上半年票房收入稳定,影院下沉加速扩张。1)报告期内公司影院实现票房13.34亿元,YOY19.43%,院线排名稳定在第8位;资产联结型影院票房收入11.42亿元,YOY15.28%,影投排名第3位。2)截至18年6月底,公司旗下开业影院为374家,银幕2310块,较17年底分别增加34家、221块;资产联结型影院296家,银幕1873块。3)18年上半年一、二线城市仍占据50%以上票房份额,但占比有所下降;三四五线城市占比逐年提升,分别为17.6%、11.2%、6.1%,且增速明显高于一、二线城市,H1YOY22.73%、30.68%、33.12%。我们根据猫眼电影数据统计,公司上半年在三四五线城市的票房为公司贡献率在60%以上,且在公司目前300个项目储备中有70%来自三四五线城市,未来有望继续保持在三四五线城市布局的优势,分享市场增长红利。 非票业务占比提升,推进影院综合体建设。报告期内公司实现非票收入3.65亿元,YOY27.5%,收入占比24.91%,YOY1.85pct。其中传统卖品业务收入1.42亿元,YOY5.90%;广告业务收入9518.19万元,YOY31.32%,线下影院广告价值提升。此外,公司还开拓了高科技休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等影院场景消费,打造影院消费综合体,提升观众的人均消费,报告期内公司代理及娱乐服务等其他业务收入1.25亿元,YOY61.51%。 毛利率微降,费用率维持稳定。1)报告期内公司毛利率为25.99%,YOY-0.65pct;销售、管理、财务费用率分别为1.75%、1.94%、0.12%,YOY0.10、0.21、-0.23pct,随着公司开业影院数目增加及营业收入增长,人工、租金、折旧摊销、票房分账、宣传推广等成本及费用相应增长,但从变动浮动来看整体可控。2)报告期内公司经营活动产生的现金流净额3.53亿元,YOY13.85%。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.91\1.10\1.30,对应8月29日股价26.05元,2018-2020PE分别为29\24\20,维持“增持”评级。 存在风险 市场竞争加剧,跨区域经营及快速扩张的不确定性。

事件描述 公司于8月29日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入4.66亿元,同比增长11.21%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长118.71%。 事件点评 CPS业务带动盈利能力显著提升。1)公司依托郑州麦睿登及杭州有书搭建的内容云平台以CPS模式确认分成净值,显著提升了公司的盈利能力。报告期内公司毛利率达46.89%,YOY23.25pct;净利率27.33%,YOY15.32pct。2)报告期内公司销售、管理及财务费用率分别为1.21%、9.71%、1.53%,YOY0.26、3.00、0.94pct,增量主要来自员工成本及支付第三方平台手续费的增长。 内容积极布局,多渠道多产品加速变现。1)报告期内,公司新增签约机构50家,同时通过自有阅读平台加强原创内容的覆盖,新增原创作品4000部、签约作者3000余人,目前公司累计阅读产品3万余本,原创作品2.1万余本,有声作品6300部、4万小时。2)报告期内,公司搭建的内容输出及推广渠道更加完善:通过百足模式孵化的原创阅读平台已接近100家;CPS业务接入的公众号、微博等自媒体近30万家,以较低的边际成本获取海量自媒体用户;通过新媒体平台向用户精准推送内容,覆盖4500万微信粉丝矩阵;通过加大与三大运营商基地平台联合运营的力度,获取运营商海量的用户基数。多元化的渠道搭建有利于公司海量内容的输出和流量的快速变现。3)报告期内,公司除有声改编作品及漫画改编作品外,通过平治影业推出改编网大作品《战境:火线突围》《镇魔司:四象伏魔》,下半年《时间遗墓1:九龙解棺》《时光教会我爱你》(参投网剧)预计将登陆爱奇艺,《巅峰营救》《镇魔司2》等网大作品也将进行拍摄。公司通过加大原创作品向有声、漫画、影视等产品的改编力度,提升公司IP运营能力,实现了IP的多元变现,未来有望为公司带来新的盈利增长点。 投资建议 考虑到股本变化,预计公司2018-2020年EPS分别为1.87/2.39/2.96,对应8月28日股价62.48元,2018-2020PE分别为33/26/21;维持“增持”评级。 存在风险 监管政策变动;市场竞争加剧导致版权成本上升;盗版侵权风险;IP变现收益不确定。

投资收益减少,扣非后业绩增长强劲。1)受去年同期确认银汉科技股权转让收益高基数影响,报告期内公司投资收益4,938.51万元,YOY-90.88%,致使公司归母业绩同比下滑;但扣非后的归母净利润为25,218.47万元,YOY151.29%。2)报告期内公司毛利率为54.99%,YOY1.33pct,销售、管理、财务费用率均有所下降,分别为13.35%、12.87%、7.12%,YOY-4.46、-4.66、-1.90pct。 影视板块回暖,加大内容投入。1)报告期内公司影视娱乐业务实现收入196,228.73万元,YOY94.54%,营收占比达92.47%,毛利率52.38%,YOY8.66pct。2)报告期内《前任3:再见前任》《芳华》票房16.4亿、2.2亿,与《好久不见》《巴霍巴利王2》《栀子花开》三部作品合计贡献收入85,436.53万元;《遇见你真好》《嗨!前任》《快递侠》《奔跑吧2》《机器人争霸1》《王牌对王牌3》等影视综艺作品均在H1上映播出;开业影院累计25家,在建3家。3)报告期内公司在内容投入上继续加强,《狄仁杰之四大天王》及《小偷家族》(发行推广)分别于7、8月上映,有望在Q3贡献收入;此外公司出品的《找到你》《江湖儿女》《鬼吹灯-云南虫谷》等电影有望年内上映,后续以《八佰》《阴阳师》等H计划影片做储备;参与投资《绝密者》《七月与安生》《少女的奇幻日记》《喵喵汪汪有妖怪》等电视剧、网剧作品。 品牌授权与实景娱乐Q3开园,互联网娱乐收入调整。1)报告期公司品牌授权与实景娱乐业务实现收入14,186.49万元,YOY-28.40%;多个项目顺利推进,电影世界(苏州)已于7.23开园,长沙、南京与郑州的电影小镇也将陆续开园。2)报告期内公司互联网娱乐业务实现收入3,247.55万元,受银汉科技合并范围变动影响,YOY-88.12%。 投资建议 预计公司2018-2020EPS分别为0.30/0.37/0.46,对应8月24日收盘价5.67元PE分别为19/15/12,维持增持评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不及预期。

事件描述 公司于8月27日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入33.02亿元,同比增长7.2%,实现归属上市公司股东净利润8.01亿元,同比减少5.8%。 事件点评 手游增长态势良好,类型拓展储备丰富。1)报告期内公司游戏业务实现收入30.71亿元,YOY10.58%;其中公司国内手游业务流水33.4亿,YOY55.3%,流水市占率5.3%;实现收入21.46亿元,YOY39.10%,收入占比64.97%,增速高于行业整体(12.9%)。2)产品方面,公司产品策略由ARPG+SLG 调整为多元发展,类型上除ARPG 外RPG、CARD、MMO 等类型游戏收入均实现突破和增长,题材方面也由魔幻类向奇幻类、探险、修仙等拓展。3)发行方面,报告期内《永恒纪元》《大天使之剑H5》等精品老游继续贡献流水,新上线《鬼语迷城》月流水过亿,《屠龙破晓》也于7月上线,另储备《兵人大战》《剑与轮回》《精灵契约》《SNK 全明星》等独代产品。4)自研方面,报告期内公司继续对精品老游进行迭代更新,上线《择天记》等5款新游,同时正在研发《大天使之剑》(客户端版)《斗罗大陆H5》、传奇类手游等10款游戏。 海外收入增长5倍,页游保持行业第一。1)报告期内海外市场实现收入4.74亿元,YOY593.74%;《永恒纪元》《大天使之剑H5》等在海外市场表现优异,《楚留香》也已在台湾地区上线,此外公司储备《拳皇命运》《半世界之旅》《电击文库:零境交错》《梦境链接》《江山美人》等多类型产品预计下半年陆续出海,有望继续推动海外业务的增长。2)报告期内公司页游实现收入9.10亿元,YOY-24.95%。虽受市场整体规模萎缩影响,但公司仍占据页游运营平台及开放商开服、流水第一位;《太极崛起》自上线以来持续占据开服榜TOP3,《镇魔曲网页版》《血盟荣耀》已于7月公测,在研《奇迹X》及代理《笑傲江湖》等均有望于下半年上线。 毛利率与销售费用率提升,扣非后业绩维持正增长。1)报告内公司毛利率73.16%,YOY4.95pct;受多款产品处于推广期影响,销售费用率达34.62%,YOY5.58pct;管理费用率及财务费用率有所下降,分别为11.68%、0.42%,YOY-1.51、-0.04pct。2)报告期公司投资收益2,374.77万元,YOY-88.66%,主要受去年公司处置股权拉高同期投资收益基数(2.09亿)影响;3)剔除非经常性损益后,报告期内公司归母净利润为7.61亿元,YOY0.32%。 投资建议 公司预计Q3手游流水22-27亿,环比增长36.2%-67.2%;预计1-9月扣非后净利润为11亿-13亿元,YOY2.76%-21.44%。继续看好公司在手游及页游方面的研运实力、产品头部优势及IP 储备,此外在汽车部件资产挂牌转让后将有利于公司业务更加聚焦。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.86/1.05/1.29,对应公司8月27日收盘价10.99元,2018-2020年PE 分别为13/10/8.5,维持买入评级。 存在风险 监管政策调整,市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定。

政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。 公司于8月22日公布2018年中报。报告期内公司实现营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,实现归属上市公司母公司净利润1.09亿元,同比增长0.97%。 事件点评 自有版权产品线发挥线稳健,少儿团队独立运营提升竞争力。1)报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入34,106.08万元,YOY2.18%,毛利率53.89%,YOY1.26pct;其中文学类图书贡献收入24,358.65万元,YOY1.77%,收入占比54.80%,YOY2.67pct,少儿类图书贡献收入6,842.48万元,YOY2.04%,收入占比15.39%与去年同期基本持平。2)作品方面,公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列;此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书138种。3)报告期内公司调整少儿图书发行团队,由新老成员共同搭建独立运营,更加专注于少儿图书品类,打造高端化精品化产品路线,未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。 代销业务同比下滑,分销剥离专注核心业务。1)报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好,但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑,代销业务收入同比减少-15.30%,实现收入5,668.33万,毛利率20.14%,YOY4.04pct。2)报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响,实现收入1,966.87万元,YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低,公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上,有利于公司的长期发展。 税收优惠已落地,经营节奏望回归。报告期内受图书免税政策滞后影响,导致公司销售商品结算未完成,资金回收放缓,报告期末应收账款约26,649.66万元,较期初增长212.43%;报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元,去年同期为8,176.92万。随着2018年6月初图书批发零售环节免增值税政策的落地,公司图书销售结算预计将回归正常节奏,有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。 投资建议 预计公司2018-2020EPS 分别为2.02/2.52/3.05,对应8月21日收盘价74.89元PE 分别为37/30/25,维持增持评级。 存在风险政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。

事件点评 游戏业务表现稳健,产品线储备丰富。1)报告期内公司游戏业务实现收入266,298.51万元,YOY-13.26%;其中手游业务受产品上线及去年同期高基数影响,实现收入121,184.55万元,YOY-31.43%,毛利率61.40%,YOY5.99pct;端游业务实现收入115,871.31万元,YOY20.06%,毛利率75.66%,YOY1.26pct。2)产品方面,《诛仙手游》、《射雕英雄传2》等老游表现稳定,新游《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传手游》等表现良好;端游方面推出《Subnautica(深海迷航)》进入Steam上半年全球畅销榜TOP20。3)公司各产品线储备丰富,包括与腾讯合作的重磅产品《完美世界手游》《云梦四时歌》以及《新笑傲江湖》《神雕侠侣2》《我的起源》等多类型手游以及多款主机游戏正在研发中,版号审批问题无需过度悲观。4)报告期内公司与Valve达成战略合作协议,将共同建立Steam中国,形成双向开放的端游产品平台,有望进一步激发公司端游业务及国内端游市场的发展。 电视剧业务上半年增速亮眼。1)报告期内公司影视业务实现收入100,391.02万元,YOY93.85%;其中电视剧业务实现收入46,775.79万元,YOY1971.85%,毛利率40.34%,YOY20.24pct;院线业务报告期内尚未剥离完毕,因此仍贡献收入41,500.83万元。2)作品方面,上半年公司推出的《灵魂摆渡·黄泉》网大项目通过票房分账模式取得票房4500万;电视剧及网剧《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《走火》等获良好收视及网络播放,《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》已于近期播出,排名黄金时段央、卫视收视第一;此外公司还包括《绝代双骄》《不婚女王》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等项目亟待推出。 投资建议 公司于7月通过股份回购预案并于8月7日公告了首次回购股份的情况:以集中竞价方式回购股份74.97万股,金额1999.72万元;整体回购计划总额为5亿-10亿。此外公司部分董事、高管、导演及核心团队成员对公司股票进行增持,彰显对公司发展的信心。继续看好公司游戏研发实力及产品储备,元PE分别为17/14/12,维持买入评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;产品及项目进程不确定。

事件描述 公司于4月27日公告2017年年报。报告期内,公司实现营业收入89.99亿元,同比增长14.63%;实现归属上市公司股东净利润9.65亿元,同比增长5.21%。公司拟以18.67亿股为基础,向全体股东每10股派发现金股息3.26元。 事件点评 发行营销业增长稳定,龙头地位巩固。1)报告期内公司电影发行业务实现收入53.94亿元,同比增长19.71%,占公司营收60.02%,同比上升2.55pct;毛利率21.63%,同比微降1.94pct。2)报告期内公司主导或参与发行国产影片410部,票房累计119.48亿元,占国产影片票房43.86%;发行进口影片109部,票房累计150.32亿元,占进口影片票房62.54%。3)银幕广告业务持续推进,平台已签约影院768家,覆盖银幕4837块;版权运营继续拓展,“中影剧场”电视平台已落户61家电影频道,针对部分影片进行广播、网络、音像、航空等全版权合作及玩具、3C等衍生业务的开发,实现多元化业务模式。 放映业务加强终端布局,市占率不断提升。1)报告期内公司电影放映业务17.98亿元,同比增长0.34%,占公司营收20.01%,同比下降2.85pct;毛利率23.88%,同比上升0.51pct。2)报告期内公司新开业直营影院22家,累计开业影院117家,银幕842块,实现票房收入15.68亿元,观影人次4887万;控股及参股院线新增影院396家,银幕3313块,参控院线实现票房158.19亿元,观影人次4.61亿,中影南方新干线、中影数字和中影星美继续保持全国院线TOP10。3)截至17年底公司放映终端已覆盖14840块银幕,195.94万席座位,市场占有率上升1.55%至29.23%。 制作制片坚持创作导向,18-19项目储备丰富。1)报告期内公司影视制片制作业务坚持“以人民为中心”为创作导向,实现收入6.13亿元,同比减少8.45%,较去年下降趋势有所缓解。2)报告期内公司主导和参与出品的电影15部,实现票房127.79亿元,《战狼2》、《建军大业》、《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》等票房成绩领先;电视剧《职场是个技术活》、《我的青春遇见你》、《热血勇士》等项目皆已上线;参投网络动画项目《动画同好会》累计播放量超2000万,《魔象传说》、《摇滚小子》等项目正处于不同的制作阶段;中影基地为684部作品提供制作服务,其中承制及参与影片占票房TOP50中的42%。3)18-19年公司储备电影及动画电影项目42部,其中《唐探2》、《捉妖记2》在春节档已取得不俗票房成绩;电视剧及网剧项目14部;此外还包括数十部影视剧及动画项目在策划筹备中。 影视服务快速增长,打造中国自主品牌。1)报告期内公司影视服务业务实现收入10.77亿元,同比增长35.19%,营收占比11.98%,毛利率27.74%。厅96家,累计运营288家,放映场次39万场,观影1600万人次;“中影巴克”、“中影光锋”放映机及激光光源销售良好,市场占有率分别达51%和14%。 公司毛利率稳中有升,费用率控制良好。1)报告期内公司毛利率为21.25%,较16年提升0.54pct;2)销售、管理、财务费用率分别为1.36%、5.34%、-1.10%,同比变动-0.22pct、-0.33pct、-0.14pct。 投资建议 18年Q1公司实现营业收入21.97亿元,同比增长21.54%,实现归母净利润3.40亿元,同比增长17.96%。公司电影业务产业链完善,行业龙头地位稳固,内容与渠道资源丰富。预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.70/0.80,对应公司4月27日收盘价15.75元,2018-2020PE分别为26/23/20,维持增持评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;电影票房不达预期。

17年实现快速发展,内生增长动力强。1)报告期内,公司移动阅读业务实现收入81,921.36万元,同比增长113.92%,营收占比90.03%。资讯类业务与其他增值电信业务实现收入5021.16万、3945.17万元(yoy-20..22%、70.63%),收入占比约为10%。2)报告期内公司毛利率水平基本维持稳定,同比上升1.69pct至24.79%;费用率稳定,销售、管理、财务费用率分别为1.30%、7.66%、0.93%,同比下降0.08pct、0.06pct、0.04pct。3)报告期内公司完成对郑州麦睿登的股权认购,10-12月完成净利润681.98万元,完成相关业绩承诺。此外公司由于新设及股权收购事项对公司合计贡献净利润1046.08万元,剔除该影响后公司净利润仍保持高速增长。 内容布局加码,IP衍生构建泛娱乐生态。1)报告期内,公司加速对内容版权布局,一方面通过与塔读文学、中文在线、掌阅科技等数字阅读产业领先的机构合作,另一方面通过自有阅读平台孵化和签约作家。2017年公司新增原创作品9000部、新增签约作者5000余人,累计拥有文字阅读产品21,000余本、原创作品17,000余本;同时在有声阅读领域也进行了相关布局,引进有声作品6000部,并以自有原创作品有声改编等方式自制有声内容6000于小时。以海量内容、多元题材、丰富类型构建内容体系,夯实吸引用户的基础。2)报告期内公司在IP衍生品领域继续开拓,以网文IP为核心向出版、听书、影视、游戏、漫画等内容产品形式拓展,挖掘IP价值,构建泛娱乐生态。 立足百足模式,形成自有平台+新媒体+运营商渠道体系。1)报告期内,公司继续推进百足模式孵化原创内容平台,目前已组建了70个原创阅读站,在作家资源与用户资源上进行广泛覆盖,实现内容与渠道的拓展。2)通过建立微信、微博、今日头条等平台的自营账号,打通新媒体平台,实现精准推送阅读信息,提升用户粘性,形成了4000万的微信粉丝矩阵。3)继续保持与三大运营商的合作关系,加大与咪咕阅读、天翼阅读、沃阅读等基地平台的联运力度。三大渠道体系对不同类型的用户进行覆盖,为公司内容变现奠定了广泛的流量基础。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.04/2.60/3.20,对应4月23日股价75.20元,2018-2020PE分别为35/29/24;维持“增持”评级。 存在风险 政策变动;市场竞争加剧导致版权成本上升;IP变现收益不确定。

公司于4月24日公告2017年年报。报告期内,公司实现营业收入61.89亿元,同比增长17.9%,实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元,同比增长51.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元。 手游业务带动公司业绩增长。1)报告期内公司网游业务实现收入56.29亿元,同比增长21.77%,其中移动游戏业务收入32.84亿元,同比增长100.32%,占游戏收入的58.34%,yoy22.88pct;占公司整体营收的53.06%,yoy21.82pct。2)报告期内公司毛利率68.52%,同比上升5.51pct,其中手游业务毛利提升14.64pct至76.49%。3)报告期内公司销售、财务费用率与去年基本持平,分别为30.83%、0.46%,同比变动0.20pct、0.57pct;管理费用率受研发费用增加等因素影响同比上升2.74pct至12.55%。4)报告期内公司计提了对上海墨鹍的商誉减值2.99亿元,同时收到业绩承诺补偿款4.01亿元计入非经常性损益;扣除相关非经常性损益后公司净利润为10.48亿元,同比增长3.71%。 头部产品发挥长尾效应,海外发行继续推进。1)报告期内公司在线的手游产品在月流水及MAU等指标上表现优异,新增用户合计超过7400万,累计1.89亿,市场份额5.2%、排名第三,其中《永恒纪元》上线一年半已在全球取得34.1亿流水,《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》上线后单月流水均破亿元;页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等上线三年仍表现出强劲持久的生命力,17年上线的《金装传奇》、《魔域》、《楚乔传》、《永恒纪元页游》等页游产品月流水也均过千万。公司打造出的精品手游+页游,ARPG、SLG以及布局的卡牌类仙侠类、女性向、二次元等多品类游戏矩阵有望持续为公司发展提供动力。2)报告内公司以精品内容产品为突破,海外游戏发行继续推进,手游产品海外发行流水突破10亿元,同比增长近80%;《永恒纪元》、《镇魔曲》、《封仙》、《诛仙》等游戏在海外多个国家及地区跻身畅销榜前五名;37GAMES国际平台覆盖180多个国家,全球发行游戏近250款。报告期内公司海外业务实现收入9.20亿元,yoy23.04%,营收占比达14.86%。 看好公司在手游及页游方面产品及平台的研运实力和头部优势。预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.14/1.35,对应公司4月25日收盘价14.86元,2018-2020年PE分别为15/13/11,维持买入评级。

公司于4月23日公告2017年业绩。报告期内公司实现营业收入166,699.05万元,同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东的净利润12,370.88万元,同比增长60.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.34元。 事件点评。 主营业务快速发展助力公司业绩增长。1)报告期内公司各主营业务收入均实现较快的增长;其中数字阅读业务实现收入156,810.32万元,同比增长39.21%,硬件产品实现收入5388.34万元,同比增长97.03%,版权产品实现收入3670.05万元,同比增长243.93%。2)公司毛利率受版权及渠道成本增加影响,17年毛利率为29.76%,同比下降3.19pct;净利率7.43%,同比上升近1pct。3)销售、管理、财务费用率保持稳定,分别为15.05%、8.63%和-1.10%,同比变化-3.67pct、0.21pct、0.04pct。 继续加强内容与渠道布局,版权输出不断拓展。1)报告期内公司自有数字阅读平台掌阅iReader继续保持优势地位,平均月活用户以达1.04亿人次,以Q4用户启动次数、使用时长等指标来看占据移动阅读平台总量TOP2、人均TOP3位置,用户活跃度率保持第一(易观、talkingdata数据)。2)在数字阅读内容与渠道建设上继续加强:引入包括《围城》等独家电子版权内容,签约多位知名作家,并通过掌阅文学创作大赛、对外投资等方式不断吸纳优质内容及作家;渠道方面通过发布多款电子阅读器产品丰富硬件渠道,深度绑定用户。3)在版权输出方面除自主分发文字版权外,公司着力于向影视、综艺、游戏、动漫等不同内容产品进行衍生,丰富公司业务及收入结构,深度挖掘文学IP价值。 投资建议。 在行业景气度持续提升、付费用户规模不断扩大、版权运营更加全面的市场背景下,持续看好公司作为国内领先的移动数字阅读平台未来的发展。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/59/0.76,对应4月20日股价42.94元,2018-2020PE分别为97/72/57;维持“买入”评级。

事件描述 公司于4月17日公告2018年第一季度报告。 事件点评 Q1业绩亮眼,同比实现快速增长。1)报告期内公司实现营业收入93,101.67万元,同比增长39.91%;实现归属上市公司股东净利润18,866.30万元,同比增长63.75%。2)报告期内公司综合毛利率33.01%,较去年同期上升3.51pct,较17年年末提升9.03pct。3)此外报告期内经营活动产生的现金流量净额实现同比增长106.53%,净额达到28,905.50万元,经营效率显著提升。 影院建设稳步推进,自有影院保持优势。1)艺恩数据显示,2018年1-3月,横店院线实现票房93,493.1万元,同比增长40.17%,排名院线第8位,观影人次2634.72万,同比增长35.38%,排名院线第7位,场均人次22人/场,上座率16.6%。2)公司自有影院继续保持优势,2018年1-3月横店影投实现票房77,669.7万元,占公司院线整体票房的83%,同比增长31.29%,排名影投第3位,观影人次2175万人,同比增长26.31%,场均人次23人/场,上座率16.9%。3)猫眼电影数据显示,截至4月17日公司旗下影院达371家,较17年底增加31家,其中自有影院284家,较17年底增加18家。 三四五线城市票房占比不断走高。艺恩数据显示,2018年1-3月,全国电影市场实现票房202亿,同比增长39.7%,其中三四五线城市共计实现票房92.96亿元,票房占比46%,较17年40%的占比再度提升约6pct。公司作为国内龙头院线公司,已对三四五线城市市场进行前瞻性布局;17年年报数据显示,公司项目储备的70%均在三四五线城市,未来随着该区域市场的进一步发展,有望成为带动公司业绩增长的重要驱动力。 投资建议 上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.91\1.10\1.30,对应4月16日股价32.52元,2018-2020PE分别为36\30\25,维持“增持”评级。 存在风险 市场竞争加剧,跨区域经营及快速扩张的不确定性。

自有版权策划及发行业务占比70%+,毛利率显著提升。1)报告期内公司毛利率达43.70%,同比上升7.10%,主要受益于自有版权图书策划与发行业务比重的上升,该业务报告期内实现收入6.94亿元(yoy37.88%),收入占比上升14.49%至73.49%,毛利率52.67%,同比上升1.18%。2)自有版权图书中文学类、少儿类、社科生活类分别实现收入5.05亿元(yoy45.81%)、1.33亿元(yoy19.06%)、5563万元(yoy23.55%),其中文学类收入增速明显高于行业规模增速(15%),少儿类与行业增速(21%)基本一致。 精品图书持续热销,经典+新生内容持续覆盖。1)报告期内公司自有版权图书新增动销品种399种,图书销量3196万册(yoy33.57%),销售码洋13.24亿元(yoy38.10%);其中2016年及以前自有版权图书贡献码洋同比增长15.54%;《窗边的小豆豆》《解忧杂货铺》《嫌疑人X的献身》《白夜行》等景点图书继续占据少儿类及虚构类畅销图书TOP10,《人民的名义》为17年唯一进入虚构类畅销榜TOP10新书。2)报告期内公司继续推进华语经典作品以及东野圭吾、村上春树等海外知名作家著作覆盖,推出包括《活着》《许三观卖血记》《黄金时代》《一只特立独行的猪》《秘密》《假面山庄》等作品;此外在创作新生力量上公司也均有布局,推出包括《中国人的历史》《从大都到上都》《六神磊磊读唐诗》《父亲的黑鱼》等,截至17年底公司拥有的授权期内图书版权3300余种,未来有望凭借公司对畅销图书的策划能力,推出更多具有影响力作品,助力公司业绩持续增长。 持续推进渠道建设、影视剧本创作。1)报告期内公司保持与线上、新华书店、民营分销三类渠道良好合作关系。目前网店销售规模占到图书零售市场规模的57%,公司作为亚马逊、京东、当当网三大线上平台重要供应商,线上渠道的优势有望为公司销售增长提供保障;通过收购pageone,公司有望通过实体店搭建新的线下营销平台,提升公司品牌建设;与亚马逊kindle、当当图书、掌阅等数字阅读渠道建立稳定合作,数字阅读业务收入在17年实现快速增长(933万、yoy66.78%)。2)在影视剧本改编权积累上公司继续稳进推进,报告期内公司拥有《人生》《白玫瑰与红玫瑰》《阴阳师》等8部影视作长点。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.24\2.84\3.45,对应公司3月30日收盘价77.69元,2018-2020PE分别为35\27\23,维持“增持”评级。 存在风险 行业监管政策变动;知识产权受到盗版侵犯;影视剧改编业务发展不及预期。

手游业务占比上升,端+手构建产品矩阵。1)报告期内游戏业务实现营业收入56.22亿元(yoy20.22%);依托端转手的先发优势,公司手游实现收入亿元(yoy42.85%),营收占比38.82%(yoy3.20%);凭借《诛仙手游》《火炬之光》《神雕侠侣》《最终幻想》《梦间集》《射雕英雄传2》《九州天空城3D》等产品的优异表现,公司在APPANNIE2017年中国iOS手游发行商排行中排名第8位。2)端游业务巩固优势,《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等继续贡献收入,电竞产品《Crossout》《CS:GO》相继公测;报告期内端游实现收入19.91亿元(yoy-4.65%),营收占比25.11%。3)主机游戏稳定发展,上线《HOB》等新游产品,实现收入5.20亿元(yoy27.19%)。4)18年公司将继续深挖完美世界与诛仙两大IP价值,深化由MMORPG向二次元、女性向、SLG、影游联动等多元化、年轻化的拓展,储备《新诛仙世界》《边缘计划》《完美世界主机版》《完美世界手游》《烈火如歌》等20余款自研产品,《轮回诀》《武林外传》等产品也已开放公测,打造端+手+主机+电竞多元产品矩阵,助力公司业绩持续增长。 影视专注精品内容,后续储备丰富。1)报告期公司影视业务板块实现收入亿元(yoy56.64%);其中电视剧板块出品《深海利剑》《神犬小七》第三季等精品内容,实现收入11.28亿元(yoy2.36%),《归去来》《天意》《爱在星空下》《幸福的理由》等也已完成制作,《勇敢的心2》《半生缘》《绝代双骄》等作品在拍摄及制作中,此外包括《七月与安生》《家有仙妻》等近20个项目在18年筹划。2)报告期内公司与环球影业合作投资及出品《至暗时刻》等三部影片获奥斯卡14项提名;新成立的完美威秀娱乐集团将致力于打造具有国际水准的本土电影,张艺谋执导的《影》有望在暑期档上映;此外于18年2月上线的网络电影《灵魂摆渡·黄泉》已实现3000万元的分账收益,有望形成公司电影业务发展的新模式。3)报告期内公司院线业务实现收入8.43亿元,收入占比10.63%;目前公司正在进行院线资产的转让工作,未来有望回笼资金,支持核心业务的发展。 投资建议 分别为22\19\17,维持“买入”评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;文化产品收益不确定;产品及项目进程不确定。

新丽传媒为公司2013年投资标的,受让价格为82,926万元。公司投资以来新丽传媒业绩增长迅速,净利润由2012年的8,167.58万元增长至2017年的34,895.59万元,复合增长率33.70%。根据公司中报数据,截至2017年6月30日新丽传媒长投账面余额为9744.67万元,公司将从此次交易中获税前投资净收益约22.66亿元,预计对公司18年业绩将有较为明显影响。 公司将与新丽传媒结成战略合作伙伴。根据公司公告,双方已签订合作协议,将利用各自优势资源共同开发电影及电视剧项目。新丽传媒曾出品包括《辣妈正传》、《虎妈猫爸》、《北京爱情故事》、《我的前半生》、《如懿传》等电视剧及参与出品《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》等电影作品。未来二者有望强强联合,加强内容端的竞争能力。 增资蓝白红影业,持续布局内容产业。根据公司公告,蓝白红影业是围绕院线电影、网络电影、电视剧及网剧等多元化优质影视剧内容生产及运营公司,由其开发及主控的电视剧《新围城》已向线上平台预售,热门影片《红海行动》公司也均有参与出品。对蓝白红影业进行投资,是公司持续布局内容产业的又一股权投资项目,未来有望开展合作,推动公司内容生产等业务的发展。 投资建议 电影市场票房回暖,公司18年项目储备丰富,包括《动物世界》、《查理九世》、黄渤导演未定名项目等。预计公司2018-2019年EPS分别为0.34\0.41,对应公司3月9日收盘价12.90元,2017-2019PE分别为38\31,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不达预期;影视剧项目推出进程不确定。

华策待播剧目包括《橙红年代》、《凰权·奕天下》、《创业时代》、《盛唐事件描述。 公司于1月30日公告2017年业绩预告,公告称2017年公司实现归属上市公司股东净利润59,000万-69,000万,较2016年47,847.06万元增长23.31%-44.21%。 事件点评。 四季度多部全网剧确认收入,带动业绩回暖。根据公司预告,1)Q4公司确认了《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《独孤皇后》、《致我们单纯的小美好》等全网剧收入,带动公司归母净利润增长。2)2017年非经常性损益对净利润的影响为9400万,与2016年同期9159.18万元基本持平。 全网剧有量有质,头部内容生产优势巩固。根据公司预告,1)公司2017年共开机全网剧15部681集,取得发行许可13部560集,除上述Q4确认收入的剧目外,还包括《谈判官》、《上古情歌》、《三生三世十里桃花》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《盲约》、《时间都知道》、《柒个我》等。2)艺恩数据显示,在2017年公司播出的13部617集全网剧中,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》年网络播放量排名第1、2、7;网络剧《致我们单纯的小美好》播放量排名第10,《柒个我》播放量至2018年1月已连续两月播放量第3。 电影&综艺稳步发展。根据公司预告,1)2017年公司开机电影项目7个,上映影片包括《绣春刀II:修罗战场》、《悟空传》等11部,票房累计超39亿元;公司参与发行的《祖宗十九代》将于18年春节档上映,投资影片《反贪风暴3》等有望18年上映。2)综艺节目《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》上星播出,此外公司参与制作了“2017天猫双11晚会”等项目。电影及综艺业务的稳步提升有望带动公司业务收入的多元化。 SIP 战略爆款频出,2018储备丰富。Vlinkage 资料显示,2018年华策待播剧目包括《橙红年代》、《凰权·奕天下》、《创业时代》、《盛唐幻夜》、《老男孩》等12部;17年四季度广电总局公示的电视剧拍摄制作备案信息显示,公司旗下《云过天空你过心》、《平凡的荣耀》、《蛮荒搜神记》、《新东游记》等剧目将于18年陆续开拍。 盈利预测与估值。 预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.36、0.44、0.52,对应1月30日收盘价11.87元,2017-2019年PE 分别为33、27、23倍。 维持“买入”评级。 存在风险。 政策变动风险;行业竞争加剧;文化产品收益波动;版权受到侵犯。