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太平洋证

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洋河股份 食品饮料行业 2019-06-11 111.73 144.67 25.32% 117.98 5.59% -- 117.98 5.59% -- 详细
停货挺价+价格调整,高端产品力保良性增长 继洋河对梦之蓝手工班和M9两款产品不再增加市场配额供给,全面停止开票政策后,公司开始对主流产品进行提价。从5月21日起提高蓝色经典全系列以及双沟珍宝坊(君坊、圣坊、帝坊)的供货指导价,部分产品的最高涨幅将超20%。公司发力高端酒市场的产品定位及市场策略逐渐清晰。 为了进一步推动高端品牌的成长,去年洋河成立高端品牌事业部及双沟品牌独立事业部,聚焦M9和手工班等高端产品,希望将M9打造成千元价格带大单品,手工班拉升品牌形象。 2018年梦系列增长50%,含税口径超过百亿规模,收入占比已达30%,今年全年增速目标30%以上。特别是M9以上的产品,在持续增长放量,M9在省内已经逐步培育成高端品牌大单品。手工班实行配额制,仍处于供不应求的状态。未来3-5年公司会持续强化高端品牌打造,聚焦资源全力布局高端品牌,希望M9成为M6的接力棒。 省内聚焦资源,市场份额仍有提升空间 今年Q1海之蓝和梦之蓝在省内增速较去年有所放缓,一方面是公司为了理顺渠道价格,调整利润分配,不允许给渠道压货;一方面是海天产品改版升级,老产品终端消化有一个过程。 同时针对省内竞争态势,省内市场在策略上做了调整和优化。一是在大区层面进行细化,成立苏中大区淮安大区;二是针对战略市场选调精兵强将,强调重点市场重点管理;三是重点市场聚焦资源,强调家宴、宴席等消费场景,调整费用投向,提高费用投入有效性;四是更加关注过程调整,过程指标考核70%以上,防止市场压货。预计这些措施在今年Q3逐渐显现效果,省内市场良性增长有望继续保持,市场份额仍有进一步提升空间。 新江苏市场持续发力,深度全国化继续推进 公司从2009年开始进行全国化,目前已经进入深度全国化的阶段,去年省外占销售收入比重为49%,今年公司设立目标,希望省外2019年保持20%的增长目标,销售占比省外高于省内。未来达到省内占30%,省外占70%。 目前公司在省外设立28个大区,渠道进一步下沉。省外经销商数量占70%,以中高端产品销售为主,整体市场结构优于省内市场。海之蓝65%在省外,天之蓝45%在省外,梦之蓝35%在省外。 新江苏市场是省外市场增长重要动力引擎,2015年新江苏市场297个,2018年新江苏市场达到495个,占省外市场营收超过70%,未来将持续发力。 盈利预测 去年由于蓝色经典系列换包装,费用和销售策略上波动比较大,导致动销有所放缓。我们判断随着今年公司对营销政策的调整,以及梦之蓝及以上产品的快速增长,全年收入和利润稳定增长可期。年报中公司对2019年经营目标为,实现营业收入同比增长12%以上,我们判断大概率可以完成。预计2019年公司实现销售收入275.35亿元,同比增长13.97%,实现归母净利润94.75亿元,同比增长16.76%,EPS6.29元,当前股价对应PE为18倍。公司在快速推进深度全国化,且高端产品快速增长,白酒价位带卡位牢固,未来随着消费升级有较强的盈利弹性,给予23倍目标估值,目标价144.67元,给予买入评级。 风险提示 公司管理层出现重大管理瑕疵,省内竞争加剧,新品推广不及预期,宏观经济发生重大变化导致白酒需求放缓等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-06-06 103.38 129.00 21.53% 110.50 6.89% -- 110.50 6.89% -- 详细
省内古8站稳200元价位带,产品全方位升级 去年以来安徽省内消费升级趋势加快,白酒消费向高端化趋势明显。加上去年公司将市场重点放在古8和古16上,省内白酒消费价格从献礼版和古5逐渐向古8升级。省内渠道反馈,今年以来古8增速超过30%,古8在200元价位带逐渐站稳,且200元价位带逐渐成为省内主流消费价位带。古8的价格卡位,有望受益消费升级带来的量的井喷。 去年公司对古26和古16包装进行全新升级并投放市场,古16为次高端卡位产品,古20作为高端卡位产品,主要通过团购去推动,今年有望进一步放量。同时去年公司推出新版年份原浆中国香,小罍子酒、黄鹤楼大清香等新品,提升产品占位。目前古8以上产品占销售收入的比重约25%,公司希望未来古8以上产品占比能够超过40%。 大本营市场更为扎实,省外继续发力 渠道调研反馈,2017年省内竞争对手加大了对古井优势市场的进攻,导致古井在省内市场占有率下滑。通过过去一年公司在省内市场加大渠道下沉和直控布局,省内市场更加稳固。同时公司积极布局和拓展省外市场,进军河南、河北、山东、江浙沪等地区。特别是河南市场,过去几年做产品结构调整,砍掉低端产品接近5亿元,去年成功导入古7和幸福版,今年河南市场逐渐恢复,预计2019年河南市场将接近10亿元。目前省外占销售收入比重略超10%,未来公司希望省外体量占比能超过40%。 黄鹤楼2018年完成收入8.66亿,顺利完成目标,今年继续以湖北市场精耕细作为主,2019年完成业绩承诺13亿的目标为大概率事件。 费用投放变化,下半年将推数字化营销 今年以来公司减少促销费用,费用投放方向转向以开瓶主导。以前费用投放主要放在渠道促销,包括买赠促销、地推、陈列等,一旦投入费用较大,价格就向下拉。随着产品结构升级,费用投放的规划性越来越高,今年逐渐以消费动作为导向,使得费用使用效率提高。 古井费用改革已经做了2年,今年计划再推进,10月1日将上线数字化营销,每个终端和销售人员都要装终端,做逐级价格返利。之前已经完成工厂到经销商的监控,现在修通经销商到门店监控,明年要修通门店到消费者的监控。数字化营销将提高费用使用、终端管理的效率,为公司“双百亿”目标奠定基础。 盈利预测 公司明确下一个五年目标是实现200亿,再造一个新古井,公司发展信心比较坚定,未来业绩的驱动来自于:(1)省内市场占有率的提升和省外市场的拓张;(2)消费升级及白酒消费高端化趋势带来的产品结构升级,有助于毛利率提升;(3)随着产品结构升级,费用投放方式将发生变化,费用率有望进一步降低。年报中公司对2019年业绩目标为实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;2019年计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%。反观过去几年,公司盈利预测都比较保守,我们认为省内消费升级趋势以及省外的扩张对公司业绩有较强的支撑,预测2019年公司实现销售收入105.72亿元,同比增长21.72%;归母净利润21.65亿元,同比增长27.73%,EPS4.30元,对应估值26倍。考虑到公司的成长性和省内的龙头地位,给予30倍目标估值,目标价129元,给予买入评级。 风险提示 宏观经济发生较大的变化,对白酒消费产生不利的变化;行业竞争加剧,公司管理层出现管理瑕疵;新品推广和扩展不及预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-03-29 23.70 30.11 30.18% 29.93 25.49%
29.74 25.49% -- 详细
事件: 公司2018年实现销售收入11.87亿元,同比增长35.13%;归母净利润2.23亿元,同比增长26.45%。2018Q4实现销售收入4.26亿元,同比增长30.57%;归母净利润6163.47万元,同比增长3.25%。公司 2018 年度利润分配预案为:按每 10 股派发现金红利人民币 1.50 元(含税)。 高端占比提升,产品结构不断优化 2018年内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达 20.59%、66.40%、9.21%,中高端酒实现快速增长。其中内参酒营业收入同比增长 38.41%、销量同比增长 21.52%;酒鬼酒营业收入同比增长 35.06%、销量同比增长 12.80%,其中:战略单品酒鬼酒红坛营业收入增长 82.9%、销量增长 59.33%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长 31.41%,销量同比增长 21.79%。 高端产品占比提升,推动毛利率继续向上。2018年公司实现毛利率78.83%,较去年提升0.89个百分点。 我们判断高端酒占比提升这一趋势在2019年有望延续,从渠道调研推测,2019年春节经销商内参就打款金额超过2亿元,同比翻倍,预计2019年全年内参酒销售收入有望达到5亿元,高端酒占比或将继续提升,成为2019年业绩贡献重要板块。 加大营销力度,吹响全国化品牌进军号角 延续过去两年高市场投入的趋势,2018年公司销售费用同比增加68.4%,销售费用率29.15%,较去年增加5.76个百分点。营销投入的增加是公司希望夯实省内市场基础,强化酒鬼品牌内涵,向全国化进军的决心。 2019年公司明确推进“内参”品牌全国化目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场,以“品内参、知大事”为文化诉求,开启内参酒全国化进程,立志将内参酒打造成中国最具品质、最具价值的四大高端白酒品牌之一。 2018年12月26日内参酒销售公司在长沙正式成立,内参酒销售公司由全国30多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立,打造厂商价值一体化模式。酒鬼酒与这些有渠道、有资源的大商组成战略联盟后,将极大提升内参酒的渠道运作能力。 理顺省内营销,省外扩张加速 随着公司在省内深耕推进扁平化销售等政策逐步实施,公司在省内快速增长。2018 年公司在华中(包括湖南)地区实现销售收入7.14 亿元,同比增长39.13%。此外华北地区也实现42.75%的高增长。 2019 年在精耕省内市场同时,公司将重点发力省外市场,欲打造河北、山东两个亿元市场,将京津、河南、广东、华东、华中等区域打造成战略市场,同时在战略市场中发展千万级地级市和百万级县级市。 今年3 月份内参销售公司开始启动省外市场布局,此前省外销售收入占内参销售的20%,未来希望省外占内参销售收入40%。 盈利预测 今年3 月15 日公司第一次对内参涨价,3 月19 日开始在湖南进行停货挺价,此次停货预计45 天,一方面是消化春节库存,一方面是稳住内参酒价格,为今年下半年提价做准备。2019 年公司计划逐步提升内参酒价格,目前内参酒出厂价900 元,下一步公司计划将内参终端价格会从1399 元调到1499 元。内参的提价将对公司利润带来正向贡献。 中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。预计2019年内参酒今年销售收入会超过5亿元,省外增长也将达到大双位数的增长。我们预计2019年公司实现销售收入15.78亿元,同比增长32.99%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长47.64%,EPS 1.01元,当前股价对应估值23倍。预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予30倍估值,目标价30.3元,给予买入评级。 风险提示 白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 48.85 32.03% 60.97 9.86%
41.16 9.85% -- 详细
事件: 公司2018年实现营业收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%。其中Q4实现营业收入23.8亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润9.36亿元,同比增长26.29%。 公司2018年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股(每股面值1元),股息率达到5.81%。 Q4业绩恢复,毛利率提升带动利润增速加快去年四季度以来,饮料行业有逐渐回暖的迹象。2018Q4公司实现销售收入同比增长4.72%,扭转Q3收入增速下滑的局面,公司景气跟随行业景气向上。从预收账款来看,2018年底预收账款24.2亿元,较去年同期下降10.3%,主要是因为今年春节较去年提前,一部分货物提前发货所致。 分区域来看,华东和华中地区是公司销售主力区域,分别实现4.22%和4.72%的增长。西南地区增长14.08%,成为公司2018年增速最快的地区。华南地区出现9.76%的下滑。 伴随着原材料采购成本的下降,公司毛利率也有一定的提升。2018年原材料采购金额37.5亿元,较去年下降8.08%。2018Q4公司毛利率51.69%,连续5个季度提升。去年实现毛利率49.96%,较上年提升2.11个百分点。 广告营销投入略减少,销售费用率下行2018年公司在广告营销费用投入上略有减少,转为线下营销。2018年公司在广告营销费用上共投入2.79亿元,较去年下降20.87%。但是线下市场推广费用1.76亿元,同比增加15.86%。全年来看,公司销售费用率12.67%,较去年下降1.19个百分点。 为了增强与消费者互动,弥补营销短板,公司于2018年9月成立新营销部,增加线上推广、线下消费者互动等新营销方式,更加贴近年轻群体,进行精准营销。预计2019年营销将更多的向新营销模式倾斜。 新品布局一二线城市,老产品提价带动净利率提升 今年公司确定两个新品上市,一是核桃咖啡,一是五星核桃乳。2018年12月五星核桃乳正式上市,并在春节期间进行试销。从试销情况来看,市场接受度高,春节后五星核桃乳正式向全国推开。 五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高,经销商利润空间也比老产品要大,今年五星六个核桃会重点在一二线商超渠道铺货。作为养元高端定位的产品,五星核桃乳的放量将会对公司业绩带来积极影响。此外,2019年元旦过后公司对老品进行提价,主要产品的出厂价一箱上调1元,终端价上提2元。目前来看提价对销售没有明显的影响,预计对2019年利润有积极影响。 盈利预测 公司为了迎合消费升级的趋势,推出升级高端产品,并加大对一二线市场商超布局,公司战略思路非常清晰。2019年随着宏观经济企稳,饮料消费整体呈恢复趋势,养元作为核桃细分领域的龙头有望从中受益。新品推出和年初老品涨价有望进一步提升公司净利率水平,我们预计2019年公司实现88.19亿元,同比增长8.31%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长13.18%,对应每股收益4.02元,对应PE13.5倍。按照细分龙头可比公司估值给予18倍目标估值,对应目标价72.36元,给予买入评级。 风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
梅花生物 食品饮料行业 2019-03-18 5.20 7.56 56.85% 5.97 14.81%
5.97 14.81%
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事件: 公司2018年年报显示,营业收入实现126.48亿元,同比增长13.62%,实现归母净利润实现10.02亿元,同比下降14.66%。其中Q4实现营业收入33.47亿元,同比增长4.89%,实现归母净利润2.72亿元,同比下降43.08%。 公司拟定的利润分配方案为:向全体股东每10股分派现金股利3.30元(含税),按照现有总股本预计分派现金红利10.25亿元左右(含税)。 黄原胶、小品种氨基酸等市场好转,业绩贡献明显 在味精主产品价格不振的情况下,公司培育多年的核苷酸、黄原胶、小品种氨基酸市场好转,对业绩贡献明显。得益于产能增加、新客户开发及生产成本的下降,黄原胶的整体销量、售价及利润率较去年均有较大幅度上涨,其中销量增长51.8%,平均售价增长18.9%。小品种氨基酸尤其是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷及缬氨酸销量大幅增加,2018年小品种氨基酸营业收入较2017年增加50%。人类医用氨基酸产品营业收入较上年同期增加50.04个百分点,主要是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷等产品销量增加,销售价格上涨所致。 饲料用氨基酸需求疲软拖累价格 今年行业龙头企业大幅增加氨基酸产能,加之受非洲猪瘟疫情影响,饲料需求下滑,苏氨酸和赖氨酸价格疲弱。加之主要材料玉米、原煤价格上涨,导致饲料用氨基酸这一板块毛利率较上年同期降低6.12个百分点。 公司吉林白城年产40万吨氨基酸综合项目于2018年Q4投产试车。白城投产后,公司氨基酸产能达到70万吨,公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步巩固,氨基酸生产成本有望继续下降。 基数影响Q4业绩,扣非利润保持增长 2018Q4实现归母净利润2.72亿元,同比有较大的降幅,主要是受2017Q4高基数影响。2017下半年苏氨酸价格有较大的涨幅,带动2017Q4盈利增长。从经营来看,2018Q4经营比较稳定,毛利率和净利率水平跟2018Q3大体相当。全年来看,净利润变动主要受政府补贴减少的影响,2018年与2017年相比政府补贴减少2.48亿元。扣除非经常性损益后,2018年净利润为8.92亿元,同比增加7.09%,显示出较好的盈利能力。 味精稳中有升,呈味核苷酸价格坚挺 公司主产品味精价格在去年上半年价格低迷,一度触及行业历史以来的最低点,在6月中央环保回头看检查过后,部分企业因为环保不达标被不同程度的停产限产,市场供应和下游客户的预期受到了比较大的影响,市场价格开始快速大幅上扬,最终在8月中下旬达到年度高点后出现回调,至年末卓创资讯上产品报价维持在8300元/吨左右,全年平均价格同比增长10%左右。味精价格和呈味核苷酸价格上涨,带动公司食品味觉性优化产品营业收入比上年同期增加16.52个百分点,毛利率较上年同期增加3个百分点。我们预计呈味核苷酸2019年价格仍是稳中有升趋势,2019年也会有较好表现。 盈利预测 从2019Q1主要产品价格走势判断,味精价格整体稳定上行,呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响,苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间,小品种氨基酸仍将成为2019年盈利的支柱产品。我们预测2019年公司实现销售收入146.04亿元,同比增长16.68%,实现归母净利润13.18亿元,同比增长31.61%,EPS0.42元,对应估值12倍。作为味精行业的龙头企业,我们认为公司估值和业绩有双向上提升空间,给予18倍估值,目标价7.56元,给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧带来的价格大幅波动,公司管理出现重大瑕疵,猪瘟等疫情加重下游需求短缺,宏观经济出现大幅波动等。
伊力特 食品饮料行业 2019-03-15 17.26 24.40 42.36% 22.47 30.19%
22.47 30.19%
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高端酒继续发力,春节销售保持良好趋势 根据此前公司发布业绩预告,2018Q4公司实现收入同比增长20.95%,扭转了2018Q3增长疲弱态势,其中高档酒快速增长+疆外市场稳定扩展成为快速增长的主要驱动。全年来看预计高档酒增速超过20%,疆外市场增速超过18%。 延续去年四季度的增长态势,伊力王酒、大小老窖、小酒海等高端产品在今年春节期间保持快速增长,成为春节期间销售增长的重要推力。从终端调研情况来看,伊力王春节期间销售增长接近50%,大小老窖等产品也有10%以上的增长。我们判断2019Q1公司收入增速有望保持在20%左右。 调整营销体制,伊力一号窖全国布局 公司此前采取大经销商制度及白酒品牌买断经营模式,在疆内获得快速的增长。随着伊力特全国战略的确立,原有营销模式不能满足全国化战略需要。从2017 年开始,公司开始转变营销模式,逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,引进浙江商源、华龙祥等大商。2018年底公司新推出伊力一号窖,同时成立伊力一号窖销售公司,由经销商全部持股,新品将按照新的营销模式向全国招商布局。目前已经完成60多个经销商招商,伊力一号窖将在今年糖酒会正式亮相并向全国招商。 伊力一号窖定位次高端,价位带在200-500元之间,在伊力王和大小老窖中间价位带,是公司今年将重点投入和打造的新品,在渠道上也将给予比原产品更高的利润空间。 疆内渠道梳理,专卖店渠道将获得扶植 公司通过渠道下沉、聚焦核心产品、核心市场重点打造等方式,进一步去拓展疆内和疆外市场。今年公司要在疆内市场重点去支持和打造专卖店渠道,要解决专卖店统一品牌形象、统一供货等问题,公司将直接扶植专卖店渠道。目前乌鲁木齐有专卖店50多家。 此外,公司外聘咨询机构盛初在帮助公司前5大经销商重新梳理渠道体系,对老化产品的定位、包装等做各方面调整。经过梳理,我们判断渠道梳理将会在未来几年慢慢释放红利,疆内和疆外市场增长可期。 可转债即将发行,国企改革继续深化 公司即将公开发行不超过8.76亿元可转换公司债券,投资于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。此次可转债发行,一方面可以缓解公司在快速发展中所需要的资金问题,另一方面兵团国资委希望通过可转债最后的转股,达到进一步稀释大股东股权的目的,以增加企业股权的流动性,给予企业更大发挥空间。 近几年来,兵团国资委对于伊力特一直是采取鼓励自身发展,向市场化靠拢的态度,我们认为随着国企改革进一步深化,公司管理体制改革的红利会逐渐释放出来。 盈利预测从2017 年公司进行改革以来,已经逐步理顺渠道,在新经销商和老经销商之间逐步取得了平衡,渠道正变得扎实有序。2019 年随着新品上市,新的经销商体系将搭建起来,疆外的拓展也更为便利。我们判断未来三年将是公司快速发展时期,预测2019 年实现收入26.71 亿,同比增长18.04%,实现归母净利润5.36 亿元,同比增长21.54%, EPS 1.22 元。按照区域型白酒平均20 倍估值计算,目标价24.4 元, 给予买入评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,疆外拓展低于市场预期,宏观经济形势发生比较大的波动等。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-03-15 9.63 12.95 21.14% 10.48 8.83%
12.48 29.60%
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养殖业务平稳,“公司+农户”模式养殖成本较低 龙大养殖板块目前有7个猪场,包括王宋一猪场、王宋二猪场、陡山猪场、江汪庄猪场、杨格庄猪场、崔格庄猪场、光山母猪场(在建),7个猪场主要集中在莱阳地区,莱阳地区非疫区,所以目前公司的猪场未有感染的情况。 目前公司全面升级生物安全防控体系,做好日常生产各项消毒、原材料防控的同时重点对人员,物流,车辆严格监控,增加集中消毒站,车辆洗消中心(建设中)等。 公司养殖业务一部分是自养,一部分采用的是“公司+农户”的养殖模式,小猪是公司自产的,放到农户家里去育肥,从防控角度来看,自养模式对非洲猪瘟防控会更安全一些。 目前公司自养和“公司+农户”模式各占一半,“公司+农户”模式具体为:公司统一提供猪苗,饲料、疫苗,药品和技术服务指导,养户达到公司要求成本指标后给予农户代养费约180-200元,具体饲养费会根据养户达到成绩有所上下波动。 猪价上行养殖板块盈利可期 近期山东地区猪价有所抬升,省内不同区域猪价价差比较大,跟省内生猪不能流通有关。像临沂等地区猪瘟情况比较严重,很多小厂已经清场,山东地区估计去产能30%-40%左右。 公司去年生猪出栏32万头,光山猪场投产后产能将达到50万头。但是目前公司对增加存栏量比较谨慎,等猪瘟疫情进一步明朗后再确定是否增加存栏量。 目前公司生猪养殖成本每公斤12元多,昨天山东地区屠宰厂收猪价已经超过16元,养殖板块已经是盈利的。公司养殖业务在2016、2017年都是盈利的,2018年虽然猪价是低点,但是养殖业务净利润也达到5000多万。 屠宰行业洗牌,规模屠宰场将胜出 公司去年屠宰产能是500万头,在收购临沂顺发和潍坊振祥股权后,今年屠宰产能将达到800万头。从目前来看,没有资金实力的小屠宰场亏钱可能性大一些,因为生猪价格涨很多,但是终端价格跟不上,小的屠宰厂没有资金实力不能在低位囤货。 较大屠宰企业从去年四季度开始已经在收储冻肉,等待今年下半年猪肉价格上涨的时候再卖出去。所以大的屠宰场更有优势,或带来行业深度洗牌。 公司屠宰业务未来的思路是形成屠宰区域化管理,可能会在各个区域选一些合作伙伴。华北、东北可等区域能会设屠宰点,以满足不同区域客户的要求。判断非洲猪瘟疫情下,生猪流通受阻是常态,猪肉大概率还可以流通,因为公司客户遍布全国,布局多个区域可以在全国进行调配。 肉制品伺机谋突破,携手蓝润带来更大拓展 龙大肉制品业务现有规模比较小,但是今年会对板块进行重点规划和重点投入。公司从行业知名企业挖研发和销售管理人员,重新搭建肉制品管理团队,在研发和经营上进行创新和改进,同时调整产品结构,推出一系列新品等。预期今年肉制品板块有望实现较大幅度的增长。 2018 年年中,蓝润通过股权转让对公司进行实际控制,龙大集团逐渐退出上市公司。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年,未来会帮助龙大肉食在西南市场布局,进一步向全国化拓展。特别是蓝润在资本市场有丰富的投并购经验,能帮助龙大肉食借助资本杠杆形成更大发展。 盈利预测 猪周期下公司养殖业务对业绩贡献弹性较大,如果按照全年猪价均价18元粗略计算,公司养殖业务对净利润贡献有望达到2亿元。虽然下半年猪价上行后屠宰量或受影响,但是屠宰企业低价库存肉可以在下半年弥补屠宰量上下滑。公司肉制品板块也是处于盈利改善期,我们判断2019年公司实现营业收入110.8亿元,同比增长26.3%,归母净利润实现2.78亿元,同比增长59.71%,EPS 0.37元,对应估值26倍。由于公司还处于发展期,我们给予35倍估值,目标价12.95,给予买入评级。 风险提示 公司养殖板块发生猪瘟疫情出现大幅损失;公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期;宏观环境和消费发生较大的变化等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-02-01 23.77 28.91 18.48% 25.99 7.09%
28.05 18.01%
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减少管理层级,重组优化管理效率 双汇发展发布公告,初步预计拟以402亿元,通过向双汇集团的唯一股东罗特克斯发行股份,对双汇集团实施吸收合并。本次交易完成后,罗特克斯将直接持有上市公司73.41%的股权,股权结构未发生重大变化。 除上市公司股权外,本次拟注入资产包括海樱公司、意科公司和软件公司三家控股公司和参股40%的双汇财务公司,分别从事调味料业务、沼气发电、软件开发及金融服务等业务。 本次交易完成后,将减少双汇集团这一管理层级,人员、财务等管理层级相应减少,对管理效率有很大优化。同时双汇集团的资产注入到上市公司,将进一步聚焦肉业主业,剥离之后公司和海樱、软件等公司之间的关联交易消除。 限运政策下屠宰盈利提升 在非洲猪瘟疫情发生前,由于全国可以跨省调运,所以生猪产区和生猪销区的猪价较为均衡。非洲猪瘟疫情发生后,农业部要求与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运,并暂时关闭省内所有生猪交易市场。这就导致产区和销区猪价差距拉大。截至到2018年11月底,生猪价格最高地区重庆,均价18.3元/kg,最低地区为内蒙,均价9.3元/kg,价差接近一倍。 对于屠宰企业来说,主产区的生猪供给的增加,屠宰厂产能利用率较非洲猪瘟发生前有明显的提高,屠宰利润也有所增加。而销区屠宰企业来说,由于无法外调,销区生猪供给不足,屠宰产能利用率下降,但是由于销区猪肉价格上涨较多,所以盈利也没有下降。综合来看,双汇在全国17个省拥有19个屠宰基地,可以通过自身冷链运输优势,在价差区域间进行调度,提高屠宰利润。 长期利好屠宰集中度提升 非洲猪瘟发生后,为了对疫情加强管控,地方关停了很多小型屠宰厂,双汇这类龙头公司受益于行业整顿,屠宰量和产能利用率都有很大的提升。 从全球非洲猪瘟防控经验来看,行业规范化是控制猪瘟前提,包含对食品安全和可追溯的要求,特别是养殖和屠宰环节的规范是防控重点,规模化企业在这一方面更具备优势。而目前我国屠宰产能比较分散,以小厂为主,检疫检验能力也集中在大型屠宰厂,猪瘟对防疫检验的新要求会促进小企业退出,长远来看双汇这类龙头企业将迎来发展机会。 肉制品成本全年或稳定可控 从目前来看,猪肉价格整体还在较低的价格水平上,由于主产区和主销区猪肉价差较大,大型肉制品企业可以从主产区采购较低价格原材料,且企业原材料储备库存一般在半年以上,所以对于肉制品企业2019 年猪肉原材料成本的稳定并不担心。但是祖代鸡引种量减少导致鸡肉价格从6 月份以来开始缓慢上涨,预测2019 年鸡肉供给偏紧平衡,价格很难有大幅下降。所以整体判断2019 年肉制品企业成本稳中有升,下半年成本压力增大,全年成本将微增总体可控。 价格有调整空间,中式肉制品或成增长点 公司按照“稳高温,上低温,中式产品工业化”的策略,高温肉制品要聚焦大单品、聚焦高档食材化的产品;低温肉制品要以史密斯菲尔德作为高端品牌,加大推广力度;中式肉制品,要将传统肉制品发扬,同时引进罗马尼亚烤肉等对接中国市场。中式肉制品目前仍在起步阶段,今年要加大中式肉制品的推广力度,在河南周边建立熟食店来进行推广。 同时2019年公司将继续延续肉制品高端化发展思路,通过调整产品结构、提高部分产品价格来推高肉制品整体平均价。 盈利预测 2019年猪瘟对公司屠宰业务利好,通过跨区配运的措施能够一定程度缓解;肉制品产品结构调整带动均价提升,部分抵消猪原料成本上升影响,此外提价亦有可能。不考虑此次定增对每股收益的摊薄,预计2019年实现营业收入525亿元,同比增长5.37%;实现归母净利润54.21亿元,同比增长10.05%,实现EPS1.64元,对应估值15倍。目标估值18倍,对应股价29.52元,给予买入评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情不可控,消费出现大幅下滑,公司经营发生重大失误等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-15 10.90 13.44 -- 12.09 10.92%
14.57 33.67%
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主力产品涨价,渠道积极性提升 公司从2019年1月1日开始,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿,平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右,此次调价范围约占营业收入18%,线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右,对毛利率贡献1个点左右。 此次调价聚焦公司A类产品,为公司主力大单品,提价幅度较大,公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。 本次提价除料酒外,其他四款产品终端价格也相应上调,上调幅度高于出厂价,完成调价后,渠道利润也会相应增加,有利于提高渠道积极性。 进入提价周期,后续不排除继续提价 恒顺每2-3年会对产品进行提价,持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价,上一轮提价在2016年,公司对经典醋系列共19个单品进行提价,调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升,恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品,此次调价也包含料酒的产品,未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后,其他产品也会陆续跟进提价,对2019年业绩会有较大的贡献。 提前锁定进货规模,此次提价或平稳过渡 上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调,经销商为了规避涨价囤货较多,导致渠道库存偏高,报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验,在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定,公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍,以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后,公司给予经销商半年的过渡期,提价完成后,公司将利用提价的优势进行市场投入,反哺市场。 景气度提升不断验证 2018年以来,公司销售层面做了很大的调整和改革,包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看,2018年公司收入逐季上升,Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%,归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%,公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上,公司发展进入快车道。 盈利预测 当前,醋这一品类的主流产品价格带普遍上移,公司产品提价后,其他产品也都会受益,未来价格都有上涨空间,未来醋整体的价格将会显著高于生抽。另一方面,随着PPI指数的持续回落,包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落,公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头,有望享受行业增长红利,进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级,对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%,归母净利润同比增长13.84%,实现EPS0.48元,当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动较大,经营情况不及预期,市场竞争加剧等。
上海梅林 食品饮料行业 2019-01-09 7.54 9.30 -- 7.84 3.98%
10.15 34.62%
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聚焦主业,两 大业务板块稳定发展经过对业务板块的梳理,未来公司将聚焦两大业务板块:肉类和品牌食品。其中品牌食品包括冠生园、梅林罐头等板块,是公司的“现金牛”板块,肉类食品包括猪肉、牛羊肉的上下游产业链。2018年上半年,冠生园实现净利润9400万元;罐头板块(梅林绵阳+梅林食品+母公司)实现净利润2.17亿元,预计全年有望达到3亿元。猪肉板块包括江苏苏食、淮安苏食和爱森,上半年实现净利润5940万元,预计全年净利润能够超过1亿元。牛羊肉板块包括联豪和银蕨,上半年实现净利润1.7亿元,全年有望突破3亿元。公司地处华东地区,是全国经济最发达地区之一,特别是牛羊肉的消费将不断增加,公司肉类板块业务有望充分发展。 资产清理逐渐进入尾声自2015年年底开始,公司一直在加强对旗下亏损企业的盘点,先后推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作,试图堵住亏损企业出血点。去年公司对荣成梅林和重庆梅林进行清理剥离,目前亏损的重庆梅林已经清理近尾声,荣成梅林还维持部分营销工作。 随着公司逐步清理亏损业务,有望摆脱“包袱”,重新轻装上阵。2017年公司对闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,2018年对亏损资产的计提将会大幅减少,业绩弹性将会体现出来。 猪价或现拐点,养殖业务弹性显现国内发生非洲猪瘟疫情以来,产区生猪调运困难,造成农户补栏意愿下降,特别是小养户,产能迅速出清,或导致猪价拐点提前到来。 作为养殖产能正在扩张期的上海梅林,猪周期到来或改善公司养殖板块整体盈利情况,对2019年和20020年业绩将有积极贡献。公司目前生猪养殖出栏约100万头,其中子公司梅林畜牧约70万头,光明生猪约30万头。2017年梅林畜牧+光明生猪实现销售收入14.55亿元,生猪头均收入约1455元。2018年猪价均价较2017年下行接近15%,但是今年养殖板块仍然保持盈利。2019年如果猪价进入上行周期,未来两年养殖板块的收入和利润将有较大弹性。 目前下明猪场和河川猪场在改造,改造完达到年出栏量20万头,预计明年生猪出栏量将达到120万头。公司希望未来三年达到200万头生猪出栏规模,届时养殖成本也有望通过规模化而降低。 银蕨中国区域布局将破冰,牛羊肉板块或受益公司收购银蕨后,一方面在现金流方面对银蕨有所帮助,增加银 蕨肉类处理能力和冷链运输能力,另一方面也在影响银蕨对中国业务的发展思路。公司已经向银蕨建议对中国市场的渠道进行重新布局,明年预计能够成立银厥中国公司,把中国销售渠道重新进行梳理;下一步尝试对接银厥团队和苏食进行合作。如果银蕨中国市场能够重新进行梳理和布局,银蕨盈利能力将会有很大的增强。同时梅林牛羊肉板块业务也将得到加强,新西兰牛羊肉的稳定供应为公司的长期发展奠定基础。 盈利预测2019年猪周期或提前到来,公司生猪养殖业务会更为受益,同时对牛羊肉板块也会形成利好。今年及明年银蕨商誉减值以及资产处置损失会小于过去几年,加之屠宰业务和银蕨业务盈利能力会好于去年,公司整体盈利能力将会显著提升。公司品牌食品业务是“现金奶牛”业务,旗下冠生园、梅林罐头等业务板块为公司提供稳定的利润和现金流。 2017年公司对银蕨计提商誉减值7685万元,随着银蕨现金流的好转,业绩会逐渐提升,商誉减值发生几率降低。同时2017年计提闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,这部分减值损失在未来三年将大幅减少,业绩弹性会充分释放。我们预计2019年公司收入实现229亿元,同比增长4.12%,归母净利润实现4.43亿元,同比增长48%,对应EPS 0.47元,对应当前估值为15倍。在当下熊市,上海梅林这类有价值、有安全边际、有业绩弹性、调整充分的公司有较强配置价值,按照20倍合理估值计算,目标价9.4元,给予“买入”评级。 风险提示公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。
张裕A 食品饮料行业 2018-11-02 28.57 38.50 24.88% 30.00 5.01%
30.00 5.01%
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事件:公司前三季度实现销售收入38.6亿元,同比增长1.65%;归母净利润7.69亿元,同比下降5.69%。其中单三季度公司实现销售收入10.32亿元,同比增长0.14%;归母净利润1.34亿元,同比下降8.35%。 低端产品拖累业绩,高端葡萄酒势头良好 今年公司Q3收入端增速慢于Q2,主要是由于低端酒的增速放缓所致。一方面是今年公司将重点放在高端白兰地的推广上,高端白兰地取得较好的增长,但是低端白兰地有一些下滑。另一方面公司年初采取聚焦大单品策略,砍掉一些低端产品的SKU,导致普通干红产品的收入有所下滑。中高端产品中,解百纳、酒庄酒都保持较好的增长势头。我们判断这一变化趋势主要与渠道心态变化有关,在同样的资金使用下,渠道更倾向于拿利润空间高的高端产品,导致低端产品在市场推力上被弱化。 东部省份完成效果较好,西部地区业绩承压 整体来看,今年前三季度浙江、江苏、福建等东部省份对今年业绩目标完成较好,中西部省份业绩压力较大,广东地区为白兰地主要销售区域,在今年经济疲弱的背景下,低端白兰地销售有下滑。 张裕国际酒城今年8 月15 日正式对外营业,酒城投资转固定资产对利润有所影响。从报表上来看,本期固定资产折旧1.49亿元,较去年同期增加3100万元。 并表导致毛利率下降,销售费用略下行 公司Q3毛利率为61.74%,较去年同期下降了6.56个百分点,主要是由于收购的歌浓和魔狮毛利率较低,并表后对公司整体毛利率向下拖累。 Q3销售费用率34.65%,较去年同期下降2.95个百分点,略有下行。管理费用率6.75%,较去年同期下降0.07个百分点。今年公司调整了销售人员的薪酬激励,调整增幅在20%,对销售人员激励较为明显。 盈利预测 今年年初公司对全年销售目标为51亿元,从前三季度的销售情况来看,四季度完成全年销售目标的压力较大,所以我们下调公司今年全年业绩预期,判断全年营业收入实现49.65亿元,同比增长0.66%,归母净利润10.55亿元,同比增长2.28%,EPS 1.54元。当前股价对应估值为18倍,考虑到行业空间和行业特殊性,对比啤酒和白酒行业估值,按照25 倍合理估值计算目标价为元38.5 元,给予增持评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,销售不及预期,宏观经济大幅波动等。
千禾味业 食品饮料行业 2018-11-02 15.91 11.68 -- 17.17 7.92%
19.09 19.99%
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公司 2018年前三季度实现营业收入7.46亿元,同比增长8.17%;归母净利润1.74亿元,同比增长66.35%。其中单三季度实现营业收入2.67亿元,同比增长27.68%;归母净利润3847万元,同比增长31.68%。 市场拓展显成效,三季度收入利润高增长去年Q1和Q2由于受提价影响,经销商备货较充分,形成较高增长基数。去年Q3和Q4为经销商消化库存阶段,基数较低。今年随着公司在市场拓展和计划执行方面有效推进,调味品板块稳步增长。今年Q1和Q2一方面是受到去年高基数影响,另一方面是主要客户放弃购买焦糖色带来的收入减少,所以收入和利润增速同比在较低水平。 但是平滑来看,调味品板块今年以来环比增速逐季加快,有向好的趋势。今年前三季度,调味品业务收入同比增涨14.32%;焦糖色业务收入同比下降13.62%,主要系焦糖色大客户减少采购3131万元。 加大营销力度,销售费用增速逐渐稳定今年以来,公司由招商转为深耕市场,在市场渠道和市场拓展等基础建设方面做出详尽布局。今年公司新增 1000多名地推销售人员,运用导购地推方式营销。Q3销售费用同比增长66.67%,环比增长26.25%,为全年应收保持快速增长奠定基础。 Q3管理费用率为4.54%,同比增长13.48%,主要是根据2017年度限制性股票激励计划,报告期内计入管理费用的股份支付费用300万元。 发力餐饮和电商渠道,有望形成新增长点今年以来公司重点开发100多个核心市场,向核心市场做渠道下沉,同时公司成立餐饮事业部,在华中、华北、河南和华南地区引入国内一流餐饮渠道运作团队,来开发餐饮市场。在网络渠道销售上,公司一直是酱油品类线上销售的前几名,有很大增长潜力。今年10万吨酱油生产线有望投产,产能释放将保证供给。 盈利预测由于受大客户减少采购的影响,今年公司焦糖色业务对收入有所影响。单从调味品板块来看,收入端逐季改善,为比较稳定的发展状态。今年公司在市场营销方面做了很多基础工作,调味品省外增长态势良好,我们预期今年Q4和明年Q1旺季销售会有进一步的改善。今年公司转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权,获得转让净收益6,910.52万元,对利润端形成支撑。预计2018年全年收入实现10.31亿元,同比增长8.75%,实现归母净利润1.8亿元,增长25.01%,EPS 0.55元,当前股价对应估值为27倍。2019年收入实现10.58%增长,归母净利润受2018年基数影响增速放缓,按照成长股30倍估值给予目标估值,对应股价为16.5元,给予“增持”评级。 风险提示公司市场拓展不及预期,公司管理出现重大瑕疵,宏观经济出现较大波动等。
伊力特 食品饮料行业 2018-10-29 13.29 19.20 12.02% 14.68 10.46%
15.00 12.87%
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三季度实现营业收入14.98亿元,同比增加16.5%,归母净利润2.89亿元,同比增加12.9%。其中单三季度,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长9.47%;归母净利润7419万元,同比下降21.83%。 整体经营平稳,疆外收入略低于目标从收入端来看,今年Q3收入平稳增长,略低于Q2的增长速度,主要是因为新疆旅游经济今年对经济增长的贡献略低于预期,疆内整体消费没有年初预期旺盛。其次公司在疆外市场拓展中,甘肃、陕西等核心省份实际收入增长略低于Q2。疆外浙江商源在三季度的提货节奏变化,对公司收入也带来了一些波动。去年三季度商源完成提货目标50%,今年仅完成34%。 伊力王仍保持高速增长,新品招商完成公司高端核心大单品伊力王在Q3仍延续上半年快速增长的态势,保持50%以上的增速,公司产品结构升级明显。Q3实现毛利率46.94%,较Q2增加0.61个百分点。今年7月公司对主要产品进行全线提价,我们预计Q4公司毛利率水平会进一步提升。 今年疆外市场已经完成新品的两轮铺货,预计经销商数量达到200个以上。2018年初公司牵手盛初咨询,加速产品、营销、渠道方面的全方位战略落地。公司成立专门品牌运营中心来对新品伊力一号窖进行运营,目前伊力一号窖已经招商完毕,10月份开始经销商正式开始打款。新品运营模式打破原来经销商买断式模式,有望在公司的整体布局下释放活力。 销售费用略增长,所得税影响利润Q3净利率显著低于今年前两个季度,主要是由于销售费用增长较快,以及所得税对利润的影响。公司今年加大市场投入,销售费用率有明显提升。Q3销售费用率5.12%,较去年同期增加0.88个百分点。 销售费用7670万元,同比增加40.71%。 另一方面,公司今年在疆外建立中转仓库,来规避新疆物流运输停止季节疆外正常发货。但是在货物出厂后,伊力特母公司确认收入和费用,同时缴纳所得税。货物在子公司中转仓中形成库存。在合并报表中,在子公司中的这部分货物收入和利润会被抵消,但是所得税已经缴纳,对利润带来影响。粗略估算,所得税对利润影响部分在2200万元左右。盈利预测从预收账款角度来看,公司Q3预收账款较Q2增加2000万元,显示出公司新品推广市场反响良好,收入仍保持向上趋势。我们认为公司虽然在疆外拓展上感受到难度,但是公司经营整体仍保持平稳,下半年享受提价带来的红利。我们看好新品伊力一号窖未来的发展前景,预计全年收入实现20.47亿元,同比增长6.72%,实现净利润4.04亿元,同比增长14.42%,实现EPS0.92元,当前股价对应PE为15倍,按照区域龙头合理估值20倍计算,合理股价为18.4元,给予增持评级。 风险提示公司疆外拓展不及预期,新品推广不达预期,疆内经济出现大幅波动,公司管理出现重大瑕疵等。
承德露露 食品饮料行业 2018-10-22 8.14 9.90 17.44% 8.46 3.93%
8.46 3.93%
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事件:公司前三季度营业收入16.74亿元,同比增加7.3%,归属上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增加9.76%。其中单三季度营业收入下降5.27%,归母净利润9724.88万元,同比增长6.37%。 新品收入略低于预期,利润贡献明显 从今年5月,公司决定在全国范围内重点城市推广热饮款露露,取消普通款露露销售,全面铺开热饮款。由于热饮款零售价格略高于普通款,市场接受需要一个过程,导致热饮款露露销售低于预期,所以三季度公司收入出现下滑。今年三季度预收账款6340万元,较二季度下降8287万元,在旺季来临前预收账款大幅下降,也显示出在推广期公司并未大幅向下游压货。年初公司对露露主要产品进行提价,加之热饮款的推广对公司毛利率提升有很大贡献,今年前三季度公司毛利率达到52.06%,较去年同期提升5.94个百分点。 市场投入持续增加,为旺季来临做铺垫 今年为了配合热饮款露露的推广,公司加大市场推广的力度,今年年初开始公司加大线上和线下的宣传力度,7/8月淡季开始加大市场推广和促销力度,为了给今年旺季销售打下基础。今年Q3公司销售费用率为22.5%,同比增加1.35个百分点,连续6个季度销售费用同比增长,为今年旺季销售做铺垫。管理费用率比较稳定,今年Q3管理费用率2.55%,较去年同期下降0.82个百分点。 薪酬体系调整,销售队伍继续扩大 在去年公司管理架构调整后,今年以来公司把重心放在销售队伍的建设上来,陆续调整了基层人员销售薪酬体系,增加基层人员的销售激励,同时调整销售组织架构,减少销售层级,并将费用使用、销售决策等职能下放到区域销售,提高资金使用效率。同时今年公司计划再扩容销售队伍,预计年底增加销售人员近200人。 盈利预测和评级 露露从去年开始做了一系列的改革,今年在销售体系改革上更加细化,同时营销投入上也有所加强。目前新老产品在交替过程中,公司管理层直接在重点城市取消老品的销售,也显示出壮士断腕的决心。目前新品销售的确低于预期,可能会影响到今年旺季销售,但是我们看好公司在营销层面的长远布局,认为杏仁露产品在北方市场有较坚实的市场基础,公司销售会逐渐好转。预测2018年公司实现销售收入22.7亿元,同比增长7.71%,归母净利润4.45亿元,同比增长8.37%,EPS0.45元,当前股价对应估值18倍。按照食品饮料龙头估值23倍,目标价为10.35元,给予增持评级。 风险提示 公司管理出现瑕疵,新品推广不及预期,市场竞争加剧,宏观经济环境发生大幅波动等。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 14.80 13.67% 13.51 9.04%
13.80 11.38%
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事件:公司2018年前三季度实现营业收入19.98亿元,同比增25.08%,归母净利润1.64亿元,同比增66.87%。其中单三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长22.54%,归母净利润4875.4万元,同比增长57.95%。 挂面业务稳定增长,全年业绩确定高增长 今年以来公司执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,挂面业务保持稳定增长。公司通过研发、收购打开了诸多挂面细分高端市场,杂粮面、营养面、蔬菜面等差异化挂面产品和乌冬面、鲜湿面等湿面制品销售良好,产品结构升级明显。五谷道场随着营销和管理的整合,今年实现大幅减亏。今年以来,公司在费用方面也进行控制。单三季度,公司销售费用率10.58%,较去年同期下降0.92个百分点,管理费用率4.11%,较去年同期下降1.68个百分点。实现销售费用率和管理费用率双降。公司预计2018年实现归母净利润1.8亿-2.36亿元,同比增长60%-110%,全年业绩确定高增长。 面粉自给率提升,推动毛利率上行 从去年开始公司开始布局上游面粉加工业务,以达到面粉自供,可以每吨面粉减少成本100-150元,到今年年底,公司面粉自供率有望达到50%。公司这一“产业链一体化”策略效果逐渐显现,今年前三季度公司实现毛利率24.39%,较去年同期提升1.24个百分点。预计到2020年,公司完成上游面粉布局,能够实现面粉全自供。 股权激励计划落地,激励机制完善 2018年7月公司公告股票期权激励计划,拟向公司中高层和核心技术骨干授予权益总计1721万股,约占公司总股本的5.16%。激励计划有效期为48个月,按40%、30%、30%的比例分三期行权,行权条件为2018-2020年净利润增速分别不低于40%、29%、28%。近期公司完成2018年股票期权授予工作。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 盈利预测 基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们预测2018年公司实现净利润1.92亿元,同比增长70.94%,实现EPS 0.58元,当前股价对应PE 22.94倍。衡量公司业绩增长速度与成长性,给予26倍估值,目标价15.08元,给予增持评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,经济出现重大变化,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名