业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入151.31亿元,同比增长0.42%;归属于上市公司股东的净利润46.03亿元,同比下降2.22%;EPS1.213元;业绩符合预期。 营收恢复增长:公司三季度单季度实现收入39.16亿元,同比增长14.98%,归属于上市公司股东的净利润13.05亿元,同比增长85.05%。Q3收入恢复增长主要是:(1)去年基数较低;(2)上半年确认了20亿元左右的战略储备,Q3开始发货计入收入。Q3净利润大幅增长主要是收入增长的同时销售费用大幅下降。 期间费用率下降:前三季度销售毛利率69.23%,同比下降5.63个百分点,主要是2014年二季度调低出厂价和原料价格上涨,随着8月五粮液上调出厂价至659元/瓶,后期毛利率有望提升。前三季度期间费用率20.38%,同比下降4.72个百分点,其中,销售费用率14.52%,同比下降4.69个百分点,主要是提价后不需要向经销商支付补贴。 现金流大幅改善:三季度单季度销售商品收到现金为58.39亿元,同比增长23.13%,经营性现金流净额25.93亿元,同比大增141.66%,显示公司现金流保持改善趋势,最差时期已经过去。前三季度应收票据58.31亿元,同比下降20.82%,预收账款6.56亿元,同比下降54.13%,主要是2014年战略储备带来基数过高,今年主要依靠终端动销,数据更加良性。 国企改革拉开大幕:公司8月13日公告拟以非公开发行股票方式实施员工持股计划,国企改革迈出关键一步。有媒体报道,五粮液此次混改拟引入部分经销商参与持股。从洋河的经验来看,改革后经营成果出现飞跃式发展,五粮液推动国企改革,改善激励机制,经营效率有望提升。同时,五粮液作为行业龙头,国企改革的推进对白酒行业会产生示范效应。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为1.62元、1.76元,对应PE分别为16X、15X。公司下半年业绩明显改善,国企改革有望提升经营效率,打开业绩和市值想象空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业竞争激烈

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入36.86亿元,同比增长15.46%, 实现净利润8.83亿元,同比增长10.49%,EPS 为1.29元,加权平均净资产收益率12.49%。 三季度业绩增长略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.25亿元、10亿元、8.60亿元,同比增长20.99%、26.10%、-3.38%;Q1、Q2、Q3分别实现净利润5.30亿元、2.16亿元、1.37亿元,同比增长15.90%、19.55%、-15.02%,公司三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因系三季度三项费用率增长较多。 毛利率、三项费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率34.63%,同比上升4.49%;管理费用率6.75%,同比增长1.69%,主要是折旧费和绿化费增加所致,财务费用率1.55%,同比增长1.60%, 主要是外币借款利率变动预计损失和银行借款利息支出增加,银行存款利息收入减少;毛利率71%,同比上升4.24%;净利率15.90%,同比增长-2.18%。 海外并购有望持续落地与国内市场形成互补:公司主要看点:(1)葡萄酒行业依然有将近3倍空间,市场集中度低,公司作为龙头企业有望受益行业增长及市场占有率提升;(2)公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口,先锋专卖店中期销售结构有望形成:进口葡萄酒45%,国产葡萄酒45%,其他酒10%(3)公司海外收购有望持续,海外市场与国内市场形成互补,进口酒与国产酒形成互补,有望分享进口酒行业高景气度,中期看,进口酒占公司销售收入比重有望从目前的1%提升到30%。 盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.60元、1.83元、2.10元,对应PE 分别为23倍、20倍、18倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险。

两因素助力增长:公司发布三季报,前三季度实现收入10.48亿元,同比增长31.98%;净利润7521.94万元,同比增长128.21%;EPS0.0948元。 收入和净利润增长主要是: (1)增加了非同一控制下企业合并取得的子公司御嘉影视和盛世骄阳,对公司的收入和利润来源产生较大影响; (2)公司继续拓展广西、云南两大核心市场以及其他省外市场的渠道建设和优势产品推广,并加强运营管理促进效益的提升。 毛利率稳步上升:前三季度销售毛利率33.26%,同比上升5.24个百分点,主要是高毛利率的文化传媒业务占比增加,拉高毛利率。前三季度期间费用率22.46%,同比上升0.85个百分点,其中,销售费用率13.54%,同比下降0.4个百分点,管理费用率6.99%,同比上升0.83个百分点,主要是筹建田东生态牧场摊销土地租金及御嘉影视、盛世骄阳合并报表。 打造幼教产业链:公司已布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技,实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。 文化布局逐步完善:公司“影视制作—新媒体运营—终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。 积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.20元、0.30元,对应目前股价PE分别为97X、65X。公司围绕幼教持续布局,文化产业链逐步完善,乳制品稳步发展,维持“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现收入 9.59亿元,同比增长10.87%,净利润2.10亿元,同比增长280.73%,EPS0.70元;三季度单季度收入3.10亿元,同比增长12.59%,净利润0.29亿元,同比增长60.32%,EPS0.10元;业绩符合预期。 主业稳健增长:公司调味品主业继续保持稳健增长,前三季度调味品业务收入8.5亿元,同比增长10 %以上,主要得益于营销投入的持续加大。前三季度净利润同比增长280.73%,主要来源于收入增长、非经常损益同比改善、财务费用率降低。 销售费用率上升:公司前三季度毛利率40.11%,同比上升0.84个百分点。期间费用率25.93%,同比下降1.05个百分点,其中,销售费用率16.18%,同比上升2.42个百分点,主要是销售规模扩大以及公司增加促销力度,导致促销费和广告费等费用增加,短期内公司销售费用率仍将维持在较高水平;管理费用率8.44%,同比下降0.28个百分点;财务费用率1.31%,同比下降3.19个百分点,主要是定增偿还贷款导致利息支出减少。 多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,受益于行业的快速增长,料酒未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货,预计今年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。 期待国企改革:恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS 为0.77元、0.56元,对应目前股价PE 分别为31X、43X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,给予“增持”评级。 风险提示:新品类不达预期;食品安全事件

业务符合预期公司发布三季报,前三季度实现营业收入88.20亿元,同比增长21.21%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长41.39%,净利润增长主要是上半年子公司新疆梅花产能继续释放,销量增加,同时氨基酸市场、味精市场逐步复苏,公司主要产品味精、苏氨酸等销售价格上涨带来利润的增加。从单季度来看,三季度单季度收入基本持平,净利润下滑67.23%,符合我们的预期。 毛利率稳步上升:前三季度毛利率20.46%,同比上升2.14个百分点,主要是氨基酸、味精逐步复苏。公司味精、苏氨酸产品价格长期看涨,未来毛利率有望进一步提升。前三季度期间费用率15.70%,同比上升0.73个百分点,其中,销售费用率7.03%,同比上升0.35个百分点;管理费用率4.36%,同比上升0.46个百分点,主要是员工工资以及折旧摊销费用增加。 味精提价可期:味精价格从年初8100元/吨上涨至最高9100元/吨,虽然近期因为玉米价格下跌价格有所回落,但是味精涨价逻辑未变,在产能收缩和行业整合的背景下,味精进入新一轮提价周期,未来逐年提价可期。 苏氨酸值得期待:继续看好苏氨酸的价格走势:(1)长期来看,饲料中苏氨酸与赖氨酸最佳添加比例在1:2到1:3之间,随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量将增加,需求仍有较大增长空间;(3)2012-2013年苏氨酸市场供大于求,价格大幅下挫,大部分企业微利甚至部分企业亏损,行业逐步去产能,整合效果已开始显现,目前国内产能主要是梅花15万吨、伊品5万吨、阜丰5万吨,短期内没有新增产能。 安全边际较高:股东胡继军已增持公司股票3.6亿元,买入均价8.91元/股。公司推出员工持股计划,通过二级市场购买梅花生物股票,截止目前,员工持股计划专户尚未买入股票。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.23元、0.40元,对应PE分别为33X、18X。看好味精提价趋势,苏氨酸价格长期看好,积极进行产业链延伸,安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈。

报告摘要: 事件:2015年1-9月公司实现营收21.32亿元,同比增长1.18%;实现归属于母公司所有者的净利润3.44亿元,同比增长0.46%;EPS0.46元,加权平均净资产收益率为24.13%。 三季度收入保持稳定,静待公司业绩出现拐点:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入12.46亿元、3.28亿元、5.58亿元,同比增长-3.1%、32.5%、-2.61%,在饮料行业整体不景气、竞争日益激烈的环境下,三季度收入保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2.34亿元、2770万元、8675万元,同比增长-4.4%、15.1%、9.4%,利润增长快于收入增长的主要原因是原材料杏仁、核桃仁、印铁罐价格下降导致公司营业成本下降3267万元。 管理费用率大幅增长,毛利率稳步提升:三季度公司销售费用率18.17%,同比增长0.52%,三季度广告投放、促销费用等保持稳定;管理费用率3.4%,同比上升1.23%;财务费用率-1.16%,同比上升0.24%,主要系利息收入增加;毛利率42.27%,同比增长4.19%,主要原因是杏仁、核桃仁、印铁罐价格相比去年同期下降幅度较大;净利率15.53%,同比上升1.7%。 汇金和中证金及资产管理计划合计持股比例超过10%:公司郑州露露厂区新建两条生产线,建设产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,净利润3089万元,该项目有望在今年四季度投产;另外公司公告副董事长、独立董事分别增持公司股票20000股,增持均价分别为12.87元/股和12.56元/股,为公司股价提供较高安全边际。三季报中央汇金公司持股1776万股,占比2.36%,中证金公司持股1296万股,占比1.72%,十只中证金融资产管理计划分别持股482万股,分别均占比0.64%,全部合计持股达10.48%,显示对公司未来充满信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS为0.63元、0.68元、0.76元,对应PE分别为22倍、21倍、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%,实现净利润114.24亿元,同比增长6.84%,EPS 为9.09元,加权平均净资产收益率19.69%。 三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入87.60亿元、74.25亿元、75.49亿元,同比增长15.5%、5.6%、-0.12%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润46.28亿元、37.36亿元、37.62亿元,同比增长17.1%、0.7%、1.15%,我们判断三季度单季度收入和利润无增长原因主要系茅台系列酒的收入、毛利率下降较大,上半年系列酒收入同比下降21.78%,毛利率同比下降12.08%。 管理费用率大幅下降,毛利率、净利率出现明显回升:三季度单季度公司销售费用率4.55%,同比上升0.18%,环比下降0.16%;管理费用率10.14%,同比下降1.03%,环比下降2.08%;财务费用率-0.43%,同比下降0.11%;毛利率92.11%,同比上升0.3%,环比上升0.22%;净利率51.05%,同比增长0.87%。 中国证券金融公司现身公司第三大股东:三季度末公司应收票据持有量达到82.91亿元,比二季度增加43.36亿元,创历史新高,我们预计是公司给予经销商的一些优惠的销售政策;存货金额163.81亿元,比二季度增加1亿元,创历史新高;预收账款56.06亿元,比二季度增加32.69亿元,经销商打款较为积极,对四季度和年底备货信心充足;经营活动现金流量净额65.22亿元,环比二季度增加37.32亿元,改善显著。前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股3756万,占比2.99%,中央汇金投资有限责任公司持股1079万股,占比0.86%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为13.12元、14.57元、16.31元,对应PE 分别为15倍、14倍、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。

业绩符合预期:公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%,净利润5.85亿元,同比增长22.16%,EPS0.82元;其中,第三季度收入6.04亿元,同比增长35.08%,净利润1.68亿元,同比增长33.70%,EPS0.23元;业绩符合预期。 入快速增长,毛利率保持稳定:在战略布局稳步推进、终端数量增长和健力多快速增长三大因素的带动下,公司2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%。公司毛利率近几年基本保持稳定,2015前三季度销售毛利率66.57%,同比上升0.39个百分点。2015前三季度期间费用率28.04%,同比上升3.15个百分点,其中销售费用率22.57%,同比上升4.14个百分点,主要是由于今年二、三季度推出“每日每加”、“无限能”等新品导致广告费用、人员支出等增加。 新品值得期待:骨骼健康品类“健力多”2015年仍将保持快速增长。同时,公司不断推出新品,2015年5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。 激励机制完善,外延并购可期:2015年7月,公司实施股份公司第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司账上现金充足,并购决心强烈,积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,给予“增持”评级。

幼教市场前景广阔:中国幼教市场保持较快发展,预计2014-2019年我国幼教市场年均复合增长率超过15%。“教育要从娃娃抓起,不要让孩子输在起跑线上”的观念在中国已经深入人心,随着国家对教育的重视,家庭教育投入持续增加,二胎有望放开,幼教无疑是当下最具增长前景的行业之一。 打造幼教产业链:公司已经布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技(宝贝走天下APP),实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕儿童产业链和幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。 文化布局逐步完善:公司“影视制作-新媒体运营-终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。 积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“影视宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。 乳制品稳步发展:公司目前是广西自治区内最主要的乳制品供应商,收购云南来思尔以后进一步拓展在相邻地区云南省的乳制品业务,除广西、云南两大核心区域之外,湖南、贵州、江浙、皖、沪等省外市场的拓展也在有条不紊地推进当中。 投资建议:预计公司15-17年EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为63X、46X、37X。公司围绕儿童产业链和幼教平台持续布局,文化布局逐步完善,乳制品稳步发展,给予“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险。

投资建议 预计公司2015-2016年EPS为0.37元、0.57元,对应目前股价PE分别为28X、18Xo公司是生物发酵领域龙头,看好味精提价趋势,苏氨酸价格长期看好,积极进行产业链延伸,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 主要产品量价齐升:2015上半年公司业绩大幅增长,净利润同比增150%,主要是受益各产品量价齐升,公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸产销量均有增加,同时产品价格均有不同程度的上涨。全资子公司新疆梅花氨基酸有限责任公司产能继续释放,内销大包装味精销量同比增长32.25%;苏氨酸市场复苏,单价同比增长15.73%,销量同比增长10.97%;赖氨酸销量同比增长46.40%。 味精逐年提价可期:7月23日阜丰集团味精提价200至9100元/吨,开启年内第五次提价,味精进入新一轮提价周期,未来逐年提价可期。虽然希杰起诉伊品侵权且不和解使梅花收购伊品存在很大不确定性,但行业逐步整合是趋势。味精行业需求较为稳定,行业低迷后小企业陆续停工或退出,行业产能收缩并有望逐步整合,味精进入新一轮提价周期,考虑到小厂在成本、规模、定价方面的劣势以及复产的成本,公司预计每年提价1000元/吨,70万吨产能若完全达产,每年利润增加7个亿。 苏氨酸值得期待:2015年4月公司苏氨酸已经提价4000元/吨,继续看好苏氨酸的价格走势: (1)长期来看,苏氨酸与赖氨酸最佳添加比例在1:2到1:3之间,随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量将增加,需求仍有较大增长空间; (2) 2014年3季度以来,养殖效益持续回升; (3) 2012-2013年苏氨酸市场供大于求,价格大幅下挫,大部分企业微利甚至部分企业亏损,行业逐步去产能,整合效果开始显现,目前国内产能主要是梅花15万吨、伊品5万吨、阜丰5万吨,短期内没有新增产能。赖氨酸预计不太乐观,2012年行业陷入大面积亏损,产能第一的大成生化也陷入巨亏,2014年4月大成生化关停其一套产能为20万吨赖氨酸装置,大成生化虽陷入危机仍有复产可能,大成生化一旦复产将面临激烈的价格竞争,赖氨酸价格势必会剧烈波动。 积极布局生物医药:公司充分利用自身资本优势,通过收购兼并方式增强公司整体抗风险的能力,提升市场占有率和公司竞争力。2014年6月,公司收购汉信生物100%股权,由于疫苗研发周期长且需要平台支撑,为促进大连汉信疫苗产业的发展壮大,2015年7月,公司拟将持有的大连汉信51%的股权以现金的方式转让给艾美生物,共同打造疫苗 产业平台。转让后公司仍持有大连汉信4g%的股权,未来也可通过换股参与艾美生物的疫苗平台,享受艾美生物快速发展带来的收益。2014年5月,公司收购广生医药51%股权,梅花可以将自身普鲁兰多糖原料生产和广生医药的渠道资源相结合,加速推进普鲁兰多糖在药用胶囊方面的拓展。为把握机遇,谋求发展,广生医药拟申请在新三板挂牌。公司积极进行产业链延伸,未来有可能涉足B2C食品和医药行业。 推出员工持股计划:公司2015年7月9日发布公告,股东胡继军先生计划未来6个月内通过证券公司、基金管理公司定向资产管理计划等方式增持公司股票3.6亿元。胡继军先生已完成增持计划,已通过广发增稳2号定向资产管理专户在二级市场已合计增持梅花生40,382,190股,买入均价8.91元/股,自2015年8月6日起至未来6个月内不得减持。 同时,公司推出员工持股计划,参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员及公司及控股子公司其他符合认购条件的员工,总人数不超过152人,员工持股计划筹集资金总额上限为3.6亿元,包括公司员工的自筹资金7200万元,控股股东孟庆山先生以自有资金向员工提供借款2.88亿元,员工持股计划获得股东大会批准后,将委托资产管理人广发证券有限责任公司设立广发原驰·梅花生物1号定向资产管理计划,通过二级市场购买梅花生物股票,目前仍在等待时机。 风险提示:行业竞争加剧;系统性风险。

投资建议 预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE 分别为41X、32X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,细分单品值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。 投资要点 公司业绩符合预期:公司发布半年报,2015上半年实现营业收入11.77亿元,同比增长25.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元,同比增长18.06%;扣非后净利润4.07亿元,同比增长19.73%;EPS0.59元;业绩符合预期。 业务布局稳步推进:公司业务布局由膳食营养补充剂扩展到大健康产业,在主业稳步增长的基础上嫁接跨境电商平台,积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域。上半年继续打造与完善大健康产业的生态布局,目前各项业务布局稳步推进。已经建立了管理层持股机制,打造事业合伙人;发力广东佰嘉板块,推出新品牌“无限能”;培育线上业务板块,成立线上业务公司,先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“GymMax 健乐多”;加大投入打造“营养家”会员平台。 新品上市拉高费用:公司继续保持良好的发展态势,Q2实现收入5.99亿元,同比增长29.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长20.57%。2015上半年销售毛利率66.84%,同比上升0.23个百分点。2015上半年期间费用率24.90%,同比上升2.47个百分点,其中销售费用率19.81%,同比上升4.11个百分点,销售费用2.33亿元,同比增长58.32%,主要是由于上半年新品密集发布,广告费用投入增加;管理费用率7.54%,同比下降1.39个百分点。 细分单品值得期待:公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,表明公司骨骼健康品类已获得消费者的认可,已基本确认单品模式的项目探索成功,预计2015年仍将保持快速增长。5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“GymMax 健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。 激励机制日益完善:公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。 2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。“超级合伙人”计划旨在打造公司现有及未来核心管理层合伙的持股平台,在公司决策及发展中发挥重要的作用。持股计划的实质是“事业合伙人”平台,建立管理层持股机制,打造事业合伙人,营造草创精神,且通过“持股计划”的安排以及“合伙人”特质而更长期化,实现责任共担、价值共享。 外延并购持续推进:汤臣倍健继续寻求有协同效应的收购兼并对象,以并购为契机,以机制为保障,以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点,成就汤臣倍健的战略目标。公司账上现金充足,并购决心强烈,已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,合作发起设立互联网医疗公司,参与发起设立相互人寿保险公司,投资入股移动健康管理平台上海臻鼎、跨境电商平台有棵树、极简时代软件科技有限公司、大姨吗实体公司。公司积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 风险提示:新品类不达预期;行业负面新闻;系统性风险。

大健康再下一城:汤臣倍健4,000 万元投资入股北京极简时代,交易完成后公司持有北京极简时代10%股权。公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业,推进移动健康/医疗平台的搭建,逐步在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。北京极简时代将成为汤臣倍健打造大健康生态体系的战略合作伙伴,与汤臣倍健在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作,整合双方资源为用户提供更加完善、有效、个性化的健康管理服务。 获取健康流量入口:北京极简时代成立于2012 年7 月,主要从事技术开发、软件及互联网软硬件产品研发制作等业务,经过3 年快速发展,已经拥有领先的行业技术,并且搭建了坚实的市场和运营团队,已经推向市场的产品主要有“极简桌面”软件和硬件产品“极简手机”。主打产品极简手机2015 年5 月投入量产,虽然目前收入与利润数较小,但增长态势比较明显,公司管理层承诺截至2017 年底,极简时代累计用户不低于2600 万,极简时代手机产品累计销量不低于1000 万台。健康管理数据是打打造大健康生态体系的重要一环,入股极简时代是公司在健康管理数据流量入口的又一次布局,从极简时代手机所特有的健康服务平台获取健康数据,在数据挖掘、健康管理服务和渠道等方面开展深度合作,为用户提供更加完善、有效、个性化的健康管理服务。 双方合作实现共赢:北京极简时代所搭建的智能手机及老年服务平台符合全球健康产业的发展方向,此次投资入股北京极简时代的交易是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源打造大健康生态圈的重要举措,汤臣倍健将整合北京极简时代的多方面资源实现多赢。双方将展开数据挖掘、健康管理服务等深度合作:(1)双方互换和共享用户数据,并就用户数据展开合作和应用;(2)北京极简时代若开展健康管理、膳食补充剂类业务,应优先与汤臣倍健合作;(3)汤臣倍健同意开放其销售渠道为北京极简时代销售其手机产品提供便利;(4)北京极简时代同意其手机产品预装汤臣倍健或其指定关联方的健康管理服务APP。 激励机制日益完善:2015年公司进一步划小经营单位,要设计更加适应现代企业竞争的项目公司管理层持股计划,每个实体单位的管理层都将成立一个合伙企业,并由合伙企业持有经营实体的股权,从机制上保证每一个经营团队都能充分分享企业的成长价值,让每一个经营团队都能在公司总体战略框架内真正成为各自经营项目的主人。公司已经在全资子公司广东佰嘉药业和广东佰悦网络科技有限公司和桃谷医疗公司实现管理层持股,2015年7月公司推出第一期核心管理团队持股计划,参加对象拟为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心关键人员,员工持股计划是公司迈出“合伙人”计划的重要一步,使普通员工转变为“合伙人”,强化了归属感,将进一步激发母公司员工的积极性。 此时安全边际较高:为更好地把握市场机遇及实施公司的发展战略,在考虑未来的资本性支出及流动资金需求,充分分析营运资金状况与盈利能力的基础上,公司2014年提出非公开发行股票计划。参与非公开发行的五家机构分别为财通基金管理有限公司、杭州三赢实业有限公司、重庆新丰佳贸易有限公司、国联安基金管理有限公司、华安基金基金管理有限公司,非公开发行价格为26.65 元/股,非公开发行新增股份7,000 万股于2015 年2 月27 日在深圳证券交易所上市,锁定期12个月,公司质地优良,踏踏实实做事,此时具有较好的安全边际。 公司外延并购可期:汤臣倍健积极探索并购,继续寻求有协同效应的收购兼并对象,以并购为契机,以机制为保障,以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点,成就汤臣倍健的战略目标。公司主要以投资参股与合作的形式布局大健康产业内的若干标的,已经入股深圳倍泰,投资广发信德健康产业投资基金(一期),成立桃谷移动医疗公司,投资入股上海臻鼎、跨境电商有棵树、极简时代。公司账上现金充足,并购决心强烈,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 风险提示:新品类不达预期;系统性风险。

投资建议 暂不考虑伊品,预计公司2015-2016年EPS为0.37元、0.57元,对应目前股价PE 分别为16X、11X。公司是生物发酵领域龙头,看好味精提价趋势,赖氨酸有望底部回升,苏氨酸价格长期看好,具备行业景气度向上趋势的业绩高弹性,积极进军生物医药领域,股东逆势增持,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布上半年业绩预增公告,预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约3.3亿元左右,同比增长150%左右,业绩符合预期。 n 受益量价齐升:2015上半年公司业绩大幅增长,主要是受益公司各产品量价齐升,公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸产销量均有增加,同时产品价格均有不同程度的上涨。全资子公司新疆梅花氨基酸有限责任公司产能继续释放,内销大包装味精销量同比增长32.25%;苏氨酸市场复苏,单价同比增长15.73%,销量同比增长10.97%;赖氨酸销量同比增长46.40%。 n 味精涨价可期:公司味精2015年已经三次提价,未来持续提价可期。从供给来看,味精行情低迷逐步去产能,且未来无新增产能。从需求来看,随着调味品产品升级,预计未来需求将保持小幅持续增长。梅花并购伊品后行业格局将显著优化,阜丰和梅花将占据近90%的市场份额且两者份额差距不大,价格主导力大幅增强,有望形成两家之间双赢的理性竞争。 n 氨基酸值得期待:2015年4月公司赖氨酸、苏氨酸今年已全线提价,苏氨酸提价4000元/吨,赖氨酸提价500元/吨,继续看好赖氨酸和苏氨酸的价格走势。1、赖氨酸有望见底回升:产能最大的大成生化已陷入危机,随着行业去产能和开工率不断下滑,加上未来2-3年没有新增赖氨酸产能投放,国内赖氨酸供给过剩压力正在逐步减轻。在行业供给过剩压力逐步减轻和需求有增长的局面下,赖氨酸行业目前行业底部已确认,有望迎来阶段性反弹机会。2、看好苏氨酸的价格走势:(1)2014年3季度以来,养殖效益持续回升;(2)随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量增加,需求空间较大;(3)玉米价格上涨,苏氨酸成本上升;(4)2013年苏氨酸竞争整合的效果开始显现,领先企业市场份额在扩大,部分苏氨酸企业退出市场,没有新增产能进入。 n 股东逆势增持:公司股价近期大幅波动,使得公司目前股票市值不能完全反映公司价值,基于对公司未来发展的信心及对目前股票价值的合理 判断,公司股东胡继军先生计划未来六个月之内(自2015年7月9日起) 通过证券公司、基金管理公司定向资产管理计划等方式增持3.6亿元的梅花生物普通股股票。股东增持表明公司目前价值低估,股东看好公司未来发展前景,有利于增强市场信心。 n 积极进军新领域:生物疫苗、药用胶囊与氨基酸同属“大生物”产业范畴。梅花通过收购汉信医药,公司以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内顶级技术团队打造的疫苗业务板块,成为梅花生物实质进军生物医药领域的重要的第一步。而对于收购广生医药,梅花可以将自身普鲁兰多糖原料生产和广生医药的渠道资源相结合,加速推进普鲁兰多糖在药用胶囊方面的拓展。 n 风险提示:行业竞争加剧;系统性风险。

预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为X、38X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。 进军跨境电商:汤臣倍健1.6亿元投资入股深圳有棵树,深圳有棵树将成为汤臣倍健布局跨境电商领域的战略合作伙伴,与汤臣倍健在供应链及进口健康产品、全新销售渠道、电子商务销售方式和大数据等方面开展深入合作,共同打造大健康领域的跨境电商平台。汤臣倍健积极布局跨境电商领域,加速从产品营销向价值营销的战略升级,借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,同时为公司海外并购做好铺垫。 有棵树实力强:深圳有棵树创立于2010年,主营业务为跨境电子商务,其国际业务总部位于香港,国内运营总部位于深圳。深圳有棵树以“致力于降低跨境电商进出口产品的销售、仓储、物流的成本,为海外和国内的消费者带来更实惠的优质产品”为经营理念。经过多年快速发展,深圳有棵树已经拥有大数据云计算及物联网技术的扎实基础,并积极向移动端拓展。旗下四大业务板块包括“海豚供应链”(跨境电商进口业务)、“维康氏”(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)、跨境电商出口业务、无人机航模机器人零配件业务。 促进战略升级:汤臣倍健正在实施从产品营销向价值营销的战略升级,基于汤臣倍健“为健康人管理健康”的理念,从产品提供商逐步升级至健康管理的综合提供商,通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源,不断打造与提升公司的产品力、渠道力、品牌力、服务力等核心竞争力,使公司始终占据市场的领先地位。深圳有棵树所搭建的跨境电商平台符合全球健康产业的发展方向,投资入股深圳有棵树是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源进一步增强渠道竞争优势的重要举措,汤臣倍健将整合深圳有棵树的多方面资源实现多赢:一是通过“海豚供应链”增加进口海外健康产品的丰富度;二是通过“维康氏”获得新的销售渠道;三是借助深圳有棵树先进的IT系统改造新的电子商务销售方式;四是为后续的海外品牌并购做铺垫。 培育新增长点:商务部统计数据显示,2013年中国跨境电商市场交易额约3.1万亿元,占进出口总额的12.1%。预计到2016年将提升至6.5万亿元,未来几年跨境电商占中国进出口贸易比例将会提高到20%,年均增速30%以上。随着政策红利释放以及移动互联网、智能物流等技术快速发展,跨境电商未来有望呈现爆发式增长。汤臣倍健积极布局跨境电商,把膳食补充剂领域适应中国市场的国际品牌纳入汤臣倍健体系,通过跨境、垂直平台整合,随着相关并购落地,公司将成为全球膳食补充剂行业的整合者与领导者。 谋划海外并购:公司去年已开始积极寻找海外并购项目,但因文化差异等原因迟迟未落实,公司将继续寻求有协同效应的收购兼并对象。公司账上现金充足,并购决心强烈,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。坚持海外并购依然会是公司应对未来挑战的重要策略,为应对未来消费品全球无障碍流通后的冲击,跨境电商将是重要并购方向。此次入股深圳有棵树跨境电商,可以帮助公司积累跨境电商方面的经验,为后续海外品牌并购做铺垫。 布局移动医疗:为了借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业,积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建,未来将在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。公司已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,和阿里健康原COO张守川合资成立桃谷移动医疗公司,投资入股上海臻鼎。未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建,后续动作可期。 风险提示:新品类低于预期;大健康布局低于预期。

投资建议 预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE 分别为51X、39X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩超出预期:公司发布一季报,2015Q1实现营业收入5.78亿元,同比增长21.32%;归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长15.57%;EPS0.30元;业绩超出预期。 收入稳步增长:一季度公司较好地完成了各项工作,继续保持良好的发展态势,收入同比增长21.32%。公司落实2015年度经营计划的要求,紧紧围绕“营养家体系”为经销商、零售商等合作伙伴提供更多增值服务,定制全新管理系统以打造核心竞争力;继续开拓新模式、新品牌、新品类、新项目等利润增长点。2015Q1销售毛利率64.89%,同比下降0.76个百分点。2015Q1期间费用率23.38%,同比上升3.52个百分点。其中销售费用率18.91%,同比上升6.19个百分点,主要是广告费用投入增加导致销售费用同比增长80.40%。管理费用率7.05%,同比下降2.38个百分点。 新品类值得期待:公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,表明公司骨骼健康品类已获得消费者的认可,已基本确认单品模式的项目探索成功。公司正在更多城市对“健力多氨糖软骨素钙片”为主的骨骼健康相关产品进行推广,逐步扩大销售区域与销售规模,预计2015年仍将保持快速增长。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。为了提升公司的服务力,汤臣倍健2014年在全国范围内的部分零售终端开始升级“营养家”网络,试点建立汤臣倍健“营养家会员店”与“营养家健康体验中心”,以会员为中心进一步搭建汤臣倍健营养家会员平台,提升消费者粘性。 积极布局大健康:为了借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业,积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建。公司在大健康领域再下一城,投资2400万元入股上海臻鼎,上海臻鼎是国内临床营养与妇幼健康管理信息化领域的标杆企业,其开发的营养管理云平台无论从覆盖面还是合作的医疗机构数量均居国内前列。上海臻鼎成为汤臣倍健布局大健康产业链条中移动健康管理领域的战略合作伙伴,将与汤臣倍健在临床营养、慢病管理、妇幼健康管理等移动健康管理领域开展深入合作,共同打造移动健康管理平台。公司布局大健康理念逐步明朗,已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,和阿里健康原COO张守川合资成立移动医疗公司,投资入股上海臻鼎,未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建,后续动作可期。 激励机制完善:2015年公司进一步划小经营单位,要设计更加适应现代企业竞争的项目公司管理层持股计划,每个实体单位的管理层都将成立一个合伙企业,并由合伙企业持有经营实体的股权,从机制上保证每一个经营团队都能充分分享企业的成长价值,让每一个经营团队都能在公司总体战略框架内真正成为各自经营项目的主人。公司已经在全资子公司广东佰嘉药业和广东佰悦网络科技有限公司和新成立的医疗公司实现管理层持股,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制,项目管理团队持股比例约20-30%,旨在形成以项目公司团队为核心的老板/事业合伙人文化。 外延并购可期:汤臣倍健积极探索并购,继续寻求有协同效应的收购兼并对象,以并购为契机,以机制为保障,以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点,成就汤臣倍健的战略目标。公司主要以投资参股与合作的形式布局大健康产业内的若干标的,已经入股深圳倍泰,投资广发信德健康产业投资基金(一期),和阿里健康原COO张守川合资成立移动医疗公司,投资入股上海臻鼎。公司账上现金充足,并购决心强烈,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 风险提示:新品类低于预期;大健康布局低于预期。