事件: 公司披露2016年业绩预告,预计业绩扭亏为盈,归属母公司净利约0.2-0.8亿元,去年同期为-17.15亿元;非经常性损益7亿元,去年同期为10.4亿元。 点评: 全年量价齐升,但4季度略低于预期。全年公司销售水泥熟料7744万吨(含内销),同比增10.23%,预计京津冀区域的销量增速应该超过10.2%(金隅销量增长41%);扣非后的盈利受上半年特别是1季度的拖累,全年仍亏损6-7亿元,但同比减亏超过20亿元,主要受益区域景气度的明显改善,水泥价格同比大幅提升。Q4销量约1840万吨,同比增2.2%,略低于预期,可能跟冬季北方施工淡季以及雾霾影响有关;盈利方面,Q4扣非后亏损超过2亿元,预计吨净利约-12元/吨,环比三季度下降约30元/吨,我们认为主要是东北、内蒙古等区域水泥亏损较多造成的,京津冀预计没有那么差,但环比肯定也有一定程度的下滑。 如此前预期,公司成功通过资产处置等方式实现扭亏。4季度公司通过转让三河冀东、冀东吉林公司的拆迁补偿和设备处置等方式实现约7-7.5亿元的非经常性损益成功实现扭亏,其中以6.37亿元转让三河冀东水泥(账面值8122万元)获得约5.55亿元投资收益。

事件:公司披露以自有资金与5位核心经销商共同出资设立上海伟星新材料科技有限公司,从事防水材料科技领域,其中公司出资3750万元,占比75%。 点评: 防水材料是落实公司“家装领域专业的隐蔽工程系统供应商”定位的重要内容。防水材料行业和管道行业同属于隐蔽工程,且是隐蔽工程两大重要的细分领域,市场规模较大。公司涉足防水材料,有利于产品链的拓展。 在营销推广、渠道、施工、“品牌嫁接”等方面有一定的协同效应。“伟星”是国内塑料管道行业的一线品牌,“品质上乘、服务优质、信誉卓著”的高端品牌形象深入人心。借力“伟星”品牌,可以降低防水材料品牌构建的时间和成本,而通过公司强大的营销渠道,可以快速拉动市场。另外,原有的PPR和防水施工在家装过程中是紧挨的,在施工过程中可以相互配合,也具备协同性,但在工种上水电工、防水工是两类人,如何管理有待进一步观察。 投资建议: 短期看,公司零售业务高景气延续,且占比持续提升,带来资产负债结构和现金流大幅提升,分红率或进一步提升,是难得价值成长股;但2017年地产的需求以及原材料成本端的压力也需重视,暂不调整盈利预测,维持“增持”评级,预计16-18年EPS0.84、1.00、1.16元,对应PE分别为19、16、14倍。 中长期看,公司新品类扩充、防水材料的延伸也具备快速放量的基础,且公司禀赋较优,无论是前置过滤器还是防水材料业务的拓展成功概率较大,可享受一定估值溢价。

事件:公司公告公司拟使用自有资金4080万收购侯学党持有广东北玻电子玻璃有限公司的51%股权,广东北玻注册资本8000万,系侯学党将其控制企业东莞市恒和昌玻璃有限公司的电视机、笔记本电脑、平板电脑的盖板玻璃业务、技术及无形资产无偿转让或转移后设立,经营范围包括特种玻璃,触控玻璃及电子玻璃的研发、生产、销售。 点评: 分步收购,降低风险,维护股东利益:公司以出资4080万和借款1920万的方式取得广东北玻电子注册资本的51%,且双方就广东北玻17-19年净利润规模调整估值,若17-19年平均净利润4300万以上、2000万以上但不足4300万、500万以上但不足2000万,公司分别按照10倍、8倍、5倍PE补充相应的对价,且若18-19年年均销售额达5亿、净利润达5000万、增速不低于20%公司承诺愿意放弃控股权支持单独上市。此举可以降低收购风险,维护中小股东利益。 恒和昌是国内领先的玻璃盖板生产商之一:恒和昌成立于2007年,专注于中大尺寸触摸屏玻璃盖板生产、销售,拥有发明专利2项,具备32-80寸、AG、AF、AR等高附加玻璃盖板等生产能力,是京东方、欧菲光、莱宝等重要合作伙伴,目前年均销售规模超过1000万片,具有较高的行业地位。 正式进军电子玻璃,产业升级加速:公司是超大规格高强度节能建筑玻璃生产龙头,专注于开拓玻璃深加工领域的高附加值业务。2015年以来公司加快产业升级,收购北玻臻兴实现汽车玻璃领域布局,此次收购广东北玻后公司正式进军电子玻璃领域,形成了超大规格建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃三大业务板块。此外,公司前期成立了规模10亿的产业投资基金,围绕节能环保、新材料等新兴产业进行布局,首期项目硅巢板循环经济项目已顺利启动,未来有望充分受益于国家装配式建筑的发展。 投资建议: 1)公司加快产业升级,“3+X”模式打开公司成长新空间。收购完成广东北玻后,“超大规格建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃”三大玻璃业务板块构建完成,未来有望成为公司发展的核心引擎,同时依托产业投资基金公司将积极孵化如硅巢板的新兴产业项目。我们认为,在“3+X”模式下公司有望加速发展。 2)短期看,公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,公司业绩增长有保障,且16年玻璃景气明显上行,17年设备行业改善确定性高,公司经营整体向好,中长期看,公司战略升级持续落地,“3+X”模式想象空间巨大,发展有望超预期,建议重点关注。 3)预计公司16-18年EPS0. 10、0.15、0.20元。

兴证观点: 1、公司引入外资股东后,陶瓷纤维业务生产效率明显提升,我们预计未来两年将看到盈利能力的提升; 2、岩棉业务发展值得期待:受政策影响,今年岩棉业务开始放量,同时产品价格经过过去几年的大幅杀跌后基本稳定,预计明年可望满产,盈利水平有望进一步攀升。 3、公司是陶瓷纤维细分领域龙头,外资入主后技术领先优势有望进一步放大,且未来在市场领域有较大合作空间,同时岩棉业务借力政策放量可期,我们看好明后年发展前景,预计16-18年eps0.43、0.65、0.92,对应估值46、30、21,考虑到当前估值较高,暂给予增持评级。 收入结构:陶纤业务下游比较分散,单个行业应用规模都不大,石化占比15%、冶金10%以下、铝工业占比个位数、船舶3-5%。 产能:陶纤本部20万吨,收购苏州奇耐后25万吨,产能利用率70%左右,岩棉产能10万吨,设计产能8万吨。 岩棉业务:今年放量因新建高楼、北方改造市场使用A1级不燃材料,河北以岩矿棉为主(酸度系数不如岩棉,自然条件下易风化),高档岩棉产能有缺口。公司11年开始筹建,12-14年受政府政策影响价格大起大落,以前7000-8000元/吨,现在3000-3500元/吨。目前优质岩棉前三包括我们、广州洛科威、上海樱花,产能规模不大,2、5万吨,我们设计10万吨,发挥7万吨,今年5.5-6万吨,去年36000吨,明年就满,要扩产。 环保:岩棉有环保要求,主要是生产过程添加焦炭,因此气体排放要安装环保装置,一条线成本1000万。 陶瓷纤维:主要竞争对手:摩根(湖北4-5条5000吨)、江苏新特,还有地方厂商如淄博生产线20条,滨洲8-10条,陶瓷纤维产线门槛不高,因此行业存在大量的低端产能,未来整合难度比较大。公司今年引进了外资股东,奇耐是行业排名前三的陶纤制造企业,有较高的技术优势,双方合作后在生产端已经有成效,公司经营效率明显提升,未来双方将在市场方面进行合作。 出口:公司本部出口1.2-1.3亿,贴牌(奇耐)预计4000-5000万,但今年没有达到,下一阶段将重点研究。

Q3增速放缓:Q1、Q2、Q3收入增速分别为8.4%、36%、4.1%,Q3增速放缓,因省外区域动销不畅所致,省外区域地方性品牌加大市场拓展力度,挤压公司份额。 地产调控影响:公司一线城市收入仅占20%,二三线城市是公司的收入核心来源,占60%,本轮地产景气集中在一线城市,未来若传导至三四线公司增长或好于市场预期,但拉长看,地产调控对公司收入会有负面影响,公司正积极开拓客厅、卧室甚至墙面等新品类。 渠道拓展:前三季度公司渠道拓展顺利,截止10月底,门店1278家,增长15%,年底预计超过1300家,新增渠道将有力推动明年业绩增长。 双11:公司积极备战双11,目前提出199元/平米的睿系列以及1198元/4平米套餐,积极引流,销售目标过亿,未来或考虑电视购物等新渠道。 工程业务:公司战略性加大工程业务比重,今年已经和恒大展开合作,目前积极参与合作的对象包括万科、绿地、中海等房地产前50强,但精装房业务利润率较低,公司会控制项目类型,预计对公司毛利率会有一定的冲击。工程业务目前管理架构学习橱柜行业龙头欧派。 员工持股进展:目前因银行优先级资金尚未到位,公司员工持股暂未购买,预计在11月下旬。 兴业观点:我们判断公司经营回升趋势不变,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展进展良好,叠加客卧新品逐步起量,公司具备未来三年高增长潜质,短期受部分因素影响公司收入增速或有扰动。中长期看,公司格局大,先后布局智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等新领域,产品矩阵进一步完善,有望形成多个利润增长点。预计公司16-18年EPS1.64、2.36、3.31元。

事件:公司发布三季报:实现收入9.3亿,同比下降4.8%,归属上市公司净利润1.27万,同比下降21.2%,每股收益0.37元。公司预计全年净利润变动区间【-25%,5%】。 点评: 收入增速改善,但成本上升压制盈利。分季度,Q1、Q2收入分别下降16.6%、11.3%,Q3同比增长12.3%,收入增速回升,因需求底部回升且去年基数较低所致,但受工业萘、环氧乙烷等原材料价格同比上涨但产品提价滞后,公司Q3毛利率同比下降10个点、环比大幅下降5个点至29.5%,从而拖累净利润同比下降24%,预计后续盈利能力将底部回升。 Q3费用率下降。因收入改善,Q3公司销售、管理费用率分别下降0.4、2.5个百分点至8.9%、7.2%。应收账款略有上升至9.3亿,经营性现金流净额同比增69%至2.1亿。 建研O2O推进顺利,发展空间值得期待。上半年公司推出了线上平台“建研家商城”,是行业内首家以混凝土、检测、设计、五金配件为一体的线上平台,目前B2B为主,平台会员超过3000家,平台商户超过500家,日成交金额超过100万,通过线上线下资源整合构建成为建筑业产业级电商服务平台。 投资建议: 公司经营稳健,经过1年多主动调整第三季度业务重拾扩张,受成本提升盈利能力有所压制,但后续随着提价到位公司收入、利润有望重回增长。 中长期看,检测行业“国进民退”趋势不改,公司做大做强意愿强烈,具备快速增长潜质,且“建研家商城”O2O平台定位独特,目前商户推进顺利,未来有望成为公司发展新引擎,建议持续关注。 预计16-18年EPS分别为0.46、0.61、0.77元,维持“买入”评级。风险提示:检测并购进度低于预期,成本继续大幅上升。

点评: 收入、利润回升确立。3月以来国内粗钢产量连续实现增长,下游需求回暖带动公司收入、利润回升,分季度看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%,净利润为-41%、13.3%、23.6%,预计四季度回升态势有望延续,全年达到14年水平。 毛利率上升、费用率下降。受益于原材料价格下降、公司客户质量提升,前三季度公司毛利率提升1.3%至36.6%。因收入回升公司销售、管理费用率分别下降0.5%、0.1%至12.2%和10.5%。资产减值损失增长204%至2365万元,因公司调整坏账计提准则变更(一年期应收账款坏账计提比例由2%变为5%)。应收账款继续上升至15亿。 投资建议: 明年行业景气值得期待。今年下游钢企工作重心以整合为主,明年或紧抓生产环节,有利于耐材行业落后产能加速出清,行业景气向上可期,建议重点关注 中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,建议关注龙头企业集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式。我们预计16-18年EPS0.17、0.22、0.27元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

投资要点 事件: 公司公布2016年三季报,实现收入58.7亿,同比增长4.68%,营业利润12.5亿,同比增长22.5%,扣非后净利润7.8亿,同比增长25.6%,EPS0.55元。 点评: 销量带动收入双位数回升。Q1-Q3公司收入增速分别为1.8%、-1.9%和14%,第三季度收入实现双位数增长,得益于石膏板销量回升。目前原材料价格底部回升,公司石膏板具备提价基础,未来有望量价齐升,业绩弹性增强。 第三季度毛利率同比升,推动利润增速快于收入。Q1-Q3公司毛利率分别为29%、37.96%、36.1%,第三季度同比提升3.3个点,环比下降1.8个点,环比下降因三季度以来原材料价格有所回升但公司产品尚未调整所致。前三季度营业外支出下降1557万,因美国诉讼案律师费减少所致。投资建议: 短期看,本轮地产投资增速回升,公司各项经营指标正逐步改善,且因原材料推涨公司产品提价基础扎实,未来业绩弹性将增强。 中长期看,装配式建筑市场、国企改革是公司新亮点。装配式建筑未来10年年化投资规模近5000亿,公司背靠集团在轻钢结构房屋领域无论产品储备还是项目应用经验均处于领先地位,新一轮成长可期。公司是中国建材集团二级单位,国企改革试点概率大。 预计16-18年EPS分别为0.77、0.88、1.00元,当前股价对应16年PE仅13倍,且泰山石膏高管成本11.20元,目前倒挂,安全边际足,维持“增持”评级。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。

事件: 公司公布三季报,实现收入21.45亿元,同比增长17.2%,归属母公司净利润4.4亿元,同比增长34.7%,EPS0.58元/股。公司预计全年净利润增幅为【20%、50%】。 点评: 零售景气延续,工程拓展谨慎:Q1-Q3公司收入增速15.3%、20.3%、15.1%,Q3略有放缓,因公司加强应收账款考核工程业务有所收缩所致,我们预计零售业务仍维持高景气,增幅约20%。 毛利率创新高,促使利润增速快于收入增速:Q1-Q3公司毛利率分别为44.5%、45.3%、50.6%,再创新高,系原材料价格处于低位、高毛利率的PPR业务占比提升所致。销售、管理费用率分别升0.9、0.3个百分点至14.8%、8.2%。营业外收入2408万,较去年同期增加103%,系重庆基地税收返还等因素所致。 资产负债、经营性现金流表现靓丽:前三季度公司应收账款2.3亿,较去年同期仅增长17%,经营性现金流净额4.9亿,同比大幅增长46.5%,货币现金达9.5亿,公司总体经营更加稳健。 投资建议: 短期看,公司零售业务高景气延续,且占比持续提升,带来资产负债结构和现金流大幅提升,分红率或进一步提升,是难得价值成长股。 中长期看,公司新品类扩充、产业链延伸意愿增强,公司禀赋较优,未来成功概率大,可享受一定估值溢价。 深港通临近,公司是优质的低估值、高分红品种(分红收益率4%),可重点关注。预计16-18年EPS0.84、1.00、1.16元,“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑。

事件: 公司公布2016年三季报,实现收入3.2亿,同比增长17.8%,净利润8440万,同比增长11.4%,扣非后净利润8358万,同比增长21.7%,EPS为1.01元/股。公司预计全年净利润同比增长0-40%。 点评: Q3经营低于预期。Q1、Q2、Q3收入增速分别为8.4%、36%、4.1%,Q3增速放缓,因去年同期基数较高、部分区域动销低于预期所致。展望四季度,10月新品“睿”系列销售反馈良好,双11积极备战,表现或好转。目前公司新开门店推进顺利,渠道整治推进有条不紊,同时客卧新品市场接受度逐步提升,我们认为公司明后年增长仍值得期待。 毛利率稳定,应收账款上升。前三季度公司毛利率49.6%,维持稳定,销售、管理费用率分别升0.34、降2.1个点至10.2%和10.2%。应收账款、应收票据分别为1698万、526万,较年初增长106%、100%,系公司增加经销商授信额度和恒大工程业务增加所致。 投资建议: 我们判断公司经营回升趋势不变,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展进展良好,叠加客卧新品逐步起量,公司具备未来三年高增长潜质,短期受部分因素影响公司收入增速或有扰动。 中长期看,公司格局大,先后布局智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等新领域,产品矩阵进一步完善,有望形成多个利润增长点。 预计公司16-18年EPS1.64、2.36、3.31元。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。

Q2收入回升明显。Q2公司收入同比增长36%,回升明显,去年下半年以来的渠道管控工作开始显成效。分产品看,ACOLL实现333万,增长83%,功能、基础、辅助模块增长24.7%、25.7%和26.7%;分地区,华南、华北增长53%、39%,华东23%。 毛利率稳定,费用率下降,政府补贴减少、理财收入下降导致归母净利润增速低于扣非后净利润。上半年毛利率50%,维持稳定,销售、管理费用率分别降0.36、3.4个点至9.2%和9.8%,管理费用下降主要因今年产品开发更加聚焦使得研发费用下降所致。政府补贴下降500万、理财收益减少240万,导致归母净利润增速低于扣非后净利润增速。 员工持股扩至高管,护航企业成长。应监管层新规定要求,公司调整员工持股方案,杠杆率由2:1下降至1:1,但范围扩至总经理、董秘等高管,总人数约408人,筹集资金总额不超过7854万元,购买方式为通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让)。此次大规模员工持股有利于公司员工,特别是核心骨干稳定,为公司未来发展保驾护航。 “外延+内生”双轮驱动,未来三年锁定高增长。上半年公司定增顺利完成,两年产能实现翻番。今年以来公司加大渠道扩张,预计全年外延将保持高速增长,同时品牌营销、渠道管理双管齐下,内生增长动力也充分释放,上半年收入增长已有起色,我们判断在经历了14-15年的全面发力新产品,今年公司新老产品资源配置更为合理,未来三年业绩高增长概率大。 短期看,经过内部调整公司收入重拾较快增长,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展稳步推进,叠加客卧新品逐步起量我们判断未来公司收入增速或加快,公司新一轮成长周期已经启动。 中长期看,公司格局大,今年以来先后成立智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等合资公司,完善产品布局,未来或进军“全屋定制”市场,想象空间大。 预计公司16-18年EPS1.96、2.83、3.93元。

投资要点 事件:公司公布2016半年报,实现收入14.6亿元,同比下降10.1%;营业利润6474万,同比增长12%;归属于母公司的净利润5663万元,同比增长28.7%。 点评: 型材价跌量稳导致收入下滑:受益地产投资回升,上半年公司型材销量企稳,但受产品价格同比下降影响,型材收入出现负增长,同比下降10.25%至14.3亿,门窗等其他业务下降8%至2509万。分季度看,Q1、Q2收入分别下降5%、13%;分地区看,华东、华北均下降19%至5.7、1.7亿,其他区域增1.2%至7.3亿。 成本改善助毛利率提升,费用率上升:上半年公司毛利率上升2.57个点至17.55%,盈利能力创新高,主要受益于原材料PVC价格下跌。分季度看,15Q1-16Q2公司毛利率分别为13.5%、15.8%、15.7%、17.3%、17.7%、17.5%,预计受原油价格回升后续毛利率或有所回落。受收入下降影响,公司上半年销售、管理费用率分别上升0.81、1.2个百分点至5.13%、6.35%。 主业延伸“生态家居”,新业务仍将积极规划:8月公司绿色建材生活体验馆在芜湖开业,公司将依托型材产品优势,以门、窗为品类切入点打造现代“生态家居”消费新理念。同时,虽然7月奇瑞新能源收购方案终止,但公司账上现金充沛,谋求新业务态度不改。 投资建议: 公司是型材行业龙头,短期受成本下降利润有所回升,且“生态家居、新业务”双轮驱动的中长期发展路径日益清晰,值得期待。 公司是国企改革潜在标的,我们预计16-18年EPS0.31、0.32、0.37元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:公司公布半年报,实现收入29.2亿,同比增长33%,营业利润4.05亿,同比增长56.3%,归母净利润3.6亿,同比增长28.3%,EPS0.44元,公司预计1-9月净利润增长区间【0,30%】。 点评: PS战略下销量高歌猛进:去年年中公司推出PS战略,通过加大直销、代理商拓展力度,公司收入增速逐季回升(2015Q3-2016Q2分别为13%、21%、26%和37%),上半年预计销量增长30-40%。分产品,防水材料增长42%,防水施工增长36%,防水涂料增长8.8%。 毛利率再创新高:上半年公司毛利率提升2.2%至42.97%,其中防水材料、防水涂料、施工分别提升3.7%、2.4%、0.9%至46.5%、47.5%和34.3%。分季度Q1、Q2分别为41.5%、43.8%,毛利率再创新高系原材料价格同比下降所致。 当前沥青价格较年初反弹20%,但仍低于去年同期,考虑到公司低位备货以及生产工艺改进预计下半年毛利率同比增长、环比平稳。 费用率稳定,政府补贴下降摊薄净利润增长:上半年公司销售、管理费用率基本持平,分别提升0.24、-0.26个百分点至13.8%、11.6%。资产减值损失4233万,去年同期为1800万,系应收账款上升坏账准备增加所致。营业外收入为1539万,去年同期为6880万,系政府补贴下降所致,营业外收入降低导致公司净利润增速低于营业利润增速。 关注资产负债表、现金流量表变化:由于工程业务的快速扩张,公司应收账款同比增长60%至25.8亿,占收入比重的88%,经营性现金流净额转负至1.1亿,资产负债表和现金流量表质量有所下降。公司下游合作地产商资质相对较优,且今年地产销量较好现金流风险不大,短期风险不大,但仍需关注相关指标的趋势性变化。 投资建议: 1)短期看,地产投资稳定,外部环境改善,公司在PS战略下收入、利润规模重回快速增长通道,防水材料“大行业,小公司”格局不变,公司成长空间显著,但资产负债表和现金流量表均有所恶化,后续可重点关注。 2)公司第二期股权激励落地,未来四年复合增速为25%,较高解锁要求彰显发展信心。我们预计公司16-18年EPS分别为1.07、1.36、1.70元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

投资要点 事件: 公司公布半年报,实现收入13.2亿元,同比增长18.5%,归属母公司净利润2.47亿元,同比增长29.45%,EPS0.31元/股。公司预计1-9月利润增幅为【10%、40%】 点评: 零售维持高景气,工程继续改善:PPR管材零售收入7.3亿,同比增长19.5%,15年H1、H2分别同比增长17%、25%,基本延续去年下半年以来高景气;PE管材收入3.7亿,同比增长12%,15年H1、H2分别同比增长-5%、14.7%,工程业务改善确立。1-7月全国地产销售面积同比增长26%,考虑到装修滞后销售6-12个月,预计零售增长势头有望延续较长时间。 品牌实力推动PPR盈利创新高:PPR毛利率上升5%至58.9%,PE微降0.1%至32.3%,PPR毛利率创新高主要受益于“伟星”深厚的品牌影响力,使得在原材料价格下降过程终端零售价格保持稳定。展望下半年,上半年PE、PP等价格均出现上涨,涨幅超过10%、25%,原材料价格将进入同比上涨通道,盈利或面临挑战。 费用率稳定,现金流大增。公司销售、管理费用率基本保持稳定,分别为15.05%、8.08%。受益于原材料价格下降采购支出减少公司经营性现金流同比增长193%至3.3亿。 新品类落地,强强联合成立股权投资基金,中长期成长空间充满想象:3月公司推出前置过滤器高端品牌安内特,凭借渠道优势有望迅速起量,未来或延伸至净水设备(净水机、软水机),成为家用水环境管理专家。7月公司携手TCL集团设立股权投资基金(总规模11.02亿,首期比例20%,公司出资1亿),围绕双方产业上、下游展开投资,公司挖掘新业务打造中长期增长点意愿明显,我们认为公司背靠伟星集团资源充裕,而且管理层极其出色,未来成功概率大。 投资建议: 短期看,受原材料上涨盈利或有所扰动,但零售业务的高景气确保全年增长无忧,且工程业务正底部回升,业绩弹性也有所增强。 中长期看,公司新品类扩充、产业链延伸意愿增强,公司禀赋较优,未来成功概率大,理应享受一定估值溢价。 深港通临近,公司是优质的低估值、高分红品种(分红收益率接近4%),可重点关注。预计16-18年EPS0.79、0.95、1.13元,“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑。

事件: 公司公布2016年半年报,实现收入36.2亿元,同比下降0.47%,净利润4.59亿元,同比增长20.7%,扣非后净利润4.65亿元,同比增长31.5%,EPS0.32元。 点评: 销量稳步增长,收入企稳。Q1公司收入增长1.8%,Q2收入微降1.9%,上半年收入已企稳,其中上半年石膏板收入32.1亿,同比增长1.2%,龙骨等其他业务同比有所下滑从而拖累收入增长。从量价关系看,15年因原材料下降公司石膏板价格同比降幅5-10%,但销量同比增长5-10%,下半年考虑到价格止跌,收入有望恢复至10%左右增长。 原材料价格下降,盈利继续提升。上半年公司毛利率34.42%,环比、同比分别提升5.4%、5.0%,系原材料价格继续下降所致。销售费用率下降0.2百分点至3.5%,管理费用率上升1.7个百分点至9%。毛利率提升、费用率稳定推动利润增速快于收入增速。上半年美国石膏板诉讼费用5700万,较去年略有下降。 行业龙头,经营踏实,收购少数股东权益实现利益深度绑定。公司是石膏板行业龙头,占据全球60%产能,近几年收入、利润复合增长率分别为10-15%、20-30%,经营稳步扩张,且资产结构日益稳健,分红收益率近2%,是难得的优质现金牛。15年公司拟发行股份购买泰山石膏高管持有的35%少数股东权益,目前处于反馈意见阶段。泰山石膏是公司利润的重要来源,收购管理层少数股东权益将实现利益的深度绑定,此次发行股份价格11.2元,目前倒挂,预计8月底反馈意见书上报证监会。 投资建议: 短期看,3月以来办公楼、住宅新开工回暖带动公司销量回升,展望下半年地产新开工快速恶化概率小,公司全年收入恢复个位数增长概率高。原材料价格下行趋势难逆转,公司盈利能力上行空间打开,利润增长更客观。 中长期看,公司行业地位突出,依托集团资源有望打造成以石膏板为核心的“整体方案解决+材料集成供应+设计施工咨询指导”的绿色建材产业龙头。 预计16-18年EPS分别为0.77、0.88、1.00元,当前股价对应16年PE仅13倍,具备一定修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。