事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入76.32亿元，同比+；归母净利润3.94亿元，同比+1.37%。自主品牌&ToB渠道快速增长，智能电动两轮车持续快速放量2022Q3公司实现营业收入28.12亿元，同比+13.20%。在国内疫情反复、海外地区冲突影响下，仍旧取得了小幅增长。分渠道来看，自主品牌和ToB快速增长，小米定制分销出现大幅下降。分产品来看，电动两轮车业务快速放量，零售滑板车稳健增长，全地形车海外推广略低于预期。具体来看：1）自主品牌：实现销售收入18.79亿元，同比+36.56%。其中电动两轮车销量32.97万台，收入10.75亿元，同比+；自主品牌零售滑板车销量28.71万台，收入6.17亿元，同比+；其他收入1.87亿元。2）ToB产品：实现收入6.37亿元，同比+60.81%。3）小米定制产品分销：实现收入2.96亿元，同比-58.47%。展望Q4，考虑到智能电动两轮车持续快速放量，割草机器人等新品突破，公司收入端有望稳健增长。 公允价值变动压制利润端增速，Q3真实盈利水平略有提升2022Q3公司实现归母净利润1.38亿元，同比+；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比+23.80%。2022Q3公司归母净利率为，同比-0.50pct；扣非归母净利率为，同比+0.49pct，真实盈利水平略有提升。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为，同比-2.19pct，我们判断主要系产品结构改变所致。2）费用端：2022Q3期间费用率为，同比-1.88pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.44、+1.67、+0.35和-4.34pct，财务费用率大幅下降，主要系人民币贬值产生汇兑收益，是期间费用率下降的主要原因。3）此外，2022Q3公司公允价值变动净收益为-2187万元，2021Q3为324万元，对盈利水平产生了一定负面影响。新产品持续落地，公司的成长空间不断打开公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。我们判断公司在中国区专卖门店超过2800家，覆盖700+城市。 此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们调整2022-2024年归母净利润预测分别为5.96、10.14、15.70亿元（原值6.51、11.17和16.26亿元），当前股价对应动态PE分别为52.5、30.9和19.9倍，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入19.90亿元，同比增长34.64%，归母净利润2.75亿元，同比增长128.12%；单三季度实现营业总收入7.66亿元，同比增长31.68%，归母净利润1.19亿元，同比增长125.81%。公司业绩接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点Q3归母净利润同比大增126%，半导体板块进入高速放量期 2022单Q3公司实现营业总收入7.7亿元，同比增长32%，环比增长29%，归母净利润同比增长126%，环比增长56%，符合市场预期。公司业绩持续高速增长，主要系半导体设备零部件需求旺盛，公司产能爬坡进入业绩兑现期。截至2022三季度末，公司在手订单饱满，合同负债1.6亿元，同比提升44%，存货13.2亿元，同比提升43%。我们认为半导体设备零部件下游需求旺盛，公司产能持续爬坡，未来公司业绩有望保持高速增长。 规模效应及产品高端化，利润率持续上行 2022年前三季度公司销售毛利率28.8%，同比提升3.8pct，销售净利率13.8%，同比提升5.7pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率12.4%，同比下降3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.6%/2.9%/1.2%,同比下降1.1/0.6/1.0/0.3pct。公司盈利能力上行，主要系高毛利率半导体板块占比提升、规模效应摊薄固定成本费用和原材料压力减弱，未来利润率上升趋势有望延续。 半导体管阀等核心零部件供应商，双重国产替代前景可观 半导体设备核心零部件技术壁垒高，国内仅极少数供应商布局，国产化率个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金：①新增需求：公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支各4%，对应2022年全球市场规模470亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200亿元。2021年公司半导体板块收入仅5亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，板块收入有望达百亿元以上。 盈利预测与投资评级：公司业绩成长提速，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.8（原值3.5）/5.7（原值5.3）/7.5（原值7.3）亿元，同比增长124%/50%/31%，当前市值对应PE为61/41/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等

事件：2022年10月23日奥特维发布2022年第三季度报告。 投资要点业绩高增长，组件设备龙头进入收获期：串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代，2022年前三季度营收23.98亿元，同比+68%，归母净利润4.7亿元，同比+108%，扣非归母净利润为4.5亿元，同比+120%，利润增速高于收入增速，规模效应显现。Q3单季营收8.9亿元，同比+75%，归母净利润1.75亿元，同比+106%，环比-9%，扣非归母净利润为1.73亿元，同比+122%，环比-3%，超预告上限。 规模效应显现，盈利能力持续提升：受益于规模效应，2022前三季度综合毛利率为39%，同比+0.9pct；净利率19.2%，同比+3.5pct；期间费用率为17.5%，同比-1.2pct，其中销售费用率为4.1%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为12.5%，同比-0.6pct；财务费用率为0.9%，同比-0.5pct。Q3单季毛利率为39.0%，同比+1.3pct，环比-0.5pct；净利率为19.0%，同比+2.9pct，环比-2.3pct。 存货&合同负债高增，在手订单充足保障短期业绩：公司存货和合同负债增长明显，截至2022Q3末存货为32.1亿元，同比+97%，合同负债为18.4亿元，同比+70%；2022前三季度经营活动净现金流为3.5亿元，同比+114%，其中Q3单季为1.4亿元，回款情况良好。2022前三季度公司新签订单51.1亿元（含税），同比+79%，其中Q3新签订单18.4亿元，与Q2新签订单18.3亿元基本持平；截至2022Q3末在手订单65.1亿元（含税），同比+80%。 光伏&半导体&锂电设备多点开花，平台化布局拓展顺利：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电（奥特维持股51%）2022年以来单晶炉新签订单已超10亿元；b.电池片：子公司旭睿科技（奥特维持股82%）获润阳1.3亿丝印整线设备，LPCVD（母公司承担）正在研发中；c.组件：主业串焊机龙头市占率70%+。（2）半导体：已获通富微电、德力芯铝线键合机批量订单，公司半导体设备布局主要围绕封测端，包括铝线&金铜线键合机、装片机、倒装封装设备等。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为55/39/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

事件：10月20日，中控技术发布2022年三季报预告。公司预计2022年前三季度实现营收42.25亿元，同比增长44.56%；归母净利润为4.70亿元，同比增长41.19%；扣非归母净利润为3.64亿元，同比增长54.21%。业绩符合市场预期。 投资要点Q3营收增速亮眼，盈利能力有所提升：2022年Q3，公司预计实现营收15.58亿元，同比增长43%，主要系公司下游行业继续保持稳健增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强。2022年Q3，公司预计归母净利润为1.56亿元，同比增长28%；扣非归母净利润为1.25亿元，同比增长58%，扣非归母净利率为8%，同比增加1pct，盈利能力有所提升，主要系公司管理变革持续推进，变革效果日益突出，管理能力、运营效率不断提升，费用率下降。 工业软件业务发展迅速，产品不断推陈出新：我们预计2022年前三季度工业软件营收有望实现翻倍以上增长，工业软件业务已经成为公司营收最大增长动力。公司工业软件新品不断推出，打开新市场空间，2022年7月22日，中控技术发布新一代全流程智能运行管理与控制系统i-OMC。i-OMC在基于传统集散控制系统功能之上，深度融合工厂操作系统、工业AIoT等技术优势，发掘客户更多需求。公司今年有望推出流程模拟软件产品，进一步打开工业软件市场新空间。 紧抓流程行业数字化需求，全年营收有望维持高增：我国流程工业企业智能制造发展水平依然偏低，国内智能制造供给能力还不能高效匹配高质量发展背景下的企业需求，整体行业仍有很大的进步空间。石化、化工、冶金、电力等行业对先进控制和在线优化等工业软件需求旺盛，“双碳”更是对数字化提出了新需求。中控技术在做好石油、化工等优势行业的同时，也积极进入新能源等新兴行业，不断抓住新需求。展望全年，我们预计中控技术营收有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级：中国流程工业行业数字化需求旺盛，中控技术产品力业内领先，产品矩阵不断拓宽，积极拓展新行业。基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为7.99/10.77/14.15亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；疫情加剧影响海外市场拓展；产品研发进度不及预期。

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比+35%；实现归母净利润0.56亿元，同比+41%。 军工行业需求旺盛，疫情影响下收入端仍稳健增长 2022Q3公司实现营业收入8269万元，同比+31%，疫情下仍稳健增长。具体来看：1）结构力学性能测试系统：军工自主可控驱动下，市场需求依旧旺盛，我们判断在疫情影响下仍实现快速增长；2）PHM：军用领域受到疫情影响较小，仍实现快速增长；民用领域部分项目进度有受到疫情一定影响；3）电化学工作站：仍以科学仪器应用为主，由于高校疫情管控影响，我们判断电化学工作站的业务开展受疫情影响较为明显。随着疫情管控逐步缓解、设备更新改造专项再贷款政策颁布，我们判断公司业务开展、订单交付有望在Q4加速追回，将支撑全年业绩实现快速增长。 Q3净利率有所下降，盈利能力仍处于较高水平 2022Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2864和2771万元，分别同比+19%和+18%，低于收入端增速；2022Q3销售净利率为34.64%，同比-3.48pct，盈利水平出现一定下滑。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为65.81%，同比-5.45pct，出现明显下降，是2022Q3盈利水平同比下滑的主要原因。我们判断主要系项目颗粒度影响，2021Q3毛利率基数较高（71.26%）。对比公司历史销售毛利率，2019-2022H1分别为64.93%、66.08%、67.79%、66.16%，可见公司毛利率仍处在较高水平。2）费用端：2022Q3期间费用率为31.98%，同比-2.71pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.72、+0.43、-0.48和+0.06pct，规模效应有所体现。 结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间 9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率，进一步打开科学仪器的需求空间。公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：基于军工行业高景气度，我们维持2022-2024年公司归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元，当前市值对应动态PE分别为37/25/18倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

事件：2022年10月13日晚公司发布2022年前三季度业绩预告。 投资要点奥特维2022年前三季度业绩预告符合预期：公司预计2022年前三季度归母净利润4.69-4.74亿元，同比增长106%-108%，中位数为4.7亿元，同比增长107%；扣非归母净利润为4.45-4.50亿元，同比增长117%-120%。Q3单季度归母净利润中位数为1.7亿元，同比+100%，环比-11%；扣非归母净利润中位数为1.7亿元，同比+118%，环比-4%。 奥特维高精串焊技术领先，技术迭代背景下强者恒强：光伏产业链三个主要环节中（硅片、电池片、组件），组件设备更新迭代速度最快，由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年更新，几乎完全脱离设备的二阶导属性。后续随着HJT渗透率提升，SMBB需求不断增加，支持下一轮设备更新迭代。奥特维在210、多分片、薄片化、高精度串焊、无主栅等未来先进技术上均有领先布局，能够较快适应新技术路线变化，进一步巩固龙头优势地位，充分受益于后续组件设备存量替代。 光伏&半导体&锂电设备多点开花，平台化布局拓展顺利：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电（奥特维持股 51%）2022 年以来单晶炉新签订单已超 10 亿元，获天合、宇泽、晶科、中成榆等多家订单；b.电池片：子公司旭睿科技（奥特维持股 82%）此次获润阳 1.3 亿丝印整线设备，LPCVD（母公司承担）正在研发中；c. 组件: 主业串焊机龙头市占率70%+。（2）半导体：截至2022上半年，已在17家客户端试用，已获通富微电、德力芯铝线键合机批量订单，公司在半导体设备领域的战略布局主要围绕封测端，包括铝线&金铜线键合机、装片机、倒装封装设备等。（3）锂电：目前主要产品为模组 pack 线，叠片机正在研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为57/40/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

事件： 2022年 10月 13日晚公司发布 2022年前三季度业绩预告。 投资要点 受益于设备&耗材&切片代工业务均快速增长，业绩预告超预期： 高测股份 2022年前三季度归母净利润 4-4.4亿元，同比增长 259%-295%，中位数为 4.2亿元，同比+275%；扣非归母净利润 4-4.4亿元，同比增长319%-361%，中位数为 4.2亿元，同比+342%。 Q3单季归母净利润中位数为 1.8亿元，同比+382%，环比+30.7%；扣非归母净利润中位数为 1.9亿元，同比+434%，环比+37.5%。 硅片薄片化+细线化全方位利好高测业务，切片环节技术赋能逐步提高： 我们估计【供给端】石英坩埚紧缺+【需求端】可适配薄片的 N 型电池加速渗透推动薄片化进展加速，利好高测设备+金刚线+代工业务。 （1）设备：我们预计薄片化到 120um 或者细线化到 30um 都会导致切片机的更新替换； （2）金刚线：高测有设备+工艺+耗材的研发闭环，细线化或钨丝新技术研发效率更高； （3）切片代工：薄片化持续加速会导致切片难度和技术壁垒越来越高，龙头厂商切片领先优势持续保持。 （4）目前公司切片代工业务需求旺盛，我们不排除公司继续上调产能规划的可能性，同时董事长全额拿定增彰显充足信心。 金刚线产能高速扩张，增厚公司长期业绩： 公司 2022Q1完成技改，2022H1出货量约 1200万公里， 2022全年可达 2500万公里+；此外公司在山西规划 1.2亿公里扩产计划， 第一期规划 4000万公里，将于 2023年下半年达产， 2023年底公司金刚线产品产能可达 6500万公里。 碳化硅逐步转为金刚线切割，公司产品已实现小批量销售： （1）类比于光伏硅片切割完成从砂浆向金刚线切割的转化，碳化硅也将逐步从砂浆切割转化为金刚线切割，金刚线切割效率显著高于砂浆切割。 （2）我们预计公司碳化硅切片机单台 300万元+，随着碳化硅金刚线切片机市场需求激发，公司实现碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间，由光伏设备向碳化硅设备进一步延伸。 盈利预测与投资评级： 下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，我们上调公司 2022-2024年的归母净利润为 6.3（前值 5.3,上调 19%） /9.0（前值 8.3,上调 8%） /12.9（前值 12.7,上调 2%)亿元，对应当前股价 PE 为 33/23/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期，下游扩产不及预期。

事件：2022年10月11日晚公司发布2022年前三季度业绩预告。 投资要点受益于下游高景气，Q3业绩预告超预期：晶盛机电2022年前三季度实现归母净利润18.9-21.1亿元，同比增长70%-90%，中位数为20亿元，同比+80%；扣非归母净利润17.9-20.0亿元，同比增长70%-91%，中位数为19亿元，同比+81%。Q3单季度实现归母净利润6.8-9.0亿元，同比增长33%-77%，中位数为7.9亿元，同比+55%，环比+3%；扣非归母净利润为6.8-9.0亿元，同比增长34%-78%，中位数为7.9亿元，同比+56%，环比+16%。 下游硅片厂持续扩产&技术迭代，单晶炉主业充分受益：（1）国内外硅片厂积极扩产：一方面传统能源价格上涨背景下，海外光伏企业推动本土产能建设，同时国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，国产设备商全球化销售优势明显；另一方面硅料价格处于高位，硅片厂盈利性较好、扩产热情不减，未来硅料价格下降有望加速需求释放，带来设备新增市场。（2）硅片环节技术迭代仍在进行：晶盛机电推出第五代新型单晶炉，最大亮点在于改变传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，帮助客户实现差异化竞争。我们认为光伏产品同质化程度高，相比于半导体，光伏对能够实现降本增效的技术创新更为迫切&技术创新带来的效应更为明显，技术迭代下设备商将充分受益。 加快平台化布局，半导体设备&耗材有望快速放量：（1）半导体设备：半导体设备订单特点在于单体订单数量不大，但由于长晶、切磨抛、倒角、减薄等十几种设备品类较多从而总量取胜，且壁垒很高，一旦进入正循环，长期稳定订单可期；截至2022Q2末公司半导体设备在手订单22亿元，完成30亿订单目标确定性较高。（2）耗材：a. 坩埚：晶盛最早布局半导体坩埚，国内市占率达60%+，后期拓展至光伏领域，宁夏基地规划年产16万只共三期，一期4.8万只已投产，二期即将投产，三期规划中；b. 金刚线：为配套提升切片机产品的可靠性&实现差异化竞争，晶盛积极推动金刚线产能扩张，预计2022年底将完成厂区建设，2023年逐步放量。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为28.14/37.22/46.47亿元，对应 PE 为 30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长 公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO服务，并拓展半导体零部件Gas Box业务，客户群体覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力、通威、隆基、晶澳、恒瑞医药等多领域头部客户，业绩实现了快速增长。1）收入端：受益半导体&光伏行业大规模扩产需求，2021年公司营收达到18.37亿元，2016-2021年CAGR为26%，稳健增长。2）利润端：2021年公司归母净利润为1.68亿元，2016-2021年CAGR达到52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。2017-2021年公司扣非销售净利率分别为3.77%、5.53%、6.40%、6.71%、7.48%，真实盈利水平持续提升。 工艺介质系统：下游投资拉动行业需求，仍有较大成长空间 受益于集成电路、光伏等行业旺盛的扩产需求，工艺介质系统需求有望维持高位。若仅考虑半导体行业，我们预估2021年中国大陆工艺介质系统市场规模为144亿元，2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求，我们判断2021年工艺介质系统市场规模将突破200亿元。在本土企业中，公司和至纯科技较为领先，2021年公司电子工艺设备实现收入12.83亿元，至纯科技高纯工艺系统收入10.78亿元，我们判断2021年二者在本土市占率均不足10%，行业集中度较低，成长空间依旧较大。 半导体设备零部件：Gas Box市场需求旺盛，公司有望快速放量 气柜模组（Gas Box）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，我们预估2021年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为163和47亿元，2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们判断2021年中国大陆Gas Box市场规模将超过100亿元。Gas Box仍高度依赖进口，在全球供应链紧张、贸易摩擦的背景下，国产半导体设备商对零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备切入Gas Box领域的先发优势。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，部分客户已批量采购，有望进入快速放量阶段。 OPEX：战略发展重点，材料&服务业务打开成长空间 展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1）电子气体：分为电子特气和电子大宗气两大类，我们预计2022年我国电子气体市场规模将达308亿元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2022年公司募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，进一步打开成长空间。2）MRO：即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，2021年MRO业务收入占比仍仅为10.21%，后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级：受益于半导体&光伏行业大规模扩产需求，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.21、4.00和5.73亿元，当前市值对应动态PE为36、20和14倍。基于公司较为突出的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。

事件 ： 2022年 9月 29日晚公司公告金刚玻璃子公司金刚羿德拟采购双面微晶高效异质结电池生产线 8条，产能为 600MW/条，共 4.8GW。 投资要点 再获金刚玻璃 4.8GW 订单， 2022年以来新签订单已达 25GW： 2022年以来迈为股份已获 REC（4.8GW）、爱康（1.2GW）、华晟（7.2GW）、华润（1.8GW）等多家客户订单，再叠加此次金刚玻璃的 4.8GW 订单，我们预计 2022年以来迈为股份新签订单已达 25GW。 降本增效不断兑现， 2022年底 HJT 电池片生产成本有望与 PERC 打平： 目前 HJT的核心降本路径均在顺利推进，我们预计 2022年底 HJT 电池片的单 W 生产成本与PERC 打平： （1）银浆： 伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、 SMBB 和 0BB 的量产导入，我们预计 2023-2024年银浆耗量可以降低到12mg/W； （2）硅片薄片化： 薄片化是 HJT 特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业已经研发出 80μm 硅片且效率损失极低，华晟薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达 130μm， 2022年目标将厚度降低至 120μm，均使用高测股份的切片机。 扩产规模逐渐清晰， HJT 2022年扩产规模有望突破 30GW： 据华晟官方微信公众号，2022年 9月 29日华晟宣城 7.5GW 异质结全产业链项目开工，满产后形成 8.7GW硅片、 7.5GW 电池和 5GW 组件产能。到“十四五”末华晟宣城建成 20GW 产能，“十五五”期间产能将超 50GW。我们认为随着 HJT 降本增效加速推进， 2022年HJT 扩产规模有望突破 30GW； 2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产， 2023年 HJT 扩产规模将超过 TOPCo。迈为作为 HJT 整线设备龙头将迎高订单弹性，我们预计 2022年迈为有望获得近 30GW HJT 订单，光伏新业务 HJT 整线可达 120亿订单。 迈为股份市占率稳步提升，龙头设备商赢者通吃： 迈为股份市占率持续提升，我们预计 2022年到目前为止的行业落地订单中迈为股份的市场份额约 90%，再次证明迈为股份 HJT 设备领域的显著优势，光伏设备商赢者通吃的逻辑再次得到验证，随着下游新玩家和老龙头扩产加速，迈为股份有望迎订单高速增长。 规模效应凸显，公司盈利能力将持续提升： 类比于光伏设备硅片环节的晶盛机电，在隆基之外的单晶炉市场占比已达 90%，得益于一款标准产品的大规模放量（月出货量可达 1000台），晶盛机电毛利率约 40%、净利率约为 30%，高盈利能力充分体现了规模效应。故我们认为随着 HJT 行业规模扩产、迈为股份 HJT 设备占据高市场份额，设备产品逐步放量，规模效应下公司盈利能力将持续提升，净利率有望超25%（2022H1净利率为 22%）。 盈利预测与投资评级： 公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间 。我们维持公司 2022-2024年归母净利润9.61/16.53/26.17亿，对应当前股价 PE 为 91/53/34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游 HJT 扩产不及预期， 研发进展不及预期。

事件： 9月 27日， 公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》， 合同金额不低于 13.2亿元（最终以实际结算金额为准）。 大兆瓦陆上主轴承快速放量，海上主轴承正式实现产业化突破本次框架采购合同包含 1900套主轴承，其中陆上主轴承 1850套、海上主轴承 50套，全部于 2023年交付。 1）陆上主轴承： 包含 3.X 系列 350套、 6.X 系列 1500套。 我们预估对应装机量约 10.4GW， 公司在主轴承领域的市场份额在快速提升。 6.X 系列占比高达 81%，大兆瓦占比快速提升。 随着大功率主轴承放量，产品结构改善，公司盈利水平有望进一步上行。 2）海上主轴承： 包含 50套海上机型主轴承， 我们预计为 11/12MW 机型，标志着大功率海上主轴承正进入产业化放量阶段，不仅反映出明阳智能对于公司的技术认可，还彰显出公司在海风领域的市场竞争力。 偏航变桨轴承产品结构快速优化，紧密绑定明阳智能将长期受益本次框架采购合同包括偏航变桨轴承 3000套， 全部于 2023年交付，其中 MySE4.x、 MySE6.25、 MySE5.X、 MySE6.X、 MySE11/12系列占比分别为 10%、 2%、 33%、 43%、 12%， 5MW 以上大功率占比高达 88%，产品结构持续优化。 据我们不完全统计， 2022年 1-9月国内风机公开招标量约66GW，其中陆上 53GW、海上 13GW，已超过 2021全年招标量。 2022H1明阳智能风电机组新增订单达到 9.14GW，同比增长 104%；新签订单规模位居行业第一，市占率超过 20%。 截至 2022H1，明阳智能在手订单达到24.76GW。 2019-2021年公司对明阳智能收入占比高达 39.76%、 44.91%、40.72%。 公司长期与明阳智能紧密绑定， 不仅有利于偏航变桨、陆上主轴承持续放量，还有助于海上主轴承、齿轮箱轴承等产业化快速突破。 风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间在完善风电轴承技术储备同时，借助资本市场优势积极扩充产能，成长空间不断打开。 1）在风电行业：大功率主轴轴承持续突破， 5.5MW 和6.25MW 已开始向明阳智能批量供货， 12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线；独立变桨技术成熟，在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外， 2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计 2023年达产年产值 16.3亿元； 2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值 15.35亿元，风电轴承业务仍有望持续扩张。 2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 随着公司募投产能快速释放，我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 6.84、 9.04和 12.70亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 42/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

半导体管阀等核心零部件供应商，成长提速进入业绩兑现期 公司主营超高洁净应用材料，业务包括食品、医疗器械及半导体三大板块。公司半导体领域产品主要是腔体、管件、阀、泵等核心零部件，应用于真空、气体领域，整体偏上游壁垒较高，下游为半导体设备及晶圆厂海内外头部客户。2021年公司收入/净利润为20.5亿元（同比+55%）/1.7亿元（同比+106%），高于2016-2021年复合增速33%/69%。全球半导体设备供应链紧缺、零部件国产替代背景下，公司高毛利半导体板块进入放量期，业绩成长提速。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观 半导体设备核心零部件技术壁垒高，包括前期数年产品研发、精密机加工能力及表面处理等，国内仅极少数供应商布局，国产化率仅个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金，具有耗材属性，成长天花板足够高：①新增需求：公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支分别4%，对应2022年全球市场规模470亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200亿元，合计全球市场规模约100亿美金，2021年公司半导体板块收入仅5亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，远期公司半导体板块收入有望达百亿元以上。 食品及医药板块夯实公司基本盘，进口替代空间足够大 公司食品板块产品主要包括液体奶包材及灌装机，2020年国内液态奶包材市场规模约122亿元，其中利乐、SIG两大外企合计份额达70%。公司是国内少有能提供“包材+设备”一站式服务的厂商，2020年份额仅6%，进口替代空间广阔。在医药板块，公司为制药装备提供高洁净材料，受益于生物制药领域设备需求提升及核心零部件国产替代，公司医药板块有望保持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.3/7.3亿元，同比增长105.3%/52.3%/36.5%，当前市值对应PE为55/36/26倍。受益国内半导体设备+零部件双重国产替代，公司半导体设备零部件板块进入放量期，分部估值法下给予2023年目标估值58倍，目标市值308亿元，目标价138元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等。

事件：2022年9月22日，欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》，质量管理体系认证范围包括数控刀具、硬质合金刀具的研发和生产。 获得军工资质认证，公司有望迎双重利好： （1）获得高端领域试刀机会，产品性能有望加速提升：军工领域对刀具的稳定性和质量有较高的要求，长期以来被欧美和日韩企业垄断。此次欧科亿获得军工领域资质认证，拓展军工领域，有望获得高端军工领域试刀机会，从而提升自身产品性能。 （2）打开高端刀具市场需求，消除市场担忧：市场此前担忧公司快速释放的高端产能是否能顺利拓展市场，若公司能够进军军工领域，有望进一步打开高端刀具市场需求。 产品升级&再次提价，盈利能力有望持续提升： 2022H1公司综合毛利率为36.6%（同比+3.5pct），主要系公司高毛利的数控刀具业务占比提升，且刀具业务中高端刀具占比提升。若公司进军军工领域，将进一步加速公司高端刀片放量。 2022年9月16日欧科亿再次发布产品调价通知函，从2022年10月1日起对公司部分产品价格进行3%-10%的上调。我们判断此次调价一方面能够刺激经销商补库存积极性，另一方面也体现出公司对于市场需求的看好和对自身产品的信心。随着产品涨价逐步传导，盈利能力有望持续提升。 IPO募投+产业园项目加速高端产能释放，并完善公司产品体系： （1）IPO项目：4000万片高端数控刀具项目产能爬坡速度超预期，预计2022年将释放8-9成产能。 （2）产业园项目：拟定增募资8亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9.6亿。 盈利预测与投资评级：公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.6/3.8/4.7亿元，当前股价对应PE为21/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

国内高纯工艺系统龙头，半导体设备成为新增长点公司主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备，覆盖中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源，业绩持续快速增长。1：）收入端：2015-2021年营业收入CAGR为47%，2021年达到20.84亿元，同比+49%。2020年以来半导体清洗设备快速放量，2021-2022H1分别实现收入7.01和4.66亿元，分别同比+222%和+73%，2022H1收入占比达到42%，成为收入端增长重要驱动力。2：）利润端：2015-2021年归母净利润CAGR达到59%，高于收入端。2022H1为0.81亿元，同比-46%，主要系非经常性损益影响，2022H1扣非归母净利润达到0.97亿元，同比+128%，大幅提升。2022H1公司新增订单单23.62亿元，同比+37%，其中半导体制程设备新增订单8.06亿元，充足订单支撑下，2022年业绩有望延续快速增长。 半导体清洗设备：进口替代加速，公司市场份额有望持续提升晶圆产能东移背景下，仅华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫四家晶圆厂过未来合计扩产产能将过100万片/月，本土半导体设备行业景气度有望延续。1）受益于晶圆产能东移，我们判断2021和2023年中国大陆半导体清洗设备市场规模分别为15和21亿美元，其中单片清洗设备需求约10.0和14.3亿美元。2）全球清洗设备市场仍由日企主导，盛美、至纯等已实现国产替代突破，我们预估2019-2021年公司在本土市场份额分别为2%、4%、7%，正在快速提升。据据2021年年报披露，公司半导体清洗在设备已在28纳米节点获得全部工艺的设备订单，在14纳米以下制程也拿到4台湿法设备订单。2022年年公司半导体制程设备标新签订单目标20亿元，同比+50%以上，同时单片式清洗设备占比快速提升，国产替代驱动下，有望延续快速发展。 耗材&服务：晶圆再生、气体和零部件打开成长空间1）晶圆再生：我们预计2026年中国大陆市场规模可达19亿元（仅考虑12英寸），全球晶圆再生产能高度集中于日本和中国台湾，公司领域布局较早，合肥一期产能7万片/月已经投产，是国内首条投产的12英寸晶圆再生产线，预计2023年达产；二期规划产能14万片/月，正在投资建设中，先发优势明显。2））大宗气体：公司高纯工艺系统主业的纵向延伸，二者客户端协同性较强。公司正在投资建设半导体级的大宗气体工厂，为用户提供至少15年的高纯大宗气体整厂供应。3）零部件：我们预估2021年中国大陆半导体设备零部件市场规模约117亿美元。2021年公司可转债募投项目拟募集11亿元，重点加码半导体设备零部件研发&制造业务，在垂直整合降本的同时，将逐步打开后服务市场，同时有望单独外售，将成为后续发展重点。 盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体清洗设备快速放量，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81、5.57和7.42亿元，当前股价对应动态PE分别34、24和18倍，估值显著低于可比公司，维持“买入“评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品研发&客户验证进程不及预期等。

事件 ： 2022年 9月 13日据浙江政府采购网，迈为股份获润海一期 3GW 异质结项目中的 1.8GW 订单，报价 3.72亿/GW。 投资要点 迈为获润海一期 1.8GW 订单，其余 1.2GW 有望年内落地： （1） 2021年 8月 13日华润电力启动建设 12GW 异质结项目，包括 24条 500MW 二代异质结电池生产装备线和 24条 500MW 电池组件封装生产线等。 （2） 2021年 12月 6日，华润电力、舟山海投及爱康科技共同出资成立浙江润海新能源有限公司作为建设主体，分别持股 40%/40%/20%，项目分 4期建设，一期先行建设 3GW。 （3） 润海一期 3GW 先行招标 1.8GW，迈为已中标，其余 1.2GW 有望年内落地： ①2022年 8月 23日润海新能源公告招标三条电池整线（年产能 1.5GW-1.8GW），单线年产能大于 500MW，采购包含但不限于制绒清洗设备 2台、 PECVD 真空镀膜设备 3台、 PVD 磁控溅射设备 3台、丝网印刷设备 5台及匹配的电池段整线自动化设备和辅助设备等； ②9月 13日公告迈为中标，我们认为按照目前设备的交付节奏，从订单到设备进驻厂房交付需要约 3-6个月，故我们认为最快 2023年 Q1设备能够搬入厂房实现交付。 迈为累计已获爱康系 3.6GW 订单，龙头设备商赢者通吃： （1） 2021年 11月 30日爱康控股子公司湖州爱康光电向迈为采购一条 210半片 HJT 整线设备，产能超600MW，主设备已于 2022年 6月陆续进场； （2） 2022年 7月 5日湖州爱康光电再次采购迈为两条 210半片 HJT 电池整线，每条产能均超 600MW，合计 1.2GW； （3）迈为累计获爱康单独招标 1.8GW，叠加此次润海一期 1.8GW，已获爱康系 3.6GW订单，我们预计 2022年底润海一期有望将再下 1.2GW，即爱康系订单有望达 4.8GW，再次证明迈为 HJT 设备领域的显著优势，我们预计随着下游新玩家和老龙头扩产加速，龙头设备商份额有望不断提高，市占率均 80%以上，光伏设备赢者通吃的逻辑再次得到验证，迈为有望迎订单高速增长。 降本增效不断兑现， HJT 2022年扩产规模有望突破 30GW： 我们认为随着 HJT 电池片生产成本与 PERC 打平， HJT 的扩产规模将超过 TOPCo，而 HJT 的多条降本路径均在顺利推进中， （1） 银浆： 伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、 SMBB 和 0BB 的量产导入，我们预计 2023-2024年银浆耗量可以降低到 12mg/W； （2） 硅片薄片化： 薄片化是 HJT 特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业已经研发出 80μm 硅片且效率损失极低，华晟薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达 130μm， 2022年目标将厚度降低至 120μm，均使用的是高测股份的切片机。故我们预计 2022年 HJT 降本增效加速推进， 2022年底 HJT 电池片的单 W 生产成本与 PERC 打平， 2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。 HJT 获央企认可，国内市场快速成长： 华润电力作为“五大六小”之一的央企，与地方国资舟山海投和爱康共同建设的 12GW 异质结项目顺利推进，同时过去 HJT组件主要销往欧美市场的华晟近期也获电建华东院（为国内五大六小 EPC 承包商）10GW 组件订单，表明 HJT 组件的高效和低衰减正在逐步被国内客户认可，国内市场有望快速成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年归母净利润 9.61/16.53/26.17亿，对应当前股价 PE 为 94/55/35倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游 HJT 扩产不及预期。