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富祥股份 医药生物 2019-11-04 17.15 -- -- 17.79 3.73% -- 17.79 3.73% -- 详细
19Q3业绩同比增速较 19H1明显提升公司2019年前三季度实现营业收入9.67亿元,同比增长8.36%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长22.48%。分季度来看,公司19Q3实现营业收入3.75亿元,同比增长38.49%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长150.24%; 实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长150.42%。公司19Q3业绩同比增速较19H1明显提升, 主要原因包括: 1) 公司对主要产品他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造,牺牲部分产能影响了公司短期业绩,长期来看有利于降低公司主要产品的单耗,提高公司整体的盈利能力; 2)竞争对手停产、需求端保持旺盛等因素导致舒巴坦、他唑巴坦、 4-AA等公司核心产品市场出现供不应求的情况, 核心产品价格较上年同期均有所提升。 公司2019年前三季度销售毛利率为42.47%,同比上升3.41个百分点,预计主要受核心产品提价、产能利用率提高摊薄固定成本等因素影响。 受供需关系影响, 三大主要产品价格较上年同期均有所提升分产品来看, 6-APA是公司舒巴坦、他唑巴坦等核心产品的主要原材料, 2019年以来价格呈下降趋势,截至2019年10月21日, 6-APA价格为145元/kg,同比下降37%,带动公司舒巴坦、他唑巴坦等核心产品毛利率水平同比有所提升。 此外, 受主要竞争对手停产等因素影响,公司舒巴坦价格较2018年年末提升20%;他唑巴坦价格为7500元/公斤, 较上年同期提升明显,带动公司整体收入快速增长。 公司培南系列的主要产品包括美罗培南母核、 4-AA、亚胺培南母核、培南侧链等, 根据Wind数据,截至2019年9月底, 4-AA价格为1,800元/kg,同比提升20%,带动公司培南系列产品收入及毛利率水平提升。 受让物明福田健康产业投资合伙企业5%股权, 推进公司医药产业战略布局公司于2019年10月公告披露, 公司与海南天煌签署深圳市物明福田健康产业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“合伙企业”)财产份额转让协议,海南天煌拟将其持有的合伙企业5000万元认缴(未实 缴)的合伙份额以1元转让给公司,占合伙企业总认缴规模的5%。 本次投资将有助于推动公司在医药产业的战略发展布局, 叠加公司发行可转债用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目” 等因素,有利于公司完善产品结构,向下游无菌原料药和制剂延伸产业链,提升产品附加值的同时提高公司整体的盈利能力。 n 风险提示原材料价格上升导致毛利率水平下降风险; 产业链整合不及预期风险; 在研产品研发、申报、上市进度不及预期; 产品提价不及预期; 股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等n 投资建议未来六个月内, 维持“增持”评级结合2019年三季报调整公司19、 20年EPS至1. 10、 1.28元,以10月25日收盘价17.76元计算,动态PE分别为16.09倍和13.92倍。 短期来看,公司主要产品受环保趋严、竞争对手停产等因素导致供需关系趋紧,具有一定的提价能力,为公司贡献可观的业绩弹性。长期来看,公司向下游无菌原料药、制剂延伸产业链,丰富公司产品结构的同时提升公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
富祥股份 医药生物 2019-11-04 17.15 -- -- 17.79 3.73% -- 17.79 3.73% -- 详细
核心观点 事件10月 25日晚, 公司发布 2019年第三季度报告, 前三季度实现营业收入 9.67亿元,同比增长 8.36%; 归属上市公司股东的净利润 2.16亿元, 同比增长25.09%; 扣非后归属上市公司股东的净利润 2.09亿元,同比增长 22.09%。 第三季度实现营业收入 3.75亿元,同比增长 38.49%,归属上市公司股东的净利润 1.02亿元,同比增长 150.24%,扣非后归属上市公司股东的净利润 2.09亿元,同比增长 22.09%。 点评第三季度盈利能力改善明显,核心品种销售旺盛。 随着第二季度公司设备升级改造完成, 第三季度公司产能利用率维持高位, 盈利能力大幅改善, 报告期内销售毛利率 46.58%,同比上升 8.98个百分点;销售净利率 27.49%,同比上升 12.25个百分点,虽然去年三四季度受停产检修影响表现为较低基数,但环比来看盈利水平亦有较大提高。 收入端,舒巴坦系列产品价格有望继续维持高位, 同时由于下半年产量恢复,预计收入实现较大幅度增长; 成本端,三季度上游原材料 6-APA 市场价格进一步下调至 150元/公斤,同比下降 35%,增厚公司业绩。 前三季度财务费用 1079.36万元,同比增长 127.28%, 主要系借款利息增加及汇兑收益减少。 产品规范市场销售占比进一步提升,业务扩展值得期待。 受规范市场需求提升因素影响, 报告期内公司他唑巴坦原料药规范市场销售占比提升。 公司 450吨哌拉西林他唑巴坦 8:1混粉项目进展顺利,达产后将带动哌拉西林产品的销售,提供收入增量。 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 营 业 收 入 分 别 为14.02/18.91/24.92亿 元 , 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为3.14/4.20/5.47亿元,EPS 分别为 1.16/1.56/2.03元,对应 PE 分别为 15/11/9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2019-10-30 18.05 -- -- 18.30 1.39% -- 18.30 1.39% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,实现收入9.67亿元,同比增长8.36%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.09%;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长22.48%;每股收益0.81元,业绩符合预期。 投资要点: 主要产品量价齐升,三季度业绩快速增长 得益于主要产品的量价齐升,Q3单季度营收和归母净利润为3.75亿元和1.02亿元,同比增长38.49%和150.24%。分产品来看:1)预计舒巴坦酸销量约280吨,贡献收入1.8亿元,另销售了近40吨托西酸舒他西林等下游产品;2)他唑巴坦酸预计销售约68吨,贡献收入3.3亿元;3)培南板块主要得益于重要中间体4AA涨价,预计前三季度销量超过100吨,贡献收入1.6亿元。得益于多个品种销售价格的提升,公司毛利率同比提升2.6个百分点,其中Q3单季度毛利率已提升至46.58%,环比仍有2.26%的提升。 酶抑制剂下游产业布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,我们认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 得益于主要产品的量价齐升,公司迎来业绩拐点,业绩高增长有望延续到2020年上半年,预计公司2019-2021年EPS为1.17、1.61和1.79元,对应当前股价,PE为15、11、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。
富祥股份 医药生物 2019-10-30 18.05 -- -- 18.30 1.39% -- 18.30 1.39% -- 详细
停产因素影响消除,公司季度业绩迎来拐点:2019年前三季度实现收入9.67亿元(+8.36%),实现归母净利润2.16亿元(+25.09%),基本符合预期。其中Q3单季度实现收入3.75亿元(+38.49%),归母净利润1.02亿元(+150.24%),迎来拐点。我们认为公司上半年业绩下滑主要受2018四季度停产检修和2019年5月份半个月停产影响,目前停产影响业已消除,公司处于满产满销状态。同时报告期内公司顺利通过FDA现场检查并获得韩国他唑巴坦原料药注册证书。 公司利润增速高于收入增速主要是由于成本下降。主要原材料6-APA全年用量在1000吨以上,市场报价由2018年平均230元/千克下降到2019年9月的150元/千克,带动2019年公司毛利率逐季提升,其中2019Q3达到46.58%,较2018Q3提升8.98个pp。 受竞争对手产能影响,主要产品供应紧张,价格维持高位:今年以来公司主要竞争对手相继出现安全问题,导致生产线受到不同程度影响,公司主要产品价格较去年或年初提升明显。其中舒巴坦目前报价700-750元/千克,他唑巴坦报价7500元/千克左右,而4-AA报价1600-1800元/千克,较年初提升50%以上。 积极向下游延伸,他哌混粉项目值得期待:富祥(大连)注射剂车间改造完毕,预计2020Q1获得注射剂药品批文,完成从中间体、原料药到注射剂的跨越。可转债募投项目哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目进展顺利,完成后不仅可以带动哌拉西林销售,还能增加潜在客户的采购。新技术品种方面,公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、1800、1801等产品的条件,其中AAI101目前处于三期临床,上市后有望继续由公司供货。 盈利预测与投资评级:因2018Q4进行停产检修和2019年5月份因事故停产半个月,公司上半年业绩受到影响,同时公司股本也发生变化。我们相应地将2019-2021年EPS预测下调为1.14元、1.26元、1.38元(原预测为1.37元、1.56元、1.81元)。当前股价对应2019年PE为15.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2019-10-29 17.66 -- -- 18.45 4.47% -- 18.45 4.47% -- 详细
公司发布 19年三季报,19Q1-3实现收入 9.67亿、归母净利润 2.16亿、扣非归母净利润 2.09亿,分别同比增长 8.36%、25.09%、22.48%;实现基本 EPS 0.81元,业绩符合预期。 点评: 产能改造陆续到位,业绩迎来显著向上拐点。19H1、Q3收入分别同比增长-5%、38%,归母净利润分别同比增长-13%、150%。19Q3业绩环比提速显著,原因在于 2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了 19H1的业绩。随着改造逐步到位,以及行业多方面利好因素叠加影响,公司业绩迎来显著向上拐点。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,18年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂 PDB 样本医院销售额分别为 28亿和 26亿, 2012-2018年 CAGR 分别为 10%和 7%。 巴坦类产品均是以 6-APA 作为核心原料,6-APA 价格呈下降趋势,2019年 10月 14日,6-APA 价格报 150元/kg,同比下降近 40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从 18年之前的 50万元/吨以下,涨到目前的 75万元/吨;他唑巴坦从 16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近 800万元/吨。培南产品 4-AA 自 18年 7月持续涨价, 2018年 6月报价为 890元/kg, 2019年 9月达到 1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势。公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于 17年启动改造,有望于 19年通过 GMP 认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们维持预测 19-21年 EPS 为 1.20/1.52/1.86元,同比增长 67%/27%/22%,现价对应 19-21年 PE 为 15/12/10倍,维持 “买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
富祥股份 医药生物 2019-10-18 18.54 26.00 49.51% 18.85 1.67%
18.85 1.67% -- 详细
全球β-内酰胺酶抑制剂、培南系列等产品的主要供应商 公司成立于2002年,为全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,且是国内为数不多的培南类系列全产业链产品生产商,主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦、培南三个系列。18Q4公司改造产能,致19H1收入5.92亿元、归母净利润1.14亿元,分别同比下降5%、13%。但随着改造到位,公司业绩迎来向上拐点;据19年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润2.08-2.20亿,同比增长20.3-27.4%,19Q3归母净利润同比增长130-160%。 抗生素耐药痛点,催生复合制剂浪潮 β-内酰胺类抗菌药物是用量最大的抗生素。耐药性问题是抗生素类药物使用的痛点,通过β-内酰胺酶抑制剂的联用,可解决该问题。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,2018年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂PDB样本医院销售额分别为28亿和26亿,2012-2018年CAGR分别为10%和7%。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升 巴坦类产品均是以6-APA作为核心原料,6-APA价格呈下降趋势,2019年10月14日,6-APA价格报150元/kg,同比下降近40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从18年之前的50万元/吨以下,涨到目前的75万元/吨;他唑巴坦从16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近800万元/吨。培南产品4-AA自18年7月持续涨价,2018年6月报价为890元/kg,2019年9月达到1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势 公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于17年启动改造,有望于19年通过GMP认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们预测19-21年EPS为1.20/1.52/1.86元,同比增长67%/27%/22%,现价对应19-21年PE为15/12/10倍。综合相对和绝对估值法,给予其目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
富祥股份 医药生物 2019-09-18 19.77 -- -- 18.92 -4.30%
18.92 -4.30% -- 详细
事件 9月16日晚,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计公司第三季度实现归属于上市公司股东的净利润9359.82万元-10580.67万元,同比增长130%-160%,前三季度预计实现归属上市公司股东的净利润2.08-2.20亿元,同比增长20.32%-27.39%;前三季度预计实现归属上市公司股东的非经常性损益约810万元。 点评 上半年产能制约因素解除,下半年生产企稳,产能有望持续释放。上半年公司中期设备检修工作已完成,下半年产能释放,产量预计同比提升30%以上,再叠加部分产品价格同比显著提升,产销两旺业绩红利兑现。第三季度业绩预告中位数9970.25万元,同比增长145.00%,三季度业绩拐点明显。 核心品种价格维持高位,全年业绩高增确定性强。二季度以来舒巴坦系列产品价格维持高位,预计舒巴坦酸下半年价格同比有望提升40%;他唑巴坦原料药规范市场销售规模扩大,新获批韩国MFDS注册证助推销售;“培南”系列产品受二季度行业爆炸事件导致的停产因素影响,价格维持上行,截至2019年8月,上游中间体4-AA市场价格达1800元/公斤,同比2018年均价接近翻倍,公司拥有培南系列中间体4-AA、培南母核及侧链,受益系列产品提价。 募投产能顺利建设,产业链协同延展打开广阔成长空间。公司依托在他唑巴坦产品优势,拓展至无菌化生产领域,哌拉西林他唑巴坦混粉450吨可转债项目顺利建设,有望明年年初投产,在提升他唑巴坦原料药市占率的同时带动哌拉西林系列产品的销售。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为14.02/18.91/24.92亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.14/4.20/5.47亿元,EPS分别为1.16/1.56/2.03元,对应PE分别为16/12/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2019-08-09 14.74 -- -- 17.48 18.59%
20.55 39.42%
详细
酶抑制剂和碳青霉烯类药物原料药和中间体的主要供应商 公司目前拥有全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地,同时也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一,主要品种他唑巴坦和舒巴坦皆获得FDA认证,贡献公司收入的60%以上。公司产品销往十多个国家和地区,凭借技术、质量及服务等方面的优势,在海内外客户中享有良好声誉。 格局变化推动主要产品量价齐升,6APA降价大幅降低成本 1)6APA是他唑巴坦和舒巴坦的主要起始原料,预计公司每年需消耗约1000吨,6APA目前价格处于低位,预计全年可节约成本约7000万元。2)舒巴坦主要供应商之一江苏华旭受响水事件影响无限期停产,行业面临供给缺口,公司舒巴坦量价齐升,目前报价750-780元/kg,叠加成本的降低,预计全年可增加1.1亿利润。3)他唑巴坦产销两旺,近年来价格稳步提升,目前国内市场价格在7500-8000元/kg,公司100吨产能有望完全释放,同时有望利用此次齐鲁事件进入辉瑞供应体系。4)MAP车间升级改造有望进入默克供应体系,中间体4-AA涨价短期可贡献约5000万业绩弹性。 下游产业链布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩。 此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 公司迎来业绩拐点,预计公司2019-2021年EPS为1.19、1.62和1.81元,对应当前股价,PE为13、9、8倍。参照可比公司,给予富祥2020年13-15倍估值,对应合理股价为21.1-24.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。
富祥股份 医药生物 2019-08-01 16.11 -- -- 16.69 3.60%
20.55 27.56%
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事件 7月 29日, 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 5.92亿元,同比下降 4.74%,归属上市公司股东的净利润 1.14亿元,同比下降 13.49%,报告期内公司非经常性损益 817.99万元。 点评 公司牺牲部分产量加强内部体系建设,业绩短期出现波动。 2019年 1月公司对厂区进行整顿升级并接受美国 FDA 检查, 他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品产品以零缺陷通过现场 GMP 检查; 5月公司对厂区以及配套的回收车间进行了为期约半个月的大规模改造, 目前设备升级改造完成,为后续生产提供可靠保障, 同时生产效率得到提升。 主要产品产销两旺,订单充足, 产品市场份额有所提升。 分产品来看,公司舒巴坦、培南类中间体价格出现较大幅度上涨, 报告期内中间体业务收入3.50亿元,同比上升 9.48%;原料药业务实现收入 2.37亿元,同比下降 21.54%。 公司作为全球舒巴坦酸的主供应商, 行业产能骤降使得公司产品供给趋紧,舒巴坦酸价格有望维持高位;他唑巴坦受到规范市场供给趋紧影响,需求有望进一步提升。 子公司中间体新项目试产, 车间改造获阶段性成果。 报告期内,子公司江西如益完成了中间体新项目的建设,进入试产阶段,今年有望贡献部分收入; 潍坊奥通中间体项目及他唑巴坦配套中间体项目开始设备采购及安装,预计明年年初达产; 富祥(大连)注射剂车间改造完毕,关键设备陆续进厂安装调试,预计 2020年第一季度获得注射液制剂药品注册批准文号。 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 营 业 收 入 分 别 为14.95/18.88/23.82亿 元 , 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为3.13/4.14/5.32亿元,对应 EPS 分别为 1.16/1.53/1.97元/股,对应 PE 分别为 14/10/8倍, 继续给予“增持”评级。 风险提示: 原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2019-05-02 15.96 -- -- 20.01 3.68%
16.55 3.70%
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FDA审计影响公司利润表现,预计2季度回暖:2018年公司实现收入11.63亿元,同比增长21.42%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长9.67%,实现扣非后归母净利润1.93亿元,同比增长15.68%,公司业绩基本符合预期。为迎接FDA审计,公司从2018年10月开始投资5000万元对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造,影响了2018Q4业绩。公司2019Q1收入2.95亿元,同比下降3.25%,净利润5342万元,同比下降13.54%,主要是因为公司2018Q4停产约1个季度,对2019Q1业绩影响较大,但2019Q1已顺利复产,预计公司业绩2019Q2开始回暖。2018年公司毛利率37.25%,较上年略有下滑,主要受6-APA涨价影响,预计2019年6-APA价格将有所下降。 2018舒巴坦价格翻倍增长,2019他唑巴坦弹性较大:2018年公司三大品种他唑巴坦、舒巴坦和培南类销售收入占比分别约45%、25%、22%,其中舒巴坦受2018年价格翻倍增长影响,销售额增速约100%,他唑巴坦、培南类基本持平。2019年舒巴坦和他唑巴坦竞争对手相继出现安全事故,市场出现较大缺口。目前舒巴坦价格约850元/千克,他唑巴坦约8000元/千克,分别较事故前增长了30%和15%左右。受下游客户结构影响,他唑巴坦后续提价弹性更大,而该品种毛利率更高,将明显增厚公司业绩。培南母核目前报价约2500元/千克,较年初增长20%,后续仍有提价预期。 发行可转债建设哌他混粉产能,后续新产品储备丰富:2018年公司启动可转债发行,拟募资4.2亿元,主要用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目。未来公司将向费卡出售哌他混粉,代替目前的他唑巴坦,一方面增加哌拉西林销售,另一方面产品附加值提升。后续公司新产品储备丰富,目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段;新技术品种方面,公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、1800、1801等产品的条件,其中AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利Allecra Therapeutics公司研发,针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼,试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对AAI101/头孢吡肟敏感率达到100%,而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为83%,该品种最快有望2019年底上市,目前AAI101原料药主要由富祥提供。 盈利预测与投资评级:因公司主要品种竞争对手相继出现安全事故,市场供应趋紧,公司有较大提价预期,我们调整2019-2020年EPS预测为1.37元、1.56元(原预测为1.30元、1.62元),同时预计2021年EPS为1.81元。当前股价对应2019年PE为16.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2019-04-02 18.73 -- -- 26.60 17.44%
21.99 17.41%
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事件: 根据健康网信息,2019年3月22日公司舒巴坦停止报价,2019年3月27日,美罗培南主环停止报价。 投资要点: 一、舒巴坦格局变化,供方价格话语权提升,提价带来利润弹性。公司是国内最大的舒巴坦(舒巴坦酸+舒巴坦钠+舒巴坦酯+头孢西林舒巴坦钠混粉)供应商,按照舒巴坦酸产能计算,公司产能峰值可达500吨,而且产品已通过美国FDA和日本PMDA认证,下游重点客户包括联邦制药、阿拉宾度和辉瑞制药等。预计2018年公司舒巴坦收入2.5亿元,约占公司收入的22%。目前全国舒巴坦供方产能格局为富祥药业(500吨)、江苏华旭药业(400吨)、常州红太阳(100吨)、济宁华惠化工(300吨)和江西华邦医药(250吨)。2018年4月江苏沿海化工园区整治,华旭药业停产,舒巴坦酸的市场报价从650元涨至850元/kg左右。2018年8月华旭药业申请复产,舒巴坦酸价格回落至680元/kg。盐城响水“3·21”爆炸中,华旭药业受损严重,我们判断需要异地重建的周期将在2年以上。其他产能济宁华惠和江西华邦建成时间短,尚未完全释放产能,预计市场短期存在供需缺口。目前富祥药业已经停止报价,预计恢复报价后,舒巴坦酸有望突破1000元/kg。2018年公司实现归母净利为1.95亿元,我们对舒巴坦提价进行业绩弹性测算,按照舒巴坦酸310元/kg的成本测算,公司产能到500吨,则每提高100元/kg,全年可增厚到利润约3600万元。 二、盐城化工园区停产整顿,培南产品具备提价预期。公司具有从4-AA、美罗培南侧链到美罗培南主环(MAP)的培南产业链,2018年预计培南产品收入2.7亿元,约占公司收入的23%。受上游中间体4-AA影响,美罗培南从2018年已开始处于涨价趋势中,根据健康网信息,2018年12月美罗培南主环价格为2500元/kg,对比2018年3月提升约40%。 目前美罗培南产品的生产企业中有两家位于江苏省盐城市的化工园区内。响水“3·21”爆炸事件之后,我们预计盐城市内的化工产业园需要进行整顿评估,可能影响美罗培南的供给。根据健康网信息,3月27日美罗培南已经停止报价。 三、他唑巴坦下游增长稳定,价格维持高位。他唑巴坦是公司核心产品,产能100吨/年,也是目前国内产销量最大的生产企业之一。2016年因为竞争对手齐鲁天和惠世制药爆炸,他唑巴坦酸价格从5000元/kg(2016年9月)逐步提升至8500元/kg(2018年3月报价),2019年他唑巴坦报价继续维持相对高位。他唑巴坦下游复方制剂包括哌拉西林舒巴坦、头孢哌酮舒巴坦、头孢曲松他唑巴坦、头孢他定他唑巴坦等。从2012年到2018年,下游含有他唑巴坦钠复方制剂的销量额增长了46.58%,预计销量增长60%。我们预计下游制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长。 盈利预测和投资评级:考虑舒巴坦价格提升,假设价格提升至1000元/kg,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.60、2.11元,对应PE分别为24.62、13.76、10.46倍。公司短期受益于舒巴坦的提价,长期受益下游制剂需求增长和在研产品的陆续上市,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:大股东及二股东减持风险;舒巴坦和他唑巴坦新产能进入风险;原料药价格波动风险;系统性风险。
富祥股份 医药生物 2019-03-27 19.10 21.50 23.63% 26.60 15.15%
21.99 15.13%
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事件:3月21日,江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生爆炸,对周边各化工企业造成不同程度影响,对产业造成很大影响。 江苏响水化工园区爆炸,致多家企业停产,影响舒巴坦产品市场供需。3月21日,江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生严重爆炸事故,对周边各化工企业造成不同程度影响,园区化工企业均停产整改,对相应的产品市场供应短期必然造成紧张局面。市场上舒巴坦仅有江苏华旭和富祥股份两家企业生产销售,江苏华旭距离爆炸点较近,受此次爆炸影响明显,预计半年以内无法恢复供应,对舒巴坦市场影响明显。舒巴坦年均合计销量700-800吨,富祥股份与江苏华旭市场份额各占一半;2018年该产品占富祥股份收入和利润比例25%左右,为公司核心产品之一。格局变化下公司舒巴坦产品或将量价齐升:1)量:公司产能500-600吨,销量有50%左右提升空间;2)价:2018年产品平均价格550-600元/公斤,目前产品价格600-700元/公斤,历史价格峰值上千元,产品价格或有进一步提升空间。若按目前价格中值650元/公斤计算,全年供应600吨产能,若舒巴坦价格每提高10元/公斤,则公司新增业绩至少600万元,本次对舒巴坦全年平均价格影响超100元/公斤,对公司业绩弹性影响有望超6000万元。 产品需求持续旺盛,Q4停产致增长放缓。2018年实现11.6亿元收入,同比增长21.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长9.5%。2018Q4收入与业绩下滑明显,主要因为公司四季度对主要产品生产线进行升级改造,产能减少及维修改造费用增加所致。从全年来看,公司业绩增长的主要动力来自于核心产品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制剂需求扩大,销量和价格均明显提升。1)下游需求旺盛,销量明显提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平均售价有所提升,尤其是他唑巴坦的主要供应商之一齐鲁制药在2016年10月因发生爆炸而停产,导致下游客户对公司产品的需求扩大,他唑巴坦价格持续处于高位;2)公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格下降也增厚业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.30元、1.76元,未来三年归母净利润将保持30.6%的复合增长率。考虑到行业事件对舒巴坦的供需影响,公司业绩有望持续超预期,参考可比公司我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:舒巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。
富祥股份 医药生物 2018-12-04 17.25 -- -- 18.55 7.54%
19.30 11.88%
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公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商 富祥股份2002年成立于江西省景德镇,主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体,包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3营业收入8.92亿元,同比增长26.83%,归属母公司股东净利润1.73亿元,同比增长23.84%。 β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将 β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等,常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用,产品生命周期长,首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市至今仍被广泛使用,行业整体需求稳定,供给趋紧。 做全优势产业链品种,掌握产品议价能力 公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商,近年来业务快速增长,2011-2017年CAGR达22%。公司为舒巴坦全球独家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商,拥有较强的议价能力,2018年舒巴坦经过4次提价,出厂价格累计上涨幅度约100%;他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。 依托酶抑制剂领域优势发力CDMO业务,收购整合完善产品梯队 公司深化酶抑制剂领域的业务拓展,与Allecra Therapeutics合作为在研新药AAI101独家进行原料药的供货,布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种,致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.12/15.01/18.31亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77 亿元,对应EPS分别为1.00/1.29/1.68元,对应PE为17/13/10倍。公司是抗感染领域优质原料药企,当前估值远低于化学原料药行业平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原料药价格下降的风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。
富祥股份 医药生物 2018-08-16 19.26 -- -- 19.18 -0.42%
19.18 -0.42%
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公司业绩逐季好转,供求关系变化舒巴坦大幅提价:公司上半年实现收入6.22亿元,同比增长31.06%,与Q1的32.26%基本持平,维持高速增长,一季度流感疫情对公司业绩影响不大;实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,其中Q1、Q2分别同比增长21.75%和40%,呈逐季好转趋势。公司上半年业绩高增长得益于下游需求提升和产品提价,其中舒巴坦在2018年1月1日的基础上,出厂价格累计上涨幅度约100%,主要原因是竞品因环保问题停产导致市场供求关系变化,预计竞品短期内难以复产。公司上半年毛利率39.69%,跟去年持平,主要是受原材料如6-APA价格上涨影响,但从行业产能布局来看,未来6-APA价格继续上涨的概率不大。 向产业链下游延伸,积极规划无菌原料药和制剂:目前公司积极规划上马无菌原料药,相关产品包含美罗培南、他唑巴坦钠、舒巴坦钠及哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉,逐步提升产品利润附加值。制剂方面,富祥(大连)取得了盐酸二甲双胍的临床批件,积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作,生物等效性试验已经签定合同,即将开展临床研究工作;完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,阿加曲班注射液正在进行发补研究。 加强新技术储备,注重高端产品研发:公司参与设立的产业基金完成对江苏海阔生物部分股权的收购,海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药,弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板,其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔,目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等,处于小试到中试阶段;新技术品种方面,公司具备了生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、F1801、F1802等产品的条件,其中AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利AllecraTherapeutics公司研发,针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼,试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对AAI101/头孢吡肟敏感率达到100%,而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为83%,该品种最快有望2019年底上市,目前AAI101原料药主要由富祥提供。 盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,但因公司股本变化2018-2020年EPS分别由2.06元、2.61元、3.23元调整为1.03元、1.30元、1.62元,当前股价对应2018年PE为19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
富祥股份 医药生物 2018-08-02 18.85 -- -- 19.54 3.66%
19.54 3.66%
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2018H1业绩重回快速增长通道,舒巴坦系列明显回暖 公司2018年上半年实现营业收入6.22亿元,同比增长31.06%,主要受益于公司2018年新签合同增加、相关品种的执行价格上涨等因素。考虑到新增订单在完成收入确认后分摊到全年,预计公司2018年全年收入增速有望达25%以上。我们认为:1)舒巴坦系列逐步消除2017年负面影响。受益于下游低库存、竞争对手停产等因素影响,2018年上半年需求、价格较2017年均有明显回升,舒巴坦出厂价格在2018年1月1日提价的基础上,累计上涨幅度约100%;2)培南系列产品从MAP(美罗培南母核)、BCK(亚胺培南母核)等医药中间体向下游美罗培南、亚胺培南等原料药粗品拓展,并积极向下游无菌原料药规划,丰富公司产品线的同时提升毛利率水平。 公司2018年上半年实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,略超我们预期。分季度来看,公司2018Q2实现归母净利润7,021.48万元,同比增长39.42%,第二季度利润端同比增速显著高于第一季度,我们预计主要是舒巴坦提价、财务费用率下降等因素影响。公司2018年上半年销售毛利率为39.69%,较上年同期基本持平。 公司2018年上半年期间费用率为14.15%,同比下降1.53个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.96%、11.26%、0.93%,同比分别上升0.24个百分点、下降0.74个百分点、下降1.03个百分点,我们认为,公司财务费用率同比下降的主要原因是美元汇率波动产生的汇兑损益同比大幅增加等因素。 积极开发新型抗菌原料药 公司控股子公司富祥(大连)取得了盐酸二甲双胍的临床批件,积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作,生物等效性试验已经签定合同,即将开展临床研究工作;完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,阿加曲班注射液正在进行发补研究。潍坊奥通主要产品目前市场需求旺盛,产销情况良好。截止上半年,潍坊奥通已实现扭亏为盈,我们预计潍坊奥通已度过培育期,将逐步贡献业绩。 公司与专业研发机构展开合作,积极开发新型抗菌原料药,为未来的长期发展进行产品储备。相关产品中,AAI101已经开始正常供货,用于客户的三期临床实验。AAI101是一种新型的扩展谱型β-内酰胺酶抑制剂,旨在克服携带扩展谱β-内酰胺酶(ESBLs)的典型革兰氏阴性医院病原体的耐药性。2017年11月,FDA授予头孢吡肟/AAI101快速通道资格(Fast Track designation),用于治疗复杂性尿路感染(cUTI),复杂的腹腔内感染(cIAI)和医院获得性细菌性肺炎/呼吸机相关细菌性肺炎(HABP / VABP)。 另一个产品阿维巴坦(Avibactam,NXL-104)已经获得阶段性进展。阿维巴坦是目前最被看好的新型β-内酰胺酶抑制剂, FDA于2015年2月批准了头孢他啶/阿维巴坦组合的复方产品(商品名Avycaz)的新药申请,用于cUTI及复杂性腹腔内感染cIAI的治疗。2018年2月FDA批准Avycaz的补充新药申请(sNDA),用于治疗革兰氏阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎(HABP/VABP)。AAI101和阿维巴坦的开发意味着公司开始往创新性抗菌原料药供应商转型,有望为公司带来新的增长动能。 风险提示 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险;产业链整合不及预期风险;在研产品研发、申报、上市进度不及预期;产品提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等 投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 结合2018年中报我们调整公司18、19年EPS至1.03、1.26元,以7月30日收盘价18.84元计算,动态PE分别为18.27倍和14.98倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为18.77倍,公司市盈率与行业平均水平基本持平。我们认为:1)公司主导产品基本消化2017年原材料提价、需求端放缓等因素的影响,同时2018年上半年主导产品的价格、新增订单均有所回暖,带动公司整体业绩增速开始回升,考虑到公司2017年上半年利润端基数较低,预计公司2018年全年利润增速有望达30%以上;2)公司通过收购富祥(大连)、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应,有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队,丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名