历史新高附近高管增持显示高度信心。 公司股价历史最高位为近期的33.18元。此次高管增持成本接近历史股价最高位,高位增持体现公司信心。另外,本次增持计划中三位核心高管(雷华先生、钱从喜先生、刘安治先生)原本未持有公司股份,通过本次增持能有力完善激励机制,后续超预期表现可期。 金川项目示范效益明显,后续有色矿渣订单快速落地,带动业绩高增长。 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目于12月26日通过验收投产。项目采用“转底炉直接还原+磨矿磁选+铁粉压块”工艺,年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨、氧化锌粉3.41万吨、蒸汽44.9万吨。项目建成投产后,预计年销售收入6.7亿元,年利税1亿元,投资回收期约4.1年。 金川当地累计铜渣堆存量已达3500万吨,环境风险日益增加且面临转型,采用神雾转底炉技术为金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择,示范项目或带动后续进一步合作。公司在金川项目的发布会上与国内众多有色巨头签订合作框架协议。目前在手订单金额110亿,后续有望进入订单快速释放期。 公司各领域细分市场有望逐渐打开,空间巨大。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计今年新增订单量可观,预计17-18年净利润分别为6.8/9.8亿元,业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

16年年报快报业绩符合预期 公司2016年实现营收31.3亿元,同比增长157.5%,实现归属净利润7.06亿元,同比增长289.5%,符合预期。业绩增长主要来自于乌海、胜沃、港原等项目稳步推进。 第三方电石改造订单有望落地,消除市场疑虑 港原示范项目通过国家级科技成果鉴定,技术可靠性逐渐得到验证。市场最关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善:港源三期、胜沃电石改造项目预计年内投产。内蒙等省份地方政府高度重视,专项支持,当地电石企业态度积极,公司第三方电石改造订单有望加速落地,消除市场疑虑。全国存量电石改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。 大型PE乙炔煤化工项目顺利推进,后期市场空间巨大 公司现已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE项目,总投资近110亿元,建设期一般为2年左右,按15%的净利润率计算,将为公司今明两年贡献约15亿利润。目前各项目推进顺利,乌海进度最快,预计明年上半年完工。神雾集团层面在手PE项目框架协议众多,包括甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额超700亿元,今年有望再落地一个,后期市场空间巨大。 资本运作步伐预计加快 神雾集团旗下资产众多,目前均处于需要借助资本力量快速产业化的阶段,未来持续性资产注入是集团长期战略。公司正处在项目建设高峰期和公司快速发展期,对资金需求旺盛,预计后期资本运作步伐将加快。 盈利预测与评级 我们预计公司17-18年业绩预测分别到12.79/15.60亿元,EPS为1.27/1.54元,对应PE约20/16X。公司是环保节能领域优质龙头标的,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。

16年业绩增长57%,现金流转负,财务费用增加拖累业绩 公司2016年实现营业收入6.96亿元,同比增长20.2%,实现归属净利润8871万元,同比增长56.8%,每股派1.25元;扣非后净利润5870万元,同比增长9.6%,其中约2919万元非经常性损益来自于处置子公司江苏康威机电工程有限公司的投资收益。公司财务费用上升150%,主要是因为贷款利息增加。2017年一季度公司净利润增长5-35%。 公司经营活动现金流转负为-1828万元,主要原因是上半年清偿了2015年收购康威东方环保时产生的对外债务货款,同时由于回笼与销售确认存在时间差,应收账款余额上升至4.53亿元,同比增加38.48%,占公司总资产比例的27.98%。应收账款周转天数上升至历史最高的201.5天。但公司一年期应收款占比由去年的64%提升至71%,而且公司主要客户信誉优良、实力雄厚,发生坏账的概率较低,公司也积极采取所示回笼资金,现金流有望好转。 烟气治理在手订单丰富,保证传统业务业绩靓丽 公司业绩的增长主要来自于垃圾焚烧烟气治理业务的增长,该业务收入同比增长40.1%,毛利率保持稳定。近两年是圾焚烧发电烟气治理行业的业绩释放高峰期,公司订单增长迅速,且陆续有大订单落地。2017年1月中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统设备2.2亿元采购合同。公司垃圾烟气治理细分行业龙头地位稳固,在手订单饱满,为公司近两年垃圾烟气业务高增长奠定基础。 今年加码危废转型,定增助力打造长三角区域危废龙头地位初显 公司今年加码危废业务,板块收入增长2.93%。今年先后参股上海长盈(20%)和收购宜兴凌霞固废(51%),逐步提高公司在危废处置领域的市场占有率。公司作为长三角区域危废处置的龙头已初显端倪,未来外延有望不断加速。 为支持危废扩展和缓解财务费用上涨压力,公司适时出台定增预案,拟筹资4亿,发行价为29.72元/股。实际控制人杨建平认购1.5亿元,显示其对公司未来发展的高度信心。目前定增处于证监会意见回复阶段。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司17-19年的归属净利润的预测,分别为1.12/1.81/2.82亿元,摊薄后EPS分别为0.84/1.36/2.12元,对应PE为46/28/18,维持买入。

大气雾霾未明显改善,治理行业有望迎来新契机 2017年初的全国性雾霾天气使公众对于大气污染情况治理的关注程度空间高涨,大气治理行业目前主要集中于火电领域治理市场,而在中小锅炉、钢铁、水泥等非电领域进展缓慢。随着11月24日第二批环保督查组启动,地方政府环境执法力度加严,非电领域大气治理市场有望打开或者大规模扩容。 2017年是“大气十条”的终期考核年,大气治理业务将集中放量。若污染情况没有得到明显好转,预计政府将出台更为严格的大气治理计划,对工业污染源进一步严控,将钢铁、有色、玻璃和水泥等行业纳入大气排放改造的范围,相关公司的订单和业绩将显著增加,大气治理行业引来新的契机。 SPC-3D技术独具优势,市场占有率提升 2014年公司成功研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),短期内技术优势难以打破,在超低排放领域公司将保持较高的占有率。预计未来2年,公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在25%以上。 运营资产稳步增进,支撑同行业较高毛利率 凭借先进的技术、强大的工程和管理优势,公司采用轻(EPC+EP)和重(BOT/TOT)结合的发展道路,运营类资产近几年增长迅速,行业领先,现有运营类项目20个,装机量超2000万KW。烟气运营业务毛利率(超40%)较EPC建设毛利率(约20%)高,公司的毛利率水平在业内具竞争力。 积极布局非电领域,石化行业率先打开空间 公司2016年与中铝集团成立合资公司铝能清新(公司占股60%),7月成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价17.5亿元,从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理。2016年1月收购博惠通,突破石化行业高壁垒,正式进入石化领域。 盈利预测与评级 我们预计公司16-18年归属净利润分别为7.6/10/12.9亿元,EPS分别为0.71/0.94/1.21元,对应PE为25/19/15。公司低估值,高增长,安全边际高,所在大气治理行业由于雾霾将持续受市场关注。非电领域布局领先,政策有望超预期,打开新的市场空间。给予买入评级。

16年业绩预告略低于预期 公司公告16年业绩预告,预计实现归属净利润16.34-20.42亿元,与上年同期相比增长20%-50%。 部分项目进度有所延缓,致使全年业绩不及预期 公司前三季度归母净利润增速达73%,达到4.37亿元。第四季度业绩占比较高,预计公司将实现归母净利润约为11.97-16.05亿,同比增速约为8%-45%。我们认为业绩略低于预期或与项目工程进度有关,由于某些特殊原因部分重要项目延后签订,导致公司第四季度确认收入减少。但总体来说公司基本面情况良好,订单充足,PPP加速将使得公司业绩保持高增长。 PPP订单签订呈现加速态势 2016年预计公司新签订单230亿以上(15年约130亿),增长迅速。签订的大型PPP项目包括昆仑环保PPP项目(28.5亿)、安徽阜南水务PPP项目(20.6亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理PPP项目(16亿)等,公司龙头态势明显。2017年第一个月公司就新签订单近30亿元(部分订单为2016年顺延的),相对于去年同期不到2亿的订单有显著增长。公司目前在手订单丰富。展望今年,据今年PPP行业订单情况来看,项目推进呈加速趋势,作为行业龙头,公司今年订单增长依然可观。 多领域战略布局,计划打造大环保平台 公司立足长远,多领域布局,将会考虑在水利、水务、环保、园林等领域,通过兼并收购,积极布局,拓展产也链,扩大业务广度,做大环保综合性平台。公司参股的中关村银行已获批,并且已与国开金融签订战略合作框架协议。 盈利预测与评级 我们调整公司16-18年净利润预测分别到18.8/25.0/34.1亿元,EPS为0.6/0.8/1.09,对应动态PE为25/19/14。PPP正处在加速推进阶段,公司作为水处理行业的优质龙头白马,优势明显,看好公司订单和业绩持续维持较高的增长态势,维持买入评级。

16年业绩预告略低于预期,看好17年业绩放量 公司公告16年业绩预告,预计归属净利润同比增长45-65%,略低于预期。 公司环境修复业务增长迅猛,龙头显现,订单丰富 今年以来新签土壤修复类订单超13亿,较15年的约3亿元大幅增长,全国排名第一。预计土壤板块17年将保持高速增长,龙头受益明显。土壤修复类订单具有周期短的特点,将为公司业绩增长带来显著贡献。公司总的在手订单预计超70亿元,其中约一半为工程类订单。工程类订单有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。 积极布局垃圾发电和危废,打造固废综合处置平台 公司垃圾焚烧发电拓展迅速,现有江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,项目总规模近20亿元。其中两三个项目将于今年进入建设期,贡献建设收益。同时,公司积极重点拓展危废业务领域,现有危废危废项目8个,近10万吨的危废产能,明年有望翻番。 PPP大单落地,打开业绩空间 公司进军PPP领域,今年先后签订了白马湖(5.8亿,3月份)、濮阳(7.5亿,7月份)和岳阳市(30.3亿,12月份)三个PPP项目,总规模近44亿元。在PPP模式下,公司后续订单量有望快速增长,为业绩增长打开新的市场空间。 减持影响基本消除,财务费用增大推动股权融资 公司减持影响基本消除,后续减持压力不大。公司今年财务费用的增长快速将促使公司积极探索推进股权融资渠道,对提振公司股价具有积极正面影响。 盈利预测与评级 我们预计公司16-18年净利润分别为1.59/3.91/5.55亿元,EPS为0.48/1.18/1.68,对应动态PE为57/23/16。看好公司明年业绩放量,当前正是布局良机,维持买入评级。

16年增长略低于预期,高送转利好后期股价空间。 公司发布2016年业绩预告,预计归母净利润区间为6753万元-8594万元,较上年同期增长10%到40%。同时,公司发布《关于2016年度利润分配及资本公积转增股本预案的预披露公告》,拟向全体股东按每10股派发现金股利1.0元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 新签订单低于预期,看好PPP业务空间。 报告期内公司新签订单15.7亿元,较2015年的14.2亿元增长10.6%,低于预期。2016年公司集中力量布局PPP领域,传统工程订单市场竞争激烈,公司龙头地位继续保持,但增速下滑。2016年公司新签了元谋节水PPP项目,总投资3.08亿元,已开工建设。2016年11月,公司又与河北衡水政府签订水利PPP项目战略合作框架协议,预计项目总金额有望达到15亿元。此外,公司甘肃、重庆、云南等地积极开拓节水PPP项目。2016年行业整体的PPP项目还不是很多,仍在探索阶段。公司抢先布局,建成陆良示范项目,成立产业投资基金,占领行业先机。我们预计2017年,国家对于PPP项目的推进力度加大,大量节水项目有望落地,持续看好公司未来在PPP项目领域市场空间。 外延式重要发展战略,打造智慧水务综合服务商。 公司今年设立150亿水利产业基金,再次明确了对于水利信息化产业、水利水电设计研究院和国内外国际优质节水企业的并购方向。2016年8月成立合资公司云南大禹智慧水务科技有限公司从事农水科技信息智能领域内的技术开发及软件开发。10月份,推动中以(酒泉)中小企业国际节水产业合作园区开工建设。未来计划通过产业并购进行全球化市场布局和产能布局,全面拓展国内外高端智慧水利业务,打造智慧水务综合服务商。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.75/1.23/2.08亿元,摊薄后EPS为0.23/0.38/0.64。公司节水进过2016年一年的转型,已经在PPP领域占据了领先地位,预计节水PPP模式有望在政策催化下实现大规模复制,公司业绩进入高速增长期,外延预期有看点,维持买入评级。

定增下调金额后快速过会,奠定新一轮高增长基础 公司12月初调整非公开发行预案,募集金额由95亿元降低到不超过46.5亿元,其中用于环卫一体化项目的募集资金从59亿元降低到10.5亿元,其余募集资金投向金额不变。认购方中启迪金控退出认购,第一期员工持股计划金额不变,其他认购方等比例降低认购金额。公司目前产业布局的关键期,资金需求大。主动调整发行金额后快速过会,利用筹集资金加快布局环卫、垃圾焚烧,餐厨处置等业务,同时补充流动资金和降低财务费用,为新一轮的高速发展奠定基础。 环卫服务业务是发展战略重点,打造国内领先的“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用”的固废大闭环 公司环卫项目布局加快,近一个月又中标新野县(约1800万/年)和淄博市博山区(4167万/年)的环卫项目。截至目前,公司已拥有的环卫项目约130个,遍布全国16个省级单位,环卫服务龙头态势显现。公司中长期规划是形成600-800个基础环卫运营点,预计未来总投资金额约150亿元,形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。公司的环卫业务具有资金品牌、全产业链覆盖和互联网环卫理念领先三大竞争优势,着力打造国内领先的“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用”的固废大闭环,整合公司其他业务,缩短产业链,成为中国领先的固废综合服务商。 生活垃圾焚烧发电项目进入建设高峰期,餐厨垃圾项目布局加快,积极进军PPP领域 公司的生活垃圾焚烧项目目前处于集中建设期,现有项目30个,总投资超过110亿元。预计今年内建设投运7个项目,分别是巨鹿、亳州、临清、德惠、开县、临朐、沂水,其中临朐和开县已投运。预计2017年后每年维持7-8个左右的项目投运速度。这些项目建成集中投运,将会带来公司稳定的固废运营收入。公司的餐厨垃圾处置从总量和数量来看,在国内名列前茅,现有餐厨处置项目超过14个。2016年12月以来,公司先后中标和龙地区地下管廊PPP(3.5亿)、兴平市生态湿地综合配套PPP(12.46亿元)和S354道县公路PPP(4.27亿元)项目,显示公司积极参与PPP类项目。 盈利预测与评级 公司固废处置全产业链布局成型,环卫服务领域模式领先,逐渐形成规模效益。在PPP大潮下,未来环保行业平台化趋势明显,强者恒强。公司发展大格局已成,有望再上一个台阶。定增过会,不确定因素消除,发行价确定,积极布局。 我们预计公司16-18年归母净利润分别12.0/16.3/19.3亿元,摊薄后EPS分别为1.41/1.61/1.90元,对于PE分别为23/21/17。维持“买入”评级。

事项: 公司董事会通了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,下调非公开发行股票数量从“不超过3.42亿股”到“不超过1.68亿股”,募集金额降低到“不超过46.5亿元”;发行对象中,启迪金控退出认购,第一期员工持股计划的认购金额不变,其他认购方等比例降低认购金额。对于募集资金的用途,用于环卫一体化平台及服务网络建设项目的募集资金从59亿元降低到10.5亿元,其余募集资金投入方向金额不变。 评论: 下调定增总募集金额,降低发行难度,加快进度。 公司今年6月初向证监会提交了本次非公开发行的方案申请,并于8月份进行了意见反馈。公司原先的95亿元定增方案是资本市场环保企业最大的一次融资计划。介于当前市场环境,为降低过会发行的难度,公司通过审慎考虑,主动降低了发行规模,有利于定增加速落地,尽快解决公司目前产业布局期的资金需求。根据证监会截至11月24日的再融资审核工作流程及申请企业情况表,公司目前审核排位是172位,扣除已通过发审会的124家,公司处于已反馈企业的第48位。我们预计公司定增推进将加快,有望于明年初完成。 环卫服务业务是发展战略重点,打造国内领先的“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用”的固废大闭环。 此次增发方案修改降低了环卫一体化项目的募集资金投入,但公司环卫业务的规划总投资不变,仍计划投资59亿元,在全国成立基础环卫运营项目230个。其中,此次募集资金约9.5亿元投入其中44个环卫项目建设,平均每个项目投资约2200万元。截至目前,公司已拥有的环卫项目约120个,遍布全国16个省级单位,已成为国内环卫服务的龙头。公司中长期规划是环卫一体化平台建设将形成600-800个基础环卫运营点,预计未来总投资金额约150亿元,形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。公司的环卫业务具有资金品牌、全产业链覆盖和互联网环卫理念领先三大竞争优势,着力打造国内领先的“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用”的固废大闭环,整合公司其他业务,缩短产业链,真正成为中国领先的固废综合服务商。 此次非公开方案调整减少了用于环卫的40亿元募集资金,但我们总体认为对于公司的环卫布局影响不大。未来环卫项目的投资缺口可借助债权融资和产业基金等其他方式筹集。公司这次同时也公告了拟发行20亿元的超短融资券以及不超过净资产40%的中期票据。 盈利预测与评级。 公司固废处置全产业链布局成型,环卫服务领域模式领先,逐渐形成规模效益,促进固废处置业务和再生资源业务协同发展。在PPP 大潮下,未来环保行业平台化趋势明显,强者恒强。公司发展大格局已成,有望再上一个台阶。定增方案修改后进度有望加快,建议密切关注增发进程,适时布局。假设公司定增于2017年完成,我们预计公司16-18年归母净利润分别12.0/16.3/19.3亿元,摊薄后EPS 分别为1.41/1.61/1.90元,对于PE 分别为23/21/17。给予“买入”评级。 风险因素。 定增进度低于预期,财务压力大,资产收益率下降。

事项: 公司公告中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目(一期工程)一标段”,中标金额39.99亿元,其中预热炉系统工艺包价格为0.8亿元,电石炉工艺包价格为0.6亿元,EPC总承包费用为38.6亿元。合同规定项目于2018年6月31日前建成并投入试运营。 评论: 包头项目落地,在手三个乙炔煤化工项目订单总额达到110亿元,顺利推进显著增厚业绩 此次包头项目签订后,公司目前已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE项目,总投资近110亿元。其中,胜沃和乌海项目建设已达到一定规模。其中,根据现场调研,乌海项目厂区围墙结构已建好,蓄热式转底炉、电石炉和石灰窑的地基已基本完成,办公楼、宿舍、食堂等配套设施已在建设整体钢混架构,预计2017年10月可整体完工。包头项目于2016年10月初开工,由神雾集团进行投资建设。目前项目已通过环评审批,各项工作推进顺利。目前集团在手框架协议众多而集团PE框架协议近700亿元,为了空间巨大。项目陆续推进将为上市公司带来更多大型乙炔煤化工的电石订单,显著增厚业绩。 港原项目电石新工艺通过国家级科技成果鉴定,加速存量电石改造市场落地 11月5日,公司港原项目电石新工艺通过工信部的国家级科技成果鉴定,鉴定结果显示每吨电石能节约成本超500元,系统运行稳定,节能效果显著。国家权威部门检验认可有助于解除市场对于电石新工艺的疑虑,帮助公司落地第三方的存量电石改造订单,加快存量电石工艺的改造。 集团资产未来注入预期强烈 神雾集团旗下资产众多,目前正在加速进行证券化,后续资产注入值得期待。与公司业务协同性较强的资产是北京华福工程有限公司,具有化工甲级设计院资格,主要负责化工园区的设计和建设。集团目前PE乙炔法煤化工等化工部分即是由华福工程承包建设,若华福工程能注入上市公司,则PE订单的全部设计建设将都由上市公司来完成,业务协同和业绩增长空间十分巨大。 盈利预测与评级 包头订单的落地将进一步增厚公司未来两年的业绩。我们认为公司核心技术突出,电石改造技术通过验证,存量电石改造订单加速落地。煤化工和资产注入打开长期想象和市值空间。预计公司16-17年利润分别为7亿元和11.5亿元,继续维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

16年前三季度业绩略低于预期 公司公告16年三季报,前三季度实现营业收入8.88亿元,同比增长60.6%,归属净利润7529万元,同比增长71.4%,略低于预期。实现投资收益约1300万元,增长较快,主要来自于参股子公司玉和田的净利润增长。报告期内,公司财务费用增长了307%,支出约1984万元,主要原因是去年同期的募集资金到位,而今年为投资项目建设,新增了短融债券和银行长期贷款。公司传统结算主要发生在第四季度,部分项目建设快速推进,全年业绩有望快速增长。 公司环境修复业务增长迅猛,在手订单丰富 公司在手订单预计超70亿元,其中约一半为工程类订单。工程类订单有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。今年以来新签土壤修复类订单超12亿,全国排名第一。修复类订单具有周期短的特点,将为公司业绩增长带来显著贡献。 布局完善,打造固废综合处置平台进军PPP领域 公司垃圾焚烧发电拓展迅速,现有江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,项目总规模近20亿元。其中两三个项目将于今年进入建设期,贡献建设收益。同时,公司积极重点拓展危废业务领域,现有危废危废项目8个,近10万吨的危废产能,明年有望翻番。凭借完善的业务布局公司进军PPP领域,今年先后签订了白马湖、濮阳和岳阳市三个PPP项目。在PPP模式下,公司后续订单量有望快速增长,为业绩增长打开新的市场空间。 减持影响基本消除,财务费用增大推动股权融资 公司前段时间绵阳基金和高管刘泽军的减持影响基本消除,后续减持压力不大。公司今年财务费用的增长快速将促使公司积极探索推进股权融资渠道,对提振公司股价具有积极正面影响。 盈利预测与评级 我们预计公司16-18年净利润分别为1.81/4.23/6.02亿元,EPS为 0.55/1.28/1.82,对应动态PE为62/27/19。公司在手订单丰富支撑今明两年业绩高增长,后续行情看好,维持买入评级。

事项: 公司公告协同东方雨虹(002271)共同与华夏幸福基业公司(600340)签订《战略合作框架协议书》,公司将在华夏幸福郑州区域和武汉区域的项目上投资环保装备产业园项目。环保装备项目需另行签署专门协议后方能生效。 评论: 华夏幸福产业新城模式领先,盈利性好,在PPP大潮下扩张快速。公司参与打开新市场空间 华夏幸福的园区开发模式从2002年河北固安开始,经过十多年的发展取得了骄人成绩,受到市场高度认可。从2014年开始,公司园区开发业务开始大规模异地复制,截至2016年9月,华夏幸福的国内园区项目超40个。华夏幸福目前提出“产业新城运营”的开发理念,深度参与园区的规划设计,投资土地一级开发、园区开发,主动承担招商引资和后期运营。华夏幸福经营模式清晰,利润率逐年提升,而且其模式也深度契合当前政府提倡的PPP开发模式。 公司此次选定了华夏幸福的郑州和武汉两个区域规划投资环保装备产业园项目,具体投资金额和项目仍需进一步商议,未来有望拓展到其他区域。产业新城内环保需求和投资大,盈利性好,公司有望借助华夏幸福在PPP大潮下的快速扩张,充分发挥二者的协同作用,加速打开新的市场空间。双方合作前景看好,有可能成为公司市场拓展的重要一步。 在手订单丰富,土壤修复业务增长快速,固废和危废布局稳步推进,业绩增长初显高增拐点 公司近两年新签订单较多,目前在手订单预计超70亿元,其中约一半为工程类订单。工程类订单有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。 公司各业务发展势头良好,明年进入业绩释放期。2016年上半年土壤修复订单爆发,新签12亿元,较去年增长400%,明年有望保持高增速。垃圾焚烧发电项目中,贺州和和田项目将于近期开工,贡献建设收益。危废项目继续抓紧布局,产能年底将近10万吨,明年翻番。同时布局PPP领域,为业绩增长打开新的市场空间。 资本市场运作有望加速推进 公司6月份完成了限制性股票的授予,员工激励到位。公司目前债务融资尚可满足日常经营和投资需求,但考虑到投资类项目比例的增加和降低资金成本以及提升资本利用水平的因素,公司预计将适时启动股权融资计划。 盈利预测与评级 公司是土壤修复的龙头标的,业务布局均衡,在手订单丰富,明年大部分订单进入结算期。我们预计公司16-18年净利润分别为1.81/4.23/6.02亿元,对应动态PE为61/26/18,维持买入。 风险因素 项目建设进度低于预期。

三季报业绩预告增速复合预期,重大项目推进收入增长快速 公司业绩增长主要是由新疆胜沃项目、港原三期项目、新疆博力拓项目及乌海项目工程稳步推进贡献的收益。目前公司已签订两个大型的PE乙炔煤化工的电石段订单(胜沃和乌海),总金额近70亿元。 集团加快推进乙炔煤化工战略,包头项目已经开工 神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE路线的项目,目前集团在手框架协议众多。其中内蒙包头项目已经于2016年10月10日正式奠基开工,总投资超160亿元,该项目电石段订单有望与上市公司在今年内签订。集团在推进的乙炔制PE项目总投资额765亿元,对应收益达150亿元,副产人造石油75万吨,人造石油气27亿立方米。项目陆续推进将为上市公司带来更多大型乙炔煤化工的电石订单,显著增厚业绩。 集团资产未来注入预期强烈 神雾集团旗下资产众多,目前正在加速进行证券化。随着集团逐步捋顺公司资产和业务、明确战略定位后,未来持续性资产注入值得期待。于上市公司业务协同性较强的资产包括北京华福工程有限公司,具有化工甲级设计院资格,主要负责化工园区的设计和建设。集团目前PE乙炔法煤化工等化工部分即是由华福工程承包建设,若华福工程能注入上市公司,则PE订单的全部设计建设将都由上市公司来完成,业务协同和业绩增长空间十分巨大。 盈利预测与评级 我们认为公司核心技术突出,电石改造技术基本验证,未来进度订单和业绩释放通道,同时煤化工打开公司长期想象和市值空间,实施推进顺利。预计公司16-17年利润分别为7亿元和11.5亿元,继续维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

事项: 公司公告拟以发行股份和支付现金方式购买中矿环保100%股权。 评论: 中矿环保质地优秀,是国内黏稠固体废弃物处置行业龙头。 中矿环保曾于2012年提交过申请IPO的招股说明书,申请挂牌创业板。IPO过会拿到批文,后因财务问题发行一直被搁浅几年至今。 根据当时的招股书,中矿环保2001年成立,是专业从事黏稠固体废弃物处置技术研究、设备制造和销售的高科技环保企业,是国内黏稠固体废弃物处置行业龙头,主要产品为黏稠固体废弃物处置成套设备,主要包括煤泥燃烧发电系统设备、市政污泥处置系统设备、造纸污泥处置系统设备等,为煤炭、市政、造纸等二十几个行业的黏稠固体废弃物的资源化、无害化、减量化、稳固化处置提供整体解决方案,主要客户包括括中国神华、晋煤集团、兖州煤业、西山煤电、大唐电力、北京金隅集团、晨鸣纸业、上海给排水集团等国内知名企业。2009-2011年,中矿环保在我国煤泥资源化综合利用领域居于领先地位,业务规模和市场份额均排名第一。 中矿环保盈利模式分为设备销售和工程总承包。2009-2011年度营业收入分别为1.2/1.6/2.1亿元,设备销售收入占60%以上,归属于母公司所有者的净利润分别为1560/2645/4023万元。我们预计公司并购中矿环保后对业绩有一定的增厚作用。 增强公司固废处置能力,协同作用强。 未来环保公司将向着平台化方向发展,布局全面将有助于公司拿综合处理的PPP项目。公司在全国范围有合资公司,作为全国业务拓展平台,中矿环保收购将有助于公司固废处理领域工程和技术实力的显著增强。黏稠固废产生面非常广泛,如煤炭行业的煤泥,城市给排水行业的脱水市政污泥,冶金行业的赤泥,造纸行业的污泥,石化行业的油渣油泥等,涉及多个市政和工业领域。预计未来中矿和公司工业环境业务开展和市政污泥处理业务发展都有积极的协同作用。 盈利预测与评级。 我们认为PPP主题行情仍未结束,公司作为环保领域PPP优质细分龙头,未来三年高增长确定,同时公司外延步伐加速有助于估值提升。我们预计16/17/18年净利润分别为20/28/39亿元,对应PE为28/21/15X,维持“买入”评级。 风险因素。 并购进度低于预期。

土壤修复订单增长迅猛,土壤修复龙头显雏形,在手订单丰富 公司上半年新签订单17.3亿元,其中环境修复类订单11.6亿,全国排名第一。 修复类订单周期较短,业绩贡献快。上半年部分修复项目毛利率较低,后续整体毛利率水平预计将逐步提升。今年环境修复类的收入有望占公司收入的一半以上,土壤修复龙头初显。 公司近两年新签订单较多,订单快速累积,目前在手订单预计超70亿元,其中约一半为工程类订单。工程类订单有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。 垃圾焚烧发电拓展迅速,运营业务比重将逐步增大 公司目前在手江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个垃圾焚烧发电项目,总规模近20亿元。目前泗洪项目已经开工,贺州和和田项目将在年底前开工。垃圾项目陆续建成后,公司运营收入将大幅提升。 危废业务将成为未来业绩增长点 公司积极拓展危废业务领域,现有危废危废项目8个,2016年以来先后拓展了杭州新德、宁波大地、内蒙古科领、山东洪业化工和白银宏达矿业等危废项目,下一步将继续外延扩大规模。预计到年底可形成近10万吨的危废产能,明年有望翻番,危废业务将逐渐成为公司重要业务板块。 进军PPP领域,打开新的市场空间 公司紧跟政策进军PPP领域,今年先后签订了白马湖、濮阳和岳阳市三个PPP项目,总金额40亿元(岳阳项目为框架协议)。在政府大力推动PPP的背景下,公司后续PPP订单量有望快速增长,为业绩增长打开新的市场空间。 盈利预测与评级 我们预计公司16-18年净利润分别为1.81/4.23/6.02亿元,EPS为0.55/1.28/1.82,对应动态PE为58/25/17。公司在手订单丰富支撑今明两年业绩,未来运营收入逐渐增加,激励到位,维持买入评级。