清华控股旗下的全产业链环保综合服务商。 公司是固废全产业链布局的环保综合服务商,可提供“一站式”环保服务。公司商业模式和理念行业领先,清华入主后,公司成为清华控股旗下唯一的环保上市公司,获得强大资源和资金支持,加速产业整合和业务开拓。 互联网环卫理念行业领先,创立全新固废生态系统,前景诱人。 政策倒逼下环卫服务市场化大潮来临,空间规模超千亿。公司积极布局环卫服务市场,凭借资金、品牌、业务协同和理念优势,打造全新固废生态系统。 优势一:跑马圈地需品牌和资金作支撑,扩张迅速,发挥规模效应。 优势二:环卫整合原有固废处置和再生资源业务,效率提升。 优势三:互联网环卫模式理念先进,控制成本的同时开创新收入来源。 通过前两年的布局,目前公司的环卫业务已形成规模,16年底已有项目149个,遍及全国。开发基于云技术的“环卫云平台”,整合环卫机械和人员的实时大数据,小范围增强协同,提高环卫劳动效率;中区域内缩短固废垃圾处理链条,整合资源提升回收效率;在更大的范围内,做大规模效益,开发“互联网+”的增值业务新模式,实现智能大环卫,创立全新固废处置生态系统。互联网环卫模式理念领先,前景诱人,带来巨大空间。 垃圾焚烧进入集中建设和投运期,PPP 带来业绩快速释放,其他业务稳健。 在手垃圾焚烧项目进入集中建设期,16年4个项目投运后,预计未来每年平均投运5-7个,增加运营收入。凭借完整的固废产业链不断拓展综合环保产业园项目,树立固废循环利用标杆。加大对外投资,大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板,有望在未来为公司的业绩带来较大增量。水务业务稳健,提供良好现金流,精细化管理逐渐扩大规模。公司从16底开始大力拓展市政PPP 业务,在手框架协议总金额超130亿元,带来业绩快速释放。 盈利预测和评级。 公司通过前期的布局,以环卫为入口的固废产业链布局成型,中长期将显示出巨大优势,而市政PPP 业务可增厚短期业绩。定增完成后,公司发展将进入全新时期。我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元,摊薄EPS 分别为1.42/1.88/2.40元,对于PE 分别为23/17/13,公司目前估值已回落到历史地位,未来有望重回高增长态势,维持买入评级。

定增过程波折终获批文,资金到位助力业务布局全面推进,大幅减少财务费用。 公司在清控入主后根据业务发展需求启动定增方案,于2016年6月首次向证监会提交了非公开发行的方案申请,16年8月份进行了意见反馈。公司原先的95亿元定增方案是资本市场环保企业最大的一次融资计划。介于当时的市场环境,为降低过会发行的难度,公司通过审慎考虑,主动降低了发行规模到50亿元。修改后的方案在16年12月获得通过,但由于监管形势的变化,批文迟迟未能下发,直到今日。 本次定增方案发行不超过16,761万股新股,发行价格为27.39元/股,预计取得资金45.9亿元。发行包含7折条款,发行前20日均价上线约为39元/股。预计公司将尽快启动此次发行工作,发行完成后将大幅增强公司资金实力,为公司深化业务布局,加速产业联动,强化产业链条,进一步提升公司的品牌竞争力及影响力提供强劲动力。从财务费用考虑,以当前银行利率计算,46亿元现金将为公司今年下半年节省至少1亿元的财务费用。 业绩增速拐点显现,有望重回高增速时代,模式理念领先造就固废“航母旗舰”。 公司15/16年业绩增速不及预期,商业模式转变业务布局、新股东管理层的磨合等都是原因。预计此次定增顺利完成后,公司发展将进入全新时期,重回35%+的高增速时代,有望凭借先进的理念和领先的模式,逐渐拉开与其他固废企业间的距离,打造固废板块的“旗舰”公司。公司的主要看点包括: 加大力度拓展PPP业务,帮助公司快速提升利润增速。 公司涉足PPP领域较晚,直到2016年底才开始大规模进入市政工程PPP领域,截至目前已获得包括特色文化旅游小镇、静脉产业园、生态湿地、公路、地下管廊等各类型PPP项目,框架协议总金额超130亿元,显示公司作为综合性的环保平台性公司的工程能力,和清华系强势入主后公司快速提升的拿单能力。公司在手的PPP框架协议部分已落地成合同,预计未来PPP订单将不断落地,促进公司业绩在未来两年快速释放。 环卫布局逐渐成型,紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人。 公司长期业务看点主要集中在环卫带来的固废整体战略。公司互联网环卫模式理念领先,前两年处在环卫业务的布局期,成效显著,布局基本成型。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.1亿元,同比增长280%; 新签年度总额为181.5亿,同比增长244.5%。截至16年底,公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。目前公司环卫项目预计达170多个,到年底有望达到230个,环卫网络逐渐形成,且环卫云平台也开发上线。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。公司通过环卫把住固废资源入口,同时紧抓下游的垃圾焚烧和再生资源业务,打造固废处置闭环,同时通过庞大的环卫网络和环卫云平台,开发“互联网+”的新商业模式,理念和模式均处在国内固废企业的前列,后期有望逐渐拉开与追赶者的距离,前景诱人。 盈利预测与投资评级。 公司定增批文终下发,顺利发行完成后将有望换挡增速,公司全面进入新发展期。我们预计公司业绩增速的拐点就在今年,未来两三年将重回35%+的高速增长期,打造固废板块的龙头旗舰。公固目前环卫网络规模初显,环卫业务进入盈利期,固废产业链布局完成,同时积极拓展市政基础设施PPP项目增厚短期业绩。我们暂时维持公司17-19年归母净利润预测分别13.8/18.5/23.5亿元,摊薄EPS分别为1.35/1.81/2.30元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。

事项: 公司公告签署《富裕县全域战略合作框架协议书》,与黑龙江省富裕县人民政府将在生物质资源综合利用全产业链一体化投资、生物质能源投资领域、生态环境综合整治投资领域、城区开发区市政PPP投资领域进行合作,项目总投资额预计20亿元人民币。 评论: 加大力度拓展PPP业务,帮助公司快速提升利润增速 公司涉足PPP领域较晚,直到2016年底才开始大规模进入市政工程PPP领域,截至目前已获得包括特色文化旅游小镇、静脉产业园、生态湿地、公路、地下管廊等各类型PPP项目,框架协议总金额超130亿元,显示公司作为综合性的环保平台性公司的工程能力,和清华系强势入主后公司快速提升的拿单能力。 此次签订的富裕县全域战略合作项目包括生物质全产业链交易电商平台及产业链金融平台建设项目、生物质农林废弃物资源收储运体系建设及生活垃圾城乡环卫一体化项目、生物质产品制备及消纳体系建设项目、以公司投资生物质能源综合利用项目为核心的可再生能源循环经济示范区投资建设项目等。 公司在手的PPP框架协议部分已落地成合同,预计未来PPP订单将不断落地,促进公司业绩在未来两年快速释放。 n紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人 公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.1亿元,同比增长280%;新签年度总额为181.5亿,同比增长244.5%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。16年,公司对外投资总金额20.74亿元,较15年的16.3亿元增长27%。公司17年将继续加大投资,除环卫业务继续扩张外,也将大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板;加快开建垃圾焚烧电厂,加快固废处置的闭环链接。 盈利预测与投资评级 公司固废处置产业链布局完成,环卫业务模式领先并进入盈利期,同时积极拓展市政基础设施PPP项目。公司定增方案已过会,批文下发指日可待,顺利实施将大幅度减少公司财务成本。我们预计公司业绩增速的拐点将在今年到来,公司模式先进,有望在大股东的支持下打造国内固废领域的“旗舰”公司。我们预计公司17-19年归母净利润分别13.8/18.5/23.5亿元,摊薄EPS分别为1.35/1.81/2.30元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。

盈利预测与评级 公司质疑主动积极回应,把商业模式向投资者解释清楚,同时详细披露关联方穿透股权架构,又从经营数据角度显示公司的关联交易并没有虚假增高公司业绩和利润,十分有助于消除市场疑虑。此外,配合发布公司和集团高管的增持计划,增强市场信心。我们预计公司17-19年业绩分别为14.91/21.7/29.1亿元,EPS为1.48/2.15/2.88元,对应PE约22/15/11X。公司是环保节能领域难度的优质成长股,技术不断得到验证,市场的简单粗暴质疑不改其真成长逻辑,身正不怕影子斜,维持“买入”评级。

中联重科拟将其公司中的环卫业务部门的业务和资产注入长沙中联重科环境产业公司。假设内部重组完成,则环境产业公司2016年的模拟净利润约为7.55亿元,本次出售环境产业公司80%股权,交易对价为116亿元,对应环境产业公司整体估值水平为145亿元,较环境产业公司截至2016年12月31日经审计的模拟净资产30.9亿元增值幅度为369.3%,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。 环境产业公司主营业务:长沙中联重科环境产业有限公司及其子公司主营业务为环卫机械设备的研究、开发;固体废弃物处理设备、水质污染防治设备的研究、开发、生产、销售及其相关的技术服务;公路、桥梁、隧道、园、林养护设备及其零部件的生产、销售,以及提供城市垃圾收运与处置、农村垃圾收运与处置、生活垃圾资源化利用、餐厨垃圾资源化利用等系统解决方案和技术。 中联重科是环卫机械龙头:中联重科在环卫机械行业具有龙头地位,环卫机械产品销售规模在国内处于领先水平,多项产品销量在市场居统治地位。《环保高效干式环卫清扫装备关键技术及产业化》项目荣获2016年度中国工程机械科学技术一等奖,“垃圾分选系统和方法”“高铬铸铁、由其制成的薄壁管件及该薄壁管件的制备方法”两项发明专利获“中国专利优秀奖”,无尘干扫车、小型扫路车、喷雾风炮、抑尘车等一批新产品填补国内自主研发空白,占领行业制高点。 此次主要收购方盈峰控股为上市公司盈峰环境的大股东,盈峰环境为盈峰集团唯一环境上市平台,中联重科环卫在国内处于第一梯队,盈峰环境大环保布局成型,已成功布局环境监测、治理、垃圾焚烧及水处理领域,预计此次大股东收购环卫业务未来将与上市公司发生较强的协同作用,长期看也有注入上市公司的可能,利好上市公司未来发展。 盈峰全国智慧环保大平台成型,环保业务迎来高增长。 1)多点布局,打环智慧环保大平台:盈峰2015年9月收购环境监测龙头星宇科技,10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保(农村污水及生态修复)、明欢有限及大盛环球(市政污水),逐步搭建综合性环保平台。2)屡获订单,环保业务高增长可期:自2016年下半年公司环保大平台框架成型后,公司屡获订单。2017年2月,公司与湖北仙桃政府签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》,总投资额约20亿元,将会起到良好的示范效应。公司目前在手PPP订单超过40亿,我们预计17-18年将是公司订单落地的高峰期,环保业务高增长有保障。 低负债率+第二个产业基金落地+股东背景,为未来外延扩张奠定坚实资本基础。 1)公司资产负债率为43%,有继续提升空间;2)继公司前一年度设立30亿环保并购基金后,2016年设立10亿宁夏环保产业基金。产业基金的设立将引领公司快速把握国内环保产业快速发展的机遇,以“产业+金融模式”完善公司在环保领域的战略布局。3)公司实际控制人何剑锋先生为美的集团董事长之子,管理层多来自美的,优秀经验为公司长期成长奠定基础。 我们认为未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的强者恒强发展阶段,业务全、资金强的平台型公司更具优势,而盈峰环境具备成长成为优秀平台公司的潜质。我们预计公司17/18年净利润分别为4.42/6.63亿,考虑增发对应摊薄后EPS分别为0.55/0.83元,对应PE为27/18X,维持“买入”评级。

乘一带一路东风,公司落地菲律宾大订单 公司此次签订的菲律宾项目是为了响应并贯彻执行中菲两国元首2016年10月在北京倡导的经济合作关系的总体指导思想和加强合作发展精神,响应中国政府“一带一路”发展战略,由中国政府投资的位于菲律宾VISAYAS(维萨雅)省的生态环境基础设施工程建设。此次协议包括城市垃圾再生能源发电厂、生物质再生能源发电厂、城市自来水厂、城市污水处理厂、四个垃圾填埋场的治理改造及其污染土壤修复工程、以及项目相关配套工程的建设等六项主要内容,总投资额为13.8亿美元。项目资金从中国政府提供的专项资金中获取,主要通过国家相关政策性金融机构融资或相关央企投资渠道融资。盛运环保负责项目工程建造和运营管理、指导培训、承揽总包。菲律宾VISAYAS(维萨雅)省与盛运环保共同设立合资公司,菲律宾方面持有30%股权,公司持有70%,特许经营有效期限为30年。 “一带一路高峰论坛”刚在北京落下帷幕,取得了丰硕的成果,形成了270多项成果清单。在金融支持方面,中国政府向丝路基金新增资金1000亿元人民币,鼓励金融机构开展人民币海外基金业务,规模预计约3000亿元人民币,国家开发银行、进出口银行将分别为“一带一路”有关合作提供2500亿元和1300亿元等值人民币专项贷款,将带来巨大的投资机会和市场。 公司响应国家“一带一路”政策,积极走出国门,此次协议的签订是国际社会在环保领域内对公司包括技术、运营、管理等各方面综合实力的认可。公司将以此为契机,积极利用“一带一路”政策,充分发挥公司优势,努力开拓国际市场。此次的协议总金额超90亿人民币,公司国内项目平均毛利率约为30%,海外项目通常毛利率更高,仅以30%毛利率计算,该协议在未来三年将为公司提供近30亿人民币毛利,将显著增厚公司未来三年业绩。 积极拓展业务范围,环境治理综合服务商布局初显成效 公司是国内重要的垃圾焚烧发电建设运营商之一,在手垃圾焚烧发电项目超过50个。2016年,公司积极推进现有项目建设,实现了建设期转点火试投产阶段的项目8个,6个项目开启二期扩建工程,12个项目开工建设,12个项目拟开工前期准备工作等。 公司在立足生活垃圾焚烧发电业务的基础上,不断拓展固废、医废和餐厨垃圾处理、生物质热电联产等业务领域,不断完善固废产业链布局。同时,公司以PPP特许经营方式进入城市垃圾收运一体化项目、环保工业园区建设等项目。17年以来已先后签订多个大型产业园区与PPP类型项目。 1月6日,公司签署《莫旗循环经济产业园项目合作框架协议》,项目规模10亿元,产业园项目包括生物质秸秆焚烧发电项目(2000吨/日,一期1000吨/日)、生活垃圾焚烧项目(200吨/日)、污泥处置项目、餐厨处置项目、环卫项目、莫旗污水处理厂、流域、地下水及土壤治理修复项目、大气污染防治项目等多种项目。 1月24日,公司中标《江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目》,项目投资21.2亿元,采用PPP模式建设矿区至长江码头间的矿产品运输廊道及配套的码头工程。 2月7日,签署《鹤壁市环保产业及城市基础设施建设合作框架协议》,以PPP形式投资鹤壁市环保产业及城市基础设施建设项目,项目预计投资金额约40亿元,其中包括垃圾焚烧项目、环保设备制造和环保新型材料项目、餐厨垃圾和电子废弃物处置项目、建筑垃圾项目、基础设施建设、以及地下管廊项目。 2月15日,签署《陕西省渭南市华州区生活垃圾焚烧发电项目及生活污水处理项目特许经营框架协议》,项目总投资约8.32亿元人民币。 3月25日,签署《塔城地区环保项目投资合作协议书》,项目总投资约15亿元人民币,项目内容包括生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置、医废处置、生活垃圾城乡一体化等项目。 3月25日,签署《乌苏市环保项目投资合作协议》。 公司2016年加大了工业园区建设、环卫一体化等PPP环境综合服务项目市场开拓,订单量不断刷新,业务范围也逐渐扩展,环境治理综合服务商布局已逐渐成型,丰富的订单有望支撑公司业绩快速增长。 盈利预测与评级 考虑到在手PPP项目以及菲律宾的大订单将在未来两年落地转化为业绩,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.62/6.06/8.35亿元,EPS为0.27/0.46/0.63,对应PE为35/21/15X,给予买入评级。 风险因素 项目建设进度低于预期、框架协议落地或具有不确定性。

事项: 公司公告与阿拉善盟水投、碧水源与阿拉善左旗人民政府就以PPP合作模式投资建设阿拉善左旗巴彦浩特水务产业链一体化项目合作事宜订立合作协议,项目总投资8.6亿元。巴彦浩特水务产业链一体化项目工程包括水源地安全及净化水厂建设工程;镇区供排水智能化管理建设工程;新建区域供水、污水、雨水管网建设工程;老旧供水管网改造工程;污水处理升级改造工程;建设中水水库工程。公司主要参与PPP投资和承接项目供排水工程施工。 评论: 乘水利PPP东风,公司PPP订单进入高速落地期。 公司所处的农业节水领域传统工程订单市场竞争激烈,公司虽龙头地位稳固但业绩增速下降。2016年起,公司集中力量布局节水PPP领域。公司先通过云南陆良的中型灌区创新机制试点项目成功树立行业首个PPP标杆。2016年又中标云南元谋大型灌区高效节水灌溉项目,总投资3.08亿元。公司已在节水灌溉PPP领域领先布局。由于PPP对于投资运营方资质的高要求,公司作为行业龙头具有相当的优势,通过将云南项目异地复制的方式,有望从激烈的低价竞争中脱颖而出,获得快速增长。 2016年节水行业整体的ppp项目还不是很多,仍在探索阶段,但进入2017年后,公司PPP订单显著加快,范围更宽。从2016年10月份至今,先后与中国建筑第六工程局有限公司、河北省衡水市人民政府、吉林省双辽市人民政府、甘肃省阿克塞县人民政府、呼伦贝尔市大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗人民政府签订了一系列合作框架协议,总投资额超50个亿。框架协议内容涉及农田水利建设、市政设施建设、海绵城市建设、供排水工程等多种类型项目。 公司结合自身水利工程优势,又通过与中建六局的合作拓展了其他工程领域的资质,使得PPP项目的内容围绕在但又不局限于水利和节水领域,拓宽了业务范围,打开了新的市场空间。 积极拓展国际业务,布局水利信息化打造智慧水务综合服务商。 公司于2017年3月与泰国SAVALIN公司签订价值16亿人民币的销售合同,合同期为10年。SAVALIN公司将成为大禹在泰国的独家代理,同时大禹将提供技术支持以帮助其开拓泰国的灌溉工程市场。SAVALIN公司主营农机和灌溉器材的进出口贸易,2015年3月以来已与公司完成了5200万元的合同额。此次销售合同为大禹节水进一步开拓国际市场打下良好基础。 公司2016年设立150亿水利产业基金,明确了对于水利信息化产业、水利水电设计研究院和国内外国际优质节水企业的并购方向。2016年8月成立合资公司云南大禹智慧水务科技有限公司从事农水科技信息智能领域内的技术开发及软件开发,已成功开发了“大禹智慧水务云平台”、“智慧农业节水云平台”和“APP服务平台”,与中国移动物联网有限公司搭建起了智慧水务运营管理大数据平台,为开展全国农田水利信息智能化管理奠定了软硬件基础。2016年10月份,公司推动中以(酒泉)中小企业国际节水产业合作园区开工建设。未来计划通过产业并购进行全球化市场布局和产能布局,全面拓展国内外高端智慧水利业务,打造智慧水务综合服务商。 盈利预测与评级。 2017年以来框架性合作协议的快速签订显示出公司新管理层在经营战略上的推进力度和效果,当前政府对于水利行业投资加大,PPP模式受支持力度空前,公司业绩有望凭借PPP项目的落地进入快速释放期。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.16/1.81/2.67亿元,EPS为0.36/0.57/0.84,对应PE为41/30/24X。公司节水经过2016年一年的转型,已经在PPP领域占据了领先地位,业绩进入高速增长期,外延预期有看点,标的稀缺,维持买入评级。 风险因素。 项目建设进度低于预期。

霸州正茂计提影响16年业绩,看好17年走出低谷 公司2016年实现营收16.88亿元,同比增长77.1%;归属净利润5837万元,同比下降58.44%。由于收购霸州正茂燃气未达业绩承诺,计提0.95 亿减值,加上赛诺水务并表时间低于预期,减少利润约0.25 亿,合计较业绩快报预告的1.88 亿净利减少约1.3 亿。由于霸州正茂未达业绩承诺,根据协议公司无偿获得另外49%的股权和补偿现金,加上原有收购的51%股份,控股100%。2017年一季度公司实现营收10.3亿,同比增长10.3%,实现归属净利润282万,同比减少87.03%。一季度公司抓紧布局煤层气业务,财务费用及管理费用增加,此外新并表的赛诺受季节性原因影响一季度亏损,导致整体业绩下滑。 天然气业务加速布局,连接线管道完工扫除发展瓶颈 公司15 年收购北京华盛获得山西省三地的天然气特许经营权,完成对于山西省近30%煤层气资源的战略布局。之后又在河北、山东等地对于售气端进行布局,先后获得了霸州正茂100%、中诚燃气15%,东营天隆5%的股权。山西省内募投建设的煤层气管道连接线项目已经完工,将掌控山西东北部煤层气的收集和输送环节,便于质优价廉的煤层气资源的开发和省外利用,大幅提供公司燃气业务的盈利能力。京津冀大气污染防治加严推动区域煤改气力度空前,雄安建设将带来巨大燃气需求空间,未来京津冀区域燃气缺口巨大。公司正积极布局山西煤层气外输利用,目前已获得收集端和售气端,外输管线解决后,公司燃气业务或许带来爆发式的增长。 赛诺水务业务稳步推进 公司16年完成赛诺水务100%的股权的股权收购,赛诺17-18年业绩承诺为0.7/1.0亿元。赛诺是全球第三家具备热致相分离法制膜工艺的超滤膜制造企业,目前已进入要求严苛的北美和新加坡市场,未来在进口替代和膜组件更换方面具有优势,与公司在环境治理和海水淡化方面的具有很强的协同效益。 盈利预测与评级 公司与与湖北国资共同成立宏泰天壕绿色产业基金加快外延,并拟发行不超过3 亿可交债以降低财务成本。赛诺水务质地优异,强烈看好煤层气外输利用市场空间。在不考虑霸州正茂减值能否冲回情况下,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.01/3.45/4.88亿元,对应PE为30/26/19,维持买入评级。

业绩符合预期,董事长辞职专注带来公司技术突破。 公司16年实现营业收入33.93亿元,+49.66%;实现归母净利润7.44亿元,+46.69%,符合预期。拟每10股派1元。同时,公司17年一季度实现营业收入6.72亿元,+115.64%;实现归母净利润9513万元,+11.60%;实现扣非净利润9057万,+6.85%略低于预期,由于提前材料采购和费用开支提高。财务费用上涨。16年整体费用率10.45%,下降0.2pct。管理和销售费用率略有下降。财务费用由于16年融资额加大而增长317%,财务费用率上涨1.97pct至3.08%。一季度财务费用率上升至7.22%,资产负债率上涨至64.3%,仍然可靠,公司也积极拓展其他融资渠道。毛利率有所下降1.43pct至38%,主要是EPC工程毛利率有所下降,但仍然维持行业高水平。研发投入持续加大,增长76.5%,保障公司技术行业领先。 SPC-3D技术独具优势,市场占有率提升。 公司SPC-3D独具优势,脱硫装机市占率领先市场。公司脱硫新建工程和技改的市场占有率预计将维持在25%以上。EPC和BOT利润占比约为6:4。运营方面,铝能清新购买的5个中铝项目实现盈利4089万元,规模达到3200MW以上。2016年新签订大项目中,江苏徐矿和河南神火已正式投产,将持续为业绩贡献增量。 非电领域增速显著,积极布局打开新市场空间。 火电领域治理高峰过去后,国家对于非电领域治理力度有望加强,打开新市场空间。去年公司非电大型机组和中小锅炉烟气改造业务增长超300%,显示非电领域市场空间正在加速释放。非电领域行业范围大、治理标的多、技术壁垒高,具有很大的市场空间。公司去年收购中铝旗下电厂,并购博惠通,进入石化领域,积极布局占领先机。 盈利预测与评级。 我们预计公司17-19年归属净利润分别为10.4/13.1/17.0亿元,EPS分别为0.97/1.22/1.59元,对应PE为23/19/14。公司技术领先,业绩稳健,非电领域行业增长有望超预期,公司布局领先,有望打开新的市场空间,维持买入评级。

一季度业绩高增,来自于盈德气体股权出售+内生增长 公司一季度实现营收11.2亿元,同比增长77.5%,实现归属净利润2.3亿元, 同比增长554.3%,扣非后净利润8564万元,同比增长153%。其中投资收益1.70亿元,主要是3月出售盈德气体总价4.78亿港元股份预计确认投资收益约1.4亿元。扣非后增速153%,依然高增长,一是由于公司加快落实ppp 订单带来内生业绩高增长,二是部分去年订单由偶发性原因延迟到一季度确认。 毛利率稳定,经营性现金流净额继续减少。一季度整体毛利率约为25.6%,同比增加1.8个百分点到23.8%,扭转去年土建工程占比增大带来的下滑趋势。经营性现金流金净额为17.1亿元,同比减少157%,显示项目建设加快。 整体费用率控制良好。整体费用率为15.53%较去年同期下降0.9个百分点。其中财务费用5307万元,增长371%,财务费用率为4.74%,增长3.79个百分点,主要是由于期间发行了中票所致。 一季度新签订单较去年同期增长91%,订单落地加速 一季度新增订单96.4亿元,同比91%,订单落地进一步加快,龙头态势明显。其中新增EPC 订单21个,总额39.8亿元,期末在手未确认收入的EPC 订单总额63.7亿元;新增BOT 订单13个,总额56.6亿元,期末尚未完成投资的BOT 订单184.3亿元。预计今年整年由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进以及雄安新区建设的启动,公司今年订单预计维持一季度高增长态势。 DF 膜逐渐成熟,开启新一轮增长逻辑 公司自主研制特有DF 膜已逐渐成熟并大规模量产。“MBR+DF”双膜新水工艺可提升出水至地表Ⅱ类标准,已成功商业化运行,具备大规模推广条件,开启公司新一轮增长逻辑。市政领域中提标改造空间广阔。特别是雄安新区的设立,公司新水技术大概率成为主流路径,验证技术与管理层的领先性;而雄安也将带来华北区域水处理市场的加速释放,这都将促使市场将重新定位公司。而家用净水器领域,DF 膜净水更适合人体长期饮用,有望未来成为主流产品。 盈利预测与评级 我们预计公司17-19年净利润预测分别为25.4/34.4/47.1亿元,EPS 为 0.81/1.10/1.51,对应动态PE 为26/19/14,维持买入评级。

净利水平显著提升,前期垫资致经营现金流下滑明显 公司2017年第一季度实现营收6.53亿,同比增长77.73%;实现归母净利润9245万,同比增长139.34%。公司营收增长主要来自于金山环保业绩大幅增长及中咨华宇一季度首次完全并表所致。其中金山环保一季度实现净利润2881.95万元,较去年同期增长近4倍。中咨华宇一季度实现全部并表,实现净利润3421.52万,同比增长42.61%。制造板块实现净利润2941.6万,同比增长15%。公司制造、环境治理、环境综合服务三大业务版块齐头并进,一季度业绩均实现大幅增长。一季度净利率14.15%,同比增加3.73pct。期间费用率同比减少4.84pct,费用管控见成效。一季度经营活动现金净流量为-2.98亿,同比下滑235.57%,主要由于公司环保业务多以BOT、EPC、PPP等模式开展,需前期垫付较多资金,经营支出增加较多。一季度公司资产负债率43.1%,较去年同期增加14.69pct,主要由于公司目前业务发展对资金需求较大,负债同比增长121%所致。 金山环保在手订单充足,污泥处理及蓝藻处理市场加速释放 金山环保自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”壁垒高,溢价能力强,盈利能力突出。公司3月份陆续中标徐州、郴州污泥处置项目,目前无锡、肥东、徐州、郴州四地污泥及蓝藻在手订单共13.5亿,充足的订单储备为公司17-18年的发展奠定基础。随着城市污泥无害化处理处置率的逐步提高,金山环保污泥、蓝藻处理市场有望加速释放。 中咨华宇加速资源整合,资源导流效果突出 在环评行业资源整合的背景下,中咨华宇抓住机遇加速收购,相继完成对安徽通济、陕西绿馨、陕西科荣、国环建邦等国内优秀的环保咨询机构的资源整合工作,业务范围拓宽至冶金机电、采掘等行业。受益于环评红顶中介脱钩,中咨华宇一季度净利润同比增长42.61%,业绩靓丽。同时,中咨华宇发挥环评前端资源导流优势,积极帮助母公司开拓PPP业务。公司第一个PPP项目清水河项目的中标正是中咨华宇前端资源导流优势的体现。中咨华宇在PPP项目开拓上将继续发挥自身优势,有望协助母公司在PPP项目上斩获更多订单。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司三大板块齐头并进,业务布局合理,业绩高增长确定,预计公司17-19年净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为27/20/15,维持买入评级。

16年大幅计提甩包袱,17年一季度高增长预示全年业绩拐点 公司公告16年实现营收7.65亿元,同比-23.41%,归属净利润-1.32亿元,同比-592.4%。同时拟每10股派0.03元。16年公司资产减值为0.72亿元,充分计提,一次性甩掉包袱,17年轻装上阵。 锅炉改造业务下滑明显,今年将改善。锅炉改造业务实现营业收入2.2亿元,同比下降46.7%,毛利率下降27.4个百分点至7.16%。其中子公司武汉燃控下滑最为明显,全年营收仅2400万,净利润亏损。公司烟气治理业务下滑-11.5%,水处理营收增加17.1%但净利润下滑。公司营收下滑有实际控制人变更、管理不善等特殊原因,预计新的一年情况将大幅好转。 经营性现金流净额转正为2.43亿元。主要是公司大力加强应收账款回收所致,应收账款总额较去年减少约1.5亿元,坏账准备增加0.53亿元到1.36亿元。 16年公司新签订单5.9亿元,17年一季度新签订单0.72亿元,截至一季度末公司在手未确认收入订单总金额4.07亿元。 一季度扭亏高增长,预示着今年业绩拐点确定。17年一季度实现营收2.05亿元,同比+64.3%,实现归属净利润0.26亿元,同比+265.4%,扣非后利润258万元,同比+112.2%。营收增长主要来自于传统锅炉业务增长,而处置出租房屋等非经营性资产也为公司带来3252万元营业外收入带动利润增长。 新股东新气象,资本与产业深度结合,公司重新定位再出发 公司控制权变更后深度梳理了公司管理,引入管理和市场化人才,大力拓展环保各业务板块。公司现有业务将在新的一年全面扭转,走上正轨。母公司丰利财富资金实力强,资源丰富,资本运作能力强,后期外延看点多。未来PPP业务将是重大增长点,订单落地打开新的发展空间。 2017年初,公司对189名主要管理人员实施股权激励,行权门槛高。而公司近期也推出总额上限高达10亿元的高管增持计划,彰显管理层信心。 盈利预测与评级 我们预计公司17-19年归属净利润分别为1.66/2.40/3.21亿元。公司涅磐重生,业务重上轨道,外延看点多,PPP订单加速落地,维持“买入”评级。

17Q1业绩增长9%,三项费用率下降,现金流继续承压 公司2017Q1实现营业收入1.50亿元,同比增长16.14%,归母净利润1386万元,同比增长9.49%,位于此前预告的5-35%区间下半部;归母扣非净利润1353万元,同比增长8.74%。报告期内公司危废产能不变,故收入增量主要来自于烟气业务,导致综合毛利率由16Q1的14.3%下滑至11.5%,但少数股东权益占比由16Q1的19.7%相应下降至9.7%。同时,三项费用率由上年同期的20.2%下降至16.8%,最终使公司业绩录得小幅增长。 公司经营活动现金流由上年同期的-4012万元下滑至-6343万元,主要原因是本期支付货款增多。应收账款余额上升至4.60亿元,环比增加1.02%,占总资产的27.7%,与年报水平总体持平。由于公司今年有望开始执行深圳、郑州等大单,预计经营现金流和应收账款在进入收入确认节点前仍将进一步探底。 烟气治理在手订单丰富,保证传统业务业绩靓丽 公司当前业绩增量主要来自于垃圾焚烧烟气治理业务。近两年是圾焚烧发电烟气治理行业的业绩释放高峰期,公司作为细分领域龙头,订单增长迅速,且陆续有大订单落地。2017年以来签订深圳东部电厂2.2亿元合同,中标郑州(东部)环保能源工程1.4亿元订单。截至3月初,公司烟气在手订单10.77亿元,约合16年全年营收的155%,为业绩增长奠定坚实基础。 长盈项目环评落地,长三角区域危废龙头布局稳步推进 公司当前在长三角集中布局危废项目,除无锡工废稳定运转外,上海长盈项目环评落地,产能确定为2.5万吨/年回转窑+1.6万吨/年一般工废处置,后续仍待危废经营许可证落地及增资6200万元参股20%事宜。公司在手还有宜兴和南京等项目,长三角危废处置的龙头布局已初显端倪,未来外延有望不断加速。 为缓解现金流压力,公司出台定增预案,预案最新修订稿显示拟筹资3亿元(较前次披露减少募集1亿元),发行价为29.72元/股。实际控制人杨建平认购1.1亿元,显示其对公司前景的高度信心。目前定增处于证监会意见回复阶段。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司17-19年的归属净利润的预测,分别为1.12/1.81/2.82亿元,摊薄后EPS分别为0.84/1.36/2.12元,对应PE为42/26/17,维持买入。

事项: 公司发布公告:公司与陆良县人民政府签订了《陆良县废弃菜叶无害化处理项目招商合同书》,项目建设规模为日处理2500吨废弃菜叶,总投资2.97亿元。 评论: 业务拓展多元化,云南市场取得重大突破 云南陆良废弃菜叶无害化处理项目共二期完成,一期项目日处理1000吨废弃菜叶,二期项目日处理1500吨废弃菜叶。项目试运行期间,处理费按70元/吨(不含运输费)收取。 陆良县作为西南地区最大的蔬菜冷链物流基地,在蔬菜基地田间及储藏过程中产生大量的废弃蔬菜叶。目前,陆良县没有统一妥善的蔬菜废弃物处理设施,蔬菜废弃物处置需求迫切。该项目的建设有助于陆良县解决蔬菜废弃物非法倾倒引发的污染问题,并对蔬菜废弃物进行无害化处理,可产生大量的有机肥和天然气,从而推动陆良县、曲靖市乃至云南省绿色和有机农业以及天然气产业的发展。该项目是公司在污泥、蓝藻处置的基础上,将处置物拓展至废弃菜叶领域,业务拓展更加多元化。该项目建成后,将成为中国目前规模最大的蔬菜废弃物处理项目,示范效应明显。 布局合理持续高增长,激励机制到位员工动力十足 公司传统泵业务虽然难以呈现爆发式增长,但整体发展平稳,维持稳定的增速,为公司贡献稳定的现金流支撑。金山环保自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”壁垒高,溢价能力强,盈利能力突出;且在手订单充足,保障业绩高增长。中咨华宇加快资源整合,同时发挥前端资源导流作用,助力公司斩获PPP项目。公司业务布局合理,发展思路清晰,业绩有望维持高增长。 同时公司积极推出员工持股计划以及股票期权激励,多渠道完善激励体系。1)员工持股计划:实际控制人减持1,680万股给第三期员工持股计划,成本为24元/股。17年3月员工持股计划购买347.53万股,成本26.81元/股。2)股票期权激励:向729元员工(员工总数18%)授予股票期权3,881万份,行权价格27.84元,行权条件为2016-2018年业绩较2015年增长70%/125%/170%。多渠道的激励机制实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性。 我们认为公司业务布局合理,发展思路清晰,致力于打造“环境医院”平台,在污泥、蓝藻处置及环评领域深耕细作,业绩持续高增长可期。同时公司多渠道完善激励体系,实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性。我们预计公司17-19年归属净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为27/20/15,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期,费用率提升。 公司2016年实现营收69.2亿元,同比增长9.08%,实现归属净利润10.81亿元,同比增长16.18%,基本符合预期。拟每10股派2元。 经营活动现金流净额转负。16年公司经营活动现金流净额为-4.63亿元,同期减少358.47%,其中由于经营规模扩大16年支付员工薪酬福利8.54亿元,较2015年的4.02亿元增长112%;支付税费5.38亿元,较2015年的3.38亿元增长59%。 费用率上升。16年公司总费用率上升1.65%至14.41%,其中销售费用增长101%,销售费用率增长0.78%至1.7%;财务费用率增长0.62%至4.82%。 固废综合平台各项业务稳步推进,环卫业务增长突出。 随着垃圾焚烧与餐厨等项目的投运,公司固体废弃物处置业务同比增长24.2%。 环卫业务市场拓展顺利,收入高速增长167.7%,环卫项目149个(现有超170个),清扫面积2.2亿平方米。再生资源业务通过收购东江和上海森蓝等,收入增加43.76%,电子废弃物年拆解能力已达2020万台。水务业务稳健运营,由水价提升带来毛利率和收入增长。市政施工业务收入减少38.6%,垃圾焚烧电厂建设略低于预期,环保设备销售同期占比增加而土建施工业务量同比减少。 紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人。 公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。16年,公司对外投资总金额20.74亿元,较15年的16.3亿元增长27%。公司17年将继续加大投资,除环卫业务继续扩张外,也将大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板;加快开建垃圾焚烧电厂,加快固废处置的闭环链接。 盈利预测与投资评级。 公司固废处置产业链布局完成,环卫业务模式领先并进入盈利期,同时积极拓展市政基础设施PPP项目,先后中标吉林和龙、湖南省道县、陕西兴平、湖南吉首等PPP项目。公司46.5亿元定增方案已过会等待批文,顺利实施将大幅度减少公司财务成本。我们预计公司17-19年归母净利润分别16.0/20.7/26.4亿元,摊薄EPS分别为1.56/2.03/2.58元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。