公司发布三季报,单三季度净利润同比增长187%,超市场及我们预期 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入124.3亿元,同比增长43.9%,归属于上市公司股东的净利润22.4亿元,同比增长22.0%;第三季度实现营业收入41.8亿元,同比增长34.1%,净利润10.2亿元,同比增长187.0%。超出市场及我们此前预期。 日系复苏明显带来公司投资收益大幅回升 自2012年9月钓鱼岛事件后,日系在华市场份额大幅下滑,公司盈利能力随之大幅下滑,公司所属子公司中尤以广汽本田所受冲击较大。公司第三季度实现投资收益11.8亿元,已基本恢复至钓鱼岛事件之前的水平。其中来自于联营企业和合营企业的投资收益11.7亿元,环比大幅增长37.1%,我们认为这应该主要是广汽本田盈利能力三季度得到大幅提升。 日系车企在中国市场积极采取动作挽回市场份额 虽然中日关系仍然紧张,但我们观察到从今年开始日系在中国市场做出了一系列动作,包括:1)推出专门针对中国市场而开发新车型,如本田的杰德和凌派;2)积极开拓此前德系和韩系具有较大优势的A级和A0级市场,如丰田的新威驰、新致炫等车型;3)大幅降低小型车售价,如新致炫的价格大幅低于此前雅力士的价格。 凌派和第九代雅阁上市拉动广汽本田盈利能力回升 自2011年12月以后广汽本田由于车型处于生命周期晚期而导致盈利能力大幅下滑。今年6月26日凌派和9月12日第九代雅阁两款月销量上万的畅销车型上市,并且由于两款车型的主打型号均是其中高配,毛利率相对较高,因此我们预计广汽本田的单季度净利润重新回到10亿元以上。 公司已度过难关,上调公司评级至“买入”,给予6个月目标价9.50元 我们认为,公司从2014年开始将迎来连续3年的净利润高速增长阶段,其中既有广汽丰田和广汽本田两家日系车企复苏的原因,也有广汽菲亚特导入吉普品牌的原因。我们认为公司已度过2012年下半年以来的经营难关,上调公司评级至“买入”,给予6个月目标价9.5元,对应2014年12倍PE。

公司发布三季报,净利润同比增长32.0%,略低于我们此前预期 公司发布2013 年三季报,前三季度实现营业收入43.7 亿元,同比增长11.2%,归属于上市公司股东的净利润1.9 亿元,同比增长32.0%;第三季度实现营业收入15.6 亿元,环比增长5.5%,净利润7127 万元,环比增长13.5%。营业收入与净利润趋势向好,但总量略低于我们此前预期。 营业收入、毛利率和净利润环比增长源于欧美市场经营改善 公司2013 年中报显示,公司目前约77%的营业收入来自国外,国内收入仅占23%。公司第三季度营业收入环比增长5.5%,毛利率环比大幅提高1.9 个百分点,我们认为这主要归功于公司在海外市场,特别是在北美市场的营业收入与毛利率得到大幅提升。 管理费用率和所得税率环比上升造成净利润略低于预期 公司第三季度净利润略低于我们此前预期的主要原因是公司的管理费用率和所得税率环比有较大幅度提升,而营业收入和毛利率则趋势向好。公司第三季度的管理费用达到1.4 亿元,环比增长3386 万元,管理费用率达到8.8%,环比提高1.8 个百分点。根据公司2012 年的财务数据,公司国内业务单季度的管理费用约为1200~1700 万元,因此我们认为第三季度公司管理费用的大幅增长主要来自于欧美市场,原因有:1)普瑞招聘研发人员,增加研发投入;2)公司可能会在第三季度对欧美管理层的奖金进行计提。我们认为研发费用是汽车零部件企业收入增长的先行指标,公司本季度营业收入小幅增长、管理费用较大幅度增长,这符合众多汽车零部件企业订单增加的发展轨迹。 继续看好公司的国际化发展路线,小幅下调今年盈利预测,6 个月目标价17 元 我们认为,公司是A 股市场不可多得的汽车电子跨国公司,虽然小幅下调今年盈利预测,但我们对公司未来几年的国际化发展充满信心,维持“买入”评级,6 个月目标价17 元。

公司发布三季报,净利润同比增长33.7%,高于我们此前预期公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入15.3亿元,同比下降6.2%,归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长33.7%;第三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长0.9%,环比增长8.3%,净利润3.6亿元,同比大幅增长63.7%。高于我们此前预期。 非流动资产处臵损益4972万元推高单季度营业外收入公司在第三季度的营业外收入高达9527万元,而公司过去三年单季度的营业外收入一般维持在390万元~1200万元之间。其中9264万元来自于母公司,根据公司季报,营业外收入的大幅增长来源于公司本季度收到非流动资产处臵损益4972万元。与此同时,公司本季度的营业外支出也达到4343万元,因此公司单季度的营业外净收入为5184万元,而过去三年各季度均未超过1000万元,如扣除营业外净收入,公司第三季度的净利润为3.1亿元(母公司主营业务为亏损,因此营业外收入无税盾作用),环比下降21.8%,同比增长51.9%。 公司合并报表主营业务毛利率下滑,再次陷入亏损公司合并报表的业务主要为全资控股的纺织业务、煤炭业务和控股的陕西西铜和徐州通达两条高速公路。公司第三季度的毛利率为27.5%,环比下降2.5个百分点,而三季度国内煤炭价格稳中有升,因此我们认为公司主营业务重新亏损的原因是公司的纺织业务收入上升、毛利率下降,导致亏损加大。公司第三季度的少数股东权益为1368万元,环比下降22.7%,同比下降44.4%,这表明公司并表的陕西西铜和徐州通达两条高速公路的净利润也在下滑。根据公司半年报披露的信息,上述两条公路营业收入下降的主要原因是车流分流、二级站撤站、暂停收费等。 2014年东风悦达起亚净利润重回增长,关注三工厂投产前后行情目前东风悦达起亚三工厂建设已基本完成,我们预计明年春节之后就将投产。从过去的历史看,乘用车上市公司新工厂投产前一个月股价开始有所反应,因此我们维持“买入”评级,建议投资者关注明年一季度东风悦达起亚三工厂投产带来的一波行情,给予6个月目标价13.3元,对应2014年8倍PE。

公司发布三季报,1~9月净利润2.4亿元,同比增长27.9% 公司2013年前三季度实现营业收入52.6亿元,同比增长34.8%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长27.9%;EPS0.46元,基本符合预期。 公司第三季度实现营业收入20.2亿元,同比和环比分别增长37.9%和15.6%;归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比增长26.7%,环比下降19.5%。 国内业务继续高速增长 公司第三季度营业收入同比和环比均大幅增长,我们认为主要在于以下两个原因:1)国内业务继续高速增长,公司半年报中曾披露上半年国内业务收入24.4亿元,同比增长31.9%,我们认为未来1~2年内公司国内业务都将保持这种增长态势,主要原因是公司从2010年开始跟随主要整车厂客户在全国加速进行生产基地布局,现在已经基本进入产能释放、业绩收获期;2)公司之前收购的德国HIB公司于2013年6月起并表,HIB公司2012年营业收入8060万欧元(约合人民币6.8亿元)。 同时我们认为公司国内业务的盈利能力也在大幅上升,主要有以下几方面:1)半年报中曾披露上半年国内业务毛利率为22.0%,同比提升3.5个百分点;2)公司国内业务大部分是与外资品牌合资建厂,因此少数股东损益在很大程度上可以反映国内业务的盈利情况,1~9月少数股东损益为9572万元,而去年同期仅为4840万元;3)1~9月经营性现金流为4.7亿元,而去年同期仅为250万元。 资产减值损失上升拉低三季度业绩 公司三季度资产减值损失4100万元,去年三季度和今年二季度分别为1089万元和900万元,我们认为资产减值损失上升主要来自于两方面:1)三季报中商誉相比半年报减少1800万元,预计主要是计提了HIB公司的商誉并已经计提完毕;2)HIB并表导致的坏账和存货减值损失增加。我们预计今年公司资产减值损失还将维持在较高水平,但从明年开始将大幅下降。 未来三年成长性确定,维持“买入”评级,目标价10.2元 公司国内业务收入和盈利高速增长,海外优质资产长期来看逐步转好,公司未来成长性较为确定,预计未来三年净利润复合增长率在20%以上。维持“买入”评级,6个月目标价10.2元,对应2013年17倍PE。

公司发布三季报,净利润同比增长78.1%,符合我们此前预期 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入13.8亿元,同比增长1.7%,归属于上市公司股东的净利润6554万元,同比增长78.1%;第三季度实现营业收入4.9亿元,同比增长33.2%,环比小幅下降1.6%,净利润2601万元,同比增长1037.7%。符合我们此前预期。 公司同时预计2013年全年净利润增长100%~120%,我们据此将公司全年净利润预测由此前的9100万元小幅下调至8802万元。 公司三季度淡季不淡,预计4季度收入增速仍在30%以上 由于三季度是重卡行业的传统淡季,因此公司2010~2012年三季度营业收入的环比降幅分别为14.7%、13.2%和28.4%,而公司今年三季度收入降幅仅为1.6%,我们认为原因是:1)今年三季度重卡销量淡季不淡,达到16.4万辆,同比增长37.1%;2)公司的冷却模块、铝油冷器等新产品逐渐上量,新产品带来增量。 我们预计在国4实施力度不确定性和基础设施建设增速回升的背景下,4季度重卡仍将保持高增长,我们在10月10日将全年重卡销量预测上调至75万辆,因此我们认为公司4季度营业收入增速仍将维持在30%以上。 汽车后处理行业孕育巨大商机,未来10年将形成至少300亿元的市场 随着大气污染治理的力度不断加大,我们认为国内的汽车后处理行业在未来十年将迎来大发展。我们简单粗略预计2020年国内市场每年销售600万辆柴油汽车(包括商用车和乘用车),每辆汽车后处理装臵平均单价5000元,则意味着未来7年将产生一个年销售收入300亿元的柴油机后处理市场。此外,未来随着低速汽车(农用车)和非道路机械的排放日趋加严,柴油机后处理这一环保行业发展空间巨大。 重申“买入”评级,上调6个月目标价至11.50元 我们在10月17日将公司评级由“增持”上调至“买入”,我们再次重申“买入”评级,认为公司一方面新产品集中在节能环保两大新兴产业领域,另一方面公司的净利润增速在未来2年仍将保持40%以上的增长,上调公司6个月目标价至11.50元,对应2014年27倍PE。

公司发布三季报,净利润同比增长8.3%,符合我们此前预期公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入8.2亿元,同比增长5.3%,归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长8.3%;第三季度实现营业收入2.6亿元,同比增长12.3%,环比下降7.8%,净利润4183万元,同比增长13.0%。符合我们此前预期。 毛利率大幅提升,应收账款周期显著缩短表明下游客户需求回升公司第三季度的毛利率大幅回升至36.2%,同比提高2.2个百分点,环比提高2.8个百分点,创公司上市以来新高。我们认为,公司毛利率的回升一方面与铸铁等原材料处于低位有关,另一方面也与国内商用车市场,特别是重卡市场今年3季度超预期的高增长有关。从公司应收账款看,应收账款周期大幅下降至35.0天,环比下降5.5天,我们认为这意味着有更多的客户或缩短账期,或现金提货,下游需求旺盛。 公司2014年将迎来募投项目投产,预计销量增幅在30%以上公司2012年9月14日通过非公开发行5022万股募集资金5.4亿元用于扩充产能(商用车发动机气缸套500万只,乘用车发动机铸入式缸套800万只),募投项目投产后公司产能由目前的3200万只提升至4500万只,按照数量增加41%。公司目前固定资产为4.9亿元,在建工程3.0亿元。我们预计募投项目明年上半年将投产,保守估计公司2014年的销量增幅在30%以上。 预计2014年业绩高增长,短期增发股东会有所减持,提示增发股解禁带来的中期买点出现2013年10月25日将是公司2012年增发5022万股的上市流通日,以今日13.27元收盘价计算,参与增发的资金浮盈24.7%。考虑到产品的存续期等因素,我们预计必然会有部分增发股东选择减持,但我们预计由于公司募投项目投产和南京飞燕的并购,公司2014年净利润增速将达到45%,提示增发股解禁带来的中期买点机会,维持“买入”评级和16.5元目标价,对应2014年17倍PE。

公司发布三季报,净利润同比增长62.1%,略低于我们此前预期 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入19.3亿元,同比增长28.6%,归属于上市公司股东的净利润9829万元,同比增长62.1%;第三季度实现营业收入6.0亿元,同比增长27.5%,环比下降16.7%,净利润2378万元,同比增长64.7%。略低于我们此前预期。 三季度为公司传统淡季,今年受到高温天气一定影响 由于大部分整车企业在7~8月的高温期都会停产检修,因此三季度是公司的传统旺季,公司2011年和2012年三季度营业收入分别环比下降24.5%和17.6%,今年三季度营业收入环比下降幅度略低于过去两年。 公司第三季度的毛利率为16.4%,环比下降0.9个百分点,同比提高0.2个百分点。今年7~8月浙江杭州、绍兴一带出现连续高温天气,我们认为这对公司的毛利率有一定影响。 现金流改善,应收账款周期降至64天,客户结构和议价能力在提升 公司前三季度经营活动产生的现金流为1.9亿元,远高于去年同期的3328万元,原因是公司的应收票据和应收账款分别减少3209万元和5030万元,即公司的应收账款周期从去年同期的72.6天下降至63.7天。我们认为,这意味着公司客户结构和议价能力在提升。 公司多款产品明年投产,预计2014年收入增速将在20%以上 公司此前主要为微车和自主品牌轿车配套,但大众、马自达等合资品牌客户配套份额逐步上升。随着大众MQB平台在今年4季度投产,我们预计对公司2014年营业收入增速仍将维持在20%以上,而由于新产品毛利率相对更高,因此公司2014年的毛利率还将继续小幅回升。 预计2014年净利润增速40%,维持“买入”评级和10.8元目标价 我们认为,公司从2012Q4出现经营业绩拐点以来,明年还将维持收入与毛利率同向提升的趋势,我们预计公司2014年的净利润增速还将在40%以上。我们下调2013年EPS预测至0.47元,预计公司2014年和2015年还将连续保持30%~45%的净利润增速,维持“买入”评级和10.8元目标价。

公司发布三季报,净利润同比增长8.4%,符合预期 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入506.8亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润25.7亿元,同比增长8.4%;第三季度实现营业收入174.2亿元,同比增长16.2%,环比增长3.3%,净利润8.5亿元,同比增长13.3%。符合我们此前预期。 并表业务净利润下滑导致整体净利润增速放缓 我们认为公司影响净利润增速的主要原因是公司并表业务净利润出现下滑。我们将公司的净利润分拆为对联营企业/合营企业的投资收益、其他投资收益和公司并表业务净利润三部分,分别对应的净利润为15.8亿元、1.5亿元和8.5亿元,分别同比增长30.0%、2.7%和-16.7%。 毛利率低位徘徊和管理费用率上升是公司并表业务净利润逐季度环比下滑的主要原因 今年前三季度,公司并表业务的净利润分别为3.6亿元、3.2亿元和3.0亿元,而公司并表业务的营业收入分别为163.8亿元、168.7亿元和174.2亿元,我们认为并表业务出现增收利减的主要原因是公司并表业务的毛利率持续维持在15.5%~15.7%的历史低位,此外管理费用率逐季上升。 我们认为公司并表业务毛利率低位徘徊的主要原因是延峰伟世通过去两年伴随上汽集团异地建厂的步伐加大固定资产投资,导致人员与折旧增加和产能利用率下降。而公司第三季度的管理费用率陡升至7.9%或与公司收购延峰伟世通50%股权产生的费用有关。 看好公司转型成为具有自主研发实力的中高端汽车零部件供应商,重申“买入”评级,上调目标价至13.65元,对应2014年7倍PE 我们认为,公司未来将不仅是众多国际知名汽车零部件公司在国内的合资企业群,而在收购延峰伟世通50%股权后公司更会成为一家具有自主研发实力的中高端汽车零部件供应商。公司目前的低估值和2014年收购延峰伟世通50%股权带来的业绩确定性增长为投资者提供了足够的安全边际,重申“买入”评级,上调目标价至13.65元,对应2014年7倍PE。

公司发布三季报,第三季度营业收入同比增长26%,净利润增长3% 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入11.4亿元,同比增长21.1%,归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长12.9%;第三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长25.6%,环比下降0.8%,净利润3957万元,同比增长2.5%。 第三季度毛利率有所下滑,客户结构短期变化为主要原因,4季度有望恢复 导致公司第三季度净利润增速远低于收入增速的主要原因是公司第三季度的毛利率下降至21.2%,同比下降4.9个百分点,环比下降3.8个百分点。我们认为原因主要是产品结构和客户结构比例变化所致。公司前五大客户贡献营业收入的75%,其中合资品牌大众、丰田的产品毛利率相对更高,而自主品牌奇瑞的毛利率相对更低。我们认为第三季度毛利率的变化与公司第三季度的客户结构短期变化有关,4季度毛利率将会有所恢复。 公司现金流改善,有助于公司获得更多财务费用收益 公司今年前三季度经营活动的现金流为1.9亿元,远高于同期1.4亿元的净利润,其中公司的应收账款和应收票据较年初增加6481万元,但公司的应付票据和应付账款较年初增加1.6亿元。我们认为,现金流改善有助于公司获得更多财务费用收益。 公司手握7.3亿元现金,未来如遇合适标的仍可进行兼并收购 公司目前的资产负债率仅为31.7%,账面尚有7.3亿元现金,8月中旬至10月初公司曾筹划重大资产重组,但考虑到“未来投资和经营风险不确定因素较高”,公司于10月初终止了此次资产重组事项。我们认为,由于IPO继续停摆和管理层鼓励上市公司兼并重组,因此公司未来如遇到合适的标的,仍可进行兼并收购。 看好公司4季度盈利表现,维持“增持”评级,3个月目标价14元 从公司2011年和2012年各季度的营业收入和净利润表现看,4季度的净利润一般要占到全年净利润的1/3以上。我们继续看好公司今年4季度的盈利表现,维持“增持”评级,3个月目标价14元,对应2014年14倍PE。

公司是国内热交换器龙头企业,是国内外知名内燃机企业的核心供应商 公司是国内热交换器行业唯一一家上市公司,拳头产品为其不锈钢冷却器,是国内潍柴、玉柴和海外康明斯、卡特彼勒等知名内燃机企业的核心零部件供应商。 公司具有成长为大型汽车零部件公司的基因,业绩具有高弹性 我们认为,公司与其他大部分汽车零部件公司最大的不同在于:1)公司管理层做大公司的决心非常大;2)公司做大的决心体现在公司的产品线布局以热管理系统为根基,围绕节能与环保两条主线衍生出众多引领行业发展方向的产品;3)由于以上两个原因,加之公司热管理系统产品上游有色金属价格波动较大,下游重卡和工程机械销量波动也很大,导致公司业绩波动较大。 公司2014年将有多款重量级新产品进入回报期 在公司储备的节能环保新产品中,我们预计:1)为重型车国4发动机配套的SCR系统将于2014年实现收入,2015年销量大幅增长;2)公司与开山股份合作开发的ORC余热回用发电系统预计今年下半年可完成产品试制,2014年实现收入;3)公司原有的高毛利率产品EGR将在2014年首先通过出口恢复盈利能力,此后在国4排放升级中也将获得新订单。 公司短期催化剂为环保、重型车国4和ORC余热发电系统 我们认为,公司短期的股价催化剂有:1)华北地区雾霾天气加重,导致环保板块再次成为市场热点;2)重型车国4排放升级实施进展超预期;3)公司ORC余热发电系统成功获得订单或产品定型;4)公司EGR产品获得大订单。公司的长期股价催化剂有:1)国内热管理系统行业集中度提高,公司的盈利能力和议价能力提升;2)公司的小额信贷业务发展壮大;3)公司的ORC余热发电机业务发展成为公司的一项支柱业务;4)国内汽车行业排放升级,公司SCR、EGR和DPF等产品均获得推广。 上调评级至“买入”,给予3个月目标价9.45元 我们认为随着公司的SCR、ORC和EGR等节能环保新产品进入收获期,公司未来3年将迎来业绩的高速增长期。我们预计公司2013年至2015年的盈利预测分别为0.28元、0.45元和0.59元,上调公司评级至“买入”,给予3个月目标价9.45元,对应2014年21倍PE。

第一商用车网预计9月销量达到6.2万辆,同比增长45%第一商用车网发布9月重卡销量数据,预计9月重卡销量将达到6.2万辆,同比大幅增长45%,环比增长20.3%。这样今年三季度重卡销量增速同比将再次达到35%,继续延续二季度以来的高速增长势头。 国4升级预期和基建投资增速回升为重卡销量大增的原因我们认为,今年2季度重卡销量大幅增长主要受国4计划于7月1日实施和去年同期低基数的影响,而3季度销量持续大幅增长的原因则是:1)虽然7月1日重型车国4并没有在全国同时实施而改为由各地在2015年1月1日之前自主决定切换时间,但国4升级的延期还是导致车主提前购买国三重卡新车,经销商与重卡制造商提前开票;2)从今年7月开始,高层领导提出不让经济增长滑出“下限”以来,稳增长政策释放力度明显加大。 冬季华北地区排放升级压力大,上调重卡全年销量预测至75万辆虽然尚未进入冬季取暖期,但十一期间华北地区已再次受到雾霾天气影响。目前天津、河北、内蒙古三省依然可以让国三车上牌,而河北、内蒙两省的重卡保有量占全国的17%。我们预计近期河北唐山将实施重型车国4标准,在国4升级预期下,我们上调重卡全年销量预测至75万辆,同比增长18.3%。 原材料价格下跌和减员增效使得中国重汽盈利能力持续改善从2012Q4开始,中国重汽的毛利率连续3个季度持续大幅回升,从2012Q2的6.3%大幅提高至2013Q2的10.7%,我们认为原因是:1)钢材、轮胎等原材料价格持续处于低位;2)公司减员增效,提高运营效率。 行业与公司共振,上调评级至“买入”,目标价14.2元我们认为,从行业来看,由于国4排放法规时期的预期和固定资产投资增速回升带来的宏观经济温和复苏,重卡行业在今年下半年还将延续销量高增长的势头,而中国重汽由于原材料价格和内部经营改善的原因盈利能力得到大幅改善。行业与公司的共振使得我们预计中国重汽在今明两年将迎来一轮强劲的盈利能力复苏,公司将成为重卡板块此轮上涨的领涨品种,上调公司评级至买入,6个月目标价14.2元,对应2014年10.5倍PE和2013年14倍PE。

公司发布2013年中报,净利润12.2亿元,同比下降17.8% 公司上半年实现营业收入81.0亿元,同比增长47.9%;归属于上市公司股东的净利润12.2亿元,同比下降17.8%;EPS0.19元。 公司单2季度实现营业收入41.2亿元,同比增长34.8%;归属于上市公司股东的净利润7.4亿元,同比增长27.7%,环比增加2.6亿元。公司净利润环比增长主要来自于本部合并报表业务的亏损有一季度的5.1亿元大幅下滑至1.2亿元。 广汽自主品牌实现突破,GS5热销激活广汽传祺 2012年4月上市的广汽传祺第2款车型GS5借SUV车型热销东风,上市之后销量持续走高,目前已稳定在月销6000辆左右,这也使得公司本部业务的毛利率迅速走高。今年上半年公司合并报表业务的毛利率达到11.2%,同比大幅提高4.8个百分点,并且由于营业收入做大,管理费用率由去年同期的11.2%下降至8.3%。 广丰和广本逐步进入复苏期,盈利能力恢复至钓鱼岛事件前八成半水平 广本和广丰是公司过去几年和今明两年净利润的主要来源。2011年广本和广丰的净利润分别达到45.1亿元和46.7亿元,但2012年下半年的钓鱼岛事件和雅阁的销量大幅下滑,导致广本2012年的净利润大幅下滑至25.9亿元。公司上半年来自联营企业和合营企业的投资收益的净利润为18.4亿元,较去年上半年的21.5亿元同比下滑14.1%,但远高于去年下半年的4.9亿元,表明广丰和广本的盈利能力已基本恢复至钓鱼岛事件之前八成半的水平。 预计未来3年净利润增速在20%以上,3个月目标价9.44元 我们预计,随着日系复苏、传祺品牌做大和Jeep国产,公司未来三年都将保持20%以上的净利润增速。但日系在国内市场复苏的程度,一方面取决于日系在中国市场的投入力度,另一方面也取决于国内的政治环境和消费者偏好,而目前国内市场对于涡轮增压的追捧显著高于日系的混合动力。我们维持“增持”评级,3个月目标价9.44元,对应2014年16倍PE。

公司发布2013年中报,净利润1.7亿元,同比增长28.4% 公司上半年实现营业收入32.3亿元,同比增长33.0%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长28.4%;EPS0.32元,符合我们之前预期。 公司单2季度实现营业收入17.5亿元,同比增长34.1%;归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比增长33.3%。收入和净利润表现环比均要好于1季度。 国内业务收入和盈利高速增长 公司上半年国内业务收入24.4亿元,同比增长31.9%,毛利率为22.0%,同比提升3.5个百分点,盈利能力大幅上升,主要子公司宁波井上华翔、宁波安通林、宁波诗兰姆、宁波胜维德赫、宁波华翔特雷姆等的净利润同比均大幅增长。 国外业务继续亏损,略低于预期 公司国外业务主要是之前收购的德国sellner和HIB这两个内饰件公司,sellner于2012年并表,HIB于2013年5月并表,上半年公司国外业务仍亏损约0.4亿元,我们认为这主要是由于欧洲市场依然低迷以及新转入的公司资产减值损失增加所致,随着整合的进行国外业务将会有所改善。 公司即将从投入期步入收获期 公司从2010年开始进入新一轮的投入期,投入方向主要是在国内加速进行生产基地布局和在海外收购。扩张生产基地在厂区建设、市场和客户开拓、产能释放等方面都需要一定时间,而海外收购的企业也正处于经营困难的处境。我们认为公司未来即将进入收获期,公司的全国性布局已经大部分完成,未来多处新的生产基地将开始贡献利润,海外收购业务也有望得到改善,公司整体收入和盈利都将快速增长。 未来三年业绩高增长,维持“买入”评级 我们预计公司2013~2015年的净利润增速分别为35.2%、32.3%、23.1%,EPS分别为0.64、0.85、1.04元,继续维持“买入”评级,目标价11.52元,对应2013年盈利预测18倍PE。

◆公司发布2013年中报,净利润1.8亿元,同比增长370.5% 公司2013年上半年实现营业收入102.7亿元,同比下降3.0%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长370.5%;EPS 0.44元。公司此前曾发布业绩预告预计上半年净利润同比增长300%~350%,此次中报业绩披露仍好于市场预期。 公司单2季度实现营业收入62.7亿元,同比增长18.3%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长535.5%,而今年1季度净利润仅为1800万元。 ◆业绩增长的主要原因在于毛利率大幅提升和财务费用减少 公司上半年整车销售实现营业收入95.2亿元,同比下降3.9%,但毛利率为9.8%,相比去年同期大幅提升2.8个百分点,财务费用为6500万元,相比去年同期减少约7000万元,因此尽管公司其他费用有所上升,但上半年业绩仍取得了大幅增长。我们认为,今年上半年包括钢铁、橡胶在内的多种原材料价格处于低位是公司毛利率回升的一个重要原因。 ◆公司即将进入新一轮产品投放期 公司引进德国MAN技术最新推出的HOWO-T7H和HOWO-T5G系列产品,从先期策划到每种产品件的严苛试验、验证和释放均遵循了国际先进重卡企业规范化的产品开发流程,目前在市场上反响良好。 ◆看好下半年重卡行业复苏,预计全年销量突破70万辆 今年2季度重卡销量达到23.3万辆,同比大幅增长39.0%,市场普遍认为这与2013年7月1日实施重型车国4排放标准,各车企提前做库存有较大关系。但今年7月重卡销量依然达到4.9万辆,同比增长26.7%。我们认为,随着国内宏观经济企稳回升,今年重卡销量突破70万辆将是大概率事件。 ◆业绩高弹性,暂时给予“增持”评级,建议投资者密切关注 由于公司收入规模大、毛利率和净利率较低,因此公司的净利润存在非常大的弹性。我们看好重卡行业在今年下半年的复苏行情,暂时给予公司“增持”评级,建议投资者积极关注后续可能出现的投资机会。

公司发布公告,拟受让南京飞燕活塞环股份有限公司49.16%股权 公司发布公告,2013年8月23日,苏州和基投资有限公司、南京飞燕活塞环股份有限公司、南京市溧水区人民政府与公司签署了《合作意向书》,公司拟受让苏州和基持有的南京飞燕49.16%股权。 南京飞燕是国内第三大活塞环供应商,净利润约3000万元 根据江苏省中小企业溧水网的报道,“南京飞燕活塞环股份有限公司是生产活塞环的专业企业,始建于1958年,现有员工1200余人,其中各类专业技术人员300多人。多年来,公司主要经济指标始终位居行业前三位,2010年生产各类汽车、摩托车、农业机械、工矿机械等活塞环1.25亿片,产值达3.045亿元,利润3229万元,税金2184万元。” 我们预计此次收购的成交额约在1亿元左右,对应2013年7~8倍PE 由于重卡和工程机械市场在2011年和2012年连续下滑,但我们预计2013年重卡销量将超过70万辆,同比增长10%以上,因此我们预计南京飞燕2013年的营业收入仍将维持在3亿元左右,净利润约3000万元。公司公告称转让价格将在南京飞燕净资产值的基础上协商价格。我们预计此次交易的金额会在1亿元左右,对应2013年7~8倍PE。此次收购后公司将成为南京飞燕最大的股东,我们预计公司未来将对南京飞燕合并报表。 此次收购符合公司在内燃机配件市场延伸产品线的战略 我们在2011年3月10日发表的公司动态报告中指出,“借鉴辉门和马勒的发展轨迹,我们认为,长期来看公司会在现有内燃机缸套的基础上逐步延伸产品线,提升综合配套能力。而最为便捷的扩张途径是利用公司在内燃机缸套产品上的巨大优势带动活塞和活塞环两项新产品的销售,实现总成供货。”由于活塞和活塞环与缸套关系密切,因此是公司延伸产品线的最佳选择。公司此次收购南京飞燕,符合公司长期的产品战略。 上调公司评级至“买入”,上调6个月目标价至16.5元 我们按照南京飞燕2014年1月1日开始并表计算,预计此次收购将使公司2014年净利润增加1600~1800万元,并打开公司新的增长空间。上调公司评级至“买入”,6个月目标价16.5元,对应2014年17倍PE。