事件：2022年4月8日公司公告与天科合达签订战略合作协议。 投资要点与天科合达达成战略合作，技术、商务深度合作：金博股份与天科合达于4月8日签署《战略合作协议》，双方共同就【高纯热场材料】【高纯保温材料】【高纯粉体材料】在第三代半导体领域的开发和应用，达成深度战略合作伙伴关系，合作期5年，结束后可续签。（ （1）技术合作：双方共同研发第三代半导体的热场材料、保温材料与粉体材料，天科合达给予金博产品开发方向、技术要求方面指导，并配合金博进行产品测试与评估，以满足天科合达对相关材料国产化的需求。（ （2）商务合作：金博以优于市场的价格、优先保供天科合达；天科合达在同等性价比条件下，优先采购金博的热场、保温与粉体材料。 碳化硅衬底市场空间大，金博股份在高纯热场&保温材料上取得突破：碳化硅衬底占全产业价值链47%，目前进口热场&保温占衬底成本的40%，国产化后我们保守估计热场价值占碳化硅整体投资价值的15%。 根据我们测算，2025年碳化硅热场&保温材料市场空间达53亿元，市场空间广阔，且技术壁垒高，优先国产化的供应商有望获得高市占率。 公司目标是实现国产化降本，目前公司在SiC热场领域已经做到50PPM以内，我们预计4月给客户进行送样，技术路线适配的是主流的PVT法长晶路线，核心在于找到和光伏一样的技术突破口，不同位置的热场材料，需要满足的是性能是不同的，等静压石墨没法做到这点，碳纤维可以通过不同的编制结构达到这一目的。目前东洋碳素和西格里的策略都是退出光伏市场，全部重心在半导体尤其是SiC，我们判断随着公司技术积累，有望延续光伏热场的逻辑，在半导体领域实现进口替代。 高纯碳化硅粉体是制备碳化硅衬底的关键原材料，目前公司碳化硅粉正在研发试制阶段：：碳化硅粉的制备流程：将高纯硅粉+碳粉混合，在2000℃以上的高温条件下反应，合成特定晶型和颗粒度的碳化硅颗粒，再经过破碎、筛分、清洗等工序，制得高纯碳化硅粉。碳化硅粉的纯度以及颗粒度、晶型等，对碳化硅衬底生长质量&电学性能，甚至碳化硅器件的质量都有重要影响。碳粉作为公司气相沉积工艺副产品，具有纯度高、成本低等优势；目前公司已进行试制高纯碳粉、高纯碳化硅粉，加速推进国产化。 盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE为25/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。

事件 ： 公司于 2022年 4月 8日发布 2021年报，实现营收 11.02亿元，同比+119%；归母净利润 7006万元，同比+15%。 投资要点 2021年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压： 先惠技术 2021全年实现营收 11.02亿元，同比+119%；实现归母净利润 7006万元，同比+15%； 扣非归母净利润 5169万元，同比+8%。 Q4单季度来看，营收 3.66亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润 36万元，同比-99%，环比+115%。 其中新能源业务是公司 2021年第一大收入来源与收入增长点： 2021年公司新能源自动化装备营收为 10.31亿元，同比+178.8%，占 2021年公司营业收入 94%。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。 2021年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。 2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 72000平米，现有总产能达 20亿，我们预计 2022年底公司总面积达 14万平米，产能达 40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复： 2021年先惠技术综合毛利率为 27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为 6.4%，同比-5.7pct。 Q4单季综合毛利率为 21.9%，同比-8.8pct，环比-7.0pct；销售净利率为-0.26%，同比-15.3pct，环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司 2021年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在 2022年迎来拐点。 规模增长驱动 2021年公司期间费用率下降。 2021年公司期间费用率为 17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率为 1.6%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 15.9%，同比-1.3pct；财务费用率 0.04%，同比+0.7pct。 2021年公司持续加大研发投入，2021年研发投入达 0.99亿元，同比+84.1%，研发费用率为 8.94%，同比-1.7pct。未来规模效应下，我们判断 2022年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至 10%左右。 合同负债&存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增： 截至 2021年末，合同负债 1.91亿元，同比+161%；公司存货 3.33亿元，同比+171%，体现公司在手订单饱满，主要系 2021年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签&在手订单大幅增长。 2021年公司新签订单达 21亿元（不含税，其中电池厂 18亿元、整车厂 2亿+元、其它不到 1亿元），约为2020年收入（5.04亿元）的 4倍。 2022年 4月 6日，公司再次公告与宁德时代 2.89亿元（不含税）大订单。 盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE 33/21/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。

事件：2022年4月7日公司公告投资建设建湖（二期）10GW光伏大硅片项目。 投资要点切片机龙头转型切片代工，代工逻辑逐步印证扩产加速：高测股份是市占率超50%的切片机龙头，2021年转型切片代工，此前规划35GW产能（大硅片示范项目5GW+乐山20GW+建湖10GW），由于切片代工需求旺盛，4月7日公告再扩建湖（二期）10GW大硅片项目，截至目前规划切片代工总产能45GW。建湖二期预计于2023年和2024年分两阶段投产（我们预计若需求旺盛，投产节奏可能提前）。切片代工产能是基于客户需求配套建设，此次新增的10GW产能的配套客户为电池片厂润阳、英发睿能（此前已试切，客户对交片量和硅片质量高度认可）。 切片代工扩产加速，总产能由35GW上调至45GW：根据公司规划的投产节奏，我们预计2022-2024年产能分别达到21、40、45GW。考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024年出货量分别为12、25、45GW。（1）大硅片示范项目（5GW，配套通威、环太美科）：2021年3月启动，2021年12月达产。（2）乐山大硅片项目（20GW）：其中一期6GW配套京运通，2021年8月启动，目前正在爬产中，预计2022Q2达产；二期14GW预计2023年达产。（3）盐城建湖（20GW）：其中一期10GW配套锦州阳光，2021年9月开工建设，预计2022Q3达产；二期10GW配套润阳、英发睿能，预计2023-2024年分别达产5GW（配套的客户可能会随客户需求而动态调整）。 专业化分工提高产业链效率，切片代工新业务带来高业绩弹性：对高测股份来说，切片代工的收入来源为代工费+硅泥回收+结余硅片售出，代工费+硅泥回收可以cover成本，结余硅片即利润。目前公司单位硅料可以比客户多切8%，让利客户3%，自留5%，单GW盈利保持高位。即使考虑后续硅片价格下降（历史数据上看，硅料价格低位时，硅片单W售价为0.55元），我们保守预计单GW利润能够维持在2000万以上，产能释放带来高业绩弹性。对客户来说，客户自己切片的成本对标代工费，同时客户可以多获得3%的硅片，因此代工模式下切片综合成本更低。同时代工可以帮客户轻资产运行。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。我们上调公司2021-2023年的归母净利润为1.7/4.0（上调14%）/6.3（上调17%）亿元，对应PE分别为61/26/17X，维持“增持”评级。 风险提示：行业受政策波动影响风险，业务拓展不及预期。

综合性第三方检测龙头，业绩成长提速谱尼测试是国内少有的综合性第三方检测龙头，业务涵盖检测、环境、医学及消费品检测等全品类布局。公司拥有国家认证委、市场监管总局等完备资质，广泛参与冬奥会、建国七十周年等知名项目，获政府及中大型企业客户高度认可，资质及公信力构筑核心壁垒。2021年公司收入20亿元，同比+40%；归母净利润2.18亿元，同比+33%，2016-2021年CAGR分别为20%、17%，受益于上市后产能瓶颈缓解，业绩增长提速。 第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头第三方检测商业模式类似全产业链信评公司，增速快、增长稳，穿越牛熊，发展前景广阔。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元，同比+13%，2013-2020年CAGR19%，行业增速为GDP增速2倍以上。行业竞争格局呈碎片化、集约化，2020年国内检测龙头华测检测份额仅1%、谱尼测试仅0.4%，外资合计份额仅6.3%，2016-2020年5家国内上市检测公司收入CAGR24%，高于行业平均，龙头份额提升及增长潜力大。 检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘，2011-2021年估值中枢为30倍，享有市场估值溢价。相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头收入增速保持2位数以上，基于优异成长性，我们认为内资检测龙头较外资应具有溢价，合理估值为50倍左右。 看好未来三年业绩增速30%，迎戴维斯双击机会我们看好2021-2024年公司归母净利润复合增速约30%，较公司2016-2020年复合增速13%明显提速，主要基于以下4点：①实验室产能扩充，前期压制业绩增长因素消除；②高速增长的细分赛道机会，如CRO/CDMO、医学检测、特殊行业及环境与可靠性试验、电子电气、化妆品检测及人体功效实验、汽车/新能源汽车检测等；③并购增厚业绩；④员工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。 2021年7月，公司推出限制性股票激励计划，2020-2024年业绩考核目标收入、净利润GAGR分别27%、28%，高于此前2016-2020年GAGR分别15%、13%，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.18/2.89/3.73亿元，同比增长33%/33%/29%，当前市值对应PE分别40/30/24倍。公司业绩增长提速迎戴维斯机会，2022年目标市值空间145亿，目标价105元，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。

事件：据公司2022年4月6日微信公众号，获通富微电批量铝线键合机订单。 投资要点 获通富微电批量订单，半导体键合机业务实现数量&质量突破：公司2018年立项研发半导体键合机，2020年键合机完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用，2021年11月29日，奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单，且2021年产品已在10+家封测厂进行验证。通富微电作为首批试用客户，于2021年3-5月开始验证公司键合机，经过一年多全面测试和满负荷量产验证，通富微电高度肯定奥特维铝线键合机产品性能，2022年4月6日奥特维获通富微电批量键合机订单。此次获取通富微电订单，（1）数量突破：实现了奥特维半导体键合机业务数量上的突破，公司由小批量供货实现批量供货；（2）质量突破：奥特维正式进入通富微电等头部封测厂的供应体系，验证了公司键合机的技术实力。 突破高端客户进行质量背书，客户延伸拓展有望顺利落地：半导体设备初期验证周期较长，奥特维拿到通富微电头部封测厂的批量订单代表对公司设备和技术的认可。我们判断还有部分客户的突破不需要验证，只要通富微电等头部客户购买了奥特维的设备，这部分客户就会跟随通富微电等头部客户购买奥特维的设备，故此次通过通富微电的验证是对公司技术实力的认可和背书，能帮助奥特维进一步开拓更多潜在客户。未来公司半导体键合机有两个目标，（1）客户突破：拿到通富微电、华润、华天等头部客户订单，这代表对公司设备和技术的认可；（2）数量突破：目前公司产品在10+家客户处试用，部分客户已有小批量订单意向，奥特维在中国潜在的客户有300多家，随着客户群的扩大，2022年公司键合机业务数量有望实现进一步突破。 奥特维较全球龙头库力索法优势明显，半导体键合机国产化进行时：奥特维将串焊机积累的核心技术延伸至半导体键合机，公司产品性能已经达到全球先进水平，已经具备了正式量产的技术和良率要求。K&S（库力索法）是铝线键合机的传统龙头，但交期和价格上不具备竞争力。（1）交期：库力索法正常交付周期为3-5 个月，但半导体设备供不应求背景下的交付周期为10-11个月，为国产替代提供了最佳时期，相比之下奥特维交付周期仅为2-3个月。（2）价格：库力索法的价格为25万美金/台（约150-160万人民币），奥特维定价为130万元左右，且仍能保持较高毛利率。2021年中国进口约3万+台键合机（包括铝线和金铜线），其中铝线占比约10-15%，即3000-4000台，按照每台价格25万美元，则市场需求总计8-10亿美元，约50-60亿元人民币；国产设备价格比进口设备低20%左右，则国产设备市场空间约40-50亿元人民币。我们预计奥特维凭借产品优异性能&有竞争力的价格和交期，有望持续提高市场份额，持续推进半导体键合机的国产化进程。 盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2021-2023年的归母净利润预测分别为3.55/5.1/6.6亿元，对应当前股价PE为59/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及市场预期，下游扩产不及市场预期。

事件： 公司发布 2021年报， 2021年实现营业收入 15.02亿元，同比增长26.74%；归母净利润 1.90亿元，同比+53.98%， 靠业绩预告上限。 单季度看， 21Q4实现收入 4.45亿元， 同比+20.7%； 21Q4归母净利润 5857万元， 同比+26.4%。 投资要点三大主业快速增长， 试验服务占比提升公司以设备优势开展试验服务， 2021年各版块均取得快速发展：①试验设备板块实现营收 5.32亿元，同比+23.45%，占总收入 35.40%； ②环境可靠性试验服务实现营收 6.56亿元，同比+41.69%，占总收入 43.71%；③集成电路验证与分析服务实现营收 2.19亿元，同比+28.37%，占总收入14.56%。随着公司青岛、武汉等检测实验室项目陆续完成建设并投入运营，产能逐步释放，下游客户应用端拓展，试验服务板块有望保持高速增长。 产品结构优化+宜特客户多元， 利润率拐点向上2021年公司综合毛利率/销售净利率分别为 46.06%/14.71%，同比+1.73pct/+2.64pct， 盈利能力明显改善， 主要系高毛利试验服务占比提升、宜特客户结构多元化。 2021年分产品看： 公司试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为 33.91%/57.11%/54.27%， 同比 -3.54pct/-2.38pct/+10.44pct ， 试 验 服 务 毛 利 率 高 于 综 合 毛 利 率11.05pct，集成电路验证毛利率提升明显。未来随着公司在航空航天、集成电路及汽车电子等高毛利率拓展，盈利能力有望进一步提高。 军工+芯片检测双高景气下游， 打造一站式环境与可靠性试验平台公司主业环试设备及服务广泛应用于军民用领域， 十四五期间下游需求奠定公司业绩较快增长基础。 2019年公司通过收购上海宜特，优先布局第三方芯片检测服务领域，将检测范围拓展至电子元器件及材料。 2021年上海宜特实现净利润 0.55亿元，同比+147.17%，未来将进一步拓展汽车电子业务。随着公司向集成电路、新能源汽车、 航空航天等领域进一步拓展，有望实现从元器件、原材料、零部件到终端产品全产业链布局，打造环境与可靠性测试一站式平台， 高端检测领域拓展有望贡献公司新增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.48/3.32/4.22亿元，当前市值对应 PE 为 35.12/26.28/20.64倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 市场竞争加剧；新项目效益不及预期。

事件：公司发布2021年报，2021年实现营业收入671.31亿元，同比增长3.11%；归母净利润62.7亿元，同比减少13.88%，略低于我们预期，主要系公司计提。公司拟每10股派发现金红利3.20元，按前一日收盘价计算股息率为4.76%。 投资要点拳头业务受行业周期波动影响，计提减值轻装上阵2021年公司分业务看：①起重机板块实现收入365亿元，同比+4.57%；②混凝土机械收入164亿元，同比-13.72%；③高空作业平台收入33.51亿元，同比+310.76%；④土方机械收入32亿元，同比+21.46%；⑤农业机械收入29亿元，同比+9.92%。 2021年公司合计提减值损失7.49亿元，其中计提应收账款坏账准备10.83亿元、转回长期应收款坏账准备3.97亿元，计提其他应收款坏账准备0.54亿元。公司存量主要资产已充分计提了资产减值准备，整体风险可控。 看好多元化+国际化战略，有望迎来价值重估公司新兴板块包括高机、挖机及混干砂浆新材料等，增速快、空间大，未来有望成为公司重要增长极，迎来价值重估机遇。2021年，公司高机已实现产品型谱4-68米的全覆盖，成为国内型号最全的高空设备厂商之一，海外销售覆盖五大洲58个国家和地区，2021年公司挖机收入同比增长21%，远超行业销量增速4.5%，市场份额提升显著。2021年公司境外收入同比增长超过51%，未来海外市场增长有望拉平国内周期波动。 盈利能力阶段性承压，看好新产品规模效应释放2021年公司综合毛利率24%，同比-1.41pct。分产品看：混凝土机械/起重机械/挖掘机械/农机的毛利率分别为24.2%/23.3%/18.9%/13.9%；分别同比-2.10/-7.73/+2.89/-2.86pct，主要受制于原材料等成本上涨、规模效应减弱。 未来随公司高机、挖机等新兴板块较快增长，释放规模效应，毛利率有望企稳提升。 盈利预测与投资评级：考虑到行业周期波动，我们预计公司2022-2024年净利润分别为65（前值69）/68（前值70）/76亿元，当前市值对应PE分别8.97/8.53/7.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；国际贸易争端加剧；新业务开展不及预期。

布事件：公司发布2021年年年报。 口腔CT业务快速增长，2021年年收入端实现平稳增长2021年公司实现营业收入18.13亿元，同比增长21.18%，略低于我们预期，分产品看：①2021年公司口腔CT业务（医疗设备）实现收入6.57亿元，同比增长44.57%，表现较为出色，占收入比重达到36.23%，同比+5.86pct，主要系我国口腔行业复苏，CBCT需求旺盛，2021年公司在华南、北京、上海口腔展合计获得CBCT订单2177台，我们预计全年实现销售3000台左右，口腔CT业务快速增长是公司2021年收入端保持稳定增长的主要原因；②色选机业务实现收入10.56亿元，同比增长10.32%，表现较为平稳，其中海外出口为3.19亿元（出口业务基本为色选机），同比下降0.51%，主要受海外疫情以及运力紧张影响，国内色选机业务收入同比增长15.79%，海外出口业务低于预期是公司营收低于预期的最大原因；③X射线工业检测机和配件分别实现收入0.76/0.24亿元，分别同比+13.84%、+35.82%，延续良好的成长势头。 盈利水平略有下降，延续高分红传统回馈股东2021年公司实现归母净利润5.11亿元，同比增长16.64%，略低于我们预期，2021年公司净利率为28.19%，同比-1.10pct，盈利水平略有下降：①毛利端，2021年公司整体毛利率为51.15%，同比-0.66pct，色选机和口腔CT毛利率分别同比-2.75pct、+0.79pct，色选机毛利率下降主要与原材料、运费上涨有关；②费用端，2021年公司期间费用率为23.68%，同比-0.62pct，主要系汇兑损失影响减弱，财务费用率-0.93pct；③2021年公司投资净收益0.26亿元，较2020年（0.43亿元）有一定下降，也影响了2021年净利率水平。 分红方面，2021年公司现金分红5.41亿元，约占当年归母净利润的106%，上市以来，公司累计现金分红超25亿元，较好得回馈了股东。 股权激励利好公司长期发展，公立医院+海外市场持续突破公司实施2021年限制性股票激励计划，首次实际授予243名核心骨干员工226.8万股；同时，公司2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益，以增强激励的持续性和灵活性。考核方面，2022-2023年公司营业收入相比2020年营收增长率不低于40%和60%。长期来看，公司在公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可，在打开公司CBCT成长空间的同时，也有助于后续公司其他医疗设备推广。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等因素影响，我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为6.20（下调13%）、7.48（下调12%）和8.93亿元，当前股价对应动态PE分别为30、25和21倍。基于公司较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。

新能源业务快速增长， 2021年收入实现快速增长2021年公司实现营业收入 8.75亿元，同比+36.21%，考虑到 2020年同期高基数， 收入端仍实现了快速增长， 符合市场预期， 2021年公司收入端实现快速增长的主要原因有： ①2021年新能源行业景气度高，公司产品、视觉方案大量应用在新能源行业， 公司的产品和技术已经获得行业龙头宁德时代、比亚迪、 蜂巢企业等认可， 尤其宁德时代前期新能源新签订单较多， 2021年下半年进入到大规模交货期， 2021年新能源业务实现收入 2.58亿元，同比增长 241.69%， 占营收比重达到 29.48%， 同比提升 17.73pct，新能源业务放量是公司收入快速增长的最大驱动力； ②2021年为苹果小年，但公司在苹果产业链内， 正在从组装端向零部件、模组等环节延伸，合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等， 2021年公司 3C 业务实现收入 5.18亿元，同比增长 4.39%， 仍实现了一定增长； ③此外，公司积极拓展半导体、汽车行业海外市场，加强新产品研发、产品升级，在多行业取得突破， 相关业务合计实现收入 9953.22万元，同比增长 39.82%。 从产品线看， 公司自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉控制系统等机器视觉核心软硬件产品， 2021年光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉控制系统分别实现收入 3.04、 0.81、 1.27、 1.44、0.92亿元，分别同比+17.15%、 +27.91%、 +15.84%、 +96.01%、 +14.27%，2021年公司也在在工业读码器、 3D 激光传感器及深度学习产品方面完成布局，产品线持续不断丰富。 费用率和毛利率双重挤压， 2021年公司盈利水平有所下降2021年公司实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 24.04%，扣非后归母净利润为 2.62亿元，同比增长 13.19%， 净利润增速低于营收增长，盈利水平有一定下降， 2021年公司归母净利率为 34.61%，同比下降 3.4pct。 进一步分析：①毛利率端， 2021年公司整体毛利率为 66.51%，同比下降7.43pct，主要系新能源业务收入占比快速提升，且新能源业务毛利率低于公司传统 3C 业务，我们推测 2021年公司新能源业务毛利率不到 50%；②费用端， 2021年公司期间费用率为 32.96%，同比提升 3.24pct，销售/管理（含研发） /财务费用率分别变动+2.45/+2.59/-1.80pct，销售费用和管理费用率提升明显主要系公司相关销售、研发人员大幅扩张， 研发费用方面，2021年公司研发投入 1.37亿元，同比增长 79.36%，研发人员达到 715人，同比增加 30.24%，研发费用率达到 15.67%，同比提升 3.77pct，进一步压制了当期盈利水平表现。 机器视觉是长坡厚雪赛道， 公司具备持续扩张的条件得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，中国机器视觉行业规模将进一步增长。据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从 2021年的 180.7亿元增长至 2023年的 296.0亿元，年均复合增长率达到 28.0%，机器视觉是长坡厚雪赛道。 相较基恩士和康耐视，当前公司收入利润体量偏小，具备较大的成长空间：①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立的底层算法库，软件有望成为公司重要的看点。②公司在巩固 3C 电子行业竞争优势的同时，逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域，产品已经获得宁德时代、 ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可，成长空间将进一步打开 盈利预测与投资评级： 考虑到新能源业务快速放量，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为 4.01亿元和 5.22亿元，并预测2024年归母净利润为 6.89亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 36/27/21倍。考虑到公司出色的成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源放量不及预期，盈利能力下滑， 新行业拓展不及预期等。

事件： 2022年 3月 18日公司公告 2022年股权激励草案。 投资要点 限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心此次拟向激励对象授予 400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 4亿股的 0.99%，授予价格（含预留授予）为 28元/股，激励对象 245人，占员工总数 2534人的 9.67%。其中首次授予 320万股，占本次授予权益总额的 80%；预留 80万股，占本次授予权益总额的 20%。 首次授予的限制性股票四个归属期的归属比例分别为 25%。若预留部分在2022年授予，则预留授予限制性股票归属安排同首次授予；若预留部分在2023年授予，则预留授予的限制性股票三个归属期内分别归属三分之一。 相较 2021年股权激励，此次方案下 2022-2023年业绩目标未变、新增2024-2025年业绩目标公司以营业收入和剔除股份支付费用的归母净利润为考核指标，行权条件为或。 （1）营业收入： 以 2020年营业收入为基数， 2022-2025年营业收入增长率分别不低于 165%/300%/365%/430%，我们测算得到 2022-2025年营业收入分别为 39.56/59.72/69.42/79.13亿元，同比+57%/51%/16%/14%。 或 （2）剔除股份支付费用影响的归母净利润： 以 2020年剔除股份支付费用影响的归母净利润为基数， 2022-2025年净利润增长率分别不低于100%/280%/295%/340%，我们测算 2022-2025年剔除股份支付费用影响的归母净利润分别为 8.7/16.53/17.18/19.14亿元，同比+149%/90%/4%/11%。 若营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润两个业绩目标刚好达成，则 2022-2025年净利润率（剔除股份支付费用影响的归母净利润口径）分别为 22%/28%/25%/24%。 相较 2021股权激励方案，此次股权激励2022-2023年业绩目标未变、新增了 2024-2025年业绩目标。 公司 2021年达成股权激励方案营收目标，未达成净利润目标主要系短期影响不具备可持续性根据 2021年股权激励方案的业绩目标， 2021年营业收入保底目标为 24.63亿元或剔除股份支付费用影响的归母净利润为 5.66亿元。公司 2021年实际实现营业收入 25.18亿元，剔除股份支付费用影响的归母净利润 3.5亿元，达成了营业收入业绩目标，未达成剔除股份支付费用影响的归母净利润目标，主要系 （1）收入端：从严审核收入确认， 部分外资客户订单滞后到 2022Q1确认收入； （2）毛利率角度：外资客户订单滞后确认收入且内资客户订单中低毛利的物流线较多，我们判断 2022年毛利率将回升至35%-38%； （3）费用端：我们判断 2021年期间费用达 4.68亿元，其中 Q4期间费用 1.83亿元，较 Q3增加 7500万元。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为2.56（下调 32%） /7.89/18.13亿元，对应当前股价动态 PE 为 96/31/14倍，考虑公司身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化。

事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸单晶HJT电池上转换效率达到26.07%。 投资要点 M6全尺寸量产工艺突破26.07%转换效率，验证异质结未来量产达26%的可行性 经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发HJT量产微晶设备，联合SunDrive电镀工艺，在全尺寸M6（274.3cm2）单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%，比双方在2021年9月合作发布的25.54%转换效率世界记录提高了0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。 从技术上来看，该批次电池的PECVD工艺采用了双面微晶结构（增效），结合PVD新型高迁移率的TCO工艺（增效），金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成（降本），在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。 HJT产业链新技术进展顺利，建议关注2022年HJT降本增效进展 2022年HJT降本增效加速，我们预计2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，建议关注2022年降本增效进展。（1）微晶提效：2022年为N面微晶技术，2023年为P面微晶技术，2022年迈为股份交付的客户都预留了P面微晶的空间，大部分客户从微晶N到微晶P只是设备改造的问题。2022年底量产效率有望达25.5%，我们预计2023年底行业内有望至少一条线量产效率达26%。（2）银浆：①SMBB：目前华晟产线上都是9BB、银浆单耗170-180mg（166规格），2022年3月份奥特维的SMBB设备进厂后银浆单耗降至150-160mg（166规格）。②银包铜：我们预计2022年中实现进口银包铜的产业化，Q3渗透率将逐步提升，目前进口银包铜浆料中银含量44%，国产银含量60%，未来含银量有望低于30%。③国产低温银浆：纯银浆料方面我们预计2022Q2国产渗透率将超过50%。④电镀铜进展顺利：公司铜电镀研发进展超预期，是铜电镀进展最快的企业之一。电镀铜有两个难点，一是如何实现廉价的图形化，二是如何做电镀工艺。公司做铜电镀的优势在于主业丝网印刷积累的图形化技术。（3）硅片薄片化：TOPCon目前以170和165微米为主，而HJT实现150微米量产，随着迈为股份210、182的600MW半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市场上硅片主流将从150微米到130、120微米过渡。（4）靶材去铟化正在研发：公司设备已经能够将ITO铟的使用量从130mg降低至90mg（166），未来随着AZO替代一半的ITO还能下降到45mg，届时靶材成本约0.02+元/W，比原来0.04+元/W的成本下降50%。 HJT新增产能高增，迈为股份作为龙头将充分受益 展望未来HJT新增产能情况，我们预计2022年HJT新增产能约20-30GW，2023年行业内各玩家均将开启HJT大规模扩产，中性假设下2023年行业扩产可达50GW以上。我们判断2022年HJT扩产规模约20-30GW，若假设龙一迈为股份市占率70%+，即公司2022年约20GW HJT订单，即光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT 整线设备龙头充分受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE 分别为68/45/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。

业绩符合预期，刀片产能迅速提升 公司2021年实现营收4.85亿元（同比+55.5%），归母净利润1.62亿元（同比+82.4%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+72.4%），符合预期。全年刀片出货量在8234万片（同比+52%），平均单价达5.9元/片（同比+2%）。分业务看：2021年车削刀片增长最快，收入3.25亿元（同比+68.4%），毛利率47.3%（同比+1.9pct），主要系公司产品性能提升及下游景气度旺盛带来明显放量，规模效应下毛利率提升明显。铣削刀片收入1.44亿元（同比+34%），毛利率55.9%（同比-2.8pct）有所回落，主要系公司采用积极的价格策略，适当下调部分产品价格所致。 规模效应下盈利能力向好，经营性现金流充裕 2021年毛利率为50.3%（同比-0.6pct），销售净利率达33.4%（同比+4.9pct），在原材料成本上涨的背景下仍大幅提升，主要系1）公司产品议价能力强，能将成本上涨的压力转嫁给下游；2）规模效应下各项费用率均有下降，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降0.5/1.3/1.6pct；3）IPO上市降低财务费用率，政府补助等带来非经常性损益1003万元。 公司现金流状况良好，2021年经营性现金流达2.06亿元，同比+104%，分季度看呈现递增趋势，公司现金流情况良好主要得益于营运能力的提升，2021年应收账款周转天数为161天（同比-33天），存货周转天数为108天（同比-22天）。此外2021年末存货余额为0.88亿元（同比+55.8%），主要系原材料价格上涨，且公司销售规模逐步扩大，相应增加原材料备货。 持续加码研发下，研发成果卓著 2021年公司研发支出2491万元（同比+26%），占营收的比重达5.1%；受益于持续加码研发，公司全年新增专利13项，且在超细纳米硬质合金、航空难加工材料的基体牌号，高性能金属陶瓷材料，PVD涂层材料工艺，复杂模具设计以及多种刀具刀体新产品开发等方面均取得了不俗的进展。此外公司建立了模拟真实应用场景的切削试验室，配备刀具跳动检测、磨损测量等先进检测设备，能够在新品开发过程中对产品切削性能做出准确的评价，提升研发效率。 订单饱满，高端产能释放下业绩将加速兑现 2022年初以来刀具行业需求旺盛，公司目前排产在1.5-2月（2021Q4排产在1个月+），订单饱满，单月产量爬坡至800万片/月。同时随着厂房建成、设备落地，公司IPO募投项目将于8-9月开始量产，预计能为2022年贡献700-800万片的新增高端产能，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加+50%以上。公司可转债项目拟募集资金不超过4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。 随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。 盈利预测与投资评级：公司处于快速发展期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.26（上调5.1%）/3.15（上调12.5%）/4.32亿元，对应当前股价PE分别为25/18/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速2021年公司实现营业收入 31亿元，同比+35%；归母净利润为 6.4亿元，同比+63%，偏业绩预告区间 5.8-6.8亿元上限，超我们预期；扣非归母净利润为 6亿元，同比+76%。 Q4单季度来看，实现营收 9.1亿元，同比+36%； 归母净利润 1.9亿元，同比+56%，规模效应下利润增速高于收入增速。 盈利能力稳定上升，持续加大研发投入2021年公司综合毛利率为 38.3%，同比+4.3pct，主要系公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，并且随着采购规模上升，议价能力增加，使得公司产品在保持价格基本不变的情况下，毛利率有所增长； 销售净利率为 20.3%，同比+3.3pct。 Q4单季的综合毛利率为 38.1%，同比+5.5pct； 销售净利率为 20%，同比+1.5pct。 2021年公司期间费用率为 19.2%，同比+1.9pct，其中销售费用率为 6.4%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为 13.7%，同比+2.1pct， 2021年公司研发投入为 3.3亿元，同比+100%，研发投入占营业收入比例为 10.7%，同比+3.5pct，截至 2021年末公司研发人员 899人，同比+131%，占员工总数的 33%，公司持续加大研发投入，不断开发面向 HJT 领域、半导体领域、 OLED 领域新产品；财务费用率为-0.9%，同比-1.5pct。 合同负债&存货高增，业绩增长确定性强截至 2021年末，公司合同负债为 24.1亿元，同比+50%，表明公司在手订单充足；存货为 28.1亿元，同比+34%，主要系发出商品较多为 19.1亿元，占存货比例达 68%，但公司存货周转速度较快， 2021年周转天数为 462天，同比减少 35天。经营活动净现金流来看， 2020Q4以来公司经营活动净现金流持续为正，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为 6.6亿元，同比增长 75%，主要得益于公司营收高增同时客户支付的预付款增多。 HJT 新增产能高增， 2022年 HJT 降本增效加速进行我们预计 2022年 HJT 新增产能约 20-30GW， 2023年新增产能进入非线性高增长，若假设龙一设备商迈为股份市占率 70%+（2021年为 72%），即迈为股份 2022年约 20GW HJT 订单，即光伏主业可达 80亿元订单规模。 2022年 HJT 降本增效加速，包括“量产效率达 25%的微晶技术+SMBB+银包铜+国产银浆+硅片薄片化”等技术纷纷导入量产。我们预计 2022年底实现与 PERC 的每 W 制造成本打平， 2023年行业内新旧玩家均将开启HJT 大规模扩产，中性假设下 2023年行业扩产可达 50GW 以上。 盈利预测与投资评级： 公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 64/42/27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及市场预期， HJT 设备扩产不及市场预期。

事件：公司公布2021年年度报告。 前道产品快速拓展，2021年收入端实现大幅增长 2021年公司实现营业收入8.29亿元，同比+151.95%，其中Q4实现营收2.81亿元，同比+140.64%，延续高速增长态势。分产品来看：①光刻工序涂胶显影设备：2021年实现收入5.06亿元，同比+114.40%，主要系半导体设备行景气度高，此外公司在前道涂胶显影领域快速拓展，2021年涂胶显影设备在主营收入中占比为62.23%，为公司最大收入来源；②单片式湿法设备：2021年实现收入2.90亿元，同比+280.56%，在主营收入中占比为35.60%，同比+11.70pct，主要系清洗机、去胶机、湿法刻蚀机等产品收入快速增长。截至2021年底，公司存货和合同负债分别为9.32和3.53亿元，分别同比+131.73%和+166.43%，公司在手订单充足，随着IPO+定增募投产能陆续释放，2022年公司业绩有望延续高速增长态势。 规模效应显现，真实经营盈利水平明显提升 2021年公司实现归母净利润0.77亿元，同比+58.41%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+395.83%，2021年公司归母净利率为9.33%，同比-5.51pct，扣非归母净利率达到7.70%，同比+3.79pct，真实经营盈利水平明显提升。具体来看：①毛利端：2021年公司销售毛利率为38.08%，同比-4.50pct，其中光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备毛利率分别同比-4.98和-3.18pct，我们判断主要系公司前道新品处于导入期，毛利率相对较低且占比有所提升，而后道封装产品公司给予部分客户一定价格优惠，毛利率略有下降；②费用端：2021年公司期间费用率为30.90%，同比-10.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.58、-6.21、-2.65、+1.10pct，公司规模效应彰显，是2021年扣非归母净利率明显提升的主要原因；③此外，2021年公司资产&信用减值损失合计达1812万元，较2020年（253万元）大幅提升，同时2020年公司政府补贴3183万元，2021年仅为1468万元，是导致其2021年归母净利率下降的主要原因。 前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开 ①涂胶显影设备：已获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等前道设备订单，其中Offline已经实现批量销售，I-line已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF也已经通过客户ATP验收，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道Spi Scrubber 单片式物理清洗机较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码成长空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年归母净利润预测为1.43、2.19亿元，预计2024年归母净利润为3.49亿元，当前股价对应动态PE分别为98、64和40倍，基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期、新品研发及产业化进展不及预期等。

事件： 公司发布 2021年年度报告。 半导体设备新品快速放量， 2021年收入端实现高速增长2021年公司实现营收 16.21亿元。 同比+60.88%， 实现高速增长， 其中 Q4实现收入 5.33亿元，同比+33.47%。分产品来看： ①半导体清洗设备： 公司持续推出新品， 绑定海力士、长江存储等知名客户， 2021年实现收入10.56亿元，同比+29%， 实现稳定增长，主营收入占比为 68.24%，同比-15.46pct，主要系公司非清洗新品快速放量； ②其他半导体设备： 包括电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备，2021年实现收入 2.74亿元，同比+352%，主营收入占比为 17.69%， 同比大幅提升 11.49pct， 主要系公司 ECP 电镀设备客户拓展顺利， 交付量大幅增加，以及立式炉管设备也实现了批量交付； ③先进封装湿法设备： 受益封测厂大规模扩产， 2021年实现收入 2.18亿元，同比+121%， 主营收入占比为 14.08%，同比+3.97pct。截至 2021年底，公司存货和合同负债分别为 14.43和 3.64亿元，分别同比+135%和 324%，公司在手订单饱满， 叠加产能扩张， 将支撑 2022年业绩高速增长。 所得税额减少叠加规模效应 扣非后净利水平大幅提升2021年公司实现归母净利润 2.66亿元，同比+35.31%，实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比+110.67%，主要系 2020年存在公允价值变动净收益 0.87亿元。 2021年公司扣非归母净利率为 12.01%，同比+2.84pct， 扣非盈利能力提升， 具体来看： ①毛利端： 2021年销售毛利率为 42.53%，同比-1.24pct，其中半导体清洗设备/其他半导体设备/先进封装湿法设备毛利率分别同比-0.70/+17.70/-8.90pct， 先进封装湿法设备毛利率大幅下降是销售毛利率下降的主要原因。②费用端： 2021年公司期间费用率为 31.45%，同比-1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.68、 -1.04、 +3.20、 -2.70pct，公司持续加大研发力度的同时，规模效应仍有所显现； ③2021年税率优惠，2021年所得税额 250万元， 较 2020年的 2625万元下降明显。 湿法&干法设备并举，平台化布局打开公司成长空间①湿法工艺下，拓展先进封装湿法&电镀设备： 1）先进封装湿法设备： 已覆盖全部单片湿法设备， 成功供货通富微电、中芯长电、 Nepes 等主流客户，正处放量阶段； 2）电镀设备： 2021M10获亚洲某主要半导体制造商DEMO 订单， 2022M2ECP map 电镀系统获首批批量采购订单， 业务规模加速扩张。 ②以立式炉管为基础，横向拓展干法设备： 前期集中在 LPCVD，再向氧化炉&扩散炉发展，最后应用于 ALD， 2020年公司已实现首台设备销售，伴随后续产品放量，将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023年归母净利润预测为 4.40和 6.26亿元，预计 2024年归母净利润为 8.43亿元，当前股价对应动态PE 分别为 98/69/51倍，基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 新品开发不及预期、市场竞争加剧、 晶圆厂扩产不及预期。