事件: 公司公布2015年上半年业绩,公司实现营业收入29.70亿元,同比增长18.89%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长181.41%。公司累计完成发电量123.03亿千瓦时,同比增长24.73%;其中,水电97.91亿千瓦时,同比增长40.05%;火电22.72亿千瓦时,同比减少14.33%;风电2.40亿千瓦时,同比增长8.60%。 投资要点: 中报业绩符合预期,业绩大幅增长181%。报告期内公司实现归母净利润6.04亿元,同比增长181.41%,主要受益广西红水河流域来水偏丰,加上年初上游龙滩等大型水库水位偏高,蓄水较多,公司控股的红水河各发电厂发电量大幅增长l 三项费用均呈下降趋势。报告期内,公司无销售费用,管理费用和财务费用分别为0.97亿元和4.01亿元,同比下降4.90%和6.10%。主要受益于公司严格控制费用开支和偿还银行贷款所致。 大力发展清洁能源,龙滩电厂完成注入后将成为广西水电龙头。公司拥有在役总装机容量567.25万千瓦,其中水电410.90万千瓦、火电133万千瓦、风电23.35万千瓦;在役权益装机容量432.035万千瓦,其中水电297.975万千瓦、火电110.71万千瓦、风电23.35万千瓦。目前公司在役水电装机占广西省统调装机的30%左右,未来一旦龙滩资产注入将提高到67%。 维持评级与盈利预测不变:考虑龙滩注入我们预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.34亿元,EPS 分别为0.57元、0.58元和0.62元,当前股价对应PE为13倍、13倍和12倍。公司在收购龙滩水电站后成为广西最大的水电上市公司,未来有望受益电力体制改革、集团央企改革和一带一路战略,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2015年中期业绩,报告期内,公司实现营业收入100.35亿元,同比增长3.47%;实现归母净利润52.00亿元,同比增长53.25%;实现每股收益0.3152元。 投资要点: 中期业绩大超预期。报告期内,公司实现归母净利润52.00亿元,同比增长53.25%;主要受益于来水偏丰。报告期内,三峡——葛洲坝梯级枢纽完成发电量约435.43亿千瓦时,较上年同期增长3.80%;其中三峡电站完成发电量357.05亿千瓦时,较上年同期增长4.32%;葛洲坝电站完成发电量78.38亿千瓦时,较上年同期增长1.50%。 三项费用均同比下降。报告期内,公司实现销售费用、管理费用、财务费用分别为0.02亿元、1.85亿元和14.35亿元,分别同比下降47.58%、4.08%和17.74%。销售费用同比大幅减少的原因是公司在报告期内不再合并设备公司。 电能消纳顺利推进。报告期内,公司完成年度购售电合同和相关协议的签订工作,分别于国家电网公司签订《2015年度三峡水电站购售电补充协议》,与国家电网公司华中分部签订《2015年度葛洲坝电站购售电合同》,与南方电网、输电方国家电网公司签订《2015年度三峡水电站购售电及输电补充协议》,确保公司电能顺利消纳。 存在集团资产注入预期。集团拥有溪洛渡、向家坝两座水电站70%的股权,未来资产注入可期。集团资产注入后,不仅带来装机容量的提升,也会因为流域一体化调度带来发电量的提升。 维持评级不变,盈利预测上调:我们预计公司15-17年归母净利润为141.17亿、136.12亿和142.58亿,对应EPS 为0.86元、0.82元和0.86元(原先15和16年的EPS 分别是0.77元和0.75元),当前股价对应PE 为17倍、17倍和17倍。公司是国内最大的水电上市公司,水电现金流收入稳定,集团资产注入可期,未来有望开拓核电等清洁能源领域,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2015年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;归母净利润24.73亿元,同比增长150.45%。报告期内,运行机组累计发电366.67亿千瓦时,同比增长54.51%。 投资要点: 中报业绩大幅增长,浙江市场收入增长最快。公司上半年实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;实现归母净利润24.73亿元,同比增长150.45%;营业收入与归母净利润大幅增长,主要受益于方家山项目一号、二号机组及福清一号机组投入商业运行所致。从区域上看,浙江、江苏两地营业收入同比增长分别为49.78%和2.04%。 控股股东具备产业链优势,未来存在资产注入预期。控股股东中核集团拥有完整的核科技工业体系,从核电技术研发、工程建设总包到整个核燃料循环及后段放射性废物处理处置。 国际合作不断,未来受益“一带一路”战略。公司积极探索国际合作,与韩国水电核电开展核安全管理领域的对标与合作,并共同签署《关于加强核安全联合声明》,就后续具体合作实施计划达成一致。公司还与法国电力公司加强核电运维交流合作,促成福清核电与St.Laurent电厂签署合作框架协议。 投资评级不变,上调盈利预测:我们上调公司15-17年归母净利润为44.66亿元、53.88亿元和63.08亿元,EPS分别为0.29元、0.35元和0.41元(15年和16年之前分别是0.22元和0.26元),对应市盈率33倍、27倍和22倍。我们认为公司是A股稀缺的核电运营标的,未来成长受益装机容量提升、集团资产注入和国际合作,重申“买入”评级。

事件: 公司公布2015年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入129.12亿元,同比下降13.76%; 归母净利润17.21亿元,同比增长4.65%;实现基本每股收益0.33元,同比增长6.45%。报告期内,公司累计完成合并报表口径发电量318.08亿千瓦时,同比下降11.54%,完成上网电量299.57亿千瓦时,同比下降11.57%,完成全年上网电量计划的44.93%。 投资要点: 中报业绩符合预期。公司实现营业收入129.12亿元,同比下降13.76%,主要原因是广东省外购西电电量同比增长24.10%,达到707.47亿千瓦时,挤压省内发电机组市场份额;归母净利润17.21亿元,同比增长4.65%,主要原因是煤炭价格回落、成本控制改善和投资收益增加。 新建项目推进顺利,未来成长空间可观。公司控股90%的广东省韶关粤江发电有限责任公司经营的韶关电厂“上大压小”工程(2x600MW)首台机组已经于15年7月投产发电。大埔电厂“上大压小”工程(2x600MW)、茂名博贺煤电码头项目、电白热水风电场工程(49.5MW)、石板岭风电场工程(49.5MW)和徐闻曲界风电场工程(49.5MW)等项目建设按计划推进中。 三项费用均显著下降。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用分别实现0.01亿元、3.74亿元和8.12亿元,同比下降分别为44.21%、5.60%和8.52%。 维持评级与盈利预测不变:不考虑增发,我们预计公司15-17年归母净利润分别为32.68亿元、33.13亿元和33.79亿元,EPS分别为0.62元、0.63元和0.64元/股,当前股价对应PE分别为11倍、11倍和10倍。若考虑增发,公司15-17年EPS分别为0.57元、0.58元和0.59元/股,当前股价对应PE分别为12倍、12倍和11倍。我们认为公司是华南地区最大的发电企业之一,也是广东省最大的电力上市公司,电源结构多元化发展,未来受益电改、集团资产注入和核电资产证券化,维持“买入”评级。

上半年主业经营稳定增长,各项费用下降明显。公司上半年供电、供气、供水业务营业收入分别同比增长3.16%、2.88%和8.79%。三项主业分别实现毛利率11.71%、43.82%和45.8%,同比下滑2.58、1.07和9.33个百分点。上半年期间费用率同比下滑3个百分点。公司全资子公司汇银国际投资业绩大幅增长,上半年实现净利润3029万元(去年同期1369万元)。 参股40%的新余中邦工业气体有限公司扭亏为盈,贡献投资收益1376万元。销售费用同比下降6.26%,财务费用同比下降42.46%,管理费用同比下降-0.26%。 华润直购电工作进展顺利,受益电改放开两端,供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电,剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地,公司供电成本有望大幅下降。公司公告称今年已多次与南网、华润进行深入商讨,各项工作正有序推进。 东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年10月试运营。预算总投资12亿,供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进,预计10月完成主体工程并能通水试运营。 15年获得巨额农网资金,优化资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金支持超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,为公司外延扩张奠定基础。 公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。 投资评级与估值,重申买入:维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.72、1.93和2.31亿元,对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构,直购电如落地将大幅降低公司供电成本,受益电改公司可大举外延扩张售电业务。 公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

事件: 公司公布2015年中报业绩,公司实现营业收入39.32亿元,同比增长15.94%;公司实现利润总额17.78亿元,同比增长134.02%;公司实现归母净利润13.85亿元,同比增长172.25%。截止2015年6月30日,公司已投产可控装机容量581.92万千瓦。2015年上半年,公司累计完成发电量90.46亿千瓦时,同比增长21.50%,其中水电企业完成发电量55.43亿千瓦时,同比增长75.61%;火电企业完成发电量33.57亿千瓦时,同比减少19.99%;风电及光伏类新能源企业完成发电量1.46亿千瓦时,同比增长57.28%。此外,公司完成天然气供气量4.00亿标准立方米,同比增长45.45%;完成煤炭等经销量51.71万吨,同比减少63.03%。 投资要点: 中报业绩大超预期,归母净利润同比增长172.25%。公司实现营业收入39.32亿元,同比增长15.94%;公司实现归母净利润13.85亿元,同比增长172.25%。公司业绩大幅增长的原因是水电来水偏丰、燃煤成本下降及公司投资的长江证券和陕西煤业股票收益良好。 引入中石化增资省天然气公司,未来天然气业务盈利可期。公司拟引入中石化共同对湖北省天然气发展有限公司进行增资,中石化现金出资5.06亿元,公司全资子公司湖北省能源集团有限公司以省天然气公司资产评估值5.16亿元及自有资金1000万元为对价共同对省天然气公司进行增资。增资后公司全资子公司与中石化的持股比例分别为51%:49%。我们认为增资后公司仍保持绝对控股权,而引入中石化作为战略投资者,有利于理顺上下游合作关系,壮大业务规模,拓展天然气相关产业链,加强气源保障能力,天然气业务未来盈利可期。 公司电源结构趋于多元化,清洁能源比重提高。截至报告期末,公司水电装机达到可控装机容量的63.01%。水电作为清洁能源具有优先调度的优势,未来建设贷款逐年清偿后盈利能力将进一步提升;公司已经建成控股风电装机16.19万千瓦,且后续装机规模将进一步扩大,公司未来清洁能源比重将不断提高。 水电业绩大幅改善受益来水偏丰和水电机组调度。清江公司上半年来水较好,导致水电业务的发电量及收入分别增长75.61%和75.29%,水力发电业务实现净利润6.43亿元,显著高于去年同期2.29亿元。此外,公司所属清江公司三级电站通过三级水库联合调度,最大程度减少弃水量,水能发电利用效率高。 投资评级不变,上调盈利预测:考虑到公司非公开发行股票募集资金60.6亿用于新能源发展,及上半年业绩改善,我们上调2015年-2017年EPS 分别为0.31元、0.38元和0.54元(15年和16年之前分别是0.21元和0.29元),对应市盈率20倍、16倍和12倍。我们认为公司是湖北省能源安全保障、能源投融资、新能源和能源新技术平台,未来存在三峡集团资产注入预期,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2015年上半年业绩,公司合并营业收入653.05亿元,较上年同期下降9.53%;营业成本为454.09亿元,较上年同期下降15.10%;利润总额为147.94亿元,较上年同期增长14.66%;权益利润为90.59亿元,较上年同期增长19.48%;每股收益为0.63元,较上年同期增加0.09元。2015年上半年,公司境内电厂累计完成发电量1598.16亿千瓦时,同比增长5.32%,完成年度发电量计划3450亿千瓦时的46.32%;公司新增装机容量超过200万千瓦,同时公司部分发电机组增容改造和参股电厂容量发生变化,截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7万千瓦;清洁能源(燃机、水电、风电、光伏)比例达到11.48%。 投资要点: 中报业绩符合预期。公司上半年归母净利润90.59亿元,同比增长19.48%,符合申万预期。 公司业绩增长主要受益于煤炭价格走低,上半年电力及热力业务的营业收入、营业成本、毛利率同比变化分别为-9.65%、-15.32%、4.64个百分点。 公司规模优势及装备优势明显。截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7万千瓦,居国内行业可比公司第一。公司的火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括12台已投产的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的四分之一,公司的平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标均达到世界领先水平。 集团强力支持,未来有资产注入预期。自公司上市以来,华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300万千瓦以及新项目开发权,并通过参与公司的股权融资累计注入约60亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。 布局江苏、广东两地能源销售公司,未来有望受益电改。公司在江苏、广东两地设立“华能江苏能源销售有限责任公司”和“华能广东能源销售有限责任公司”,各自注册资本金2亿元。我们认为公司投资设立能源销售公司,未来有望开拓新的电力、热力市场,适应电力体制改革需求,发挥公司的行业领先优势。 投资评级不变,上调盈利预测:我们上调公司15-17年归母净利润分别为169.39亿元、182.63亿元和199.33亿元,EPS分别为1.17、1.27和1.38元/股,对应PE为7、6和6倍。(原先15-16年EPS分别为0.91和0.95元/股)我们认为公司是最具备规模优势和装备优势的火电龙头,未来有望受益集团资产注入和电力体制改革,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2015年上半年业绩,实现营业收入83.15亿元,同比增长9.95%;利润总额15.38亿元,同比增长47.82%;归属于上市公司股东的净利润7.15亿元,同比增长36.41%;基本每股收益0.33元。公司上半年完成发电量186.46亿千瓦时,同比增长19.46%;完成供热量734.28万吉焦,同比增长26.39%;供电煤耗完成284.05克/千瓦时,同比下降6.4克/千瓦时;综合厂用电率完成4.26%,同比下降0.74个百分点。 投资要点: 中报业绩略超预期。公司上半年归母净利润7.15亿元,同比增长36.41%,略超申万预期,主要受益于电力行业收入同比增长,及燃料价格与上年同期相比下降明显。公司上半年收入在江苏、安徽、海外市场分别增长59.32%、352.02%、51.21%,主要受益于江苏阚山发电有限公司售电量增加,新能源下属江苏地区公司售电量增加,淮沪电力纳入合并范围,海外公司收入大幅增加。 公司坚持“立足上海,面向华东”的发展战略。公司是上海地区主要发电企业之一,拥有较高的市场份额和区域竞争优势,积极推进上海地区的高效清洁发电、燃气发电、分布式供能等项目。公司积极做好华东区域多元化电力产业布局。一方面,做大做强淮南煤电联营基地;另一方面,积极参与华东地区新能源项目开发,加快开发建设华东区域风电、太阳能项目。 公司积极开拓海外市场,受益一带一路战略。公司在国内市场持续健康发展的同时,海外市场不断突破,日本、马耳他项目实现盈利,土耳其胡努特鲁项目获得政府颁发的正式发电许可。坦桑尼亚、莫桑比克、埃及等项目正在有序推进。公司力争在2020年前实现在海外再造一个上海电力的目标。 电源结构不断优化,大力发展清洁能源。截至上半年,公司控股装机容量达到903.99万千瓦,同比增长3.41%;风电20.29万千瓦,同比增长30.98%;光伏28.82万千瓦,同比增长70.1%。清洁能源装机占总装机容量的26.66%. 投资评级不变,上调盈利预测:我们上调公司15-17年归母净利润分别为15.92亿元、17.82亿元和18.82亿元,EPS分别为0.74、0.83和0.88元/股,对应PE为23、20和19倍。(原先15-16年EPS分别为0.57和0.62元/股)我们认为公司是上海区域装机容量最大的上市发电公司,电源结构多元化,海外市场布局多处,未来有望受益央企改革和一带一路战略,维持“增持”。

事件: 公司发布半年报:上半年实现营业收入58.54亿元,同比减少13%;归母净利润7.14亿元,同比增长49.2%;基本每股收益0.6776元。 投资要点: 电力销售业务相对稳定,煤炭收入大幅下滑拖累营收总额。公司上半年完成销售电力134.09亿kWh,同比下降2.44%,发电收入48.3亿元,同比下降6.38%。受行业景气度影响,煤炭行业实现营收8.82亿元,同比下滑37.03%,拖累营收整体下滑13%。 受益于煤价下降、期间费用下滑,以及投资收益增长,归母净利润同比高增。公司推动省内协议煤价与市场价格接轨,实现入厂煤价市场化,上半年公司发电企业采购标煤单价同比下降138元/吨,带动营业成本同比下降21.22%。此外本期公司期间费用同比下滑约18%,另确认投资收益2.3亿元,同比增长75%。 发电项目扩张取得新突破,公司未来成长性良好。铜陵二期已获批,预计16年底投产;钱营孜两台35万千瓦低热值煤发电项目已获环评报告批复外的全部支持性文件;参股的电力项目中,板集两台百万千瓦机组项目已取得国家能源局核准并已开工建设,淮北平山两台66万千瓦机组已全面开工建设,风电项目也进展顺利;阜阳二期两台66万千瓦超超临界发电机组项目已纳入我省2014—2017年电源建设规划,正在开展前期工作。 积极开展再融资,履行控股股东资产注入承诺,提高公司盈利能力。皖能集团于2012年做出承诺,将最终在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力,之后再次承诺在2015年8月31日前将5家标的注入上市公司,包括国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、安徽电力股份有限公司和神皖能源。我们预计公司将继续履行注入承诺,外延收购神皖能源。 盈利预测与评级:若不考虑本次增发,我们上调公司15-17年EPS分别为1.21、1.23和1.56元/股(原先为1.16、1.23、1.56),对应15-17年PE分别为11、11和8倍。(如果考虑本次增发及现金收购洛能,我们预计公司15-17年EPS分别为1.21、1.30和1.59元/股)我们认为公司通过此次增发进一步扩大资产规模,提高公司抵御风险能力,并提升公司的权益装机容量与盈利能力,公司作为安徽国资委旗下唯一能源平台,未来将受益电力资产证券化和电力体制改革进程,维持“增持”评级。

事件: 公司发布半年报:上半年公司实现营业收入265.09亿元,同比减少15.21%;归母净利润33.49亿元,同比增长12.85%。基本每股收益0.172元,加权平均ROE7%。 投资要点: 上半年收入同比下降15.21%,主要原因是上网电量同比下降11.34%。公司上半年完成发电量782.88亿kWh,上网电量738.17亿kWh。同比分别下降10.93%、11.34%。利用小时完成1944小时,高于全国平均水平8小时。此外,今年4月起根据发改委下调燃煤电厂上网电价的要求,公司平均上网电价下降1.64分/kWh(含税),对公司上半年业绩造成影响。 煤价低迷带动成本下降,归母净利润同比增长12.85%。公司上半年入炉综合标煤单价425.63元/吨,同比降低92.89元/吨,带动营业成本同比下降19.16%。子公司化工产品收入下滑带动销售费用同比下降13.52%。管理费用下降13.44%。贷款利率下调以及融资结构调整,导致财务费用下降12.39%。营业成本及期间费用下调带动归母净利润同比增长12.85%。 完成55亿可转债转股,资金资本运作有效加强。公司大力引进低成本资金,低利率发行超短期融资券,借力央行多次降息降准,大力置换高息贷款。上半年完成55亿元可转债转股,有效降低资金成本。 公司大渡河流域双江口电站获得核准,未来装机增长可期。双江口电站(公司控股78%)共4台50万千瓦机组,年均发电量77.07亿度,具有年调节能力。装机的增长有助于提升公司收入,该项目最快在2018年投产l 投资评估与估值:根据中报业绩情况,我们调整公司15-17年净利润分别为68.31、74.79和81.18亿元,对应EPS 分别为0.35、0.38和0.41元(调整前分别为0.34、0.41和0.42元),当前股价对应15年估值12倍,11年估值11倍,维持“增持”评级。我们认为公司上网电量的降低与经济状况相符,我们在盈利预测中已充分考虑电价下调的因素;2015年公司新增装机有望达到785万千瓦,将有力推动公司业绩持续发展。

事件: 公司公告2015年中期业绩,实现销售收入305.81亿元,同比减少9.48%;实现合并利润总额56.52亿元,同比增长29.82%;实现归母净利润35.05亿元,同比增长30.89%。报告期内,公司控股总装机容量43560.3兆瓦,其中燃煤及燃气发电控股总装机容量39171兆瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计4389.3兆瓦。15年上半年公司完成发电量815.26亿千瓦时,同比下降约7.29%;公司发电机组设备上半年利用小时2132小时,其中燃煤发电机组利用小时完成2399小时;供电煤耗302.18克/千瓦时,远低于全国平均水平。 投资要点: 中报业绩符合预期,净利润增长受益燃料价格下跌。15年上半年,公司按财务报告合并口径计算的发电量为815.26亿千瓦时,同比下降7.29%,完成年度发电量计划1830亿千瓦时的约44.55%;利用小时为2132小时,同比减少318小时,其中燃煤发电机组的利用小时数为2399小时,同比减少297小时。 非公开发行推进顺利,未来财务费用有望进一步下降。15年8月7日,公司收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过14.18亿股,募集资金不超过71.47亿元,增发底价4.77元,用于公司奉节发电厂2x60万千瓦机组项目、十里泉发电厂1x60万千瓦机组项目及补充流动资金。我们认为非公开发行有助于公司优化资产负债结构,提高抗风险能力,降低财务成本,增强盈利能力。 集团资产注入可期。华电集团承诺公司为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业,并承诺原则上以省为单位,在非上市常规能源发电资产满足注入条件后三年内,完成资产注入。目前集团非上市潜在注入装机规模超过5000万千瓦,超过公司控股装机规模,公司未来有望受益集团资产注入。 投资评级不变,维持盈利预测:我们维持公司15-17年归母净利润分别为71.22亿元、73.35亿元和78.17亿元,EPS分别为0.70、0.72和0.76元/股,对应PE为11、11和10倍。我们认为公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一,电源结构多元化,产业链相对完善,300兆瓦及以上的大容量高效机组占比90%以上,单位发电能耗保持领先水平,且未来有望受益央企改革和集团资产注入预期,重申评级为“增持”。

事件: 公司公告2015年中期业绩,实现销售收入51124.19万元,同比减少1.61%;实现合并利润总额157915万元,同比增长69.14%;实现归母净利润153726万元,同比增长71.31%。报告期内,公司参、控股总装机容量2285.699万千瓦,同比增加17.49%,权益装机825.77万千瓦,同比增加14%。 投资要点: 中报业绩符合预期,净利润大幅增长受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年上半年实现收入5.11亿元,同比减少1.61%;归母净利润15.37亿元,同比增长71.31%,符合预期。在上半年全社会用电需求增速放缓,川电外送通道建设滞后等因素影响下,公司积极争取水、火替代和自备替代等计划外电量,公司控股电力企业1-6月累计完成发电量14.31亿千瓦时,同比增长0.85%。公司归母净利润同比增长71.31%,主要来源于公司投资48%股份的雅砻江公司归母净利润从上年同期15.82亿元增加到29.39亿元,同比增长85.71%。雅砻江公司去年新建机组在上半年全部发电,1-6月公司累计发电量272.93亿千瓦时,同比增长33.93%,同时增值税在本期返还同比增加。 销售、管理费用大幅减少,财务费用同比增长源自利息费用计提变动。公司销售费用、管理费用、财务费用同比变动分别为-25.42%、-20.29%、5.39%。其中销售费用变动主要源自差旅费、业务费等费用同比大幅减少;管理费用变动主要源自公司落实降本措施、办公费、会务费、交通费等费用同比大幅减少;财务费用变动主要源自(1)公司17亿元公司债在14年4月发行,同比本期少计提4个月利息费用(2)控股股东川投集团14年5月提供11亿元委贷,同比本期少计提5个月利息费用。 川投集团兑现资产注入预期,未来国企改革可期。公司于15年1月正式收购川投电力,进一步扩大优质发电资产规模。截至14年6月底,川投电力参与投资开发的已建和在建电站规模逾172万千瓦,年发电量近75亿度,权益容量达15.4万千瓦。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验,公司作为川投集团主要投融资平台,积极开展多种创新资本运作,未来国企改革和产融结合可期。 投资评级与估值:我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为38.11亿元、40.68亿元和45.13亿元,EPS为0.87、0.92和1.03元/股,对应PE为13、13和11倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台,未来有望受益国企改革和电价上调预期。继续强调“增持”评级。

投资要点: 公司处置不良资产,未来进入盈利新阶段。公司于14年3月转让沫凤能源公司54.23%股权;法院于14年12月受理子公司乐电天威的破产清算申请,公司为此减值计提12.13亿元;公司于15年8月通过《关于公司控股子公司沫江煤电公司解散并向其提供委托贷款的议案》。 公司是乐山地区唯一的区域电网公司,未来受益电改。15年是电力体制改革重启的元年,也是电改政策不断强化的一年。国务院已明确电力体制改革的总体思路、基本原则和重点任务,重点是建设全国统一电力市场,关键是健全市场规则和电价机制,着力点是推动售电侧改革。公司在售电侧已有业务,未来具备涉足能源互联网的潜力。此外,乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议,将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台,同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。 公司长期托管大渡河电力,外延扩张预期明确。公司在公开信息中披露,公司拟加强对大电公司委托管理工作,力争尽早完成收购。大渡河电力年售电量约14-15亿千瓦时,略低于公司现有的售电业务规模,由于所在的峨边区域工业用电电价低,盈利水平低于公司现有供电业务,但收购完成后可以采取电量置换等方式来改善业绩。 四川加速深化经济体制改革,公司未来有望受益国企改革。四川省政府发布《关于贯彻落实国家发改委2015年深化经济体制改革重点工作意见》,明确将从8个方面推进经济体制改革,包括深化企业改革、完善现代市场体系、转变政府职能、完善城乡统筹发展体制机制、加快构建开放型经济体制、深化社会事业体制改革、建立健全生态文明制度体系、完善创新驱动发展体制机制等。我们认为后续省属国有企业资本步伐有望加速,上市公司平台价值凸显,公司作为发供一体的地方能源平台未来有望受益国企改革。 维持买入评级不变:公司作为乐山地区唯一的区域电网公司,未来受益电改、国企改革和外延扩张预期。公司引入天津国资委作为大股东,增发价格7.55元/股,为未来股价上涨提供安全垫。不考虑公司外延并购,我们预计公司15-17年归母净利润分别为1.15亿元、1.30亿元和1.37亿元,EPS 分别为0.21元、0.24元和0.25元,当前股价对应的PE分别是43倍、38倍和37倍。维持“买入”评级。

事件:公司公告2015年中报:上半年实现营业收入316亿元,同比降低9.28%;归母净利润20.44亿元,同比增长3.51%,基本每股收益0.1536元/股。 投资要点:公司上半年归母公司净利润同比增长3.51%。2015年上半年,公司利润总额约为人民币41.04亿元,同比增加0.56%;归属于母公司净利润约为人民币20.44亿元,同比增加3.51%。 2015上半年实现营业收入316亿元,同比下降9.28%,其中电力行业实现营业收入295.7亿元,同比下降4.77%;煤炭行业实现营业收入1.90亿元,同比下降86.83%;化工行业实现营业收入3.48亿元,同比下降75.15%。 电力板块盈利再创新高,清洁能源发电量增幅显著。2015年上半年,公司发电板块完成发电量870.030亿千瓦时,同比减少约4.32%,完成上网电量823.574亿千瓦时,同比减少约4.10%;火电机组利用小时累计完成2252小时,同比降低270小时;累计实现利润60.28亿元,同比增加约9.33%,毛利率保持在30%以上。2015年上半年,火电机组发电量同比降低约5.19%。但水电机组发电量、风力及光伏机组容量分别同比增加18.06%、9.63%,主要受益于当年来水增加与本集团风力及光伏机组容量的增加。 新增装机确定,电源结构中清洁能源比重增加。2015年上半年,公司新增装机容量177MW,新增装机全部为清洁能源电源,其中风电机组新投容量96MW,水电机组新投容量81MW,清洁能源所占比重比上年末增加0.36个百分点。同时今年上半年重点项目开发也取得新突破,公司有8个电源项目合计4177MW获得正式核准。 首批集团资产将于2015年10月前注入,公司将增装机将超7%。2014年6月公司接到大唐集团《关于规范大唐集团对大唐国际发电股份有限公司相关承诺的说明》。集团承诺不迟于2015年10月左右等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦。公司2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦,若资产注入后,公司将增加装机7.4%。 公司积极推动“煤化工重组”,煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议,拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼伦贝尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,回到电力主业上,盈利能力有望进一步增强。 盈利预测:不考虑煤化工剥离和资产注入,我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为21倍、17倍和16倍。考虑到拖累公司业绩的煤化工板块存在剥离可能,业绩有望大幅提升。同时集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加,维持“买入”评级。

投资要点: 大唐唯一水电平台,上半年发电量接近25%,归母净利润同比增长逾181%。2015上半年,公司控股电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时,相比去年同期98.64亿千瓦时,增长24.73%;其中,水电发电量同比增长40.05%。公司营业利润和归属于上市公司股东的净利润较去年同期分别增长157%和181%。主要得益于上半年红水河水量充沛稳定,各水电站发电量相应增加。 龙滩资产注入逐渐明晰,装机比重将增86%。龙滩资产注入已经获得股东大会的通过,现已进入证监会审批阶段。公司在交易前在役总装机容量约567.25万千瓦,权益装机容量432.03万千瓦,龙滩水电站装机容量490万千瓦,一旦龙滩水电站注入之后,公司总装机容量增加至1057.25万千瓦,权益装机增加至922.03万千瓦。2015年上半年,龙滩电站发电量84.06亿度,相比2014年上半年发电量44.80亿度,同比增长87.63%。龙滩水电站的资产如果注入,将提升公司持续发展能力。 集团优质资产未来持续注入可期。大唐集团承诺桂冠电力为“红水河流域唯一水电运作平台”,而大唐集团持有该流域中的天生桥一级水电站20%的股权。大唐集团持有65%股权的聚源公司控股大唐广源和深圳博达公司,其中比较优质的机组共计42.2万千瓦,未来资产注入有助于公司业绩提升。 大化水电梯级一体化调度,整体提升中下游电站发电量空间。通过梯级一体化调度,大化水电站和下游的百龙滩、乐滩水电站发电用水增加,理论上可以提高三个水电站发电量的20%,保守估计提高10%。 电改政策频出,公司具备电源成本优势,未来有望参与售电业务。公司未来有望通过直接投资或者结合社会资本的多种方式参与售电业务。此外,公司收购龙滩资产后,水电装机占整个广西水电装机六成以上,在未来售电业务竞争中具有规模效应和成本优势;而广西水电价格在全国范围内仍处于低位,未来可能会有一定幅度的上涨。 参与一带一路战略,强化国际布局。广西作为一带一路的南大门,与东盟国家陆海相连,是海上丝绸之路和陆上丝绸之路有机结合的重要门户。公司积极参与一带一路,未来可能会加深与东南亚的合作,公司已经与大唐海外公司签署了合作开发柬埔寨、老挝的框架协议,未来将进一步强化国际布局,享受一带一路政策红利。 维持“增持”评级。公司作为广西最大的水电上市公司,未来受益电改、央企改革和一带一路三重因素。我们预计公司15-17年归属母公司净利润分别为34.77亿元、35.03亿元、36.24亿元,EPS分别为0.57元、0.58元、0.60元,对应PE分别为17倍、16倍、16倍,维持“增持”评级。