电影板块收入稳定增长,院线建设加速布局。1)报告期内公司电影板块业务实现收入65,229.57万元,同比增长7.01%,营收占比89.55%;其中院线发行及放映业务收入54,095.97万元,同比增长6.04%,营收占比为74.26%。2)2017H1公司院线新增影城33家、银幕180张,其中加盟影城32家,累计161家、银幕865张;投资及开业影城1家,累计68家、银幕485张。1-6月院线实现票房82,217.42万元,同比增长8.54%,进入院线票房TOP10中的第九位(1905电影网数据)。3)公司旗下直营影城66家,实现票房36,006.51万元,单银幕产出约76.60万。报告期内公司持续推进以江苏为核心、向全国重点城市辐射的影城覆盖,已完成签约8个影城拓展项目,共计68张银幕;下半年计划进场5个自建影城,39张银幕,计划改造3-5个影城,31张银幕。4)此外公司影城卖品收入维持较快增速,实现营业收入6545.59万元,同比增长28.63%。电影制作发行业务进展较慢,目前仅有《两个人的海岛》在推进,《时代狂人》、《昆仑决》确定立项。 电视剧板块以精品为目标,稳中有进储备丰富。报告期内公司电视剧业务板块实现营业收入7613.42万元,同比增长6.75%,营收占比10.45%。《迫在眉睫》、《生命中的好日子》、《最后一张签证》、《中国式关系》以及《好想回家》等项目实现销售,公司跟投的《反恐特战队之猎影》已在7月播出以及《春天里》有望于今年9、10月播出。此外公司电视剧项目储备丰富,其中《海上繁花》、《爱情的边疆》以及跟投的《蜀山战纪2之踏火行歌》完成拍摄,跟投的《猎隼》正在拍摄中。 毛利率微降,销售费用率提升。2017H1公司毛利率48.18%,较去年同期为30.01%、6.59%、-1.32%,较去年同期变动+3.62、0.25、-1.29个百分点。 盈利预测与投资建议暑期档以来在《战狼2》影片的带动下电影市场票房回暖,公司院线业务有望受益;下半年电视剧项目储备丰富。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司8月17日收盘价16.09元,2017-2019PE分别为40\33\28,首次覆盖“增持”评级。 存在风险影城跨区域扩张及经营风险;电影票房不达预期;作品审核不确定性。

天舟文化于8月8日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入36,266.69万元,同比增长51.75%;实现归属上市公司普通股股东净利润11,013.98万元,同比增长52.40%。 子公司并表贡献利润,毛利率稳步提升。1)报告期内,公司子公司神奇时代合并净利润4326.26万,较上年同期下降23.21%;子公司游爱网络合并净利润6311.75万元,上年同期并为纳入公司合并范围,带动公司上半年净利润增长42.18%。2)报告期内公司毛利率水平进一步提升至63.78%,较去年同期上升445bp,主要受益于移动游戏业务收入比重的提升。公司销售费用率、管理费用率分别为9.53%、25.27%、-1.42%,较去年同期变动-0.34、10.32个百分点;利息收入增长148.72%致财务费用率下降至-1.42%。 游戏收入占比进一步提升,产品&IP储备丰富。1)报告期内公司移动游戏业务实现收入23,410.86万元,同比增长149.03%,收入占比提升至64.55%,图书出版发行实现收入12,855.83万元,同比减少11.32%,收入占比降至35.45%。2)公司目前共运营31款游戏,涵盖ARPG、SLG、卡牌等多个类型,其中自研产品包括《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》、《塔王之王》、《五虎将》、《帝国时代》、《比武招亲》、《蜀山天下》等,保持较好续盈能力;代理产品包括《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等;此外公司最新上线了《风云天下重燃》以及《卧虎藏龙贰》将于近期测试。3)公司研发储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》等10款游戏将于下半年上线,此外还包括仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明等10多项IP资源储备。 持续加码游戏产业,完善游戏研运实力。6月公司公告称拟以现金+股权的形式初见科技73%股权并实现100%控股。初见科技主营为手游研发与发行,目前已发行产品《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《作妖计》等,储备6款自研和代理游戏,覆盖角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种游戏类型。公司近两年通过收购整合了神奇时代、游爱网络等侧重研发的游企,此次收购初见科技有望在发行端加强公司的实力,借力初见与苹果、应用宝、阿里游戏、360、小米、百度、乐视、华为、Oppo、Vivo、魅族等构建的多元发行渠道体系,完善公司游戏产业链,实现优势互补和资源协同效应。 此外,标的公司的业绩承诺为2017-2019年实现净利润分别不低于14,000万元、17,000万元、21,000万元,有望为公司增厚业绩,带来外延式快速成长。 我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展。暂不考虑收购初见科技对业绩和股本的影响,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.47\0.59\0.69,对应公司8月7日收盘价12.56元,2017-2019PE分别为27\21\18,维持“买入”。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。

事件描述 游族网络于7月18日公布2017年股票期权激励计划草案。 事件点评 激励主要面向核心人员,有效期横跨5年。根据公司公告,我们梳理了股票期权激励计划草案的主要内容:1)数量及来源:公司拟向激励对象授予5,000万份股票期权,涉及的标的为公司A股普通股,约占公告时总股本的5.81%;股票来源为向激励对象定向发行。2)行权价格:29.25元/股。3)激励对象:187人,包括公司董秘刘楠及其他核心管理人员、核心技术(业务)人员。4)有效期:自股票期权授予之日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止最长不超过60个月。 业绩考核作为行权条件,激励费用可控。根据公司公告,公司为本次股票期权激励计划设定了相比2016年,2017-2020年度营业收入增长率分别不低于30%、50%、70%、90%的业绩考核目标。公司2016年实现营业收入为25.30亿,按照业绩考核,预计未来四年的营收同比增速分别为30%、15.38%、13.33%、11.76%。此外对于部门和个人层面公司也提出考核要求,并根据评定等级S\A\B\C\D,按比例行权。根据公司公告,此次股票期权激励计划预计产生摊销费用25,464.13万元,分五年摊销(17-21年)成本分别为3068.78万、8808.23万、7232.81万、4640.09万、1714.21万,占该年目标营收的0.09%、0.23%、0.17%、0.1%(2021年无),占比较小,预计未来对公司业绩影响程度不大。 健全激励机制,为公司留住人才。公司从事的游戏开发、运营等业务对人才的依赖性较大,人力资本作为游戏行业的核心竞争力,保持团队的稳定性对游戏企业长期可持续发展至关重要。本次股票期权激励主要针对公司核心技术业务和管理人员,有望为公司吸引和留住优秀人才,完善团队建设,充分不断扩大。 盈利预测与估值 本月初由公司推出的3D-MMORPG手游《大军师司马懿之军师联盟》开启公测,值得一提的是该产品是根据正在热播的同名电视剧改编而来,与影视剧同时进行多渠道的推广和营销,有望成为今年影游联动的标志产品。暂不考虑本次股票期权激励计划,我们预计2017-19年公司EPS为1.05、1.46、1.85,对应,7月18日收盘价28.58元PE为27X、19X、15X。公司作为页手游龙头CP&平台标的,业绩增长确定,给予“买入”评级。 存在风险 市场竞争加剧;游戏产品研发及生命周期不确定;激励计划尚存不确定性;二级市场价格系统性调整。

公司于4月24日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入257,486.40万元,同比增长36.61%;归属于母公司所有者净利润为37,845.78万元,同比增长41.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 四大业务板块带动业绩高增长,成本&费用控制良好。1)报告期内,公司营销、综艺、影视及体育四大业务板块发展良好,分别实现收入9.33亿、8.23亿、5.49亿和2.64亿元,同比增长29.05%、14.56%、44.83%和350.72%,收入占比36.25%、31.98%、21.3%和10.24%;其中体育板块持续推进取得成效,业绩同比高增长,收入占比上升7.14个百分点。2)公司成本与费用控制良好,2016年毛利率27.04%,同比上升1.31个百分点;影视业务毛利率提升较快,上升近19个百分点至43.1%。公司销售、管理、财务费用率分别为3.08%(-0.96)、2.61%(-0.48)、0.73%(-0.08)。 以精品内容为根本,打造多元化内容矩阵。2016年公司依旧以精品内容为核心,1)影视内容方面向年轻化、网络化转型,《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目发行确定收入;IP剧《深夜食堂》、《丽姬传》将分别于17年6月、8月播出,《婚谜》等多个项目预计开拍。2)综艺节目以内容为核心,打造制作+运营一体化商业模式形成竞争优势,《跨界歌王》、《旋风孝子》有望在17年推出第二季,并以《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》等5个项目作储备。3)体育营销业务继续深化,基于欧篮、西甲等顶级体育比赛内容,打造体育营销&赛事运营平台,未来有望成为持续推动公司业绩增长的新引擎。 创新业务成功落地,再融资完成保障充沛资金。1)报告期内公司设立了VR产业事业部,以VR内容制作切入市场,凭借公司优质丰富的影视、综艺、体育内容资源,实现VR内容的转化以及赛事、演唱会的直播。借助VR技术身临其境的观感体验,提升公司内容产品生产能力及产品升级。2)报告期内公司完成非公开发行,补充资金21.72亿元。充沛资金可有效支持公司现有业务板块的快速成长,同时也为公司外延式投资和扩张提供了良好的保障。 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.64、0.79、0.93,对应公司4月24日收盘价20.02元,2017PE-2019PE分别为31倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。

事件描述 天舟文化于4月18日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入77,993.96万元,同比增长43.30%;实现归属于上市公司股东净利润24,356.90万元,同比增长38.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 事件点评 业绩并表带动增长,毛利率、费用率维持良好。1)报告期内,公司完成对人民今典51%、游爱网络100%的投资,二者分别于6-12月、9-12月并表,合并净利润2795.21万、4914.29万,其中游爱网络顺利完成2016年业绩承诺。此外手游子公司神奇时代合并利润16,328.14万元,同比增长6%,略低于预期。外延及内生增长共同带动公司业绩高增长。2)报告期内,公司毛利率进一步提升,上升4.8个百分点至61.48%;销售、管理、财务费用率分别为8.17%、15.26%、-1.03%,同比变化0.46、1.59、0.37个百分点。 教育+网游+图书,三大战略齐发持续推进。1)报告期内公司图书出版发行及移动游戏业务分别实现收入4.34亿元、3.46亿元,同比增长48.13%、37.66%,毛利率37.40%、91.71%。2)公司通过投资人民今典完善教育内容分发渠道;参股决胜教育并成功登陆新三板,加快公司在互联网教育领域布局;新设立两家教育板块子公司中南天舟、天舟大课堂,借力公司教育内容资源,夯实公司教育品牌;与衡水中学签订战略合作协议,不断完善产业链,拓展教育办学、培训等多元领域,通过对外投资及内生发展,整合教育资源,推动教育业务升级。2)子公司神奇时代运营手游产品8款,《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展,其中《忘仙》2016年收入1.13亿元,占游戏业务收入32.62%。游爱网络旗下产品线类型丰富,目前运营游戏产品25款,作为研运一体及海外合作的综合类游戏公司,有望提升公司手游实力,建立多元化丰富的产品矩阵。3)图书出版发行业务发展稳定,报告期内公司新设人民天舟,布局海外出版发行市场,同时天舟书院海外布点也在积极筹办。 盈利预测与投资建议。 公司预计2017Q1将实现归属上市公司股东净利润5800-6100万,同比增长4.55倍-4.84倍。我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展;员工持股计划顺利落地提升公司内部管理,激发员工积极性。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.76、0.90,对应公司4月18日收盘价20.29元,2017-2019PE分别为33、27、23和22,维持“买入”。 存在风险。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。

事件描述 文投控股于3月31日公布2016年业绩,报告期内,公司实现营业收入225,193.45万元,较去年同期增长193.66%;实现净利润60,108.63万元,较去年同期增长336.15%。 事件点评 双主业增长势头良好,公司发展渐入佳境。1)2015年公司完成对耀莱影城和都玩网络的收购事项后,2016年对两家子公司进行全年并表,公司影视、游戏业务板块发展稳定,带动公司业绩持续增长。2)报告期内公司影视业务板块共计实现收入16.17亿元,其中影城管理收入10.4亿;影视投制业务实现收入5.74亿元;游戏业务板块实现收入4.06亿;文娱经纪业务实现收入1.85亿元;此外新开设直播业务实现收入912万元。3)报告期内公司毛利率为43.88%,同比变动0.82个百分点,销售、管理和财务费用率保持稳定,分别为4.31%、7.2%、-0.42%,同比变动0.42、0.14、-0.32个百分点。 放映业务稳扎稳打,影投制作成绩亮眼。1)2016年公司影城管理业务实现利润近3.26亿元,总票房为7.74亿元,同比增长13.18%,银幕数增加至365块,同比增长39.85%,观影人次达2180.25万人,同比增长3.16%。北京耀莱成龙国际影城五棵松店继续保持领先优势,以9896万元稳居影院票房TOP1。2)公司影视投资制作重在品质,报告期内上映的《我不是潘金莲》、《铁道飞虎》实现票房约11亿+;此外2017年春节上映的《功夫瑜伽》票房累计17.5亿,逆袭成为春节档票房冠军,有望带动公司17年影片投制业务收入增长。3)公司依托成龙先生在电影市场影响力和品牌效应,有望推动公司在海外市场的声誉和渠道资源的获得。目前公司已积极探索电影海外市场的制作与发行,并计划与好莱坞导演、制片人及美国知名发行人开展合作。 游戏业务高成长,产业链布局日趋完善。1)报告期内都玩网络推出《龙城传奇之路》、《热血战歌》、《傲视沙城》、《天门传奇》、《英雄霸业》、《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》、《梦想大富翁》、《幻姬骑士团》等多款游戏,实现营业收入4.18亿元,同比增长69.08%;实现净利润1.8亿元,同比增长29.8%。2)报告期内都玩网络进行了一系列产业链并购,在发行端收购北京自由星河,有望依托其成功发行《花千骨》、《蜀山战纪》等影游联动产品的丰富经验和腾讯、微信等,与耀莱影视协同可打造影游业务,2017年公司将通过自由星河出品并发行《三生三世十里桃花》网页游戏;入股韩国游戏发行公司,弥补公司海外发行的短板。在渠道端收购广州侠聚网络,依托其葫芦侠系列APP为公司游戏产品导流,同时有助于公司打造影视+游戏的娱乐生态社区。此外,都玩网络以游戏为支点,向外拓展线上娱乐产业,通过对外投资,在直播、主播经纪、VR/AR等领域开始布局,未来有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建设 看好公司影视+游戏双板块驱动,未来在影游联动上有望持续发力。此外在补充资金后公司有望在产业链布局和海外市场上发力,不断提升公司竞争及影响力。预计2017年-2019年EPS分别为0.43、0.55、0.69,对应3月31日股价22.12元,2017PE-2019PE分别为52、40、32,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。

事件描述 天神娱乐于3月31日公布2016年业绩,报告期内,公司实现营业收入16.75亿元,比上年同期增长78.02%;归属于母公司股东净利润5.48亿元,比上年同期增长50.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.54元(含税)、以资本公积金转增20股。 事件点评 主营业务持续增长,带动业绩不断提升。1)报告期内公司依托内生增长及外延并表,带动业绩保持高增长水平。其中天神互动、妙趣横生已经顺利完成三年业绩承诺;雷尚科技实际业绩8747.72万元完成2016年业绩承诺;Avazu Inc.和上海麦橙未能完成报告期内业绩承诺,公司进行了商誉减值1365万,但基本对公司业绩影响较小。2)报告期内公司游戏业务、平台业务及移动互联网业务维持增长态势,分别实现收入4.95亿、5.55亿和6.05亿元,同比增长37.81%、22.59%和368%;营收占比30%、33%和37%。3)报告期内公司毛利率59.28%,同比变动-9.41个百分点;受公司业务增长及并表影响,公司销售费用率同比上升近3个百分点至4.55%;管理和财务费用率分别下降3.52和4.58个百分点至20.52%和0.87%。 收购休闲游戏公司,产品呈现多元化。1)报告期内公司明星产品《傲剑》、《飞升》、《傲剑2》等网页游戏流水维持稳定;雷尚科技继续坚持主打军事类SLG策略类,《坦克风云》、《超级舰队》年内收入共计1.62亿元;妙趣横生手游产品表现稳健,《黎明之光》、《封神英雄榜》、《十万个冷笑话》充值流水合计3.65亿元。2)报告期内公司收购一花科技,将其旗下一花德州扑克系列纳入公司产品阵营;此外公司通过并购基金收购无锡新游64.1%和口袋科技51%股权,两者分别为在线棋牌类游戏研发和PC端运营平台运营商和手游研发运营商。通过以上投资,使公司游戏产品线更加丰富,拓宽了公司在游戏行业的不同类型领域和渠道。 外延式多重布局,构建移动互联网产业链。公司在围绕原有游戏业务,在移动产业链方面进行了持续布局,目前来看,公司已经布局和进入的领域包括:1)依托爱思助手应用分发平台构建的流量入口,报告期内注册用户累计超1亿,日均分发量增长300%+;2)收购幻想悦游,打通海外发行渠道,获取海外用户;3)通过Avazu Inc.和幻想悦游下棋的北京初聚,搭建国内+海外移动广告平台,为游戏开发和发行商以及更多客户提供程序化精准营销;4)通过收购工夫影业、微影时代等影视娱乐板块公司,延伸公司娱乐内容、渠道、营销布局,为公司提供更多IP储备和用户影响力奠定基础。我们认为公司在移动互联网和娱乐板块的布局已初见规模,未来有望通过内部的资源整合,形成板块间1+1>2的协同效应,持续推动公司快速发展。 盈利预测与投资建议。 公司多元类型的手游业务比重有望继续提升,产品线将更加丰富;移动互联网业务整合有望提升各产品的流量;外延并购持续拉动业绩增长。不考虑分红影响,预计公司2017年-2019年EPS分别为3.87、4.84、5.45;对应公司3月31日收盘价65.18元,2017PE-2019PE分别为17、13、12。给予“买入”评级。 存在风险。 市场竞争加剧;业务整合不达预期;业绩承诺未完成;文化产品收益不确定。

盈利预测与投资建议 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.69、0.81、0.92,对应公司30月28日收盘价17.30元,2017PE-2019PE分别为25倍、21倍、19倍,维持“买入”评级。

事件描述 公司于3月28日公布2016年财报,报告期内,公司实现营业收入13.05亿元,同比增长335.08%;实现净利润7.04亿元,同比增长304.21%;实现归属母公司股东净利润5.85亿元,同比增长234.59%;公司拟向全体股东每10股派现金股利41.2元(含税)。 事件点评 新游戏上线,带动业绩强势增长。1)报告期内公司成功推出自研产品《问道手游》和代理运营产品《不思议迷宫》,直接带动公司收入及净利润同比增长335%和304%。其中,鉴于《问道手游》自主运营+联运模式,公司自主运营及联运业务板块业绩增长明显,分别实现收入3.35亿元和7.13亿元,同比增长6.4倍和2560倍,收入占比提升至25.65%和54.66%。授权运营业务板块实现收入2.28亿元,同比微增1.66%。2)报告期内公司毛利率为95.99%,随着新产品的推出,相应的运营、分成等成本增加,毛利率微降0.67个百分点,但仍维持较高水平。3)费用方面,销售、管理费用分别增加526%和252%,但受益于收入的同比增长,费用率较为稳定,分别变化+3.8、-4.95个百分点至12.44%和21.21%;财务费用率为-1.51%,同比上升0.61个百分点。 自研实力不断提升,《问道手游》排名亮眼。数据显示,《问道手游》上线以来流水,公司在各类游戏研发榜单排名靠前,体现出较强的研发实力根据中国音数协游戏工委发布的《2016年移动游戏产业报告》,《问道上榜;公司以3.3%市占率排在一共游戏研发榜第五位。根据AppAnnie公布的《2016年全球移动应用厂商52强榜单》,公司排名第47名。 现金流充沛,产业链投资持续推进。1)报告期末公司经营活动现金流净额为7.92亿,较2015年期末增长324.55%;期末现金及现金等价物余额为19.44亿,现金流情况良好。2)公司于2016年8月成立了吉比特投资,围绕游戏产业链进行了相关的投资,同时有望借助这一投资平台通过股权、产业并购等方式进行产业链的延伸。 盈利预测与估值 预计公司2017年-2019年EPS分别为11.47、14.49、17.22元,对应3月27日股价372.31元,2017PE-2019PE分别为32倍、26倍、22倍,给予“增持”评级。 存在风险 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。

行业指标持续领先,终端建设不断推进。1)报告期内公司各项行业指标仍旧保持市场第一位,2016年在面对市场整体增速放缓的情况下,公司全年实现票房76亿元,较去年同期增长20%;观影人次1.84亿人次,较去年同期增长22%;市场占有率13.6%;公司下属73家影院进入全国影院票房TOP200、134家影院进入TOP500。2)报告期内公司持续推进影院终端建设,全年新增影城100+至401家,银幕数量同比增长40%至3564块;在依托万达商业地产的同时,公司基金拓展非万达广场发展数量,并与多家签署战略合作,保障终端布局快速扩张。3)报告期内澳洲Hoyts公司实现营业收入26.89亿元,净利润2.43亿元,同比增长76%。面对国内院线分化、并购整合加速的行业趋势,公司有望借助行业影响力及院线影院的管理实力,持续对并购企业进行整合,提升公司自身实力,不断扩张。 依托终端与会员,打造电影生态圈。1)报告期内公司会员总数已突破8000万,成为全球最大的电影放映终端会员体系。依托庞大的会员基数和对放映终端的持续建设,公司大力拓展在广告传媒、电影整合营销等领域的业务,实现为品牌客户提供精准营销和场景营销服务。同时通过时光网线上电影社区平台以及启动的网络院线、在线售票平台等建设项目,有望共同为公司打造出线上+线下的电影生态圈, 在电影票房业务稳定增长的同时,拓展衍生品、游戏、直播等不同形态的非票房业务。2)报告期内公司非票房业务实现收入39亿元,同比增长100%+,收入比重上升至35%,同比提升12个百分点,未来有望持续注力于公司发展和业绩增长。 盈利预测与投资建议 在行业整体增长减缓的背景下,院线渠道的话语权不断提升,行业分化带来整合机会。持续看好公司作为电影院线龙头企业,在此契机下,借助道和平台优势不断巩固其行业地位,在会员及非票房收入的带动下实现多元增长。预计公司2017年-2019年EPS分别为1.57、1.98、2.43,对应3月31日收盘价56.52元,2017年-2019年PE分别为36、29和23,重申“买入”评级。 存在风险 行业政策变动;市场竞争加剧风险;跨区域扩张的管理风险。

公司于3月22日发布2016年业绩。报告期内,公司实现营业收入127.76亿元,同比增长10.12%;实现归属于上市公司股东的净利润12.95亿元,同比增长22.44%;拟向全体股东每10股派现金股利1.2元(含税)。 传统业务业绩稳健,新业态收入占比提高。1)公司传统业务收入增长稳健,为公司业绩奠定坚实基础;出版及发行业务分别实现收入25.16亿元和35.47亿元,同比增长9.68%和7.95%;物资贸易收入22.31亿元,同比减少25.88%,营收占比下降至17.79%。2)新业态收入48.5亿元,同比增长44.98%,收入占比上升9.37个百分点至38.69%。其中游戏业务收入为47.38亿元,同比增长51.65%,毛利率60%。3)公司业务结构调整成效明显,受低毛利率业务收入占比下降及高毛利率的新业态占比提升的影响,公司毛利率同比上升3.76个百分点至39.29%。 智明星通实力强劲,为公司发展持续注力。1)报告期内智明星通实现营业收入47.38亿元,同比增长51.65%;实现归母净利润5.93亿元,同比增长83.47%;扣除管理层超额奖励后为公司贡献净利润5.04亿,占比38.92%。2)自研产品《COK:列王的纷争》数据优异,月均流水3.5亿以上,月活达1250万;自研产品《COQ:女王的纷争》、《AOK:帝国时代》已上线;代理全球卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》;此外智明星通获得《全面战争:国王归来》全球IP开发权;此外公司17日公告称与动视暴雪签订协议,与其共同开发运营明星IP“使命召唤”的手游产品,为后续公司持续推出精品、带动业绩增长提供强有力的支持。3)智明星通持续打造研运一体化的游戏开发和海外分发平台,游戏出海实力力强劲,在AppAnnie发布的全球应用开发商排行当中,智明星排名第十五位。 多元化战略持续推进,打造现代出版公司。报告期内,公司持续推进了多元化战略,探索融合发展路径,借助出版发行等内容平台以及投融资平台,拓展泛文化产业,在IP整合加工、互联网教育平台、VR科普产品、影视剧和网络电影、新媒体基金等方面进行了布局和推进,未来有望为公司业务升级、持续发展提供新动能。 看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展。预计公司2017年、2018年EPS分别为1.22和1.55,对应3月21日收盘价23.09元,2017PE和2018PE分别为19倍和15倍,给予“买入”评级。

传统媒体增长乏力,投资收益可观。1)报告期内,公司报刊出版发行业务继续受到传统媒体行业整体增长乏力的影响,全年实现营业收入12.71亿元,同比下降4.76%;毛利率33.71%,同比下降0.81%。2)游戏业务实现营业收入7.31亿元,毛利率78.15%,主营收入占比达36.53%;杭州边锋持续推动移动化、竞技化,实现净利润3.58亿元。3)报告期内公司处理转换华数传媒股权,投资收益实现5.92亿元,利润总额占比;东方星空逐步实现由直投向基金投资为主的战略转型,截至2016年12月累计实现对外投资10.7亿,唐人影视、东方嘉禾等项目均已顺利挂牌新三板。 新闻资产置出,新媒体公司轻装上阵。2017年初公司公布了重大资产出售预案,拟向浙报控股出售公司旗下21家新闻传媒类子公司股权,标的资产交易价格为199,671万元;交易标的2016年营业收入合计260,749.21万元。交易完成后,公司将全面转向基于互联网的数字文化产业,重点布局:1)通过杭州边锋打造以IP为核心的数字娱乐产业;2)以上海浩方为基础的电子竞技为主的垂直直播业务;3)大数据产业及文化产业经营及投资业务。传统媒体资产置出,将有利于公司优化自身产业结构,将重要资源及资金集中在盈利能力高、产业成长性好领域,有利于公司业务的转型升级和可持续发展。2015年非公开发行募集资金19.5亿元已全部到位,加之资产置出所得,将为公司储备充裕现资金,也为公司“四位一体”的大数据产业建设顺利实施提供保障。 盈利预测与估值 我们认为游戏业务、文化投资等收益已经成为公司新闻出版发行业务之后主要的收入来源,加之与大数据产业的布局相结合,有望推动公司业务成功转型升级。由于资产置出还未落地,暂不考虑其影响,预计公司2017和2018EPS分别为0.56和0.61,对应2017年3月15日收盘价18.70元,2017-2018PE分别为33倍和30倍,维持增持评级。 存在风险 网络游戏竞争风险;投资收益不达预期;重大资产置出不确定风险。

事件描述 公司于3月15日公布2016年财报,报告期内,公司实现营业收入52.48亿元,同比增长13%;实现利润总额13.19亿元,同比增长41%;实现归属上市公司股东净利润10.70亿元,同比增长111%。 事件点评 上海三七全并表,手机游戏增长迅速。1)2016年子公司上海三七互娱全年并表,贡献营收46.22亿元、归属母公司净利润10.42亿元。2)手机游戏增长势头明显,全年实现营业收入16.39亿元、毛利10.14亿元,同比增长219%、978%。3)此外,公司投资收益及增值税退税、政府补助等非主营业务收入为公司利润总额贡献2.19亿。 游戏业务优势明显,研运一体实力强劲。1)2016年公司网页游戏业务实现收入29.49亿元,毛利率70.26%;同比减少19.66%,营收占比受手机游戏增长的影响下降至56.19%。2)尽管页游增速有所下滑,但公司研发及平台运营行业地位依旧领先。根据9k9k发布的《2016年网页游戏数据报告》,公司研发游戏《传奇霸业》、《决战武林》、《武神赵子龙》三款游戏登上年度开服TOP10;公司旗下运营平台37游戏年开服数排名第一(除腾讯外),年流水23亿+;上海三七互娱在研发商开服榜中排名第一,年流水25亿+,领先优势明 显。3)手机游戏《永恒纪元》、《梦幻西游》等精品数据优异,截至目前手游发行业务取得最高月流水4.1亿+;手游出海取得突破,实现最高月流水9000万。4)公司游戏研发与运营相互协同,实现资源的整合与高效利用,打造出游戏产业链闭环,提升公司竞争实力。 外延布局,手握IP打造泛娱乐体系。2016年公司通过一系列对外投资,在音乐、影视、动漫、版权授权等方面加强了相应布局;并以此与购买相结合,积累了游戏、影视、文学、动漫等相关精品IP,为今后公司以IP为核心的平台化、全球化、泛娱乐化发展战略奠定坚实的基础。 盈利预测与估值 我们看好公司在页游业务上的实力同时手游业务的爆发和出海将为公司未来业绩增长注入动力;项目储备丰富,业绩增长持续性较强。我们预计公司2017年、2018年EPS分别为0.85和1.00,对应3月14日股价21.75元,2017PE和2018PE分别为26倍和22倍,给予“买入”评级。 存在风险 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。

事件点评 游戏+影视业务驱动,费用率大幅降低。1)报告期内公司完成重大资产重组,构建了游戏+影视两大业务板块,其中游戏业务实现营业收入46.76亿元,同比增长24.95%,营收占比75.93%;影视板块实现营业收入14.55亿元,同比增长28.85%,营收占比23.62%。两大业务板块共同驱动公司业绩稳定增长。2)公司毛利率维持稳定,2016年为61%较去年降低约2个百分点。3)销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%,较去年分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用受去年同期支付股利基数增加的影响,同比减少了20.66%。 移动、主机游戏增速亮眼,电竞布局深化。1)报告期内公司成功发行《射雕英雄传》、《诛仙手游》等多款游戏,手游收入反超端游业务,实现收入21.55亿元,同比增长45.41%,占营业收入的35%。主机游戏增速同样亮眼,报告期内实现收入2395.82万元,同比增长115%,《无冬》在XBOX版基础上推出PS4版本,有望持续带动主机游戏板块业绩增长。2)端游业务保持稳定,报告期内实现收入20.89亿元,同比微增3.26%。此外公司获得电竞游戏《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》在中国大陆的独家运营代理权,深化电竞领域的布局。 影视业务加强渠道布局,IP项目储备丰富。1)报告期内公司电视剧、综艺及艺人经纪发展稳定,分别实现营收19.31%、207.85%的同比增 电影板块略低于预期。2017年公司IP内容储备丰富,23部电视剧、6部电影项目在投资计划中,此外综艺节目《向往的生活》和《欢乐中国人》已成功播出。2)公司先后收购了今典院线、今典影院及金华时代等院线影院资产,初步实现了影视渠道的布局,未来有望将影视内容、游戏及院线渠道资源整合,打造出泛娱乐影院体验空间,提升影院的观影体验,同时为公司内容产品的营销宣传提供便利。 盈利预测与投资建议 公司Q1业绩预告归母净利润同增40.46%-65.55%,约为2.8亿元-3.3亿元。我们持续看好公司影游一体化、泛娱乐、全球化的发展方向。维持原盈利预测,预计公司2017-2018年EPS为1.1元和1.31元,对应3月16日股价31.55元,PE分别为29倍和24倍,维持买入评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;知识产权受侵犯;二级市场波动风险。

行业放缓不减公司增长趋势。根据公司公告,2016年公司实现营业收入111亿元,同比增长39%;其中票房收入76亿元,同比增长21%;国内线上票房51亿元,占国内票房80%+。2016年公司观影人次1.85亿人次,同比增长22%。1905电影网数据显示,2016年内地总票房约457.12亿元,同比增长3.73%;观影人次13.8亿人次,同比增长9.52%。在行业整体票房增速放缓的背景下,公司票房增速高于行业17个百分点,表现出强劲的业绩增长势头。 渠道+非票房,院线优势尽显。院线排片对单片票房有着正相关的影响使得龙头院线在产业链中的话语权不断提升,多元化的排片也分散了单片收益波动的风险。公司截至2016年11月拥有376家已开业影院,银幕数达3319块,不断完善对一、二、三、四线城市的覆盖。影院的非票房收入同样能够多元化公司的业务结构,2016年公司该板块实现收入38亿元,同比增长101%,占公司营业收入的34%,也成为推动公司业绩高增长的重要因素。此外,2016年公司会员数量突破8000万,较2015年增长约3000万,同比增长近60%。会增长奠定基础。 作为电影院线龙头企业,公司有望借助其渠道和平台优势不断巩固其行业地位,在会员及非票房收入的带动下实现多元增长。预计公司2016年、2017年EPS分别为1.31和1.75,对应1月10日收盘价56.13元,2016年、2017年PE分别为43倍和32倍,重申“买入”评级。