事项：公司发布2022 年中报：上半年实现营收35.53 亿元（-1.11%），实现归母净利润7.88 亿元（-18.16%），扣非后归母净利润为6.40 亿元（-27.31%）。 平安观点： 疫情影响公司Q2 业绩，各板块表现不一公司Q2 实现营收17.32 亿元（-10.33%），实现归母净利润3.23 亿元（-35.75%），扣非后归属净利润为2.47 亿元（-43.98%）。新冠疫情从两个角度影响了Q2 公司业绩表现：（1）国内部分地区疫情反复，影响常规产品的销售和物流配送，Q2 未能实现正常运营；（2）2021Q2 因印度疫情期间公司出口制氧机等高毛利率产品，上年同期业绩基数较大。不同板块受疫情影响情况不同，从上半年各板块表现来看，呼吸（10.99 亿元，-16.85%）、急救（0.64 亿元，-32.14%）、康复及临床器械（6.49 亿元，-13.09%）与疫情或临床常规诊疗直接相关，受影响较大；糖尿病护理（2.77亿元，+35.29%）、电子检测与体外诊断（8.10 亿元，+7.38%）主要为2C 端产品，且需求有一定刚性，仍然实现增长；感染控制（6.27 亿元，+40.94%）在国内疫情中贡献较大，实现快速增长。 上半年公司主业毛利率为47.23%（同比-3.58pct），下降主要系由于产品结构变化及原材料涨价所致。Q3 时原材料价格趋于稳定，估计对未来毛利率影响将会减弱。此外，公司上半年因股份支付增加费用3278 万元，一定程度上影响了表观利润增速。 CGM 重构血糖检测生态，AED 国产化契合市场需求公司的持续血糖检测系统（CGM）可24h 连续检测人体组织液中葡萄糖水平，帮助使用者全面评估血糖变化情况，适用于1 型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2 型糖尿病患者。公司首款CGM产品于2021Q3 上市，面向医院用户，自上市后已有不少医院进行复购，但Q2 时部分客户常规诊疗受到疫情影响，推广工作有所放缓。随医疗机构回归常态运营，下半年销售规模有望显著提升。此外，公司即将推出面向C 端用户的免校准CGM产品，我们认为该产品未来2 年能为公司带来较多业绩增量。 近几年国内AED 覆盖率正由低位迅速上升。公司AED 产品来自德国普美康，其进口品牌身份在国内招标时遇到较多阻碍。 上半年公司顺利实现AED 国产化，并取得国产注册证，后续能够参与到大部分项目招标中。 维持“强烈推荐”评级：公司业绩受疫情影响出现短期波动，随社会生活趋于正常，公司此前布局的新兴产品有望从下半年开始实现逐步放量。维持2022-2024 年EPS 预测为1.58、1.87、2.20 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

公司发布2022 年中报：上半年实现营收23.49 亿元（+82.32%），实现归母净利润5.83 亿元（+27.49%），扣非后归属净利润4.63 亿元（+16.86%）。 平安观点： 血制品销售与上年基本持平，流感疫苗提前上市带动业绩增长上半年公司血制品板块实现营收12.81 亿元（+0.71%），其中白蛋白实现收入4.75 亿元（+0.45%），静丙实现收入3.39 亿元（-11.57%），八因子等其他产品实现收入4.67 亿元（+12.31%）。报告期内血制品板块整体毛利率为52.54%（同比-7.07pct），剔除华兰疫苗后的销售费用率为7.89%（同比+2.47pp）。 报告期内疫苗板块实现营收10.56 亿元，几乎全部来自流感疫苗，过往年份流感疫苗通常在下半年上市，因此上年同期无相关收入。上半年疫苗制品毛利率为88.71%，与历年下半年疫苗板块毛利率处于相似水平。 2022Q2 华兰疫苗销售费用率为46.96%，高于上年疫苗主要销售季度2021Q3（33.99%）。 新批浆站增加血制品原料供给，流感疫苗儿童剂型增强产品竞争力6-7 月，公司先后获批在河南建立4 个浆站，采浆区域覆盖信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县。近年来浆站审批有所放松，此次公司获批浆站均位于采浆优势地区河南省，预期浆站培育成熟后能贡献较多采浆量。我们预期新建浆站有望在2023Q1 投入使用，帮助公司提高血制品核心原料供给。 公司于2 月时取得四价流感疫苗儿童剂型的注册证，成为国内首家儿童剂型供应商。近年来，获得成人剂型四价流感疫苗上市许可的企业数量逐渐增多，产品面临更多竞争，儿童剂型适用于6 月龄-3 岁的婴幼儿，为公司开辟了局部蓝海。上半年儿童剂型流感疫苗已投入生产，并取得了12 个批次的批签发，随着各省份收费办理工作的推进，儿童剂型会实现逐步放量，助推公司业绩。 维持“推荐”评级：2022 年年中国内流感流行反复，若流感季持续时间较长，公司流感疫苗生产、销售数量可能多于预期。 谨慎起见暂不调整盈利预测，维持2022-2024 年EPS 预测为0.81、0.90、0.99 元，维持“推荐”评级。 风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。

事项： 公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 39.14亿元（+211.67%），实现归母净利润 12.12亿元（+465.01%），扣非后归母净利润为 12.11亿元（+501.87%）。 收入落在预告区间上半部分，利润则小幅高于预告区间。 平安观点： Q2集中实现大订单交付，多因素下利润率提高Q2单季公司实现营收 24.71亿元（+246.62%），实现归母净利润 8.30亿元（+556.59%），扣非后归母净利润 8.17亿元（+548.04%）。公司 Q2着力保障大订单的生产与交付，为下半年增加其他项目运行做准备。上半年大订单共实现收入 28.28亿元，估计其中 Q2交付近 20亿元。大订单的集中交付提升了公司的规模效应，Q2公司毛利率达到 54.36%（同比+9.41pct，除大订单带来的规模效应外，其他影响因素包括效率提升、汇率差、运输费会计调整等），同期费用率也有所下降，销售费用率为 1.72%（同比-3.27pct），管理费用率为 5.30%（同比-3.34pct），研发费用率为7.11%（同比-2.50pct），此外因汇率变化上半年实现汇兑收益 6192.98万元，多项因素综合作用下，Q2公司整体利润率超 30%。 上半年公司三大业务板块均实现高速增长，其中小分子 CDMO 实现营收38.89亿元（+212%），制剂 CDMO 实现营收 898.32万元（+154%），CGT CDMO 实现营收 1126.71万元（+80%）。其中处于开拓期的制剂和CGT CDMO 业务规模尚小，结合当前较大的投入，上半年仍处于亏损阶段，合计减少净利润 0.73亿元。 业务开拓加码，在手订单持续增加公司加大业务开拓力度，为明后年的持续发展奠定基础。上半年公司收到询盘总数超 1000个（+30%），行业维持着较为旺盛的需求。与询盘数对应的，公司获取的订单也在持续增加。上半年公司（不含 J-STAR）在手订单项目数达 486个（+34%），新签订单项目数 162个（+86%）。具体 业务板块上，162个新签订单项目中包括小分子化学 CDMO 项目 113个（+66%），制剂 CDMO 项目 18个（+80%，对应收入约 3000万元），CGT CDMO 项目 31个（+244%，对应收入约 9208万元）。 2022年初以来，部分投资人担心创新药研发生产外包需求可能出现边际减少，进而导致 CXO 企业产能过剩。我们认为此类边际变化对业内龙头企业的影响会非常有限。龙头 CXO 能够凭借自身优质的交付经历、领先的技术能力以及完善的管理体系占据药企的核心项目，而此类核心项目的推进节奏是不会被短期投融资数据撼动的。 能力建设加速，综合实力更上层楼大订单为博腾带来丰厚利润和现金流，使公司能加大能力建设步伐而不必担心短期利润增长表现。年初以来，公司在新兴业务推进、研发生产基地扩张、运营管理团队建设方面均得到显著强化。新兴业务方面，推出 CGT 分析检测服务，CGT 与制剂新车间预期于 Q4投入使用；基地扩张方面，收购凯惠药业、扩充 J-STAR 实验室并在斯洛文尼亚投资建设研发生产基地，实现产能增加与国际化布局；运营管理方面，引入更多运营经验丰富的业内高管，追加 BD 人员数量，探索使用信息化、数字化工具辅助运营管理。公司近年来综合实力提升显著，变革的着眼点也进入更深层次，随着今年能力建设进一步加速，我们对公司后续发展保持信心。 维持“推荐”评级：我们认为公司已具备配置价值，当前估值下投资者过多纠结大订单持续性意义有限。根据公司上半年业绩情况及后续产能释放节奏，调整 2022-2024年 EPS 为 3. 14、3.15、3.55元（原 2.94、3.09、3.83元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收153.56亿元（+20.17%），实现归属净利润52.88亿元（+21.71%），扣非后归属净利润为52.47亿元（+21.76%）。Q2单季度公司实现收入84.12亿元（+20.22%），实现归属净利润31.83亿元（+21.04%），扣非后归属净利润31.75亿元（+21.47%）。符合预期。 平安观点： 国内基建+海外复苏，上半年实现稳健增长 尽管上半年国内疫情波动对部分城市的常规医疗节奏造成影响，但在国内医疗新基建和海外常规医疗需求复苏的情况下，公司继续实现稳健且快速的增长。 各版块中，生命信息与支持板块实现营收67.72亿元（+12.47%），国内医疗新基建带来的大型公立医院扩容为国产高端医疗器械带来机会，海外市场方面公司紧抓此前疫情带来的高端客户突破机遇，进一步实现客户、产品种类的拓展；IVD板块实现营收51.43亿元（+29.82%），新品推出加快了国内市场推广，但Q2部分地区疫情对当期销售造成一定负面影响，海外常规诊疗秩序显著恢复，推动试剂耗材采购增加；影像板块实现营收32.64亿元（+22.20%），国内外医疗机构超声采购活动继续回暖，叠加新一代高端、中高端产品推出，公司市场地位进一步提升。 公司上半年整体毛利率为64.13%，受欧元汇率及部分产品结构变化影响，小幅下降1.44pct，属于正常波动。销售、管理及研发费用率均保持稳定，三项费用率共下降0.77pct。综合各项因素，公司在报告期内继续维持理想的盈利水平。 海外市场深耕不缀，奠定加速发展基础 公司自2000年起开拓海外市场，经过多年耕耘，已在许多国家和地区设立子公司并组建本地化服务团队。疫情期间，公司凭借优秀的产品、快速的交付以及完善的服务成功成为众多海外高端医疗机构的供应商，并在实际使用中消除了他们对迈瑞产品的担忧。后疫情时代，公司着手留住这些客户，并开拓更多空白高端客户，增加已有客户的非疫情产品渗透。上半年公司海外新增超过400家高端客户，并有近400家高端客户实现产品突破。 IVD产品存在频繁采购的试剂耗材，且对配套服务的要求也更高，迈瑞正在建立海外IVD销售体系，实现代理向终端把控的转化，有望在数年中实现中样本量客户的扩张。 智慧医疗优化医院运营，契合时代需要国内医疗存在资源、患者不匹配的矛盾--大型高等级医院患者众多，医务人员工作负担巨大，基层医院患者数量少，但医务人员缺乏诊断经验。智慧医疗使诊疗环节更加数字化、自动化，并通过AI、远程问诊辅助医生进行判断，能够减少高等级医院医生工作量，提升基层医生判断准确率，是解决上述矛盾的理想方式之一，契合我国当前医疗环境的需要。同时，智慧医疗平台在医务人员数量有限但医疗设施分散的发达国家、诊疗能力有较大上升空间的其他发展中国家也有用武之地。 迈瑞的瑞智联、瑞影云、迈瑞智检从不同场景出发，通过智慧医疗优化医院的运营和诊疗。虽然推出时间较短，目前已覆盖数百家医院，其中不乏很多国家一线级别的重点医院。智慧医疗系统的使用有助于公司与医院紧密绑定，进一步提升公司市场地位。 维持“推荐”评级。公司凭借前瞻的布局眼光、严谨的制造研发能力及系统化的销售推广网络，成为国内领先、全球知名的高端医疗器械龙头。公司保持较快的新品推出节奏，国内外渗透率持续提升。我们看好公司未来发展，认为其有能力成长为全球领先的医疗器械公司。维持2022-2024年EPS为7.96、9.67、11.72元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。

事项： 公司发布2022年中报，上半年实现营收7.35亿元（+18.23%），实现归属净利润1.53亿元（-59.84%），扣非后归属净利润1.51亿元（+4.15%）。 其中Q2实现营收3.99亿元（+18.91%），实现归属净利润0.82亿元（-73.59%），扣非后归属净利润0.86亿元（+6.78%），符合预期。 平安观点： 上年高基数下实现正向增长，各项投入先发先至减少短期利润 新研发大楼及晖石501车间的启用缓解了公司产能不足的状况，帮助公司Q2在上年高基数的情况下继续实现18.91%的收入增长。上半年的收入中，实验室产能占用相对多、交付周期相对短的分子砌块业务实现营收1.73亿元（+50.15%），实现高速增长，充分展现出扩产的效果。CDMO业务实现营收5.55亿元（+9.96%），3月投入使用的晖石501车间尚在爬坡阶段，Q2贡献业绩较少，加上大客户订单交付周期因素，增长低于整体水平。 上半年公司整体毛利率为47.74%（-1.90pct），主要的负面影响因素包括新设施转固带来的折旧增加、运费科目调整及部分原材料涨价，而汇率差则贡献了少量正向影响。随客户相关产品的研发推进，上半年公司分子砌块业务单位订单采购体量变大，项目毛利率下降，因此砌块业务的毛利率下降幅度（-6.82pct）大于整体水平。 公司在研发与生产能力建设上投入较大，而相应产出存在释放过程，因此短期利润受到一定影响。上半年公司因固定资产转固及晖石并表时长差异（21年4月并表）导致折旧增加1666.83万元（+83.97%）；为配合业务扩大和延伸，公司招揽各方向人才，上半年人力资源相关开支同比增加1.06亿元（+82.16%）；新分子砌块、生产工艺、新药发现等技术研发投入增长2101.55万元（+41.36%）。此外，其他利润影响因素还包括股权激励摊销842万元（上年同期2082万元），利息净支出1058万元（包括可转债利息776万元，上年同期-209万元），公允价值变动收益-1104万元（上年同期104万元），汇兑收益3074万元（上年同期-519万元）。我们认为随着各类投入项目逐渐进入产出阶段，公司收入增速及盈利能力均有望更上一层楼。 CDMO业务需求、供给两端双双加强，加速可期作为公司重要的新增业务板块，CDMO放量能为公司发展提供强劲推力，因此公司同时在需求和供给两端加大开拓力度。我们预期下半年公司CDMO业务能够迎来更好表现。 需求端：公司在欧美追加更多BD人员，同时多位高管也承担起客户开拓职责。报告期内公司承接890（比上年同期+570）个临床前至临床2期项目，38（比上年同期+9）个临床3期至商业化阶段项目，其中不乏附加值高、生产链条长的API及制剂项目。公司CMC客户数量也有显著增长，且其中相当一部分之前并未与公司有过砌块或定制业务合作。 供给端：501车间于3月启用，预期Q3-Q4期间会有更多项目兑现到收入端；502车间即将投入使用，其相对较小的反应釜很契合公司早期项目众多的现状，有望迅速实现产能爬坡；503车间计划于2023年上半年启用，进一步消除产能瓶颈，为项目推进后的放大需求做准备；制剂方面，山东药石的口服固体制剂车间也已通过审核，即将进入使用。药石由实验室业务（砌块）起家，其理念与流程更贴近实验室业务而非规模化生产，为进一步提升公司CDMO实力，公司也在继续引入熟悉CMC、质控的高等级人才，帮助CDMO团队尽快提高运转效率。 业务范围迅速拓宽，技术能力持续提高公司从未局限在化学合成小分子上，管理层数年前就已经对各种新兴药物形态进行了布局，如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等领域的布局已经初现成效。此类新兴业务普遍具有技术难度大、全球需求迅速膨胀但产能供给滞后的特点，较早的布局帮助公司取得了一定先发优势，从而充分享受市场红利。 对于分子砌块和CDMO行业而言，持续、主动的技术迭代是提高效率、降低成本获取竞争优势的重要途径。公司持续推进连续流、微填充床、酶催化、金属催化等技术能力的提高，致力于将这些技术应用延伸到规模化生产中去（例如连续流技术应用规模已从2021年的百千克级提升至吨级），并着手建设膜技术平台等更多技术领域。考虑到公司管理层对技术迭代的重视程度，我们对这些新兴技术扩大化应用的推进速度保持乐观。 维持“推荐”评级：考虑公司产能释放节奏、股本变化及新增股权激励摊销，调整2022-2024年EPS为1.62、2.26、3.31元（原1.88、2.70、3.82元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

事项： 公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 平安观点： 启动欧洲产能布局，强化客户导流继收购美国 J-STAR 后，博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下 Lek 公司的场地。博腾计划投资 5000万欧元（约折 3.5亿元人民币）对场地上的设施进行升级改造，实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的 CMC 全流程配置。 我们认为，相比产值本身，该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家，在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家，为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产，满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的 CMC 业务作为起点，无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线，与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间，可满足商业化生产能力建设需要，为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 海外产能能够更好地满足客户对 API 产品供应链安全及质量控制的需要，而前端的 RSM 和中间体生产环节则有望转移至国内基地，该业务模式下，相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 综合能力持续提升，中长期发展有保障公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加 BD 增加业务开拓能力，引入高等人才加速技术发展，梳理业务流程提高运转效率，并着手深入探索 CDMO 的自动化、数字化控制，从源头上实现产业革新。自 2019年以来公司综合能力持续提升，2022年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼，拉开公司与跟随者的差距。同时，公司 CGT 及制剂的 CDMO 业务也在迅速扩容，抢占行业先机。 部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏，同时抑制医药外包产业发展，但实际上大型药企及头部 biotech 受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的 CDMO 企业原本受波及程度就低，其中博腾等头部 CDMO 服务的客户较为优质，对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长，上调 2022-2024年 EPS 预测为 2.94、3.09、3.83元（原 2.62、2.97、3.73元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

事项：1. 公司发布2021年年报：全年实现营收12.02亿元（+17.55%），实现归属净利润4.87亿元（+164.14%），扣非后归属净利润为2.33亿元（+34.24%）。处于此前预告的中值附近。分红预案：每10股派现1.00元（含税）。 2. 公司发布2022年一季报：Q1实现营收3.36亿元（+17.44%），实现归属净利润7083.98万元（+1.53%），扣非后归属净利润为6523.17亿元（+0.88%）。 符合预期。 平安观点：全年实现较快增长，费用集中提升影响短期利润表现公司全年实现营收12.02亿元（+17.55%），若剔除汇率扰动因素，全年营收增长22.22%。其中公斤级以下业务实现收入2.46亿元（+27.22%），公斤级以上业务受制于产能实现收入8.93亿元（+11.02%）。除单一大订单外，其他项目的收入同比+52.24%（同汇率口径+56.81%），显示出公司CDMO 业务管线正在逐步成型。 公司前三季度无新增产能，募投实验室于2021Q4启用，但报告期内尚未贡献收入。在此前提下，公司Q4实现收入2.99亿元，同比、环比均有小幅增长。单季毛利率为44.48%（-1.04pct），考虑到全年运输费用的财务调整，实际毛利率估计与上年同期差异不大。Q4公司费用率增长较多，包括晖石年终奖的一次性计提（药石本体是逐季计提的）、汇兑损失以及部分新实验室的折旧，对利润率造成一定负面影响。 2022Q1公司实现收入3.36亿元（+17.44%，剔除汇率扰动后+19.58%）呈现较好增长态势。毛利率在调入运输费用后同比仍有小幅上升（47.64%，+0.18pct），销售、管理及研发三项费用率合计23.01%，相比上年同期-4.66pct。但受汇兑损失所致的财务费用及减值损失影响，当期利润增速低于收入增速。 CDMO 初具形态，生产车间逐步投入使用公司分子砌块业务持续稳健发展，而新介入的CDMO 业务则正处于管线、技术、产能三方面的建设期。 管线方面，公司于2021年初步建立“项目漏斗”，年内承接1430个临床前至临床2期的项目和45个临床3期至商业化的项目，大部分项目集中于前端。假以时日，项目的漏斗分布形态将变得更接近成熟CDMO 公司。值得一提的是，公司在高起点战略下全年共拿下40个API 项目（15个来自欧美客户），及3个DS/DP 一体化项目，在起步期即拥有较多高附加值项目。 技术方面，公司围绕项目放大所需能力进行强化，增强了结晶、处方前研究及制剂的开发能力。 产能方面，公司克服疫情影响，于2022年3月实现了501车间的启用，502车间也将在下半年实现交付，再加上后续落地的503车间，公司产能紧张的情况将得到显著缓解。 单一订单影响系行业特性，波动随公司体系成熟而改善公司过去几年中多次受单一订单影响，季度业绩出现较大波动。我们认为该情况属于行业特性，是从订单多、规模小的CRO或砌块业务走向CDMO 规模化生产供应时无法避免的必经之路。投资者需要在此过程中给予公司一定的耐心，当公司CDMO体系趋于成熟、“项目漏斗”结构完善后，单一订单的影响就会显著改善。 维持“推荐”评级。公司处于业务开拓期，先期投入较大而收获晚于投入。2022年公司CDMO 业务将进一步成长，产能的陆续落地能够缓解供给不足。随CDMO 管线趋于成熟、药物发现板块进入兑现期，公司业绩将迎来加速。根据公司产能落地进度，调整并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为1.88、2.70、3.82元（原2022-2023年2.01、2.76元）。 维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

事项：公司公布2022年一季报：Q1实现营收14.43亿元（+165.77%），实现归属净利润3.82亿元（+333.53%），扣非后归属净利润为3.81亿元（+406.20%）。 利润增速高于此前预告区间。 平安观点：大订单助力核心业务高速增长，利润率提升显著公司核心业务小分子化学CDMO在报告期内实现营收14.33亿元（+173%），高增长的背后是大订单逐步交付以及其他项目管线的持续拓展。推测公司大订单Q1交付相对较少，未来各季度有望贡献更多收入。 Q1公司整体毛利率为48.94%（+8.55pp），提升较大系由于大订单毛利率高于此前预期，同时叠加公司整体运转效率提升。 另一方面，大订单带来额外的规模效应。报告期内公司管理费用率（6.69%，-3.30pp）、研发费用率（7.27%，-4.83pp）均有显著下降，而销售费用率（3.68%，+1.03pp）则由于支付BD员工佣金而有所上升。综合上述因素，公司实现归属净利润3.82亿元（+334%），剔除新兴业务影响后归属净利润为4.16亿元（+290%），增速远超收入端。 新兴业务继续加码，储备完成进入扩张期在完成核心团队搭建后，公司两大新兴业务进入扩张期，员工、客户及项目均持续加码。员工人数再创新高，其中CGTCDMO员工达到324人，比2021年末增长10%；制剂CDMO员工达到178人，较2021年末增长14%。 新签客户与项目数也有增长，其中CGTCDMO在报告期内新签客户22家（上年同期7家），新签订单26个（上年同期9家）；制剂CDMO报告期内新签客户22家（上年同期9价），新签订单30个（上年同期10个）。 2022Q1，公司CGTCDMO实现营收785万元（2021年全年1387万元），制剂CDMO实现营收157万元（2021年全年2016万元）。2022Q4，这两项新兴业务的产能将得到进一步扩容，未来持续高速增长可以期待。启动股票激励计划，彰显信心公司4月下旬启动限制性股票激励计划，拟向激励对象授予714万股限制性股票（占总股本1.31%）。涉及人数达到212人，包括董事、高管、中层管理人员、核心骨干及特殊贡献人员。 该计划的业绩考核目标尤其值得关注：2022-2024年，公司归属净利润增长不低于2020年的190%、220%和260%。我们认为这意味着公司管理层已充分考虑了大订单需求变化所可能产生的业绩波动，并在此基础上制定了该考核目标，彰显了公司管理层对行业、对公司能够长期持续发展的信心。 维持“推荐”评级。近期二级市场因海外市场Paxlovid发放数量较少而对CDMO行业及公司产生恐慌情绪。我们认为公司当前市值中新冠相关市值比例很小，投资者应更多关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。维持2022-2024年EPS预测为2.62、2.97、3.73元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

事项： 1. 公司发布 2021年年报：全年实现营收 306.52亿元（+101.79%），实现归属净 利 润 102.09亿 元 （ +209.23% ），扣 非 后 归属 净 利 润为 101.84亿 元（+206.48%）。与此前业绩快报基本一致。分红预案：每 10股派现 6.0元（含税）。 2. 公司发布 2022年一季报：Q1实现营收 88.41亿元（+125.16%），实现归属净利润 19.23亿元（+104.95%），扣非后归属净利润为 18.96亿元（+101.15%）。 处于此前预告区间的中值以上。 平安观点： 自产+代理疫苗双双发力，实现 2021全年高增长2021年公司自产+代理产品双双发力，帮助公司实现高速增长。自主产品实现营收 96.97亿元（+707.61%），其中子公司龙科马全年实现营收 84.19亿元，考虑到预防用微卡在年内获批上市，尚处于销售准备期，估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。传统自产疫苗估计在常规苗接种被压缩的情况下仍实现了一定增长。 代理疫苗全年实现营收 209.31亿元（+49.99%），结合批签发数据推算，估计两大重磅产品 HPV 疫苗全年销售约 1700万支，RV 疫苗销售约 700万支。由于销售的 HPV 疫苗中 9价苗占比上升，公司代理疫苗毛利率有所下降。 核心产品进一步放量，公司 Q1表现理想2022Q1国内多地疫情反复，对疫苗的运输和接种产生负面影响。在该不利因素下，公司报告期内仍实现快速增长，我们推测主要原因包括两点： （1）上年同期新冠疫苗尚未在国内进行销售，因此收入基数较小； （2）结合 Q1较低的毛利率（33.67%，-7.28pp），估计报告期内 HPV 疫苗等代理产品销售实现了进一步放量。2022Q1HPV 疫苗批签发批数增长显著，对于长期处于紧缺状态的 HPV 疫苗，产品供给的增加很快就能够反映到收入端。 从全年来看，我们估计 HPV 疫苗销售能够超越 2300万支水平，RV 疫苗也有望在上年基础上进一步实现增长。 多项自研产品处于临床后期，结核市场蓄势待发公司自研产品众多，经过多年研发推进，已有众多产品进入临床后期阶段。其中 15价肺炎结合苗、MRC-5狂苗、4价流脑结合苗等均为市场巨大且竞争不充分的潜力品种。预期这些品种会在未来 1-3年中陆续落地，提供新的增长动力。 2021年年中获批的预防用微卡及其配套 EC 试剂已在 25个省级单位中标挂网，即将进入放量阶段。我国结核携带者数量较多，微卡系列能够有效帮助结核病控制。公司将通过疾控医院、学校体检两条渠道一同发力，快速推进微卡系列的广泛使用。 维持“推荐”评级。公司在售多款重磅产品，渠道能力业内领先，在研产品丰富且多项产品已进入研发后期。公司近期推出员工持股计划，彰显进一步做大做强的信心和决心。考虑新冠疫苗、微卡等产品的销售变化，调整并新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024年 EPS 为 4.60、4.88、5.13元（原 2022-2023年 3.81、5.10元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。

事项：1.公司发布2021年年报：全年实现营收37.66亿元（+26.45%），实现归属净利润9.74亿元（+30.20%），扣非后归属净利润为9.57亿元（+41.03%）。符合预期。分红预案为每10股派现7.2元（含税）。 2.公司发布2022年一季报：Q1实现营收10.31亿元（+26.21%），实现归属净利润2.40亿元（+40.07%），扣非后归属净利润为2.32亿元（+37.36%）。 平安观点：n常规检测需求有所恢复，主要产线均实现快速增长尽管2021年国内疫情多次散发，整体来看医疗机构的常规检测需求相比上一年度有所恢复，带动公司产品实现快速增长。核心业务免疫诊断试剂实现收入18.06亿元（+29.29%），考虑到其中板式发光、酶免两项传统业务销售逐年减少，估计磁微粒发光试剂实现销售17亿元以上，同比增长超30%。其他产品线中，微生物实现收入2.60亿元（+30.88%），生化实现收入1.86亿元（+36.58%），新推出的分子诊断年内实现销售2069.87万元。整体试剂毛利率为65.94%（-1.21pp）。 2021Q4单季度，公司实现营收10.71亿元（+15.03%），实现归属净利润2.57亿元（+10.11%）。2020Q4收入基数相对较高，再加上期间销售费用率（18.89%，+3.81pp）、研发费用率（13.37%，+1.90pp）增长较多，导致单季度增速有所放缓。 n2022Q1各地疫情散发仍有负面影响，公司业绩表现理想2022Q1我国多地陆续出现散发疫情，对医院常规诊疗、地区间物流运输产生负面影响。在该背景下，公司仍实现26%以上增长，业绩表现理想。 从业务体量上推测，Q1发光仍顺利实现20%以上增长，分子诊断设备及试剂在核酸检测需求巨大的情况下取得较好增长。 Q1公司整体毛利率为58.26%（+0.79pp），销售（18.34%，-0.53pp）、管理（3.67%，-0.96pp）及研发（11.71%，-0.99pp）三项费用率均有所下降，推动公司利润端增长快于收入端。高速发光仪器推出，多产品线布局卓有成效公司研发的600速发光分析仪顺利取得注册证。过去几年间，公司磁微粒发光分析设备一直主打200速的A2000plus，相对较慢的测试速度不利于公司冲击高等级医院市场。600速设备的上市有望加速公司开拓中高等级医院的节奏，其较高的单台设备产出能力也能提升公司试剂销售量。并且，发光作为检验科的核心检测项目，相关设备受到医院认可也会间接有助于其他产品线进院，从而实现检验科整体供应。 安图在非发光产品线上也已做了充分的准备。除之前已经具备的生化、微生物产品线外，公司还通过自研、合作等形式顺利介入分子诊断、POCT、凝血领域。搭配上流水线、智能化信息系统等整合措施，公司已基本具备检验科整体供应能力，实现从产品制造商向整体解决方案提供商的进化。 维持“推荐”评级。考虑国内医疗机构常规业务开展情况以及公司多产品线推进加速的因素，调整并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司EPS为2.14、2.74、3.49元（原2022-2023年2.35、3.12元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品注册审批进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；2）若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响；3）产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。

事项：公司发布2022年一季报：Q1实现营收3.00亿元（+33.02%），实现归属净利润6233.88万元（+15.06%），扣非后归属净利润为5880.27万元（+9.97%）。 符合预期。 平安观点：Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速2021Q1公司难仿药业务存在验证批次的集中交付，实现收入2.26亿元，占全年收入超过23%。在相对较高的基数下，2022Q1公司仍实现33.02%的增长，同时整体毛利率较高，达到57.48%（+3.53pp），估计公司前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务取得了理想增长。 为匹配各细分业务的快速扩张，公司继续加大推广、研发力度，招募更多人才并实行了股权激励。受投入加大影响，公司报告期内费用率均有提升。 其中销售费用率为6.63%（+1.16pp），管理费用率为12.27%（+4.12pp），研发费用率为11.16%（+3.11pp）。剔除费用率中的激励摊销因素，估计扣非归属净利润增速在16%以上。 积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进近期国内各地新冠疫情有所反复，对企业的开工、物流等造成一定程度的负面影响。公司积极应对变化，通过部分员工驻点职场等方式减轻上海实验室受到的影响。如果国内后续疫情能在较短时间内得到改善，公司有望较快实现业务追赶，避免对全年增长产生明显影响。 公司在订单承接、产能建设方面马不停蹄。疫情期间订单数量、金额进一步增长。新建实验室、工厂即将陆续落地，其中合肥、烟台实验室目前处于部分运营状态，预计上半年能全面投入使用。马鞍山的ADC 产线和工厂也会在6-8月陆续启用，进一步提升公司后端业务自有产能。 维持“推荐”评级。公司业务量充足，正积极追加投入提升各业务供应能力，短期费用率上升属于建设期的正常情况，继续看好公司后续发展。维持2022-2024年EPS 为3.64、5.66、8.53元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

事项：公司发布2021年年报：全年实现营收68.94亿元（+2.51%），实现归属净利润14.82亿元（-15.73%），扣非后归属净利润为13.19亿元（-18.90%）。符合预期。分红预案：每10股派现3.00元（含税）。平安观点：疫情需求消退，运营向常态化回归2021年全球疫情防治需求相比2020年有所减少，随着社会运营向常态化回归，公司产品销售结构再次出现变化。与疫情相关度较高的产品，例如呼吸治疗板块中的呼吸机，感控板块中的消毒产品，家用电子板块的额温枪等销售有所减少。而常规诊疗或健康生活类产品则迎来了恢复，康复和临床板块的手术器械、糖尿病护理板块的电子血糖仪（及配套耗材）等均实现较好增长。产品结构的改变也导致了公司2021年部分财务数据相较上一年有较大变化。盈利能力较强的呼吸机等产品需求减少后2021年整体毛利率为48.29%，同比下降4.39pp。费用率方面，销售费用率受常规产品占比提升的影响较大，2021年为13.71%（+2.50pp），另外管理费用率为5.64%（+0.29pp），研发费用率为6.17%（+0.20pp）。2021年公司经营现金流也趋于回归常态，而2020年存在较多提前付款的疫情需求，导致报告期内经营现金流净额同比下降57.57%。新品类持续推出，海外布局添砖加瓦公司通过不断推出新兴产品来实现持续增长，包括开拓全新产品领域以及对现有产品大类的升级迭代。过去几年公司加大了研发投入，推陈出新的节奏随之加快。连续血糖监测系统（CGM）的上市有望改变传统血糖控制方式，满足血糖精确监控的高层次需求。心脏除颤设备（AED）在2022年取得国内注册证，产品国产化能在一定程度上缓解产能的不足，另一方面也有利于参加国内各类招标活动。此外，在已有产品线中，公司也推出多款升级产品，带来更多的功能和更便捷的使用体验。 疫情期间产品出口显著增加，公司新扩张的海外团队在此期间积累了丰富的出海经验。2021年公司在欧洲、东南亚等地开展各类营销活动，并着手建立属地化服务团队，强化公司对海外市场的掌控能力和服务能力。2022年公司有望在海外的医疗机构、家庭健康两大终端实现新的突破。 维持“强烈推荐”评级。公司在疫情高基数的情况下，顺利实现非疫情产品的恢复性增长。虽然产品品类的切换短期内对公司业绩造成一定冲击，但随着社会运行趋于稳定，公司此前积累的新产品，强化的新能力、新市场将逐步体现出价值。根据近期国内外疫情变化情况，调整并新增2024年预测，预测2022-2024年EPS为1.58、1.87、2.20元（原2022-2023年为1.76、2.06元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

事项：公司发布2021年年报：全年实现营收9.69亿元（+52.61%），实现归属净利润1.91亿元（+48.70%），扣非后归属净利润为1.77亿元（+49.41%）。在此前预告区间的上半部分。分红预案：拟每10股派发现金5.30元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股。 平安观点：前、后端业务双双发力，实现理想增长公司全年实现收入9.69亿元（+52.61%），剔除汇率影响后，实际增长超55.98%。前、后端业务均取得快速增长，其中前端的分子砌块和工具化合物业务实现收入5.45亿元（+57.59%），后端的原料药和中间体业务实现收入4.17亿元（+46.32%），且其中创新药项目显著提升。 公司全年主业毛利率为54.28%（-2.58pp），其中前端业务毛利率为68.28%（-1.98pp），后端业务毛利率为35.98%（-4.62pp）。毛利率下降主要由于两个因素： （1）人民币升值，汇率差影响毛利率估计在2-3pp； （2）后端业务主动转型，加码创新药业务，创新药早期项目体量小、毛利率低。估计未来2年随着公司创新药项目规模增大，公司整体盈利能力也将提高。公司整体费用率有所上升，其中销售费用率小幅下降（7.18%，-0.54pp），管理费用率因团队扩张有所提升（11.77%，+1.40pp），研发费用率也略有增长（10.67%，+0.47pp）。 前端品类快速拓展，后端项目持续推进种类丰富且符合全球医药创新方向是分子砌块与工具化合物业务的核心竞争力，因此公司始终着眼于增加更多、更新、更独特的产品品类。截止2021年末，公司拥有分子砌块4.2万种，工具化合物1.6万种，相比上市时的3万种/1.2万种有了显著增加。公司通过欧创介入生物试剂领域，为满足日趋增加的大分子药物开发积累品种。 原料药方面，公司原料药项目持续推进，部分重要原料药产品在报告期内实现验证批生产，预期不久后能够迎来大规模供应。CDMO 方面，公司下半年加大创新药项目开拓力度，在手总项目数达到173个，相比年中时的127个有显著增长。 新建实验室与工厂即将落地，为后续增长打下基础公司上市前整体产能比较紧张，考虑到行业快速增长的需求，公司正在加紧追加产能，其中相当一部分有望在2022年年内启用。 实验室方面，合肥产业基地共1.4万平方，合肥生物试剂研发中心已启用，合肥化学研发中心也有望在上半年启用；烟台新药创制及研发服务基地一期8800平方也能在上半年投入使用；上海虽然近期疫情仍在持续，用于支持CDMO 的新药创制服务实验室预计仍能够在上半年完成建设。 工厂方面，安徽马鞍山生产基地是公司生产自主化的核心，工厂预期会在2022Q3开始试运营。自有生产基地的使用不仅能够提高皓元后端业务毛利率水平，对CDMO 业务的承接也会有很大帮助。 维持“推荐”评级：科研+工业创新投入持续加大，皓元借助两大板块充分享受相关收益。近年来公司进一步加大拓展步伐，从产品覆盖面、产能等多维度加大投资，其中部分投入已开始贡献增长动力，预期未来数年中公司将能够保持高速增长，各项能力也将大幅提升。考虑股权激励摊销因素，调整并新增2024年预测，预计2022-2024年EPS 为3.64、5.66、8.53元（原2022-2023年3.94、5.88元），维持收入端高增长预期，维持“推荐”评级。 风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

事项：公司发布2022一季报：Q1实现营收20.62亿元（+165.28%），实现归属净利润4.99亿元（+223.59%），扣非后归属净利润为4.86亿元（+275.76%）。好于此前1-2月经营数据公告中的预告。 平安观点：各类业务均有增长，Q1表现亮眼Q1公司实现收入20.62亿元（+165.28%），若剔除汇率波动因素，实际增长高达171.64%。据公开数据推算，其中小分子化学业务约19.2亿元（+165.9%），新兴业务略多于1.4亿元（+157.4%）。考虑公司产能落地节奏，估计Q1大订单结算相对较少（在手80亿元+），大订单和其他化学小分子业务均实现同比增长。 随产能利用率进一步提升，Q1公司综合毛利率为45.24%（+2.38pp）。 随后续大订单交付增加，毛利率仍存在上行可能。费用率方面，规模效应下销售、管理、研发费用率均有显著下降，三项费用率合计15.25%（-10.64pp）。 公司在手订单数量较为理想，整体订单还在继续累积。我们对公司增长的持续性保持乐观态度。 核心产能进一步落地，新兴业务发展迅猛为满足需求，公司产能持续落地。Q1末公司固定资产相比年初增长约3.7亿，主要是敦化2和敦化3厂区多个车间落地及天津3厂区的陆续转固。 年内预期还会有包括敦化、天津西区等地在内的更多产能得到释放。到22年年末时，公司小分子反应釜立方数相较21年末有望增长46%。 公司新兴业务正在快速起步。Q1化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO四大新兴业务收入增长均超过100%。待22年下半年天津西区化学大分子规模化产能落地，公司相应业务有望迎来大扩容。预期2023年后，生物大分子等业务体量也将迅速增大。新兴业务将成为支持公司长期发展的又一重要力量。维持“强烈推荐”评级。全球市场药物创新驱动及外包向中国转移的核心逻辑没有改变，考虑到欧洲、大洋洲等地疫情持续处于较高水平，估计抗病毒类药物的需求会维持较长时间。我们对行业的后续发展及公司的增长持续性保持乐观态度。考虑公司在手订单充裕且产能持续落地，调整2022-2024年EPS预测为9.56、10.13、12.50元（原2022-2024年预测9.04、9.71、11.96元）。目前公司股价处于高性价比位置，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，则会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市若销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动可能造成汇兑损益。

事项： （1）公司发布2021年年报：公司全年实现营收252.70亿元（+20.18%），实现归属净利润80.02亿元（+20.19%），扣非后归属净利润为78.50亿元（+20.04%）。符合市场预期。年度分红预案为每10股派现35元（含税）。 （2）公司发布2022年一季报：公司一季度实现营收69.43亿元（+20.10%），实现归属净利润21.05亿元（+22.74%），扣非后归属净利润为20.72亿元（+22.20%）。 平安观点： 全年保持较快增长，产品结构向常态回归 在全球疫情散发、医疗体系运转常态化的环境下，公司继续实现较快增长，在2020年高基数的情况下2021年全年依然保持了20%以上增长。如果剔除汇兑因素，估计公司全年收入、利润增长比表观数据还要高2.2pp和4.1pp左右。 全年来看，公司产品结构向常态回归。受益疫情需求最明显的生命信息与支持板块增速略有回落，实现收入111.53亿元（+11.47%），推测其中监护产品相比上年基本持平，而麻醉、除颤等非疫情产品则实现迅速增长；IVD产品线实现收入84.49亿元（+27.12%），血球、生化、发光（非新冠）均实现显著的恢复和增长；影像产品国内外需求回归，板块实现收入54.26亿元（+29.29%）。 2021Q4单季度公司实现收入58.78亿元（+18.46%），归属净利润1338.67亿元（+3.41%）。利润增速较低系由于员工激励增加研发费用及现金收购海肽导致利息收入减少。公司本身盈利能力并未出现问题。 2022Q1表现稳健，非疫情产品有望延续高增长 公司2022Q1表现一如既往稳健，收入、利润继续保持20%以上增长，毛利率同比保持稳定（+0.07pp），销售、管理及研发三项费用合计费用率为30.75%（-1.50pp），略有下降。经营净现金流-21.68%，主要影响因素包括（1）疫情相关的预付订单减少且交付速度加快；（2）加大原材料储备，支出增加；（3）现金激励计划增加当期薪酬开支。 展望2022年，尽管全球疫情的反复可能仍将维持一段时间，但大多数国家和地区的医疗秩序已基本得到恢复。因此公司产品结构也将在2022年进一步回归常态。除颤仪、化学发光、超声等非疫情产品有望延续2021年态势，成为推动公司持续增长的核心动力。 受益于医疗建设加码，产品迭代持续提升行业地位疫情暴露了各国医疗体系的不足，在后疫情时代，医疗设施加码建设成为未来数年各国的重要任务。不管是国内的医疗新基建或是海外多地的医疗补短板都在持续推进。另一方面，国内医改措施下，起到承上启下作用的县级医院成为重要发展目标，相关医院通过各种方式加大建设投入。综合以上因素，医疗器械的需求将长期保持在较高水平。 而在供给端，公司产品持续迭代，更多品类、更先进的产品满足了医疗机构的不同需求。针对现有产品，公司推出A8/A9麻醉机、高速生化与发光设备BS-2800M和CL-8000i等一系列高端升级版本，为用户带来更多价值；近几年公司新推出的骨科、内镜、宠物医疗等产品也进入了放量前夕。而在更高层次上，迭代还体现在公司提供的产品从单个商品向智能化解决方案过渡。由多种产品、智能化系统构成的生态系统帮助公司跳出了传统的产品竞争逻辑。 维持“推荐”评级。随国内外医疗投入加大及国内医改推进，迈瑞医疗作为拥有平台优势、产品创新优势的龙头企业，其优势正在进一步增强。公司在医疗智能化方面的布局领先于竞争者，有望进一步绑定终端，强化市场地位。因股本变化以及公司非疫情产品恢复速度较快，调整并新增2022-2024年EPS预测为7.96、9.67、11.72元（原预测2022-2023年EPS分别为8.19、10.00元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。