事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入137.07亿,同比下滑38.54%;归属于母公司股东净利润50.20亿,同比下滑47.91%,EPS为0.62元;归属于母公司股东净资产942.53元,BVPS为12.36元。 投资要点 业务结构相对更加均衡:受16年上半年市场低迷影响,公司业绩整体下滑47.91%。经纪、自营、投行、利息、资管业务分别贡献27.4%,33.8%,11.5%,16.0%,10.0%,经纪业务比重较15年46.9%而言下降19.5%,公司对其依赖度降低,业务结构相对更加均衡。 佣金率高于行业,凸显龙头综合服务价值:公司上半年经纪业务收入37.34亿元,同比下滑64.31%;股票基金交易量62508亿元,同比下降56.76%。公司上半年经纪业务净收入为30.58亿元,居行业首位,主要系公司始终维持较高佣金率(高出行业平均水平万分之1.5),未来有望通过降低佣金率来提升公司经纪业务弹性,巩固经纪业务地位。 债券承销推动投行业务增长:公司上半年投行业务收入15.66亿元,同比增长42.06%,占收入比重提升至11.5%。公司累计完成证券承销总额2242.05亿元,同比增长134.25%,市场占有率7.95%,排第三,其中优先股和金融债主承销金额为行业第一。债券承销金额达1848.24亿元,规模占比86.90%,同比增长2.50倍,推动投行业务收入整体提升。 自营业务投资风格稳健,业绩相对优异:受二级市场影响,公司自营收入为46.16亿元,同比下降31.39%,但明显优于行业平均。公司始终秉持稳健审慎的投资思路,16上半年债券配置高达51%,较15年47%稳步提升,股基配置较15年34%下降至27%;另外公司积极探索新业务模式,综合利用多品种实现较高收益。 转型主动管理拓展资管业务:公司上半年实现收入13.65亿元,同比增长37.33%;资管规模高达6492.95亿元,较15年末增长7%,其中主动管理资产规模2286.62亿元,规模占比35.22%。资管业务收入和资管规模稳中有升居行业首列,主要系公司积极转型主动管理,布局创新业务以提升产品投资组合管理能力。 投资建议 公司作为优质券商,综合实力强劲,经纪、投行、自营、资管业务均居于行业前列,盈利能力显著,预计16、17年归母净利润分别为87.19、108.24亿元,给予目标价22元/股,对应1.5倍16PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

事件: 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入6.38亿元,同比增长57.2%;归属于母公司股东净利润3.64亿元,同比增长62.15%,EPS为0.68元;截至6月末,公司账面预收款项9.92亿元,较年初增长8.1%,归属于母公司股东净资产20.93亿元。 投资要点 业绩增长源于收入稳定+创新推进,9.9亿预收款支撑未来增速:公司上半年业绩逆势增长62.15%,全面优于竞争对手,主要系:1)软件销售及增值电信业务收入稳定性强,合计占公司总收入比重达到78%,较2015年显著提升,有效冲减市场行情波动对电子商务(基金销售)等业务的负面影响,利于稳定公司业绩;2)持续推进技术、产品与服务的创新优化,上半年研发投入1.37亿元,同比增长55%,iFind数据终端及移动APP等产品不断完善;3)截至6月末账面预收款项达9.92亿元,较年初增长8.1%,后续递延收入逐步确认将有效支撑未来增速,平滑业绩波动,增厚未来利润。 Fintech领域智能投顾龙头,优势鲜明充分受益科技金融浪潮:公司基于现有业务、技术和数据,积极探索机器人学习、金融大数据、云计算等技术在金融IT领域的应用,人工智能先发优势显著:1)智能投顾登陆iFinD平台,金融数据终端智能化不断推进完善;2)i问财等产品不断优化并强化用户体验;3)与泰达宏利合作推出国内首支大数据基金。随着Fintech在全球兴起,技术创新+海量数据有望推动智能投顾率先站上风口,公司基于大数据、技术、客户资源、流量等优势,有望充分受益于科技金融大浪潮。 移动端流量龙头优势稳固+客户黏性强,变现渠道趋于多元化:公司持续位居证券投资类APP流量榜首,移动端流量龙头地位不可撼动,且变现渠道趋于多元化:1)基金销售覆盖率持续提升,截至6月末已上线96家基金公司、3103款基金产品,产品覆盖率提升至99.6%创历史新高;2)iFinD终端及手机炒股、爱基金等APP不断优化,提升用户黏性;3)完善网上行情交易系统等产品,深化与券商等C端客户的合作。此外,公司积极探索网络社交化方向,致力于构建B端和B端之间的投研交流以及C端互动网络社区。 投资建议 公司业绩逆势增长,收入稳定性强且持续推进创新,期末9.9亿元预收款将支撑未来增长,且智能投顾先发优势显著,有望充分受益于Fintech浪潮。预计公司16、17、18年归母净利润分别为13.3、18、22.5亿元,目前估值仅29倍16 PE,安全边际充足,看好公司发展前景,给予目标价88元/股,对应35倍16 PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)互联网金融行业竞争加剧;2)监管趋紧抑制金融创新。

事件: 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入3.71亿元,同比增长66.1%;归属于母公司股东净利润1526.3万元,同比增长46.9%,EPS为0.0223元,期末归属于母公司股东净资产8.99亿元。 投资要点: 申请券商、寿险牌照,Fintech+牌照推动科技金融生态圈布局:公司前期公告拟出资1.31亿元与东亚银行合资设立东亚前海证券(持股26.1%)、拟出资1.5亿元参与设立安科人寿保险(持股15%),加上已经取得的互联网保险、征信牌照,公司将基于稀缺性金融牌照完善科技金融生态圈布局。未来公司将致力于打造以金融IT、征信、大数据、支付为基础的综合金融服务体系,形成风险定价和精准营销两大核心能力,推进与券商、保险、银行、财富管理等金融服务融合发展,打造Fintech+牌照的综合金融闭环生态圈。 征信、互联网保险积极推进产品创新,未来贡献增量业绩可期:1)易安保险已于2月正式开业经营,1-6月累计实现原保费990.9万,显著高于更早开业的安心保险,同时开发了家财险、资金账户安全险、挂号险、观影险、上下班降雨险等创新险种。2)子公司华道征信积极对接商旅、交通、人力资源机构、互联网金融平台等信用数据源,并开发了数据验证、反欺诈服务、以及基于具体应用场景的征信产品(如猪猪分、车车分、伯乐分等),同时在技术层面密切关注新型的互联网金融模式,如网络行为反欺诈、定制化风控模型、个人日常行为预警等,优化原有的基于传统金融方式的模型分析,支撑新的经济环境下的互联网金融征信服务需求。 金融信息化及移动商务业务均高速增长,贡献主要利润:1)传统金融信息化主业收入增长57.9%,主要源于重点创新产品智能印章控制机推广良好(上半年在中行总行中标入围)且市占率领先,未来将进一步受益于银行业IT市场高增长;2)移动商务子公司亿美软通实现收入1.99亿元,同比增长49.6%,为主要收入来源,且大数据风控、精准营销等服务与公司主业协同效应显著;3)电子商务子公司科安数字收入大幅增长130.2%至1.01亿元,净利润同比增长85.2%,且相关产品已远销欧洲、北美和大洋洲等50多个地区。 投资建议: Fintech 3.0时代,公司互联网保险、征信及申请中的券商、寿险牌照极具价值,综合科技金融生态圈不断完善。随着子公司亿美软通业绩爆发式增长,及智能印章机产品推广取得突破,公司2016年业绩有望进一步增长。预计公司16、17年归母净利润分别为0.89、1.15亿元,公司合理市值200亿元,对应目标价29.2元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)竞争对手切入加剧竞争;2)新业务推广情况不及预期。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入14.03亿元,同比减少61%;归属于母公司股东净利润5.1亿元,同比减少73%;归属于母公司股东净资产196亿元,同比下滑1.7%,BVPS为9.98元。 投资要点 受市场下滑影响,公司经纪、自营及信用业务收入萎缩,拖累公司上半年收入:受上半年市场交投活跃度下降影响,公司经纪业务收入6.6亿,同比下滑61%;受市场下滑影响,公司自营业务实现收入1.2亿,同比下滑82%;公司信用业务规模上半年出现较大幅度下滑,截止上半年末,信用业务规模149亿,同比减少48%,信用业务实现收入4亿元,同比下滑61%。受此拖累,公司上半年归母净利润5.1亿元,同比减少73%,低于行业平均水平。 员工持股稳步推进,利好公司激励和管理效率的大幅提升:公司拟将回购股份用于员工持股和股权激励(占总股本1.5%),员工持股价格14.57,元,此次员工持股全员参与,核心骨干锁定期三年,普通员工锁定期一年。此次员工持股的顺利实施意义重大:公司将构成第一家A股员工持股券商标的,同时员工持股使得员工利益与公司发展深度绑定,利好公司激励和管理效率的大幅提升。 定增重启,利好公司长期发展:7月初公司定增再次启动,此次定增融资规模43亿,定增价格14.57元(与员工持股价格一致),若此次定增顺利完成,公司净资产规模达到240亿,公司净资本实力大幅提升,利于公司长期发展。此次定增公司大股东大比例参与,显示大股东层面对公司长期发展的信心。 投资建议 公司43亿定增重启,资本实力有望大幅提升,利好公司长期发展,推动公司外延扩张步伐;员工持股稳步推进,进一步提升公司的激励机制和管理效率,推动公司核心竞争力提升;国元集团层面国企改革加速推进,或将惠及集团旗下唯一上市主体国元证券。预计公司16、17年归母净利润分别为10.5、13.1亿元,给予目标价22元/股,对应2.2倍16PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入73.56亿元,同比下降49.77%;归属于母公司股东净利润28.41亿元,同比下降57.43%,EPS为0.397元;归属于母公司股东净资产788.02亿元,BVPS为11元。 投资要点 经纪业务龙头优势不可撼动,佣金率显著低于行业平均:上半年公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为41.4%、22.7%、11.9%、22.2%、0.7%,经纪业务仍为主要收入来源。公司经纪业务持续占据龙头地位,上半年股票、基金成交量市场份额8.45%,保持行业第一。同时,公司秉承互联网证券理念,佣金率仍显著低于行业平均水平(16Q2为0.024%,行业平均为0.041%)。 自营业务趋于稳健,固定收益配置显著提升:公司自营投资业务强调安全边际、控制风险及减少回撤,上半年实现投资收益15.85亿元,同比下滑52.5%,期末固定收益类资产配置占比提升至49%,股票+基金比重降低至28%,较年初显著降低。未来将坚持业务多元化+去方向化,大力开展非方向性投资,强化价值投资理念。 持续推进大投行模式,全业务链服务体系提升投行效率:公司投行业务上半年收入8.35亿元,同比增长36.2%,主要系:1)上半年主承销67次,金额937.5亿元,实现收入5.94亿元;2)并购重组交易数量及金额大幅增长,实现净收入2.36亿元,且Wind数据显示公司主导的并购重组交易数量行业排名第一。 资管规模稳步提升,股票质押回购业务持续增长:1)公司资产管理规模持续增长,6月末达8240.8亿元,较年初大幅增长34.1%,其中主动管理业务规模达2096亿元,行业排名第四。2)公司上半年股票质押式回购业务持续增长,6月末待购回余额416.79亿元,有效弥补两融业务的大幅下滑。 收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司将收购Asset Mark(美国独立的全方位服务统包资产管理项目平台),致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,在此基础上提供更全面的金融服务,从而有效提升公司全面的财富管理能力。 投资建议 公司经纪业务龙头优势稳固,互联网证券特色鲜明,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。未来将通过收购AssetMark开启转型财富管理之路。预计公司16、17年归母净利润分别为55.4、60.4亿元,给予目标价23元/股,对应1.95倍16倍PB,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入25.76亿元,同比减少47%;归属于母公司股东净利润11.15亿元,同比下降54%;归属于母公司股东净资产160.29亿元,同比下滑5%。 投资要点 投行、资管业务逆势扩张,收入结构逐步优化:公司不断提升业务资源整合,增强业务联动,投行业务规模收入实现双增长,上半年投行业务收入2.9亿,同比增长81.61%;资产管理业务不断加快产品的研发和设立,上半年实现收入2.4亿,同比增长38.59%;受市场下滑,交易量和两融规模萎缩等因素影响,公司经纪、两融和自营均出现了一定的下滑,各项业务分别实现营收10.3亿、6.3亿和2.2亿,同比下滑61.7%、14%和77%。总体而言,公司的营收和净利润水平受市场影响出现一定幅度下滑,但净利润增速仍优于行业平均(-59%),投行和资管业务逆市增长,收入结构逐步优化。 新理益集团入主第一大股东,民营机制将激发公司创新活力:随着新理益股份转让协议的完成,公司股权和治理关系将逐步清晰,公司适度分散,多元化的股权结构将有效提升治理效率,其民营机制将激发公司的创新活力,提升公司人才吸引力,助力公司长期发展。 与360达成战略协定,互联网战略稳步推进:7月初,公司与360签订战略合作协议,双方将在投顾、非金融产品销售、平台运营等方面全面深入合作。凭借360的技术优势,公司将进一步打开在互联网引流、智能投顾等方面的发展空间,前景广阔。 香港业务分拆上市,助力公司国际化战略发展:公司拟分拆长证国际在香港联交所上市,未来长证国际将承接长江香港的全部海外资产,成为公司在香港和其他海外地区的业务经营主体。同时,为了完善长证国际的治理结构和激励机制,长证国际拟在上市之前,通过发新股的方式实现员工持股(比例不超过上市前总股本的10%)。长证国际境外上市成功,成为独立融资平台,将大幅提升长证国际的海外市场影响力和人才吸引力,推动公司国际化战略发展。 投资建议 公司83亿定增落地,公司资本实力大幅提升;新理益集团入主第一大股东,民营机制将提升公司激励机制和创新活力;与360合作推动公司互联网战略稳步向前;香港业务分拆上市,推动公司国际业务快速发展。预计公司16、17年归母净利润分别为24.5、28.1亿元,对应PE为24倍、21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入8.21亿元,同比下降50.3%;归属于母公司股东净利润2.22亿元,同比下降67.6%,EPS为0.11元;归属于母公司股东净资产86.01亿元,BVPS为3.93元。 投资要点 业务结构极为均衡:公司对经纪业务依赖程度显著低于行业平均水平,16年上半年经纪业务收入占比仅20.3%(较15年27%进一步降低),投行、资管、利息收入比重分别为24.8%、24%、21.3%,业务结构极为均衡,有助于提升公司业绩抗周期性。 固定收益业务领先市场:公司是仅有的4家取得央行公开市场业务一级交易商资格的券商之一,银行间市场现券交易量排名行业前五。16年上半年公司固定收益产品销售金额2760.8亿元,同比增长11.97%,银行间市场债券交易量1.28万亿元,同比增长35.9%。 一创摩根投行实力强劲:子公司一创摩根依托其外资股东摩根大通全球领先的管理模式和经营理念开展专业化投行业务。16年上半年公司股票、债券承销金额合计217.5亿元,同比增长13%。未来公司将利用摩根大通覆盖全球的金融服务系统和网络,为境内企业实施“走出去”战略提供更加专业的服务和全球化支持。 资产管理业务双轮驱动:公司资产管理业务收入比重显著高于行业平均,16年上半年高达24%(16Q1行业平均比重为9%),上半年资产管理业务收入2.07亿元,同比增长33.6%,主要系:1)6月末母公司资管规模达2286.1亿元,同比增长41.3%,其中主动管理规模590.7亿元,同比增长42.5%,占比仅26%;2)子公司创金合信基金6月末管理资金总额2251.4亿元,同比大幅增长124%。 经纪业务转型财富管理:公司经纪业务佣金率已低于行业平均水平并基本触底(16Q2为0.033%,Q1行业平均为0.042%),6月股票、基金成交量市场份额为0.39%,保持稳定。公司通过多种措施实现金融产品代销规模快速增长,推动经纪业务向财富管理转型。 投资建议 公司业务结构均衡,对经纪业务依赖程度较低增强业绩抗周期性。同时固定收益业务处于行业领先地位,未来致力于打造“中国一流的债券交易服务提供商”;投行业务依托全球合作伙伴摩根大通实现协同发展。看好公司未来通过差异化战略实现快速发展,行业地位持续提升。预计公司16、17年归母净利润分别为6.17、6.91亿元,给予目标价38元/股,对应8.7倍16倍PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:1)债券市场风险积聚对固收业务造成潜在影响;2)市场波动对业绩和估值的双重压力;3)次新股估值大幅波动。

增发有序推进,民营机制及资源协同拓宽公司未来发展空间:公司前期先行完成董监事会换届选举,合计更换七名董事及独董,并推选均瑶集团实际控制人王均金先生为新任董事长。本次非公开发行完成后,均瑶集团将成为公司第一大股东,同时公司将进一步调整董事会结构,均瑶集团将取得实际控制权,公司民营机制改革终将落地,开启未来发展空间:1)均瑶集团民营机制提升公司治理效率;2)均瑶集团布局多个创新金融领域,涉足民营银行、征信、互联网金融等,未来有望与公司信托、租赁等传统金融业务实现协同。 增资22亿强化金融主业,三重利好支撑综合金控平台起航:公司致力于搭建以信托、证券、租赁、资产管理、资本管理、财富管理六大金融支柱为主的综合金控平台。均瑶本次增资22亿将产生三重利好:1)有力支持公司强化金融主业,同时充分说明均瑶认可公司长期战略规划;2)增资完成后,爱建信托注册资本将增至42亿元,资本规模行业排名提升至前十位,信托主业有望开启新一轮增长,另据媒体报道,近期银行理财业务新规定拟限制券商、基金等机构的通道业务,利好信托业务(正式规定尚未出台);3)租赁、资本管理子公司注册资本将分别增至11亿、5亿,未来融资租赁、PE、VC等业务有望成为新的盈利增长点,综合金控平台起航。 人才资源雄厚,上海本地金控平台充分受益新一轮国企改革:公司股东爱国建设特种基金会政府背景浓厚,公司作为率先进行改革的上海本地金控平台,在整合金融资源方面具有先发优势。金融业以人才资源为核心优势,近期据媒体报道,前海通证券高管金晓斌、原上海农商行行长侯福宁、原上海银监局副局长蒋明康等金融元老相继加盟均瑶,均瑶人才资源雄厚,将发力金融业务。随着新一轮国企改革大幕拉开,公司民营机制+政府背景+人才优势有望充分受益上海金融改革,搭建起时代领先的综合金融服务平台。 投资建议。 公司立足金融主业,民营机制改革提升经营效率,未来发展前景可期(参考民营安信信托业绩持续高速增长,市值增至近350亿)。此外,公司作为上海本地综合金控平台,充分受益上海国企改革,目前市值仅169亿元,提升空间显著。预计公司16、17年归母净利润分别为5.82、6.81亿元,给予目标价13.8元/股,对应33倍16PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)信托、租赁行业景气度下降;2)业务协同效应低于预期

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入16.94亿元,同比下降32.78%;归属于母公司股东净利润5.43亿元,同比下降50.67%,EPS为0.13元;归属于母公司股东净资产133.33亿元,BVPS为3.16元。 投资要点 业务结构持续优化:受上半年二级市场低迷影响,公司业绩下滑50.67%。经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为29.0%、15.8%、30.2%、18.0%、3.6%,经纪+自营收入比重为44.8%,持续下降,投行业务比重较14、15年的12%、18%进一步显著提升。 经纪业务佣金率基本触底:上半年二级市场成交量大幅缩减,公司经纪业务收入4.45亿元,同比下降68.85%。公司近年来股票、基金交易量市场份额维持在0.55%左右,6月增至1.01%,较此前提升。现公司佣金率基本触底,16Q2为0.048%,降至行业平均水平。投行业务爆发式增长:公司上半年投行业务收入4.63亿元,同比大幅增长96.23%,占收入比重显著提升至30.2%,主要是公司上半年把握债券融资市场井喷机遇,共完成55家债券主承销项目,承销金额达448.27亿元,同比增长近4倍,使得总承销金额市场份额占比高达0.56%,同比提升0.29个pct。 资产管理业务有所提升:截至6月末,公司资产管理总规模达690.03亿元,较期初同比增长31.89%;实现资产管理业务收入0.54亿元,同比增长110.23%;业务收入占比3.6%,较15年提高2.1个pct。随着银行理财新规收紧资管通道业务,券商资管业务规模增速或将受一定影响,但由于政策尚未落地,具体影响有待明确。 信用业务分化,质押回购增长:受市场行情波动影响,6月底公司两融余额约63.41亿元,较年初下降31%;而股票质押式回购业务待购回金额约63.09亿元,较年初增长182.16%,市场份额大幅提升84%,成为信用业务新的增长点。 自营投资巩固固定收益优势:公司上半年自营收入2.42亿元,同比下降22.68%。公司自营投资风格稳健,坚持债券投资为主,6月底债券配置占比63%,较期初的57%进一步提升,股票、基金占比降至7%,同时公司积极开拓股票期权自营等创新业务。 投资建议 公司在广西市场深耕细作,同时推进布局全国。16年上半年投行业务占比、规模均显著提升,未来拟以投行为新驱动点发展创新业务,预计16、17年归母净利润分别为10.47、12.27亿元,给予目标价7.85元/股,对应2.5倍16PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

事件: 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入11.66亿元,同比下降25.74%;归属于母公司股东净利润3.37亿元,同比下降67.67%,EPS为0.0998元;归属于母公司股东净资产123.97亿元,BVPS为3.48元。 投资要点 市场低迷+主动降低费率,基金销售额锐减导致业绩大幅下滑:公司上半年业绩大幅下滑67.7%,其中基金销售收入4.78亿元,同比下降66%,主要系:1)市场行情剧烈波动导致基金销售规模锐减,上半年基金销售总额1642.95亿元,同比下滑62%,其中货币基金1028.87亿元,同比下滑57%,占比提升至63%;2)公司出于长期战略考虑,主动降低基金销售申购费率,目前最低折扣率低至1折,且平均折扣率为3.61,优惠率在基金销售机构中排名前列。此外,上半年公司基金销售收入比重为41%,仍为占比最高的收入来源。 流量优势+超低佣金率推动东方财富证券经纪份额大幅提升:公司16年全年并表东方财富证券,上半年仅券商经纪业务收入占比就大幅提升至24%,收入结构进一步多元化。东方财富证券上半年实现营业收入3.76亿元,其中经纪业务收入占比67%,净利润7068万元。依托母公司显著流量优势+协同效应,东方财富证券用户规模、交易量持续上升,16年6月经纪业务市场份额提升至0.77%,创历史新高,且上半年佣金率进一步下降至0.029%,领先行业(Q1行业平均0.042%),互联网证券特色鲜明。此外,公司40亿增资券商子公司,资本金增至46亿,显著提升综合实力、发展潜力。 积极布局互联网保险、征信、基金管理,流量变现渠道多元化:公司围绕一站式互联网金融服务大平台战略定位推进布局:1)与上海漫道金融信息共同投资设立征信公司,拟开展个人、企业征信相关业务,为公司互联网金融服务奠定信用数据基础;2)拟出资5000万元设立保险代理公司,正式进军互联网保险,流量变现前景可期;3)拟以注册资金2亿元投资设立基金管理公司(目前尚未成立)。 投资建议 受市场行情波动及主动调整基金申购费率影响,公司短期业绩大幅下滑,但随着券商业务逐步发展壮大,以及征信、互联网保险、基金管理等布局相继落地,公司构建一站式互联网金融平台前景依然光明。目前客户粘性+流量优势为公司核心竞争力,未来将基于流量、数据、场景、牌照四大要素,以人为中心,构建人与财富的生态圈。预计公司16、17、18年归母净利润分别为9.4、11.9、14.2亿元,给予目标价22.5元/股,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新

业务结构持续优化:16年一季度二级市场行情剧烈波动致使上半年业绩下滑61.2%。公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.9%、30.3%、24%、12.7%、1.5%,经纪+自营收入比重为61.2%,较15年72.7%进一步下降,业务结构持续优化。 佣金率显著高于行业平均:受市场行情影响,公司上半年经纪业务收入5.1亿元,同比下降68.5%。公司近年来股票、基金交易量市场份额维持在0.5%左右(16H1为0.49%),由于佣金率持续显著高于行业平均(16Q2为0.071%,Q1行业平均仅0.042%),未来若后发制人降低佣金率,市场份额有望提升,经纪业务弹性空间较大。 投行业务爆发式增长:公司上半年投行业务收入3.96亿元,同比大幅增长188.6%,占收入比重显著提升至12.8%,主要系:1)债券承销金额348.6亿元,同比增长近4倍,市场份额提升至0.44%,较15H1大幅提高0.3个pct(Wind数据);2)新三板业务推进,截至6月末成功推荐挂牌147家,为102家企业提供做市服务。 资产管理业务比重偏低:截至6月末,公司资产管理规模653.03亿元(其中定向资产规模533.2亿元),较15年底增长53.51%。但公司资产管理业务收入比重仅1.5%,低于行业平均(16Q1行业平均比重为9%),未来拟进一步扩大规模、提升主动管理能力。 信用业务分化,质押回购增长:受市场行情波动影响,两融需求锐减,致使利息净收入大幅下滑41.96%,同时公司两融余额市场份额保持稳定,6月末为0.57%。股票质押回购业务成为信用业务新增长点,6月末质押余额提升至68.8亿元,较15年底增长81.9%。 自营业务保持稳健投资风格:公司上半年自营业务收入5亿元,受市场影响下滑41.7%。在弱市环境中公司保持稳健投资风格,6月末自营资产配置债券占比62%,较期初55%显著提升,股票、基金占比降至17%,未来拟实现权益、固收、衍生品均衡发展。 投资建议 公司立足陕西,巩固区域优势同时积极布局全国,致力于搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。预计公司16、17年归母净利润分别为12.1、15亿元,给予目标价28.7元/股,对应6.6倍16倍PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

投资要点 一季度业绩逆势增长112%源于业务结构优化+创新推进:16年一季度,资本市场剧烈波动致使券商及相关同业公司业绩大幅下滑,但同花顺逆势实现归母净利润1.44亿,同比大幅增长112.3%,备受市场关注。公司短期业绩超预期坚挺,主要系业务结构优化及推进创新:1)公司以软件销售及增值服务等存量业务为主要收入,采用客户订阅后定期付费模式,稳定性较强,受市场短期波动影响相对较小;2)人工智能、智能投顾等业务逐步落地,核心产品销量良好,创新业务带来新的业绩增量。 10亿预收款项支撑未来业绩增长,流量变现渠道多元化:公司16年一季度末账面预收款项达到10.03亿元,主要系软件及金融信息服务期间较长,根据会计准则权责发生制,其收入应在服务期间摊销,分期入账。因此,后续递延收入的逐步确认将有效支撑未来收入增速,平滑业绩波动,增厚未来利润。此外,公司在移动端流量持续位居行业龙头,并以绝对优势领先于大智慧、东方财富等竞争对手。15年公司通过流量变现,业绩爆发式增长近15倍,16年进一步推出“在线投顾”打通线上-线下及B端-C端,以C端收费模式变现,同时进一步完善基金销售、增值服务、互联网证券开户等业务,流量变现渠道更加多元化。 人工智能龙头,智能投顾等核心产品落地提升估值弹性:公司在业内率先布局人工智能在金融领域的应用,龙头地位及先发优势显著,且相关核心产品逐步落地:1)与泰达宏利、大成基金合作推出基于人工智能及大数据的基金产品;2)智能投顾登陆iFinD平台,真正实现金融终端智能化,标志着人工智能在金融领域应用的突破;3)基于人工智能技术的财经垂直搜索引擎“i问财”不断完善。此外,公司成立人工智能子公司,未来将加强技术研发力度,基于持续扩大的数据体量提升计算效率,人工智能将成为公司核心业务板块,打开未来估值提升空间。 投资建议 公司一季度业绩逆势增长112.3%,全面优于竞争对手,主要系软件销售及增值服务等存量业务稳定性强劲,且人工智能逐步落地带来业绩增量。公司一季度末账面10亿预收款项支撑未来业绩增长,且移动端流量优势显著,变现渠道多元化。预计公司16、17、18年归母净利润分别为13.3、18、22.5亿元,目前估值对应16 PE仅30倍,给予目标价92.5元/股,对应37倍16 PE,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)互联网金融监管程度超预期;2)人工智能等新业务发展不及预期;3)因涉嫌违规可能被暂停上市风险

公司将迎来长期业绩增长的拐点:2015年公司实现营业收入85亿,同比增长87%,行业排名第21位,净利润35亿元,行业排名第20位,公司总体实力居于行业中上游。15年以来公司排名略有下降,我们认为这是公司股东和治理架构调整的短期影响,随着股权和治理关系逐步清晰,公司适度分散、多元化的股权结构将有效提升治理效率,其民营机制将激发公司创新活力,提升公司人才吸引力,助力公司长期发展。随着后续定增实施和新理益集团第一大股东地位的落实,公司将迎来长期业绩增长的拐点。 占据湖北地缘优势,受益长江经济带建设:公司是湖北省内唯一的上市券商,与湖北省各级政府维系着极为密切的政企合作关系。长期以来公司持续履行作为湖北省内各地政府及职能部门财务顾问的职责,深度参与湖北省长江经济带产业基金设立工作,并拟以30亿元自有资金投入该基金。该基金由省财政厅出资400亿作为劣后资金,预计将形成总规模4000亿的产业基金群,公司未来除了获得稳定的投资回报外,更将带动投行、资管等其他业务条线联动,享受区域经济发展带来的红利。 新理益集团有望入主第一大股东,公司与新股东旗下资源协同可期:2015年4月,公司第一大股东青岛海尔与新理益集团签订了股份转让协议,根据协议,新理益集团将以100亿元对价获得公司14.72%的股份(对应每股价格14.33元)。如果加上一致行动人国华人寿4.99%的持股,合计持股比例将达到19.71%。我们认为,新理益集团入主第一大股东将使得公司成为A股较为稀缺的民营背景券商,进一步激发公司的创新活力。同时公司与新理益集团旗下资源也将形成有效协同,促进公司长期发展。 我们预计公司16-18年净利润分别为24.5亿、28.1亿、32.4亿,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,估值处于合理区间;同时,新理益集团的民营体制及业务协同都将深刻影响公司长期发展;公司的定增顺利完成更将进一步助力公司迎来发展拐点。考虑到当前股价仍低于定增底价,以及公司长期发展前景,给予公司6个月目标价12.45元/股,对应3.3倍16PB,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)定增未能顺利完成;2)新理益集团持股5%以上的股东地位未获证监会批准;3)市场波动对业绩和估值的双重压力。

投资要点 申请券商牌照,综合科技金融生态圈布局日趋完善:银之杰近期公告拟与东亚银行合资设立东亚前海证券,公司持股26.1%。目前公司已拥有互联网保险、征信牌照,取得券商牌照后,稀缺性金融牌照再下一城,且未来变现渠道更加多元化,综合科技金融生态圈布局日趋完善,发展前景可期。未来公司将以征信、大数据、支付为三大支柱,形成风险定价和精准营销两大核心能力,在此基础上推进与券商、保险、银行、财富管理等金融服务融合发展,打造Fintech+综合金融的闭环生态圈。 易安保险开业经营,征信业务准备就绪:公司参与设立的易安保险(持股15%)已正式开业,成为全国第四家专业互联网保险公司,截至4月末累计实现保费收入75.63万元,目前已推出财产险、银行卡盗刷险等,预计未来将进一步拓宽险种范围。此外,公司旗下华道征信(持股40%)准备就绪,静待央行下发首批民营征信牌照,公司征信业务将对接电信运营商、银行卡、航旅、电商消费等数据源,开发个人租房信用分、小额消费贷模型等创新产品,未来有望充分受益征信蓝海市场,并与保险、银行、券商等相关业务实现融合发展。 亿美软通、智能印章机业绩爆发,16年有望超预期:子公司亿美软通充分利用客户资源及上市公司平台优势在移动商务服务领域不断渗透,推动业绩高速增长,15年净利润同比大幅增长91.64%至8434万元,且其大数据质量优异,有望与公司征信业务实现协同。公司金融信息化创新产品智能印章机市场推广取得突破性成效,带动15年金融设备收入大增185%,未来业绩有望持续超预期。此外,公司公告拟定增募资7.6亿元用于银行数据分析应用系统建设项目,将大数据、云计算等技术融入传统银行信息化主业,进而与征信等业务融合发展,推动公司整体产品、服务转型升级,并充分受益银行业信息化大发展机遇。 投资建议 科技金融新时代下,公司互联网保险、征信及申请中的券商牌照极具价值,且不断完善综合金融生态圈布局,基于“大数据+征信+支付”三大支柱推进互联网保险、证券、银行、财富管理等业务融合发展。随着子公司亿美软通业绩爆发式增长,及智能印章机产品推广取得突破,公司2016年业绩有望超预期。预计公司16、17年归母净利润分别为1.29、1.62亿元,公司合理市值280亿元,对应目标价41元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)竞争对手切入加剧竞争;2)新业务推广情况不及预期。

投资要点。 经纪、自营、两融受累于市场低迷,投行业务表现抢眼:公司一季度实现归属于母公司的净利润12.46亿元,同比下降38.15%,主要由于年初A股大跌,市场交易不活跃。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献44%、14%、15%、2%、19%的收入。 经纪业务份额行业榜首,佣金率向下空间有限:一季度经纪业务收入同比下降35%至14.99亿元。公司互联网平台活跃,一季度股基成交额5.79万亿,同比仅下降18.9%。截止一季度末股基成交市场份额进一步上升至8.44%,蝉联行业龙头地位。佣金率从15年底的0.03%继续降至0.026%,继续下降空间非常有限。 信用业务稳步发展,两融余额行业前列:截至3月末公司两融余额494.6亿元,同比下降48.4%,市场份额6.18%;一季度实现利息收入6.53亿元,同比下降38%。公司经纪业务市场领先,未来信用业务有望继续受益庞大客户基础。 受益IPO重启,投行业务收入大增:受益于IPO重启,以及公司债券发行以及股票增发业务上的突破。公司16年第一季度投行业务收入4.96亿元,大幅增长152%。期间增发10次,股票总承销金额186亿元,同比增长258%,股票承销市场份额8.88%,同比增加186%;主承销债券40次,承销金额398亿元,同比增加255%,债券承销市场份额3.18%,同比下降10%。 自营收入下滑,资管表现良好:2016年第一季度公司受市场低迷影响仅实现4.87亿元收入,同比下降58%,下滑明显。一季度资管实现收入0.6亿,同比上涨122%。 盈利预测及投资建议。 公司经纪业务传统优势继续领先,互联网终端引流效果显著,市场份额进一步扩大,信用业务未来有望受益于庞大的客户基础。公司拟以不超过7.8亿美金收购美国第三大TAMP科技金融公司AssetMark,若收购成功有望大幅提升公司IT系统,对接庞大的客户基础,由通道业务向综合财富管理转型。预计16、17、18年净利润103、109、123亿元。公司目前估值1.5倍16PB,我们认为合理的估值水平是1.9倍16PB,给予目标价21元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 市场下跌对估值和业绩的双重压力;经纪业务专项监管办法出台对佣金率的影响。