涪陵榨菜2018年上半年净利润同比增长77.52% 涪陵榨菜(002507)27日晚间公布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入公司实现营业收入10.64亿元,同比增长34.11%;实现净利润3.05亿元,同比增长77.52%。基本每股收益0.39元;加权平均净资产收益率14.81%,较上期增长4.35pct。从单季度来看,第二季度公司实现营业收入5.56亿元,同比增长23.71%,环比增长9.65%;归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元,同比增长75.87%,环比增长65.73%。 成本下降毛利率持续提升 18年青菜头采购价格较17下降,公司也加大了对青菜头的采购,采购量达到历史新高,有望降低全年成本。公司毛利率上升8.03pct至55.03%,分产品来看,榨菜实现营业收入8.59亿元,同比增长33.29%,毛利率上升8.52pct至56.48%;其他佐餐开胃菜实现营业收入0.86亿元,同比增长47.61%,毛利率上升4.69pct至50.34%;泡菜实现营业收入0.80亿元,同比增长34.34%,毛利率上升4.33pct至44.39%。由于加大渠道布局,销售费用率上升0.93pct至19.73%,管理精准化效率提升,管理费用率下降0.24pct至2.93%,整体期间费用率上升0.63pct至22.56%,净利率上升7.02pct至28.70%,费用的投放及管理能力的提升,对利润率带来了正向的促进作用。 促销抢占非强势区域项目建设保证产能 报告期内公司加速渠道建设,抓住产品升级及环保监管趋严的机会,大力抢占空白市场与竞争对手份额,继续开展标准化陈列、红动中国、体验式营销等促销活动布局非强势区域。5月公司推出“大水漫灌”促销活动。对经销商采取购买4 件80g 榨菜主力加1 件150g 脆口榨菜赠送1 件脆口萝卜的模式,一方面争取竞争对手中还未稳定的经销商,另一方面继续推进公司主力产品和重点单品的消费粘性。在榨菜进入销售旺季时加大对渠道的推广,有望抢占市场份额,加速扩张渠道布局。此外公司持续推动生产线建设,报告期内对辽宁泡菜生产基地建设项目、白鹤梁厂榨菜盐水回用处理项目、华凤厂榨菜腌渍池治理工程、红天国梦眉山4万立方米榨菜原料池建设项目等进行持续投入,并对惠通公司年产5.3万吨榨菜生产线建设项目进行可行性论证,持续推动的环保、智能化生产线为公司后续发展提供了产能保证。 投资策略 公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业,市场占有率第一,具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础,销售渠道全国化、渠道下沉率较高,加上报告期内加速织网,有望持续抢占市场、扩大渠道布局。公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位,叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题,并购协同效果不佳

西王食品2017年净利同增176.42% 西王食品(000639)27日晚间公布了2017年年报,报告期内实现营业收入51.6亿元,较上年同期增长66.46%;归属于母公司股东净利润3.4亿元,较上年同期增长176.42%;基本每股收益0.76元;加权平均净资产收益率15.44%。同时公布的一季报显示,18年第一季度实现营业收入13.62亿元,同比下降8.77%;归属于母公司股东净利润0.84亿元,同比增长10.70%;基本每股收益0.15元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 费用上升有效拉动整体经营效率回升 报告期内公司玉米油板块最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,继续推行品牌推广策略,植物油板块报告期内实现收入22.44亿元,同比下降9.61%,运动营养板块实现营业收入29.60亿元,同比增长447.66%。公司整体毛利率显著上升6.32pct至35.59%,其中植物油毛利上升6.25pct至35.51%,运动营养板块下降3.35pct至40.16%。管理、销售、财务三项期间费用均有不同程度的增长,合计增长104.21%。一方面由于公司运动营养板块加大营销推广以及收购借款因素令销售费用及财务费用同比增长,另一方面,16年kerr仅并表两个月,本期为全年也令费用端同比有明显的增长。期间费用率上升3.89pct至26.64%,净利率上升2.32pct至7.05%。公司运动营养产品进入国内市场后通过与健身活动合作、聘请形象大使等方式加大宣传力度,旗下Muscletech在电商平台上迅速爆发,Euromonitor统计数据显示Muscletech中国区全渠道销售额达到30%的市场占有率,在北美市场常年占据前列。未来还将通过引入旗下其他单品,通过国内营销渠道重点推广,快速抢占市场份额。 投资策略 公司目前已经形成食用油与保健品双主业模式,食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构,全面拓展高附加值油类产品业务线条。我们更看好公司运动保健领域的发展。在营养保健领域,国内体重管理与运动营养市场目前较小,加上在健康意识上升、健身文化兴起的大环境下,体重管理和运动营养板块均有较大潜力。kerr旗下产品在北美市场具有强大的品牌效应,kerr完成并表后正式进入中国市场,西王也不断通过加大营销来拓展国内市场,建立品牌基础,通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动提高产品知名度,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议,极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量。muscletech表现持续发力,天猫、京东等线上渠道表现亮眼,线下健身机构也较受认可,目前在国内的推广顺利,销量良好。随着体重管理和运动营养概念持续深入人心,运动健身等健康生活模式更加常态化,营养保健业务拓展空间巨大。公司前期在国内的营销投入将加速转化为公司业绩。未来两年公司持续收购Kerr剩余股权,此部分业务收入有望加速。我们看好在健康意识以及健身兴起的大环境下,国内运动营养及体重管理市场的广阔空间。公司具有强有力的品牌与产品,在国内的推广正在进行,期待公司在运动营养及体重管理方面未来的爆发力,给与公司增持评级。 风险提示:成本上涨超预期,协同效应不达预期,食品安全风险。

山西汾酒归母净利同比增长56.02% 山西汾酒(600809)4月26日晚间发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入60.37亿元,较上年同期增长37.06%;归属于母公司所有者的净利润9.44亿元,较上年同期增56.02%;基本每股收益为1.09元;加权平均净资产收益率19.04%。同时公布的一季报显示,18年第一季度公司实现营业收入32.40亿元,同比增长48.56%,归属于母公司股东净利润7.10亿元,同比增长51.82%,每股收益0.82元,加权平均净资产收益率12.47%。拟每10股派发现金红利6元(含税)。 省内省外动销良好经营效率持续提升 报告期内公司持续推动省外区域渠道构建,省内及优势地区动销良好,新开拓市场效果初现。省内营收35.72亿元,同比增长45.80%;省外收入24.09亿元,同比增长26.37%。分产品来看,中高端白酒实现营收37.41亿元,同比增长33.24%;低端白酒实现营业收入20.18亿元,同比增长46.74%,配制酒实现营 业收入2.22亿元,同比增长28.06%。公司整体毛利率上升1.16pct至69.84%,分产品来看,中高端白酒毛利率上升2.68pct至74.65%,低端白酒毛利率减少3.87pct至62.35%,配制酒毛利率上升19.22pct至60.90%。随着公司省外扩张稳步推进,叠加消费升级对次高端白酒需求上升,公司营收和毛利水平仍有很大的提升空间。18年2月份华润入股,将更进一步帮助公司完善治理机制,借助华润渠道发挥协同效应。有望进一步在混改中激发企业活力,推动公司长远发展。 投资策略 山西汾酒是清香型白酒的典型代表,作为四大名酒之一,相传已经有1500多年的历史,在国内具备深厚的品牌积淀和广泛的品牌认知。清香型口感接受度较高,公司产品品质良好,在市场上具备良好的口碑。公司改革不断进行,渠道改革及省外扩张已见成效,销售公司对用人机制进行市场化改革,逐步理顺渠道利润环节,18年销售团队和终端有望进一步扩大,补齐销售短板。省内继续推进渠道下沉,加速产品渗透力,垄断地位进一步巩固,省外扩张顺利推进,体制、渠道理顺后18年收入端有望加速表现。自公司管理层签订责任状以来,公司加强费用管控,执行落地,一切以经营业绩为最终导向,为业绩提升贡献力量。17年煤炭价格维持相对高位,行业复苏明显,山西省经济触底回升,增速加快,带动省内消费回升,中高端餐饮回暖,公司旗下中高端产品受益,增量明显。18年煤炭价格大概率保持在相对稳定区间,山西经济稳定运行存在保障,将持续拉动省内白酒消费升级。在一线高端白酒提价提升整体价格中枢的市场氛围下,消费升级带动次高端白酒市场迅速扩容,公司青花汾酒存在一定的品牌优势和市场积淀,未来有望得到更多的资源推动,在次高端白酒领域带具有较大的发展空间。我们看好公司深厚的品牌积淀、市场化的渠道改革以及稳步推进的省外扩张,在消费升级的大环境下,公司有望借助山西国改及山西经济复苏带来的良好势头,在次高端市场扩充领地。 风险提示:扩张受阻,政策风险,食品安全问题。

伊利股份归母净利同比增长5.99% 伊利股份(600887)26日晚间发布2017年年报,报告期内实现营业收入675.47亿元,同比增长12.00%;归属于母公司所有者的净利润为60.01亿元,同比增长5.99%;基本每股收益为0.99元;加权平均净资产收益率25.22%。同时公布的一季报显示,18年第一季度公司实现营业收入195.76亿元,同比增长24.56%,归属于母公司股东净利润21.00亿元,同比增长21.15%,每股收益0.35元。拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税)。 成本端上涨影响毛利小幅下降 报告期内公司主要产品均有不同程度的增长,液体乳产品实现营业收入557.66亿元,同比增长12.61%;奶粉及奶制品实现营业收入64.28亿元,同比增长17.83%;冷饮产品实现营业收入46.06亿元,同比增长9.82%。白糖、包材等成本上升,令公司毛利率下降0.66pct至37.28%,分仓产品来看,液体乳产品毛利下降0.79pct至35.19%,奶粉及奶制品毛利下降2.22pct至53.95%,冷饮产品毛利增加0.03pct至43.08%。费用整体可控,下降1.11pct至28.06%,净利率下降0.51pct至8.89%。未来公司有望通过价格传导消化成本上涨压力,毛利短期下降不会影响公司长期盈利能力。 新品销售良好非乳领域加速扩张 公司渠道持续下沉,三四线城市及县乡地区增幅加快,金典、安慕希等大单品保持较快增速,重点产品的销售收入占比达到45.7%,安慕希常温酸奶新品、伊利褐色炭烧酸奶等新产品,销售收入占比约9.2%。在传统产品升级相对饱和的一二线城市,消费者更注重品类多元化和产品创新速度,公司近年来持续加大产品体系的丰富和多元化。非乳市场拓展持续,豆奶铺货率不断攀升,有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力,在植物蛋白饮料市场站稳脚跟。公司在进军植物蛋白饮料市场后再次拓展非乳领域,推出功能性饮料唤醒源,预计将在上半年内通过重点区域和渠道试行,复制成功经验来快速铺货。预计公司还将不断推出新品,丰富产品线,产品创新能力将继续驱动公司整体业务持续增长。 投资策略 公司作为乳制品行业的龙头企业,经营稳健,全面发展,连续多年保持现金分红,极具长期投资价值。17年以来,高端白奶、高端酸奶动销良好,消费升级趋势已经得到验证,三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,公司积极响应消费升级趋势,持续推出新产品,不断推动产品升级,通过持续下沉的渠道网络和明星代言进行快速推广。新品上市表现良好,明星产品销售较佳。公司加大对非乳市场的开拓,有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力,抢占部分市场份额,产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。伊利在海外的奶源布局可以有效调节价格大幅上涨带来的成本波动,并通过下游减少促销行为来进行转嫁。成本上升叠加监管趋严,公司有望在县乡、农村市场持续抢占小型区域性乳企的市场份额,随着市场集中度的提升,公司龙头地位有望进一步得到整固。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络对公司未来业务的支撑。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率,使得公司极具长期投资价值,维持公司买入评级。 风险提示:原奶价格上涨超预期,新品拓展受阻,食品安全问题

潞安环能净利润同比增长224.60% 潞安环能(601699)4月26日晚间披露2017年年报,报告期内公司实现营业收入235.44亿元,同比增长65.46%;归属于上市公司股东净利润27.82亿元,同比增长224.60%;每股收益0.93元,加权平均净资产收益率15.26%。公司同时公布的一季报显示,一季度实现营业收入51.43亿元,同比增长14.23%;归属于母公司股东净利润7.13亿元,同比增长40.06%;每股收益0.24元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.87元(含税)。 盈利水平大幅提升国改提速给于想象空间 17年随着国家对煤炭行业供给侧改革的不断推进,动力煤与焦煤焦炭价格17年整体均维持在相对高位,公司作为动力煤和冶金煤先进产能的代表,直接受益于供给侧改革带来的供需改善。报告期内公司煤炭产量达到4160万吨,先进产能达到2740万吨。商品煤销量3805万吨,公司积极拓展中长协用户和重点用户,全力培育特大型战略客户,全年中长协用户和重点用户煤炭运量1520万吨,占比达到39.95%。分产品来看,煤炭实现营收206.10亿元,同比增长66.56%,焦炭实现营收24.45亿元,同比增长110.66%。煤炭价格上涨带动公司整体毛利率上涨3.04pct至40.08%,三费均有不同程度的下降,公司期间费用率下降2.05pct至16.73%,净利率在毛利上升费用下降的双向带动下显著回升5.48pct至10.47%,煤炭和焦炭板块毛利均有不同程度的提升。18年国家去产能依旧坚定执行,预计煤炭价格仍将维持在相对高位水平,作为先进产能第一梯队的潞安环能,有望继续受益供需改善带来的收入增长。此外,山西国改加速推进,报告期内,山西国资委将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,潞安环能存在很大的资产注入想象空间。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,综合机械化程度达到100%,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕,在供给侧改革中显著受益。另一方面,山西国改加速推进,山西国资委已经将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期。

桃李面包归母净利同比增长51.60% 桃李面包(603866)4月25日晚间发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入9.89亿元,较上年同期增长20.57%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,较上年同期增51.60%;基本每股收益为0.23元;加权平均净资产收益率3.37%。 经营效率提升显著加速全国扩张进程 报告期内公司不断推出新产品丰富产品线,市场对老品牌新产品多样化欢迎程度较高,产品结构优化升级,公司毛利上升4.16pct至38.82%,公司新市场开发,及新品推广费用加大,销售费用率上升2.03pct,净利率上升幅度小于毛利,上升2.24pct至10.93%,整体经营效率显著提升。未来随着公司全国扩张加快,拓展营销渠道、搭建物流体系等举措都将继续消耗费用,随着公司新建产能的完成,投产后在建转固,计提折旧也将对公司业绩表现形成一定的影响。但费用端的扩张有望加速促进公司营收增长,我们认为公司在行业大背景向好的环境下加速扩张是正确的战略方向。长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位得到进一步巩固。公司已经发布二期员工持股草案,未来仍有员工持股计划等待实施,随着全国销售渠道的完善以及员工激励机制的进一步推进,有望更加激活公司活力,提高经营效率。 投资策略 公司主要经营面包及糕点、月饼、粽子三大类数十种产品,经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司“中央工厂+批发”的经营模式可以使渠道下沉至便利店、社区门店等终端,渗透率较高加深公司产品与消费者的接触度,获得的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。国内烘焙行业兴起,近几年连续保持在两位数的增速,加上西式文化的渗透以及面包的便利性,年轻消费者对面包等西式早餐具备很高的接受度。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。 风险提示:扩张受阻,食品安全问题。

重庆啤酒17年归母净利同比增长82.03% 重庆啤酒(600132)13日晚间发布了2017年年报,报告期内公司实现营业收入31.76亿元,同比下降0.64%;实现归属于上市公司股东净利润3.29亿元,同比增长82.03%。;基本每股收益为0.68元,加权平均净资产收益率28.29%。第四季度公司实现营业收入4.89亿元,同比下降3.72%;归属于母公司股东净利润0.13亿元,同比增长116.24%。公司公布分红预案,拟每10股分配现金红利8元(含税)。 中高端产品动销良好净利率提升显著 啤酒行业在连续几年的低迷期后,销量增速在近两年出现回升。在消费升级助力下,啤酒行业开始进行结构调整,有望在产品升级的助力下带动行业复苏。公司顺应消费升级的大趋势,不断压缩低端产品品类,推动嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等高端产品的拓展。报告期内公司啤酒销量同比下降了6%,如果剔除同期关厂影响,实际销量上升1%,其中山城及其他低端产品同比降幅显著,中高端的重庆、乐堡、嘉士伯等产品动销增速良好。报告期内,高端产品实现营业收入4.94亿元,同比增长8.42%;中档产品收入21.60亿元,同比微降1.81%,低档产品收入4.29亿元,同比下降2.07%。公司嘉士伯代工量增令毛利仅有小幅上升0.04Pct至39.35%,公司持续通过重庆啤酒“789狂欢季”、乐堡啤酒节等活动来提升产品品牌知名度和影响力,销售费用率上升0.71Pct,但公司在费用管控上采取精细化精准管理,整个期间费用率小幅下降0.22Pct,净利率显著提升6.09Pct至10.27%,经营效率显著提升。 投资策略 消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,前期的减值损失和员工安置等问题对公司业绩的负面影响也在逐步消散,公司有望甩掉包袱,轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯对公司费用管控严格,减少不必要开支,一切以净利润为导向,管理效率有望持续改善。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。2017年已经进入承诺兑现期,期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期

归母净利同比增长30.69%拟大额分红 泸州老窖(000568)10日晚间发布了2017年年报,报告期内公司实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%;实现归属于上市公司股东净利润25.58亿元,同比增长30.69%。;基本每股收益为1.798元,加权平均净资产收益率20.30%。第四季度公司实现营业收入31.15亿元,同比增长14.96%;归属于母公司股东净资产净利润5.61亿元,同比增长22.77%。公司拟每10股派发现金红利12.5元(含税)。 行业氛围良好高端酒增速加快 17年整个白酒行业表现火爆,茅台五粮液国窖价格轮番上涨,市场价值中枢提升。在良好的消费大环境下,公司白酒产品销售收入增幅明显,尤其是高端产品销售良好,实现收入46.48亿元,报告期内增幅超过50%,对营收的贡献接近一半。中档酒实现收入28.75亿元,对营收贡献接近三成,低档酒收入25.91亿元,对营收的贡献持续下降。由于高档酒销量增幅显著,公司全年毛利上升9.5个百分点至71.93%,其中高档酒毛利率上升2.23个百分点达到90.36%,中档酒毛利率上升6.76个百分点至75.14%,低档酒毛利率上升12.94个百分点至34.53%。报告期内公司继续加大广告宣传和市场促销活动,销售费用率上升4.66个百分点,期间费用率上升3.27个百分点至,净利率上升1.55个百分点至25.03%。公司同时还公布了《2018年生产经营计划大纲》,将力争实现营业收入同比增长25%。18年白酒行业氛围依旧良好,公司此前公布的一季度业绩快报在剔除被投资单位华西证券上市带来的非经常损益后,同比依旧有35%-45%的高增长。公司主攻腰部产品,或令费用难有下降空间,但有望带动量升推动全年业绩。 投资策略 公司作为浓香型白酒龙头,深化改革已见成效,坚定聚焦三大产品线五大单品战略,国窖系列渠道理顺,重新定位,站稳白酒高端价位带。在消费升级和高端白酒提价释放空间的大环境下,白酒中端价位带市场容量广阔,公司窖龄、特曲在此价位段均具备很强的竞争力。公司抓准定位对中间部位产品进行推广,大力挖掘空白市场,加速夯实腰部区域。目前经过对全国招揽经销商,销售团队和渠道都已经基本搭建完毕,有望加速抢占中端市场份额,终端放量可期。公司整合资源群策群力,通过开展各种高端活动培养消费圈层,重塑泸州老窖浓香鼻祖形象,加深品牌积淀与消费认知。顺应养生理念与健康意识上升的主流趋势,进军保健白酒市场,并拓展果酒、葡萄酒领域,未来有望在公司品牌和渠道的影响力下积蓄能量。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层战略目标清晰、发展方向明确,持续看好公司未来表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,政策风险。

海天味业2017年净利润同比增长24.21% 海天味业(603288)22日发布了2017年年报,报告期内实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%;归属于上市公司股东的净利润35.31亿元,同比增长24.21%;基本每股收益1.31元;加权平均净资产收益率31.12%。第四季度公司实现营业收入37.39亿元,同比增长6.87%;归属于上市公司股东净利润9.93亿元,同比增长23.58%。公司同时公布分红方案,拟向全体股东每10股派发现金股利8.50元(含税)。 核心产品稳步发展毛利水平集体提升 报告期内,公司继续推进大单品战略,三大核心产品均保持稳步发展,其中酱油实现营业收入88.36亿元,同比增长16.59%;蚝油实现营业收入22.66亿元,同比增长21.65%;酱类实现营业收入20.40亿元,同比增长12.45%。整体毛利继续提升,酱油类增加1.99个百分点至49.53%,蚝油增加0.90个百分点至39.14%,调味酱增加0.68个百分点至45.38%。报告期内公司继续通过赞助《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等知名综艺节目提升品牌知名度和影响力,对公司产品的发展起到了一定的正面效应。公司持续推动营销网络建设,销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,覆盖范围比去年增长10%以上,并持续推动渠道下沉,报告期内大区市场均实现了两位数的增长。销售费用率因此有0.9个百分点的回升。供应链管理、生产线管理等管理系统精准衔接,管理费用率持续回落,报告期内小幅下降0.1个百分点,净利率显著回升1.39个百分点至24.21%,净利率水平连续多年稳步上行,经营效率持续提升。公司继续加大了原厂区产能改造,释放100万吨以上调味品生产能力,此外江苏工厂顺利投产,公司产能持续扩大,为未来产品的快速发展提供产能保障。 投资策略 公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业。海天在粘性较高、营销费用较低的餐饮渠道占比较大,随着餐饮复苏及外卖市场的快速发展,公司投入产出比有望进一步提升。公司渠道网络布局广泛,持续推进渠道完善,布局盲点。在商超和流通渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。公司旗下酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。公司顺应消费升级不断提高高端产品比例和拓展产品细分,高端酱油销量占比持续提升,带动公司毛利水平提升。参照国外调味品行业竞争格局,国内市场集中程度依然不高,从这个角度来看,即使在存量市场,海天也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险。

涪陵榨菜2017年净利润同比增长61% 涪陵榨菜(002507)16日晚间公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入15.20亿元,同比增长35.65%;归属于母公司净利润4.14亿元,同比增长61%;每股收益0.52元;加权平均净资产收益率23.76%,较上期增长6.20个百分点。 从单季度来看,第四季度公司实现营业收入2.93亿元,同比增长53.14%,归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元,同比增长84.25%。 毛利率有所提升费用管控提升经营效率 报告期内,公司通过产品升级、调整部分产品规格实现间接提价等实现了量价双升,提价成功消化成本段上涨压力,公司整体毛利率有所提升。同比上升0.98个百分点至46.76%。公司变更营销方式,采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放,在市场上持续开展“红动中国”品牌传播、试吃体验营销、标准化陈列三大营销战役,报告期内销售费用小幅上升,但公司推动管理标准化建设成效明显,管理费用有所改善。费用端的整体管控令净利率水平得到一定的提升,净利率水平上升1.82个百分点至24.77%。 原料端有改善空间并购持续推进 从原料端来看,16年青菜头产量减少导致原料缺口加大,17年青菜头价格涨幅超过30%,种植户收入增加将增加种植意愿,目前涪陵区青菜头收购价格较17年降幅明显,有望从成本端给于毛利提升空间。公司目前已经拥有垫江、华舞、华凤、江北、好味源等超过20余万吨的原料窖池,17年新建的眉山4万立方米窖池建成后,公司原料窖池容量接近30万吨,原料收贮及调剂能力处于行业绝对领先位置,进一步扩大竞争优势。地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等均给于公司一定的护城河,能够在中小企业加速退出过程中抢占市场份额。公司也一直通过并购优质标的来丰富产品体系,18年初发布公告称将购买四川味之浓、四川恒星两家调味酱企业,继续扩充产业布局,丰富产品线条,向佐餐调味品大行业迈进。 投资策略 公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题,并购协同效果不佳。

细分行业龙头 向佐餐调味品大行业迈进。 公司地处涪陵地区,为我国主要的青菜头产区,公司以榨菜起家,具有多条榨菜生产线和多年的榨菜研发、生产、销售经验。借助涪陵地区产地的天然优势,专心做大榨菜产品,经过20多年的发展,已经成为榨菜行业的龙头企业,具有遍布全国的渠道网络,下沉率较高。全面及纵深的销售渠道加上公司长期打造的品牌知名度,公司产品的产销量名列行业第一,市场占有率和品牌知名度均为行业最高。作为独立单品培育的脆口榨菜在消费升级大环境推动放量显著,并通过充氮保鲜新工艺来保存榨菜鲜味,减少添加剂的使用,符合消费升级对健康属性的要求。 青菜头传统种植区域 行业集中度有待提高。 涪陵榨菜的主要原料是青菜头,青菜头主要集中在重庆、四川和浙江,重庆市涪陵区为青菜头主要产区。伴随着消费升级,消费者对食品安全的诉求上升以及销售区域辐射问题,榨菜行业集中度在逐年提升。以乌江品牌为主的涪陵榨菜在经历二十多年的发展后市场占有率居行业第一。但整体来看,榨菜行业CR5不足30%,仍存在很大的提升空间,未来随着环保监管趋严,手工、家庭式作坊和一些不达标准的中小型榨菜企业的不断退出,行业集中度有望进一步提升,作为行业龙头的涪陵榨菜更有望在整合中抢占更大的市场份额。 龙头效应明显 并购打开行业空间。 公司作为涪陵地区榨菜企业的领头企业,市场份额超过二、三、四、五的总和,给于公司强有力的竞争优势来抵御新进入者对市场的扰动。公司拥有垫江、华舞、华凤、江北、好味源等超过20余万吨的原料窖池,17年新建的眉山4万立方米窖池建成后,公司原料窖池容量接近30万吨,原料收贮及调剂能力处于行业绝对领先位置,进一步扩大竞争优势。地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等均给于公司一定的护城河,能够在中小企业加速退出过程中抢占市场份额。公司也一直通过并购优质标的来丰富产品体系,并购了四川知名品牌惠通泡菜后再18年初发布公告称将购买四川味之浓、四川恒星两家调味酱企业,继续扩充产业布局,丰富产品线条,向佐餐调味品大行业迈进。 投资策略。 榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,因此竞争格局相对分散。公司作为榨菜行业的龙头,销售网络遍布全国,大乌江品牌知名度渗透率高。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题,并购协同效果不佳。

安琪酵母2017年净利同增58.33% 安琪酵母(600298)15日晚间公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入57.76亿元,同比增长18.83%;归属于母公司净利润8.47亿元,同比增长58.33%;每股收益1.03元;加权平均净资产收益率24.02%。第四季度公司实现营业收入15.93亿元,环比增长25.13%;归属于母公司股东净利润2.46亿元,环比增长23.26%。公司拟每10股分配现金股利3.5元(含税)。 酵母深加工产品快速发展产业毛利上升至40%之上 报告期内糖蜜成本处于低位令总成本下降,毛利率持续回升,17年上升5.02个百分点至37.64%。三费均有微小幅度的上升,研发投入增加以及员工薪酬上涨令管理费用同比回升,海外工厂汇兑损益导致财务费用回升明显,导致期间费用率小幅上升0.45个百分点至20.34%,净利率提升3.58个百分点至15.46%。报告期内保健品、动物营养、酵母抽提物等板块增速明显,尤其是保健品板块在几年积累经验后厚积薄发,酵母保健品天然健康的形象正在被消费者接受,婴童产品符合市场安全、健康的的最根本需求,未来有望持续保持快速增长。酵母及深加工产品整体毛利率提升了6.82个百分点至41.69%,未来酵母抽提物、营养制剂、保健品等深加工产品的快速发展有望继续提升公司毛利水平。乙醇汽油全面推广对糖蜜成本影响小于预期,公司参股糖厂也将给予一定价格援助,加上俄罗斯糖蜜成本极低,公司糖蜜成本18年有望保持相对低位。公司不断通过技改提升生产效率,加上海外高经营效率工厂布局的持续推进,经营效率仍有提升空间。 产能持续扩大加速追赶马利 17年俄罗斯2万吨酵母生产线顺利投产,柳州YE及饲料生产线新建项目建成并投产、赤峰1.65万吨酵母绿色制造集成应用项目、埃及年产1.2万吨酵母抽提物项目等施工建设中。公司酵母发酵总产量达到20.3万吨,同比增加9%,能够在一定程度上缓解部分深加工产品产能限制的瓶颈。海外工厂方面,埃及工厂通过技改扩大产能,俄罗斯工厂也在年内如期投产,海外市场收入同比增长18.83%,随着俄罗斯工厂的投产,公司海外市场业务有望继续保持平稳增长。18年公司还将持续推进生产线建设,赤峰工厂扩建年产2.5万吨酵母生产线、埃及新建1.2万吨酵母抽提物生产线、新建营养健康食品数字化工厂、宏裕包材建设年产2.5万吨健康产品包材智能工厂等项目将在18年进行重点建设,公司产能稳步扩张,加速追赶AB马利。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,有望超越AB马利成为全球第二大酵母生产商,双寡头格局形成加速。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE顺应消费升级及健康理念、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司面用酵母、YE等主要产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,已经开始为公司贡献业绩,未来有望快速发展。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年仍存一定的改善空间,维持公司买入评级。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险

伊利股份归母净利同比增长22.24% 伊利股份(600887)30日晚间发布2017年三季报,报告期内实现营业收入521.27亿元,同比增长13.51%;归属于母公司所有者的净利润为49.37亿元,同比增长12.47%;基本每股收益为0.81元;加权平均净资产收益率20.71%。第三季度公司实现营业收入189.78亿元,同比增长17.68%,归属于母公司股东净利润15.73亿元,同比增长33.49%,每股收益0.26元。 毛利基本持平经营效率提升 报告期内公司毛利较中期小幅回落,下降0.27个百分点至37.92%,公司持续加大新品营销和广告投放,销售费用3Q同比增长12.74%,带动期间费用率上升0.6个百分点至27.52%;净利率下降0.64个百分点至9.47%。期内公司存货周转率和应收账款周转率显著回升,周转天数下降;总资产周转率也有一定程度的提升,公司经营效率在三季度加速提升。 新品销量良好进入植物蛋白领域 根据数据网站的信息,线下实体零售渠道以及电商渠道乳制品均保持较快增长势头,尤其是三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。随着国外原奶价格上涨传导效应以及国内监管趋严和价格战消耗因素,小型企业加速推出,液态奶行业集中度提速,伊利作为行业龙头更有望从中受益。报告期内,公司持续推出新产品,并不断推动产品升级,对安慕希常温酸奶进行了包装和口味的创新升级,推出Joy Day风味发酵乳、巧乐兹绮炫脆层冰淇淋、帕瑞缇芝士酪乳、金领冠睿护婴幼儿配方奶粉等多个新品,新品上市表现良好,明星产品销售较佳。此外,国内对豆类饮品有传统偏爱情绪,公司通过红枣豆奶新品进入植物蛋白饮料市场,有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力,抢占部分市场份额,产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。 投资策略 公司作为乳制品行业的龙头企业,经营稳健,全面发展,连续多年保持现金分红,极具长期投资价值。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,公司积极响应消费升级趋势,不断推进产品升级和新品开发,并通过持续下沉的渠道网络和明星代言进行快速推广。国外原奶价格回暖并持续传向国内传导,具有海外奶源布局的伊利可以通过存货有效调节价格大幅上涨带来的成本波动,并通过下游减少促销行为来进行转嫁。成本上升叠加监管趋严,公司有望在县乡、农村市场持续抢占小型区域性乳企的市场份额,随着市场集中度的提升,公司龙头地位有望进一步得到整固。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络对公司未来业务的支撑。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率,使得公司极具长期投资价值,维持公司买入评级。 风险提示:原奶价格上涨超预期,食品安全问题。

泸州老窖2017年前三季度归母净利同比增长33.11% 泸州老窖(000568)26日晚间发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入72.86亿元,同比增长23.03%;归属于母公司股东净利润为19.97亿元,同比增长33.11%;基本每股收益为1.417元,加权平均净资产收益率17.28%。第三季度公司实现营业收入21.64亿元,同比增长32.52%;归属于母公司股东净资产净利润5.30亿元,同比增长34.15%,每股收益0.371元。 营销费用投入加大拉动营收回升 由于中秋和国庆假期因素,三季度为公司传统销售旺季,公司销量持续增加,毛利率较中期上涨3.75个百分点至72.34%,公司本期继续加大广告宣传和市场促销活动影响,销售费用同比回升55.23%,期间费用率上升3.46个百分点至24.93%,导致净利率下降1.32个百分点至28.18%,但仍好于去年同期表现。 报告期内公司完成30亿元定向增发,投资实施酿酒工程技改项目,项目完成后还将提升公司生产效率,为市场拓展打好基础。 逐级理顺产品体系品牌塑造已见成效 公司持续推进重点区域布局,开展渠道建设、完善营销体系、提升消费者体验和粘性,通过供货调节等方式理顺公司产品价格结构。并不断通过各类活动 进行品牌塑造和宣传定位,国窖1573通过与人民大学、宝马、玛莎拉蒂、高尔夫、乌镇戏剧节、烘焙等跨界联手,更新消费者对国窖品牌的认知,加深消费者品酒的感官体验,增强客户粘性,国窖1573系列在报告期内也保持了高速增长,对营收增长贡献百分比持续回升。在理顺国窖业务后,以“浓香正宗中国味道”的品牌定位,对特曲系列进行调整。在消费升级和高端白酒提价释放空间的大环境下,白酒中端价位带市场容量广阔,公司窖龄、特曲在此价位段均具备很强的竞争力,公司抓准定位对中档酒进行推广,有望加速抢占中端市场份额。此外,公司顺应养生理念与健康意识上升的主流趋势,滋补大曲、茗酿等养生酒上市后反应良好,期待取得不俗成绩。 投资策略 公司改革思路清晰,执行高效,坚定执行五大单品战略,整合公司资源群策群力,加深品牌积淀、更新产品理念。经过两年多的调整和今年的集中发力,泸州老窖“浓香鼻祖”品牌重塑,高端、中端、低端产品体系理顺,并通过多种营销活动培养高端客户圈,重塑泸州老窖品牌形象。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品,并积极进军养生酒领域,顺应消费升级后受众对健康属性的需求,我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,持续看好公司未来表现。 风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,新品拓展不及预期。

海天味业2017年前三季度净利润同比增长24.49%海天味业(603288)26日晚间发布了2017年三季报,报告期内实现营业收入108.46亿元,同比增长21.04%;归属于上市公司股东的净利润25.39亿元,同比增长24.49%;基本每股收益0.94元;加权平均净资产收益率23.76%。第三季度公司实现营业收入34.08亿元,同比增长22.09%;归属于上市公司股东净利润7.16亿元,同比增长29.42%,每股收益0.26元。 销售势头良好毛利水平仍有提升 公司产品在前三季度依然保持良好的销售势头,渠道下沉持续,酱油、耗油、调味酱预计将以两位数的速度增长。餐饮自2016年3Q出现回暖,目前复苏迹象明显,而海天在餐饮渠道占绝对优势,将更加受益于餐饮回暖来带的销量回升。公司顺应消费升级不断提高高端产品比例和拓展产品细分,年初提价加上高端酱油销量占比持续提升,带动公司毛利水平提升。公司产能已经超过200万吨,目前经过原厂产能改造和江苏工厂建设完工后,产能持续扩大,为未来的扩张打好基础。从经营数据来看,前三季度公司毛利率小幅上升0.49个百分点至45.38%,广告费和运费、促销费增加所导致销售费用上升35.62%,期间费用率上升1.61个百分点至17.93%;净利率下降1.10个百分点至23.40%。3Q营收增幅小幅弱于2Q,但营销费用投放下降,净利润增速表现优于2Q。 投资策略 海天是调味品行业尤其是酱油领域绝对的老大,海天在粘性较高、营销费用较低的餐饮渠道占比较大,在商超和流通渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。公司旗下酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。参照国外调味品行业竞争格局,国内市场集中程度依然不高,从这个角度来看,即使在存量市场,海天也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,并期待公司更多的外延式扩张举措。 风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险。