一、汽车被动安全赛道竞争格局清晰集中，公司深耕二十余年，国产替代正在进行时公司是国内领先的汽车被动安全一级供应商之一，自2001年成立以来专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品、特殊座椅安全装置等业务。被动安全零部件作为汽车核心零部件，产业壁垒较高，奥托立夫、采埃孚、均胜电子合计全球市场占比约80%。当前，在产业核心技术快速演进、保证本土供应链安全的背景下，外资主导局面正在逐渐被打破，松原股份有望凭借质量、成本和整体配套优势，沿着“自主低端-自主高端-合资品牌-外资品牌”路径实现客户结构优化，提升市场占有率。 二、安全带盈利基本盘稳固，气囊+方向盘注入成长新动能安全带总成业务是公司核心主营业务，受益于原材料自制率高，毛利率保持在30%左右的较高水平，成本优势明显；2022年是公司批量生产汽车安全气囊、方向盘的首个完整年度，当年实现营收1.47亿元，占公司营收比重为14.8%。目前已为上汽通用五菱、奇瑞、吉利、合众部分车型配套供货，未来随着业务拓展及规模效应的体现，气囊+方向盘业务有望成为公司新的业绩增长支撑。 三、智能化+法规测评体系推动被动安全零部件单车价值量提升汽车智能化进程快速推进，更加严格的汽车安全法规和测评体系推动被动安全零部件产品形态升级、单车配置数量增加。2022年中国单车安全价值量约220美元，对比北美（约400美元）及全球平均水平（约255美元），具备显著增长潜力。 四、盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.86/2.44/3.50亿元，EPS为0.82/1.08/1.55元/股，当前股价对应PE为27/21/14倍 。 首次覆盖，给予松原股份“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新客户拓展不及预期、原材料价格波动风险

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023H1公司实现营收6.21亿元，同比+35.61%；实现归母净利润0.32亿元，同比+16.83%。单就Q2来看，公司实现营收3.41亿元，环比Q1+22.13%，实现归母净利润0.21亿元，环比Q1+84.20%。报告期内公司管理费用与研发费用同比有所增加，主要系职工薪酬等费用以及研发投入支出增加所致； 销售费用同比-18.41%，主要系质量支出减少所致。 一、新定点逐渐放量，座椅骨架业务迎来爆发。自2021年以来，公司依托与东风李尔的战略合作关系，获得多项座椅骨架项目定点，相关定点的放量将带动座椅骨架业务营收持续上行。公司Q2营收同比+53.85%、环比+22.13%，预计H2公司将进一步受益于定点放量带来的增量贡献。 二、Q2毛利率环比回升，产能利用率提升有望带动盈利水平修复。23H1公司毛利率/净利率分别为14.68%/5.06%，其中Q2的盈利水平较Q1明显回升，我们认为主要原因是相关定点逐渐放量带动产能利用率回升进而推动盈利水平修复。此外，2022年公司项目定点集中落地，前期的项目开发与产能建设对公司的盈利水平产生一定影响，伴随相关投入逐步减少有望带来盈利水平回升。 三、布局品类扩张，打造新增长点。公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局，通过品类扩张实现产品与业务的多元化，为公司贡献业绩增量。 预计公司 2023/24/25年实现营收 17.81/27.67/34.15亿元，归母净利润 1.21/2.14/3.01亿元，EPS 为 1.51/2.67/3.76元/股，当前股价对应 PE 为 28/16/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收3.69亿元，同比+31.89%；实现归母净利润0.17亿元，同比+20.50%。单就Q2来看，公司实现营收2.20亿元，环比Q1+47.44%，实现归母净利润0.22亿元，环比Q1扭亏。23H1公司毛利率/净利率分别为25.52%/4.51%，同比分别+0.24/-0.07pct。费用方面，报告期内公司销售费用同比+53.63%，主要系公司扩大市场份额及开拓新业务增加所致。 、一、，紧跟电动化浪潮，。真皮业务在新能源客户端取得突破。2023H1公司主要客户一汽大众的零售销量为83.87万辆，同比-2.8%，且公司其他合资主机厂客户销量同期均出现不同程度下滑，对公司真皮业务收入及利润端均造成压力。公司通过开拓新客户、新车型，顺应电动化率持续上行的发展趋势以对冲不利因素带来的影响，公司目前在新能源客户方面已有突破，相关定点放量有望带来真皮出货量与产能利用率的提升。 二、超纤产能建设加速推进，打造第二增长曲线。汽车内饰行业超纤渗透率持续上行，公司客户开拓顺利、与合资及自主主机厂均有合作。公司现有产能难以支撑客户需求增长，加快推进年产800万平的全水性定岛超纤新材料智能制造项目，有望带来业绩增量。公司紧随市场需求、开发高附加值新产品，超纤革、PU合成革等逐渐获得客户认可。 三、布局海外市场，打造公司的全球竞争力。鉴于公司在国内市场与主机厂多年合作积累的丰富经验和打造的较强产品竞争力，公司投资980万美元在墨西哥投资新设子公司，推进北美汽车市场业务，为公司创造新的业绩增长点。 盈利预测：预计公司2023/24/25年实现营收11.33/15.61/19.41亿元，归母净利润1.56/2.46/3.44亿元，EPS为0.96/1.51/2.12元/股，当前股价对应PE为23/15/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内乘用车销量不及预期；超纤渗透率上行不及预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

事件：公司公布7月销量，整体销售达10.9万台，同比增长7.0%；今年累计销量62.8万台，基本与去年持平。 1、新能源时代魏牌厚积薄发，蓝山连续三个月销量超5000台。 魏牌7月销量6652辆，同比增长119.25%；其中，蓝山销量5566台，连续三个月销量突破5000台。目前，蓝山、摩卡为主力车型，支撑魏牌月销保持6000辆水平；随着下半年MPV高山、新拿铁等车型上市，销量有望再上新台阶。 2、哈弗品牌7月销量6.3万台，下半年多爆款蓄势待发。哈弗品牌7月销量62967台，同比增长2.7%；其中，哈弗新能源7月销售10105台，连续两个月销量破万。下半年，哈弗猛龙、H5、2024款哈弗大狗等爆款车型上市，哈弗品牌销量蓄势待发。 3、皮卡品牌继续稳扎稳打，坦克品牌表现亮眼。7月皮卡、坦克销量分别为15841台、13490台，同比分别-2.85%、+8.15%，皮卡继续稳扎稳打、坦克品牌表现亮眼。其中，坦克500Hi4-T销量2023台，总订单累计已超8000台，坦克新能源首战告捷，开启越野新能源时代。 投资策略：我们认为，下半年汽车行业需求逐步平稳，行业beta将重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润61/90/110亿元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

投资要点事件：长城汽车公布 2023年中报业绩预告，二季度单季度扣非净利润达到 8.2到 10.7亿元，同比去年同期同比增长 8%到 41%，环比一季度大幅度复苏。 1、摆脱亏损阴影，二季度业绩超预期复苏。公司一季度由于加大新能源转型投入，单季度扣非亏损，二季度权重新车型上市带动销量复苏，公司单季度扣非业绩大幅度复苏，符合我们之前预期。 2、二季度公司销量总量、结构双提升。公司二季度单季度销量接近 30万辆，达到了近年同期较高水平，总量恢复优秀，此外公司二季度以魏品牌和坦克品牌为代表的高端车型增长喜人，销量表现总量、结构双提升。 3、蓝山带动魏品牌二季度同比增长 92%。二季度公司核心大六座suv 蓝山正式上市，连续两个约销量超过五千台，成为细分市场畅销车型，也带动魏品牌销量成功翻番。我们预计蓝山销量仍有潜力，下半年将会挑战万台月销，爆款蓝山将会带动魏品牌绝地反击，摩卡、高山等也将受益蓝山的爆款效应。 4、新能源化也将激发另一高端品牌坦克潜力。过去几年坦克品牌成功将小众纯越野市场需求扩容，更加精致的越野车成为越野玩家更好的选择。近期上市的坦克 500混动，开启坦克新能源化之路，更加精致、更加节能的性能越野车或将激发纯越野市场新的需求，再次扩容细分市场销量。 投资策略： 我们认为，下半年汽车行业需求逐步平稳，行业 beta 将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身 alpha 属性最强。 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 61/90/110亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上涨，新能源汽车需求不及预期。

投资要点事件：公司发布 2023半年度业绩预告，实现归母净利润 2.8-3.0亿元，同比+112.93%-128.14%；扣非后归母净利润 2.4-2.56亿元，同比+157.96%-175.15%；营收 50-53亿元。2023Q2归母净利润 1.5-1.7亿元，取中值 1.63亿元，同环比分别+167.21%/+28.35%，Q2业绩超预期。 1、商用车复苏+新能源订单释放，2023H1业绩大超预期。2023H1业绩大超预期，主要得益于：1）国内商用车需求复苏（1-5月商用车销量 162万台，同比+14%），海外商用车非道路客户订单持续增加，商用及非道路业务营业收入同比呈现较好增长；2）新能源汽车订单持续释放（1-5月新能源车销量 294万台，同比+47%），营业收入同比大幅增长，盈利能力持续提升；3）工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长；4）深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。 2、新能源品类逐渐丰富提升单车价值，工业及民用业务开拓第三曲线。1）公司形成了 1+4+N 的产品体系，逐步建设了门类较为齐全的新能源热管理产品系列，提升了单车配套价值。公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯 PTC 加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，生命周期内上述项目达产后年新增营收 2.02亿。2）公司开拓第三曲线业务：民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，陆续获得美的、格力等客户批量订单；数据中心热管理方面，公司数据中心冷却系统方面研发持续数年，已取得重要进展； 储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 投资策略： 我们认为，公司将充分受益新能源订单释放以及商用车复苏行情，随着工业及民用板块开拓第三成长曲线，业绩将大幅释放。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 6.3/8.0/11.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期、原材料价格大幅波动。

事件：公司公布6月销量，整体销售达到10.5万台，同比增长3.7%，今年累计销量51.9万台，基本与去年持平。 1、蓝山6月销量破5000台，助力魏牌成新造车势力。蓝山上市后首个完整交付月（6月）销量突破5000台，环比增长7.2%。C级车市在扩容，蓝山大六座SUV竞争格局良好。而且，蓝山的用户更多为燃油车过渡而来，整体偏保守，随着口碑的持续发酵，销量有望持续提升。 2、三大单品蓄势破擂，哈弗新能源转型加速。哈弗品牌6月销量59007台，同比增长15.08%；其中，枭龙系列6月销量6098台，上市仅45天迎来第一万台车辆下线的里程碑时刻；哈弗大狗系列1-6月销量70566台，快速占领新能源轻越野市场新蓝海；哈弗H6大单品1-6月累计销量116753台。 3、枭龙系列6月销量破6000台，哈弗基盘用户增换购需求将有效支撑销量。哈弗枭龙系列上市后的第一个完整销售月，销售6098辆。2015-2021年是哈弗品牌的销量“高峰期”，月均销量6万台；2023年该部分用户大规模进入增换购阶段。根据销售数据显示，哈弗枭龙换购占比达70%，基盘用户的增换购需求将有效支撑枭龙销量。 4、1-6月，皮卡坦克整体增长稳健。6月份皮卡和坦克销量同比下滑22.2%、10.4%，累计增长8.7%和7.8%，整体增长稳健。随着皮卡和坦克高端产品线的不断拓展，未来这两大品类的销量和ASP有望持续上行，拉动公司整体增长。 投资策略：我们认为，二季度汽车行业需求逐步平稳，行业beta将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润61/90/110亿元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

投资要点事件：公司公布5 月销量，整体销售达到10.1 万台，同比增长26%，今年累计销量41.4 万台，基本与去年持平。 1、蓝山带动高端WEY 品牌重新起航。5 月份公司WEY 品牌战略车型蓝山销售0.51 万台，成为细分市场领先的大六座家用SUV。我们认为蓝山精准定位于大六座家用这个唯一的乘用车蓝海市场，未来销量有望持续上行。 2、蓝山带动WEY 品牌新能源转型成功。WEY 品牌纯燃油车销量占比低，随着蓝山及新摩卡这样的新能源车型逐步上量，WEY 品牌将会成为长城转型最快的新能源品牌，也将成为更具造车积淀的新能源造车“新势力”。 3、哈弗三大单品品类共同发力。5 月份哈弗品牌销量5.56 万台：基石车型品类H6 销量1.9 万台，越野品类大狗系列同比增长146%达到1.56 万台，新能源枭龙品类上市半月销量也达到0.3 万。三大品类共同发力使得哈弗品牌同比增长33%。未来随着新能源龙网渐入佳境，枭龙品类仍有上量可能，哈弗品牌新能源转型也将逐步清晰。 4、皮卡坦克同样增长稳健。5 月份皮卡和坦克销量分别同比增长9%、30%，累计增长17%和14%，整体增长稳健。随着皮卡和坦克高端产品线的不断拓展，未来这两大品类的销量和ASP 有望持续上行，拉动公司整体增长。 投资策略：我们认为，二季度汽车行业需求逐步平稳，行业beta 将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha 属性最强。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 61/90/110 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预。

投资要点事件：公司公布 4月销量情况，集团合计销售汽车 17.7万台，同比增长 43%。 1、埃安新能源高歌猛进。4月份埃安销量达到 4.1万台，同比增长 301.6%，核心车型 Aion Y 设计思想前卫，在上市两年后销量不断攀高，体现了埃安团队造车实力。另一主力车型 Aion S 不论在对公还是对私市场也获得了巨大成功。上海车展亮相的昊铂车型将会积极挑战特斯拉 model 3，继续拉动埃安品牌和 ASP 上行。 2、广汽传祺强力角逐混动市场。4月份广汽传祺销量 2.9万台，同比增长 45.3%，未来广汽传祺将全力角逐混动市场，利用自主品牌混动技术上的优势，不断提升市占率。传祺 M8等车型已在细分市场赢得口碑，混动产品线的进一步拓展将会保障传祺销量增长。 3、广汽丰田基盘依然强劲。4月份广汽丰田销量达到 7.2万台，同比增长 5.1%，整体依然保持了稳定水平，广丰自 2020年新产能落地后，全新产品周期打开，在新能源大潮席卷全国时，依然取得了市占率的小幅提升。作为燃油车霸主，广丰也积极布局新能源，混动、纯电、燃料电池等车型将保证广丰的平稳转型。 4、广汽本田销量逐步企稳。 4月份广本销量同比增长 6.4%，结束了几个月的同比负增长，开始逐步企稳，下半年 ZRV、全新飞度、CRV 等车型或将拉动广本销量上行。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 96.2/105/115亿元，对应当前股价 PE 分别为 11.6/10.6/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预。

智能电动大潮下，造车老将再出发。长城汽车具备三十二年的造车积淀，创造了风骏皮卡、哈弗H6，坦克300等众多中国车市的明星车型，是中国最成功的自主品牌之一。 智能电动大潮下，自主品牌拥有了全新的市场机遇。需求端：国内消费者迅速将智能、电动作为购买汽车最重要考量点；供给端：自主品牌逐步成为智能、电动技术的引领者。 蓝山将是长城智能电动第一款重磅产品，或将一举把WEY品牌造就为新的造车新势力——更具造车积淀的新势力。蓝山采用了长城研发多年的DHT混动技术（新能源插混技术领先），毫末智行的智能驾驶系统（智能化水平行业前列），同时精准定位在大六座家庭SUV这个蓝海市场，“爆款”成色十足。 龙网和龙系列产品将更强有力的推进长城智能电动转型。蓝山之外，即将上市的枭龙和枭龙MAX将通过哈弗全新龙网进入市场，到年底龙网将会有500家网点。全新的网络和强有力的新能源产品或将使长城成为第二个打开10-20万新能源市场车企。 投资建议：我们认为，二季度汽车行业需求逐步平稳，行业beta将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 61/90/110亿元，对应 EPS 分别为 0.72/1.06/1.30元，对应当前股价 PE 为 38/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

投资要点：事件：公司发布2023 年一季报，1Q23 公司营收263.93 亿，同/环比+14.03%/-10.10%；归母净利15.38亿，同比-48.89%/+25453.35%；扣非归母净利14.34 亿，同比-50.51%/环比大幅改善（4Q22 扣非归母净利为-2.32 亿）。 1、自主双子星表现亮眼，新能源车型加速渗透1）自主双子星表现亮眼，1Q23 同比增长19.65%。1Q23 广汽自主销量16.19 万辆，同比增长19.65%；其中，广汽传祺/广汽埃安销量分别为8.4 万辆/7.8 万辆，同比分别下滑7.57%/增长74.53%。2）1Q23 新能源车型加速渗透，同比增长7.42pct。1Q23 公司新能源车型销量为8.7 万辆，同比增长64.62%，新能源渗透率达16.11%，同比增长7.42pct。 2、价格战施压毛利率，费用管控能力提升1）毛利率：1Q23 毛利率4.01%，同比下滑2.11pct、环比下滑5.36pct，主要系价格战影响。 2）费用率：1Q23 三费费用率6.99%，同比下降2.14pct、环比增长1.64pct；研发费用率1.50%，同比增长0.46pct、环比下降1.08pct。 3）扣非净利率：1Q23 扣非净利率5.43%，同比下滑7.09pct，主要系毛利率下滑2.11pct、对联营企业和合营企业投资收益同比下滑6.81pct。 3、埃安销量势如破竹，昊铂引领品牌向上1）埃安销量势如破竹。2023 年1-4 月，埃安各月销量分别为8206/30086/40025/41012 辆，累计销量11.93 万辆，同比增长116.62%。2）昊铂引领品牌向上。昊铂Hyper GT 搭载AEP 3.0 纯电架构、星灵电子电器架构、ADiGO 5.0 人机交互系统，以及3 颗二代极光雷达组成的高阶智能驾驶辅助系统。昊铂作为埃安旗下的独立品牌，有利于推动埃安高端智能电动化的探索，引领品牌向上。 投资策略：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润 96.2/97.1/97.6亿元，对应EPS 分别为0.92/0.93/0.93 元，对应当前股价PE 为12/11/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，海外市场拓展不及预期。

投资要点： 事件：公司发布 2023年一季报，1Q23公司营收 345.56亿，同/环比-0.06%/-3.75%；归母净利 69.7亿，同/环比+53.65%/+675.73%； 扣非归母净利 14.81亿，同/环比+1391.0%/-34.75%。 1、单车 ASP 提升，产品结构向好，新能源销量跑赢行业1Q23自主品牌（重庆长安/合肥长安/河北长安）销量 37.8万辆，根据营收 345.56测算得单车 ASP 为 9.15万，同比增加 0.5万、环比增加 0.46万，主要系高价值产品深蓝 SL03/CS75/CS55/UNI 系列销售占比提升影响。自主新能源销量 8.5万辆，同比增长 105.4%、环比下滑 26.42%，整体跑赢新能源乘用车行业（同比+25.85%、环比-30.64%）。 2、燃油车基盘盈利稳定，新能源产品规模效应逐步释放1）毛利率：1Q23毛利率 18.56%，同比增长 0.35pct、环比下滑2.33pct。得益于燃油车基盘的稳定盈利，一季度毛利率实现同比增长（Q1一般为全年盈利低位）；深蓝汽车并表短期施压毛利率，新能源产品规模效应正在逐步释放。 2）费用率：受深蓝汽车并表影响，1Q23三费费用率 7.04%，同比增长 1.80pct、环比增长 3.67pct；研发费用率 3.94%，同比增长1.16pct、环比增长 1.51pct。 3）投资收益：1Q23投资收益 49.59亿，主要因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重新计量所致（影响约 50亿）。 3、新车型密集上市，海外市场布局加速新车型密集上市。公司聚焦长安、深蓝、阿维塔三大品牌：1）深蓝 S7二季度上市；2）阿维塔 E12下半年上市；3）长安旗下 V 标/欧尚/UNI 系列通过“智电 IDD”实现油电切换、存量要增；全新 OX 系列开启长安主品牌的电动化探索，首款车型下半年上市。 海外市场布局加速。1Q23公司自主品牌海外销量 60494辆，同比增长 9.97%。公司坚持所有产品国内、国外同步开发，加速推进海外战略基地建设，投建欧洲总部、泰国生产基地。中国品牌在智能电动化领域全球领先，出口具有大的增长潜力，公司未来将继续在海外各地建立区域总部，奋力开拓海外市场。 投资策略： 公司燃油车基本盈利稳固，新能源车型规模效应正在逐步释放，伴随新车型的密集上市以及海外市场的开拓，盈利能力有望再上新台阶。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 97.1/85.2/93.5亿元，对应 EPS 分别为 0.98/0.86/0.94元，对应当前股价 PE 为 12/14/13倍，上调至“买入”评级。

事件：公司发布2023年一季报，1Q23公司营收1201.74亿，同/环比+79.83%/-23.15%；归母净利41.3亿，同/环比+411.14%/-43.51%；扣非归母净利35.65亿，同/环比-50.98%/+593.58%。 1、销量增长跑赢行业，插混车型充分受益油电转换期2023年一季度，比亚迪新能源乘用车销量54.79万辆，同比增长92.45%、环比下滑19.66%，整体跑赢新能源乘用车行业（同比+25.85%、环比-30.64%）。纯电动/插混分别为26.46/28.33万辆，纯电动同/环比分别+84.78%/-40.53%；插混同/环比分别+100.17%/-19.76%。插混车型增长性强，可油可电的特性使其充分受益油电转换期，未来仍将保持持续的增量。 2、退补短期施压利润，底部上行趋势明显2023年一季度，单车净利0.66万，同比增长0.48万、环比下滑0.45万。新能源补贴政策退坡（插混车型补贴：4800；纯电车型补贴：9100、12600）短期施压利润，但碳酸锂成本下探到20万/吨、规模效应等有效对冲了退坡影响。随着碳酸锂成本低位企稳、基盘车型规模效应以及高端车型销量占比扩大，盈利端底部上行趋势明显。 3、王朝+海洋扩大基本盘，腾势、仰望成功实现品牌向上，量价齐升逻辑将逐步兑现1）王朝+海洋扩大基本盘。上半年，改款车型秦、汉、唐、元的“低价增配”策略成功抢夺合资车型份额；下半年，宋改款及宋L、海狮等车型上市，“低配增配”策略将延续增长态势。2）腾势、仰望成功实现品牌向上。1Q23腾势D9（均价42万）销量24161量，位居MPV销量第一，领先别克GL8、传祺M8；仰望预售价格109.8万，搭载云辇、易四方等全球领先技术，成功助力比亚迪品牌向上。 投资策略：得益于垂直整合的成本优势以及完善的产品矩阵，公司成全球电车龙头。随着王朝、海洋不断扩大基本盘，腾势、仰望成功实现品牌向上，公司量价齐升逻辑将持续兑现，全球电车龙头的地位将更加稳固。预计公司2023/2024/2025年归母净利润225.5/289.7/361.9亿元，对应EPS分别为7.75/9.95/12.43元，对应当前股价PE为33/26/21倍，上调至“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，海外市场拓展不及预期。

投资要点公司公布 2023年一季报，2023Q1收入同比下滑 14%，归母净利润下滑 90%，营收下滑好于我们预期，利润表现低于我们预期。 1、产品结构仍在改观。2023Q1公司整车销量下滑 22%，但营收仅下滑 18%，产品结构仍在优化，坦克、皮卡、新能源车有效拉动了公司产品结构。 2、行业竞争加剧影响公司利润表现。一季度行业受政策退出需求不畅整体价格承压，同时公司部分老产品存在少量清库存需求，这些因素使得成本和营销费用大幅度增加，侵蚀了利润，但随着二季度新车上市及销量企稳，这些负面影响将会逐步减弱。 3、新能源网络建设投入加大影响业绩。公司哈弗品牌新能源转型一直较慢背后渠道影响较为明显，公司也意识到问题所在，23年开始加大哈弗新能源网络建设，经过不到两个季度的工作，目前哈弗新能源“龙”网已经有 300家门店，上半年预计将达到 500家，网络高速建设的背后也带来较大的成本，但对症下药后，下半年哈弗新能源也将值得期待。 4、2023将是长城汽车新能源转型见成效之年。魏派从蓝山开始全面新能源化，未来将会是新的造车新势力；哈弗传统燃油车取得巨大成功后确实带来转身新能源的难度，但是随着焕新的新能源网络，哈弗转型也将逐步见效。 盈利预测与投资建议： 我们认为，2023年二季度汽车行业需求逐步平稳，行业 beta 将会重归增长，同时长城汽车深耕智能电动化，自身 alpha 属性最强。 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 60.7/69.3/85.2亿元，对应EPS 分别为 0.72/0.82/1.0元，对应当前股价 PE 为 38/34/27倍，上调至“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预。

投资要点公司发布 22年年报及 23年一季报。22年实现营收 32.91亿元，同比-14.20%，归母净利润 6.89亿元，同比-0.36%，扣非归母净利润6.51亿元，同比+14.2%。23年第一季度实现营收 7.07亿元，同比+26.00%，归母净利润 1.42亿元，同比+9.52%，扣非归母净利润 1.34亿元，同比+9.32%。公司营收及业绩符合预期。 （1）22年聚焦主业，汽车技术服务业务占比提升，带动整体毛利率上行。22年公司四大业务板块技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨交及专用汽车零部件分别实现营收 27.79/1.92/1.90/1.06亿元，同比+16.86%/-83.58%/+28.95/-1.96%,主业汽车技术服务营收占比 84.45%，同比 21年+22pct,为公司上市以来最高。汽车技术服务业务毛利率 48.37%，高于其他制造板块 12.26-40.85pct，带动公司22年整体毛利率达历史最高 44.06%，初步还原出检测类公司高毛利的属性。22年新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收 3.87亿元，同比增长 37.23%，增速较汽车技术服务业务+20.37pct，显示了电动智能化检测的旺盛需求。 （2）23Q1技术服务业务稳健增长，制造板块明显复苏。23年第一季度公司汽车技术服务/制造板块实现营收 5.90/1.17亿元，同比+17.20%/+102.96%。一方面是公司加强内部资源协同，“一企一策”开拓市场，技术服务业务保持稳定增长；此外装备制造业务市场回暖，新增订单和发货数量同比增加。公司单季度毛利率 42.26%，同比-2.72pct,主要系制造业务占比提升所致。 盈利预测及投资建议我们认为，公司是具有完备资质的稀缺汽车检测类标的，是汽车行业电动智能化变革的受益者：1）强制检测方面，当前处于新能源汽车新车型注入市场的高峰期，替代油车效应明显，而新能源汽车单车强制检测价值量高于传统燃油车；2）智能化检测方面，消费者对于智能行车、智能座舱等驾乘体验的高要求将带动场地、电子电器等测试需求的快速增长；3）公司有望持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力，在“检测认证一体化”协同方面具备先发优势，进而提升客户响应速度和市场占有率。 预计公司 23/24/25年实现营收 41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润 8.69/10.82/12.68亿元，EPS 为 0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应 PE 为 28/22/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。