公司是国内 LED 显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。 公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司 LED 显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算， 2023年公司在国内 LED 显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过 50%。 出海发挥竞争优势，为公司带来增长 alpha。 未来三年全球 LED 市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和 EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为 22.73%和 21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。 Barco 是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。 2020-2023年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。 行业技术革新为公司带来增长 beta。 小间距 LED 产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量， 2022年开始小间距 LED 的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。 MLED 大势所趋， 2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为 5%，预计到 2027年会提升到10%。 8K 超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高， XR 和 3D 裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。 市场增速估算： 对于小间距 LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于 LED出货面积增速；而对于 MLED（P<1），接收卡的销量增速大于 LED 出货面积增速。因此， LED 显控系统市场增速大于且比较接近 LED 行业出货面积的增速，由于 LED 单位面积价格下降， LED 出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距 LED 显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成 1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例平均为 6%计算（2023年约为 4%），则 2027年全球视频处理设备市场空间约 84亿， 2023-2027年复合年增速超过 35%。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 38.33/50.68/67.26亿元，同比增长 25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润 8.08/11.39/15.55亿 元 ， 同 比 增 长 33.16%/40.87%/36.59% ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为22.24/15.79/11.56倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%；实现扣非归母净利润-0.78亿元，亏损同比扩大15.32%。2024年一季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26亿元，亏损同比扩大44.94%；实现扣非归母净利润-0.78亿元，亏损同比扩大53.32%。 年报：海外收入表现亮眼，收购博超后毛利率有所下滑。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；其中，商业市场实现收入5.00亿元，同比增长43.66%，教育市场实现收入1.66亿元，同比增长4.87%，境外收入为1.57亿元，同比增长71.14%，表现亮眼；实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%；实现扣非归母净利润-0.78亿元，亏损同比扩大15.32%；公司毛利率为93.67%，较去年同期下降4.82个百分点。公司营业成本较去年同期大幅提升，增加了4,261.84万元，增幅为437.94%。主要原因是收购北京博超并表纳入其成本3,469.00万元。北京博超在报告期间承接了较多的委托开发及技术服务项目，定制化发服务导致毛利率较低。费用率方面，销售费用较上期增加9,064.34万元，同比上升26.34%。管理费用较上年同期增加3,195.95万元，同比上升51.10%方面，增幅较大的原因为管理人员的增多与收购相关中介费增长。研发费用较上年同期增加1.01亿元，同比上升35.07%，主要原因为公司研发人员的大幅增长导致的薪酬福利费用的提升。销售/管理/研发费用率分别为52.54%/11.42%/47.09%，销售费用率与研发费用相较去年同期有所降低，管理费用率微增。 一季报：业绩承压，毛利率企稳回升。2024年一季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26亿元，亏损同比扩大44.94%；实现扣非归母净利润-0.78亿元，亏损同比扩大53.32%；毛利率为95.12%，较年报环比回升。销售费用率为69.41%，同比增长2.38个百分点，管理费用率为27.32%，同比增长12.34个百分点，研发费用率为84.21%，同比增长16.5个百分点。 收购提升产品力，国产设计软件龙头未来可期。公司通过收购英国CHAM公司与北京博超完善与增强其产品版图。CHAM公司是一家老牌商业流体仿真软件开发商，此次收购使中望软件正式进入商业流体仿真领域。CHAM公司在CAE领域的技术积累深厚，创始人DudeyBrianSpading是计算流体力学领域最具影响力的人物之一，这次收购补齐了中望多物理场仿真三大学科的最后一块拼图，强化了公司在CAE产品上的竞争力。而对博超的收购是中望软件面向工程建设行业通过国产CAX技术底座来支撑行业三维数字化解决方案的重大举措之一。此外，中望软件还计划在2024-2026年间分批次收购北京博超剩余35%的股权，使目标公司最终成为中望软件的全资子公司。这表明中望软件致力于深度整合资源，提升服务能力和市场竞争力。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为9.79/12.05/15.13亿元，预计公司2024-2026年EPS为0.53/0.60/0.69元，对应市盈率分别为157.03X/140.44X/121.96X,公司作为CAX领域龙头公司，随着国产化与市场渗透率的不断提升，空间有望打开，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示：收购后管理协同的风险；毛利率下滑的风险；下游景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。

事件：公司发布 2024年一季度报告， 报告期内实现营业收入 10.35亿元， 同比减少 14.66%； 归母净利润亏损 4.89亿元， 亏损扩大 18.64%； 扣非归母净利润亏损 5.1亿元， 亏损扩大 19.65%。 业绩承压， 费用管控严格。 公司发 布 2024年一季度报 告， 报告期 内实现营业收入 10.35亿元， 同比减少 14.66%； 归母净利润亏损 4.89亿元， 亏损扩大18.64%； 扣非 归母净利润亏损 5.1亿元， 亏损扩 大 19.65%， 业绩承 压； 毛利率为 58.18%， 较去年同期减少 3.93个百分点； 销售费用为 6.36亿元， 同比减少 4.84%， 管理费用为 0.9亿元， 同比减少 2.74%， 研发费用为 5.32亿元， 同比 减 少 8.17% 。 费 用 率 方 面 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为61.48%/8.74%/51.373%， 均较去年同期有所减少。 “AI First” 战略得到强化， 产品竞争力不断提升。 报告期内， 公司发布安全 GPT 3.0升级版本、 自研 AI 算力平台、 安全建设新范式 2.0、 EDS 存储全新版本与容器引擎 SKE。 这些产品的发布， 体现了深信服在 AI 和云化赋能创新方面的 加码投入 ， 旨在通过 技术升级 和新产品推 出， 为用 户提供更简 单、 更安全的数字化解决方案。 安全 GPT 3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上取得了显著提升， 达到了 91.4%， 远超传统方案。 这一成果不仅展示了深信服在 AI 技术应用上的进步， 也为用户提供了更加高效和安全的网络环境。 此外，公司还首发了自研 AI 算力平台， 这标志着公司在自主研发能力上的进一步加强， 有助于推动公司在 AI 领域的技术创新和应用拓展。 同时， 安全建设新范式 2.0的推出， 以及 EDS 存储全新版本与容器引擎 SKE 的发布， 都是围绕提升用户 体验和满 足市场需求 进行的产 品更新和优 化。 这些 产品的发布 对深信服而言， 不仅是其“AI First” 战略实施的具体体现， 也有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位， 同时也为用户带来了更加丰富和先进的产品选择，推动了整个行业的技术进步和发展。 投资建议： 我们预计， 公司 2024-2026年营业收入为 81.84/90.83/103.62亿元，公 司 2024-2026年 EPS 为 0.58/0.75/1.02元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为95.11X/73.69X/53.91X, 公司 作为网安 与云 计算 龙头 公司， 随 着 下游 景气 度回暖， 业绩增速逐步恢复, 给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 下游企业端景气度不及预期的风险; 市场空间受限的风险。

事件 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告 。 2023 全年实现营收 893.40 亿元（ YoY+7.4%）；实现归母净利润 141.08 亿元（ YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润 136.66 亿元（ YoY+10.8%）。 2024 年一季度实现营收 178.18 亿元（ YoY+10.0%）；实现归母净利润 19.16 亿元（ YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润 17.60 亿元（ YoY+13.3%）。 2023 年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼： 2023 年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收 185.53 亿元，同比大幅增长（ YoY+23.11%）； PBG 持续承压，实现营收 153.54 亿元（ YoY-4.84%），主 要 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 ， 降 幅 收 窄 ； SMBG 实 现 营 收 126.79 亿 元（ YoY+1.46%）； EBG 企业端为三大传统主业增长主力， 实现营收 178.45亿元（ YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。 经营活动产生的现金流量净额同比增长 63.55%，得益于销售回款增加。 2023 年公司毛利率提升 2.15 个百分点至 44.44%， 产品及服务毛利率为 46.34%（ YoY+2.60pct）， 创新业务毛利率为 39.63%（ YoY+1.08pct）。公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。 2023 年公司销售/管理/研发费用分别为 97.73/26.42/98.14 亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为 12.14%/3.10%/12.75%。 2024 年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升： 2024 年一季度营收超预期， 毛利率水平持续提升至 45.76%。 费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加 。 细分业务方面，个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。 六大数字化产品线并进，打造以 OT 为核心的智能物联解决方案： 公司致力于推动 OT 与 IT、 DT 融合，形成“控制执行 ”、“检测计量 ”、“生产运行 ”、“设备状态 ”、“安全生产 ”与“安消一体 ”等六大数字化产品系列， 打造企业级 IT 应用。 通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。 作为 AloT 战略业务中除安防业务的另一大业务方向， 公司主攻企业场景数字化， 结合不同感知技术进行产品研发， 构建各行各业数据分析与应用基础；应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化， 现有数字化产品覆盖众多应用场景， 赋能政府和企业数字化转型升级。 数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化： 公司积极响应“十四五 ”号召的“数字中国”国家重要战略， 布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域， 推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构， 以及软件技术体系支持组件化开发模式。 目前，公司组件仓库中已积累各类组件 4,200 余个，相较 2018 年增长超 14 倍。 此外， 公司推出观澜大模型， 涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势， 持续促进人工智能更广泛的价值落地。 基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势； 行业大模型可利 用行业数据进一步预训练和微调， 在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务；三级架构层层递进，大幅泛化大模型能力。 观澜大模型目前已覆盖 10 余个主行业、近 90 个子行业的 500 多个细分场景， 以满足下游客户个性化、 定制化的数字化转型需求。 大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率： 公司优化模型技术， 将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤， 确保结果的准确性并最大化资源利用效率； 化工园区场景中，抽烟打电话检测误报已降低 80%以上。 另外， 通过 CV 大模型图像理解能力， 可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。 借助大模型泛化能力及目标检测能力， 公司进一步提升算法开发和应用的效率， 可快速孵化新算法，实现新场景算法从零到一的快速验证，提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。 投资建议： 我们预计，公司 2024-2026 年实现营收 998.14/1129.92/1253.61亿 元 ， 同 比 增 长 11.7%/13.2%/11.0% ； 实 现 归 母 净 利 润169.98/196.61/226.89 亿元，同比增长 20.5%/15.7%/15.4%；对应 EPS 分别为 1.82/2.11/2.43 元，对应市盈率为 18/15/13 倍。维持“推荐 ”评级。 风险提示： 研发进程不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 上游行业供给未及预期的风险。

事件：公司发布 2024年一季度报告， 报告期内实现营业收入 12.25亿元， 同比增长 16.54%； 实现归母净利润 3.67亿元， 同比增长 37.31%； 实现扣非归母净利润 3.52亿元， 同比增长 40.56%。 收入符合预期， 订阅业务与指标稳健增长。 公司发布 2024年一季度报告，报告 期内实现 营业收 入 12.25亿元 ， 同比增 长 16.54%， 符合 预期； 其 中， 个人订阅业务实现收入 7.34亿元， 同比增长 24.8%， 机构订阅业务实现收入 2.42亿元， 同比增长 13.57%， 机构授权业务实现收入 1.94亿元， 同比增长 6.31%。 截至 2024年 3月 31日， 公司主要产品月度活跃设备数为 6.02亿， 同比增长2.21%。 其中 ， WPS Office PC 版 月活 设 备数 为 2.70亿 ， 同 比 增长 7.14%； 移动版月活设备数为 3.29亿， 同比下降 1.50%。 业绩高增长， 费用管控表现亮眼。 报告 期内， 公司实现 归母净 利润 3.67亿元， 同比增长 37.31%； 实现扣非归母净利润 3.52亿元， 同比增长 40.56%， 高增长的原因为公司报告期间加强费用管控； 公司毛利率为 84.80%， 较去年同期下降 2.02个百分点； 销售费用为 2.16亿元， 同比减少 13.45%， 管理费用为1.13亿元， 同比增长 8.13%， 研发费用为 4.05亿元， 同比增长 13.94%。 费用率方 面， 销售/管理 /研发 费用 率分别 为 17.62%/9.22%/33.03%， 销 售费 用率下降幅度较大， 下降 6.11个百分点， 管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降， 费用管控合理。 WPS AI 企业版发布， B 端 AI 应用落地持续推进。 近 期， 公司 举办 办公 生产力 大会 ， 会上 发布了 面向 组织和 企业 的办公 新质 生产力 平台 WPS 365， 包含升级的 WPS Office、 WPS AI 企业版和 WPS 协作。 其中， WPS AI 企业版聚焦为企业客户需求， 包括 AI Hub（智能基座）、 AI Docs（智能文档库）、 CopilotPro（企业智慧助理） 三个部分。 通过 AI Hub， 企业客户能够实现大模型开箱即用， 模型使用 过程可审计 、 私有数 据快速纳入 模型， 共创可 实现企业 对大模型 微调； AI Docs 实现 了云文档 向智能文 档的升 级， 能够 利用 AI 对现 有文档库进行高级的查询、 内容的生成与分析； Copilot Pro 能够把自然语言指令转化为 Python 代码， 对 WPS API 进行调用。 投资建议： 我们预计， 公司 2024-2026年营业收入为 56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在 AI 办公领域具备格局优势， AI 落地将利好公司收入空间打开， 此外， 结合信创政策与节奏， 25年与 26年信创收入有望回暖； 预计 公 司 2024-2026年 EPS 为 3.59/4.72/6.31元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为79.70X/60.49X/45.28X, 公 司作 为办 公领 域云 计算 与 AI 龙 头 公 司， 随着 AI 应用的落地与云协同办公的发展， 看好长期发展, 维持“推荐” 评级。 风险提示： AI 应用落地不及预期的风险； 下游企业端景气度不及预期的风险; 市场空间受限的风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入 196.50亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 6.57亿元 ，同比增长 17.12%；扣非归母净利润 1.18亿元 ，同比下降 71.74%。 2024年一季度 ，公司实现营业收入36.5亿元，同比增长 26.27%；归母净利润-3亿元；扣非归母净利润-4.4亿元 。 4Q23单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。 2023年公司毛利率 43.1%，同比+1.92pct，分季度来看， 4Q23实现营业收入 70.37亿元，较上年同期（61.59亿元）增长 14.26%，环比增长 47.46%；实现归母净利润 5.58亿元，较上年同期（1.41亿元）增长 295.74%，环比实现大幅增长。 2023年公司经营性现金流净额 3.50亿元 ，其中 4Q23单季度经营性现金流量净额超过 15亿元。 1Q24经营活动现金流同比期增长 17.04%。 坚定通用人工智能研发投入 ，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。 公司持续坚定在通用人工智能大模型投入， 2023年公司研发费用 34.81亿元，同比增长 11.89%，短期来看公司盈利能力承压，主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入， 24年第一季度公司继续加大研发投入，由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队 ，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在 教育、医疗 、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与 10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐 。 C 端业务占比稳步提升，营收结构优化趋势延续。 目前公司形成了 G/B/C三类客户的业务体系， B 端业务和 C 端业务持续保持增长态势， G 端业务短期承压。报告期内，公司 B 端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收 6.96亿元，同比增长 49.71%；智慧金融实现营收 2.89亿元，同比增长 23.01%；智慧医疗实现营收 5.4亿元，同比增长 15.41%。受益于星火大模型，公司 C 端硬件产品如讯飞 AI 学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔 、讯飞智能翻译机 GMV 实现 84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过 30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局 ， 逐步搭建起海外渠道体系 、品牌市场 、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。 人工智能产业“国家队 ”，携手华为打造国产通用人工智能新底座 。 2023年 10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火 V3.5”于 2024年 1月 30日正式发布 。“讯飞星火 V3.5”在逻辑推理 、语言理解、文本生成、数学答题 、代码 、多模态各个能力方面均实现大幅提升 ，进一步逼近 GPT-4Turbo的最新水平，目前对标 GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年 6月正式发布。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 217.97/251.55/298.34亿元，同比增长 10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润 7.24/8.49/10.49亿元 ，同比增长 10.07%/17.40%/23.52%， EPS 分别 0.31/0.37/0.45元/股 ，对应 PE 分别为 142/121/98倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术研发进度不及预期风险 ；供应链风险 ；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险 ；行业竞争加剧风险。

事件公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收562.84亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润3.30亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比扭亏。 净利润扭亏为盈，四季度项目回款顺利：报告期内，公司营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈。主营业务高科技产业工程服务实现营收517.57亿元，同比增长13.10%。经营活动产生的现金流量净额同比转正且增幅达365.36%，得益于高科技产业服务板块加大项目回款催收力度，项目回款增幅提升所致。四季度营收环比显著改善，主要系公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司毛利率为11.29%，水平较稳定。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比大幅增长。2023年公司销售/管理/研发费用分别为9.65/17.36/18.36亿元，分别同比+5.40%/-4.59%/+20.19%，费用率分别为1.71%/3.08%/3.26%。 数据资产登记入表提前布局，数据创新业务增长潜力凸显：公司以“云数融合”为理念，提前入局全国一体化政务大数据建设、数据资产登记入表、数据资产登记交易等业务布局，自研若干数据管理平台产品，并着手公共数据授权运营，产品及服务涵盖数据资源体系建设及数据运营两端。数据资产登记方面，公司孵化数据资产登记平台、整合数据资产入表平台；数据资源平台方面，公司推出一体化公共大数据平台产品，并迭代推出数据中台V4.0，可解决数字化、数据资产治理及混合数仓建设等多方面需求；数据运营平台方面，公司自主研发数据运营服务平台V1.0，已通过信通院专项测试。目前，公司公共数据资源中心已累计梳理目录超100万、数据超4000亿条，服务地方政府企业超1000万、个人主体超1亿。公司数据创新业务市场份额位列前茅，预计未来增长潜力可观。 “中国电子云”于国家政策核心受益，自研产品稳步迭代：2023年，国家相继出台《数字中国建设整体布局规划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》、《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》等政策，公司“中国电子云”受益于政策及数字经济的快速增长趋势，核心自研三大产品专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor及服务器虚拟化软件CeaSphere稳步迭代。报告期内，公司发布专属云CECSTACKV5一体化算力平台，主要面向智算中心和超算中心，单集群规模已可至2万台，并已兼容适配6款以上国产GPU芯片。截至报告期末，公司已建成或投入建设的运营云项目共24个。存储产品方面，公司发布了分布式通用存储产品CeaStor3.1.0版本及分布式文件存储产品CeaStor5.0.0版本。另外，服务器虚拟化软件CeaSphere对标业内领先厂商，可实现国产替代。积极推进“1+N+M”可信智算战略，星智2.0垂直应用落地已具成效： 公司的“1+N+M”的可信智算战略旨在开发一套可信智算平台产品，建设N个可信智算中心，并基于行业场景开发M个行业模型。报告期内，公司研发城市级大模型行业智能平台——星智2.0，星智系列大模型的多模态融合处理能力已在垂直应用落地中具阶段性成效。此外，公司构建的智算生态联盟积极推进AI场景应用创新，联盟成员已超150家。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收631.00/705.67/784.11亿元，同比增长12.1%/11.8%/11.1%；实现归母净利润3.81/4.46/6.26亿元，同比增长15.7%/17.0%/40.3%；对应EPS分别为0.34/0.39/0.55元，对应市盈率为49/42/30倍。维持“推荐”评级。 风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 31.63亿元，同比增长 2.28%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 229.49%；实现扣非后归母净利润 3.33亿元，同比增长 178.51%。 医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄受行业因素扰动， 公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。 2023年，公司医疗卫生信息化业务收入 28.49亿， 同比增长 12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入 23.71亿， 同比增长 14.59%；硬件销售业务收入 4.78亿， 同比增长 4.00%。 创新业务板块亏损缩窄， 2023年公司实现互联网医疗健康业务收入 3.12亿， 同比下降 44.53%； 由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较 2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。 毛利率上升， 控费效果显著， 人均创利达新高2023年公司毛利率 45%，较上年同期增加 1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗 卫 生 信 息 化 业 务 的 收 入 占 比 持 续 扩 大 。 控 费 效 果 显 著 ， 销 售 费 用 率 为14.53%，较上年同期下降 1.50pct； 管理费用率为 6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为 10.54%，较上年同期增加 0.39pct；财务费用率为 1.61%，较上年同期增加 0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司 2023年实施换股并购重组所致。 人效优化，公司 2023年底员工数量为 6258人，同比减少 9.33%，人均创收 50.55万，同比提升 5.74万，人均创利 5.72万，同比提升 4.15万。 2023年公司研发投入 6.97亿元，占营业收入的 22.04%， 资本化比例为 52.2%。 “1+X”战略持续升级， WiNEX 产品助力医院数字化改革高质量发展“1+X” 战略全方位多领域打造标杆客户， WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展。 2023年公司在全国拓展了数百家 WiNEX 客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。 WiNEX DnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝 4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司 2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 60余个千万级项目，助力 4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区 80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 收 37.36/43.49/49.07亿 ， 同 比 增 长18.1%/16.4%/12.8% ； 实 现 归 母 净 利 润 5.63/7.16/8.57亿 ， 同 比 增 长57.4%/27.2%/19.6% ； 对 应 EPS 分 别 为 0.26/0.33/0.40， 对 应 动 态 PE 为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。 风险提示： 并购重组风险； 创新业务持续亏损风险。

事件：公司发布 2024年一季度报告， 报告期内实现营业收入 17.38亿元， 同比增长 20.25%； 实现归母净利润 1.45亿元， 同比增长 57.39%； 实现扣非归母净利润 1.19亿元， 同比增长 76.05%。 收入稳健增长， 业绩高增长， 费用管控合理。 公司发布 2024年一季度报告，报告 期内实现 营业收 入 17.38亿元 ， 同比增 长 20.25%， 稳健 增长 ； 实 现归母净利润 1.45亿元， 同比增长 57.39%； 实现扣非归母净利润 1.19亿元， 同比增长 76.05%； 其中， 利息收入 3514.27万元， 相较去年同期的 214.72万元大幅增加， 剔除利息影响 后公司归母净 利润增速约 20%， 符合 预期。 毛利率 略有下 滑， 费 用 管控 合 理。 报 告期 内 ， 公司 毛 利率 为 31.03%， 较去 年 同 期下 降6.9%； 销售费用为 1.65亿元， 同比增长 11.57%， 管理费用为 0.97亿元， 同比减少 4.5%， 研发费用为 2.06亿元， 同比增长 10.53%， 研发投入增速有所放缓。 费用率方面， 销售/管理/研发费用率分别为 9.50%/5.58%/11.83%， 均较去年同期略微下降， 费用管控合理。 加速布局 AI 与机器人领域， 促进流程工业新质生产力发展。 公司推出业内首个面向流程工业运行优化与设计的 AI 大模型， 运用生产运行、 工艺、 设备及质量 数据， 建 立流程工业 高泛化、 高可靠的大 模型， 或 有望在流程 工业的效率上实现革命性的突破。 此外， 公司发布的首台人形机器人整机“领航者 1号” 完全为国内自主研发。 该机器人身高 1.5米， 体重 50千克， 硬件端包括新型行星减速器、 轻量化仿人机械臂和多自由度灵巧手， 依托 AI 大模型、 算力、 传 感器、 控 制系统等多 重技术综 合支撑， 实 现了硬件 端和算法端 的多方面技术突破。 我们认为， 公司在 AI 与机器人领域的探索与技术突破， 将助力流程工业智能制造与新质生产力更上一层楼。 大项目持续突破， 海外持续推进中。 报告期内， 公司中标中国石油数字化转型亿元级 项目， 中标吉 林石化的 I/O 点数超 17万， 中标 广西石化的 I/O 点数超 10万， 公司 在大客 户与 行业认 可度 高， 体 现公 司竞争 力。 公司 2023年海外订单翻倍增长， 新签海外合同近 10亿元。 我们认为， 公司在海外以点带面逐步突 破， 公司有望凭借强 劲的产品 力打开在海 外市场的 知名度与影 响力 ，海外收入值得期待。 投资建议： 我们预计， 公司 2024-2026年 EPS 为 1.76/2.28/3.12元 ， 对应市盈率分别为 25.18X/19.44X/14.26X, 公司作为流程工业智能制造龙头， 随着工业软件与海外业务进展， AI 与机器人技术的不断突破， 空间将不断打开， 看好长期发展, 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游景气度不及预期的风险; 海外市场拓展不及预期的风险;市场空间受限的风险。

事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%，扣非净利润12.78亿元,同比增长10.98%。 业绩持续增长，经营活动现金流翻倍增长。报告期内，公司持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，不断提高公司整体竞争力，实现业绩持续增长。 公司经营活动产生的现金流量净额为35.10亿元，同比增长212.02%，主要由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少，公司财务状况良好，经营状态稳健。 研发投入加码核心技术，打造多维护城河。公司凭借领先的技术优势和产品优势，公司积极向计算生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯-端-云-算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。截止目前，公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，报告期内，公司研发费用13.16亿元，同比增长19.07%，核心技术竞争优势显著，产品影响力逐渐提升。 算力“国家队”优势显著，赋能筑基国产算力底座。公司背靠中科院，具有央企背景，公司参与各地数据中心建设，基于浸没液冷、高密度设计、高效电源管理、大规模算力调度平台、自动化运维、清洁能源等诸多先进技术，为用户提供整体数据中心基础设施解决方案，支撑数据中心集约化、规模化、绿色化高质量发展。在算力需求持续爆发以及市值管理纳入央企考核双驱动下，公司有望迎来价值重估。 信创国产化进程再提速，业绩有望持续增长。3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，创产业再迎下沉扩容政策激励。我们认为，批量集中采购配置标准开启信创统招采购，信创产业未来将更加规范化、标准化。2024年预计信创国产化进程加速，市场有望迎来回暖，公司作为国产信创技术领军者，有望持续受益。 投资建议：公司是国产核心技术基础设施龙头企业，背靠算力国家队优势，叠加信创、算力国产化进程加速，业绩有望持续稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.17/26.73/32.32亿元，同比增长20.75%/20.59%/20.88%，EPS分别1.51/1.83/2.21元，对应PE分别为31.68、26.27、21.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收48.40亿元（YoY+12.4%）；实现归母净利润5.63亿元（YoY+68.8%）；实现扣非归母净利润5.53亿元（YoY+86.9%）。2024年一季度实现营收12.37亿元（YoY+14.6%）；实现归母净利润1.25亿元（YoY+37.4%）；实现扣非归母净利润1.22亿元（YoY+34.9%）。 营收净利双增长，毛利率显著提升：2023年公司开拓并优化渠道建设，营收净利实现双增长，扣非净利高增。主营业务智能家居产品/物联网云平台分别实现营收39.60/8.56亿元，同比增长10.1%/27.8%。智能家居产品增收主要系：1）公司持续拓展海外业务、实行多渠道覆盖、并丰富产品矩阵；2）积极推进智能入户业务，以持续提高市场渗透率及品牌影响力。物联网云平台增收系公司的设备接入数和用户数量不断增加、同时优化平台能力及云服务产品。2023年公司毛利率显著提升6.44个百分点，智能家居产品毛利率为35.86%（YoY+6.02pct），得益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构及产品结构优化等多方面综合因素；物联网云平台毛利率为76.09%（YoY+3.66pct）。公司夯实技术研发，三费水平稳中有增。2023年公司销售/管理/研发费用分别为6.97/1.61/7.31亿元，分别同增28.4%/9.4%/21.2%，费用率分别为14.4%/3.3%/15.1%。 “智能家居+物联网云平台服务”双主业布局，C端+B端齐头并进：公司构建的“智能家居+物联网云平台服务”格局，具备从硬件设计、研发、制造到物联网云平台软硬件一体化AIoT服务能力。报告期内，公司C端及B端业务齐头并进。C端以AI交互为主的智能家居产品为基础，提供基于智能硬件+云服务的多元化增值服务和开放式AI算法服务。针对智能入户产品线，公司发布多个系列的人脸视频智能锁，引领行业进入“双摄+人脸”时代；产品搭载的自研人脸模组，已获国家金融权威机构BCTC银行卡检测中心的增强级安全标准认证，可保证产品便捷性及安全性需求。B端萤石云提供全栈开放的PaaS云平台服务，通过开放云平台助力客户完成硬件产品的智能化转型，或提供面向复杂场景的智能解决方案。公司针对业务场景推出萤石AI数字人组件以提振ERTC能力；并通过云利旧服务实现开放平台横向开放化。截至2023年末，公司已为超过31万企业客户提供服务。 优化渠道建设，夯实终端触达：线上方面，2023年公司电商业务收入增速加快，主要系线上的内容种草和直播销售。线下方面，公司重视线下渠道的终端化体验、服务、系统交付、售后等能力，搭建“萤石智能家居商学院”对客户进行周期性的培训，以加强萤石智能家居业务的经营能力。海外方面，业务向多品类拓展，数字营销与终端陈列并重构建品牌营销。公司通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，线下多层次、多元化的实体终端，构筑稳健发展的基石。公司已在智能家居产品及全屋智能系统业务消费者的终端触达取得成效，于报告期的营收增长上体现。安全体系趋完善，有效弱化用户数据安全与隐私风险：2023年公司基于ISO38505数据安全治理体系要求，完善元数据、数据风险及数据分析模型的管理能力；另外，公司深化数据生命周期管理等制度和流程，构建从数据采集、数据存储、数据传输、数据共享到数据销毁的全链路管理机制，有效提振用户数据的安全。2023年内，公司新通过ISO/IEC38505数据治理管理体系、数据安全管理能力认证等6项安全认证，用户数据安全与隐私风险大幅弱化。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收60.46/72.88/86.95亿元，同比增长24.9%/20.6%/19.3%；实现归母净利润7.59/9.36/11.45亿元，同比增长34.9%/23.3%/22.2%；对应EPS分别为1.35/1.66/2.03元，对应市盈率为34/28/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。

事件公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收863.14亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.30%；销售毛利率为1.47%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长12.57%。 公司重视研发增效，大宗商品行业大模型“小钢”数字智能助手问世：公司产业数据服务实现营收8.02亿元，同比增长15.99%；钢材交易服务实现营收854.32亿元，同比增长12.71%。三费水平较稳定，销售/管理/研发费用为4.51/1.49/1.27亿元，分别同比+3.33%/-0.08%/+5.79%，费用率分别为0.52%/0.17%/0.15%。报告期内，公司完成研发大宗商品行业垂直大语言模型“钢联宗师”1.0版本；并针对大宗商品行业中的贸易、分析咨询、以及内容生成三大应用场景，完成大宗商品行业首个垂直大语言模型应用“小钢”数字智能助手的开发。另外，公司推出的上海钢联EBC平台依托于大数据和人工智能技术，为用户提供定制化的数字化转型解决方案，满足用户在策略制定、风险管理、经营优化等方面的需求。 钢银电商平台推动构建钢铁流通领域的生态服务体系，实现O2O高效联动，为产业链用户搭建可视化、线上化集成管理云平台，推动钢铁产业数字化转型升级。 数字经济大背景下，政策打开数据要素成长空间，产业数字化引领行业新机遇：公司得益于《“十四五”数字经济发展规划》等国家政策的支持，推动数据服务业务的深度发展与应用。公司积极参与和主导多项行业标准的制定与优化，通过标准应用提升钢铁电商整体服务和管理水平，构建良好的钢铁产业流通秩序和环境。政策引导和标准化努力共同推动公司及整个行业向数字化、智能化转型，将提高行业整体效率与服务水平。2023年，国家数据局发布的《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026）》，数据要素应用未来三年广度及深度有望大幅拓展。产业数字化转型作为数字经济的新趋势，推动大宗商品产业从传统增量市场向存量市场转变，企业可通过数据的智能化融合、分析和价值提取，提高决策的效率和精准度，以实现降本增效。未来，数据驱动将成为大宗商品市场的常态，也将为公司带来行业新机遇及业务增长点。 线上线下服务稳步推进，赋能Mystee品牌影响力：公司持续加强SEO、SEM和内容引流等，通过SEO聚合页、APP裂变活动、微信公众号及小程序等方式开展引流和传播。报告期内，公司网页端注册用户数较上年增长16.68%、移动端付费用户数同比增长14.77%、数据终端付费用户数同比增长42.17%。公司旗下“我的钢铁网”、“隆众石化网”和“中国联合钢铁网”等网站页面浏览量达3.06亿次；独立访问数5,008.88万次。另外，Mystee价格指数的海外应用不断深化，Mystee价格融入至全球大宗商品衍生品市场价格体系中，显著提升“中国价格”的国际影响力。投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收984.23/1102.92/1225.38亿元，同比增长14.0%/12.1%/11.1%；实现归母净利润2.89/3.41/4.03亿元，同比增长20.2%/18.0%/18.2%；对应EPS分别为0.90/1.06/1.25元，对应市盈率为24/20/17倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；钢材行业面临能源转型压力的风险。

事件 公司发布 2023 年年度报告，报告期内实现营收 7.82 亿元，同比下降 13.84%；实现归母净利润 3646.60 万元，同比下降 71.45%； 实现扣非归母净利润 242.86 万元，同比下降 96.97%。 业绩短期受外部挤压，费用投入彰显持续经营能力： 报告期内， 公司主营业务增长不利， 大数据软件/人工智能软件/安全产品/系统集成及其他收入分别为 3.13/2.37/1.18/1.13 亿元，分别同比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。 增速下滑主要系宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司在政务、媒体、公共安全等行业的营收水平和利润较上年同期有所下降； 大数据软件产品及服务市场的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟、 新增项目采购延缓。 三费水平相较上年均上升， 彰显公司的持续经营能力、 市场适应能力及战略调整效果； 销售/管理/研发费用分别为 1.56/2.03/1.47 亿元，分别同增 10.6%/31.0%/15.4%，费用率分别为19.9%/25.9%/18.8%。 四季度新发舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用： 2023 年 6 月，公司正式发布“拓天大模型 ”，并基于自有行业主题数据库打造了金融、媒体、政务行业大模型，满足市场专业化创新需求。 2023 年第四季度，公司陆续发布了舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用。 其中， 金融大模型专业训练数据囊括 110 亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、 30 亿+产业要素明细数据、 2 亿+产业动态本体、 500+以上标引维度、10000+知识标引规则、 10 万+产业标签，可串联形成 Muti-Agent 解决复杂问题。 金融行业大模型已经开始在人民日报等多家中央进行深入的试验阶段； 赋能用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行等。 数据基础设施持续完善， “天目开源情报平台”已发布： 公司数据资产平台拥有 2000 亿条高质量数据资源，并以日均 5 亿条的速度继续更新。报告期内，公司继续完善数据基础设施 。 公司的三大数据资产平台“ 数星产业大脑”、“ 数家资讯平台”、“ 网察大数据平台” 均是基于拓天大模型和 AI Agent 进行功能迭代， 并推出新应用模块，同时发布了第四个数据资产平台——“ 天目开源情报平台”，可对各类开源数据追踪挖掘。 在数据基础设施上，公司通过补充数据源、优化资源目录等手段，持续更新数据中台（一中心五中台）。 公司进行子产品的新版本迭代， 旨在开发新一代社交媒体数据采集系统，完成了 TRS 海贝搜索数据库 V10 标准版开发。同时， 公司加大海贝向量数据库的研发， 可利用内存+磁盘解决方案替代纯内存方案，突破“容量天花板”。 信创+网络安全两抓手，长线布局增长点： 公司技术创新和市场布局优化，积极应对信创和网络安全相关领域的快速变化。公司重视数字政府建设和信创产业的发展，积极参与到国家网络安全和数据安全领域的政策实施中，通过提供高质量的产品和服务，持续扩大市场份额 。 数据安全方面，公司完成了天行隐私计算平台 V1.1 的研发；新一代 FPGA 隔离板卡研发基本完成，进入量产装机阶段。 信创方面，公司智拓 AI 平台已完成与华为、飞腾、 海光等国产化架构的适配与总结工作；并完成 TRS发行版开发，可完全兼容 ElasticSearch 的国产替换。 投资建议： 我们预计，公司 2024-2026 年实现营收 9.95/12.08/13.85 亿元，同比增长 27.3%/21.4%/14.6%；实现归母净利润 2.33/2.86/3.20 亿元，同比增长 539.7%/22.6%/11.9%；对应 EPS 分别为 0.29/0.36/0.40 元，对应市盈率为 49/40/36 倍。维持“推荐 ”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险； 人才流失的风险。

事件：公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；销售毛利率为89.09%；扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 受市场交易活跃度影响，223023年营收持平，净利润同比下滑：作为金融信息服务行业的龙头企业，公司持续巩固技术优势、拓展服务深度。报告期内，公司增值电信业务板块营收为15.29亿元，同比下滑0.61%；广告及互联网业务推广服务板块营收为13.59亿元，同比下滑10.97%；软件销售及维护板块营收为4.38亿元，同比增长53.53%；基金代销及其他交易板块营收为2.39亿元，同比增长14.04%。主营增值电信业务受证券市场交易活跃度影响，业务疲软归因于2023年A股日均成交额同比下滑5.79%至9011.48亿元，A股年成交量同比下滑8.05%至169,727亿股。2023年，公司积极参与金融信创工作，并强化AI技术以提升软件产品竞争力，软件销售及维护投入同比增加30.34%；广告及互联网业务推广服务收入同比下滑主要系证券市场活跃度低迷，引发的客户需求减少。 三费水平上升，合同负债增长预示42024年业绩向好：报告期内，公司增收不增利，毛利率水平稳定；三费均增长，公司销售/管理/研发费用为4.97/2.04/11.79亿元，分别同比增长35.15%/27.19%/10.51%,费用率分别为13.95%/5.74%/33.09%。其中，公司持续开展大模型训练及研发，旨在面向客户提供定制化大模型，为行业客户智能化转型升级提供支持；同时，加强AI产品与大模型协同，投入在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研等多领域的应用。研发费用同比增长挤压盈利空间，致使报告期内公司净利润同比下降。合同负债方面，2023年公司合同负债升至11.02亿元，同比增长12.22%，预示2024年业绩将具改善趋势。 自研金融行业大模型问财HithinkGPT，长线布局AAII领域：公司自研金融行业大模型问财HithinkGPT，预训练金融语料已达万亿级tokens，具全面实时金融数据，可生成专业投顾建议；结合公司在行业数据、技术、业务场景及客户理解等方面的积累，HithinkGPT在金融领域的垂类大模型中具显著优势。 目前，智能语音问答系统i问财产品具备多轮对话能力，日活量约百万级，可提供智能选股、选基诊基、资产配置等服务。未来随HithinkGPT大模型接入i问财产品，将有望提振C端产品渗透率。大模型接入问财将利好五大产品性能：语义理解精确化、投顾建议专业化、实时金融数据全面化、表达形式生动化、以及内容生成的可控性；C端市场空间广阔，AI研发推动产品性能，将进一步提振用户付费意愿，以实现投入价值的变现。 着力发展基金销售业务，优化“爱基金”产品功能：报告期内，公司实施“爱基金”智能化理财平台升级项目，可结合投资者风险偏好及投资目标，提供个性化基金产品推荐，并提供风险控制建议及预警。截至2023年底，“爱基金”平台已接入证券及基金公司共216家，代销基金及资管产品共20,040支。投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收39.92/46.10/52.80亿元，同比增长12.0%/15.5%/14.5%；实现归母净利润16.91/19.50/21.88亿元，同比增长20.6%/15.3%/12.2%；对应EPS分别为3.15/3.63/4.07元，对应市盈率为41/36/32倍。维持“推荐”评级。 风险提示：金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿左右，同比增长约41.62%。 业绩超预期，高功率系统及智能切割头订单量大幅增长公司2023年前三季度实现营收9.9亿，同比增长51.91%；归母净利润5.7亿，同比增长47.99%。经测算，公司Q4单季度预计实现归母净利润1.5亿左右，同比增长约59.3%，保持高速增长。在宏观经济环境不利的情况下，公司业绩超预期，原因一方面受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长，激光器向高功率发展带动高功率控制系统的需求，而公司的高功率系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动了国内市场占有率的持续提升，公司高功率系统及智能切割头订单量均取得了大幅增长；另一方面，公司中低功率系统国内市占率仍稳居第一。 与鸿路钢构达成战略合作，智能焊接机器人有望打开成长空间2023年11月28日，公司与鸿路钢构签署战略合作协议，双方在智能焊接机器人领域达成合作。鸿路钢构是国内最大的钢结构制造商，并且在智能化方面深耕多年，积累扎实，对行业发展的判断具有前瞻性，无论是场景数据积累还是智能化工艺积淀都极其丰富。双方将针对特定应用市场进行深度开发，并互相提供资源支持。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，技术行业领先。此次合作体现了公司在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，同时也将加速公司智能焊接机器人的升级。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收15.7/20.1/24.2亿，同比增长75.0%/28.0%/20.4%；实现归母净利润7.2/8.9/10.7亿，同比增长50.2%/23.3%/20.2%；对应EPS分别为4.92/6.07/7.29，对应动态PE为49.4/40.0/33.3。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。