投资要点 事件:原二股东重庆中节能将其持有的公司1.01亿股股份(占总股本的10.20%)协议转让给长江电力,转让价格9.425元/股。对此我们点评如下: 三峡集团持续增持,国企改革加速。1)三峡集团合计持股比例15.4%,现价接近转让价:本次股权转让完成后,三峡集团通过三峡资本、长江电力、长电创投合计持有公司15.4%股份,成为公司第二大股东。本次股权转让价格9.425元/股,与公司股票现价较为接近。2)业务相关性强,合力打通重庆配售电市场:三峡水利收入来源于自发水电和电网供电业务(2015年趸售电占比达到58%),经营区域为重庆市万州区;公司自有电网供电覆盖面积占万州区的90%。三峡集团是我国最大的水电集团,两者业务相关性强。重庆市属于我国首批售电侧改革试点,三峡水利拥有完整的发、供电网络,有望成为三峡集团参与售电侧改革的桥头堡,成为三峡集团对接发、供电业务的重要一环。3)国企改革加速:三峡水利实际控制人水利部综合事业局是事业单位,旗下资产较多,国企改革预期较强。水利部综合事业局直属企业包括新华水利控股、中国水务投资、北京国泰新华实业等;总资产超过600亿元。 售电结构改善,业绩保持较快增长。1)经济增速放缓,收入端略有下滑:受经济增速放缓影响,公司大宗工业客户用电需求减少。2016年上半年公司上网电量为7.90亿千瓦时,同比下降2.7%;售电量7.48亿千瓦时,同比下降6.6%;实现营业收入4.81亿元,同比下降3.3%。2)高成本的外购电占比持续下降,推动利润率上升:2012年到2015年,外购电占比分别为70.4%、72.6%、69.6%、58.0%,2016年上半年进一步下降到54.9%。外购电单位成本远远高于公司自发水电单位成本。由此,2016年上半年公司电力销售毛利率增加5.1个百分点达到42.7%。2016年上半年,净利润率从去年同期的22.3%上升到24.6%,上半年净利润达到1.18亿元,同比增长6.5%。3)今年来水向好,后续在建水电项目充足。2016年前三季,公司下属水电站累计完成发电量7.07亿度,同比增加10%。在建电源点镇泉引水电站1#机组已于2016年9月投产发电,该电站2#机组计划于2016年10月投产发电,金盆等水电站也在稳步推进。 投资建议:维持增持评级。我们预测三峡水利16-17年净利润达到2.3/2.6亿元,目前总市值95亿元。三峡集团持续增持,目前合计持股15.4%,长江电力股权受让价9.425元/股,现价具有极强安全边际;业务相关性强,合力打通重庆配售电市场。公司是重庆市唯一地方电网,水电业务现金流好;公司直接受益电力改革,外购电单位成本有望下降。建议投资者关注! 风险提示:国企改革进度低于预期

投资要点 事件:12月30日,公司与北控清洁能源集团签订了《战略合作框架协议》,双方拟共同投资经营凯迪生态下属的林业资产,全面规划凯迪生态现拥有的1000多万亩林地资源。对此,点评如下: 携手北控清洁能源,深挖林业资产增值潜力。1)北控清洁能源首次布局生物质领域,股东实力强大有助业务拓展。北控清洁能源致力于清洁能源产业的经营与发展,核心业务为光伏发电,以自主开发、联合开发、收购等方式发展光伏电站约510兆瓦,在建项目超过1吉瓦。北控清洁能源集团还积极探索发展风能、水能、地热能等清洁能源业务领域,与凯迪生态合作是其首次进军生物质领域,意义重大。2016年,北控清洁能源集团在原有两大股东北控水务集团和中信产业基金的基础上,引入清华系启迪控股作为第三大股东。北控清洁能源集团资源、资金、技术实力强劲,有助于新业务拓展。2)推动能源林基地建设,充分挖掘林业资产增值潜力。双方的合作范围包括应用创新技术进行高端乔木林、碳汇林建设,开展碳产业经营业务;开发生物发电、生物质制油等业务;积极参与扶贫事业,与国家精准扶贫政策对接。并力争于2017年4月底以前完成投资合作事项。 林地资源增值形成多个方向,未来业绩或超预期。凯迪生态2015年完成重大资产重组,注入58家林业公司100%股权,林地总面积1018.7万亩,交易林地资产作价25.63亿元。林业的妥善经营、林地资产的保值增值对于保障公司生物质供应、经营业绩具有重要意义。为此,公司做了以下几件事:1)以增发募集资金5.06亿元投入林业生态文明项目;2)分离生物质发电资产和林业资产,公司下属林业经营主体公司的股东统一调整为阳光公司,解决“管”与“权”分离问题,实现林地资产专业化、标准化管理。3)与华融资产成立10亿规模产业投资基金,以公司已有的林业资产为基础,发展有机种植、生态养殖、森林度假旅游、珍稀苗木种植等项目。4)与北控清洁能源集团签署战略合作协议,推动种植能源产业发展。2016年林业资产预期可实现的非经常性损益约2.5亿元,加上公司在挖掘林业资产增值潜力方面动作频频,未来林地资产增值将形成碳排放、林业生态建设、精准扶贫、生物质燃料供应四大方向,业绩有望超预期。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,公司当前市值253亿。对应估值分别为60、39和28倍。公司多渠道挖掘林地资源增值潜力;增发顺利落地,财务结构将大幅优化;2017年业绩增速将迎来拐点。基于此,维持增持评级! 风险提示:林业资产整合不及预期,项目推进滞后。

事件:公司12月30日发布公告,全资子公司苏州迪森、控股子公司瑞迪租赁近日与上海璞祥、湖北弈徽、西安乾有及自然人纪良友先生共同签署了《投资合作及股权转让协议》,就苏州迪森、瑞迪租赁受让池州瑞恩33.80%股权事宜达成一致意见。对此,点评如下: 参股池州瑞恩,项目拓展再下一城。1)苏州迪森及瑞迪租赁拟以0元价格受让池州瑞恩33.80%股权,并按1元/股履行出资义务。苏州迪森出资714万元,出资比例为23.80%;瑞迪租赁出资300万元,出资比例为10.00%。2)池州瑞恩主要负责安徽贵池前江工业园区集中供热服务项目的投资、建设和运营。项目拟采用BOO模式分期建设,其中一期投资约1.3亿元,拟建设2*45t/h循环硫化床锅炉和6MW发电机组及相关附属设施。燃料来自造气炉渣、造纸废渣、造纸污泥、城市污泥、煤矸石等可燃固废资源,为园区用能企业提供长期供热运营服务及为EMC合作单位西恩新材料提供长期电能运营服务。园区内主要用能企业包括贵航特钢、瑞邦纸业、西恩新材料、华城管桩、盖娅环保、新锰都矿业等。3)贵池前江工业园总投资额超200亿元,注册企业逾50家,已累计完成固定资产投资196亿元,18个项目实现了投产,基本形成了以材料及新材料、港口物流、循环产业为主导的产业结构,下游客户优质。 清洁能源项目持续拓展,后续动力十足。9月27日,公司公告出资800万元(占股80%)与汇能拓视成立合资公司共同拓展抚州高新技术产业园区清洁能源供热服务项目。11月1日,全资子公司苏州迪森拟受让及增资将乐节能60%股权,推进将乐积善工业园区集中供热服务项目。12月13日,控股子公司迪瑞华森出资1000万元设立全资项目子公司,负责武穴市马口医药化工产业园区集中供热项目的投资、建设和运营。12月15日,公司拟与新派环保设立云南迪能(公司占股90%)负责楚雄庄甸医药园区集中供热项目。近期多个项目签约,彰显公司在清洁能源项目拓展方面的多能源协同供给能力。公司在手清洁能源项目持续拓展,后续增长可期。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别为1.41亿、1.91亿和3.46亿。公司当前市值63亿,对应估值分别为44、32和17倍。公司工业园区清洁能源项目持续拓展,天然气分布式能源项目订单取得新突破,2016年业绩增幅超预期。基于此,维持增持评级! 风险提示:项目拓展不及预期。

事件:12月28日,公司发布公告,非公开发行A股股票的申请获得证监会发审委审核通过,对此,点评如下: 点评: 定增过会,定增新方案靴子落地。公司于2016年4月发布定增预案,后由于认购对象启迪金控退出,公司于12月2日公告调整新方案,将发行股份数由不超过3.42亿股调整至不超过1.68亿股,募集金额从不超过95亿元,调整至不超过46.5亿元,认购对象中除第一期员工持股计划认购金额不变外其他认购方等比例降低认购额,募集资金投向中用于环卫一体化平台及服务网络建设项目的募集资金从59 亿元降低到10.5 亿元,其余募集资金投入方向金额不变,定增价仍然为27.59元/股。仅一个月不到,公司定增方案即通过证监会审核,定增尘埃落定。 定增力拓环卫业务,打造城市固废大平台。尽管新的定增方案将环卫一体化平台及服务网络建设项目的募投资金金额从59亿降低为10.5亿,但投资总额仍然维持为59.17亿,计划在全国成立230个基础环卫运营项目,此次的募集资金投向44个项目,平均每个项目可获得2300万左右的募投资金,将极大加快公司的环卫业务布局进度。当前公司已有超过120个环卫项目,分布于全国16个省区,已然成为全市场最大的环卫平台。公司当前已初步形成了前端环卫-后端垃圾处理-资源回收利用的固废全产业链布局,环保大平台战略初显。我们认为,环卫业务不仅能够独立贡献收入,同时也是提升后端业务处理量和产能利用率的关键因素,公司定增落地后,10.5亿资金投入环卫领域,9.8亿资金投入环卫车改扩建及研发,6.2亿投入公司三个垃圾焚烧厂,3.2亿资金投入公司5个餐厨垃圾处理项目,此外另有11.8亿资金投入补充流动资金,5亿用于偿还债务,整体资金状况明显改善,固废业务换挡加速。 控股股东地位进一步强化。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合计持有公司的股权比例将由29.52%增至34.10%,控股股股东地位得到进一步的加强,体现出清华系进驻后带给上市公司巨大的财务和业务资源支持能力。 投资建议:维持增持评级。我们预测16至17年净利润分别为12/16亿元;目前公司备考市值332亿元,对应估值分别为28倍和21倍。增发完成后控股股东低位持续巩固,环卫+垃圾焚烧+再生资源协同拓展加速。环保大平台公司跃然纸上,维持增持评级!

投资要点 事件:公司拟更名为“鹏起科技”。 对此我们点评如下: 公司拟更名为“鹏起科技”,高端军工成核心增长引擎。公司拟更名为鹏起科技发展股份有限公司,A股简称变更为鹏起科技。2016年8月,张朋起9元/股溢价受让股权后,加上一致行动人合计持有15.18%股权,成为第一大股东。张朋起成功孵化军工钛合金龙头鹏起实业,成立两年内注入上市公司。此次公司更名,体现出高端军工领域成为公司后续战略发展的重中之重,也是公司未来业绩的核心增长引擎。 现金收购高增长资产宝通天宇,军工通信领域的下一个鹏起。公司拟以现金3.06亿元收购宝通天宇51%股权,宝通天宇主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类。16~18年盈利承诺3000/5800/8500万元;目前现金收购事项已获国家国防科工局通过。 投资设立洛阳乾中,鹏起实业拓展薄壁高强度铝合金项目。鹏起实业拟与申坤商贸共同投资6000万元设立洛阳乾中;其中鹏起实业投资3600万元占60%,申坤商贸投资2400万元占40%。申坤商贸由鹏起实业出资25万元占1%,宋雪云出资2475万元占99%设立。宋雪云承诺所持申坤商贸合伙份额中,不低于80%的部分拟后续转让给洛阳乾中主要管理人员及核心技术人员,该项转让拟于2017年12月31日前完成。该项目建筑面积13280平方米,拟建设年产2000吨的铝合金先进制造技术生产线和铝合金铸造工艺及材料研发中心,总投资约2.57亿元。公司目前已完成关于该项目初步的技术及人才储备。薄壁铝合金项目、激光焊接项目顺利推进,鹏起实业业绩有望超预期。 非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。目前,上市公司原有的房地产、稀土、橡胶等非核心业务存在亏损,对上市公司业绩有拖累。1)注销子公司:公司公告注销上海申一胶带厂、上海鼎立有色金属材料、米丘大地景观设计。2)转让子公司:公司拟以1.83亿元将鼎立稀土产业园65%股权、鼎立稀土新材料100%股权、中凯稀土45%股权、梧州稀土10%股权、浙江中电设备41%股权出售给鼎立控股。公司拟将上海鼎立置业100%股权出售给上海跃奇置业,转让价款为63,000万元;预计产生近2亿元股权处置损失。公司拟以2.56亿元将上海胶带橡胶90%股权、上海胶带投资管理100%股权及鼎立股份账上的胶带固定资产、江苏清拖农业装备51%股权出售给深圳市乾通汇鑫。为了配合乾通汇鑫受让的胶带业务、农机业务进行军工业务拓展与转型,乾通汇鑫需要鹏起实业为其提供军工业务相关的专业管理咨询服务。 投资建议:维持增持评级。不考虑上海鼎立置业股权处置损失,预计16-18年公司净利润达到3.4/6.0/7.8亿元。目前公司总市值达到182亿元。1)非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。2)董事长张朋起9元/股溢价受让股权后,张朋起及其一致行动人成为公司第一大股东;内生外延双管齐下,高端军工成为公司核心增长引擎。鹏起实业业绩有望超预期。3)丰越环保富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。建议重点关注! 风险提示:非核心项目剥离低于预期

投资要点 事件:1)国家国防科工局通过鼎立股份现金收购宝通天宇。2)公司拟将上海鼎立置业100%股权出售给上海跃奇置业,转让价款为63,000万元;预计产生近2亿元股权处置损失。 对此我们点评如下: 现金收购高增长资产宝通天宇,军工通信领域的下一个鹏起:公司拟以现金3.06亿元收购宝通天宇51%股权,宝通天宇主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类。16~18年盈利承诺3000/5800/8500万元;目前现金收购事项已获国家国防科工局通过。 董事长张朋起9元/股溢价受让股份,入主鼎立。2016年8月,张朋起9元/股溢价受让股权后,加上一致行动人合计持有15.18%股权,成为第一大股东。张朋起成功孵化军工钛合金龙头鹏起实业,成立两年内注入上市公司。鹏起实业2013年5月成立,13~15年净利润分别为-282/530/8665万元。 非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。目前,上市公司原有的房地产、稀土、橡胶等非核心业务存在亏损,对上市公司业绩有拖累。1)注销子公司:公司公告注销上海申一胶带厂、上海鼎立有色金属材料、米丘大地景观设计。2)转让子公司:公司拟以1.83亿元将鼎立稀土产业园65%股权、鼎立稀土新材料100%股权、中凯稀土45%股权、梧州稀土10%股权、浙江中电设备41%股权出售给鼎立控股。公司拟将上海鼎立置业100%股权出售给上海跃奇置业,转让价款为63,000万元;预计产生近2亿元股权处置损失。公司拟以2.56亿元将上海胶带橡胶90%股权、上海胶带投资管理100%股权及鼎立股份账上的胶带固定资产、江苏清拖农业装备51%股权出售给深圳市乾通汇鑫。为了配合乾通汇鑫受让的胶带业务、农机业务进行军工业务拓展与转型,乾通汇鑫需要鹏起实业为其提供军工业务相关的专业管理咨询服务。 投资设立洛阳乾中,鹏起实业拓展薄壁高强度铝合金项目。鹏起实业拟与申坤商贸共同投资6000万元设立洛阳乾中;其中鹏起实业投资3600万元占60%,申坤商贸投资2400万元占40%。申坤商贸由鹏起实业出资25万元占1%,宋雪云出资2475万元占99%设立。宋雪云承诺所持申坤商贸合伙份额中,不低于80%的部分拟后续转让给洛阳乾中主要管理人员及核心技术人员,该项转让拟于2017年12月31日前完成。该项目建筑面积13280平方米,拟建设年产2000吨的铝合金先进制造技术生产线和铝合金铸造工艺及材料研发中心,总投资约2.57亿元。公司目前已完成关于该项目初步的技术及人才储备。薄壁铝合金项目、激光焊接项目顺利推进,鹏起实业业绩有望超预期。 投资建议:维持增持评级。不考虑上海鼎立置业股权处置损失,预计16-18年公司净利润达到3.4/6.0/7.8亿元。目前公司总市值达到181亿元。1)非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。2)董事长张朋起9元/股溢价受让股权后,张朋起及其一致行动人成为公司第一大股东;内生外延双管齐下,高端军工成为公司核心增长引擎。鹏起实业业绩有望超预期。3)丰越环保富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。建议重点关注! 风险提示:非核心项目剥离低于预期

事件:公司12月23号公告,拟9000万增资全资子公司湖南碧蓝环保,注册资本增至1亿元。对此,我们点评如下: 点评 9000万增资湖南碧蓝环保,加码土壤修复业务。公司近日公告,以自有资金人民币9000万元增资碧蓝环科,完成后碧蓝环科的注册资本由1000万元变更为10,000万元。公司此次增资湖南碧蓝,将大幅增加公司土壤治理业务的承接能力;同时兑现此前我们推荐逻辑--上市公司在区域、财务资源方面支持,是标的承诺业绩超预期概率的几个主要原因之一。

点评 董事长现价增持不超500万股,看好公司发展前景,有利于级市场股东。公司晚间公告董事长拟在未来3月增持不超500万股(目前已经增持138万股,均价22.47元/股),核心目的看好公司在土壤、水质监测以及电力造价领域发展前景。这将极大提升投资者信心,有利于级市场股东。 湖南碧蓝:土壤治理领域的一匹黑马。a)行业层面,我们在2017年度策略《浪奔浪涌,变重求进》中重点推荐土壤治理产业,核心观点认为“土十条”政策推动土壤治理千亿细分需求密集爆发,前期的产业调研也验证了我们的判断。而理工恰好处于这样一个好跑道上。B)土壤业务有望超市场预期。理工环科3.6亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上,公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式,土壤标的股东当前持股成本21.50元/股。标的承诺16-19年利润3280、4198、5374、6879万元。但我们认为天时(行业需求爆发)、地利(上市公司区域资源支持)、人和(标的有动力--收购条款中约定如果标的16-17年完成16-19年业绩承诺累计总量的80%,15%左右股票提前解锁。),业绩大概率超预期。 尚洋环科:台州模式助力水质监测市场拓展,监测行业新龙头。1)政府购买服务模式转变之下,台州模式优势得到充分印证:16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元--由公司提供投资、设计、建设、运行和维护的一站式服务,以有偿的方式向政府提供环境数据。在环境监测领域,政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点,五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容,“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。2)大单密集持续落地:15年10月中标1.35亿北京大气监测订;16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元;16年8月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(金额1380万元)、绍兴市地表水监测项目(金额2400万元)等。 博微新技术:电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015年电力信息化市场投资规模398亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到为1.08、1.30、1.56亿。 投资建议:维持增持评级。预计公司现有业务16年实现净利润1.9亿,考虑并购湖南碧蓝,16年备考净利润将达到2.2亿,17年备考业绩有望达3-3.5亿。目前公司市值91亿元。我们强烈看好公司在土壤修复这一千亿蓝海中奋发前行,成为这一领域的新龙头。维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期、土壤市场拓展低于预期

投资要点 事件:2016年12月20日公司公告与中石化长岭分公司签订《气体互供协议》,双方就后续的共同合作明确各方的权利及义务。对此,点评如下: 点评: 《气体互供协议》签订,长岭项目不确定性消除。协议规定了双方互供气体的名称、数量及质量标准,并规定2016年度氢气、可燃气结算采用支付加工费方式,凯美特将分离出纯度99.9%的氢气、含甲烷12%以上的可燃气返回长岭,长岭向凯美特按月支付加工费。协议有效期一年。 长岭项目是公司首个炼厂尾气回收项目,2016年3月复产。公司长岭凯美特氢气及可燃气项目已于2012年12月投产,是公司第一个炼厂尾气回收项目。2013年项目贡献净利润1721万元,盈利能力突出。由于与上游客户中石化长岭分公司存在结算价格异议,中石化长岭分公司自2013年12月27日停止原料气供应,停车两年后,2016年3月1日长岭凯美特恢复生产,中石化长岭分公司实现供气。 长岭项目商业模式独特,是公司利润新增长点。氢气是石化炼厂裂解石油,并降低成品油中的含硫量的重要原料,需求量极大,因此炼厂的废气中含有大量氢气成分,经废气回收后的解析气仍然还有一定成分的氢气和其他可燃气,凯美特气通过对解析气进行分离提纯氢气及其他可燃气体,并回售上游客户用于工业生产和燃料,以加工费的方式获取尾气处理收益。此外,公司还可通过加工分离提纯解析气中的二氧化碳出售,实现加工费和二氧化碳气体产品销售两种收益来源。 供需协议落地,长岭项目告别“成长的烦恼”。由于结算价格原因,长岭项目从2013年12月停产,至今年3月复产,上半年项目已实现营收270万元,由于停车时间较长,项目仍然处于亏损状态。我们认为,公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀。此次供需协议签订后,项目可实现稳定供气,并逐步全面达产,项目业绩贡献确定,值得期待! 投资建议:维持增持评级。考虑到长岭项目从签订《气体互供协议》到全面达产并产生经济效益还需一定的时间,我们预计公司2016~2017年净利润为0.12亿和0.14亿。长岭项目分歧消除,释放积极信号。基于此,维持增持评级。 风险提示:长岭项目产能恢复不达预期

事件:2016年12月18日,公司发布2016年业绩预告,公司预计实现盈利39000万元48095万元,同比增长0.37%-23.78%;同日,公司公告拟发起设立凯迪生态有机农业产业发展基金,总规模10亿元人民币,重点投向大农业领域,其中第一期公司出资5000万;公司公告2016年年度利润分配预案,拟向全体股东每10股转增20股。对此,点评如下: 点评:全年业绩同比增长,业绩下滑担忧烟消云散。按照公告,公司2016年全年预计实现净利润3.9亿元~4.8亿元,同比增长0.37%-23.78%。业绩的增量主要来源于生物质发电业务同比大幅增长以及林业资产预期可能实现的非经常性损益,其中非经常性损益预计金额约在2.5亿元左右,成为公司业绩主要增量。 我们认为,2016年因公司业务扩张带来的财务费用高企使得公司半年报、三季报净利润均同比下滑,此次业绩预告为正,一扫市场对于公司业绩因财务费用拖累继续下滑的担忧,公司下半年业绩增速超出预期,反映出公司的生物质发电原料收集渠道整合和林业资产整合已初见成效。 牵手华融成立10亿规模产投基金,林业资产潜力发掘更进一步。本次设立的凯迪生态有机农业产业发展基金规模为10亿元,重点投向大农业领域,其中重点投向林业资产的整合,以公司已有的超过1000万亩林业资产为基础,发展有机种植、生态养殖、森林旅游度假、珍稀苗木种植等项目。我们认为,此次设立产投基金,是公司继12月初理顺内部林业资产产权后又一动作,彰显出林业资产在公司业务发展战略中的重要地位。此次设立的产投基金首期拟与华融资管合作,规模1.5亿元,其中公司出资5000万认购全部劣后级份额。 公司与华融系有长期的合作关系,公司2015年完成的重大资产重组注入的生物质电厂中,14家生物质电厂的49%股权来源于华融资产。此次合作引入优先级资金,将有利于加速公司林业资产建设进度,提高林业产出水平,保障生物质资源供应,同时更有利于本公司提高生物质综合利用行业的市场份额。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,公司市值为244亿。对应估值分别为58、37和27倍。 增发顺利落地,林业资产整合加速。公司财务结构将大幅优化,2017年公司业绩增速将迎来拐点。基于此,维持增持评级!风险提示:公司项目推进进度滞后

跨区域水务PPP项目加速拓展,总投资额18亿元。公司在手PPP项目18亿元,是2015年收入的3倍,带来极强业绩弹性。目前,公司在手项目涵盖山东省、湖南省、贵州省、江西省等地,跨区域拓展顺利。 增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。1)增发收购方案:发行价15.22元/股,增发收购发行股份数量7283万股。收购江苏凯米100%股权,总对价10.1亿元,其中股份对价7.50亿元(对应4927万股),现金对价2.57亿元;收购金桥水科100%股权,总对价4.20亿元,其中股份对价3.59亿元(对应2356万股),现金对价6097万元。江苏凯米原股东锁定期36个月。2)配套募资方案:发行价15.22元/股,配套募资发行股份数量不超过2483万股,配套募资总额不超过3.78亿元。其中,3.18亿元用于支付本次交易现金对价,3621万元用于标的公司在建项目,2341万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36个月。3)水处理膜全产业链专家江苏凯米:江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案,膜产业链齐备。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9640、14403、6940万元,净利润分别为1944、3615、1758万元。江苏凯米2016年~2018年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4)净水污水处理专家金桥水科:金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9419、8814、5820万元,净利润分别为1082、1416、847万元。金桥水科2016年~2018年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43亿元。 股东背景增强业务拓展能力,助力公司水务领域腾飞。高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购,将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分,津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一,津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。

投资要点 事件:12月12日,公司发布公告:1)拟与杭州礼瀚发起设立天翔环境环保产业基金,基金规模预计为30亿元;2)拟出资3亿元设立成都天翔葛博投资有限公司,出资1000万元设立天保环境;3)拟向天保节能出售化工节能业务及相关资产,并向亲华科技转让天保节能100%股权;4)拟购买欧盛腾杭州村镇污水处理MBR成套设备及相关服务,合同总价6216万元。对此点评如下: 设立30亿元环保产业基金,拓展外延式发展空间。1)产业基金以危废处理、污水污泥处理、油田环保等领域业务及相关PPP项目为主要投资方向,相关创新类、成长型企业作为投资标的,充分发掘产业投资机会,拓展公司在主营业务产业链的外延式发展空间。2)我们预计油田环保的市场空间可达200亿元/年。在新环保法实施,执法趋严的背景下,原本相对封闭的油田环保市场将逐渐向具备技术优势的第三方治理企业开放。2016年前三季度公司实现油田环保项目订单2亿元。公司抓住行业发展机遇,顺势而为,有望在未来3~5年内成长为油田环保领域龙头企业。3)公司已签署简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目合作协议,近期又预中标石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,这两个项目的投资总额达10.3亿元,将构成公司明年业绩的主要增量。设立成都天翔葛博投资有限公司,将推动现有PPP项目的落地,并进一步拓展新的PPP项目。此次拟设立的环保产业基金,或将成为德阳市水务项目股权合作的投资主体,推动项目顺利实施。 剥离工业节能资产,业务整合加速。1)公司拟向全资子公司天保节能出售公司所涉及的全部化工节能业务及相关资产,受让价格为1.95亿元。并将天保节能100%股权转让给亲华科技,协议转让价款为1元,天翔环境享有的天保节能因转让资产产生的债权由亲华科技一并承担。节能业务由于前期投入较大,客户自身经营风险、信用风险、应收账款风险等因素较多,存在一定的不确定性,加之投资回收期较长,且融资渠道有限,成本较高。 剥离节能业务有助于公司集中资源聚焦主业。2)公司拟投资1000万元设立天保环境,以实现公司传统装备制造业务的专业化运营,巩固公司在装备制造业的地位,增强专业化承接能力和核心装备制造能力。3)公司通过外延并购已成功由设备制造商转型环境综合治理服务商。公司先后拟设立成都天盛华翔环保科技有限公司、成都天翔葛博投资有限公司、天保环境,分别整合公司的油田环保、PPP和装备制造业务。内部业务的整合有助于提升公司经营管理效率,降低管理成本。在30亿环保产业基金的助力下,油田环保、PPP两块高成长业务有望超预期! 盈利预测与投资建议。预计公司2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元。公司当前备考市值106亿(不考虑配套募资),对应2017年估值28倍处于历史底部。公司油田环保、PPP业务具备高成长性;剥离工业节能资产,业务整合加速;设立30亿产业基金聚焦主业;股权激励覆盖面广,锚定高增长;大股东增持完成,目前股价折价20%奠定安全边际。综上,给予增持评级。 风险提示:增发进度滞后、项目推进不及预期。

投资要点 事件:2016年12月6日,公司发布三则重要公告:1)公司将整合旗下超过1000万亩林地资产的管理与经营模式,理顺林地资产管理;2)公司全资子公司凯迪香港拟受让“中民金融”(HK.0245)约4.91%的股份(对价为港币11.36亿);3)公司拟与控股股东阳光凯迪共同出资设立7家后勤平台公司,优化管理结构。对此,点评如下: 内部整合理顺林业资产解决“管”与“权”分离问题,林业资产有望进一步增值。2015年7月,公司完成重大资产重组,共计林地、林木权益1018万亩注入上市公司,由于林地资产“管”与“权”分离,当前林业资产的增值潜力尚未完全发挥。具体而言,注入林地资源中有761.09万亩存在会计核算、经营管理与林权证主体分离的情况。根据公告,公司拟通过三种途径解决资产内部归属问题:1)对既有生物质电厂资产同时其名下又登记有林业资产的下属企业,新设发电公司收购其发电资产,该下属公司继续持有林业资产;2)新设林业公司,统筹规划分别设立在26个国家级贫困县,收购附近林业公司的股权和林权;3)整合完成后,公司下属各林业经营主体公司的股东,统一调整为阳光公司。内部整理完成后,通过引入战投、多途径开发等模式,公司林地资产有望实现专业化、标准化管理。 林地资源增值四大方向:碳排放、林业生态建设、精准扶贫、生物质燃料供应链。当前,公司的林地资源仍然以向公司生物质发电厂就近提供补充性生物质燃料为主要盈利模式,在理顺管理模式后,公司有望通过多种方向提升林地资源价值:1)多途径开发林地生态价值。通过因地制宜地展开生物质能源林、用材林、经济林种植、管护、经营及园林苗圃建设等林业产业开发项目,实现珍稀树种培育、林下经济、生态旅游、经济作物高效高产等多种资源开发模式,提高林地资源价值;2)精准扶贫对接国家支持政策。根据公告,新设林业公司统筹规划分别设立在26个国家级贫困县,我们认为此次整合也将更有利于凯迪生态林业资产经营运作对接国家扶贫政策,充分利用生物质行业与建档立卡的贫苦户的天然地域联系,实现精准产业扶贫,同时获得更多的财税、审批、补贴等方面的政策支持;3)碳汇资源有望进一步增值。随着2017年全国碳市场的建立,公司的林地资源将成为天然的碳汇资源,当前碳资产开发成本极低,随着全国碳市场建立带来的区域扩大和流动性提高,公司有望通过开发碳资产提升林地资源的附加值。 外延:参股港股金融公司获取业绩新增量。根据公告,公司全资子公司凯迪香港拟以0.8港币/股的价格受让中国民生投资股份有限公司的海外资本平台香港上市公司中国民生金融控股有限公司(简称“中民金融”(HK.0245))约4.91%的股份(对价为港币11.36亿).2016年上半年,中民金融实现净利润1229万元,公司参股后,有望获得稳定的投资收益。 内修:成立后勤平台公司优化公司内部管理。根据公告,公司拟成立的7个子公司业务范围涵盖人力、法务、项目开发、财务等多个后勤管理方向,通过成立后勤平台公司,实现公司内部管理专业化、标准化、市场化,进一步降低公司管理成本,提高管理效率。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,对应估值分别为54倍、35倍和25倍。公司整合林地资源步伐开启,理顺管理模式后多途径增值模式将极大提升林地资源附加值,公司外延内修同时推进,基于此,维持增持评级! 风险提示:公司项目推进进度滞后

点评: 全年业绩增速超40%,成长性超出预期。公司预计2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润12503.44万元14088.38万元,较去年调整后口径(因迪森家锅并表)同比大幅增长42%~60%。延续了三季报39.4%的高增速,印证了我们在三季报点评中“业务进入快速上升期”的判断。 各业务板块捷报频传,共同推动业绩同比大增。公司转型为“清洁能源综合服务商”后,业务主要涉及工商业端B2B清洁能源供应业务、装备业务以及B2C家庭终端消费等业务板块。其中,1)B2B工业端板块。已有运营项目稳定,年内多个新建项目投产成为业绩增量主要来源;2)B2B商业端板块,成都世纪新能源7月并表,并持续贡献收益;3)装备业务受益于煤改气政策,工业燃气锅炉装备销售实现稳定增长;4)B2C家庭消费终端方面,迪森家具居民用燃气设备销售较快增长,贡献较大业绩增量。四大业务板块均有明显增长,成为公司业绩同比大增的主要因素。此外,股权激励费用摊销对公司净利润的影响约为1200万元,此外,非经常性损益对净利润的影响约为200万元。 外延参股铭汉股份,强化商业制冷、水暖运营等节能运营服务能力。11月28日,公司公告以自有资金416.67万元认购铭汉股份15%股份,铭汉股份以BOT模式向客户提供节能运营服务,主要能源运营服务为冷水机房运营服务和中央热水集中供应系统运营服务。公司参股铭汉股份后,公司有望利用铭汉股份在商业制冷、水暖运营等方面具有的突出优势,实现业务协同,强化其供能节能项目的运营能力。 投资建议:维持增持评级!我们预测公司16-18年净利润为1.41亿,1.91亿和3.36亿。公司当前市值72亿,对应的PE为51、38和21倍。公司业绩增幅超出预期,各业务板块成长性俱佳。公司现价20.01元,与2号员工持股成本(17.36元/股)接近,维持增持评级! 风险提示:公司业绩拓展不达预期。

投资要点 事件:12月5日,公司发布公告,公司与德阳市人民政府签订《德阳市水务项目合作协议》,就公司投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系。对此点评如下: 水务项目拓展再下一城,装备+技术优势凸显。该框架协议是继简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目后,公司签署的又一水务项目。公司及公司设立的产业基金将通过股权收购、增资的形式参与德阳市水务项目的股权合作。本次签署框架协议验证了我们对公司“吸收引进国外高精尖技术应用于国内市场”的判断:外延并购CNP公司、美国圣骑士、BWT公司,公司已形成从环保装备制造到市政水务工程再到污水、污泥处理的全产业链服务体系,并凭借先进技术、优质服务和强大品牌拓展国内水务市场。未来项目的落地又将拉动公司环保装备的销售、扩大技术应用范围,产生更大的协同效应。 四川省水务市场空间巨大,给公司带来较大业绩弹性。1)四川省纳入财政部PPP综合项目平台库的生态环保、水利建设类PPP项目共46个,投资总额393亿元。2)四川省对生活污水进行处理的乡有122个,占比仅为5.0%;四川类似简阳的县级市还有180多个,都有污水处理需求。3)12月1日,四川省首批432个大气、水、土壤污染防治重大项目集中开工,打响四川省污染防治“三大战役”第一枪。432个项目中,水污染防治项目就有364个,水污染防治项目总投资474亿元,也占了集中开工项目总投资的87.5%。四川省水务市场空间大,政策在项目获取方面优势明显,未来业绩弹性大! 股权激励到位,锚定高增长。公司近期再推股权激励计划:业绩目标2016~2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。本次股权激励计划覆盖范围进一步延伸至公司中级管理层和骨干员工。 大股东增持完成,奠定股价安全边际。11月24日,公司实际控制人、控股股东邓亲华先生及其一致行动人邓翔先生完成增持公司股份计划,合计增持489.7万股,占公司总股本的1.15%,增持金额1.16亿元,增持均价23.69元/股。大股东增持彰显对公司发展信心,目前公司股价20.21元较增价折价15%,具有较高安全边际。 盈利预测与投资建议。预计公司2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元。公司当前备考市值113亿(不考虑配套募资),对应2017年估值30倍处于历史底部。公司外延并购获取先进技术应用于四川省水务市场,带来业绩高弹性;股权激励覆盖面广,锚定高增长;大股东增持完成,目前股价折价15%奠定安全边际。综上,给予增持评级。 风险提示:增发进度滞后、战略合作协议推进不及预期。