山鹰纸业公告:18年上半年实现营业收入119.5亿元,同比增长60.2%;归属上市公司股东净利润17.1亿元,同比增长106.5%;扣非后增长84.6%。18Q2单季度实现收入65.35亿元,同比增长60%;归母净利润11亿元,同比增长180%,扣非后增长166%。 产品提价+收购企业并表,上半年业绩维持较高增长:18H1公司业绩维持较高增长,其中造纸板块收入94.9亿元,同比增长77%,收入端快速增长主要受益于两方面:1)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic 公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),上半年北欧纸业、联盛纸业分别贡献收入12.1、15.7亿元,贡献净利润合计约3亿元。剔除并表影响,公司造纸板块收入同比增长25%;2)产品提价:18Q2箱板纸均价约为5300元/吨,较去年同期上涨近30%,环比18Q1上涨约12%。上半年箱板纸均价约5000元/吨,同比增长约16%。我们测算18Q2公司吨纸净利约900元/吨,同比、环比均有较大幅度的上升,主要由于二季度毛利率的上升以及费用率的下降所致。预计下半年箱板瓦楞纸价格大概率维持高位,加上收购企业并表,公司下半年业绩仍有望保持较快增长。上半年公司纸张销量228.5万吨,同比增长35%,剔除并表影响,粗略估算纸张销量基本与去年同期持平。包装业务方面,上半年公司包装业务收入21亿元,同比增长32.3%;纸箱销量5.83亿平方米,同比增长19.2%。 盈利预测及投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年净利润为33亿元、36亿元、39亿元,增速分别为63.4%、10%、10%,EPS 分别为0.72元、0.79元、0.86元,给予目标价5.6元,维持“买入-A”评级。

索菲亚中报:上半年实现收入29.9亿元,同比增长20.1%,归母净利润3.7亿元,同比增长25.4%,扣非后增长23.2%。公司预计18年前三季度净利润6.9-8.1亿元,同比增长20%-40%。 增速下滑,市场已有预期:上半年公司收入、利润分别增长20.1%、25.4%,低于公司历史增长中枢水平,这也是公司今年以来股价下跌的主要原因。分品类看: --衣柜:上半年收入26.35亿元,同比增长19.3%,从量价驱动上看,上半年客单价10388元,同比增长9.4%,订单量贡献约10%;Q2单季收入15.1亿元,增长11.2%,增速有所下滑。分渠道看,经销渠道上半年收入22.8亿,元,增长13%,Q2单季增长4%;大宗渠道增长加速,上半年实现收入2.4亿元,增长188%,Q2单季收入1.4亿元,增长200%+;直营渠道上半年增长9%,Q2单季增速约2%。 --司米橱柜收入2.8亿元,同比增长3.8%,Q2单季收入1.8亿元,同比增长9.7%。 --米兰纳&华鹤木门收入0.6亿元。 盈利预测及投资建议:预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、14.7亿元、17.9亿元,分别增长29%、25.6%、21.8%。 给予目标价31.75元维持"买入-A"评级。

好太太中报:上半年公司实现收入5.7亿元,同比增长21.5%;归母净利润1.1亿元,同比增长55.6%,扣非后增长38.4%。 收入增长有所下滑:上半年公司收入同比增长21.5%,分品类看,智能产品销售收入3.1亿元,同比增长60.54%,其中智能晾衣机销量27.7万套,增长56.85%,实现收入约3亿元,智能锁销量1.2万套,实现收入约1千万元。传统晾衣架产品销量86.52万套,同比下降4.5%,实现收入2.5亿元,同比下降5%。分渠道看,零售业务同比增长约17%,电商业务处于起步阶段,仍保持较快增长,上半年实现销售1.1亿元,同比增长42%。 单二季度公司收入3.1亿元,同比增长13.1%,较Q1有所下滑,我们认为主要与市场环境变化有关:地产景气度减弱,二季度以来各大家具家居类上市企业收入增速环比出现不同程度的下滑,晾衣架作为地产链一环,不可避免受到一定影响,特别是传统晾衣架产品方面,产品渗透率及公司市占率继续提升空间相对有限,销售出现下滑,拖累整体增速。此外,公司智能锁新品类贡献较小,我们跟踪公司智能锁产品6月份才正式展开销售,较原计划推迟近2个月。 盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为2.7亿元、3.4亿元、4.2亿元,分别增长31%、25.9%、23.5%,EPS分别为0.67元、0.85元,1.05元,给予目标价22.11元,维持买入-A评级。 规模效应体现,盈利能力有所提升:上半年公司归母净利润增长55.6%,扣非后增长38.4%;单二季度归母净利润0.6亿元,同比增长57%,扣非后增长29%。非经常收入主要为理财收益1962万元及政府补贴398万元,剔除两项营销,公司利润端增长高于收入端。上半年公司综合毛利率40.8%,同比提升1.5pct,主要因为公司智能家居产品毛利率提升2.67pct,达到40.1%。随着公司智能家居产品制造规模的扩大,规模化采购优势渐显,原材料成本有所下降;加上公司持续推进自动化、信息化升级,生产效率也有所提升,智能产品毛利稳步提升。上半年公司期间费用率同比持平,其中销售费用率下降1.5pct,主要为广告支出减少所致;管理费用率增加1.5pct,研发支持及职工薪酬均有所增加。6月底公司存货较年初增加2千万元,主要因为公司新增智能锁品类,为下半年旺季备货准备所致。上半年公司经营性现金流5557万元,同比下滑51%。 产品升级+渠道扩展奠定成长基础:根据晾衣架协会数据,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇晾衣架。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品近4倍,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间。根据公告,公司募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级,目前正稳步推进中。渠道方面,根据公告,截止17年底,公司拥有经销商家,专卖店1495家。18年上半年公司净增经销商约120家至700家,净增专卖店约300家至1800家。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,公司未来门店数空间在3000家以上,还有较大扩张空间。线上渠道:公司电商渠道发展迅速,14-17年复合增速达85%。电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力。 进军智能锁新蓝海市场:根据腾讯家居数据,2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内智能锁行业潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌3月发布,6月份正式销售,目前月均销售额可达1-2千万元。目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,根据公告,并计划自建门店500家,正稳步推进中,具有较大的发展潜力。 风险提示:智能家居业务推进不及预期、房地产景气度下行风险。

喜临门中报:上半年公司营业收入18.4亿元,同比增长55.6%;归母净利润1.23亿元,同比增长30%,扣非后净利润1.1亿元,同比增长34.1%。 自主品牌业务保持快速增长:上半年公司收入18.4亿元,同比增长55.6%,其中收购M&D并表贡献收入2.2亿元,剔除该影响公司收入增长37%。其中自主品牌床垫业务收入7.3亿元,增长50%;ODM/OEM收入6.8亿元,同比增长34%;酒店工程业务收入1.3亿元,同比增长22%;影视业务实现收入0.8亿元,增长1.1%。单二季度公司收入9.6亿元,同比增长36.3%,剔除并购影响增长21.4%,其中自主品牌业务收入4.1亿元,同比增长39%,持续保持高增长;ODM/OEM收入3.5亿元,同比增长20.7%;酒店业务收入0.7亿元,同比增长11%;影视业务收入2千余万元,公司公告,公司热映剧目镇魂Q3播出,下半年影视业务有望保持稳定发展。上半年归母净利润1.23亿元,同比增长30%,扣非后增长34.1%;单二季度净利润6948万元,同比增长34.5%,扣非后增长26%,与收入端基本同步。 增长质量仍需改善:2016下半年公司经营重心回归床垫内销业务,主业有较为明显改善,连续多个季度保持高增长,但需关注增长质量。6月末公司应收账款12.8亿元,较17年底增加2.5亿元;其中民用家具应收账款7.5亿元,增加2.3亿元;酒店家具应收账款0.61亿元,增加0.1亿元;上半年公司影视业务回款近9500万,6月底影视业应收款5.74亿元,下降1500万元。6月底公司存货8.9亿元,同比增加3.4亿元,较17年底增加1亿元。上半年公司经营活动现金流-2.2亿元,同比下滑1亿元,主要受央视广告费用提前缴纳影响 盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,分别增长26.8%、25%、22.2%,给予目标价20.93元,维持“买入-A”评级。 成本冲击有所缓解,盈利能力稳健:上半年公司综合毛利率31.2%,同比下降1.2pct,主要受原材料价格波动影响,Q2单季毛利同比上升0.8pct,成本冲击有所减小,一方面TDI等原材料价格有所回落;另一方面公司高毛利自主品牌业务收入占比提升。上半年公司期间费用率24.9%,同比提升2.3pct,主要因为销售费用率提升3pct,公司公告,18年公司入选国家品牌计划,全年央视广告计划支出1.74亿元,带动上半年公司广告费用支出增加0.91亿元;管理费用率下降1pct。综合来看,上半年影视业务贡献利润5042.5万元,其中约2500万由应收账款计提会计政策改变,坏账计提减少所致;米兰映像并表贡献约850万元,我们推算传统床垫等家具业务实现净利润6390万元,剔除营业外收入影响增长约16%,随着自主品牌业务规模扩大,盈利逐步增强,我们估计上半年公司自主品牌业务利润率3%以上。 风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期

裕同科技中报:18H1公司实现收入32.9亿元,同比增长23.5%;归母净利润2.7亿元,同比下滑14.5%,扣非后下滑30.6%。18Q2单季度实现收入16.7亿元,同比增长31.5%,归母净利润1.3亿元,同比下滑14.9%,扣非后下滑7.5%。预计1-9月实现归母净利润5.2-6.4亿元,同比增长-15%-5%。 收入增速逐步回暖,新客户推进情况良好:18年上半年公司收入增长23.5%,其中单二季度增长31.5%,剔除收购武汉艾特贡献1.05亿元收入,上半年收入增长20%,单二季度收入增长23.6%,收入增速有所回暖。主要受益于原有客户销量提升及新客户开发,公司在新客户开发方面成效逐步显现,新客户亚马逊、哈曼、google等订单在逐渐上量。分产品来看,上半年精品盒收入24.4亿元,同增25.2%;纸箱收入3.4亿元,同增16.5%;说明书收入3亿元,同增20.45%。我国包装行业非常分散,随着下游行业集中度的提升,客观上有望驱动包装行业的整合,而公司作为高端品牌包装领域的龙头,凭借规模、技术和管理优势,也在积极的推动行业整合,18年上半年公司收购武汉艾特以及上海嘉艺,在产业链横向、纵向上均进行了布局。公司在巩固消费类电子客户的同时,逐步向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,与上海金之彩合资成立子公司、收购武汉艾特,分别拓展了酒、烟包业务,另外新客户施华洛世奇、小罐茶等推进情况良好,公司客户结构逐步多元化。未来公司将较大程度受益于新客户的拓展,为订单量的持续提升提供新动力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为9.6亿元、12.5亿元、15.7亿元;分别增3.2%、30.2%、25.6%;EPS2.4元、3.1元、3.9元,给予目标价55.2元,维持"增持-A"评级。

太阳纸业中报:18H1公司营业收入104.7亿元,同比增长20.4%,归母净利润12.3亿元,同比增长40.4%,扣非后增长39.2%。18Q2单季度收入54.3亿元,同比增长26.8%,归母净利润6.1亿元,同比增长40.6%,扣非后增长31.5%。预计18年1-9月实现净利润16.5-19.2亿元,同比增长20%-40%。 二季度收入增长提速:18H1公司收入增速20.4%,单二季度收入增速加快12.5pct,主要为胶版纸收入上半年增长38%。1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格上半年维持高位:其中铜版、胶版纸18上半年均价约7300元/吨,较17年同期分别上涨约14%、12%;箱板纸18年上半年均价约5000元/吨,较17年同期上涨约17%。粗略测算上半年公司吨净利约700元/吨,较17年同比提升约120元/吨,其中Q2单季度吨净利约680元/吨,较17年同期提升将约80元/吨,较18Q1环比下滑约40元/吨,上半年纸价有所回调,吨净利环比有所下滑,未来随着浆产能的陆续达产,吨净利预计有所改善;2)新产能贡献:据公司公告,公司20万吨特种纸项目(主要为高克重文化纸)于3月8日成功开机,老挝50万吨化学浆项目(技改增加20万吨产能)6月份已投产,邹城80万吨包装纸项目第一条纸机7月份投产、第二条纸机8月份进入试产阶段,木屑浆、半化学浆分别于4月份、8月底投产。公司浆纸产能18年底预计达602万吨。 盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.2亿元、39.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、22.7%,EPS分别为1.05元、1.24元、1.52元,给予目标价10.5元,维持“买入-A”评级。

劲嘉股份2018年中报:18H1公司实现收入16.1亿元,同比增长13.1%;归母净利润3.8亿元,同比增长25.1%,扣非后增长24.8%。18Q2单季度实现收入7.95亿元,同比增长18.8%,较一季度增速提高10.7pct,归母净利润1.66亿元,同比增长30.5%,较一季度增速提高9.2pct,扣非后增长24.3%。预计前三季度公司实现净利润5.2-5.7亿元,同比增长20%-30%。 烟标业务回暖,大包装业务快速发展:18年上半年公司烟标业务实现营业收入12.6亿元,增长8.2%。根据国家烟草专卖局数据,18年上半年卷烟产量2351万箱,同比增长4.52%,商业销量2513万箱,同比增长1.54%,销售额8267亿元,同比增长7%,延续恢复态势。大包装业务实现收入2.1亿元,同比增长61.5%,其中彩盒业务收入1.86亿元,同比增长65.56%。细分品类看,烟草礼盒收入1.3亿元,增长109%。公司17年成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,据公司公告,目前公司与70%以上的中烟公司有业务合作,烟草礼盒仍有较大发展空间;白酒包装上半年收入1679万元,增长约73.35%,公司积极响应洋河等知名白酒企业需求,持续提高酒包装供给。17年底公司与茅台技开司展开战略合作,拓展新客户茅台,同时此次战略合作能够进一步帮助公司开拓白酒包装等社会品包装行业的优质客户;3C包装上半年收入2164万元,下滑23.4%,主要为公司调整客户结构,控制VIVO订单,承接电子烟包装订单,下半年或将放量。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,智能化水平不断提升、持续拓展新客户资源,正逐步成为公司的重要利润贡献点,未来将持续快速发展。 盈利预测及投资建议:预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、10亿元,分别增长23.6%、19.7%、17.6%;EPS0.47元、0.57元、0.67元,上调评级至"买入-A"评级。

好莱客中报:上半年公司营业收入9亿元,同比增长25.7%;归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长67.5%,扣非后增长30.4%。 收入增长符合预期:上半年公司收入增长25.7%,其中单二季度收入5.6亿元,同比增长22.7%,增速较一季度下降8pct。二季度增速下滑一方面与行业有关,地产景气下滑家具行业不可避免受到一定影响,另一方面公司315活动提前举行,透支部分订单,4月订单受到一定影响,我们跟踪公司4月份增长偏弱,5、6月份增速呈现逐月上升趋势。 量价驱动方面,上半年订单量增长贡献约15%,客单价增长贡献约10%+。客单方面,上半年公司积极开展套餐化销售及产品升级,持续推进原态板升级,原态套餐作为公司主销套餐占比接近60%,上半年原态产品销售面积占比达到30%,A类城市原态占比连续4个季度超过50%;同时公司推出轻奢及简欧套餐锁定中高端消费群体,拉动公司客单价稳步提升。 盈利预测及投资建议:预计公司18-20年净利润4.5亿元、5.65亿元、6.88亿元,分别增长29.5%、25.3%、21.8%,当前股价对应18年约15xPE,低于板块平均水平,给予目标价28元,维持“买入-A”评级。 订单方面,公司继续加强渠道优化与扩张,传统线下门店持续开拓,上半年门店净增超过140家,全年计划新开近250-300家,门店扩张稳步推进;并与红星、居然展开深度合作,优化线下门店资源,推进店面形象翻新。新兴渠道也逐步试水,包括社群营销、电商平台、内容平台、家族渠道等,通过多元化渠道获取流量。从门店角度看,上半年公司经营1年以上门店同店增长超过15%,约10%由新增门店贡献。从区域看,随着A类城市经销商调整逐步完成,A类城市增长呈加速趋势,上半年A类城市销售增长约40%。 毛利稳健,盈利质量较好:上半年公司归母净利润增长67.5%;单二季度净利润1.45亿元,同比增长76.1%。利润增速较高,部分受政府补助(5062万元)、理财产品收益(2104万元)等非经常性收入影响。上半年公司综合毛利率39.3%,同比提升1pct,其中衣柜及配套品业务毛利率40.5%,同比提升1.22pct。上半年公司推出16800/20平米等引流套餐,公司也对部分花色产品进行一些折扣让利,但公司通过提升生产效率对冲价格影响,毛利仍稳步提升;在渠道端,我们草根调研公司渠道端毛利率在45%以上,渠道盈利也较为稳健。报告期内公司期间费用率同比提升0.4pct,其中管理、销售费用率分别提升0.33、0.16pct。6月底公司预收账款0.9亿元,同比减少约0.17亿元,较Q1末增加0.34亿元。上半年公司经营性现金流1.9亿元,同比提升83.6%,部分受益于政府补助增加。 股权激励提信心:公司17年11月发布股权激励计划,授予数量319万股,占公司总股本1%,授予价格14.3元/股。解锁条件18-20年收入增长分别为25%、27.2%、29.6%,净利润增长分别为25%、24.8%、25%。本次激励计划主要面向中层管理人员及核心技术人员,共计176人,股权激励的实施有利于公司做大做强。 风险提示:订单量不及预期、房地产景气度不及预期、门店拓展不及预期。

晨光文具中报:18H1公司实现收入37.9亿元,同比增长36%;归母净利润3.8亿元,同比增长29.6%,扣非后增长24.9%。18Q2单季度实现收入19.5亿元,同比增长41.8%,归母净利润1.7亿元,同比增长38.2%,扣非后增长37.6%. 增长势头良好,B端拉动明显:上半年公司收入增长36%,符合我们预期。分业务看:1)传统业务实现收入约27亿元,同比增长约16%。 其中单二季度收入12.9亿元,增速与Q1基本持平,受门店及产品结构调整影响,上半年零售业务增速相对较弱,我们跟踪零售业务6月以来增速已呈现加速趋势,加上门店升级&精品文创业务快速增长拉动,下半年零售业务增长有望改善。截止6月底,公司终端渠道达到7.6万家,上半年新增门店约1千家;2)科力普业务上半年实现收入9.6亿元,同比增长167%。单二季度2B业务收入5.9亿元,同比增长182%,增速较一季度有所加速。上半年公司继续加强客户开发与区域扩张,上半年成功入围北京市行政事业单位、中央国家机关、国税系统等政府项目及大唐集团、邮政银行、建行等央企及大型金融企业;区域上新设武汉、广州、成都双流分公司,正式拓展华西和华中市场;3)生活馆/九木实现收入约1.2亿元元,同比增长39%。目前九木门店以直营店为主,上半年新增门店约25家,6月底达到50家左右。 利润增长环比改善:上半年利润增长29.6%,扣非后增长24.9%,略超我们预期。分业务看,1)我们测算传统业务净利润同比增长18.8%,高于收入端,主要受益于精品文创等中高端产品占比提升,盈利能力有所增强。Q2增速较Q1有所放缓,主要由于理财产品投资收益减少所至,剔除该影响,增速与Q1基本持平;2)上半年科力普实现净利润1039万元(去年同期亏损约500万元),其中单二季度实现盈利近3千万元。一方面,公司调整坏账计提比例,将6个月内应收账款坏账计提比例由过去的5%降低至0.5%,公司转回上年计提坏账准备1376万元;另一方面并购欧迪办公递延收益转入约900万元,剔除两项影响,上半年公司2B业务上半年亏损约1200万元,单二季度盈利约700万元;3)上半年生活馆/九木净利润大约-800万,较17年同期明显收窄,单二季度亏损约700万元,主要因为上半年新增门店仍处投入期,我们跟踪去年老店部分运营上半年整体基本实现盈亏平衡。 办公用品占比提升,部分影响毛利率:上半年公司综合毛利25.6%,同比下滑约1pct,其中单二季度毛利率24.1%,同比下滑约2pct,环比下滑约2.9pct,主要因为低毛利的2B业务快速增长所致。上半年公司期间费用率14.8%,同比微涨0.3pct,其中单二季度费用控制良好,费用率14.4%,同比下滑1.1pct,环比下滑0.9pct,主要原因为管理费用率同比下滑0.7pct,控制人员工资所致。上半年坏账损失-983万元,主要由于公司会计准则调整,坏账计提比例减少。二季度末公司应收账款8.1亿元,同比增加5.3亿元,较去年底增加3.4亿元,主要为科力普业务账期增加所致,上半年应收账款周转天数30.5天,同比增加15.9天;6月底公司应付账款10.4亿元,同比增加5.1亿元,较去年底增加2亿元,主要为科力普。上半年公司经营性现金流1.6亿元,较为稳健,销售商品/提供劳务收到现金40亿元,高于销售收入。 传统业务升级+新业务突破,公司成长逻辑非常通顺:晨光文具是学生文具领域龙头企业,在终端渠道方面已建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒,收入及净利润增长稳健,且盈利能力远高于竞争对手。公司17年启动的渠道改造/产品升级等战略已初见成效,我们预计公司传统业务约20%左右增长。新业务方面,办公文具是拥有万亿空间的大市场,在政府与大型企业推进办公采购公开化、透明化的大趋势下,行业正走向集中。科力普是公司控股的办公直销平台,在团队执行力、服务能力、IT构架等方面领先同行,在成本控制力等方面也表现出色,具有成为国内办公用品龙头的潜质。未来几年科力普有望迎来高速增长期,对公司利润贡献也将逐年加大。生活馆/九木杂物社是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试,经过多个版本升级,2016年12月推出九木杂物社,是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。18年上半年九木门店已达50家左右,未来有望成为公司重要增长点之一。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为8.2亿元、11.3亿元、15.1亿元,分别增长30.2%、37.8%、33.6%,上调目标价至37元,对应19年30xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大。

18年上半年公司实现收入25.9亿元,同比增长21.8%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长27.7%,扣非后增长30.54%。18Q2单季度实现收入13.6亿元,同比增长24.8%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.8%,扣非后增长32%,公司预计前三季度净利增长15%-30%。 业绩符合预期,二季度收入增速有所回升:上半年收入增长21.8%,净利增长27.7%,符合我们预期。其中二季度单季收入增长24.8%,环比提升6pct。17年四季度以来公司对产品多次提价,加上经销商返点促销调整,此外公司积极推动产品结构升级,提升高价格/高毛利Lotion、Face及本色纸等产品占比,有效地拉动了产品均价,上半年价格贡献约10%;销量方面,粗略估算贡献10%-15%,一方面恒安、维达等竞品二季度也陆续对产品进行提价,与公司产品价差有所缩小,利于公司销量回升;另外公司新拓部分经销渠道,以及电商收入占比的提升对销量增长也有较大拉动,上半年电商渠道仍维持较高水平增长。展望全年,我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类,公司营收有望保持25%左右增长。 利润率整体平稳,Q2毛利率有所回落:上半年公司综合毛利36.5%,同比提升0.3pct,公司通过产品提价&结构升级有效对冲成本端上涨带来的压力,盈利能力保持稳定。单二季度毛利率34.4%,环比下降4.4pct,一方面考虑库存周期,二季度公司木浆成本较一季度有所提升;另一方面二季度公司在促销/产品方面进行一定调整,也对毛利造成一定影响。上半年公司期间费用率26.4%,同比下降0.4pct,其中销售费用率下降0.8pct,主要是二季度销售费用率有所回落;管理、财务费用率分别提升0.35pct、0.1pct。上半年公司经营性现金流-3.05亿元,同比有所下降,主要受存货增加影响:6月底公司存货共计10.5亿元,较年初增加5亿元。一方面公司低位屯将+7月新订木浆6月份提前到岗,原材料库存有所增加;另一方面公司前期成品库存处于低位,为更好的应对新机投产,避免出现缺货情况,提升部分成品/半成品库存。 浆价可能维持高位,边际拐点仍需等待:外盘浆价自2016年12月以来跟随全球大宗商品稳步反弹,尤其是17年7月份以后,受中国禁止混合废纸进口新政&限制废纸配额影响,国内市场废纸价格暴涨,带动了木浆价格的加速上涨。截至18年4月,漂白针叶/阔叶浆分别报价900美元/吨、810美元/吨,同比上涨50%+。目前浆价已处历史高位,5月以来木浆价格保持平稳,继续大幅上涨的难度已明显增大。但考虑18-19年全球新增木浆项目并不多,加上废纸新政的替代效应,浆价很可能高位运行。近期人民币贬值及中国对美国进口木浆增税也间接提升国内造纸企业用浆成本。汇兑方面,公司通过套汇等方式对冲部分风险,目前影响相对有限;对美国进口木浆增税方面,公司木浆大多从加拿大、智利、巴西等地进口,美国进口木浆占比非常低,影响幅度可控。 新品上市,稳步拓展产品梯队:7月底公司发售新品牌-新棉初白棉柔巾,该产品由100%棉花制成,柔软、舒适、亲肤性好,且可自然分解/环保。该产品干湿两用,可替代毛巾/化妆棉,用于个人清洁、护理,定位略高于全棉时代,具有较好的市场前景。公司未来有望围绕新棉初白打造全新升级品牌,从美妆、母婴领域寻找新切入点,为消费者提供更绵柔、原生态的产品选择,新棉初白产品单价高、毛利高,预计毛利率60%左右。未来,公司也有望在卫生巾等其它领域加速多品类布局。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.5元。我们预计公司18-20年净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,分别增长28.9%、22.2%、18.2%,EPS0.35元、0.43元、0.51元,当前股价对应18年约25xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:浆价反弹影响成本、提价影响销量、市场开拓低于预期

7月18日公司公告:公司拟增资6.4亿美元在老挝基地建设120万吨造纸项目,该项目以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维桨板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,以及热电厂等配套工程。建成后预计可实现年收入6.4亿美元,年净利润8421万美元。 拟新产能成本优势显著:17年底我国开始限制国外废纸进口,18年1-4月废纸进口量大幅下滑近50%,规划2020年底实现国外废纸零进口。该政策导致国废供需失衡,国废价格大幅上涨;而进口废纸因需求减少而有所下跌,目前内外盘废纸倒挂超过千元/吨。公司老挝包装纸新产能,计划使用进口美废/欧废为原料,成本优势非常显著;且老挝基地还有税收、人工等优势,新增产能盈利性可能超预期。 量增助力公司跨越周期:据公司年报,公司2017年底共拥有浆纸产能452万吨,2018年计划新增130万吨浆纸产能,包括20万吨文化纸、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,加上老挝技改新增20万吨,预计2018-2019年公司共计将拥有602万吨浆纸产能,同比增长33%;本次新增120万吨浆纸项目预计19-20年陆续投产,届时公司2020年底浆纸总产能将达到722万吨,较18年增长20%;另外,美国70万吨生物精炼项目也在规划中。新项目的投产将进一步优化公司产品结构,并拉动公司收入端持续增长,也是公司能否跨越周期的核心。 纸价高位震荡:今年以来因经济面较弱,需求疲软,加上其它材料的替代,纸价表现略弱。据wind数据,截止7月13日,箱板纸均价5311元/吨,较年初仅上涨10%;铜板、胶版纸价格分别为6700、7200元/吨,年初以来分别下滑10%、6%;白卡纸价格约5000元/吨,较年初下滑25%。中期看,核心纸种价格处历史高位,且行业仍有新产能投产,纸价继续上涨难度已增大,大概率高位震荡。企业预计将逐步分化,以文化纸为主,林纸一体化程度高,且经营管理优异的公司表现有望好于预期。 盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.1亿元、39.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、22.7%,EPS分别为1.04元、1.24元、1.52元,维持“买入-A”评级,6个月目标价10.4元。 风险提示:废纸政策执行力度不及预期、经济下滑带动纸制品需求下滑风险、造纸行业产能扩张超预期压制纸价风险。

好太太中报预告:预计18H1实现净利润1.11-1.18亿元,同比增55-65%,18Q2单季度实现净利润6300-7000万元,同比增56-74%。扣非后净利润8057-8970万元,同比增30-45%。 业绩高增长符合预期:1)公司通过多渠道积极拓展智能家居产品,主营业务收入持续增长;2)公司收到政府补助,同时公司资金理财收益增加,使非经常性收益有较大增长;3)公司进一步提高管理水平,使生产效率得到有效提升。 产品升级打开成长新空间:据中国晾衣架协会统计,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇晾衣架。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品近4倍,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间。公司公告募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级。 渠道加速拓展:线下渠道:截止17年底,公司拥有经销商577家,专卖店1495家。公司公告18年计划新增门店400-500家,增幅约30%。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,我们认为公司未来门店数空间在3000家以上,还有一倍扩张空间。线上渠道:公司电商渠道发展迅速,17年销售额1.9亿元,占比约17%,14-17年复合增速达85%。电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力 进军智能锁新蓝海市场:根据statista统计数据,2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内智能锁行业潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌于18年3月正式推出,5月份正式销售。目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,并计划自建门店500家,具有较大的发展潜力。 投资建议:我们预计18-20年公司收入分别为15亿元、20.1亿元、26.3亿元,分别增长35.2%、33.5%、30.7%;净利润分别为2.76亿元、3.66亿元、4.78亿元,分别增长34.1%、32.6%、30.6%,给予买入-A评级,六个月目标价27.5元,对应19年30xPE。 风险提示:渠道拓展不及预期、智能锁业务不及预期。

行业增长稳健,关注景气改善:生活用纸需求偏刚性,消费量年增长5%-8%。目前国内人均生活用纸量不到6公斤,远低于欧美等发达国家,行业仍有较大成长空间。行业景气处谷底已历时5年时间,是否能随大众消费品回暖值得关注。从我们跟踪项目来看,生活用纸新增产能较过去几年已有所减少,加上环保因素导致小企业的停产/退出,行业竞争可能会有所缓解及改善。 管理优异,品类/渠道拓展空间大:自16年新管理团队走马上任后,公司经营有质的改变,营收增速及盈利能力领先一线同行,KA、经销商、电商、商销多通路均实现快速增长,市占率稳步提升。截止17年底,公司经销商数量达2000家,但仍有较多空白区域市场。通过拓品类&渠道下沉及加密,我们预计公司可保持快速增长。 产品高档升级明显,抗风险能力增强:近年来公司不断升级产品结构,Face、Lotion、自然木等高端系列产品占比已达到50%以上,高端产品价格贵、毛利率高、增速快,高档产品占比提升将增强公司议价力,抵消木浆成本等带来的业绩波动性,增强公司抗风险能力。 浆价处历史高位,成本端压力已大幅减轻:当前浆价都已处历史高位,我们认为继续上涨空间已不大,由于新增产能整体幅度不大,预计浆价将高位运行。对于洁柔而言,通过提价及产品结构调整,已消化了大部分成本端压力,成本风险已大幅降低。 投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为 4.4亿元、5.5亿元、6.8亿元,分别增长 26.1%、25.1%、23.5%,EPS 0.34元、0.43元、0.53元,当前股价对应18年约 27xPE,维持“买入-A”评级。 6个月目标价为 11.6元。 风险提示:浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。

好太太:晾衣架行业的绝对龙头:国内晾衣架年需求2000万套以上,17年国内晾衣架终端市场规模200亿元左右。好太太是最早进入晾衣架市场的企业之一,连续多年获得“中国驰名商标”,是国内晾衣架第一品牌,市场知名度/美誉度高,市占率10%以上。2017年公司实现营业收入11.1亿元,增长37.7%;17年实现归母净利润2.1亿元,增长35.4%,13-17年收入复合增速为21.6%;净利润复合增速为25%。 产品升级打开成长新空间:智能晾衣架是在传统晾衣架的基础上引入电力驱动,赋予晾衣架自动升降、照明、消毒、烘干等新功能。据中国晾衣架协会统计,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇等晾衣架,受到消费者青睐。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。 公司传统手摇晾衣架出厂均价约250元/套,而智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品4倍以上,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间;公司募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级。 渠道开拓空间大,门店扩张加速:公司渠道以经销商通路为主,截止17年底,公司拥有经销商577家,专卖店1495家。18年计划新增门店400-500家,幅度约30%。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,我们认为公司未来门店数将达3000家以上,还有一倍扩张空间。 此外,公司电商渠道发展迅速,17年销售额1.9亿元,占比约17%,14-17年复合增速达85%,电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力。此外,为加强在不同消费群体中渗透,公司成立电商品牌晒客,17年10月正式入驻天猫、京东等平台。晒客品牌定位年轻、时尚,手摇产品售价400-600元,智能晾衣架价格2000元以内,略高于淘宝平台其它中小品牌。晒客旨在为为消费者提供更具性价比的产品选择,加强中低端市场的渗透。 进军智能锁新蓝海市场:智能锁是家庭智能安防体系的入口,相较于传统门锁,具有安全性高、操作便捷、外形美观、交互性强等优势。2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌于18年3月正式推出,与世界顶级设计机构德国库尔兹设计事务所联合研制,具有防撬、防试、防劫持、防尾随及未上锁报警等功能,并结合云服务技术,增强消费者交互。 目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,计划新增门店根据公告400-500家,有望在行业中崭露头角。 盈利预测与投资建议:我们预计18-20年公司收入分别为15亿元、20.1亿元、26.3亿元,分别增长35.2%、33.5%、30.7%;净利润分别为2.76亿元、3.66亿元、4.78亿元,分别增长34.1%、32.6%、30.6%,首次覆盖给予买入-A,六个月目标价27.5元,对应19年30xPE。

行业:行业竞争趋于激烈,但风险可控。地产景气下行,需求驱动边际趋弱;供给端产能&渠道扩张加速,定制家具行业竞争逐步趋于激烈化。但定制家具是产品+服务属性,且存在非标化、价格不透明等特征;此外,定制属轻资产运营、无库存;同时行业仍保持较快增长,且总体非常分散,这些行业特性决定了定制家具大概率不会发生恶性的价格战。我们认为未来三年行业毛利率可能有序回落,龙头持续抢占三/四线品牌份额,收入端仍有望保持较快增长。 成本优势构筑核心竞争力:定制家具的竞争是综合的竞争,包括产品、品牌、渠道、供应链、成本等方面。索菲亚过去几年在信息化、智能制造等大规模投入,导致公司生产效率领先同行,成本具有较强优势,公司及经销商盈利高于行业水平。未来三年公司成本端优势将逐步得到放大,有望持续抢占中小企业的份额。 业绩有望保持高增长。目前我国定制家具综合渗透率约30%+,对打制/成品替代的行业红利仍在,长远看,定制家具渗透率有望达到60%以上。从公司层面看,公司未来业绩成长驱动主要来自三个方面:1)客单价:13年开启全屋定制战略以来,客单价年增速基本保持10%-15%;高档品、康纯板、大家居等新产品/新渠道的推出,仍将驱动客单价稳步提升;2)订单量:17年公司衣柜客户数约53.5万户,市占率仅约3.5%。依靠成本优势+渠道扩张,未来仍有较大提升空间;3)新品类:橱柜业务18年预计销售额8-10亿元,有望扭亏;木门业务也在积极布局中,预计18年销售有望达到1.5亿元以上,新品类将逐步成为公司增长重要驱动力。 投资建议:我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为12.3亿元、16.3亿元、21.3亿元;分别增长35.6%、32.3%、31%;EPS1.33元、1.76元、2.31元。目前股价动态约25.2xPE,给予"买入-A"评级,六个月目标价45元,对应19年25.4xPE。 风险提示:地产景气下行,行业竞争加剧,新品类拓展不及预期。