事件:1月19日,公司发布业绩预增公告,预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长45%~65%。对此,点评如下:在手订单充足,业绩迎来拐点。全年业绩增长的主要原因在于:2016年历史订单和新增订单确认收入,同比有较大幅度增长;本期费用增速低于收入增速;公司参股的玉禾田实现投资收益同比大幅增长。1)投资收益同比大幅增长:2015年底,公司参股玉禾田20%股权。2016年前三季度公司实现投资收益1320万元(2015年同期为-62万元),主要为对玉禾田的投资收益。我们预计玉禾田全年可为公司贡献净利润1800万元左右,扣除之后公司内生增速在30%~50%之间,相较于2013年以来连续三年净利润下滑,业绩增速迎来拐点。2)在手订单充足:公司2016年相继中标淮安市白马湖上游九条中小河道整治及生态修复工程PPP项目(5.8亿)、濮阳市静脉产业园PPP项目(7.5亿)和岳阳市静脉产业园PPP项目(30亿)。公司还与华夏幸福签署战略合作协议,将在华夏幸福郑州、武汉区域项目上投资环保装备产业园项目。目前公司在手PPP订单43.3亿元,后续增长动力充足,业绩有望加速释放。 土壤修复政策“大年”,环境修复进入高景气期。自2016年5月土十条出台以来,土壤修复行业已出台包括《土壤污染防治专项资金管理办法》、《环境保护税法》、《污染地块土壤环境管理办法(试行)》等多个配套政策文件。按照土十条的规划,十三五期间还将陆续出台土壤污染防治法、土壤修复治理基金管理办法等多部配套文件,其中大部分预计于2017年落地。我们认为,2017年将是土壤修复政策强势催化的“大年”,土壤修复订单将加速释放,带动公司环境修复业务进入高景气期。2016年上半年公司新增环境修复订单11.55亿元,从微观层面看,行业订单爆发式增长已经拉开帷幕。 股权激励显决心,意欲打破增长瓶颈。公司于2016年6月完成了股权激励计划限制性股票的授予,激励对象为公司主要高管,授予价14.13元/股,解锁条件分别为:相比于2015年,2016年净利润增长率不低于30%,2017年不低于60%,2018年、2019年两年增长率平均值不低于105%,彰显公司管理层突破增长瓶颈的决心。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016、2017年净利润分别为1.72亿、4.01亿,对应当前估值53、23倍。公司在手订单充足,PPP项目加速拓展,借力华夏幸福布局环保产业园,打开市场空间。2017年土壤修复行业迎来政策强催化,环境修复业务步入高景气期。综上,维持增持评级!风险提示:项目落地不及预期,政策出台滞后。

事件:公司预计2016年归属净利润同比增长110~141%,达到2.35~2.7亿元。 对此我们点评如下:宇星科技致业绩高增,环境治理大单加速落地。1)宇星科技致业绩高增:公司预计2016年归属净利润同比增长110~141%,达到2.35~2.7亿元。宇星科技上半年实现净利润9727万元(2015年全年业绩1.3亿元,2016年盈利承诺1.56亿元),是全年业绩增长的核心动力。2)环境治理大单加速落地:2016年12月至今,宇星科技密集中标大单,包括:吴忠市清水沟、南干沟人工湿地水质改善工程一标段(1.64亿元)、中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目(0.87亿元)、顺德区桂畔海水系综合整治工程项目建设及管理运营项目(13.5亿元),后续业绩成长动力充足。3)宇星科技应收账款顺利收回:公司已收到太海联、福奥特等第一期应收账款购回款,合计7.7亿元。三季度末,公司应收账款从29.1亿元,下降到22.2亿元,应收账款顺利收回。 增发募资9.5亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。发行数量不超过7433万股,发行价不低于12.78元/股,由询价结果产生;募资总额不超过9.5亿元,其中5.4亿元用于生活垃圾焚烧发电项目、2.3亿元用于环境监测全国运营中心项目、6000万用于环境生态预警系统研发、1.2亿元用于补流。实际控制人何剑锋、亮科环保董事长佘常光承诺认购5000万到15000万元、5434万元到8000万元。何剑锋、佘常光锁定期36个月,其他发行对象锁定期12个月。 5.48亿收购市政&农村水务资产,提供充沛现金流。拟收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、亮科环保55%股权。收购预估值5.48亿元。1)大盛环球和明欢有限:拥有境内广东省佛山地区5家城镇污水处理公司,污水日处理量28.8万立方米;业绩承诺2016~2018年每年净利润达到3500万元。2)亮科环保:主营业务是农村污水处理及生态修复,在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,在广东省其他地区也开展了示范项目建设;业绩承诺2016~2018年净利润达到2000、3000、4000万元。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司16-17年备考净利润2.7/4.1亿元,目前备考市值111亿,估值处于历史底部。宇星科技致业绩高增,环境治理大单加速落地。增发募资9.5亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。设立环保并购基金,加速环保外延。股票期权行权价12.49元(除权后)、增发底价12.78元、高管增持价13.80元(除权后),提供极强安全边际。维持增持评级。 风险提示:电磁线业务出现下滑

投资要点 事件:1)公司预计2016年归属净利润增长70~90%,达到1.31~1.46亿元。2)正筹划员工持股计划。 对此我们点评如下: 公司业绩进入高速增长期;海绵城市、海水淡化、KWI提供业绩增量。公司预计2016年归属净利润增长70~90%,达到1.31~1.46亿元。海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目;六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿。公司于2016年3月1号正式将KWI纳入合并报表;KWI承诺15~17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续进行跨国并购:1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一;股权对价800万欧元。3)ItN:控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN,股权对价共计397万欧元。4)重视国际化并购所带来的预期差:目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。1)激励方案:公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。2)行权条件:考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,行权条件同比高成长,2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,给定未来三年业绩增长锚!投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.4、2.2亿,当前市值68亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

事件:福能股份2016年完成上网电量99.8亿度,同比增长0.7%。 对此我们点评如下: 发电业务平稳增长,在建储备项目充足。1)发电业务平稳增长:公司2016年完成上网电量99.8亿度,同比增长0.7%。其中,鸿山热电(煤电)2016年完成上网电量57.9亿度,同比下滑2.7%,上网电价从去年的0.415元/度下降到0.374元/度;晋江气电(天然气发电)2016年完成上网电量26.8亿度,同比上升2.0%,上网电价从去年的0.545元/度上升到0.551元/度;新能源公司(风电)2016年完成上网电量14.4亿度,同比上升8.1%。2)在建、储备项目充足:截止2016年上半年,公司投产装机331.9万千瓦,其中煤电热电联产120万千瓦、风电59.1万千瓦、天然气发电152.8万千瓦。公司目前在建风电装机30.8万千瓦、光伏装机3万千瓦、热电联产装机3.6万千瓦。参股筹建的核电项目总装机规模750万千瓦(其中权益装机规模81万千瓦),其他前期项目包括海上风电、光伏等。 公司控股成立多家配售电公司,积极参与首批增量配电试点项目,福建省配售电绝对龙头。电改大潮下,公司依托优势股东背景和优质电源资产,通过和各地地方国企(包括福州交投集团、闽东电力、龙岩工贸集团、漳州九龙江集团、南平实业、平潭管委会等)合作,控股成立多家配售电公司,覆盖福州市、宁德市、南平市、龙岩市、漳州市、平潭县等。发改委披露的第一批增量配电业务一共有105个,福建地区一共有6个项目,上市公司积极参与。 收购国电泉州23%股权、石狮热电46.7%股权,核电等优质能源资产注入加速。1)5.6倍估值收购福能集团旗下热电资产:公司控股股东福能集团在2014年重大资产重组时,承诺解决同业竞争。国电泉州2015年实现营业收入30.6亿元,净利润4.5亿元;石狮热电2015年实现营业收入2.2亿元,净利润0.31亿元。交易总对价6.63亿元,对应2015年市盈率5.6倍。2)大股东承诺注入:除了此次注入的国电泉州、石狮热电之外,福能集团承诺在2017年年底之前注入宁德核电(4*108.9万千瓦核电机组)10%股权、神华福能(下属权益装机144.2万千瓦煤电机组);2018年年底前注入惠安惠泉发电(4*66万千瓦在建热电联产机组)50%股权。优质资产注入上市公司,是集团提高资产证券化率、国企改革的重要途径。 投资建议:首次给予增持评级。考虑此次注入的国电泉州、石狮热电股权,预计2016~2017年公司净利润达到10/12亿元,目前公司总市值162亿元。1)鸿山热电机组以热定电,利用小时高,受高煤价冲击有限。2)公司控股成立多家配售电公司,参与3个首批增量配电试点项目。电改持续推进,公司配售电业务有望超预期。3)此次收购国电泉州23%股权、石狮热电46.7%股权,后续核电等优质能源资产注入加速。基于此,首次给予增持评级。

事件:2016年12月以来,公司密集中标绍兴市餐厨处理项目(2.68亿元)、天子岭餐厨处理项目(1.16亿元)、巴马瑶族自治县水务项目(4.7亿元)。 对此我们点评如下: 密集中标大单,餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长。2016年12月以来,公司密集中标绍兴市餐厨处理项目(2.68亿元)、天子岭餐厨处理项目(1.16亿元)、巴马瑶族自治县水务项目(4.7亿元)。公司2015年新增订单12.65亿元,上述订单落地后,预计2016年至今订单金额将呈现快速增长。 增发收购汉风科技、都乐制冷,进军合同能源管理、油气VOCs治理。1)增发方案:发行股份购买汉风科技、都乐制冷100%股权,发行价15.90元/股,发行数量2830万股。配套募资1.7亿元,发行价通过询价确定,不低于发行期首日前一个交易日股票均价(无锁定期);不低于发行期首日前一个/前二十个交易日股票均价的90%(锁定期12个月);其中1.5亿元用于支付汉风科技、都乐制冷100%股权的现金对价。2)汉风科技合同能源管理专家:汉风科技主营业务为节能设备销售以及基于合同能源管理模式的节能服务。汉风科技100%总对价6.0亿元,其中股份对价4.5亿元,现金对价1.5亿元。汉风科技2014、2015、2016年前8个月净利润分别为576/1239/1754万元。2016~2019年业绩承诺2500/3400/6400/10200万元;维尔利在对汉风科技增资2亿元后,2016~2019年业绩承诺上升到2500/5000/8000/11800万元。3)都乐制冷油气VOCs治理领导者:都乐制冷主营业务为大气污染治理设备的研发、生产及销售,包括油气回收系统及工业VOC治理系统等。都乐制冷100%总对价2.5亿元,全部以股份支付。都乐制冷2014、2015、2016年前8个月净利润分别为-66/305/602万元。2016~2019年业绩承诺1000/1750/2700/3850万元;维尔利补缴5001万元注册资本后,2016~2019年业绩承诺上升到1000/2000/3100/4400万元。 投资建议:维持增持评级。我们预计2016~2018年净利润达到1.2/2.5/3.1亿元(假设2017年汉风科技、都乐制冷并表),公司目前增发完成备考市值71亿元,估值偏低。1)密集中标大单,餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长,推动2017年业绩高增。2)上一轮定增2017年5月解禁,发行价19元/股,远高于现价,提供安全边际。3)2016年三季度在手现金14亿元,给后续外延并购、业务拓展提供坚实财务基础。基于此,维持增持评级。 风险提示:工程订单收入确认低于预期

事件:1月12日,公司发布重大资产重组草案(修订稿)。对此,点评如下:剥离印染纺织业务,置入垃圾焚烧发电优质资产。1)交易方案。a)重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产。公司将其拥有的置出资产(印染纺织业务相关的全部资产和负债)与美欣达集团拥有的旺能环保85.92%股份的等值部分进行置换,差额部分由公司以非公开发行股份及支付现金的方式购买,同时公司以非公开发行股份方式购买重庆财信、新龙实业、永兴达实业、陈雪巍合计持有的旺能环保14.08%股份。旺能环保100%股权作价42.5亿元,置出资产作价5.6亿元,公司以现金方式向美欣达集团支付6.375亿元,以发行股份方式支付剩余30.525亿元交易对价,发行价31.34元/股,合计发行9340万股股份。b)募集配套资金。公司拟采用询价方式向不超过10名特定对象非公开发行不超过4747万股(锁定期12个月),发行价不低于31.60元/股,募集配套资金不超过15亿元。募集资金拟用于支付本次交易的现金对价(6.375亿),剩余部分将用于旺能环保攀枝花项目(2.775亿)、台州二期项目(1.85亿)、河池项目(2.75亿)和湖州餐厨项目(1.25亿)。2)置出垃圾焚烧发电资产,盈利能力改善。公司主业印染纺织业务因受新环保法对污水等排放标准提高以及纺织行业走弱的影响,2013~2015连续三年收入下滑,净利润端出现较大波动。旺能环保主营垃圾焚烧发电业务,2014、2015、2016年前三季度分别实现净利润0.38亿、1.06亿和1.18亿,2017~2019年承诺业绩分别为2.4亿、3.0亿和4.0亿。重大资产重组完成后,改善盈利能力显著改善。3)实际控制人持股比例进一步上升。美欣达集团和上市公司的实际控制人同为单建明。若配套募资按发行底价31.60元/股计算,本次交易完成后,单建明及其一致行动人合计控制公司55.03%的股权,持股比例由当前的51.37%进一步上升。 配套募资加速产能释放,旺能环保步入发展快车道。1)待投运产能充足。旺能环保拥有28个垃圾焚烧发电项目,其中已运营10个、试运营5个、在建2个、筹建11个。已运营、试运营项目的垃圾总处理能力约为8,450吨/日;在建、筹建项目的预计垃圾总处理能力约为11,750吨/日。此外,旺能环保处于在建阶段的餐厨垃圾处理能力为400吨/日,在建、筹建项目的污泥总处理能力约为500吨/日。2) 拓宽融资渠道,加速产能释放。本次交易完成后,旺能环保借助上市公司平台拓宽融资渠道,保障新项目投产所需资金。本次配套募资中的8.625亿元拟用于旺能环保攀枝花项目、台州二期项目、河池项目和湖州餐厨项目建设,加速产能释放。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16、17年净利润分别为0.35亿、2.60亿,当前公司备考市值101亿(按配套募资底价计算),公司注入优质资产改善盈利能力,旺能环保融资渠道拓宽加速产能释放。首次覆盖给予增持评级! 风险提示:资产整合不及预期,项目进度滞后。

投资要点 事件:公司中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目,项目金额共计1.05亿元。 对此我们点评如下: 尚洋环科:台州模式助力水质监测市场拓展,监测行业新龙头。1)此次中标的绍兴项目概况:公司中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目,项目金额共计1.05亿元。该项目采购绍兴全市96个点位氨氮、总磷、高锰酸盐指数、常规五参数(水温、pH、电导率、溶解氧、浊度)7年的有效数据。合同期满后,站房及仪器设备等固定资产免费赠予业主。其中,设备销售+第一年运维费每台20万元,共计1920万元;第二至七年年运维费每台14.97万元,每年共计1437万元。2)台州模式优势得到充分印证:在环境监测领域,政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点,五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容,“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。3)尚洋环科大单密集持续落地:15年10月中标1.35亿北京大气监测项目;16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元;16年8月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(金额1380万元)、绍兴市地表水监测项目(金额2400万元)等。 湖南碧蓝:土壤治理领域的一匹黑马。1)土壤修复行业正处高速成长期:行业层面,我们在2017年度策略《浪奔浪涌,变重求进》中重点推荐土壤治理产业,核心观点认为“土十条”政策推动土壤治理千亿细分需求密集爆发,前期的产业调研也验证了我们的判断。而理工恰好处于这样一个好跑道上。2)湖南碧蓝有望超市场预期:理工环科3.6亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上,公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式,土壤标的股东当前持股成本21.50元/股。标的承诺16-19年利润3280、4198、5374、6879万元。但我们认为天时(行业需求爆发)、地利(上市公司区域资源支持)、人和(标的有动力--收购条款中约定如果标的16-17年完成16-19年业绩承诺累计总量的80%,15%左右股票提前解锁。),业绩大概率超预期。 博微新技术:电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015年电力信息化市场投资规模398亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到为1.08、1.30、1.56亿。 短期看,董事长看好公司发展前景,现价增持不超500万股,有利二级市场股东。公司晚间公告董事长拟在未来3月增持不超500万股(目前已经增持300万股,均价23.07元/股),核心目的看好公司在土壤、水质监测以及电力造价领域发展前景。这将极大提升投资者信心,有利二级市场股东。 投资建议:维持增持评级。预计公司现有业务16年实现净利润1.9亿,考虑并购湖南碧蓝,16年备考净利润将达到2.2亿,17年备考业绩有望达3-3.5亿。目前公司市值89亿元。我们强烈看好公司在土壤修复这一千亿蓝海中奋发前行,成为这一领域的新龙头。维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期、土壤市场拓展低于预期

投资要点 上海电力2003年10月上市,是国电投下属区域电力龙头。公司是上海地区最大的电力生产企业。截至2016年三季度末,公司控股装机容量为953.75万千瓦,其中:煤电648万千瓦,气电206.88万千瓦,风电56.99万千瓦,光伏发电41.88万千瓦。 17.7亿美元现金收购巴基斯坦KE公司66%股权,海外能源项目又一重大突破。1)交易方案:上海电力将以现金方式收购KES能源公司持有的KE公司66.40%股权,交易对价为17.70亿美元,并视标的公司经营情况给予奖励金合计不超过0.27亿美元。上海电力和原股东KES能源公司将争取不要求上海电力进行强制要约收购。2)资金来源:上海电力计划使用境外控股公司作为交易平台,完成本次交易。上海电力拟向境外控股公司注资第一次交割总投资金额(包括随售权和要约收购)的20%,剩余80%可支付对价由银行贷款解决。 最终融资安排将根据和银团协商情况确定。公司在手现金43亿元,融资能力突出。3)资产优质,收购价对应10.8倍15年市盈率,2.0倍市净率。KE公司从事发、输、配售电业务的垂直一体化业务,面向巴基斯坦卡拉奇市及其周边。KE公司装机规模为2,243MW,外购电力容量为1,043MW。KE公司2014~2015财年收入达到1945、1904亿巴基斯坦卢比,合117、115亿人民币;2014~2015财年净利润达到129、283亿巴基斯坦卢比,合7.8、17亿人民币。 收购价对应10.8倍2015年市盈率,2.0倍2016年一季度市净率。 增发收购江苏公司,总对价30亿元,清洁装机再下一城。1)增发收购方案:公司拟以发行股份以及支付现金方式向国家电投收购其持有的江苏公司100%股权。江苏公司100%股权的预估值为30.1亿元,其中股份对价27.0亿元,现金对价3.1亿元。股份对价发行价10.09元/股,发行数量2.67亿元。锁定期36个月。2)配套募资方案:募集配套资金总额不超过20.9亿元,发行价格不低于10.09元/股,以询价方式确定。其中,3.1亿元用于支付现金对价、14.7亿元用于风电项目、3.1亿元用于煤电项目。3)江苏公司现役机组全部为清洁装机:截至2016年9月30日,苏公司投产装机容量全部为风电和光伏发电,为56.06万千瓦;在建装机260万千瓦,其中煤电200万千瓦,风电60万千瓦;投产+在建合计316万千瓦。2014年、2015年、2016年前8个月,江苏公司净利润分别达到0.71、1.2、1.1亿元。 投资建议:首次给予增持评级。增发完成备考市值334亿元,假设巴基斯坦KE、江苏公司并表,预计2016年净利润超过20亿元。1)国企改革持续推进,国电投在五大发电集团中资产证券化率最低,上海电力首先收益。2)海外能源是目前公司重点战略方向,欧亚非均有项目落地经验。17.7亿美元现金收购巴基斯坦KE公司66%股权,海外能源项目取得重大突破。3)增发收购江苏公司,总对价30亿元,江苏公司现役机组全部为清洁装机,清洁装机再下一城。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:资产收购进度低于预期

事件:公司预计2016年归属净利润同比增长90%~110%。 对此我们点评如下: 股权处置损失、非核心业务亏损拖累业绩,鹏起实业、丰越环保业绩或超预期。公司预计2016年归属净利润同比增长90%~110%,达到8945~9887万元。从业绩拆分来看,上海鼎立置业100%股权出售事项产生2亿元投资损失;非核心业务上半年亏损8100万元,预计全年亏损幅度加剧;丰越环保、鹏起实业2016年业绩承诺分别为2.2、1.5亿元,全年业绩或超预期。 公司拟更名为“鹏起科技”,高端军工成核心增长引擎。公司拟更名为鹏起科技发展股份有限公司,A股简称变更为鹏起科技。2016年8月,张朋起9元/股溢价受让股权后,加上一致行动人合计持有15.18%股权,成为第一大股东。张朋起成功孵化军工钛合金龙头鹏起实业,成立两年内注入上市公司。此次公司更名,体现出高端军工领域成为公司后续战略发展的重中之重,也是公司未来业绩的核心增长引擎。 现金收购高增长资产宝通天宇,军工通信领域的下一个鹏起。公司拟以现金3.06亿元收购宝通天宇51%股权,宝通天宇主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类。16~18年盈利承诺3000/5800/8500万元;目前现金收购事项已获国家国防科工局通过。 非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。目前,上市公司原有的房地产、稀土、橡胶等非核心业务存在亏损,对上市公司业绩有拖累。1)注销子公司:公司公告注销上海申一胶带厂、上海鼎立有色金属材料、米丘大地景观设计。2)转让子公司:公司拟以1.83亿元将鼎立稀土产业园65%股权、鼎立稀土新材料100%股权、中凯稀土45%股权、梧州稀土10%股权、浙江中电设备41%股权出售给鼎立控股。公司拟将上海鼎立置业100%股权出售给上海跃奇置业,转让价款为63,000万元;预计产生近2亿元股权处置损失。公司拟以2.56亿元将上海胶带橡胶90%股权、上海胶带投资管理100%股权及鼎立股份账上的胶带固定资产、江苏清拖农业装备51%股权出售给深圳市乾通汇鑫。为了配合乾通汇鑫受让的胶带业务、农机业务进行军工业务拓展与转型,乾通汇鑫需要鹏起实业为其提供军工业务相关的专业管理咨询服务。 投资建议:维持增持评级。预计16-18年公司净利润达到0.9/6.0/7.8亿元。目前公司总市值达到196亿元。1)非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。2)董事长张朋起9元/股溢价受让股权后,张朋起及其一致行动人成为公司第一大股东;内生外延双管齐下,高端军工成为公司核心增长引擎。鹏起实业业绩有望超预期。3)丰越环保富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。建议重点关注! 风险提示:有色金属价格持续下行

投资要点 事件:1月10日,公司公告:1)拟以现金支付方式收购自贡华燃所持有的雅安华燃等7家公司80%的股权,收购价格合计1.82亿元;2)因部分公司未缴足注册资本,公司将履行相应的出资义务,投资金额不超过1.11亿元。对此,点评如下: 外延进军城镇燃气,基本面迎来拐点。1)交易方案:公司拟以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安华燃等7家公司80%股权,并投资不超过1.11亿元用于缴足部分交易标待履行的出资义务。自贡华燃承诺7家公司2017~2019年度扣非后净利润分别不低于4800万元、6500万元和8400万元。7家公司80%股权总投资额2.93亿元,按照2017年承诺扣非净利润计算,估值仅7.6倍。2)收购标的业绩有望超预期。公司收购标的雅安华燃、隆昌隆尧、伊川华燃共获得25个乡镇的特许经营权,辖区中大部分乡镇的输气主管道都已经安装完毕,已经进入用户报装阶段。四川省油气资源丰富,天然气价格偏低,居民和工商企业有充足的动力使用天然气。预计在2017年至2019年管道初装费收入会随着用户的报装呈现爆发式增长,管道初装业务毛利率通常在50%以上,标的资产盈利能力有保障。公司还与自贡华燃约定:若目标公司在业绩承诺补偿期间的累计实现净利润超出其承诺数,则派思股份应将超出部分的10%奖励给目标公司的管理层。收购标的管理层激励到位,未来业绩有望超预期。3)进军城镇燃气行业,基本面迎拐点。公司主营调压站和燃气轮机辅机设备,为应对燃气电厂投资规模下降的不利影响,公司积极拓展天然气应用其他领域,如分布式能源、油气运营等新业务领域。目前公司新业务都处于投入阶段,加上股权激励摊销费用的影响,2016年前三季度净利润同比下滑81.75%。通过外延并购,公司将显著增厚收入规模和利润水平。此外,燃气经营企业现金流良好,将显著改善公司现金流状况。 增发募资6.85亿元,加速业务转型。1)增发方案:公司拟发行不超过8000万股,募集资金总额不超过6.85亿元,用于鄂尔多斯一期110*10^4 Nm^3/d天然气液化工厂项目(投入4.39亿元)、济南力诺2*1.8 MW天然气分布式项目(投入4090万元)、偿还银行贷款(1.06亿元)、和补充流东资金(9850万元)。目前公司增发申请已获证监会受理。2)业务转型加速。2016年上半年公司共签订天然气分布式能源项目框架协议14个,在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期。LNG工程、天然气分布式能源项目的顺利实施将加速公司业务转型,形成新的增长点。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16、17年净利润分别为0.18亿、1.12亿,当前市值53亿。公司以燃气设备起家,外延并购进军城镇燃气市场。增发募资6.85亿,16、17年天然气分布式能源项目集中释放。推荐投资者关注! 风险提示:资产整合不及预期。

事件:2017年1月8日,公司发布三则重要公告:1)公司董事会决议授权管理层出售公司不超过85%的林业资产;2)公司推出员工持股计划,计划规模4亿元,按照2:1的比例设立优先份额和次级份额,公司董监高认购40%劣后级份额;3)公司拟有限合伙人参与设立绿色产投基金,资金规模50~100亿元,主要投向绿色生态产业、扶贫产业。对此,点评如下:员工持股计划:锁定期12个月,购买期为股东大会通过后6个月。按照公司公告,本次员工持股计划规模上限4亿元,按照2:1的比例设立优先份额和次级份额,其中优先级年化收益率不超过7%,大股东为优先份额的权益实现提供担保;持股计划购买期为股东大会审议通过后6个月,锁定期12个月,存续期18个月。股东大会预计在半个月内召开。 员工持股计划实现广覆盖,董监高出资40%认购劣后级。本次参与员工持股计划人数不超过1000人,其中董监高15人,按照公告中公示的名单,基本实现了公司的董监高全覆盖。计划出资的4亿总额中,董监高出资占比40%,其他员工出资占比60%,公司管理层与公司发展前景深度绑定。 牵手华融系、平安系,产投基金再下一城。本次成立的产投基金规模为50~100亿元,按照认缴制分期实缴,投资期限为5+2年。基金管理者(普通合伙人)为华凯基金管理公司(公司出资49%,华融资本出资51%)、华融天泽,公司与中国华融、平安银行、湖北高投作为有限合伙人(母基金投资者)共同认购母基金有限合伙份额。产投基金已确立三大投向:1)以生物质电厂为核心的绿色产业方向;2)以碳资产为核心的碳排放市场方向;3)新材料方向及其他业务合作。我们认为,公司此次成立的绿色基金,与公司之前已成立的有机农业产业发展基金(10亿元)、中民投战略合作框架协议(目标投资200亿元)、凯迪生物质发电产业投资并购基金(10.1亿元)等动作遥相呼应,反映出公司当前多方借力,充分利用行业影响力,拓展公司资金来源、提升已有资产盈利能力、探索轻资产运营模式并且重点拓展林业和生物质发电业务,产投基金的建立将提高公司资金使用效率,推动项目落地换挡加速。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,对应估值分别为56倍、36倍和26倍。公司推出员工持股计划,管理层认购40%劣后级,利益与公司深度绑定;林业资产85%,预计该部分价值超过百亿,出售后将贡献可观投资收益,加速资金回流。基于此,维持增持评级!风险提示:公司项目推进进度滞后

投资要点 事件 公司晚间公告,大股东睦金属协议转让5.24%股权给宁波旭弘投资管理的旭弘铭远一号私募证券投资基金,总计34,386.60万元,转让价15.42元/股。该私募产品实际出资人是公司现有管理层。对此,我们点评如下: 点评 管理层再度增持,间接持有上市公司16.82%股权,超过第一大股东睦金属。1)管理层协议受让大股东持有公司5.24%股权,转让成本15.42元/股。公司晚间公告,大股东睦金属协议转让5.24%股权给宁波旭弘投资管理的旭弘铭远一号私募证券投资基金,总计34,386.60万元,每股转让价15.42元/股。根据公司公告,该私募产品的实际出资人是上市公司主要管理人员,如芦德宝(董事长)、朱志荣(总经理)、曹阳(副总经理)、严丰慕、何灵敏(副总经理)等31人。参见图1。2)管理层持续增持,目前间接持有上市公司股权达16.82%,超过第一大股东睦金属持股比例。研究公司股权变化历史,我们可以发现管理层通过金广投资、新金广投资以及此次私募产品持续增持公司股本,目前间接持股比例达16.82%,已超过第一大股东睦金属。 基本面:此次管理层受让完成对上市公司相对控股,或是公司发展过程中的重大节点,业绩再次迎来加速释放期。公司从事冶金粉末高端零部件制造,属冶金粉末细分领域龙头。产品下游应用行业包括冰箱、空调、汽车VVT等领域,其中传统应用领域如冰箱、空调保持稳定;高端产品应用领域如汽车VVT、变量泵放量则是公司核心看点。2015年公司收入规模13.68亿,同比增长11.22%;归属母公司股东净利润1.60亿,同比增长30%。2016年上半年,收入规模7亿,同比增长2.22%,归属母公司股东净利润7786万元,同比下滑8.67%。我们预计此次管理层股权受让完成后,将加速公司高端产品业务释放进度,业绩有望再次迎来释放期。 投资建议:维持增持评级。预计公司16-17年实现归属母公司股东净利润1.67、2.17亿,当前市值73亿,对应PE为43、34倍。管理层再次受让股权,持股比例超过第一大股东,利益深度绑定;此次管理层受让完成对上市公司相对控股,或是公司发展过程中的重大节点,业绩再次迎来加速释放期。基于此,维持增持评级。 风险提示:传统产品下游需求不达预期

投资要点 事件:公司中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统合同,中标价2.2亿元,占2015年收入的38%。 对此我们点评如下: 传统主业垃圾焚烧处理设备销售迎加速发展期。1)提标化运动进程加快:2014年发布《生活垃圾焚烧污染控制标准》(二次征求意见稿),5月份正式颁布新标准。新标准将现有垃圾焚烧污染物排放标准与新建垃圾焚烧设施污染物排放标准统一(2016年要求现有设施排放达标,2014年7月起新建设施必须达标)。2)订单充足,业绩加速释放:公司市场占有率超20%;2013年、2014年、2015年新签订的订单金额分别为5.14亿元、5.44亿元、9.8亿元(2015年垃圾焚烧处理设备收入4.4亿元)。公司接连中报大单,预计传统主业业务快速释放。 增发募资4亿元,用于偿债、补流;锁定期三年。1)增发方案:发行价29.82元/股,发行数量不超过1341万股。募资总额不超过4亿元,其中2.1亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。锁定期36个月。发行完成后,实际控制人杨建平与许惠芬持股比例从54.41%下降到52.71%。2)发行对象:发行对象为杨建平(503万股)、嘉实基金(402万股)、新华基金(268万股)、金禾创投(167万股);其中,金禾创投的单一股东为无锡金投,后者是无锡市政府所属国有金融投资平台。 外延整合长三角危废市场,区域龙头初具雏形。1)收购无锡工业固废51%股权,进军无锡。2014年12月,公司公告以1.68亿现金收购无锡工业固废51%股权,首次进军危废处置领域;并自2015年1月起正式纳入合并报表。2)收购江苏汇丰天佑环境51%股权,进军南京。2015年8月,公司公告增资获得江苏汇丰天佑环境51%股权,标的拟在南京市江南环保产业园开发危废处理项目,处置南京市及周边地区工业危险废物。3)增资收购上海长盈20%股权进军上海。公司以7000万自有资金增资参股上海长盈(持股20%)。标的主要从事危险废弃物处置,业务覆盖上海化工区奉贤分区、上海市工业综合开发区以及其它企业。目前年处置产能3600吨,正在进行技术改造及产能扩张,预计17年年底处置能力将达5万吨。4)受让宜兴市凌霞固废51%股权,进军宜兴。该公司目前年处理能力处理量8,900吨。“项目二期”处理规划年处理量3万吨,目前正在办理立项、环评等手续。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016-2017年归属母公司股东净利润分别为0.9/1.5亿元。备考市值52亿。近期业绩增长的主要来源:1)烟气排放提标与垃圾处置行业“十三五”大规模开工建设,提升对烟气净化与灰渣处理系统设备需求。公司作为细分龙头,后续新签订单大概率超预期;2)新拓展危废项目并表。公司数次外延整合长三角危废市场,量变到质变,区域危废龙头初具雏形;上海长盈扩产至5万吨,有望成为公司后续外延整合、业绩增长弹性的超预期变量。基于此,维持增持评级。 风险提示:垃圾焚烧项目建设低于预期

投资要点 事件:公司今日公告,非公开募集6亿正式发行上市。对此,我们点评如下: 点评 非公开募资6亿正式完成发行,与碧水源深度合作加码环保水务。1)定增方案概况:此次增发总共1.07亿股本,募集6亿资金,每股发行价5.59元。控股股东福建漳龙认购4亿,碧水源认购2亿。锁定期三年,限售期至2020年1月6日。其中4.5亿用于水务项目建设、1.5亿用于补充流动资金。2)碧水源参与三年期定增,战略合作继续深度推进:此次增发完成后,碧水源将持有公司3.6%股权。此外,公司前期已与碧水源开展多方位的合作:2015年12月设立福建章发碧水源科技(公司持股51%股权),主营环保工程以及污水处理项目运营等;2016年10月,碧水源子公司碧水源净水科技与公司子公司福建漳发汽车签订《碧水源净水产品区域独家经销协议》,授权漳发汽车作为渠道经销商在福建省范围内独家经销“碧水源”净水系列产品,有效期为2016年10月28日至2017年12月31日。我们认为此次碧水源参与三年期定增,是前期系列合作的深化,有助于提升公司在环保、水务领域的专业能力。 漓清主业,打造漳州市地方公用事业平台。 漓清主业,逐步剥离进出口贸易、汽车销售、房地产等非核心资产加速。a)剥离农商行股权:13年12月,转让漳州农商行8%股权给控股股东福建漳龙,转让价2.3亿。b)剥离土地一级开发资产:2014年12月,转让旗下涉及一级土地开发业务的三家全资子公司劲发开发、龙晟开发、诏晟开发100%股权给控股股东。转让价2.1亿。本次股权转让后,公司不再参与一级土地开发业务。c)转让进出口贸易资产:2015年7月,公司将全资子公司晟发进出口公司100%股权以2419万元转让给控股股东福建漳龙。d)剥离汽车销售资产:2016年9月,公司将全资子公司华骏福元汽车销售公司%股权以2981万元转让给控股股东漳龙集团的全资子公司资产运营公司。本次转让预计对公司年度合并报表增加利润约2,600万元。5)转让部分房地产股权:2016年11月,公司将全资子公司信禾地产57%股权,以2.5亿元转让给漳州市国资委下属的九龙江集团、通发地产。转让后,公司将持有信禾地产43%股权,不再并表。本次转让信禾地产57%股权以及按公允价值重新计量剩余43%股权投资成本所列入当期的收益对公司2016年度合并报表净利润的影响额计2.44亿元。 形成房地产业务、汽车销售以及环保水务三大业务体系。2015年公司净利润-0.84亿元,其中,水务工程(漳发建设)、水务运营、贸易(包括母公司)、汽车销售、房地产分别贡献净利润0.19、0.18、-0.75、-0.47、-0.01亿元。经过系列剥离业务后,公司形成房地产、汽车销售和环保水务三大业务体系。 环保水务战略规划:内生外延做大做强,打造区域公用事业平台。公司现有环保业务主要看点如下:1)看点1:现有存量项目的逐步投产。公司目前已形成20万吨自来水、17.5万吨市政污水处理规模。募投项目中除东墩污水处理厂已经投产外,南靖县、平和县和金峰水厂是公司现有水务业务的主要增量。2)看点2:漳州地区水务市场整合,提升区域市场占有率:整个漳州地区自来水存量规模60万吨、市政污水存量规模30万吨。漳州发展有望借助市国资委的资源整合区域水务市场,提升市场占有率。3)看点3:外延走出漳州,加强环保综合服务能力。我们认为此次定增极大丰富公司资本运作能力,助力公司外延并购走出漳州,加强环保综合服务能力。我们在前期报告《地方公用事业平台,最好的年代》中强调:水务股作为区域投融资变革的受益者,未来地位更为突出。1)43号文加强地方债务管理,融资亟需寻求新模式:地方水务股以及PPP成为区域投融资体系变革受益方;2)新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力:典型案例显示,地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP工程、提价、资产注入、股权激励等手段,可恢复与改善水务公司的造血功能。3)当前背景下,地方国资有动力、有能力打造新的投融资体系。而漳州发展有望成为地方国资发展思路的新典型。 投资建议:维持增持评级。我们预计2016-2017年归属净利润达到2.7(其中2.4亿处置资产的非经常收益)、1.1亿,当前市值53亿。我们认为1)公司正逐步剥离汽车销售、进出口贸易、土地开发等业务,未来聚焦环保业务,打造新型区域公用事业平台。2)三年期定增募资6亿加码环保水务,发行价5.59元/股(现价5.30元/股)。碧水源参与2亿定增,实现资源优势互补,助力公司环保转型。基于此,维持增持评级。 风险提示:环保业务转型低于预期

事件:公司1月3日发布公告,公司中标“图木舒克市纺织工业园区污染水处理厂PPP项目(机电设备及服务)”,中标金额1.49亿元。对此,点评如下: 市政工业水处理订单双管齐下,16年至今落地PPP订单近20亿。2016年至今,公司公告的EPC订单总金额2.74亿元,PPP订单总额近20亿元。该项目是公司中标的工业污水处理厂PPP项目。市政、污水双管齐下,水处理市场全面开花。 增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。1)增发收购方案:发行价15.22元/股,增发收购发行股份数量7283万股。收购江苏凯米100%股权,总对价10.1亿元,其中股份对价7.50亿元(对应4927万股),现金对价2.57亿元;收购金桥水科100%股权,总对价4.20亿元,其中股份对价3.59亿元(对应2356万股),现金对价6097万元。江苏凯米原股东锁定期36个月。2)配套募资方案:发行价15.22元/股,配套募资发行股份数量不超过2483万股,配套募资总额不超过3.78亿元。其中,3.18亿元用于支付本次交易现金对价,3621万元用于标的公司在建项目,2341万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36个月。3)水处理膜全产业链专家江苏凯米:江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案,膜产业链齐备。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9640、14403、6940万元,净利润分别为1944、3615、1758万元。江苏凯米2016年~2018年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4)净水污水处理专家金桥水科:金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9419、8814、5820万元,净利润分别为1082、1416、847万元。金桥水科2016年~2018年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43亿元。 股东背景增强业务拓展能力,助力公司水务领域腾飞。高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购,将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分,津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一,津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。 盈利预测与投资建议:底部区域看拐点。考虑此次增发,预测16~18年公司备考净利润达到1.5/2.1/2.7亿元;目前备考市值70亿元,预计17年估值33倍,处于历史底部。公司2015年增发股份于去年12月解禁,现价较2015年增发价26.52元/股折价30%,接近2016年增发价15.22元/股。推荐重点关注! 风险提示:增发进度低于预期。