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双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 45.75 16.41% 39.77 7.52% -- 39.77 7.52% -- 详细
进口肉和低价冻肉利润弥补屠宰利润下滑 受猪价大幅上涨以及非洲猪瘟导致的出栏下降,2019年生猪屠宰量1320下降19%。四季度屠宰量193万头大幅下滑54.9%,为2014年以来单季屠宰量最少季度,四季度屠宰实现收入135.13亿元+109%,营业利润6.01亿+65.95%,主要受益于进口肉和国内低价冻肉带动四季度收入利润双增长. 单四季度由于猪价暴涨(国内猪肉平均价格较去年同期上涨121%),刨除去冻肉影响估计头均屠宰利润环比是下降的。具体分析公司从2019年开始加大海外冻肉进口,2019年全年公司与罗特克斯实际发生额为51.98亿元。2019Q4公司从罗特克斯进口猪肉18.33亿元,跟2019Q3进口金额接近,判断2019Q4进口冻肉利润贡献跟2019Q3利润相似。此外由于2019Q4猪价快速上涨,公司前期储备的低价冻肉对Q4销售利润贡献预计会大大超过Q3.两者弥补了屠宰利润的下滑。 肉制品提价效应初显 肉制品全年收入251.63亿元+8.41%、其中销量160.16万吨同比微增0.05%,吨价提升8.35%至15711元/吨,为了应对猪肉成本的大幅上涨,公司去年6次调整价格、涨幅累计20%,销量全年保持平稳。 2019Q4肉制品实现销售收入64.47亿元+16.35%、吨价16978元+18.56%,销量37.96吨略下滑1.9%,追溯回前几年未提价时期,属于正常的季度间的销量波动范围。Q4营业利润率19.4%同比略降0.3个百分点,在猪和禽类价格暴涨的背景下,提价平抑了成本端对毛利的侵蚀,肉制品提价的效应初步显现。 费用率整体平稳 从三项费用来看,2019年公司销售费用率4.48%,较去年下降0.9pct,主要是2019Q4销售费用率(3.39%)下降较多所致,其中职工薪酬增长9.53%,广告促销费用基本与去年持平。我们判断2020年公司将会加大市场营销费用投放,对销售也将形成正面刺激。2019年管理费用率2.17%,较去年下降0.14pct,其中职工薪酬增长26.21%,与公司去年绩效改革增加基层员工薪酬水平有关。财务费用率0.16%,较去年增加0.05pct。 盈利预测 公司定调2020年争取实现销量收入正增长。今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。同时非洲猪瘟疫情带来小屠宰企业的加速退出,双汇市场占有率进一步提升。 我们预计2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在2020年能享受10个点以上的提价幅度,在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值,我们预测2020年公司实现销售同比增长1.81%,实现归母净利润增长9.72%,实现每股收益1.83元,当前股价对应估值20倍。作为肉制品龙头,我们给予25倍目标估值,对应目标价45.75元,给予买入评级。 风险提示 公司业绩不及预期,管理层对行业趋势判断出现重大失误,非洲猪瘟疫情继续蔓延对猪价带来较大的影响,宏观经济出现大幅波动等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-03-03 95.00 122.00 45.46% 101.77 7.13%
101.77 7.13% -- 详细
业绩调整期阵痛 公司于2019年7月开始进行全面改革,对经销商进行库存管理,降低市场库存,同时通过控货挺价的办法进一步理顺市场价格。由于2019年中秋和2020年春节公司延续去库存挺价政策,2019Q4业绩仍在调整期。收入下降一方面与去库存周期有关,另一方面公司推出m6+新品,同时停止m6发货带来的短期收入下降有关。利润下降主要是在费用端公司继续给经销商兑现返利以及推广m6+等产品带来费用较高所致。 下半年预期出现业绩拐点 疫情发生后,对省内、省外宴席市场消费有较大的的冲击,虽然春节前公司已经完成Q1大部分回款,但是由于终端动销受到限制,预计对2020Q1和Q2业绩都会带来一定的影响。从过去两个季度的调整来看,目前省内和省外经销商库存逐渐回归正常,蓝色经典系列产品价格逐渐提升,厂商关系也逐渐恢复。公司对业务人员和经销商弱化了2020Q1和Q2的考核,预计2020年下半年开始会出现业绩拐点。 激励有所改进,股权回购正在进行 公司今年在员工激励上有较大的改革,针对销售人员提出,到2020Q2不做强行考核,不做末位淘汰,同时增加基层销售人员的薪酬待遇。对内部员工,公司于2019年10月推出股权回购计划用于员工激励,拟回购金额不低于10亿元且不超过15亿元,回购价格不超过135元/股进行回购。截至2020年2月3日,公司已经完成回购股份数量为42.59万股,占公司总股本比例为0.028%,使用资金总额为4657.39万元。对于员工激励的改革,我们认为会对公司长期发展起到积极的作用,在新老领导班子交接的阶段,将更能有效的激发公司管理层的动力。 盈利预测 2019Q4业绩下滑我们认为只是短期改革阵痛,不改变公司长期价值。预计2020年、2021年销售收入增长5%和10%,归母净利润增长9.07%和11.67%,实现EPS5.31元和5.93元,当前股价对应2020年业绩估值为18倍,给与23倍合理估值,目标股价122元,给与买入评级。 风险提示 疫情对宏观经济影响较大,公司管理出现重大瑕疵,经营业绩出现大幅下滑等。
克明面业 食品饮料行业 2020-03-02 15.87 19.50 9.86% 18.80 18.46%
18.80 18.46% -- 详细
事件:公司2019年业绩快报显示,实现营业总收入30.34亿元,同比增长6.24%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长12.40%,实现EPS0.65元。 产品结构向好,2019年业绩稳定增长 公司2019Q4单季度实现营业收入7.84亿元,同比下降8.62%,归母净利润实现0.76亿元,同比增长245.45%。2019Q4利润有较好的增长,主要是因为:(1)公司Q4经营平稳,高毛利产品占比提升推动产品结构向好;(2)报告期内公司南县生产基地搬迁,资产处置收益增加。(3)公司收到湖南省益阳市南县财政局发放的政府税收贡献奖励资金共计1845万元。 疫情促进需求增加,订单量较为充足 今年冠状病毒疫情发生后,由于餐饮关闭以及大量菜市场、超市关闭,家庭用长保面需求大量增加。截止到2月26日,公司已有35条生产线恢复生产,日产能达1850吨,未发订单4万多吨,2月20日发出订单2000吨,目前产能仍无法满足来单需求。 目前公司共有产能60万吨,除去湖北工厂2条生产线、遂平2条新生产线未开工,公司复产已经超过80%。我们预计随着遂平两条生产线投产,以及接下来公司会通过协作方式扩大产能,可以进一步提高订单满足率。 产品结构有望进一步升级 公司于去年同步完成了高性价比和中高端产品的战略品的铺市,希望通过湿面、方便面和高端产品进一步完善产品布局。目前由于产能较为紧张,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,在客户订单满足顺序上,优先满足KA、核心经销商、新开发市场的订单需求。我们判断疫情期间,人们对高端挂面的选择会增加食用高端挂面的消费黏性,有利于后期公司高端产品的推广。 盈利预测 公司处于产能释放期,疫情之下挂面类主食需求增长较快,且在旺盛需求下公司促销力度降低,销售费用有较好的控制,利好短期业绩。我们预测2020年、2021年公司实现销售收入增长20%、17%,归母净利润增长21.98%和18.67%,实现EPS0.78元和0.92元。当前股价对应2020年业绩估值为20倍。考虑到公司未来的成长性,给与25倍目标估值,目标股价为19.5元,给与买入评级。 风险提示 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
新乳业 食品饮料行业 2020-02-12 11.02 13.11 2.82% 12.51 13.52%
12.87 16.79% -- 详细
公司快速应对疫情,生产快速恢复 疫情发生后,公司快速响应,是国家号召“保质量、保价格、保供应”系列行动中首批响应的企业之一。公司针对可能因为疫情产生影响方面进行强化,制定调整一系列生产经营销售预案,确保生产经营活动正常开展。各地区公司也按照预案要求,配合当地政府,强化组织领导,并保障市场鲜奶及乳制品供应。目前公司生产已经陆续恢复,在行业中生产恢复较快。 物流方面,由于公司工厂多在需求市场当地,所以受封路影响较小。配送主要是集团公司专业公司在负责,集团在支持配送,所以公司的配送没有受到影响。 调整销售策略,经营受影响较小由于疫情期间部分商超、市区、乡镇村的部分销售网点关闭,学校延期开学等情况,影响部分常规渠道短期动销。公司针对疫情期间销售变化,采取一系列措施,我们判断这些措施能够满足消费者需求,并带来积极营销效果。 首先,公司积极拓展线上业务,消费需求更多通过线上消费来实现。其次,大力推动订奶到户、送奶到家业务,以满足消费者居家的消费场景。第三,走近社区,在社区外摆点销售,满足非线上消费及非订奶到户人群居家之后对乳制品的消费需求。第四,疫情期间,加大对低温产品,特别是低温鲜奶的传播和推广,并取得积极的效果。第五,发挥公司核心区域管控力强、供应链反应及时的特点,在更贴近消费者的社区店、便利连锁店加大销售力度,及时满足消费者的需求。 牧草储备充足,奶源供给稳定 疫情封路并未对公司上游奶源带来大的影响,公司下属各牧场除部分牧场淘汰牛业务有所影响外,整体生产经营工作均有序开展。按照惯例,公司下属牧场均会在春节前提前对物资进行充足储备,储备量通常会按照2个月左右正常用量进行储备,所以牧场经营目前并未受到较大影响。此外,公司与上游牧场沟通一直比较通畅,公司采购奶价多为浮动制,在淡旺季期间奶价可以浮动。由于疫情期间人们购买便利性下降所带来的消费需求不足,导致目前原奶供给略有过剩的情况,公司一方面积极喷粉,一方面跟上游牧场进行沟通来降低降低收购成本,在生产上整体较为平稳。 立足“鲜战略”,鲜奶板块继续发力 公司2010年实施“鲜战略”以来,低温板块快速发展,特别是鲜奶板块,为公司重点战略所向,近几年每年稳定增长在20%左右。2011年公司在低温鲜奶板块推出“24小时”新品,全球首家用时间去定义新鲜的产品,去年年底公司推出“黄金24小时”产品,对“24小时”产品再升级,有望继续带动鲜奶板块的发展。未来公司也会把更多的资源去投入到鲜奶品类,判断未来几年公司鲜奶板块会保持较高的增速。 盈利预测 我们看好新希望在疫情中的快速响应能力,认为疫情下必选消费公司业绩有较强的确定性。同时,我们看好公司的成长性以及在并购方面的优势,未来在全国化拓张中有望走出一条新的路径。我们预计2019年公司销售收入有望达到56.37亿元,同比增长13.33%,归母净利润达到2.53亿元,同比增长4.51%,EPS0.3元。当前公司市值92.8亿元,PS1.64倍,综合区域型乳企估值水平,我们给予目标估值PS2倍,目标市值112亿元,目标股价13.11元,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-06 88.00 104.30 15.66% 98.33 11.74%
102.20 16.14% -- 详细
拔中高端、控低端,青花作为战略重点经历几年的高速增长后,青花产品 2020年作为公司发展的重点,将持续战略投入,公司提出“青花做增量、玻汾保存量”的思路,未来有望实现青花 20和青花 30双十亿增量的目标,预计明年青花销售体量有望超 50亿。 目前青花已经形成成熟的销售打法,推出体系化工作方法解决营销中的痛点。青 20、30将分开操作,合同分开签订,青 20主力做渠道型运营、青 30主力做高端团购运作。同时,将核心目标市场和核心渠道也进行分离。青 30聚焦 50个核心市场,聚焦终端 1万家,核心终端 5千家;青 20聚焦 100个城市,聚焦终端 7万家、核心 1.5万家。 同时核心动作也进行分离,青 20围绕核心终端+宴席,30依托商务和团购资源。 加速南方拓张,发展迎来新增长点2020年汾酒省外发展重点落在长江以南,这是汾酒全国化进程的重要一步。公司在原有 1+3大板块的基础上,启动江浙沪皖、湘鄂、粤闽琼三个小板块市场,其中江苏、浙江、上海、安徽、广东等 5省35城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局,目标是实现“三年平均增速超 50%”。 汾酒此前销售重点市场一直在长江以北,近几年对南方市场开始布局,并做大量基础工作。2020年河北、山东、河南等北方市场将进入产品结构调整和经营质量调整阶段,长江以南核心市场将成为省外增长的主力市场。 国企改革再深入,汾酒再上新台阶2019年公司基本完成整体上市,目前集团白酒类资产已经装入到上市公司中来,减少了集团与上市公司的关联交易,经营管理效率得到较大的提升。明年公司将继续推进企业内部的机制建设和创新,找准内部机制的短板,强化内部管理,提升企业的管理水平,外部要全力致力营销工作。 同时,汾酒提出“复兴战略”,要在优、强、大上做文章,这一战略在中长期给汾酒指引了方向。同时明确思路要“一控三提”,控总量,提品质、提价格、提效益,先用几年解决优的问题、再用几年解决强、再用几年解决大。 盈利预测公司明年目标务实,但是也不会保守,下一步深化改革的重点是激励机制。公司根据不同市场发展阶段,适时调整产品战略,青花 30经过一年的调整管控、价格秩序显效,明年将轻装上阵,青花 20表现逐季更好。明年公司将资源向青花倾斜,玻汾控制增速,高端占比将显著提升,从而会释放较大的利润弹性。我们预测 2020年公司销售收入有望达到 140.5亿元,归母净利润 25.99亿元,EPS 2.98元,当前股价对应 PE 27倍,考虑到公司的快速成长性以及板块平均估值,我们给予目标估值 35倍,目标价 104.3元,给予买入评级。 风险提示全国经济出现大幅波动,行业出现重大食品安全事故,公司管理出现重大瑕疵等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 126.27 50.55% 103.20 2.69%
120.20 19.60%
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事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长0.63%; 归母净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。其中, 2019Q3实现营业收入 50.99亿元, 同比下降 20.61%; 归母净利润 15.65亿元,同比下滑 23.07%。公司同时披露回购方案,回购资金为 10亿元至 15亿元,回购价格不超过 135元/股。 主动去库存调节影响收入今年以来,省内省外终端库存较高,主要是因为 1)海、天系列新老包装交替,价盘不稳导致省内库存增高。 2) 海、天系列渠道利润较薄,经过公司努力去调节后,仍然不能稳定,经销商销售积极性下降。 3) 省内竞争加剧,一部分次高端市场份额被竞品抢走。 今年 5月份开始,为了应对经销商库存较高的情况,公司主动停货帮助终端去库存,导致 2019Q3销售收入出现较大的下滑。同时由于改变了政策,公司不向经销商压货,所以 2019Q3公司预收账款同比下降 7.94亿元,环比增加 2亿元,营业收入+预收账款变动的实际营业收入同比下降25.76%。 经过两个季度的调整,终端库存有较好的回落, 目前省内库存基本降至 2个月左右,处于合理区间。 销售费用增加,毛利率略下滑从今年 Q2以来, 为了帮助经销商去库存,公司整体加大了对终端的让利。 从销售费用率来看, 2019Q3销售费用同比增长 11.22%,销售费用率从去年 12.60%上升至 17.65%,上涨较为明显,判断是整体广告、营销等费用投放加大所致。 2019Q3销售毛利率 73.94%,在产品结构调整的情况下(梦之蓝增速快于海、天),毛利率同比下降 2.6pcts,也印证了渠道费用投放力度加大的猜想。 2019Q3管理费用率 8.26%,较去年同期增加 1.45pcts。财务费用率 0.17%,较去年增加 0.06pcts。 回购用于员工激励,静待业绩回升公司同时公布回购计划, 回购资金总额在 10亿-15亿元区间,回购价格不超过 135元/股进行回购,回购的股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 若按回购总金额上限 15亿元,回购价格 135元/股进行测算,预计可回购股份数量约为 1111.11万股,占公司目前总股本比例为 0.737%。这是公司首次将员工激励方案提上日程, 在新老领导班子交接的阶段,我们认为这次激励将更能有效的激发公司管理层的动力。 盈利预测根据公司年初制定的目标, 2019年公司计划实现营业收入增长12%以上,对应收入目标为 270.95亿元。从前三季度的经营情况来看,全年完成任务目标有一定的压力, 我们看好公司在白酒高端化趋势中产品结构不断升级的潜力和全国化布局中不断提升市场占有率的能力,预测 2019年公司进入调整期, 收入增速会略低于年初制定目标,预测 2019年销售收入 246.67亿元,同比增长 1.97%,归母净利润82.78亿元,同比增长 2.02%,实现 EPS 5.49元,当前股价对应估值19倍。给予 23倍目标估值,目标价 126.27元,维持增持评级。 风险提示经济波动较大对次高端消费产生影响,公司省外市场拓展不及预期,市场竞争加剧导致市场占有率下滑等。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 40.25 42.98% 33.42 6.60%
36.29 15.76%
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事件: ]公司前三季度实现销售收入 41.15亿元,同比增长 30.13%;归母净利润 12.93亿元,同比增长 25.74%。其中 2019Q3实现销售收入 10.58亿元,同比增长 32.27%;归母净利润 2.21亿元,同比增长 28.3%。 高增长势头延续,南京徐州等区域爆发式增长今年 Q3公司延续过去几个季度高增长态势,省内市场同比增长29.55%,其中南京市场、盐城大区、徐州大区延续上半年的高增长态势,继续保持爆发式增长, 2019Q3分别同比增长 76.18%、 135.32%和73.53%。淮安大本营区域略有下滑,下降 2.25%;苏中和苏南地区下滑超过 20%。 省外拓张形势喜人, 2019Q3省外销售收入同比增长95.97%,高速增长也拉动省外在销售收入中的占比,同比提升2.41pcts,环比提升 0.65pcts。 从预收账款来看, 2019Q3预收账款 4.74亿元,同比减少 1.23亿元,环比增加 1.67亿元。 2019Q3预收账款变动+营业收入的真实销售额同比增加 5.6%。预收账款略有下滑, 主要是公司没有向市场压货,完全自然动销; 同时省内几个区域今年基本完成任务指标, 部分区域提前关账有关。 高端产品领涨,产品结构进一步提升2019Q3公司产品结构进一步提升,特 A+类同比增长 57.26%,特 A类同比增长 18.09%,百元以下出厂价位段的产品均呈现负增长。 一方面是中秋期间产品销售礼品属性更强,高端产品销售更多,另一方面与公司今年营销策略重点放到国缘上,特别是向省外导入国缘系列产品有关。 2018年以来公司先后发布国缘 V3/V6/V9“清雅酱” 高端新品,重点布局千元以上高端市场,向高端化发展、进一步提升产品结构的思路更为明显。 清雅酱产品将在省内富庶的苏南地区率先铺开, 我们看好地产酒向省内高端市场发力的潜力, 清雅酱有望成为未来业绩增长的重要引擎。 期间费用略下降, 盈利能力稳定2019Q3期间费用略有下降, 管理费用率为 5.42%,同比下降1.41pcts。销售费用率 17.39%,同比下降 4.97pcts。 从销售费用率上看, 2019Q3费用投放在减少,但是从毛利率来看, 2019Q3毛利率73.94%,同比下降 0.87pcts,在产品结构大幅升级背景下,毛利率仍有下降,显示出市场投入仍保持较高水平。2019Q3实现净利率 20.92%, 同比基本持平。 盈利预测受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量, 未来几年有望保持高速增长。 公司近期新增仓储物流中心、智能化灌装中心以及 5万吨陶坛酒库等项目,为长期发展提供产能支撑。 公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。我们判断今年公司完成经营目标非常轻松,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 28倍。考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 35倍目标估值,目标价 40.25元,给予买入评级。 风险提示省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
梅花生物 食品饮料行业 2019-11-04 4.18 6.24 41.50% 4.25 1.67%
4.56 9.09%
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事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入为 108.02亿元,同比增长16.15%;归母净利润为 8.55亿元,同比增长 17.23%。 其中 2019Q3实现营业收入 38.22亿元,同比增长 26.88%;归母净利润为 1.91亿元,同比下降 26.49%。 生猪存栏大幅下降, 拖累苏氨酸赖氨酸价格受到非洲猪瘟影响,国内生猪存栏量大幅下降,影响上游饲料需求,以饲料添加为主的苏氨酸和赖氨酸需求受到很大的影响。今年 9月,生猪存栏量同比下降 41.1%,这是生猪存栏量下降幅度首次突破40%;能繁母猪存栏同比减少 38.9%。 受此影响,苏氨酸价格从 7月初7900元价格下降到 9月底 6350元, 降幅达到 19.62%。导致公司苏氨酸和赖氨酸业务 Q3出现利润下滑,拖累整体业务。 由于价格整体低迷,从 7月起行业里一些小厂开始停产检修,我们判断苏氨酸和赖氨酸价格将逐渐企稳, 企业盈利会逐渐恢复。 去年公司白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到 70万吨,生产效率得到较大的提升,目前已经实现满产,公司在苏氨酸和赖氨酸行业中的话语权进一步提升。 味精板块保持平稳, 呈味核苷酸强盈利进入 7月以来,下游需求不振对味精价格支撑减弱, Q3味精市场价均价为 8178元/吨,同比 18年 Q3下降 298元/吨,环比 Q2下降 470元/吨。 玉米价格整体保持平稳略降趋势,价格从 7月初 1910元/吨,下降到 9月底 1882元/吨, 略缓解成本压力。味精板块整体还处于较好盈利, 四季度受行业检修、环保安检、 年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格将保持偏强运行,味精板块也将保持稳定盈利。 呈味核苷酸价格今年以来一直保持在 10万元/吨, 对企业盈利有较大的贡献。 盈利预测公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元,或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。 我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断 2019年公司实现营业收入 146.05亿元,同比增长 16.68%,归母净利润 12.10亿 元,同比增长 20.87%, EPS0.39元,当前股价对应估值 11倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予 16倍合理估值,目标价 6.24元,给予买入评级。 风险提示玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-04 111.40 129.00 12.93% 116.85 4.89%
158.10 41.92%
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库存较低水平,预收账款稳定增长 2019Q3预收账款实现8.89亿元,同比减少2.23亿元,环比增加3.72亿元。将预收账款变动与收入相加,2019Q3实际销售收入25.87亿元,同比增长13.01%。 经过2019Q2公司主动控货调节终端库存水平,2019Q3收入增长较为平稳,市场库存进入良性水平。从终端调研情况来看,省内库存普遍降至50天以内,省外主要市场库存也有所下降。 省内结构升级,省外局面改善 新古8产品上线后,古8和古16在省内对200-300价位段的卡位起成效,古7目前省内一批价在180-190元附近,古8一批价有望超过200元,省内龙头地位进一步稳固。并带动省内市场快速增长,特别是8年及8年以上的产品预计前三季度增速超过25%。省内产品结构升级带动毛利率回升,2019Q3毛利率75.19%,较Q2增加0.84个百分点。 省外市场拓展良好,作为第三个战略市场河北市场今年基本完成全年的任务目标,河南市场也有较快的增长。 销售费用率持续下降,净利率稳中有升 随着省内市场优势逐渐扩大,以及公司费用投放方式变化,公司销售费用率连续2个季度下降,Q3销售费用率29.41%,环比下降1.33pct,同比下降3.9pct。管理费用率和财务费用率较为稳定,Q3管理费用率为5.57%,环比增加0.53pct,同比下降0.81pct。Q3财务费用率-0.3%,环比增加0.23pct,同比增加0.05pct。 期间费用率的下降对利润贡献明显,2019Q3净利率21.72%,环比增加0.43pct,同比增加2.66pct。 盈利预测 公司明确下一个五年目标是实现200亿,再造一个新古井,公司发展信心比较坚定,未来业绩的驱动来自于:(1)省内市场占有率的提升和省外市场的拓张;(2)消费升级及白酒消费高端化趋势带来的产品结构升级,有助于毛利率提升;(3)随着产品结构升级,费用投放方式将发生变化,费用率有望进一步降低。年报中公司对2019年业绩目标为实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;2019年计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%。反观过去几年,公司盈利预测都比较保守,我们认为省内消费升级趋势以及省外的扩张对公司业绩有较强的支撑,预测2019年公司实现销售收入105.72亿元,同比增长21.72%;归母净利润21.65亿元,同比增长27.73%,EPS4.30元,对应估值25倍。考虑到公司的成长性和省内的龙头地位,给予30倍目标估值,目标价129元,给予买入评级。 风险提示 宏观经济发生较大的变化,对白酒消费产生不利的变化;行业竞争加剧,公司管理层出现管理瑕疵;新品推广和扩展不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-10-30 27.28 29.52 -- 35.20 29.03%
35.20 29.03%
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进口肉大幅增加,增强盈利能力 在国内生猪价格不断攀升的背景下,公司Q3实现较好的利润增长,主要是公司在Q3加大海外猪肉进口,平滑了肉制品成本,同时在冻肉销售方面实现较大盈利。2019Q3公司从罗特克斯采购额为33.72亿元,从万洲国际贸易公司采购4544.65万元,(2019Q2采购额分别为15亿元和658.69万元),计算得出2019Q3公司进口肉采购额为19亿元,较去年同期进口肉采购额(6亿元)有大幅增长。按照美国猪肉价格1.12美元*(1+70%关税)粗略计算,2019Q3公司进口肉超过10万吨。从存货来看,由于2019Q3存货环比增加5.57亿元,没有大幅增加,所以我们判断进口肉大部分在Q3使用或者作为冻肉销售掉,对利润有较大的贡献。 进口肉提升冷鲜肉利润 受猪价大幅上涨、生猪存栏量下降的影响,2019Q3公司实现生猪屠宰269.21万头,同比下降28.3%,为近几年来单季度屠宰量最低季度。由于在屠宰业务板块中,进口冻肉销售和此前低价冻肉销售收入和利润也有体现,所以2019Q3屠宰头均毛利大幅增长,为179.3元,同比增长137.57%。 从目前来看,公司存货仍在较高水平,判断今年Q4和明年上半年低价库存肉会缓慢释放,对业绩形成支撑。同时判断2019Q4公司会继续大量进口海外猪肉,也会对冷鲜肉板块业绩形成贡献。 年内或6次提价,肉制品吨利润得到改善 2019Q3公司实现肉制品销售43.7万吨,同比增长1.6%。在年内5次产品提价的背景下,肉制品销售较为稳定实属不易。为了应对原材料成本上涨,公司从去年年底逐渐提高出厂价,今年已经累计提价幅度达到10%+,预计2019年11月-12月份仍会迎来提价窗口。受益于产品提价和公司在成本端的一系列举措,2019Q3肉制品吨毛利达到3354元,环比上涨37.58%,同比上涨9.18%。 如果明年猪肉原材料继续上涨,我们判断双汇仍会继续采取小幅提价措施,如果能够提价成功,一旦成本下降,就会有比较大的利润弹性。 盈利预测 展望2019Q4和明年,进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,我们判断今年双汇进口肉会创历史新高,对业绩有较大贡献。今年公司肉制品板块不断提价,为今后长期发展奠定了基础,一旦猪肉成本下行,公司肉制品板块利润弹性也将释放。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值,我们预测2019年公司实现销售收入549亿元,同比增长12.75%,实现归母净利润54.26亿元,同比增长10.21%,实现每股收益1.64元,当前股价对应估值16倍。作为肉制品龙头,我们给予18倍目标估值,对应目标价29.52元,给予买入评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情继续扩展,猪价上涨超预期;公司出现管理瑕疵;提价不成功;经济出现大幅波动,对消费有较大影响等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 39.00 37.08% 38.41 11.43%
40.10 16.33%
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事件: 公司前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比增长 27.34%,归母净利润 1.84亿元,同比增长 14.26%。其中 Q3实现营业收入 2.59亿元,同比增长 9.48%,归母净利润 0.28亿元,同比下降-39.50%,业绩低于市场预期。 主动调节发货,收入略受影响公司 Q3收入略低于预期,增速较 Q1、 Q2有所下降,主要由于公司在 Q3进行控货,同时公司继续对产品结构进行调整,主动减少湘泉销售。 为了理顺酒鬼主流产品市场价格, 公司对红坛价格进行挺价,今年 6月 28日,酒鬼系列在湖南市场全面停货,直到中秋前恢复供货,酒鬼酒出货节奏放慢对收入影响较大。 此外今年以来,公司一直在进行产品结构调整,湘泉的出货量有所缩减。 从区域来看,省外山东、广东、福建、广西、东北等地区保持较快增长,猜测主要是省内区域增速放缓对收入有所拖累。 内参和酒鬼酒占比的提升带动毛利率继续向上, Q3公司毛利率77.56%,同比提升 0.87pct。 销售费用增长明显, 净利率受拖累从去年三季度开始公司加大消费者宣传和市场投入, 特别是加大广告费用的支出,同时在省内增加市场人员,对省内市场精耕细作。 Q3销售费用率 37.53%,同比增加 10.20pct,预计广告费用占比有所提升。管理费用率 Q3基本与前两季度持平为 11.07%,财务费用率略有下降为-2.49%。 销售费用的大幅增长对利润有侵蚀,并大幅拖累净利率, Q3净利率为 10.88%, 同比下降 8.81pct。 预收账款大幅增加,看好春节旺季行情从预收账款来看,Q3预收账款环比增加 5986万元,同比增加 7743万元。预收账款大幅增加,一方面与公司财年时间调整有关,一方面也印证公司 Q3发货进度放缓的猜测。今年春节较为靠前( 1月中旬),旺季销售将多集中在 Q4,看好公司春节旺季的销售。 从现金流来看, Q3经营性现金流净额 5632万元,较去年同期增加 7482万元, 较去年有较大改善。 盈利预测中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过 3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。虽然 Q3公司收入增速有所放缓,但是全年完成中粮制定的 15亿销售目标可能性仍较大,我们预计 2019年 2020年销售收入同比增长 27.82%和 20.16%,实现归母净利润同比增长 19.49%和 25.27%, EPS 0.82元和 1.03元。 预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予 2020年 38倍估值,目标价 39元,给予买入评级。 风险提示白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 138.23 64.81% 110.50 0.05%
110.50 0.05%
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事件: 2019年上半年公司实现营业收入159.99亿元,同比增加10.11%;实现归母净利润55.82亿元,同比增加11.42%。其中Q2营收51.09亿元,同比增长1.98%;Q2归母净利润为15.61亿元,同比增长2.03%。 主动去库存调节影响收入,省外营收占比进一步提升公司Q2实现收入51.09元,同比增长2.0%,增速较Q1有所下降,主要是因为1)海天系列新老包装交替,价盘不稳导致省内库存增高,公司5/6月份在省内主动调整发货节奏。2)省内竞争加剧,一部分次高端市场份额被竞品抢走。特别是海之蓝价位带,市场份额流失较大。2019Q2预收账款17.79亿元,环比下降1.94亿元,考虑预收款变动,Q2销售收现49.0亿元,同比下降12.2%。 区域上来看,省外营收占比进一步提升,2019上半年公司省内实现收入80.72亿元,同比增长2.99%。省外实现收入79.26亿元,同比增长18.2%。省外营收占比提升至49.5%,同比增加3.44pct。 毛利率略下降,停货影响经营性现金流从终端调研情况来看,梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝。受Q1毛利率下滑拖累,公司上半年毛利率70.9%,同比下降0.6pct,其中Q1同比下降2.5ptc,Q2同比增2.8pct。 2019Q2期间费用率20.9%,同比提升2.17pct,其中销售费用率13.18%,同比上涨1.77ptc,从绝对额上看,广告促销费、职工薪酬两大核心支出增长拉动销售费用的上涨。管理费用率8.10%,同比下降0.14pct;财务费用率0.44%,同比上涨0.4pct。 2019Q2公司经营性现金流净额下降171.69%,从历史来看每年Q2经营性现金流均为负,主要受公司打款节奏和返利政策有关。同时Q2公司连续停货也对现金流带来影响。 多项改革并举去渠道库存,经销商中秋打款积极 目前公司实行多项改革,积极应对市场竞争,包括成立品牌事业部、强化团购客户开发、绩效考核更加重视过程等。今年5月开始,公司针对省内海、天系列进行控货去库存,去清理渠道库存。6月份进一步控货减少终端库存。中秋前公司调整海系列的渠道返利政策,增加海系列渠道毛利,有望提升经销商销售积极性。目前经销商已经基本完成中秋打款,打款比较积极。同时,公司继续大力推广梦之蓝,还积极上市头排酒等高价位产品布局高端市场,产品结构升级趋势有望进一步延续。 盈利预测 根据公司年初制定的目标,2019年公司计划实现营业收入增长12%以上,对应收入目标为270.95亿元。目前公司没有调整全年业绩目标,下半年仍在努力市场调整中。我们看好公司在白酒高端化趋势中产品结构不断升级的潜力和全国化布局中不断提升市场占有率的能力,预测2019年公司进入调整期,下半年费用投放力度会高于上半年,收入增速会略低于年初制定目标,预测2019年销售收入266.76亿元,同比增长10.42%,归母净利润90.52亿元,同比增长11.55%,实现EPS6.01元,当前股价对应估值19倍。给予23倍目标估值,目标价138.23元,维持买入评级。 风险提示 经济波动较大对次高端消费产生影响,公司省外市场拓展不及预期,市场竞争加剧导致市场占有率下滑等。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-08-30 91.31 98.24 33.39% 98.48 7.85%
98.48 7.85%
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国窖、特曲高增长,提价利好毛利率提升 2019H1国窖和特曲保持快速增长,高档酒类(国窖为主)实现销售收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率提升0.53%。高档白酒在销售收入中的占比达到53.82%,较Q1的占比51.45%进一步提升。 中档酒实现22.23亿元,同比增长35.14%,受益于特曲价格提升,中档酒毛利率提升5.03%。其中特曲保持快速增长势头,上半年同比增40%+,窖龄增长10%+。低档酒实现收入13.84亿元,同比微增0.68%,但毛利率提升明显,增6.58%。 截至到6月底,全国大部分市场完成任务率达到60%,安徽、川北等区域能够完成70%的任务。 市场投放更侧重消费者,销售费用率略提升 今年以来,国窖将市场费用投放进行管理,取消渠道促销类费用,将费用投放在品牌建设、消费者培育等方面。从费用率来看,2019Q2销售费用率21.67%,主要是Q1有一部分广告费用没有确认,账期错配有影响,同时淡季加大市场投放。预计全年销售费用投放较为平稳。 2019Q2管理费用率4.9%,较Q1增加1.25个百分点,管理费用支出同比增幅不大。财务费用率-1.19%,较Q1增加0.02%。 2019Q2经营性现金净流入11.45亿元,经营净现金流在去年同期低基数下增幅更大,显示公司回款情况良好。 预收账款充足,中秋打款有保障 2019Q2公司预收账款13.92亿元,环比增长1.07亿元,对比去年同期预收账款环比下降2.93亿元,显示出较强的市场信心。 目前公司已经完成中秋备货打款布局,将销售工作重心从经销商和渠道端向消费者端转向。8月2日国窖出台中秋打款政策,扣减未来几个月的配额30%,同时上调计划外价格和计划内价格30元。8月中旬国窖进一步上调终端“熔断奖励”价格至900元(上涨40元)。一方面政策显示出公司希望能在旺季放量的同时将价格挺住;一方面提价政策也刺激经销商完成打款,中秋任务已经提前完成。随着茅台和五粮液价格上涨,我们判断国窖中秋政策有望进一步推动国窖终端销售价格提升。 盈利预测 2019年公司营业收入目标为同比增长15%-25%,从目前趋势来看我们认为公司全年营收有望落在目标上限,判断2019年有望实现销售收入160.77亿元,同比增长23.14%,归母净利润44.85亿元,同比增长28.68%,实现EPS 3.07元,对应估值28倍。考虑到本轮白酒周期高端酒受益更为明确,给予公司目标估值32倍,目标价98.24元,给予买入评级。 风险提示 宏观经济受贸易战冲击较大,高端白酒整体消费下滑,公司出现管理瑕疵等。
上海梅林 食品饮料行业 2019-08-29 9.11 11.50 23.92% 9.46 3.84%
9.50 4.28%
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事件: 2019H1公司实现营业收入128.69亿元,同比增长8.75%;归母净利润31,268.34万元,同比增长8.78%。其中Q2实现营业收入63.5亿元,同比增长14.06%,归母净利润1.29亿元,同比增长6.99%。 存栏量稳定,生猪养殖业绩待释放公司生猪养殖业务主要位于江苏盐城和上海奉贤地区,目前光明生猪、梅林畜牧和上海爱森合计具有百万头生猪养殖能力,2019年上半年上市生猪40余万头。受猪瘟影响,梅林畜牧种猪存栏量有所下滑,生猪存栏量也有所下滑,但总体存栏可控,生猪养殖效率在业内处于行业领先地位。光明生猪处在产能扩张期,种猪存栏量在逐渐增加。 2019H1梅林畜牧实现销售收入5.18亿元,净利润2608万。光明生猪实现销售收入1.14亿元,净利润-4043万元。光明生猪有亏损,主要是因为旗下有十几个猪场在建设投入期,投入费用较大。受非洲猪瘟影响带来的生猪存栏量下滑导致业绩略低于我们的预期,我们预计公司全年生猪养殖板块出栏量能够达到100万头,2020年光明生猪产能将有较大的释放,预计出栏规模可以提升至150-200万头。 中国业务加码,银蕨业绩总体好转 猪肉价格的飙涨,带动牛羊肉价格也跟随上涨。公司抓住当前国内牛羊肉消费需求旺盛的契机,牛肉进口贸易业务同比均有较大幅度的增长,银蕨积极调整市场策略和生产安排,将生产和销售向中国市场倾斜,上半年中国地区销售额已超越北美地区,跃居银蕨海外市场第一位。 中国市场业务开拓是银蕨毛利率提升的重要影响,2019H1银蕨实现销售收入67.2亿元,同比增长2.7%;净利润2.68亿元,同比增长79.8%。 传统业务稳定贡献业绩,屠宰业务略受影响 公司传统业务板块稳定增长,2019H1冠生园实现销售收入6.64亿元,同比下降15.2%,实现净利润9698万元,同比增长3.17%。肉制品板块(母公司+梅林食品+绵阳梅林)实现销售收入12.67亿元,同比下降0.54%,实现净利润2.39亿元,同比增长11.16%。 公司屠宰业务由于猪瘟冲击对利润影响较大,爱森、淮安苏食、江苏苏食等子公司利润端都有较大的下降。 盈利预测 公司传统业务逐渐进入利润稳定释放期,养殖业务仍是公司业绩弹性板块,2020年光明生猪产能将有较大的释放。我们预计2019年公司实现收入226.5亿元,同比增长2.13%,归母净利润实现4.33亿元,同比增长41.61%,对应EPS0.46元,对应当前估值为20倍,按照25倍目标估值,目标价11.5元,给予买入评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。
天润乳业 造纸印刷行业 2019-08-27 13.60 15.77 23.11% 14.45 6.25%
14.45 6.25%
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事件: 公司2019H1实现营业收入8.23亿元,同比增长13.52%;归母净利润7,756.33万元,同比增长11.32%。其中Q2实现营业收入4.75亿元,同比增长11.79%,归母净利润4664.23万元,同比增长12.07%。 疆内实现快速增长,疆外市场垂直化调整今年上半年,公司根据对各销售区域的不同侧重,调整形成北疆、南疆、北方、华东、华南五大营销中心的管理构架,各中心针对市场现状进行布局调整,实现垂直管理和精细化营销。并针对重点推广品类,成立独立运营的奶啤部进行专业化操作。 随着改革的深入,疆内市场实现快速增长,上半年疆内市场实现销售收入5.31亿元,10%+的增长推动销售收入连续两个季度在双位数增长。疆外市场实现销售收入2.89亿元,疆外市场增速同比有回落,主要是疆外市场上半年对营销组织架构进行调整带来的影响。成本上行,毛利率保持稳定今年上半年原奶价格呈现上涨趋势,公司原奶成本上涨5%左右。但是公司毛利率保持稳定,或与产品结构提升有关。2019H1公司毛利率27.44%,基本与去年同期持平,较2018年全年略增长0.18个百分点。同时,新品上市也助推毛利率上行。2019H1公司推出“苹果乂了”酸奶、炭烧玻璃瓶酸奶、花颜巧遇牛奶等十余款新产品,市场反响较好。 2019Q2公司期间费用率13.63%,较去年同期下降0.43个百分点,环比下降1.45个百分点,主要是销售费用率从2019Q1的11.03%下降到10.05%,管理费用率从2019Q1的3.97%下降到3.91%。 布局上游,保证原奶供给2019年上半年,公司实现乳制品销量9.33万吨,较上年同期增长16.40%。目前公司自有奶源60%,2019年上半年,公司优化组织架构,稳步推进牧场建设运营,截至2019年6月末,公司拥有16个规模化奶牛养殖场,拥有规模化养殖奶牛约2.31万头,生产优质鲜奶5.30万吨。 今年7月公司完成对新疆天润烽火台奶牛养殖股权收购,近期公司对其进行现金增资7000万元,公司进一步去做上游奶源布局。 盈利预测 公司前期公告配股融资预案,拟募集资金总额不超过4.50亿元,扣除发行费用后将分别用于日产40吨奶啤改造项目、3000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。配资或于今年下半年完成,显示出公司想把奶啤推向全国的战略思路。我们看好公司疆外拓张带来的长期成长能力,以及疆内市场龙头地位进一步巩固,预测2019年公司实现营业收入增长15.5%,归母净利润增长16.83%,实现EPS0.64元,对应估值22倍。给予28倍目标估值,目标价17.92元,给予增持评级。 风险提示 原材料价格出现大幅上涨,公司疆外拓展不及预期,公司管理出现重大瑕疵,食品安全事故等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名