事件: 海宁皮城2016年8月8日公告,中国证监会发行审核委员会于8月5日对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。根据修订后的定增预案,海宁皮城拟以不低于9.41元/股非公开发行不超过1.85亿股,募集资金总额不超过17.41亿元,将用于收购武汉海宁皮革城主要资产及佟二堡皮革城公司的少数股东股权,并投资海宁中国皮革城六期项目、智慧市场项目。 投资要点:本次非公开募投项目获批将促进公司业务从皮革到其他时尚商品、线下线上并重的转型升级。 公司商铺租赁主业短期仍继续承压 公司商铺物业租赁主业受受到经济形势不振、居民消费意愿下降和网购兴起、冬季气温变暖等多重因素的影响,今年中期预估营收下降20%左右。 定增落地有利主业内外拓展 此次定增收购的武汉海宁皮革城主要资产及佟二堡皮革城公司股权可望

事件:苏泊尔发布2016年中期业绩快报, 2016年1-6月公司实现营业收入57.5亿元,较上年同期增长6.92%;利润总额6.7亿元,较上年同期增长22.79%;归属于母公司净利润4.7亿元,较上年同期增长19.05%。 点评 公司2季度收入增幅快于1季度:公司去年内销全年实现收入71.5亿元,同比增长15.17%;外贸实现收入36.3亿元,同比增长14.43%。 今年1季度收入增幅显著回落至4.2%,而到中报则增长至6.92%,反映2季度公司收入增速显著回升。主要原因是公司内销收入保持稳定增长,而外销收入受到大股东订货节奏的影响而出现波动。从2季度好于1季度的情形看,预计大股东订货自2季度开始逐渐好转。同时更要看到的是,在国内外市场占比上公司逐渐摆脱对大股东国外市场的依赖是大趋势,目前国内市场营收已占2/3,国外市场仅占1/3,预计未来国内市场占比还将进一步提升,公司将变成一家主要靠国内市场增长的公司,外销将逐渐成为补充。 公司毛利率稳步提升表明公司产品具有显著的竞争优势. 今年上半年公司利润增幅显著高于收入增幅,达到22.79%的高增长,主要因公司毛利率同比提升1.37个百分点带来利润总额增加约7867.99万元,同时得益于营业收入增长带来利润总额增加约3777.47万元,投资收益增加带来利润总额增加约2414.6万元。奥维云网等调查机构的数据也验证了公司产品的高毛利,在大多数小家电竞品中,苏泊尔的产品多是定价最高的,但市场销量、市场份额并未受不利影响,而多高居第二。这说明消费者业已认可公司产品的品牌优势,并愿意为此支付高溢价。因此,我们认为公司产品的高毛利率将能维持稳定。 公司今年收购控股子公司的少数股东权益及大股东增持股份至81.17%可进一步提升公司经营效率:收购少数股东权益后,公司并表利润可望略微增加;大股东增持至高比例也表明对中国市场的看好及对公司质地的认可。公司有望进一步引进国外经营管理机制,提高经营效率。同时,由于公司大股东持股的高比例,在二级市场自由流通市值仅50亿元, 如此小的流通比例和流通市值可提高公司股票溢价。 主要产品的市场份额继续领先:公司去年电器业务收入占比近60%,从奥维云网7月21日发布的周度数据看,当周苏泊尔小家电类电饭煲线下市场份额高达40.6%,与第一名美的极为接近;电压力锅线下份额39.3%,电磁炉线下份额29.6%,电水壶线下份额27.6%看,从绝对份额看都很高,从相对位置看多处于第二,且与第一名的差距进一步缩小。 公司新产品深得市场认可:公司推出的国内首台蒸汽IH 球釜电饭煲继续热销,推动公司电饭煲市场份额进一步扩张;破壁料理机也销售业绩颇佳。公司从最初炊具起家,进入厨房电器,再到目前新型厨具,走了一条不断开发新品进入市场、取得持续增长的道路,这铸就了公司业绩未来持续稳定增长的基础。 盈利预测与结论:公司在产品创新、品牌营销等方面的竞争力进一步加强,毛利率稳步提高,市场份额高企,在小家电消费升级的大背景下,预料公司收入未来2年仍可保持10%左右的增长。 而利润率在公司经营效率提高、电商占比逐步提升的背景下仍有一定提高预期,故预计公司2016-2017年的每股收益为1.81,2.13,动态估值在20倍左右,维持推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡 行业竞争激烈

万和电气与欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商博世合作,将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,为今后产品智能化及中高端产品的生产、研发奠定技术基础。 公司主要产品市场份额领先:据中怡康市场数据显示,公司燃气热水器零售量线下市场占有率为17%,线上市场占有率为24%,燃气热水器市场占有率连续十二年行业第一;消毒碗柜、燃气灶、吸油烟机、电热水器的市场占有率均处于行业前五;燃气热水器和燃气炉具的出口量连续多年领先行业同类产品,其中冷凝燃气热水器市场,万和以44.4%和39.8%零售量及零售额份额,继续保持冷凝市场双料领先的绝对优势地位。 热水器行业正在回暖:去年以来持续的地产热销带动了装修用热水器的旺销,2016年4月份热水器市场的整体零售量同比增长20.45%,结束了2014、2015连续两年行业增速下滑的颓势,且热水器产品的零售价格一直在持续上涨之中。 公司制造水平正在借机器人的引入而提高:公司通过内部推进与外部项目合作相结合的方式,大力推行精益生产、MES与智能制造,引进诸如自动(AI)插件机、全自动内胆焊接生产线、冲压机器人、焊接机器人、注塑机械人、丝印机器人、(AOI)自动检测设备等诸多自动化设备,大幅提高生产效率和产品质量,为进军高端市场打下基础。 万和电气牵手博世进军高端:为提高公司在占热水器半壁江山的电热水器领域的产品竞争力,公司2016年5月与罗伯特·博世投资荷兰有限公司签订了《合资合同》拟在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域进行合作,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,投资总额为人民币41,200万元;在广东万博成立后,拟继续在合肥市长丰县设立全资子公司合肥万博电气有限公司。博世公司是欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商,合作将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,将对公司热水器及热水系统的技术研发、专业制造等战略性产业布局得到进一步优化。 公司目前生活热水器收入占比53.4%、厨电占比40.9%,产品比重架构合理;海外收入占比达到37%,也是厨卫电器公司中海外收入占比较大的企业,未来也是一个持续增长的领域,可以较好的平衡国内房地产市场波动的影响;公司近年来毛利率持续改善,从2013年的28.3%、2014年的29.7%、2015年的31%,到今年1季度的33.45%,表明公司的毛利水平不断提高;公司财务健康,无短期借款,长期借款也较少,资产负债率低于30%;但近年来的行业竞争迫使公司费用率居高不下,因而净利率提高不明显,目前的销售净利率在7.6%。后面如能进一步提高营销管理效率,压缩费用率,则净利率仍有提升空间,这也是公司未来利润增长潜力所在。 给予“推荐”评级。公司基于以产品线经营核算为主导,产供销利益链捆绑,通过绩效引导(规模、利益共享)、责权配套的内部互联体系基础上,构造一个面向市场、快速反应、开放协同、职权明晰、扁平化的敏捷性组织,输出满足消费者价值需求的产品和服务。在房地产热销滞后效应在今年全面显现拉动热水器旺销的背景下,公司引入合作方博世公司后有望提高电热水器市场的竞争力,并提高产品定位,公司有望因此进一步改善业绩,我们预计公司今年净利润增长率23%,每股收益0.9元左右,当前动态估值19倍,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司份额滑坡、公司对外合作失败

事件:在5月29日收到深交所的重组问询函后,美的集团于5月31日晚间解释了海外并购库卡集团中相关可能存在风险的条款,并对本次收购作价依据进行了分析。 点评: 美的受益何在?(1)凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推动公司工业制造的4.0升级;(2)受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,拓展第三方物流业务;(3)共同发掘服务机器人的市场,提供丰富多样化与专业化的服务机器人产品;(4)合并财务报表提高获利:库卡集团2015年归属母公司净利润6.4亿元人民币。 库卡管理层离职补偿金支付无困难:根据美的集团收购标的库卡集团与其执行委员会成员签订的聘用协议,当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,执行委员会成员有权在3个月内提出终止聘用协议,而库卡集团需要支付给该执行委员会成员一定的补偿金。美的集团回复称截至2016年3月31日,库卡集团现金及现金等价物为4.31亿欧元,按照2015年披露的年薪数据测算,如果出现执行委员会成员全部离职且按照约定上限支付补偿金的极端情况,库卡集团具备按时足额支付能力。因此不要担心这一部分的支付困难问题。 因控制权变更引致的提前偿贷风险可控:当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,库卡集团债权人可要求库卡集团提前偿还相关贷款。美的集团指出2016年1季度末库卡现金及现金等价物账面余额4.31亿欧元,足以覆盖银团贷款和期票。同时库卡集团获得S&PBB+评级、MoodyBa2评级,信用得到市场的认可,库卡集团有能力对应可能因控制权变更引致的提前偿贷风险。因此,我们认为这一提前偿贷风险是可控的。 收购是否会影响库卡集团客户的购买意向取决于原团队的稳定性:库卡管理团队继续领导公司是未来成功的关键,完全支持库卡目前的业务战略、人才基础和品牌发展,尽管目前没有证据可供判断本次收购是否会影响库卡集团客户的购买意向,但是基于历史上中资收购欧美企业后的变故,这方面的风险难以完全排除。 使用境外银团借款作为融资方式不会造成公司财务压力:按照收购报告书,本次收购总价约为292亿元,公司拟使用境外银团借款作为融资方式,根据本次交易最终确定的总金额、自有资金余额、银团贷款可用额度、公司正常生产经营所需现金等多方面因素,合理配置支付本次交易对价的自有资金和银团借款比例。从过去2年公司经营性现金流净额维持在250亿元左右看,这一财务安排不会对公司造成显著的财务压力。 美的对收购作价的高定价解释依据基本合理:对于本次每股115欧元的较高收购作价,美的集团从市场稀缺性、市场地位、品牌、技术水平等几个方面进行了解释。在市场稀缺性方面,全球范围内具备大规模生产销售的四大机器人企业分别为ABB、发那科、安川电机及库卡集团。库卡集团的工业机器人水平在全球处于领先水平且市值规模适中,为少数具有核心技术能力且规模较为合适的标的企业,符合美的集团战略投资的方向。在市场地位方面,库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商,为全球四大机器人企业之一,2015年销售收入29.7亿欧元。库卡集团的客户主要分布于汽车工业领域,并覆盖物流、医疗、能源等多个领域,其中在汽车工业机器人行业位列全球市场前三、欧洲第一;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。品牌方面,库卡集团目前拥有KUKA和Swisslog两个主要品牌,在工业机器人特别是汽车工业方面享有较高的声誉。技术水平方面,库卡集团如今已经拥有实现工业4.0的重要组成成分:人类和机器人合作的安全机器人系统、集成导航的流动性、连接IT世界的模块化控制系统。从上述几方面看,库卡的基本面是出色的,但相对定价与几家国际同业相比的确偏高,这可能也是二级市场发起要约收购的无奈结果。 美的集团的跨国并购适应了海外市场拓展战略的推进:美的集团去年海外收入达到创记录的497亿元,占比高达37.9%,远远领先于其它白电巨头。公司先后在6个国家建立了生产基地,2016年3月底美的集团与东芝签署了一份股权转让协议,收购东芝家电业务的主体东芝生活电器株式会社80.1%的股权。由此可见,此次收购与美的海外战略是一致的,未来公司有望形成中外各半的收入架构。 美的集团的跨行业并购突破家电进入机器人领域是符合产业升级战略的:根据国际机器人协会预测,2016年--2017年全球机器人年均增长率达12%,中国年均增长率甚至达26%。预计2018年年底世界各地工厂内将配置的工业机器人数量将达约230万台,其中中国预计配置61万台。库卡集团是全球机器人四大企业巨头之一,美的集团收购库卡集团后可跨行业进入中国机器人市场,获得这一新兴市场空间。 公司凭借产品创新和品牌高地,几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局:公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位,分享了厨电行业的快速增长,其中电饭煲市场份额42.3%,电磁炉48.6%,电压力锅42.7%,电水壶32.2%,都是行业第一,且远远领先于其它竞争者;其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例,空调份额25.2%,洗衣机21.3%,皆为行业第二;还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看,公司主要产品的市场地位都比较高,尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高,这显著的对冲了空调市场下滑的风险。 盈利预测与结论:公司通过完善的股权激励和组织层级再造,推动创新机制与研发能力提升,多品类协同的市场竞争优势稳固,在今年房地产回暖带动家电好转的背景下,预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势,利润则进入平稳阶段,而对东芝和库卡的收购在短期内尚难以在财务上对公司形成正向贡献,但有望提升公司的估值水平,故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46(按新股本除权摊薄为2.23元、2.47元),动态估值在10倍左右,给予推荐评级。 风险提示:收购审批遇阻、收购财务压力沉重、行业销售滑坡行业竞争激烈。

点评: 公司2016年1季报超预期高增长:在2015年收入增长21.54%,利润增长31.65%的基础上,公司2016年1季度再创辉煌,1季度净利润为3.17亿元,较上年同期增30.84%;营业收入为42.4亿元,较上年同期增28.71%;基本每股收益为0.5元,较上年同期增31.58%。 公司市场份额稳步扩张:根据中怡康统计数据,公司市场份额2016年继续提高2.75个百分点至27.5%,这是公司在整个行业1-2月仅实现销量921万台同比下滑1.2%的行业背景下取得大幅增长的根本原因。在一个存量市场有限的框架下,通过产品竞争力的提高挤占其它竞争对手的市场份额,来获得超速增长。我们认为,美的集团入驻后对公司经营管理机制的全面改革和美的平台的强大支持,进一步提高了公司对市场变化的应对能力。如针对家电销售渠道电商化时代的来临,美的集团将渠道变革提高到战略高度,在电商领域的重视力度远超同业,整个美的集团的电商销售额居于行业第一,这也带动了小天鹅电商销售的大幅增长,公司上年度电商销售额同比增长110%,占总营收19%。由于民营体系的灵活性,以及美的、小天鹅双品牌运作带来的价格全方位覆盖,我们预计公司在电商渠道的龙头地位仍不可动摇,因此预料公司的市场份额仍将进一步扩张。“T+3客户订单制”日趋成熟大幅提高公司市场响应速度及经营效率:T+3就是要求是每个周期只有三天:第一个周期是搜集客户的订单,搜集订单以后企业会交付给工厂;第二个周期是工厂收集原料;第三个周期是生产的周期,第四个周期则是发货去满足客户需要的周期,四个周期下来从客户下单到发货仅12天,整个订单搜集、研发、供应链、生产、销售、客服整条价值链在时间周期倒逼下重新改造,供货周期进一步压缩,使得公司对市场反应的速度进一步加快,从而适应了电商时代营销方式的改变,支持了良好的客户体验。 公司运营效率出色:公司2016年1季度毛利率由去年底26.54%提高至28.13%,净利率由8.02%提升至8.52%,营业周期由49.23天下降至41.55天,存货周转天数由25.2天下降至18.94天,各方面的运行指标都十分出色。凭借如此之高的经营效率,公司将具备在行业竞争中持续挤占市场份额的显著优势。 公司的高端产品创新也在持续推进:今年1季度上海家博会上,公司推出了比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机,力图打造小天鹅和美的之外的高端品牌,这可以改善公司目前产品均价低于行业龙头的现状,进一步提高公司净利率。也表明小天鹅+平台创新战略的初步成功,小天鹅+意大利工艺研究所等6个创新平台借助社会资源扩张提高了自身的发展空间。我们认为这一战略切合实际,都有明确的具体伙伴和目标,未来将共同铸就公司的长期核心竞争优势。 盈利预测与投资结论:公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力,公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,借助于美的集团的体制优势和平台优势,加之采取了正确的全价位区间布局和大力投入电商渠道的经营策略,整体市场份额大幅提高,考虑到消费升级需求逐步扩大及地产销售回升,我们预测2016年的每股收益是1.75以上,动态PE16倍,给予推荐评级。

事件:公司公布年报及1季报,2015年实现营收37.20亿元,同比下滑12.06%,净利润2.08亿元,同比下滑26.10%,一季度营收8.76亿元,同比增长14.12%;净利润0.48亿元,同比增长31.22%,预计上半年净利润增长30%-50%。 点评:公司2015年业绩下滑主要因内部管理层动荡所致,随着去年年底各项调整工作的到位,目前管理层与股权控制者利益一致。尽管未来或许仍有波折,但大局已定,料不会再对公司经营产生严重不利影响。从1季报来看,公司止住下滑势头,恢复增长,尤其是净利润增速显著高于收入增速,表明公司内部经营管理机制已经理顺。 厨电行业走向产品品牌化、使用智能化,品牌优势与产品创新优势成为竞争壁垒。华帝以灶具起家,连续十三年全国销量第一,烟机等也进入行业前5,华帝因此在厨电领域具备一定品牌优势,但公司产品市场份额及价格区间与行业龙头相比仍存在较大进步空间,我们认为新管理层将公司战略导向高端化是明智之举。在产品创新方面,华帝拥有国家级工业设计中心、国家技术中心,年投入研发经费超过公司销售收入的3%,去年完成99款新品上市,其中新产品魔镜烟机首创智能语音控制、不沾油纳米自洁系统、整屏滑动设计,相较于传统烟机,魔镜的吸烟效率提升了约2倍,荣获“2015年度中国最具核心技术及创新奖”。 在创新产品基础上,公司的当务之急是提升品牌高度,打入高端市场。据奥维云网从价格来看今年一季度价格3500元以上的油烟机产品市场零售量份额同比增长6.7%,新一代消费主力军不再追求物美价廉,而更重视高端产品,华帝要发展就必须抓住高端市场。公司目前建立的KA 门店2079间、标准专卖店2726间、乡镇专柜店5513间、橱柜经销店335家、社区网点384家等线下门店今年的重点是品牌提升包括终端形象的提升,产品升级、渠道建设等工作,今年重点按照新形象建设新门店,同时公司将以广告费中的2-3个点进行已有专卖店的形象改造,我们预期这一工作可望逐步带动公司在高端市场份额的初步缓慢进展。 公司近期推出的股权激励计划为未来增长提供了激励机制:按公司 解锁条件2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于 25%、60%、100%,营业收入增长率分别不低于 15%、38%、65%,则推断解锁数据为2016年收入42.5亿元、利润2.58亿元,2017年收入59.2亿、利润2.84亿,2018年收入74亿、利润3.4亿元,不考虑股本摊薄则保底每股收益分别为0.72元、0.79元、0.95元,从1季报来看,我们认为这一计划有望超额完成。 公司目前油烟机、燃气灶的国内线下市场份额(8%、11%)均仅次于老板电器和方太,处于第三名的位置。公司目前正加紧产品创新、品牌提升、渠道调整,这一系列举措有望推动公司3年收入翻番,具备较大的市值增长空间。我们预计公司今明2年利润增幅40%左右,每股收益预测为0.82元、1.16元,当前估值合理,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司高端转向失败

事件:华帝推出激励计划,首次授予440万股给董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干,解锁条件为以2015 年为基数,公司2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于25%、60%、100%,营业收入增长率分别不低于15%、38%、65%。 点评:在家电领域诸多公司推出股权激励计划的背景下,公司之前迟迟没有这一计划一直是市场关注的焦点之一,此次顺应市场要求推出这一计划有效的回应了市场的压力是明智之举,可以吸引和留住优秀人才,充分调动公司业务骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益捆绑,推动公司发展。 此次激励计划涵盖人员18人、规模485万股,总体看规模不算大,不会过分摊薄公司流通股东利益。从人均所获激励看,最低在10万股左右,按现股价与授予价的差额,大约相当于110万元的激励;最高的120万股,约1320万元的激励。对一个上年净利润仅2亿元略多的公司而言,这一激励规模是不小的,相信可以推动公司高层积极进取,努力经营以实现激励条件。 从激励解锁条件看,由于2015年公司财报收入利润大幅下降,可以说为公司未来实现激励条件提供了很好的基础。依照2015年公司收入37亿元、利润2.06亿元为计算依据,按公司解锁条件2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于25%、60%、100%,营业收入增长率分别不低于15%、38%、65%,则推断解锁数据为2016年收入42.5亿元、利润2.58亿元,2017年收入59.2亿、利润2.84亿,2018年收入74亿、利润3.4亿元,不考虑股本摊薄则保底每股收益分别为0.72元、0.79元、0.95元,相对当前股价的PE为27/24/20倍。 从股权激励的方式看,公司采取的是限制性3年内逐步解锁方式。对受激励方而言,因授予价是市价的一半,基本毫无市场风险可言,属于上有激励但约束压力不够的一类激励。因此,投资者也不宜就因此认定公司一定能实现解锁条件。 公司目前收入和市值规模都较小,但蓬勃发展的厨卫及小家电行业提供了较大的发展空间,因此我们认为公司实现激励条件的概率还是较大的。在家电业多个产品2015年遇上天花板的背景下,厨卫电器市场仍保持正增长。公司目前油烟机、燃气灶的国内线下市场份额(8%、11%)均仅次于老板电器和方太,处于第三名的位置。公司2015年实现营业总收入37亿元、净利润2.06亿元,分别比去年同期增长-12.06%、-26.37%。 公司产品战略的高端化是未来希望所在。华帝目前在售产品均价仅2000元左右,约为老板电器等行业龙头的一半,因此提高产品定位是提升公司盈利能力的必要渠道。公司经营重点是品牌提升包括终端形象的提升,产品升级、渠道建设等工作,今年重点按照新形象建设新门店,同时公司将以广告费中的2-3个点进行已有专卖店的形象改造,如目前已与微软在语音控制和云服务方面合作推出智能新品魔镜。 稳定与提高经销商队伍并举。华帝目前有343家橱柜经销店、2576家标准专卖店、5263家乡镇专柜店等渠道,新领导班子上任后通过充分沟通,尤其是去年经销商大会后,经销商恢复了对公司的信心。同时公司也从人才输出、管理输出角度提高经销商公司化运营能力,使其经营效果和业绩取得进步,经销商团队已经稳定。目前公司正调整渠道政策导向至高产和优产,通过渠道政策调整,获得业绩提升和盈利能力的提高。 内部治理困境解决。去年潘氏家族通过多次股权转让,直接、间接持有公司股份约24.7%,已成为实际控制人,潘董事长的成功改选意味着潘氏家族已经实现对公司的掌控,股东与管理层实现了利益一体化,内部治理困境获得完美解决。此次推出股权激励计划可进一步提升核心团队的积极性。 给予“推荐”评级。公司正从产品结构、库存结构、渠道结构、等多方面进行调整,有望逐步走出内部治理困境,根据激励解锁条件,未来3年收入计划翻番,具备较大的市值增长空间,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司高端转向失败

事件:公司去年实现营业收入45.43亿元,同比增长26.58%,归属于上市公司股东的净利润8.30亿元,同比增长44.58%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股 点评: 公司成长远超行业:根据中怡康统计2015年我国吸油烟机市场零售额同比增长5.61%,燃气灶零售额同比增长1.79%,行业增幅并不十分显著。但其中高端产品市场则呈现出结构性高增长态势,如吸力在17m3/s及以上吸油烟机零售额份额2015年快速提升8.57个百分点,吸油烟机均价同比上涨4.58%、燃气灶均价同比上涨。在这样的结构性增长行业背景下,老板电器抓住了结构性机会,采取了正确的产品定位与市场拓展策略,取得了远超行业的成长:油烟机增长27%、燃气灶增长25%,吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.78%、24.84%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.64%、21.61%,消毒柜零售额市场份额为,均持续保持行业第一。我们认为,随着房地产销售好转,及公司高端品牌优势地位的确立,与消费升级的拉动,公司在吸油烟机、燃气灶领域的竞争优势仍将保持,最终实现公司30%市场份额的经营目标完全可能,公司在此领域仍大有成长空间。 新产品接力跟上,未来新厨电空间更广:随着消费人口结构的变化,厨电新品类如智能化厨电和烤箱、蒸汽炉、洗碗机的市场接受度逐步增强,公司提前布局新品,2015年开发各类产品41款,尤其是搭载ROKI智能烹饪系统的智能厨电8700+9W70套装成功上市;消毒柜增长17%,电烤箱增长56%,蒸汽炉增长66%,净水设备和洗碗机也展现出增长势头,可以说公司已经在油烟机之外开辟了厨电新战场。随着厨电成套化销售模式的推进和公司高端厨电品牌的推广,公司可望在厨电新品领域获得更广的市场空间。 品牌塑造与渠道多元化策略卓有成效:“老板”品牌确立了显著的品牌优势,成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨电品牌,公司品牌价格指数为行业平均的148%。渠道上建立了KA、专卖店、网络购物、电视购物、工程精装修(B2B)、橱柜商、互联网家装公司等多元化的渠道结构。强大的品牌与多元化的渠道保证了公司产品能迅速推向市场。 公司盈利能力仍保持一贯的出色:公司油烟机毛利率高达61%(提升2.75%)、燃气灶毛利率59.6%,整体费用率下降近一个点至36%,整体净利率高至18.2%,净资产收益率进一步提升近4个百分点达到29%,公司整体盈利能力十分出色。 盈利预测与结论:无论房地产行业兴衰,公司始终把握住了高端市场,不断创新产品与渠道,加之年产270万台厨电产品项目投产,我们认为公司将能在未来5年内实现30%市场份额的战略目标,预料公司未来2年仍可保持30%左右的增长,故预计公司2016-2017年的每股收益为2.24,2.85,动态估值在20倍左右,继续给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡行业竞争激烈

事件:九阳股份发布2015年年报,公司实现营业收入70.6亿元元人民币,较上年同期增长了18.79%;实现归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,较上年同期上升16.62%。实现经营活动产生的现金流量净额8.6亿元,较上年同期增长44.65%,点评: 尽管家电业总体略微下降但厨电仍处于稳定增长阶段:随着中国经济增速放缓及居民家庭传统家电拥有率的饱和,家电2015年收入 1.4万亿元,首次出现同比下降 0.4%的情况,表明中国家电业自2015年起已进入总量高位平稳甚至会略微下降的阶段,但在产品结构上也呈现出一定的差异:空调零售额同比下滑 5%,冰箱下滑 2.2%,厨电增幅9.9%,可见厨电领域仍是家电业主要的增长点。 甚至家电业龙头也是靠着以厨电为主的小家电的增长部分对冲了大家电的下滑。厨电行业的增长不是偶然的,它是中国家庭厨房消费升级的必然结果,一些全新的厨具正快速进入中国家庭,如高端电饭煲、破壁机、料理机等许多高新品类正成为新的潜力市场。目前来看,这一市场仍处于快速增长中。如中国1年销售4000万台左右的电饭煲,如其中大部转向新型高端饭煲,带来的市场增量都很可观。因此,在厨电领域耕耘的公司天然的具有了行业优势,而其中的多数上市公司也抓住了这一行业机遇,快速推出新的厨电产品,占领了这一高速发展的细分市场。九阳股份正是这样的典型,公司从豆浆机起家,现在的产品门类则扩张到豆浆机、面条机、原汁机、电压力煲、电磁炉、料理机、电炖锅、开水煲、电饭煲、Onecup 胶囊豆浆机、净水机等多个系列三百多个型号,实现了厨电全系列布局,牢牢把握了厨电行业发展的大势。 公司主要产品的市场份额保持前三:占公司收入近半的豆浆机市场份额在60%以上,料理机和榨汁机的市场占有率业在30%以上,均为行业第一;开水煲、电磁炉、电压力煲、电饭煲等产品的市场份额也达到10%以上,处于行业第三; “铁釜”饭煲单品还是饭煲市场销售单品冠军。从市场份额来看,公司原有产品继续保持了高份额,新产品也很快进入了前列,尤其是在电磁炉、电压力煲、电饭煲等已有美的、苏泊尔等强大竞争对手的市场领域,公司作为新进入者也能挤进前3殊为难得,反映了公司具有一定的竞争优势。 公司的竞争优势根植于技术,再靠品牌和营销打出了市场:九阳去年研发投入超过2亿元,同比增长19.21%,新增专利申请权516项,共拥有专利技术2,047项,同时布局国内外的产业基金以借用外部创新技术,九阳的目标是力争将公司研发中心打造为全球领先的健康厨房小家电研发基地。我们认为,公司持续的研发投入是公司新产品层出不穷的基础,更是公司新品市场份额能快速打开的保证。在此基础上,公司的品牌和营销才能顺利打开市场。 目前,九阳商标获中国驰名商标,九阳豆浆机、榨汁机、料理机产品被国家质量监督检验检疫总局评为质量免检产品,九阳的主要产品都进入市场份额前3,反映九阳品牌已被消费者接受为厨电领域的专业品牌。在营销上公司拥有450名一级经销商,营销网络覆盖全国270个以上地级城市、2000个县级城市,拥有20000多个零售终端,为公司产品的全线渗透打下了渠道基础。 公司在产品创新和市场推广上跟上了互联网时代:在厨电与互联网的结合上,公司紧紧跟上了时代的变化,从产品设计和产品推广2个方面充分利用了互联网的便利。如在产品开发上,公司去年发布了智能破壁原浆机、智能电饭煲、智能养生壶、智能净水机等四款智能产品,同时推出APP“爱下厨”,用户可借此实现远程遥控、预约、保温、食材购买等,这些产品的互联网色彩浓厚,适应了目前新人类的消费需求,是一款面向未来的智能化产品。 在产品的市场推广上,九阳充分了借用了互联网的力量,发挥自己在杭州拥有基地与电商大本营天猫总部共处一城的地利, 2015年电商业务增长47%,远超线下渠道增速,成为公司的主要增长点。厨电单价低、安装简单,非常适合在电商渠道推广,九阳为此找到了网络时代的营销策略,通过话题制造形成热点扩散,打造九阳粉丝的社交平台,探索“厨房剧场”和体验店发展的O2O 模式,并将这些流量和关注度收回引流到电商转化成购买力,形成一个“从传播到销售的闭环”。可以说,九阳的营销模式已经完全适应了互联网时代,这推动了它电商业务的快速增长。公司营收稳定增长,盈利能力突出:公司2015年营业收入增长18%,净利润增长16.6%。其中可喜的是,公司豆浆机收入比重进一步下降到40%;而电饭煲、电磁炉、西式电器等其他产品的收入比重则达到47%。从收入比重看,公司终于彻底摆脱了单一产品的市场形象,形成了更为均衡的产品布局。而且在豆浆机上,去年仍保持了9%的营收增长;电饭煲等产品增长了30%,西式电器更大增61%。总体上形成了老产品稳健增长、新产品高速增长的良好格局。从盈利能力看,公司总体毛利率高达31.8%(其中豆浆机毛利率37.6%、电饭煲24.6%、电磁炉25%),销售净利率9.5%,都高于同行业可比公司,表明公司盈利能力突出。 定增投向的中高端电饭煲是公司未来成长点:公司最近公布调整了定增方案,主要是调整发行底价至14.83元,低于现价18%,这确保了公司再融资的成功推进。而主要投向的“铁釜”饭煲产业市场空间巨大。从同样吃米饭的日韩市场看,普通机械式电饭煲已被智能电饭煲替代,其中采用IH 电磁感应功能的电饭煲则占整个电饭煲市场的65%,而中国游客在日本爆买电饭煲的事实表明中国消费者也有使用新式电饭煲的市场需求,中国饭煲市场正迎来全面更新换代的需求大爆发时代。事实上,九阳售价为699元的第一代“铁釜”饭煲一推出就成为当年的销售单品冠军,第二代铁釜4.0半个月内即获得了3万多台的单品历史最好销售成绩。九阳饭煲类产品2015年度销售额因此增长53.8%,市场份额提升到15%。公司此次定增扩产300万台饭煲生产线,将能抓住中国电饭煲市场消费升级的浪潮,进一步扩张自己的市场份额。我们看好公司在这一领域的市场前景。 盈利预测与结论:公司老产品恢复增长,新产品高速扩张,尤其是饭煲类和西式电器类市场正迎来消费浪潮,公司受益于此,同时也是业内对互联网营销形成体系化布局的少数公司,我们据此认为公司已经重新踏上增长轨道,预计未来增长率可望稳定在15%以上,预测2016年每股收益0.9元左右,基于其高于同业的盈利能力,给予25倍的估值,预测未来1年目标价23元,给予推荐评级。 风险提示:公司销售滑坡 行业竞争激烈

家电业总体进入总量平稳的结构性增长期:随着中国经济增速放缓及居民家庭传统家电拥有率的饱和,家电2015年收入1.4万亿元,首次出现同比下降0.4%的情况,表明中国家电业自2015年起已进入总量高位平稳甚至会略微下降的阶段,但在产品结构上也呈现出一定的差异:空调零售额同比下滑5%,冰箱下滑2.2%,洗衣机增幅约1.8%,厨电增幅9.9%,可见厨电和洗衣机相对表现良好,而空调冰箱表现稍差;从技术结构看,以智能化驱动的高端产品在市场销售中仍保持增长势头;从渠道结构看,电商渠道保持了高增长,占比进一步提升。因此,那些在产品结构上布局齐全、技术结构上创新突出、渠道结构上重视电商的公司将能更好的度过行业增速下滑期。 公司几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局:公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位,分享了厨电行业的快速增长,其中电饭煲市场份额42.3%,电磁炉48.6%,电压力锅42.7%,电水壶32.2%,都是行业第一,且远远领先于其它竞争者;其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例,空调份额25.2%,洗衣机21.3%,皆为行业第二;还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看,公司主要产品的市场地位都比较高,尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高,这显著的对冲了空调市场下滑的风险。 技术创新和品牌优势是公司持续领先的基础:公司重视新品研发,“房间空气调节器节能关键技术研究及产业化”项目获得国家科技进步奖二等奖,“空调智能化关键技术的研究与产业化”项目获中国家电科技进步奖一等奖,“洗衣机动力学平台优化设计技术创新及应用”荣获“2015年中国家电科技进步一等奖”,“洗衣机智能感知技术创新及应用”荣获“2015年中国家电科技进步三等奖”。在智能控制、核心部件、新冷媒运用、高效节能等技术领域不断创新推出“制冷王”、“制热王”、“静音王”、“舒适星”、“i青春”等产品;洗衣机领域推出了有手机远程遥控、智能提醒、故障诊断等多功能的变频滚筒i-Bigger智能洗衣机;;美的“鼎釜”系列电饭煲有效解决了粘锅、无香味、夹生、溢锅等用户痛点。这些国家级大奖和诸多新产品的出现表明公司产品的高份额不是偶然的,是公司产品背后的创新研发机制有力推动的结果。同时,美的品牌优势也确保了公司各类产品可以相互协同、共用品牌推广,把产品优势转化为市场优势。公司作为国内家喻户晓的领先家电品牌,以716.11亿位列中国最有价值品牌排行榜第6位。拥有全品类产品线的美的充分利用了单一品牌的溢出效应、扩散效应,将其名牌光环从厨电扩散到空调;从洗衣机扩散到其它。品牌优势因此进一步巩固,极大的推动了其市场优势的确立。因此,我们认为公司凭借产品创新和品牌高地,可以实现市场份额的持续领先。 盈利预测与结论:公司通过完善的股权激励和组织层级再造,推动创新机制与研发能力提升,多品类协同的市场竞争优势稳固,在今年房地产回暖带动家电好转的背景下,预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势,利润则进入平稳阶段,故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46,动态估值在10倍左右,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡行业竞争激烈

事件:苏泊尔发布2015年年报,公司实现营业收入109亿元元人民币,同比增长14.42%;利润总额达到11.7亿元人民币,同比增长29.25%;每股收益1.416元,同比上升28.84%。 点评: 国内外市场都保持了增长态势:公司2015年内销全年实现收入71.5亿元,同比增长15.17%;外贸实现收入36.3亿元,同比增长14.43%。从增长速度看,可以说国内外业务都保持了稳健增长的态势,国内外市场均衡发展。特别是国内市场在整体经济步入新常态,部分地区房地产一度滞销的背景下,公司国内市场仍保持了15%的增速,一表明炊具行业和厨房小家电行业总体受宏观经济增速回落影响相对较小,二表明公司在经营上已经可以以强大的产品竞争力度过宏观周期的干扰。从国内外市场占比看,国内市场占2/3,国外市场占1/3,也打消了市场对公司可能会过于倚重大股东国际市场的顾虑。公司因此已经成为一个国内外市场均衡发展、稳定增长的优势公司。. 公司主要产品的市场份额保持了领先格局:公司2015年炊具业务全年实现收入43.9亿元人民币,同比增长13.08%;电器主营业务实现收入63.7亿元,同比增长16.28%。两者比较看,电器业务收入增速更快,且占比近60%,已经从5年前的少于炊具到目前明显高于炊具。表明厨电市场是一个更快发展、潜力更大的市场,中国家庭厨房正迎来更多厨电大规模涌入的时代,而公司正成为这个市场高速发展的主要受益者之一。从市场份额看,公司以炒锅、压力锅、煎锅、蒸锅、汤奶锅为主的炊具产品合计市场份额高达45.8%,遥远领先;以电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机为主的厨电产品综合市场份额达24.5%,位列第二。领先的市场份额确保公司成为中国家庭厨房革命主要的受益者。 公司新产品层出不穷也铸就了未来持续增长的基础:公司先后推出了出国内首台蒸汽IH球釜电饭煲,鲜呼吸IH电压力锅;煎烤机;破壁料理机;环境家居电器等新产品。这些产品很多在推向市场后借助公司品牌的号召力快速取得了市场成功,如IH电压力锅取得31.82%高份额;破壁料理机上市1个月就取得畅销品排名第一的佳绩。这些战绩说明,公司从最初炊具起家,进入厨房电器,再到目前新型厨具,走了一条不断开发新品进入市场、取得持续增长的道路,这铸就了公司业绩未来持续稳定增长的基础。 借助电商渠道快速推进产品渗透:相对于大家电而言,炊具及厨房小家电单位价格低,又不存在安装问题,更适合采用电商渠道。公司为此在重视传统的大型超市渠道的同时,也一方面积极在地面推进到三四级市场,另一方面充分利用淘宝等大型电商平台快速推进产品渗透。从成果看,公司产品在天猫“双十一”中有多个品类获得销售冠军。 盈利预测与结论:公司在SEB集团控股后,订单持续转移到苏泊尔,公司在产品创新、品牌营销等方面的竞争力进一步加强,在今年房地产回暖带动炊具及小家电行业进一步好转的背景下,预料公司未来2年仍可保持15%左右的增长。而利润率在公司经营效率提高、电商占比逐步提升的背景下仍有一定提高预期,故预计公司2016-2017年的每股收益为1.81,2.13,动态估值在16-14倍,给予推荐评级。

事件:杭州解百发布2015年年报,公司实现营业收入53.66亿元,同比下降11.37%,归属于母公司股东的净利润2.26亿元,同比下降5.93%。 点评: 公司物业资产价值铸就安全边际:解百购物广场位于杭州西湖边,建筑面积近13万㎡;杭州大厦购物城位于杭州武林商圈,总建筑面积达18万㎡;解百义乌店建筑面积约2万㎡;解百兰溪店建筑面积3万㎡.公司合计商业物业面积36万平米,市场价值至少100亿元.远高于公司当前账面净资产27亿元,也高于公司当前股票总市值67亿元,而公司剔除预收账款后的资产负债率也仅21.6%,因此可以认为公司当前的资产价值为股票市值提供了较高的安全边际. 公司零售主业采取的”联营经销”模式具有低风险/收益稳的特征:联营模式即供应商与商场合作销售的品牌专柜模式,公司不承担商品跌价损失,公司在商品售出后通过商品进销差价核算一定扣点结转毛利。且公司每年根据销售收入的排名调整后10%‐20%的合作品牌专柜,以保证商品的适销对路.这一模式下,公司既不要垫付资金事先购买商品,又无需承担跌价损失,故是一个具有安全性的经营模式,可以稳定的为公司提供现金流.从2015年经营情况看,公司全部53.6亿元的营业收入中有46.8亿元收入来自于联营模式,占比高达87%.即公司在盈利模式上也具有高安全边际特征. 面对行业挑战,公司积极推进业态创新,发展体验型消费: 2015年我国社会消费品零售总额300,931亿元,全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.1%,而全国网上零售额38,773亿元,比上年增长33.3%.经济增长放缓导致的总量增速下降和电商分流是商场面临的主要行业挑战.为此,公司引进小型影院、咖啡馆,消费医疗、高端下午茶、音乐体验、概念餐厅等业态,大力增加体验性消费,以服务型消费体验带动百货零售消费.从国际经验和零售发展潮流来看,这种以体验带零售的模式具有成功的极大可能。 公司跨界医疗服务/体育服务的转型预期清晰:公司去年以来先与迪安诊断合作设立颐和国际健康管理有限公司,建立私人家庭健康管理服务平台,发挥杭州解百会员高净值客户多的优势,进入医疗服务业;后又与杭州体育发展集团合作跨界进入体育服务业,增资悦胜体育经纪公司,主营体彩销售、竞技场运营业务。合作伙伴杭州市体育发展集团有杭州市体育馆、体育中心、健身中心、大关游泳健身中心等多个场馆.公司跨界选择的方向都是当前社会急需的生活服务型缺口方向,具有极大的市场空间,且所选合作对象都是当地的实力单位,公司跨界转型的预期因此较为清晰可行. 盈利预测与结论:公司以高安全边际的联营零售服务业为基础,充分利用企业商誉/现金流优势及高端客户资源优势,向健康医疗、体育等产业拓展的目标明确,通过生活服务型项目的发展.未来反哺于零售主业的战略可行,因公司今明2年有商场重装开业,预计公司未来2年可扭转收入下降趋势,但因零售全行业经营压力,料营业收入增速仍较一般,故预计公司2016年EPS在0.32元左右。基于公司转型跨界战略的积极推进,及公司较高的资产价值,给予目标价12元,首次给予推荐评级。

事件:小天鹅发布2015年年报。 点评: 公司业绩出色、分红优厚: 2015年公司实现营业收入131.32亿元,同比增长21.54%,全年实现归属于母公司股东的净利润9.19亿元,同比增长31.65%,基本每股收益1.45元,是一份成绩出色的年报。2015年公司在手现金86.7亿元,拟每10股派发现金红利6元,分红收益率达2.5%。 公司市场份额扩张显著,主要是线上扩张高居行业第一: 从增量构成来看,总计23亿元的增长额中电商销售额就增长了12.9亿元,占增量的一半以上。全网零售额24.6亿元,同比增长110%,占总营收19%。表明公司优于同业的大幅度增长主要来自于电商渠道的贡献,这一方面反映了公司经营战略措施得当,及时的跟上了家电营销渠道向电商快速转移的趋势,另一方面说明公司在产品的全价位区间布局方面策略得当。众所周知,电商渠道属于价格敏感型渠道,没有在对价格上由低价区、中价区到高价区的全区间产品布局,就不可能赢得电商的主要市场。小天鹅电商销售额跃居第一,除了产品优异带来的品牌号召力外,也是与公司产品在价格区间布局上的全方位布置有关。公司与美的系重组后,在产品价格结构上与美的进行了高低搭配,实现了全价位低中高的全产品线布局,充分满足了电商渠道在价格上的灵活性要求。这一优势在主要竞争对手忽视中低价位区间产品布局时会赢得先手,但一旦对方采取同样策略,则可能会对公司线上营销构成压力。因此,我们预计公司未来线上增速将有所下降,但基于历史优势仍有望保持行业线上第一的总体规模。同时,由于出口市场有部分为GE代加工部分可能会随GE家电业务的出售而生变。故预料公司2016年始进入平稳增长区间。 公司经营管理机制不断优化,经营效率优异:公司2015年净资产收益率增长2个点至17.94%,在原材料成本有所下降的背景下公司毛利率由25.89%略微提升至26.54%,但净利率则提升10%至8.02%。考虑到家电价格战的大背景,期间费用率仅略升0.2个百分点,公司净利率反显著提升表明公司管理效率大幅改善,经营效率优异,反映在营业周期下降了16%,跟2013年的79天相比,现仅49天;固定资产周转率及存货周转率与低谷时的2013年相比几乎提升1倍。经营管理机制的民营化基础是公司经营效率不断改善的前提,因此我们认为即使未来行业竞争进一步加剧,但以公司如今日益提高的经营效率,都将在行业竞争中赢得优势。 公司从产品创新到平台创新的战略转型铸就公司长期核心竞争力在产品技术创新上,公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力,拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室;全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证,拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。以之为基础,公司过去1年推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等;推进T+3客户订单制生产模式,构建供应链快速响应体系;完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。最近还在家博会上推出了比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机等在内的数十款新品,这表明公司的产品创新机制业已成熟,更大的发展有赖于公司平台创新战略的实施。 小天鹅+平台创新战略以品质化、品牌化、年轻化、高端化、电商化、前瞻化等为发展方向,构建小天鹅+意大利工艺研究所、小天鹅+迪士尼、小天鹅+国家击剑队、小天鹅+90后艺术家、小天鹅+电商平台、小天鹅+校园洗衣房等6个创新平台。这6个平台包含了借助外脑的产品技术创新、借助体育艺术娱乐的客户培育、借助渠道的市场拓展,总结起来就是进一步借助社会资源扩张自身的发展空间。我们认为这一战略切合实际,都有明确的具体伙伴和目标,未来将共同铸就公司的长期核心竞争优势。 盈利预测与投资结论:公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力,公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,借助于美的集团的体制优势和平台优势,加之采取了正确的全价位区间布局和大力投入电商渠道的经营策略,整体市场份额大幅提高,考虑到消费升级需求逐步扩大及地产销售回升,但因基数增大及竞争策略可能被模仿、竞争趋于激烈等因素,我们预计公司未来几年的收入增幅会稍有放缓,预测2016年的每股收益是1.75,动态PE15倍,给予推荐评级。

摘要一 空调行业性下滑迫使公司开拓新战场 摘要二 珠海银隆新能源公司是公司进军新能源汽车千亿市场的跳板 摘要三 智能装备业也是公司未来增长点所在 摘要四 近期的房地产销售繁荣可望局部带热空调市场 风险提示 行业销售滑坡;新业务拓展失利

事件:公司国内首条LTPS6代线宣布投产 六代线量产有望打开高端显示屏市场及提高手机业务利润率 华星光电的武汉6代线量产后每年可实现生产高端智能手机及移动PC显示面板约8800万片;投产将会降低TCL手机屏幕的原料进货成本,提高其手机利润率。 互联网服务用户数稳定增长为公司转型奠定基础 各项基于互联网应用的服务用户数仍处于稳定增长中,尤其是2千万级的智能电视终端用户和5百万级的游戏用户规模都已具备了商业化运营的用户基础。 投资建议 TCL在技术积累、新品研发和一体化大规模生产方面具备较大优势,乐视前期出巨资成为TCL多媒体第二大股东也是对此的认同。我们预计尽管未来消费电子领域的竞争愈演愈烈,但公司未来营业收入仍有望保持增长,而净利润受累于产品均价下滑及成本费用上升、汇率损失等会有所下降。但鉴于公司的大规模一体化优势和在互联网服务业务的全面布局,长远看可给予较高的估值预期,给予推荐评级。 风险提示 全球智能手机市场滑坡;彩电价格战。