新丽传媒为公司2013年投资标的,受让价格为82,926万元。公司投资以来新丽传媒业绩增长迅速,净利润由2012年的8,167.58万元增长至2017年的34,895.59万元,复合增长率33.70%。根据公司中报数据,截至2017年6月30日新丽传媒长投账面余额为9744.67万元,公司将从此次交易中获税前投资净收益约22.66亿元,预计对公司18年业绩将有较为明显影响。 公司将与新丽传媒结成战略合作伙伴。根据公司公告,双方已签订合作协议,将利用各自优势资源共同开发电影及电视剧项目。新丽传媒曾出品包括《辣妈正传》、《虎妈猫爸》、《北京爱情故事》、《我的前半生》、《如懿传》等电视剧及参与出品《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》等电影作品。未来二者有望强强联合,加强内容端的竞争能力。 增资蓝白红影业,持续布局内容产业。根据公司公告,蓝白红影业是围绕院线电影、网络电影、电视剧及网剧等多元化优质影视剧内容生产及运营公司,由其开发及主控的电视剧《新围城》已向线上平台预售,热门影片《红海行动》公司也均有参与出品。对蓝白红影业进行投资,是公司持续布局内容产业的又一股权投资项目,未来有望开展合作,推动公司内容生产等业务的发展。 投资建议 电影市场票房回暖,公司18年项目储备丰富,包括《动物世界》、《查理九世》、黄渤导演未定名项目等。预计公司2018-2019年EPS分别为0.34\0.41,对应公司3月9日收盘价12.90元,2017-2019PE分别为38\31,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不达预期;影视剧项目推出进程不确定。

公司于2018年1月29日对2017年年度业绩进行预告,预告称2017年公司归属于上市公司股东净利润增加7901万元;扣除非经常性损益后归母净利润将增加6483万元。 业绩基本符合预期,全年业绩增长52%。根据公司预告,2017年公司全年归母净利润预计为23,091.40万元,较2016年的15,190.40万元同比增长52.01%,基本符合我们的预判。非经常性损益对归母净利润的影响为3066万元,扣非后归母净利润为20,025.45万元,较2016年的13,542.45万元同比增长47.87%。 自有版权业务快速增长,成本费用预计提升。根据公司预告,1)公司自有版权图书策划和发行业务规模实现了快速增长,该业务的毛利率水平较高,2015-2017H1基本维持在50%以上,毛利占比近90%(2017H1),有利带动公司整体毛利的提升。2)2017年公司由于对高管及员工进行第一期股权激励产生费用1297.76万元;且为公司经营业务发展扩充编辑队伍、聘用优秀人才,人力成本约增长1732.29万元。 策划图书持续热销,彰显畅销龙头实力。根据北京开卷最新发布的《2017年中国图书零售市场报告》,1)畅销类图书对图书零售市场的贡献不断扩大,图书市场销量排名前1%的图书对市场码洋的贡献由2014年的43.73%提升至2017年的51.70%,头部内容对销售带动更加明显。2)2017年由公司策划的《解忧杂货店》、《嫌疑人X的献身》、《白夜行》排名第1、4、5位,继续占据虚构类畅销书TOP10;《人民的名义》则为17年唯一登上虚构类TOP10新书,排名第9位;《窗边的小豆豆》作为十年来最畅销的少儿类图书荣登少儿类畅销榜TOP10冠军。公司策划发行的图书畅销且长销的佳绩,彰显了深耕图书市场的专业化实力。公司新作包括东野圭吾的《秘密》、《假面山庄》,诺贝尔文学得主若泽··萨拉马戈的代表作《失明症漫记》以及阴阳师系列长篇巨著《阴阳师·泷夜叉姬》等;其中《假面山庄》在2018第2、第3周虚构类畅销排行中排名第3位,《活着》已连续三周进入虚构畅销的TOP10;未来新老畅销图书有望共同带动公司业绩持续增长。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.71、2.23、2.74,对应公司2018年1月29日收盘价67.41元,2017-2019年PE分别为37倍、28倍、23倍,维持增持评级。

华策待播剧目包括《橙红年代》、《凰权·奕天下》、《创业时代》、《盛唐事件描述。 公司于1月30日公告2017年业绩预告,公告称2017年公司实现归属上市公司股东净利润59,000万-69,000万,较2016年47,847.06万元增长23.31%-44.21%。 事件点评。 四季度多部全网剧确认收入,带动业绩回暖。根据公司预告,1)Q4公司确认了《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《独孤皇后》、《致我们单纯的小美好》等全网剧收入,带动公司归母净利润增长。2)2017年非经常性损益对净利润的影响为9400万,与2016年同期9159.18万元基本持平。 全网剧有量有质,头部内容生产优势巩固。根据公司预告,1)公司2017年共开机全网剧15部681集,取得发行许可13部560集,除上述Q4确认收入的剧目外,还包括《谈判官》、《上古情歌》、《三生三世十里桃花》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《盲约》、《时间都知道》、《柒个我》等。2)艺恩数据显示,在2017年公司播出的13部617集全网剧中,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》年网络播放量排名第1、2、7;网络剧《致我们单纯的小美好》播放量排名第10,《柒个我》播放量至2018年1月已连续两月播放量第3。 电影&综艺稳步发展。根据公司预告,1)2017年公司开机电影项目7个,上映影片包括《绣春刀II:修罗战场》、《悟空传》等11部,票房累计超39亿元;公司参与发行的《祖宗十九代》将于18年春节档上映,投资影片《反贪风暴3》等有望18年上映。2)综艺节目《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》上星播出,此外公司参与制作了“2017天猫双11晚会”等项目。电影及综艺业务的稳步提升有望带动公司业务收入的多元化。 SIP 战略爆款频出,2018储备丰富。Vlinkage 资料显示,2018年华策待播剧目包括《橙红年代》、《凰权·奕天下》、《创业时代》、《盛唐幻夜》、《老男孩》等12部;17年四季度广电总局公示的电视剧拍摄制作备案信息显示,公司旗下《云过天空你过心》、《平凡的荣耀》、《蛮荒搜神记》、《新东游记》等剧目将于18年陆续开拍。 盈利预测与估值。 预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.36、0.44、0.52,对应1月30日收盘价11.87元,2017-2019年PE 分别为33、27、23倍。 维持“买入”评级。 存在风险。 政策变动风险;行业竞争加剧;文化产品收益波动;版权受到侵犯。

业绩符合预期,扣非业绩增长明显。根据公司预告,2017年公司归母净利润在80,813.40万-96,976.08万之间,同比增长0%-20%,符合我们的预期。其中政府补助、银汉科技股权出售收益及掌趣科技投资收益等非经常性损益净额为62,760.30万元,扣非后归母净利润在18,053.1万-34,215.78万元,较去年同期扣非后-4018.28万元增长明显。 电影票房51亿,同比增长64%。根据公司预告,2017年公司参与上映影片包括《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》、《少年巴比伦》、《星际特工:千星之城》、《引爆者》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,票房合计51亿元,占市场总票房的9.12%,较16年增长64.5%。其中《西游伏妖篇》票房16.56亿为国产影片票房第四;《摔跤吧!爸爸》12.99亿为批片票房第一;《芳华》《前任3》在报告期内票房分别为12亿、3亿;目前二者的票房已分别达14.17亿、19亿。根据猫眼电影不完全统计,2018-2019年公司预计上线的电影包括《刀锋剑客》、《狄仁杰之四大天王》、《遇见你真好》、《八佰》等。此外根据媒体报道,公司与STX联合出品的《茉莉的牌局》入围奥斯卡最佳改编剧本提名,标志着公司电影国际化的突破,此前与STX出品的《英伦对决》在国内获票房5.4亿。 内容渠道多点开花,实景娱乐稳定推进。1)根据公司预告,2017年公司及子公司参与电视剧及网剧、网大播出和发行的包括《老爸当家》、《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》等,以及《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等播放量较高的综艺节目。 公司推出的侧重于网络平台的“I计划”,布局《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等在内的30余部剧目,2018年影视内容产品有望继续发力。渠道方面,报告期内公司新增影院4家,累计开业影院23家,在建1家。2)品牌授权与实景娱乐项目稳定推进,18年华谊兄弟电影世界(苏州)、华谊兄弟长沙电影小镇、华谊兄弟南京电影小镇和建业华 盈利预测与估值 维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.38/0.44,对应1月26日收盘价10.28元,2017-2019年PE分别为31/27/23。 维持增持评级。 存在风险作品审查风险;行业政策风险;文化产品收益不达预期。

《前任3》票房超预期,《芳华》票房口碑双丰收。1)《前任3:再见前任》是由公司主要出品和发行作品,于2017年12月29日上映,首日票房6445.9万,上映2天后票房破亿,目前票房14.07亿,票房及排片持续在市场领先。此前公司出品的《前任攻略》和《前任2:备胎反击战》的票房分别为1.29亿、2.51亿元,此次上映第3部票房远超前2部,超出市场预期。2)冯小刚导演执导的电影《芳华》已上映26天,上映首日票房过1亿元,并在上映14天后突破10亿元,票房同样超预期。此外《芳华》在豆瓣的评分为7.8,排同期在映电影评分第三位;在中国电影观众满意调查中获83.6分,位居17年贺岁档第一位;在1905电影网年度调查中获影评人及观众票选年度电影第一和第二位;以良好的口碑和影片高质量获市场肯定。 2018年内容继续发力,影视剧将回归。1)公开数据显示,2018-2019年公司预计上线的电影包括《刀锋剑客》、《狄仁杰之四大天王》、《遇见你真好》、《八佰》等项目(不完全统计)。2)公司于11月24日推出“I计划”,发布了包括《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等在内的30余部剧目单,其中70%以上的作品侧重于网络播出平台,并尝试采用美剧模式制作播出,未来公司在影视剧内容布局上将持续发力。 2017年前三季度品牌授权及实景娱乐业务占比迅速提升。1)2017Q1-Q3公司实现营业收入241,930.13万元,同比增长12.44%;归属上市公司股东净利润60,142.17万元,yoy-3.35%。影视娱乐业务收入180,366.54万元,yoy13.23%,占比74.55%;互联网娱乐板块受银汉科技部分股权转让不再合并报告影响收入下降38.80%。2)品牌授权及实景娱乐业务增长强劲,前三季度收入36,126.96万元,yoy204.60%,占比14.93%,同比上升9.42pct。公司实景娱乐项目来全国完成了20个项目布局,包括电影小镇、电影世界、电影城和文化城等产品形态。2018年苏州电影世界预计将为首个开园项目,未来实景项目将陆续进入运营期。 盈利预测与估值 看好公司影视、艺人等内容资源优势,《芳华》、《前任3》影片票房良好表现有望为公司带来业绩弹性;随着实景娱乐的开园,品牌授权与实景娱乐项目将有望陆续变现。预计公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.38/0.44,对应1月8日收盘价9.78元,2017-2019年PE分别为30/26/22。维持增持评级。 存在风险 作品审查风险;行业政策风险;单个文化产品收益不确定。

新经典是一家立足版权资产管理、以内容创意为核心的文化传媒企业。2014年公司由新经典有限整体变更设立。截至2017Q3公司总股本为13,466万股,陈明俊和陈李平兄弟为公司的共同实际控制人,两人合计直接持有公司53.80%的股份,并通过大方文化控制公司1.95%的股份、通过聚英管理控制公司1.24%的股份。 畅销及长销精品化图书策略带动业绩快速增长。2017Q1-Q3公司营业收入实现同比增长12.70%至69,274.46万元,归母净利润实现17,741.83万元(yoy53.38%),已超去年全年业绩。自有版权图书策划与发行业务已成为公司收入重要来源,2017年上半年业务收入33,379.56万元(yoy46.85%),收入占比70.90%。受益于自有版权业务的高毛利,公司毛利率水平呈现较为明显的上升趋势,由2014的29.06%上升至2017年前三季度的43.78%。 近年来我国图书市场稳步发展。2016年图书市场码洋规模为701亿元(yoy12.34%),线上书店码洋规模已超越实体店。以少儿、社科、文学、生活等为代表的大众图书为市场主体,尤以少儿及文学图书增长最为迅速。此外我国图书零售市场二八效应明显,畅销书对市场码洋和销量的贡献比重不断增加,成为拉动零售市场发展的重要力量。数字阅读作为数字出版细分领域发展十分迅速,2016年市场规模达120亿。由于目前纸质图书和数字阅读在内容上、阅读体验上存在一定差异,二者有望形成差异化及互补的市场格局。随着泛娱乐产业化的发展,出版文学也逐渐成了全版权运营中IP生产的重要源头,目前影视剧IP改编作品还是以小说改编为主流。因此对于已经接受市场检验的畅销书版权更易作为改编IP向其他内容产品输出,发挥头部内容的马太效应,实现IP价值的深度挖掘。 新经典是国内领先的畅销图书策划发行公司。1)公司已经建立了百人的图书策划团队,在作品的定位设计与市场价值的挖掘上积累了丰富经验和强劲的实力,近三年年均策划图书三百余种,公司的“畅销且长销”策略使得码洋品种效率、销售周期、畅销图书榜等指标均处于行业领先。2)公司目前搭建了较为完善的版权采购+营销推广+发行销售渠道网络。公司通过与版权代理机构、图书作者的长期合作,建立了互信互认的良好关系;公司与国内100多家地方一线媒体、门户网站、社交平台保持良好的合作关系,同时开展线下交流平台;公司拥有图书总发行资质,建立了网上书店+新华书店+民营分销商三大发行渠道,成为当当网等客户重要的供应商。3)公司分别成立了新经典影业和尔马影业,探索图书影视互动模式,且公司的优势在于文学版权的储备上非常丰富,并采购了多部作品的独家影视剧改编权,目前有多部影视剧进入剧本创作阶段。图书影视联动有利于公司深挖版权价值,有利于影视剧借力作品影响力获得更多的关注以及促进相关图书的销售。4)在政府开展全民阅读政策的倡导下、对民营图书策划发行公司的鼓励下以及对盗版的严厉打击下,为公司业务发展提供了良好的政策环境,加之国民教育程度提升和阅读习惯的日渐养成,同样为公司提供了发展的沃土。

事件描述 公司于近日公告称,公司拟将以72,000万元现金对价受让傅晓阳、瑞嘉创投、白云蕊等合计持有的笛女传媒80%股权。 事件点评 笛女传媒是一家专门从事影视剧制作发行的文化产业公司。1)公司成立于2004年,深耕电视剧行业多年,尤其是在战争、革命、年代等主旋律题材作品方面较为擅长,成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》等作品,与央视、省级卫视、视频网站等多渠道建立发行网络。2)公司制作、管理团队经验丰富,具有较强的剧本创作及改编能力;创始人傅晓阳系国家一级编剧,从业30年参与多电视剧的编剧及制片工作,属中宣部“四个一批”人才,享受国务院政府津贴。根据公司公告,傅晓阳承诺在交易完成后将任职于笛女传媒或上市公司不少于五年。3)根据公司公告,目前笛女传媒储备《红色商人》、《三妹》续集等30部影视剧项目,为后续业绩承诺提供保障。 业绩承诺期为五年,有望与上市公司业务协同。1)根据公司公告,笛女传媒管理层股东向公司承诺,笛女传媒2017-2021年各期期末扣非后的归母净利润累计分别不低于7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元和46,000万元;上市公司在过户后支付50%的对价后根据业绩承诺的完成情况分批支付剩余对价。截至2017年10月,标的公司未经审计的净利润超过5000万元。2)此外上市公司要求笛女传媒及其股东傅晓阳、瑞嘉创投分别设立资金共管账户为标的公司补充流动资金并对其应收账款作担保。3)我们认为此次收购笛女传媒,与上市公司电视剧精品化目标相契合,会对电视剧业务形成较好的补充,二者通过业务对接,增强创作、制作及发行能力,拓宽宣发渠道及标的公司的融资渠道,利于公司业务的可持续发展。 投资建议 暂不考虑笛女传媒并表影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司11月23日收盘价12.96元,2017-2019PE分别为32\27\23,维持“增持”评级。

掌阅科技股份有限公司是由2015年6月掌阅有限整体变更为股份制公司而来。掌阅有限前身为掌中浩阅,成立于2008年9月,并在2014年10月变更名称为北京掌阅科技有限公司。发行前公司总股本为36,000万股,张凌云、成湘均为实际控制人,分别持有公司33.88%、32.19%股份;公司拥有一家控股子公司天津掌阅,三家全资子公司深圳掌阅、掌阅互娱、香港掌阅。 公司90%以上营业收入来自数字阅读业务,业绩增长迅速。2014年营业收入41,961.65万元增长至2016年的119,763.04万元,复合增长率为68.94%,净利润由2014年5745.57增长至7720.96万元,年复合增长15.92%。公司主营业务收入还包括硬件产品、游戏联运、版权产品、广告营销等业务收入;营业成本主要来自渠道和版权成本。2014-2016公司毛利率由50.24%降至32.95%,销售及管理费用率下降至14.35%、7.52%,研发费用持续投入。 内容付费崛起,数字阅读行业不断发展壮大。数字阅读已经成为付费内容行业重要的组成部分,市场规模由2011年的27亿增长至2016年的120亿,五年复合增长率34.76%。目前中国数字阅读用户主要的阅读渠道集中在移动端网站和小说APP上,2016移动阅读市场规模达到118.6亿元,五年复合增速达41.38%。数字阅读市场上企业的竞争激烈,内容是数字阅读企业维持用户粘性和提升盈利能力最核心的手段。经过多年的发展目前数字阅读行业的商业模式日渐丰富,行业中实力强劲的数字阅读企业已经不单单依靠用户付费和订阅实现盈利,而是围绕数字阅读IP和用户,打造出了动漫、影视剧、游戏、网络剧等多元化泛娱乐变现模式,能将用户流量和内容转化成收入和利润。最后我们认为,未来数字阅读行业将在政府、企业、用户、技术等市场不同参与方多方推动下有望逐渐迈向成熟。 掌阅科技:领先的移动数字阅读平台型公司。1)回顾公司业务发展历程,可以发现公司自2008年成立以来一直致力于数字阅读服务业务,无论是在功能机时代还是智能机普及时代,公司都能紧随市场,深耕市场,自主研发与移动系统相匹配的移动阅读应用平台。 2)目前公司已与知名手机终端厂商、大型应用商店以及部分手机分销商建立渠道合作关系,以收入分成模式增强渠道合作粘性。通过渠道的大力拓展,公司“掌阅”平台已累计覆盖用户数量超6亿人,年均新增用户2.36亿,年平均月活用户从2014年的4205.33万增长至2017Q1的10,289.51万,增长约1.45倍,囊括talkingdata2016Q1-2017Q2各季度阅读应用排行覆盖率冠军。 3)公司经过长期的运营积累,与超过500家版权机构及作者建立了长期的合作关系,构建了稳定的内容获取通道。掌阅书库涵盖图书、杂志、漫画、听书等多个品种,拥有数字内容513,439册。下一步公司将以“引入图书37万册,优质网络原创小说11万册,自有网络原创小说优质版权上千册”为目标,扩充公司内容版权库。 4)公司作为深耕于数字阅读服务行业的龙头公司,经过近十年的发展在原有单纯数字阅读平台业务的基础上,不断向产业链的上下游延伸,形成了贯穿于文学创作、版权运营、平台运营、硬件销售及IP衍生的日趋完善的数字阅读产业链。 公司的目标是打造国内最具影响力的数字阅读生态圈。内容创作、内容发行、内容衍生开发三大平台将是公司未来三年重点打造的业务板块。本次公司拟向社会公众公开发行人民币普通股4,100万股,募集资金总计16,605万元,发行后公司总股本达40,100万股。募投项目包括:1)数字阅读资源平台升级项目;2)数字阅读技术平台升级项目;3)数字阅读海外开发项目;计划使用募投资金13,332.92万元。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.44、0.59,对应公司2017年9月26日收盘价7.76元,2017-2019年PE分别为24倍、18倍、13倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:数字阅读行业监管政策调整风险;市场竞争激烈,版权采购成本上升风险;增值业务拓展及业务模式变革的不确定性;海外市场拓展的不确定性;数字内容遭受侵权盗版风险。

事件描述 中文在线于2017年9月5日公布重大资产重组预案(修订稿),公司拟以现金+股权形式收购参股公司上海晨之科80%剩余股权;交易作价147,260万元,其中以现金方式支付44,956.03万元,以发行股份方式支付102,303.97万元,发行股份份数为64,020,004股。 事件点评 晨之科是一家根植于二次元产业链的互联网公司。标的公司成立于2013年,主要从事二次元游戏大力发行及游戏社区业务。1)公司运营的咕噜咕噜社区平台(G站)是国内较早的专业化二次元交流社区,目前月活用户数400万,累计注册用户1,000万。G站以二次元用户为核心,通过向用户提供二次元游戏下载及交流平台为载体,加之广告、直播等多元业务实现盈利。2)截至2017年5月,晨之科已代理移动游戏26款,其中上线运营游戏17款,发行主打游戏《白猫计划》、《战场双马尾》等获市场认可。目前公司游戏总注册用户1000万+,月活70万+,月付费用户3.72万人,2015-2017年5月期间流水累计17,556万。3)2017年8-9月,晨之科独代游戏《坦克娘出击》、《铁甲舰队》、《姬斗无双》、《恶灵退散》等有望上线;在代理游戏的同时晨之科向研发端进行了拓展,数款自研游戏也将计划上线,其中腾讯国漫IP改编的《妖怪名单》已进入测试阶段。4)G站作为二次元垂直社区,聚集大量相同属性的游戏玩家及用户,为公司进行移动互联网广告精准投放奠定基础。此外,公司还为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、策划及培训等服务。 深度布局二次元,加速推进IP一体化。近年来随着移动互联网的深度渗透及消费群体和观念的转变,以15-30岁人群为主要受众的二次元文化迅速崛起,以游戏、动漫、网文等产品为依托的二次元内容变现能力不断提升。公司此前以2.5亿获得晨之科20%股权,此次收购后晨之科将成为公司全资子公司。 凭借标的公司二次元社区用户和内容的社交属性、IP的自制能力以及标的公战略布局,与公司自有的汤圆创作、17K小说网等网文平台进行内容和用户协同,打造出以IP为内容核心、以用户为变现核心的二次元文化生态圈。 业绩承诺增厚业绩,高盈利能力有望改善上市公司财务指标。此次交易承诺标的公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿,将显著增厚上市公司业绩。此外,晨之科2016-2017年5月毛利率为71%和65%,净利率为50%和45.5%,ROE为38.7%和15.19%,盈利能力在2016年开始逐步向好,在收购完成后也有望带动上市公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与估值 2017年H1公司实现营业收入29,717.05万元,同比增长30.81%;实现归属上市公司股东净利润2165.91万,同比增长176.61%。公司作为数字阅读上市龙头企业,以IP为核心,深入布局二次元等多元文化产业链将为公司带来更多的变现模式。暂不考虑收购完成后股本变化及业绩承诺,我们预计2017-19年公司EPS为0.10、0.15、0.18,对应9月5日收盘价14.54元PE为145X、97X、81X,维持增持评级。 存在风险 政策变动;收购事项不确定性;IP变现收益不确定性。

事件点评 影院业务持续扩张,影投实现高增长。1)报告期内耀莱影城实现收入106,659.66万元,同比增长59.83%;实现净利润27,946.25万元,同比增长54.30%,收入与净利润贡献率分别为83.54%、78.90%。2)2017H1耀莱新增影院16家,银幕112块,累计运营影城62家、银幕483块。上半年耀莱影城实现票房4.5亿,同比增长33.53%,观影人次1293.06万,同比增长28.02%,北京五棵松店蝉联冠军。受益影院扩张,公司影院电影放映及衍生业务实现收入53,564.08万,同比增长14.23%。3)2017H1耀莱出品发行了《功夫瑜伽》、《逆时营救》两部电影,票房分别达17.53亿和2亿元,带动公司影投业务实现收入39,090.26万元,同比增长217.06%。 研发+发行稳推出,渠道&IP持续累积。1)报告期内都玩网络实现营业收入20,981.64万元,同比增长13.29%;实现净利润10,491.15万元,同比增长38.71%。2)2017H1都玩网络研发推出手游《攻城三国》、H5游戏《龙城霸业》以及完成VR游戏《鬼吹灯VR》、《魅夜》的研发;发行游戏包括页游《三国群雄传》、《街机三国》等7个产品,,手游《裁决之地》等3个产品,以及《机甲三国》等H5游戏。3)在渠道端,都玩网络积累了腾讯、百度、360、37游戏、4399、9377等多个游戏平台,并通过并购侠聚网络布局分发渠道,2017H1葫芦侠系列APP累计安装1.1亿+,葫芦侠社区最热论坛累计访问量达13.3亿。在IP端公司开发了热门IP《三生三世十里桃花》页游产品,并借助影视+游戏业务优势,与行业内其他公司对接,进行游戏改编IP的储备及手游、页游、H5游戏的授权合作。 盈利预测与投资建设 下半年耀莱出品的成龙电影《英伦对决》将于9月30日上映,投资的影片《芳华》(冯小刚导演)预计国庆档上映,《与青春有关的日子》、《神探后续有望带动公司影投业务收入增长。维持原盈利预测,以18.55亿股本摊薄,预计2017年-2019年EPS分别为0.38/0.49/0.61,对应停牌前股价22.47元,2017PE-2019PE分别为59/46/37,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。

事件描述 中国电影于8月30日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入455,197.09万元,同比增长1.68%,实现归属于母公司净利润60,082.01万元,同比下降0.73%。 事件点评 主营业务收入稳健,毛利率&费用率稳定。报告期内公司四大业务板块收入稳中有升;成本与费用控制良好,毛利率提升2.28个百分点至24.75%,尤其以影视制片制作业务毛利改善最为明显;销售、管理、财务费用率分别为1.05%、3.94%、-1.14%,分别变动0.08、0.15、-0.46个百分点。2017H1公司实现营业利润89,319.81万元,同比增长10.57%;扣非后归属上市公司股东净利润57,473.01万元,同比增长4.75%。 影视产业链布局完善,行业地位优势明显。 1)电影发行营销:2017H1公司主导或参与发行国产片182部,累计票房36.68亿元,占国产片总票房35.07%;发行进口影片52部,票房80.37亿,占进口影片票房总额48.08%。国产片受市场整体萎靡影响累计票房及份额较去年同期均下降明显。中影银幕广告平台累计签约影院676家,覆盖银幕4817块,同时拓展银幕外合作渠道,推动广告平台跨屏联动。此外公司与华纳、索尼、孩之宝等公司合作开发电影衍生品业务,覆盖1500家影院并拓展销售渠道,有望增加公司票房外收入。 2)电影放映:截至上半年末控股3条院线、109家影院,参股4条院线、13家影院,累计银幕13,499块,市场份额30.59%。参控院线H1实现票房76.2亿元,市场份额28.04%。艺恩数据显示,中影南方新干线、中影数字、中影星美三条控股院线分列院线票房排名3-5位。 3)影视制作制片:2017H1公司出品影片上映7部,实现票房60.91亿元,占比22.41%,其中《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》以17.53亿、16.6亿票房分列国产片上半年票房冠、亚军;联合出品的《速度与激情8》以26.71亿 登顶内地进口片票房冠军;中影基地为211部电影、电视剧、专题片等提供 是个技术活》相继制作和播出。 4)影视服务:中国巨幕步入平稳发展期,已有234家正式投入运营,并与海湾、印尼等其余达成合作意向;中影巴可、中影光峰销售自研激光放映机近2000台,市占率超50%,激光光源全球签约量突破6200台。 盈利预测与投资建议 公司在影视产业链布局完善,内容+渠道资源丰富,四大业务板块相互协同,发行与放映业务收入稳健,制作制片与影服业务快速增长增加业绩弹性。《战狼2》票房突破50亿带动电影市场回暖,公司作为行业龙头有望受益。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60/0.72/0.85,对应公司8月30日收盘价17.98元,2017-2019PE分别为30/25/21,给予“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;电影票房不达预期。

盈利预测与估值手游业务的爆发和出海公司为业绩增长注入动力符合预期;项目储备丰富,业绩增长持续性较强。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.82/0.95/1.2,对应停牌前股价21.62元,2017-2019PE分别为26/23/18,维持“买入”评级。 存在风险市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。

与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04收入稳健,销售费用减少带动利润增长。1)2017H1 公司营业收入与去年同期基本持平,其中Q2 收入30.71 亿元,环比增长5.12%;海外业务收入21.30 亿元,总收入占比35.54%。2)2017H1 公司毛利率39.56%,同比下降1.22 个百分点。三费方面,销售费用率下降11 个百分点至9.98%,主要受益于智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放同比减少;管理费用率15.69%,同比上升7.4 个百分点,主要来自游戏研发支出;财务费用率0.12%,同比上升0.19 个百分点,主要来自汇兑损失,同比增加3029.44 万。3)报告期内受益于收入的稳健及销售费用的减少,公司净利率同比上升2.51 个百分点至13.30%,ROE 同比上升0.7个百分点至7%,盈利能力持续上升。 智明星通COK 进入成熟期,后续产品值得期待。1)报告期内智明星通实现收入21.07 亿元,同比减少13.31%,净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。《列王的纷争》累计注册用户2.09 亿,月均流水2.68 亿,依旧保持强势,预计仍将为公司今年利润主要来源。2)由COK 游戏引擎再研发的《乱世王者》已于8 月正式上线,该游戏研发自推出《王者荣耀》的天美工作室群,是腾讯第一款自研SLG 手游产品。据app annie数据显示,《乱世王者》上线以来在app store 下载榜与畅销榜最好排名为第三位,根据此前公告公司将参与该款游戏的分成。此外公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。后续产品上线有望为公司注入新的业绩增长动力。 传统业务保持竞争力,新媒体业务完善布局。1)报告期内公司传统出版与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中出版业务收入13.09 亿元,同比增长11%,且公司获得相关教材在江西的独家代理权,明确江西教材单一来源采购合同三年一签,为未来三年出版业务发展奠定基础。发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%,目前公司正在积极打造智慧物流等六大平台,推动产业升级转型。此外在传统业务上公司正在积极推进和研究印刷与贸易、报刊与新媒体的整合,防范经营风险,推动业务转型。2)报告期内公司新媒体业务实现收入增长18.90%,在该板块持续完善数字出版、手机阅读、在线教育等领域的布局,推动“互联网+教育”的战略实施,推进与中国移动手机阅读产品的合作,并借力基金加大在互联网、在线教育等领域的投资布局,未来有望持续为公司贡献业绩。 盈利预测与估值。 继续看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展以及智明星通游戏业务上强劲实力。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.14/1.42/1.71,对应8 月25 日收盘价23.54 元,2017PE-2019PE 分别为21X/17X/14X,维持“买入”评级。 存在风险。 行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定性。

事件描述 公司于8月25日公布2017年中报。报告期内,公司实现营业总收入102,927.46万元,较上年同期增长了42.62%;归属于上市公司股东的净利润为40,055.50万元,较上年同期增长24.61%。 事件点评 多元内容业务齐头并进,业绩符合预期。1)报告期内公司电影、电视剧、动漫、视频直播等多元内容产品表现稳定,带动公司业绩增长。其中电影、电视剧、视频直播业务分别实现营业收入72,420.06万、4,086.93万和23,268.67万,同比增长18.99%、100%和200.62%。电视剧业务受多部剧目确认收入带动业绩大幅增长,视频直播业务受去年同期浙江齐聚仅有Q2业绩并表影响,同比增幅也较大。2)2017H1公司毛利率43.31%,同比下降8.95个百分点,其中电影业务毛利率为47.04%,同比下降8.97个百分点,视频直播业务毛利率33.67%,同比下降2.67个百分点,此外电视剧业务毛利率为30.74%。整体来看Q2公司整体毛利率好于Q1,环比上升了11个百分点。3)2017H1公司销售、管理、财务费用率分别为4.04%、7.84%、1.13%,同比变动+1.05、-0.26、+1.59个百分点,其中财务费用受计提债券利息增加所致。 H1产品顺利推进,下半年影视剧项目储备丰富。1)2017H1公司参投及发行电影票房7部,实现总票房13.83亿元,其中《大闹天竺》、《春娇救志明》等5部电影上映;电视剧《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》确认收入;网络动画大电影《星游记之风暴法米拉》成功推出;此外《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》分别于7、8月向市场推出。2)下半年公司预计上映影片10部左右(包括7-8月上映的3部),包括《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《英雄本色4》等;预计启动或制作中的电影项目超30个,其中包括《三重门》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《东宫》、《笑傲江湖》等8部在2017年制作,《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《叶问外传》等11部制作中,另有12部处于前期策划阶段。电视剧及网剧方面则有12个左右项目做储备,其中包括《谁的青春不迷茫》、《左耳》、《东宫》等。 目前公司在衍生品、实景娱乐、音乐、文学、戏剧等领域进行多方布局,通过对外投资整合娱乐产业链相关资源,构建完善娱乐生态圈。下半年国内电影市场有所回暖,利好公司于公司电影相关业务,影视剧内容项目落地有望带动公司业绩释放。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.29\0.35\0.41,对应公司8月24日收盘价8.70元,2017PE-2019PE分别为30\25\21,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不达预期;影视剧项目推出进程不确定。

事件点评 手游业务发展迅猛,游戏出海已显成效。1)报告期内,公司手游业务持续发力,带动业绩增长。上半年手游实现收入107,377.36万元,同比增长106.78%,收入占比提升12.81个百分点至63.93%。页游业务增长稳定,实现收入59,222.82万元,同比增长22.31%。2)报告期内公司海外业务同样亮眼,实现营业收入100,928.33万元,同比增长110.06%,收入占比提升至60%。通过公司对海外市场的前瞻性布局,以页游出海为突破,以手游逐步试水,成效显现。目前公司游戏发行已完成全球190多个国家及地区、8亿用户的覆盖;在保持东南亚、北美、欧洲发行优势下,着力开拓俄罗斯、南美、中东等市场,并在印度完成了子公司的设立和运营,进一步扩大公司海外战略版权。 新老游戏同发力,不断完善产品品类。1)报告期内,公司多款新游曝光上线,包括公司独代的日本二次元游戏《刀剑乱舞-ONLINE》下载量突破800万;自研页游《战神三十六计》开放测试、手游预期年内上线;原创IP手游《女神联盟:天堂岛》在海外全面发行;IP授权游戏《捕鱼大本营》、《奔跑吧兄弟-扑倒大作战》;此外7月影游联动手游《大军师司马懿之军师联盟》也已上线;页游《射雕英雄传》8月公测上线,手游《天使纪元》预约公测。2)2017H1公司原有精品游戏依旧延续实力,《狂暴之翼》海外版在Q1成为全球海外市场收入第一ARPG手游,并登顶40多个国家及地区畅销榜;《少年三国志》、《女神联盟》系列及《盗墓笔记》等流水稳定。3)依托自身研运一 体化及不断外扩的能力,公司目前在轻中重度游戏上均有布局,类型上涵盖国扩充至二次元新领域,打造了原创IP“少年”系列和“女神”系列,引进日本二次元IP、获得美国《权力的游戏》手游IP授权,以及影视综艺IP 包括“快乐大本营”、“盗墓笔记”、“奔跑吧兄弟”、“军师联盟”等,丰富了公司产品线,实现影游联动,利于公司拓展受众领域。 产品推广成本增加,财务费用支出增长。1)2017H1公司毛利率为47.07%,较去年同期下降4个百分点,其中手游业务毛利率43.43%,海外业务毛利率41.44%,报告期内公司多个游戏项目处于推广阶段,且海外发行支出较高,导致毛利下降。2)2017H1公司销售、管理、财务费用率分别为7.45%、15.96%、4.51%,同比变动+0.30、-2.14、+2.97,其中财务费用主要包含利息支出及汇兑损益3274.40万、3839.67万,去年同期为1420.38万和68.04万。此外,研发费用11,571.08万,同比增长46.31%。 盈利预测与估值公司研运一体化实力强劲,非公开发行获准有望为游戏研发运营、大数据分析与运营项目补充资金。暂不考虑定增影响,预计2017-19年公司EPS为0.92、1.44、1.85,对应8月24日收盘价26.01元PE为28X、18X、14X,维持“买入”评级。 存在风险游戏产品表现不及预期,游戏项目进程不及预期;海外业务运营不确定。