中报业绩稳中有升,影视游戏两大主业实现高增速扩张:2017年上半年,公司实现营业收入12.77亿元,同比增长49.63%;归母净利润3.50亿元,同比增长45.14%;扣非后归母净利润3.49亿元,同比增长45.00%。营业收入变动原因主要包括:1.影院电影放映及衍生业务收入5.36亿元,主要由于影城规模扩大带来的票房收益增加所致;2.影视投资制作业务、收入为人民币3.91亿元,主要由于电影《功夫瑜伽》投资收入带动增长所致;3.游戏运营与研发业务收入为人民币2.10亿元,主要由于公司规模发展使得业务条线增多,细分版块收入增加所致。 打造多层次影城服务体系,实现精细化管理:2017年上半年,耀莱影城的影院数量和银幕数量得到稳步增长,新开影院16家,截止2017年上半年共投入运营影城62家。2017年上半年新增银幕112块,共计拥有银幕数量483块,比2016年底增长了30.19%。升级改造10家4DX影厅、1家ScreenX影厅以及1家全新打造的杜比影院。2017年上半年,耀莱影城实现票房4.5亿元,比上年同期增长33.53%;观影人次达1293.06万,比上年同期增长28.02%。其中,耀莱北京五棵松店上半年票房和观影人次均位列全国第一,继续在全国单体电影院中保持领先。 加大高品质电影作品的投资和制作规模,成龙品牌推动票房增长:影视投资制作及发行业务以全资子公司耀莱影视为运营主体。报告期内,耀莱影视出品上映了《功夫瑜伽》(票房17.53亿)、《逆时营救》(票房2.01亿)两部电影,同时收获高口碑、国际奖项与不俗票房。2017年春节档上映的《功夫瑜伽》登顶国内春节档单片票房冠军,并打破海外多个地区华语电影票房纪录。 公司以成龙高品质电影品牌为基础,在全球范围培养或与行业优秀团队合作,专注于投资、制作、发行品质高、投资规模较大的优秀电影作品。下半年,公司出品成龙重返好莱坞的影片《英伦对决》将于9月30日上映。除此之外,还投资并出品了《芳华》(冯小刚导演)、《英雄本色4》(进入后期制作)、《黄金兄弟》(正在拍摄中)、《神探蒲松龄》(2017年下半年开拍)、《与青春有关的日子》等影片。 坚持精品化游戏研发,渠道+发行+运营布局游戏全产业链:在研发端,都玩网络定位于打造品质高、生命周期长的精品游戏,《攻城三国》、《龙城霸业》在活跃用户、生命周期和流水表现上均有所突破,取得了良好的市场表现。 在VR游戏方面,《鬼吹灯VR》获得游鼎奖,《魅夜》在HTCVIVEPORT平台获得最佳前十名的成绩。在渠道端,截至2017年上半年,葫芦侠系列APP的累计安装量突破1.1亿。通过影游联动的方式,打造了年度热点IP《三生三世十里桃花》唯一正版页游。 盈利预测:2017年,公司将推进在影视、游戏方面的建设,并不断投资其他细分文化产业。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.45元、0.50元。考虑到公司游戏和影视两大主营业务之间的协同效应,给予公司2017年58倍估值,对应目标价24.36元,给予增持评级。

事件点评 影院业务持续扩张,影投实现高增长。1)报告期内耀莱影城实现收入106,659.66万元,同比增长59.83%;实现净利润27,946.25万元,同比增长54.30%,收入与净利润贡献率分别为83.54%、78.90%。2)2017H1耀莱新增影院16家,银幕112块,累计运营影城62家、银幕483块。上半年耀莱影城实现票房4.5亿,同比增长33.53%,观影人次1293.06万,同比增长28.02%,北京五棵松店蝉联冠军。受益影院扩张,公司影院电影放映及衍生业务实现收入53,564.08万,同比增长14.23%。3)2017H1耀莱出品发行了《功夫瑜伽》、《逆时营救》两部电影,票房分别达17.53亿和2亿元,带动公司影投业务实现收入39,090.26万元,同比增长217.06%。 研发+发行稳推出,渠道&IP持续累积。1)报告期内都玩网络实现营业收入20,981.64万元,同比增长13.29%;实现净利润10,491.15万元,同比增长38.71%。2)2017H1都玩网络研发推出手游《攻城三国》、H5游戏《龙城霸业》以及完成VR游戏《鬼吹灯VR》、《魅夜》的研发;发行游戏包括页游《三国群雄传》、《街机三国》等7个产品,,手游《裁决之地》等3个产品,以及《机甲三国》等H5游戏。3)在渠道端,都玩网络积累了腾讯、百度、360、37游戏、4399、9377等多个游戏平台,并通过并购侠聚网络布局分发渠道,2017H1葫芦侠系列APP累计安装1.1亿+,葫芦侠社区最热论坛累计访问量达13.3亿。在IP端公司开发了热门IP《三生三世十里桃花》页游产品,并借助影视+游戏业务优势,与行业内其他公司对接,进行游戏改编IP的储备及手游、页游、H5游戏的授权合作。 盈利预测与投资建设 下半年耀莱出品的成龙电影《英伦对决》将于9月30日上映,投资的影片《芳华》(冯小刚导演)预计国庆档上映,《与青春有关的日子》、《神探后续有望带动公司影投业务收入增长。维持原盈利预测,以18.55亿股本摊薄,预计2017年-2019年EPS分别为0.38/0.49/0.61,对应停牌前股价22.47元,2017PE-2019PE分别为59/46/37,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。

文投控股发布2017年中报:2017年上半年公司实现营业收入12.77亿元,同比增长49.63%;实现归属上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长45.14%;扣非净利润3.49亿元,同比增长45%;对应每股收益0.21元。 业绩稳步增长,多业务共发展:公司实现营业收入12.77亿元,同比增长49.63%;其中影院电影放映及衍生业务收入较同期增长0.67亿元至5.36亿元,主要由扩大影城规模带来票房收益增加所致;受春节档电影《功夫瑜伽》投资收入增加影响,公司影视投资制作业务较同期大幅增长2.68亿元至3.91亿元;游戏运营与研发业务营收增加0.25亿元至2.10亿元,主要由于公司规模发展,游戏细分版块收入增加所致。 影游联动,蓄势待发:(1)影院影视方面,耀莱影城的影院数量和银幕数量得到稳步增长,新开影院16家(共62家),银幕数量较2016年底增加30.19%,上半年,票房和观影人次较同期增加33.53%和28.02%。耀莱影城经过升级改造,提升环境并通过统一的品牌管理,影响力得到迅速提升。上半年公司出品发行了《功夫瑜伽》、《逆时营救》两部电影,票房不俗。下半年由公司出品成龙重返好莱坞的影片《英伦对决》、投资出品的《芳华》(冯小刚导演)将上映,值得期待;(2)游戏业务方面,子公司都玩网络定位于打造品质高、生命周期长的精品游戏,自研游戏《攻城三国》、《龙城霸业》在活跃用户、生命周期和流水表现上均有所突破,VR游戏《鬼吹灯VR》和《魅夜》获得好评。公司稳扎稳打发行渠道,持续开拓IP运营,发行了多款高质量游戏产品。另外,公司依托IP开发和运营优势,通过影游联动,与业内多家影视和游戏公司对接,计划就多部IP的手游、页游和H5游戏改编授权进行合作。 盈利预测:公司积极布局影院、影视和游戏且多块业务发展良好,看好公司未来发展。我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到27.14、32.16和37.62亿元,净利润分别为7.51、8.65、10.01亿元,对应的EPS分别为0.40、0.47和0.54元,按照停牌前收盘价22.47元计算,2017-2019年动态PE分别为55.5X、48.2X和41.6X,估值不具有明显优势,且公司目前筹划重大资产重组停牌中,我们暂时下调至“审慎推荐”的投资评级。

业绩超预告上限预期,子公司对赌业绩超额完成。文投控股2016年实现营收22.52亿元,同比增长193.66%,归属于上市公司股东净利润6.01亿元,同比增长336.15%,扣非后净利润5.36亿元,同比增长342.45%,净利润高同比增长主要来自耀莱影城和都玩网络15年9月起并表。公司16年最终实现净利润6.01亿元超过业绩预告上限4000万(业绩预告5-5.6亿元)。耀莱影城和都玩网络16年分别实现扣非后净利润3.88亿元/1.77亿元(业绩承诺分别为3.1亿元/1.63亿元),业绩完成率分别为125.18%/108.37%。 以耀莱影城为核心,持续打造泛娱大生态。影视制作方面,2016年公司出品的《我不是潘金莲》票房4.84亿元;《铁道飞虎》票房6.99亿元;《功夫瑜伽》在春节档期上映,斩获17.5亿的国内票房。影城运营业务方面,2016年,影城经营运营管理业务总收入10.4亿,利润近3.26亿;总票房收入7.74亿元,同比2015年增长13.18%;影城银幕数量增至365块,同比2015年增长39.85%;2016年实现观影人次2,180.25万人,同比2015年增长3.16%。游戏业务方面,都玩组建新的研发团队,完成了一系列投资并购项目,在研发端、发行端、渠道端完善游戏产业链布局;并通过IP运营,实现影游联动,16年都玩推出了《山海经》、《秀丽江山之长歌行》等影游联动游戏产品,并通过自由星河发行了《蜀山战纪》、《幻城》等拥有优质影视IP的游戏产品。 2017年电影制作发行齐头并进,影游协同助力发展,加速海外市场布局。电影项目方面,公司储备了《英伦对决》、《致命倒数》、《黄金72小时》、《芳华》和《英雄本色》等作品;电影发行方面,2017年公司将在香港和北美成立海外发行公司,耀莱影视已购买施瓦辛格主演电影《478》的国内版权,计划年内在国内上映;影城运营方面公司将不断在全国范围内尤其是南方地区扩大影城规模。游戏板块,都玩网络将在影游联动领域继续发力,计划7月与《三生三世十里桃花》电影同步上线由自由星河出品发行的同名网页游戏。 投资建议:文投控股以耀莱影视为核心,对全国影院资源的持续整合以及内容领域的积累突破有望带来业绩弹性,并有望打造北京市文化创意产业的旗舰级企业。2016年9月公司非公开发行23亿元已过会,募集资金将用于投资新建影城项目(20亿元)、补充影视业务营运资金项目(3亿元),有望后续为影视项目发展带来资金支持。我们预计公司2017-2019年净利润为7.43亿\9.12亿\10.97亿元,对应EPS分别为0.45/0.55/0.67,其中17Q1由于《功夫瑜伽》票房超预期,有望带来业绩较高增长,维持买入评级。 风险提示:院线行业增速下降,竞争加剧,影视游戏项目不达预期

文投控股发布2016年报:公司实现营业收入22.52亿元, 同比增长193.66%;实现营业利润7.42亿元,同比增长332.21%;实现净利润6.01亿元,同比增长336.15%;实现每股收益0.36元。 影城和影视协同发展:至2016年底,耀莱影城一共投入运营影城45家,在多个一线城市和特大城市形成区域优势,同时通过引进先进技术提升观影质量。未来公司将继续加强“耀莱成龙国际影城”的文化品牌建设,不断在全国范围内尤其是南方地区扩大影城规模。耀莱影视出品上映了《我不是潘金莲》、《铁道飞虎》两部电影,获得了不俗成绩,春节档的《功夫瑜伽》斩获17.5亿的国内票房; 公司2016年影城经营运营管理业务总收入10.4亿,利润近3.26亿;总票房收入7.74亿元,同比年增长13.18%; 影城银幕数量增至365块,同比增长39.85%;2016年实现观影人次2180万人,同比增长3.16%。 推出优质 IP 游戏产品,增强影游联动:游戏板块通过一系列投资并购,在研发端、发行端、渠道端都成功地完成了布局(投资 AIMHIGH、收购自由星河、收购侠聚网络), 打通游戏产业上下游产业链,积极实现影漫游各领域的联动。2016年全资子公司都玩网络实现营业收入4.18亿元, 同比增长69.08%,实现净利润1.8亿元,同比增长29.8%。都玩网络推出的游戏产品《热血战歌》、《英雄霸业》、《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》等,均获得良好的口碑和市场表现。同时,通过自由星河发行了《蜀山战纪》、《幻城》等拥有优质影视 IP 的游戏产品。未来,都玩网络将持续推出影游联动产品,《三生三世十里桃花》页游及电影将于今年上线,预计会有不俗表现。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到28.2、34.5和41.4亿元,EPS 分别为0.45、0.55和0.65元,按照2017年4月7日收盘价22.45元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为50X、41X和35X,看好公司未来发展,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)核心人才流失。

事件描述 文投控股于3月31日公布2016年业绩,报告期内,公司实现营业收入225,193.45万元,较去年同期增长193.66%;实现净利润60,108.63万元,较去年同期增长336.15%。 事件点评 双主业增长势头良好,公司发展渐入佳境。1)2015年公司完成对耀莱影城和都玩网络的收购事项后,2016年对两家子公司进行全年并表,公司影视、游戏业务板块发展稳定,带动公司业绩持续增长。2)报告期内公司影视业务板块共计实现收入16.17亿元,其中影城管理收入10.4亿;影视投制业务实现收入5.74亿元;游戏业务板块实现收入4.06亿;文娱经纪业务实现收入1.85亿元;此外新开设直播业务实现收入912万元。3)报告期内公司毛利率为43.88%,同比变动0.82个百分点,销售、管理和财务费用率保持稳定,分别为4.31%、7.2%、-0.42%,同比变动0.42、0.14、-0.32个百分点。 放映业务稳扎稳打,影投制作成绩亮眼。1)2016年公司影城管理业务实现利润近3.26亿元,总票房为7.74亿元,同比增长13.18%,银幕数增加至365块,同比增长39.85%,观影人次达2180.25万人,同比增长3.16%。北京耀莱成龙国际影城五棵松店继续保持领先优势,以9896万元稳居影院票房TOP1。2)公司影视投资制作重在品质,报告期内上映的《我不是潘金莲》、《铁道飞虎》实现票房约11亿+;此外2017年春节上映的《功夫瑜伽》票房累计17.5亿,逆袭成为春节档票房冠军,有望带动公司17年影片投制业务收入增长。3)公司依托成龙先生在电影市场影响力和品牌效应,有望推动公司在海外市场的声誉和渠道资源的获得。目前公司已积极探索电影海外市场的制作与发行,并计划与好莱坞导演、制片人及美国知名发行人开展合作。 游戏业务高成长,产业链布局日趋完善。1)报告期内都玩网络推出《龙城传奇之路》、《热血战歌》、《傲视沙城》、《天门传奇》、《英雄霸业》、《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》、《梦想大富翁》、《幻姬骑士团》等多款游戏,实现营业收入4.18亿元,同比增长69.08%;实现净利润1.8亿元,同比增长29.8%。2)报告期内都玩网络进行了一系列产业链并购,在发行端收购北京自由星河,有望依托其成功发行《花千骨》、《蜀山战纪》等影游联动产品的丰富经验和腾讯、微信等,与耀莱影视协同可打造影游业务,2017年公司将通过自由星河出品并发行《三生三世十里桃花》网页游戏;入股韩国游戏发行公司,弥补公司海外发行的短板。在渠道端收购广州侠聚网络,依托其葫芦侠系列APP为公司游戏产品导流,同时有助于公司打造影视+游戏的娱乐生态社区。此外,都玩网络以游戏为支点,向外拓展线上娱乐产业,通过对外投资,在直播、主播经纪、VR/AR等领域开始布局,未来有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建设 看好公司影视+游戏双板块驱动,未来在影游联动上有望持续发力。此外在补充资金后公司有望在产业链布局和海外市场上发力,不断提升公司竞争及影响力。预计2017年-2019年EPS分别为0.43、0.55、0.69,对应3月31日股价22.12元,2017PE-2019PE分别为52、40、32,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。

一、公司前3季度业绩增长1160%。前3季度收入和归属母公司净利润分别为12.89亿(+768.8%)和3.65亿(+1159.6%),EPS为0.22元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为4.36亿(+195.5%)和1.24亿(+206.8%)。业绩大幅增长主要是耀莱影城、都玩网络于2015年9月并表,2016年耀莱、都玩承诺利润分别为3.10亿、1.63亿,合计4.73亿。 二、公司4季度2部重磅电影上映,多款重点游戏储备中。耀莱+都玩均为优质资产,借助自身资源+上市公司平台积极投资布局产业链上下游。耀莱:独家保底发行的《我不是潘金莲》将于11月18日上映,主投+成龙主演的《铁道飞虎》将于12月30日上映,2017年还有成龙的《普通人》、《功夫瑜伽》上映;与成龙、车手程飞共同组建“耀莱成龙DCRacing”车队征战勒芒赛,是上市公司布局体育产业第一步。都玩:签下《秀丽江山》、《鬼吹灯》等影视IP开发权,《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》等游戏下半年上线;控股自由星河,自由星河《幻城》页游已上线。 三、上市公司架构为控股平台模式,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,强化内容和渠道两端,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业旗舰。公司近期动作不断,陆续布局优质资产,与全球顶级导演成立合资公司,签约吴亦凡等艺人,投资海外游戏公司Aimhigh、控股游戏公司自由星河、控股视觉特效公司Guidedraw。 公司布局视觉特效公司Guidedraw,掌控影视制作上游资源。Guidedraw公司由旗下Framestore系列业务公司组成,是欧洲最大的视觉特效与电脑动画工作室,主营业务涉及电影、电视广告、动画行业的电脑合成(CG)和视觉特效制作,以及主题公园视觉特效、VR/AR应用等业务。近两年上映的电影中,《波斯王子:时之刃》、《诸神之战》、《大侦探福尔摩斯》、《哈利·波特与凤凰社》乃至《阿凡达》等,都有Framestore的贡献。 四、维持“买入”评级。由于电影主要集中在下半年上映,我们维持预测2016~2017年净利润分别为5.5亿、7亿,按当前总股本计算(暂不考虑增发股本),EPS分别为0.33元、0.43元,PE分别为72倍、56倍。公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,有望近期拿到正式批文。后续公司还将通过持续资本运作,不断注入优质资产,最终打造成为北京市文化创意产业旗舰。 五、风险提示:影城及电影票房、游戏流水不达预期。

投资要点: 国有背景+民营机制强势整合,通过渠道+内容构建泛娱生态。 原ST松辽重组引入文资控股和北京文资办强势整合平台资源,通过100%收购国内稀缺优质院线资产耀莱影城和游戏资产都玩网络切入泛娱成长最快的细分领域,成为国企混改模范。冯小刚、张国立、李冰冰、黄晓明等明星通过君联嘉睿基金入股,耀莱影城拥有成龙独家授权品牌优势,此外公司还拥有资本、政策等强于一般民企的资源优势。公司影视+游戏筑就天然协同模式,渠道+内容打造坚实壁垒,2016H1公司实现营收8.53亿元;实现净利润2.41亿元,融资成功后在影院、内容、投资等发力有望增厚业绩。 院线渠道筑就平台,影视投资发行及娱乐经纪打造闭环生态。 文投控股旗下耀莱影城坐拥成龙独家授权品牌,以亲民价格提供一流观影体验,2016年上半年实现净利润1.81亿元,完成承诺利润的58.4%,且已在全国23个城市经营39家现代化影城,已开映屏幕数量310块,上半年观影人次达1010万人;2015年影城运营管理业务总收入9.03亿,同比增长49%。总票房(含税)收入6.84亿元,同比增长57%。北京五棵松地区的“耀莱成龙国际影城”更是2011年-2015年连续五年蝉联全国影院票房收入和观影人次双料冠军。2015年票房再度破亿达1.09亿。人次方面以271万遥遥领先,是唯一人次过200万的影院。2015年耀莱影视主导投资或参与投资了电影《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《普通人》等影片。公司二次增发拟新建95家影城及在未来两年投资及宣发5部影片。 游戏研发运营一体发展,优质IP助力拓展影游互动。 都玩网络主营游戏研发和运营,上半年《热血战歌》为代表的新游戏陆续上线促使开服数量激增,实现营收1.85亿元,净利润7564万元,完成承诺利润的46%。公司同时借助优质IP强化影游联动类型产品,目前在研IP游戏有《山海经》页游/手游、《鬼吹灯》手游/VR游戏。公司投资韩国AIMHIGH和收购自由星河,丰富IP储备、拓展发行渠道,未来将对接影视板块,加强影游联动。下半年预计有《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》、《传奇霸业》等游戏上线运营,未来业绩将持续亮眼。 投资建议。 根据公司重组承诺业绩,结合系列电影投资有望业绩增厚如改档11月上映《我不是潘金莲》,保守预测16-18年净利润为5.56亿/7.43亿/9.12亿,同比增长303%/33.6%/22.7%。参考可比院线龙头万达院线当前市值800亿,新股中国电影当前市值550亿(上市涨停板打开最高市值750亿),考虑公司院线优质资产稀缺性突出,同时围绕内容与渠道的协同布局有望持续夯实影视娱乐生态闭环。公司增发后获得23亿资金,对全国影院资源的持续整合以及内容领域的积累突破有望带来更大业绩弹性,前期劣后参与总规模12亿产业基金合理推测后续应有布局。综合给予6个月目标市值600亿,当前总股本16.49亿股,若按照本次增发2.05亿股计算,摊薄后总股本为18.54亿股,对应目标价32.36元,给予买入评级。 风险提示:行业增速下滑,竞争加剧,影视游戏项目不达预期。

一、此次非公开发行以11.18元/股发行2.06亿股,募集23.0亿元,将用于投资新建影城项目(20亿元)、补充影视业务营运资金项目(3亿元)。 此次发行的对象为文创产业基金—文创定增基金(4.6亿元)、文创产业基金—屹唐定增基金(3.7亿元)、文建发展基金(2.3亿元)、耀莱文化(2.4亿元)、建投传媒(1.7亿元)、凯石3号基金(1.8亿元)、四川信托(0.9亿元)、华信超越(2.8亿元)、青岛同印信(1.8亿元)、汇邦国际(0.9亿元)。 二、文投控股是我们长期重点推荐的公司,我们对公司的总结:国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业的旗舰级企业。 三、公司近期动作不断,同时下半年2部重磅电影上映,重点游戏上线。 耀莱+都玩均为优质资产,借助自身资源+上市公司平台积极投资布局产业链上下游。 耀莱:影城数量持续扩张,同时发力高端影城,影视制作和一线明星艺人经纪是新增长点,未来围绕文化创意产业价值挖掘空间巨大。独家保底发行的《我不是潘金莲》将于9月30日上映,主投+成龙主演的《铁道飞虎》将于12月16日上映,明年还有成龙的《普通人》《功夫瑜伽》上映;与成龙、车手程飞共同组建“耀莱成龙DCRacing”车队征战勒芒赛,是上市公司布局体育产业第一步。 都玩:签下《秀丽江山》、《鬼吹灯》等影视IP开发权,《龙城传奇之路》、《热血战歌》等多款新游戏上线,《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》等游戏下半年上线;控股自由星河,自由星河主打影游联动的产品包括《花千骨》、《蜀山战纪》、《芈月传》等均为知名影视IP,《幻城》页游近期上线。 四、维持“买入”评级。由于电影主要集中在下半年上映,我们暂维持预测2016~2017年净利润分别为5.5亿、7亿,按总股本18.55亿股计算(考虑增发股本),EPS分别为0.30元、0.38元,PE分别为87倍、68倍。再融资过会,后续公司还将通过持续资本运作,不断注入优质资产,最终打造成为北京市文化创意产业旗舰。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的文投控股将是首选标的。 五、风险提示:影城及电影票房、游戏流水不达预期。

并表致收入大增:报告期内,由于耀莱及都玩并表的原因,较去年同期收入出现了大幅增长。而从实际情况来看,耀莱影城2016年上半年实现总票房收入3.37亿元,同比增长14%,受到二季度电影市场整体疲弱的影响,公司Q2收入为3.32亿元,环比下降超3成,也导致了公司上半年的收入增幅不如预期。中国影视及游戏行业仍处于快速发展阶段,公司有望乘行业东风取得发展。 影视游戏双轮驱动:公司在影视和游戏双领域均有优质资源,旗下耀莱影城共计拥有影城39家,银幕310块,是国内较为优秀的院线之一。耀莱影视近年发展迅速,下半年有《绝地逃亡》、《我不是潘金莲》、《铁道飞虎》三部电影上映,票房值得期待。都玩网络先后签下了秀丽江山、鬼吹灯等优秀影视IP的开发权,上半年《热血战歌》上线仅三个月总流水达到5500万元。下半年还将有《秀丽江山之长歌行》等数款游戏上线运营。此外都玩网络获得自由星河70%股权,其擅长影游联动游戏产品的发行,产品包括《花千骨》、《芈月传》等,公司借此在发行渠道及影游联动环节实力得以增强。 经纪业务助力发展:公司下属东方宾利是国内最具品牌影响力的职业模特经纪机构,2016年上半年东方宾利与Valentino、KENZO、DIOR、三宅一生、VOGUE等品牌合作,承办大型时尚晚会、时装发布会、模特赛事等高端时尚商业活动。公司6月份正式签约代理艺人吴亦凡的中国境内经纪事务,全面拓展其在音乐、影视、演出、商业代言等领域的发展。未来经纪业务有望带来惊喜。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.44元和0.55元,按照其2016年8月22日收盘价22.04元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为64.41倍、49.70倍和40.41倍,估值水平合理,公司有望乘行业东风,取得较好发展,首次给予“推荐”评级。 风险提示:影视业务收入不及预期;游戏推广不及预期。

事件点评 加大影视业务投资布局,产业链不断完善。1)放映端:上半年耀莱影城实现票房收入3.37亿元,同比增长14%,观影人次1010万;新增影院7家、银幕49块。北京耀莱成龙国际影城五棵松店以4275万元成为2016H1票房第二名影院(1905电影网数据)。2)制作投资端:公司投资电影《绝地逃亡》、《我不是潘金莲》、《铁道飞虎》将于下半年上映并贡献收入,其中《绝地逃亡》已实现票房8.8亿。此外,公司计划与海外知名导演、制片人等合作成立电影制片公司,未来5年将有8-10部影片计划投拍。3)文娱经纪端:公司于6月签约超人气偶像吴亦凡,全面代理国内音乐、影视、演出、商代等经纪事务;东方宾利与三宅一生、迪奥等品牌合作承办高端时尚活动。目前公司影视业务已基本覆盖影视产业链主要环节并日趋完善,影视投资制作、放映、经纪业务分别实现收入1.23亿、4.69亿、6209万,贡献近77%收入。下一步各环节有望继续扩大规模,实现协同。 游戏业务储备丰富待爆发。上半年公司网游业务实现收入1.85亿元,《热血战歌》、《傲视沙城》、《天门传奇》、《英雄霸业》等新游戏上线;另有《秀丽江山之长歌行》、《传奇霸业》等6部游戏做储备,将于下半年上线运营。此外,都玩网络在多地组建团队,拿下秀丽江山、鬼吹灯等IP开发权;通过1.9亿收购自由星河70%股权,获得标的公司《花千骨》、《蜀山战纪》、《芈月传》、《幻城》等影游联动IP产品以及在腾讯游戏和微信平台的发行资源;通过认购Aimhigh公司增发股票,未来与之进行深入合作,以期提升游戏海外发行能力,锁定海外优质影游IP。未来公司有望借助都玩游戏继续整合影游IP资源,与影视板块紧密结合,提升公司整体竞争实力。 盈利预测与投资建议 看好公司2015年转型以来的发展,在补充资金后有望再度发力,在提升盈利能力和业务规模的同时,进行娱乐产业链内容和渠道方面进行深度挖掘,有望在影视与游戏上形成联动,相互协同。维持原盈利预测,以16.49亿股本摊薄,2016年-2017年EPS分别为0.34和0.43,对应8月22日股价22.04元,2016PE-2017PE分别为65倍和51倍,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。

一、公司上半年业绩基本符合我们预期。上半年收入和归属母公司净利润分别为8.53亿和2.41亿,EPS为0.13元;毛利率为52.6%;业绩增长主要因为耀莱和都玩于2015年9月开始并表。公司第2季度实现收入和归属母公司净利润分别为3.32亿(+81,162.7%)和0.61亿(+2,226.9%),2季度较1季度利润环比下降较多,主要因为2季度国内电影票房市场表现一般,同时公司1季度利润包含《天将雄狮》确认的海外收入,以及与电影及游戏项目上线时间有关。 二、上半年经营回顾:耀莱新开业7家影城,同时拓展高端私人影院,影城票房受2季度市场观影疲软影响表现一般;电影投资成为新亮点,迅速跻身国内一线电影出品方,投资成龙4部影片,同时储备发行项目;艺人经纪新签“小鲜肉”吴亦凡,后续还将签约多名艺人;游戏上半年拓展团队、强化手游研发、储备影视IP,《热血战歌》等新游戏上线。 三、下半年及后续经营展望:1、影城规划今年和明年将分别新建40家、55家,均已完成选址或初步选址,大部分已签订租赁协议;2、下半年2部重磅电影上映,票房值得期待,《我不是潘金莲》和《铁道飞虎》分别于9月30日和12月16日上映;《功夫瑜伽》和《普通人》将于明年上映;3、艺人经纪是增长亮点,公司已签约吴亦凡,后续还将签约多名高人气明星;4、下半年储备多款游戏将上线,注重产品类型拓展及IP影游联动。 四、上市公司架构为控股平台模式,通过资本整合各个业务单元,彰显做大做强决心。公司未来发展战略是在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展,借助文资控股、文投集团及北京市文资办等股东层面在文化创意领域的资源优势和整合能力、新增主业的运营优势,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业航母。我们对公司的总结是“国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业旗舰航母和窗口”。 五、维持“买入”评级。由于电影主要集中在下半年上映,我们暂维持预测2016~2017年净利润分别为5.5亿、7亿,按当前股本计算,EPS分别为0.33元、0.42元,PE分别为69倍、54倍;按增发后股本18.73亿股计算,EPS分别为0.29元、0.37元,PE分别为78倍、61倍。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的文投控股将是首选标的。 六、风险提示:电影票房、游戏流水不达预期,定增审批风险

签约吴亦凡,开启艺人经纪市场布局: 文投控股旗下子公司耀莱影视6月16日宣布将全权代理知名艺人吴亦凡在中国大陆范围内的广告、电影等演艺事务,同时强调肩负维护演艺人员合法权益的责任。我们认为,公司在原有的专业企划执行团队、广泛业务合作渠道基础上,通过此次重磅签约,将加速艺人经纪业务的发展,为公司实现电影全产业链的布局开启重要一环,后续艺人签约与商业价值开发值得期待。知名艺人强大的IP属性将与下游内容形成协同性,系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向,我们长期看好国内艺人经纪市场的成长空间与投资价值。 非公开发行过会有望近期完成,改善基本面: 公司自2015年11月发布非公开发行方案以来,在与证监会持续沟通过程中不断细化发行方案,分别于今年3月、5月两度回复反馈意见。我们认为,虽然公司过会进度因近期证监会审核驱严而有所延缓,但其过会风险与监管环境变化并无关联,我们预计近期过会将是大概率事件,带来基本面的改善。 影游业务持续推进,保障业绩高增长: 公司今年参与几部电影包括《我不是潘金莲》、《铁路飞虎》、《功夫瑜伽》、《绝地逃亡》、《普通人》等,皆为国内一线大咖主演的重磅作品。7月22日上映的《绝地逃亡》由成龙范冰冰主演,届时或将构成股价催化因素。游戏方面:都玩网络经过2015研发团队转型,2016将开展影游联动的影视IP游戏开发,包括《鬼吹灯》手游与VR游戏,《山海经》页游及手游等。再加上影院渠道业务受益电影票房的持续高增长,为公司整体业绩高增长提供保障。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测2016-2018年EPS分别为0.40/0.57/0.78元,对应PE分别为45/31/23倍。我们持续看好公司全产业链运营协同效应和影游业务业绩,给予买入评级。 风险提示: 业务整合效果不理想的风险。

核心观点: 一、上市公司架构为控股平台模式,通过资本整合各个业务单元,彰显做大做强决心。公司未来发展战略是在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展,借助文资控股、文投集团及北京市文资办等股东层面在文化创意领域的资源优势和整合能力、新增主业的运营优势,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业航母。我们对公司的总结是“国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业旗舰航母和窗口”。 二、从公司管理层结构来看,公司未来市场化运作程度高,具体业务运作将由綦建虹等收购标的高管主导,北京市文资办旗下投资集团及产业基金高管只有高海涛进入管理层,后续可能负责对外投资和资产整合。綦建虹拥有成功的企业运营管理经验,其控制的耀莱集团在香港上市,并在娱乐圈拥有广泛而深厚的人脉,凭借良好的个人关系使耀莱独家拥有成龙品牌。 三、耀莱影城+都玩网络属于优质资产,影院是渠道平台+游戏是内容,两者有很强的互动和协同。耀莱影城:旗下包括优质的影院资产和模特经纪业务,这在国内文化传媒产业上市公司中属于稀缺资产和标的,存在价值挖掘空间;同时电影投资增长迅速。都玩网络:在强竞技性动作角色扮演类游戏方面具有较强研发实力,且顺利实现业务升级,从研发商向构建页游+手游/VR游戏+游戏平台+IP影游联动综合能力公司转变。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2017年净利润分别为5.0亿、6.2亿,按发行后总股本9.36亿股计算,当前股价对应EPS分别为0.53元、0.66元,当前股价对应PE分别为78倍、63倍。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的松辽汽车将是首选标的。 五、风险提示:电影票房、游戏产品流水不达预期。

投资要点: 公司内容和渠道双向协同有望打造产业链一体化增长极。依托优质的院线渠道,公司内容制作也将获得长足发展,反观美国好莱坞发展历史,拥有院线的电影片厂极易扩大规模,获取上游优质资源,同时院线为内容提供排片等优势,看好公司未来在产业协同上的规模效应。2015年控股子公司耀莱影城实现票房收入9.03亿元,同比增长49%;旗下影城目前拥有33家影院,2017年有望扩建达到130家,跻身行业前十位。 公司未来储备了多部具备高票房保障的影视作品。耀莱影视正在进行中的项目包括《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《龙震四海》等影片。预计将于今年下半年或明年上半年陆续上映。其中,《我不是潘金莲》预计将实现5亿元以上票房,公司将独享5亿元之外的净收益或8亿之外50%的净收益。 公司未来向上游延伸,并在影视周边等衍生品领域不断扩张。公司未来将在上映影片的优质版权方面不断进行延伸开发,公司子公司都玩网络投资韩国海外发行平台进一步补充游戏开发之外的运营能力,未来将在公司影游联动方面进行IP开发;去年公司投资微影时代,将借助微影时代强大的线上用户资源和营销能力开拓发行业务,与现有业务形成有机配合。 未来打造北京市文化创意产业融资平台。北京市文资办控股下的融资平台目前拥有多只文化产业基金,在文化金融领域先行先试,未来将在基金内部不断孵化优质项目,并与上市公司形成产业协同。近期平台与光大证券成立300亿规模的产业基金,未来将重点投向TMT或文化产业相关领域。 首次覆盖给予“增持”评级。耀莱影城和都玩网络2016年承诺业绩分别为3.1亿元和1.63亿元。我们预计公司2016年-2018年将实现EPS为0.66元、1.07元和1.54元,对应PE分别为61倍、38倍和26倍。比较影视院线行业可比上市公司万达院线2月23日停牌前为55倍,我们认为公司目前是市场上唯一兼具影视制作和院线渠道深入协同的稀缺标的,相对院线公司,公司内容制作提供更大票房弹性;相对内容制作公司,公司院线业务提供渠道优势。由此凭借自身两大快速增长业务的协同效应具有更高的溢价水平。给予2016年PE为73倍,目标价48元。给予公司“增持”评级。 风险提示:利润承诺不达预期,影片票房不达预期。