事件:2019H1公司实现营业收入1,355.71亿元,同比+22.49%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。 完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。 线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。 零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。 营收增速与行业相当,毛利率同比下滑。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,355.71亿元,同比增长22.49%。由于新品促销投入加大,以及政企客户销售占比增加的影响,毛利率同比下滑0.38%。 费用率同比增加2.8%,净利润同比减少64.37%。由于门店开发、IT能力建设以及新品类运营等人才储备增加,以及受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,上半年人员费用率同比增加;同时由于同店收入下滑,租金费率同比提升,销售费用率同比增加2%。报告期内公司计提2018年发行公司债利息,财务费用率同比上升0.8%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;若扣除二季度小店出表的投资收益,归母净利润为7.61亿元,减去万达商业投资收益共计8.71亿元,测算得到19H1苏宁经营性利润为-1.1亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。 分业务部门来看:(1)大陆零售分部:19H1收入同比增长22.7%,小店业务完成出表,净利润增厚至21.36亿元,归母净利率提升至1.7%;(2)金融分部:聚焦核心业务发展,2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。上半年金融分部收入达21.66亿元,同比增长68%,实现净利润4.53亿元,同比增长606%,净利率回升至18.4%;(3)物流分部:基础设施持续完善,截至Q2苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。19H1实现营业收入66.49亿元,同比增长38.6%,较2018年63.8%的同比增速大幅放缓;上半年净亏损达3.17亿元,亏损率同比扩大至4.8%,Q2已经开始减亏。 投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,小店已出表,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元,实现归母净利润164.26/35.32/44.65亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。

事件概述:2019H永辉超市营业收入411.8亿元,同比增长19.71%,归母净利润13.7亿元,同比增长46.69%,扣非净利润11.6亿元,同比增长40.78%。在高速展店以及同店增速稳健的双轮驱动下,整体收入端增速回升,利润端保持高增速。2019Q2单季度实现营收189.4亿元,同比增长21.2%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长103.8%。 高速展店和同店增速稳健双轮驱动下,收入端增速回升。云创剥离后利润回归良性增长。线上销售占比提升,区域间发展趋于均衡。2019H永辉超市营业收入411.8亿元,同比增长19.71%,归母净利润13.7亿元,同比增长46.69%,扣非净利润11.6亿元,同比增长40.78%。在高速展店以及同店增速稳健的双轮驱动下,整体收入端增速回升,利润端保持高增速。2019Q2单季度实现营收189.4亿元,同比增长21.2%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长103.8%。 Mini店合计营业收入5.5亿元。2019H1超市到家业务已覆盖22个省区109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务,共实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比达到3.4%。分区域来看,一至四战区(福建、北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆和湖南等地)的收入占比比去年有所下降,五至十战区(四川、广东、河南、安徽、山西等地)的收入占比显著提升,各战区有趋于均衡发展之势。2019H,收入增速最快的前五大战区分别是六战区、十战区、五战区、九战区和三战区,收入增速分别达到74.83%/57.75%/30.75%/30.07%/27.26%。 2019Q2销售毛利率和净利率环比均有所下滑,费用率环比上升。股权激励费用显著减少,促使2019H员工薪酬费用率下滑。2019Q2整体期间费用率20.09%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.36%/3.26%/0.48%。销售费用率环比提高2.16pct,同比减少1.26pct;管理费用率环比提高1.11pct,同比减少1.25pct。2018年员工股权激励费用共6.64亿,整体员工薪酬费用率达到8.58%;2019H股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元,员工薪酬费用率7.8%,同比下降0.6pct。 2019H同店收入增速3.1%,商品结构优化推动同店稳健增长。2019H绿标店成熟门店同店增速3.1%,与去年同期基本持平,同店的良性增长主要源于门店的精细化管理。根据门店周围的顾客偏好进行商品的迭代和筛选,最终提高高客单的顾客在整体顾客中的占比,从而推动整体客单价的提升,保证到店客流的稳定。 门店快速扩张,绿标店和Mini店联动,提供到家业务门店稳步增长,渠道优势更加巩固。公司2019H1新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),面积50.8万平方米;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市,同店同比增长3.1%;报告期新签约门店达72家,面积47.6万平方米,累计已签约未开业门店249家、面积183万平方米。上半年MINI店共实现19个省份50个城市的覆盖,开业398家,平均面积488平米。目前京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。 投资建议:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约22.21/29.26/37.97亿元,同比增长50.06%/31.71%/29.77%。摊薄每股收益0.23/0.31/0.40元。当前市值对应2019-2021年PE约为43/33/25倍。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)Mini店新业态培育期较长,展店速度不及预期(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。

事件:2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.9%;扣非净利润2.14亿元,同比增长15.8%。2019Q2单季度收入34.61亿元,同比增长16.7%;归母净利润0.85亿元,同比增长18.1%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。 展店速度稳健,同店保持较高增速,推动收入端增速回升。2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.9%;扣非净利润2.14亿元,同比增长15.8%。收入端增速回升,主要受益于稳健的展店速度及良好的同店增长。且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。其中胶东地区收入同比增长12.29%,非胶东地区收入同比增长49.23%。 非胶东区域毛利率增长。2019Q2整体综合毛利率为21.3%,环比下滑0.5pct,同比下滑0.1pct。分区域来看,胶东地区区域毛利率17.29%,与去年同期持平,环比下滑0.69pct;非胶东区域毛利率增长较快,同比增长0.09pct,环比下滑0.11pct。分品类看,生鲜毛利率同比持平,食品日百毛利率同比增加0.2%,百货毛利率同比下滑0.2%。 费用率同比略有减少。2019Q2公司的期间费用率为17.6%,同比减少0.3pct,其中销售费用率15.6%,较去年同期减少0.3pct;管理费用率2.3%,较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.3%,与去年同期持平。 展店速度保持平稳;一季度完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q1,公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;2019Q2净新开门店数6家,其中新开大卖场12家,综合超市关店3家,便利店关店3家。截至2019年上半年公司各业态连锁门店数量758家,其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家。 同店收入保持高增速,大卖场、综合超市和专业店表现较好。2019H1整体成熟门店同店增速为4.42%,其中大卖场和综合超市保持了持续稳健的增长,同店增速分别为4.74%/4.27%。专业店在2019年上半年的同店增速最快,增速达到6.26%。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为22/19/16倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。

事件: 南极电商 2019H1授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%。公司本部收入达 4.25亿元,同比增长 28.9%,本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%。 南极人主品牌领先增长, 投资未来给予社交渠道及新品类更低的标费。 2019H1公司本部授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 其中,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品 GMV 达 95.4/12.66/0.89亿元,同比增长 67.63%/36.69%51.62%,南极人主品牌影响力进一步提升。 主流电商平台实现全覆盖, 阿里/京东/拼多多/唯品会渠道 GMV 分别为 73.62/17.62/13.60/4.37亿元,同比增长 55.65%/37.55%/130.80%/167.84%。阿里平台占比 67%,仍然维持中高速增长。 综合服务费率较低的拼多多渠道持续快速增长, 叠加新品类扩充的费率优惠政策,南极电商 2019H1品牌授权服务收入达 3.8亿元,同比增长 35.6%,品牌授权服务货币化率持续下滑至 3.5%。 本部营收同比增长 28.9%,经营费用率保持平稳。 2019H1公司实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%; 分季度来看, 19Q1/Q2营收同比增速为 64%/11%,GMV 同比增长 53%/70%,拼多多渠道同比增长 95%/160%,Q2营收增速大幅下滑,主要是二季度促销旺季加大了扩品力度、快速拓展社交渠道,品牌授权货币化率下滑。分业务来看,上半年公司本部营收为4.25亿元,同比增长 28.9%;时间互联收入为 12.1亿元,同比增长 33.7%。 从费用端来看, 19H1加大人才引进力度,本部员工薪酬同比增加 76.13%,销售/管理研发费率同比增加 1%/0.4%。 本部归母净利润同比增长 39.6%,盈利能力进一步提升。 2019H1公司实现归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.3%; 公司本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%,高于本部营收增速,本部归母净利率同比提高 5.9%,盈利能力持续提升。 19Q1/Q2本部归母净利润为 0.92/2.37亿元,同比增长 50.8%/35.7%,季度盈利保持稳健。 投资建议: GMV 强劲增长,品类扩充/新渠道扩张拖累货币化率,本部盈利能力进一步提升, 给予“ 买入”评级。 在宏观经济放缓的背景下,南极电商积极扩充新品和社交/特卖渠道, 以较低的品牌授权服务费率让利供应商,推动 GMV 快速增长。 电商行业马太效应显著,南极电商高频大众消费品的定位清晰,优势品类市占率进一步提高, 品牌、渠道、品类规模优势显著, 盈利能力有望稳健提升。 预计 2019-2021年,南极电商授权产品GMV 分别为 305.81/441.62/612.45亿元,同比增长 49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入 42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为 26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润 11.69/15.63/20.77亿元,同比增长 31.84%/33.72%/32.87%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分 2019年南极电商净利润为核心业务 10.19亿元、时间互联业务 1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务 30倍 PE,估值为 305.7亿元,给予时间互联业务 10倍 PE,估值为 15亿元,预计 2019年公司加总估值为 320.7亿元。 风险提示: (1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑; (2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化; (3)渠道拓展不畅, 过于依赖阿里平台, 授权产品 GMV 增速大幅放缓。

事件: 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%; 归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。 展店提速促进收入增速回升, 净利润维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端增速稳健,新网银行投资收益贡献较大,促进利润端增速显著提高。 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%;归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。目前公司持股 15%的新网银行发展势头良好, 2018年业绩扭亏为盈, 全年实现 3.68亿元的净利润。 2019年上半年红旗连锁确认投资收益约 0.7亿元,剔除新网银行投资收益的影响,上半年净利润同比增速约为 25%。 另外, 2019上半年增值业务收入 30.7亿元,较上年同期下降 0.15%。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。 2019Q2公司综合毛利率提高到 30.55%,较上年同期增加约 0.85pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更年轻化的产品,同时在收购以堂食见长的 9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐等即食品类。 二季度费用率环比下降 0.8pct,同比减少 0.4pct,系管理优化人工成本控制有效的影响。 2019Q2销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 21.5%/2%/-0.01%。 销售费用率同比下降 0.92pct, 管理费用率上升约 0.65pct。 租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。 展店提速,年底预计门店数超过 3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。 截至 2019H1,公司共有门店 2958家,报告期内,公司新开门店 168家,关闭门店 27家, 净开店数达到 141家,超过去年全年新开店总和(87家)展店速度明显加快。根据人口分布测算,未来公司在成都大市内还有 1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 投资建议: 社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司 25-30倍 PE。预计 2019-2021年公司实现营收约 76.31/80.96/85.87亿元,同比增长 5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约 4.51/5.04/5.63亿元,同比增长 39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 18/17/15倍。给予 2019年 25XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件: (1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长; (2)生鲜业务发展不及预期; (3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、 Mini 店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。

事件:2019H1公司实现营业收入96.8亿元,同比增加1.61%,实现归属于上市公司股东的净利润5.03元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。2019Q2单季度公司实现营业收入45亿元,同比增长4.54%;归母净利润1.9亿元,同比增长1.1%。利润端平稳增长,基本符合预期。 零售业务小幅增长,按区域来看:除华中区和东南区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑;按品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐高速增长,服装和电器类下滑较严重。2019年上半年公司实现整体营业收入96.8亿元,同比增长1.61%。实现归母净利润5.03亿元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。分区域来看,除了华中区保持了12%的高增长以及东南区域保持了1.07%的增速以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速55.7%。分品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐分别保持了13.2%/15.48%/19.02%的高速增长;而近年来线上渗透率较高的服装和电器品类业绩下滑较多:2019H1销售额同比分别减少了9.98%/32.73%。 综合毛利率持续提升,净利率与去年同期基本持平;按区域来看,各区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高;按品类来看,除食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑以外,其他品类毛利率均提高。2019Q2公司综合毛利率提高到29.1%,较去年同期增加约1.8pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著;分品类来看,食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑,其余品类中:化妆品和电器类毛利率提高较明显。净利率与去年同期基本持平,2019Q1净利率6.1%;2019Q2净利率4.2%。 超市业态保持较好的发展势头。分业态来看,百货业绩下滑较多,而超市发展速度持续提升。2019H1,超市业态的收入增速达到9%。公司持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,顾客线上拼团线下单,到店取货,消费连带率超过50%;截至报告期末,超市“天虹到家”销售同比增长46%。 费用率较去年同期上升1.6pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.6%/2.1%/-0.1%。销售费用率较2018H1增加1.4pct,管理费用率提高约0.1pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。n报告期内新开18家便利店,2家购物中心以及1家超市,拓店速度略放缓。截至2019年上半年,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心15家(含加盟、管理输出4家),百货68家(含加盟3家),超市业82家(含独立超市9家),便利店152家,面积合计达320万平方米。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开2家购物中心(佛山购物中心、吉安城南购物中心)1家超市以及18家便利店(闭店25家),此外公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一;员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约198/220/244亿元,同比增长3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约10.6/12/13.8亿元,同比增长17%/13.2%/15.3%。摊薄每股收益0.88/1.0/1.15元。当前市值对应2019-2021年PE约为13/12/10倍。给予2019年20XPE,维持“增持”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。

事件:2019H1公司实现营业收入1,346.18亿元,同比+21.63%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。 完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。 线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。 零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。 营收增速与行业相当,净利润同比减少64.37%。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,346.18亿元,同比增长21.63%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;二季度小店出表,测算得到2019H1苏宁经营性利润为-0.01亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。 物流基础设施持续完善,金融聚焦核心业务发展。截至6月30日苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。 投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元,实现归母净利润178.20/25.32/72.11亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。

核心观点:目前市值超过千亿美元的美国零售企业有5家,中国仅有阿里一家。eMarketer预计2019年中国将超越美国成为全球最大的零售市场,未来十年内中国零售板块有望涌现新的巨头。在市值超过100亿美元的零售企业中,苏宁线上线下融合模式最优,以家电零售现金牛为基石,战略拓展零售生态圈,估值思路逐渐向京东、亚马逊看齐。 零售龙头市占率逐渐提升,当前格局下苏宁全渠道融合模式最优,有望成为下一个崛起的零售巨头。中美零售规模差距缩小,中国将成为全球最大零售市场;借鉴美英日韩等成熟市场的经验,零售行业规模效益显著,中国零售龙头市占率将进一步提升。纵观中国零售行业,阿里以电商现金牛支撑商业生态圈扩展,云计算业务的成功有效推动估值逻辑转变和市值上行;京东线上增速放缓,用户增长近乎停滞,逐步重视线下的能力建设;美团成功以高频外卖拉动低频高毛利到店业务发展,也面临着外部竞争加剧的经营压力;拼多多流量优势减弱,单一业务模式的竞争壁垒较低。新零售背景下,苏宁线上线下一体化融合程度最高,全渠道经营优势凸显,业绩与估值未来有望迎来戴维斯双击。 苏宁家电零售护城河宽阔,家电现金牛支撑战略拓展。苏宁家电零售实现全渠道布局:(1)精耕线下连锁20年,门店遍布全国;(2)苏宁易购网站和天猫旗舰店扩展线上销售渠道;(3)零售云加盟店打开县镇级家电零售市场;(4)与商超合作打造大卖场家电3C专柜,正式进军KA渠道。在全渠道零售规模效应下,苏宁家电3C收入增速回升,全渠道市占率稳居第一,对比京东收购五星电器打开线下渠道,苏宁线上紧追京东、线下连锁保持领先,全渠道市场份额有望进一步提升。按照3%-5%净利率测算,2019年苏宁仅家电品类零售即可贡献37.23-62.06亿元净利润。 全渠道多业态拓展智慧零售生态圈,加速转型为零售服务商。电商行业增速放缓,苏宁全渠道经营模式优于纯电商,生态圈收入规模有望稳健增长:(1)继续以家电零售作为现金牛,加速市场下沉、强化渠道优势;(2)红孩子业绩增长亮眼,非电器品类的零售经验成功复制;(3)扩展生鲜、快消、百货等高频品类,收购家乐福中国,苏鲜生、苏宁百货业态丰富线下场景;(4)苏宁小店深入社区最后一公里,是苏宁全业态的流量入口,当前仍处于跑马圈地的扩张期,预期小店出表后将快速扩张;(5)线上背靠阿里资源,拼购业务挖掘社交流量,有望保持稳健增长;(6)在生态圈内业务协同发展和4亿+零售体系会员加持下,预计物流、金融等服务性收入将保持强劲增长。零售云轻资产扩张模式的战略地位逐步提升,基于家电3C运营的成功经验进行品类延伸,输出供应链服务能力,加速转型为零售服务商。 盈利预测与估值:以家电零售现金牛为基石,战略拓展零售生态圈,维持“买入”评级。预期小店业务二季度出表后,上市公司将享有小店供应链销售收入;考虑反垄断审批期,预期家乐福中国四季度完成并表。综上预计公司2019-2021年营业收入为3,105/4,084/4,773亿元,同比增长27%/32%/17%;实现归母净利润169.05/33.69/48.26亿元。参照京东PS估值给予苏宁0.59倍XPS,对应2019年市值约为1,832亿元。若生态圈协同效益凸显,对标亚马逊2008年最低PS值0.83,苏宁生态圈估值上界有望达到2,577亿元。 风险提示事件:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。

事件:南极电商发布2018年报,2018年公司本部授权品牌产品销售规模达205.21亿元,同比增长65.45%。2018年实现营业收入33.53亿元,同比+240.12%,归属于母公司的净利润为8.86亿元,同比增长65.92%。公司本部实现营业收入10.37亿元,同比增加39.00%,实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长49.05%。 规模效应凸显,授权产品GMV延续高增长,仍将拓展品牌/品类/渠道,巩固经营优势。 2018年,公司本部授权品牌产品GMV达205.21亿元,同比增长65.45%。公司在先发优势下积累了充足的店铺和经销商资源,2018年线上店铺数量达5,535家,授权经销商达4,186家,多达8个一级类目GMV居阿里平台行业前十名,充分体现公司销售端的规模效应。2018年公司加速扩品,授权生产商数量稳步提升至866家,供应链资源不断壮大,由于对生产商提供费率优惠、以及收入与GMV确认差异等影响,品牌服务变现率持续下滑至4.4%,但下滑趋势逐步放缓,随着规模效应逐步凸显,货币化率有望回复到稳定水平。 报告期内,南极电商的经营优势得到持续巩固:(1)品牌矩阵持续拓展,全方位满足差异化、多元化消费需求。南极人国民品牌形象深入人心,2018年实现177.5亿元GMV,同比增长62.8%;卡帝乐实现23.3亿元GMV,同比增长83.7%。2018年品牌服务收入同比增长44.74%,南极电商品牌优势得到持续确认,在杂牌/白牌品牌化趋势下,品牌影响力有望进一步扩大。(2)以高性价比标品为主导加速扩品,打造新快消品龙头。2018年内衣/男装/家纺品类GMV占比分别为29.9%/16.2%/14.9%,个护健康、箱包等品类也呈现了较好的成长性。公司把握传统低频消费品逐渐变为中高频消费品的消费机遇,加速扩充高性价比标品品类,促进供应链合作伙伴的销量持续提升、资金周转效率加快、库存风险下降。(3)阿里渠道保持稳健,拼多多渠道增长亮眼:数量庞大的授权店铺群和统一的品牌关键词带来了更大的流量优势,2018年阿里/京东/拼多多/唯品会的GMV分别为146.0/35.6/17.6/4.8亿元,同比增长64.2%/40.4%/153.0%/105.4%,搜索电商平台仍然是公司的主要销售渠道,而社交电商渠道的开拓则提供了更多的展示机会,结合公司丰富的电商运营经验,为合作伙伴提供一站式供应链服务,打造坚实的南极命运共同体,形成市场竞争壁垒。 时间互联成为收入增长极,现代服务业毛利率提升1.54%,经营效率持续优化。 2018年公司实现营业收入33.53亿元,同比增长240.12%,其中公司本部/时间互联分别实现营收10.4/23.2亿元,移动互联网营销业务已成为公司新的收入增长极。2018年公司现代服务业毛利率达93.38%,同比提升1.54%。从费用端来看,受时间互联并表影响,销售/管理/研发费用同比增长259.19%/86.41%/28.09%,但收入端的形成规模效应带来经营费用率优化,经营效率稳步提升。 n 归母净利润保持高增长,主营业务盈利能力稳健提升。 2018年公司实现归母净利润8.86亿元,同比增长65.92%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.41亿元,同比增长68%。公司本部/时间互联分别实现净利润7.56/1.30亿元,公司本部净利率由2016年的58%稳健提升至2018年的73%,品牌授权模式的优越性得到持续确认。 投资建议:授权GMV延续高速增长,主营业务盈利能力保持稳健,给予“增持”评级。 电商行业马太效应显著,南极电商品牌影响力强,渠道、品类等规模优势显著,市场份额有望持续提升,复购率或将持续优化,销售规模和服务收入将保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为305.81/441.62/612.45亿元,同比增长49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入42.58/53.81/67.72亿元,对应增速为26.99%/26.37%/25.87%;实现归母净利润11.91/16.23/22.01亿元,同比增长34.31%/36.36%/35.59%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.41亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务28倍PE,估值为291.48亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为306.48亿元。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。

事件:2019Q1家家悦实现营业收入38.05亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元,同比增长14%。收入和利润增速稳健,符合预期。 收入增速回升。利润增速保持稳健2019Q1家家悦实现营业收入38.05亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元,同比增长14%。收入端增速回升,主要受益于展店速度良好,且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。分业态来看,大卖场和便利店收入增速较快,2019Q1收入同比增速分别为22.84%/85.81%。 胶东区域毛利率提升显著2019Q1整体销售毛利率为21.8%,较去年同期增长0.3pct。分区域来看,胶东及非胶东区域的毛利率都在稳步提高,毛利率分别达到17.98%/17.42%。其中胶东区域毛利率在第一季度提升显著,较2018H1提高0.56pct。分业态看:大卖场和便利店毛利率较高,分别为18.42%/21.53%,百货毛利率提升较大,2019Q1较去年同期提高2.36pct。 展店维持高速,非胶东区域展店速度加快;完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q1,公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;报告期内关闭门店3家。截至2019Q1,公司门店总数752家。报告期内公司新签约门店13家。 费用率与去年同期基本持平。2019Q1公司的期间费用率为17%,同比增加0.4pct,其中销售费用率14.9%,与去年同期持平;管理费用率1.9%,较去年同期下降0.2pct;财务费用率0.1%,较去年同期提高0.5pct。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wid 一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元,同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元,同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。 当前市值对应2018-2020年PE 约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件: (1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。 (2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。 (3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战 (4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。

事件:2019Q1公司实现营业收入51.78亿元,同比减少0.82%,实现归属于上市公司股东的净利润3.14元,同比增长5.25%。收入端与去年同期相比出现负增长,利润端增速稳健,符合预期。 零售业务整体收入下滑,除华中区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019年一季度公司实现整体营业收入51.78亿元,同比下滑0.82%。实现归母净利润3.14亿元,同比增长5.25%。分区域来看,除了华中区保持了10.87%的高增长以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速30.31%。 综合毛利率和净利率持续提升,区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高。2019Q1公司实现综合毛利率27.72%,较去年同期增加约1.7pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著,较2018Q1分别提高2.95/3.58/2.54/2.65pct。在毛利率持续提升的推动下,净利率也呈现上升趋势,2019Q1净利率6.06%。 费用率较去年同期上升1.48pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%/1.90%/-0.1%。销售费用率较2018Q1增加1.31pct,管理费用率提高约0.09pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。 报告期内新开5家便利店,闭店7家,其他业态门店数无变化。截至2019Q1,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店157家,面积合计逾300万平方米。报告期内公司新开5家便利店(2家直营,3家加盟),同时关闭7家便利店。签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;近期的员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元,同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15亿元,同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年20XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。

深耕生鲜行业多年,家家悦的供应链优势逐渐凸显,目前公司不断扩大胶东区域渗透率,加速拓展鲁西区域,同时积极筹备跨省扩张,整体收入规模预计步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业,受益于未来省内本土超市行业整合,有望率先跑出,市占率稳步提升。参考国内外超市企业的历史估值,给予公司2018年31XPE,维持“增持”评级。 收入增速稳健,盈利增长超预期,毛利率提升。2018年全年公司实现营业收入127.31亿元,同比增长12.4%;归母净利润4.3亿元,同比增长38.3%。净利润增长超预期,主要受到报告期内公司营业收入稳步增长,毛利率提升,及本期非经常性收益增加影响。2018年整体销售毛利率21.77%,较去年增长0.2pct。分区域来看,胶东地区仍然贡献了88.3%的收入,但收入占比较去年下降,非胶东区域的收入占比提高。胶东及非胶东区域的毛利率都在稳步提高,2018年胶东区域商品销售毛利率17.42%,山东省内其他区域毛利率17.36%,两者差距快速缩小。 展店速度稳健,非胶东区域展店速度加快,同时积极准备跨省发展。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家,截至18年末公司旗下门店一共732家,多业态协同发展。除了增强本省的区域渗透率,公司也在积极探索跨省发展,2018年11月与福悦祥合作,拓展华北市场,为全国性扩张奠定基础。 受员工薪酬费用率增长推动,公司整体费用率出现回升。2018年全年公司的总费用率达到17.84%,同比回升0.21pct,费用率增长主要系员工薪酬大幅增长以及非同一控制下合并维客连锁费用增加所致。2018年员工薪酬费用率达到9.05%,较上年度增长0.72pct。近年来,公司不断探索多元化的激励方式,不断扩大合伙人机制试点的推广范围,最大限度发挥员工的创业激情。 同店增速保持良好,除百货以外,其他业态均实现同店正增长。2018年公司整体的同店收入增速为2.72%,较上年增速略有下降。其中大卖场、综合超市、便利店、百货和专业店的可比门店同店增速分别为2.9%/2.84%/1.1%/-3.16%/0.19%,大卖场和综合超市增长较好。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wind一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元,同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元,同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。

事件:2019Q1公司实现营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比增长45.7%。营业收入稳健增长,净利润在2015-16年出现下滑后,目前维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端保持稳健,投资收益的增加贡献利润使得整体利润端保持了较高速增长。2019年一季度公司实现整体营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,增速放缓但保持稳健。实现归母净利润0.79亿元,同比增长45.7%,利润端的高增速主要受投资收益增加的影响。2019Q1实现投资收益2868万元,比上年同期增长232.19%,主要系投资新网银行取得的收益产生。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。2019Q1公司实现综合毛利率29.89%,较上年同期增加约2.5pct,保持了毛利率持续提升的趋势。公司在商品销售的基础上持续拓宽增值业务种类,2018年服务类收入占比达到8%,服务类收入增收效应较明显,且营业成本为零,有助于抬升公司的整体毛利率。 费用率上升2.41pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.46%/1.6%/0.19%。销售费用率较2018Q4增加2.2pct,管理费用率下降约1.76pct。近年来租金成本的持续增加推动了费用率的持续提升,且与永辉合作进行门店升级后,预计门店改造成本会有一定程度增加。 投资建议:便利店行业处于高速发展窗口期,公司作为西南区域连锁便利店龙头企业,区域渗透率逐步提高,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元,同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/18倍。 风险提示事件:(1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。

投资建议:家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。 苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,加强精细化运营,提升用户复购率;把握社交流量红利,加强零售体系产业联动,预计线上仍将保持中高速增长,未来服务收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求,战略募集资金已到位将为业务发展提供有力的资金支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2,453.11/3,113.63/3,814.57亿元,实现归母净利润133.20/19.66/31.81亿元。 风险提示:1,线上线下融合不及预期,线上业务成本激增,线下门店改造受阻,造成公司盈利下滑;2,阿里苏宁的关系恶化,天猫旗舰店流量优势减弱,流量成本大幅上升;3,金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,拖累集团现金流恶化。

事件:新宝股份公布2018年度业绩快报,2018年公司实现营业收入84.43亿元,同比增长2.68%,实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长23.94%。2018年第四季度实现营业收入21.91亿元,同比增长7.06%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长93.04%。公司营收增速稳步回升,盈利能力保持稳健,内销市场进一步拓展,优质供应链价值持续凸显。 主动筛选管控订单影响减弱,加深互联网公司合作,营业收入增速稳步回升。2017年下半年以来,公司针对人民币兑美元汇率波动影响,先后两轮启动了对客户原有产品的调价,对接单毛利率进行了筛选管控,主动放弃了部分毛利率偏低的订单,造成2018年上半年公司营收出现负增长。由于2018年上半年人民币兑美元汇率上行,公司针对前期人民币升值启动了对客户原有产品的调价,欧美市场需求端相对平稳,公司2018年外销收入实现平稳增长。内销市场除自主品牌运营外,2018年公司加深了与小米、名创优品等互联网公司的合作,减少中间环节,降低费用,预计未来仍会有较快增长。2018Q4公司营业收入同比增长7.06%,较Q3增速进一步回升,显示订单管控对公司营业收入造成的短期负面影响已经显著减弱。 产品创新和自动化建设提质增效,盈利能力显著提升。2018Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长93.04%;2018年全年净利润达5.06亿元,同比增长23.94%,盈利能力进一步提升。本年度盈利变动的主要原因包括:(1)产品技术创新及自动化建设提升效率,产品盈利能力持续增强;(2)2018年汇兑损失同比减少约10,600万元,已交割/尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动损失约3,500万元。 投资建议:四季度营收增速持续回升,盈利稳健增长,加深国内互联网公司合作,内销市场进一步拓展,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业,研发生产能力强,产业链议价具有明显优势,盈利能力稳健提升,优质供应链价值逐步凸显。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元,同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿。 风险提示事件:国际市场增速大幅放缓,造成国际收入减少;国内市场面临激烈竞争,市场开拓受阻,内销占比难以提升;国际环境不确定性大,美元对人民币汇率波动增加财务费用,中美贸易摩擦惩罚性关税影响公司出口业务;原材料价格及劳动力成本持续上升,毛利率下行。