事件描述 公司公告2016年半年度业绩预告:实现归属净利润1.12-1.31亿元,同比增长20.91%-40.99%。 事件评论 业绩高增长受益于玻纤景气延续和海外市场向好。2016年上半年玻纤景气延续较好,一方面源于新增产能较少(主要是泰山玻纤4月中旬点火的10万吨池窑产能),供给冲击仍较弱;另一方面源于市场需求升级加快,玻纤性价格比优势逐步显现且应用领域发生延伸,拉动需求的主要领域从风电扩大到环保、交通、轻量化等多个领域。公司受益于行业景气延续,尤其是游艇、轻量化领域对短切毡需求的扩大,能够有效抵消风电需求有所回落的不利影响;同时汇率调整带来收益增加,公司针对人民币贬值趋势调整外销策略,目前出口比例从40%提升至50%,受益程度扩大。 业务纵深发展,巩固市场地位。公司不断开拓产品线巩固其玻纤制品市场地位:一方面公司以短切毡、薄毡为核心业务不断开拓产品线,适时调整产品结构迎合市场需求,产品发展多元化且每一环节的产品均可对外销售,使得公司能够较好地抵御单一产品需求下滑带来的不利影响。另一方面公司通过收购天马新增玻璃钢制品业务,并获益于业务协同发展带来的规模效应和技术外溢效应(公司主要采购天马的玻纤纱、胶水、粉剂,原材料年均采购量约为1.8亿元),带来树脂业务盈利能力的提升。 全年业绩贡献点颇多且确定性高:1)短期将持续受益于行业景气回升,充分消化去年新增产能,包括募投改建项目、自筹新建制品等新增生产线;2)来自盈利持续改善的天马集团的并表影响;3)天然气、原油价格下跌、玻纤纱自用扩大带来的成本改善;4)在人民币持续贬值和出口调整下(全球多家银行机构将2016/2017年底人民币兑美元汇率的预期水平下调至7甚至更低),海外业务对公司业绩增厚作用加强。 目前定增项目已获证监会核准批文,玻纤、树脂、复合材料产能将会进一步扩大,在行业景气持续下将带来产销量规模的扩大,中长期将受益于玻纤制品和复材广阔的成长空间。考虑增发摊薄,预计16/17年EPS为1.23、1.48元,对应PE33、28倍,维持买入评级。 风险提示:玻纤需求升级较为缓慢、产能扩张不及预期

报告要点 公司简介:龙头迎新生 石英玻璃市场空间约百亿,公司是全国龙头,2015 收入4.1 亿元,其中电光源占比63%、光伏17.5%、光纤半导体占比19%。公司毛利率36.5%, 其中传统的电光源为35.4%、光伏27.8%、半导体56.3%。客户结构看公司与飞利浦照明、GE 照明、天合光能、亨通光电等均具有良好合作关系。 传统产品:力辟渠道,变中求生 公司光源领域产品主要为石英管,分为传统光源和特种光源,占比约4:6。目前传统光源受到LED 的冲击,行业层面可能会有一定影响。不过我们认为,公司在电光源领域依然存在增长契机:1)持续布局特种光源领域;2)、对国际照明灯企业内部工厂进一步替代。2)逐步切入整车车灯市场。 高端产品:奋力布局,力争一流 半导体:拥抱趋势,天时地利。从下游需求来看,目前集成电路处于景气周期。公司在半导体领域的主要产品为大口径石英管,主要用于加工砷化镓LED 的盛装容器,市场预计在几个亿左右。我们看好公司在该领域增长:1)、公司具备高纯石英砂提纯技术,未来在半导体加工过程中具备一定原材料掌控力;2)、目前公司正在积极寻求国际认证,未来有望获得国际供应体系的通行证,届时迎来一个新的蓝海市场;3)、公司十分注重产品研发,目前更是瞄准半导体领域的巨大市场紧锣密鼓进行产品储备,期待能有新突破。 光伏:政策支撑,改善确定。整体看,光伏领域未来几年预计仍将延续较为景气增长。公司在光伏领域产品主要为石英坩埚,主要用于拉制硅晶体的载体容器,此项业务我们认为至少会有水涨船高的增量拉动。 光纤:公司主要产品为光纤把持棒等,主要是生产中辅助器材。公司光纤把持棒技术较强,采用一步成型法,相比其他企业成本降低30%-40%。 外延开启,畅享盛宴 公司15 年参股北京凯德,延伸至半导体加工领域;同时近期与武汉鑫友泰签订战略重组框架协议,产品线进一步延伸至军品纤维等高端市场。我们认为扩张做大做强只是第一步,更大意义反映了往附加值更高的下游扩张的号角已然吹响。期待能借力收购标的拓展出新的市场,形成协同互补效应。 股权激励靴子落地,揭竿而起经营抖擞 公司近期向91 名董监高等人员推出股权激励计划,解锁3 年业绩增速为8%、11%、25%,我们判断该增速只是保底,超出预期概率较大。预计2016/2017 年EPS 为0.37 元、0.47 元,对应PE 为58 倍、46 倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 近期,我们对中国巨石跟踪点评如下: 事件评论 玻纤仍在景气区间。2014-2015年玻纤行业迎来景气向上,此轮景气的原因为全球经济平稳增长、投放放缓和集中冷修带来的供给收缩、以及风电/热塑等领域的需求刺激。进入2016年后,产能供给冲击仍较弱,上半年国内新增产能主要是泰山玻纤4月中旬点火的10万吨池窑产线;需求方面,玻纤性价比优势的显现和市场需求的升级(从低端向中高端的结构性调整)使得玻纤产品的应用领域拓宽,尽管下游风电需求有所回落(1-5月我国风电新增装机和风力发电量同比分别增长18.1%、26.4%),但拉动需求的主要领域已逐步转向环保、交通等领域,需求升级使得此轮玻纤景气得以延续,目前阶段玻纤行业整体仍在景气区间。但作为周期性行业,后期随着产能逐步释放冲击扩大,玻纤供需格局存在趋弱压力。 预计上半年收入和业绩可观。公司作为全球玻纤行业龙头,充分受益于上半年行业景气的持续,目前库存情况较好,预计上半年收入表现较好,再加上价格稳中向上以及汇率的利好因素,预计业绩表现也将较为可观。 智能制造和产品升级下,盈利能力仍有提升空间。公司已具备行业领先的盈利能力,未来盈利能力的提升将持续依靠成本改善和产品结构升级。前者在自动化仓储、智能制造基地等推进下有望持续改善,后者契合市场消费升级,将受益于产品结构向盈利能力更强的中高端产品转变。 海外布局升级,全球优势凸显。2016年6月,公司埃及年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线(二期)点火。同月,投资3亿美元在美国建设年产8万吨池窑拉丝生产线项目正式签约。继北非市场后,公司凭借技术、环保等优势成功进军美国市场,海外市场的开拓不仅通过打破贸易壁垒将带来反倾销费用的大幅下降,也将有效消纳当地玻纤需求从而增厚收入。 预计公司2016/2017年EPS为0.62、0.69元,对应PE17、16倍,增持评级。

事件描述 公司与武汉鑫友泰签署《战略合作及重组的框架协议》: 1)公司意向以现金方式受让鑫友泰40%股权,并对其进行增资11%,收购金额约1.43亿元。完成后公司将持有鑫友泰51%的股权,成为其控股股东。 2)转让方承诺2016、2017、2018年鑫友泰实现扣非净利润不低于1350万、1700万、2100万。 事件评论 产业链延伸拓空间,军工等新市场渠道及应用或打开。鑫友泰主要从事石英纤维、石英玻璃制品及特种电光源产品生产。产品涉及消费电子、军工、光纤、特种光源等领域。目前拥有7条生产线,年生产能力约1000吨。本次收购有利于公司产业链延伸,并优化产品结构。此外公司也有望借此机会开拓军工体系的产品供应渠道。按照转让方业绩承诺,若对赌实现也将直接增厚公司业绩。2016年承诺扣非归属净利润1350万元约占2015年扣非净利润的22%。 积极谋求新变化布局高端市场,经营步入崭新时代。公司下游采购商主要从事光源、半导体以及光伏领域。1、光源领域看,市场空间在于特种电光源领域。其在投影仪、杀菌仪等设备的应用存在较大空间。而此次收购也使公司有了开拓特种光源市场的发力点;2、半导体领域看,政策推动下行业景气确定,同时近期物联网芯片国产化等事件催化也将提升石英材料的需求预期。公司目前依靠其资源优势以及高纯石英砂提取的技术积累,正在积极申请国际认证,力争切入高端市场供应链。3、光伏领域看,经过短期的行业低谷,目前行业重回高增长通道。2016Q1实现光伏装机总量同增42%,行业复苏势头明确。而作为多晶硅主要耗材,据石英协会测算,未来三年光伏市场对石英坩埚需求将保持30%增速。 股权激励注入经营动力,维持买入评级。公司近期向91名董监高及核心业务(技术)人员推出股权激励计划,对应3年分别增速为8%、11%、25%,我们判断这一承诺只是最低保底,未来超出预期概率较大。预计2016/2017年EPS为0.37元、0.47元,对应PE为59倍、47倍,维持买入评级。 风险提示:传统光源下滑显著,新市场开拓不及预期。

报告要点 事件描述 公司半年报业绩预告修正:预计2016H1实现归母净利润9128万~9910万元,同比增长250%~280%。折2016Q2增速为228%~364%。 事件评论 高增长,耕耘之后的收获。2016H1高增长源于专卖店建设日渐成熟以及品牌推广加速。目前公司拥有各类专卖店1847家,和行业主要竞争对手相比在数量与布局上具有绝对优势。公司大规模专卖店始于2010年,每年以300-400家的数量增加。经过3年成长期,专卖店逐步走向成熟,开始贡献业绩。2015年、2016Q1业绩增速达到128%、348%。未来随着专卖店数量增加以及单店效益的提升,高增长将会持续。在品牌推广方面,“兔宝宝环保中国行”等营销活动极大提高了公司销量。此外装饰材料事业部和成品家居事业部收入增幅均超出预期。 消费升级带来环保板材销售持续增长。从行业角度来说,随着消费者对于环保安全的重视程度越来越高,环保板材在整个板材行业的渗透率将越来越高。从公司角度来说,整个板材行业市场空间约5000亿,公司市场份额1%不到。消费升级更多的体现在品牌定制化升级以及板材升级。兔宝宝作为行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌,将会逐渐提高市场渗透率。巨大的市场规模为公司发展提供了广阔空间。 模式领先,轻资产加速异地扩张。公司采取充分绑定经销商利益的销售模式,品牌效应创造的溢价由渠道各共享,极大的提高了经销商对产品推广的积极性。正是公司在渠道端让利经销商,造就了经销商的高盈利,也使得经销商有空间进行促销,从销量上反哺公司。而OEM生产模式使得公司异地扩张不再受制于产能制约。预计每年专卖店建设增速将达到30%以上。并且随着OEM模式的不断扩大,公司将逐步从传统的制造商向品牌输出商过渡。 依靠自身优势切入全屋定制。公司切入全屋定制优势主要在于产品优势以及渠道优势。目前定制家具行业板材品质已无法满足消费分层下对于优质板材的需求。未来公司有望依靠自身优质的板材进行差异化竞争实现另类突破。渠道优势则在于渠道资源的整合,多年来和家具厂的合作使公司已具备全屋定制的硬件要求。未来预计公司也会通过外延收购等手段进行线下线上资源整合来构建全屋定制生态链。 投资建议:维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.28元、0.40元,对应PE36倍、25倍。 风险提示:业务推广不及预期

报告要点 事件描述 公司推出第二批限制性股票激励计划,授予价格为8.24元/股,涉及标的股票为6504万股,占总股的7.83%,首次授予数量为5854万股,占授予数量的90%,预留650万股,占授予数量的10%。 事件评论 股权激励绑定业绩,彰显公司经营信心。此次股权激励对象包括董事、高管、中管、核心业务(技术)人员总计1103人,占员工总人数的26%,覆盖面较广。在未来48个月内分4次解锁,解锁条件为以基期为准,净利润增长率分别不低于25%、56%、95%、144%,同时加权平均净资产收益率不低于13.5%。行权条件给定未来四年业绩增速, 彰显了管理层对公司未来发展的信心。 假设股权激励在2016年授予,则解锁条件为2016-2019年扣非净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%、25.1%。2015年公司非经常性损益约1个亿,高于历史水平,若以2015年作为基期,则意味着2016年解锁的业绩要求较易实现。仅考虑激励费用31264万元在2016-2020年的摊销(见表1),则2016-2019年扣除激励费用后的经营业绩增速分别为17%、34%、39%、52%。 民建基建共同发力,业绩重新驶入快车道。防水材料下游以房地产、基建(高铁、地下管廊等)为主,过去几年地产、基建投资力度不一, 公司精准应对,适时调整业务重点“基建---地产---民建”,实现了经营规模的持续壮大。2015年起,公司战略重心向民建市场倾斜,全年民建市场收入增速达46%,在O2O 业务加码和发挥协同后,预计2016年民建业务将会持续高增长。同时,在国家政策调控及防水行业整合的大环境下,地铁管廊等项目陆续开工,再加上合伙人制度产生的激励效应,预计2016年工程业务将回归正增长。民建、基建共同发力, 全年收入增速或能达到25%以上,考虑成本端的持续改善(截至目前沥青价格仍处低位水平且公司在价格低点加强采购),预计全年业绩增速约为25%左右。 品类延伸海外拓展,新增长点不断培育中。在主营防水材料之外,公司积极拓展新产品新领域以满足市场多元化需求,包括瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等产品;同时开始拓展海外业务,投资安全稳健的海外房地产项目。新业务贡献业绩的同时,也有望打开潜在的蓝海市场。 预计16/17年EPS 为1.09、1.42元,对应PE16、12倍,增持评级。

事件描述 近期,我们对长海股份的跟踪观点如下: 事件评论 经营总结:步步为营,节节高升。1、先回顾年报:15年公司实现收入15.2亿元,同比增长36%,拆分看,玻纤纱及制品销量12.4万吨,同比增长20.47%,收入17.93亿元,同比增长17.9%,收入增长很大原因来自于天马并表(15年公司完成1.17亿元现金收购天马集团28%股权,完成后公司对天马持股比例提升至59.6%,4月开始并表),剔除天马并表因素,公司15年收入增速在8%左右,且此增速主要仍来自于传统产品玻纤纱和短切毡,湿法薄毡和涂层毡等受建筑行业影响预计是负增长,新产品放量贡献不大。另外,15年全年毛利率提升4个百分点,主要受益于天然气及电价下调,且是下半年提升更为明显。全年归属净利润2.13亿元,同比增长45%,剔除并表业绩增长40%。2、再看16Q1报:收入3.9亿元,同比增长58.7%,毛利率32.9%环比延续改善趋势,和15Q1相比提升3个百分点,主要是成本端的改善依旧在延续,最终归属净利润同比28%,扣非净利润同比增长35%。3、展望16年:我们认为几个业绩驱动因素值得关注,首先,是成本端,15年11月底非居民天然气单方降价0.7元,公司年用气量4000万方左右,由此带来成本改善在2800万元;其次是并表效益提升,天马集团15年4月成功并表,其主营化工材料及制品及砂,15年其收入6.15亿元,同增0.2%,净利润2768万元,同增84%,净利率4.5%,相比于母公司,天马集团的盈利能力并不强,期待并表后,能在管理、渠道等方面有进一步改善,期待2-3年内能有翻倍以上利润突破。再者,新产品如薄毡等16年销量收建筑业回暖有一定复苏。 中期成长,不断突围。纵观公司成长史,很早就进入了玻纤及制品领域,而后又较早的在06年切入上游砂产业,并在08年行业步入低谷后,不断展开产业链扩张,如下游延伸新产品如湿法薄沾等,上游现金收购天马瑞盛100%股权切入树脂领域(2012年),一系列的内生+外延下,公司也交出了一份完美答卷:上市5年来收入和利润复合增速分别达到36%、39%。我们认为,公司未来或借力资本市场,积极寻求更大更具成长性布局,管理层的执行力值得充分肯定。 考虑增发摊薄,预计16-17年EPS为1.17元、1.44元,对应PE为34倍、27倍,维持买入评级。 风险提示:行业供给端冲击仍在,需求支撑难以持续

事件描述 半导体产业受近期物联网下芯片国产化、中芯国际收购foundry事件性驱动升温,对应半导体加工领域的石英材料需求预期提升,关注菲利华!重述逻辑如下: 事件评论 1、公司出身不凡,以做高端市场石英材料为准线,短期业绩风险在Q1释放完毕,后续改善契机显现。2、半导体领域的认证和渠道开拓都在加速,作为全球第5家半导体有资质认证的供应商,目前份额5%左右,后续面临至少翻倍空间;3、公司接近40%收入占比来自军品领域,稀缺性+高盈利+外延预期叠加利好,高弹性得到支撑。3、半导体风口催化+军工风口催化+具备OLED主题。4、预计16、17年EPS为0.87、1.13元,对应PE为47/35倍,买入评级。 风险提示:订单释放不及预期

1、公司目前产品约20%面向高端市场(半导体+光纤),未来在市场开拓方面有所加速,走向高端市场空间广阔盈利更强;2、公司推出向91名对象的股权激励计划,为上市以来首次实现管理层持股,经营注入活力;对应3年分别增速为8%、11%、25%,这一增速我们认为只是保底预期,超出预期概率较大;3、中期看成长路径对标菲利华,且未来具备外延预期。4、预计2016/2017年EPS为0.36、0.42元,对应PE52、43倍,买入评级。 风险提示:订单释放不及预期

锂膜市场需求旺盛,成功演练后迎来实战。新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发预示锂电需求将迎爆发,目前行业面临产能不足问题,各企业正在加速扩产,但由于隔膜的扩产周期较长,短期内将维持供不应求局面。公司锂电池隔膜产能约2000万平米,设备源自国产,技术为湿法双向同步拉伸技术,已实现对比亚迪、ATL、亿纬锂能等客户的小批量供货,产品良率约为40%,单线单月良率最好达到60%以上。 在此基础上,公司拟建2亿平米产线,1.2亿平米预计2016年底投产,设备从法国引进;0.8亿平米预计2017年底投产,设备从日本引入。 可期待:技术优势+引入设备后良率的提升。锂电池隔膜的性能由生产装备、工艺技术共同决定。公司锂膜业务的优势在于工艺技术,相对于干法和湿法双向异步拉伸技术,采用湿法双向同步拉伸技术的锂膜性能更好(充电更快);且湿法产能规模还较小(2015年湿法产能约5亿平米),行业竞争弱于干法。同时,公司未来产品良率有望提升,目前良率较低的原因为设备落后,新建产线的装备采用进口后,预计将带来良率的显著提升。基于技术和设备优势,锂膜产品的逐步放量将显著增厚公司业绩,成为公司新的增长驱动。 产业链向上游延伸,池窑产能行业第二。前期公司一直专注于玻纤复材领域,2015年开始向上游延伸布局全产业链,公司通过向中材股份发行股份购买其持有的泰山玻纤100%的股权,同时募集资金不超过21.7亿元用于建设泰山玻纤年产2条10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设。泰山玻纤是全球第五大、国内第二大玻纤生产企业,目前产能达到68万吨,此次收购将泰山玻纤整合至中材科技,使公司成为中材集团旗下玻纤上下游一体化产业集群的唯一上市平台,一方面会大幅增厚公司业绩,另一方面也将大幅降低成本提升公司盈利能力。 预计16/17年EPS0.62、0.82元,对应PE32、25倍,增持评级。

品质与模式领先的环保板材龙头 公司核心优势在于产品质量以及渠道建设。产品优等品和一等品率均达90%以上,生态板材已达到欧洲E0、E1级标准。目前拥有专卖店1847家,远超主要竞争对手。随着前期建设专卖店逐步成熟,业绩开始逐步释放。2015年、2016Q1净利润增速达128%、348%。而2013年开始公司经营逆周期保持正增长说明地产下行周期对公司影响逐渐弱化,消费属性逐步加强。 消费升级将带来基础板材销售的持续增长 消费升级更多的体现在品牌定制化趋势以及板材品质升级。在这一过程中消费者对于产品品牌效应以及质量要求越来越高,而兔宝宝作为板材行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌将极大的受益于消费升级的推进。 公司采取充分绑定分销商利益的销售模式,消费升级带来的品牌溢价由经销商以及家装公司分享。利益绑定的方式将提高渠道各方推广产品积极性。 OEM模式使得公司了摆脱异地推广的产能制约,公司只需筛选合格供应商并完善渠道建设即可。而利益绑定销售的模式及公司的品牌知名度恰好符合渠道建设的核心条件。OEM模式也使公司逐步从建材制造向品牌输出转变。 未来几年公司业绩仍具备持续增长基础。首先板材市场空间约2000亿元的巨大市场为公司成长提供了广阔空间;其次公司网点布局逐步向业务相对薄弱区域的拓展。未来业绩看点将是专卖店数量与单店效益提升。 依靠自身优势切入全屋定制 公司切入全屋定制主要有两大优势:产品优势以及渠道优势。产品优势主要体现在需求分层下对板材品质的要求提高。渠道优势主要体现为强大的经销商队伍,在三四线城市更具竞争优势;消费属性强,且已开展定制家具业务,具备开展全屋定制基础;渠道资源优势明显。预计为实现全屋定制生态圈建设,公司将加强外延并购并整合设计能力、线下体验渠道、线上导流入口等。 多赢网络,带来的不只是业绩 收购多赢网络除了带来多元化经营的业绩增长之外,双主业之间的协同效应也将发挥重要作用,如推动公司品牌运营商的转型、提供互联网改造契机,推动电商建设以及打造全屋定制电商平台,提供一站式解决方案等。 管理层利益绑定,经营动力十足 股权激励的执行使得公司管理层经营动力强劲;而大股东参与定增并增持公司股份也说明其对公司未来成长的信心十足。考虑到增发摊薄,预计2016、2017年EPS为0.28、0.40元,对应PE为31、22倍,给予买入评级。

事件描述 公司公布员工持股计划草案,拟向除董事、监事及高级管理人员以外的356人筹集员工资金不超过3000万元,按照2:1设立优先级和进取级份额,标的股票数量约占公司总股本的1.8%,锁定期为12个月。公司实际控制人为优先级份额的本金和预期收益、进取级份额的本金和4%的年收益率承担连带补足责任。 事件评论 启动首次员工持股计划,广覆盖面、高杠杆、实际控制人保底彰显信心。公司目前主要管理层基本无股权(董事长夫妇除外),此次激励是上市来首次实现管理层持股,有利于股东和员工利益共享机制的发挥。本次股权激励充分彰显公司经营信心,主要表现在:1)受激励员工范围较大,占全部员工的75%,包括中层管理人员及普通员工,广泛激励有利于充分调动员工积极性;2)高杠杆配资,资产管理计划按照2:1的比例设立优先级份额和进取级份额;3)公司实际控制人明确为进取级年化4%的收益提供保证。 批文到手,产能扩张进入兑现期。近日增发批文已经到手,本次募投项目致力于产能升级:1)基础模块和功能模块产能进一步扩大,2014年首发项目已对产能进行扩张后,产能利用率一直维持在高位水平,因此产能扩大的边际效用会很明显;2)新增公装吊顶产能,为公司进入公装市场提供生产能力基础。 提升集成吊顶市场渗透率,加速外延优化产业布局。集成吊顶对传统吊顶的替代空间较大,但同时也面临渗透率低带来的市场开拓难题。公司通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽(厨卫到全屋)、细分市场的延伸(进军公装市场)来培育市场客户,同时采取积极的营销策略(专卖店推广、建博会等大型活动招商)提升市场渗透率。此外,公司积极优化产业布局,2016年以来在多个新兴或稀缺领域加速布局:1)与瑞祺智尚成立合资公司(持股70%)投资智能家居产业,以整合集成吊顶与家居智能系统;2)与正普森技术公司成立合资公司(持股65%)经营石膏板异型吊顶产品,满足消费者多元化需求;3)与全嘉集成家居公司成立合资公司(持股60%),提供全屋室内装饰整体解决方案。随着产业布局向全屋、集成家居延伸,公司有望凭借品牌和渠道优势成为行业新标杆。 考虑增发摊薄,预计2016/2017年EPS为1.83、2.49元,对应PE34、25倍,买入评级。 风险提示:客卧吊顶推广不及预期,厨卫市场竞争加剧

事件描述 近期,我们对纳川股份的跟踪如下: 事件评论 增发完成,控制权集中为后续资本运作打开空间。公司完成非公开发行募资项目,董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股,新增股份于2016 年6 月15 日上市,募集资金3.95 亿元到位。此次权益变动完成后,董事长及其一致行动人持股比例从28.8%提升至36.9%,控制权得以进一步集中,为后续资本运作打开空间。 新能源汽车核心部件市场龙头。公司已完成新能源产业链的一体化布局,从收购福建万润切入核心部件生产领域(动力总成),到设立川流租赁进军物流车市场,再到参股嗒嗒科技切入巴士定制出行。随着公司销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接,纵向一体化效应逐步显现,下游运营的扩大将直接拉动动力总成销售。目前新能源车市场新进入者不断增加,行业竞争随之加剧,公司作为新能源核心部件生产商,具备稳定受益于新能源车市场景气的产业基础:一是布局起点高, 作为动力总成龙头,万润有望优先整合行业资源,加速产品覆盖,向其他核心零部件领域延伸,率先成为领先的新能源汽车核心零部件集成商;二是产业链支撑,下游B 端和C 端市场的开拓为动力总成提供业绩保证。 管材业务将迎拐点复苏。1 季度管材销售已出现明显好转,随着基建升温和PPP 项目落地的加快,公司订单的获取速度和释放速度均有望加快,从而带来管材收入的持续增长。同时,公司管材布局重资产特征明显,固定费用较高,随着收入回升,业绩增长速度将快于收入增速。预计公司2016 年管材业务将迎来复苏,业绩贡献约5000 万。 关注新能源汽车补涨机会。5 月份新能源汽车生产3.7 万辆销售3.5 万辆,同比分别增长131.3%和128%,继续保持高速增长态势;往后, 随着新能源补贴、物流车目录等政策的落地,市场有望掀起抢装潮, 且物流车将接替商务车进一步拉动市场需求,公司将受益于持续旺盛且向物流车领域蔓延的市场需求。预计2016/2017 年EPS 为0.48、0.64 元,对应PE32、24 倍,买入评级。 风险提示:新能源汽车市场增速回落,PPP 项目落地不及预期。

事件描述 公司拟现金注资不超过450 万欧元获得德国哈佛液体过滤公司25%的股权,且授股5 年后可优先购买德国哈佛另外26%股权。同时计划通过双方约定在全球建立新公司投建不少于2 条生产线推广液体过滤产品技术,且新设立公司将无偿拥有德国哈佛知识产权。 事件评论 技术延伸至液体过滤,互补市场将纳入囊中。公司主营空气过滤材料, 对液体过滤、油气分离、油烟治理等业务开发研究不够深入,该市场一直被国外企业垄断。液体过滤与气体过滤的差别在于过滤对象的形态不同,从而过滤材料的市场互补性较强。液体过滤主要应用于工业、农业、医药、国防等领域,如饮料过滤、药液血液过滤、化学有机溶剂过滤、油田注水过滤、航空煤油过滤、航空液压系统过滤等,而公司过滤材料主要应用于空气净化领域。德国哈佛公司为液体过滤材料领域全球领先企业,此次投资将延伸公司过滤技术应用范围,实现液体气体过滤分离全覆盖,有利于公司大力拓展新市场。 跨国布局加速,全球化发展翻开新篇章。公司跨国业务早已开始,产品玻璃纤维滤纸以出口为主,但主要是日本等亚洲市场,更多的是基于低成本建立起来的贸易优势。此次投资为公司翻开全球化发展的新篇章,双方计划在全球建立新公司投建不少于2 条生产线。通过借力德国哈佛先进的过滤技术,公司主动进军国际市场,有望实现从成本优势逐步向技术优势的升级,有利于公司更稳健地开展全球化业务, 从而打造过滤材料全球知名品牌。 从上下游延伸到强强联合,高成长性日渐突出。公司专注于玻璃纤维棉这一细分领域,在向上下游延伸的基础上,通过强强联合不断提升市场竞争力。上游领域,公司通过扩大玻璃微纤维产能,突破产能制约的同时,也将受益于上游超细棉提价和天然气降价带来的盈利提升。下游领域,公司通过与松下电器合资成立“松下新材料”,迈出从原料型公司向制成品公司转型的第一步,有望以此为支点打破下游低渗透率的局面。同时,公司收购重庆纸研院,强强联合下,公司已有的产品技术和军用市场将会进一步巩固,预计成长步伐将加速。 考虑增发摊薄,预计2016/2017 年EPS 为0.56、0.98 元,对应PE72、41 倍,买入评级。 风险提示:收购事宜进展不及预期,产能扩张进度缓慢。

报告要点 事件描述 公司非公开发行608万股申请获得中国证监会核准批复。 事件评论 产能升级,深耕市场。本次非公开发行募集资金总额不超过3.4亿元,扣除发行费用后用于集成吊顶生产基地扩建项目,建成投产后将形成年产2100万片基础模块、80万套功能模块、50万平方米公装吊顶的生产能力。此次募投项目致力于实现产能升级,主要表现在:1)基础模块和功能模块产能进一步扩大,2014年首发项目已对产能进行扩张,基础模块扩大至2500万片、功能模块扩大至95万套,产能利用率一直维持在高位水平,因此产能扩大的边际效用会很明显;2)新增公装吊顶产能,前期公司由于设备制约未涉足公装项目(游泳馆、体验馆、写字楼等),此次扩产将为公司进入公装市场提供生产能力基础。 产品渗透率不断提升,适应不断扩大的产能。集成吊顶具备的模块化、自组式特征,契合消费者对专业化、定制化吊顶的需求升级,对传统吊顶的替代空间较大,但同时也面临渗透率低带来的市场开拓难题。 公司通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽(厨卫到全屋)来培育市场客户,同时采取积极的营销策略(专卖店推广、建博会等大型活动招商)提升产品市场渗透率,为不断扩大的产能培育更广阔的市场。 布局多元业务,优化产业布局。2016年以来公司开始积极发展多元化业务,完善产业生态系统,包括:1)与瑞祺智尚成立合资公司(持股70%)投资智能家居产业,以整合集成吊顶与家居智能系统;2)与正普森技术公司成立合资公司(持股65%)经营石膏板异型吊顶产品,满足消费者多元化需求;3)与全嘉集成家居公司成立合资公司(持股60%),提供全屋室内装饰整体解决方案。随着产业布局向全屋、集成家居延伸,公司有望凭借品牌和渠道优势成为行业新标杆。 考虑增发摊薄,预计2016/2017年EPS为1.70、2.21元,对应PE33、26倍,买入评级。 风险提示:客卧吊顶推广不及预期,厨卫市场竞争加剧