一、事件 幸福蓝海发布2018年三季报:公司前三季度营业收入13.65亿元,同比增长25.52%;归母净利润1.04亿元,同比增长50.63%;扣非归母净利润0.88亿元,同比增长29.23%。归母净利润落入业绩预告上半段(1.0312亿-1.0412亿,同比增长49.68%-51.13%),业绩符合预期。 二、我们的分析与判断 公司三季度业绩符合预期,电视剧业务稳健提高,有望继续推动公司业绩;电影业务收入稳健增长,在营影院经营效率较高。 (一)电视剧业务稳健提高,有望继续推动公司业绩 公司2018年前三季度公司电视剧业务营收2.33亿元,同比增长201.35%,公司于2017年底收购笛女传媒,助益电视剧收入规模高速增长。作为内容制作公司,笛女传媒承诺,2018/2019/2020/2021年为公司创造累计净利润分别不少于1.60亿/2.55亿/3.55亿/4.60亿。公司前三季度投资电视剧《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等确认收入。根据中报,公司下半年存货充足,《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等投资剧集有望继续推动公司业绩。 (二)电影业务收入稳健增长,在营影院经营效率较高 公司2018年前三季度在建工程期末数为7511万元,较今年年初增加41.48%,院线规模的扩大助力放映业务收入规模的进一步提升,公司前三季度电影业务营收为11.32亿元,同比增长12.05%。 根据艺恩数据显示,2018年前三季度全国综合票房共489.03亿,同比增长14.43%,同期幸福蓝海综合票房达16.34亿,同比增速18.06%,超过大盘。公司在运营影院经营结构不断优化,今年前三季度上座率为14.6%,场均人次为19人,在全国前十大院线中均列第四位,经营效率继续保持高位。 三、投资建议 预计公司18-19年归属于上市公司股东净利润分别为1.95亿元/2.24亿元,同比增长74.1%/14.9%,对应PE分别为17.7x/15.3x,给予推荐评级。四、风险提示 行业政策风险,票房不及预期,收购标的业绩承诺风险等。

事件:公司公告2018年三季报,2018前三季度实现营收13.6亿元(+25.5%),实现归母净利润1.0亿元(+50.6%),实现归母扣非净利润8834万元(+29.2%)。单季来看,2018Q3单季公司实现营收4.1亿元(+12.9%),实现归母净利润1740万元(+405.8%)。 院线业务稳定增长,笛女并表大幅增厚利润。笛女传媒于2017年12月并表,2017全年笛女传媒并入公司的净利润仅733万元,因此,2018年前三季度公司业绩的大幅同比增长主要是由于可比基数的不同。业绩构成方面,在院线板块,2018年前三季度,公司电影业务板块实现营收11.3亿元,同比提升12.1%,公司院线放映业务保持稳定增长。在电视剧板块,2018年前三季度,公司电视剧板块实现营收2.3亿元,同比提升201.4%,主要系笛女传媒并表。 公司电影放映业务跟随整体电影市场的发展,短期电影内容供给不及预期不影响公司建设院线的步伐。根据猫眼电影的数据,2018年前三季度中国含服务费的电影票房实现489亿元,同比提升14.6%,公司前三季度电影业务板块营收实现12.1%的同比增速,基本与电影大盘保持一致。与此同时,2018年9月底,公司在建工程期末数为7511万元,较年初提升41.5%,公司新建影院的节奏不受短期整体票房市场的影响。l电视剧业务:多部现实主义主流剧齐头并进。目前,公司主投的、由秦昊、郭涛主演的《江河水》已杀青,预计将于2019年在江苏卫视播出;公司主投、邓家佳主演的《裸养》正在拍摄中,公司主投的《库尔班大叔》已在10月中旬开机,《爱的时差》、《当你老了》等也在积极筹备中,公司笛女传媒2018-2021年预计实现净利润分别为0.85/0.95/1/1.05亿元,公司持有其80%的股权,预计将持续给公司带来可观的并表利润。 盈利预测与投资建议。预计幸福蓝海2018-2020年EPS分别为0.48/0.55/0.56元,对应PE分别为19/17/16倍。考虑到公司是江苏省院线龙头,江苏低线城市电影市场仍有发展空间,且公司目前每年维持10家左右的新建影城速度,不断拓展影城;公司并购笛女传媒,电视剧制发能力大幅增强,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期风险;新传播媒体竞争的风险;电影市场发展增速不及预期风险;院线扩张不及预期的风险;商誉减值风险。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入9.6亿元,同比增长31.72%;归属于母公司股东的净利润0.86亿元,同比上升31.96%;扣非后净利润0.78亿元,同比增长18.55%;基本每股收益0.23元。第二季度单季度实现营业收入4.69亿元,同比上升23.24%;归属于母公司股东的净利润0.41亿元,同比下降4.39%;扣非后净利润0.41亿元;基本每股收益0.11元。 点评: 1)公司报告期内营业收入大幅增长主要因为笛女传媒收入并表以及电影版块票房增长,综合毛利率同比下滑4.72pct至40.63%,主要是因为电视剧业务和放映业务毛利率均有所下滑。电视剧业务毛利率较去年底的36.99%下滑4.01pct至32.98%,放映业务毛利率较去年底的38.14%下滑2.87pct至35.27%,主要是由于电视剧项目成本以及电影分账成本有所增长。上半年费用方面把控较好,销售和管理费用率持续下降,同比分别下降了6.14pct、0.64pct至23.87%、5.95%。 2)报告期内,公司贯彻执行影视剧全产业链发展战略,营业收入同比增长31.72%,影视剧业务收入和影城票房收入均实现高增长。电影业务板块实现收入7.3亿元,同比增长11.89%,主要来源于公司院线发行及影城放映收入,公司出品的《无问西东》累计实现票房7.54亿元,参投的《西游记女儿国》票房超7.2亿元;同时,公司在完成对笛女传媒的收购后,电视剧的综合投资制作能力得到进一步增强,公司上半年电视剧业务实现营收2.28亿元,同比增长199.49%,主要源于《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等电视剧项目的播出。此外,公司仍有众多影视剧项目在发行或开发中,参与投资电影《人间·喜剧》已处于后期制作,预计2018年上映,主控电影项目《两个人的海岛》《昆仑决》《假如没有遇见你》等正在有序推进,电视剧项目如《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等目前正在发行中。 3)上半年公司院线实现票房9.85亿元,较去年同期增长19.77%,高于全国平均增长速度,院线半年度位列全国院线票房第十位。公司旗下影城累计273家1705张银幕,上半年新增加盟影城24家168张银幕,院线加盟影城共计203家1207张银幕;新增自有影城2家15张银幕,院线自有影城共计70家498张银幕。同时,公司完成签约项目8个61张银幕。此外,公司在影城智能化方面建设进程加速,在降低人工成本的同时优化营收结构,半年度非票收入超1.15亿元。随着中国电影产业化的不断成熟以及国产电影质量口碑的提升,电影票房的增长或能为公司带来更大的业绩弹性。 投资建议: 公司在目前阶段持续扩大院线规模,优化影院业务的营收结构,同时公司影视剧内容生产能力在收购笛女传媒后得到进一步增强,对公司影视剧板块业绩有所增厚,预测公司2018-2019年EPS分别为0.48元、0.57元,对应PE分别为20X、17X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 电影市场增速不及预期,影院扩张进程不及预期,行业监管政策风险。

幸福蓝海发布2018半年报:公司实现营收9.6亿元,同比+31.72%;归属于上市公司股东净利润0.86亿元,同比+31.96%。对应每股收益0.23元。实现扣非净利润7753万元,同比+18.6%,业绩基本符合预期。 院线影城稳步扩张:公司电影业务板块实现收入7.3亿元(同比+11.89%),主要来源于公司院线发行及影城放映收入。出品的《无问西东》票房累计达7.54亿元,参投的《西游记女儿国》票房超7.2亿元;院线实现票房9.85亿元(同比+19.77%),高于全国平均增长速度,放映场次和观影人次双增长;上半年新增加盟影城24家168张银幕,新增自有影城2家15张银幕,同时,完成签约项目8个61张银幕;公司积极打造电商平台,加快影城智能化建设,降低成本,创新经营,优化收入结构,半年度非票收入超1.15亿元。随着中国电影质量口碑的提升,票房的增长将为公司带来业绩弹性。 影视业务发展良好:公司收购重庆笛女(2018H1实现营收1.43亿元,净利润0.31亿元)后,增强了公司影视剧作品的持续生产力,公司电视剧业务较去年同期有较大增长。上半年电视剧业务实现收入2.3亿元(同比+201.65%),主要来源于《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等电视剧项目。公司仍旧有众多电视剧项目在发行或开发中,包括《猎隼》、《海上繁花》、《我们的四十年》等,值得期待。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.81、2.26、2.37亿元,对应的EPS分别为0.49、0.61和0.64元,动态PE分别为19.9X、16.0X和15.3X,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)市场竞争风险;(2)产业政策风险;(3)核心人员流失风险。

上半年归母净利润0.86亿元,同比增长31.96%,业绩符合预期 公司8月28日晚发布2018年中报:实现营收9.60亿元,同比增长31.72%;实现归母净利润0.86亿元,同比增长31.96%;实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长18.55%。业绩位于前期业绩预告的中间区域。公司发展态势良好,放映业务运营效率业内领先,并购笛女传媒后电视剧业务发展迅速。我们预测公司2018年-2019年EPS为0.55元、0.63元,考虑到可比公司估值中枢下滑,下调目标价至13.75元-14.3元,目标价对应2018年PE为25X-26X,维持买入评级。 综合毛利率较2017年有所下滑,受电视剧和放映业务毛利率下滑影响 公司2018H1综合毛利率为40.63%,较2017年的45.35%有所下滑。主要由于电视剧业务和放映业务毛利率均有所下滑:电视剧业务毛利率由2017年的36.99%下滑至32.98%,电视剧业务由于是项目制,毛利率稍有波动,在正常范围内;放映业务毛利率由2017年的38.14%下滑至35.27%,主要受全国银幕增速仍处于高速所带来的摊薄效应影响。 笛女传媒上半年完成业绩承诺39.1%,助力电视剧收入大幅增长 公司于2017年收购笛女传媒,对电视剧业务带来较大助益。报告期内,公司电视剧业务板块实现收入22,965.55万元,较去年同期增长201.65%,主要来源于《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目。根据中报披露,2018年上半年笛女传媒实现净利润3,109.7万元,按照期末累计净利润的业绩承诺计算,我们测算上半年笛女传媒实现业绩承诺的进度约为39.1%。公司依然有众多电视剧项目在发行或开发中,包括《猎隼》、《海上繁花》、《一号文件》、《铁家伙》、《我要和你在一起》,有望为全年业绩带来提振。 上半年直营银幕增速3%,低于全国9.5%水平;直营影院运营效率较优 2018年上半年公司自有银幕为503块,2017年底为488块,增速为3%,而同期全国银幕增速约为9.5%,依然处于较高水平。公司放映业务毛利率稍有下滑,我们认为主要受全国银幕增速较高带来的摊薄效应影响。对比同业来看,公司直营影院2018上半年的上座率为15.5%,在同业中位于第二;单银幕产出高于横店院线,与金逸院线基本持平,低于万达院线、上海电影和中国电影旗下直营影院,主要是由于公司的直营影院主要布局于非一线城市,考虑到影院分布,我们认为幸福蓝海直营影院的运营效率仍处于较优水平。 公司发展态势良好,考虑到估值中枢下滑,下调目标价,维持买入评级 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元,对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元,参考可比公司2018年平均估值PE 23.9x(图9),较首次覆盖时有所下滑(前次为27.7x)。考虑到公司主业各方面均出现良好的发展态势:直营影院扩张较为稳健,运营效率较优;电视剧业务发展迅速,业绩有望稳步提升,我们认为可给予公司2018年25-26x PE估值,对应下调目标价至13.75元-14.3元,维持买入评级。 风险提示:放映业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。

事件:2018年8月28日晚公司发布中报:2018H1实现营业收入9.60亿元,同比增长31.72%;实现归母净利润8636.70万元,同比增长31.96%,位于业绩预告中上区间,实现归母扣非净利润7752.67万元,同比增长18.55%。 公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献:幸福蓝海院线实现票房9.85亿元,同比增长19.77%,高于全国水平(+17.8%);收购重庆笛女后,公司持续生产优质影视剧作品的能力进一步增强,板块收入主要由《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认贡献。 区域院线龙头加速扩张,票房增速超过大盘。2018H1幸福蓝海院线实现票房9.85亿元,同比增长19.77%,高于全国水平(+17.8%),票房市占率位列全国院线第十;观影人次3051.27万次,同比增长16.72%。 报告期内,幸福蓝海院线拥有273家影城,其中直营影城71家,IMAX影城18家,MX4D 影城10家,放映质量进一步提高。2018H1新增加盟影城24家,银幕168张,新增自有影城2家,银幕15张。放映业务经营方面,公司积极打造幸福蓝海电子商务平台,旨在加快影城智能化建设,降低人工成本,同时不断优化手机购票APP“幸福看”以打通“线上+线下”会员体系。 自身制作与渠道实力叠加收购优质标的重庆笛女,电视剧业务释放弹性。2018H1公司实现电视剧收入2.30亿元,同比增长201.65%,收入来源为《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认,另有《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。公司系江苏广电国资控股企业,渠道资源优势明显,与中央电视台、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等国内多家电视台,腾讯视频、优酷视频、爱奇艺视频等网络播出平台均拥有良好合作关系。 “渠道+内容”双轮驱动,业绩稳定增长有保障。依托电影放映终端及电视剧渠道优势,公司着力进一步发挥电影投资与电视剧制作业务。 公司现阶段以跟投高品质电影项目为主,努力推进主投主控的中小成本电影项目,联合出品电影《无问西东》、《西游记女儿国》分别实现票房7.54亿元、7.2亿元,实现了票房与口碑的双丰收。未来公司电影项目储备丰富,参投电影《人间〃喜剧》处于后期制作阶段,预计将于2018年上映,主控项目《两个人的海岛》、《昆仑决》、《假如没有遇见你》等均在有序推进。公司始终坚持打造主旋律精品剧,目前《江河水》、《一号文件》等多部主旋律题材剧项目正在制作中。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局,我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。 投资建议:公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献,电影放映业务稳定,电视剧板块释放弹性,中报业绩略超预期。依托电影放映终端及电视剧渠道优势,公司着力进一步发挥电影投资和电视剧制作业务,参投电影《人间〃喜剧》正在后期制作阶段,预计年内上映,《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局,我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润2.01亿元、2.40亿元、2.72亿元,8月29日收盘价对应估值分别为18.3、15.3x、13.5x,给予“买入-A”评级。 风险提示:监管政策短期趋严,部分电视剧项目收入确认进度慢于预期。

事件:公司公告2018年中报,2018上半年实现营业收入9.6亿元(+31.7%),实现归母净利润8637万元(+32%),实现归母扣非净利润7753万元(+18.6%),利润落在业绩预告的中部,基本符合预期。 行业回暖带动放映收入提升,笛女助力电视剧业绩高增长。公司2018H1院线发行及放映业务实现营收6.1亿元(+13.5%),电视剧业务实现营收2.3亿元(+199.5%),主要受笛女传媒并表影响(笛女传媒在2017年12月并表),贡献利润的电视剧项目主要有:《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等。 电影放映业务:持续扩大院线规模,重点布局长三角地区。截止2018年6月30日,公司旗下影城累计273家1705张银幕,其中公司投资并开业影城共74家534张银幕;上半年总新增影城26家183张银幕,其中新增投资并开业影城2家15张银幕;完成签约项目8个61张银幕,公司资源量行业领先。2018Q3公司共有4个项目计划投入建设,分别分布在南京(2个)、无锡和成都。 笛女传媒并表增厚利润,精品主旋律电视剧领跑者。2018上半年,公司实现8部电视剧的播出,其中5部主投、3部跟投。《突击再突击》、《娘亲舅大》等3部剧实现在央八黄金档播出,由笛女传媒投拍的《娘亲舅大》在央八黄金档连续18天蝉联全国网收视榜首,单集收视破3,打破央视9年以来收视记录。公司后续项目储备丰富,跟投的《香蜜沉沉烬如霜》正在江苏卫视热播,是暑期档全网剧的流量领跑者;《猎隼》、《海上繁花》、《我们的四十年》3部剧正在发行,《一号文件》、《我要和你在一起》等四部剧正在制作,2018Q3将有《我们的青春》、《裸养》、《简单的爱》等5部新增剧的储备。笛女2018-2021年预计实现净利润分别为0.85/0.95/1/1.05亿元,预计将持续给公司带来可观的并表利润。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年幸福蓝海的EPS 分别为0.51/0.56/0.57 元, 对应PE 分别为19/17/17 倍。考虑到公司是江苏省院线龙头,江苏低线城市电影市场仍有发展空间,且公司目前每年维持10家左右的新建影城速度,不断拓展影城;公司并购笛女传媒,电视剧制发能力大幅增强,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期风险;新传播媒体竞争的风险;电影市场发展增速不及预期风险;院线扩张不及预期的风险;商誉减值风险。

一、事件 幸福蓝海发布2018年中报:公司1H18实现营业收入9.62亿元,同比增长31.72%;归属于上市公司股东净利润0.86亿元,同比增长5.8%;扣非净利润0.78亿元,同比增长18.55%。归属于上市公司股东净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断 公司1H18业绩符合预期,电视剧作为新兴业务表现亮眼,驱动整体营收增长;电影作为主营业务稳中有升,贡献稳定现金流。 (一)收购笛女传媒,电视剧业务高速崛起 1H18公司电视剧业务营收2.28亿元,同比增长199.49%,占总营收的23.76%;毛利率32.98%,同比下降28.00%。电视剧收入增幅明显,归因于2017年12月公司对笛女传媒完成收购。作为内容制作公司,笛女传媒承诺,2018、2019、2020、2021年为公司创造净利润分别不少于1.60亿、2.55亿、3.55亿、4.60亿。同时,笛女传媒贷款利息使公司财务费用上升273.27%,达0.17亿。 报告期内,公司投资电视剧《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等确认收入。下半年电视剧存货充足,《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等投资剧集已在发行中。 (二)搭乘票房东风,电影业务平稳增长 1H18公司电影业务营收7.30亿元,同比增长11.89%,占总营收的76.07%。 其中,公司核心业务院线发行及放映营收6.14亿元,同比增长13.54%;毛利率35.27%,同比下降3.36%。营收平稳增长主要得益于大盘票房向好:报告期内,全国票房增速17.83%,公司票房占比3.08%,排名第10;公司票房9.85亿元,增速19.77%,其中直营影院票房3.73亿元。同时,公司新增加盟影城24家,院线加盟影城共计203家;新增自有影城2家,院线自有影城共计70家。受分账成本增加影响,院亿,占比4.77%、1.53%。报告期内,公司未新增电影投资。 三、投资建议 预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为1.95亿元、2.24亿元,同比增长73.5%、15.3%,对应PE分别为18.7x、16.2x,给予推荐评级。 四、风险提示 票房不及预期,收购标的业绩承诺风险等。

公司是江苏领先的院线及影院投资公司,2017年在江苏省内院线票房排名第一,全国第十,有望继续分享票仓城市票房增长的红利,同时,2017年底,公司收购笛女传媒80%股权,主流大剧输出能力更强。公司公告显示,公司2018上半年归母净利润区间为7600-9500万元,同比提升区间为16%-45%。 电影放映业务:公司院线排名稳步提升,重点布局长三角地区。截止2018年3月31日,幸福蓝海院线旗下影城累计267家1652张银幕,其中,院线加盟影城共计198家1161张银幕,院线自有影城共计69家491张银幕,资源量处于行业领先地位。幸福蓝海院线票房从2012年的全国17名,提升至2017年的第10名,成长迅速。公司自有院线目前主要布局在长三角地区,并向国内主要省会城市和计划单列市渗透。深耕江苏,公司能享受区域票房基数大、增速相对较高的红利,横向相比公司卖品收入占比仍有提升空间。公司主打高品质院线,影院环境更好,无论在商场招商、还是顾客吸引方面都有优势。 电视剧业务:稳步发展、聚焦精品,收购笛女传媒进一步增强实力。目前现实主义类型的电视剧备受政策支持,获准发行电视剧中现实主义题材比重持续提升。2017-2018年以来,现实主义题材电视剧口碑评分和收视可圈可点。幸福蓝海主旋律电视剧产量稳定+品牌优势强,公司电视剧营收保持稳定。笛女电视剧质量优质,产量稳定,业绩波动性在同行业中较低,收购笛女后,公司电视剧实力大幅增强,且原有项目+笛女项目并入,公司电视项目储备更加丰富,包括主旋律剧、现实题材精品剧等。幸福蓝海根植江苏广电,拥有影视剧的播出平台和宣传资源优势,且作品能与电视台的需求匹配。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.51元、0.56元、0.57元。我们选取A股上市公司中主业为电影放映的文化传媒公司进行对比,2018年行业平均估值水平为24倍。基于1)电影市场增速回暖,与电影相关的上市公司价值或将修复;2)公司是江苏省的院线龙头,2017年,连云港、徐州、宿迁、镇江、泰州票房同比增速分别为37.3%、35.2%、25.1%、23.4%、21.1%,江苏省低线城市电影市场仍有发展空间,且公司目前每年维持10家左右的新建影城速度,不断拓展影城;3)公司并购笛女传媒,电视剧制发能力大幅增强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期风险;新传播媒体竞争的风险;电影市场发展增速不及预期风险;院线扩张不及预期的风险;商誉减值风险。

收购笛女传媒,电视剧和电影业务双轮驱动,首次覆盖给予买入评级 公司主业包括电影和电视剧业务,电影业务中以院线发行及放映业务为主,院线综合实力位居全国前十,院线票房近5年复合增速和银幕增速均显著高于全国平均,单银幕产出业内领先,发展态势良好;电视剧业务方面,公司定位于精品剧生产,已经建立良好品牌,2017年收购笛女传媒后,生产能力进一步加强,同时随着电视剧生产和发行资源的整合,公司的电视剧业务将得到迅速发展,成为驱动公司业绩的双引擎之一。首次覆盖给予“买入”评级,目标价15.40-16.50元。 电影业务:全产业链布局,渠道优先,带动内容 公司电影业务涵盖电影投资、制作与发行、院线和影城经营全产业链,以院线发行和放映业务为主,贯彻“渠道优先,带动内容”的战略,自下游往上游推进。2017年公司旗下院线票房规模位居全国前十,银幕建设速度高于全国,影城布局均衡合理。单银幕产出业内领先,显示出较高的运营效率。制片业务处于起步阶段,主投项目《白日焰火》获得金熊奖,显示出较好潜力。 电视剧业务:定位精品剧,项目储备丰厚 公司以电视剧生产起家,在业务发展中确定“生产精品”的定位,公司主投电视剧产量总体较少,但大部分均实现上星播出,并取得良好收视率,同时获得多项业内奖项,树立了良好品牌。我们认为随着观众审美品位的迅速提升,以及国家对主旋律作品的引导和支持,公司的精品战略将愈发显示其重要性。同时公司储备了一批优质项目,有望带动未来业绩增长。 收购笛女传媒,扩大电视剧生产能力,有力增厚业绩 公司于2017年12月收购笛女传媒80%股权,进一步扩充电视剧生产能力。笛女传媒具备较为丰富的电视剧投资、制作经验,擅长投拍主旋律正剧,与幸福蓝海的战略匹配度高。笛女传媒承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各期期末累计净利润分别为7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元、46,000万元,将有力增厚公司业绩。 双轮驱动,注入公司发展新活力,首次覆盖给予买入评级 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元,对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元,对应2018~2020年PE分别为22.23/19.26/16.95x。同行业可比公司2018年平均估值PE为27.7x,考虑到公司电影业务发展态势良好,并购笛女传媒后将大幅增厚业绩,双轮驱动将为公司发展注入新的活力,应给予一定估值溢价,我们认为可给予公司2018年28-30倍PE估值水平,对应目标价15.40-16.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电影业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。

幸福蓝海发布2017年年报:公司实现营收15.17亿元,同比-1.35%;归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比-0.03%。对应每股收益0.30元。分配预案为每10股派发1.00元。公司2018年Q1预计归母净利润达到3970-4630万元,同比+78.71%-108.42%。 院线业务稳步扩张,持续增厚利润:公司院线规模进一步扩张,旗下影城累计达到249家1516张银幕,其中全年加盟影城共计181家1034张银幕,拓展影城超过50家,新增控股或全资自有影城4家。2017年公司院线实现票房16.90亿元,同比增长19.4%,高于全国平均增长速度;公司加快影城终端布局,至2017年底公司投资并开业影城累计72家518张银幕,新增投资并开业影城5家43张银幕,分别位于省会票房城市。随着中国电影质量口碑的提升,票房的增长将为公司带来业绩弹性。 影视业务发展良好:公司在影视创作上的品质也得到了业界专家的认可,《最后一张签证》、《海棠依旧》、《中国式关系》等均获得多个电视奖项和提名,2018年上映的电视剧《蜀山战纪2踏火行歌》、《突击再突击》已经播出,反响良好;联合出品的电影《无问西东》实现了票房和口碑的双丰收,累计票房7.54亿元;参投电影《西游记女儿国》实现票房超7.2亿元;2018年将上映的《人间·喜剧》也值得期待。 收购公司完成业绩承诺:报告期内,公司成功收购了重庆笛女,标的公司有多部影视剧项目储备,制作发行了多部优秀的影视剧作品,拥有多渠道市场发行网络。重庆笛女2017年全年实现净利润8046.74万元,完成了2017年的业绩承诺,公司竞争实力进一步增强。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.44、1.54、1.80亿元,对应的EPS分别为0.39、0.41和0.48元,按照2018年4月3日收盘价12.10计算,动态PE分别为31.4X、29.2X和25.1X,维持“审慎推荐”的投资评级。

2017年营收及归母净利润保持稳健,电影业务营收占比进一步提升至79.22% 2017年公司实现营业收入15.17亿元(YoY-1.35%),归母净利润1.12亿元(YoY-0.03%),整体业绩保持稳健。分季度看,除第三季度受公司国内新开业影城数量持续增长导致行业内单影城产出下降的影响,公司影城业绩未达预期使得第三季度营收环比下降外,其他季度公司业绩实现稳步增长,且第四季度业绩增长速度加快,实现营收4.30亿元,归母净利润达0.44亿元(YoY+12.82%)。 从业务结构来看,电影及衍生业务实现营收12.02亿元(YoY+12.24%),占总营收79.22%,毛利率40.96%,为公司第一大营收及毛利来源;电视剧业务营收1.79亿元(YoY-50.28%),占总营收11.82%,成为拉动整体营收小幅下降的主要板块,主要系电视剧产量较低,市占率不高所致,但影视剧业务仍具有较大发展空间。同期,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3,970-4,630万元,同比上升78.71%-108.42%。主要归因于一季度全国电影市场票房同比大幅增长(+38.47%),同时得益于公司近年来持续推进投资影城及加盟影院的拓展业务,公司电影发行放映业务收入实现较高增长,带动一季度整体营收增长。 打造电影全产业链业务,院线规模进一步扩张,关注自有影城非票收入 公司持续打造电影全产业链业务,包括电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营。截至2017年底,公司旗下影城累计达到249家、1,516张银幕,其中全年新扩展加盟影城突破50家,院线加盟影城共计181家、1,034张银幕;新增控股或全资自有影城4家,院线自有影城共计68家、482张银幕。报告期内,幸福蓝海院线实现票房16.90亿元(YoY+19.4%),高于全国13.45%增长速度;放映场次274.82万(YoY+39.05%);观众人次5,467.26万(YoY+23.67%),院线年终位列全国院线票房第十位。考虑到公司实现电影全产业链的经营,上下游产业的协同效应,以及预计2018年电影行业整体回暖,我们认为公司电影板块业绩将有进一步的提升。 2017年公司新增投资并开业影城5家、43张银幕;新签自有影城项目17个、140张银幕;直营影城70家、497张银幕,实现票房7.06亿元(YoY+8.39%)。2017年公司实现非票收入2.02亿元(YoY+26.2%),占电影业务收入6.1%。我们认为受新开影院有一定盈利周期的影响,电影板块毛利率出现短期承压(YoY-1.25%),但随着影院经营逐步成熟,将有利于提升公司市场地位。 加码收购实现影视剧跨越式发展 2017年,公司以7.2亿元收购笛女传媒并持有80%股权。笛女传媒2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各期承诺净利润分别为7,500万元、8,500万元、9,500万元、10,000万元、10,500万元。此次收购进一步提升公司电视剧业务规模及竞争力,助力公司实现电视剧业务的跨越式发展。2017年笛女传媒实现净利润8,046.74万元,完成2017年业绩承诺。由于2017年12月8日完成交割,2017年重庆笛女并入公司的利润为733.47万元,对公司整体业绩影响不大。 盈利预测与投资建议 我们看好公司院线业务及影视剧发展空间,预计2018、2019、2020年基本每股收益为0.58、0.71、0.83元,对应2018、2019、2020年PE分别为21X、17X、15X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、影视剧制作和影院投资经营成本上升;2、影院业务快速扩张的管理风险;3、收购标的公司无法完成业绩承诺的风险。

1、受益于全国票房增速回升及公司自有影院持续扩张,公司电影业务业绩持续增长。2017年全国票房同比增长13.45%,较2016年明显回升,且公司新增投资并开业5家影城,推动公司2017年电影相关业务收入同比增长12.24%。2018年一季度全国票房同比增长约38%(春节档全国票房同比增长69%),其中公司院线票房同比增长约34%,助推公司一季度电影相关业务业绩以较快速度增长。 2、电视剧业务稳定发展,收购笛女加强制作实力。根据公司公告,公司2017年电视剧业务由于确认收入的项目较少导致收入有所下降,2018年一季度已有《突击再突击》、《中国式关系》等精品剧项目确认收入,助推一季度业绩同比快速增长;且公司2018年将主控或参投《我们的四十年》、《江河水》、《一号文件》、《归来依旧是少年》等多部精品剧,有望在2017年基数较低的情况下推动电视剧业务业绩快速增长。并且公司于2017年12月以7.2亿元收购笛女传媒80%股权,其2017-2021年承诺各期期末累计贡献净利润分别不低于0.75亿、1.6亿2.55亿、3.55亿、4.6亿元;公司通过收购笛女传媒在增厚利润的同时加强自身电视剧投资制作实力,推动电视剧业务持续快速发展。 投资建议:随着全国票房增速回升以及自有影院的持续扩张,公司电影相关业务业绩有望持续快速增长;公司拥有大量电视剧储备项目,且通过收购增厚利润并加强投资制作能力,有望助推公司业绩持续增长。我们预计公司2018年净利润为2.09亿元,对应每股收益为0.56元。参考同类可比公司给予30X估值,对应六个月目标价16.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司院线扩张速度低于预期、政策监管趋严等因素导致影视项目发行低于预期的风险。

1、业绩稳健,各子板块运营良好。2017年公司实现归母净利润1.13亿元,同比增长0.22%,扣非归母净利润0.83亿元,同比增长7.89%。院线全年累计实现票房16.9亿元,同比增长19.4%,高于全国增长水平,票房排名进入全国前十、江苏省第一。公司联合出品的电影《无问西东》于2018年1月12日上映后口碑爆棚,累计票房7.53亿元。《西游记〃女儿国》于2018年春节档上映,截止目前累计取得6.9亿元票房,《时代狂人》预计将于2018年上映。《假如没有遇见你》、《两个人的海岛》、《昆仑决》等项目有序推进;电视剧方面2017年度播出了党的十九大献礼剧《春天里》、世界反法西斯战争胜利70周年献礼剧《最后一张签证》和纪念建军90周年献礼剧《反恐特战队之猎影》,以及《繁星四月》、《中国式关系》、《生命中的好日子》、《迫在眉睫》等电视剧品质均受到业内广泛认可。公司参投的电视剧《蜀山战纪2踏火行歌》已于2018年1月30日“浙江卫视周播剧场+爱奇艺”独播,《香蜜沉沉烬如霜》、《猎隼》、《海上繁花》、《雪乡绝恋》等正在制作发行中,预计2018年实现销售。 2、区域院线龙头,加快影城终端布局,积极挖掘非票房收入。报告期内,公司院线规模进一步扩张,全年新拓展加盟影城突破50家,院线旗下影城累计达到249家。报告期内公司加快影城终端布局,全年公司投资并开业影城5家,分别位于上海、苏州、扬州等票房城市,新签自有影城项目17个,均以省会城市为主,浙江、广东实现新突破。另外公司为在影城拓展的同时,公司积极打造高质量的“幸福蓝海国际影城”连锁影院品牌,公司积极发掘新的业绩增长点,非票房收入较上一年度有较大增长。 3、7.2亿元现金收购笛女传媒80%股份加码电视剧业务。笛女传媒制作并发行了《母亲母亲》、《雾都》、《双枪老太婆》、《突围突围》、《金玉瑶》、《兄弟兄弟》、《姐妹姐妹》、《黑土热血》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等众多优秀的影视剧作品,建立了包括中央电视台、各省市级卫视、网络新媒体在内的传统媒体及新兴媒体全面覆盖的多渠道市场发行网络,拥有《三妹》续集、《红色商人》、《原来是你》等近30部丰富项目资源储备。此次收购不仅提高了公司电视剧发行渠道覆盖能力,而且强化了公司创作及孵化项目能力。 4、投资建议:电影业务上,公司是区域院线龙头,目前市占率已经排进全国前十,未来将持续受益于电影产业高增长,以及规模效应。电视剧方面公司依托大股东江苏广电资源,具有领先的制作发行能力,收购笛女传媒,进一步增强了公司电视剧板块的竞争力。我们预计2018/2019EPS为0.64,0.84元,PE为18倍、14倍,给予“买入”评级。

区域影院领军者,背靠江苏广电,电视电影双业务共发展 公司是国内知名的影视内容供应商、集成商和终端服务商。公司拥有独立的影片片源、发行渠道,以自有影院作为其销售终端,打通电影全产业链。公司2017前三季度营收10.87亿,同比增速10%;扣非净利润0.68亿元,同比增长27%。公司业绩主要增长点是院线发行及放映业务,其毛利率稳定维持在40%以上。 公司院线票房江苏排名第一,全国占比3.22%,有望受益票房红利 截至2017年11月底,幸福蓝海院线旗下影院共232家1,342张银幕,总计票房收入15.3个亿,同比增长19.06%,全国院线排名第十,江苏第一。幸福蓝海的排名稳中有升,在院线发展格局逐渐稳定的现在,有望受益于渠道下沉带来的票房红利。 2018年多部精品剧上映,电视剧业务将保持稳定增长态势 公司预计2018年有至少3部电视剧确认收入,目前有两部正在发行,有一部网络发行已签约腾讯、爱奇艺等,各大一线电视台在争取该剧播放权。幸福蓝海电视剧业务现已形成播出一批、生产一批、筹备一批的局面,保持产量及业绩稳定。 7.2亿收购笛女传媒80%股份,强化电视剧板块业务,增厚业绩 2017年11月幸福蓝海拟以7.2亿收购笛女传媒80%股份。笛女资源储备丰富,已成功推出《雾都》等多部作品,多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作,交易完成后公司将更全面覆盖电视剧的发行渠道,利于强化公司电视剧内容制作能力。笛女成本控制能力强,将为公司业绩带来较大增厚。预计到2020年,公司净利润将增厚1亿,电视剧板块的市场占有率将得到提升。 盈利预测 在不考虑笛女并表贡献的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.8亿元、2.2亿元,EPS分别为0.39元、0.48元、0.59元,对应当前股价的PE分别为29倍、23倍、19倍。 按照笛女传媒2018年全年业绩并表假设,我们预测公司2017-2019归母净利润分别为1.45亿元、2.48亿元、2.96亿元,EPS分别为0.39元、0.66元、0.79元,对应当前股价PE为33倍、20倍、16倍。 风险提示 行业政策风险;业务整合不达预期;影视收入确认延时;影院收益不达预期。