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幸福蓝海 传播与文化 2017-08-24 15.45 -- -- 18.61 20.45%
18.61 20.45% -- 详细
幸福蓝海发布2017 年中报:公司2017 上半年实现营业收入7.28 亿元,较去年同期增长6.98%;归属于上市公司股东的净利润6545.10 万元,基本与上期持平;对应每股收益0.18 元。 中报符合预期,业绩平稳:公司2017 上半年实现营业收入7.28 亿元。其中,电视剧业务营收0.76 亿元,同比增长6.76%;电影及衍生业务实现营收5.87 亿元,同比增长5.03%,其中,院线发行及放映业务营收5.41 亿元,同比增长6.04%,影城卖品业务营收0.46 亿元,同比增长12.93%。公司期间费用率比上年同期增加1.9 个百分点, 主要系销售费用率同比增加3.6 个百分点所致,公司管理费用控制得当,较上年下降0.4 个百分点。 各项业务稳步发展,市占率持续提升:在院线方面,公司加大拓展力度,围绕“全国一流,区域领先”的战略目标, 积极在江苏省内及全国其他地方寻求优质项目。2017 年上半年,院线新增影城33 家180 张银幕,投资及开业影城累计68 家485 张银幕,旗下影院实现总票房8.22 亿元, 同比增长8.54%。同时,公司扎实推进连锁影院标准化管理模式,积极打造高质量的“幸福蓝海国际影城”连锁影院品牌和服务水准。报告期内,电视剧业务方面收入主要来源于《最后一张签证》、《好想回家》、《中国式关系》等电视剧项目。公司一直以打造精品电视剧为目标,电视剧目获得了较多殊荣。另外,一批优质的电视剧也正制作和储备中。 盈利预测:我们预计2017-2019 年公司营业收入将分别达到17.07、19.17 和21.59 亿元,净利润分别为1.43、1.62、1.80 亿元,对应的EPS 分别为0.39、0.43 和0.48 元, 按照2017 年8 月21 日收盘价15.77 元计算, 2017-2019 年动态PE 分别为41.0X、36.3X 和32.6X,估值不具有明显优势,但公司作为全国领先的院线终端,加快推进全国影城布局,积极建立覆盖全国的优秀电影发行平台,打造行业领先的“智慧影城”,在业内具有一定竞争优势。我们首次覆盖,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)成本上升;(3)影城业务快速扩张的管理风险。
幸福蓝海 传播与文化 2017-08-22 15.75 -- -- 18.61 18.16%
18.61 18.16% -- 详细
电影板块收入稳定增长,院线建设加速布局。1)报告期内公司电影板块业务实现收入65,229.57万元,同比增长7.01%,营收占比89.55%;其中院线发行及放映业务收入54,095.97万元,同比增长6.04%,营收占比为74.26%。2)2017H1公司院线新增影城33家、银幕180张,其中加盟影城32家,累计161家、银幕865张;投资及开业影城1家,累计68家、银幕485张。1-6月院线实现票房82,217.42万元,同比增长8.54%,进入院线票房TOP10中的第九位(1905电影网数据)。3)公司旗下直营影城66家,实现票房36,006.51万元,单银幕产出约76.60万。报告期内公司持续推进以江苏为核心、向全国重点城市辐射的影城覆盖,已完成签约8个影城拓展项目,共计68张银幕;下半年计划进场5个自建影城,39张银幕,计划改造3-5个影城,31张银幕。4)此外公司影城卖品收入维持较快增速,实现营业收入6545.59万元,同比增长28.63%。电影制作发行业务进展较慢,目前仅有《两个人的海岛》在推进,《时代狂人》、《昆仑决》确定立项。 电视剧板块以精品为目标,稳中有进储备丰富。报告期内公司电视剧业务板块实现营业收入7613.42万元,同比增长6.75%,营收占比10.45%。《迫在眉睫》、《生命中的好日子》、《最后一张签证》、《中国式关系》以及《好想回家》等项目实现销售,公司跟投的《反恐特战队之猎影》已在7月播出以及《春天里》有望于今年9、10月播出。此外公司电视剧项目储备丰富,其中《海上繁花》、《爱情的边疆》以及跟投的《蜀山战纪2之踏火行歌》完成拍摄,跟投的《猎隼》正在拍摄中。 毛利率微降,销售费用率提升。2017H1公司毛利率48.18%,较去年同期为30.01%、6.59%、-1.32%,较去年同期变动+3.62、0.25、-1.29个百分点。 盈利预测与投资建议暑期档以来在《战狼2》影片的带动下电影市场票房回暖,公司院线业务有望受益;下半年电视剧项目储备丰富。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司8月17日收盘价16.09元,2017-2019PE分别为40\33\28,首次覆盖“增持”评级。 存在风险影城跨区域扩张及经营风险;电影票房不达预期;作品审核不确定性。
幸福蓝海 传播与文化 2017-08-22 15.75 -- -- 18.61 18.16%
18.61 18.16% -- 详细
净利润符合预期,影城卖品或成新增长点。 上半年公司实现营业收入7.28 亿元、营业成本3.77 亿元,同比增长6.98%、12.67%;实现净利润0.65 亿元,同比下降1.42%,符合市场及我们预期(中报业绩预告0.61-0.71 亿元),对应全面摊薄EPS 0.18 元。营业收入增加主要来自于影院经营业务的稳步增长,其中影城卖品业务收入0.46 亿元,以12.93%的高营收增长率和69.68%的高毛利率水平表现亮眼。净利润下降主要受电视剧业务营业成本提高和影院扩张带来的销售费用增加影响。 毛利同比增长,销售费用增加削弱盈利表现。 报告期内,公司毛利同比增长1.45%至3.51 亿元,毛利率48.19%,较上年同期减少2.62 个百分点;净利润同比减少3.69%至0.66 亿元,净利率9.07%,较上年同期减少1.01 个百分点;销售费用同比增长21.63%至2.19 亿元,销售费用率为30.01%,同比增加3.60 个百分点。 电视剧精品频出,“四海联盟”激发院线引擎。 公司着力打造精品剧,报告期内实现电视剧板块收入0.76 亿元,同比增长5.03%,《中国式关系》等3 部电视剧作品入围第23 届上海电视节白玉兰奖,最佳中国电视剧提名,《繁星四月》以0.782(江苏卫视)和0.504(安徽卫视)的平均收视率完美收官,《反恐特战队之猎影》口碑良好。受益于 “四海电影发行联盟”旗下超过1300 家影院和近8000 块银幕的渠道优势,公司上半年实现总票房8.22 亿元(不含服务费),同比增长8.54%,跻身全国前十;公司院线扩张进展顺利,新增影城33 家银幕180 张,旗下共计影城228 家银幕1,345张。 投资建议。 我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.41/0.49/0.62 元,对应同期38/32/26倍PE,与板块平均估值水平相当,我们看好影视行业长期发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。 政策监管风险、电影票房市场不及预期风险、影视剧适销性风险、影院扩张风险等。
幸福蓝海 传播与文化 2017-07-17 16.00 20.50 28.45% 15.89 -0.69%
18.61 16.31% -- 详细
高经营杠杆+票房回暖预期,公司未来业绩具有较高弹性。公司是江苏省院线龙头,横跨电影及电视剧两大业务,坚持“渠道优先,引导内容”的发展战略。目前公司院线及影院经营业务(包括非票收入)营收占比达到67%,具有较高的经营杠杆。受电影行业波动影响,公司业绩波动较大,16年营收及归母同比增速仅7%、5.1%。17年上半年内地电影票房达到271.37亿,同比增长10.38%,下半年票房回暖已较为确定,票房回暖预期下,公司净利率及净利润增速有望回升。 立足江苏,辐射全国,布局电影全产业链。渠道下沉趋势明显,三、四线城市有望成为票房增长推动力。公司系江苏院线龙头,17年上半年票房及银幕数占比分别达到15%、23%,领先优势明显。公司立足江苏,理性看待渠道下沉,优先选择处于三、四线城市经济发达地区(人口流入型城市)的影院标的。目前公司与华润置地、雨润中央、大悦城、万象城等国内一流地产商开展战略合作,影城项目分布在江苏、北京、上海、广东、四川、湖北、陕西、天津、黑龙江等近二十个省市。同时公司积极引进及开发先进技术,打造国内一流影城,未来有望成为全国院线龙头。 坚持渠道引导内容战略,布局精品内容制作。电影方面,公司借助院线渠道优势,自下而上延伸电影产业链,布局电影制作及发行,目前以跟投为主积累电影制作经验,厚积薄发下未来公司电影制作业务有望充分受益于渠道优势扩大;电视剧方面,公司背靠江苏广电,资源禀赋优势明显,坚持“稳健+精品化”理念参与电视剧投资与制作,守正出奇,未来有望打造电视剧爆款。 投资建议:公司立足江苏,辐射全国。区域龙头向全国龙头发展预期下,公司具备较高经营杠杆,受益于票房回暖,未来业绩具有较高弹性,净利率及净利润增速有望回升。我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.52亿、1.83亿、2.19亿,对应每股收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。参考同类可比公司及次新股公司估值,给予2017年50X估值,对应6个月目标价20.50元,调高为“买入-A评级”。 风险提示:政策监管趋严、电影票房增速不及预期、新建影城培育不及预期。
钟奇 4 8
幸福蓝海 传播与文化 2017-06-28 16.61 17.15 7.46% 17.19 3.49%
18.61 12.04%
详细
唯一一条属于光电系的国有院线个股上市。公司于2016年8月8日上市,发行价6.62元/股,募集资金4.5亿元,主要用于电视剧和影城建设开发项目。16年公司营收15.38亿元(+7%);归母净利为1.13亿元(+5%);扣非归母净利7657万元(-14%)。报告期,电视剧业务3.61亿元(+20%),占总营收23%(提升3个百分点),毛利率32%(提高5个百分点);电影及衍生营收实现11亿元,与15年规模基本持平,占总营收70%(下降5个百分点),毛利率41%(下降1个百分点);销售费用4亿元(+22%)、管理费用1.1亿元(+14%);财务费用-310万元(IPO融资)。17年一季度营收3.48亿(-4.2%),归母净利2221万(+35.2%)。 电影业务主要来自于院线发行及放映,加快外省影城放映服务。16年实现营收9.55亿元(+4%),毛利率40%(下降2个百分点),占总营收67%。报告期,新加盟影城42家275张屏幕,截至报告期末共129家加盟影城692张屏幕,收取净票房2%为加盟费;新建影城12家275张屏幕,首次实现上海、福建、广西辽宁等外省影城建设,截至报告期末共64家自有影城469张银幕。报告期合计实现票房13.95亿元(+8%),市占率3.1%(提升0.2个百分点),在全国48条院线中排名第十一位,江苏地区票房排名和市占率第一;单银幕票房120.16万元(-26%);单影城产出723万元(-21%)。报告期影城卖品收入7538万元(-4%),毛利率72%(下降2个百分点)。 加强电影上游制作和发行,设立“四海联盟”建立全国化发行平台。报告期电影制作及发行营收4014万元(-44%),毛利率10%(上升1个百分点)。 16年电影制作项目收入主要来自于《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》;17年重点推进《两个人的海岛项目》。发行方面,公司发起设立“四海电影发行联盟”,分别包括幸福蓝海院线、上海联合院线(上海电影)、浙江时代院线、河南奥斯卡院线、四川太平洋院线(中国电影),五家发起方旗下院线共有超过700多家影院、近4000块屏幕,充分发挥宣传、票务和排片资源优势,建立全国化发行平台。 盈利预测。17年电视剧计划《海上繁花》、《爱情的边疆》、《中国兄弟》;电影重点发行和影城建设(江苏省内下沉及沿海地区开发)。预计公司17年和18年归母净利润分别为1.30亿元和1.55亿元,对应EPS分别为0.35元和0.42元。考虑行业平均情况及次新股本身因素,给予公司17年PE估值49倍,对应目标价17.15元,增持评级。
钟奇 4 8
幸福蓝海 传播与文化 2017-05-25 16.88 19.16 20.05% 17.55 3.97%
17.55 3.97%
详细
16年电视剧业务为主要营收增长点,影城自建费用增长明显。2016年公司营收15.38亿元(+7%);归母净利为1.13亿元(+5%);扣非归母净利7657万元(-14%)。报告期,电视剧业务3.61亿元(+20%),占总营收23%(提升3个百分点),毛利率32%(提高5个百分点);电影及衍生营收实现11亿元,与15年规模基本持平,占总营收70%(下降5个百分点),毛利率41%(下降1个百分点);销售费用4亿元(+22%)、管理费用1.1亿元(+14%);财务费用-310万元(IPO融资)。17年一季度营收3.48亿(-4.2%),归母净利2221万(+35.2%)。 电影业务主要来自于院线发行及放映,加快外省影城放映服务。16年实现营收9.55亿元(+4%),毛利率40%(下降2个百分点),占总营收67%。报告期,新加盟影城42家275张屏幕,截至报告期末共129家加盟影城692张屏幕,收取净票房2%为加盟费;新建影城12家275张屏幕,首次实现上海、福建、广西辽宁等外省影城建设,截至报告期末共64家自有影城469张银幕。报告期合计实现票房13.95亿元(+8%),市占率3.1%(提升0.2个百分点),在全国48条院线中排名第十一位,江苏地区票房排名和市占率第一;单银幕票房120.16万元(-26%);单影城产出723万元(-21%)。报告期影城卖品收入7538万元(-4%),毛利率72%(下降2个百分点)。 加强电影上游制作和发行,设立“四海联盟”建立全国化发行平台。报告期电影制作及发行营收4014万元(-44%),毛利率10%(上升1个百分点)。16年电影制作项目收入主要来自于《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》;17年重点推进《两个人的海岛项目》。发行方面,公司发起设立“四海电影发行联盟”,分别包括幸福蓝海院线、上海联合院线(上海电影)、浙江时代院线、河南奥斯卡院线、四川太平洋院线(中国电影),五家发起方旗下院线共有超过700多家影院、近4000块屏幕,充分发挥宣传、票务和排片资源优势,建立全国化发行平台。 盈利预测。我们看好公司未来全国化电影发行和放映平台搭建和影视制作业务发展。预计公司17年和18年归母净利润分别为1.30亿元和1.55亿元,对应EPS分别为0.42元和0.50元。参考行业平均水平,给予公司17年PE估值55倍,对应目标价23.1元,增持评级。 风险提示。大盘系统性风险;影视剧收入不达预期,整体电影市场增速不达预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-04-06 22.55 25.75 61.34% 27.92 2.68%
23.16 2.71%
详细
事件1:幸福蓝海发布2016年年报,公司实现营业收入15.38亿元,同比增长7.01%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长5.07%。同时发布2017年事件2:季度业绩预告,预计盈利2049.96万元-2480.51万元,同比增长24.76-50.96%。 2016年电影业务增速放缓,源于电影市场不景气,2017有望受益票房回暖。(1)2016年电影业务营收10.71亿元,同比增长了0.47%,其中院线发行及放映占总收入比例超60%。公司实现总票房13.95亿元,同比增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,在全国48条院线中排名十一。江苏地区票房排名和占有率第一,新增影城54家364张屏幕,顶级4D设备等多项技术排名全国第一。(2)2017年在经历泡沫去化后,多部大制作好莱坞影片有望点燃观众观影热情,公司有望受益2017票房回暖。 电视剧业务表现良好,丰富储备奠定增长基础。(1)2016年电视剧业务营收为3.61亿元,同比增长19.96%。主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》、《红色通道》、《长安三怪探》、《满山打鬼子》等剧的首轮上星、信息网络传播权及海外播映权等发行收入,以及《毕业歌》、《生命中的好日子》、《断刺》、《人间正道是沧桑》等多部电视剧的二轮及以上轮次的上星、地面以及海外播映权等发行收入。(2)2017年将有多部电视剧上映。《最后一张签证》于2017年1月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出;《繁星四月》制作完成预计2017年上半年登陆一线卫视;《海棠依旧》、《长征大会师》、《中国式关系》获得发行许可证;《中国兄弟》已杀青,进入后期制作阶段;《爱情的边疆》(又名《雪乡绝恋》)已进入后期制作阶段;都市情感题材《海上繁花》拍摄工作已进入尾声。 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。 盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为18.89亿元、22.14亿元和25.71亿元,同比增长分别为22.84%,17.17%和16.16%。实现归母净利润1.35亿元、1.60亿元、1.87亿元,同比增长20.42%、17.99%、17.06%;对应EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元.目标价31.05,维持增持评级。 风险提示事件:政策风险;经营风险;行业竞争加剧风险;市场风险偏好下行风险。
幸福蓝海 传播与文化 2017-04-03 22.55 -- -- 27.92 2.68%
23.16 2.71%
详细
事件: 1)2016年业绩快报,公司2016年全年实现营收15.38亿元,同比增长7%,营业利润0.83亿元,同比减少20.27%,归属母公司净利润1.12亿元,同比增长5.07%,扣非后净利润0.77亿元,同比减少14.39%。 2)2017年第一季度业绩预告,盈利区间:2049.96万元-2480.51万元,同比增长区间:24.76%-50.96%3)利润分配预案:每10股派送现金红利1元。 正文: 1、电影业务表现平稳,倚重院线发行和放映业务公司2016年电影业务表现平稳,电影业务营收10.71亿元,同比增长了0.47%,院线发行及放映业务是公司营收的大头,占总营收的62.11%,与2015年相当。 2016年全国票房市场遇冷,整体表现不佳,导致电影业务增长放缓。但是国内电影市场的空间尚未挖掘完,空间依然很大,2017年《中美电影备忘录到期》,进口影片有望增多,院线及影院作为分账比例最大的环节有望受益。加上《速度与激情8》、《变形金刚5》等IP系列电影的上映,国内票房市场有望转暖。 公司影城卖品业务是一块尚待挖掘的业务,该业务去年仅营收0.75亿元,表现欠佳。公司旗下自有影院64家,非票房业务可挖掘空间较大。 2、电视剧业务表现较好,2017年有多部电视剧上映 公司2016年电视剧业务营收为3.61亿元,同比增长19.96%。,主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》等剧的首轮上星、信息网络传播权及海外播映权等发行收入,以及《毕业歌》、《生命中的好日子》、《断刺》、《人间正道是沧桑》等多部电视剧的二轮及以上轮次的上星、地面以及海外播映权等发行收入。 2017年《最后一张签证》于2017年1月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出,《繁星四月》,预计2017年上半年登陆一线卫视,其它多部大剧正在拍摄和制作当中。 盈利预测和估值 国内票房市场空间依然很大,我们看好公司院线及影院放映业务,预测公司2017年、2018年的EPS为0.45元、0.54元,对应目前股价的PE分别为60倍、50倍,给予“增持”评级。 风险提示 票房市场不及预期,进口片数量及票房不及预期
幸福蓝海 传播与文化 2017-04-03 22.58 -- -- 27.92 2.57%
23.16 2.57%
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投资要点: 业绩符合预期,各业务板块运营良好。公司全年电视剧业务实现收入3.61亿元,同比增长20%,主要来源于《最后一张签证》、《繁星四月》、《满山打鬼子》、《生命中的好日子》、《一切都好》五部影视剧的发行收入,合计收入3.12亿元,占公司主营业务收入21.78%。影城院线城院线方面,全年实现总票房13.95亿元,较去年同期增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,第四季度公司院线排名居全国院线第九,为未来的发展奠定了良好的基础。全年电影业务实现营收10.71亿元,同比下降1.36%,其中电影制作与发行营收4.01亿元,同比下降44.41%,院线发行及放映收入9.55亿元,同比上升4.33%,影城卖品收入0.75亿元,同比下降4.07%。 区域龙头,院线渠道优势明显,放映业务增长可期。公司作为区域龙头,背靠江苏,以抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长趋势为策略,近年来向国内主要省会城市和计划单列市迅速渗透。公司新增影城54家364张屏幕,其中,新增投资并开业影城12家89张屏幕,新开影城遍及辽宁、上海、福建、江苏等省,并首次实现在上海、福建、广西、辽宁等省、市的新突破;新增加盟并开业影城42家275张屏幕。受益于渠道下沉带来的票房红利,未来公司院线收入有望迎来高增长。 内容为王,左手电影右手电视剧,专注优质内容制作。公司秉承“渠道优先、带动内容”为核心发展思路,电影、电视剧业务齐发展。1)电视剧方面,2016年公司有5部199集电视剧获得发行许可证,5部203集电视剧实现央视和各大卫视首轮播出。2)电影方面,形成收入的电影项目主要有《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》等。同时,公司积极推进《两个人的海岛》项目。公司未来将投入3.62亿元补充影视剧业务,重点打造精品品牌形象、拓展新媒体市场,提高核心竞争力。电影制作方面未来将从投资为主逐步向“投资+制片”并重转型,加强自主出品和对优质内容的把握,提高公司电影制作业务的规模和盈利水平。 投资建议:我们预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.53、2.07、2.75亿元,对应当前股价PE分别为55、40、30倍,维持“买入”评级。风险提示:(1)票房增速不达预期;(2)影视制作发行业绩不及预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-03-21 24.88 -- -- 31.68 5.60%
26.28 5.63%
详细
区域渠道龙头,背靠江苏广电,电影电视齐发展。公司具有深厚的国有背景,控股股东为江苏广电,旗下22家二级控参股子公司,主要从事电视剧和电影业务,其中电影业务包括电影投资制作以及院线业务。2016年公司营收15.38亿元,同比增长7%,净利润1.12亿元,同比增长5%。电影业务营收比重逐年增长,达74%,院线发行及放映业务是业绩主要增长点。 票房回暖、优质内容驱动、渠道下沉助力放映业务直接受益。经过2016年票补降低、大片缺乏造成的票房低迷,2017年票房预计将回暖,随着票补泡沫的挤出,《电影促进法》的颁布,海外片大热以及大片引进配额的预期增加。同时,优质内容的驱动和渠道下沉获取的增量市场将促进单银幕收入的提升,公司以抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长趋势为策略,近年来向国内主要省会城市和计划单列市迅速渗透,投资加盟影院数达196家,银幕1541块,作为背靠江苏的区域龙头,放映业务将显著受益于票房的增长。 精品内容+渠道优势,电影制作业务稳步发展。产业上游的电影内容制作能力强,截至2016年上半年,公司投资并获得公映许可证的影片共计16部,其中主投的《白日焰火》获得柏林电影节最佳影片。下游渠道方面,幸福蓝海院线票房收入在全国排名第11位,票房收入占全国3.11%。公司贯彻“渠道优先,带动内容”的发展战略,发挥上下游协同作用,公司未来将从投资为主逐步向“投资+制片”并重转型,加强自主出品,提高电影制作业务规模。 多年专注影视剧内容创作,未来积极拓展新媒体市场。截至2016年6月,公司共投资制作59部电视剧,其中独家投资制作14部,主投13部,投资作品多次获奖:《老大的幸福》获“飞天奖”,《断刺》获“金鹰奖”等。背靠江苏广电,渠道优势明显,多部作品在省级卫视播出,并引起收视热潮。网络渠道火爆,为优质电视剧带来可观的增量需求。公司计划未来投入3.63亿元补充电视剧业务,重点打造精品品牌形象,拓展新媒体市场,提高核心竞争力。 投资建议 我们预计2017/2018年公司归属净利润分别为1.53/2.07亿元,对应当前股价PE分别为61/46倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示 票房增速不达预期;影视制作发行业绩不及预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-03-06 29.70 28.14 76.32% 31.68 6.67%
31.68 6.67%
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优秀影视内容提供商,区域性院线龙头,电影与电视剧业务并重。幸福蓝海在电视剧行业深耕多年,出品多部“飞天奖”优秀电视剧。拥有江苏地区最大的本土院线,在江苏市占率接近60%。公司控股股东为江苏广电,实际控制人为江苏政府。公司借助上市契机加速布局,立足江苏,面向全国。 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,实施精品化战略,立足正剧,善用渠道。目前电视剧市场竞争激烈,集中度较低。一线卫视和央视占据收视的主要份额,垄断优质电视剧资源。视频网站对精品大剧的需求旺盛,版权价格走高。(1)幸福蓝海投资制作超过60部电视剧,涉猎类型广泛,《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。 票房增速短期调整不改长期向好趋势,公司有望享受市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)中国电影市场在保持了多年票房30%以上的高速增长后,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。(2)幸福蓝海院线2016年运营影城共计196家,同比增长38%,银幕共计1161块,同比增长46%,票房增长跑赢整体电影市场。 储备丰富,市场回暖在即,2017再起航。(1)公司拥有区位、资本、渠道、品牌等多重优势,IPO资金到位将加速公司在内容制作及院线渠道的布局,各业务有望实现快速增长,2017拥有超过3部电视剧及3部电影的项目开发计划。(2)经历2016年的去泡沫化后,2017年将迎来众多优质大片,电影市场回暖在即。 盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2016-2018年实现收入分别为15.38亿元、19.89亿元和23.88亿元,同比增长分别为7.01%,29.3%和20.09%。实现归母净利润1.12亿元、1.53亿元、1.95亿元,同比增长5.08%、35.93%、27.32%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.36元、0.49元、0.63元。公司是区域院线龙头,精品电视剧公司,受益渠道整合及内容精品化趋势,给予一定的估值溢价,目标价33.92。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)政策风险;(2)经营风险;(3)行业竞争加剧风险;(4)市场风险偏好下行风险。
幸福蓝海 传播与文化 2016-12-23 34.09 -- -- 34.00 -0.26%
34.00 -0.26%
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投资要点 借助区域优势,大力发展电影和电视剧业务:公司主要在江苏省内经营电影和电视剧业务。2015年公司实现了14.37亿元收入、1.14亿元利润,分别同比增长66.35%和36.1%。公司目前投资了59部电视剧,借助大股东江苏广电的渠道优势,每年都有大作推出。江苏作为全国最大的电影票仓之一,电影业务起步于江苏,目前江苏地区依然占到放映收入的62%。公司还拥有幸福蓝海院线公司,目前市占率达到3%左右。 借助募投项目,两大产业持续发力:未来公司将借助资本市场,持续进行影院的扩张,并对电影产业链上中下游进行延伸。截止2015年底,公司拥有53家自有影城,募投项目拟扩张34家,预计未来还会借助资本市场的力量进行外延拓展。公司过去就有成功的电影投资经验,曾经主投了叫好又叫座的作品《白日焰火》,未来公司将借助自己的院线优势,大力向发行、制片延伸。电视剧领域,公司拥有类似江苏卫视、中央电视台这样很好的渠道资源,未来公司会大力探索新媒体渠道,探索更多的盈利模式。 投资建议:我们判断2017年电影市场将在低基数、丰富的海外大片背景下逐渐转暖,叠加公司的区位优势、大股东支持以及上市后资本市场助力,预计公司16-18年净利润为1.28、1.61、2.12亿,EPS为0.41、0.52、0.68元,对应的PE为81.1、64.5、49倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:电影行业持续低迷、影院拓展低于预期、发行业务发展低于预期。
钟奇 4 8
幸福蓝海 传播与文化 2016-12-21 33.60 29.26 83.33% 34.20 1.79%
34.20 1.79%
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投资要点: 国企背景,具备影视资源整合优势。公司控股股东为江苏广电集团,是江苏广电旗下唯一上市公司。公司于2005年由江苏广电出资成立,2011年改制股份公司,逐渐确立影视剧投资制作与院线发行放映两大业务板块,背靠江苏广电,由控股股东委派投资部主任在上市公司任职,我们判断未来江苏广电优质资产注入公司是大概率事件。此外,公司引入吴秀波、邹静之等明星入股,通过股权、利益等模式捆绑行业内优秀人才,利好公司获得优质项目资源,进而更好地创作出精品影视剧和提升品牌竞争力。自公司改制以来,资产、营收、盈利等各项财务指标均实现大幅增长。 立足江苏,三大优势助力公司腾飞。1)品牌优势:“曾荣获全国文化体制改革先进单位”、“十佳电视剧出品公司”等殊荣;2)电视剧方面:出色的电视剧项目研发制作发行能力,江苏广电拥有影视剧播出平台及宣传资源,二者强强联合,同时与行业内优秀编剧、制片、导演、演员等主创人员保持长期稳定合作关系,剧组运作管理科学,整合优质资源能力强;3)电影方面:全产业链运营,全国领先院线放映终端,在江苏地区票房占有率第一,全国前十,曾主投制作并发行电影《白日焰火》,该电影获得第64届柏林电影节最佳电影。 未来战略:自下而上发展产业链。对标北美,国内院线集中度有待进一步提高,院线行业发展空间仍然广阔,公司计划在保证江苏省(国内第二大票仓)票房份额第一的基础上,加速影城扩张,方式以自主投资、兼并收购优质院线为主,重点布局城市核心地段,并积极关注新开发区,到2020年底,公司力争将投资影城数量提高至100家以上,银幕数量提高至1000块以上,我们判断公司随着院线扩张以及享有地域优势,未来国内票房占比有望在15年3.13%的基础上突破5%。 公司判断改善院线盈利能力一方面在于提升非票房收入,推出“3+X”模式即“票价、饮料、爆米花+创新”模式,另一方面向上发展,力争做大做强“四海发行联盟”,增强院线发行实力与盈利能力。 内容制作方面,贯彻“渠道优先、带动内容”战略,依靠平台渠道优势,每年计划生产8-12部300-500集电视剧,主投、跟投制作电影3-5部,2017年已计划开发4部电视剧与3部电影:电视剧有《最后一张签证》、《寻找邓颖超》、《尚宫》、《那样明亮》;电影有《两个人的海岛》、《好久不见》、《分开旅行》。目前进度:预计《最后一张签证》将于17年1月在江苏卫视与北京卫视播出;《尚宫》与唐德影视合作剧本研发中;《两个人的海岛》、《寻找邓颖超》前期筹备;其他剧本尚在研发中。
幸福蓝海 传播与文化 2016-11-17 43.50 51.03 219.74% 44.88 3.17%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价61.52元。预测公司2016/17/18年EPS分别为0.41元、0.64和0.88元。市场认为幸福蓝海作为一家国企,在市场化程度高的影视行业竞争力不足。我们认为公司背靠江苏广电,全面进行市场化运作,大股东优质的资源为公司的发展提供了保障;公司构建了包括电影制作、发行、院线、放映等环节在内的全产业链运作体系,竞争力十足;公司熟悉电视剧行业运作规律,电视剧制作发行优势显著,制作人资源丰富。 大股东江苏广电实力雄厚,新任管理层资历丰富。大股东丰富的资源将助力公司快速发展,背靠大股东江苏广电,不仅确保了公司销售渠道的稳定性,而且大股东的全国影响力有利于公司的产品得到充分宣传和传播,为公司实现价值的最大化。公司加快人员布局,新任管理层资历丰富,助推公司快速发展。 电影全产业链布局前景光明。公司构建了包括电影制作、发行、院线、放映等电影产业链主要环节在内的全产业链运作体系,影院硬件设施完善,作为区域龙头,具有先发优势,竞争力十足。 电视剧制作发行优势显著,制作人资源丰富。公司诞生于广电系统内,熟悉行业运作规律,与包括编剧、制片、导演、演员在内的各类主创人建立了长期稳定合作关系,给公司整合资源、制作电视剧的能力奠定了基础。 风险提示:政策、市场或对公司经营带来不确定性。
钟奇 4 8
幸福蓝海 传播与文化 2016-08-10 10.48 15.34 -- 51.80 394.27%
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国资背景,地处江苏,渠道优势明显。公司影视文化集团成立于2005年,是国内知名的影视内容供应商、集成商和终端服务商。目前已形成横跨电影、电视两大产业,纵贯内容生产、版权经营、发行覆盖、终端建设等多点位的完整产业链。江苏广电直接持有公司65.7%的股份,直接及间接持股比例为74%,是公司的控股股东。江苏广电三年来稳居公司第一大客户。而江苏省也是全国GDP第二大省,票房排行仅次于广东。 契合IP浪潮,优质内容不断涌现。迄今为止公司共投资制作59部电视剧,其中独家投资制作14部,主投13部,其余均为跟投。投资并获得公映许可的电影共计16部,其中独家投资1部,主投1部,跟投12部,还有2部位固定回报形式跟投。其中包括《新恋爱时代》、《山楂树之恋》、《无懈可击》系列、《老大的幸福》、《精忠岳飞》、《白日焰火》、《让子弹飞》、《长江七号》等优秀作品。其作品多次获得金鹰奖等奖项,并屡获收视率冠军。 立足江苏,面向全国,加速院线产业战略布局。公司运营的公司院线影城共计142家,包括53家控股影城、2家参股影城和87家加盟影城。力争在2020年底,达到投资影城数量100家以上,银幕数量1000块以上的目标,跻身国内顶级院线。围绕“全国一流、区域领先”的战略目标,以江苏省为中心,以经济发达的全国二、三线城市为重点,完成影城投资的市场布局。 募集资金用途。公司本次拟向社会公开发行7763万股人民币普通股,募集资金44630.79万元,其中8926.16万元投资于“补充影视剧业务营运资金项目”,投拍4部146电视剧及3部电影,目的是强化电视剧制作优势地位并进一步增强影片项目投资的专业性,提升公司核心竞争力。另外35704.63万元用于“影城投资项目”,计划在全国29个城市新建影城34家,新增银幕数269块,影城面积160583平方米,座位数47914个,迅速提升公司在电影放映市场的市场份额。 盈利预测与投资建议。(1)完成上市后公司影视剧制作的核心竞争力将大幅提高,加速完成产业战略布局。(2)公司秉承“立足江苏,深耕华东,面向全国”的战略思想,实现公司院线快速发展,优质内容不断创造的目标。预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.49元、0.70元和1.02元。再参考同行业中,万达院线、华谊兄弟、华策影视2016年PE一致预期分别为46、32、42倍,我们给予公司2016年38-46倍估值,对应目标价区间18.49-22.39元。 风险提示。院线及影城经营业务优质影片供给不足的风险,新媒体播出平台引致的风险,成本不断上升的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名