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上海梅林 食品饮料行业 2019-08-29 9.11 11.50 25.41% 9.46 3.84% -- 9.46 3.84% -- 详细
事件: 2019H1公司实现营业收入128.69亿元,同比增长8.75%;归母净利润31,268.34万元,同比增长8.78%。其中Q2实现营业收入63.5亿元,同比增长14.06%,归母净利润1.29亿元,同比增长6.99%。 存栏量稳定,生猪养殖业绩待释放公司生猪养殖业务主要位于江苏盐城和上海奉贤地区,目前光明生猪、梅林畜牧和上海爱森合计具有百万头生猪养殖能力,2019年上半年上市生猪40余万头。受猪瘟影响,梅林畜牧种猪存栏量有所下滑,生猪存栏量也有所下滑,但总体存栏可控,生猪养殖效率在业内处于行业领先地位。光明生猪处在产能扩张期,种猪存栏量在逐渐增加。 2019H1梅林畜牧实现销售收入5.18亿元,净利润2608万。光明生猪实现销售收入1.14亿元,净利润-4043万元。光明生猪有亏损,主要是因为旗下有十几个猪场在建设投入期,投入费用较大。受非洲猪瘟影响带来的生猪存栏量下滑导致业绩略低于我们的预期,我们预计公司全年生猪养殖板块出栏量能够达到100万头,2020年光明生猪产能将有较大的释放,预计出栏规模可以提升至150-200万头。 中国业务加码,银蕨业绩总体好转 猪肉价格的飙涨,带动牛羊肉价格也跟随上涨。公司抓住当前国内牛羊肉消费需求旺盛的契机,牛肉进口贸易业务同比均有较大幅度的增长,银蕨积极调整市场策略和生产安排,将生产和销售向中国市场倾斜,上半年中国地区销售额已超越北美地区,跃居银蕨海外市场第一位。 中国市场业务开拓是银蕨毛利率提升的重要影响,2019H1银蕨实现销售收入67.2亿元,同比增长2.7%;净利润2.68亿元,同比增长79.8%。 传统业务稳定贡献业绩,屠宰业务略受影响 公司传统业务板块稳定增长,2019H1冠生园实现销售收入6.64亿元,同比下降15.2%,实现净利润9698万元,同比增长3.17%。肉制品板块(母公司+梅林食品+绵阳梅林)实现销售收入12.67亿元,同比下降0.54%,实现净利润2.39亿元,同比增长11.16%。 公司屠宰业务由于猪瘟冲击对利润影响较大,爱森、淮安苏食、江苏苏食等子公司利润端都有较大的下降。 盈利预测 公司传统业务逐渐进入利润稳定释放期,养殖业务仍是公司业绩弹性板块,2020年光明生猪产能将有较大的释放。我们预计2019年公司实现收入226.5亿元,同比增长2.13%,归母净利润实现4.33亿元,同比增长41.61%,对应EPS0.46元,对应当前估值为20倍,按照25倍目标估值,目标价11.5元,给予买入评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。
上海梅林 食品饮料行业 2019-05-09 9.96 -- -- 10.63 5.56%
10.78 8.23%
详细
营销见成效,老品牌盈利能力提升。罐头业务积极拓展线上下及海外渠道,2018年收入提速近10pct,毛利率提升3.5pct;综合食品创新营销效果明显,毛利率提升7.0pct,冠生园净利润1.9亿,连年实现20%左右增长。罐头+综合食品板块盈利能力稳步提升,为公司贡献稳定现金流。 猪周期反转,养殖有望量利齐升,进口牛肉前景看好。猪价拐点已过,上半年生猪存栏、能繁母猪存栏降幅刷新历史记录,预计本轮周期猪价将创历史新高,养殖业务有望量利齐升。疫情倒逼行业向就地屠宰、冷链运输发展,公司屠宰布局在长三角主销区,未来将长期受益。牛肉方面国内供需缺口扩大,公司牛羊肉业务盈利能力将随品牌推广得到改善。 投资建议:公司以肉品为核心主业,未来将继续拓展上游布局,养殖板块有望随猪周期反转带来业绩弹性。休闲食品具备多个老字号品牌,盈利能力显著提升。此外公司积极治亏、转让非主业公司,相关业绩拖累逐步减少。我们预计公司2019-2021年EPS:0.46、0.68、0.75元,基于5月6日收盘价对应PE为22.3、15.0、13.5倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:企业协同不达预期、食品安全风险、猪价波动、疫情风险。
上海梅林 食品饮料行业 2019-01-09 7.54 9.30 1.42% 7.84 3.98%
10.15 34.62%
详细
聚焦主业,两 大业务板块稳定发展经过对业务板块的梳理,未来公司将聚焦两大业务板块:肉类和品牌食品。其中品牌食品包括冠生园、梅林罐头等板块,是公司的“现金牛”板块,肉类食品包括猪肉、牛羊肉的上下游产业链。2018年上半年,冠生园实现净利润9400万元;罐头板块(梅林绵阳+梅林食品+母公司)实现净利润2.17亿元,预计全年有望达到3亿元。猪肉板块包括江苏苏食、淮安苏食和爱森,上半年实现净利润5940万元,预计全年净利润能够超过1亿元。牛羊肉板块包括联豪和银蕨,上半年实现净利润1.7亿元,全年有望突破3亿元。公司地处华东地区,是全国经济最发达地区之一,特别是牛羊肉的消费将不断增加,公司肉类板块业务有望充分发展。 资产清理逐渐进入尾声自2015年年底开始,公司一直在加强对旗下亏损企业的盘点,先后推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作,试图堵住亏损企业出血点。去年公司对荣成梅林和重庆梅林进行清理剥离,目前亏损的重庆梅林已经清理近尾声,荣成梅林还维持部分营销工作。 随着公司逐步清理亏损业务,有望摆脱“包袱”,重新轻装上阵。2017年公司对闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,2018年对亏损资产的计提将会大幅减少,业绩弹性将会体现出来。 猪价或现拐点,养殖业务弹性显现国内发生非洲猪瘟疫情以来,产区生猪调运困难,造成农户补栏意愿下降,特别是小养户,产能迅速出清,或导致猪价拐点提前到来。 作为养殖产能正在扩张期的上海梅林,猪周期到来或改善公司养殖板块整体盈利情况,对2019年和20020年业绩将有积极贡献。公司目前生猪养殖出栏约100万头,其中子公司梅林畜牧约70万头,光明生猪约30万头。2017年梅林畜牧+光明生猪实现销售收入14.55亿元,生猪头均收入约1455元。2018年猪价均价较2017年下行接近15%,但是今年养殖板块仍然保持盈利。2019年如果猪价进入上行周期,未来两年养殖板块的收入和利润将有较大弹性。 目前下明猪场和河川猪场在改造,改造完达到年出栏量20万头,预计明年生猪出栏量将达到120万头。公司希望未来三年达到200万头生猪出栏规模,届时养殖成本也有望通过规模化而降低。 银蕨中国区域布局将破冰,牛羊肉板块或受益公司收购银蕨后,一方面在现金流方面对银蕨有所帮助,增加银 蕨肉类处理能力和冷链运输能力,另一方面也在影响银蕨对中国业务的发展思路。公司已经向银蕨建议对中国市场的渠道进行重新布局,明年预计能够成立银厥中国公司,把中国销售渠道重新进行梳理;下一步尝试对接银厥团队和苏食进行合作。如果银蕨中国市场能够重新进行梳理和布局,银蕨盈利能力将会有很大的增强。同时梅林牛羊肉板块业务也将得到加强,新西兰牛羊肉的稳定供应为公司的长期发展奠定基础。 盈利预测2019年猪周期或提前到来,公司生猪养殖业务会更为受益,同时对牛羊肉板块也会形成利好。今年及明年银蕨商誉减值以及资产处置损失会小于过去几年,加之屠宰业务和银蕨业务盈利能力会好于去年,公司整体盈利能力将会显著提升。公司品牌食品业务是“现金奶牛”业务,旗下冠生园、梅林罐头等业务板块为公司提供稳定的利润和现金流。 2017年公司对银蕨计提商誉减值7685万元,随着银蕨现金流的好转,业绩会逐渐提升,商誉减值发生几率降低。同时2017年计提闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,这部分减值损失在未来三年将大幅减少,业绩弹性会充分释放。我们预计2019年公司收入实现229亿元,同比增长4.12%,归母净利润实现4.43亿元,同比增长48%,对应EPS 0.47元,对应当前估值为15倍。在当下熊市,上海梅林这类有价值、有安全边际、有业绩弹性、调整充分的公司有较强配置价值,按照20倍合理估值计算,目标价9.4元,给予“买入”评级。 风险提示公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。
上海梅林 食品饮料行业 2017-09-04 9.89 14.06 53.33% 9.88 -0.10%
9.88 -0.10%
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公司公布2017年半年报,H1公司实现营收121.76亿元,同比增长85.14%; 实现归母净利润2.79亿元,同比提升37.39%;对应基本EPS 0.3元/股。 银蕨业绩恢复,助力公司盈利提升。公司Q2收入提速,同比增长95.33%,收入的高速增长主要归因于SFF 牛羊肉业务并表;净利润同比增速为25.72%。2017H1银蕨销售收入、净利润分别达到66.05亿、1.61亿,盈利恢复明显。目前公司正积极推进银蕨中国新公司筹备工作,初步确定了中国公司组织构架、业务框架、通路渠道等。另外,银蕨积极开发适合中国市场的定制小包装产品;并协同公司内部企业,开展业务和渠道资源的对接。随着银蕨和公司协同效应的发挥,将有利于进一步提升公司的盈利能力。 上半年肉制品板块相对强势,休闲食品盈利进一步提升。牛羊肉板块,联豪收入、净利润分别同增7.46%、11.13%。猪肉板块,上游生猪养殖受猪价下跌影响,江苏梅林畜牧收入、净利润分别同降8.83%、15.37%,利润达到1.65亿元。下游屠宰业务有所恢复,爱森、淮安苏食、江苏苏食净利润合计同增72.58%。休闲食品板块,冠生园收入9.30亿,同降0.38%,净利润同增28.31%,盈利进一步改善。罐头业务,利润基本保持稳定。 清理亏损子公司轻装上阵,未来盈利持续改善。上半年公司继续清理湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林等亏损子公司,重庆梅林目前已完成审计和评估报告的国资备案、联交所预挂牌,其余企业也已基本完成资产处置方案。上半年梅林荣成、重庆梅林仍然合计亏损3000万元左右,随着亏损企业的清理,未来公司净利润增速可期。 我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.48、0.56、0.62元。结合可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,对应合理股价为14.4元,维持买入评级。
上海梅林 食品饮料行业 2017-09-04 9.89 -- -- 9.88 -0.10%
9.88 -0.10%
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事件: 8月30日晚,上海梅林(600073)公布了2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入121.76亿元,同比增长85.14%;实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长37.39%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为2.63亿元,同比增长41.71%;基本每股收益0.30元,同比增长37.50%。 其中二季度,公司实现营收58.66亿元,同比增长95.34%;实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长25.33% 投资要点: 银蕨农场并表营收大增,期待牛肉业务未来发展上半年,公司营收121.76亿元,同比增长85.14%。公司营收增长的原因在于银蕨农场并表,营收贡献66.05亿元,净利润1.61亿元。由于上半年为新西兰传统的屠宰旺季,银蕨下半年开工率将下降,利润不及上半年。但由于公司收购银蕨农场时以现金支付,改善了银蕨农场资本结构,其贷款利率从高峰时期的9%左右下降到4%左右,利息费用将明显下降。从长远来看,收购银蕨农场后,公司将着力提升SFF高附加值产品的占比(切割部位重新规划,提高牛腩及牛下水的利用率等),并和国内的梅林、爱森、联豪、苏食等开展业务和渠道资源的对接,后续银蕨农场的牛羊肉业务的发展值得期待。 养殖业务受猪价下跌影响,下游子公司普遍利润较好去除银蕨公司并表影响,公司其他业务收入55.7亿元,同比减少15.29%。营收下降的原因主要是受饲料、养殖及屠宰业务下滑的影响。上半年猪肉价格同比下降20%以上,受此影响,江苏梅林畜牧收入7.7亿元,同比减少8.8%,利润1.65亿元,同比减少15.4%。上海鼎牛饲料公司营收5.15亿元,同比下降28.02%,利润894万元,同比下降48.86%。但是公司战略上重点发展的下游子公司普遍效益较好,比如冠生园净利润7718万,同比增长28.31%;苏食净利润2673万,同比增长202.38%;爱森净利润3353万,同比增长8.93%;联豪净利润2156万,同比增长7.46%。 亏损业务逐渐清理,摆脱包袱轻装上阵公司上半年继续推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作,试图堵住亏损企业出血点。2016年,荣成梅林和重庆梅林分别亏损0.23亿元和1.95亿元,造成了公司净利润减少超过2亿元。截至报告期末,亏损的重庆梅林已经没有开展业务了,荣成梅林还维持部分营销工作。随着公司逐步清理亏损业务,有望摆脱“包袱”,重新轻装上阵,业绩弹性很大可能在下半年体现出来。 盈利预测和投资评级:维持买入评级银蕨农场将通过提升高附加值产品占比以及改善切割方式等手段来提高其盈利能力,我们看好公司和银蕨在牛羊肉业务方面的合作。其次,公司不断清理亏损业务, 业绩弹性有望体现在下半年。综上所述,我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.47/0.55/0.62 元, 对应2017/18/19 年PE 为21.05/18.08/16.06 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全事故,牛羊肉业务不及预期,亏损业务清理不及预期。
上海梅林 食品饮料行业 2017-06-20 9.28 11.71 27.70% 9.75 5.06%
10.15 9.38%
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投资要点: 资产重组聚焦主业,发展肉类和品牌食品。 2016年是公司资产重组历史上非常重要的一年,截止年底,公司已经基本调整完毕。通过资产重组,公司对核心业务进行梳理。未来,养殖业务重要性将逐渐减弱,预计未来将不再增加投入或是逐渐降低规模;另外有20亿的饲料业务年内有望剥离出去。整体来看,公司业务上将主要集中在两个大的范畴:肉业(牛羊猪肉)和品牌食品(罐头业务,冠生园,饮用水等)。 在公司两大业务范畴中,肉类业务比例占大头。2016年,公司实现营收138.34亿,同比增长13.08%;2017年,公司制定的营收目标是220亿。我们预计其中约100亿来自银蕨的并表业务,其他收入来源主要包括冷鲜肉业务(主要是猪肉,少部分禽肉,由苏食和爱森负责)、牛羊肉业务(联豪)以及品牌食品(主要包括冠生园和罐头,其他还有品牌分销、饲料、水、进出口贸易等)。 巩固传统猪肉业务优势,大力发展牛羊肉业务。 猪肉业务是公司传统优势业务,主要通过爱森和苏食门店销售。 其中苏食的模式是批零配供,渠道能力较强;爱森的模式是种养加销,做全产业链。由于成立时间较长,公司部分门店存在一定的门店老化等问题;未来公司将通过对门店改造和产品结构升级,包括增加分割肉和牛羊肉的占比,重新激发门店活力。 牛肉业务方面,随着公司成功收购银蕨,未来公司有望通过银蕨获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应。同时,公司已计划于年内推出小包装产品,如牛肉片、偏原味的牛排等,价格会比新西兰的便宜,预计首先将通过公司自由渠道试销。联豪定位家庭牛排,目前在上海家庭消费中位居第一。去年受益于低牛肉原料库存、费用控制和渠道拓展,联豪净利润约5000万,同比增长270%;今年低原料优势消失,预计全年净利润较去年会有小幅下滑。 亏损企业清理步入尾声,对业绩拖累大幅减少。 2015年底开始,公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作,先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016年,重庆梅林、荣成为公司带来损失约 1.8亿元。2017年,预计只有荣成仍有约2000万左右亏损,公司亏损将大幅减少,公司将实现轻装上阵。 盈利预测与评级: 随着公司资产重组完成,公司主业逐渐聚焦,形成了以肉类和品牌食品为主业的产品结构。其中,牛羊肉是未来公司大力发展的重心。 通过收购银蕨,公司有望获得新西兰的优质、稳定的牛肉供应,为长期发展奠定基础;另外,公司将通过门店改造以及产品结构升级,努力巩固传统猪肉业务优势。我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为0.50/0.57/0.66元,目标价12元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格变动风险,SFF 业绩增长不达预期,国企改革不达预期。
上海梅林 食品饮料行业 2017-05-08 9.85 13.67 49.07% 9.87 0.20%
9.87 0.20%
详细
投资要点: 聚焦主业发展,公司业绩稳步提升 2016年,公司高度聚焦肉类主业发展:上游依托江苏梅林畜牧养殖和爱森自有养殖基地,确保肉品源头食品安全;中游依托爱森和苏食肉品及联豪加工,进行猪肉和牛肉产品的精深加工;下游依托爱森优选、苏食肉品、以及联豪的营销网络和渠道,积极开展肉类食品的营销工作。另外,公司是光明集团旗下肉类资产整合平台,公司借助集团资源进行了一系列资产重组,新注入资产梅林畜牧、鼎牛饲料等新进企业表现都十分亮眼。2016年,公司实现营收138.34亿,同比增长13.08%;归母净利润2.56亿,同比增长56.88%。 银蕨公司并表提升业绩增速,协同效应初显成效 近几年,随着居民消费水平提升,居民消费肉类结构正在慢慢改变,猪肉被牛肉消费替代的趋势日趋明显。但是,目前我国牛肉行业生产高度分散,肉类深加工技术仍较为落后,因此对进口牛肉依赖性较强。2016年,公司全资子公司上海梅林(香港)有限公司以增资入股方式认购新西兰银蕨公司50%的股权,该项目已经于2016年12月6日完成交割,2016年通过并表直接为上市公司贡献收入9亿元和利润297万。另外,公司通过银蕨可以获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应,从而满足公司自有牛肉加工企业上海联豪的需求。2016年,联豪全年实现营收6.3亿和净利润5017万元,同比分别增长50%和270%,增长趋势非常快。未来,公司将力争联豪成为中国家庭牛排的标杆企业,银蕨逐步加大深加工及自有品牌产品的销售比例、深耕中国等细分市场。 清理亏损企业,未来对业绩拖累消除 2015年底开始,公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作,先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016年,重庆梅林、荣成为公司带来损失约1.8 亿元。随着重庆梅林、荣成停产,2017年公司亏损将大幅减少,公司将实现轻装上阵。 盈利预测与评级: 公司收购银蕨公司后,未来在猪牛肉双轮驱动下,肉制品业务有望迎来新的发展阶段。同时,公司是光明集团旗下肉类资产整合平台,未来有望受益于国企改革。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.50/0.57/0.66元,目标价14元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格变动风险,SFF业绩增长不达预期,国企改革不达预期。
上海梅林 食品饮料行业 2017-05-04 9.90 15.62 70.34% 9.96 0.61%
9.96 0.61%
详细
事件:公司发布2016年报及17年一季报,公司2016年实现营收138.3亿元,同比增长13.1%;归属母公司净利润2.6亿元,同比增长56.9%;扣非净利润2.1亿元,同比增长32.9%。EPS为0.27元。单4季度实现营收41.0亿元,归属母公司净利润-3402万元。公司2017年一季度实现营收63.1亿元,同比增长76.6%,归属母公司净利润1.8亿元,同比增长44.2%。公司17年目标实现营收220亿元。 银蕨并表贡献业绩,联豪品牌加快扩张,牛羊肉战略效果显现。银蕨公司于2016年12月起纳入合并报表,2016年银蕨并表贡献收入9.0亿元,毛利率为9.9%,由于2016年银蕨公司受屠宰量下降及主要出口市场下滑等影响,全年银蕨并表利润贡献小。银蕨2017年开始业绩显著改善,1季度预计贡献归母净利润4000-5000万元,主要原因在于:新西兰当地气候好转,屠宰量有所恢复;梅林增资收购后,银蕨财务费用及运营成本逐步下降。未来银蕨将逐步加大深加工及自有品牌产品销售比例,正积极筹划成立银蕨中国销售公司,深耕国内牛羊肉市场。国内联豪品牌则继续加快扩张,成长性突出。2016年联豪食品实现营收6.3亿元,净利润5017万元,分别同比增长50.2%和272.2%,净利率提升至8.0%。联豪已实现全国化渠道布局,线上业务增长迅速,未来力争成为主打家庭牛排产品的标杆企业。我们继续看好国内牛羊肉消费景气度持续提升,公司牛羊肉业务将打造“品牌+全国化渠道+优质海外资源布局”商业模式,受益肉类消费结构升级,未来有望成为国内牛羊肉行业的潜在龙头。 养殖业务积极贡献业绩,传统罐头及综合食品业务表现稳定。养殖业务方面,全年生猪养殖收入15.6亿元,同比增长达349.3%,毛利率为19.65%,同比提升1.27pct。其中江苏梅林畜牧实现收入16.5亿元,净利润达3.7亿元,并表业绩贡献达1.8亿元。2017年一季度预计养殖业务仍贡献稳定业绩。屠宰业务方面,2016年冷鲜猪肉收入37.9亿元,同比下降14.2%,随着猪价有所调整,自16年下半年起盈利有所回升,全年毛利率达15%,同比提升6.4pct。2017年1季度预计屠宰业务盈利继续好转。传统罐头食品和综合食品业务方面,收入小幅下滑,盈利则保持平稳,分别实现收入11.6亿元和18.4亿元,同比下降7.1%和7.6%;罐头业务毛利率29.1%,同比下降0.13pct,综合食品业务毛利率为27.62%,同比提升2.52pct,主要系冠生园实施大白兔奶糖等产品升级所致,全年冠生园实现净利润1.3亿元,同比增长达18.7%。 盈利能力逐步提升,亏损企业清理进入尾声。公司2016年全年净利率为3.3%,若剔除重庆梅林计提资产减值准备因素,全年净利率在4%以上,2017Q1净利率继续提升至4.7%。公司逐步重视经营效率提升,实施事业部制加强精细化管理,针对传统经营业务积极挖潜提升盈利能力,同时对亏损企业进行全面盘点清理,目前针对罐头和屠宰亏损子公司湖北梅林、荣成梅林及重庆梅林的清理工作已进入尾声,其中重庆梅林2016年计提资产减值准备1.68亿元,全年亏损1.95亿元,预计从2018年起将停止亏损影响,对后续盈利能力提升有积极影响。此外,银蕨业务板块方面,并表后将对公司收入规模提升显著,未来随着公司介入银蕨实际经营、整合国内业务逐步开展后,银蕨板块盈利水平也有望逐步提升。 投资建议:公司高度聚焦肉类主业战略清晰,银蕨并表积极贡献业绩,中长期继续看好公司牛羊肉战略深入实施。预计2017-19年EPS为0.47/0.59/0.73元,维持买入-A评级及6个月目标价16元,对应18年PE为27倍左右。 风险提示:SFF业绩低于预期;国企改革进度低于预期。
上海梅林 食品饮料行业 2017-05-04 9.90 14.06 53.33% 9.96 0.61%
9.96 0.61%
详细
公司公布2016年年报和2017年一季报,2016年公司实现收入138.34亿元,同比增长13.08%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长56.87%;对应EPS为0.27元。2017年Q1公司实现收入63.1亿元,同比增长76.57%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长44.19%;对应EPS为0.2元。 银蕨并表,公司牛肉业务表现突出。公司于去年12月6日交割新西兰银蕨,为公司去年贡献收入约9亿元,净利润297万元。银蕨2015.10.01-2016.9.30年度收入下降为22亿新西兰元,利润亏损3060万新西兰元,主要因为当年天气影响和计提减值损失,我们预期今年银蕨收入和利润将有所恢复。一季度公司收入快速增长,主要来自于银蕨的并表,Q1银蕨也有不错利润表现。另外一方面,联豪表现靓丽,2016全年实现收入6.3亿元,同比50%的增长;实现净利润5017万元,同比增长超过270%,净利率达到7.97%。我们看好联豪今年的表现。 猪肉上下游一体化有利于缓解盈利波动风险,冠生园业绩稳健增长。2016年,由于生猪价格上涨,公司生猪养殖实现净利润3.68亿元,但是对公司屠宰业务产生不利影响。随着今年猪肉价格有所回调,可能降低生猪养殖业绩,但是屠宰业务利润将恢复。去年冠生园收入略有下降,主要因为公司减少贸易业务,盈利能力提升,净利润实现19%的增长。 亏损业务大幅减少,17年轻装上阵。去年重庆梅林停产歇业,公司计提了大量减值准备,影响公司净利润1.4亿元。去年重庆梅林、荣成为公司带来损失约1.8亿元。随着重庆梅林、荣成停产,今年公司亏损将大量减少,轻装上阵。剥离亏损业务表现了公司的决心,后续期待公司国企改革的深化。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.56、0.62元(原预测17、18年分别为0.48、0.57元)。结合可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,对应合理股价为14.4元,维持买入评级。
上海梅林 食品饮料行业 2017-05-04 9.90 -- -- 9.96 0.61%
9.96 0.61%
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银厥并表因素使得17Q1营收大幅增长,本部经营稳定业绩略增。Q1公司营收为63.10亿元,同比+76.57%,主要系银蕨并表因素。Q1银蕨农场营收估计在28亿元左右,本部营收略有下滑。毛利率同比-1.23ppt,主要考虑银厥并表,公司本部毛利率稳中有升,预计猪价下降趋势将对后续季度屠宰毛利率产生积极影响。Q1费用率基本保持稳定,销售/管理/财务费用率同比-0.52ppt/-0.01ppt/-0.63ppt;Q1归母净利为1.85亿元,同比+44.20%,其中银蕨估计贡献4000-5000万净利,本部净利同比略升。 16年受益于猪价高位和牛羊肉业务快速增长,公司业绩表现不俗,符合预期。16年公司实现营收138.34亿元,同比+13.08%,其中Q4实现营收41.04亿元,同比+32.65%。生猪养殖营收同比+349.34%,江苏梅林畜牧的贡献较大。牛羊肉业务增速超过40%,其中联豪收入增速达50%,净利率由15年3%提升至8%。冷鲜肉和牛羊肉毛利提升带动全司整体毛利率+1.77ppt,全年费用率为11.4%,基本保持稳定,其中中介费和研发费用同比上升使管理费用同比+15.9%。16年净利润4.58亿元,同比+101.64%,净利率达3.31%,同比+1.45ppt。 公司牛羊肉业务渐入佳境,期待与银厥协同效应逐步体现。公司牛羊肉业务规模近两年复合增速超过20%,盈利能力也在快速提升。银厥收购完成后,拟成立银厥中国公司专门负责国内牛肉业务拓展,未来想象空间巨大。此外,公司对于亏损企业的清算处理也接近尾声,轻装上阵后经营效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议:银厥并表后,我们预计17-19年公司分别为226亿(+64%)、248亿(+9%)和266亿,EPS分别为0.32元(+17%)、0.43元(+33%)和0.54元,目前股价对应PE在30倍左右。由于银厥毛利率和净利率水平较低,并表后对公司盈利端短期产生一定负面影响,但我们看好牛肉市场发展和两者潜在的协同效应。维持“增持”评级。 风险提示:梅林与银厥整合进展不达预期、食品安全问题。
上海梅林 食品饮料行业 2017-05-04 9.90 -- -- 9.96 0.61%
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多项资产重组推动公司业绩大增 2016 年公司实现营业收入138.34 亿元,同比增长13.08%;实现归母净利润2.56 亿元,同比增长56.88%。报告期内营收较快增长、净利实现大幅增长,主要原因是:1、公司于2015 年成立梅林畜牧公司, 主营生猪养殖业务, 受此影响, 2016 年生猪养殖业务的毛利增加了380.33%;2、公司于2016 年出售上海鼎牛饲料有限公司等九家业绩较差的公司,对公司业绩提升有促进作用,九家公司2015 年大多处于亏损或盈亏平衡状态,其中金博奶牛2015 年亏损1725 万元,佳辰牧业亏损590 万元;3、上海梅林于2016 年12 月6 日完成了收购新西兰银蕨的股权交割,新西兰银蕨12 月的收入为9.00 亿元,毛利润为8892.38 万元,对上海梅林的净利润增长有一定的贡献作用。 分地区看,境内的营业收入为120.27 亿元,营收占比达到86.94%;虽然公司在境外的营收占比较小,为13.06%,收入为18.07 亿元,但境外收入增长较快,增速达到45.26%。 受SFF 并表影响,一季度业绩大幅增长 2017 年第一季度公司实现营业收入63.10 亿元,同比增长76.57%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长44.20%,一季度营收、净利实现高增长,主要原因是,新西兰银蕨公司并表因素,营业收入同比大幅度增加,净利润进而有所增长。 一季度公司整体毛利率15.35%,较上年同期下降1.23 个百分点;营业成本同比增长79.18%,营业成本大幅增长主要是当期收入增加相应的成本增加。 多项业务利润情况良好,公司毛利率实现上涨 报告期内公司整体毛利率16.39%,较上年增加1.77 个百分点;营业成本115.66 亿元,同比增长10.73%,营业成本上涨主要是因为报告期内营业收入增长了13.08%,成本同比增长;毛利率微幅增加主要原因是除品牌分销、罐头食品和技术创新业务外,其余6 项业务的毛利率均有所增加,影响了整体净利率的增长。分行业看,冷鲜猪肉、生猪养殖、综合食品业务的毛利率分别为15.00%、19.65%、27.62%,分别较上年增加6.40%、1.27%、2.52%,三者合计毛利贡献率达到61.02%;罐头食品、品牌分销、技术创新业务的毛利率出现了不同幅度的下降,分别为29.14%、10.26%、22.29%,分别下降了0.13%、2.51%、51.91,毛利贡献率为28.31%;其他业务的毛利率为8.8%,较上年增长3.75%,毛利占比为10.67%。 报告期内销售费用为10.92 亿元,同比增长4.38%,占期间费用的69.07%,主要原因是当期营业收入增加,相应物流运输费用也增加,致车辆交通运输费增长了4434.21 万元,增长率为29.18%;管理费用为4.61 亿元,同比增长15.93%,主要原因是当期加大新产品和技术的研发投入,科研费用为3685.92 万元,同比增长86.73%,当期并购新西兰银蕨公司,相关中介咨询等费用支出金额较大,达到4905.97 万元,同比增长170.36%;财务费用为2799.99 万元,同比减少34.22%,主要是因为新西兰银蕨公司当期汇兑收益较多,汇兑损溢科目使财务费用减少了1022.71 万元。 加速整合,全面切入牛羊肉业务 全力推进公司“收购重大项目、壮大核心企业、构建产业链条、培育产业集群”的战略发展思路。公司在光明食品集团改革中主要承载集团综合食品制造与食品分销业务,近两年公司通过清算亏损企业、出售非相关资产等实现主营业务的聚焦。2015 年底公司开始处理一些不良资产,湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林相继停产,捷克梅林破产清算,甩掉亏损包袱更有利于公司实现快速发展。2016 年底公司将2015 年向上海牛奶集团收购的奶牛养殖业务重新出售,完成后公司将不在国内从事肉牛养殖业务;同时向光明乳业出售上海鼎牛饲料有限公司、上海奶牛研究所有限公司、上海乳品培训研究中心有限公司,交易完成后公司将不再从事饲料业务。公司对自身业务重新梳理,把精力集中到主营业务上。 公司在2016 年完成了对新西兰银蕨农场的收购工作,全面进入牛羊肉行业。未来梅林将依托海外优质肉源大力发展牛羊肉业务,公司将获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉的供应源,满足联豪、牧仙神牛等一批牛肉产业链上的深加工企业的需求。同时,借助SFF 集团遍布全球的客户网络,公司将获得全球肉类市场,营收有望大幅上升。联豪拥有较为完善的销售体系,仅上海地区就已开设40 余家“联豪食品”专卖店,未来将重点发展小餐饮连锁加盟店;线上先后在各大电商平台开设线上店铺,具有较好的品牌影响力。 盈利预测 2016 年,公司完成了多项资产重组,给业绩的增长带来了强劲动力。2017 年,随着SFF 的全面并表,公司的业绩将会迎来幅度更大的增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.45、0.50、0.56 元/股。
上海梅林 食品饮料行业 2017-01-27 10.71 15.62 70.34% 12.12 13.17%
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公司公布2016年业绩预增公告,预计实现净利润22890~26160万元,同比增长40%~60%,对应2016年EPS为0.24~0.28元/股,低于此前预期。 单四季度净利润下降,全年业绩波动较大。 单四季度预计实现净利润-6162~-2892万元,同比增长-153%~-212%。四季度业绩出现大幅下降,是因为出售重庆梅林使公司对增值税留抵税额计提减值准备,导致归属于公司股东净利润减少14,165.40万元。此外,公司全年业绩波动较大,主要受以下几个方面影响:1、2016年生猪养殖业务利润增长迅速,贡献较大利润;2、2015年底以来,公司先后清理几家亏损企业,2016年底,公司更是同时出售多家业绩较差及相关性较低公司,对公司净利润提高产生直接贡献;3、2016年12月,公司完成对SFF股权交割,当月开始并表,对公司业绩也产生了直接贡献。 加速整合,甩掉包袱,轻装上阵。 公司在光明食品集团改革中主要承载集团综合食品制造与食品分销业务,近两年公司通过清算亏损企业、出售非相关资产等实现主营业务的聚焦。2015年底公司开始处理一些不良资产,湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林相继停产,捷克梅林破产清算,甩掉亏损包袱更有利于公司实现快速发展。2016年底公司将2015年向上海牛奶集团收购的奶牛养殖业务重新出售,完成后公司将不在国内从事肉牛养殖业务;同时向光明乳业出售上海鼎牛饲料有限公司、上海奶牛研究所有限公司、上海乳品培训研究中心有限公司,交易完成后公司将不再从事饲料业务。公司对自身业务重新梳理,把精力集中到主营业务上。 猪肉业务布局完善,收购SFF,全面切入牛羊肉业务。 在公司肉类产业布局发展过程中,猪肉是当前梅林布局最为完善的肉种。公司上游依靠地处大丰的江苏梅林畜牧养殖基地、上海市种猪场,发展生猪畜牧养殖,保证猪肉源头的食品安全;肉制品行业公司依托淮安苏食、爱森肉食进行猪肉的加工屠宰;下游依托爱森肉食、苏食肉品完善的销售网络布局和物流配送体系实现快速销售。公司已经形成了完整的猪肉全产业链,产业布局更加集中,猪肉业务竞争优势更加突出。 公司在2016年完成了对新西兰银蕨农场的收购工作,全面进入牛羊肉行业。未来梅林将依托海外优质肉源大力发展牛羊肉业务,公司将获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉的供应源,满足联豪、牧仙神牛等一批牛肉产业链上的深加工企业的需求。同时,借助SFF集团遍布全球的客户网络,公司将获得全球肉类市场,营收有望大幅上升。公司自有品牌上海联豪发展迅速,2016年上半年联豪实现营收29,585万元,净利润1,940万元,增长迅速。联豪拥有较为完善的销售体系,仅上海地区就已开设40余家“联豪食品”专卖店,未来将重点发展小餐饮连锁加盟店;线上先后在各大电商平台开设线上店铺,具有较好的品牌影响力。 盈利预测。 公司在猪牛肉双轮驱动战略下,肉制品将迎来跨越式发展,公司有望成为我国未来肉类航母企业,业绩将持续保持高速增长。我们预计2016年~2018年EPS分别为0.26、0.49、0.57元,目标价14元,维持“增持”评级。
上海梅林 食品饮料行业 2017-01-27 10.71 12.18 32.82% 12.12 13.17%
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核心观点 业务进一步厘清,专注集团肉类大平台。12月26日,公司向光明乳业出售饲料及肉牛养殖业务相关7家公司股权,专注定位集团肉类大平台。我们认为剥离不良资产及主业相关度较低的业务,有助于集中优势力量重点攻克肉类产业链,我们长期看好作为肉制品升级品类牛羊肉业务的发展。 16年SFF业绩不及预期,牛肉板块整合后续增长可期。SFF15-16财年实现收入22亿新西兰元,净利润为-3060万新西兰元(确认了一次性非现金会计减值2240万新西兰元)。主要原因为气候影响,目前SFF已交割完毕,公司在联豪、爱森、苏食等渠道与SFF整合后有望打开新的增长空间。 亏损业务剥离后资产减值计提完毕,17年轻装上阵。公司剥离重庆梅林后,其账面增值税留抵税额1.68亿全额计提资产减值准备,合并报表后调减归母净利润1.42亿,少数股东损益0.26亿。至此亏损业务剥离负面影响基本消除,17年公司轻装上阵,凭借品牌渠道优势,有望打造牛肉领导企业。 上海员工持股实施方案推出,国改进程有望加速。1月18日,上海国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,光明集团为上海市食品代表性企业,公司作为集团重要肉类上市平台,改革持续推进中,通过事业部改革、管理层调整等方式逐步改善组织架构,提升经营效率,在上海国改加速的背景下,不排除推出股权激励、薪酬改革等市场化改革方案,激励机制有望进一步完善。 财务预测与投资建议 考虑到剥离重庆梅林1.68亿资产减值准备,17年后SFF并入报表,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.48、0.57元(原预测0.41、0.40、0.44元),结合可比公司估值,我们给予公司2017年26倍PE,对应目标价12.48元,维持公司买入评级。 风险提示:食品安全风险,SFF业绩低于预期的风险
上海梅林 食品饮料行业 2016-12-09 11.65 13.61 48.42% 11.85 1.72%
12.12 4.03%
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事件 12月6日上海梅林已在新西兰完成了对银蕨农场牛肉有限公司股权认购的交割,支付价格2.67亿新西兰元(合人民币13.05亿元)收购SFF50%股份。2016年12月起SFF纳入公司合并报表范围。 核心观点 收购SFF落地,进口牛肉龙头地位确立。公司已通过子公司梅林(香港)完成对价支付,仅存5%对价尾款位于托管账户中待交割审计后确定最终对价,收购不确定因素排除,较此前市场预期时间提前。16年SFF受制于国际牛肉价格波动以及屠宰量下滑,业绩表现并不出彩,明年SFF入华渠道有望全面铺开,与公司协同效应显现。公司为牛肉产业稀缺标的,进口牛肉龙头地位无可撼动。 牛肉进口增速快,SFF明年业绩有望复苏。中国16年1-10月共进口新西兰牛肉64.2千吨,同比增长12%,其中10月单月同比增长28%,新西兰进口牛肉增长迅速。据USDA预计17年中国牛肉进口量将达到950千吨,预计同比增长15%。在国内牛肉供不应求、进口扩大的态势下,借助公司渠道和品牌优势,牛肉业务具备迅速放量的基础。我们预计明年SFF业绩有望复苏。 静待明年国企改革进一步深化。公司作为集团精耕肉类业务的窗口,具备重要战略地位,集团在公司发展肉类业务上也将给予大力支持,目前管理层薪资激励较市场水平相比有所不足,随上海国企改革进一步深化,未来公司有望在薪资激励方面与市场化接轨,从而提升经营管理效率。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.40、0.44元,交割完成后,我们预测公司2017、2018年EPS为0.51、0.57元。结合可比公司估值,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价13.94元,维持公司买入评级。 风险提示: 食品安全风险,SFF业绩低于预期的风险
上海梅林 食品饮料行业 2016-12-08 11.50 15.62 70.34% 11.85 3.04%
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事件:公司发布公告,称公司已在新西兰完成银蕨公司股权认购的交割工作,全资子公司上海梅林(香港)作为收购主体,支付2.67亿新西兰元(合人民币13.05亿元),持有银蕨公司50%股权。银蕨公司自2016年12月起将纳入公司合并报表。 收购按计划平稳落地,牛羊肉战略扬帆起航。此前公司公告计划将本次股权交易的交割日确认在2016年12月1日前后10个工作日内,因此公司收购银蕨股权事项按计划完成交割,最终确定的交割金额为2.67亿新西兰元。交割完成后,公司将正式完成新西兰牛羊肉资源布局,公司聚焦“牛羊肉+猪肉”的肉类战略十分清晰,未来牛羊肉业务将成为公司最大业务板块。公司现有牛羊肉业务以联豪食品为主,全年业绩有望延续快速增长态势。银蕨农场是新西兰最大肉类加工及出口企业,今年受美国牛肉价格下降及屠宰量不足等影响,短期业绩有所承压,但随着交割完成,预计公司将积极开拓国内市场,成立银蕨中国销售公司,未来开展系列品牌营销和渠道布局工作有望扩大国内市场份额,同时与梅林现有联豪、爱森等渠道协同也值得期待。继续看好国内牛羊肉消费景气度持续提升,公司牛羊肉业务将打造“品牌+全国化渠道+优质海外资源布局”商业模式,受益肉类消费结构升级,未来有望成为国内牛羊肉行业的潜在龙头。 全年养殖业务仍将积极贡献业绩,亏损企业加快清理步伐。公司上半年上市生猪46万头,预计全年出栏在90万-100万头左右,下半年猪价虽有所调整,但全年猪价整体仍处较高景气度,公司生猪养殖业务仍将积极贡献业绩。 屠宰业务下半年起盈利有所回升,屠宰量适当加大,全年业绩有望小幅好转。 此外,部分罐头和屠宰亏损子公司正加快清理步伐,对后续盈利能力提升有积极影响。 经营层面积极挖潜提升盈利能力,期待后续国企改革进程。作为老牌国企,本届管理层重视经营效率,通过实施事业部制等措施加强精细化管理,针对现有经营业务积极挖潜,前3季度整体净利率达4.8%,剔除养殖并表因素,盈利能力仍有提升空间。银蕨业务板块方面,并表后将对公司收入规模提升显著,未来随着公司介入银蕨实际经营、整合国内业务逐步开展后,银蕨板块盈利水平也有望逐步提升。此外,随着上海国企改革逐步推进,期待公司后续在激励等方面有所突破。 投资建议:公司聚焦肉类主业战略清晰,收购银蕨平稳落地后,中长期继续积极关注公司牛羊肉战略实施。预计2016-18年EPS为0.40/0.56/0.73元,维持买入-A评级及6个月目标价16元,对应17年PE为28倍左右。 风险提示:SFF业绩低于预期;国企改革进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名