投资要点 非公开募资30亿元发行获得批文发行在即,大股东同煤集团认购20%~30%。1)增发方案:本次非公开发行的发行对象为包括控股股东同煤集团在内的不超过10名的特定对象。其中,同煤集团承诺认购此次发行的20~30%。本次非公开发行的定价基准日为发行期首日,不低于发行期首日前20个交易日交易均价的90%。同煤集团锁定期36个月,其他投资者锁定期12个月。目前,公司增发事项获得证监会批文。2)募资用途:本次非公开发行拟募集资金总额不超过29.8亿元,扣除发行费用后用于绛县陈村富家山风电场一期(100MW)工程项目(6.9亿元)、新建龙溪镇30兆瓦光伏发电项目(2.4亿元)、和丰100MWp光伏发电项目(7.5亿元)、阿克陶县40兆瓦光伏并网发电项目(4.1亿元)、补充流动资金项目(8.9亿元)。 预计新能源发电装机今年、明年分别达到1000、2000MW,快速贡献业绩。公司新能源发电业务以新能源投资全资子公司为业务主体。新能源投资2014年7月设立,公司目前投运装机容量550MW;定增及目前在建项目投产后,预计年底达到1000MW;拟收购项目超过1100MW。2015年新能源投资收入1.3亿元,净利润3200万;2016年上半年收入9100万,净利润-46万元。预计在明年2000MW的装机上,十三五期间公司新能源装机还有巨大增长空间。 抓住电改机遇,成立售电公司,参股省电力交易中心,进军充电桩。1)省内第一家售电公司:2015年,公司出资2亿元,成立省内第一家售电公司。2016年,漳泽电力售电公司出资7000万、1400万、1400万合资设立太原市民营区售电公司、运城市润泽售电公司、长治智诚售电公司,持股比例均为70%。2)参股山西电力交易中心5%股权:2016年10月,公司拟参与山西电力交易中心增资。本次增资扩股完成后,山西电力交易中心注册资本将由5000万元增加至10000万元,公司将持有其5%股权。3)运城充电桩业务:2016年11月,漳泽电力售电公司出资1600万元收购具备运城市城区电动汽车充电桩运营资质的企业--运城博阳汽车充电公司80%股权。运城博阳汽车充电公司将分批建设市政公共充电桩,争取在运城13个县区市场份额达到70%以上。 金融板块中,融资租赁业务或超预期。1)上海、香港融资租赁平台:公司目前拥有两个融资租赁平台,分别是直接控股80%的香港融资租赁公司和间接控股60%的上海融资租赁公司。上海融资租赁公司注册资本12.5亿元,去年4季度开始运作,去年净利润4900万元,今年上半年净利润6100万元。2)投资平台同煤大友投资:公司出资1亿元,与同煤集团、大同煤业合资设立同煤大友投资,持股20%。同煤大友投资通过直接股权投资、设立投资基金等手段,以资本整合上下游资源、创新业务模式、拓展产业链。 投资建议:首次给予增持评级。预计公司2016~2017年净利润达到0.2/3.9亿元,增发完成备考市值119亿元。明年业绩增量源于新能源、金融业务。非公开募资30亿元发行获得批文发行在即,大股东同煤集团认购20%~30%。预计新能源发电装机今年、明年分别达到1000、2000MW,快速贡献业绩。公司抓住电改机遇,成立售电公司,参股省电力交易中心,进军充电桩。金融板块中,融资租赁业务或超预期。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:火电盈利低于预期

投资要点 事件:2016年11月28日,公司公告增发资金已到位,并调整募集资金方案;30日,公司公告《新增股份变动报告及上市公告书》,公司以9.3元/股的价格发行4.575亿股,上市日期为12月2日。对此,点评如下: 点评: 定增顺利落地,隐忧消除,顺利募集资金42亿元。根据公司28日公告,公司已实际发行4.58亿股,发行价9.3元/股,募集资金总额42.54亿元(净额41.76亿),由于实际募资净额小于预案,因此公司按照实际情况调低了各募投项目投入资金规模,其中14家生物质电厂项目投入金额24.39亿、林业生态文明项目投入5.06亿,偿还银行贷款12.3亿,合计41.75亿元。公司定增顺利落地,不确定性由此消除,后续业务发展值得期待! 华电系举牌认购定增,期待后续战略合作开花结果。此次发行完成后,中国华电集团资本控股有限公司(简称“华电控股”)持有公司2000万股股份,持股比例达到10.18%,成为公司第二大股东。华电控股是中国华电集团的全资子公司,实际控制人为国务院国资委。2015年华电集团实现营业收入1975.62亿元,净利润189.17亿元。作为五家大型国有独资发电企业集团之一,华电集团此次举牌凯迪生态,与集团“优化发展火电、同时大力发展水电、风电、核电等新能源发电”的战略发展方向紧密贴合,我们认为此次华电举牌,将以战略投资者的角色给上市公司带来全新的业务资源,助力公司业绩提升! 再次强调,增发落地对于公司优化债务结构,控制财务费用意义非凡。财务费用是2015年以来公司业绩释放的核心阻碍因素,2016年前三季度财务费用占营收比例高达22.8%,阻碍了公司的成长性。我们强调,此次增发对于公司有三重意义:1)增发资金到位后,公司短期流动性无忧,超过12个在建项目有望在一年内密集投产;2)增发资金将部分替换公司前期垫付资金,用于偿还银行债务,直接降低财务费用;3)增发完成后,公司资产负债率降至75%以下,符合发债条件,公司将启动短期超50亿规模,长期超过百亿规模的公司债融资计划,较低利率的债务融资将用于替换公司前期高息债务,持续降低公司综合利率水平。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,增发完成后公司市值为213亿,对应估值分别为50倍、33倍和23倍。增发顺利落地,市场隐忧消除。公司财务结构将大幅优化,2017年公司业绩增速将迎来拐点。基于此,维持增持评级! 风险提示:公司项目推进进度滞后

投资要点 事件:1)罗红花于2016年11月21日向法院提起民事诉讼,请求撤销此前股东大会决议(免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事)。2)解聘公司总经理罗祥波,聘任朱利民(现任北京洛卡环保董事)为公司总经理。选举廖政宗(现任厦门珀挺董事长)担任公司董事长、丘国强担任公司副董事长。3)丘国强拟在自2016年11月28日至2017年5月27日期间,增持公司不超过1亿元。 对此我们点评如下: 董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会,中小股东或受益。1)董事长被罢免,新入董事具有私募背景:罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%,是公司的第一大股东和实控人,其中罗祥波是原公司董事长。新入董事之一丘国强曾任三维丝副董事长、副总经理、销售总监,现任中龙杭川投资基金董事长。中龙杭川目前管理基金规模60亿元,旗下基金投资领域包括矿业、能源、新能源等行业。新入董事之二张煜现任上海涌铧投资管理部副总经理、万里石董事。上海涌铧隶属于涌金集团旗下,累计投资规模超过60亿元;先后投资了80多家优秀企业,其中已有40多家企业成功上市。2)短期提示交易性机会,中长期有利于中小股东利益:此次董事职务罢免,是此前各股东矛盾公开化的表现。从股东结构来看,目前实控人罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%;三股东丘国强持股比例8.6%。此次股东大会投票结果,1.29亿股同意(占总股本32%),0.86亿股反对(占总股本23%)。此次管理层变动,多方持股比例接近,短期提示交易性机会;管理层结构变化后,中长期或有利于中小股东利益。 新任副董事长丘总增持1亿元,多方纷争持续发酵。1)新组建管理层聘任洛卡、珀挺方高管担任总经理、董事长:解聘公司总经理罗祥波,聘任朱利民(现任北京洛卡环保董事)为公司总经理。选举廖政宗(现任厦门珀挺董事长)担任公司董事长、丘国强担任公司副董事长。2)新任副董事长丘总增持1亿元:丘国强拟在自2016年11月28日至2017年5月27日期间,增持公司不超过1亿元。3)实控人提出诉讼,请求撤销董事长罢免决议:罗红花于2016年11月21日向法院提起民事诉讼,请求撤销此前股东大会决议(免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事)。 首个6亿元清洁供热大单落地,并购基金成立加速外延。1)清洁供热大单:2016年5月,公司公告落地南阳市西峡县生物质热电项目,总投资6亿,一期3亿。一期建设供热锅炉150t/h,配套发电机组为24MW背压和抽凝机组及相应管网;二期150t/h,配套30MW发电机组。未来,清洁供热PPP项目是公司重点拓展领域。2)并购基金成立加速外延:公司出资1.2亿元参与设立4.8亿元华鑫-三维丝环保并购基金,出资1亿元参与设立4亿元三维丝-安杰投资基金加速外延。 投资建议:维持增持评级。考虑增发并表,我们预测三维丝16~17年净利润将达到1.7/2.2亿元;目前备考市值达到84亿元。厦门珀挺在手订单超10亿,业绩或超预期。董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会;新任副董事长丘总增持1亿元,管理层纷争持续发酵,中小股东或受益。目前公司股价20.55元/股,接近17.71元/股配套融资价格、19.21元/股大股东增持价,当前价格安全性较强。基于此,维持增持评级。 风险提示:除尘滤料业务低于预期

投资要点 并购海外高精尖技术,转型综合环境服务商。公司2014年上市,主要从事分离机械设备和水轮发电机组设备的研发、生产和销售,2014年收购CNP公司45%股权(拥有Airprex?污泥除磷技术),2015年收购美国圣骑士公司80%股权(获取世界领先的污泥处置“零能耗”工艺),今年拟收购BWT公司100%股权(水处理技术全球领先)。公司坚定吸收国外高精尖技术应用于本土市场,转型综合环境服务商。 乡镇污水处理PPP项目迎来爆发,带来高业绩弹性。1)四川省乡镇污水处理率只有20%多,有处理需求的县级市有180多个,通过PPP模式进行处理的需求很大。四川省生态环保、水利建设类PPP项目共有46个,总投资393亿元,市场空间广阔。2)2016年8月公司签订“简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”合作协议。项目总投资7.8亿元,建设期18个月,将成为今、明两年公司业绩的主要增量。未来凭借技术、服务、品牌优势,PPP订单有望加速落地,带来高业绩弹性。 油田环保200亿大蓝海,技术优势奠定行业龙头。1)油田环保每年运营服务市场空间约200亿,属于典型技术密集型行业,受政策催化,市场逐渐向专业第三方开放。2)公司已拥有含油污泥热水洗处理、含油固废干化+氧化+热解处理、压裂返排液的处理回用等多种处理工艺和技术,是油田环保领域少数具备专业处置能力的上市公司。公司技术稀缺性明显,是当之无愧行业龙头! 控股股东收购再生资源资产,布局下一个十年。公司控股股东拟通过特殊目的基金收购欧绿保集团旗下再生资源资产和环境服务资产。两个板块总营收约9亿欧,EBITDA0.6~0.7亿欧。欧绿保的再生资源回收业务聚焦于汽车高端回收市场,直接与汽车厂商合作提供废旧零部件回收利用服务,未来有望注入上市公司,为下一个十年做好准备。 股权激励到位,锚定高增长。公司再推股权激励计划:业绩目标2016~2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。本次股权激励计划覆盖范围进一步延伸至公司中级管理层和骨干员工。 盈利预测与投资建议。预计公司2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元。公司当前备考市值129亿(不考虑配套募资),对应2017年估值34倍处于历史底部。公司作为油田环保龙头享受行业高增长;外延并购拓展水处理全产业链,增强PPP拿单能力;实际控制人外延并购,存资产注入预期;股权激励覆盖面广,锚定高增长。基于此,给予增持评级。 风险提示:增发进度滞后,收购资产整合不及预期

事件:1)10月28日,董事长提交临时议案,为避免发生恶意收购,公司拟对《公司章程》的部分条款进行修订(管理层补偿金、董事会变更条件等)。2)11月3日,三股东丘国强(持股比例8.6%)提交临时提案,提议免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事。3)11月14日,2016年第二次临时股东大会决议召开,修改公司章程的议案未通过;免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事议案通过。 对此我们点评如下: 董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会,中小股东或受益。1)董事长被罢免,新入董事具有私募背景:罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%,是公司的第一大股东和实控人,其中罗祥波是原公司董事长。新入董事之一丘国强曾任三维丝副董事长、副总经理、销售总监,现任中龙杭川投资基金董事长。中龙杭川目前管理基金规模60亿元,旗下基金投资领域包括矿业、能源、新能源等行业。新入董事之二张煜现任上海涌铧投资管理部副总经理、万里石董事。上海涌铧隶属于涌金集团旗下,累计投资规模超过60亿元;先后投资了80多家优秀企业,其中已有40多家企业成功上市。2)短期提示交易性机会,中长期有利于中小股东利益:此次董事职务罢免,是此前各股东矛盾公开化的表现。从股东结构来看,目前实控人罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%;三股东丘国强持股比例8.6%。此次股东大会投票结果,1.29亿股同意(占总股本32%),0.86亿股反对(占总股本23%)。我们判断,此次管理层变动,多方持股比例接近,短期提示交易性机会;管理层结构变化后,中长期或有利于中小股东利益。 三维丝是转型类公司,陆续并购加码环保。公司2010年上市,本部主营袋式除尘滤料;2014年收购洛卡环保,进军烟气脱硝;2015年收购厦门珀挺,开拓散物料输储业务。我们预计2016年公司净利润达到1.62亿元,其中,本部袋式除尘业务、洛卡环保、厦门珀挺分别贡献0.15、0.5、0.97亿元。 首个6亿元清洁供热大单落地,并购基金成立加速外延。1)清洁供热大单:2016年5月,公司公告落地南阳市西峡县生物质热电项目,总投资6亿,一期3亿。一期建设供热锅炉150t/h,配套发电机组为24MW背压和抽凝机组及相应管网;二期150t/h,配套30MW发电机组。未来,清洁供热PPP项目是公司重点拓展领域。2)并购基金成立加速外延:公司出资1.2亿元参与设立4.8亿元华鑫-三维丝环保并购基金,出资1亿元参与设立4亿元三维丝-安杰投资基金加速外延。 投资建议:维持增持评级。考虑增发并表,我们预测三维丝16~17年净利润将达到1.7/2.2亿元;目前备考市值达到82亿元。厦门珀挺在手订单超10亿,业绩或超预期。董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会,中小股东或受益。目前公司股价20.55元/股,接近17.71元/股配套融资价格、19.21元/股大股东增持价,当前价格安全性较强。基于此,维持增持评级。 风险提示:除尘滤料业务低于预期

对此我们点评如下: 中标公司首个南亚地区水务DBO项目,国际化战略实现重大突破。公司中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目,项目金额3098万美元。项目采用DBO(设计-建造-运营)模式运作,总处理量6.87万吨/天,运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目,是国外水务公司时隔16年重新进入尼泊尔水务市场,也是公司的首个南亚地区水务DBO项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果,为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续进行跨国并购(1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。(2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一。(3)控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN。(4)重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;(2)向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。(3)考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,授予价6.96元/股。行权条件同比高成长,给定未来三年业绩增长锚! 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.8、2.3亿,当前市值78亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

事件:公司早间公告,子公司碧水源香港现金12.09亿港币认购盈德气体(2168.HK)非公开发行3.78亿股本。此前,碧水源香港持有盈德气体4.21%股本,事件完成后,公司将持有盈德气体20.17%股份,成为公司第一大股东。对此,点评如下: 控股港股上市标的,完成国际资本运作的一个小目标。公司早间公告,子公司碧水源香港以12.09亿现金认购盈德气体非公开发行3.798亿股本(每股3.2港币)。此前碧水源香港近期购买盈德气体7967.5万股,因此,碧水源香港将持有盈德气体20.17%股本,成为公司第一大股东。盈德气体是中国境内最大的工业气体供应商,主要供应氧气、氮气和氩气,2015年收入规模79.19亿元,同比增长2%;净利润规模5.36亿元,同比下滑41%。我们认为碧水源此次定增控股盈德气体的目的在于:1)增厚业绩,稳定公司利润体量。2)国际化资本运作或由此加速。碧水源香港作为碧水源的全资子公司,前期获得母公司为其授信担保17亿元。此次通过定增控股盈德气体,成功打通香港资本市场的运作通道,后续在国际化业务整合方面值得市场期待。 碧水源案例给我们的思考:港股标的或面临重估。我们认为以下两点变化或驱动港股环保标的面临重估,值得投资者重点关注。 1)当前,对于诸多环保企业,做大做强的核心驱动取决于资本运作能力、跨区域市场拓展能力:资本运作考验的是企业稳定的市值体量、便捷的融资途径;跨区域市场拓展考验的是异地资源的整合。我们认为在这样的背景下,当前港股标的或面临重估。其一,港股相对较低的估值体系使得A股环保企业能够以较低的成本参股或者控股港股标的;其二,港股平台提供便捷的投融资渠道资源;其三,港股环保标的大都具备运营特征,能够提供稳定利润规模和现金流;其四,我们认为,更重要的是A股环保企业通过参股或控股港股标的,使其具备异地资源整合的能力,加强主营乃至其他市政相关的环保项目的整合。 2)往后看,环保行业正在经历“执法趋严+质量标准提升”的转变,技术产品创新整合能力跃居为第一生产力,是企业能否市场扩张的前提和保证。我们判断,国内环保企业跨国整合产业链技术,提示核心竞争力这一趋势越发普遍;此时,如有国际化的投融资平台助力资本运作,则事半功倍。港股环保标的价值相较于以往,更为突出。 国开行定增成本价17.09元/股,提供股价安全指引。国开行2015年通过齐鲁碧辰2号定增资管计划、新华基金碧水源定增1号资管计划认购54.34亿,除权后价格17.09元/股。当前股价略高于定增价。我们认为国开行大额认购碧水源定增,行为属战略投资;后续在国内PPP项目对接乃至外延并购方面的资源整合值得市场期待。 PPP业务放量,构成公司长期稳定成长的基石。PPP模式成为环保投融资领域的重大变革创新,公司顺势而为,加大相关市场的业务拓展。前三季度,公司新增订单205亿,其中BOT订单117.7亿,BT订单1.17亿,EPC(包括PPP转化过来的业务订单)86.23亿。目前公司未完成订单285亿,保障公司今明两年业绩高增,BOT订单占比逐步加大构成公司长期稳定成长的基石。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16-17年业绩21、27亿,对应估值水平26倍、21倍。我们认为:1)定增控股港股标的盈德气体,开启公司国际化资本运作的第一步;2)PPP模式业内领先,其中BOT模式占比逐步上升,构成公司成长为大市值环保的重要基石;未完成订单285亿,较好支撑公司未来几年的业绩高增。3)当前股价略高于国开行定增价;基于此,维持增持评级。 风险提示:项目进展低于预期

投资要点 事件:10月27日,公司发布2016年三季报,实现营业收入8.88亿元,同比增长60.30%;实现净利润7529万元,同比增长71.44%。对此点评如下: 下半年业绩集中释放,全年有望维持高增长。公司三季度实现营业收入3.44亿元,同比增长42.68%;实现净利润3753万元,同比增长33.64%。公司的工程项目下半年进入建设的情况比较普遍,收入和利润也集中体现在三、四季度确认。从上半年来看,贡献收入增量的主要是工程承包项目,运营服务项目收入基本持平,预计今年全年的情况和上半年类似。公司在手订单充足,足以覆盖全年业绩,仅上半年就签订了10.39亿元工程承包类订单。工程项目收入在四季度集中得到确认,全年业绩有望维持高增长。此外,公司前三季度实现投资收益1320万元(去年同期为-62万元),该部分主要应为公司参股20%的玉禾田所贡献。玉禾田亦将为公司全年业绩提供保障。 投资运营项目进入施工阶段,未来有望贡献稳定现金流。公司上市后确立了工程承包与投资运营相结合的经营模式,加大了投资运营类业务的开拓力度。2014、2015和2016上半年签订投资运营类订单分别为18.79亿元、20.38亿元和6.94亿元。前三季度,公司无形资产由2.84亿元增加到4.35亿元,同比上升53.04%,主要是由于公司大量投资运营项目进入施工阶段。运营项目投运后,将提高公司运营服务收入,改善现金流状况。 营业税及大幅减少,财务费用剧增。受益于“营改增”政策实施,报告期公司发生营业税金及附加349万元,同比大幅减少76.51%。财务费用由去年同期的-957万元剧增到今年的1984万元,原因有二:一是去年同期IPO募集资金到位,及时偿还了银行存款,利息支出大幅减少;二是公司今年3月发行了3.5亿短期融资券,今年长期贷款同比增加1.5亿元,利息支出大幅增加。 PPP在手订单50.8亿,携手华夏幸福投资环保产业园项目。1)公司今年相继中标淮安市白马湖上游九条中小河道整治及生态修复工程PPP项目(5.8亿)、濮阳市静脉产业园PPP项目(7.5亿)和岳阳市静脉产业园PPP项目(30亿),目前在手PPP订单50.8亿元。2)近期,公司与华夏幸福签署战略合作协议,公司将在华夏幸福郑州、武汉区域项目上投资环保装备产业园项目,环保产业园有望采取类似于濮阳和岳阳的PPP模式。华夏幸福产业园已拓展至全国40多个区域,此次合作只是牛刀小试,未来双方合作有望在全国得到推广。 股权激励显决心,意欲打破增长瓶颈。公司6月份完成了股权激励计划限制性股票的授予,授予价14.13元/股,解锁条件分别为:相比于2015年,2016年净利润增长率不低于30%,2017年不低于60%,2018年、2019年两年增长率平均值不低于105%。股权激励彰显公司管理层突破公司增长瓶颈的决心。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016、2017年净利润分别为1.70亿、4.30亿,对应当前估值70、26倍。公司在手订单充足,PPP项目加速拓展,借力华夏幸福布局环保产业园,打开市场空间,维持增持评级。 风险提示:订单落地缓慢、战略合作协议推进不及预期。

膜组件生产龙头,三季度迎业绩拐点。津膜科技主营超、微滤膜及膜组件的生产、销售和膜法水资源化整体解决方案。公司2016年前三季度净利润同比增长7.5%,对比中报净利润受净研发费用拖累下滑65%,业绩迎来拐点。公司5年营收复合增长率35%,远高于我国膜行业整体复合增长率23%。 增发收购江苏凯米:布局水处理膜全产业链,强化技术优势。1)江苏凯米具有从膜材料生产、膜组件与成套设备制造到提供膜集成技术整体解决方案在内的完整业务体系。2)已建成20万平方米/年管式膜及组件产业化项目,生产的耐酸碱管式膜填补了国内空白。未来管式膜产品可在垃圾渗滤液等领域参与国际竞争,切入高端膜产业链。 增发收购金桥水科:补齐水务资质,增强工程订单获取能力。1)金桥水科在8个专业领域内拥有工程咨询、设计、勘察资质,已建成100多项给排水和污水处理及回用工程,能显著增强津膜科技工程订单获取能力。2)2015年6月以来公告的订单金额近2.5亿元,是公司2015年营收的2.8倍。金桥水科并入上市公司后,凭借公司的资本和客户资源优势,业绩有望超预期。 股东背景增强业务拓展能力,助力公司在水务PPP领域腾飞。1)高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购,将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分,津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一,津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。2)公司在手PPP项目8.06亿元,是在手订单的2.3倍,带来较大业绩弹性。未来有望携手河北建投水务拓展京津冀PPP项目,河北、天津的水务类PPP项目分别为115亿和28.3亿,空间巨大! 盈利预测与投资建议:32倍估值处于历史底部。考虑此次增发,预测16~18年公司备考净利润达到1.5/2.1/2.7亿元;目前备考市值67亿元,预计17年估值32倍,处于历史底部。公司2015年增发股份将于今年12月解禁,增发价较现价折价32%,当前股价具有较高安全边际。推荐重点关注! 风险提示:增发进度低于预期

事件:2016年10月27日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收6.01亿元,同比增长27.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1198.4万元,同比大幅上升185.77%。前三季度公司实现营收21.53亿元,同比增长44.15%;实现归属于上市公司股东的净利润7866.4万元,同比上升501.19%。对此,点评如下: 点评: 营收与业绩同比大幅增加,主要由于起重装备业务明显增长。第三季度公司实现营收6.01亿元,同比增长27.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1198.4万元,同比大幅上升185.77%;实现扣非后净利润166.18万元(主要是政府补助和交易性金融资产带来的公允价值变动),同比增长118.94%;前三季度公司实现营收21.53亿元,同比增长44.15%;实现归属于上市公司股东的净利润7866.4万元,同比上升501.19%;实现扣非后净利润6094.8万元,同比增长265.42%。公司业绩大幅增长,主要由于交付起重装备产品增加,与卡哥特科战略合作推进顺利,起重装备业务扛起业绩增长大梁,国际战略合作初见成效。公司已有的包括与挪威GoldenEnergy PSV Invest I AS、Golden Energy PSV InvestII AS分别签订的《海工船舶建造合同》、与战略合作方卡哥特科旗下公司签订的轮胎集装箱龙门起重机(RTG)以及国内海洋风电相关设备合同等重大合同正在稳定履约中,构成未来业绩增量。 环保业务外延并购初见成效,期待正洁环境并表带来新增量。1)绿威环保已完成并表,新增污泥处理业务。公司受让江苏绿威环保科技有限公司(简称“绿威环保”)股东55%股权的股权投资事项,相关工商登记手续已于2016年7月14日办理完成,绿威环保成为公司的控股子公司。绿威环保2016~2018年预测净利润分别为2500万元、3250万元、4225万元。2)增发收购正洁环境事项终止,改为现金收购。由于市场影响,正洁环境市场开拓情况不及预期,业绩实现情况较预期也有一定的差距。相关交易方案调整为终止本次发行股份及支付现金购买资产事项,并改为由公司全资子公司润禾环境现金收购正洁环境20.56%的股权。相关内容尚在推进中。 盈利预测:维持增持评级。考虑增发终止,我们预测公司2016~2018年净利润分别为0.97亿、1.2亿和1.78亿。公司市值54亿,对应估值为56倍、45倍和30倍。公司转型战略稳步推进。建议投资者关注。 风险提示:订单落地进度滞后

投资要点 事件:公司今日发布三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入18.66亿元,同比增长6.58%。归属母公司净利润3.8亿元,同比增长43.85%。扣非后净利润2.73亿,同比增长10.58%。预计全年净利润增长幅度为20%-50%。对此,点评如下: 点评: 投资收益致业绩同比大幅增长,业务结构优化致毛利率持续提升。公司今日公告三季度业绩,报告期内实现营业收入18.66亿,同比增长6.58%;归属母公司股东净利润3.8亿,同比增长43.85%;扣非后净利润2.73亿,同比增长10.58%。综合毛利率34.86%,较去年同期提升1.15pct。就单季度而言,三季度公司实现收入6.96亿,同比增长10.13%,归属母公司股东净利润1.74亿,同比增长91.98%,扣非后净利润7973.1万元,同比略下滑4.36%。1)报告期内,公司完成清远东江及湖北东江股权转让,带来投资收益约1亿,同时使得三季度扣非后净利润略微下滑、前三季度扣非后净利润仅增长10.58%。2)综合毛利率上升主要源自无害化业务维持稳定增长。 四季度无害化产能释放,将是公司17年业绩增量的主要来源。(1)2015年实际处理量仅有23万吨,珠海永兴盛(无害化3.6万吨)、沿海固废(无害化0.9万吨)、湖北天银等项目,以及填埋项目如江西项目、如东惠天然,四季度投产,构成17年无害化产能释放将是公司业绩快速增长的主要动力之一。(2)资源化业务目前核定资产产能是71万吨/年,由于资源化业务具备3年左右的产能爬坡期,因此资源化业务则是公司稳定成长的潜在来源。 国企股东广晟完成控股,股权激励拟实施,助力公司基本面向上拐点。(1)广晟目前通过溢价30%受让大股东6.98%股权(成本17.41元/股),以及受让大股东6.98%的表决权,成为最大单一可支配公司股东。广晟仍将全部认购20亿三年期定增进一步增持公司股本,发行价17.07元/股。预计完成后,广晟资产持股11.64%,表决权23.73%;(2)公司实际控制人变更为广东省国资委,助力公司危废业务的拓展。(3)限制性股票激励给定业绩锚,大范围激励杨帆起航!公司拟进行限制性股票激励不超2000万股,首次授予1884万股,授予价8.43元/股。16-18年业绩考核指标:以15年扣非后业绩为基数,增长不低于20%、50%、87.5%。(1)按照最低增速要求限制,16-18年扣非净利润分别达3.57亿、4.47亿、5.58亿;(2)首次授予覆盖员工349人,占员工总数8.71%。大范围激励,员工利益与公司发展前景深度绑定,东江2.0再起航! 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16-17年归属母公司股东净利润4.26亿、5.42亿,目前市值147亿。我们认为:(1)广晟资产溢价27%受让公司股权,包揽20亿定增助力基本面拐点向上;(2)大范围限制性股票激励,员工利益与公司发展前景深度绑定;(3)广东国资委有望成为公司实际控制人,后续深度合作值得期待。建议投资者重点关注! 风险提示:项目进展低于预期、宏观经济系统性

投资要点。 事件:公司10月28日发布三季报,第三季度,公司实现营收3.08亿元,同比增长56.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4564.1万元,同比大幅增长149.72%;前三季度公司实现营收6.53亿元,同比增长19.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8899.6万元,同比增长39.4%。对此,点评如下: 点评: 三季度业绩大增,业务进入快速上升期。第三季度,公司实现营收3.08亿元,同比增长56.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4564.1万元,同比大幅增长149.72%;实现扣非后净利润4396.9万元,同比增加140.35%。前三季度公司实现营收6.53亿元,同比增长19.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8899.6万元,同比增长39.4%;实现扣非后净利润7717万元,同比增加38.39%。公司自确定“清洁能源综合服务商”定位以来,公司的业务范围覆盖了工业端、商业端(B端)及家庭消费终端(C端)等多个领域。其中:1)、B端(工业端),部分新建项目在本年陆续投入运营,带动主营业务收入稳步增长。2)B端(商业端):2016年7月起,成都世纪新能源纳入公司的合并范围,增厚净利润约为1000万元;由于受益于煤改气等因素,装备业务亦有较好表现。3)C端(家庭消费终端):报告期内,迪森家居(原迪森家锅)的业务发展态势良好。我们认为,随着世纪新能源并表、迪森家居由设备生产转向项目运营,公司当前清洁能源综合服务商的蓝图构想已初见端倪,符合我们的预期。 二号持股计划购买完成,均价17.36元/股,激励机制落地,满装上路!公司此次的激励计划分为1号和2号,其中1号持股计划针对公司全资子公司迪森家锅高管层,资金规模2135万,已完成购买,买入均价为16.64元/股。锁定期三年,锁定期满后三年分别按30%,30%和40%比例解锁;此次完成购买的2号持股计划主要针对公司管理层,截至2016年9月28日,公司核心合伙人2号持股计划定向资产管理计划通过二级市场以竞价交易的方式累计买入公司股票529.9万股,买入均价为17.36元/股,合计买入金额为人民币9200万元(实际出资规模9300万元),剩余资金将用于资产管理计划相关费用。 公司在手订单充足,进入业务旺季。公司前三季度新增5.86亿订单,当前尚未执行订单规模达14.48亿元,数倍于已投运规模(3.1亿元)和在建规模(3.9亿元),在手订单充足,保障了公司的后续增长。从生产相关的各项指标来看,公司预付款项较报告期初增加3579.80万元,增长100.55%;存货较报告期初增加3586.54万元,增长48.94%,主要是公司处于生产和销售旺季,囤货增加所致;由于预收供能款和货款,公司预收款项较报告期初增加2466.61万元,增长56.64%。我们由此判断,公司已进入生产旺季,预计业绩增速持续上升。 投资建议:维持增持评级!我们预测公司16-18年净利润为1.31亿,1.91亿和3.36亿。公司当前市值64亿,对应的PE为49、34和19倍。未来,公司将结合智慧能源、互联网+、储能技术、售电等全方位能源服务,构建分布式、智能化、互联化、平台化、综合化、金融化的“智慧能源运营平台”。公司现价17.76元,接近定增价(16.27元/股)、大宗交易价(15.5元/股)、员工持股价(16.5、17.36元/股),较为安全,维持增持评级!风险提示:公司业绩拓展不达预期。

投资要点 事件:2016年10月27日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收3.39亿元,同比增长52.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3448.8万元,同比上升79.45%。前三季度公司实现营收9.10亿元,同比增长25.55%;实现归属于上市公司股东的净利润7816.6万元,同比上升83.96%。对此,点评如下: 点评: 内生与外延花开两朵,营收与业绩同比大幅增加。第三季度公司实现营收3.39亿元,同比增长52.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3448.8万元,同比上升79.45%;实现扣非后净利润3469万元,同比增长86.40%。前三季度公司实现营收9.10亿元,同比增长25.55%;实现归属于上市公司股东的净利润7816.6万元,同比上升83.96%;实现扣非后净利润7669.2万元,同比上升82.15%。公司业绩大幅增长,主要由于:1)外延并表:报告期内公司新增了麦王环境、怀远国祯、乌海国祯易嘉、郎溪国祯、合肥国祯水务、国祯膜科技、衡水国祯、挪威Biovac公司、东至国祯等合并主体。2)内生增长:前三季度,公司水务运营收入增长,公司运营厂节能降耗显著,营业成本减少所致。 工程业务增长明显,增势有望持续。公司的营收主要由EPC工程业务和污水厂运营业务构成,前三季度,公司与工程相关科目上升明显,包括预付账款(2.11亿元,较期初增长75.51%,主要系工程类项目按照合同约定预付工程款增加所致)、其他应收款(1.15亿元,较期初增长64.07%,主要系报告期内公司投标保证金及履约保证金增加所致);在建工程(1.16亿元,较期初增长475.4%,主要由于乌海项目建设);购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(0.98亿元,同比增长722.54%,主要系本期乌海在建项目支出所致)。随着年底结算,工程类业务有望继续维持当前的业绩高增速。 在手订单充足,后续增长有保障。公司前三季度订单稳步增长,工程类订单新增46个,尚有11.73亿订单未确认收入;经营类订单新签6单,订单总规模6亿元,未完成投资额5.1亿元,一倍于当前已投运订单规模(4.15亿)。其中公司上半年新增清溪污水厂PPP项目,胡大郢污水处理厂PPP项目是安徽首批PPP示范项目,在当前PPP大潮下,公司有望借助两个PPP订单的示范效应攻城略地,实现业务快速拓展。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润分别为1.20亿元、1.49亿元和1.61亿元。当前公司市值79亿元,对应估值分别为66倍、53倍和49倍。公司订单充足,PPP大潮下受益标的。基于此,维持增持评级! 风险提示:增发进度滞后

事件:2016年10月27日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收14.27亿元,同比增长34.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6480万元,同比下滑8.96%。前三季度公司实现营收34.09亿元,同比增长41.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比下滑15.71%。对此,点评如下: 点评: 渠道建设成果突出,原料供给充足带动营收幅增长。第三季度公司实现营收14.27亿元,同比增长34.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6480万元,同比下滑8.96%;实现扣非后净利润6233.9万元,同比下滑13.20%。前三季度公司实现营收34.09亿元,同比增长41.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下滑26.78%。实现扣非后净利润1.86亿元,同比下滑15.71%。我们强调,鉴于生物质分散性强、运输半径小、热值低的特性,生物质发电行业的核心竞争要素在于原料收集渠道是否能够保证充足、低价的生物质原料供应。公司从2012年开始深耕生物质渠道建设,至2016年渠道建设已基本完成,从2016年半年报开始,公司发电利用小时数明显上升,带动营收大幅增长,公司的渠道建设成果已初步显现。 财务费用高增侵蚀利润,致使营收与利润增速背离。前三季度,公司发生财务费用7.77亿元,同比大幅增长168.31%,较去年同期增长4.87亿元。财务费用已占公司期间费用的77.67%,占销售收入的22.79%。已成为当前拖累公司业绩的最核心因素。超过75%的资产负债率以及高企的财务费用成为公司成长性体现的主要阻碍。 增发即将落地,有望大幅改善公司资金状况,消除业绩增长的阻碍因素。3月25日,发审委通过了公司的增发预案,公司拟增发募资49.48亿,其中14.58亿用于偿贷,34.9亿用于生物质及林业项目。当前增发已拿到批文,即将进入最后的发行环节,我们预计公司增发将于近期落地。增发资金通过偿贷及替换公司前期投入自有资金,将大幅改善资本结构,优化财务状况。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,公司备考市值为204亿,对应估值分别为48倍、31倍和22倍。当前公司增发方案已获证监会核准,增发底价为9.3元/股,接近现价。增发落地后财务结构将大幅优化。近期发改委系能源标杆电价调整取消了之前征求意见稿中调低生物质发电上网电价的内容,彰显出国家对生物质发电行业的积极支持,公司作为行业龙头将明确受益。基于此,维持增持评级!风险提示:增发进度滞后

投资要点 事件:2016年10月27日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收5.15亿元,同比增长78.43%;实现归属于上市公司股东的净利润8378.6万元,同比增长133.43%。前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长9.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长2.22%。对此,点评如下: 三季度业绩同比大增,下半年业绩进入快车道。第三季度,公司实现营收5.15亿元,同比增长78.43%;实现归属于上市公司股东的净利润8378.6万元,同比增长133.43%;实现扣非后净利润5548万元,同比大幅增长154.64%。前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长9.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长2.22%。实现扣非净利润1.33亿元,同比增长37.66%。考虑到由于公司2015年4季度出售参股公司丰汇租赁有限公司22.50%股权,本期减少来自丰汇租赁的投资收益9310万元,构成了前三季度增速与第三季度增速相差较大的原因。 业绩仍以工程类业务驱动为主,运营类业务未来有望贡献增量。1)设备总包业务贡献主要增量。根据三季报预告,本期设备总包收益较上年增加约1亿元元左右,成为三季度业绩大幅增加的主要原因。2)多项指标验证公司工程业务进入放量通道。三季报中,从在建工程(19.52亿元,较期初增长83.23%)、预付款项(7.33亿,较期初增长404.93%,主要系预付货款及工程款增加所致)、销售费用(0.36亿,较期初增长58.47%,主要由于市场拓展)、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(15.5亿,较期初增长70.48%)等科目大幅增加,均反映出公司在2016年在工程业务方面有明显扩张,考虑到前两季度公司的工程业务表现不及预期,我们认为下半年开始,公司的订单高速拓展正在逐步转化为工程业务的增量,验证我们对公司“三年内最具成长性个股”的判断。3)运营业务构成长期增量。考虑到当前公司在手运营项目较少,相较而言在短期内贡献增量有限,随着公司订单逐步落地,预计2017和2018年公司运营类业务将出现明显上升。 10亿级大单再下一城,进军环卫行业和生物质行业。19日,公司与枣庄市薛城区人民政府于19日签订了投资协议,公司将以BOT特许经营方式投资建设枣庄市循环经济产业园项目及以PPP方式投资运营城乡收运一体化项目事宜。我们认为,枣庄循环经济产业园项目及环卫一体化项目的签订具有两点重大意义:1)标志着公司突破了垃圾的终端处理业务,开始向产业链的中游拓展,将有望成为提供一体化处理能力的全产业链的环保平台型公司,业务拓展及成长性值得期待!2)业务模式实现突破。此次合作采用PPP模式,具体方式是甲方以现有收运设施及所占土地入股,公司以现金入股成立合资公司,合资公司由公司控股,对现有收运体系进行投资及运营管理;这是公司首次采用BOT、BOO模式以外的方式拓展订单,有助于增强公司订单拓展能力 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为2.8亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值144亿,对应估值51、25和18倍。公司拿单能力突出,订单已逐步转为工程业务收入,此外,公司精准把握行业趋势,积极进军产业链前端,成长性值得期待。建议投资者关注! 风险提示:公司项目推进滞后