公司发布 2021年半年度报告，报告期内实现营收 4.62亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75亿元，同比减少 192.18%； 扣非归母净利润-2.53亿元，同比减少 279.66%。 收入维持高增，费用加大导致利润承压。2021年上半年公司实现营收 4.62亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75亿元，同比减少 192.18%；扣非归母净利润-2.53亿元，同比减少 279.66%。 Q2单季度实现营收 2.78亿元，同比增长 36.5%，收入维持高增长。 净利润下降是因为网络安全行业企业存在明显的季节性属性，收入大比例来源于下半年，而费用是全年均摊；公司报告期内期间费用率为 120.3%，同比增加 30%。其中，研发费用和管理费用高增，费用率分别为 47.12%和 60.05%，同比增长 26%和 31%；除此之外，公司报告期内确认股权激励的 4411.15万元股份支付费用，导致利润承压。 各业务新产品进展顺利，新安全赛道竞争力增强。报告期内，公司加大研发力度，研发投入为 2.17亿元，同比增加 90%；公司新增研发人员 369人，研发人员平均薪酬同比增长 12.8%；云安全业务方面，公司“安恒云”系列产品多云管理新增了华为 HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、easystack、百度云、中软国际等平台的对接能力； 发布 SaaS 化主机安全管理、SaaS 化云安全中心；信创领域，新增二十几个省市级信创云安全整体案例。大数据安全领域，推出“AiLand数据安全岛”产品，致力于保障数据的安全流通，解决数据共享过程中的安全及隐私问题。此外，公司近日定增通过，加上定增金额，公司拟投资 17.13亿元在数据岛、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关五个项目。我们认为，公司在新安全这一优质高增赛道的竞争力将持续。 数据安全法实施在即，数据安全领域行业空间打开。《数据安全法》将于今年 9月 1日正式颁布实施，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，数据安全细分领域空间扩张。公司成立之初就是以数据安全为切入点，发布市场首款数据库审计与风险控制系统，在数据安全领域产品线和项目经验丰富，将受益。此外，工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿，其中提到，网络安全产业规模到 2023年要超过 2500亿，CAGR 超过 15%；电信等重点行业安全支出占 IT 支出的比例应不少于 10%。对标美国政府的 20%占比，我国平均仅 2%左右，未来提升空间较大；等保 2.0的修订，将过去的加分制度变为减分制度，将增加企业适用项目的安全支出，安全投入增加。第三，网络安全审查办法的修订，对监管对象的范围进行扩充，关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开。 投资建议 我们预计，公司 2021-2023年 EPS 为 2.52/3.74/5.15，对应市盈率分别为 132/89/64。目前，网络安全行业景气度较高，公司在新安全赛道核心产品市场竞争力强，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；行业政策落地不及预期的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险；疫情反复带来下游订单不稳定的风险。

事件 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收2.08亿元，同比增长147.82%；实现归母净利润-792.20万元，同比增长81.99%；实现扣非后归母净利润-2428.39万元，同比增长56.51%。 业绩符合预期，2021Q2单季度受季节性因素的影响较大。公司2021Q2单季度实现营收5882.56万元，与去年同期持平，主要是由于公司的客户群体以政府、电信运营商、金融、交通等领域客户为主，受其采用的预算管理制度和集中采购制度等影响，公司的营业收入历来呈现明显的季节性特征，主要集中在下半年尤其是第四季度。而公司2021Q1营收同比增长489.14%正是由于2020Q4的收入确认递延所致。并且，从2021年开始公司的解决方案类业务采用新会计准则按合同完成法确认收入，也影响了2021Q2单季度的收入确认。 毛利率持续提升，管理费用率下降，持续高研发投入。公司毛利率持续提升， 2021H1/2021Q1/2020全年毛利率分别为87.71%/85.80%/79.94%。销售费用率41.93%与去年同期持平，管理费用率22.43%，去年同期为36.11%，费用率较高主要是上半年收入基数较小所致。2021H1公司研发投入1.37亿，同比增长95.88%，研发投入占营收比例达到66%。 党政信创延续，行业信创进展超预期。党政公文系统已覆盖到部委、省级、地市级，下一步有望下沉到区县级；同时，党政信创内容有望向纵深发展，电子政务有望接力。2021年是行业信创元年，力度比党政信创大，进展超预期。金融信创二期将扩容试点机构，明年规模预计将继续大规模扩容。信创类招标多集中在下半年，因此公司下半年业绩有望加速。 公司与中国移动、中移资本签订《战略合作备忘录》，约定3年至少新增20亿合同订单。此次中国移动与公司的深度合作将影响深远，体现在：第一，增强东方通在后续电信行业信创中的竞争力，目前电信行业信创尚未大规模开始，东方通若与中移绑定将大大提升其在后续电信行业信创中的竞争力；第二，拓宽东方通与中移的合作范围及收入规模，东方通中间件是历来中移动集采的入围单位，但是每年中间件采购总额不足3000万，未来中移与东方通的合作可能会进一步深化，拓宽合作范围及收入规模；第三，中国移动或可为东方通带来新客户，中国移动也有较多政企客户，东方通有望与中国移动合作，共同为政企客户提供业务服务。 投资建议 2021年是行业信创元年，信创进展超预期，东方通作为国产中间件的龙头厂商已在党政、金融领域取得优势地位。中国移动与公司的深度合作更将大大增强公司在后续电信行业信创中的竞争力，并拓宽公司与中移的合作范围及收入规模。同时，云计算和 物联网的发展也将为中间件带来新的增量机会。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.28\6.85\10.64亿， EPS 分别为0.94\1.51\2.34元，对应PE 为34.57\21.57\13.89。维持“推荐”评级。 风险提示 信创进展不及预期的风险。市场竞争激烈导致价格下降的风险。

事件2021年8月23日晚，公司发布 2021H1财务报告，报告期内公司实现营业收入21.78亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长119.95%，业绩增长符合预期。 公司业务云转型过半，成本把控能力逐步加强。公司21H1实现营收21.78亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长119.95%。具体来看，数字造价业务实现营收16.79亿元，同比增长45.80%，占营收比重78.11%；数字施工业务实现营收3.18亿元，同比下降5.32%；数字设计业务、海外业务与其他业务共实现营收1.52亿元，占总收入比7.08%。公司合同负债余额增至19.51亿元，较20年末增长18.63%，其中云合同负债17.12亿元，较20年末增长13.30%。报告期内，公司毛利率88.69%，同比下降1.72pcts，主要系人工成本大幅提升，去年同期受疫情影响人工差旅费用减少所致。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率分别为27.76%、20.73%分别下滑1.86和0.58pcts，受益于公司业务云转型已过半带来的规模效应。 公司造价业务全区域转云，云续费率持续高企。公司上半年完成造价业务全面云转型，数字造价业务的发展进入到了新的阶段。造价全系产品实现国产化生态适配；覆盖9个主要造价产品的云计算平台持续优化。受益于高端客户和大企业客户转云的带动，公司2017、2018、2019转型地区云转化率、云续费率均>85%，2020年转型地区转化率达到70%，续费率>85%，截至2021上半年新转型地区的转化率>40%，并且实现了当期收入的正增长。公司造价业务持续迭代订阅模式下的客户运营方法论，2021上半年标准产品线上续费率突破80%。 施工业务新签合同快速增长，有望成为公司新增长引擎。数字施工业务21H1营收3.18亿元，同比下降5.32%，主要系施工业务收款存在周期性，下半年为订单落实交付确认收款，截至报告期末，数字施工项目级产品累计服务项目数4.6万个，累计服务客户超过4000家。数字施工业务以合同拓展为首要目标，大力加强企业级产品覆盖率和项目级单品渗透率，尤其在特一级资质施工企业中实现了较好拓展，21H1公司新签合同额较上年同期增长超过100%，上半年新增项目覆盖8000个，新增客户覆盖600家。 鸿业产品线整合顺利，关注未来多业务协同发展。报告期内，公司推进整合鸿业科技，努力实现从产品到市场到渠道端的打通。上半年推出设计资源平台完成8个完整试点项目，21年6月推出BIMSpace2022版正向设计产品，进一步提升用户应用率，新签约6家标杆客户。叠加公司良好的营销运营体系，未来设计端能够取得快速增长，带来协同效应。 投资建议 公司业绩符合预期，随着公司云造价业务全面转云，订阅模式优势逐步加强，施工业务受收入确认因素影响小幅下滑，但订单量价持续突破，我们持续看好公司未来发展，上调公司盈利预测。我们预计，公司2021-2023年实现营业收入50.80/64.07/80.13亿元，对应2021-2023年PS 为14.31X/11.25X/8.90X，维持“推荐”评级。 风险提示 云业务拓展不及预期；经济形势不确定带来的客户企业IT 支出减少；宏观政策不确定风险。

事件 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收40.83亿元，同比增长57.25%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长61.01%；实现扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长234.31%。 业绩符合预期，2021Q2单季度受公允价值变动收益的影响较大。 公司2021Q2单季度实现营收20.41亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比-18.89%，同比下降主要是受到公允价值变动收益的影响，2021Q2公允价值变动净收益为-350万，2020Q2这一项为11546万，若剔除此项影响，则公司2021Q2净利润增速与收入增速持平。公允价值变动损益主要是对Ficha 公司的投资损益以及资金理财收益。 虽然受到芯片短缺及原材料上涨的影响，毛利率仍环比不断提升，期间费用率略有增加。受益于规模效应的显现，毛利率不断提升， 公司2020年全年、2021Q1、2021Q2毛利率分别为20.36%/23.39%/24.72%，净利率分别为4.82%/7.62%/6.89%，期间费用率分别为20.05%/15.73%/16.55%。公司长期保持高研发投入，2020年研发投入8.17亿元，占营收比例为12.02%，持续三年研发投入占营收比例超过10%，公司研发人员占比达到40.69%。2021H1公司实际研发费用同比增加30.93%。 智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展，产品布局全面。 上半年，公司智能驾驶、智能座舱新产品保持快速增长，新产品的快速发展仍是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，公司智能座舱业务收入同比增长44.13%，智能驾驶业务收入同比增长182.68%，网联服务及其他业务收入同比增长121.30%。报告期内，公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS 产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点，可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04已获多个项目定点。公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。 智能座舱渗透率快速提升，智能驾驶方面公司具有卡位优势。公司智能座舱产品布局全面，受益于智能座舱渗透率快速提升，有望持续放量。根据伟世通预测，2020年智能座舱主要产品（包括车载娱乐信息系统、仪表盘、中控显示屏、车联网、HUD）全球市场规 模约为447亿美元，预计2025年将超过738亿美元，2019-2025年CARG 为10.43%。智能驾驶方面，公司与英伟达合作自动驾驶域控制器，具有卡位优势。英伟达Orin 芯片的单片运算能力可达到每秒200TOPS（每秒200万亿次运算），是上一代Xavier 系统级芯片的7倍，已得到众多主流车企的认可。由于目前L2+级别的车型渗透率仍低，自动驾驶域控制器尚未得到大规模应用，未来发展空间巨大。 投资建议 公司2021H1营收高速增长，新客户不断拓展，盈利能力不断增强。智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展，且产品布局全面。公司智能座舱产品结构完善，受益于智能座舱渗透率快速提升，有望持续放量；智能驾驶方面，公司与英伟达合作自动驾驶域控制器，具有卡位优势，自动驾驶域控制器未来发展空间巨大，看好公司增长前景。预计公司2021-2023年EPS 为1.38/1.75/2.04元，对应2021-2023年PE 为67.07X/53.04X/45.50X。维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；人才流失的风险。

事件 2021年 8月 25日晚，公司发布 2021H1财务报告，实现营业收入 20.52亿元，同比增长 26.72%；扣非归母净利润 3.00亿元，同比增长 4.58%，业绩增长符合预期，维持“推荐”评级。 成本把控能力提升，多产品线业务持续加强。报告期内，公司实现营收 26.72%增长，归母净利润实现 108.50%增长，主要系报告期内非经常损益增长较大，公司处置交易性金融资产取得投资收益达到 3.72亿元。报告期内，公司整体业务毛利率为 74.32%，同比下降1.99pct，主要系公司对创新互联网业务子公司的成本投入加大。公司报告期内成本把控能力逐步提升，公司销售费用率、管理费用率分别为 14.23%和 11.55%，同比下降 2.82和 0.02pcts。公司上半年并购恒生利融与丹渥智能增强了细分业务领域实力，核心产品 UF3.0、O45、TA 系统、估值 6等均有业务落地案例，持续加强公司在行业的领先地位。 零售 IT 与资管 IT 双引擎驱动，业绩稳步增长。公司零售 IT 业务收入 7.39亿元，同比增长 22.84%，毛利率 71.06%，公司零售业务新系统在信创方面做到了全面支持，可以满足金融机构后续信创项目的需求，零售 IT 业务流程外包取得成功，公司多 APP 产品在财富管理领域获得认可；资管 IT 业务，公司继续巩固自身优势，投资交易系统 O45产品 在国有银行、股份制银行、城商行等客户群体中，均实现了核心客户的重点覆盖。 持续提升研发投入，推动公司国际化进程。公司上半年研发投入8.27亿元，占营业收入的 40.31%。研发人员数量为 7148人，占公司总人数比为 59.8%，较去年年末提升 0.73pct。公司全面加强 Light技术平台的能力，加大对金融数据库的投入，计划打造符合行业规范的信创数据库，在极速交易领域引入 FPGA 技术，公司上班半年发布 AI 产品 3个，新增签约客户 30家，新增上线 15家，AI 文章落地天风证券、中信建投、国联证券等一些头部客户。公司通过恒生利融与 Finastra 达成战略合作，共同开拓大陆和香港地区的资金交易系统业务，落实和推进国际化战略。 投资建议 公司是国内金融 IT 领先企业，在国内宏观环境对资本市场创新的支持和鼓励对外开放的趋势下，金融 IT 行业前景广阔，随着公司产业布局逐步多元化，有望给公司带来新的业务增长点。预计公司 2021-2023年 EPS1.42/1.76/2.14，应 2021-2023年 PE 分别为63.51X /51.37X /42.11X。维持“推荐”评级。

事件2021年8月19日晚，公司发布 2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入45.98亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长40.44%，业绩符合预期。 公司多业务持续稳定增长，财务表现创历史新高。公司在报告期内实现营收45.98亿元，同比增长34.65%，分业务来看，公司自主研发的工业软件产品在上半年持续放量，软件研发及工程服务收入32.65亿元，同比增长47.86%；宝之云四期也在去年上架率大幅提升，IDC 业务收入稳步增长，服务外包实现13.00亿元，同比增长11.11%。报告期公司实现归母净利润9.25亿元，同比增长40.44%； 公司实现净经营性现金流入12.17亿元。同比增长52.18%。公司在报告期内加强对工业互联网、智慧制造等研发研发投入， 研发投入4.28亿元，同比增长39.13%，公司业务结构趋于合理，多项财务数据均创历史新高。 推进工业互联网平台建设，国产PLC 打破海外垄断。公司报告期内持续深耕工业互联网平台建设，有序推进xIn3Plat 品牌下ePlat、iPlat 等相关技术组件研发，在2021年世界AI 大会上完成人工智能中台首发，为 xIn3Plat 打造支撑 AI 产品研发的平台体系，推出PLC产品，实现PLC 高端控制系统国产化，打破海外巨头垄断。基于宝信互联网平台，开展智慧矿山解决方案、梳理钢铁制造单元机器代人的应用场景、开展钢铁制造智慧安全生产整体解决方案研究。 顺应“新基建”，推进IDC 全国战略布局。公司IDC 业务稳定增长，在不断夯实上海基地的同时，逐步推进宝之云新一代信IDC 业务全国布局战略，推动宝之云IDC 五期（罗泾）项目以及梅山基地项目的开工建设，预计建成后将分别为客户提供10500个与7000个6kW机柜，同时有序开展核心区域资源储备。公司积极布局一线城市周边地区产业布局，成立河北宝宣公司，同时相继拓展南京、武汉、马鞍山等城市拓展工作；推动与各省市之间战略合作，在全国多省市推进业务合作。在云服务层面，“云网芯”ONE+平台已投入运行，持续推进宝之云节点建设和云服务节点互联互通，加速全国布局。 投资建议 公司是“工业互联网+IDC”行业中龙头企业，长期成长性和确定性较强，看好公司未来发展。 预计公司2021-2023的EPS 分别为1.18/1.49/2.03，对应的PE 分别为56.92X/45.13X/33.22X，维持“推荐”评级。风险提示 IDC 上架情况不及预期；工业互联网落地情况不及预期；宏观政治风险。

事件 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收10.46亿元，同比增长75.80%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长45.43%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长27.37%。 净利润增速低于营收增速，主要是研发投入加大以及股权激励费用影响。营收持续高增，公司2021Q2单季度营收增速为87.99%，创下上市以来的新高，归母净利润增速为24.48%。净利润增速低于营收增速，主要是研发投入加大以及股权激励费用。2021H1公司研发投入2.22亿元，同比增长93.72%，研发投入占营收比例为21.23%，增加1.96个百分点。截至报告期末，公司研发人员达1004人，占公司总人数比例为45.43%。2021H1限制性股票激励产生的股份支付费用共4,641.20万元。若剔除研发和股权激励费用这两部分因素，则公司净利润增速与营收增速基本持平。 北美、欧洲市场表现强劲，全球化发展空间巨大。分地区看，北美市场营业收入同比增长105.99%，主要是报告期内汽车综合诊断产品、TPMS 产品和ADAS 产品实现高速增长，第三代Ultra 系列智能诊断产品以及电池检测等新产品自去年推出后，市场反馈良好。 欧洲市场营业收入同比增长102.30%，主要是报告期内汽车综合诊断产品、TPMS 产品和软件云服务实现高速增长。中国及其他地区主营业务收入同比增长32.61%，主要是报告期内TPMS 产品、软件云服务实现高速增长，汽车综合诊断产品实现快速增长。 大力布局汽车后市场数字化、新能源化和智能化，核心技术与新产品不断取得突破。数字化方面，公司深度运用大数据和人工智能技术，结合维修信息、远程专家和维修案例，贯穿诊断、维修、配件三大核心业务环节，提供一站式的智能维修综合解决方案，持续构建AUDI，BMW，BENZ 等重点车系的故障引导式智能维修信息。 新能源化方面，公司一方面结合第三方独立维修门店需求，持续拓展综合诊断产品新能源车型的覆盖，在新能源领域实现Telsa ModeX ，Mode S 的常用功能覆盖。另一方面，结合汽车后市场维修需求，拓展公司经营业务，围绕新能源维修场景提供完整的产品、服务和解决方案，凝聚核心技术优势，提供动力电池检测、均衡仪、充放电机、充电桩及云平台软件等服务。上半年实现覆盖20kW直流、240kW直流快充和480kW 直流超充产品。 智能化方面，公司的ADAS 校准软件实现了全球2021及2022年款部分新车型的覆盖，新增Tesla、Maserati、上汽大通/LDV、Bendix、Wabco、Detroit、Freightliner、International、Peterbilt、Volvo、Kenworth等品牌覆盖，实现全球车系覆盖率95%以上，为行业内最新最全的ADAS 标定系统。2021上半年公司推出校准设备IA900，产品将完整四轮定位调校与ADAS 标定进行有效融合，打破了汽车后市场四 轮定位和ADAS 标定环节相割裂的局面，大幅提高四轮定位与标定的效率和准确度。 投资建议 公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头，业务由汽车综合诊断产品扩展到TPMS 产品、ADAS 标定工具及软件云服务，在最成熟的美国汽车市场与实耐宝、博世同处第一梯队，并持续向欧洲及新兴地区拓展，全球化发展空间巨大。中国汽车后市场处于转型升级期，且平均车龄向老龄化发展给独立维修厂带来发展机会，国内市场作为公司的战略市场发展潜力巨大。我们预测公司2021-2023年EPS 1.36/1.87/2.55元， 对应2021-2023年PE62.29X/45.39X/33.17X。维持“推荐”评级。 风险提示 境外经营风险；市场竞争导致价格下降的风险；政策法规风险；中国市场拓展不及预期的风险。

事件 2021年 8月 11日，公司与中国移动、中移资本签订了《战略合作备忘录》。中移资本是中国移动下属的全资产业投资机构，根据目前公司向特定对象发行 A 股股票事项的进展需要，为进一步加深战略合作伙伴关系，推动公司与本次发行认购对象中移资本母公司中国移动间的战略合作，基于公司与中移资本双方的战略合作协议，公司与中移资本、中国移动共同签署了《战略合作备忘录》，用以明确协同目标，牵引各方进一步细化落实战略协议。 协议约定 3年带来 20亿新增订单，为公司高成长注入强心剂。 中国移动和东方通双方（包括所属各部门和分子公司）作为各自领域的头部企业，以业务协同为基础，以股权合作为纽带，本着开放、诚恳、务实的合作精神，互为客户、互为渠道、联合创新、共拓市场、合作共赢，在 2022-2024三年战略协议期内，在产品质量、服务、技术、价格等具有市场竞争力的前提下，基于市场化原则共同推动业务落地，通过战略合作力争促进：中国移动在上述战略合作期内为东方通带来新增合同（含订单）总金额累计不低于 20亿元人民币。 中国移动作为电信领域的龙头企业，与公司的深度合作将影响深远。三方承诺，合作三方中的任何一方均视对方为重要的供应商，在符合国家相关法律法规的前提下，依照市场公平原则，同等条件优先选用对方的产品和服务，优先与对方开展合作，在相关领域开展重点合作，合力拓展市场。我们认为，此次中国移动与公司的深度合作将影响深远，体现在：第一，增强东方通在后续电信行业信创中的竞争力，目前电信行业信创尚未大规模开始，东方通若与中移绑定将大大提升其在后续电信行业信创中的竞争力；第二，拓宽东方通与中移的合作范围及收入规模，东方通中间件是历来中移动集采的入围单位，但是每年中间件采购总额不足 3000万，未来中移与东方通的合作可能会进一步深化，拓宽合作范围及收入规模；第三，中国移动或可为东方通带来新客户，中国移动也有较多政企客户，东方通有望与中国移动合作，共同为政企客户提供业务服务。 投资建议 2021年是行业信创元年，信创进展超预期，东方通作为国产中间件的龙头厂商已在党政、金融领域取得优势地位。此次中国移动与公司的深度合作更将大大增强公司在后续电信行业信创中的竞争力，并拓宽公司与中移的合作范围及收入规模。同时，云计算和物联网的发展也将为中间件带来新的增量机会。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为 4.28\6.85\10.64亿，EPS 分别为0.94\1.51\2.34元，对应 PE 为 38.76\24.18\15.57。维持“推荐”评级。 风险提示 信创进展不及预期的风险。市场竞争激烈导致价格下降的风险。

事件 2021 年7 月3 日，公司发布2021 年半年业绩公告，预计2021年上半年实现营收18.5 至21 亿元，同比预增14.23%至29.67%；实现归母净利润6.6 至7.02 亿元，同比预增92.03%至104.25% ；实现扣非归母净利润2.7 至2.87 亿元，同比预变化-5.78%至0.16%。 21Q2 业绩符合预期，预计费用端同比增长较快。公司上半年实现收入18.5 至21 亿元，21Q2 单季度实现10.99 至13.49 亿元，同比增长-0.63%至21.97%，业绩基本符合预期，21Q2 扣非归母净利润为2.32 亿元至2.49 亿元，同比预变化-10.34%至-2.7%。营收和扣非利润的变化情况存在区间差异，主要因为去年公司多项业务受疫情所限，出差和部分商业推广受到影响，21 年多项活动回归正常，因此预计费用端同比增长较快。 资本市场改革红利远未结束，行业有望持续受益。公司作为国内资本市场IT 龙头企业，金融政策改革为行业带来增量变化，公司有望最先受益。例如全面注册制、T+0 等政策预期，能够带来券商核心交易系统升级改造的需求；多项新的金融产品的推出（公募REITs），交易所交易规则的改变带来系统改造需求提升；金融对外开放的持续推进，外资券商、资管机构等进入中国市场，资本市场IT 建设需求有望进一步提升。 新产品储备充分，产品更替周期有望加速。公司多项基于JRES3.0分布式系统打造的新产品已在实现部分客户上线，目前UF3.0 已经在年初上线招商证券，O45 平台已在华泰证券风控和自营条线落地。 当前券商核心交易系统中，集中式仍为主流模式，未来随着公司新产品线多个客户落地，分布式系统在券商的普及将会更快迭代，看好公司新产品落地为公司业绩带来的成长。 投资建议 公司是国内金融IT 领先企业，在国内宏观环境对资本市场创新的支持和鼓励对外开放的趋势下，金融IT 行业前景广阔，公司产业线多元化布局，有望给公司带来新的业务增长点。预计公司2021-2023 年EPS1.42/1.76/2.14，应2021-2023 年PE 分别为 63.88X/51.67X /42.35X。维持“推荐”评级。 风险提示 资本市场改革推进不及预期；新业务带来的不确定性风险；市场竞争环境变化的风险；金融创新业务推进不及预期。

本篇报告主要对市场关于道通科技的三个关注点进行解答。 如何分析公司的海外业务？北美地区汽配维修市场最成熟，公司与实耐宝、博世同处第一梯队，竞争格局较为稳定，汽车综合诊断业务收入贡献较平稳，TPMS业务、ADAS标定工具与软件升级云服务仍处于快速发展阶段；欧洲汽配维修市场的发展阶段与美国市场较为相近，但由于区域相对分散，市场集中度不高，公司在欧洲地区各项业务均处于持续拓展阶段，TPMS后装市场需求尚未完全释放，有望迎来高速增长期；除北美欧洲这类发达地区之外，一些新兴市场由于各种因素也拥有较大的人均汽车保有量与较高的平均车龄，汽配维修市场发展空间广阔，公司不断向这类新兴市场拓展，收入有望持续快速增长，2020年业绩增长贡献突出。 国内汽车后市场处于转型升级期，需求何时爆发？我们认为国内汽车后市场发展潜力巨大，独立维修厂的市占率有望不断提升，通用诊断设备需求增长在2025年后有望加速。平均车龄是驱动独立维修厂发展的关键因素，以美国发展史为鉴，汽车车龄达到10年以上对独立维修厂的需求会大幅增加。中国平均车龄向老龄化发展，到2025年，车龄10年以上的车占比预计可以达到40%以上，这将大大增加独立维修厂的业务需求。另一方面，汽修行业向整合升级的方向发展，对诊断设备的需求不断增长，与美国对比，中国境内活跃的汽车智能诊断电脑数量相比汽车保有量来说仍有很大的提升空间。 新能源汽车给公司带来机遇还是挑战？市场认为新能源车的普及可能减少汽车维修诊断产品的需求，我们认为新能源汽车销量增速很快，但预计保有量占比在2040年前依然较小。公司紧跟新能源汽车趋势，对智能电池分析系统等进行了前瞻研发布局。同时，未来随着ADAS系统的不断推广和升级发展，公司布局的ADAS智能检测标定工具有望迎来快速发展的机遇期。 投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润为6.12、8.40、11.49亿元，对应eps为1.36、1.87、2.55元，则公司当前股价对应2021-2023年PE分别为54.1、39.4、28.8，维持“推荐”评级。 风险提示境外经营风险；价格下降风险；中国市场拓展不及预期风险。

公司业绩恢复高增长，云收入占比持续抬升。2020年公司实现营收 54.58亿元，同增 18.92%；实现归母净利润 8.09亿元，扣非归母净利润 6.77亿元，较去年同期分别增加 6.65%和-0.58%，基本符合预期。分季度来看，Q4收入快速增长，实现营收 22.14亿，实现归母净利润 7.4亿元。分业务来看，网络安全业务收入为 33.5亿元，同增 18%，营收占比 61%；云计算业务收入 15.9亿元同增 31%，营收占比提升至 29%；基础网络及物联网收入 5.18亿元，同比下降2.50%，营收占比降至 9.50%。报告期内，公司收入增速有所放缓，主要系公司受到疫情影响，上下游需求受到影响，战略调整及执行的速度不及预期。此外，公司执行新收入准则，原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务，自 2020年开始作为单项履约业务，先确认为合同负债后分期确认收入，部分收入须递延至本报告期之后确认收入，报告期内受此影响的收入为人民币 1.91亿元。 高研发夯实产品竞争力，各项指标表现亮眼。公司毛利率较去年同期下降 2.21个百分点，主要是由于云计算及 IT 基础设施业务占比提升所致。盈利能力方面，公司期间费用率较去年同期上升 1.92个百分点，其中，销售费用率下降 1.86个百分点，管控合理。研发投入 15.09亿元，占收入比重高达 27.65%，同比上涨 32.29%。高研发投入保障了公司新品研发符合市场趋势，进一步夯实了产品竞争力。此外，公司预收账款为 7.21亿元，同比增长 82.07%。期间发布股权激励计划 2.97亿元，占净利润比例 36.72%，其中核心技术人员激励为 1.37亿元，占总激励计划的 46.06%，体现了公司依靠技术创新稳健发展的决心。 网安云化交付能力显现，将持续受益于网安市场高景气度。报告期内，公司发布 SaaS 化网安业务 SASE“云安全访问服务 SangforAccess” 率先布局安全云化市场，符合市场趋势。此外，在传统安全方面，根据 IDC 数据，公司下一代防火墙已连续 5年在统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二；VPN 产品连续 13年持续保持国内市场占有率第一；全网行为管理产品连续 12年在安全内容管理类别中持续保持国内市场占有率第一；应用交付产品 2014年至 2020年前三季度国内市场占有率持续保持第二，2020年第四季度升至市场第一。公司多款网络安全核心产品入围 Gartner 国际魔力象限，产品影响力得到肯定。根据 IDC 数据，2021年全球网络安全硬件、软件、服务投资将达到 1,435亿美元，同比增长 8.7%。预计 2019-2024年，全球网络安全相关支出年均复合增长率为 9.41%，2024年将达到 1,892亿美元。预计 2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2024年中国网络安全市场规模将增长至 172.7亿美元，年均复合增长率为 16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。公司作为国内较早从事网络安全业务的企业，在网安市场具有领先优势。此外，公司持续将超过营收的 20%投入到研发创新，在网络安楷体 全与云计算领域已有深厚的技术积累。公司坚持全行业覆盖的渠道策略，和公司达成深度合作关系的代理商已超过千家，成熟的渠道体系助力公司实现高速增长。在网安市场高景气度下，公司作为行业龙头具有强大的核心竞争力，有望充分收益。 云计算业务持续推进，多款产品市场竞争力强劲。2020年公司持续推进云计算业务升级，完成从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变，推出了 ARM 架构超融合、深信服容器云平台、深信服大数据平台、深信服数据库服务平台等多款创新性产品。根据DC 数据，公司桌面云 VDI 终端产品连续四年中国市场占有率排名第二；超融合 HCI 产品连续三年中国市场占有率排名第三；云桌面软件 VCC 产品 2017年至 2018年中国市场占有率排名第三，2019年升至第二。公司在云计算领域占据市场优势地位，核心竞争力逐步上升。 投资建议 我们预计，公司 2021-2023年 EPS 为 2.56/3.32/4.44，对应市盈率分别为 107/82/61。目前，网络安全行业景气度较高，公司作为行业龙头企业地位稳固，核心产品市场竞争力强，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险；研发、销售投入加大致期间费用较高，且不能带来营收和利润预期增长的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。

事件 公司发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。2020年公司实现营收 2.63亿元，同比增长 5.67%；实现归母净利润 4447.34万元，同比下降 39.72%。2021Q1公司实现营收 4395.12万元，同比增长 86.21%；实现归母净利润 381.58万元，同比增长 310.39%。 2021Q1业绩高增长，持续加大研发投入。2020年公司营收微增，净利润有所下降，主要原因是两方面：一方面受疫情影响，公司重要子公司武汉思普崚的销售和研发均受到较大影响，产品交付出现延迟，未能达到增长预期，下游客户预算降低或项目出现延迟；另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用大幅增加，同比增加67.58%，研发费用占营收比例为 24.08%，2019年为 15.19%，同比上升 8.89pct。2021Q1公司继续保持高研发投入，研发费用占营收比例为 34.89%，扩充研发人员团队，研发人员薪酬有所上涨。截至2020年 12月 31日，公司拥有研发人员 135名，技术支持人员 28名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为 70.87%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域。公司在北京、武汉设立了技术与产品研发中心，在北京设立了网络攻防研究实验室。 专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。经过多年发展，公司积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。2020年公司安全网关产品推出了 V5.1、V5.3和 V5.4三个主要版本，全流量安全分析产品推出 V2.1和 V2.2两个主要版本，安全策略可视化产品推出了 V1.8.1、V1.8.2和 V1.8.3三个主要版本，对入侵检测、安全策略路径计算、物理拓扑发现、内网攻击面分析、全流量分析等关键软件的核心引擎进行重构和升级换代，大幅提升了产品性能与先进性，为安全策略智能运维平台、网络流量安全分析系统、攻击面可视化管理平台未来几年的发展奠定了良好基础。 在下一代信息网络适用领域，SPOS 嵌入式安全网关产品先后完成了在飞腾 FT1500A/16、FT2000/4、龙芯 3A4000、兆芯 KH-S20000、海光 3250平台上的适配，同时完成了对网讯国产化网卡的适配和性能调试，最大吞吐能力达到 100Gbps，并完成了与统信 UOS、麒麟操作系统内核的深度融合适配，帮助客户推出多款基于国产化技术的安全产品，在信创领域进一步巩固竞争优势。 投资建议 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商，专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。2020年业务受疫情影响较大，并持续加大研发投入，2021年在持续的产品创新与市场开拓下，全年业绩恢复可期。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.74/2.12/2.62元，对应 2021-2023年PE 为 27.51X/22.62X/18.26X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级

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事件 公司发布 2020年年报，2020年实现营收 41.61亿元，同比增长 31.93%；实现归母净利润-3.34亿元，亏损同比收窄 32.44%；实现扣非净利润-5.39亿，亏损同比收窄 21.63%。 业绩符合预期，服务业务实现高增长。2020年公司营收 41.61亿元，同比增长 32%，近四年复合增长率达 71.76%。公司营收迅速增长的主要原因在于：1）公司新赛道产品和服务的市场竞争力进一步提升，带动公司主营业务收入高速增长；2）政企客户对于实战化安全能力及体系化安全建设的需求提升。分业务来看，安全产品收入28.2亿元，同比增长 35%；安全服务收入 6.5亿元，同比增长 76%； 硬件集成业务收入 6.9亿元，同比降低 0.3%。在网络安全产品收入中，IT 架构安全防护产品收入同比增长超过一倍；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过 50%；IT 设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比例接近 6成，合计同比收入增长率在 60%以上。我们预计，公司未来新赛道产品及服务比重有望继续提升，带动公司持续高速增长。 “高质量发展”战略初见成效，经营质量显著改善。报告期内，公司“高质量发展”战略初见成效，费用率下降，亏损大幅收窄，现金流状况改善。一方面，硬件及其他的营收占主营业务收入比例明显下降，由 2019年的 21.83%降至 2020年的 16.51%；毛利率由 2019年度的 56.72%提升至 59.57%，毛利率提升接近 3个百分点。另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。报告期内，公司销售、管理、研发费率分别为 31.7%、 12.7%、29.5%，较去年同期下降 3.73%、2.24%、3.69%。同时，公司 2020年人均创收 53.38万元，同比增长 16.68%。在利润端方面，公司全年实现归母净利润-3.34亿元，同比减亏 32.44%，未来有望持续收窄。在现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额-6.89亿元，同比增长38.19%，经营性现金流明显改善，经营质量显著提升。 网安市场前景广阔，公司作为行业龙头企业有望受益。根据Gartner 数据，2022年，全球网络安全市场预计将达到 1704亿美元，年复合增速在 9%左右；根据中国信通院数据，2020年中国网络安全产业规模约为 1702亿人民币，市场前景广阔。“十四五”规划专门提出全面加强网络安全保障体系和能力建设，并将网络安全与人工智能、大数据、区块链、云计算共同列为 5大新兴数字产业，为推动战略科技创新，确保产业链、供应链安全，国家将会在包括网络安全在内的科技领域继续加大投入。此外，新型基础设施建设，楷体 也将促进对网络安全建设的巨大需求。公司作为行业领先的企业级网络安全产品及服务提供商，具有全面的产品布局与领先的核心技术能力，市场竞争力强。根据 IDC 数据，2020年度，公司安全分析和威胁情报及终端安全软件市场份额均位列第一，行业领导者地位稳固。此外，公司成为奥运会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商，将为 2022年北京冬奥会和冬残奥会提供系统的网络安全保障，公司市场影响力与核心竞争力将进一步提升。在网安市场保持高景气度下，公司作为行业龙头将持续受益。 投资建议 我们预计，公司 2021-2023年营业收入为 58.2/78.0/101.0亿 元 ， 对 应 市 销 率 分 别 为 10.74/8.02/6.19， 归 母 净 利 润 为0.48/5.69/11.08亿元。目前，网络安全市场维持高景气度，未来网安需求将持续释放，公司作为行业龙头企业地位稳固，在相关政策激励下，公司新赛道产品市场竞争力有望进一步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

事件公司发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营收4.54亿元，同比增长62.07%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长78.51%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长38.54%。 2021Q1增长超预期，新产品市场反馈热烈。公司2021Q1单季度营收、归母净利润增速均创下上市以来的新高。第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUltra产品在北美市场大受好评，出现供不应求的局面。分地区看，北美市场营业收入同比增长41.94%，主要是报告期内汽车综合诊断产品、TPMS产品、软件云服务和ADAS产品均实现良好增长；第三代Ultra系列智能诊断产品以及电池检测等新产品自去年推出后，市场反馈较好。欧洲市场营业收入同比增长76.89%，主要是报告期内第三代Ultra系列智能诊断产品实现高速增长。中国境内营业收入同比增长59.37%，其他地区营业收入同比增长100.98%，主要是报告期内汽车综合诊断产品实现高速增长。 毛利率与期间费用率基本持平，研发投入显著加大。报告期内毛利率62.24%，与上年同期持平。销售费用率12.41%，相比上年同期下降1.75pct。管理费用率11.33%，上年同期9.62%，上升1.71pct，主要系限制性股票激励产生的股份支付费用共2,066万元。财务费用率1.08%，相比上年同期上升5.60pct，主要是汇兑损失。研发投入显著加大，研发费用率22.20%，相比上年同期上升6.58pct，报告期内公司在智能维修信息、云服务和ADAS系统等领域的人员投入增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降68.60%，主要原因是考虑到芯片短缺问题，公司一季度进行了大量的库存备货。非经常性损益约2124万，其中收到政府补助约1131万，汇率套保收益约1202万。 大力布局汽车后市场数字化、智能化、电动化，新产品不断迭代推出。公司紧跟数字化、智能化趋势，在智能维修信息云服务和ADAS系统新产品和新技术上加大了研发投入，2020全年研发投入2.84亿元，同比增长57.24%，研发投入占营业收入比例17.99%，增加2.89 pcts。在数字化方面，公司基于SaaS云计算的维修店管理系统，实现维修店业务的全流程数字化管理，结合维修资料、案例库，运用大数据与人工智能技术，为用户提供系统的向导式的解决方案，可极大提高解决问题的速度及准确度。在智能化方面，公司继续提升ADAS智能检测标定工具的效率和准确度，同时在ADAS系统产品领域已组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对ADAS系统部分传感器系统进行持续投入。在电动化方面，公司积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇，2020年公司开发了系列智能电池分析系统产品。 投资建议公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头，业务由汽车综合诊断产品扩展到TPMS产品、ADAS标定工具及软件云服务，在最成熟的美国汽车市场与实耐宝、博世同处第一梯队，并持续向欧洲及新兴地区拓展，境外收入持续快速增长。中国汽车后市场处于转型升级期，且平均车龄向老龄化发展给独立维修厂带来发展机会，国内市场作为公司的战略市场发展潜力巨大。我们预测公司2021-2023年EPS 1.36/1.87/2.55元，对应2021-2023年PE 54.11X/39.43X/28.82X。维持“推荐”评级。 风险提示境外经营风险；市场竞争导致价格下降的风险；政策法规风险；中国市场拓展不及预期的风险。