事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入44.37亿元,同比上升28.45%,实现归母净利润2.21亿元,同比上升15.65%,业绩符合预期。 业绩符合预期,销售费用率有所上升:分季度看,公司2018Q1单季实现营业收入22.11亿元,同比上升27.90%,实现归母净利润1.31亿元,同比上升15.19%;2018Q2单季实现营业收入22.26亿元,同比上升29.01%,实现归母净利润0.91亿元,同比上升16.33%,新开、收购新门店为公司业绩作出较大贡献。盈利能力方面,公司2018H1毛利率35.86%,同比下降0.09PCT,基本持平;净利率5.82%,同比下降0.12PCT。期间费用方面,公司2018H1销售费用率22.54%,同比上升0.54PCT,主要由于公司扩张过程中,人工薪酬、房租费用增长加快;管理费用率4.72%,同比下降0.33PCT,规模效应逐渐显现;财务费用率0.56%,同比下降0.26PCT。经营活动现金流净额3.66亿元,同比增速23.75%,优于净利润的增长。 扩张速度明显加快,经营效率基本稳定:截至报告期末,公司营销网络覆盖全国17个省市,共计2,939家直营门店,427家加盟门店,期末的2,939家直营门店中,新建直营门店297家,纳入合并报表的并购门店237家,关门门店29家,相比于2017年,公司2017年全年新建直营门店339家,并购门店318家,关店61家,对比2017年数据,公司2018年扩张布局明显加快。经营效率方面,公司2018H1日均坪效54元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店76元/平方米、中小成店39元/平方米;而2017年公司日均坪效59元/平方米,其中旗舰店119元/平方米、大店77元/平方米、中小成店43元/平方米,公司2018H1日均坪效略有下降,但店铺快速扩张中经营效率基本稳定。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.61、2.00和2.47元,给予增持-A建议。 风险提示:门店扩展不达预期,经营管理风险,竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入29.93亿元,同比上升33.71%;实现归母净利润2.25亿元,同比上升45.48%,略超预期。 业绩维持快速增长,盈利能力有所提升:公司业绩的快速增长,一方面由于老店同比内生性的增长,另一方面,新开门店、收购门店的外延增长带来公司业绩的放量,同时,公司的管理效益也在不断提高。分季度看,公司2018Q2实现营业收入15.12亿元,同比上升30.28%,实现归母净利润1.24亿元,同比上升45.41%。盈利能力方面,公司2018H1毛利率40.58%,同比上升0.76PCT,净利率7.78%,同比上升0.77PCT,公司盈利能力持续提升。期间费用率方面,公司2018H1销售费用率26.72%,同比上升0.14PCT,主要由于增加新开门店、销售规模扩大导致相应的费用增加;管理费用率3.81%,同比下降0.27PCT,管理效率有所提升;财务费用率0.14%,同比上升0.99PCT。 深入贯彻“区域聚焦”战略,稳步推进门店布局:公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,在区域市场进行门店的密集合理布局。公司加速新店建设和同行业并购,2018年上半年净增门店440家,其中新开门店251家(含新增家门店36家),收购门店209家,关闭20家,截至报告期末,公司已在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省拥有连锁药店2,499家(含加盟店116家)。“区域聚焦”战略使得公司迅速占领区域市场,公司也是行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司,公司在跨区域门店管控力、复制力方面优势突出。 加快并购步伐,增厚公司业绩:截至半年报披露之日,公司共发生了15起同行业并购投资业务,涉及零售药房门店数超过900家,其中,完成或推进上年度并购项目交割6起,新签并购项目9起;同时完成股权过户并实现并表的项目9起,未完成并表的项目6起。除了重组收购的河北新兴药房营收规模达10亿以上,另有多家药店营收过亿,有力支撑公司未来几年的业绩增长。 投资建议:公司目前处于快速扩张阶段,我们认为老店的内生性增长以及新增门店的持续落地,加上公司精细化经营以及规模效应带来的盈利能力的提升,公司业绩有望维持高速增长。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.21、1.57 和2.04元,维持增持-A建议。 风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入42.92亿元,同比上升17.53%,实现归母净利润2.92亿元,同比上升35.30%。 盈利能力稳步提升,期间费用控制良好:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入21.13亿元,同比上升14.98%,实现归母净利润1.61亿元,同比上升35.55%。分行业看,公司2018H1零售板块实现收入40.52亿元,同比上升19.86%,批发板块实现收入1.22亿元,同比下降30.82%,批发业务的大幅下降拖累了公司2018年上半年整体营业收入的增速水平,但高毛利率零售业务占比的上升,保证了公司净利润的增速水平。盈利能力方面,公司2018H1毛利率41.82%,同比上升0.85PCT,公司毛利率稳步提升,主要由于高毛利率的零售业务的占比不断提升,2018H1公司零售业务收入占比达到了94.41%,同比上升1.83PCT,零售毛利率41.36%,同比上升0.47PCT。净利率方面,公司2018H1净利率为6.81%,同比上升0.89PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.91%(+0.85PCT)、3.48%(-1.43PCT)、0.56%(-0.17PCT),管理费用率出现明显下滑,期间费用控制良好。 线下门店稳步扩张,下半年开店有望加速:截至2018年6月末,公司门店数达到了5,264家,其中报告期新建门店349家,净增加门店198家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店81家,搬迁门店70家,合计减少门店151家。2017年末受行业情况变化的影响,并购标的的成本显著增加,对公司并购业务带来一定的影响,因此公司上半年新增门店主要以自建为主。公司下半年将以自开新店为主,兼顾并购老店,从2018年6月末到2018年8月24日,公司新建门店153家,搬迁门店23家,关闭门店18家,净增加门店112家,正在筹备门店152家,我们预计下半年公司开店速度有望加快。 立体化店群经营深入发展,川渝市场开拓顺利:公司坚持“少区域高密度网点”发展策略,深入进行市县乡一体化垂直渗透拓展,报告期内,公司在省级、地市级、县市级、乡镇四个类型的市场门店数分别为1,216家、1,361家、1,536家和1,151家,收入占比分别为28.77%、28.60%、29.77%和12.86%。我们认为,乡镇、县市门店的客户群体更稳定,公司的品牌竞争力更加明显,房租及人工费用等成本均低于省会及地市,成熟周期更短,是公司有别于其他连锁药房的重要特点。公司川渝市场开拓顺利,2018H1川渝市场销售占比达到了12.89%,交易次数同比增加45.76%,客单价同比增加1.29%,川渝市场已经逐渐发展成公司既云南市场外另一大重要业绩增长点。 医保门店叠加会员销售上升,客户粘性不断增强:截至2018年6月底,公司开通医保支付的门店4,303家,占公司门店总数的81.74%,相比年初净增加291家,2018H1医保销售占比39.99%。同时,公司会员超过1,800万人,201H8H1会员销售占比79.74%,同比上升2.93PCT,公司通过对会员进行动态分析和标签设定,为会员提供个性化的产品推荐和服务,进一步增加客户粘性。投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.97、1.20和1.48元,给予增持-A建议。 风险提示:市场拓展不达预期,竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入44.09亿元,同比增长20.29%;归母净利润12.72亿元,同比增长71.31%;扣非净利润8.27亿元,同比增长32.30%。 CRO业务收入结构有所变动:分业务板块来看,上半年公司CRO服务收入合计31.94亿元,同比增长18.78%,占营业收入的72.43%,是公司收入最主要的来源。CRO服务中,(1)中国区实验室服务收入24.16亿元,同比增长21.65%,与营业收入增速基本持平,若以去年同期平均汇率来测算,实现收入同比增长27.97%。该项业务毛利率由2017H1的46.54%下降至45.13%,主要是人民币兑美元汇率变动产生的影响,若以去年同期平均汇率来测算,毛利率较去年同期亦有所上升。(2)美国区实验室服务收入5.46亿元,同比下降1.93%。人民币兑美元汇率变动是该项业务收入下滑的一个重要原因,同时医疗器械检测业务由于一家主要客户被收购后改变检测外包策略以及去年同期有一次性短期大项目完成,导致同比收入发生阶段性下降。此外,精准医疗研发生产服务业务目前仍处于能力和产能建设期,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望进一步增长,从而带动这块业务的增长。该项业务的毛利率也比去年同期下降了4.19个百分点,主要原因是公司加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入,导致该业务板块营业成本上升较多。(3)临床CRO服务收入2.31亿元,同比大幅增长58.80%,主要受益于国内新药和生物等效性临床试验市场的快速发展,以及公司临床CRO和SMO服务质量、规模及能力的大幅提高。目前临床CRO业务在公司收入中的占比还比较小,未来仍有较大的增长潜力。 CMO业务增长势头迅猛:上半年公司CMO服务收入12.09亿元,同比增长26.80%,高于CRO业务,因此收入占比也由2017H1的26.02%小幅提升至27.43%。若以去年同期平均汇率来测算,CMO业务实现收入同比增长35.48%,主要来自于临床III期及商业化阶段项目收入的提升。公司的CMO业务主要通过控股子公司合全药业进行,2018年CMO业务临床前及临床I期、II期、III期阶段分别执行项目484个、90个、39个,正在执行的订单中,已获批上市的项目品种为13个。公司通过与客户在临床前期阶段建立合作关系,不断为公司带来新的临床III期以及商业化阶段的项目,助推公司CMO业务收入持续快速增长。 医药合同外包市场需求巨大,公司龙头地位稳固:目前我国医药行业正在发生着剧烈的变革,近年来多项重磅政策陆续出台,鼓励国产创新,国内新药研发热度也快速上升,而新药研发过程复杂、研发周期长、失败率极高,这就催生了医药合同外包行业巨大的市场需求,药企通过把非核心的研发及生产过程外包,以实现研发和生产效率的提高。同时,一致性评价政策的出台导致短期内产生了大量的仿制药生物等效性研究,而原研药物的专利悬崖也刺激了国内诸如单抗药物等研发项目的井喷式增长,这些都为CRO以及CMO行业带来了重大的发展机遇。药明康德是国内临床前CRO和化药CMO领域绝对的龙头企业,市场地位难以被撼动,有望随着行业的快速发展而长期稳健成长。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.69、1.93和2.36元。基于(1)国内新药研发市场需求引起的CRO业务和CMO业务稳定增长(2)行业龙头估值溢价,给予公司增持-A评级。 风险提示:市场竞争加剧,政策风险,境外经营风险

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入207.79亿元,同比上升1.24%,实现归母净利润6.42亿元,同比上升15.39%。 2018Q2净利润增速明显提高,盈利水平稳步提升:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入105.23亿元,同比上升2.14%,实现归母净利润3.49亿元,同比上升23.08%,公司2018Q2年净利润增速明显提升,业绩拐点已现。盈利能力方面,公司2018H1毛利率11.61%,同比上升1.08PCT,主要由于公司分销业务结构的调整以及零售业务的提升。公司2018H1净利率3.32%,同比上升0.40PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.13%(+0.72PCT)、1.69%(+0.03PCT)、0.28%(+0.06PCT),基本维持稳定。 两票制对分销业务影响逐渐消除,业绩迎来拐点:2018年上半年公司医药分销实现营业收入158.79亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润3.33亿元,同比上升8.93%。公司分销业务两广区域规模第一,两广网络建设持续完善,目前已经布局一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家。目前调拨业务萎缩的影响已经逐步减弱,逐渐走出两票制的影响,迎来业绩拐点。同时随着公司分析业务结构的调整,逐步加大对基层、药店市场以及器械等创新业务的拓展,我们预计2018年全年分销业务利润增长有望达到10%左右。 国大药房盈利能力提升空间大,引入战投沃博联值得期待:零售方面,公司2018年上半年实现营业收入51.44亿元,同比上升5.23%,实现归母净利润1.39亿元,同比上升40.66%。公司下属国大药房作为全国规模排名第一的医药零售企业,拥有4004家门店,上半年净增门店169家。同时公司积极迎合政策变化和市场趋势,加大医院周边店的扩展速度,上半年新增医院周边店29家,截至报告期末共有医院周边店332家。公司医药零售方面毛利率25.16%,同比上升0.52PCT,盈利水平仍低于益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等连锁零售药房,未来盈利水平提升空间仍较大。同时,国大药房引进战略投资者沃博联进展顺利,沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,本次引进国际领先的战略投资者,有利于国大药房借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术及全球采购能力,可以弥补国大药房的发展短板,提升国大药房的运营水平。 投资建议:公司作为批零一体化企业,拥有强大的网络覆盖与布局,龙头地位显著。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.82、3.23和3.76元,给予增持-A建议。 风险提示:业务整合不达预期,药品降价风险。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入155.07亿元,同比上升49.21%,实现归母净利润5.80亿元,同比上升12.88%,扣除2017年上半年调整应收账款账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年上半年归母净利润同比增长43.55%。受益于省外业务的快速拓展,公司业绩维持高增长。 毛利率水平增长显著,期间费用短期拖累净利率水平:分季度看,公司2018Q2实现营业收入83.78亿元,同比上升54.73%,实现归母净利润3.00亿元,同比上升35.12%,业绩维持较高的增长态势。盈利能力方面,公司2018年上半年毛利率19.50%,同比上升2.36PCT,公司毛利率出现明显的上浮,主要由于毛利率水平较高的器械流通占比的提升拉动了整体毛利率提升,其中本报告期药品流通营收占比62.50%,同比下降13.98PCT,毛利率为11.95%,器械毛利率37.23%,同比上升14.05PCT,毛利率为32.17%。净利率方面,公司2018H1净利率为5.45%,同比下降0.78PCT,主要受期间费用的拖累。期间费用方面,公司2018H1销售费用10.18亿元,同比上升43.37%,主要由于医疗器械领域不断开发新市场导致业务人员增加,费用相应增加;管理费用6.29亿元,同比上升90.96%,主要由于随着公司外省业务的拓展,管理人员增加,相应的职工薪酬、办公费、差旅费均有所增长;财务费用1.72亿元,同比上升184.77%,主要由于公司融资大幅增长带动利息支持的大幅增长。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.57%(-0.08PCT)、4.05%(+0.88PCT)和1.11%(+0.53PCT)。同时,公司2018Q2经营活动现金流净额-3,402万元,同比环比均呈现明显的改善,预计随着SAP的全面上线以及供应链金融的推行,公司的现金流情况有望持续改善。 药品增速略有放缓,器械维持高增长:2018年上半年药品收入96.92亿元,同比上升21.92%,药品收入增速有所放缓,主要由于新ERP系统SAP上线恰逢山东地区药品两票制的全面实施,带来2017年四季度到2018年一季度的业务磨合适应期。我们预计下半年随着SAP系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。器械板块公司2018年上半年实现营业收入57.74亿元,同比上升139.67%,器械收入保持较高增速,器械业务进一步向省外拓展,已经完成了全国31个省份(直辖市)业务覆盖。公司通过“并购+合伙人”的模式,成功完成了遍布全国的销售网络,从全国看,公司二级以上医疗机构覆盖率超过80%,基层医疗机构覆盖率超过60%。同时,公司于2017年10月开始上线SAP系统,截至本报告期末公司SAP系统已上线178家子公司,预计2018年内所有子公司将全部上线SAP系统,实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理,大大提高管理效率,降低管理成本。 投资建议:公司已成功转型为全国性药械流通企业,有望在两票制带来的行业整合中脱颖而出。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.87、1.14和1.47元,给予增持-A建议。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入55.16亿元,同比上升24.16%,实现归母净利润2.56亿元,同比上升33.25%。 业绩符合预期,盈利能力有所提升:分季度看,2018Q2单季度公司实现营业收入28.05亿元,同比上升23.06%,实现归母净利润1.42亿元,同比上升31.68%,基本符合预期。分板块看,公司2018H1批发业务仍是公司的主要收入来源,实现收入48.90亿元,同比上升21.10%;零售板块实现收入5.69亿元,同比上升49.21%;工业板块4,853.81万元,同比上升174.24%,零售板块和工业板块增速明显。盈利能力方面,公司2018H1毛利率10.23%,同比上升0.76PCT,高毛利率的零售和工业板块增长迅速,提供公司整体毛利率水平;净利率4.88%,同比上升0.26PCT,盈利能力略有上升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.00%(+0.12PCT)、1.69%(+0.16PCT)、0.38%(+0.36PCT),其中财务费用率出现较大幅度的提升,主要由于银行贷款的增加,导致支付的贷款利息增加。公司2018H1经营活动现金流-5.01亿元,较去年同期的-6.15亿元有所改善。 纯销业务发展稳健,器械销售持续加速:2018H1公司纯销业务实现收入42.06亿元,同比上升25.90%,增长稳健。医院销售业务一直是公司的核心业务,公司长期保持和加强与各重点医院机构的良好合作合作关系,目前已经与广西内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好的业务关系,基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。同时,公司积极拓展供应链延伸服务功能,完善配套增值服务,进一步巩固与医疗机构的合作关系,2018年上半年内公司的供应链延伸服务项目新增8家合作医疗机构,目前已签订项目协议的医疗机构达到了59家。公司以医院供应链延伸服务项目为契机,加快器械、耗材配送平台的推广应用,2018H1公司医疗器械实现销售收入2.17亿元,同比增长89.36%,器械板块增长迅速,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 零售与工业板块增速靓丽,优化公司业务结构:零售板块,公司2018H1实现营业收入5.69亿元,同比上升49.21%。公司连锁药店的布局不断加快,2018年上半年新开门店达80家,已完成全区14个核心城市的药店覆盖,截至2018年上半年,公司已拥有350家直营药店(不含收购的友和古城药店),其中医保药店164家。DTP药房方面,公司加快区域DTP药店的布局,DTP药店数量已经达到了49家。我们预计2018年全年零售药店数量有望突破400家,零售业务收入有望保持50%左右的增速水平。工业方面,公司仙茱中药科技已能生产加工中药材品种近600个,并积极通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广,2018年上半年工业板块实现营业收入0.49亿元,同比上升174.24%,我们预计2018年全年工业板块销售收入有望破亿。随着零售板块和工业板块的持续放量,公司内部业务结构不断优化,盈利能力持续改善。 投资建议:我们认为,公司未来纯销业务有望维持稳定增长,零售和工业板块将持续放量为公司贡献业绩。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为2.01、2.51和3.20元,给予增持-A建议。 风险提示:业务拓展不达预期,应收账款坏账风险,政策风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入77.61亿元,同比增长22.32%;归母净利润19.10亿元,同比增长21.42%;扣非净利润18.28亿元,同比增长16.28%。 稳扎稳打,业绩增长符合预期:从收入端来看,公司三大业务板块--抗肿瘤药、麻醉镇静药、造影剂的稳健发展是多年来营收持续增长的重要保障;从费用端来看,2018H1的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为36.09%、21.36%和-0.65%,与去年同期相近,费用支出控制得较好。在研发投入方面,2018H1达到9.95亿元,同比大幅增长27.26%,但由于营业收入的增长,研发费用率为12.82%,并没有发生较大的波动。分季度来看,2018Q2的各项财务指标与2018Q1也基本持平,环比小幅上升。在国内目前医保控费的大背景下,医药行业正在发生剧烈的变革,公司仍维持了稳健运营、业绩良性增长,进一步巩固了公司的龙头地位。 多款重磅新药近期有望密集上市:公司持续高强度投入新药的研发,研发费用率也由2013年的9.08%逐渐增长至目前的12.82%。多年的研发投入换来了公司丰富的在研产品线。根据研发进度,最近两三年公司将有多款重磅新药集中上市。其中,硫培非格司亭注射液(聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液,19K)已于今年5月获批上市。该药物在临床上主要用于预防和治疗肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症等,是国内外临床指南首推的用于放化疗相关中性粒细胞减少症治疗药物。公司的19K是继齐鲁制药和石药集团之后国内第三个上市的长效G-CSF药物。借助于公司成熟的抗肿瘤产品的销售渠道,19K上市以后将快速放量,预计今年下半年开始贡献业绩,有望成长为20亿以上销售额的重磅品种。此外,公司目前还有多个重磅药物处于上市申报阶段,如吡咯替尼,PD1单抗等,这些产品均有望于近期获批上市,为公司业绩增长提供强大的助力。 立足国内,走向国际:从宏观层面看,我国的人口、经济等内部环境正在发生着根本性的转变,人口结构老龄化已不可逆转,这既减少了医保收入的来源,又增加了医保支出的负担,使医保资金的压力进一步加大。因此,本轮医改很重要的一个目标就是控制医保资金池的稳定。近年来,监管层重拳出击,对医药行业正本清源,调整用药结构,将许多“神药”清出市场,为真正具有临床价值的药物腾出了空间,也减轻了医保支付的压力。相应地,“加快药品审评审批”、“加强专利保护”、“上市许可持有人制度”、“医保支付结构调整”等政策接连出台,为国产创新药的研发提供了更良好的环境。作为国内创新药企业的龙头,公司有望首先享受政策红利,药物研发也将进一步提速。此外,公司始终坚持走国际化路线,通过产品海外授权(如BTK抑制剂、JAK1抑制剂等)和海外申报上市(目前已有10多个药物通过FDA批准上市)的方式,逐步实现与国际的接轨,为公司的长期发展打下基础。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.05、1.34和1.71元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)近期将有多款重磅新药密集上市(3)公司国内、国外双线布局的逐步完善,我们维持公司买入-A评级。 风险提示:研发风险,政策风险,市场竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入4.56亿元,同比上升38.91%,实现归母净利润2.10亿元,同比上40.90%,扣非后归母净利润1.77亿元,同比上升35.58%。 业绩快速增长,继续加大销售布局:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入2.50亿元,同比上升38.35%,实现归母净利润1.20亿元,同比上升34.23%,实现扣非后归母净利润9,706万元,同比上升32.07%。分产品看,一次性使用血液灌流器为公司主要的收入来源,2018年上半年实现销售收入4.16亿元,占公司主营业务收的91.50%;一次性使用血浆胆红素吸附器实现销售收入2,119万元,占主营业务收入的4.67%;DX-10型血液净化机实现销售收入348万元,占主营业务收入的0.76%;血液灌流机实现销售收入249万元,占主营业务收入的0.55%。 期间费用方面,2018年上半年公司销售费用1.10亿元,同比上升32.32%,主要由于公司加大了销售人员和市场推广的投入,目前公司营销体系下专业学术推广队伍已经达到了700多人,公司以专业化学术推广、科普教育及产品技术培训为主的营销工作为血液灌流技术这一新兴医疗手段迅速被医院及医护人员接受并掌握奠定了基础;管理费用5,741万元,同比上升52.78%,主要由于公司加大产品的研发投入,以及实施股权激励;;财务费用-267万元,同比上升49.77%,主要由于定期存款产生利息较少所致。期间费用率方面,公司2018年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.09%(-1.20PCT)、12.58%(+1.14PCT)、-0.59%(+1.03PCT)。 多中心RCT试验公布,助力公司产品疗程化推广:解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的健帆HA130多中心RCT研究历时四年,开创了维持性血液透析患者血液干灌流治疗循证医学研究的先河,临床试验结果表明:(1)健帆HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性。(2)血液透析患者每周使用一次健帆HA130血液灌流治疗具有显著降低透析患者β2-微球蛋白和PTH(即“甲状旁腺素”)水平以及改善瘙痒症状的效果,为防治透析并发症建立了适宜的治疗模式(3)研究证实低通量血液透析联合健帆HA130血液灌流具有优于高通量血液透析的疗效。目前,血液灌流技术在终末期肾病患者的使用率较低,其中一个主要原因就是缺少权威大样本循证医学证据,导致医生对血液灌流技术的治疗效果和使用范围临床认知不足,而本次多中心RCT临床研究为健帆HA130血液灌流器防治血液透析并发症提供了极具价值的临床指南,大大提升了临床医生的使用信心,为公司产品在国内外的推广提供了强有力的A类循证医学证据,将显著促进公司产品的推广。 血液灌流适应症广泛,未来发展空间较大:在肾病领域,血液灌流器能够显著的改善透析患者的并发症,而根据全国血液净化病例信息登记系统登记的信息看,2016年我国国内接受规律透析治疗的患者约50万人,预计未来将保持15%-20%的增速增长,而使用血液灌流产品的病人仅10万左右,在透析患者中的渗透率仅为20%,未来随着人们对血液灌流技术的认可,透析患者数量的增加+灌流技术渗透率的提升,未来血液灌流技术在肾病领域发展空间较大。同时,血液灌流技术的适应症也在不断拓展,公司深入布局肝病领域。公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)由一次性使用血浆胆红素吸附器BS330和一次性使用血液灌流器HA330-Ⅱ组成,并于2016年被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南指明DPMAS不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不消耗血浆。目前公司血液灌流技术在肝病领域的推广刚刚起步,我们预计今年有望实现翻倍增长,未来有望成为公司的一大重要业绩支撑。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.96、1.25和1.65元,给予增持-A建议。

淡季不淡,业绩持续高增长:近期,公司发布2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业收入34.90亿元,同比上升57.66%,实现归母净利润1.67亿元,同比上升998.00%。上半年为体检行业的传统淡季,而公司上半年业绩表现突出,淡季不淡。 门店快速拓展,经营能力持续提高:体检行业上半年为行业的淡季,公司通过积极推广“新春卡”、“亲情卡”等创新产品的营销力度,提升公司的体检量,尤其是个检业务有明显的突破,使得公司在2018年上半年业绩有明显改观。同时,公司连锁化扩张持续进行,深入布局三四线广大基层市场,公司在全国范围内体检中心数量稳步增加,预计今年年底能达到600家门店的水平。产品方面,公司产品内涵再扩容,质量服务不断升级,在“3650”套餐的基础上陆续推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,高端体检项目不断丰富,拉动客单价水平持续提升。 大健康平台搭建持续推进,期待公司入口价值:公司积极打造大健康产品平台,不断延伸产品线,目前已在专科医疗、慢病管理、远程医疗、健康保险、基因检测、大数据等领域完成布局。2018年上半年,公司收购大象影像51%股权,有利于提升公司整体的阅片质量和效率,降低成本;收购美因基因33.42%股权,最终合计持有美因基因50.56%,成为其控股股东,丰富公司产品结构,基因检测业务有望成为公司未来业务高增长的新引擎。我们认为,健康体检行业是疾病医疗的预防端及整个大健康产业链的入口端,公司通过积极打造大健康产品平台,进一步挖据客户需求,可以更好的体现其入口价值。 公司长期逻辑不变,体检龙头地位依然稳固:近期,有相关媒体质疑公司多名医生无证上岗,在未取得执业许可证和放射诊疗许可证的情况下“多地违规经营”“误检漏检频出”体检服务质量差等,公司对此紧急发布公告,明确提到:网文中提到的分院,以及广州美年所有医护人员均持有相关专业资格证及执业证;MR、胶囊胃镜对人体并无辐射,公司采购的高端CT均为低于国家标准辐射剂量的低剂量螺旋CT;网文中提到的“患癌客户”所购买体检套餐中并无能够诊断肠癌的筛查项目。我们认为,网文中报道的诸多内容不实,公司作为体检行业龙头企业,长期逻辑不变。但随着网文的传播,可能会引起部分民众对专业体检机构的不信任,我们认为,未来相关监管机构很可能会加强对体检行业的监管,行业整顿中有望迎来健康发展。 投资建议:我们认为,公司门店扩张持续进行,2018年预计达到600家,同时客单价也维持一定的增长,未来业绩维持高增长可期。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30、0.45和0.68元,维持增持-A建议。 风险提示:整合扩张风险,竞争加剧,医师资源稀缺,潜在行业进入者风险。