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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
富祥股份 医药生物 2019-08-09 14.74 -- -- 17.48 18.59%
20.55 39.42% -- 详细
酶抑制剂和碳青霉烯类药物原料药和中间体的主要供应商 公司目前拥有全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地,同时也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一,主要品种他唑巴坦和舒巴坦皆获得FDA认证,贡献公司收入的60%以上。公司产品销往十多个国家和地区,凭借技术、质量及服务等方面的优势,在海内外客户中享有良好声誉。 格局变化推动主要产品量价齐升,6APA降价大幅降低成本 1)6APA是他唑巴坦和舒巴坦的主要起始原料,预计公司每年需消耗约1000吨,6APA目前价格处于低位,预计全年可节约成本约7000万元。2)舒巴坦主要供应商之一江苏华旭受响水事件影响无限期停产,行业面临供给缺口,公司舒巴坦量价齐升,目前报价750-780元/kg,叠加成本的降低,预计全年可增加1.1亿利润。3)他唑巴坦产销两旺,近年来价格稳步提升,目前国内市场价格在7500-8000元/kg,公司100吨产能有望完全释放,同时有望利用此次齐鲁事件进入辉瑞供应体系。4)MAP车间升级改造有望进入默克供应体系,中间体4-AA涨价短期可贡献约5000万业绩弹性。 下游产业链布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩。 此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 公司迎来业绩拐点,预计公司2019-2021年EPS为1.19、1.62和1.81元,对应当前股价,PE为13、9、8倍。参照可比公司,给予富祥2020年13-15倍估值,对应合理股价为21.1-24.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。
富祥股份 医药生物 2019-08-01 16.11 -- -- 16.69 3.60%
20.55 27.56% -- 详细
事件 7月 29日, 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 5.92亿元,同比下降 4.74%,归属上市公司股东的净利润 1.14亿元,同比下降 13.49%,报告期内公司非经常性损益 817.99万元。 点评 公司牺牲部分产量加强内部体系建设,业绩短期出现波动。 2019年 1月公司对厂区进行整顿升级并接受美国 FDA 检查, 他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品产品以零缺陷通过现场 GMP 检查; 5月公司对厂区以及配套的回收车间进行了为期约半个月的大规模改造, 目前设备升级改造完成,为后续生产提供可靠保障, 同时生产效率得到提升。 主要产品产销两旺,订单充足, 产品市场份额有所提升。 分产品来看,公司舒巴坦、培南类中间体价格出现较大幅度上涨, 报告期内中间体业务收入3.50亿元,同比上升 9.48%;原料药业务实现收入 2.37亿元,同比下降 21.54%。 公司作为全球舒巴坦酸的主供应商, 行业产能骤降使得公司产品供给趋紧,舒巴坦酸价格有望维持高位;他唑巴坦受到规范市场供给趋紧影响,需求有望进一步提升。 子公司中间体新项目试产, 车间改造获阶段性成果。 报告期内,子公司江西如益完成了中间体新项目的建设,进入试产阶段,今年有望贡献部分收入; 潍坊奥通中间体项目及他唑巴坦配套中间体项目开始设备采购及安装,预计明年年初达产; 富祥(大连)注射剂车间改造完毕,关键设备陆续进厂安装调试,预计 2020年第一季度获得注射液制剂药品注册批准文号。 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 营 业 收 入 分 别 为14.95/18.88/23.82亿 元 , 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为3.13/4.14/5.32亿元,对应 EPS 分别为 1.16/1.53/1.97元/股,对应 PE 分别为 14/10/8倍, 继续给予“增持”评级。 风险提示: 原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2019-05-02 15.96 -- -- 20.01 3.68%
16.55 3.70%
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FDA审计影响公司利润表现,预计2季度回暖:2018年公司实现收入11.63亿元,同比增长21.42%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长9.67%,实现扣非后归母净利润1.93亿元,同比增长15.68%,公司业绩基本符合预期。为迎接FDA审计,公司从2018年10月开始投资5000万元对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造,影响了2018Q4业绩。公司2019Q1收入2.95亿元,同比下降3.25%,净利润5342万元,同比下降13.54%,主要是因为公司2018Q4停产约1个季度,对2019Q1业绩影响较大,但2019Q1已顺利复产,预计公司业绩2019Q2开始回暖。2018年公司毛利率37.25%,较上年略有下滑,主要受6-APA涨价影响,预计2019年6-APA价格将有所下降。 2018舒巴坦价格翻倍增长,2019他唑巴坦弹性较大:2018年公司三大品种他唑巴坦、舒巴坦和培南类销售收入占比分别约45%、25%、22%,其中舒巴坦受2018年价格翻倍增长影响,销售额增速约100%,他唑巴坦、培南类基本持平。2019年舒巴坦和他唑巴坦竞争对手相继出现安全事故,市场出现较大缺口。目前舒巴坦价格约850元/千克,他唑巴坦约8000元/千克,分别较事故前增长了30%和15%左右。受下游客户结构影响,他唑巴坦后续提价弹性更大,而该品种毛利率更高,将明显增厚公司业绩。培南母核目前报价约2500元/千克,较年初增长20%,后续仍有提价预期。 发行可转债建设哌他混粉产能,后续新产品储备丰富:2018年公司启动可转债发行,拟募资4.2亿元,主要用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目。未来公司将向费卡出售哌他混粉,代替目前的他唑巴坦,一方面增加哌拉西林销售,另一方面产品附加值提升。后续公司新产品储备丰富,目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段;新技术品种方面,公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、1800、1801等产品的条件,其中AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利Allecra Therapeutics公司研发,针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼,试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对AAI101/头孢吡肟敏感率达到100%,而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为83%,该品种最快有望2019年底上市,目前AAI101原料药主要由富祥提供。 盈利预测与投资评级:因公司主要品种竞争对手相继出现安全事故,市场供应趋紧,公司有较大提价预期,我们调整2019-2020年EPS预测为1.37元、1.56元(原预测为1.30元、1.62元),同时预计2021年EPS为1.81元。当前股价对应2019年PE为16.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2019-04-02 18.73 -- -- 26.60 17.44%
21.99 17.41%
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事件: 根据健康网信息,2019年3月22日公司舒巴坦停止报价,2019年3月27日,美罗培南主环停止报价。 投资要点: 一、舒巴坦格局变化,供方价格话语权提升,提价带来利润弹性。公司是国内最大的舒巴坦(舒巴坦酸+舒巴坦钠+舒巴坦酯+头孢西林舒巴坦钠混粉)供应商,按照舒巴坦酸产能计算,公司产能峰值可达500吨,而且产品已通过美国FDA和日本PMDA认证,下游重点客户包括联邦制药、阿拉宾度和辉瑞制药等。预计2018年公司舒巴坦收入2.5亿元,约占公司收入的22%。目前全国舒巴坦供方产能格局为富祥药业(500吨)、江苏华旭药业(400吨)、常州红太阳(100吨)、济宁华惠化工(300吨)和江西华邦医药(250吨)。2018年4月江苏沿海化工园区整治,华旭药业停产,舒巴坦酸的市场报价从650元涨至850元/kg左右。2018年8月华旭药业申请复产,舒巴坦酸价格回落至680元/kg。盐城响水“3·21”爆炸中,华旭药业受损严重,我们判断需要异地重建的周期将在2年以上。其他产能济宁华惠和江西华邦建成时间短,尚未完全释放产能,预计市场短期存在供需缺口。目前富祥药业已经停止报价,预计恢复报价后,舒巴坦酸有望突破1000元/kg。2018年公司实现归母净利为1.95亿元,我们对舒巴坦提价进行业绩弹性测算,按照舒巴坦酸310元/kg的成本测算,公司产能到500吨,则每提高100元/kg,全年可增厚到利润约3600万元。 二、盐城化工园区停产整顿,培南产品具备提价预期。公司具有从4-AA、美罗培南侧链到美罗培南主环(MAP)的培南产业链,2018年预计培南产品收入2.7亿元,约占公司收入的23%。受上游中间体4-AA影响,美罗培南从2018年已开始处于涨价趋势中,根据健康网信息,2018年12月美罗培南主环价格为2500元/kg,对比2018年3月提升约40%。 目前美罗培南产品的生产企业中有两家位于江苏省盐城市的化工园区内。响水“3·21”爆炸事件之后,我们预计盐城市内的化工产业园需要进行整顿评估,可能影响美罗培南的供给。根据健康网信息,3月27日美罗培南已经停止报价。 三、他唑巴坦下游增长稳定,价格维持高位。他唑巴坦是公司核心产品,产能100吨/年,也是目前国内产销量最大的生产企业之一。2016年因为竞争对手齐鲁天和惠世制药爆炸,他唑巴坦酸价格从5000元/kg(2016年9月)逐步提升至8500元/kg(2018年3月报价),2019年他唑巴坦报价继续维持相对高位。他唑巴坦下游复方制剂包括哌拉西林舒巴坦、头孢哌酮舒巴坦、头孢曲松他唑巴坦、头孢他定他唑巴坦等。从2012年到2018年,下游含有他唑巴坦钠复方制剂的销量额增长了46.58%,预计销量增长60%。我们预计下游制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长。 盈利预测和投资评级:考虑舒巴坦价格提升,假设价格提升至1000元/kg,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.60、2.11元,对应PE分别为24.62、13.76、10.46倍。公司短期受益于舒巴坦的提价,长期受益下游制剂需求增长和在研产品的陆续上市,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:大股东及二股东减持风险;舒巴坦和他唑巴坦新产能进入风险;原料药价格波动风险;系统性风险。
富祥股份 医药生物 2019-03-27 19.10 21.50 12.51% 26.60 15.15%
21.99 15.13%
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事件:3月21日,江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生爆炸,对周边各化工企业造成不同程度影响,对产业造成很大影响。 江苏响水化工园区爆炸,致多家企业停产,影响舒巴坦产品市场供需。3月21日,江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生严重爆炸事故,对周边各化工企业造成不同程度影响,园区化工企业均停产整改,对相应的产品市场供应短期必然造成紧张局面。市场上舒巴坦仅有江苏华旭和富祥股份两家企业生产销售,江苏华旭距离爆炸点较近,受此次爆炸影响明显,预计半年以内无法恢复供应,对舒巴坦市场影响明显。舒巴坦年均合计销量700-800吨,富祥股份与江苏华旭市场份额各占一半;2018年该产品占富祥股份收入和利润比例25%左右,为公司核心产品之一。格局变化下公司舒巴坦产品或将量价齐升:1)量:公司产能500-600吨,销量有50%左右提升空间;2)价:2018年产品平均价格550-600元/公斤,目前产品价格600-700元/公斤,历史价格峰值上千元,产品价格或有进一步提升空间。若按目前价格中值650元/公斤计算,全年供应600吨产能,若舒巴坦价格每提高10元/公斤,则公司新增业绩至少600万元,本次对舒巴坦全年平均价格影响超100元/公斤,对公司业绩弹性影响有望超6000万元。 产品需求持续旺盛,Q4停产致增长放缓。2018年实现11.6亿元收入,同比增长21.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长9.5%。2018Q4收入与业绩下滑明显,主要因为公司四季度对主要产品生产线进行升级改造,产能减少及维修改造费用增加所致。从全年来看,公司业绩增长的主要动力来自于核心产品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制剂需求扩大,销量和价格均明显提升。1)下游需求旺盛,销量明显提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平均售价有所提升,尤其是他唑巴坦的主要供应商之一齐鲁制药在2016年10月因发生爆炸而停产,导致下游客户对公司产品的需求扩大,他唑巴坦价格持续处于高位;2)公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格下降也增厚业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.30元、1.76元,未来三年归母净利润将保持30.6%的复合增长率。考虑到行业事件对舒巴坦的供需影响,公司业绩有望持续超预期,参考可比公司我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:舒巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。
富祥股份 医药生物 2018-12-04 17.25 -- -- 18.55 7.54%
19.30 11.88%
详细
公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商 富祥股份2002年成立于江西省景德镇,主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体,包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3营业收入8.92亿元,同比增长26.83%,归属母公司股东净利润1.73亿元,同比增长23.84%。 β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将 β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等,常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用,产品生命周期长,首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市至今仍被广泛使用,行业整体需求稳定,供给趋紧。 做全优势产业链品种,掌握产品议价能力 公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商,近年来业务快速增长,2011-2017年CAGR达22%。公司为舒巴坦全球独家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商,拥有较强的议价能力,2018年舒巴坦经过4次提价,出厂价格累计上涨幅度约100%;他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。 依托酶抑制剂领域优势发力CDMO业务,收购整合完善产品梯队 公司深化酶抑制剂领域的业务拓展,与Allecra Therapeutics合作为在研新药AAI101独家进行原料药的供货,布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种,致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.12/15.01/18.31亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77 亿元,对应EPS分别为1.00/1.29/1.68元,对应PE为17/13/10倍。公司是抗感染领域优质原料药企,当前估值远低于化学原料药行业平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降的风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2018-08-16 19.26 -- -- 19.18 -0.42%
19.18 -0.42%
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公司业绩逐季好转,供求关系变化舒巴坦大幅提价:公司上半年实现收入6.22亿元,同比增长31.06%,与Q1的32.26%基本持平,维持高速增长,一季度流感疫情对公司业绩影响不大;实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,其中Q1、Q2分别同比增长21.75%和40%,呈逐季好转趋势。公司上半年业绩高增长得益于下游需求提升和产品提价,其中舒巴坦在2018年1月1日的基础上,出厂价格累计上涨幅度约100%,主要原因是竞品因环保问题停产导致市场供求关系变化,预计竞品短期内难以复产。公司上半年毛利率39.69%,跟去年持平,主要是受原材料如6-APA价格上涨影响,但从行业产能布局来看,未来6-APA价格继续上涨的概率不大。 向产业链下游延伸,积极规划无菌原料药和制剂:目前公司积极规划上马无菌原料药,相关产品包含美罗培南、他唑巴坦钠、舒巴坦钠及哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉,逐步提升产品利润附加值。制剂方面,富祥(大连)取得了盐酸二甲双胍的临床批件,积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作,生物等效性试验已经签定合同,即将开展临床研究工作;完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,阿加曲班注射液正在进行发补研究。 加强新技术储备,注重高端产品研发:公司参与设立的产业基金完成对江苏海阔生物部分股权的收购,海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药,弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板,其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔,目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段;新技术品种方面,公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、F1801、F1802等产品的条件,其中AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利AllecraTherapeutics公司研发,针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼,试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对AAI101/头孢吡肟敏感率达到100%,而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为83%,该品种最快有望2019年底上市,目前AAI101原料药主要由富祥提供。 盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,但因公司股本变化2018-2020年EPS分别由2.06元、2.61元、3.23元调整为1.03元、1.30元、1.62元,当前股价对应2018年PE为19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2018-08-02 18.85 -- -- 19.54 3.66%
19.54 3.66%
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2018H1业绩重回快速增长通道,舒巴坦系列明显回暖 公司2018年上半年实现营业收入6.22亿元,同比增长31.06%,主要受益于公司2018年新签合同增加、相关品种的执行价格上涨等因素。考虑到新增订单在完成收入确认后分摊到全年,预计公司2018年全年收入增速有望达25%以上。我们认为:1)舒巴坦系列逐步消除2017年负面影响。受益于下游低库存、竞争对手停产等因素影响,2018年上半年需求、价格较2017年均有明显回升,舒巴坦出厂价格在2018年1月1日提价的基础上,累计上涨幅度约100%;2)培南系列产品从MAP(美罗培南母核)、BCK(亚胺培南母核)等医药中间体向下游美罗培南、亚胺培南等原料药粗品拓展,并积极向下游无菌原料药规划,丰富公司产品线的同时提升毛利率水平。 公司2018年上半年实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,略超我们预期。分季度来看,公司2018Q2实现归母净利润7,021.48万元,同比增长39.42%,第二季度利润端同比增速显著高于第一季度,我们预计主要是舒巴坦提价、财务费用率下降等因素影响。公司2018年上半年销售毛利率为39.69%,较上年同期基本持平。 公司2018年上半年期间费用率为14.15%,同比下降1.53个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.96%、11.26%、0.93%,同比分别上升0.24个百分点、下降0.74个百分点、下降1.03个百分点,我们认为,公司财务费用率同比下降的主要原因是美元汇率波动产生的汇兑损益同比大幅增加等因素。 积极开发新型抗菌原料药 公司控股子公司富祥(大连)取得了盐酸二甲双胍的临床批件,积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作,生物等效性试验已经签定合同,即将开展临床研究工作;完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,阿加曲班注射液正在进行发补研究。潍坊奥通主要产品目前市场需求旺盛,产销情况良好。截止上半年,潍坊奥通已实现扭亏为盈,我们预计潍坊奥通已度过培育期,将逐步贡献业绩。 公司与专业研发机构展开合作,积极开发新型抗菌原料药,为未来的长期发展进行产品储备。相关产品中,AAI101已经开始正常供货,用于客户的三期临床实验。AAI101是一种新型的扩展谱型β-内酰胺酶抑制剂,旨在克服携带扩展谱β-内酰胺酶(ESBLs)的典型革兰氏阴性医院病原体的耐药性。2017年11月,FDA授予头孢吡肟/AAI101快速通道资格(Fast Track designation),用于治疗复杂性尿路感染(cUTI),复杂的腹腔内感染(cIAI)和医院获得性细菌性肺炎/呼吸机相关细菌性肺炎(HABP / VABP)。 另一个产品阿维巴坦(Avibactam,NXL-104)已经获得阶段性进展。阿维巴坦是目前最被看好的新型β-内酰胺酶抑制剂, FDA于2015年2月批准了头孢他啶/阿维巴坦组合的复方产品(商品名Avycaz)的新药申请,用于cUTI及复杂性腹腔内感染cIAI的治疗。2018年2月FDA批准Avycaz的补充新药申请(sNDA),用于治疗革兰氏阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎(HABP/VABP)。AAI101和阿维巴坦的开发意味着公司开始往创新性抗菌原料药供应商转型,有望为公司带来新的增长动能。 风险提示 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险;产业链整合不及预期风险;在研产品研发、申报、上市进度不及预期;产品提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等 投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 结合2018年中报我们调整公司18、19年EPS至1.03、1.26元,以7月30日收盘价18.84元计算,动态PE分别为18.27倍和14.98倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为18.77倍,公司市盈率与行业平均水平基本持平。我们认为:1)公司主导产品基本消化2017年原材料提价、需求端放缓等因素的影响,同时2018年上半年主导产品的价格、新增订单均有所回暖,带动公司整体业绩增速开始回升,考虑到公司2017年上半年利润端基数较低,预计公司2018年全年利润增速有望达30%以上;2)公司通过收购富祥(大连)、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应,有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队,丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
富祥股份 医药生物 2018-05-02 22.96 -- -- 49.48 6.29%
24.41 6.32%
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事项点评 业绩基本符合预期,利润增速开始回暖 公司2018年第一季度实现营业收入3.05亿元,同比增长32.26%,主要受益于公司2018年1-2月新签合同约为4亿元,相当于2017年营业收入的41.8%,相关品种的执行价格较2017年上浮10%至40%不等,考虑到新增订单在完成收入确认后分摊到全年,预计公司全年收入增速有望达到20%以上。我们认为:1)公司主导产品他唑巴坦系列2018年从已签约订单判断维持量价齐升的态势,2018Q1提价幅度达10%以上;2)舒巴坦系列逐步消除2017年负面影响,2018Q1需求、价格均有所回暖;3)培南系列公司主要产品从MAP(美罗培南母核)、BCK(亚胺培南母核)等医药中间体向下游美罗培南、亚胺培南等原料药粗品拓展,丰富公司产品线的同时提升毛利率水平。 公司2018年第一季度实现归母净利润6,178.82万元,同比增长21.75%,基本符合我们预期。公司2018年Q1销售毛利率为39.12%,同比下降1.55个百分点但环比上升2.46个百分点,我们预计,公司已逐步消化2017年主要原材料提价、调整产品结构等因素的影响,同时受益于主要产品提价,带动公司整体毛利率水平回升。 公司2018年第一季度期间费用率为13.72%,同比下降1.02个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.40%、9.61%、2.71%,同比分别上升0.17个百分点、下降2.19个百分点、上升1.00个百分点,我们认为,公司管理费用率同比下降的主要原因是股权激励费用同比大幅下降等因素。 外延式发展延伸产业链 公司2017年收购富祥(大连)70%股份并向其增资,将公司的生产基地拓展至5个,标志着公司正式试水制剂领域。公司积极推进正在申报产品的注册工作,2017年已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,报送CDE;正在进行二甲双胍缓释片(II)的药学再评价研究,预计今年下半年进行生物等效性研究;阿加曲班注射液正在进行发补研究。 公司2017年参与设立富祥物明产业并购基金,该并购基金于2017年12月完成了对海阔生物部分股权的收购。海阔生物主要从事用发酵工艺生产高品质原料药,其主要产品林可霉素和万古霉素,弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板。 我们认为,公司以化学合成酶抑制剂与碳青霉烯系列品种为主,通过参与并购基金、外延收购等方式逐步开展无菌原料药、制剂技术的研发,有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队,丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 风险提示 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险;产业链整合不及预期风险;在研产品研发、申报、上市进度不及预期;他唑巴坦提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等 投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.95、2.44元,以4月24日收盘价45.58元计算,动态PE分别为23.43倍和18.71倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为23.83倍,公司市盈率与行业平均水平基本持平。我们认为:1)公司主导产品基本消化2017年原材料提价、需求端放缓等因素的影响,同时2018Q1主导产品的价格、新增订单均有所回暖,带动公司整体的毛利率水平、业绩增速开始回升;2)公司通过收购大连泛谷、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应,有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队,丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
富祥股份 医药生物 2018-04-27 22.97 -- -- 49.48 6.25%
24.41 6.27%
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负面影响集中爆发期已过,业绩改善符合预期:2017年公司受原材料涨价、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助大幅下降等诸多负面因素影响,业绩增速下滑明显。目前随着公司产品量价齐升以及负面影响消散,2018年一季度实现收入3.05亿元,同比增长32.26%,较2017年的25.46%有所提升;实现归母净利润6179万元,同比增长21.75%,较2017年的2.09%提升幅度较大。公司业绩呈改善迹象,符合之前预期。从中长期来看,抗生素类药品销售居于用药大类首位,培南系列有望成为一线用药,而β内酰胺酶抑制剂中舒巴坦类和他唑巴坦类仍是目前解决细菌耐压性问题最常用和有效的方式。 收购富祥大连,进军制剂领域:2017年7月13日,公司以1386.80万元收购大连泛谷70%的股权,后改名叫富祥大连,依靠其药品制剂许可和新版GMP资质,公司开始进入制剂业务。积极推进正在申报产品的注册工作,去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,报送CDE;正在进行二甲双胍缓释片(II)的药学再评价研究,预计今年下半年进行生物等效性研究;阿加曲班注射液正在进行发补研究。 外延并购加大布局,在研品种丰富前景光明:2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购,江苏海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药,弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板,其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔;目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段,未来有望成为新的业绩增长点. 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年EPS分别为2.06元、2.61元、3.23元的预测,重申“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)在日常生产经营活动中,公司已制定了严格、完善的操作规程,但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素,造成“三废”失控排放或偶然的环保事故。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2018-04-25 21.90 -- -- 49.48 11.44%
24.41 11.46%
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投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.95、2.44元,以4月19日收盘价49.20元计算,动态PE分别为25.29倍和20.20倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为24.00倍,公司市盈率与行业平均水平基本持平。我们认为:1)公司主导产品2017年受原材料提价、需求端放缓等因素影响业绩增速有所下降,考虑到2018Q1主导产品的价格、新增订单均有所回暖,公司整体的毛利率水平、业绩增速有望走出2017年的低谷,开始逐步回升;2)公司通过收购大连泛谷、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应,有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队,丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
富祥股份 医药生物 2018-04-23 24.52 -- -- 49.48 -0.44%
24.41 -0.45%
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公司发布2017年年度报告,实现收入9.58亿元,同比增长25.46%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长2.09%;实现扣非后归母净利润1.67亿元,同比增长4.95%;EPS为1.63元。其中2017年Q4实现收入2.55亿元,同比增长26.24%;实现归母净利润3810万元,同比下滑9.74%;实现扣非后归母净利润3577万元,同比下滑10.08%。公司业绩基本符合预期。利润分配预案为每10股派5送0转10。 全年业绩基本符合预期,成本上升致毛利率下降:2017年公司实现营收9.58亿元,同比增长25.64%,增速较2017年上半年的30.52%继续回落,基本符合预期。单季度看Q1-Q4收入分别为2.31亿、2.44亿、2.29亿和2.55亿元,基本持平;而Q1-Q4净利润分别为5075万、5036万、3834万和3810万元,下半年净利润下降幅度较大,主要有以下原因:化工原料大幅涨价,尤其是公司主要材料6APA同比最高涨幅超90%;人民币升值使汇兑损失增加,由2016年的-835万元上升到2017年的1263万元;股权激励摊销成本在2017年达到峰值,且政府补助大幅下降等。公司原料药和中间体毛利率分别由2016年的55.91%、32.68%,下降到51.57%、24.47%。 收购富祥大连,进军制剂领域:2017年7月13日,公司以1386.80万元收购大连泛谷70%的股权,后改名叫富祥大连,依靠其药品制剂许可和新版GMP资质,公司开始进入制剂业务。积极推进正在申报产品的注册工作,去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,报送CDE;正在进行二甲双胍缓释片(II)的药学再评价研究,预计今年下半年进行生物等效性研究;阿加曲班注射液正在进行发补研究。 外延并购加大布局,在研品种丰富前景光明:2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购,江苏海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药,弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板,其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔;目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:因2017年增速进一步下降,我们将2018-2019年EPS由2.61元、3.06元调整为2.06元、2.61元,预计2020年EPS为3.23元,将投资评级由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)在日常生产经营活动中,公司已制定了严格、完善的操作规程,但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素,造成“三废”失控排放或偶然的环保事故。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2017-07-24 47.15 -- -- 49.24 4.43%
50.85 7.85%
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平安观点: 他唑巴坦增速维持在60%以上,舒巴坦增速承压。公司原料药产品销售收入24,356.75万元,同比增长65.59%;中间体产品销售收入23,093.72万元,同比增长6.68%。原料药大部分由他唑巴坦酸贡献,上半年维持了量价齐升,预计量增长在40%以上,价格上涨10%左右。舒巴坦系列预计负增长,主要因公司主动减产以保证他唑巴坦的产能供应;培南系列预计个位数增长,优势竞争格局尚未形成,低于行业增速。 非经常性损益影响利润,成本上升毛利率略有下降。由于人民币汇率的波动,公司出现汇兑损失462.99万元,而去年同期汇兑收益达150.91万元;同时公司上半年股权激励成本摊销为1,042.23万元,比去年同期增加728.15万元,今年全年摊销额1423万元,主要放在了上半年。受上游原材料6APA、金属及其他化工产品涨价影响,整体毛利率同比下降3.00pp至39.75%,净利润率下降1.43pp至21.16%。 依托大连泛谷开始进入药品制剂业务。大连泛谷拥有药品制剂许可和新版GMP资质,是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点,公司将以此为契机,打造医药全产业链。大连泛谷拥有三个在研制剂产品,盐酸事甲双胍缓释片(Ⅱ)、阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液,处于研发后期申报生产阶段。三大品种竞争格局良好,初步预计上市稳定销售后将为公司带来超过2亿元的收入、近5000万净利润。 研发重点延伸,维持“强烈推荐”评级。目前公司在研品种近十个,其中拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种,先后完成小试,正在或准备进入到中试阶段。这些品种的储备,将为公司未来业务的发展提供更多的市场选择,开拓新业务领域,打造新的业绩增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为2.07元、2.61元、3.06元,对应市盈率估值23.3、18.4、15.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。产量不达预期;竞争格局变化。
富祥股份 医药生物 2017-07-24 47.15 -- -- 49.24 4.43%
50.85 7.85%
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事项点评 收入维持较快增速,抗菌药物行业增速回暖 公司2017年H1实现营业收入4.75亿元(+30.52%),收入增速与第一季度相符,其中原料药、中间体分别实现营业收入2.44亿元、2.31亿元,同比分别增长65.59%、6.68%。根据米内网数据,2016年国内重点城市公立医院抗菌药物终端同比增长7.51%,从2010年增长峰值22.94%到2012年增长谷底-17.07%,目前同比增速恢复常态。其中,2016年国内重点城市公立医院碳青霉烯类药物同比增长14.24%,高于全身用抗菌药物近7个百分点。公司2017年H1接受了包括辉瑞和默克在内的9家国内外客户共10次现场审计,均获通过,稳健增长的海外订单数量有望提高公司整体的经营效益。 我们认为,在需求持续旺盛的背景下,公司通过提高生产工艺、加速子公司生产基地改造进而提高生产效率,他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高,延续了量价齐升的格局。公司不断强化β-内酰胺酶抑制剂的品种优势,我们估算出舒巴坦、他唑巴坦、培南系列收入贡献约为2:5:3,他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源。我们认为,随着他唑巴坦延续量价齐升的态势,收入贡献、利润贡献比例将不断提高,带动公司整体盈利能力上升。 同时公司将研发重点延伸到了抗病毒领域,目前公司在研品种近十个,包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种,先后完成小试,正在或准备进入到中试阶段。公司产品储备丰富,为公司未来业务的发展提供更多的市场选择,未来有望开拓新业务领域,成为公司新的业绩增长点。 第二季度归母净利润规模与第一季度持平,但利润增速略低于预期 公司2017年H1实现归母净利润1.01亿元(+17.00%),实现扣非归母净利润9,490.86万元(+24.37%),利润增速略低于预期。分季度来看,公司2017年Q2实现归母净利润5,036.17万元,同比增长1.65%,主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。 公司2017年H1销售毛利率为39.75%,同比下降2.17pp,其中原料药、中间体销售毛利率分别为51.86%、26.97%,同比下降4.51pp、5.13pp。分季度来看,公司2017年Q1、Q2销售毛利率分别为40.67%、38.87%,第二季度销售毛利率环比下降1.8pp。根据Wind数据,6-APA价格由5月份的160元/kg增长至近期的190元/kg,涨价幅度达18.75%,我们认为,主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。 公司2016年H1期间费用率为15.68%,同比上升0.23pp,比较稳定,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.72%、12.00%、1.96%,同比分别下降0.73pp、下降0.55pp、上升1.51pp,财务费用率提高的主要原因是公司短期借款增加相应的利息支出增加、汇兑损失增加等。 风险提示 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险;产业链整合不及预期风险;在研产品研发、申报、上市进度不及预期;他唑巴坦提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等 投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元,以7月19日收盘价48.05元计算,动态PE分别为22.72倍和17.87倍。同类型可比上市公司17年、18年市盈率中值为25.69倍、21.38倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)2016年国内重点城市公立医院抗菌药物终端同比增长7.51%,行业增速明显回暖,其中碳青霉烯类药物同比增长14.24%,需求持续旺盛;2)他唑巴坦维持量价齐升的态势,短期受6-APA等主要原辅料提价影响可能导致营业成本上升,仍是公司业绩的主要增长点;3)公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,随着增资进行水针线新版GMP改造等项目,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
富祥股份 医药生物 2017-07-21 47.13 29.12 52.38% 49.24 4.48%
50.85 7.89%
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事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入4.75亿(+31%)、归母净利润1.01亿(+17%)、扣非后归母净利润0.95亿(+24%)。 他唑巴坦高速增长,原材料涨价拖累业绩。公司业绩略低于预期,我们分析认为主要原因在于部分产品竞争激烈收入增速放缓和原材料提价所致。从收入端来看,原料药业务实现收入2.44亿(+66%),其中主要产品他唑巴坦的增速更高,随着竞争对手产能受限而量价齐升,估计销量增速在50%左右,平均提价幅度在15%左右。中间体业务实现收入2.31亿(+7%),主要产品舒巴坦和培南中间体的市场竞争压力加大导致产品销量不及预期。从盈利能力来看,原料药和中间体的毛利率分别降低4.51pp和5.13pp,综合毛利率下降2.17pp,估计主要是因为6-APA等化工原材料价格上涨导致成本升高,另外舒巴坦等产品的销量下降也导致固定资产成本分摊增加。从期间费率来看,销售费率下降0.73pp至1.72%,管理费率下降0.55pp至12.00%,显示内部经营管理效率有所提升;由于短期借款增加,财务费率提升1.51pp至1.96%;整体期间费率提升0.23pp至15.68%。毛利率下降和期间费率提升导致净利率略有下滑,下降2.61pp至21.16%。 竞争对手停产,他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药,公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产,虽然少部分产能逐步恢复,但仍然存在较大的市场缺口,公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商,有望推动他唑巴坦量价齐升。他唑巴坦是公司销售规模最大的产品,估计2016年贡献的净利润在9000万左右。考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足,预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升,2017年销量和价格有望分别提升50%和20%以上,从而显著增厚公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.38元、3.10元、3.98元,对应PE分别为20、16倍、12倍。公司他唑巴坦收入量价齐升推动公司业绩快速增长,维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE,对应目标价位71.40元。 风险提示:他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名