公司发布 19年三季报,19Q1-3实现收入 9.67亿、归母净利润 2.16亿、扣非归母净利润 2.09亿,分别同比增长 8.36%、25.09%、22.48%;实现基本 EPS 0.81元,业绩符合预期。 点评: 产能改造陆续到位,业绩迎来显著向上拐点。19H1、Q3收入分别同比增长-5%、38%,归母净利润分别同比增长-13%、150%。19Q3业绩环比提速显著,原因在于 2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了 19H1的业绩。随着改造逐步到位,以及行业多方面利好因素叠加影响,公司业绩迎来显著向上拐点。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,18年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂 PDB 样本医院销售额分别为 28亿和 26亿, 2012-2018年 CAGR 分别为 10%和 7%。 巴坦类产品均是以 6-APA 作为核心原料,6-APA 价格呈下降趋势,2019年 10月 14日,6-APA 价格报 150元/kg,同比下降近 40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从 18年之前的 50万元/吨以下,涨到目前的 75万元/吨;他唑巴坦从 16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近 800万元/吨。培南产品 4-AA 自 18年 7月持续涨价, 2018年 6月报价为 890元/kg, 2019年 9月达到 1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势。公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于 17年启动改造,有望于 19年通过 GMP 认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们维持预测 19-21年 EPS 为 1.20/1.52/1.86元,同比增长 67%/27%/22%,现价对应 19-21年 PE 为 15/12/10倍,维持 “买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

19Q3业绩显著提速,CMC业务持续放量。公司19H1、19Q3收入分别同比增长29%、29%,归母净利润分别同比增长39%、55%,收入增长稳定,利润端提速明显,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,产能利用率的提升带来毛利率的提升。 全流程布局稳扎稳打。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及242名员工,565万份权益占公司总股数的0.86%。按照公司当前市值361亿计算,人均约129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。H股上市工作稳步推进,H股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司CMC业务受益于协同效应显著放量,后续有望持续高增长,我们上调19-21年EPS预测为0.77/1.06/1.42元(原为0.70/0.96/1.27元),分别同比增长49%/38%/34%,对应19-21年PE为66/47/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

全球β-内酰胺酶抑制剂、培南系列等产品的主要供应商 公司成立于2002年,为全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,且是国内为数不多的培南类系列全产业链产品生产商,主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦、培南三个系列。18Q4公司改造产能,致19H1收入5.92亿元、归母净利润1.14亿元,分别同比下降5%、13%。但随着改造到位,公司业绩迎来向上拐点;据19年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润2.08-2.20亿,同比增长20.3-27.4%,19Q3归母净利润同比增长130-160%。 抗生素耐药痛点,催生复合制剂浪潮 β-内酰胺类抗菌药物是用量最大的抗生素。耐药性问题是抗生素类药物使用的痛点,通过β-内酰胺酶抑制剂的联用,可解决该问题。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,2018年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂PDB样本医院销售额分别为28亿和26亿,2012-2018年CAGR分别为10%和7%。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升 巴坦类产品均是以6-APA作为核心原料,6-APA价格呈下降趋势,2019年10月14日,6-APA价格报150元/kg,同比下降近40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从18年之前的50万元/吨以下,涨到目前的75万元/吨;他唑巴坦从16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近800万元/吨。培南产品4-AA自18年7月持续涨价,2018年6月报价为890元/kg,2019年9月达到1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势 公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于17年启动改造,有望于19年通过GMP认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们预测19-21年EPS为1.20/1.52/1.86元,同比增长67%/27%/22%,现价对应19-21年PE为15/12/10倍。综合相对和绝对估值法,给予其目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

事件: 公司发布 2019年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 1.15~1.23亿元,同比增长 22~30.3%; 扣除非经常性损益约 644万元后, 实现扣非归母净利润 1.08~1.16亿元, 同比增长 25.9~34.98%,业绩符合预期。 点评: 19Q3业绩增速环比提升,晖石有望持续改善。 以预告中位数估算, 19Q1、19Q2、 19Q3单季度归母净利润同比增长 67%、 8%、 21%,扣非归母净利润同比增长 74%、 12%、 24%, 增速环比提升。 19Q2、 19Q3增速较低,原因在于 18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户 Loxo 贡献了约 31%的收入(约 1.5亿元) ,其收入自 18Q2开始确认。另外, 18年 10月收购的晖石药业在 19Q1-3持续亏损,拖累业绩。 19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着 19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过 FDA 的 GMP 认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。 Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计, 公司业绩正逐步重回快车道。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司限制性股票于 9月 23日完成首次授予。 本次激励计划考核要求 18-21年收入 CAGR 在 23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及 73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。 223万份权益占公司总股数的 1.56%(首批 1.25%)。按照公司当前市值 106亿计算, 首批人均 182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。我们暂维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.29/1.79/2.66元,分别同比增长 38%/39%/48%, 现价对应 19-21年 PE 为 57/41/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期; 客户研发进度不及预期; 竞争加剧。

事件: 公司发布 19年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 3.14~3.37亿,同比增长 40~50%;实现非经常性损益 0~300万元。业绩显著超预期。 点评: 19Q3业绩显著提速,协同效应显现。以预告中位数估算,公司 19H1、 19Q3归母净利润分别同比增长 39%、 52%,业绩增长提速趋势明显。推测主要是受益于协同效应, 预计 19Q3各业务板块均实现较高增长,尤其是 CMC、临床 CRO 等后端业务。 全流程布局稳扎稳打。 依托于临床前业务,公司在药物研发的早期就介入,随着客户研发管线的推进,公司也在逐步完成研发后续流程的布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前 CRO、 临床 CRO、 CMO 等。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 361亿计算,人均约 129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元,分别同比增长35%/37%/32%,对应 19-21年 PE 为 79/57/43倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报预告, 预计 19Q1-3实现归母净利润 15.89~16.24亿,同比增长 39~42%, 扣除非经常性损益 2.7亿元后, 扣非归母净利润13.19~13.54亿元, 同比增长 35~38%。 业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量, 内生保持 35%较高增长。 以预告中位数计算, 19Q1、19Q2、 19Q3归母净利润同比增长 92%、 13%、 35%,扣非归母净利润同比增长 40%、 35%、 35%。 归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益; 19Q2、 19Q3扣非净利润增速相比于 19Q1略有降低, 原因在于 18Q1完成新东港剩余 45%股权收购,剔除此因素,预计 19Q1扣非净利润同比增长 30%, 19Q2有所提速, 19Q3继续保持。 NeoVas 于 3月下旬开始销售, 预计 19Q1-3贡献收入接近 2亿元, 全年有望贡献 2亿利润。 剔除可降解支架, 预计原业务 19Q1-3仍实现 25~30%的较高增长。 分板块看, 预计 19Q1-3器械收入同比增长约 25%; 药品收入同比增长约 40%, 其中原料药业绩显著增长, 制剂受益于 OTC 渠道拉动, 收入同比增长超 30%。 两大重磅品种双双中选 4+7扩围,将迅速放量。 在 4+7扩围中, 公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选, 全国用量市占率将从现在的不到 10%,迅速提升至 20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小,有望于 2020年显著贡献业绩, 业绩最大不确定性因素消除。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。 公司 19H1研发投入 2.82亿,同比增长 45%。除了可降解支架已经于 19年 3月获批,一系列重磅产品有望自 19年起陆续获批,包括药物球囊、 AI 系列产品、 左心耳封堵器、纳米膜封堵器、 第二代血栓弹力图仪、 甘精胰岛素、 DPP-4、 GLP-1等。 盈利预测与投资评级: 公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.99/1.31/1.71元, 分别同比+45%/32%/31%,对应 19-21年 PE 为 27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 药品及支架降价超预期; NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。

业绩符合预期,十分稳健。以预告中位数计算,公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、25%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。19年上半年,生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长,预计19年下半年将延续这一趋势。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19H1研发投入7.78亿,同比增长10%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应19-21年PE为48/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

业绩持续超预期。以预告中位数计算,19Q1、19Q2、19Q3归母净利润分别同比增长52%、68%、80%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、108%。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:方达上市费用导致18Q3管理费用增加170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。这些因素在19Q3基本消除,其中Concord已经于19Q1开始盈利。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS在18年实现盈利后,19年继续提升,后续有望在韩国市场上市;美国市场方面,19H1方达美国业务增长33%,美国临床团队正快速扩建,后续将承接创新药中美双报项目。目前,公司已经和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,后续有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。以预告中位数计算,19Q1-3实现8689万非经常性损益(主要是投资收益)。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长46%/34%/31%,对应19-21年PE为68/51/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。

事件: 公司发布19年中报,19H1实现收入39.21亿、归母净利润11.55亿、扣非归母净利润9.2亿元,分别同比增长32.71%、42.68%、37.21%;实现EPS0.65元,符合市场预期。 点评: NeoVas开始放量,内生有所提速。19Q1、19Q2收入同比增长31%和35%,归母净利润同比增长92%和13%,扣非归母净利润同比增长40%和35%。收入环比提速原因在于NeoVas可降解支架开始放量;归母净利润环比降速原因在于18Q2和19Q1有较多的非经常性收益;扣非净利润环比略有降速原因在于18年3月份完成新东港剩余45%股权收购,剔除此因素,预计19Q1扣非净利润同比增长30%,19Q2实际环比有所提速。NeoVas于3月下旬开始销售,19H1贡献收入8129万元,开始放量,预计19年NeoVas有望为公司贡献2亿利润。剔除可降解支架,原业务19H1仍实现内生30%的较高增长。分板块看,19H1器械板块实现收入17.5亿元(同比+25%);药品板块实现收入20.3亿元(同比+43%),其中制剂收入16.3亿元(同比+36%),继续较高增长原因在于新品放量和OTC渠道拉动。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19H1研发投入2.82亿,同比增长45%。除了可降解支架已经于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。 肿瘤线布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为27/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品及支架降价超预期;NeoVas放量低于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收100.26亿元,同比+29.19%;归母净利润24.12亿元,同比+26.32%;扣非归母净利22.89亿元,同比+25.21%;经营性净现金流14.52亿元,同比+9.43%;EPS0.54元,业绩符合市场预期。 点评: 19Q2业绩提速,创新药已成增长引擎业绩稳健较高增长。公司19Q1/Q2分别实现营收49.67/50.59亿元,同比+29/+30%;归母净利润11.93/12.20亿元,同比+26/+27%,各季度业绩保持稳健较快增长,在研发投入保持50%左右高增长的情况下,利润增速仍明显高于去年同期(收入+22/+23%,归母净利润+17/+26%)。 肿瘤产品线:预计该板块19H1收入增长30%左右。具体品种来看,2018年获批的创新药吡咯替尼、硫培非格司亭和高端仿制药紫杉醇(白蛋白结合型)在PDB样本医院2019Q1的环比增速分别高达225/96/250%,是肿瘤产品线增长的主要驱动力;卡瑞利珠单抗于19Q3启动销售,全年有望贡献10亿左右销售额;阿帕替尼19Q1样本医院销售额同比+43%,继续保持较高增长,19H2有望借助与PD-1的联用布局提速。抗肿瘤创新药集群正迎来收获,预计全年有望实现40%高增长,在未来2~3年仍保持30%左右较高增长。 麻醉产品线:预计该板块19H1收入增长20%左右。具体品种来看,苯磺酸顺阿曲库铵和七氟烷保持较快增长,19Q1样本医院销售额增速分别为22%和16%;右美托咪定在带量采购中未中选,增速承压;创新药甲苯磺酸瑞马唑仑于19年8月纳入优先审评,有望于2020年获批,将成为麻醉线的新增长点。 造影剂产品线:预计该板块19H1收入增长30%左右,其中碘克沙醇持续高增长,样本医院2018Q1~2019Q1同比增速分别为45/58/43/54/40%。综合来看,随着PD-1、吡咯替尼等已获批创新药的适应症扩展和瑞马唑仑等在研品种渐次上市,公司的营收结构中创新药和高端仿制药的比例将逐步增大,真正转变为由创新驱动业绩加速增长的模式。 研发继续加码,PD-1大适应症国内领先,创新梯队次第花开 19H1投入研发14.84亿元,同比+49.13%,占营收比例达14.80%,继续加码。公司现有3000多人的研发团队,其中2000多名博士、硕士,并且有100多名外籍雇员。创新药孵化、临床推进、注册申报能力非常强。2019H1卡瑞利珠单抗的霍奇金淋巴瘤适应症获批、肝癌适应症提交上市申请、食管鳞癌适应症达到III期试验主要终点、一线非鳞状非小细胞肺癌III期试验公布中期数据,在我国发病率高的非小细胞肺癌、肝癌、食管鳞癌等大适应症进度均为国内领先,在PD-(L)1类竞争中占据先发优势。缺血性疾病创新药DDO-3055片于4月份获批临床,抑郁症创新药盐酸(R)-氯胺酮鼻喷剂于5月获批临床。 预计卡瑞利珠单抗下半年将提交食管鳞癌适应症上市申请,明年将获批肝癌适应症;瑞马唑仑有望明年获批;糖尿病创新药瑞格列汀、恒格列净有望明年提交上市申请。 国际化稳步推进,从“中国新”到“全球新” 创新药国际化方面,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心临床试验正有序开展;JAK1抑制剂SHR0302正开展国际多中心临床;引进抗真菌药物VT-1611。仿制药国际化方面,19H1硫酸氢伊伐布雷定片在英国、德国和荷兰获批;向FDA递交了1个原料药申请;向新兴市场(如新西兰)递交了1个原料药申请。公司已有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的18个制剂产品在欧美日获批。公司未来将进一步提升创新层次,将逐步成为真正具有全球创新竞争力的制药巨头。 盈利预测、估值与评级 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。考虑到市场对抗PD-(L)1类抗体需求旺盛,卡瑞利珠单抗有望放量超预期,同时吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等抗肿瘤创新药放量迅速,我们小幅上调预测19-21年EPS为1.19/1.53/1.93元(原为1.18/1.52/1.93元),同比增长30%/28%/26%,现价对应19-21年PE为64/50/40倍,维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。

事件: 公司发布19年中报,19H1实现收入82.06亿、归母净利润23.69亿、扣非归母净利润23.29亿、经营性净现金流20.99亿元,分别同比增长20.52%、26.57%、26.43%、39.45%;实现EPS1.95元,符合市场预期。 点评: 业绩符合预期,三大板块稳健增长。公司19Q1和19Q2收入同比增速分别为21%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。18年,生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长,19H1延续这一趋势。具体而言,19H1生命信息与支持、IVD、医学影像板块收入分别为32.26亿元、28.45亿元、19.74亿元,分别同比增长24%、22%、13%。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19H1研发投入7.78亿,同比增长10%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应19-21年PE为48/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布2019年中报,19H1实现收入182.5亿、归母净利润15.96亿、扣非归母净利润14.74亿,分别同比+19.08%/23.42%/16.16%;实现EPS0.91元;业绩低于预期。 点评: 收入确认季度波动导致19Q2有所降速。19Q1、19Q2收入同比增长24%、14%,归母净利润同比增长38%、9%,扣非净利润同比增长30%、1%。业绩环比有所降速在于收入确认季度性波动,利润增速低于收入原因在于19H1研发费用大幅增长77%、管理费用增长59%、销售费用增长32%。 工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19H1工业业务收入为56.96亿,同比增长29%,保持稳健较高增长。其中,预计百令胶囊收入增长约16%,阿卡波糖收入30%以上增长,免疫抑制剂整体收入增速约27%,泮托拉唑收入增速约20%;其他二、三线品种继续快速放量,其中吡格列酮二甲双胍收入接近1.6亿(+120%),吲哚咘吩收入约5000万(+100%),达托霉素收入约4000万(+100%)。商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长,19H1实现收入123亿元,同比增长13%。 研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19H1研发费用增长77%,达4.7亿,全年预计将超10亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1即将开展1期临床;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年归母净利润预测,考虑到股本扩张,下调EPS预测为1.58/1.86/2.25元(原为1.90/2.24/2.71元),同比+22%/18%/21%,对应19-21年20/17/14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。

事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 15.2亿、归母净利润 3.40亿、扣非净利 3.16亿、经营性净现金 2.39亿元,分别同比增长 9.79%、 9.67%、18.07%、 71.14%; 实现 EPS 0.39元,符合市场预期。 点评: 19Q2业绩增速大幅回升。 公司 19Q1、 Q2收入同比增长 2%和 17%,归母净利润同比增长 2%和 24%,扣非归母净利润同比增长 3%和 57%,业绩提速趋势明显。 收入端提速原因在于传统板块企稳; 扣非净利润端增速显著高于收入端原因在于康柏西普受益规模效应, 康弘生物净利率由 18H1的 24%, 大幅提升至 19H1的 31%, 值得注意的是, 19H1计提了 1959万元特许权许可费,扣除此因素, 19H1康弘生物实际净利率在 34%; 净利润增速较低原因在于 19Q2政府补贴同比较少。 康柏西普利润占比首次过半, 最大适应症 DME 顺利获批, 有望保持稳健较快增长。 康柏西普 19H1收入 5.6亿( 同比+27%) , 净利润 1.73亿元( 同比+62%) , 利润占比首次过半。 其最大适应症 DME 已于 19年 5月获批,有望通过年底前的医保谈判纳入医保。 竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种, 医保谈判大幅降价概率小。 且该类品种渗透率仅 2%,提升空间巨大。 此外, 康柏西普 RVO 适应症正进行 3期临床,国际多中心 3期临床已在多地入组患者。2018年全球 VEGF眼科用药市场超 100亿美元,预计 2025年康柏西普海外有望抢占 5%份额。 传统药品正处营销改革镇痛期, 收入企稳。 传统板块 19H1收入 9.6亿, 净利润 1.67亿,分别同比+2%、 -18%。 人员调整导致 18年传统板块收入下滑, 19H1企稳。 考虑 18H2基数低, 传统板块 19H2盈利增速有望回升。 盈利预测与估值: 康柏西普进入放量期, 海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。 我们维持公司 19-21年净利润预测,考虑到公司股本扩张,调整19-21年 EPS 预测为 1.03/1.27/1.58元( 原为 1.34/1.66/2.06元), 同比+30%/24%/24%, 对应 19-21年 PE 为 34/28/22倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 诉讼风险; 生物药放量不及预期; 研发风险;传统药下滑。

事件: 公司发布2019年中报,19H1实现收入18.6亿、归母净利润3.26亿、扣非净利2.48亿、经营性净现金3.15亿元,分别同比增长31.92%、52.89%、29.12%、93.49%;实现EPS0.47元,符合市场预期。同时发布2019年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润同比增长40~50%,符合市场预期。 点评: 带量采购大概率超额完成承诺采购量,主业如期加速。公司19Q1、Q2收入同比增长39%和26%,归母净利润同比增长49%和55%,扣非归母净利润同比增长20%和35%。收入增速环比放缓原因在于带量采购降价、两票制带来的基数变化综合所致;归母净利润十分靓丽,主要有投资收益因素;扣非归母净利润环比提速,主要在于带量采购执行顺利,相关品种单位毛利受降价影响小,Q2放量带来毛利率提升。截至6月底,预计已完成80%承诺量的发货,全年大概率将超额发货。19H1公司成品药收入10.89亿、原料药5.36亿、器械2.19亿元,分别同比增长32%、33%、29%。18年三者同比增速分别为47%、31%、-2%。成品药增速有所下降,原因同样在于带量采购、两票制两大因素;器械提速明显,原因在于17年压货导致高基数。从品种收入同比增速看,19H1瑞舒伐他汀16%(预计销量增长超50%)、左乙拉西坦253%,匹伐他汀153%、地衣芽孢杆菌56%、舍曲林24%、康复新液8%,大部分品种增速超预期。 研发继续加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。19H1研发投入1.4亿,同比增长10%,持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀、普拉克索已获批。美金刚胶囊已报产,帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司已投资7家海外创新型公司,未来技术协同和商业合作值得期待。 盈利预测与估值:作为优质药企代表,产品梯队抵御政策风险能力强,且正加速研发转型,正迎来收获。考虑投资收益超预期,上调19-21年EPS预测为0.72/0.86/1.07元(原为0.66/0.83/1.05元),分别同比增长40%/20%/25%,现价对应19-21年PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。

业绩稳健增长,订单饱满。19Q1和19Q2收入分别同比增长29%、30%,归母净利润分别同比增长52%和68%,扣非归母净利润同比增长61%和47%。19Q2归母净利润提速原因在于19Q2确认了3043万元非经常性收益,扣非归母净利润增速环比回落原因在于18Q2基数较高。利润增长明显高于收入增长原因在于18年同期方达上市费用、经手的临床试验费逐步剥离、高利润率业务占比提升综合导致。具体业务而言,大临床业务预计19H1保持30%左右增长,数据统计30%左右,SMO超50%,生物分析25%左右。预计19H1新签订单增长约40%,继续超收入增速。另外,公司19H1经营性现金流入1.26亿元,同比下滑37%,预计原因在于公司Biotech客户占比提升,其付款受到融资进度影响,不必过于担心。 海外布局继续推进。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS在18年实现盈利后,19年继续提升,后续有望在海外市场上市;美国市场方面,19H1方达美国业务增长33%,美国临床团队正快速扩建,后续将承接创新药中美双报项目。目前,公司已经和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,后续有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资近100家创新医药企业。19H1实现7176万投资收益,预计19年有望达1.5亿。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长46%/34%/31%,对应19-21年PE为63/47/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。