事项: 今日公司发布公告:公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司董事、监事和高级管理人员(管理团队)自公告披露之日起12个月内拟通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份。计划增持金额下限为1亿元,增持上限为10亿元,增持价格上限为15元/股。 评论: 实际控制人及高管计划大比例增持显信心 2016年6月,丰利财富收购以8.5亿元收购原公司控股股东杰能发展91.96%股权,间接获得上市公司21,000万股,占上市公司总股本的29.46%,成为控股股东,公司实际控制人也随之变更为自然人毛凤丽。 此次收购后,实际控制人对公司管理层和业务进行了充分的梳理。2016年6月,公司将业绩连连亏损的子公司新疆君创能源设备有限公司100%股权以4650万元转让给天津丰利,全面剥离亏损业务。2016年报预计将大幅计提坏账和资产减值损失,一次性将亏损的包袱甩在身后,以轻装上阵。公司在环保领域广泛布局,目前主要有锅炉节能、燃烧控制业务(武汉燃控、徐州燃控院)、烟气治理业务(蓝天环保)、水处理业务(英诺格林)等环保业务,业绩潜力大。2017年4月8日,公司公告一季度业绩预告,预计实现盈利2316万-2816万,实现扭亏为盈。业务收入的改观主要来自于蓝天环保的大额订单确认收入,以及母公司节能点火业务的增加,公司业务潜力可见一斑。 同时,公司于2017年3月完成第一期股权激励计划,向182人授予1268万份股权,授予价格为7.53元,凝聚公司内部力量。近期,公司管理层逐步到位,4月份新聘请了常永斌和李军星为副总经理。此次增持将管理层利益与公司业绩绑定,增持上限为为15元/股,接近当前股价的2倍,增持总额上限为10亿元,占公司总市值的15.75%充分彰显管理层信心。 强大融资能力助力PPP订单获取,成立产业基金助力外延 凭借新控制人良好的信誉和资金实力,2017年1月,科融环境已与江苏银行股份有限公司徐州分行签署全面战略合作协议,江苏银行在2017-2021五年内给予公司意向性综合融资额度50亿元人民币。2016年10月25日,由丰利财富(北京)国际资本管理股份有限公司发起,投资规模超10亿元的丰利财富环保产业并购基金项目成功签约落地。2017年3月,公司又公告拟与深圳前海勤智国际资本管理有限公司共同发起设立总规模20亿元的产业投资基金,投向环保产业并购与PPP领域。通过产业基金投资环保项目,未来注入上市公司,是公司未来外延的重要方式之一。未来公司外延增长可期,看点众多。 公司管理层大幅增持,彰显对公司未来发展的信心。公司涅槃重生,激励到位,有望凭借强大的资本运作能力和社会资源,助力PPP订单的获取以及公司外延扩张。在不考虑公司外延的情况下,我们预计公司16-18年归属净利润分别为-1.13/1.69/2.38亿元,维持“买入”评级。

此次南昌市环卫合同共分为A、B、C三包,其中A包由龙马环卫中标,B包由玉和田中标4409万/年,C包由启迪桑德中标1724万/年。公司中标的A包规模最大,而且道路清洁单价(13.24元/平米)也较B包(12.92元/平米)和C包(11.13元/平米)高。此前公司沈阳项目的作业单价约11.76元/平方米,海口项目约为15.24元/平方米。 此次南昌项目的中标彰显较强的环卫综合实力。公司环卫订单落地已进入加速期,据不完全统计,截至目前公司在手环卫服务类订单总金额超过58亿元,年运营收入达5.68亿以上,特别是2016年11月份后中标节奏加快,显示公司前期布局取得效果,龙头态势开始显现。 环卫服务市场化是大势所趋,而环卫PPP则是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,将显著提升行业门槛,利好龙头企业。公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目,打造全国性的环卫龙头。公司定增已受证监会受理,拟募集10.6亿元用于发展环卫业务。假设增发今年完成,预计公司17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元,摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元,对应PE为33/26/21倍。公司在环卫机械化率提升和环卫运营PPP大潮下龙头潜质明显,管理层优秀,激励到位。维持“买入”评级。

一季度扭亏为盈增长超预期。 公司2017年第一季实现营收2.81亿,同比增长140%;实现归母净利润334.3万,同比增长128.3%。公司营收增长主要来自于工程承包类项目收入增加及并购子公司并表收入增加,净利润扭亏为盈(去年同期-0.11亿元)。其中,母公司实现营收1.73亿,较去年同期的0.95亿增长81%,主要来自于传统业务和土壤修复。此外,公司去年积极拓展危废业务,2016年控股并表的新德环保、靖远宏达,新投资的菏泽高能、科领环保等子公司贡献利润超1000万。 在手订单充裕,保障今年业绩增长。 公司当前在手未执行订单约75亿元,其中环境修复类约13亿,城市环境类订单约32亿,工业环境类订单约30亿。一季度新签约5亿订单,其中土壤修复2亿,工业环境3亿,但一季度属于订单淡季,公司在跟踪的大额订单有望在二三季度落地,全年订单目标50亿元。土壤修复订单持续高增,施工周期短,很快转换为业绩,保障公司业绩高速增长。 垃圾发电进入集中建设期,积极拓展危废,打造固废综合处置平台。 公司五个城市垃圾焚烧项目今年将集中进入建设期,总规模近20亿元,除泗洪外,其余项目预计均为自建,可确认工程收入,有力支撑公司业绩。同时,公司积极重点拓展危废业务领域,现有危废危废项目8个,危废处理处置牌照量已达到22.66万吨,今年有望继续高增长。公司在打造固废综合处置平台的基础上,进军PPP领域,已签订白马河、濮阳和岳阳等多个项目。公司还参股了环卫企业玉和田及环卫IT服务商伏泰科技,不断完善环保产业链,为公司打开新的增长空间。 盈利预测与评级。 土壤修复行业在去年“土十条”颁布后开始释放,今年《土壤污染防治法》等重磅政策也有望出台,行业增速确定,景气度高,公司是土壤修复最纯正的优质标的。我们预计公司17-19年净利润分别为3.95/5.87/8.57亿元,对应动态PE为26/18/12。看好公司在充足订单的支撑下今年业绩放量,后续资本运作可期,维持买入。

16年业绩稳健,PPP业务逐渐放量 公司年报显示16年实现营收88.9亿元,同比增长70.5%,实现归属净利润18.46亿元,同比增长35.5%,分红预案为每10股派0.56元。 PPP订单签订呈现加速态势 16年公司新签订单153个总金额336亿元,其中EPC类105个金额139亿,BOT类45个金额195.6亿,BT类2个金额1.2亿。其中尚未执行的EPC订单69亿,BOT类订单155亿。公司PPP类订单总金额超200亿元(见文后列表)。进入2017年以来,由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进,公司PPP订单呈现加速态势,一季度已签订约80亿元的订单,龙头态势明显,未来随着雄安新区建设的推进,公司PPP订单潜力大,业绩增长有保证。 多领域战略布局有望取得重大进展 公司将在水利、水务、环保、园林等多领域积极布局。公司在积极引进国外技术拓展工业节能水处理领域,有望很快取得突破。管理层重新优化净水器业务的商业推广模式,加强2C端的经营理念,净水机业务有望取得长足进步。 雄安新区带动巨大水环境治理需求,受益巨大 雄安新区的建设将对区域水环境提出全新的需求,水循环利用将成为趋势,公司的MBR+DF膜技术可实现二、三类水的排放标准,带来全新行业变革,破解区域缺水危机。经测算,白洋淀区域直接水市场约350亿元,华北区域整体水生态投资约5000亿元,公司作为龙头,独特技术带来最大受益。 盈利预测与评级 Z们预计公司17-19年净利润预测分别为25.4/34.4/47.1亿元,EPS为0.81/1.10/1.51,对应动态PE为26/19/14,维持买入评级。

业绩符合预期,净利水平大幅提升 公司16年实现营收27.9亿元,同比增长43.2%;实现归属于上市公司股东的净利润5.1亿,同比增长79.68%。拟10转8派0.80元。水泵制造板块在总营收中占比65.46%,较15年占比有所下降,总体维持平稳发展,营收同比增长7.94%。环保业务占比逐步提升,污水、污泥处理板块高速发展,营收同比增长178.11%。公司整体毛利率45.32%,同比提高3.42pct。其中水泵制造业与环保污泥处理板块的毛利率分别同比提高1.08pct、1.98pct,主要由于公司在泵领域品牌、技术优势明显以及金山环保独创的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”壁垒高所致。公司净利率18.52%,同比提高4.05pct。净利润增速高于营收增速,主要由于子公司金山环保与中资华宇环保业务利润率高,盈利水平强于泵制造业,环保业务占比逐步提高拉升了公司总体净利率水平。 金山环保技术技术领先盈利能力突出,污泥处理及蓝藻处理市场逐步打开 金山环保自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”壁垒高,溢价能力强,盈利能力突出。除去已验收的无锡奥尔吉蓝藻项目外,公司目前在手的宜兴、无锡、肥东、徐州等地的污泥、蓝藻处理订单近13.2亿,充足的订单储备为公司17-18年的发展奠定基础。随着城市污泥无害化处理处置率的逐步提高,金山环保污泥、蓝藻处理市场有望加速释放。 中咨华宇加速资源整合,资源导流效果突出 中咨华宇加速资源整合,相继完成对安徽通济、陕西绿馨、陕西科荣、国环建邦等国内优秀的环保咨询机构的资源整合工作,业务范围拓宽至冶金机电、采掘等行业。借助于环评红顶中介脱钩带来的机遇,中咨华宇业务快速扩张,进一步奠定国内民营环保咨询及设计行业的龙头地位。目前公司已有注册环评师79名。同时,中咨华宇发挥前端资源导流作用,有利于公司在PPP项目上占据先机。公司第一个PPP项目清水河项目的中标正是中咨华宇前端资源导流优势的体现。 多渠道完善激励体系,极大调动员工积极性 1)员工持股计划:实际控制人减持1,680万股给第三期员工持股计划,成本为24元/股。17年3月员工持股计划购买347.53万股,成本26.81元/股。2)股票期权激励:向729元员工(员工总数18%)授予股票期权3,881万份,行权价格27.84元,行权条件为2016-2018年业绩较2015年增长70%/125%/170%。多渠道的激励机制实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性。 盈利预测与投资评级: 预计公司17-19年净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为28/21/16,维持买入评级。

一季报业绩符合预期,内生外延齐发力 公司发布一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润1309.46万-1611.65万,同比增长30%-60%。一季报业绩平稳增长,主要由于公司内生业务的增长及新并入子公司的业绩贡献所致,公司继续“内生+外延”的发展思路,内生外齐发力。 黄山PPP项目示范效应明显,PPP项目后续拓展可期 2016年11月,公司作为联合体牵头方,同联合体组成社会资本方与黄山市黄山区城乡规划局签署《黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程项目PPP合同》,合同总金额12.54亿,其中可用性服务费总额暂定为11.3亿,运营绩效服务费总额暂定为1.2亿。合作期总共12年,其中建设期2年,运营期10年。公司2015年通过收购三峡环保、鑫佰利以及安谱实验不断完善产业链,实现“环境监测+咨询治理”的全产业链布局,目前已具备承接PPP项目的基础。黄山PPP项目是公司落地的首个PPP项目,示范效应明显,有助于公司积累PPP项目实战经验,加快PPP项目落地进度。 定增重启,大股东全额认购彰显发展信心 2016年8月,公司发布新定增方案,拟发行不超过3000万股,发行价24.45元/股,募集资金7.33亿,主要用于补充流动资金,其中李凯(王健先生的母亲)、姚尧土(姚纳新先生的父亲)分别认购3.66亿。通过此次定增,公司的资金压力有望得到缓解,同时大股东全额认购,进一步与公司利益绑定,彰显大股东对公司未来发展的坚定信心。 政策利好不断,监测行业有望维持高景气度 《“十三五”环境监测管理质量工作方案》从顶层设计上保障环境监测行业健康发展;环境监测垂直改革上收环境监测事权,确保环境监测数据真实有效;中央环保督查风暴督促工业企业安装监测设备,工业过程监测需求加大;河长制落实责任主体,调动地方政府的积极性,推动水质监测市场需求爆发;环保税即将开征,企业污染成本提高,主动监测及治理积极性提高。在一系政策利好的推动下,环境监测行业有望维持高景气度。 盈利预测与投资评级: 公司作为监测领域龙头企业,产业链布局完善,在各项政策利好的推动下,业绩有望维持高增长,我们看好公司从监测龙头向PPP行业转型的拓展,PPP将成为公司未来利润的重要增长点;预计公司17-18年净利润分别为5.95/7.66亿元,对应PE为25/19,维持买入评级。

事项: 公司公告子公司洪阳冶化中标“内蒙古双欣节能科技有限公司6X48MVA蓄热式电石生产线及副产尾气综合利用项目总承包合同”项目,总金额31亿元,占2016年营收的99%。项目周期为30个月,其中设计费用0.5亿,设备采购费用21.65亿元,安装工程费用8.65亿元,其他费用0.685亿元。 评论: 中标第三方电石订单,技术得到业内认可,市场疑虑消除 市场此前担忧公司之前的电石订单业主与公司具有关联关系。此次中标的内蒙双欣项目业主方双欣节能股东双欣集团是业内综合实力较强的综合性煤炭化工产品国家高新技术企业,是内蒙自治区重点培育的“双百亿”的重点企业,具有自治区内具有目前最完整循环产业链示范企业之一。 此次第三方订单的落地,显示公司电石新工艺通过国家级科技成果鉴定后,业内对于技术的认可度显著提升。内蒙等省份政府高度重视,成立专门引导基金,各地电石企业积极参与,后续电石改造订单有望持续落地。 在手订单丰富,保障业绩增长 公司正大力推广以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的“乙炔化工新工艺”,目前已签订乌海(总99.7亿)、胜沃(28.5亿电石段)和包头(中标39.98亿电石段,尚未签署合同)三个PE乙炔煤化工项目。特别是近期中标的乌海项目(二期)化工段项目意义重大,预示着PE乙炔化工项目工程建设和设备将可整体由上市公司承接,打通了乙炔法煤化工的上下游产业链。 根据公司16年报各项目工程进度,截至目前公司在手未结算订单预计总金额近180亿元(包括包头40亿元未签合同),按整体15%净利润率计算,预计将为公司利润27亿元,有力保障公司近两年业绩增长。 盈利预测与评级 第三方电石订单落地,加上中标乌海化工段订单,使得公司订单快速累积,同时也打开了未来新增订单通道,预计将有力保障公司未来两年业绩高增长。集团资产证券化是长期逻辑,资本运作也在加速推进,未来看点颇多。我们预计公司17-19年业绩分别为14.91/21.7/29.1亿元,EPS为1.48/2.15/2.88元,对应PE约25/17/13X。公司是环保节能领域优质龙头标的,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

业绩符合预期,无害化业务增速明显,剥离家电拆解业务公司16年实现营收26.11亿元,同比+8.65%,实现归母净利润5.33亿元,同比+51.32%,扣非净利3.79亿元,同比+27.39%(其中出售厦门、清远贡献投资收益1.6亿元)。公司净利润增速远远高于收入增速主因是毛利率较高的无害化业务占比进一步提升,以及费用管控效果显著。公司现有工业危险废物资质近150万吨/年,其中无害化处置能力约占总量一半,同比增长60%。 得益于沿海固废、如东大恒等无害化项目相继投产运营,无害化业务收入8.5亿元,同期+43.65%,各业务中增速最快,收入占比超三成,毛利占比超四成,已成为公司最主要的效益贡献业务,业务结构不断优化。资源化业务收入增长2.34%。环境工程业务收入同比增长22.74%,新签湖北江陵和阳新等14个环保工程项目,总金额2.21亿元。市政废物处置业务增长9.9%,餐厨、垃圾发电和市政污水业务稳步推进,打造综合环境服务平台。 危废行业集中度提升,产需缺口需求释放,公司业绩稳定增长确定性强公司在完善华东业务产业链的基础上,结合山东、河北布点,形成了环渤海市场布局。公司目前已投运基地20个,其中11个焚烧项目,5个填埋场。2020年公司资质量预估达到350万吨(其中无害化处置200万吨),未来5年产能扩张年复合增速18%左右。我国危废产需缺口超3000万吨,监管加严有力促使缺口需求释放,集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律。公司作为危废龙头企业,有望率先受益政策催化,持续高增长。16年江西固废中心8.6万吨无害化项目、如东恒大、珠海永兴盛、湖北天银等均进入试运行阶段。另外,广东肇庆三位一体项目、福建南平2万吨焚烧、山东潍坊6万吨焚烧和泉州PPP项目均顺利推进。这都将成为未来两三年公司业绩增长点有力支撑。 创新融资能力,实现“双首单”,优化资本结构,推动项目快速落地公司16年成为首个在深交所发行绿色债券的上市企业,规模6亿,利率4.9%。 同时,公司的虎门绿源PPP项目也成为首批发行的PPP资产证券化项目,规模3.2亿元。公司充分利用资本运作,加快外延和资本结构优化,助力发展。 新控股股东广晟入驻,或有望给公司业务拓展带来超预期表现。 截至目前,广晟通过受让和增持共持股15.72%,未来控股权将加大。广晟凭借其国资背景、强大的资金实力、优质体外资产和海外布局给公司带来新机遇。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为5.30/6.51/8.44亿元,对应PE为30/24/19,公司龙头地位稳固,业务发展快速,估值合理,维持买入。

16年业绩实现高增长,经营情况良好,每10股派1元。 公司16年实现营收31.3亿元,同比增长157.5%,实现归属净利润7.06亿元,同比增长289.5%,每10股派1元。业绩增长主要来自于乌海、胜沃、港原等项目稳步推进(见后文)。其中占比最大的煤化工业务毛利率达35%,较15年增长4.42%,主要是毛利率较高的设计业务占比加大。17年一季度为公司施工淡季,业绩预告实现归属净利润0.99-1.09亿元,同比+1-11%,扣非后增长超100%。研发投入加倍:公司管理费用上升69%,其中研发开支增长近120%到0.94亿元,占管理费用一半以上,研发人员由去年的96人增长到149人,显示继续加大对于技术研发的投入。财务费用增加162%到0.62亿元,主要是贷款利息增加。现金流大幅转好:16年实现经营现金流入25.6亿元,增长66.3%,产生现金流量净额2.18亿元,增长99%,现金流情况良好。应收账款风险可控:16年应收账款总计10.2亿元,风险可控,具体见后文分析。 PE乙炔煤化工项目顺利推进,上下游产业链打通,空间翻倍。 公司现已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE项目,目前各项目推进顺利,乌海进度最快,预计明年上半年完工电石段。公司在手未结算订单约150亿元。近期新签订乌海项目化工段59.5亿元合同,显示公司打通了乙炔化工上下游产业链,未来乙炔化工电石段+化工段都可以由公司进行总承包,营收空间较原先只做电石段有翻倍的增长。另外集团在手PE项目框架协议众多,今年有望再落地一个,后期市场空间巨大。 加快推进第三方电石改造订单落地。 市场关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善。公司电石新工艺通过国家级科技成果鉴定后,内蒙等省份政府高度重视,成立专门引导基金,各地电石企业积极参与,公司第三方电石改造订单有望加速落地。全国存量电石改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。 盈利预测与评级。 我们预计公司17-19年业绩预测分别到14.91/21.7/29.1亿元,EPS为1.48/2.15/2.88元,对应PE约25/17/13X。集团的资产注入仍是长期战略,财务费用上升促使加快资本运作。公司是环保节能领域优质龙头标的,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。

事项: 公司公告子公司洪阳冶化中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目,总金额暂定为59.5亿元。项目范围包括乙炔装置、乙烯装置、聚乙烯装置、空分装置、原料气净化装置、乙二醇装置等设备设施,以及与之配套的公用工程、辅助设施的工程施工。 评论: 中标乙炔煤化工后端化工流程订单,新型乙炔煤化工整体工艺订单整体纳入上市公司,打通乙炔化工上下游产业链 公司正大力推广以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的“乙炔化工新工艺”,目前已签订并开建三个PE乙炔煤化工项目,但中标的均为项目前端电石段的预热炉、电石炉及配套设施。此次中标的乌海项目(二期)订单包括了乙炔化工项目后段乙炔、乙烯、聚乙烯等装置。此次中标后,海PE乙炔煤化工项目整体纳入上市公司,项目总金额达到近99亿元。整个乌海项目原总设计规模为118亿元,分三标段招标。此次中标后乌海整体设备与工程建设部分(占80%)纳入上市公司,设计部分(20%)仍由华福工程主导,意义重大。预示着PE乙炔化工项目工程建设和设备将可整体由上市公司承接,打通了乙炔法煤化工的上下游产业链,将对业绩产生积极影响。原先预期是后段化工订单由体外华福工程来主导。 此次招标的业主“乌海洪远新能源科技有限公司”于2015年9月份成立,注册资本5.92亿元,由长新衡盛(4.9亿)、前海恒泽荣耀基金(0.9亿)和神雾环保(0.1亿)共同出资设立,2016年11月由原名“乌海神雾煤化科技有限公司”更名至此,2016年6月作为业主与神雾环保签订电石段39.1亿元合同。乌海项目总规模为年产120万吨电石(中间产品)和40万吨聚乙烯(最终产品)。 乌海项目目前进展顺利,冬季前已完成电石炉和预热炉的地基搭建及配套房屋建设,电石段工程预计将在今年年底前整体完工。化工段预计将于年内开建,将对公司明后两年业绩产生积极影响。 公司在手另外两个PE乙炔煤化工项目包头和胜沃的目前仅招标了电石段的订单,后端化工段订单尚未招标。乙炔制乙烯的整体工艺包在神雾集团。若PE乙炔化工项目电石段和化工段全由公司中标,则每个项目百亿级的设备和工程建设订单将整体纳入上市公司,公司业绩空间再上一个台阶。按公司在手三个乙炔煤化工订单总投资额300亿计算,若80%订单能给上市公司,按15%净利率计算,预计能给上市公司合计贡献利润约35亿元。 集团在手PE项目的框架协议众多,包括甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总额近700亿元,未来空间巨大。框架协议有望陆续落地成订单,增厚业绩。 第三方电石改造订单有望快速落地 市场关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善。公司电石新工艺通过国家级科技成果鉴定后,内蒙等省份政府高度重视,成立专门引导基金,各地电石企业积极参与,公司第三方电石改造订单有望加速落地。全国存量电石改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。 集团资产注入仍是长期战略 神雾集团旗下资产众多,目前正在加速进行证券化,未来持续性资产注入是集团长期战略。与公司业务协同性较强的资产是北京华福工程有限公司,具有化工甲级设计院资格,主要负责化工园区的设计和建设,在PE乙炔法煤化工化工段的设计部分与公司具有强烈的协同效应。 盈利预测与评级 此次中标乌海化工段订单预计17年底开建,将对公司未来两年业绩产生积极影响。我们上调公司17-18年业绩预测为15/22亿元,EPS为1.27/1.54元,对应PE约24/16X。化工段订单签署对公司意义重大,利润空间将再上一台阶,维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

16年业绩符合预期,环卫设备与运营服务携手高增 2016年公司实现营业收入22.2亿元,同比增加44.8%;归母净利润2.1亿元,同比增加40.2%;EPS 为0.79元,同比增加31.67%,符合预期,主要是环卫装备和环卫运营服务双双实现高增长。公司加快了货款回笼,16年产生经营活动现金流2.96亿元,同比增加32.01%。公司拟每10股派2.35元。 环卫装备市占率再创新高,机械化率提升仍有相当空间 2016年,环卫装备制造行业扭转了2015年行业产量下滑的局面,各类环卫车型的产量全面增长。公司环卫装备制造业务营收增长29.03%,整体毛利率水平0.69pct 到31.81%,其中新能源环卫装备增速最高达51.65%。2016年公司在环卫装备市场占有率为7.39%较2015年增加6.83%,再创新高,居行业前三位,其中高端车型市占率更高达14.9%,优势明显。2015年我国城市道路机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,只有上海、北京等极少数城市达到70%左右。因此全面环卫装备阶段对于机械化清扫率80%以上的要求,我们的环卫机械化提升仍然有相当大的空间,预计未来几年公司装备业务有望保持20%+的年平均增速。 环卫服务业务布局初显成效,龙头态势初显 公司16年确立了“环卫装备+环卫服务”协同发展战略后,先后中标海南海口(35亿)、沈阳浑南(11.6亿),龙岩(6.96亿)、浙江瓯海(0.43亿)、贵州新蒲(0.83亿)等项目,在手环卫服务总金额55.86亿元,年化合同额达到5.29亿元。去年环卫产业服务营收2.92亿元,同比增长704.6%,部分新增项目处于磨合期,成本较高致使毛利率下降到25.77%。环卫服务市场化是大势所趋,而环卫PPP 则是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,将显著提升行业门槛,利好龙头企业。预计随着运营水平和机械化率的提升,环卫服务毛利率将稳步上升。公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目,打造全国性的环卫龙头。 盈利预测与评级 假设增发今年完成,预计17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元,摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元,对应PE 为33/26/21倍。公司在环卫机械化率提升和环卫运营PPP 大潮下龙头潜质明显,管理层优秀激励到位。维持“买入”评级。

烟气治理、燃烧控制和锅炉节能业务仍然前景广阔,受益于大气治理加严,公司激励到位,业绩有望高增长公司的传统业务燃烧控制与锅炉节能市场潜力仍可挖掘,公司技术基础好,科研能力强。收购的蓝天环保,依托浙江大学,技术领先和资源丰富。两项业务协同性强,随着国家对于大气污染治理的加严和对节能减排的重视,非电领域改造带来新的市场空间。通过激励,新管理层充分调动员工积极性,预计今年这些传统业务板块将迎来订单和业绩的新高峰。 水处理立足工业水处理,全力向市政和流域拓展业务子公司英诺格林技术顶尖,能够为各类客户提供“一站式”解决方案,在工业领域客户具有良好的品牌知名度,项目经验丰富。未来公司将水处理作为重点发展方向,立足工业水处理,积极拓展市政污水和流域治理业务,充分利用公司新股东的资源,积极获取流域治理PPP 订单,打开新的市场空间。 新股东新气象,资本与产业深度结合,公司重新定位再出发2016 年6 月,天津丰利成为公司控股股东。丰利入主后对公司业务进行深度梳理,更换了管理层,剥离了亏损的资产新疆君创能源,并在2016 年大幅提前计提了资产减值损失,以实现轻装上阵。预计2016 年亏损1.13 亿元。 母公司丰利财富资金实力强,资源丰富,资本运作能力强。已先后成立规模10 亿元环保产业并购基金与20 亿元环保产业投资基金,助力公司外延式发展。 同时借助实际控制人的资源,助力公司获取PPP 订单,打开新的发展空间。 2017 年初,公司对189 名主要管理人员实施股权激励,要求17-18 年净利润分别不低于1.5/1.85 亿元,较前年业绩大幅增长,彰显管理层信心。 盈利预测与评级公司控制权变更后梳理了公司管理,并实行了股权激励,业绩有望大幅增长;将历史遗留问题在2016 年集中释放,以便轻装上阵;资本运作能力强,强大资源助力增量PPP 订单的获取以及公司外延扩张。在不考虑公司外延的情况下,我们预计公司16-18 年归属净利润分别为-1.13/1.69/2.38 亿元。公司涅磐重生,业务有望重上轨道,外延看点多,首次覆盖给予“买入”评级。

评论: 增资金融租赁企业,拓宽项目融资渠道,有助于PE项目加快落地并快速回流资金 天银金融租赁由天津银行发起设立,于2016 年10 月正式对外营业,原注册资本金10 亿元。公司经营下列本外币业务: (一)融资租赁业务;(二)转让和受让融资租赁资产;(三)固定收益类证券投资业务;(四)接受承租人的租赁保证金; (五)吸收非银行股东3 个月(含)以上定期存款;(六)同业拆借;(七)向金融机构借款;(八)境外借款;(九)租赁物变卖及处理业务;(十)经济咨询等。 公司正大力推广以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的“乙炔化工新工艺”,目前已签订并开建三个PE 乙炔煤化工项目, 为促进未来更多的项目落地,需要更为多元的融资渠道和资金保障。对天银金租增资,增强了公司与金融领域合作与交流,拓展项目融资渠道,通过金融租赁等创新金融方式推动订单取得与重大项目建设,快速回流项目投资资金,提升公司市场竞争力,帮助公司力推的“乙炔化工新工艺”能得到快速复制和推广。 另外,公司煤化工项目商业模式也逐渐成熟。当地政府有望入股参与项目建设,政府的入股侧面进一步确保了项目的可靠性。未来有望形成政府(出资5亿以内,占20%左右)、公司(自有资金出资10-20%)和社会资金共同出资成立项目公司的模式。 在手三个乙炔煤化工项目订单总额达到110 亿元,推进顺利,保障今年业绩 公司目前已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE 项目,总投资近110 亿元。其中,胜沃和乌海项目建设已达到一定规模。乌海项目进展最为顺利,预计2017 年可整体完工。新疆胜沃项目和内蒙包头项目均根据计划推进。三个PE 煤化工项目的建设将有力保障公司今年12.5+亿的业绩。另外,集团在手PE 项目的框架协议众多,包括甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总额近700 亿元,未来空间巨大。框架协议有望陆续落地成订单,增厚业绩。 电石新工艺获得国家级科技成果鉴定,第三方电石改造订单有望落地 16 年11 月,公司港原项目电石新工艺通过工信部的国家级科技成果鉴定。国家权威部门检验认可有助于解除市场对于电石新工艺的疑虑,市场最关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善。目前内蒙等省份政府高度重视,成立专门引导基金,电石企业积极参与,公司第三方电石改造订单有望加速落地。全国存量电石改造EPC 市场空间预计约为550 亿元,由公司独享。 集团资产未来注入预期强烈 神雾集团旗下资产众多,目前正在加速进行证券化,未来持续性资产注入是集团长期战略。与公司业务协同性较强的资产是北京华福工程有限公司,具有化工甲级设计院资格,主要负责化工园区的设计和建设。集团目前PE 乙炔法煤化工等化工部分即是由华福工程承包建设,若华福工程能注入上市公司,则PE 订单的全部设计建设将都由上市公司来完成, 业务协同和业绩增长空间十分巨大。 盈利预测与评级 我们预计公司17-18 年业绩预测分别到12.79/15.60 亿元,EPS 为1.27/1.54 元,对应PE 约26/21X。公司是环保节能领域优质龙头标的,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,且公司资本运作预期强, 维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

公司各细分市场空间巨大,继有色尾矿利用后,在难选矿产利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块市场有望陆续释放 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,采用神雾独有蓄热式转底炉直接还原技术,是金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择。示范项目投产后,带动后带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续有望逐步落地成订单。公司目前在手订单金额110 亿,保障业绩高增长。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计17-18 年净利润分别为6.8/9.8 亿元, 业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

16年公司净利润同比增长51%,扣除投资收益后同比增长19%,符合预期。 昨日公司公告业绩快报:实现营业收入26.11亿元(同比增长8.65%),实现归母净利润5.03亿元(其中出售厦门、清远两家电子废物拆解子公司投资收益贡献1.44亿元)同比增长51.32%。若扣除投资收益影响,公司2016年业绩同比增长约18.51%,符合市场预期。公司2016年收入稳定增长得益于公司厦门、韶关等新项目的稳定推进;净利润增速远远高于收入增速主因是毛利率较高的无害化业务占比进一步提升,同时公司费用管控效果显著。 展望2017年,公司业绩稳定增长确定性仍强。 2017年公司超40万吨项目有望投产。截至2016年11月,公司资质成功获取或续期的项目包括:沿海固废2万吨焚烧项目、如东大恒1.9万吨焚烧项目、惠天然2万吨填埋项目、湖北天银1万吨焚烧项目。另外,有江西固废中心8万多吨无害化项目基本建成,广东肇庆三位一体项目已经获得环评批复,福建南平2万吨焚烧已经专家过会,山东潍坊(东江蓝海)获得包括6万吨焚烧在内的近20万吨的处置中心,泉州PPP项目预计2017年底建成。 产需缺口仍大,需求释放和集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律,也是东江长期持续高增长的主逻辑。 我们测算我国危废实际年产量预计约1亿吨/年,预计至15年全国已批资质量约为5000万吨,产能缺口约有3000万吨。同时,目前环保监管趋严,危废排放上升至刑事层面,环保实行按日计罚,八大污染行业启动全面达标排放整治工作等,将有力促使现存处理缺口需求释放。目前,公司拥有43种危废资质,近60家子公司,覆盖泛珠三角、长三角及中西部地区,是国内资质最全、布局最广的危废龙头企业之一,有望率先受益政策催化,持续高增长。 新控股股东广晟入驻,或有望给公司业务拓展带来超预期表现。 广晟入驻后给公司多个项目推进已经产生积极影响:粤北危废项目资质延期及复产工作获得政府批准;肇庆三位一体项目已经获得环评批复等。未来,广晟或给公司带来更多超预期表现可能:①国资背景,有望增强公司的拿单能力,尤其是在广东地区的拿单能力。②广晟资金实力雄厚,未来有助于提升融资能力,③同时广晟累计在境外投资规模达200亿元,同时在引进境外先进环保科技方面亦有布局。在外延资产注入方面,广晟也给公司带来更多想象空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-18年的归母净利润的分别为5.23/6.50亿元,对应PE为29/23,维持买入。