分析判断: 1、2024年 8月 29日，公司发布中期业绩公告，2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.84/1.48/1.19亿元，同比分别+21.68%/-19.40%/-18.62%。 2、营收稳健增长，加回股权激励费用，利润增速与营收一致根据公司公告，公司 2023年授予的股权激励，费用金额一共 2.06亿元，覆盖期间从 2023年 9月到 2025年 9月，费用逐季摊销。据测算，2024年 Q1和 Q2的单季度股权激励费用均为 3856万元。如果加回股权激励费用，公司利润增速和营收一致。 3、传统业务提供利润垫，新兴业务仍高速发展前三块业务为公司传统业务，提供稳定利润垫，空气悬架和传感器为公司新兴业务，增速仍然较快。根据公司半年报，2024年上半年，TPMS 9.85亿元，同比增长 19.66%；汽车金属管件 7.50亿元，同比增长 8.41%； 气门嘴 3.78亿元，同比增长 5.10%；空气悬架 4.24亿元，同比增长 44.48%；传感器 3.10亿元，同比增长51.71%；其它 2.78亿元，同比增长 43.33%。 上半年公司国内收入 15.82亿元，同比增长 42.75%；海外收入 15.43亿元，同比增长 5.82%，可以看到今年海外市场还是受到一定影响。 4、空悬业务自制率稳步提升，新客户持续突破根据公司官网，空气悬架板块，公司已实现量产的产品包括空气弹簧（乘用车+商用车）、车身加速度传感器、悬架高度传感器、空气弹簧减振器总成、控制器 ECU、储气罐以及上半年实现开式空气供给单元突破。 虽然今年受价格等压力影响，但是随着公司零部件自制率的提升以及产品的大规模量产，我们认为该板块业务利润率会得到进一步提升。同时今年上半年，公司也获得多个新客户的车型定点，我们认为该板块后续成长性强劲。 投资建议展望下半年，海运费影响逐步减弱；Z9GT/R7新车型上市带来新的增量；股权激励费用降低；CDC 减振器有望实现突破，Q3公司将迎来拐点。 基于汽车市场环境，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026年营收由 75/99/118亿元调整为71/95/120亿元，归母净利润由 4.5/6.9/9.8亿元调整为 4.0/6.4/8.0亿元，EPS 由 2.11/3.26/4.62元调整为1.89/3.03/3.77元。2024年 8月 29日收盘价为 28.03元，对应 PE 为 14.86/9.24/7.44倍；维持 “增持”评级。 风险提示销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

事件概述公司发布2024年半年度报告。2024H1公司营业收入61.52亿元，同比增长16.90%；归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%。公司2024Q2营收31.82亿元，同比增长17.55%，归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%。 2024H1乘用车营收31.82亿元，同比增长36.41%，毛利率16.9%，同比增长0.35pct；商用车、非道路工程机械业务实现营收23.35亿元，同比下降1.54%，毛利率25.91%，同比增长2.77pct；数字与能源业务营收4.35亿元，同比增长23.5%，营收占比上升至7.08%。 分析判断:国际订单充裕，海外盈利能力显著提升。2024H1公司累计新获取超130个项目，国际订单占比46.02%。克服原材料上涨，海运费上升等，海外经营体盈利能力明显改善。2024H1北美经营体营收7.06亿元，同比增长50.67%；净利润扭亏为盈；欧洲经营体营收8558万元，同比增长90.70%；同比显著减亏。 第三曲线扩容，突破重点客户与重点项目。2024H1公司新订单中数字能源订单占比达14.10%，在储能热管理领域公司获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目，同时获某知名客户低空飞行器热管理项目。数据中心领域，获国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商订单。 组织架构调整，把握IAI算力东风。公司增加AI数智产品部，将第四曲线AI数智产品部独立出来，集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。 投资建议我们认为，公司海外盈利能力改善明显，第三曲线迎订单突破，新成立AI数智产品部市场广阔。我们维持2024-2026营收131.9/150.5/173.8亿元，归母净利润为8.30/9.91/12.35亿元的预测，对应EPS分别为1.00/1.20/1.49元，对应8.26收盘价，2024-2026市盈率分别为17.79/14.90/11.96倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车总体销量不及预期，客户拓展不及预期，美国大选带来的关税不确定性等。

1）长期专注被动安全领域，产品及客户不断拓展支撑长期成长。公司早期业务以商用车客户为主，包括宇通客车、北汽福田等；客户逐渐扩大到奇瑞、吉利、长城、长安、通用五菱等主流自主品牌，比亚迪、理想等主流新能源主机厂的供应商体系；逐步开拓海外业务，2024年新增S客户。 2）安全业务格局好+壁垒高，国产替代潜力巨大。根据2023年度董事会工作报告，松原股份是汽车被动安全国内自主品牌中唯一一家上市公司，具有完善的客户结构和产品矩阵，同时具有较为出色的产品口碑和价格优势，在国产替代的大背景下，市场占有率有望进一步提升。 3）零部件出海正当时，海外客户实现从0到1的突破。2022年，公司后排卷收器产品通过德国大众总部试验认可；2024年4月10日，获欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点；2024年5月27日，公司公告拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地，“出海战略”实施进入新阶段。 投资建议：公司安全带总成业务量价齐升，方向盘&安全气囊业务贡献增量，出海业务开启新成长曲线。我们预计2024-2026年营收为17.44、24.14、32.11亿元，归母净利润为3.02、4.19、5.58亿元，EPS为1.34、1.85、2.47元；2024年6月20日收盘价为29.05元，对应2024-2026年PE为21.85、15.75、11.83倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，竞争加剧超预期，原材料价格波动，客户出货量不及预期等；公司曾因实际投入募集资金金额超出原计划投入金额，以及存在多次无人接听投资者服务电话的情形而收到监管函。

1、Q1盈利实现爆发性增长，单车均价进一步提升。公司2024年一季度实现营收428.6亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润32.28亿元，受盈利大幅改善与低基数等因素影响，同比实现爆发性增长。其中先进制造业增值税加计抵减、海外本地化产销税收返还等因素影响增厚非经常性损益，海外销量高增长叠加产品结构改善带来公司经营性盈利能力提升。其中Q1单车均价达到15.6万元，同比增加2.4万元，主要受益于海外及坦克品牌销量及占比不断提升。 2、毛利率同环比均实现提升，高盈利能力具备持续性。公司Q1毛利率达到20.04%，同环比均实现提升，主要受益于销售结构优化等因素。考虑到公司海外布局的前瞻性与销量不断提升，以及坦克品牌与皮卡在各自细分领域的先发优势与市场影响力，公司高盈利能力持续性值得期待。 3、海外布局进入收获期，智驾迎来新突破。公司海外布局较早且资源积累深厚，同时已在俄罗斯、泰国等地已建立全工艺工厂，Q1海外销量达9.3万辆，同比增长78.5%，海外业务已逐步进入收获期。根据公司公众号,近期公司搭载城市智驾功能的车型蓝山智驾版在保定市进行直播测试，并在车展上亮相发布，智驾技术在积累多年后将逐步实现量产落地，在智驾领域将迎来新的突破。 投资建议乘用车需求整体仍然良好，长城汽车总量增长、结构优化。我们预计2024-2026年营收为2333.17、2788.13、3303.94亿元，归母净利润为125.35、150.01、175.10亿元，EPS为1.47、1.76、2.05元；2024年4月26日收盘价为26.32元，对应2024-2026年PE为17.94、14.99、12.84倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

事件概述公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营业收入 25.62亿元，同比+54%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+675%；实现扣非归母净利润 1.42亿元，同比+16874%，大超市场预期。 两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，Q1收入端增长明显提速2024Q1公司实现营业收入 25.62亿元，同比+54%，超出市场预期。分渠道来看，2024Q1自主品牌零售、ToB 产品直营分别实现收入 18.88和 4.22亿元，分别同比+64%、+7%，2024Q1自主品牌零售收入占比达到 74%，同比+5pct，公司销售模式仍在向自主品牌零售快速转型。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入3.03、11.90、2.15和 1.80亿元，分别同比+8%、+119%、+90%和+267%，滑板车需求明显改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人快速放量，成为公司重要收入增长点。展望 2024年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车表现正在明显改善，公司收入端有望加速增长。 毛利率明显改善+规模效应下费用率快速下降，净利率进入快速上行通道2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.36和 1.42亿元，分别同比+675%和+16874%，大幅超出市场预期。2024Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为 5.29%和 5.53%，分别同比+4.24pct 和+5.48pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1公司销售毛利率为 30.48%，同比+2.26pct，环比+2.80pct，明显提升，主要系产品结构优化，电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1公司期间费用率为 23.13%，同比-4.18pct，规模效应体现，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.40、-1.15、-1.25和-2.19pct，销售费用率提升主要系加大渠道拓展力度，为公司业务持续扩张打下基础。 全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：根据公司 2022年年报，公司中国区专卖门店近 3000家，覆盖 700余个县市；并发布 Bmax、F、A+和 MMAX 系列等多款战略级产品，E 系列和 B 系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；2）全地形车：根据公司 2022年报，公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和 SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖 ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列；3）机器人：根据公司2023年年报，公司割草机器人产品已成功销售至全球 30多个国家，成为首个用户激活量达 3万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR 所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP Lite 220，共同开发的 Nova Cater AMR 于 2024年 1月亮相 CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。 投资建议考虑到公司新品放量节奏，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为 141.33、182.79、224.70亿元（原值 131.04、163. 12、194.06亿元），分别同比+38%、+29%、+23%；预计2024-2026年归母净利润分别为 8. 14、11.85、16.59亿元（原值 7.39、10.51和 14.62亿元），分别同比+36%、+46%、+40%；预计 2024-2026年 EPS 分别为 11.39、16.57、23.21元（原值10.34、14.70和 20.45元）。2024年 4月 24日收盘价 31.81元对应 PE 分别为 28、19、14倍。 考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。

投资要点：工程机械商用车基本盘稳健，乘用车快速增长，航空小而美工程机械与商用车业务：经营多年且市占率高，是公司主要的收入与利润来源，增速保持稳健，筑牢公司基本盘。 乘用车座椅业务：客户开拓顺利，发展潜力巨大。公司自2016年进入乘用车座椅领域以来，先后进入上汽荣威i5、i6、ei5、ei6、科莱威以及上汽大通MIFA、飞凡汽车ER6等供应体系，新获东风乘用车、北汽新能源以及头部新能源等主机厂定点。2022年乘用车座椅销量超100万席，根据在手定点项目，公司2024年及2025年乘用车业务将迎来业绩拐点。 技术成本双重优势：多年积累打造技术实力，全产业链布局构筑成本优势。公司在汽车座椅领域耕耘多年，在座椅的生产制造方面具备丰富经验与较高技术水平。公司2016年开展乘用车座椅业务，先发优势明显：从座椅的设计开发，到骨架、滑轨、调角器等核心部件的生产，实现核心机构件自制，垂直产业链布局助力公司较同行具备显著成本优势。公司通过在郑州、南京、宁德、天台等地建厂，实现为主机厂客户的就近服务，提升响应速度。 航空座椅：推进产业链向国内转移，盈利水平有望提升。伴随全球范围内疫情影响转弱，航空业逐渐复苏。公司2021年获波音认证，进入波音系飞机供应体系，打开新市场、贡献业绩增量。公司推进航空座椅产业链国产化，目前碳纤维靠背板与金属结构件已实现在国内生产，伴随国产化持续推进，航空座椅业务盈利水平有望增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为14.41、20.26、28.56亿元，归母净利润为0.15、0.73、1.25亿元；2024年3月12日收盘价9.27元，对应EPS为0.08、0.24、0.53元，PE为118.75、38.34、17.36。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）客户开拓不及预期；2）航空座椅国产化进程不及预期；3）原材料价格波动影响盈利水平；4）信息披露不及时等风险（公司2020年8月因信息披露不及时收到浙江证监局警示函）

投资要点事件：公司发布 2023年度业绩预告， 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 9,235万元-9,646万元，与上年同期相比预计将增加 4,661万元-5,072万元，预计同比增加 101.9%-110.9%。扣除非经常性损益后，公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 8,826万元-9,237万元，与上年同期相比预计将增加 5,628万元-6,039万元，预计同比增加175.9%-188.8%。 公司业绩同比大幅增长主要缘于 2023年开始量产的新项目增多、产能利用率提升，以及公司通过改善工艺等方式实现降本增效。 一、 订单丰沛、客户结构优质，座椅骨架业务持续向好。 依托与东风李尔的深度合作，公司座椅骨架订单丰沛， 2022/2023年新项目量产为公司收入/业绩带来明显增量。凭借公司多年深耕座椅骨架领域的技术积累，上游完善产业链布局、成熟生产制造工艺带来的成本优势，公司有望进一步扩大在座椅骨架领域与客户的合作，打开主营业务的更广阔增长空间。 二、 骨架优则座椅总成，公司进入座椅总成千亿市场。 乘用车座椅总成市场规模逾千亿，目前依然主要由外资占据主导地位，国产替代空间大。 电动化趋势下整车格局变化带来上游汽零格局重塑演绎已久，座椅领域国产替代进程相对较慢主要缘于作为安全件主机厂对技术水准、制造工艺的要求更高。伴随内资供应商的技术开发水平持续精进、响应能力不断提升，叠加固有的成本优势，我们认为乘用车座椅领域的国产替代有望加速。公司在正确时点进入乘用车座椅领域，叠加在座椅骨架领域积累的技术、成本优势，有望在整椅领域较快打开市场。 三、 携注塑冲压工艺扩张品类，打造新增长点。 公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、 电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局，同时涉足铁路业务，已实现铁路专用集装箱的项目定点与供货，实现产品与业务的多元化，为公司贡献业绩增量。 预计公司 2023/24/25年实现营收 15.92/26.97/33.16亿元，归母净利润 0.96/2.02/3.01亿元， EPS 为 1.20/2.53/3.76元/股，当前股价对应 PE 为 46/22/15倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

投资要点事件： 11月 17日，工业和信息化部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，中国版 L3法规正式落地。 一、安全审慎优先，技术服务机构角色愈发吃重。 法规明确限定准入 L3汽车的应用场景，对汽车产品的功能安全、预期功能安全全面评估和设计，并完成“模拟仿真-封闭场地-实际道路”三支柱法等测试验证要求。 技术验证门槛、测试认证成本较传统汽车准入预计将有显著提升。 与 22年 11月发布的征求意见稿相比， 正式稿明确工信部委托技术服务机构，对产品准入测试与安全评估的方案、实施、结果等进行技术评估。智能驾驶准入咨询、合规审查与技术服务将成为汽车技术服务机构的显著增长点，并且这一增长趋势将伴随未来汽车 ADAS 功能的普及或强制安装，得以强化。 二、 公司即将建成的智能网联汽车试验场，有望成为国内智能网联汽车“封闭场地” 功能验证重要基地。 公司 IPO 募投项目-中汽股份长三角（盐城）智能网联汽车试验场是目前国内占地面积最大的智能网联封闭测试场地，试验道路总长超过 40公里。预计 2024年中建成后， 将覆盖辅助驾驶能力及自动驾驶能力测试项目的多种道路类型和场景测试，包括且不仅限于： 乡村道路、城市道路、高速道路、高架路、地面路、隧道。 道路场景立体化、复杂化程度高， 位居行业前列。 “封闭场地”测试是自动驾驶三支柱法验证的重要一环， 对应国家标准 GB/T 41798-2022《智能网联汽车 自动驾驶功能场地试验方法及要求》 已于 2023年 5月 1日正式实施，为测试工作开展提供了技术指引。 公司位于江苏省盐城市，周边汽车主机厂和零部件企业资源富集， 未来公司市场份额的稳步提升有望伴随智能网联汽车试验场的投产而持续受益。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 3.78/4.86/6.36亿元，归母净利润 1.60/2.06/2.68亿元， EPS 为 0.12/0.16/0.20元/股，当前股价对应 PE 为 62/48/37倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点事件： 公司发布 2023第三季度报告， 23年前三季度公司实现收入 4.22亿元，同比+19.34%，其中 Q3实现收入 1.50亿元，同比-1.80%；前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.35/1.28亿元，同比分别+20.11%/+25.69%，其中 Q3公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.41/0.39亿元，同比分别-12.01%/-12.13%。 Q3公司实现毛利率 51.25%，同环比分别-0.87/-3.06pct。受行业竞争加剧、控本诉求趋强以及产品结构变化影响，公司 Q3盈利水平受一定影响。 一、 剑指海外市场，海外业务进入放量期欧洲、墨西哥子公司布局液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱等产品产能，目前已建成投产、进入放量期。 目前公司已获欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众、道依茨、 MAN 等厂商项目定点，并陆续实现量产供货。拓展海外业务为公司打造新的增长点，有望带动气门传动组业务收入持续增长。 二、 品类持续扩张，有望贡献业绩增量公司积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及新能源汽车等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件。 公司高压泵挺柱产品的客户开拓取得一定进展，目前已获上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、 Stellantis、北美通用等的定点供货资格。 同时公司积极开拓新能源车配套业务，向二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池系统壳体等领域延申。公司在冷锻领域深耕多年、技术成熟，叠加冷锻工艺具备降本、增效优势，公司新拓业务有望带来可观业绩增量。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 6.11/7.53/8.93亿元，归母净利润 1.94/2.34/2.76亿元， EPS 为 1.44/1.73/2.04元/股， 当前股价对应 PE 为 16/13/11倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外业务开拓不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

HUD深度受益高阶智驾， AR-HUD想象空间无上限。 公司HUD业务布局完善， W-HUD产品是高阶智驾黄金搭档，有望深度受益高阶智驾高速成长期； AR-HUD产品赋能智能座舱，智慧屏、光场屏等产品即将迎来放量普及期。 分羹域控市场，定点放量可期。 1）座舱域控， 公司搭建了三大主流座舱域控平台（高通、瑞萨、芯驰科技），与长城、北汽、奇瑞、宇通等主机厂达成合作并落地，与长安的合作项目即将量产落地； 2）智驾域控，公司推出地平线J5芯片域控产品，可实现高速NOA、 城市NOA及记忆泊车等功能。 投资建议： 公司坐拥HUD杀手级座舱硬件，有望分羹域控制器市场。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 搭载车型销量不及预期，技术开拓不及预期。

投资要点事件：公司公布10月销量，整体销售达13.1万台，同比增长31%；今年累计销量99.5万台，同比增长10.3%；海外销售3.5万台，同比增长67.9%。 1、坦克新能源转型稳步推进，坦克500后劲十足。10月，坦克品牌销量超2.2万台，同比增长73%；其中，新能源车型销量8169台，渗透率达37%，新能源转型稳步推进。坦克500Hi4-T上市以来总订单破2万台，后劲十足。 2、坦克品牌热销2.2万台，皮卡销量持续稳健上行。10月，坦克、皮卡销量分别为22105台、12753台，同比分别+73.33%、+10.42%，坦克新能源转型效果显著，皮卡品牌销量持续稳健上行。 3、MPV高山即将交付，魏牌新能源转型稳步进行。魏牌10月销量2256台，同比下降7.05%；1-10月累计销量3.5万台，同比增长7%。MPV高山预计11月开启交付，蓝山、高山打造家用大六/七座产品矩阵，助推魏牌新能源转型稳步进行。 4、哈弗品牌10月销量7.9万台，猛龙首月销量超5000台。哈弗品牌10月销量78698台，同比增长23.43%；其中，新能源车型销量9212台，同比增长204%、环比增长83%。哈弗猛龙上市首月销量超5000台，有望打造新能源越野SUV新爆款。 5、欧拉品牌10月销量1.1万台，连续6个月销量破万。欧拉品牌10月销量10826台，同比增长94.29%，连续6个月销量破万台。 闪电猫暗夜版上市，欧拉品牌销量有望稳步增长。 投资策略：我们认为，Q4汽车行业需求逐步平稳，行业beta将重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润85/110/130亿元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期

投资要点事件： 公司近日发布 2023年三季报， 2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 1195.04亿元/49.95亿元/38.07亿元，同比分别+20.13%/-38.79%/-12.28%； 3Q23营收/归母净利/扣非归母净利495.33亿 元 /36.34亿 元 /30.58亿 元 ， 同 比 分 别+32.63%/+42.01%/+34.06%。 1、营收端：产品结构持续优化， Q3单车 ASP 达 14.36万元。 Q3公司营收实现 495.32亿元，同、环比分别+32.63%、 +21.01%。 1）单车 ASP 创新高： Q3单车 ASP 达 14.36万元，同、环比分别+1.20万元、 +0.69万元； 2）产品价格持续优化： Q1-Q315万元以上车型占比分别为 15.28%、 22.32%、 23.53%。 2、利润端： Q3盈利能力显著提升，单车利润破万。 Q3公司实现归母净利润 36.34亿元，同、环比分别+42.01%、 +206.15%。 1）毛利率稳健： Q3毛利率为 21.66%，同、环比分别-0.81pct、 +4.25pct； 2）单车利润突破万元： Q3单车利润达 1.05万元，同、环比分别+0.15万元、 +0.66万元。 3、新能源战略稳步推进，前三季度销量节节跳。 2023年，公司深化全面向新能源转型的战略，推出魏牌蓝山、坦克 500Hi4-T、哈弗枭龙 Max、哈弗猛龙等 10余款新能源车型，新能源转型战略成果开始显现。前三季度，公司新能源汽车销售 17.03万辆，同比增长 75.77%； 其中， Q1-Q3销量分别为 2.78万台、 6.54万台、 7.71万台，新能源占比分别为 12.64%、 21.86%、 22.37%，连续三个季度销量稳步提升。 4、全球化布局加速，向 25年百万销量进军。 公司全球化布局加速，前三季度实现海外销售 21.17万台，同比增长 89.45%；其中， Q1-Q3海外销量分别为 5.2万台、 7.2万台、 8.78万台，海外占比分别为23.63%、 24.04%、 25.45%。长城汽车加速长城全球化布局， 2023年预计海外市场销量将达 30万台， 2025年计划实现海外销量百万台（其中 40万台在海外本土生产）。 投资策略： 我们认为， Q4汽车行业需求逐步平稳，行业 beta 将重归增长；同时，长城汽车深耕智能化、电动化，自身 alpha 属性最强。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 61/90/110亿元，维持“买入”评级。

投资要点事件： 公司近日发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 103.12 亿/4.01 亿/3.84 亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%； 3Q23 营收/归母净利/扣非归母净利 37.81亿/1.2 亿/1.4 亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。 2023 年前三季度，公司营收 103.12 亿，同比+7.7%。 1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升； 2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。 EFB 电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。2、毛利率持续改善，归母净利超预期。 1）毛利率：前三季度毛利率为 14.6%，同比+1.12pct； 3Q23 毛利率为 14.6%，同比+2.28pct； 2）费用率：前三季度三费费用率为 8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct； 3）前三季度归母净利润为 4.01 亿，同比+33.86%。3、收获 17 个低压锂电定点，新能源转型加速。 低压锂电新获 17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。 2022 和 2023 年上半年，分别取得了 26 个、 17 个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。投资策略：预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 8.2/11.6/14.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等

投资要点事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为 25.21/5.56/5.33亿元，同比+17.02%/+13.74%/+15.27%。其中， Q3单季度实现营收/归母净利润/扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 为 8.70/2.13/2.04亿 元 ， 同 比+6.88%/+12.07%/+16.57%，环比-7.84%/+6.50%/+4.08%。 继 23Q2后，23Q3再次录得单季度历史最好业绩。 一、 前三季度汽车技术服务及装备制造板块营收同比稳健增长。 （1） 23前三季度，汽车技术服务业务实现营收 21.24亿元，同比+16.83%，其中 Q3实现营收 7.50亿元，同比+10.46%，主要系公司围绕战略布局，不断优化产品和业务结构，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场； （2） 装备制造业务前三季度实现营收 3.97亿元，同比+18.07%，其中 Q3实现营收 1.20亿元，同比-11.11%，主要系公司燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户订单不断增加。 二、 毛利率表现优异， 期间费用率同比基本持平。 23Q3单季度毛利率 47.92%，同比+3.93pct，为近年来最高，我们判断主要是装备制造业务占比降低，其毛利率水平低于汽车技术服务，导致营业成本增幅低于收入增速。 Q3季度期间费用率 11.81%，同比微增 0.20pct，环比+1.36pct；研发费用率 6.44%，同比+0.52pct，环比+1.48pct。 三、 汽车出口持续向好，公司海外认证服务布局亮点频现。 据中汽协， 23年 1至 9月，汽车出口 338.8万辆， 同比大增 60%。中国车企耕耘海外市场要满足不同目的地市场的技术准入要求，因此汽车产品出口咨询服务的需求日益旺盛。 报告期内，公司努力拓展海外新业务边界并取得进展： 1） 9月 18日，公司联合控股股东中国中检旗下欧洲公司在西班牙巴塞罗那成立“中国汽车欧洲中心”； 2） 9月 22日，公司与欧洲具有完备汽车准入认证资质的 UTAC 集团签署战略合作协议， 未来将为中国汽车出海提供全面解决方案； 3） 公司下属汽车安全技术中心联合西班牙 IDIADA、意大利 CSI实验室完成两款自主品牌车型完成 Euro NCAP 2023版新规官方测试，并获得五星安全标准评级； 4） 10月 9日，公司旗下中汽院智能网联（湖南）公司顺利举行泰国海外路试项目启动仪式， 标志着公司在东南亚地区初步建成了汽车出海路试交钥匙服务能力。 我们认为， 海外汽车合规、认证是汽车出口的伴生业务，随着中国汽车产品出口目的地国家和产品品类增多， 相关技术服务业务规模将保持快速增长。 公司控股股东中检集团的海外网点布局非常完善，客户资源经营多年，在与中检加强业务协同的背景下，公司有望加快海外业务的多样化升级，进而推动公司业绩增厚。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润 8.69/10.82/12.68亿元， EPS 为 0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应 PE 为 22/18/15倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

事件： 公司发布 2023第三季度报告， 23年前三季度公司实现收入 57.42亿元， 同比+20.88%， 其中 Q3实现收入 22.05亿元， 同比+38.60% ； 前 三 季 度公 司 归 母 净 利 润/ 扣 非 归 母 净利 润 分 别 为9.93/9.57亿元， 同比分别+50.06%/+17.87%， 其中 Q3公司归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 3.87/3.74亿 元 ， 同 比 分 别+110.09%/38.96% 。 Q3公 司 实 现 毛 利 率 27.53% ， 同 环 比 分 别+7.92/+5.08pct。 一、 需求充沛， 公司半钢、 全钢产销齐增2023M1-9， 公司完成轮胎产量 2,125.77万条， 较上年同期+31.26%； 其中， 半钢胎产量 2,071.45万条， 较上年同期+30.66%； 全钢胎产量 54.32万条， 较上年同期+59.27%。 公司完成轮胎销售2,165.21万条， 较上年同期+28.35%； 其中， 半钢胎销量 2,113.21万条， 较上年同期+27.23%； 全钢胎销量 52.00万条， 较上年同期+100.62%。 二、 践行“833plus” 战略规划， 深化摩洛哥产能布局公司筹划建设的摩洛哥一期“年产 600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目”有望在 2024年投产， 且于 2023年 10月审议通过《关于在摩洛哥投资建设高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目（二期） 的议案》， 拟自筹资金 19,306.47万美元在摩洛哥投资建设“年产 600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目（二期） ”， 有望更好承接美欧市场需求， 并规避关税等外部风险。 l 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 82.30/103.28/124.68亿元，归母净利润 13.84/18.69/23.48亿元， EPS 为 1.86/2.51/3.16元/股，当前股价对应 PE 为 16/12/9倍。 维持“买入”评级。 l 风险提示： 美欧市场需求不及预期； 原材料价格波动影响公司盈利水平等。