点评: 经营处于低谷期,业务承压。上半年公司收入下滑37.6%,毛利率下滑10.5个点,其中工业保护搪瓷材料业务收入下滑46.9%,因新签订单尚未结算,毛利率下滑24个点至17.2%;内立面装饰材料业务下降10.5%,毛利率上升9.49个点至50.09%;幕墙业务下滑96%,毛利率下降21个点至39.1%。 新签订单回暖,积极因素正积累。上半年公司新签重大订单2.2亿元,占去年收入的52%,目前订单正处于供货状态,上半年尚未结算,下半年将集中结算,从而带动业绩反转。中期看今年国内城市轨道投资力度明显回升,项目开工情况较好,内立面装饰材料景气有望维持较长一段时间,而工业材料领域低温省煤器业务受益于超低排放政策推动未来两年需求有望集中爆发,空气预热器业务受益更换市场启动也有望逐步好转,公司积极因素正积累。 三年期定增+员工持股,公司治理完善护航未来成长。公司三年期定增已顺利完成,大股东认购1亿,且截止8月1日公司员工持股累计买入7727.2万元(总额1.5亿),成交均价19.35元,彰显对公司未来发展信心。 投资建议: 短期看因工程结算原因报表改善尚未体现,但新签订单正常供货,下半年业绩反转基本锁定,中期看国内轨交建设景气上行,“超低排放”政策持续发力,公司立面装饰、工业保护业务有望共振向上,未来两年业绩弹性增强。 公司前期已布局污水处理、碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。三年期定增底价15.90元,员工持股均价19.35元,股价有支撑。我们预计16-18年EPS分别约为0.42、0.64、0.87元,维持“增持”评级。风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。

事件:公司公布半年度业绩快报,实现收入13.2亿元,同比增长18.5%,归属母公司净利润2.47亿元,同比增长29.75%,EPS0.31元/股。 点评: 零售维持高景气带动收入稳定增长:Q1、Q2收入增速分别为15.3%、20.3%,预计受益地产销售高景气零售业务增速超过20%,考虑到装修滞后销售6-12个月,增长势头下半年有望延续。 上半年原材料红利助推利润增长较快:原材料成本占公司成本的80%,上半年受益于原材料价格下降毛利率同比上涨,从而带动利润增长快于收入增速,剔除股权激励费用摊销净利润增速为32.2%。但是,年初以来PE、PP等价格均出现上涨,涨幅超过10%、25%,我们预计下半年原材料价格将进入同比上涨通道,盈利或面临压力。 16年推出前置过滤器、成立股权投资基金,打开中长期成长空间:继3月推出前置过滤器高端品牌安内特成功布局家用净水设备领域,7月公司又携手TCL集团设立股权投资基金(总规模11.02亿,首期比例20%,公司出资1亿),围绕双方产业上、下游展开投资,公司挖掘新业务打造中长期增长点意愿明显。公司背靠伟星集团,资源充裕且管理层极其出色,未来成功概率大。 投资建议: 短期看,受原材料上涨盈利有所扰动,但零售业务的高景气确保全年增长无忧,且工程业务正底部回升,业绩弹性也有所增强。 中长期看,公司新品类扩充、产业链延伸意愿增强,公司禀赋较优,未来成功概率大,估值或率先反应。 近期低估值、高分红品种市场偏好较高,可重点关注。预计16-18年EPS0.79、0.95、1.13元,“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑。

投资要点 事件: 公司公告非公开发行情况报告及上市公告书,新增股份5,071,886股,发行价格为66.20元/股,募集资金3.35亿元,限售期12个月。 发行对象及配售情况分别为财通基金2.37亿、泓德基金3500万、申万菱信基金6375万元。 点评: 认购积极,彰显市场信心。此次发行共计17家机构参与报价,根据认购价格优先、认购金额优先原则发行价格为66.20元,相当于申购报价截止日前一交易日收盘价75.33元/股的87.88%,相当于申购报价截止日前20个交易日均价64.08元/股的103.31%,彰显市场对公司未来发展信心。 定增落地,产能跃步。此次定增募投项目包括扩建基础模块2100万片、功能模块80万套,占当前产能的78%和63%,项目投产预计在2017年,届时产能瓶颈得到缓解,保障公司未来三年高增长。此外,此次定增还包括新建公装吊顶50万平方米产能,增加新利润增长点。 “外延+内生”双轮驱动,16年再度启航。14-15年立足“全屋转型”,业绩增长平稳。今年以来公司加大渠道扩张,对标衣柜等品类,公司具有50%的开店空间,外延潜力大,同时品牌营销(高铁广告、赞助浙江电视台)、渠道优化双管齐下,内生增长动力也将充分释放,我们判断16年公司再度启航。 投资建议: 集成吊顶是朝阳行业,公司作为行业标杆,市占率尚低,具备较大成长空间。未来三年受益于“外延扩张+内生增长”双轮驱动公司业绩有望重拾高增长 全屋定制,万亿市场,公司掌握顶部空间,优势突出,未来想象空间大。 预计公司16-18年EPS1.96、2.83、3.93元,PEG=0.80,维持“买入”。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。

投资要点 事件:公司公告成立北玻联讯投资基金有限合伙企业,规模10亿,其中西藏联讯北玻投资管理有限公司出资人民币1,000万元(GP),公司出资1.5亿、联讯资本0.5亿、控股股东及一致行动人(副董事长、总经理高理先生及董事高学林先生)3亿,其余4.9亿共同募集,投资方向包括节能环保、智能制造、智能系统、新材料及相关先进制造领域。 公司公告成立西藏联讯北玻投资管理有限公司,其中联讯投资出资600万,持股60%,公司出资400万,持股40%,用于投资基金的日常运作。 公司公告北玻联讯与自然人洪跃辉分别现金出资4080、1200万增资入股北京惠尔久材料(增资入股后更名为“北京北玻硅巢技术有限公司”),北玻联讯出资80万受让马炅东先生持有惠尔久1%股权,本次投资入股后联讯北玻投资基金持有北玻硅巢52%股权。北玻硅巢主要从事硅巢新材料的研发、生产和应用。 点评: 设立产业投资基金,加速转型升级:此次产业投资基金规模10亿,公司联合联讯资本围绕节能环保、智能制造、智能系统、新材料及相关先进制造领域展开投资,显示公司转型升级加速。此次投资基金,大股东及一致行动人占比30%,公司占比15%,实现了大股东及其一致行动人与公司利益绑定,有利于降低后续项目投资的风险,保护上市公司股东利益。 增资控股北京惠尔久,发展循环经济:北京惠尔久是国内尾矿微晶发泡新型生态材料(简称:硅巢新材料)的领导者,是行业标准的制定者。目前新的行业标准已被建设部采纳,标准审核已经通过,进入发布阶段,硅巢新材料是利用沙漠风积沙、煤矸石粉煤灰、各种尾矿矿渣、建筑垃圾等固体废弃物生产制成,是国家提倡的绿色新型建筑材料和工业材料,具有防火保温、导热系数低、新型轻质、性能稳定、无毒无味、防腐防潮、隔音降噪、具备极好的防水憎水性能,未来可逐步替代混凝土、多孔砖、红砖等高能耗产品。 投资建议: 1) 公司转型升级意愿强,新兴产业布局加速推进。15年公司成立上海北玻自动化、并购深圳臻兴,玻璃深加工工业4.0布局基本完成。此次成立产业投资基金,投资范围扩大至节能环保、新材料等新兴产业,充分显示公司转型升级意愿强烈。此外,公司增资控股北京惠尔久,硅巢新材料是可再生利用材料,是国家倡导的新型绿色建筑材料和工业材料,下游应用空间广泛,想象空间大。 2) 短期看,公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,海外订单需求旺盛,公司业绩增长有保障,玻璃设备行业处景气底部,边际改善概率大。中长期看,公司战略明确,以智能制造、新材料为代表的新兴产业布局将继续深入,有利于估值提升。预计公司16-18年EPS0.10、0.15、0.20元。 风险提示:海外经济遇冷、国内玻璃深加工投资景气下滑。

事件:公司公布第二期股权激励计划(草案):计划授予限制性股票6504.4万股,价格8.24元/股,涉及对象为中高层管理人员1112人,分期解锁条件分别为以授予日(假设16年授予),17-20年每年净利润率增长率不低于25%。 点评: 解锁条件高,彰显企业发展信心:对比12年推出的第一期股权激励计划,此次股权激励在高利润基础上仍保持较高的解锁要求,假设16年授予完成未来4年在加权净资产收益率不低于13.5%基础上公司每年净利润增速保持25%,充分显示公司管理层未来发展信心。 PS战略下高歌猛进:今年公司以PS战略为导向,一季度销量实现快速增长,带动收入同比增长26%,预计二季度仍然保持强劲势头,“大行业、小公司”的逻辑不断兑现。成本方面,一季度以来受原油价格回升公司原材料沥青价格回升30%,但去年公司在低价积极备货,预计今年盈利有望维持高位。 投资建议: 1)公司第二期股权激励推出,较高解锁要求彰显发展信心。考虑到短期股价滞胀,且按照解锁要求当前股价对应PE仅15倍,PEG=0.6,估值有望快速修复。 2)短期看,地产投资稳定,下游需求有所改善,公司重回快速增长通道。中长期看,“大行业,小公司”格局不变,公司管理层优秀,定位“防水系统服务提供商”,工程、民用业务双管齐下,市场份额将逐步提升。 3)股份回购构筑股价边际,推行合伙人制激发渠道积极性。截止5月底公司回购价格区间【12.39,15.35】,同时公司与优质工程渠道商推行合伙人制度,利益绑定上升至股权高度,有助经营效益提升。预计公司16-18年EPS分别为1.12、1.37、1.71元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

投资要点 事件:公司参股子公司武汉理工光科股份有限公司首次公开发行股票申请获通过,公司持有对方股份占发行前总股本的18.1%。 点评: 利润影响有限。武汉理工光科主要从事光纤传感器与智能仪器仪表、光纤传感系统、物联网应用的研究、开发、生产、销售以及技术服务,是湖北省和东湖高新技术开发区的重点高新技术企业。2013-2015年收入分别为1.73、1.80、1.84亿元,净利润3609、3502、3810万元。武汉理工光科成立于2000年,公司作为发起人之一,出资700万,占总股本的20%,是其第二大股东。 二季度经营平稳,低估值品种。一季度石膏板价格同比下滑,但受益于销量增长公司收入同比增长2%,4、5月公司出货平稳,产品价格环比基本持平,预计上半年收入有望实现个位数增长。 关注下半年国企改革进程。公司是央企改革试点单位之一,15年公司拟发行股份购买泰山石膏高管持有的35%少数股东权益,今年1月公司实际控制人中建材与中材集团公告筹划重组,建议关注重组进程。 投资建议: 短期看,上半年房地产新开工复苏,下游需求好转,公司业绩止跌回升,而且5月地产销售继续保持平稳增长,预计新开工景气回升有望维持较长时间。 中长期看,公司产能优势明显,央企地位显著,以石膏板为核心有望发展成为“整体方案解决+材料集成供应+设计施工咨询指导”的绿色建材产业龙头。 预计16-18年EPS分别为0.67、0.74、0.82元,“增持”评级。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。

公司公告第一期员工持股计划(草案),计划向除董监高以外的356名员工筹集资金不超过3000万元,按照2:1设立优先级和进取级,用于二级市场购买股票,锁定期一年。除了优先级,实际控制人还就进取级保底4%收益率。 点评: 参与对象广,稳定核心骨干。此次员工持股涉及总监及副总监(数量10人、金额1076万,下同)、经理(35,690万)、主管(33、360万)、专员和员工(278、874万),总计356人,受惠人群范围非常广,充分显示公司关爱员工,让员工分享企业成长,也有利于公司人员,特别是核心骨干稳定。此外,董监高激励后续也有望展开。 杠杆2:1,实际控制人保底,彰显未来发展信心。此次员工持股计划按照2:1比例设立优先级份额和进取级份额,实际控制人除了承担优先级资金的本金和预期收益,还为进取级份额提供4%的保底收益,彰显对企业未来发展信心。 “外延+内生”双轮驱动,16年再度启航。14-15年立足“全屋转型”,业绩增长平稳。今年以来公司加大渠道扩张,对标衣柜等品类,公司具有50%的开店空间,外延潜力大,同时品牌营销(高铁广告、赞助浙江电视台)、渠道优化双管齐下,内生增长动力也将充分释放,我们判断16年公司再度启航。 投资建议: 集成吊顶是朝阳行业,公司作为行业标杆,市占率尚低,具备较大成长空间。未来三年受益于“外延扩张+内生增长”双轮驱动公司业绩有望重拾高增长。 此次员工持股计划受众人群广,有利于核心骨干稳定,实际控制人保底,彰显企业未来发展信心。 预计公司16-18年EPS2.05、2.97、4.14元,PEG=0.71,维持“买入”。风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。

事件: 公司公告筹划员工持股计划的提示性公告,本次员工持股计划股票总数不超过总股本的10%,单个员工不超过本次员工持股计划总额的1%。 点评: 团队建设提上日程,激励机制理顺。公司于2014年1月上市,现有管理团队 中除了实际控制人夫妇外仅有总经理和董事会秘书通过一致行动人(嘉兴市 友邦电器)持有公司7.1%股权,但是随着经营规模扩大,2015年以来公司中高层管理团队持续扩容,团队建设意义重大,此次员工持股计划将理顺内部激励机制,为未来业绩释放保驾护航。 一季报高基数下经营略超预期,二季度或延续向好,经营回升趋势确立。14-15年公司战略立足“全屋吊顶”转型,依赖传统厨卫产品业绩表现较为平稳,但今年以来随着资源回归业绩,公司经营将明显回升。在高基数背景(15年收入、净利润增速52%、74%)下一季度公司收入、利润仍实现8.4%、35.2%增长,略超预期,且从公司备货和预收款项看二季度均有加速迹象,公司预计1-6月净利润同比增长10-50%,我们预计中枢上方是大概率。 重申核心观点:“外延+内生”双轮驱动,16年再度启航。未来三年公司将重新加大渠道扩张,对标衣柜等品类,公司具有50%的开店空间,外延扩张潜力大,同时品牌营销(高铁广告、赞助浙江电视台)、渠道优化双管齐下,内生增长动力也将充分释放,我们判断16年公司业绩将再度启航。 投资建议: 集成吊顶是朝阳行业,公司作为行业标杆,市占率尚低,具备较大成长空间。 未来三年受益于“外延扩张+内生增长”双轮驱动公司业绩有望重拾高增长,此次员工持股计划将理顺团队激励机制,护航企业成长。 预计公司16-18年EPS2.05、2.97、4.14元,PEG仅0.69,上调至“买入”。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。

点评: 玻璃价格下跌拖累业绩。15年下游地产投资低迷,行业产能利用率仅68%。因新产能投产,公司销量增长16%,但产品价格同比下跌8%,单箱毛利/净利降至8.8/1.8元、毛利率同比下降3个百分点至17%,从而拖累业绩。 16Q1玻璃价格回升,盈利改善。15年全国平板玻璃价格呈现V字型走势,从年初1190元/吨下跌至年中1090元/吨,进入8月玻璃价格出现连续反弹至1200/吨附近。今年一季度尽管1月淡季有所回落,但2月以后小幅反弹,因此一季度平均价格同比实现上涨约3%,带动公司毛利率回升至21.3%,盈利有所改善。 管理费用率下降。15年公司销售、管理、财务费用率分别下降0.02、0.61、0.45个点至0.54%、8.78%和5.45%。经营性现金流净额同比增长18.4%至8.5亿。 主业产能扩增带来业绩弹性,多元化发展意图明显。15年公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。16年以来地产新开工明显回升,预计或可维持一段时间,下游需求将改善,而且今年实际产能下降2-3%,供给继续收缩,行业供求关系正在好转,预计后续价格有望继续上行,公司迎来“量价齐升”,业绩弹性充足。此外,公司先后投资医疗器械、供应链电商、光伏电站等多个领域,多元化发展意图明显。 投资建议: 16年玻璃行业供求关系好转,1-3月地产新开工回升明显且可维持一段时间,行业需求正在回暖,同时今年实际产能将继续下降2-3%,供给进一步收缩,但考虑到15年产能利用率仅68%,处于低位,预计后续玻璃价格以小幅上涨为主。 收购绍兴旗滨后,公司产量增幅明显,且今年马来西亚、绍兴旗滨等子公司仍有新增产能落地,在行业景气回升背景下有望实现“量价齐升”,业绩弹性充足。 去年7月公司推出第一期员工持股计划,主要对象包括董监高等19人,成交均价5.28元/股,当前股价仅3.5元/股,具备一定安全边际。考虑到目前参与对象面较窄,预计公司后续有望推出第二期面向更广对象的员工持股计划。 我们预计16-18年公司EPS分别约为0.11、0.14、0.15元,“增持”评级。 风险提示:房地产投资突然下滑、外延并购低于预期。

事件: 公司公布2016年一季报,实现收入14.4亿元,同比增长1.77%,营业利润2.01亿元,增长26.47%,净利润1.01亿元,同比增长25.09%,EPS0.07元。 点评: 量增促收入企稳。2015Q1-2016Q1公司收入增速分别为-7.6%、-2.7%、-13.7%、-11.5%,1.8%,收入止跌回升。从量价关系看,15年因原材料下降公司产品价格也有所下调,降幅5-10%,今年一季度,特别是3月公司出货情况较好,单月销量恢复增长,从而推动公司收入止跌回升。 毛利率提升,费用率稳定。一季度公司毛利率为29%,同比提升2.8%,因原材料价格同比下降所致。销售费用率下降0.9百分点至3.4%,管理费用率上升1.2个百分点至9.7%,基本保持稳定。毛利率提升、费用率稳定推动利润增速快于收入增速。 央企改革先锋,稳步前进。公司是央企改革试点单位之一,15年公司拟发行股份购买泰山石膏高管持有的35%少数股东权益,混改稳步推进。今年1月公司实际控制人中建材与中材集团公告筹划重组,后续改革动力充足。 投资建议: 短期看,一季度房地产新开工、基建双双复苏,公司业绩止跌回升,而且4月以来地产销售继续保持平稳增长,预计新开工景气回升有望维持较长时间,公司业绩迎来恢复性增长。 中长期看,公司产能优势明显,央企地位显著,以石膏板为核心有望发展成为“整体方案解决+材料集成供应+设计施工咨询指导”的绿色建材产业龙头。 预计16-18年EPS分别为0.67、0.74、0.82元,“增持”评级。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。

投资要点 事件: 公司公布2016年一季报,实现收入6634万,同比增长8.4%,净利润1163万,同比增长35.2%,EPS为0.14元/股。公司预计1-6月净利润同比增长10-50%。 点评: 需求回暖叠加内部改善,业绩超预期。去年一季度因促销公司收入、利润增速达52%、74%。在高基数背景下公司今年一季度仍取得较快发展,业绩超预期,一方面因地产销售持续回暖,另一方面因去年下半年以来公司加强渠道管理,包括完善区域经理激励机制等多个方面,效果逐步显现。 二季度收入或提速,趋势向好。截止3月底,公司存货、预收款项同比增长24%、21%,快于一季度收入增速,同时受原材料备货增加公司预付款也同比增长62%,显示二季度收入增长或加快。 “外延+内生”双轮驱动,16年再度启航。今年公司加大渠道扩张,一季度结合建博会等大型活动招商情况较好,预计全年外延将保持高速增长,同时品牌营销、渠道管理双管齐下,内生增长动力也将充分释放,我们判断在经历了14-15年的全面发力新产品,16年随着战略调整到位,新老产品资源配置更为合理,公司将再度启航,未来三年业绩高增长概率大。 投资建议: 短期看,一季度在高基数背景下公司仍实现较快发展,而且上半年业绩指引上限也上调至50%,显示公司经营正快速改善。 集成吊顶是朝阳行业,公司作为行业标杆,市占率尚低,具备较大成长空间。未来三年受益于“外延扩张+内生增长”双轮驱动公司业绩有望重拾高增长。 不考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS2.05、2.97、4.14元。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。

事件: 公司公布年报,实现收入4.2亿,同比下降17%,归属上市公司股东净利润6617万元,同比下降37%,EPS0.22元。Q4公司收入7118万元,同比下降44.7%,净利润83万,同比下降96%。 公司公告与浙大中控签订污水处理《采购合同》,金额4111万。 点评: 新旧业务过渡期,经营承压。工业保护搪瓷材料收入同比大幅下滑33%,因旧业务空预器业务向更换需求过渡、新业务低温省煤器尚处市场推广期所致,毛利率下降9.3个点至34.1%。内立面装饰搪瓷材料延续稳定增长,同比上升12%。幕墙业务同比增157%至1836万元。 销售费用率下降,经营性现金流净额减少。尽管收入下滑,但公司通过严格费用控制使得销售费用率下降0.2个点至6%,管理费用率升1.7个点至14.1%。应收账款3.2亿元,同比上升18%,经营性现金流净额1700万,同比下降72%。 在手订单回升,新领域获重大突破,16年再度启航。政策扶持下低温省煤器市场需求正快速释放,1季度公司先后中标宁夏枣泉电厂、浙能绍兴滨海热电厂MGGH扩建工程,目前累计在手订单已超过3亿。近期,公司签订污水处理合同,搪瓷材料应用获重大突破,“大环保”战略获得实质性推进。 投资建议: 15年公司新旧业务交替,业绩承压,但围绕“大环保”战略外延扩张持续落地,先手收购天润、参股开源新能,目前天润在手订单增长迅猛,已成为公司业绩增长新引擎,彰显公司管理层优秀的并购能力。 公司顺利完成三年期定增、近期推出员工持股计划,激励机制有望获得实质性改善,保障公司未来成长。 我们预计16-18年公司EPS分别约为0.42、0.64、0.87元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

事件: 公司公布15年报及16年一季报:15年实现收入27.94亿,同比增长7%,归属上市公司股东净利润8464万元,同比下降48%,EPS 0.10元/股,拟每10股派现金0.3元(含税)。16Q1公司实现收入5.47亿,同比下降22%,净利润2877万,同比下降39%,预计1-6月净利润变动区间为【-50%、-20%】。 点评: 借助并购,逆势中经营规模稳步前进。近年来公司通过持续并购扩大经营规模。15年全国粗钢产量同比下降2.3%,但公司钢铁事业部营业收入22.6亿,同比增长1.21%,占收入比重81%,环保事业部5.3亿,同比增长44.3%,占收入比重19.1%,实现了逆势中增长。 毛利率下降、坏账和商誉减值上升,盈利受影响。钢铁产业景气低迷,压价现象普遍,导致公司盈利水平下滑,15年公司毛利率为29.8%,同比下降1个百分点,而且并购公司经营低于预期,郑州华威实现净利润2852万(业绩承诺5108万)、汇特亏损2453万导致计提商誉2151万元。15公司应收账款继续上升至21.3亿,同比增长28%,回款较不理想,因此计提坏账准备7578万元。 费用率上升,经营性现金流净额转负。15年公司销售、管理费用率分别上升1、0.8个百分点至11%、10.57%。因回款较差,公司经营性现金流净额转负至-8760万元。 行业处于低谷,关注供给侧改革及海外并购。15年耐火材料行业量价齐跌,景气降至冰点。展望未来,下游钢企产能出清趋势明确,耐火材料中小企业财务成本长期处于高位,后续行业产能出清可期,利好行业龙头。同时,海外部分地区基建投资仍处早期,钢铁需求旺盛,耐材市场增长明显,国内耐火材料企业进军海外是重要趋势,公司海外合作经验丰富,15年海外收入4.3亿,占收入15%,客户覆盖东南亚、中东、乌克兰、俄罗斯等国家。 投资建议: 中期看,国内钢铁、水泥等产业去产能态势明确,耐火材料行业景气仍将处于底部,但3月粗钢产量同比转正,下游需求有所复苏,行业或迎“喘息期”,而且15年公司资产减值准备计提充足,风险释放较为充分,短期业绩具备较好的向上弹性。 公司是国内耐火材料行业的并购先驱,目前市场规模稳居行业第二,而且公司具有丰富的海外合作经验,未来或通过并购直接进军海外市场,想象空间广阔。 我们预计16-18年EPS0.14、0.17、0.19元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

点评: 零售业务延续良好态势,工程结算致收入增速放缓:15Q1-16Q1收入增速分别为5.6%、11%、16.5%、27.7%、15.3%,有所放缓,其中受益地产销售持续回暖零售业务延续良好势头,同比增长约20%,工程业务因结算因素影响仅实现个位数增长。 盈利能力维持高位,二季度或小幅回落:原材料成本占公司成本的80%,2014年以来原材料持续下跌,公司毛利率持续创新高,一季度为44.46%,与去年四季度基本持平。3月以来,PE、PPR价格有所反弹,考虑到原材料库存2-3月,公司毛利率回落最快或在二季度出现,受益高盈利的PPR业务占比提升,回落幅度不大。 前置过滤器正式推向市场,“家用水环境专家”布局更下一层:3月公司正式在经销渠道推广前置过滤器高端品牌安内特,目前在北上广深15个城市,今年预计将覆盖国内所有重点城市。公司立足PPR业务,致力成为国内领先的“家用水环境专家”,前置过滤器是家用水净化的重要组成部分,未来或向净水机、软水机等后端水处理系统延伸。投资建议: 短期看,房地产销售表现平稳,零售业务增长无忧,同时工程业务在事业部体制下经营效率有所提升,低应收低负债基础下收入弹性大。 中长期看,公司致力成为国内领先的“家用水环境专家”,目前已积累一定的品牌影响力,未来新品类扩充成功概率大。我们预计16-18年EPS1.03、1.24、1.46元,“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑

减水剂业务或触底。15年受下游需求低迷以及公司战略性收缩影响,减水剂业务同比下滑29%,从而拖累收入下滑25%。今年一季度公司收入同比虽下降17%,但降幅有所减缓,而且随着下游地产、基建持续复苏,混凝土产业链也将恢复增长,预计公司二季度环比将改善。 毛利率稳定,费用率有所上升。一季度公司毛利率39.4%,同比下降0.8%,环比下降1.1%,基本保持稳定。因收入下降影响公司销售、管理费用率上升2.1、1.2个百分点至10.1%、12.5%。应收账款继续下降至8.96亿,经营性现金流净额转负至1125万。 关注“大检测”进展。此前公司公告非公开预案,但“大检测”战略仍将坚定推进。目前,公司检测资产已延伸至消防、环境、住宅产业化等新兴领域,除了厦门本部继续保持较快发展,上海、重庆、海南三地子公司经过一定培育期检测市场也将逐步打开,后续增长动力充足。投资建议: 公司经营稳健,短期看随着地产、基建双双复苏公司减水剂业务将止跌回升,中长期看检测行业“国进民退”趋势不改,公司在手资质储备丰富,且新业务拓展动力较强,具备较高的成长性。 预计16-18年EPS分别为0.69、0.77、0.88元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。