佐餐开胃菜行业引领者 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司是一家以榨菜为根本,立足于佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团。依托涪陵榨菜原产地域优势,经过20多年的快速发展,公司年生产榨菜、泡菜能力达到20万吨,是中国农产品深加工50强。公司旗下“乌江”牌知名度较高,榨菜产品覆盖全国,市场占有率在20%以上。公司多年来致力于不断优化产品、开展渠道建设、塑造品牌形象,持续有效的经营使公司业绩不断攀升。公司自上市以来,营业收入及净利润均呈现出稳步增长的态势。2018年实现营业收入19.14亿元,上市以来复合增速达到17%;实现扣非后归母净利润6.38亿元,年复合增速达到36.16%。 产地优势形成公司天然壁垒 公司的一大优势来自得天独厚的自然环境。公司位于国内规模最大、最集中的榨菜产区——重庆市涪陵区,该地区独特的自然环境适宜青菜头大面积种植,使之成为国内规模最大、最集中的榨菜产区,已获得中国“榨菜之乡”的美誉。随着涪陵地区榨菜产业不断发展,青菜头的种植面积稳定增长,食品加工业与农业形成了明显的优势互补。由于产业特性,使得榨菜盛产地以外的企业难以发展。公司凭借资金以及规模优势,采用“公司+订单合同/保护价合同+农户”的采购模式保证原材料的供应,同时也使涪陵地区食品加工业与农业形成了明显的优势互补,产业不断发展壮大。 市占率仍有待提升渠道下沉继续推进 与市场观点不同的地方在于,对于榨菜品类我们认为公司尚没有触及天花板。 根据公司披露,目前公司产品在小包装市场占有率大约为20%。我们认为这一数据相较其他数据更为合理而且客观。为了应对近期销售增速放缓的局面,公司采取了一系列积极措施。公司一方面执行渠道下沉,大力开拓县级、三级市场渠道,销售办事处由37个裂变成为67个(销售人员预计将扩容至600余人),新开发经销商600余个,为销售转型打下较好的基础;另一方面进行渠道创新,重点突破一线城市电商、餐饮、航空配餐以及外卖平台渠道,持续深耕效果方能逐渐显现。 培育新品打开成长空间 除榨菜外,公司近几年来持续扩展品类。自2015年收购惠通切入泡菜市场,打开公司新的成长空间。根据智研咨询数据,2015年我国泡菜行业消费量达422.7万吨,市场规模466.36亿元,从规模上来看远超榨菜,但是市场竞争格局依然相对分散,尚未出现全国性的品牌。目前公司已经确定泡菜产品使用乌江品牌,选取六大城市试销,目前处于产品调整阶段。公司辽宁5万吨泡菜主体工程已接近完成,生产设备也已在洽淡中,泡菜产能释放在即。我们认为,公司将凭借强大的品牌以及渠道优势,最终成功切入泡菜市场,全方位打造酱腌菜领域龙头。 投资建议 今年公司虽步入持续性量价齐升之后的经营调整期,但是我们坚信公司从原材料、产品、品牌以及渠道已经构筑强大的护城河,随着渠道的调整及下沉、新品产能逐渐释放,公司大概率将迎来业绩拐点。综上,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.86/0.99/1.23元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期,新品投放不达预期。

前三季度业绩稳步增长2019 年前三季度公司实现营业收入355.84 亿元,同比增长4.35;实现归母净利润41.96 亿元,同比增长55.09%;实现扣非后归母净利润34.17 亿元,同比增长26.9%。其中三季度单季实现营业收入112.4 亿元,同比下降13.65%;实现归母净利9.16 亿元,同比增长16.57%。 不计入国旅总社后增速基本符合预期剔除国旅总社的影响,公司前三季度营业收入同比增长42.09%,其中三季度营收同比增长24.88%。整体增速符合预期,三季度增速有一定程度下滑预计是受香港免税店表现低迷以及新开市内免税店前期费用有关。 毛利率提升明显,销售费用大幅增加毛利率方面,受剥离国旅总社以及免税业务持续增长的影响,公司前三季度毛利率为51.16%,较去年同期增长了9.78 个百分点。费用率方面,前三季度公司期间费用率为33.99%,较去年同期增长了6.87 个百分点,其中销售费用同比增长了35.72%,主要机场受租赁费增长导致公司销售费用大幅增加,管理费用则受国旅总社出表影响同比下降9.81%。 投资建议和盈利预测中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现。海免纳入上市公司仍有待落实,海南仍将是公司未来的一个重要增长点。此外,公司市内免税店已经陆续开业,国人免税政策仍有预期。整体来看,在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变,因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.36 元、2.73 元和3.31 元。 风险提示行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,市内免税店业务开展不及预期。

单三季度收入微幅下降,公司整体业绩符合预期10月 28日,公司披露 2019年三季报, 2019年前三季度公司营业收入同比增长 5.31%至 248.97亿元,归母净利润同比增长 23.15%至 25.86亿元,扣非后归母净利润同比增长 27.55%至 22.98亿元。 其中, 单三季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比-1.66%/19.67%/22.56%,业绩基本符合预期。 产品结构持续完善,高端化率继续推进报告期内,公司实现啤酒销量 719.5万千升, 相较去年基本持平。 其中,单三季度实现啤酒销量 246.5万千升,同比下滑 5.92%,销量下滑或与季节因素以及渠道库存有关。 单三季度主品牌青岛啤酒实现销量达 117.1万千升,主品牌占总销量比重 47.51%,同比提高 1.71个百分点, 同比产品结构继续优化。 2019年前三季度,公司吨酒价格达到 3460.3元/千升,单三季度吨酒价格 3385.8元/千升,环比价格小幅下滑。 成本压力有所放缓, 销售费用有所增加成本方面,公司前三季度吨酒成本同比增长 3.61%,单三季度吨酒成本同比增长 2.27%,显示成本压力有所放缓。 公司单三季度毛利率达 40.34%,同比提升 1.32个百分点。公司单三季度销售费用 13.46亿元,同比增长 3.86%; 销售费用率达 16.13%,同比增长 0.86个百分点,短期销售费用承压。 投资建议短期来看, 尽管单三季度营业收入承压,但我们认为只是暂时的情况,此外成本端压力的缓和以及管理层的积极调整, 均对公司形成正面影响。 长期来看, 行业层面结构性的升级已经是不争的事实,龙头企业必将持续收益。未来, 公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎, 仍将是我们持续关注的重点。综上,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.31/1.51/1.75元,维持公司“增持”的投资评级。

三季报业绩符合预期 广州酒家发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入24.09亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长9.12%,实现扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长7.88%,业绩基本符合预期。 毛利率较去年同期基本持平,费用率小幅提升 公司前三季度毛利率为54.34%,较去年同期降低了0.59个百分点,变动范围在预期内。公司期间费用率为37.05%,较去年同期小幅提升,其中销售费用率为26.35%,较去年同比下降1.04个百分点;管理费用率为11.49%,较去年同期提高了1.85个百分点,预计是受人工成本及股权激励费用增加的影响。此外,公司持续在产品研发上增加投入,研发费用同比增加91.58%。 月饼增速稳定,速冻食品高速增长 具体到产品来看,前三季度公司月饼贡献营收10.63亿元,同比增长16.55%;速冻产品收入3.99亿元,同比增长31.38%;其他产品4.22亿元,同比增长24.4%;餐饮收入4.99亿元,同比增长13.5%。速冻产品增速较高主要系公司推出新品,加大促销力度所致。 持续加大拓展省外市场,经销商数量稳步增长 目前广东省仍是公司主要市场,但公司也在加大省外市场拓展力度。前三季度省内收入18.71亿元,同比增长14.5%,省内业务占全部收入的78.59%,这一数据较去年的81.9%有所改善。公司省外境内收入为4.84亿元,较去年同比增长43.94%,占公司收入20.31%。截至三季度末,公司共有经销商656家经销商,净增143家,其中省内共有434家,省外境内207家,境外15家。目前公司54.14%销售额来自经销渠道,较去年同期提高了1.45个百分点。 投资建议 今年7月公司完成了对陶陶居的收购,扩充了公司旗下食品及餐饮平台的老字号品牌,长期来看有望与公司原有品牌形成互补并产生协同效应,增强核心竞争力。湘潭和梅州工厂的陆续投产也有望缓解产能瓶颈对公司发展的制约。此外,公司当前主要市场仍是广东地区,未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国市场。 综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06元、1.29元和1.53元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司业务增长不及预期,扩产项目进度不达预期,消费习惯变化对餐饮行业冲击,公司异地扩张缓慢。

三季报业绩符合预期 宋城演艺发布2019年三季度报告,报告期内公司实现营业收入实现营收22.06亿元,同比减少10.71%;实现扣非后归母净利润10.96亿元,同比减少1.47%。 演艺主业表现较好,剔除六间房影响后净利润同比增长17.98% 若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,公司实现营业收入18.23亿元,同比增长17.56%;实现归母净利润10.07亿元,同比增长17.98%;实现扣非后归母净利润9.85亿元,同比增长19.87%,演艺主业表现较好。费用方面,销售费用和研发费用均有明显变化,分别同比减少41.25%和44.54%,主要是六间房不再纳入公司合并范围所致。财务费用同比增长43.12%,主要是由于公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致。 受增量项目带动三季度业绩增速优于上半年 今年三季度公司实现营业收入7.89亿元,同比增长19.67%;实现归母净利润4.62亿元,同比增长24.05%;实现扣非后归母净利润4.55亿元,同比增长24.13%。三季度数据整体好于上半年,我们认为主要是得益于近两年来新开业的桂林和张家界项目表现较好。 投资建议和盈利预测。 六间房成功出表降低了商誉减值的风险,公司也将更加专注于演艺主业。桂林千古情的发展以及张家界项目的开业对三季度业绩增长起到了催化作用。未来几年,公司西安、上海、西塘镇的项目将陆续开业,有望为公司带来新的业绩增量。此外,杭州和三亚景区正在建设新剧院,公司存量项目仍具备一定增长空间。综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.01元和1.18元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司新项目进度和业绩未达预期,自然灾害和不可抗事件影响景区客流。

半年报业绩超预期,短期业绩增速加快 8月15日,公司披露2019年中报,2019年上半年营业收入同比增长9.22%至165.51亿元,归母净利润同比增长25.21%至16.31亿元,扣非后归母净利润同比增长30.60%至14.45亿元。其中,单二季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比增长8.83%/29.61%/34.66%,业绩环比加速。 产品结构持续完善,高端化率稳步推进 报告期内,公司实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%。其中,单二季度实现啤酒销量256.4万千升,同比增长0.94%,销量增速有所放缓或与季节因素以及渠道库存有关。上半年主品牌青岛啤酒实现销量236.0万千升,同比增长6.3%,主品牌占总销量比重49.89%,同比提高1.32个百分点,产品结构继续优化。而据青岛市工业和信息化局数据显示,公司上半年高端产品共实现销量105万千升,同比增长达10%,占总销量比重22.20%,同比提高1.19个百分点,产品高端化率稳步推进。 吨酒价格提升加速,多维度印证高端化逻辑 2019年上半年,公司吨酒价格达到3499.15元/千升,同比增长5.52%。其中,Q2吨酒价格达到3354.13元/千升,同比增长7.81%,增速环比Q1提高5.06个百分点。我们认为,剔除增值税率下调影响,公司吨酒价格增速环比仍有明显加速迹象,公司产品高端化率持续提升从量与价两个维度均得到了印证。 投资建议 短期来看,成本端压力的缓和以及管理层的积极调整,均对公司形成正面影响。长期来看,公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎,将成为我们持续关注的重点。综上,我们上调公司2019-2021年每股收益分别为1.31/1.51/1.75元,给予公司“增持”的投资评级。

国内有限服务酒店行业龙头之一 首旅酒店股份有限公司的前身为北京首都旅游股份有限公司,于2000年6月在上海证券交易所上市。后来经过多次重大资产重组,先后置出了北展展览分公司和神舟国旅,并完成了对如家的私有化,将主营业务转为酒店行业。公司的控股股东为北京首都旅游集团有限责任公司,旗下产业覆盖“吃、住、行、游、娱、购”这六大旅游要素,控股多家上市公司,整体实力雄厚。公司现在的主营业务分为两大板块,酒店业务和景区业务。从营收构成来看,2018年公司酒店业务实现营业收入80.89亿元,贡献了94.74%的营业收入,景区运营实现营业收入4.5亿元,在公司营收中仅占比5.26%,与酒店业务相比有较大差距。 行业连锁化率较低,未来仍有较大提升空间 我国酒店行业公司中华住、锦江和首旅处于第一集团,此外行业内较知名公司还包括格林酒店、尚美生活、都市酒店、开元酒店。据饭店业协会和盈蝶咨询统计在2017年,我国连锁酒店的市场规模大致为320万间,而据测算连锁酒店仅占据我国酒店市场20%的市场份额。这也证明我国酒店行业仍以单体酒店居多,连锁化的比例并不高,未来仍有较大提升空间。 中高端酒店占比持续提升,联手凯悦推出新酒店品牌 公司酒店业务包括运营和管理两种模式,18年酒店运营实现收入60.55亿元,酒店管理实现营收14.34亿元。在完成对如家的私有化后,公司丰富了自身的品牌储备,现在旗下酒店品牌覆盖经济型到中高端。目前公司已开业酒店仍以经济型为主,截至今年一季度公司已开业中高端酒店741家,占全部酒店数量的18.25%,与经济型酒店在数量上仍有一定差距。从地域分布上看,公司在北京、上海、江苏、山东、浙江这五个省市共分布超过四成酒店,这样在一定程度上体现了酒店行业和经济的高度相关性。今年以来,公司宣布与凯悦共同投资设立酒店管理公司,并推出全新酒店品牌“逸扉酒店”,此次和凯悦的合作有望形成优势互补,为公司在中高端酒店市场发力形成良好基础。 股权激励促进公司长期发展 公司于2019年2月发布公告,宣布将对部分员工实施股权激励,此次股权激励计划首次授予对象不超过252人,包括公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员和核心骨干。股权激励计划的实施为公司进一步建立和健全了长效激励机制,有助于公司吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,对公司的长期发展起到积 极影响。 投资建议和盈利预测 当前我国酒店行业连锁化率较低的,未来集中度提升有望成为发展趋势,首旅作为国内三大酒店集团之一,具备较强的品牌优势和大量会员储备,有望获得一定的先发优势。公司和和凯悦的合作有望形成优势互补,为公司在中高端酒店市场发力形成良好基础。此外,股权激励计划的实施为公司进一步建立和健全了长效激励机制,充分调动了员工的工作积极性,也有望对公司的长期发展起到积极影响。我们预计19-21年EPS分别为0.97元,1.12元和1.22元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 宏观经济持续下行,行业需求不及预期,扩张进度不及预期。

历史悠久的啤酒制造商 青岛啤酒股份有限公司是中国历史悠久的啤酒制造厂商。经过多年纵向深耕以及横向并购,目前公司在国内拥有 62家全资和控股啤酒生产企业,已行销世界一百余个国家和地区,为世界第五大啤酒生产厂商。 面对啤酒市场消费升级的趋势,公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,在售产品系列能够满足不同消费者的不同需求。公司经营随啤酒行业的周期变化波动。 公司业绩至 2014年达到阶段高点,随后两年由于行业周期因素出现明显下滑,此后随着行业回暖、公司经营结构调整等等因素触底回升。 进阶中的中国啤酒市场 由于啤酒在我国属于舶来品,长期以来形成了低价消费品的属性和基因,因此拉格啤酒(也即工业啤酒)是我国啤酒市场主要的销售类型。在依照亚太地区各国家经济发展程度、对酒类的限制及人均酒精消费量等因素制定的啤酒市场成熟度模型中,中国位于中档偏低水平,距离啤酒消费发展成熟的市场和国家仍然有明显的差距。基于目前我国啤酒市场仍以经济型拉格啤酒为主要产品的特征,叠加我国消费结构多层次化的特性,啤酒消费的结构性升级必然存在发展空间。据 GlobalData 数据显示,中国啤酒市场高端及超高端类别的消费量占比已由 2013年的 10.9%升至 2018年的 16.4%,且预期该趋势将会持续。 存量市场依然面对激烈竞争 在啤酒产业结束高速发展期之后,中国啤酒市场已从高度分散化过渡到相对整合,市场格局开始日益清晰。 GolbalData 数据显示, 2018年中国前五大酿酒商市占率达 70.4%。产业集中度的提高,则主要是通过收购规模较小的当地啤酒厂实现,同时地区品牌被更大的全国性品牌所替代。尽管头部份额相对集中,但由于行业特殊性,龙头企业对于各省市间市场份额竞争依然十分激烈,仅有部分企业对于部分地区占据绝对优势,其余各省仍然悬而未决。在如此胶着的市场环境之下,我们认为客观来讲即使是头部公司短期也难言有能力获得主动定价权。 公司产品结构完善, 过剩产能持续优化 公司依托国内一流的研发平台,以消费者需求为导向研发差异化产品,近年来已先后研发上市了“经典 1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒 IPA”等啤酒产品,有力推动了公司产品结构的优化和战略性新特产品的布局。 2018年公司高端产品实现销量 173.3万千升,同比增长 5.98%,占公司总销量比重达到21.58%,占主品牌比重达到 44.28%。公司高端产品占比持续提升,结构优化成果显著。 楷体尽管青岛啤酒仅在 2018年对两家工厂实施关闭清算,但相较于其他公司青岛啤酒的产能利用率更优,并且持续优化趋势显著。公司 2018年产能利用率(销量/设计产能)提高至 57.03%,相较 2016年提高近 7个百分点,高于重庆啤酒、华润啤酒近 4个百分点。公司持续性的产能优化,必然有助于长期的业绩改善。 投资建议 对于公司来讲,一方面提价的滞后效应及产品结构升级,将带来吨酒价格的进一步提升,另一方面成本端的压力有所缓和叠加增值税率下调,都成为短期值得关注的重点。 但我们中长期更为乐于看到的是,基于公司稳健的发展、强有力的品牌优势及完善的产品线布局,在相对稳定的市场格局下受益于消费升级所带来的巨大发展空间。综上,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为1.19/1.38/1.61元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 食品安全风险、生产成本大幅上涨、市场竞争加剧

事件: 广州酒家发布2018年年报和2019年一季报,18年公司实现营业收入25.37亿元,同比增长15.89%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长12.79%,实现扣非后归母净利润3.69亿元,同比增长11.45%。19年一季度公司实现营收5.33亿元,同比增长19.79%,实现归母净利润4550.84万元,同比增长17.94%,实现扣非后归母净利润4186.9万元,同比增长10.77%。 点评: 18年业绩增长低于预期,食品业务持续发力 公司主营业务中,月饼业务收入10.38亿元同比增长15.67%,速冻食品实现营收4.1亿元,同比增长29.86%,其他产品(腊味、西点等)收入4.6亿元,同比增长38.07%,餐饮业务收入6.01亿元,同比增长7.46%。公司18年毛利率为54.19%,同比提高了1.46个百分点,但是管理费用、销售费用和研发费用分别同比增长19.49%、26.83%和158.15%,期间费用的增长在一定程度上压缩了公司净利率水平。 外省业务增长迅速,关注扩产带来的积极影响 18年公司在省外业务的增长较为迅速,广东省内实现营业收入21.22亿元,同比增长11.02%,广东省外实现营收3.57亿元,同比增长54.21%。此外,公司18年月饼产品和速冻产品的产量分别增长了10.27%和22.89%,但是销售量也同比增长了9.92%和20.48%,新增产能基本被消化。公司在梅州和湘潭的产能基地也在推进中,如能按照计划建设,两个基地有望在2020年启用,届时也将为公司业绩的增长带来新的驱动因素。 19年一季度业绩基本符合预期 公司一季度实现营业收入5.33亿元,同比增长19.79%,实现归母净利润4550.84万元,同比增长17.94%,实现扣非后归母净利润4186.9万元,同比增长10.77%。毛利率为47.14%,同比降低了0.54%,销售费用率25.37%下降1.18个百分点,管理费用率为11.25%,同比提高了1.15个百分点,研发费用同比增加了235.43%。整体业绩基本符合预期,由于公司主要产品的旺季在下半年,因此一季度公司业绩对全年贡献较小。 投资建议和盈利预测 整体来看,产能不足仍是制约公司发展的一个重要因素,公司投资建设的梅州、湘潭季度有望在2020年先后竣工,核心产品的产能也有望迎来较大的提升。此外,公司当前主要市场仍是广东地区,未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国市场。综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.29元和1.50元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司业务增长不及预期,扩产项目进度不达预期,消费习惯变化对餐饮行业冲击,公司异地扩张缓慢。

烟用香精领域龙头,研发铸就坚实壁垒 华宝香精股份有限公司主要从事香精的研发、生产和销售,同时经营少量的食品配料业务。公司设立以来,以华宝香精股份有限公司“美味生活引领者”为发展愿景,以国际化视野整合国内外科研资源,为客户提供产品风格系统解决方案和综合技术服务。从营收构成看,食用香精中的烟草用香精占比超80%,是公司的绝对核心。公司高度重视技术研发工作,拥有香精行业内唯一的国家级企业技术中心,并且在境外设有研发中心。经过长期发展,公司已开发出大量具有自主知识产权的核心技术和香精配方,为公司构筑了坚实壁垒。 全球市场高度垄断,国内仍处于发展期 随着全球经济的不断发展以及消费水平的不断提高,使得居民对于食品以及日用品品质的要求愈来愈高,香精香料行业得以快速增长。总体来看,全球香精香料产业呈现高度垄断格局,国际十大香精香料公司多集中于发达国家。20世纪90年代以来,行业集中程度明显加速,核心生产企业日趋稳固,2017年前十大生产企业市占率达78.73%,头部公司华奇顿的全球市场份额就高达20%。目前,发达国家香精香料市场已经非常成熟,而发展中国家尤其是非洲以及亚洲的部分地区,由于食品以及消费品的需求不断增长,导致对于香精香料的消费额仍将继续增长,预计亚太地区未来对于香精香料的需求将最为强劲。公开资料显示,我国2010年香精香料市场销售额为200.0亿元,至2015年销售额达338.5亿元,年复合增速为10.97%。2015年,我国香精香料消费额为13.89亿美元,仅占全球总消费的5.67%,增长空间巨大。 卷烟行业结构调整升级,烟用香精迎发展新机遇 作为世界第一烟草生产和消费国,我国吸烟人数达到3.36亿人,占全球吸烟人数的30%以上。我国烟草产业曾保持迅猛的发展态势,至2015年达到顶峰。随后,由于宏观经济环境、国内控烟形式以及烟草行业提税顺价影响,行业发展遇阻。尽管如此,由于我国有着庞大的消费者群体,加之我国宏观经济形势依然长期向好,卷烟行业销量虽然在2016年出现明显下滑,但下游总需求仍对公司业务形成支撑。此外,虽然国内卷烟市场目前来看趋于饱和,但其中的内部结构则在悄然发生改变。在消费升级的大环境下,通过使用香精能够赋予品牌香烟独有的特征香气,且有助于提升卷烟的等级。由于独特的作用,香精已成为卷烟生产过程中必不可少的辅料。而从国家烟草专卖局的生产经营调度会中不难看出,我国烟草行业仍然担负着艰巨的税利任务。加快国内卷烟出口、推进新型烟草在我国的发展都是卷烟行业的当务之急,而这些发展方向又能够给烟草行业的发展注入新的生机。华宝股份作为卷烟生产企业中举足轻重的一个,在我国烟草行业的发展中必将分得一杯羹。 同业对比--华宝优势明显 目前,我国共有香精香料企业1000余家,大多属于中小型企业,行业集中度相对较低。国内中小型企业在消费前端信息采集、市场研究以及研发投入较少,难以形成以技术为核心的竞争力,因此大部分中小型企业成长进程缓慢。华宝股份在我国香精香料行业中规模优势明显,客户稳定性强,因此毛利较高。随着公司持续的研发投入,将进一步稳固公司的行业地位。 投资建议 公司目前作为烟用香精龙头企业,营收稳定盈利能力较强。伴随卷烟行业产品升级、出口加速以及新型烟草落地等等契机,公司有望获得新的发展机遇。此外,公司加快拓展食品配料业务,业务呈现上升趋势。未来,随着公司募投项目逐渐落地,公司营收结构更加合理,业绩有望迈上新的台阶。综上,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.08/2.24/2.35 元每股,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 客户高度集中风险、政策风险

事件: 中国国旅发布2018 年业绩快报,公司2018 年实现营业总收入470.12 亿元, 较上年同期增长66.23%,实现营业利润54.85 亿元,较上年同期增长42.33%,实现归属于上市公司股东的净利润31.48 亿元,较上年同期增长24.39%,实现扣非后归母净利润31.99 亿元,较上年同期增长30.04%。其中,四季度公司实现营收129.11 亿元,同比增长71.29%,实现归母净利润5.06 亿元,同比下降11.25%。 点评: 营收增速略高于预期,净利润增速低于预期 公司18 年营收增速超过60%,高于市场此前预期,主要原因是报告期内公司通过收购日上上海、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,带来营业收入增量。净利润方面,公司4 季度净利润同比下降主要受租金和物业费上涨、计提员工奖金、存货跌价准备以及会员积分带来的延递收益影响。 离岛免业仍具备发展空间,市内免税店有望今年落地 此前公司发布公告,海免公司 51%的股权工商过户登记至旅游集团名下的手续已办理完毕,并将尽快启动股权注入公司的程序,如能顺利整合公司在海南离岛免税市场的优势地位有望得到进一步巩固。在今年两家新开免税店以及额度调增的推动下,海南离岛免税市场仍具备一定发展空间。此外,在北京市人大会议中,北京市文化和旅游局副局长曹鹏程透露将积极推进国内首家市内免税店在朝阳区落地,市内免税店建成后有望与机场免税店协同发展, 打破先有免税店空间和品类的限制,对公司长期发展具备积极影响。 投资建议和盈利预测 中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变, 因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.61 元、2.13 元和2.50 元。 风险提示 行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,毛利率提升缓慢。

调研情况: 近期我们对科林电气进行了调研,与公司董事会秘书等管理层就公司业务和未来发展等进行了交流。 投资要点: 公司智能电网产品线齐全,有望受益于国家电网混改 科林电气专注于智能电网业务领域,专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备、分布式光伏发电设备等产品的研发、生产、销售和技术服务,研发实力雄厚。公司拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后创新实践基地、智能电网配用电工程技术中心等多个科研平台,数次荣获省部级科技进步奖,拥有专利、著作权百余项。近期,国家电网发布全面深化改革十大举措,国家电网将加快推进混合所有制改革,着力抓好在特高压直流工程领域引入社会资本、加快推进增量配电改革试点落地见效等举措。我们认为公司研发实力强,产品线齐全,将受益于增量配电改革的加速推进。 雄安新区总体规划出台,公司有望受益于新区智能电网的快速推进 近日,国务院批复并原则同意河北雄安新区总体规划(2018-2035 年),规划指出要优化雄安新区的能源结构,建设绿色电力供应系统,推进本地可再生能源利用,严格控制碳排放等。科林电气位于河北省石家庄市,具有地缘优势,有望受益于雄安新区智能电网等基础设施建设的快速推进。 赢利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为12.41/15.88/20.33 亿元,归母净利润分别为0.97/1.28/1.68 亿元,对应EPS 分别为0.60/0.79/1.04 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,国网混改进度不及预期。

旅游演艺第一股,近年来业绩高速增长 宋城演艺的前身为成立于1994年的杭州世界城·宋城置业有限公司,2000年经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准变更设立为杭州宋城旅游发展股份有限公司,并于2010年成功在创业板上市,成为我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司。公司的主营业务为文化演艺和泛娱乐业务,经过多年的发展已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲这三大业务板块。公司业绩近年来维持高速增长,2017年公司实现营业收入30.24亿元,实现归属于上市公司股东的净利润10.68亿元。 立足杭州宋城,异地项目稳步前行 宋城演艺经过多年发展形成了“主题公园+旅游演艺”的经营模式,在经营主题公园的同时主打旅游演艺节目,在一定程度上克服了传统主题公园文化内涵不够丰富,演艺节目体验类别较少的问题。公司目前主要有4个不同地域的宋城旅游区,分别为杭州宋城旅游区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区和九寨宋城旅游区。杭州景区是公司旅游演艺业务的起点,当前发展已经相对成熟,公司以此为模板成功向三亚、丽江和九寨进行了扩张,并取得一定成绩。 第二轮异地复制开启,轻重资产结合扩张 在第一轮扩张的项目步入正轨之后,公司开启了第二轮的异地扩张,包括重资产和轻资产项目各4个。公司重资产项目分别位于桂林、西安、张家界、上海,四个景区均靠近我国优质旅游资源地,17年上述四个城市游客合计6.55亿人次,远大于原来四个项目所在地合计接待游客量,因此具备较大的发展潜力。轻资产扩张模式不同于此前的宋城景区,宋城不参与投资和全部建设,仅输出自身品牌和设计方案,并参照宋城的景区管理模式对项目进行全面管理,合作对方则在前期提供2.6亿元费用,之后每年宋城收取景区20%的可支配收的作为服务费,这一模式对公司而言省去了较大的建设投入以及经营风险。 六间房重组后不再并表,公司聚焦演艺主业 2018年6月宋城演艺发布公告,宣布全资子公司六间房将和北京密境和风科技有限公司进行重组,此外,宋城演艺拟向合适的投资者转让部分六间房股权,完成转让后宋城演艺在重组后公司的持股比例将低于30%,不再作为公司的并表子公司。虽然本次交易完成后,宋城演艺对六间房的持股比例降低,但新公司在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等多方面形成了良好的协同效益及规模效应,有利于进一步提升宋城演艺的股东价值。 投资建议和盈利预测 宋城演艺是我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司,多年来深耕旅游市场,发展出了“主题公园+旅游文化演艺”的商业模式。公司立足于杭州宋城景区,开始异地复制,首轮项目在三亚、丽江和九寨沟均取得了一定的成绩。未来公司将开启第二轮异地扩张,这次公司将采用轻重资产结合方式,有望在未来成为公司新的业绩增长点。此外,六间房重组后预计将不再并表,公司将专注于旅游业务,长期趋势向好。综上,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.9元、1.01元和1.13元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司新项目进度和业绩未达预期,自然灾害和不可抗事件影响景区客流,六间房重组情况不及预期。

事件: 中国国旅发布公告,为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团,转让价格为人民币18.31 亿元。 点评: 国旅总社估价18.31 亿元,增值率94.28% 截至评估基准日2018 年9 月30 日,国旅总社纳入评估范围内的所有者权益账面价值为9.42 亿元,以资产基础法评估结论作为最终评估结论:在持续经营前提下,国旅总社股东全部权益价值的评估为18.31 亿元,增值率为94.28%。 旅行社业务主要载体,对公司利润贡献较小 国旅总社是上市公司旅行社业务的载体,曾是公司主要的营收来源,但随着公司业务重心的转变以及行业竞争加剧,近年来重要性有所下降。2017 年国旅总社实现营收123.50 亿元,净利润0.34 亿元,对公司净利润的贡献仅为1.34%。 专注免税主业,盈利能力有望不断加强 考虑到旅行社业务对公司净利润贡献较小,我们认为剥离后对公司业绩影响有限反而有助于公司聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整,有利于提升公司的持续盈利能力。在股权转让完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,盈利能力有望不断加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税主业的发展奠定良好基础。 投资建议和盈利预测 中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变, 因此我们维持对公司“增持”的投资评级。由于此次股权转让事项尚未通过股东大会批准,暂时维持盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为1.87 元、2.33 元和2.84 元。 风险提示 交易未通过股东大会批准,行业重大政策变化,免税业务增长不及预期。

工业软件未来市场空间广阔,2022年可达2489亿元 我国工业软件市场起步较晚,2016年中国工业软件市场规模约1247亿元,占2016年全球工业软件市场规模的比例仅为5.1%。随着产业升级和信息化的深入,我国各个行业对工业软件的需求快速释放。根据前瞻产业研究院的数据,2017-2022年,我国工业软件市场年均复合增长率约为12%,预计2022年市场规模可达2489亿元。 联宏科技与上游软件厂商合作稳定,在下游积累了大量客户 联宏科技相关服务包括工具类软件(Toos,包括CAX系列)、协同管理定义软件(cPDM)和数字化制造(DM),涉及智能制造的各个方面,并与西门子、ANSYS、Modex3D、E-pan等软件厂商建立稳定合作关系,连续8年为西门子白金级(最高级别)解决方案合作伙伴;在客户及市场开拓方面,联宏科技已在华东、华北、西南、华南等多区域布局,积累了包括机械制造、汽车、消费电子等领域在内的近2000家客户,如江铃汽车、上海通用汽车、中航工业集团、四方庞巴迪、延锋伟世通、柯马、ABB、电装集团、东方电气、中国直升机研究所等,形成良好的行业示范效应。 能科股份与联宏科技业务互补性强,交易完成后协同效应明显 能科股份与联宏科技在智能制造业务上各有侧重。在产品线方面,联宏科技集中在全产品生命周期(PLM)的数字化解决方案及相应服务,主要为NX、TC等工业软件及以该等工业软件为核心的定制化解决方案;能科股份业务更为齐全,包括产品生命周期管理(PLM)、产品仿真与测试、数字化工厂系统集成和生产线规划与建设,通过软硬件互通,成为市场上提供解决方案最完整的系统集成商。在客户资源方面,联宏科技主要集中在通用机械、消费电子、汽车等民营企业;能科股份则在航空、航天、兵器兵装等军工企业和大型国有企业具有优势。综上,能科股份与联宏科技在产品线、研发、营销渠道和客户资源等方面具备较好的互补性和协同性。本次交易完成后,预计能科股份和联宏科技将形成营销网络共享、研发优势互补的格局,有助于提升能科股份的持续经营能力,充分扩大盈利能力。 盈利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预计能科股份2018-2020年的营业收入分别为3.40/7.87/10.63亿元,归母净利润分别为0.59/1.14/1.42亿元;每股收益分别为0.52/0.91/1.13元。当前股价对应2018-2020年估值分别为35倍、20倍和16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司整合不及预期,收购标的业绩不达预期。