安琪酵母2017年前三季度ROE提高3.73个百分点 安琪酵母(600298)24日晚间公布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入41.83亿元,同比增长19.47%;归属于母公司净利润6.12亿元,同比增长59.76%;每股收益0.74元;加权平均净资产收益率17.73%。第三季度公司实现营业收入12.73亿元,同比增长13.29%;归属于母公司股东净利润1.91亿元,同比增长54.90%。 经营效率持续提升未来仍有改善空间 前三季度内公司主要成本锁定,变固废、污水为肥料等举措持续降低公司环保投入,总成本下降,毛利率持续回升,前三季度上升0.42个百分点至36.61%。三费均有微小幅度的上升,导致期间费用率小幅上升0.44个百分点至19.65%,净利率提升0.11个百分点至15.45%。糖蜜成本全年低位锁定为业绩增长持续贡献百分比,虽然乙醇汽油全面推广因素导致未来糖蜜成本存在一定的上涨压力,但公司和上游糖厂进行长期合作,糖厂部分参股等因素使得公司在采购原材料方面具有一定的优势,令公司糖蜜成本相对可控。加上未来技术改造、海外高经营效率工厂布局的持续推进,公司经营效率在未来1-2年内仍有一定的提升空间。 产能扩张缓解瓶颈保健品板块有望厚积薄发 公司产能持续扩张,YE扩建项目即将投产,加上技改增产效应,将持续缓解公司YE产能瓶颈限制。俄罗斯工厂增资将进一步扩大海外低成本优势,拉动公司毛利和经营效益提升。未来预计海外布局还将持续推进,不断改善全球产业结构和竞争布局,提升公司整体利润水平。公司同时还公告德宏子公司拟扩建年产6万吨有机肥料生产线项目,提升固废、废水浓浆利用率,提升公司盈利水平。此外,还需关注公司保健品板块,安琪保健品在此前遇阻后减少推广,退至电商平台上积攒能量,在全民健康意识上升的大环境下,有望逐渐被消费者认可。旗下成人酵母蛋白粉、补锌胶囊、酵母硒等产品销量良好,婴童产品开智系列、康普力星系列等营养补充产品主打天然健康形象,符合婴童市场最根本的诉求,未来有望积蓄力量,厚积薄发。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,有望超越AB马利成为全球第二大酵母生产商,双寡头格局形成加速。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE顺应消费升级及健康理念、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司面用酵母、YE等主要产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,未来也有望成为公司新的盈利增长点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年仍存一定的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险。

涪陵榨菜2017年三季度净利润同比增长61.94% 涪陵榨菜(002507)24日晚间发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入12.27亿元,同比增长32.03%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长53.98%;每股收益0.38元;加权平均净资产收益率达到17.93%,上涨4.27个百分点。从单季度来看,第三季度公司实现营业收入4.34亿元,同比增长34.74%,归属于上市公司股东的净利润为1.312亿元,同比增长61.94%,单季度每股收益0.17元,净资产收益率7.53%。 毛利率保持稳定销售费用改善明显 公司营业收入同比增长主要因为报告期内公司销量增加,叠加上半年的提价因素,量价双升推动营收同增。前三季度毛利率基本保持稳定,较年中小幅下降0.24个百分点至46.76%,公司变更营销方式,采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放,同时加强了销售费用开支的监督管理,销售费用下降带动期间费用率有显著改善。费用端的有效管控令净利率水平得到一定的提升,三季度末公司净利率水平较中期上升3.09个百分点至24.77%。分季度来看,三季度营收和净利水平小幅弱于二季度表现,但整体经营稳定。从产品来看,公司产品脆口反应良好,目前拥有几条脆口生产线,可满足生产需求。报告期内公司拟以自有资金约7.6亿元在辽宁省锦州滨海新区投资建设年产5万吨萝卜食品生产线建设项目。终端调研脆口萝卜销售情况良好,这次通过产能扩张叠加公司强有力的品牌背书和渠道优势,脆口系列未来有望成为公司销售大单品,萝卜有望成为榨菜后又一大品类。从原料端来看,16年青菜头产量减少导致原料缺口加大,17年青菜头价格涨幅超过30%,种植户收入增加将增加种植意愿,如果不出现疾病和天气灾害影响,18年青菜头产量预计将增加,有望降低青菜头采购成本。另一方面,公司具备超过20万吨的原料窖池,能够在一定程度上抑制原料价格大幅波动,稳定公司经营业绩。 投资策略 公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进,近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系,并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题。

西王食品2017年前三季度营收同增117.23% 西王食品(000639)19日晚间公布了2017年三季报,报告期内实现营业收入42.82亿元,较上年同期增长117.23%;归属于母公司股东净利润2.02亿元,较上年同期增长73.96%;基本每股收益0.45元;加权平均净资产收益率10.04%。第三季度实现营业收入14亿元,同比增长75.46%;归属于母公司股东净利润0.62亿元,同比增长184.51%;基本每股收益0.14元。 双主业同步毛利小幅微降 公司前三季度业绩增幅明显,毛利率较中期下降0.42个百分点下降至36.98%,期间费用率较中期小幅上升0.46个点至27.46%,两方拖累净利率水平下降0.46个点至6.68%。从单季度来看,三季度营收仍略强于二季度表现,但营业成本也有一定程度回升,单季度净利润水平不及二季度。毛利率下降1.52个百分点,净利率下降1.58个百分点。玉米价格在年内整体呈现低位区间震荡,全年平均价相对不高,公司玉米油板块最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,在报告期内继续推行品牌推广策略,利润获得良好的增长态势。 muscetech线上销售亮眼未来有望持续发力 kerr旗下产品在北美市场具有强大的品牌效应,kerr完成并表后正式进入中国市场,西王也不断通过加大营销来拓展国内市场,建立品牌基础,通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动提高产品知名度,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议,极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量。muscetech表现持续发力,天猫、京东等线上渠道表现亮眼,线下健身机构也较受认可。随着体重管理和运动营养概念持续深入人心,运动健身等健康生活模式更加常态化,公司前期在国内的营销投入将加速转化为公司业绩。未来两年公司持续收购Kerr剩余股权,此部分业务收入有望加速。 投资策略 公司食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构,全面拓展高附加值油类产品业务线条。营养保健领域,中国体重管理与运动营养市场目前较小,加上在健康意识上升、健身文化兴起的大环境下,体重管理和运动营养板块均有较大潜力。Kerr旗下产品在北美具有较高知名度和市场份额,目前在国内的推广顺利,销量良好,营养保健业务拓展空间巨大。此外,西王集团债务担保危机可以稳妥解决,对公司影响消除。公司定增已经过会,18年预计将发行完毕,筹集的资金将用于归还收购kerr超过10亿的借款,并可以为公司节省大额利息支出,显著改善公司资本结构和盈利水平。我们看好作为食用油细分领域领先地位的西王食品在小包装高品质油类产品方向的发展,以及收购Kerr后向大健康领域迈进的良好前景,维持买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,协同效应不达预期,食品安全风险。

泸州老窖2017年中期归母净利同比增长32.73% 泸州老窖(000568)28日晚间发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入51.16亿元,同比增长19.41%;归属于母公司所有者的净利润为14.67亿元,同比增长32.73%;基本每股收益为1.046元,加权平均净资产收益率12.49%。 高档白酒营收显著增长产品结构进一步优化 公司在上半年持续推进渠道完善、稳步提升品牌定位,通过举办高端活动等方式增强品牌的文化和历史厚度。品牌清理深入推进,五大单品战略更加清晰。公司推出的一系列营销活动效果显著,在茅五提价的大环境下,积极调整价格及渠道关系,中高档酒营收增幅明显,产品结构进一步优化。其中高档酒类营业收入24.78亿元,同比增长45.40%,毛利率提升2.25个百分点至91.23%。中档酒类营业收入12.19亿元,同比增长1.08%,毛利率提升12.81个百分点至72.42%。低档酒类营业收入12.92亿元,同比增长3.98%,毛利率上升5.16个百分点至20.55%。由于高毛利的高档白酒销售增加,报告期内公司毛利率提升9.9%个百分点至68.33%,营销活动增加令费用上升,费用率上升3.38个百分点上升21.47%,净利率同比提升6.02个百分点至29.50%。二季度公司盈利水平小幅下降,主要由于夏季为白酒销售淡季,但业绩降幅不大,公司全价位带均具竞争力和品牌效应的产品体现出淡季不淡的特点。下半年白酒行业迎来中秋、国庆双节效应,进入白酒传统旺季,营收有望进一步提升,完成年度目标基本无虞。 投资策略 新的管理层对公司改革信心坚定,经过两年多的调整,公司目前已经基本整理完毕,低端产品条码大幅缩减,主打三大品牌线五大单品系,全价位覆盖消费者市场,并通过多种营销活动培养高端客户圈,重塑泸州老窖品牌形象。高端白酒价格持续上涨也将带动次高端的窖龄、特曲等产品提价放量。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品。除了国窖、窖龄等传统浓香白酒产品稳步增长,公司同时开拓新鲜领域,积极进军养生酒、鸡尾酒领域,顺应消费升级后受众对健康属性的需求,滋补大曲、茗酿等养生酒上市后反应良好,“巴蜀记忆”等新品积极开拓年轻消费者市场,期待取得不俗成绩。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,持续看好公司未来表现。 风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,新品拓展不及预期。

好想你上半年归母净利同比增长371.87% 好想你(002582)23日晚间发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入19.43亿元,同比增长342.73%;归属于上市公司股东的净利润6871万元,同比增长371.87%;基本每股收益0.13元;加权平均净资产收益率2.14%。 改革已见成效经营效率提升 报告期内公司本部电商+门店+商超三大渠道全面开火,本部电商与主流平台加强合作,规模快速扩张,上半年营收翻倍。商超管理改进成效显著,在上半年扭亏为盈,下半年预计将为公司贡献正业绩。门店数量目前已经达到1000多家, 专卖店遍及全国大部分城市,线上+线下模式增强客户粘性和体验。此外,公司持续加大对产品的纵向、横向开发,在抱抱果、仁仁果等大单品推广效应火爆之后,公司又推出了清菲菲(红枣湘莲银耳汤)、锁鲜枣等全新产品,全力推广,欲打造为下一个爆款大单品,为公司寻求新的价值增长点。佰草味不断推出拉面丸子、牛扎奶芙、香菇脆等20余款新品,探索新零售模式。还通过植入《三生三世十里桃花》、《我的前半生》等热门影视剧,有效的扩大了品牌知名度,推动销售业绩增长显著。报告期内,百草味营收同比增长34.99%,二季度增速进一步扩大。从盈利能力来看,由于佰草味的的并表,旗下产品相对较低的毛利拉低了整个公司的毛利率水平下降12.7个百分点至29.06%,本部原栆产品毛利率也有一定程度的下降。但精细化管理导致费用控制能力提升,三大费用均有显著下降,公司期间费用率下降25.52个百分点至25.60%,并带动净利率水平出现0.07个百分点的提升。在并购百草味以及公司全面推进精细化改革之后,存货、应收帐款周转加速,营运效率提升明显。 投资策略 休闲零食中具备健康属性的坚果、红枣及其深加工产品更加符合消费升级趋势以及消费者对健康日益看重的诉求。公司作为国内红枣加工企业的龙头公司,加上百草味作为线上坚果等休闲零食知名品牌的绝对优势,在并购后打通线上线下协同渠道,整合双方优势领域,经营效率将有显著提升,公司在休闲零食领域的领导地位也将更加巩固。红枣本部对渠道的深化改革目前已见成效,商超、门店、电商在理顺渠道后经营效率提升,对传统红枣产品的品类拓展也已经取得了不错的成绩,新产品形象走向趣味化、年轻化,积极拥抱主流消费群体,未来有望联合百草味进一步推进产品深加工及丰富产品种类,打造健康大单品为公司贡献业绩。好想你+百草味强强联合,可以不断推出深加工产品,丰富产品品类,推进市场渗透;还可以线上线下资源互补,共用仓储、供应链等资源,节约成本,提高整体运营效率,协同效应有望持续扩大。此外,郑商所红枣期货已经通过证监会立项审核,有利于红枣龙头公司好想你提升成本管控能力,对冲红枣价格显著波动对公司经营业绩冲击的风险。我们看好休闲零食板块未来的发展空间,作为细分行业龙头,公司本部改革效应已经显现,业绩有望持续改善,加上与百草味线上线下资源整合,强强联手有望进一步扩大市场份额,可持续跟踪。 风险提示:行业竞争加剧,协同效应不及预期。

西王食品2017年营收大增145.66% 西王食品(000639)17日晚间公布了2017年半年报,报告期内实现营业收入28.81亿元,较上年同期增长145.66%;归属于母公司股东净利润1.41亿元,较上年同期上涨48.62%;基本每股收益0.31元;加权平均净资产收益率7.09%。 Kerr并表提升毛利水平定增过会降低利息支出 公司上半年业绩大幅增长,主要因为kerr在2016年下半年并表,而本期增加了Kerr收入所致,除去kerr并表带来的影响,公司营业收入同比微增3.67%,植物油业务收入同比微降4.40%。上半年玉米价格呈回升趋势,但公司积极储备低价原料,整体成本控制较好,带动植物油板块毛利率上升3.25个百分点至33.38%,并持续通过开发亚麻籽油、橄榄油等高端健康油品升级产业格局。公司另一主业在报告期内发展迅猛,在收购完毕后公司通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议,极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量,报告期内仅天猫旗舰店每月销量同比增长达到100%以上。加上营养补给品较高的毛利水平,有效的提升了公司整体毛利。由于kerr并表后公司对旗下产品进入中国进行了宣传和推广,销售费用较去年同期增长显著,销售费用率上升3.22个百分点,加上收购kerr高息借款带来的利息支付上升,公司整体费用率上升7.4个百分点。目前西王定增方案已经通过了证监会审核,定增资金偿还高息贷款后,将显著降低公司财务费用,改善资本结构,提升公司净利水平。 投资策略 西王食品双主业模式已经成型,食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构,全面拓展高附加值油类产品业务线条,从中国玉米油第一品牌向中国高端食用油第一品牌战略目标稳步推进。营养保健领域,通过并购在北美具有较高知名度和市场份额的运动营养与体重管理品牌kerr起步,在国内健身兴起和国民健康意识与日俱增的推动下,营养保健业务拓展空间巨大。此前西王集团债务担保危机对公司股价带来一定的负面影响,目前西王集团全面退出对齐星集团的托管,齐星依法破产,母公司整体受波及有限,负面影响已经基本消化。公司定增已经过会,预计今年年底前完成发型,筹集的资金将用于归还收购kerr超过10亿的借款,并可以为公司节省接近9000万的利息支出,显著改善公司资本结构和盈利水平。我们看好作为食用油细分领域领先地位的西王食品在小包装高品质油类产品方向的发展,以及收购Kerr后向大健康领域迈进的良好前景。公司基本面良好,负面影响基本释放完毕,员工持股将进一步激发企业活力,维持买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,协同效应不达预期,食品安全风险。

海天味业2017年中期净利润同比增长22.70% 海天味业(603288)14日晚间发布了2017年中期报告,报告期内实现营业收入74.38亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司股东的净利润18.23亿元,同比增长22.70%;基本每股收益0.68元;加权平均净资产收益率18.19%。 高端酱油销量持续提升公司毛利水平仍有改善 公司的整体调味品年生产能力目前已经超过200万吨,未来的市场发展提供保障。报告期内公司毛利率上升至44.89%,较去年同比及年初水平均有提升,毛利较年初提升0.94个百分点;净利率较年初提升1.68个百分点至24.50%。毛利提升主要由于公司产品整体销量放量叠加年初提价已经被顺利接受所致,尤其是酱油产品销售额增长明显。公司顺应消费升级不断提高高端产品比例和拓展产品细分,报告期内高端酱油销量占比持续提升,带动公司毛利水平提升。报告期内公司销售费用同比增长51.61%,主要系公司加大了产品宣传和推广力度,通过主打单品冠名热门综艺节目等方式推动品牌建设和大单品宣传。在财务费用显著下降的充抵下,整体来看期间费用率较年初还有0.1个百分点的降幅。公司主要原材料黄豆的价格有回落的迹象,未来或将给公司带来盈利改善的空间。报告期内公司还完成了原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造,江苏工厂建设完工。产能持续加大,加上技术更新和规模效应在未来还将给于公司一定的盈利提升效应。 投资策略 公司作为调味品行业的龙头企业,尤其在酱油领域具备绝对领先地位。公司旗下酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。 目前海天已经成为了国内酱油市场绝对的领军企业,但参照国外调味品行业竞争格局,国内市场集中程度依然不高,从这个角度来看,即使在存量市场,海天也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。而在大众餐饮逐步回暖的大环境下,调味品行业也将受下游回暖带动提高增速。公司已经开启多元化战略布局,进军醋业后叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,并期待公司更多的外延式扩张举措。 风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险。

双汇发展2017年中报净利润同比下降11.50% 双汇发展(000895)14日晚间发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入239.97亿元,同比下降5.99%;归属于上市公司股东的净利润19.04亿元,同比下降11.50%;基本每股收益0.5771元;加权平均净资产收益率13.74%。 二季度净利水平环比明显改善 生猪价格持续回落,刺激屠宰量上升,报告期内公司屠宰生猪634.46万头,同比上升2.16%,屠宰毛利率上升1.82个百分点,公司毛利率同比提升0.60个百分点。鲜冻肉及肉制品外销量145.51万吨,同比上升1.04%。由于公司加大了对低温肉制品及新品的推广,期间费用率有所回升,并拉低公司净利率水平下降0.47个百分点。由于此前公司冷冻肉库存较高,消耗前期库存影响公司盈利水平,随着库存消耗完毕,下半年肉制品利润率存提高空间。二季度全国生猪定点屠宰量环比回升5.80%,在猪价下行的大环境下,屠宰量未来仍有望继续提升,公司二季度净利润水平也有显著改善。17年生猪-猪肉平均价差达到10.53元,与16年水平接近。公司作为屠宰和肉制品龙头,下半年有望受到价差扩大和屠宰量双升的效应提振,加上公司不断顺应消费升级,对低温冷鲜肉加大推广,并持续加大技术投入,通过提升品质、改进风味、开发新品等方式丰富产品品类,未来经营效率仍有提升空间。 投资策略 双汇作为国内最大的肉制品加工企业,经营稳健、具备规模化优势,市场份额居前。规模化养殖为未来发展趋势,作为行业内龙头企业,公司未来有望从行业整合中扩展地盘,滚固龙头地位。17年生猪、猪肉价格进入下降周期,且价差保持相对高位,有望带动公司屠宰量继续回升,并提升公司毛利水平。加上公司可以从SFD增加进口肉调节猪肉周期对公司成本端的冲击,17年毛利有提升的空间,未来毛利水平也将更加稳定。肉制品板块方面,公司也在响应消费升级趋势,在低温产品和肉制品深加工方面积极投入,高附加值产品也将在一定程度上提升公司盈利水平。我们看好公司作为肉制品龙头未来的发展空间以及公司连续多年的高分红政策带来的稳定回报。加上目前公司估值较低,前期涨幅较小,具备较大的想象空间。 风险提示:猪肉价格下跌加速,食品安全问题,政策风险。

涪陵榨菜2017年上半年实现归母净利同比增长48.38% 涪陵榨菜(002507)27日晚间发布2017年半年报,公司2017年上半年公司实现营业收入7.93亿元,同比增长30.59%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长48.38%;每股收益0.22元;加权平均净资产收益率10.46%,上涨2.31个百分点。报告显示,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.76-3.16亿元,比上年同期增长40%-60%。同时,公司还公告称将投资建设4万立方米榨菜原料池,提高榨菜原料保障能力。 毛利率基本回归稳定经营效率提升 由于年初青菜头价格涨幅明显,公司毛利率较年初下降1.22个百分点,期间费用率较年初小幅上升,但相对于去年同期改善明显,净利率水平同比上升2.6个百分点。分季度来看,二季度公司净利润同比增幅达到66.10%,超出市场预期。随着公司在2月份提价效应的逐步显现,公司二季度毛利回升至49.12%,有效的对冲了成本上涨对公司盈利水平的冲击。目前公司毛利基本稳定,叠加费用率的下降,公司整体盈利水平仍有改善空间。 具备一定话语权成本上涨可转嫁至终端 17年2月份,公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品价格,提价幅度为15-17%不等,叠加去年7月份的提价,公司接近7成的产品价格提升。提价主要是由于公司主要的原材料青菜头以及包装软塑价格上升,但由于公司在包装榨菜行业市占率领先,而其他竞品区域特色相对浓厚,因此公司在行业内具备一定的定价权。加上榨菜产品单价相对较低,提价绝对量较小,消费者对提价的敏感度相对较低,成本的上涨可以转嫁到下游终端。公司脆口产品反应良好,未来有望加大投入,产品升级、成本趋稳叠加规模效应,加上营销策略从线上转为线下,费用端的下降也将给于公司净利水平一定的改善空间。 投资策略 榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,竞争格局相对分散,竞品区域性属性显著。公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制,资源禀赋也给于了公司在榨菜领域一定的护城河。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进,近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系,并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,之前收购的惠通泡菜也补充了佐餐类产品体系,未来有望通过外延式扩张继续完善公司产品体系。在未来行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题

安琪酵母2017年上半年ROE提高3.73个百分点。 安琪酵母(600298)12日晚间公布了2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入29.1亿元,同比增长22.40%;归属于母公司净利润4.2亿元,同比增长62.06%;每股收益0.51元,同比增长62.22%;加权平均净资产收益率12.01%,同比增加3.73个百分点。 成本下降毛利率持续提升。 上半年公司经营效率持续提升,糖蜜成本下行锁定公司主要成本、新环保标准执行以及变固废、污水为肥料等举措降低公司环保投入,总成本下降,毛利率上升1.03个百分点至36.19%。由于支付员工薪酬以及增加研发投入,管理费用率上升导致净利率微降0.52个百分点至15.34%。公司二季度增速相对放缓,主要由于去年同期基数较高以及部分工厂检修停产等原因所致,由于短期内存在季节性扰动、工厂生产调整等因素影响,投资者应该从更长的周期来看待公司业绩表现,单季度的增速放缓并不能代表公司业绩表现有走软的迹象。公司已经锁定全年糖蜜成本,加上未来技术改造、海外高经营效率工厂布局的持续推进,公司经营效率在未来1-2年内仍有提升空间。 发酵总产能继续扩张俄罗斯工厂增加投资。 上半年公司各项工程项目稳健推进,俄罗斯年产2万吨酵母工厂土建和设备安装已完成90%以上,进入设备调试阶段,计划7月底投料试车。柳州YE扩建项目正按计划建设;赤峰酵母2.5万吨酵母扩建项目按计划启动土建工程。公司还同时发布了对俄罗斯工厂进行增资的公告,由于俄罗斯工厂具备糖蜜、能源低成本以及接近消费地等优势,毛利率和净利率水平均高于公司整体水平,追加投资将进一步扩大海外优势地布局,进一步提升公司经营效率。 投资策略。 公司作为国内酵母龙头企业,主要产品均具备广阔发展空间。国内烘焙文化发展提速加上国外市场空间巨大,面用酵母还有很大的发展空间。YE业务将充分享受到国内消费升级及消费受众对健康诉求上升背景下所带来的需求增长。而且在YE业务上,国内不存在明显的竞争对手,未来极具发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、酶制剂等酵母衍生产业链在国内也享有一定的市场份额,具备一定的技术壁垒,未来也有望成为公司新的盈利增长点。公司高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。从国内来看,未来2-3年糖蜜成本存在下降空间,公司技改和规模红利也将降低公司综合成本,提升毛利水平。此前公司二股东日升科技欲通过大宗交易和集中竞价方式减持不超过3%公司股份,对公司股价造成了一定的负面影响。但此次减持主要是兑现之前员工激励方案,并不是看空安琪未来发展,更多的是对投资者心理上的影响。我们认为减持等利空事件靴子落地后,更有利于公司股价稳步上行。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险。

承德露露2016年归母净利同比下降2.78% 承德露露(000848)4月27日晚间发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入25.21亿元,同比减少6.85%;归属于母公司所有者的净利润4.5亿元,同比减少2.78%;基本每股收益0.46元,加权平均净资产收益率24.83%。拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。2017年一季度,实现营业收入7.91亿元,同比减少36.92%;归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,同比减少19.01%;基本每股收益为0.2元,加权平均净资产收益率11.10%。 销售推广略显消极新品上线反响良好 报告期内公司杏仁露的毛利率上升0.46%至43.94%,产量相对持平,销售量同比下降7.62%。期间费用率下降7.36%至18.38%。销售费用和管理费用均有12%以上的降幅,费用率下降导致公司净利率水平上升4.45%至18.08%。报告期内公司推出小露露和高品质露露。弥补了公司在儿童植物蛋白饮料领域的空白,甄选露露也顺应了消费者对高品质健康产品的上升需求,两产品在线上目前反响良好,未来有望向线下铺货。此外,公司子公司拟增资深圳斐婴宝网络科技公司,试图涉水母婴市场,或将进一步开拓儿童及母婴植物蛋白饮料市场。 投资策略 公司作为植物蛋白饮料细分领域的龙头企业,在杏仁饮料领域市场占有率高达90%,具备绝对优势。由于野生杏仁的产地主要集中在承德、张家口、赤峰等地,公司具备原材料产地优势。加上公司对产品品质的严格要求,露露在消费者心中已经成为了杏仁露的代名词,品牌忠诚度非常高,在杏仁露市场具备足够的护城河。但由于杏仁市场规模相对较小,公司在杏仁露产品方面的快速发展空间受限,核桃露和果仁核桃等其他品类产品仍在推进中。16年露露在线上推出多种新包装产品,新包装让人耳目一新,符合公司贴近年轻消费群体的构想和凸显天然绿色产品特色的属性,有助于打造全新的品牌形象。整体来看,植物蛋白饮料未来仍具备较高的景气度,露露在细分领域具备较宽的护城河,在没有进行大面积宣传营销的情况下,仍有平稳的增长,消费忠诚度非常高。我们看好公司业绩的稳定增长,细分行业的绝对护城河,以及较高的现金分红,期待未来股东方和管理层更加积极的经营态度,来带动公司业绩的爆发。 风险提示:成本上升超预期,行业竞争加剧。

泸州老窖2016年归母净利同比增长30.89% 泸州老窖(000568)18日晚间发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%,实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%;每股收益1.375元;加权平均净资产收益率17.79%。拟每10股派发9.6元(含税)。 产品结构进一步优化盈利能力提升 公司改革效果显著,16年公司推出的一系列营销措施已经见效,国窖、窖龄等中高档酒销售大幅增长,产品结构进一步优化。16年公司高档酒实现营收增长89.39%,中档酒增长72.35%,低档酒下降30.72%。低档酒收入下滑主要由于公司加速低端产品清理,产品结构理顺后更有助于公司全面反击。受中高端产品量价双升效应,公司毛利率上涨13.03个百分点至61.84%,净利率上涨1.01个百分点至23.48%,盈利能力进一步提升。期间费用率上升6.2个百分点至24.38%,回升明显,主要由于报告期内公司加大精准营销,在重大活动中植入品牌,培养圈层影响力等举措提升公司品牌高度导致费用上升。但目前来看,公司营销活动成效显著,费用投入可以对业绩形成正向提升。公司还公布了2017年经营计划,计划销售收入达到101.28亿元,同比增长21.97%;实现净利润25.29亿元,同比增长31.17%。中高端白酒17年热度不减,加上茅五价格上升带来的提价空间,预计公司完成目标难度不大。 投资策略 公司作为浓香鼻祖,从15年开始逐步清理旗下被过度开发的品牌,并对国窖、窖龄、特曲等大单品依次进行调整,主打三大品牌线五大单品系。新的管理层对公司改革信心坚定,产品线理顺后着重将品牌力度投入到国窖、窖龄、头曲、特曲、二曲五大单品系中,全价位覆盖消费者市场,有利于重塑泸州老窖品牌形象。经过两年多的调整,公司目前已经基本整理完毕,低端产品条码大幅缩减,向县乡市场加速渗透;中高端产品大力挖掘空白市场。经过对全国招揽经销商,销售团队和渠道都已经基本搭建完毕。经过16年下半年高端白酒市场火热以及公司通过控量清理渠道库存,目前已经打好全面进攻的基础,有望在17年全面恢复持续增长。公司产品覆盖全价位段,且目前茅台供给短缺将成为常态,18年提价为大概率事件;五粮液终端价格也稳固在高位,给国窖打开了更大的提价空间。高端白酒价格持续上涨也将带动次高端的窖龄、特曲等产品提价放量。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,市场拓展不及预期。

伊利股份归母净利同比增长22.24% 伊利股份(600887)31日晚间发布年报称,报告期内实现营业收入606.09亿元,同比增长0.41%;归属于母公司所有者的净利润为56.62亿元,同比增长22.24%;基本每股收益为0.93元;加权平均净资产收益率26.58%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)。 产品升级推动毛利率上升 公司报告期内营收表现良好,产品升级持续推进,各明星产品销售较佳。新产品销售收入占比22.7%,较上年增加约7个百分点。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比49%,较上年提升3.2个百分点。由于公司加大广告投入和营销支出,以及物流成本上升,销售费用率上升0.75个百分点至29.17%,但报告期内公司产品结构升级,高端产品放量,毛利率上升2.05个百分点至37.94%,推动净利率上升1.64个百分点至9.35%。龙头效应持续发挥,报告期内公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,比上年增加1.1个百分点,持续保持第一的位置。渠道持续下渗,常温液态类乳品的市场渗透率达到77.1%,比上年度提升了0.3个百分点。直控村级网点达34.2万家,比上年度提升了约2倍,市场渗透能力逐年增强。 投资策略 公司作为乳制品行业的龙头企业,经营稳健,全面发展,连续多年保持现金分红,极具长期投资价值。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,消费升级将成为乳制品行业下一轮高速增长的最主要推动力。而公司很好的顺应了消费升级的趋势,一方面不断在产品口味、包装方面推陈出新,开拓细分新品类;另一方面通过提高产品品质推动产品升级。此外,公司持续推进海外全球化布局,将进一步掌握海外优质奶源,增强公司抵御进口奶源对公司成本冲击的能力,并不断提高公司在全球的品牌形象。公司收购中国圣牧部分股权完成后,有效强化伊利有机乳制品的自有奶源供应,减少产业链环节,补足有机产品短板,推动旗下高端白奶产品进一步升级。常温酸奶安慕希抓住“跑男”在国内的影响力,市占率稳步上升。除了白奶和常温酸奶快速发展,公司顺应奶制品消费升级路径,持续推进对低温酸奶冷链建设,在全国多个地区建立低温酸奶生产线,扩大低温酸奶销售半径,逐步建设低温酸奶全程冷链系统,未来有望在低温酸奶业务上再次发力。公司营销触觉敏锐,通过聘请影响力较大的代言人和冠名热门节目有效拉动了公司品牌单品销量及品牌认知度。配合公司深度和广度兼具的营销网络,公司明星产品有望保持放量增长,新品有望得到快速推广。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络对公司未来业务的支撑。稳健增长的业务、股权激励所带来的企业活力提升和不断的海外布局,加上公司较大的估值修复空间以及较高的分红率,使得公司极具长期投资价值,维持公司买入评级。 风险提示:原奶价格上涨超预期,食品安全问题

涪陵榨菜2016年归母净利同比增长63.46% 涪陵榨菜(002507)30日晚间发布2016年年报,公司2016年度实现营业收入11.21亿元,同比增长20.43%;归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长63.46%;基本每股收益0.49元;加权平均净资产收益率17.56%。公司拟每10股转增5股并派发现金红利1元。 期间费用下降盈利能力大幅提升 公司收购的四川惠通并表全年收入,去年仅纳入第四季度,基期较低也导致公司收入同比增长。榨菜业务毛利率上升1.10%至46.49%。由于广告费本期无支出,期间费用率下降4.24个百分点至20.19%,公司净利率上升6.04个百分点至24.59%,达到近十年以来的最好水平。除去财务因素的因素,报告期内由于上游原材料成本上升,公司对11个产品进行了8%-12%的提价,目前来看提价已经被充分消化,公司榨菜产品全年销量也实现了小幅的增长。净利率提升主要由于公司改变营销策略导致销售费用下降以及投资收益增加所致。由于青菜头等原材料涨价,制造成本上升,17年2月份,公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品价格,提价幅度为15-17%不等,若终端接受度较好,预计可以在一定程度上对冲成本端上涨对公司业绩形成的负面影响。此外,公司一年内预收账款同比增长135.28%,将在随后转变为公司业绩。 投资策略 榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,因此竞争格局相对分散。市场上具有一定知名度的品牌如辣妹子、鱼泉、铜钱桥等区域性色彩浓厚。公司作为榨菜行业的龙头,销售网络遍布全国,大乌江品牌知名度渗透率高。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制,资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。 在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。顺应消费升级趋势,公司也在积极相应消费者对低盐、健康产品的诉求,作为独立单品培育的脆口榨菜在消费升级大环境推动下已经开始放量,加上收购四川惠通之后推出的泡菜新品,未来有望持续为公司贡献业绩。公司战略上持续向佐餐调味品大行业迈进,并在品牌上开始弱化公司与榨菜的关联性,引导消费者对公司的认知向佐餐调味品综合提供商转变。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位以及进入壁垒优势,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,给于公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,提价接受度低,食品安全问题

桃李面包归母净利同比增长25.53% 桃李面包(603866)3月29日晚间发布2016年年度报告称,2016年公司实现营业收入为33.05亿元,较上年同期增28.95%;归属于母公司所有者的净利润为4.36亿元,较上年同期增25.53%;基本每股收益为0.97元;加权平均净资产收益率22.42%。拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元(含税)。 新品反响良好扩张及营销费用短期影响业绩表现 公司不断推出新品,丰富产品线,报告期内天然酵母面包、蔓越莓核桃面包、菠萝炫蛋糕等均有良好表现,市场欢迎度较高,未来预计公司还会不断地进行新品开发及推广,打造更多品牌产品为公司贡献业绩。报告期内毛利上升1.24个百分点至36.13%,面包及糕点毛利稳步提升,净利率小幅下降0.36个百分点,主要因为随着公司大力扩张,加大费用投入;加上公司对新产品的推广和外地网点及营销队伍的扩充,营销费用、物流成本、人员开支等投入加大都使得公司费用率(期间费用率同比+1.81个百分点)相对上升。随着公司新建产能的完成,投产后在建转固,计提折旧也将对公司业绩表现形成一定的影响。 加速完善全国性布局进一步巩固龙头地位 定增新政发布后,公司未受影响,定增材料已经被证监会受理,定增募集资金还将用于新建生产基地,加速跑马圈地。在烘焙行业向好的大环境下,作为行业龙头的桃李面包通过定增募资加快全国扩张,迅速抢占全国市场,扩大市场份额。伴随着扩张的加快,公司费用支出也将保持一个高增长状态,但是我们认为公司在行业大背景向好的环境下加速扩张是正确的战略方向。长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位得到进一步巩固。 投资策略 公司主要经营面包及糕点、月饼、粽子三大类数十种产品,经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司“中央工厂+批发”的经营模式可以使渠道下沉至便利店、社区门店等终端,渗透率较高加深公司产品与消费者的接触度,获得的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。国内烘焙行业兴起,近几年连续保持在两位数的增速,加上西式文化的渗透以及面包的便利性,年轻消费者对面包等西式早餐具备很高的接受度。公司16年加速扩张,在空白市场及非成熟区域大力布局网点,将成熟地区运作经验复制到外部地区。看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,给于增持评级。 风险提示:,原材料价格上涨超预期,定增被否,食品安全问题