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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-30 17.98 25.83 55.70% 18.55 0.92%
18.15 0.95% -- 详细
维持目标价26.4元,维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张方面稳步推进,新品类将成为中长期新增长点,考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大,下调2019~2021年EPS至1.46(-0.34)/1.73(-0.44)/2.01元,维持目标价26.4元,对应2019年18倍PE,维持增持评级。 收入增长基本符合预期,业绩增长低于市场预期。公司2018年实现营收21.33亿元,同增14.46%,实现归属净利润3.82亿元,同增9.84%,实现扣非归属净利润3.08亿元,同减4.33%,收入增长基本符合预期,由于2018年终端市场竞争加剧,费用投放对收入拉动的效果较差,导致费用率高于年初预期,净利润增速略低于市场预期。 横向品类延展开始贡献收入,垂直品类进一步实现中高端差异化。公司在全屋定制产品基础上拓展橱柜、木门、成品配套,品类结构不断完善,橱柜、木门事业部在全国分别完成超500家、300家门店上样。此外公司原态产品销售比例相对稳定,A类城市原态占比50%以上,中高端领域仍有提升空间,随着产品力提升,中长期有望从产品及服务中获取溢价。 渠道粗放布局逐渐向精细运营转型。公司在门店扩张基础上着力打通商超渠道,与万达、苏宁、吾悦、银泰等购物商城形成战略合作。在经过A类城市经销商调整之后,核心城市业绩提升明显,通过与红星美凯龙、居然之家的深度战略合作,超过20个主要城市的店面位置得到优化,渠道粗放布局逐渐向精细运营转型,中长期将实现渠道稳步增长。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-22 19.26 23.48 41.53% 19.66 -0.10%
19.24 -0.10%
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2018单Q4业绩承压,2019Q1环比改善。公司2018单Q4与2019单Q1收入分别同比+0.48%、+5.22%,归母净利润分别同比-39.34%、+8.17%。我们认为公司四季度业绩承压的原因一是公司对经销商补贴集中在Q4确认,二是股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失等一次性确认在Q4,三是下半年开启的橱柜木门业务前期投入相对高,四是研发、管理、销售费用在Q4仍旧维持较高投入。整体来看,我们认为随着公司各业务逐渐形成协同发展,公司收入业绩增速有望实现逐季改善。 毛利率相对稳定,资源投入增加致净利率下降。公司2018年毛利率为39.56%,同比+1.22pct,我们认为主要原因一是毛利率较高的中高端产品占比提升,二是生产端优化。受战略性资源投入增加影响,公司期间费用率提升,其中销售费用率同比+2.96pct至14.74%,管理费用率同比+1.32pct至6.55%,财务费用率同比-0.12pct至-0.26%。综合影响下公司2018年净利率同比-0.76pct至17.92%。2019年一季度公司盈利水平同比相对稳定,其中毛利率39.31%(同比+0.57pct),净利率10.11%(同比-0.2pct)。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 橱衣木门业务全面布局,渠道拓展持续。公司2018年整体衣柜收入19.86亿(同比+10.76%),成品配套收入0.72亿(同比+89.11%),新拓展橱柜、木门业务分别实现收入0.25亿和708万,我们预计未来公司橱衣木门业务有望实现协同发展,促进整体收入快速增长。公司持续推进渠道拓展,2018年年末共拥有经销商门店1745家(年度新开439家,关闭183家),直营门店21家(年度新开0家,关闭1家),我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 战略布局清晰,看好公司长期发展。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到地产及公司新拓业务前期较高投入,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元(原预测2019-2020年归母净利润5.41/6.31亿元),对应当前市值PE分别为14/12/11倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索给予2019年16倍PE,即24元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-19 19.42 -- -- 19.28 -0.72%
19.28 -0.72%
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事件1:4/15公司发布2018年报,报告期内实现营业收入21.33亿元,同比增长14.46%;归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利为3.08亿元,同比下降4.33%。 事件2:4/15公司发布2019年一季报,实现营业收入3.6亿元,同比增长5.2%,归母净利润3842.7万元,同比增长8.17%,扣非后增长6.11%。 19Q1业绩环比改善,订单转暖有望在Q2体现。行业基本面承压,18Q4单季度同比仅增长0.5%,经营放缓拖累全年收入增速;地产的边际改善带动19Q1订单量环比回暖,3月份接近双数增长,但在去年同期高基数的影响下,19Q1仅维持5.2%的增速。从预收情况来看,19Q1的预收账款同比增长40.6%,订单的改善有望体现在19Q2的收入增速中。 新品类拓展贡献增量业绩,立足零售渠道开启新渠道建设。公司逐步由单一品类增长转向多品类并行,加快橱柜、木门等新品类的建设。18年衣柜实现19.86亿元(+10.76%yoy);新品橱柜实现营收2470万元,已在超500家门店完成上新样,基本保持盈亏平衡;木门实现营收707.95万元。新品培育进展顺利,有望在下半年体现出对业绩的贡献。此外,公司全面提升产品、设计和服务能力,中高端产品的比例逐步提升,产品力对客单价形成有力的支撑作用。渠道建设在立足零售渠道的同时,增量渠道的开拓也不断进行。2018年公司经销渠道收入19.92亿元(15.47%yoy),经销商门店同店增长约13%,主要来自于客单价不断提升(约10%yoy),显示出门店在形成厨柜-衣柜-木门-全屋配套的一站式产品体系后,品类联动对客单值的贡献作用。公司逆势加大对经销渠道的资源支持,将重点更多放在终端管理能力,细化用户运营,以充分挖掘零售渠道的效用,并逐步优化经营效率。19Q1的客流已环比企稳,预计Q2稳中向好的趋势可期。新渠道方面,公司不断探索新零售渠道的营销模式,通过社群、电商平台、家装渠道等多元渠道获取流量。电商平台收入倍增,目前已实现订单转化率超过10%且呈现持续攀升趋;家装渠道报告期内累计建店逾200 家。预计增量渠道对收入增长的拉动作用也将在今年逐步体现。 与齐家网深度合作,整装探索有望取得较大进展。公司4月8日公告称,与齐屹科技(齐家网)达成了战略合作,双方将通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作。齐家网是中国最大的网上室内设计及建筑平台,流量优势明显。公司有望承接齐家网的C端流量和核心家装公司资源,采取独立大家居服务商+新设立品牌的方式探索整装模式。这样的方式既可节省公司的投入,也有效解决经销商的利润分配问题,预计今年内公司在整装方向上有望实现较大进展。 毛利率稳中有升,费用率提升幅度较大。2018年公司综合毛利率40.52%,同比增长0.89%,稳定的中高端产品结构保证公司的毛利率处于行业内较高水平。在公司投入资源换发展的战略下,2018 年各项费用率提升幅度较大,销售费用率上升2.96pct至21.03%,管理费用率上涨1.32pct至6.55%,主因系新增品类培育和宣传投入较大。预计今年仍将保持小幅上浮趋势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年实现营业收入分别为24.86亿元、28.51亿元和32.32亿元;净利润分别为4.39亿元、4.94亿元和5.52亿元,EPS分别为1.40元、1.57元和1.76元,对应当前股价的PE分别为14.37x、12.77x和11.42x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格加剧的风险、市场竞争加剧的风险
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 27.59 66.31% 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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2018年归母净利润同比增长9.8%,19Q1订单有所回暖 好莱客发布2018年年报及2019年一季报,公司2018年实现营收21.3亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长9.8%,低于我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长31%/23%/15%/1%,单季归母净利同比分别增长38%/76%/9%/-39%。19Q1公司营收同比增长5.2%至3.6亿元,归母净利润同比增长8.2%至0.38亿元,受益于315促销活动,19Q1订单有所回暖,预收账款同比增长41%,有望对后续收入增长形成支撑。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.41、1.60、1.83元,维持“买入”评级。 品类拓展提升客单价,费用率大幅提升 公司不断丰富产品品类,衣柜营收同比增长8.5%至19.8亿元,新拓展橱柜/木门分别实现收入1470/708万元,品类拓展及新品迭代带动客单价同比增长10%以上。受益于集采控制原材料采购价格以及人均效能的提升(人均产值同比提升2.3%至95万元),衣柜毛利率同比提升2pct至41.9%;橱柜、木门尚处起步阶段,规模效应尚未体现,毛利率分别为28.6%/-40%。期间费用率同比提升4.2pct至21%,其中销售费用率同比提升3pct,主要系橱柜、木门新品类门店、宣传投入增加而收入贡献有限所致。 零售渠道稳步增长,向全渠道获客转型 公司零售门店净增255家至1766家,实现收入20.9亿元,毛利率同比提升0.9pct至41%,存续1年以上经销门店同店增长约13%;大宗渠道实现收入129万元,为17年大宗收入规模4.3倍,毛利率同比提升14pct至30%。未来公司将由卖场销售向全渠道获客转型,拓展新零售渠道,通过社群营销、电商平台、内容平台、家装渠道等多元渠道获取流量。 联手互联网家装龙头,共享齐家网精准流量 4月8日公司与齐屹科技(开曼)有限公司签订《战略合作协议》,双方拟各自以8000万港币购买对方公司公开发行流通股份、拟共同出资5000万元于中国境内设立合资公司。齐屹科技旗下齐家网是国内最大的网上室内设计及建筑平台,2018年齐家网交易额市占率超25%,流量份额市占率超40%,通过与齐家网合作,公司有望受益于齐家网在为平台商户提供精准用户匹配服务时形成的数据积淀,实现互联网引流、提供一站式服务。 品类拓展打开成长空间,维持“买入”评级 品类拓展打开成长空间、渠道多元化推进,公司综合实力不断提升。考虑到零售业务增速低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.4、5.0、5.7亿元(2019-2020年前值5.7、7.3亿元),对应EPS为1.41、1.60、1.83元。参照可比公司2019年PE平均值为21倍,给予公司2019年20~22x目标市盈率,对应目标价28.2~31.02元,维持“买入”评级。风险提示:地产销售超预期下滑;新品类拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 23.76 43.22% 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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事件: 公司2018 年实现 营收21.33 亿元,同比增长14.46%;归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利润3.08 亿元,同比减少4.33%。单四季度实现营收6.15 亿元,同比增长0.48%;归母净利润0.76 亿元, 同比减少39.34%;扣非后归母净利润0.67 亿元,同比减少40.46%。2019 年一季度实现营收3.62 亿元,同比增长5.22%;归母净利润0.38 亿元,同比增长8.17%;扣非后归母净利润0.30 亿元,同比增加6.11%。 点评: 衣柜稳健增长,Q1 业绩已回暖。(一)分季度看:公司18Q1/ 18Q2/ 18Q3/ 18Q4/ 19Q1 分别实现营收3.45/ 5.58/ 6.15/ 6.15/ 3.62 亿元,分别同比增长30.89%/ 22.68%/ 15.38%/ 0.48%/ 5.22%;分别实现归母净利润0.36/ 1.46/ 1.25/ 0.76/ 0.38 亿元,分别同比变动+38.41%/ +76.07%/ +9.16%/ -39.34%/ +8.17%。2018 年营收增速逐季下滑明显,2019 年Q1 恢复增长。2018 年下半年开始,公司加大对经销商的补贴,收入增速快于利润增速。18Q4 利润大幅下滑的主要原因为:1. 对经销商的资源支持(补贴)较为集中在四季度确认(2000w+),造成当季度营销费用较高;2. 股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失在四季度确认;3. 橱柜木门的前期投入较高。随着客流量的回升,公司Q1 实现稳健增长。(二)分城市看:公司A/ B/ C 类城市门店占比分别为15%/ 38%/ 47%,营收占比分别为23%/ 43%/ 34%,同比分别增长15.92%/ 12.23%/ 15.40%。公司16-17 年对经销商进行优化,因此A 类城市的增长速度超过其他级别城市。 盈利预测及估值:预计19-21 年公司实现EPS 分别为1.30、1.47、1.64 元,对应PE 分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:橱柜、木门拓展不顺利,地产销售不及预期
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 -- -- 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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2018年实现收入21.33亿元,同比增长14.46%,归母净利润为3.82亿元,同比增长9.84%,扣非归母净利润为3.08亿元,同比下降4.33%。其中18Q4实现收入6.15亿元,同比增长0.48%,归母净利润为0.76亿元,同比下降39.34%,扣非归母净利润为0.67亿元,同比下降40.46%。公司19Q1实现收入3.62亿元,同比增长5.22%,归母净利润为0.38亿元,同比增长8.17%,扣非归母净利润为0.30亿元,同比增长6.11%。 公司衣柜及全屋定制稳健发展,同时进军橱柜木门业务。2018年公司整体衣柜实现收入19.86亿元,同比增长10.76%;橱柜业务实现收入2470.43万元;木门实现收入707.95万元;成品配套业务实现收入7198.85万元,同比增长89.11%。在18年行业增长压力较大的背景下,公司整体客单价较17年仍增长10%以上,显示全屋套餐和橱衣木联动带动客单价提升仍有活力。 公司整体毛利率39.56%,较17年提升1.22pct,净利率17.92%,较17年下降0.76pct。其中Q4毛利率37.57%,较17年Q4提升0.78pct,净利率12.31%,较17Q4下降8.08pct。四季度净利率下降较多,主要是公司逆势加大对经销商资源支持,加大对产品设计与研发投入,为未来健康、可持续的增长换取空间。从19Q1的情况来看,三费的增长已经趋于稳定,增长幅度比18Q4大幅下降。 分产品看,衣柜毛利率41.85%,比17年提升1.77pct;成品配套毛利率15.85%,比17年下降2.21pct;橱柜毛利率28.57%。公司定制橱柜与定制木门项目进展良好,橱柜事业部完成在全国逾500家店面的上样,且在报告期内已实现盈亏平衡。木门事业部已接受全国逾300个门店的上样申请,完成柔性规划连接。 公司18年销售投入提升较大,主要是战略性资源投入较大。公司18年销售费用率14.74%,较17年提升2.96pct;管理费用率4.04%,较17年减少1.19pct;研发费用率2.50%,较17年提升0.50pct;财务费用-558万,较17年减少301万。公司销售费用率提升较多主要是公司销售规模扩大及18年新增橱柜木门业务,新业务投入增加及新零售营销模式投入的原因。19Q1公司销售费用率19.10%,较18Q1年提升0.59pct;管理费用率6.21%,较18Q1年减少3.12pct;研发费用率3.38%,较18Q1年提升0.35pct。 公司经销渠道收入占比持续提升,维持较高毛利率。公司经销渠道收入19.92亿元,比17年增长15.45%,直营渠道收入9642.56万元,比17年下降8.73%;大宗业务收入129.82万元,经销渠道收入占比95.32%。毛利率方面,经销渠道毛利率39.72%,比17年提升1.68pct,直营渠道毛利率56.99%,比17年减少8.40pct,大宗业务毛利率30.38%,比17年提升13.92pct。经销门店同店增长约为13%。 公司18年经销渠道收入省会城市增速最快。截至2018年12月31日,公司拥有经销商门店1745家(+256),其中新开439家,关闭183家;直营门店21家(-1),关闭1家,无新开门店。其中公司在A/B/C类城市收入增长分别为15.92%、12.23%、15.40%,收入占比分别为23%、43%、34%,省会城市增长最快得益于省会城市经销商的优化调整取得成效,而县级市增速高于地级市也表明公司渠道下沉带来市场空间。 定制家居步入2.0时代,好莱客多管齐下应对挑战,未来有望脱颖而出。定制2.0时代的特征是存量市场逐步替代增量市场成为主战场、流量更加碎片化、消费者代际转移等。在这样的背景下,好莱客选择以零售客户为核心目标客户,并坚持转型为综合型的泛全屋定制零售服务商,公司未来将从以下几个方面加强自身能力:1)推进标准大家居模式,以空间风格为主线贯穿不同品类,打通纵向产品线,实现消费者一站式购齐。2)推动经销商转型为好莱客标准大家居运营者,店面将会完成全屋+橱柜+木门+宅配的体系化上样展呈,并体系化的向合作商赋能;3)产品力赋能,继续贯彻产品领先战略,通过连续的产品发布维持住了消费者对于品牌的热情,形成差异化竞争;4)拓展家装渠道流量,好莱客与齐家网达成战略合作,双方成立合资公司,好莱客占49%,通过合资公司,好莱客可以借助自己的定制领域的特长,全面服务家装客户,同时又不需要浪费巨大的精力去做整装供应链上的资源整合和终端客户的引流。5)数字化转型驱动的用户运营,力争建立基本覆盖全业务链条的信息管理系统,完成数据治理和构建基础数据分析能力,加强对电商平台、微信、抖音、小红书、百度、今日头条等新渠道和新流量入口的运用,以数字化工具推动终端门店的新零售改造和转型。 受房地产竣工面积增速放缓影响,略下调盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿(原值为5.38亿/6.57亿),增速分别为2.3%/14.2%/11.8%,对应PE分别为17.4X/15.2X/13.6X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,行业竞争加剧等
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-18 19.35 -- -- 19.88 0.51%
19.45 0.52%
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19Q1预收回暖看好Q2收入增速提升。去年10、11月公司终端订单增长乏力,12月虽有所增长,但Q4收入增速几乎无增。叠加销售费用率同比大幅提升5.23pct.,导致Q4业绩下滑。今年3月公司订单实现近两位数增长,但由于1、2月订单与去年同期持平,致使Q1收入增速也仅个位数。Q1公司预收款同比增长40%以上,Q2收入增速有望向上改善。去年公司衣柜收入实现小两位数增长,借助高端产品和原态板推广毛利率提升1.77pct.。新业务橱柜实现营收2.47亿元,收入占比虽不高,但其毛利率在去年达到28.57%略高于索菲亚司米橱柜盈利水平,基本实现盈亏平衡。 老店收入和客单价均实现两位数增长。剔除大宗和新开店的影响,18年老店收入实现13%的增长。其中,客单价增长约10%,但客流与17年持平,且Q4有所下滑。进入今年,公司终端客流开始企稳,3月出现回升趋势,预期Q2将稳中向好。Q1公司新板材原态K板与部分高端系列产品上市,有望为客单价维稳提升形成支撑。渠道端,去年公司新增门店逾200家,总门店数近1,800家,A/B/C城市门店占比分别为15%/38%/47%。其中,A级城市收入增长15.92%,仍为整体收入增长的核心推动力。去年内公司实现与万达、苏宁等商场的战略合作,今年将开始尝试开拓新的门店渠道。 与齐屹科技合作扩大客流来源。今年4月9日,公司与齐屹科技(01739.HK)签署合作协议,明确交叉持股和设立子公司的事项。齐屹科技作为国内互联网家装龙头企业,18年收入增长34%,APP月活保持30%左右增长。公司通过此次合作,将打开流量入口,为产品销售赋能。 投资建议与盈利预测 公司与家装公司合作寻找流量、赋能销售,但新品和新业务推进将导致销售费用大增,同时定制家居行业竞争进一步加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至1.36/1.57元(原为1.94/2.61元,下调幅度为30.1%/39.8%),预测公司2021年EPS为1.87元,三年CAGR16.1%,对应PE分别为16/14/12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 价格战压制盈利的风险;与家装公司合作流量不及预期的风险;新业务亏损扩大的风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-17 20.02 -- -- 19.99 -2.30%
19.56 -2.30%
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1、18年同店持续较好增长,Q1营收增速小幅回升 4Q18单季营收同比增长0.48%,1Q19营收同比增长5.22%,一季度收入增速环比改善。分渠道看,18年经销商渠道营收增长约15%,经销商同店增长13%,主要因客单价提升带动,客单值增加约10%,剔除上新样影响,同店客流基本与17年持平;直营营收下降8.73%;18年全年大宗业务确认收入130万元,预计19年将继续确认在手工程订单带来大宗收入持续高增。分产品看,整体衣柜18年营收增速11%;橱柜、木门分别实现收入2470万元、708万元,预计19年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市18年营收同比分别增长16%、12%、15%。渠道扩张方面,18年经销商门店净增256家至1745家,直营门店关闭1家至21家,19年预计新开门店150家左右。 2、费用增加致Q4业绩承压,预计19年盈利整体稳健 18年综合毛利率39.56%,同比提升1.22pct;4Q18、1Q19毛利率分别为37.57%、39.31%,同比分别提升0.78pct、0.57pct,仍处业内较好水平。毛利率提升主要因公司中高端溢价产品的占比维持稳定,同时生产端持续优化。18年销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+3pct、+1.3pct、-0.12pct,主要因广告宣传、研发投入加大所致;费用率提升趋势在Q1有所放缓。18年净利率17.92%,同比降0.8pct;Q1净利率10.11%,同比降0.2pct。 3、增量渠道&品类值得期待,维持“强烈推荐-A”评级 在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司从品牌和数字化系统推进大家居体系建设,探索多品类集成的经销模式;同时拓展工程渠道、与齐家网深度战略合作,预计随着工程、整装业务的推进,将带来新的渠道增量。预计2019~2021年归母净利分别为4.4亿元、5.3亿元、5.9亿元,分别同比增长16%、18%、12%,目前股价对应19年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-12-12 17.02 -- -- 17.85 4.88%
19.40 13.98%
--
好莱客 纺织和服饰行业 2018-11-07 17.34 25.83 55.70% 19.20 10.73%
19.20 10.73%
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下调目标价至26.4元,维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张稳步推进,橱柜业务将成为中长期新增长点,此外及时推进终端布局的调整将提升公司的抗风险能力。考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大,下调2018~2020年EPS至1.45/1.76(-0.06)/2.13(-0.16)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至26.4元,维持增持评级。 收入增长符合预期,业绩增长略低于市场预期。公司2018年前三季度实现营收15.18亿元,同增21.29%;实现归属净利润3.07亿元,同增37.30%;实现扣非净利润2.41亿元,同增15.17%。其中单三季度实现营收6.15亿元,同增15.38%,实现归属净利润1.25亿元,同增9.16%;实现扣非净利润1.14亿元,同增1.85%。业绩增长低于市场预期主要是由于销售费用投入的加大以及在三季度确认了较多的建店补贴。 经销渠道稳步增长,门店布局持续推进。从2018Q3经销渠道增长超过15%,从经销商同店增长来看增速为10-12%,主要是客单价提升带动;从收入的分品类情况来看,橱柜收入超过1000万,完成300家门店上样。 逆势积极拓展市场,销售费用率有所提升。2018年前三季度销售费用率14.77%,同增1.85pct,其中单三季度销售费用率14.24%,同增4.07pct。销售费用率增加的原因主要是较多的对经销商的建店补贴确认在三季度,此外与新零售相关、二手房团队、三四五线城市开拓团队等投入加大,在行业终端渠道变革的情况下积极寻求终端市场的调整。
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收入增速放缓,同店经营稳步提升。受地产持续调控影响,Q3单季公司实现收入6.15亿元,同比增长15.38%,较Q2增速下滑7.30pct。其中经销商渠道同比增长约17%,贡献主要增量,直营渠道与去年同期基本持平。经销商经营情况稳步向好,Q3同店销售额同比增长10%-12%,主要由客单价提升带动。Q3零售客单价约2.60万元,较1H2018增长约12.6%。公司在Q3新建门店103家,截至9月底共新建约250家门店,预计全年300家的开店目标可以顺利完成。 销售结构持续优化,研发销售投入推升费用率上行。Q3公司产品销售毛利率为41.96%,较Q2单季毛利率39.62%小幅提升2.34pct。公司对于部分引流产品采取了降价策略,但受益于原态板系列等中高端产品的占比持续提升,使得公司可以维持较高的毛利率水平。公司扩大对研发端与销售端的投入。其中研发费用同比上升44.64%,以布局未来产品与服务。而在销售端,一方面公司加大了对于经销商开店的补贴力度,另一方面,公司持续增加对三四五线城市、二手房销售团队的投入,并积极拓展新零售营销模式,使得销售费用同比增长38.65%。费用率的提升使得公司Q3单季净利率下滑至20.39%,较Q2减少5.69pct。 新业务发展势头好,橱柜木门营收可期。橱柜方面,公司已经完成对300家门店的上新,取得上样收入约400万元。此外,前三季度橱柜产品共为录得总营收1072万元,Q3单季度取得营收879万元,较前6个月总销售额增长超过350%。另外公司在本期加大了对橱柜、木门产品的营销力度,随着业务逐渐发展成熟,未来橱柜、木门有望成为公司新的业绩增长点,同时产品品类的丰富也有助于公司客单价的提升。 盈利预测与投资建议 公司同店经营情况持续向好,产品结构优化带动客单价稳步提升,橱柜、木门发展势头良好,有助于公司实现全屋定制的战略目标,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为1.43/1.94/2.61元(三年CAGR36%),对应PE分别为13/9/7倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 宏观经济波动风险,原材料价格大幅波动风险,新业务扩张不及预期风险。
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公司盈利能力较强,收入增速有所下滑致费用率有所提升。2018年1-9月公司毛利率40.37%,同比提升1.27pct,净利率20.19%,同比提升2.35pct。期间费用率为20.67%,同比增加2.40pct,销售、管理、财务费用率分别为14.77%、6.19%、-0.29%,同比变动1.85/0.70/-0.15pct。 同店价量稳步提升,渠道建设与拓展成效显著。公司对全屋套餐横向、纵向作全新优化升级,延伸7大全屋套餐系列,公司终端销售客单值平均提升超10%,其中A/B/C类城市客单价分别提升17%/10%/7%;公司实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略,衣柜同店增长10-12%。渠道方面,公司全面贯彻网点加密和渠道下沉策略,三季度开店数100家,2018年1-9月开店250家,全年新开门店300家的目标大概率可以完成。 大家居战略稳步推进,新产品全线上市。公司橱柜产品与衣柜系列产品搭配,形成产品闭环,截至2018年9月底,公司的定制橱柜已经上市销售,2018年1-9月橱柜收入接近1000万元,公司定制木门按计划稳步推进,截至2018H1,公司已经开发了平口门和T型门两大门型,平口门共97款,T型门共24款,护墙板56款,基本能满足市场需求。公司通过多产品之间的有效整合与相互引流,将有效推动公司未来业绩增长。 我们预计公司2018-2019年EPS为1.28元、1.54元,当前股价对应PE为12.61倍、10.53倍,考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革,看好公司未来在新零售、大宗等新渠道,以及差异化产品方便的布局,目前公司估值优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价、房地产景气程度下滑。
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前三季度营业收入同比上升21.3%,净利润同比增长37.3%。 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.2亿,同比增长21.3%,第三季度实现营收6.2亿,同比增15.4%。分渠道来看,我们预计单三季度经销商渠道增长约17%,而直营渠道营收与去年同期相比基本持平。经销商渠道增长我们预计主要由于:1、经销商依靠客单价提升使得同店增长10%-12%,2、前三季度新开约250家加盟门店,新店的开拓也会贡献部分收入。分城市来看,A、B、C类城市前三季度营收同比增长分别为32%、20%、20%,单三季度营收同比增长分别为22%、15%、17%,A类城市营收增速放缓最为显著,这主要与地产销售形势以及竞争加剧有关。前三季度公司归母净利润同比增长37.3%至3.1亿元,折合EPS为0.97元。第三季度归母净利润同比增9.2%至1.3亿元,单三季度净利润增速大幅放缓主要由于公司积极寻求转型,一方面加大了对于经销商的建店补贴,在新零售营销模式上也加大了投入;另一方面,公司为顺应全屋定制时代而不断增加研发投入,提高自身的核心竞争力。 毛利率同比上升1.3个百分点,期间费用率同比上升2.4个百分点。 公司前三季度毛利率同比上升1.3个百分点至40.4%,单三季度毛利率同比上升1.8个百分点至42%。我们预计毛利率稳中有升主要是由于公司引流产品价格虽有下降,但公司提升了中高端等高毛利率产品占比,有效对冲了引流产品价格下降对毛利率的影响,与此同时,生产效率的提升则对盈利能力提供了正贡献。 公司前三季度期间费用率同比上升2.4个百分点至20.7%,单三季度期间费用率同比上升4.9个百分点至19.2%。其中,前三季度销售费用率同比上升1.9个百分点至14.8%,单三季度同比上升4个百分点至14.2%,主要是公司增加了对经销商的建店补贴,以及对新零售模式和三四五线渠道开拓投入加大。管理费用率(含研发费用)同比增长0.7个百分点,主要是公司持续增加产品设计与研发投入,研发费用同比增加44.6%。财务费用率同比下降0.2个百分点至-0.4%。 积极求变,引流精细化管理,大家居融合渐显成效。 在行业景气下滑的背景下,公司积极寻求转变,一方面开启了大家居战略,自2017年启动定制橱柜与定制木门项目以来,到今年前三季度橱柜已完成300家门店的上样,贡献1072万收入(其中上样收入预计400万),橱柜、木门、衣柜通过大家居事业部的有效整合、相互引流的内部机制已经形成。针对家装流量的分散,公司成立了新零售团队、二手房团队、三四五线城市开拓团队,力争在行业景气下滑的条件下,提高引流环节的效率。 全屋定制推进顺利,估值便宜,维持买入评级。 我们预计2018-2019年公司的EPS为1.39元、1.58元,当前股价对应PE分别为13倍和11倍,考虑公司的橱柜、木门推进顺利,2019年公司拥有更为丰富的产品争夺市场,收入成长的动力更强,并且目前估值便宜,维持买入评级。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.60 -- -- 19.20 15.66%
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单季度收入增速放缓,同店收入持续增长:公司18年Q3单季度收入增速15.38%,较二季度增速(22.68%)放缓。分渠道:单Q3经销商渠道收入增长约17%,直营店渠道基本持平;1-9月经销商渠道收入增速约22%。经销商渠道Q3增长主要源于同店增长,同店增长10-12%,主要是客单价提升带动(单Q3出厂客单价1.2-1.3万,终端零售客单价2.6万左右)。分业务,橱柜Q3收入1072万,并完成300门店上样,为未来持续贡献收入形成一个好的开始。分城市级别:单Q3A、B、C三级城市收入增速分别为22%、15%和17%,1-9月,A、B、C三级城市收入增速32%、20%和20%。建店数量:单Q3建店102家,1-9月新增250家,全年新开店目标为300家。 产品结构优化叠加成本端管控提效,毛利率持续提升:2018Q1~Q3毛利率水平40.37%,同比提升1.27pct;2018Q3毛利率41.96%,同比提升1.77pct,环比提升2.34pct。我们认为主要原因一是产品结构优化,中高端产品占比提升;二是成本端板材利用率、人效提升等。2018Q1~Q3净利率水平20.19%,同比提升2.35pct;2018Q3净利率20.39%,同比下降1.16pct,环比下降5.7pct,三季度单季度净利率下降主要由于研发与营销费用增加所致。我们判断未来公司毛利率有望维持稳定,净利率仍有提升空间。 Q3营销费用提升明显,未来有望改善。2018Q1~Q3期间费用率方面,由于公司加大建店补贴力度和新零售、内容营销等方面营销投入强度,公司前三季度销售费用率14.77%,同比提升1.85pct(单Q3销售费用率14.24%,同比提升4.07pct,环比提升1.19pct);由于研发投入加强带来管理费用率同比提升0.7pct至6.19%,(注:将研发费用加回至管理费用中计算);财务费用率-0.29%,同比下降0.16pct。2018Q1~Q3净利率水平20.19%,同比提升2.35pct;2018Q3净利率20.39%,同比下降1.16pct,环比下降5.7pct,但仍处于相对较高水平。我们判断未来公司毛利率有望维持稳定,净利率仍有提升空间。 持续看好公司品类拓展与渠道拓展:我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展。考虑到地产压力,将2018-2020年净利润预测由5.01、5.99、7.12亿调整为4.59、5.41、6.31亿,对应当前市值PE分别为11.3、9.6、8.2倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,软体家具行业竞争格局发生重大变化
好莱客 纺织和服饰行业 2018-11-02 16.09 19.37 16.76% 19.20 19.33%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.2亿元,同比增长21.3%,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为30.9%、22.7%、15.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长37.3%,其中Q1/Q2/Q3净利润分别增长38.4%、76.1%、9.2%。扣非后归母净利润为2.4亿元,同比增速为15.2%。 经营效率稳中有升,盈利能力持续增强:公司持续改善后端运营效率,通过提升板材利用率、人均效能、优化订单流转速度、抵御原材料价格上涨的风险,2018前三季度,公司整体毛利率40.4%,同比提升1.3pp,Q3单季毛利率为42%,同比提升1.8pp。公司核心产品整体衣柜毛利率稳步提升,从H1数据看,衣柜毛利率为40.5%,提升1.22pp。公司加力新品类橱柜的推广,宣传投入加大,前三季度,公司销售费用同比增长38.7%,销售费率同比上升了1.8pp达到14.8%,新品类前置投入利于公司长期成长。公司总体费用率为20.7%,同比上升了2.4pp,但公司收到的政府补助增加,综合之下,前三季度公司净利率同比上升2.4pp至20.2%,盈利能力稳定增强。 品类扩张、渠道发力:公司传统衣柜品类增速保持稳定,从H1数据看,半年实现收入8.8亿元,增速达25%。公司从2017年开始推出定制橱柜和定制木门,目前进入到上样阶段。新老品类将相互引流,逐渐实现从单品到全屋的转化,同时公司进一步夯实两大原态板套餐产品占比,客单价将会得到有效提升。渠道方面,公司加速门店布点,不断推进渠道密度和深度建设。公司2018年上半年净增经销门店超过140家,目前门店总数接近1700家。公司从2017年起调整和优化部分运营不佳的经销商,目前已在大部分省会城市完成了经销商的调整计划,公司加大了对优质客户的帮扶力度,行业承压的情况下,公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持所致,因此截止三季度公司应收项目同比增长了237%,大力帮扶之下,利于公司加强大客户的合作黏性。 多地生产基地逐渐成型:2017年公司惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓建设接近尾声,从化基地建设也正顺利推进。公司环绕广州总部投建的萝岗、惠州、从化三角基地群基本成型,顺利投产后将能达到40亿以上的产能设计。公司华中基地也于2017年12月签订投资合同,将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类,产能扩充将会有力护航公司规模的持续扩张。 盈利预测与评级。考虑到受地产影响行业景气度下行,调整盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为1.36、1.65、2.01元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍。参考同行业给予19年PE12倍,目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产下行的风险,行业竞争加剧导致终端销售低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名