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幸福蓝海 传播与文化 2018-04-09 11.89 -- -- 12.73 7.06% -- 12.73 7.06% -- 详细
幸福蓝海发布2017年年报:公司实现营收15.17亿元,同比-1.35%;归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比-0.03%。对应每股收益0.30元。分配预案为每10股派发1.00元。公司2018年Q1预计归母净利润达到3970-4630万元,同比+78.71%-108.42%。 院线业务稳步扩张,持续增厚利润:公司院线规模进一步扩张,旗下影城累计达到249家1516张银幕,其中全年加盟影城共计181家1034张银幕,拓展影城超过50家,新增控股或全资自有影城4家。2017年公司院线实现票房16.90亿元,同比增长19.4%,高于全国平均增长速度;公司加快影城终端布局,至2017年底公司投资并开业影城累计72家518张银幕,新增投资并开业影城5家43张银幕,分别位于省会票房城市。随着中国电影质量口碑的提升,票房的增长将为公司带来业绩弹性。 影视业务发展良好:公司在影视创作上的品质也得到了业界专家的认可,《最后一张签证》、《海棠依旧》、《中国式关系》等均获得多个电视奖项和提名,2018年上映的电视剧《蜀山战纪2踏火行歌》、《突击再突击》已经播出,反响良好;联合出品的电影《无问西东》实现了票房和口碑的双丰收,累计票房7.54亿元;参投电影《西游记女儿国》实现票房超7.2亿元;2018年将上映的《人间·喜剧》也值得期待。 收购公司完成业绩承诺:报告期内,公司成功收购了重庆笛女,标的公司有多部影视剧项目储备,制作发行了多部优秀的影视剧作品,拥有多渠道市场发行网络。重庆笛女2017年全年实现净利润8046.74万元,完成了2017年的业绩承诺,公司竞争实力进一步增强。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.44、1.54、1.80亿元,对应的EPS分别为0.39、0.41和0.48元,按照2018年4月3日收盘价12.10计算,动态PE分别为31.4X、29.2X和25.1X,维持“审慎推荐”的投资评级。
幸福蓝海 传播与文化 2018-04-05 12.18 -- -- 12.73 4.52% -- 12.73 4.52% -- 详细
2017年营收及归母净利润保持稳健,电影业务营收占比进一步提升至79.22% 2017年公司实现营业收入15.17亿元(YoY-1.35%),归母净利润1.12亿元(YoY-0.03%),整体业绩保持稳健。分季度看,除第三季度受公司国内新开业影城数量持续增长导致行业内单影城产出下降的影响,公司影城业绩未达预期使得第三季度营收环比下降外,其他季度公司业绩实现稳步增长,且第四季度业绩增长速度加快,实现营收4.30亿元,归母净利润达0.44亿元(YoY+12.82%)。 从业务结构来看,电影及衍生业务实现营收12.02亿元(YoY+12.24%),占总营收79.22%,毛利率40.96%,为公司第一大营收及毛利来源;电视剧业务营收1.79亿元(YoY-50.28%),占总营收11.82%,成为拉动整体营收小幅下降的主要板块,主要系电视剧产量较低,市占率不高所致,但影视剧业务仍具有较大发展空间。同期,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3,970-4,630万元,同比上升78.71%-108.42%。主要归因于一季度全国电影市场票房同比大幅增长(+38.47%),同时得益于公司近年来持续推进投资影城及加盟影院的拓展业务,公司电影发行放映业务收入实现较高增长,带动一季度整体营收增长。 打造电影全产业链业务,院线规模进一步扩张,关注自有影城非票收入 公司持续打造电影全产业链业务,包括电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营。截至2017年底,公司旗下影城累计达到249家、1,516张银幕,其中全年新扩展加盟影城突破50家,院线加盟影城共计181家、1,034张银幕;新增控股或全资自有影城4家,院线自有影城共计68家、482张银幕。报告期内,幸福蓝海院线实现票房16.90亿元(YoY+19.4%),高于全国13.45%增长速度;放映场次274.82万(YoY+39.05%);观众人次5,467.26万(YoY+23.67%),院线年终位列全国院线票房第十位。考虑到公司实现电影全产业链的经营,上下游产业的协同效应,以及预计2018年电影行业整体回暖,我们认为公司电影板块业绩将有进一步的提升。 2017年公司新增投资并开业影城5家、43张银幕;新签自有影城项目17个、140张银幕;直营影城70家、497张银幕,实现票房7.06亿元(YoY+8.39%)。2017年公司实现非票收入2.02亿元(YoY+26.2%),占电影业务收入6.1%。我们认为受新开影院有一定盈利周期的影响,电影板块毛利率出现短期承压(YoY-1.25%),但随着影院经营逐步成熟,将有利于提升公司市场地位。 加码收购实现影视剧跨越式发展 2017年,公司以7.2亿元收购笛女传媒并持有80%股权。笛女传媒2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各期承诺净利润分别为7,500万元、8,500万元、9,500万元、10,000万元、10,500万元。此次收购进一步提升公司电视剧业务规模及竞争力,助力公司实现电视剧业务的跨越式发展。2017年笛女传媒实现净利润8,046.74万元,完成2017年业绩承诺。由于2017年12月8日完成交割,2017年重庆笛女并入公司的利润为733.47万元,对公司整体业绩影响不大。 盈利预测与投资建议 我们看好公司院线业务及影视剧发展空间,预计2018、2019、2020年基本每股收益为0.58、0.71、0.83元,对应2018、2019、2020年PE分别为21X、17X、15X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、影视剧制作和影院投资经营成本上升;2、影院业务快速扩张的管理风险;3、收购标的公司无法完成业绩承诺的风险。
幸福蓝海 传播与文化 2018-04-03 12.26 16.80 48.67% 12.73 3.83% -- 12.73 3.83% -- 详细
1、受益于全国票房增速回升及公司自有影院持续扩张,公司电影业务业绩持续增长。2017年全国票房同比增长13.45%,较2016年明显回升,且公司新增投资并开业5家影城,推动公司2017年电影相关业务收入同比增长12.24%。2018年一季度全国票房同比增长约38%(春节档全国票房同比增长69%),其中公司院线票房同比增长约34%,助推公司一季度电影相关业务业绩以较快速度增长。 2、电视剧业务稳定发展,收购笛女加强制作实力。根据公司公告,公司2017年电视剧业务由于确认收入的项目较少导致收入有所下降,2018年一季度已有《突击再突击》、《中国式关系》等精品剧项目确认收入,助推一季度业绩同比快速增长;且公司2018年将主控或参投《我们的四十年》、《江河水》、《一号文件》、《归来依旧是少年》等多部精品剧,有望在2017年基数较低的情况下推动电视剧业务业绩快速增长。并且公司于2017年12月以7.2亿元收购笛女传媒80%股权,其2017-2021年承诺各期期末累计贡献净利润分别不低于0.75亿、1.6亿2.55亿、3.55亿、4.6亿元;公司通过收购笛女传媒在增厚利润的同时加强自身电视剧投资制作实力,推动电视剧业务持续快速发展。 投资建议:随着全国票房增速回升以及自有影院的持续扩张,公司电影相关业务业绩有望持续快速增长;公司拥有大量电视剧储备项目,且通过收购增厚利润并加强投资制作能力,有望助推公司业绩持续增长。我们预计公司2018年净利润为2.09亿元,对应每股收益为0.56元。参考同类可比公司给予30X估值,对应六个月目标价16.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司院线扩张速度低于预期、政策监管趋严等因素导致影视项目发行低于预期的风险。
幸福蓝海 传播与文化 2018-03-02 11.58 -- -- 12.65 9.24%
12.73 9.93% -- 详细
1、业绩稳健,各子板块运营良好。2017年公司实现归母净利润1.13亿元,同比增长0.22%,扣非归母净利润0.83亿元,同比增长7.89%。院线全年累计实现票房16.9亿元,同比增长19.4%,高于全国增长水平,票房排名进入全国前十、江苏省第一。公司联合出品的电影《无问西东》于2018年1月12日上映后口碑爆棚,累计票房7.53亿元。《西游记〃女儿国》于2018年春节档上映,截止目前累计取得6.9亿元票房,《时代狂人》预计将于2018年上映。《假如没有遇见你》、《两个人的海岛》、《昆仑决》等项目有序推进;电视剧方面2017年度播出了党的十九大献礼剧《春天里》、世界反法西斯战争胜利70周年献礼剧《最后一张签证》和纪念建军90周年献礼剧《反恐特战队之猎影》,以及《繁星四月》、《中国式关系》、《生命中的好日子》、《迫在眉睫》等电视剧品质均受到业内广泛认可。公司参投的电视剧《蜀山战纪2踏火行歌》已于2018年1月30日“浙江卫视周播剧场+爱奇艺”独播,《香蜜沉沉烬如霜》、《猎隼》、《海上繁花》、《雪乡绝恋》等正在制作发行中,预计2018年实现销售。 2、区域院线龙头,加快影城终端布局,积极挖掘非票房收入。报告期内,公司院线规模进一步扩张,全年新拓展加盟影城突破50家,院线旗下影城累计达到249家。报告期内公司加快影城终端布局,全年公司投资并开业影城5家,分别位于上海、苏州、扬州等票房城市,新签自有影城项目17个,均以省会城市为主,浙江、广东实现新突破。另外公司为在影城拓展的同时,公司积极打造高质量的“幸福蓝海国际影城”连锁影院品牌,公司积极发掘新的业绩增长点,非票房收入较上一年度有较大增长。 3、7.2亿元现金收购笛女传媒80%股份加码电视剧业务。笛女传媒制作并发行了《母亲母亲》、《雾都》、《双枪老太婆》、《突围突围》、《金玉瑶》、《兄弟兄弟》、《姐妹姐妹》、《黑土热血》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等众多优秀的影视剧作品,建立了包括中央电视台、各省市级卫视、网络新媒体在内的传统媒体及新兴媒体全面覆盖的多渠道市场发行网络,拥有《三妹》续集、《红色商人》、《原来是你》等近30部丰富项目资源储备。此次收购不仅提高了公司电视剧发行渠道覆盖能力,而且强化了公司创作及孵化项目能力。 4、投资建议:电影业务上,公司是区域院线龙头,目前市占率已经排进全国前十,未来将持续受益于电影产业高增长,以及规模效应。电视剧方面公司依托大股东江苏广电资源,具有领先的制作发行能力,收购笛女传媒,进一步增强了公司电视剧板块的竞争力。我们预计2018/2019EPS为0.64,0.84元,PE为18倍、14倍,给予“买入”评级。
幸福蓝海 传播与文化 2018-01-30 13.70 -- -- 13.82 0.88%
13.82 0.88% -- 详细
区域影院领军者,背靠江苏广电,电视电影双业务共发展 公司是国内知名的影视内容供应商、集成商和终端服务商。公司拥有独立的影片片源、发行渠道,以自有影院作为其销售终端,打通电影全产业链。公司2017前三季度营收10.87亿,同比增速10%;扣非净利润0.68亿元,同比增长27%。公司业绩主要增长点是院线发行及放映业务,其毛利率稳定维持在40%以上。 公司院线票房江苏排名第一,全国占比3.22%,有望受益票房红利 截至2017年11月底,幸福蓝海院线旗下影院共232家1,342张银幕,总计票房收入15.3个亿,同比增长19.06%,全国院线排名第十,江苏第一。幸福蓝海的排名稳中有升,在院线发展格局逐渐稳定的现在,有望受益于渠道下沉带来的票房红利。 2018年多部精品剧上映,电视剧业务将保持稳定增长态势 公司预计2018年有至少3部电视剧确认收入,目前有两部正在发行,有一部网络发行已签约腾讯、爱奇艺等,各大一线电视台在争取该剧播放权。幸福蓝海电视剧业务现已形成播出一批、生产一批、筹备一批的局面,保持产量及业绩稳定。 7.2亿收购笛女传媒80%股份,强化电视剧板块业务,增厚业绩 2017年11月幸福蓝海拟以7.2亿收购笛女传媒80%股份。笛女资源储备丰富,已成功推出《雾都》等多部作品,多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作,交易完成后公司将更全面覆盖电视剧的发行渠道,利于强化公司电视剧内容制作能力。笛女成本控制能力强,将为公司业绩带来较大增厚。预计到2020年,公司净利润将增厚1亿,电视剧板块的市场占有率将得到提升。 盈利预测 在不考虑笛女并表贡献的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.8亿元、2.2亿元,EPS分别为0.39元、0.48元、0.59元,对应当前股价的PE分别为29倍、23倍、19倍。 按照笛女传媒2018年全年业绩并表假设,我们预测公司2017-2019归母净利润分别为1.45亿元、2.48亿元、2.96亿元,EPS分别为0.39元、0.66元、0.79元,对应当前股价PE为33倍、20倍、16倍。 风险提示 行业政策风险;业务整合不达预期;影视收入确认延时;影院收益不达预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-11-28 12.91 -- -- 13.69 6.04%
14.65 13.48%
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事件描述 公司于近日公告称,公司拟将以72,000万元现金对价受让傅晓阳、瑞嘉创投、白云蕊等合计持有的笛女传媒80%股权。 事件点评 笛女传媒是一家专门从事影视剧制作发行的文化产业公司。1)公司成立于2004年,深耕电视剧行业多年,尤其是在战争、革命、年代等主旋律题材作品方面较为擅长,成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》等作品,与央视、省级卫视、视频网站等多渠道建立发行网络。2)公司制作、管理团队经验丰富,具有较强的剧本创作及改编能力;创始人傅晓阳系国家一级编剧,从业30年参与多电视剧的编剧及制片工作,属中宣部“四个一批”人才,享受国务院政府津贴。根据公司公告,傅晓阳承诺在交易完成后将任职于笛女传媒或上市公司不少于五年。3)根据公司公告,目前笛女传媒储备《红色商人》、《三妹》续集等30部影视剧项目,为后续业绩承诺提供保障。 业绩承诺期为五年,有望与上市公司业务协同。1)根据公司公告,笛女传媒管理层股东向公司承诺,笛女传媒2017-2021年各期期末扣非后的归母净利润累计分别不低于7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元和46,000万元;上市公司在过户后支付50%的对价后根据业绩承诺的完成情况分批支付剩余对价。截至2017年10月,标的公司未经审计的净利润超过5000万元。2)此外上市公司要求笛女传媒及其股东傅晓阳、瑞嘉创投分别设立资金共管账户为标的公司补充流动资金并对其应收账款作担保。3)我们认为此次收购笛女传媒,与上市公司电视剧精品化目标相契合,会对电视剧业务形成较好的补充,二者通过业务对接,增强创作、制作及发行能力,拓宽宣发渠道及标的公司的融资渠道,利于公司业务的可持续发展。 投资建议 暂不考虑笛女传媒并表影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司11月23日收盘价12.96元,2017-2019PE分别为32\27\23,维持“增持”评级。
幸福蓝海 传播与文化 2017-11-24 13.04 17.43 54.25% 13.69 4.98%
14.65 12.35%
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幸福蓝海拥有电影、电视剧两翼,电视板块基础扎实但占比降低公司拥有电影和电视剧两大板块。电影主要包括院线发行和影院放映业务。截止2017上半年,院线加盟影城累计161家,865张银幕;在影城经营方面,直营影城66家,464张银幕。电视剧方面,曾出品了《最后一张签证》、《中国式关系》等经典剧目,也获得了白兰玉等多项大奖。近年,公司的业务结构由电视剧业务向院线发行及影城放映业务逐步倾斜,电视剧业务占比从2013年的49.53%下降到2016年的23.45%。 笛女传媒聚焦优质电视剧,拥有丰富的渠道和发行资源。 公司制作发行了《母亲母亲》、《雾都》、《双枪老太婆》等优秀影视剧作品,荣获金鹰奖、“五个一工程”奖等。此外,公司还与中央电视台、各省市级卫视在内的数十家电视台建立紧密联系,形成电视台和网络新媒体两大发行网络。公司2017-2021年预计实现净利润分别为7500万、8500万、9500万、1亿、1.05亿;截至2017年10月,已实现净利润超过5000万元(未审数据)。 联姻笛女传媒分享在线视频红利,强化内容制作丰富渠道资源。 收购笛女传媒对上市公司有三方面影响:(1)强化上游电视剧内容制作能力。在线视频付费用户增长带动了上游电视剧销售价格大幅提升,上市公司上游内容制作实力增强后,有利于分享视频付费红利。(2)丰富幸福蓝海在电视剧发行渠道的资源,有利于已有业务和产品变现。(3)增厚公司利润,提高市场占有率。预计到2020年,公司净利润将增厚1亿,电视剧板块的市场占有率得到提升,有利于后续行业资源整合。 投资建议与估值:按照笛女传媒2017年12月并表假设,公司2017E、2018E、2019E营业收入分别为17.05亿、22.01亿、24.76亿,归母净利润分别为1.7亿、2.37亿、2.68亿,EPS分别为0.46元、0.64元、0.72元,对应28X17PE,20X18PE;考虑电影票房非票收入的长期增长以及渠道、流量的价值,给予公司2018年28XPE,对应目标市值65亿元,目标价格17.43元/股。
幸福蓝海 传播与文化 2017-11-22 13.30 15.48 36.99% 13.69 2.93%
14.65 10.15%
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事件:幸福蓝海发布公告,拟以7.2亿现金收购重庆笛女阿瑞斯影视传媒股份有限公司80%股权。笛女传媒管理层承诺2017-2021年实现净利润(扣非归母净利+影视剧相关的政府补贴和奖励)分别不低于7500万元、8500万元、9500万元、10000万元、10500万元。 公司影视剧业务竞争力有望大幅提升,实现跨越式发展。笛女传媒多年来深耕于电视剧的投资、制作及发行业务领域,尤其在正剧领域处于市场领先地位,已树立了领先的品牌知名度和市场影响力,同时其在创意制作能力、管理团队行业经验、团队执行力、市场营销能力、媒体资源、艺人资源等方面具有突出的竞争优势。已成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》、《突围突围》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等电视剧,获得了金鹰奖、“五个一工程”奖等较多殊荣。 在内容创作、发行渠道、管理等方面相互补充,充分发挥协同效应。 题材协同:幸福蓝海与笛女传媒均在战争、革命、年代、情感等反映时代特征、弘扬社会主旋律的正能量题材作品的制作运营方面拥有丰富的经验,二者合力有望成为正剧领域的龙头公司。 内容创作:笛女传媒创始人傅晓阳在影视行业从业逾30年,系国家一级编剧、享受国务院政府津贴,中宣部“四个一批”人才,多部剧的编剧和制片人。经过多年的经营积累,笛女传媒已具备较为高效的剧本孵化体系,拥有经验丰富的文学、编剧团队及外部合作资源,超过半数以上的项目剧本为原创剧本。本次交易完成后,公司将在创作、策划及项目选择能力方面得到有效补充。 发行渠道:笛女传媒多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作,交易完成后公司将实现电视剧发行渠道的更全面覆盖,发行能力进一步增强。 增强公司盈利能力和抗风险能力,提升公司整体价值。并购完成,笛女传媒将为公司业绩带来较大增厚,2017年承诺业绩7500万相对幸福蓝海2016年归母净利润占比达到67%。笛女传媒擅长制作的主旋律影视剧在行业中具有良好的市场前景,目前笛女传媒储备了近30部正在拍摄、筹划拍摄剧目或剧本,持续产出和发展能力较强,为完成未来几年的业绩承诺打下坚实基础。 “双轮驱动”深化推进,受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。 (1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。 (2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。 盈利预测与投资建议:不考虑并购,我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为17.64亿元、20.56亿元和23.14亿元,同比增长分别为14.66%,16.58%和12.53%。实现归母净利润1.35亿元、1.62亿元、1.92亿元,同比增长20.35%、19.49%、18.38%;对应EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元。若考虑并购,则2017-2019备考归母净利润为1.95亿元、2.30亿元、2.68亿元,备考EPS分别为0.52元、0.62元、0.72元,对应目前股价的PE分别为25倍、21倍、18倍,若以2018年备考利润为基准,给予25倍估值,对应目标价15.48元,给予买入评级。
幸福蓝海 传播与文化 2017-08-24 15.45 -- -- 18.61 20.45%
18.61 20.45%
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幸福蓝海发布2017 年中报:公司2017 上半年实现营业收入7.28 亿元,较去年同期增长6.98%;归属于上市公司股东的净利润6545.10 万元,基本与上期持平;对应每股收益0.18 元。 中报符合预期,业绩平稳:公司2017 上半年实现营业收入7.28 亿元。其中,电视剧业务营收0.76 亿元,同比增长6.76%;电影及衍生业务实现营收5.87 亿元,同比增长5.03%,其中,院线发行及放映业务营收5.41 亿元,同比增长6.04%,影城卖品业务营收0.46 亿元,同比增长12.93%。公司期间费用率比上年同期增加1.9 个百分点, 主要系销售费用率同比增加3.6 个百分点所致,公司管理费用控制得当,较上年下降0.4 个百分点。 各项业务稳步发展,市占率持续提升:在院线方面,公司加大拓展力度,围绕“全国一流,区域领先”的战略目标, 积极在江苏省内及全国其他地方寻求优质项目。2017 年上半年,院线新增影城33 家180 张银幕,投资及开业影城累计68 家485 张银幕,旗下影院实现总票房8.22 亿元, 同比增长8.54%。同时,公司扎实推进连锁影院标准化管理模式,积极打造高质量的“幸福蓝海国际影城”连锁影院品牌和服务水准。报告期内,电视剧业务方面收入主要来源于《最后一张签证》、《好想回家》、《中国式关系》等电视剧项目。公司一直以打造精品电视剧为目标,电视剧目获得了较多殊荣。另外,一批优质的电视剧也正制作和储备中。 盈利预测:我们预计2017-2019 年公司营业收入将分别达到17.07、19.17 和21.59 亿元,净利润分别为1.43、1.62、1.80 亿元,对应的EPS 分别为0.39、0.43 和0.48 元, 按照2017 年8 月21 日收盘价15.77 元计算, 2017-2019 年动态PE 分别为41.0X、36.3X 和32.6X,估值不具有明显优势,但公司作为全国领先的院线终端,加快推进全国影城布局,积极建立覆盖全国的优秀电影发行平台,打造行业领先的“智慧影城”,在业内具有一定竞争优势。我们首次覆盖,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)成本上升;(3)影城业务快速扩张的管理风险。
幸福蓝海 传播与文化 2017-08-22 15.75 -- -- 18.61 18.16%
18.61 18.16%
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电影板块收入稳定增长,院线建设加速布局。1)报告期内公司电影板块业务实现收入65,229.57万元,同比增长7.01%,营收占比89.55%;其中院线发行及放映业务收入54,095.97万元,同比增长6.04%,营收占比为74.26%。2)2017H1公司院线新增影城33家、银幕180张,其中加盟影城32家,累计161家、银幕865张;投资及开业影城1家,累计68家、银幕485张。1-6月院线实现票房82,217.42万元,同比增长8.54%,进入院线票房TOP10中的第九位(1905电影网数据)。3)公司旗下直营影城66家,实现票房36,006.51万元,单银幕产出约76.60万。报告期内公司持续推进以江苏为核心、向全国重点城市辐射的影城覆盖,已完成签约8个影城拓展项目,共计68张银幕;下半年计划进场5个自建影城,39张银幕,计划改造3-5个影城,31张银幕。4)此外公司影城卖品收入维持较快增速,实现营业收入6545.59万元,同比增长28.63%。电影制作发行业务进展较慢,目前仅有《两个人的海岛》在推进,《时代狂人》、《昆仑决》确定立项。 电视剧板块以精品为目标,稳中有进储备丰富。报告期内公司电视剧业务板块实现营业收入7613.42万元,同比增长6.75%,营收占比10.45%。《迫在眉睫》、《生命中的好日子》、《最后一张签证》、《中国式关系》以及《好想回家》等项目实现销售,公司跟投的《反恐特战队之猎影》已在7月播出以及《春天里》有望于今年9、10月播出。此外公司电视剧项目储备丰富,其中《海上繁花》、《爱情的边疆》以及跟投的《蜀山战纪2之踏火行歌》完成拍摄,跟投的《猎隼》正在拍摄中。 毛利率微降,销售费用率提升。2017H1公司毛利率48.18%,较去年同期为30.01%、6.59%、-1.32%,较去年同期变动+3.62、0.25、-1.29个百分点。 盈利预测与投资建议暑期档以来在《战狼2》影片的带动下电影市场票房回暖,公司院线业务有望受益;下半年电视剧项目储备丰富。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司8月17日收盘价16.09元,2017-2019PE分别为40\33\28,首次覆盖“增持”评级。 存在风险影城跨区域扩张及经营风险;电影票房不达预期;作品审核不确定性。
幸福蓝海 传播与文化 2017-08-22 15.75 -- -- 18.61 18.16%
18.61 18.16%
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净利润符合预期,影城卖品或成新增长点。 上半年公司实现营业收入7.28 亿元、营业成本3.77 亿元,同比增长6.98%、12.67%;实现净利润0.65 亿元,同比下降1.42%,符合市场及我们预期(中报业绩预告0.61-0.71 亿元),对应全面摊薄EPS 0.18 元。营业收入增加主要来自于影院经营业务的稳步增长,其中影城卖品业务收入0.46 亿元,以12.93%的高营收增长率和69.68%的高毛利率水平表现亮眼。净利润下降主要受电视剧业务营业成本提高和影院扩张带来的销售费用增加影响。 毛利同比增长,销售费用增加削弱盈利表现。 报告期内,公司毛利同比增长1.45%至3.51 亿元,毛利率48.19%,较上年同期减少2.62 个百分点;净利润同比减少3.69%至0.66 亿元,净利率9.07%,较上年同期减少1.01 个百分点;销售费用同比增长21.63%至2.19 亿元,销售费用率为30.01%,同比增加3.60 个百分点。 电视剧精品频出,“四海联盟”激发院线引擎。 公司着力打造精品剧,报告期内实现电视剧板块收入0.76 亿元,同比增长5.03%,《中国式关系》等3 部电视剧作品入围第23 届上海电视节白玉兰奖,最佳中国电视剧提名,《繁星四月》以0.782(江苏卫视)和0.504(安徽卫视)的平均收视率完美收官,《反恐特战队之猎影》口碑良好。受益于 “四海电影发行联盟”旗下超过1300 家影院和近8000 块银幕的渠道优势,公司上半年实现总票房8.22 亿元(不含服务费),同比增长8.54%,跻身全国前十;公司院线扩张进展顺利,新增影城33 家银幕180 张,旗下共计影城228 家银幕1,345张。 投资建议。 我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.41/0.49/0.62 元,对应同期38/32/26倍PE,与板块平均估值水平相当,我们看好影视行业长期发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。 政策监管风险、电影票房市场不及预期风险、影视剧适销性风险、影院扩张风险等。
幸福蓝海 传播与文化 2017-07-17 16.00 20.50 81.42% 15.89 -0.69%
18.61 16.31%
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高经营杠杆+票房回暖预期,公司未来业绩具有较高弹性。公司是江苏省院线龙头,横跨电影及电视剧两大业务,坚持“渠道优先,引导内容”的发展战略。目前公司院线及影院经营业务(包括非票收入)营收占比达到67%,具有较高的经营杠杆。受电影行业波动影响,公司业绩波动较大,16年营收及归母同比增速仅7%、5.1%。17年上半年内地电影票房达到271.37亿,同比增长10.38%,下半年票房回暖已较为确定,票房回暖预期下,公司净利率及净利润增速有望回升。 立足江苏,辐射全国,布局电影全产业链。渠道下沉趋势明显,三、四线城市有望成为票房增长推动力。公司系江苏院线龙头,17年上半年票房及银幕数占比分别达到15%、23%,领先优势明显。公司立足江苏,理性看待渠道下沉,优先选择处于三、四线城市经济发达地区(人口流入型城市)的影院标的。目前公司与华润置地、雨润中央、大悦城、万象城等国内一流地产商开展战略合作,影城项目分布在江苏、北京、上海、广东、四川、湖北、陕西、天津、黑龙江等近二十个省市。同时公司积极引进及开发先进技术,打造国内一流影城,未来有望成为全国院线龙头。 坚持渠道引导内容战略,布局精品内容制作。电影方面,公司借助院线渠道优势,自下而上延伸电影产业链,布局电影制作及发行,目前以跟投为主积累电影制作经验,厚积薄发下未来公司电影制作业务有望充分受益于渠道优势扩大;电视剧方面,公司背靠江苏广电,资源禀赋优势明显,坚持“稳健+精品化”理念参与电视剧投资与制作,守正出奇,未来有望打造电视剧爆款。 投资建议:公司立足江苏,辐射全国。区域龙头向全国龙头发展预期下,公司具备较高经营杠杆,受益于票房回暖,未来业绩具有较高弹性,净利率及净利润增速有望回升。我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.52亿、1.83亿、2.19亿,对应每股收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。参考同类可比公司及次新股公司估值,给予2017年50X估值,对应6个月目标价20.50元,调高为“买入-A评级”。 风险提示:政策监管趋严、电影票房增速不及预期、新建影城培育不及预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-06-28 16.61 17.15 51.77% 17.19 3.49%
18.61 12.04%
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唯一一条属于光电系的国有院线个股上市。公司于2016年8月8日上市,发行价6.62元/股,募集资金4.5亿元,主要用于电视剧和影城建设开发项目。16年公司营收15.38亿元(+7%);归母净利为1.13亿元(+5%);扣非归母净利7657万元(-14%)。报告期,电视剧业务3.61亿元(+20%),占总营收23%(提升3个百分点),毛利率32%(提高5个百分点);电影及衍生营收实现11亿元,与15年规模基本持平,占总营收70%(下降5个百分点),毛利率41%(下降1个百分点);销售费用4亿元(+22%)、管理费用1.1亿元(+14%);财务费用-310万元(IPO融资)。17年一季度营收3.48亿(-4.2%),归母净利2221万(+35.2%)。 电影业务主要来自于院线发行及放映,加快外省影城放映服务。16年实现营收9.55亿元(+4%),毛利率40%(下降2个百分点),占总营收67%。报告期,新加盟影城42家275张屏幕,截至报告期末共129家加盟影城692张屏幕,收取净票房2%为加盟费;新建影城12家275张屏幕,首次实现上海、福建、广西辽宁等外省影城建设,截至报告期末共64家自有影城469张银幕。报告期合计实现票房13.95亿元(+8%),市占率3.1%(提升0.2个百分点),在全国48条院线中排名第十一位,江苏地区票房排名和市占率第一;单银幕票房120.16万元(-26%);单影城产出723万元(-21%)。报告期影城卖品收入7538万元(-4%),毛利率72%(下降2个百分点)。 加强电影上游制作和发行,设立“四海联盟”建立全国化发行平台。报告期电影制作及发行营收4014万元(-44%),毛利率10%(上升1个百分点)。 16年电影制作项目收入主要来自于《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》;17年重点推进《两个人的海岛项目》。发行方面,公司发起设立“四海电影发行联盟”,分别包括幸福蓝海院线、上海联合院线(上海电影)、浙江时代院线、河南奥斯卡院线、四川太平洋院线(中国电影),五家发起方旗下院线共有超过700多家影院、近4000块屏幕,充分发挥宣传、票务和排片资源优势,建立全国化发行平台。 盈利预测。17年电视剧计划《海上繁花》、《爱情的边疆》、《中国兄弟》;电影重点发行和影城建设(江苏省内下沉及沿海地区开发)。预计公司17年和18年归母净利润分别为1.30亿元和1.55亿元,对应EPS分别为0.35元和0.42元。考虑行业平均情况及次新股本身因素,给予公司17年PE估值49倍,对应目标价17.15元,增持评级。
幸福蓝海 传播与文化 2017-05-25 16.88 19.16 69.56% 17.55 3.97%
17.55 3.97%
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16年电视剧业务为主要营收增长点,影城自建费用增长明显。2016年公司营收15.38亿元(+7%);归母净利为1.13亿元(+5%);扣非归母净利7657万元(-14%)。报告期,电视剧业务3.61亿元(+20%),占总营收23%(提升3个百分点),毛利率32%(提高5个百分点);电影及衍生营收实现11亿元,与15年规模基本持平,占总营收70%(下降5个百分点),毛利率41%(下降1个百分点);销售费用4亿元(+22%)、管理费用1.1亿元(+14%);财务费用-310万元(IPO融资)。17年一季度营收3.48亿(-4.2%),归母净利2221万(+35.2%)。 电影业务主要来自于院线发行及放映,加快外省影城放映服务。16年实现营收9.55亿元(+4%),毛利率40%(下降2个百分点),占总营收67%。报告期,新加盟影城42家275张屏幕,截至报告期末共129家加盟影城692张屏幕,收取净票房2%为加盟费;新建影城12家275张屏幕,首次实现上海、福建、广西辽宁等外省影城建设,截至报告期末共64家自有影城469张银幕。报告期合计实现票房13.95亿元(+8%),市占率3.1%(提升0.2个百分点),在全国48条院线中排名第十一位,江苏地区票房排名和市占率第一;单银幕票房120.16万元(-26%);单影城产出723万元(-21%)。报告期影城卖品收入7538万元(-4%),毛利率72%(下降2个百分点)。 加强电影上游制作和发行,设立“四海联盟”建立全国化发行平台。报告期电影制作及发行营收4014万元(-44%),毛利率10%(上升1个百分点)。16年电影制作项目收入主要来自于《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》;17年重点推进《两个人的海岛项目》。发行方面,公司发起设立“四海电影发行联盟”,分别包括幸福蓝海院线、上海联合院线(上海电影)、浙江时代院线、河南奥斯卡院线、四川太平洋院线(中国电影),五家发起方旗下院线共有超过700多家影院、近4000块屏幕,充分发挥宣传、票务和排片资源优势,建立全国化发行平台。 盈利预测。我们看好公司未来全国化电影发行和放映平台搭建和影视制作业务发展。预计公司17年和18年归母净利润分别为1.30亿元和1.55亿元,对应EPS分别为0.42元和0.50元。参考行业平均水平,给予公司17年PE估值55倍,对应目标价23.1元,增持评级。 风险提示。大盘系统性风险;影视剧收入不达预期,整体电影市场增速不达预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-04-06 22.55 25.75 127.88% 27.92 2.68%
23.16 2.71%
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事件1:幸福蓝海发布2016年年报,公司实现营业收入15.38亿元,同比增长7.01%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长5.07%。同时发布2017年事件2:季度业绩预告,预计盈利2049.96万元-2480.51万元,同比增长24.76-50.96%。 2016年电影业务增速放缓,源于电影市场不景气,2017有望受益票房回暖。(1)2016年电影业务营收10.71亿元,同比增长了0.47%,其中院线发行及放映占总收入比例超60%。公司实现总票房13.95亿元,同比增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,在全国48条院线中排名十一。江苏地区票房排名和占有率第一,新增影城54家364张屏幕,顶级4D设备等多项技术排名全国第一。(2)2017年在经历泡沫去化后,多部大制作好莱坞影片有望点燃观众观影热情,公司有望受益2017票房回暖。 电视剧业务表现良好,丰富储备奠定增长基础。(1)2016年电视剧业务营收为3.61亿元,同比增长19.96%。主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》、《红色通道》、《长安三怪探》、《满山打鬼子》等剧的首轮上星、信息网络传播权及海外播映权等发行收入,以及《毕业歌》、《生命中的好日子》、《断刺》、《人间正道是沧桑》等多部电视剧的二轮及以上轮次的上星、地面以及海外播映权等发行收入。(2)2017年将有多部电视剧上映。《最后一张签证》于2017年1月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出;《繁星四月》制作完成预计2017年上半年登陆一线卫视;《海棠依旧》、《长征大会师》、《中国式关系》获得发行许可证;《中国兄弟》已杀青,进入后期制作阶段;《爱情的边疆》(又名《雪乡绝恋》)已进入后期制作阶段;都市情感题材《海上繁花》拍摄工作已进入尾声。 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。 盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为18.89亿元、22.14亿元和25.71亿元,同比增长分别为22.84%,17.17%和16.16%。实现归母净利润1.35亿元、1.60亿元、1.87亿元,同比增长20.42%、17.99%、17.06%;对应EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元.目标价31.05,维持增持评级。 风险提示事件:政策风险;经营风险;行业竞争加剧风险;市场风险偏好下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名