投资建议:养猪行业拐点已至有望大反转,近年来公司产能加速释放,量价齐增业绩弹性巨大,同业对比公司目前估值偏低。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:2.15、11.04、16.04亿元,基于2019年3月25日股价,对应PE分别为29、5.7、3.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险;猪价波动剧烈;出栏不及预期。

事件:益生股份2018年营收14.7亿(+124%),归母净利润3.6亿(+217%),Q4单季度营收5.3亿,归母净利润2.3亿,业绩符合我们此前预测。每10股转增7股,每10股派2元。公司预计201901归母净利润3.2-3.4亿(+29lg%_3108%)。 禽链整体景气,出栏量大幅增长。随着公司自孵哈巴德祖代出栏(估计2018年公司自孵17万套祖代鸡),2018年出栏大幅增长。我们估计公司父母代出栏750万套,每套售价30元(+23%),完全成本约20元/套,父母代盈利0.75亿。商品代出栏3亿羽,均价3.55元/羽(+138%),完全成本约2.6元/羽,商品代贡献利润2.85亿元。 引种较少,父母代存栏处于低位,行业供给短缺。目前可引种国家仅有新西兰和波兰,以及益生股份自繁的哈巴德种鸡,2018年全国引种量74.5万套,供种能力相对有限。考虑到公司的引种节奏,我们估计公司自孵哈巴德祖代量最早也要到2019年底出栏,因此2019年我们估计全国引种量在75万套左右。国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,行业供给持续短缺。目前协会企业父母代存栏在1400万套左右,考虑到会员企业占比持续提升,实际供给情况处于历史低位。

老国企迸发新活力。公司地处湖南长沙,大股东为湖南省国资委,是A股最早上市的养猪企业,兼营屠宰等业务。2008年之前所产生猪主要供港,之后开始扩大内销比例。2015年,公司引入战略股东湖南高新投,战略上开始着力养猪业务扩张,迸发新的活力。 养殖有望迎来量价双增时期。价格方面,猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升;体量方面,公司外销多年维持在10万头左右,2015、2016、2017、2018年内销生猪分别为24.3万、33.4万、39.7万和65万头(估计),预期2019、2020年总销量将扩大到120万、160万头。成本方面,公司因早先供港,生猪产品要求质量双高,成本略高于行业一线企业,估计2018年完全成本在12.5元/kg左右,未来仍有下降空间。 非洲猪瘟带来行业变革,屠宰布局长期受益。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟倒逼就地屠宰进程加速。公司自有“U鲜”冷鲜肉业务,控股子公司广联2017年屠宰量达40万头,兼有冷链物流,在行业变革中长期受益。 投资建议:周期运行见底叠加非洲猪瘟催化的情况下,2019年猪价很可能出现大周期拐点。2016-2018年猪周期处于下行时期内,公司内销量增显著,但市场关注度较低,未来随周期上行,量价同增,公司将释放巨大业绩弹性。我们预计2018至2020年公司归母净利润-0.38亿、2.1亿和6.1亿,EPS为-0.06元、0.33元和0.94元,对应2019年2月14日股价,2019年和2020年市盈率分别为14.6倍、5.1倍。建议投资者重点关注。 风险提示:动物疫病,大宗商品价格波动,猪价波动,政策变化

公司主营饲料和养殖,兼营农药兽药,其中养殖是业绩主要增长点。(1)养殖和饲料经营规模已跻身行业第一梯队,在上市公司中排第三、第四;(2)养殖收入比重不断提升,上一轮猪周期上行时公司业绩增长2-3倍。2018年受猪价下跌影响公司归母净利润预计1.6-2.0亿(同比减62%-70%),若19-20年行业景气向上,养殖板块将再度释放大量利润,是业绩主要看点。 猪瘟加速产能出清,2019年猪价将开启上行周期。(1)猪价连续两年下跌后进入磨底阶段,生猪存栏、能繁母猪存栏快速下滑,消费变动不大,未来将出现供需缺口;(2)非洲猪瘟禁调致南北市场割裂,产区价格进一步下跌,中小户生存困难、补栏意愿低迷,销区价格景气但环保压制补栏,行业产能加速出清,2019年二季度后或迎来周期反转。 公司产能将持续扩张,成本下降显著,养殖板块估值偏低。(1)18年生猪出栏554万头(+62%),连续三年提速。估算种猪存栏约44.7万头,结合产能建设规划,预计19-20年可出栏生猪700、800万头;(2)18年肥猪完全成本有望降至12.5元/kg,同比明显改善;(3)目前生猪头均市值2000元左右,与同行差距过大,即使在行业景气高点时估值也偏低。 投资建议:公司生猪出栏快速增长,成本趋势下降,其他板块盈利稳定,猪价上行后业绩弹性巨大。我们调整公司2018-2020年EPS为0.08、0.54、1.32元,基于2019年1月23日收盘价,对应PE为79.8、11.7、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动、原料价格波动、疫情风险、销量不及预期

饲料企业走入养猪快车道。公司是湖南生猪产业链老牌企业,饲料是原核心主业,本部猪料、山东和美和深圳比利美英伟过去每年合计贡献约2.5亿利润,另有种猪业务及区域性品牌认知度较高的肉制品业务。养猪业务是公司2015年以来重点发展的板块。 养猪体量快速扩张,效率仍有改进空间。通过自建及并购,公司近年出栏量快速增长,2017年、2018年分别为54.4万头和70万头,预计2019至2020年继续保持高速增长;成本角度,公司过去因管理水平和扩张费用导致完全成本较高,近期有明显改善,估计2018年全年成本在12.6元/kg左右,处于大规模企业中游水平,未来仍有下降空间。 养殖有望迎来量价双增,非洲猪瘟倒逼产业进化,屠宰生鲜长期受益。猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟有望倒逼就地屠宰进程加速。公司本身是全产业链导向,自有屠宰产能已达100万头,当前生鲜肉品也在导入期,预期在行业变革中长期受益。 投资建议:从业绩结构角度,唐人神有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫,养猪快速扩张期,目前成本水平已较起步阶段有明显下移,猪价一旦拐点向上,将为公司贡献巨大的业绩弹性。基于猪价2019年出现拐点及公司出栏量持续增长的假设,经调整,我们预测公司2018、2019和2020年EPS为0.23元、0.54元和1.28元,对应2019年1月18日收盘价格,PE为26.3、11.4和4.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:出栏不达预期,疫病风险、大宗粮食价格波动、猪价不及预期

公司具备“猪肉和水产品食品”两条完整产业链,业务包括生猪养殖、饲料、动物疫苗、生鲜食品等。2017年实现营收30.6亿(+29.1%),其中养殖和饲料业务收入占比53%、38%,归母净利润2.6亿(-29.7%)。2018Q3收入31.8亿(+40.4%),归母净利润1.2亿(-45.1%)。受益养殖业务扩张,预计全年营收可实现40%以上的增长,但猪价下行利润预计同比减少,饲料、动保业务保持稳定。预计明后年随猪周期上行,公司盈利将有大幅改善。 猪价见底,周期拐点将至。2018上半年猪价进入本轮周期底部区间,一度跌破上一周期低点,整个行业出现亏损。下半年非洲猪瘟导致生猪禁止跨省调运,全国价差扩大,产区销售困难,中小养殖户补栏意愿低迷。疫情致行业产能加速出清,目前生猪存栏、能繁母猪存栏、猪饲料销量增速均接近上一周期底部,虽调运政策存在不确定性,但不改长期趋势,乐观预计2019年下半年行业迎来周期反转。 公司定位养猪板块高弹性标的。公司产能扩张迅速,2018-2020出栏量预计2 10、350、600万头。与行业其他公司相比,公司出栏增速最快,且成本控制与行业龙头差距不断缩小,猪价上涨后业绩弹性大。目前估值相对较低,未来有望随猪周期上行迎来估值修复。我们调整公司2018-2020年EPS:0. 13、0.58、2.05元,对应12月24日收盘价6.91元的PE 为 53.3、11.9、3.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、股权变动风险。

牧原股份发布2018年度非公开发行预案公告,本次非公开发行股份总数不超过本次发行前公司总股本2,085,234,222股的20%,即不超过417,046,844股(含本数),且募集资金总额不超过500,000万元。 大规模定增用于扩张产能及偿还债务。2018Q3公司的资产负债率55.55%,与温氏股份、新五丰等同行业上市公司相比,公司资产负债率水平较高。 目前公司处于快速扩张期,资金需求量大。本次非公开发行募集资金总额不超过50亿元,其中35亿元用于新增生猪出栏475万头项目,15亿元用于偿还金融机构贷款及有息负债。 非洲猪瘟加速行业产能出清,19年或开启新一轮周期,公司兼具成长+周期逻辑。非洲猪瘟加速蔓延,全国生猪调运陷入停滞,导致猪价南北割裂,产销区猪价分化。销区产能不足,且环保限制补栏,供给短缺局面将长期存在,猪价最低点已经过去,未来有望长期景气。产区面临供给过剩,价格低迷,养殖户补栏积极性受挫,预计未来半年将加速产能出清。此后全国范围内产能出清,产区也将进入上行周期。公司作为养猪板块龙头,养殖效率领先,目前处于产能加速扩张期。2017年出栏生猪723.74万头,市场占有率仅为1.05%,未来具有非常大的增长空间,公司兼具周期+成长逻辑。 风险提示:猪价波动剧烈;出栏量不及预期;原材料成本上升。

事件:农发集团决定向天邦股份全体股东发出部分要约,要约收购股份数量为115,962,809股,占总股本的10.00%,要约收购价格为不高于6元/股。 农发集团看好公司前景溢价收购,战略投资实现共赢。天邦股份股票前30日加权平均价格为5.04元/股,本次要约收购溢价lg%。农发集团是浙江省内唯一省属大型农业企业集团,是浙江省国资委全资子公司,旗下尚无上市公司平台。全国大范围生猪禁调后浙江缺猪的现象严重,而天邦股份是浙江省内生猪出栏规模最大的上市公司,农发集团通过本次要约收购成为天邦股份的战略投资人,获得养猪行业优质资产。此外,农发集团主营粮食加工与流通,可与天邦股份养猪主业形成良好的协同效应。未来公司快速扩张需要大量资金,农发集团良好的政府背景也可以为上市公司的融资扩张等提供担保、增信等。 猪瘟对公司出栏量和养殖成本的影响大幅减弱。猪瘟爆发初期,公司为预防非洲猪瘟提高了生物安全防疫等级,部分地区的生猪提前出栏,分摊费用有所上升,导致养殖成本上升。生猪禁调也导致公司部分猪场销售计划有所推迟,9月出栏量增速降幅较大。10月出栏量同比增速回升到143%,完全成本环比下降0.13元至12.73元/kg。 资产负债表迅速扩张,支撑高速发展。公司资产负债表快速扩张,Q3固定资产16.2亿元(+45%)。在建工程8.5亿元(+143%),公司产能建设规模大幅增加,在建项目包括18个母猪场、3个培育场和1个公猪站,建成后将新增24万头母猪的产能。生产性生物资产5.3亿元(+74%),估计能繁母猪存栏19万头左右。根据公司资产负债表情况,估计2018-2020年出栏量约:200、400、700万头。 猪瘟加速产能出清,销区猪价快速上涨。近期非洲猪瘟疫情加速蔓延,产区猪价较低,销售难度较大,养殖户被迫压栏,现金流紧张,补栏意愿不足,仔猪价格和销量均处于底部。种猪场减少母猪配种,延缓种猪淘汰更新节奏,行业在加速去产能。当前全国大范围生猪禁调,销区供给短缺,猪价持续景气,华东华南西南大部分地区猪价已经涨至15-18元/kg之间。 投资建议:农发集团看好公司资质进行战略投资,助力公司未来快速扩张,我们坚定看好公司未来发展。我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:2.55、7.81、23.87亿元,基于停牌前2018-11-1日收盘价,对应PE分别为:23.7、7.7、2.5倍,维持“审慎增持”评级。

事件:牧原股份三季度单季营收36.7亿元(+25%),归母净利润4.3亿元(-30%),业绩符合我们此前预测。公司预计2018年归母净利润7-10亿元(-70%-58%)。 Q3猪价反弹,业绩大幅扭亏。受猪瘟影响,Q3出栏增速环比有所下滑,单季出栏商品猪290.2万头(+27%),估计出栏肥猪252.5万头。受猪瘟影响,河南禁止生猪调出,公司约2/3出栏量位于河南省,导致03销售均价较全国平均水平偏低。我们估计Q3肥猪销售均价12.63元/kg,完全成本约11.45元/kg,头均盈利约129.8元,肥猪盈利3.28亿元。Q3仔猪出栏量较少,估计38万头左右,头均盈利约60元,仔猪盈利0.23亿元。另外政府补助0.8亿元计入当期损益。 河南白条调运解禁,省内猪价企稳,疫情对公司量、价的压制有望减弱。10月1日郑州非洲猪瘟疫区封锁解除,除获嘉县不能出县、新乡市不能出市外,其他地区生猪可在河南本省范围内规范调运;除获嘉县生猪产品调运不能出新乡市、新乡市不能出河南省外,其他地区生猪产品可以出省调运。虽然生猪不能跨省调运,但是屠宰后的生猪产品可以跨省流通,前期生猪供需宽松的局面得以缓解,河南生猪价格开始企稳小幅回升,后续猪瘟疫情对公司量价的压制有望减弱。

投资建议:公司是金针菇行业龙头,产能快速扩张,业绩弹性巨大,同时是优质的抗通胀标的。我们预测公司18-20年归母净利润预测分别为:2.2、2.89、3.94亿元,对应2018年10月19日收盘价,PE分别为:12.3、9.4、6.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:价格剧烈波动;原材料成本上升;产能释放不及预期。

事件:正邦科技2018年Q3单季度营收53.6亿元(-6%),归母净利润2.26亿元(+70%),2018年1—9月归母净利润0.35亿元(-91%),业绩符合我们此前预测。公司预测2018年归母净利润为1-2.3亿元。 旺季猪价反弹,成本继续下降,盈利大增。三季度是养殖旺季,猪价持续回升,公司养殖场布局较为分散,量、价方面受猪瘟疫情影响较小。Q3单季出栏生猪138万头,估计肥猪出栏131万头,我们估计公司销售均价13.2元/kg左右,完全成本继续改善,Q3养殖成本约12.3元/kg,头均盈利99元,肥猪盈利1.3亿元。另外有少量仔猪贡献微利。饲料三季度盈利较好,估计贡献约1亿左右利润。三季度农药、兽药行业是淡季,估计微利。 公司生产经营未受非洲猪瘟影响。近期辽宁又爆发非洲猪瘟疫情,公司在辽宁省共有3家猪场,2018年1-9月出栏生猪总计16.4万头,占公司2018年1-9月生猪出栏总数的4.2%,与出现疫情的锦州市北镇市、盘锦市大洼区距离较远,不属于“非洲猪瘟”疫病区域和疫病受威胁区域。猪场各项生产经营正常,未受“非洲猪瘟”疫情影响,公司在其他省份猪场的生产经营情况亦未受到“非洲猪瘟”疫情影响。 投资建议:公司出栏量迅速增长,成本控制能力不断改善,其他板块盈利稳定。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别为:1.75、-1.29、21.73亿元,基于2018年10月17日收盘价,对应PE分别为:49.7、--、4倍,维持“买入”评级。

投资建议:禽链景气上行,公司是国内种鸡龙头企业有望显著受益。我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:3.22、3.51、3.95亿元,基于2018-10-15日收盘价,对应PE分别为:13.8、12.7、11.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险;价格波动剧烈;大宗农产品涨价。

投资建议:公司是金针菇行业龙头,产能快速扩张,业绩弹性巨大,同时是优质的抗通胀标的。我们预测公司18-20年归母净利润预测分别为:2.2、2.89、3.94亿元,对应2018年9月18日收盘价,PE分别为:15.2、11.6、8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:价格剧烈波动;原材料成本上升;产能释放不及预期。

投资建议:二季度遭遇猪价下行,消化库存,整体处于消化行业利空时期;加上股权激励费用的计提和高基数的影响,业绩有所下滑。三季度,防疫旺季的到来以及猪价回升,包括非洲猪瘟疫情带来的行业性警惕,我们认为销售较二季度将有明显的回暖态势。自上而下,养猪盈利不佳对投入品的压制仍是行业和公司未来一段时间面临的主要矛盾,但公司具备产能、渠道、销售能力和品牌力等方面的优势,我们仍看好其长期发展。经调整,预计2018年至2020年EPS为0.76、0.92和1.21元,对应2018年8月21日收盘价格PE 19.7、16.4和12.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:动物疫病,猪鸡价格波动,政策变化

投资建议:小麦价格看涨叠加公司小麦产量增加,我们预计公司2018-2020年业绩6.18/6.69/7.04亿元,EPS分别为0.45/0.49/0.51元,目前PE分别为(按照8月15日收盘价计算)18/17/16X,维持审慎增持评级。