报告要点 中材科技:从叶片到锂膜,从新贵到龙头 公司业务模式可归纳为“玻纤产业链一体化+多元化发展”,其中玻纤产业链核心业务为泰山玻纤、风电叶片,多元化发展方向为高压复合气瓶、锂电池隔膜等。技术持续创新和战略高效执行是新材料企业适应市场环境不断变化、保持高成长性的核心,公司为国家级科研院所转制而来具备40多年核心技术和人才优势,同时在国改东风下频繁引入员工持股完善管理层激励, 我们认为公司已具备这两个关键要素,产研联动下将加速新业务成长。 风电叶片市场:从新贵迅速成长为龙头。公司于2007年正式进军风电叶片市场,2011年迅速成长为行业龙头,到2015年市占率提升至21%,连续五年保持行业第一。锂电隔膜市场:时势或再造龙头。公司于2011年切入锂电池隔膜市场,目前产能约为2720万平米,已进入批量供货阶段,2016年成立锂膜子公司并拟建2亿平米生产线,建成后将成为行业技术和规模领先者。我们认为,凭借技术优势和规模效应公司有望在新领域复制龙头传奇。 收购泰山玻纤,深层次受益 公司为风电叶片市场龙头,与下游整机运营商龙头建立了良好的合作关系。2015年的风电抢装潮叠加日益严重的弃风限电现象,对风电领域的高速发展形成一定制约,但短期回落不改长期成长性,根据规划目标2015-2020年风电装机复合增速约为12~14%。在此背景下,预计风电叶片业务将趋于平稳,高速增长告一段落;但值得期待的是,向上游收购泰山玻纤后,公司将持续受益于玻纤景气向上,且新增需求将在公司内部充分消化,由此带来成本的大幅改善,业务协同下风电业务仍然具备向上弹性。 锂膜后起之秀,时势造黑马 锂电市场分析:1)需求端,动力电池和储能设备为锂电需求增长的核心驱动,新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发预示锂电需求将迎爆发;2) 供给端,行业面临产能不足问题,预计2016年供需缺口接近40%,目前各企业正在加速扩产,由于隔膜的扩产周期较长,短期内将维持供不应求局面。产品竞争分析:公司引入最新湿法涂膜技术,打造行业领先产线规模(2.3亿平米),有望凭借产品技术和规模效应成为行业黑马。 气瓶后有来者,氢燃料受益股 公司提前布局氢燃料电池气瓶领域,目前产能规模约1万只左右,预计下半年实现小规模供货。在政策推动氢燃料电池商业化进程加快下,预计短期将增厚公司业绩并建立先发优势,中长期将为公司打开新市场空间。预计16/17年EPS 0.69、0.98元,对应PE26、18倍,增持评级。

报告要点 事件描述 冀东水泥近日表现强劲,我们近期发布冀东水泥深度报告《改写京津冀阔斧行老树开新花分外香》,现在重申推荐逻辑: 事件评论 近期区域市场提价复苏是催化剂:唐山大地震纪念日活动影响,7月下旬企业生产线停窑限产30%,供给受到收缩,企业借势再次推动价格上调。上周京津冀水泥报价再次上调30-40元/吨,预计实际涨幅在20元/吨左右;往后看,前期提价执行逐步到位是第一步,更大区域范围内的提价需观测项目推进及天气情况。 就上半年看,冀东销量同比增长20%;价格来看,从5月份开始提价两轮,合计提价50-60元,逐步执行到位;单月均实现盈利。冀东金隅后续整合部署:一方面,继续整合小产能强化集中度;同时也会通过控制熟料外销淘汰粉磨产能,提升管控力。 总体来看,我们提出的“深蹲起跳,1+1>2逐”正在逐步被验证:A、集中度红利不断释放;B、供需不断向上修正,最坏的时候已经过去;C、隐形协同价值可期。 我们估算重组完成后PB约为1.45倍,当前估值水平看并不贵,随着盈利向上带来B端改善,公司估值仍有上行空间。暂不考虑增发摊薄,预计16/17年EPS为0.08元、0.23元,对应PE134倍、45倍,买入评级。 风险提示:区域需求不及预期,外部市场面临一定冲击

报告要点 事件描述 公司公告2016年半年度业绩快报:实现营收37.9亿元,同比下降8.74%;归属净利2.7亿元,同比下降18.5%。 事件评论 风电需求下滑拖累业绩,泰山玻纤并表支撑业绩。去年风电行业抢装潮提前透支了今年部分需求,上半年风电需求显著回落(1-6月我国风电新增装机同比下降12%,风力发电量同比增长24%),由此带来公司销量同比减少,盈利能力也出现下滑,上半年营业利润率为4.9%,同比下降1.3个百分点,最终归属净利同比下降18.5%。单季度来看,泰山玻纤5月完成并表,显著增厚公司收入和业绩,Q2收入和业绩同比增长95%、54%。 短期回落不改风电主业成长性。2016年风电需求受制于弃风限电和风电价格下调影响大幅回落,但在保障收购和促进消纳政策陆续出台后,其市场提升空间依旧很大。根据“十三五”初步规划,到2020年我国风电装机容量将达到2.5~2.8亿千瓦,相对于“十二五”规划2亿千瓦的目标上调了25%~40%。按此测算,未来5年年我国风电装机复合增速约为11.5%~14%。作为风电叶片龙头,公司长期成长性确定性高。 玻纤景气延续,全年高增长可期。2016年上半年玻纤景气延续较好,泰山玻纤作为行业仅次于中国巨石的上游企业,充分受益表现亮眼,下半年玻纤行业景气大概率维持:一方面市场需求升级已被印证(上半年风电下滑并没有结束或压制行业景气),短期不改向好趋势,另一方面年内新增产能有限,产能冲击短期有限。 剑指锂膜市场:领先技术与进口设备的双剑合璧。新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发预示锂电需求将迎爆发,目前行业面临产能不足问题,短期内将维持供不应求局面。公司锂电池隔膜产能约2720万平米,设备源自国产,技术为湿法双向同步拉伸技术,已实现对比亚迪、ATL、亿纬锂能等客户的小批量供货。在此基础上,公司投建2亿平米产线,1.2亿平米预计2016年底投产,设备从法国引进;0.8亿平米预计2017年底投产,设备从日本引入。在领先技术和进口设备“双剑合璧”下,公司有望脱颖而出,充分受益锂膜市场快速增长的红利。 技术创新不止,内生增长强劲,氢燃料电池受益股。我们一直认为技术创新是公司的核心成长驱动,继锂膜之后公司强势布局氢燃料电池气瓶领域,目前产能规模约1万只左右,预计8月份完成特定汽车企业认证,9月份实现小规模供货(预计订单100只,均单价超过2万/只),后期将迎来放量。2016年6月1日发改委联合能源局印发《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》,部署了氢能与燃料电池技术创新等15项重点任务。我们判断,政策红利有助于氢燃料电池实现关键技术的突破和成本的改善,从而加快其商业化应用进程。公司率先布局成功卡位新领域,短期将增厚公司业绩,中长期为公司打开新市场空间。 预计16/17年EPS0.68、0.97元,对应PE27、19倍,增持评级。 风险提升:风电市场持续回落,锂膜业务进展不及预期

报告要点 事件描述 公司公告2016年半年度报告:实现营收1.96亿元,同增36.23%,归属净利润4363万元,同增17.12%;扣非归属净利润4247万元,同增16.32%。 事件评论 剔除并表因素,上半年经营总体符合预期。上半年收入高增长为产品订单增长以及上海石创并表所致,剔除收购上海石创影响(上半年收入3000万,净利润330万),收入同比增长16.16%,净利润同比增长8%。分产品看,石英材料收入1.38亿元,同比增长47%,石英制品5706万元,同比增长19%。盈利能力来看,毛利率同比下降4.8个百分点,石英玻璃材料、制品毛利率分别下滑6.2、11.1个百分点;费用率与去年同期持平,其中销售、财务费率同比增长1.2、2.1个百分点,管理费率同比下滑3.5个百分点。最终业绩增速为17%。单季度看,2季度收入同比增长48%,业绩同比增长35%,环比改善明显(Q1收入和业绩增速分别为20%、-21%)。 半导体领域:国产化和海外市场推动增长。1、受益于全球半导体行业复苏和制造端国产化趋势,石英制品需求将平稳增长。2、公司是全球第5家通过TEL认证的石英材料企业,且正在积极申请AMAT认证。在供货经验积累叠加需求回暖下,半导体领域增长有望进一步加速。?光纤领域:政策推动需求复苏。政策推动下,预计“十三五”期间我国固定宽带接入用户数将增长48%,对光纤光缆的需求并会持续增加。公司是亚洲光纤光棒生产厂家的主要石英辅材供应商,与亚洲主要光纤光棒生产厂家均建立了长期合作关系,未来充分受益市场需求复苏。 军工领域:政策撬动,独家供货赢在制高点。公司具备二级保密资质和军品生产许可证,且获取时间较早,具备较高稀缺性,长期为行业内独家军方供货企业。我们判断,跟随国家军工大战略部署的起伏,行业增速具有一定边际;同时在国防其他新领域的扩张也具备张力。 不断研发,新工艺,新产品层出不穷。公司已顺利完成高精度无接触吊拉设备的开发、大规格合成石英材料研发项目,期待未来借力研发优势不断推出新产品,带来更大增长空间。 质地优异,主题较多,不可多得的进攻性品种。预计2016-2017年EPS为0.56、0.70元,对应PE为49、39倍,增持评级。 风险提升:订单释放不及预期

报告要点 事件描述 近期市场对于兔宝宝关注度不断提升,我们特此举行兔宝宝深度解析电话会议,纪要如下: 事件评论 兔宝宝公司介绍 业务结构-板材为主。公司业务结构分为三类,一是板材,二是成品家具,三是多赢网络。从今年的利润贡献来看,板材贡献72%,家具贡献12%,多赢贡献16%。公司的板材主要包括两类贴面板、胶合板, 从工艺上可以分为木工板、胶合板和顺芯板,其特点是主要使用原木材料,即使是顺芯板,也是用的加拿大优质的原木资源。 公司板材下游应用与经销模式。公司板材主要下游应用以家庭装修为主,产品出厂之后销售主要流程为:经销商提货,其中60%-70%板材由家装公司采购,30%-40%板材则由消费者直接采购。部分消费者将装修需求总包给家装公司,家装公司将家具板材需求导入兔宝宝,公司在当地选择定点加工企业加工成品交付。装修公司选择与兔宝宝合作主要是看中兔宝宝的品牌和产品质量。板材的用途主要分为两种, 一种是家装公司采购制造家具,二是消费者购买板材后由木工加工。 综上所述,1)板材业务短期将是公司成长的核心;2)因为公司面向消费者的经销模式使得公司板材不仅仅是一种大宗品,其同时已经具备了一定的消费属性。 板材行业介绍 各类人造板材性能介绍。人造板,以木材或其他非木材植物为原料, 经一定机械加工分离成各种单元材料后,施加或不施加胶粘剂和其他添加剂胶合而成的板材或模压制品。主要包括胶合板、刨花(碎料) 板和纤维板等三大类产品,其延伸产品和深加工产品达上百种。胶合板、刨花板和纤维板三者中,以胶合板的强度及体积稳定性最好,加工工艺性能也优于刨花板和纤维板,因此使用最广。硬质纤维板(密度板)有可以不用胶或少用胶的优点,但环境污染是纤维板工业的严重问题。刨花板的制造工艺最简,能源消耗最少,但需用大量胶粘剂。 板材行业竞争格局和发展变化趋势。1)竞争格局散乱,市场集中度低。 2005-2010年行业整体集中度变化不大,略有上升后,反而下降。这表明行业竞争环境还没有淘汰小企业,行业资源也并没有向规模企业进一步集聚。2)此前的趋势是受资源问题带来的价格影响,从实木转向人造板, 现在由于环保问题人造板中出现分化,趋势是从密度板到胶合板、定向刨花板(OSB)。由于大量小企业生产的人造板存在各种质量问题,如甲醛超标等;另外大量人造板厂存在大量的空气、废弃物以及水污染等问题,人们正在寻求新的可替代产品。同时随着居民消费能力的增强、消费观念的转变以及环保意识的增强, 逐渐消费者更多选择原木家具。3)目前胶合板占主导(国外刨花板占主导),但刨花板日渐兴起,高端刨花板在木制家具市场上供不应求,每年仍需大量进口。我国大型刨花板生产企业(年生产能力在20万立方米以上)14家,生产能力426万立方米。由于质量问题,我国优质刨花板的数量满足不了木质家具的生产需求, 每年仍要进口大量的刨花板以满足国内需求。广东刨花板企业生产规模达不到国家发展改革委员会2011年产业政策的要求。同时,由于国内刨花板质量较差,满足不了市场,在刨花板进口量大幅增长的形势下,2015年我国刨花板产量只完成2030.19万立方米,比上年下降2.75%。4)价格上胶合板高于刨花板高于密度板。 受地产的周期性影响显著。板材行业是受周期性影响非常明显。自2004年开始, 我国人造板行业进入了一个飞速发展阶段。每年新增的企业数均在500家左右, 行业资产规模也逐年扩大,其环比增速均在12%以上。2010年,我国人造板制造行业企业数量达到6175家,同比增长585家;行业销售收入4095.37亿元,同比增长33.35%;产量为1.84亿立方米,产值达到4127.71亿元,同比增长31.98%。但近几年因为地产销售增速下滑,板材行业也随之进入了调整期,增速有所放缓。

报告要点 事件描述 公司公告2016年半年度业绩预告:实现营收49.7亿元,同比增长13.2%,归属净利7714万元,同比增长52.2%。 事件评论 逆势扩张,上半年业绩高增长。在行业整体景气度下滑趋势下,公司通过市场开拓实现收入和毛利率同比增长,再加上营业外收入同比增幅较大(主要为本期公司收到站点拆迁补偿款),去年基数低等因素,上半年业绩同比增长达52%。公司利用规模和资金优势在全国范围进行产业布局,站点加速布局在扩张产能的同时,也为公司产能结构优化提供可实施路径:一方面发挥景气市场优势,有效对冲周期风险,另一方面新培育市场放量,带来盈利能力提升。单季度看,Q2营收30.6亿元,同比增长7.4%,归属净利1.1亿元,同比下降22.2%,去年同期基数高系主要原因。 在手订单充足,后期放量弹性可期。上半年公司新签合同总数606个,累计签约方量2691万方,占2015年实际产量的83%,同比增长73%。签约超过10万方以上的重大项目中,湖北、四川、贵州、河南签约量分别为254、244、220、213万方,去年同期分别为53、134、95、21万方,核心市场湖北、四川、贵州需求强劲,新培育市场河南也开始放量。销售规模扩大将有效提高产能利用率,同时带来盈利能力的提升,业绩具备向上弹性。 业绩贡献点较多,全年高增长可期。第一,主业混凝土处于建材链条下游,盈利弹性较大,有望充分受益投资回暖刺激;第二,水泥业务减亏对业绩产生一定正效应,新疆水泥子公司2013-2015年亏损额分别为1910、8212、2094万元,2015年减亏主要原因为公司在经营层面做了调整,预计2016年有望进一步减亏,且未来受益于一带一路的弹性空间;第三,向外加剂、建筑工业化、资源综合利用等领域外延扩张步伐已迈开,产业链协同成长下业绩存在提升空间。 公司此次增发募资资金20亿元主要用于产能建设和产业链延伸(在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点),反映出公司逆势扩张的决心。考虑增发摊薄,预计16/17年EPS为0.38、0.45元,对应PE21、18倍,买入评级。 风险提示:市场开拓不及预期,基建投资增速下滑

收入稳增+成本改善推动中期业绩超预期。上半年营业收入同比增长18.5%,我们预计PPR管材销量同增接近25%,继续受益于地产销售回暖传导,同时PE管材收入增速也因基数较低回升,我们预计在15%以上;盈利能力来看,上半年营业利润率为21.8%,与去年同期相比提升了2.4个百分点,一方面源于成本端改善(以PP树脂为例上半年均价同比下滑约19%),另一方面也有公司进一步规范终端价格影响。 Q2增长加速,下半年有望延续。Q2收入和业绩增速分别为20.3%、33.4%,相对于1季度明显提速。Q2营业利润率为24%,创出公司历史以来单季最高水平。展望下半年,由于家装管材需求滞后于地产销售,因此收入端仍将保持稳健增长,但业绩增速可能会略受制于盈利能力基数的提升,目前看上半年PPR原料均价与去年下半年基本持平。 股权激励定调,释放较足信心。2016年初公司公司公告第二期股权激励方案,我们测算公司实现解锁未来3年实际净利润增速分别为16.27%、9.73%、10.09%;考虑到公司良好经营素质和管理层口碑,我们认为这一解锁条件极大破除了市场对于地产销售带来的担忧,同时完成解锁只是一个底,进一步增长的信心和空间都值得期待。 新产品上线,渠道有望变现。我们一直认为渠道是公司最核心的优势,新产品前置过滤器已在国内20多个城市试点推广,正是对其渠道价值变现的尝试,相信未来会上线更多相关新品,打开新的市场空间。 设立股权投资基金,构建外延快捷通道。公司拟出资5亿与东鹏创动、TCL创投共同设立11亿元规模投资基金,投向TCL集团产业上下游、伟星新材上下游及相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业有发展潜力的企业,为可能的外延做好准备。 预计16/17年EPS为0.80、0.96元,对应PE19、16倍,买入评级。

报告要点 事件描述 公司公告2016半年度业绩快报:实现营收5.6亿元,同比下降13.62%;归属净利润8675万元,同比下降20.7%。 事件评论 主业主动收缩,业绩有所回落。公司减水剂业务为商品房领域龙头,因此表现出高度的地产周期性。上半年地产投资冲高回落,1-6月份地产开发投资同比增速为6.1%,其中住宅投资增速为5.6%,与去年同期增速相比有好转趋势,因此我们判断,公司上半年业绩下滑,一方面是业绩贡献较大的福建市场需求趋弱所致,另一方面也源于公司主动收缩减水剂业务,以集中资源加速转型。 减水剂视野扩大,海外翻开新篇章。为巩固商品房领域的减水剂龙头地位,在国内地产投资长期下行的压力下,公司积极布局海外市场,包括马来西亚(碧桂园“森林城市”房地产项目)、菲律宾子公司(持股40%)。目前菲律宾市场毛利率较高,体量相当于福建市场。预计海外市场将在一定程度上弥补国内市场的下行,为减水剂业务的稳健增长提供保障。 检测业务成长性日渐凸显。目前公司以检测业务为重点业务,已在建筑、水利、消防、环境等领域获得检测资质,兼具技术和服务优势:检测业务具有一定的技术壁垒,需要相关主管部门背书;公司在检测之外提供咨询业务,以提高检测业务的品牌溢价和市场竞争力。“跨区域、跨领域”为检测业务的发展战略,在跨领域上,由于检测业务的技术服务属性(不同领域的检测方法和设备存在重合,且实验室建设相对容易),公司进军新领域的阻力较小;相对而言,跨市场扩张的阻力更大,主要是新市场存在渠道壁垒,通过在新市场设立合资公司,有望实现资源和渠道共享。另关注公司装修入户检测,在消费者环保需求逐步增强下,民用检测业务也存在一定市场空间。 关注电商业务和外延预期。公司参股的电商企业有棵树已于4月6日在新三板挂牌,除增加公司投资收益外,其电商运营经验也将有利于旗下“建研+”电商平台的顺利推进,并为公司向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸提供有效通道。预计16/17年EPS0.53、0.61元,对应PE26、22倍,增持评级。 风险提示:海外市场拓展缓慢、检测业务扩张不及预期

报告要点 事件描述 公司公告股权激励草案,拟实施1.1亿股限制性股票激励计划。 事件评论 激励到位,为中期战略布局埋下信心。1、就方案本身而言,公司本次授予股本数为1.1亿股,占比当前总股本4.4%,股票来源为定向发行; 2、激励对象为308人,其中董事长、总裁等董监高8人,合计授予股本数量为2200万股,中高层及技术人员等300人;3、分16~18年3次解锁,解锁条件以2015年扣非业绩(1.03亿)为基数,增速分别为100%、110%、120%,那么对应16~18年的扣非业绩分别为2.06、2.16、2.27亿,增速分别为100%、5%、4.8%;另外,锁定期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度平均水平且不得为负。 16年完成业绩具备安全支撑。回顾16年上半年看,玻璃行业整体表现好于市场预期,主要是房地产市场的回暖得到一定的传导,因此需求出现了边际改善;15年初至今玻璃销售均价为60.8元/箱,而16年初至今销售均价为62.4元/箱,同比提升1.6元/箱,往后看,我们觉得产业链条的传导效应尚未得到充分释放,因此下半年玻璃价格持谨慎偏乐观态度;基于此,我们判断公司作为国内的浮法龙头,充分受益于原片提价后的弹性释放,实际上,2015年公司箱净利1元(扣非), 16年只需提价1元即可实现解锁承诺。就中期来看,公司业绩预告上半年归母净利润1.45~1.54亿元,按照此节奏全年解锁更无悬念。 中期供给冲击大困未破,注定每一次的反弹只是阶段性,难有持续性大行情。1、我国共有浮法玻璃生产线352条,总产能12.56亿重箱。其中在产玻璃生产线226条,在产产能8.86亿重箱;冷修停产生产线126条,停产产能3.70亿重箱,尚不考虑还有较大的在建线隐形冲击等,因此供需角度看玻璃行业不具备显著改善基础;2、从竞争格局来看,诸多小企业使用重油等,因此成本端具备一定优势,相比之下, 使用天然气的龙头大企业在原材料端处于劣势,一定程度上平滑了龙头规模优势,因此格局来看并没有水泥、玻纤等突出。 期待未来战略大布局。预计2016/2017年EPS 为0.12元、0.13元。对应PE 为27倍、25倍。维持买入评级。 风险提示:地产投资大幅下滑

事件描述 公司公告中报预告:预计归属净利润同比增长103%-113%,按照上年同期1476万元净利润估算,公司16H净利润区间为2996~3144万元。 事件评论 业绩经营总体符合预期。公司在Q1报给出中期经营业绩指引为100%以上增速,从本次预告来看基本符合预期;15H1公司有非经常性损益504万元,因此实际扣非业绩为972万元,16H1我们预计扣非影响很小,因此实际业绩增速会更高。分产品看,我们预计滤纸和隔膜增速较快,整体来看公司半年经营正常,业绩节奏合理。 不断延伸下游,业务范畴与盈利能力的升级。公司上市以来不断通过一系列的外延并购,打通产业链,增强协同效应同时也是给公司成长性构建新的增长极:1、公司通过与松下电器合资成立“松下新材料”,迈出从原料型公司向制成品公司转型的第一步,同时在空调新标准的执行下,公司作为国内龙头将充分受益;2、公司拟以不超过1.05亿元收购重庆造纸工业研究设计院有限责任公司100%股权,一方面将业务延伸至军工滤纸等领域,实现了平台升级,同时也将借力技术协同等,实现公司研发能力的再突破;3、公司6月16日公告称拟现金注资不超过450万欧元获得德国哈佛液体过滤公司25%的股权,且授股5年后可优先购买德国哈佛另外26%股权。同时计划通过双方约定在全球建立新公司投建不少于2条生产线推广液体过滤产品技术,且新设立公司将无偿拥有德国哈佛知识产权。所收购标的为液体过滤材料领域全球领先企业,此次投资将延伸公司过滤技术应用范围(公司之前为起来过滤,在液体过滤领域未涉足),实现液体气体过滤分离全覆盖,有利于公司大力拓展新市场。 上游成本端优势持续发力,业绩的一大支撑。公司专注于玻璃纤维棉这一细分领域,在向上下游延伸的基础上,通过强强联合不断提升市场竞争力。上游领域,公司通过扩大玻璃微纤维产能,突破产能制约的同时,也将受益于上游超细棉提价和天然气降价带来的盈利提升。 募投项目逐步投产,生产端瓶颈解锁。募投项目建设进展顺利,非公开项目在16Q3逐步投产,极大缓解公司生产短板。预计2016/2017年EPS为0.57、1.06元,对应PE78倍、42倍,买入评级。 风险提示:新市场开拓不及预期。

报告要点 事件描述 公司公告2016年半年度业绩预告:实现归属净利润7.2-7.7亿元,同比增长50%-60%。 事件评论 业绩高增长源于景气持续和成本改善。上半年业绩高增长受益于玻纤行业持续景气以及成本改善。从行业层面,由于市场需求升级叠加供给冲击较小,整个玻纤行业仍处于景气区间,公司作为上游龙头企业充分受益,产品销量增加同时价格稳中有升。从自身层面,公司加大科技创新力度,生产成本持续下降,单线规模和人均产出均为行业领先水平,将规模优势和技术优势发挥得淋漓尽致。 下半年业绩稳定可期:1)玻纤性价格比优势逐步显现且应用领域发生延伸(拉动需求的主要领域从风电扩大到环保、交通、轻量化等多个领域),新成长领域的觅得有望为景气延续保驾护航,也为收入增长提供有力支撑;2)产能逐步释放将对行业供需格局形成压力,但下半年产能释放有限影响不大,预计产品价格大概率维稳;3)海外市场形成双重向好,一是埃及年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线(二期)6月份已点火(埃及产能合计16万吨),海外市场的开拓不仅通过打破贸易壁垒将带来反倾销费用的大幅下降,也将有效消纳当地玻纤需求从而增厚收入;二是汇率调整带来汇兑收益增加。 智能制造和产品升级下,盈利能力仍有提升空间。公司已具备行业领先的盈利能力,未来盈利能力的提升将持续依靠成本改善和产品结构升级。前者在自动化仓储、智能制造基地等推进下有望持续改善,后者契合市场消费升级,将受益于产品结构向盈利能力更强的中高端产品转变。 整合预期升温,强者恒强。当前国企改革试点已拉开帷幕,中国建材和中材集团试点央企兼并重组将深化推进。我们判断,下半年中建材-中材集团整合或将提速,中国巨石有望成为旗下新材料/复合材料平台。 预计公司2016/2017年EPS为0.63、0.71元,对应PE18、16倍,增持评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,市场需求升级缓慢

报告要点 重组面纱彻底揭开,供给侧改革重磅登场 就水泥行业而言,更为充分的市场竞争环境决定了供给侧改革践行意义更强;当前来看推进略超出预期,提出了成立专项资金、错峰生产、产能互换、严禁新增产能等建议等一系列组合拳。当然大企业的配合意愿更强,毕竟市场法则倒逼的是小产线出清,可进一步抬升龙头地位。而冀东与金隅的整合则打响了行业的第一枪,无论是内生价值还是示范意义都将被人铭记。 就方案本身而言,金隅现金55.25亿元取得冀东集团55%控制权(唐山国资委持股45%,为其二股东),同时冀东水泥以9.31元价格,向金隅股份发行13.9亿股,作价130亿收购旗下31家水泥商混环保资产,同时募集配套资金不超过30亿元收购少数股东权益及项目建设支出等。完成后,冀东成为双方水泥资产的唯一平台,金隅通过控股冀东集团赚取并表收益。 深蹲起跳,1+1>2逐步验证 1、高集中度的红利持续释放:合并完成后冀东熟料产能由 7483万吨增至10822万吨,规模居全国第3,在京津冀市场份额达56%,具备绝对管控力,更深远意义在于:首先,合并后有望通过提升熟料成本等方式进一步挤压小粉磨站空间;其次,京津冀相对封闭市场决定了未来协同效应将比华东更稳固(可能冲击主要在山西,陆运成本较高影响料有限)。就当前来看石家庄水泥价格4月至今涨幅70元已经兑现了第一步,后续仍有进一步释放空间; 2、供需不断向上修正,最坏的时候已经过去:京津冀一体化是国家战略部署,未来必将带动交通一体化等基建及地产等项目爆发,就2016年看重大项目施工进度明显加快,未来2-3年内需求可期。同时区域几无任何新增供给,只是存量过剩且格局正在不断向上修正。我们中性测算区域提价80元,销量与15年相比提升15%,新冀东可实现盈利(不考虑非经常性损益),若销量与15年相比提升30%,区域均价提升120元(在当前提价基础上只需再提50元,接近2014年水平,其实并不算难),新冀东可盈利30亿元。 3、隐形协同价值可期:一方面,金隅原资产的负债率和融资成本较低,整合后有望改善整个平台的负债水平(冀东负债率较高,超70%);另外,通过集中采购等管理方面调整,亦可带来冀东的降本增效。 估值:重组完PB1.42,比肩行业均值且有修复空间 以当前股价和增发股本估算重组完冀东市值310亿元,净资产215亿,对应PB1.42倍,与行业平均水平比肩(考虑到近年冀东亏损,因此估算的B可能略偏低,而未来盈利改善后资产增加有修复空间)。暂不考虑增发摊薄,预计16/17年EPS 为0.08元、0.23元,对应PE131倍、44倍,买入评级。

报告要点。 事件描述。 我们对鲁阳节能的跟踪研究如下: 事件评论。 经营回顾:公司15年收入11.3亿元,同比下降3.8%,扣非归母净利润6223万元,同比下降16%。分产品收入看,陶瓷纤维10.05亿元,同比下降4.6%,玄武岩棉1.16亿元,同比增长4.5%;毛利率看,陶瓷纤维毛利率30.76%,与上年同期相比下降1个pcct,岩棉18.9%,提升11.7个pcct(主要原因在于产量提升明显带来成本摊薄)。同时,公司预告中报利润增速在70%~100%,业绩区间为2256~2654万元,在近几年处于较高水平,主要在于低基数+经营调整带来的效应共振。 细分领域的龙头,下游广泛抗周期能力突出。公司目前陶瓷纤维产能20万吨/年,规模全国最大,份额25%,15年产能利用率90%;岩棉产能10万吨,全国排名前3,15年产能利用率36%。公司拥有山东、内蒙古、新疆、贵州、苏州五大生产基地,产品覆盖全国。从下游来看,陶瓷纤维40%下游为冶金、石化、建材等领域,也可用在管线保温、防火、船舶、电力行业,较广泛下游应用保障了公司对于单一周期下行的抵御性,这也是公司优于普通耐材的重要一点。岩棉属无机防火材料,达到A级不燃,主要用于建筑保温、防火领域,符合“A类阻燃材料对B类替代”趋势,绿色环保安全可靠,必将被市场认可。 不断寻求变化,布局新品vs结构升级vs模式调整。公司不拘一格,不断寻求新的活力与变化。1、高瞻远署,向家电、光电、核电、船舶等领域研发新产品,届时将打开一个新的碧海蓝天。2、在主营陶瓷纤维领域侧重于高端市场(耐1200度以上为高端)的发展,预计高端产品收入增速至少可达到20%以上。3、深耕模式变迁,在冶金领域探索整包模式,有望录得更大订单和覆盖面,目前已经形成一定成效。 协同效益的价值仍有释放空间。2015年公司引入奇耐作为大股东,持股比例为29%,目前来看,1、市场划分清晰:中国大陆市场交由鲁阳来拓展,对于鲁阳在欧美等部分海外市场,奇耐则具备一定的指导空间。2、工艺协同可期:通过奇耐的技术引进和对公司工艺改造,2015年陶纤产品单线电耗可节约25%。单线产能增加30%,进一步提升空间仍在。3、奇耐旗下具有一定优质资产,期待整合带来价值兑现。 砥砺前行,期待金凤凰亮剑。预计2016/2017年EPS为0.35元、0.46元,对应PE为45倍、34倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 1、据中核集团消息,中国首艘海洋核动力平台即将进行总装建造,截止2020年将建成近20座海洋核动力平台。 2、公司近日发布项目中标公告:公司中标某建设管理局PCCP 项目,合同金额4.18亿元,计划供货期:2017年4月5日—2019年5月31日。 事件评论 核动力平台建造打开核电管件供应新空间。目前我国核电管件主要供应于核电站建设中,核动力平台的建造将为核电管件市场打开新的空间。预计每个核动力平台建造费用约为20亿,为完成2020年建成20座目标,则每年需投资80亿,其中管件占比约为3%,对应份额为2.4亿。核电管件占总管件约70%,规模约为1.7亿元。按照新峰管业目前核电管件领域50%的市占率估算,每年将产生0.85亿的新需求。 核电重启将助力新峰业绩承诺兑现。除核动力平台带来核电管件需求之外,近期核电站招标也开始密集释放,如徐大堡核电一期工程、陆丰项目一期工程等核电重启项目。这部分新招标预计将从下半年开始逐步释放管件订单。按照核电建设“十三五规划”,未来5年每年需开工核电站8座,每台对核电管件需求约为6000万元,故每年核电管件行业需求约为4.8亿元,按照新峰50%市场份额计算,对应份额约为2.4亿元。新峰业绩对赌承诺为:2015-2018年扣非净利润不低于2090、4200、4950、5850万。2015年实现扣非业绩2202万,兑现对赌。往后看,一方面在核电重启、核动力平台建造以及核电走出去带动下,核电管件下游需求景气向上确定;另一方面油品升级对于脱硫设备改造也将带来高压临氢管件需求,故新峰对赌实现确定性较高。 PCCP 再签大单,中期业绩有保障。新签订单执行期为2017年4月-2019年5月,从营收确认看,更多是对中期产生影响,但对周期性较强的PCCP 行业来说,储备订单是未来几年业绩的重要保障。叠加本次新签订单,目前在手订单已超20亿,其中大部分将从下半年开始确认收入,故业绩弹性将从下半年起释放,预计全年业绩将会大幅改善。 核电、PCCP“双管”齐下,维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.42元、0.55元,对应PE 为31倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:订单释放不及预期

报告要点 事件描述 公司公告拟以不低于8.65元/股价格非公开发行不超过1.57亿股股票,募集资金总额不超过13.62亿元,拟用于通过收购江西新金叶58%股权及自建项目涉足固体废物处置行业。发行对象为控股股东金圆控股在内的不超过10名特定投资者,控股股东认购比例为核准股本的20%,锁定期36个月。 事件评论 转型靴子落地,双主业砥砺前行。此次募集资金主要用途:1)6.19亿元用于收购江西新金叶公司58%股权,新金叶主营有色金属资源环保处置及多金属的综合回收利用,已经具备13种危险废物处理资质,经核准处置规模为17.75万吨/年,为江西省经核准经营规模最大者,转让方承诺新金叶2016-2018年度累计扣非净利润不低于3.233亿元;2)1.49亿元投向含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期),该项目总投资3亿元,一期项目建成后可实现年处置危险废物7.8万吨,回收铜制品6951吨的生产能力。预计年均实现销售收入为2.1亿元,税后净利润为4107万元;3)1.94亿元用于投向3万吨/年危险固废处置项目,项目总投资2.5亿元,预计年均实现销售收入为1.1亿元,税后净利润为2867万元;4)1.2亿元投向水泥窑协同处置工业废弃物项目,主要是对子公司青海宏扬现有日产4000吨产线进行改造,项目建设完成后预计年均实现销售收入为1.5亿元,税后净利润为5000万元;5)2.8亿元用于偿还银行贷款。总体来看,我们认为公司战略布局眼光高瞻远瞩,大张旗鼓而又审时度势的选择环保业务,迎合趋势而又紧扣主业产业链资源,对于未来的盈利前景我们十分看好。 区域需求格局向好,业绩有望乐观表现。青海地区需求受项目建设加速推进,整体需求向好,单线盈利较高,如格尔木地区吨净利近百元,公司作为区域龙头企业(份额30%),将充分受益区域需求的景气复苏。 内部管理理顺,管理蒸蒸日上。公司15年通过收购青海博友、民和建鑫、互助渊隆、青海宏信、青海威远五家混凝土企业,延伸下游进一步夯实区域市场,同时果敢出售太原金圆100%和朔州金圆100%股权,甩掉亏损的经营包袱,整体看来公司在战略上的一系列调整都已逐步到位,未来经营正在发生焕然一新的变化。 暂不考虑增发摊薄及新业务,预计16/17年EPS为0.52、0.62元,对应PE20、17倍,买入评级。