投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:民和股份公布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 15.63亿(+133.3%),归母净利润 8.69亿(+4618.2%),扣非净利润 8.67亿(+13966.2%)。 其中单二季度:公司营业收入 8.32亿(+121.0%),归母净利润 4.83亿(+1318.8%),扣非净利润 4.82亿(+2006.5%)。 鸡苗价格创历史新高,公司迎史上最佳半年报业绩。 受供给短缺影响, 2019上半年鸡苗价格不断突破历史高点,一度涨超 10元/羽,公司取得历史同期最佳业绩。我们预计上半年公司鸡苗销量增至 1.6亿羽左右,均价约 7.9元/羽,完全成本约 2.6元/羽,每羽盈利 5.3元,养殖业务贡献利润约 8.4亿。 受益于鸡肉价格上涨食品板块同比扭亏为盈,预计贡献利润约 990万,电力业务因研发费用增加亏损增至约 1600万。 行业供给恢复缓慢,苗价仍高位运行。2018年全国引种量 74.5万套,已连续四年引种不足。截至 7月底国内已引种 55.4万套,我们预计全年引种量或在 80-90万套。引种虽有回升但尚未传导至下游,目前协会企业父母代存栏在 1500-1600万套左右,加上 2018年延续至今的生产效率不佳的问题仍未改善,行业供给仍偏紧。六月下旬苗价出现短暂季节性回落,目前已回升至 7元/羽以上,仍在历史高位运行。 旺季将至,需求支撑下禽链价格有望维持景气。随着生猪行业产能加速下风险提示:鸡苗价格波动剧烈,疫情风险,原材料价格上涨

投资建议:公司是国内白鸡养殖行业龙头,自孵祖代鸡出栏将摆脱引种掣肘,强化公司龙头地位。我们看好禽链高度景气,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别至:35.3、43、44.8亿元,基于2019-8-9日收盘价,对应PE分别为:10.2、8.8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡价不及预期;引种量超预期;大宗原材料涨价。

资产负债表持续快速扩张。自2017年起,公司战略重点发展养猪业务,资产负债表快速扩张。2019H1公司存栏生猪27.24 万头(同比+93.62%)。2019H1生产性生物资产1.22亿元(同比+80%,环比Q1+14%),我们估计能繁母猪存栏量接近4万头,按照公司产能释放节奏,估计年底能繁母猪有望突破6万头,能繁+后备有望突破8万头,支撑2019-2020年90万、150-200万的出栏量规划。2019H1在建工程3.78亿元(同比+4%,环比Q1+39%),固定资产13.1亿元(同比+47%,环比Q1+2%)。 投资建议:公司养猪业务强劲起跑,本轮周期猪价有望创历史新高,养猪业绩弹性极大。饲料板块发展稳定。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为:3.2、13.6、13.8亿元,基于2019-8-5日价,对应PE分别为:34、8、7.9倍,维持“审慎增持”评级。

事件:海大集团公布2019年半年报,收入210.6亿(+19.14%);归母净利润6.74亿(+12.24%);扣非后6.63亿(+14.98%)。单二季度收入121.9亿(+16.97%),归母净利润5.51亿(+10.31%),扣非后5.43亿(+12.36%)。 天气及疫病影响,水产、猪料二季度略有压力。上半年公司饲料销量539万吨(+18%),毛利率12.17%,同比增长0.31个百分点。一季度公司饲料表现强势,二季度则受天气、疫病影响和原材料波动,略有压力。 (1)水产料:上半年销量同比增长16%。其中一季度淡季同比增长20-30%,二季度步入旺季,但今年华南多雨,鱼价低位,增速降至14-15%。高端水产销量增长超20%,普通水产则让利上量,毛利率略有下行但销量增长超过10%。另外,6月豆粕拉涨对短期单吨盈利有一定影响。综合看,估计上半年水产料贡献约4亿左右利润。 (2)猪料:上半年销量同比下滑6%,但毛利率提升0.5个百分点。一季度猪料销量估计微增,二季度华南疫情影响较大,导致明显下滑。但公司预判行业风险,减缓扩张,转移资源,毛利率反有提升。猪料估计微利。 (3)禽料:上半年销量同比30%增长,毛利率同比提升2个点。行业景气度高,蛋禽肉禽盈利丰厚,加上公司禽料储备多年,综合竞争力凸显。禽料估计贡献2.5亿左右利润。 其他业务平稳。(1)生猪业务,上半年公司出栏39万头(+30%),外购仔猪34万头,虽猪价逐季上行,一、二季度每kg均价13.2元、15.3元,但猪瘟春节后在南方蔓延加速,二季度压力大于一季度。我们估计上半年公司养猪业务亏损约0.3亿-0.5亿。预期全年生猪业务稳健运行,出栏有望超80万头,后期猪价继续看涨,疫情平稳后或带来向上业绩弹性。(2)动保种苗,公司水产、畜禽动保上半年都保持较好势头,收入分别增长22%和80%至3.3亿和0.56亿,种苗实现超2亿元收入,估计动保种苗共贡献0.5-1亿利润。 三费整体可控,可转债将降低资产负债率。费用角度,公司三费整体平稳,销售费用、管理费用和财务费用率分别在3.87%、2.52%和0.55%,增长基本匹配公司体量增长。由于近年持续扩张,公司资产负债率有所提升,目前已公告拟发行可转债,我们预期此次发行将储备未来2-3年饲料板块扩张资金,并降低公司资产负债率,有助公司健康发展。 投资建议:上半年公司增长略低于一季度,主要由于阶段性的成本波动和天气问题。三季度是水产料旺季,后期重点关注三季度水产料表现。行业角度,当前禽正值价量双高的好时期,猪、水产等待景气到来。公司层面,海大的核心竞争力在于自身强大的活力,以及伴随体量增长而持续提升的竞争力和抗风险能力。目前格局下公司龙头地位难以撼动,我们继续强烈看好公司未来发展。预计2019年至2021年EPS为1.16、1.76和2.12元,对应2019年7月29日收盘价格PE24.6倍、16.2倍和13.4倍,维持“买入”评级。

投资建议:公司是国内种鸡龙头,自孵哈巴德品种逐渐成熟,龙头地位稳固猪价上涨有望带动禽链价格维持景气,公司业绩有望持续兑现。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:14.6、15.0、14.1亿,基于2019年7月25日收盘价,对应的PE分别为:10.3、10.0、10.6倍,维持“审慎增持”评级。

禽行业处于高景气时期,盈利向好,补栏积极。2018年以来,受前期疫病、行业长期低迷、引种受限等多种因素带动,禽行业景气程度持续上行,蛋鸡、肉鸡和肉鸭均有较好的盈利水平,利润积累,产业处于景气高点。高盈利使得各品种补栏均比较积极,蛋禽、肉禽存栏与饲料销售均有显著的回升。 存栏升、盈利好,禽苗景气快速上行。动物疫苗是养殖后周期,类似于饲料。当前禽类需求基数、需求意愿都在高位,参考同为投入品的饲料,2019年上半年禽料行业增长估计超过10%。饲料数据一方面可佐证存栏回升,另一方面可比照有类似增长的逻辑的疫苗。企业端草根调研也反馈,2019年来禽料、禽苗均增长迅猛,且二季度好于一季度。 2019年初公司获得三价禽流感生产批文,我们认为对后续业绩增长有较强催化。原因在于:1.禽流感招采二价改三价后,单价提升,参考历史数据,提价后市场容量有望增至20亿左右。禽流感牌照有限,招采竞争格局平稳,蛋糕变大,利好参与企业。2.公司新品三价苗毒株不同于其他企业,产品质量突出,具备较强竞争力。 2019年春防中标大增,市场销售也有望突破。我们梳理2019年春防招标情况,瑞普子公司华南生物禽流感招采中标显著增加,部分地区中标量甚至优于原强势企业,单价也从每毫升0.2元左右提升到0.3元左右。市场苗方面,草根了解到公司也在积极推进口蹄疫新品的市场化销售,且进展良好。在禽板块后周期景气的加持下,公司新品市场推广有望实现突破。 投资建议:公司是禽苗行业龙头,2018年受禽苗带动业绩表现较佳,2019年预期延续猪弱禽强的格局。另外,年初重磅新品三价禽流感推出后,上半年春防招采大放量,体现出其优秀的产品力,我们预期后续周期利好,新品进一步上量,公司业绩将持续走强。经调整,我们预期公司2019年至2021年eps为0.53、0.61、0.66元,对应7月3日收盘价,PE为25.0、21.7和20.0倍,维持“审慎增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:猪、禽价格波动,政策变化,销售不达预期。

事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。 通过收购布局白羽肉鸡市场,完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元。收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。 白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。

营销见成效,老品牌盈利能力提升。罐头业务积极拓展线上下及海外渠道,2018年收入提速近10pct,毛利率提升3.5pct;综合食品创新营销效果明显,毛利率提升7.0pct,冠生园净利润1.9亿,连年实现20%左右增长。罐头+综合食品板块盈利能力稳步提升,为公司贡献稳定现金流。 猪周期反转,养殖有望量利齐升,进口牛肉前景看好。猪价拐点已过,上半年生猪存栏、能繁母猪存栏降幅刷新历史记录,预计本轮周期猪价将创历史新高,养殖业务有望量利齐升。疫情倒逼行业向就地屠宰、冷链运输发展,公司屠宰布局在长三角主销区,未来将长期受益。牛肉方面国内供需缺口扩大,公司牛羊肉业务盈利能力将随品牌推广得到改善。 投资建议:公司以肉品为核心主业,未来将继续拓展上游布局,养殖板块有望随猪周期反转带来业绩弹性。休闲食品具备多个老字号品牌,盈利能力显著提升。此外公司积极治亏、转让非主业公司,相关业绩拖累逐步减少。我们预计公司2019-2021年EPS:0.46、0.68、0.75元,基于5月6日收盘价对应PE为22.3、15.0、13.5倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:企业协同不达预期、食品安全风险、猪价波动、疫情风险。

每10股拟分红0.8元,并以资本公积金转增4股。 油脂业务稳中有升。2018年,大宗油脂价格有所下行,玉米油价格同比下滑12%至6471元/吨,公司油脂销售总量增长15%至25.54万吨。其中散油增38.54%至8.52万吨,小包装和胚芽粕也稳中有增,分别为17.02万吨(+6.18%)和30.44万吨(+2.01%)。公司油脂及相关业务收入24.2亿(+8%),毛利率下滑1个百分点至34.85%。估计贡献利润2.3亿左右。 保健品稳中有增,利润受益于成本下行。公司保健品业务保持海外趋稳,国内高增长。全年收入持平,但毛利率提升3个百分点至42.84%,主要受益于原材料乳清蛋白粉价格下行,2018年乳清蛋白均价6753元/吨,同比下滑8%。我们估计kerr利润增速在5%左右,利润3.8亿左右。加拿大子公司SPV2则因利息费用的收缩增长约6000万利润至3.3亿左右。目前来看,保健品业务角度公司在原有北美市场之外仍在做积极探索,如巴西等新兴市场,国内则从线上下多渠道进一步发力推广,基于行业扩容及公司积极的销售政策,2019年预期国内仍能保持30%以上增长。(接下页) 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化

受行业整体低迷影响,公司食糖销量销价下滑。2018年国内白糖现货从6000元/吨高位跌至5000元/吨附近,2019年一季度依然处于底部区间,广西白糖季度均价约5200元/吨,同比下滑13.5%。受此影响公司一季度销量、销价均同比下滑,同时现货销售占比增加导致销售费用增长。此外,去年同期公司处置廊坊番茄、期货平仓共获投资收益1.0亿元,2019Q1相关投资收益为-0.3亿元,致公司净利润较同期下滑明显 国内外糖价底部震荡待涨,牛市或最早于19/20榨季到来。18/19榨季巴西全国产糖2904万吨,同比减少23%,中南部甘蔗制糖比35%创历史新低;预计印度、中国小幅增产约5%,泰国略减产。全球糖市库存压力有所缓解,供应或转为小幅过剩甚至短缺。19/20榨季巴西糖协会预计中南部或增产150-200万吨,甘蔗制糖比仍维持在40%以下;印度、中国甘蔗种植面积预计不会明显减少,库存仍有压力。目前国内外糖价已至底部区域,若今年厄尔尼诺影响较强且导致主产国大幅减产,糖价有望于19/20榨季进入上行周期。 风险提示:糖价波动、销量不及预期、自然灾害、进口政策变化。

事件:海大集团公布2019年一季报,实现收入88.75亿(+22.25%);归母净利润1.23亿(+21.81%);扣非后1.2亿(+28.55%)。 饲料维持强势增长。一季度,公司饲料表现强势,我们估计总量20%以上增长。其中,禽行业景气盈利高企,禽料同比增长估计达到30%,猪料全行业下滑,但海大猪料仍略有增长,且盈利能力提升;水产料正处淡季,但受益于行业转暖与公司经营优势,销量同比估计仍有20%以上的增长。 生猪业务平稳,销量稳中有增。一季度全国生猪均价12.8元/kg,广东猪价13.6元/kg,且猪瘟春节后在南方蔓延加速,一季度公司生猪出栏估计20万头左右,完全成本12.5元/kg左右,外购仔猪及猪瘟导致成本略有上行,考虑费用摊销,我们估计一季度养猪业务负贡献约0.3亿。一季报公司生产性生物资产同比小幅下滑10%左右,与同行企业情况类似。估计全年生猪业务稳健运行,后期猪价看涨,有望带来向上业绩弹性。 投资建议:一季度公司业绩表现优异,后期猪价看涨,将生猪、猪料产业链带入高景气,另外禽类、水产价格也可能受到带动。公司自身在超越千万吨大关后竞争力上一台阶,盈利能力随业务结构改善逐步增强,抗风险能力提升,我们继续强烈看好公司未来发展。预计2019年至2021年EPS为1.12、1.91和2.35元,对应2019年4月24日收盘价格PE27.4倍、16.0倍和13.0倍,维持“买入”评级 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动

投资建议:公司经营体制灵活,禽链整体景气上行,公司业绩弹性巨大。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:5.8、6.3、6.5亿元,基于2019年4月22日收盘价,对应PE分别为:18.8、17.2、16.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:鸡价波动剧烈、疫情风险、原材料价格快速上涨。

投资建议:本期公司在行业整体承压的情况下,突破千万吨大关,再上一台阶。目前饲料业务水产、猪、禽多点开花,同产业链的种苗动保及养猪都有不同程度的推进,横向竞争格局方面,饲料养殖均有向头部公司集中的趋势,海大可谓越大越强。目前,公司已位列全球饲料产销十强企业,基于公司自身深厚积累、充沛活力和强大的动能及行业趋势,我们继续强烈看好公司未来发展。养猪业务在未来两年内可能贡献一定业绩弹性。经调整,预计2019年至2021年EPS为1.12、1.92和2.35元,对应2019年4月15日收盘价格PE25.0倍、14.6倍和11.9倍,维持“买入”评级。

投资建议:公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司,行业其他上市公司由于糖业盈利不佳开始转型造纸、矿产等,唯中粮糖业不断聚焦主业。集团已规划2020年食糖经营量500万吨的目标,届时公司市占率将达1/3,其间或持续有外延并购带来超预期。价格上糖价最低点已过,若大周期成熟,公司业绩将迎来改善。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至7.5、9.2、15.3亿,基于2019年4月15日收盘价,对应PE分别为32.9、26.9、16.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:糖价波动、销量不及预期、自然灾害、进口政策变化。

投资建议:公司是养猪行业白马龙头,规模快速扩张,公司兼具周期和成长。一季报最差的时候已经过去,考虑到本轮周期猪价有望创历史新高,公司业绩弹性巨大。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:46.2、148、173.9亿元,基于2019-3-26日收盘价,对应PE分别为:24.8、7.8、6.6倍,维持“买入”评级。