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好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-05 14.68 16.61 7.16% 15.72 7.08% -- 15.72 7.08% -- 详细
下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。受政府补助影响,归母净利润增长低于预期,随着公司在品类扩张、渠道布局方面渐近成熟,有望逐步改善零售渠道增长压力。考虑到上半年业绩增长压力,下调2019~2021年EPS至1.34(-0.15)/1.51(-0.24)/1.71(-0.32)元,参考可比公司给予2020年11倍PE,下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。 受政府补贴影响,业绩增长低于预期。公司2019H1实现营收9.37亿元,同增3.86%,实现归属净利润1.48亿元,同减17.86%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同增1.11%。其中2018H1收到汉川产业扶持资金4514万元并计入损益,本期相对减少导致归母净利润下滑,略低于预期。 外部环境带来一定影响,零售渠道总体略有增长。零售市场客流量有所下滑,公司凭借客单价提升适度抵御负面冲击,2019年上半年A/B/C类城市收入同增分别为0%、0.24%、6.19%,经销渠道总体收入8.53亿元,同增2.12%,直营渠道受门店减少影响,收入4027万元,同比下降14.97%。 单品类向多品类扩张,全渠道获客转型扩张流量来源。公司积极拓展全屋定制以外的其他品类,2019H1实现橱柜2540万元、成品配套3400万元、木门1498万元、门窗1867万元。此外,公司积极布局电商平台、内容平台、家装渠道、拎包入住等。截至2019H1家装渠道占总收入比例超过5%、进驻城市超过600个;工程渠道收入800万元,开发房地产楼盘数量54个,与头部开发商形成合作,有望逐步改善零售渠道增长压力。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产增长不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-04 14.60 -- -- 15.72 7.67% -- 15.72 7.67% -- 详细
2019H1公司营收增速承压,扣非后净利润与营收增幅基本相符。公司2019H1实现营业收入9.38亿元,同比+3.86%;实现归母净利润1.49亿元,同比-17.86%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比+1.11%。公司上年同期收到政府补助资金4514万元并计入损益,而H1政府补助资金相对减少,拉低公司归母净利润,剔除政府补助资金影响后,2019H1公司归母净利润与去年同期相比增长9.91%。分季度看,公司Q1/Q2实现营收3.62/ 5.75亿元,同比+5.22%/+3.02%;实现归母净利润0.38/ 1.1亿元,同比+8.17%/ -24.21%;实现扣非归母净利润0.3/ 0.99亿元,同比+6.11%/ -0.31%. 公司扩品类初见成效,延展品类或成为公司未来业绩增长新驱动力。分业务看,整体衣柜/橱柜/成品配套分别同比-2.86%/ +1217.74%/ +15.54%至8.27亿元/2540.44万元/3400.77万元,其中橱柜业务于2018年6月试产,因此营收增幅较大。同时,公司产品品类逐渐丰富,新业务木门/门窗分别贡献营业收入1497.88万元/1867.27万元。从收入结构上看,公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门/门窗分别占公司总营收89.89%/ 2.76%/3.69%/ 1.63%/2.03%,其中整体衣柜业务占比由去年同期99.78%下降9.89pp,而其他延展品类占比则有明显提升,公司扩品类战略初见成效,延展品类未来或发展成为公司业绩增长新驱动力。 公司门窗业务处于试产阶段略微拉低整体毛利率,大力发展新业务致使期间费用率提升。2019H1公司毛利率同比下滑24bps至40.21%,分产品看,整体衣柜/橱柜/成品配套毛利率同比+1.80pp/ 15.70pp/7.87pp至43.17%/ 32.06%/ 23.28%;公司新业务木门/门窗新业务毛利率仅有4.18%/ -20.88%,对公司整体毛利率形成一定拖累。公司期间费用率同比+4bps至22.06%,其中销售费用率-97bps至14.16%,由于消费群体及市场流量出现代际变化,公司采取审慎营销政策,缩减传统资源消耗性广告宣传,销售费用率控制有效;管理费用率(考虑研发费用)+1.28pp至8.03%,主要原因为公司推广新业务,新增门窗事业部,致使职工薪酬及管理费用加大支出,同时公司积极拓展品类加大研发投入,研发费用率与上年同期相比+75bps至3.32%;财务费用+1bps至-0.14%,主要为公司利息收入减少所致。2019H1公司计入损益政府补助资金减少及期间费用率的小幅提升,致使公司净利率同比-4.2pp至15.87%。 公司销售渠道优化升级,积极转型为公司未来增长拓展新方向。2019H1公司ABC类城市(A类为省会副省会型城市、B类为地级市、C类为县级市)营收分别同比0%/ +0.24%/ +6.19%,其中AB类城市公司门店收入增长承压,因此公司帮扶经销商向多品类集成服务商转型,并给予一定产品折价对冲激烈市场竞争。同时公司积极下沉销售渠道,C类城市门店增速良好。公司还积极拓展新的销售渠道,由传统门店获客向全渠道获客转型。公司于今年4月与齐屹科技(齐家网)达成战略合作,积极对接齐家网全矩阵流量体系、内容生态、SaaS,助力公司营销升级。同时公司电商平台增长稳健,618电商节公司于天猫、京东平台成交额均位列定制行业第四,客户留档数量创历史新高。公司短视频矩阵发展迅速,抖音粉丝量突破500万,快手粉丝量近150万,公司优质内容覆盖消费者面积进一步扩宽。精装化浪潮下,2019H1公司开发房地产楼盘数量达54个,并与万科、碧桂园、恒大等多家知名地产开发商形成合作。公司积极拓展平台,持续优化销售渠道,为公司未来增长拓展了新的方向。 短期因素影响公司经营性现金流,公司积极推进供应链整合及数字化战略驱动未来经营效率提升。2019H1公司实现经营性现金流净额1.21亿元,同比-37.02%,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比-5.49pp至107.98%,其中经营性现金流净额大幅下降的原因为去年同期公司收到政府补助资金较多,而今年政府补助资金相对减少,造成公司经营性现金流出现一定幅度下滑。同时,公司应收账款周转天数由去年同期的3.73天+1.1天至4.84天;应付账款周转天数由去年同期的63.67天+19.65天至83.32天;存货周转天数由18.89天+9.77天至28.67天,公司积极发展新业务,扩展新品类,造成公司存货周转天数有一定提升,但总体来看公司整体经营效率基本维持稳定,并且公司主动探索多品类集成运营及柔性供应链整合,积极发展数字化推动公司由定制家具1.0向2.0转型,未来公司经营效率或具有进一步提升空间。 投资建议:公司扩品类战略进展顺利,橱柜、木门、门窗等新业务不断放量,同时公司积极推动销售渠道优化升级,进一步扩宽获客渠道,积极与地产家装等头部企业开展战略合作,预测公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.62、1.88元,对应PE分别为11、9、8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;开店速度不及预期;竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-04 14.60 -- -- 15.72 7.67% -- 15.72 7.67% -- 详细
19年上半年实现收入9.38亿元,同比增长3.86%,归母净利润为1.49亿元,同比下降17.86%,扣非归母净利润为1.29亿元,同比增长1.11%。19Q2实现收入5.75亿元,同比增长3.02%,归母净利润为1.10亿元,同比下降24.21%,扣非归母净利润为0.99亿元,同比下降0.31%。扣非净利润增速快于净利润增速主要是由于政府补助同比减少4100万元,公司收到政府补贴的金额以及资金到位的时间不规律,所以单季度容易产生波动。 衣柜及全屋产品收入占比下降,品类拓展有所成效。整体衣柜上半年收入8.27亿元,同比下降2.86%;橱柜收入0.25亿元,同比增长1217.74%;成品配套收入0.34亿元,同比增长15.54%;木门收入0.15亿元,门窗收入0.19亿元。 轻奢放量推动衣柜毛利率提升,延展品类规模效益逐渐显现。公司上半年整体毛利率39.39%,同比提升0.11pct,其中Q2毛利率39.44%,同比下降0.17pct。分产品看,衣柜上半年毛利率43.17%,同比提高1.80pct,公司高端原态产品全国出货占比相对稳定在约30%,轻奢系列产品出货量有所提升;橱柜毛利率32.06%,同比提高15.70pct,随着规模提升,橱柜毛利率提升较快;木门毛利率4.81%;成品配套毛利率23.28%,同比提高7.87pct,主要是上半年公司对成品供应商体系进行了梳理优化,供货价格有所降低。 期间费用率基本稳定,营销精准化带动销售费用率下降。公司19H1期间费用率22.04%,同比上升0.40pct;其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.16%/8.03%/-0.14%,分别同比变动-0.97/1.28/0.10pct。销售费用率下滑是由于公司减少了传统资源消耗性广告投放,营销政策更加精准化。管理+研发费用率增幅较大主要是由于新增门窗事业部和加大了对新品类的研发设计投入。经销渠道毛利率略有提升,C类城市增长较快。上半年,经销渠道收入8.54亿元,同比增长2.12%,毛利率40.66%,同比提高1.63pct,全国拥有超过1100家经销商、1800家经销商门店(H1+55);直营渠道收入0.4亿元,同比下降14.97%,毛利率60.28%,同比减少5.16pct;大宗业务收入800万元,毛利率33.16%。公司在A/B/C类城市上半年收入增速分别为0%/0.24%/6.19%。 推进零售管理改革,从单品类运营到多品类集成转型。公司推进不同市场运营模型的建立,深度挖掘人效、坪效、转化率等效率指标的提升空间。公司初步完成大家居1.0模式的打磨,优化了大家居类型门店的建店规划,重新梳理了产品价格体系,导入了多品类运营的门店管理和激励制度。上半年,已有225家经销商转型为好莱客标准大家居运营者,店面完成全屋+橱柜+木门+宅配的体系化上样展呈。 获客渠道多元化,家装渠道收入倍增。1)家装渠道:公司4月与齐家网达成战略合作,家装渠道占总收入比例已超过5%,进驻城市超过600个,出货额增速每月环比均有提升;2)电商:618电商节,公司在天猫、京东成交额分别位列定制行业第4,客户留档数量创历史新高;3)新媒体:抖音粉丝量破500万,快手粉丝量接近150万;4)拎包入住:上半年公司开发房地产楼盘数量共计54个。维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿,增速分别为2.3%/14%/12%,对应PE分别为11.8X/10.3X/9.2X,维持“增持”评级。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.57 24.00 54.84% 15.72 7.89% -- 15.72 7.89% -- 详细
二季度收入业绩增速放缓,未来有望改善。公司2019Q2单季度收入5.75亿元,同比+3.02%,增速较Q1(同比+5.22%)放缓,Q2归母净利润1.10亿,同比-24.21%,增速转负(其中Q1归母净利润同比+8.17%),主要原因是收到政府补助资金较去年同期大幅减少,公司Q2扣非后归母净利润0.99亿,同比-0.31%,与收入增速基本匹配。整体来看,我们认为公司上半年经营表现基本符合预期,预计随着公司各业务逐渐形成协同发展,公司收入业绩增速有望实现逐季改善。 毛利率相对稳定,净利率承压下降。公司2019年上半年毛利率为39.39%,同比+0.11pct,我们认为主要原因一是毛利率较高的中高端产品占比提升,二是生产端优化,上半年公司衣柜、橱柜、成品配套毛利率分别提升1.80、15.70和7.87pct。受战略性资源投入增加影响,公司期间费用率提升,其中调整营销推广模式致销售费用率同比-0.97pct至14.16%,新增事业部及研发投入加大致管理及研发费用率同比+1.28pct至8.03%,利息收入减少致财务费用率同比+0.09pct至-0.14%。综合影响下公司2019H1净利率同比-4.62pct至15.44%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 橱柜木门业务快速发力,渠道拓展持续。公司2019年上半年整体衣柜收入8.27亿(同比-2.86%),成品配套收入0.34亿(同比+15.54%),新拓展的橱柜收入0.25亿(同比+1217.74%),木门收入0.15亿,门窗收入0.19亿,我们预计未来公司橱衣木门业务有望实现协同发展,促进整体收入快速增长。公司持续推进渠道拓展,截至2019年6月30日,公司共拥有门店总数1818家(较年初净增52家),其中经销商门店1803家(半年度新开138家,关闭80家),直营门店15家(半年度新开0家,关闭6家),我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 看好公司长期发展,维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到地产及公司新拓业务前期较高投入,我们维持预计公司2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元,对应当前市值PE分别为10/9/8倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索,参考公司历史估值及可比公司,继续给予2019年16倍PE,即24元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.57 17.83 15.03% 15.72 7.89% -- 15.72 7.89% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报:2019H1公司营收9.38亿元,同比增长3.86%,归母净利润1.49亿元,同比下滑17.86%,主要系今年政府补助较去年同期减少4576万元,扣非净利润1.29亿元,同比增长1.11%。Q2单季营收5.75亿元,同比增长3.02%,归母净利润1.1亿元,同比下滑24.21%,扣非净利润0.99亿元,同比下滑0.31%。现金流方面,2019H1销售商品、提供劳务收到的现金10.12亿元,同比下滑1.17%,经营性现金流净额1.21亿元,同比下滑37%,主要系政府补助同比减少影响。2019H1预收账款0.77亿元,同比下滑15.4%,主要系为缓解经销商压力进行一定赊销。 点评: 中高端产品对冲新增品类毛利影响,政府补助减少拖累净利率。2019H1公司毛利率39.39%,同比+0.11pct,净利率15.44%,同比-4.62pct,期间费用率22.06%,同比+0.41pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为14.16%、4.7%、3.32%、-0.14%,分别同比-0.97、+0.52、+0.75、+0.1pct,销售费用下降主要系减少硬广、调整营销投放策略所致,管理费用增加主要系新增门窗事业部及杭州瀚隆运营分部带来的薪酬、办公费用增加。Q2单季毛利率39.44%,同比-0.18pct,净利率18.8%,同比-7.28pct。 衣柜销售承压、毛利率提升,延展品类贡献业绩增量。分产品来看,2019H1衣柜收入8.27亿元,yoy-2.86%,毛利率43.17%,同比+1.8pct,衣柜毛利率提升主要系高端产品(环保原态系列、轻奢系列)占比提升;橱柜收入0.25亿元,yoy+1218%,毛利率32.06%,同比+15.7pct,橱柜去年6月试产,故同比增幅较大;成品配套收入0.34亿元,yoy+15.54%,毛利率23.28%,同比+7.87pct,主要系对供应商体系重新梳理;木门收入0.15亿元,毛利率4.81%,木门去年7月试产;门窗0.19亿元,毛利率-20.88%,瀚隆门窗今年3月正式上市。 零售端客流承压,大宗贡献业绩增量。2019H1零售端收入8.94亿元,yoy+1.21%,毛利率41.55%,同比+1.1pct,其中经销收入8.54亿元,yoy+2.12%,毛利率40.66%,同比+1.63pct,直营收入0.4亿元,yoy-14.97%,毛利率60.28%,同比-5.16pct。预计公司同店基本持平,客流量同比-10%,受益新增品类及中高端产品客单值+10%。大宗收入0.08亿元,毛利率33.16%,目前公司大宗在手订单约5000万元,后续贡献业绩增量。另外,A、B、C类城市收入yoy分别+0%、0.24%、6.19%。 大家居战略持续推进,实现多品类的集成。公司从品牌、数字化系统、运营体系、产品开发等四方面赋能大家居推进,所有品类使用统一品牌,一方面在原有门店体系内增加橱柜、木门等品类,同时开设大家居融合店。截止2019H1,公司门店合计1818家,相比年初净增加52家(均为大家居店),原有门店内橱柜上样门店700家、木门500家,预计年底橱柜、木门上样门店均达1000家。 向精细零售管理转型,推进全渠道获客。公司从运营效率和用户体验出发进行零售管理改革,建立运营模型提升效率、推进服务标准化升级。公司推进全渠道获客,除传统去道外,注重社群营销、电商平台、内容平台、家装渠道多元化流量入口。目前家装渠道收入占比超5%,进驻城市超600个,今年4月与齐家网达成合作,承接齐家网精准的C端流量和核心家端公司资源,同时充考虑科技化赋能整装行业,家装渠道有望贡献更多流量。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.19、1.24元,对应2019-2020年PE分别为12.45、11.94倍,考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革,看好公司未来在新零售、大宗等新渠道,以及差异化产品方面的布局,预期增量渠道和增量品类的增长贡献有望在2019年逐季加大,目前公司估值优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.57 -- -- 15.72 7.89% -- 15.72 7.89% -- --
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-30 17.98 25.83 66.65% 18.55 0.92%
18.15 0.95%
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维持目标价26.4元,维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张方面稳步推进,新品类将成为中长期新增长点,考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大,下调2019~2021年EPS至1.46(-0.34)/1.73(-0.44)/2.01元,维持目标价26.4元,对应2019年18倍PE,维持增持评级。 收入增长基本符合预期,业绩增长低于市场预期。公司2018年实现营收21.33亿元,同增14.46%,实现归属净利润3.82亿元,同增9.84%,实现扣非归属净利润3.08亿元,同减4.33%,收入增长基本符合预期,由于2018年终端市场竞争加剧,费用投放对收入拉动的效果较差,导致费用率高于年初预期,净利润增速略低于市场预期。 横向品类延展开始贡献收入,垂直品类进一步实现中高端差异化。公司在全屋定制产品基础上拓展橱柜、木门、成品配套,品类结构不断完善,橱柜、木门事业部在全国分别完成超500家、300家门店上样。此外公司原态产品销售比例相对稳定,A类城市原态占比50%以上,中高端领域仍有提升空间,随着产品力提升,中长期有望从产品及服务中获取溢价。 渠道粗放布局逐渐向精细运营转型。公司在门店扩张基础上着力打通商超渠道,与万达、苏宁、吾悦、银泰等购物商城形成战略合作。在经过A类城市经销商调整之后,核心城市业绩提升明显,通过与红星美凯龙、居然之家的深度战略合作,超过20个主要城市的店面位置得到优化,渠道粗放布局逐渐向精细运营转型,中长期将实现渠道稳步增长。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-22 19.26 23.48 51.48% 19.66 -0.10%
19.24 -0.10%
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2018单Q4业绩承压,2019Q1环比改善。公司2018单Q4与2019单Q1收入分别同比+0.48%、+5.22%,归母净利润分别同比-39.34%、+8.17%。我们认为公司四季度业绩承压的原因一是公司对经销商补贴集中在Q4确认,二是股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失等一次性确认在Q4,三是下半年开启的橱柜木门业务前期投入相对高,四是研发、管理、销售费用在Q4仍旧维持较高投入。整体来看,我们认为随着公司各业务逐渐形成协同发展,公司收入业绩增速有望实现逐季改善。 毛利率相对稳定,资源投入增加致净利率下降。公司2018年毛利率为39.56%,同比+1.22pct,我们认为主要原因一是毛利率较高的中高端产品占比提升,二是生产端优化。受战略性资源投入增加影响,公司期间费用率提升,其中销售费用率同比+2.96pct至14.74%,管理费用率同比+1.32pct至6.55%,财务费用率同比-0.12pct至-0.26%。综合影响下公司2018年净利率同比-0.76pct至17.92%。2019年一季度公司盈利水平同比相对稳定,其中毛利率39.31%(同比+0.57pct),净利率10.11%(同比-0.2pct)。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 橱衣木门业务全面布局,渠道拓展持续。公司2018年整体衣柜收入19.86亿(同比+10.76%),成品配套收入0.72亿(同比+89.11%),新拓展橱柜、木门业务分别实现收入0.25亿和708万,我们预计未来公司橱衣木门业务有望实现协同发展,促进整体收入快速增长。公司持续推进渠道拓展,2018年年末共拥有经销商门店1745家(年度新开439家,关闭183家),直营门店21家(年度新开0家,关闭1家),我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 战略布局清晰,看好公司长期发展。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到地产及公司新拓业务前期较高投入,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元(原预测2019-2020年归母净利润5.41/6.31亿元),对应当前市值PE分别为14/12/11倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索给予2019年16倍PE,即24元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-19 19.42 -- -- 19.28 -0.72%
19.28 -0.72%
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事件1:4/15公司发布2018年报,报告期内实现营业收入21.33亿元,同比增长14.46%;归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利为3.08亿元,同比下降4.33%。 事件2:4/15公司发布2019年一季报,实现营业收入3.6亿元,同比增长5.2%,归母净利润3842.7万元,同比增长8.17%,扣非后增长6.11%。 19Q1业绩环比改善,订单转暖有望在Q2体现。行业基本面承压,18Q4单季度同比仅增长0.5%,经营放缓拖累全年收入增速;地产的边际改善带动19Q1订单量环比回暖,3月份接近双数增长,但在去年同期高基数的影响下,19Q1仅维持5.2%的增速。从预收情况来看,19Q1的预收账款同比增长40.6%,订单的改善有望体现在19Q2的收入增速中。 新品类拓展贡献增量业绩,立足零售渠道开启新渠道建设。公司逐步由单一品类增长转向多品类并行,加快橱柜、木门等新品类的建设。18年衣柜实现19.86亿元(+10.76%yoy);新品橱柜实现营收2470万元,已在超500家门店完成上新样,基本保持盈亏平衡;木门实现营收707.95万元。新品培育进展顺利,有望在下半年体现出对业绩的贡献。此外,公司全面提升产品、设计和服务能力,中高端产品的比例逐步提升,产品力对客单价形成有力的支撑作用。渠道建设在立足零售渠道的同时,增量渠道的开拓也不断进行。2018年公司经销渠道收入19.92亿元(15.47%yoy),经销商门店同店增长约13%,主要来自于客单价不断提升(约10%yoy),显示出门店在形成厨柜-衣柜-木门-全屋配套的一站式产品体系后,品类联动对客单值的贡献作用。公司逆势加大对经销渠道的资源支持,将重点更多放在终端管理能力,细化用户运营,以充分挖掘零售渠道的效用,并逐步优化经营效率。19Q1的客流已环比企稳,预计Q2稳中向好的趋势可期。新渠道方面,公司不断探索新零售渠道的营销模式,通过社群、电商平台、家装渠道等多元渠道获取流量。电商平台收入倍增,目前已实现订单转化率超过10%且呈现持续攀升趋;家装渠道报告期内累计建店逾200 家。预计增量渠道对收入增长的拉动作用也将在今年逐步体现。 与齐家网深度合作,整装探索有望取得较大进展。公司4月8日公告称,与齐屹科技(齐家网)达成了战略合作,双方将通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作。齐家网是中国最大的网上室内设计及建筑平台,流量优势明显。公司有望承接齐家网的C端流量和核心家装公司资源,采取独立大家居服务商+新设立品牌的方式探索整装模式。这样的方式既可节省公司的投入,也有效解决经销商的利润分配问题,预计今年内公司在整装方向上有望实现较大进展。 毛利率稳中有升,费用率提升幅度较大。2018年公司综合毛利率40.52%,同比增长0.89%,稳定的中高端产品结构保证公司的毛利率处于行业内较高水平。在公司投入资源换发展的战略下,2018 年各项费用率提升幅度较大,销售费用率上升2.96pct至21.03%,管理费用率上涨1.32pct至6.55%,主因系新增品类培育和宣传投入较大。预计今年仍将保持小幅上浮趋势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年实现营业收入分别为24.86亿元、28.51亿元和32.32亿元;净利润分别为4.39亿元、4.94亿元和5.52亿元,EPS分别为1.40元、1.57元和1.76元,对应当前股价的PE分别为14.37x、12.77x和11.42x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格加剧的风险、市场竞争加剧的风险
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 27.59 78.00% 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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2018年归母净利润同比增长9.8%,19Q1订单有所回暖 好莱客发布2018年年报及2019年一季报,公司2018年实现营收21.3亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长9.8%,低于我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长31%/23%/15%/1%,单季归母净利同比分别增长38%/76%/9%/-39%。19Q1公司营收同比增长5.2%至3.6亿元,归母净利润同比增长8.2%至0.38亿元,受益于315促销活动,19Q1订单有所回暖,预收账款同比增长41%,有望对后续收入增长形成支撑。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.41、1.60、1.83元,维持“买入”评级。 品类拓展提升客单价,费用率大幅提升 公司不断丰富产品品类,衣柜营收同比增长8.5%至19.8亿元,新拓展橱柜/木门分别实现收入1470/708万元,品类拓展及新品迭代带动客单价同比增长10%以上。受益于集采控制原材料采购价格以及人均效能的提升(人均产值同比提升2.3%至95万元),衣柜毛利率同比提升2pct至41.9%;橱柜、木门尚处起步阶段,规模效应尚未体现,毛利率分别为28.6%/-40%。期间费用率同比提升4.2pct至21%,其中销售费用率同比提升3pct,主要系橱柜、木门新品类门店、宣传投入增加而收入贡献有限所致。 零售渠道稳步增长,向全渠道获客转型 公司零售门店净增255家至1766家,实现收入20.9亿元,毛利率同比提升0.9pct至41%,存续1年以上经销门店同店增长约13%;大宗渠道实现收入129万元,为17年大宗收入规模4.3倍,毛利率同比提升14pct至30%。未来公司将由卖场销售向全渠道获客转型,拓展新零售渠道,通过社群营销、电商平台、内容平台、家装渠道等多元渠道获取流量。 联手互联网家装龙头,共享齐家网精准流量 4月8日公司与齐屹科技(开曼)有限公司签订《战略合作协议》,双方拟各自以8000万港币购买对方公司公开发行流通股份、拟共同出资5000万元于中国境内设立合资公司。齐屹科技旗下齐家网是国内最大的网上室内设计及建筑平台,2018年齐家网交易额市占率超25%,流量份额市占率超40%,通过与齐家网合作,公司有望受益于齐家网在为平台商户提供精准用户匹配服务时形成的数据积淀,实现互联网引流、提供一站式服务。 品类拓展打开成长空间,维持“买入”评级 品类拓展打开成长空间、渠道多元化推进,公司综合实力不断提升。考虑到零售业务增速低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.4、5.0、5.7亿元(2019-2020年前值5.7、7.3亿元),对应EPS为1.41、1.60、1.83元。参照可比公司2019年PE平均值为21倍,给予公司2019年20~22x目标市盈率,对应目标价28.2~31.02元,维持“买入”评级。风险提示:地产销售超预期下滑;新品类拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 23.76 53.29% 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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事件: 公司2018 年实现 营收21.33 亿元,同比增长14.46%;归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利润3.08 亿元,同比减少4.33%。单四季度实现营收6.15 亿元,同比增长0.48%;归母净利润0.76 亿元, 同比减少39.34%;扣非后归母净利润0.67 亿元,同比减少40.46%。2019 年一季度实现营收3.62 亿元,同比增长5.22%;归母净利润0.38 亿元,同比增长8.17%;扣非后归母净利润0.30 亿元,同比增加6.11%。 点评: 衣柜稳健增长,Q1 业绩已回暖。(一)分季度看:公司18Q1/ 18Q2/ 18Q3/ 18Q4/ 19Q1 分别实现营收3.45/ 5.58/ 6.15/ 6.15/ 3.62 亿元,分别同比增长30.89%/ 22.68%/ 15.38%/ 0.48%/ 5.22%;分别实现归母净利润0.36/ 1.46/ 1.25/ 0.76/ 0.38 亿元,分别同比变动+38.41%/ +76.07%/ +9.16%/ -39.34%/ +8.17%。2018 年营收增速逐季下滑明显,2019 年Q1 恢复增长。2018 年下半年开始,公司加大对经销商的补贴,收入增速快于利润增速。18Q4 利润大幅下滑的主要原因为:1. 对经销商的资源支持(补贴)较为集中在四季度确认(2000w+),造成当季度营销费用较高;2. 股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失在四季度确认;3. 橱柜木门的前期投入较高。随着客流量的回升,公司Q1 实现稳健增长。(二)分城市看:公司A/ B/ C 类城市门店占比分别为15%/ 38%/ 47%,营收占比分别为23%/ 43%/ 34%,同比分别增长15.92%/ 12.23%/ 15.40%。公司16-17 年对经销商进行优化,因此A 类城市的增长速度超过其他级别城市。 盈利预测及估值:预计19-21 年公司实现EPS 分别为1.30、1.47、1.64 元,对应PE 分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:橱柜、木门拓展不顺利,地产销售不及预期
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 -- -- 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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19Q1预收回暖看好Q2收入增速提升。去年10、11月公司终端订单增长乏力,12月虽有所增长,但Q4收入增速几乎无增。叠加销售费用率同比大幅提升5.23pct.,导致Q4业绩下滑。今年3月公司订单实现近两位数增长,但由于1、2月订单与去年同期持平,致使Q1收入增速也仅个位数。Q1公司预收款同比增长40%以上,Q2收入增速有望向上改善。去年公司衣柜收入实现小两位数增长,借助高端产品和原态板推广毛利率提升1.77pct.。新业务橱柜实现营收2.47亿元,收入占比虽不高,但其毛利率在去年达到28.57%略高于索菲亚司米橱柜盈利水平,基本实现盈亏平衡。 老店收入和客单价均实现两位数增长。剔除大宗和新开店的影响,18年老店收入实现13%的增长。其中,客单价增长约10%,但客流与17年持平,且Q4有所下滑。进入今年,公司终端客流开始企稳,3月出现回升趋势,预期Q2将稳中向好。Q1公司新板材原态K板与部分高端系列产品上市,有望为客单价维稳提升形成支撑。渠道端,去年公司新增门店逾200家,总门店数近1,800家,A/B/C城市门店占比分别为15%/38%/47%。其中,A级城市收入增长15.92%,仍为整体收入增长的核心推动力。去年内公司实现与万达、苏宁等商场的战略合作,今年将开始尝试开拓新的门店渠道。 与齐屹科技合作扩大客流来源。今年4月9日,公司与齐屹科技(01739.HK)签署合作协议,明确交叉持股和设立子公司的事项。齐屹科技作为国内互联网家装龙头企业,18年收入增长34%,APP月活保持30%左右增长。公司通过此次合作,将打开流量入口,为产品销售赋能。 投资建议与盈利预测 公司与家装公司合作寻找流量、赋能销售,但新品和新业务推进将导致销售费用大增,同时定制家居行业竞争进一步加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至1.36/1.57元(原为1.94/2.61元,下调幅度为30.1%/39.8%),预测公司2021年EPS为1.87元,三年CAGR16.1%,对应PE分别为16/14/12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 价格战压制盈利的风险;与家装公司合作流量不及预期的风险;新业务亏损扩大的风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 -- -- 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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2018年实现收入21.33亿元,同比增长14.46%,归母净利润为3.82亿元,同比增长9.84%,扣非归母净利润为3.08亿元,同比下降4.33%。其中18Q4实现收入6.15亿元,同比增长0.48%,归母净利润为0.76亿元,同比下降39.34%,扣非归母净利润为0.67亿元,同比下降40.46%。公司19Q1实现收入3.62亿元,同比增长5.22%,归母净利润为0.38亿元,同比增长8.17%,扣非归母净利润为0.30亿元,同比增长6.11%。 公司衣柜及全屋定制稳健发展,同时进军橱柜木门业务。2018年公司整体衣柜实现收入19.86亿元,同比增长10.76%;橱柜业务实现收入2470.43万元;木门实现收入707.95万元;成品配套业务实现收入7198.85万元,同比增长89.11%。在18年行业增长压力较大的背景下,公司整体客单价较17年仍增长10%以上,显示全屋套餐和橱衣木联动带动客单价提升仍有活力。 公司整体毛利率39.56%,较17年提升1.22pct,净利率17.92%,较17年下降0.76pct。其中Q4毛利率37.57%,较17年Q4提升0.78pct,净利率12.31%,较17Q4下降8.08pct。四季度净利率下降较多,主要是公司逆势加大对经销商资源支持,加大对产品设计与研发投入,为未来健康、可持续的增长换取空间。从19Q1的情况来看,三费的增长已经趋于稳定,增长幅度比18Q4大幅下降。 分产品看,衣柜毛利率41.85%,比17年提升1.77pct;成品配套毛利率15.85%,比17年下降2.21pct;橱柜毛利率28.57%。公司定制橱柜与定制木门项目进展良好,橱柜事业部完成在全国逾500家店面的上样,且在报告期内已实现盈亏平衡。木门事业部已接受全国逾300个门店的上样申请,完成柔性规划连接。 公司18年销售投入提升较大,主要是战略性资源投入较大。公司18年销售费用率14.74%,较17年提升2.96pct;管理费用率4.04%,较17年减少1.19pct;研发费用率2.50%,较17年提升0.50pct;财务费用-558万,较17年减少301万。公司销售费用率提升较多主要是公司销售规模扩大及18年新增橱柜木门业务,新业务投入增加及新零售营销模式投入的原因。19Q1公司销售费用率19.10%,较18Q1年提升0.59pct;管理费用率6.21%,较18Q1年减少3.12pct;研发费用率3.38%,较18Q1年提升0.35pct。 公司经销渠道收入占比持续提升,维持较高毛利率。公司经销渠道收入19.92亿元,比17年增长15.45%,直营渠道收入9642.56万元,比17年下降8.73%;大宗业务收入129.82万元,经销渠道收入占比95.32%。毛利率方面,经销渠道毛利率39.72%,比17年提升1.68pct,直营渠道毛利率56.99%,比17年减少8.40pct,大宗业务毛利率30.38%,比17年提升13.92pct。经销门店同店增长约为13%。 公司18年经销渠道收入省会城市增速最快。截至2018年12月31日,公司拥有经销商门店1745家(+256),其中新开439家,关闭183家;直营门店21家(-1),关闭1家,无新开门店。其中公司在A/B/C类城市收入增长分别为15.92%、12.23%、15.40%,收入占比分别为23%、43%、34%,省会城市增长最快得益于省会城市经销商的优化调整取得成效,而县级市增速高于地级市也表明公司渠道下沉带来市场空间。 定制家居步入2.0时代,好莱客多管齐下应对挑战,未来有望脱颖而出。定制2.0时代的特征是存量市场逐步替代增量市场成为主战场、流量更加碎片化、消费者代际转移等。在这样的背景下,好莱客选择以零售客户为核心目标客户,并坚持转型为综合型的泛全屋定制零售服务商,公司未来将从以下几个方面加强自身能力:1)推进标准大家居模式,以空间风格为主线贯穿不同品类,打通纵向产品线,实现消费者一站式购齐。2)推动经销商转型为好莱客标准大家居运营者,店面将会完成全屋+橱柜+木门+宅配的体系化上样展呈,并体系化的向合作商赋能;3)产品力赋能,继续贯彻产品领先战略,通过连续的产品发布维持住了消费者对于品牌的热情,形成差异化竞争;4)拓展家装渠道流量,好莱客与齐家网达成战略合作,双方成立合资公司,好莱客占49%,通过合资公司,好莱客可以借助自己的定制领域的特长,全面服务家装客户,同时又不需要浪费巨大的精力去做整装供应链上的资源整合和终端客户的引流。5)数字化转型驱动的用户运营,力争建立基本覆盖全业务链条的信息管理系统,完成数据治理和构建基础数据分析能力,加强对电商平台、微信、抖音、小红书、百度、今日头条等新渠道和新流量入口的运用,以数字化工具推动终端门店的新零售改造和转型。 受房地产竣工面积增速放缓影响,略下调盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿(原值为5.38亿/6.57亿),增速分别为2.3%/14.2%/11.8%,对应PE分别为17.4X/15.2X/13.6X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,行业竞争加剧等
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-17 20.02 -- -- 19.99 -2.30%
19.56 -2.30%
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1、18年同店持续较好增长,Q1营收增速小幅回升 4Q18单季营收同比增长0.48%,1Q19营收同比增长5.22%,一季度收入增速环比改善。分渠道看,18年经销商渠道营收增长约15%,经销商同店增长13%,主要因客单价提升带动,客单值增加约10%,剔除上新样影响,同店客流基本与17年持平;直营营收下降8.73%;18年全年大宗业务确认收入130万元,预计19年将继续确认在手工程订单带来大宗收入持续高增。分产品看,整体衣柜18年营收增速11%;橱柜、木门分别实现收入2470万元、708万元,预计19年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市18年营收同比分别增长16%、12%、15%。渠道扩张方面,18年经销商门店净增256家至1745家,直营门店关闭1家至21家,19年预计新开门店150家左右。 2、费用增加致Q4业绩承压,预计19年盈利整体稳健 18年综合毛利率39.56%,同比提升1.22pct;4Q18、1Q19毛利率分别为37.57%、39.31%,同比分别提升0.78pct、0.57pct,仍处业内较好水平。毛利率提升主要因公司中高端溢价产品的占比维持稳定,同时生产端持续优化。18年销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+3pct、+1.3pct、-0.12pct,主要因广告宣传、研发投入加大所致;费用率提升趋势在Q1有所放缓。18年净利率17.92%,同比降0.8pct;Q1净利率10.11%,同比降0.2pct。 3、增量渠道&品类值得期待,维持“强烈推荐-A”评级 在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司从品牌和数字化系统推进大家居体系建设,探索多品类集成的经销模式;同时拓展工程渠道、与齐家网深度战略合作,预计随着工程、整装业务的推进,将带来新的渠道增量。预计2019~2021年归母净利分别为4.4亿元、5.3亿元、5.9亿元,分别同比增长16%、18%、12%,目前股价对应19年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-12-12 17.02 -- -- 17.85 4.88%
19.40 13.98%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名