1.双管齐下彰显公司上下团结一致发展公司的决心。 公司同时推出股份回购及控股股东增持计划,预计费用总计将达到6-8亿元,彰显了公司上下团结一致共同发展的决心,同时也表明了对公司未来发展前景坚定看好的信心。这是对市场近一年来因为控股股东变更而在公司未来发展上存在一定疑虑的有力回应,将极大地提振市场信心,短期之内对公司股价也将起到立竿见影的拉升作用。 2.公司核心业务医疗服务板块进入快速发展期。 公司2014年通过收购现董事长安怀略控制下的科开医药进入医疗服务和医药流通领域,经过多年发展,公司医疗服务板块目前已在贵州布局7家医院,其中三级以上3家,包括三甲级别的省肿瘤医院。其中,省肿瘤医院三期工程新增床位500-800张,将于今年底明年初正式投入运营,白云医院二期扩建500张床位也已经于今年5月投入使用,加上其他县域医院运营走向成熟,预计短期内医疗服务板块将新增床位1500-1800张,合计床位数将达到5000张,进入快速发展阶段。考虑到所有扩建工程从投入使用到稳定运营尚需一段时间,我们预计公司医疗服务板块在未来3年内都将处于快速发展阶段,如果再加上公司在县域和基层医院的扩张规划,公司医疗服务板块的未来发展空间值得期待。 3.其他业务稳步发展,股权结构趋于稳定。 其他业务方面,科开医药的医药流通板块已经占据贵州省医药流通市场的头把交椅,预计去年市场份额在30%左右,随着两票制对市场集中度的提升作用逐步显现,我们预计公司在医药流通领域的市场份额还有进一步提升的空间,同时医药流通与医疗服务的协同效应也会得到进一步增强。而医药制造方面,原有核心业务中成药制造板块发展相对平稳,预计未来也将继续维持,而并购资产中肽生化以体外诊断试剂、定制多肽等业务为主,主要面向海外客户,随着新的生产大楼逐步投入使用解除生产瓶颈,中肽生化在过去三年高增长的基础上还有进一步提升的空间。股权方面,实际控制人朱吉满先生与公司董事长安怀略先生经过半年多的磨合在公司运营管理上配合默契,股权结构趋于稳定,安怀略先生仍将是公司业务的主要操盘手。 4.投资建议:公司是A股医疗服务板块专注提供综合医疗服务的龙头企业,暂不考虑公司回购股份对每股收益的影响,我们预计公司2017-2019年实现营业收入59.48亿元、73.23亿元和92.66亿元,同时实现归母净利润3.16亿元、4.25亿元和5.86亿元,对应每股收益分别为0.19元、0.25元和0.34元,对应PE46倍、34倍和25倍,首次覆盖我们给予“推荐”评级。

主要观点1.并表增厚业绩,既有业务持续快速增长公司去年三季度受“魏则西事件”影响业绩短暂失速,而今年除了新增国内9家医院并表外,8月底对ClínicaBaviera,S.A.成功完成收购也进一步推高了公司业绩,导致公司收入端同比增长超过40%。但即使剔除以上并表影响,我们推测公司既有业务的同比增速也在30%左右,符合此前市场预期。我们预计公司全年仍将保持三季度快速增长的势头。 2.主要财务指标保持稳定,经营效率进一步提升报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长了43.99%、31.28%和506.96%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.75%、13.52%和0.98%。其中,管理费用率较去年同期下降了1.12个百分点,证明公司经营效率得到了进一步提升;销售费用率较去年同期微升了0.16个百分点,基本保持不变,与公司收入增速相符;而财务费用率则因为借款增加的原因较去年同期提高了0.75个百分点,但基数较小影响不大。 3.全球视野,多点开花公司上半年收购了美国著名的WangVision眼科中心,并在三季度完成了对欧洲最大眼科医疗机构连锁集团ClínicaBaviera,S.A的收购,形成了“立足中国,覆盖全球”的战略布局,辐射人口达到20亿人。公司在海外并购上的“大手笔”,一方面对公司业绩增长将起到直接推动作用,另一方面通过与海外先进技术和经验的对接,公司也在无形中把国内临床眼科治疗服务水平提升到了全球同一高度,对公司在国内的发展构成反哺,协同效应值得期待。 4.投资建议:考虑业绩并表影响,我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2017-2019年实现营业收入55.47亿元、75.91亿元和95.72亿元,同时实现归母净利润7.94亿元、11.04亿元和14.12亿元,对应每股收益分别为0.52元、0.73元和0.93元,对应PE54倍、39倍和30倍,我们维持“推荐”评级。

1.传统中药一枝独秀,其他业务增长乏力 公司支柱业务传统中药板块依然维持了去年以来快速增长的势头,同比增长66.72%,但受精品中药和保健酒同时进行渠道梳理导致增长乏力的影响,加上医药流通业务全面停滞,公司三季度营业收入同比增幅只有18.94%,而归母净利润的同比增幅也只有129.85%,双双低于此前半年报的26.95%和265.48%,也略低于市场预期。考虑到公司核心资产山西广誉远2017年的业绩承诺目标为扣非后归母净利润2.35亿元,公司在四季度将面临较大业绩压力。 2.应收账款增速大幅放缓,销售费用快速增长 公司三季度新增应收账款2707.23万元,环比增长4.04%,较二季度的28.82%大幅放缓,公司对应收账款的管理初见成效,收入增长开始驶入健康快车道。但同时,公司在三季度也投入了大量的销售费用,三季度单季度的销售费用率达到55.56%,较上半年44.06%的水平有较大程度的提升,公司面对下半年的传统消费旺季提前进行了准备,对三季度业绩造成了一定影响。 3.全年趋势不改,二期员工持股即将启动 公司三季度业绩表现虽然略低于市场预期,但我们通过近期对药店终端的草根调研,依然对公司完成全年业绩目标持有信心。我们在上半年走访杭州和深圳两地的基础上,近期又对重庆和北京的药店终端进行了草根调研,公司传统中药板块的核心品种定坤丹水蜜丸动销情况良好,在二季度启动的“好孕中国”战略的助推下,已经实现了在全国的多点开花,为公司实现全年业绩目标奠定了一定的基础。同时,公司二期员工持股计划已经于近期正式成立,资金总额2.7亿元,彰显了公司上下对未来发展的坚定信心。我们依然看好公司未来的长期发展。 4.投资建议: 考虑近期草根调研情况和中药保健消费品迎来销售旺季,我们维持此前的盈利预期。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为13.02亿元、23.74亿元和35.14亿元,实现归母净利润分别为2.12亿元、4.15亿元和6.23亿元,相应的每股收益分别为0.60元、1.18元和1.76元,对应PE分别为67倍、34倍和23倍,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期;新厂区投产进度不及预期。

1.门店稳步增长,外省扩张节奏加快。 报告期内,公司新开门店232家,截止期末直营连锁门店共计2625家。 公司目前已在广东省已建立零售绝对龙头地位。随着定增资金的到位,公司未来将进一步增强广西、河南、江西、福建、浙江等重点省市的零售网络覆盖。公司自2016年起已陆续开展了一系列股权、资产收购,当年实现广东省外新设门店与广东省内新设门店1:1的新增比例,省外扩张逐渐成为公司重心。考虑到公司在广西、河南、江西三省有一定的零售覆盖基础,预计公司将率先在以上区域实现深耕,进一步完善外省网络建设。我们预计2017年全年公司将实现500家门店以上的增长。 2.公司各项业务进展顺利,毛利润稳步提高。 报告期内公司毛利率实现39.77%(同比增长0.06pp)。报告期内主要围绕门店、商品两大主题进行以下工作:物流信息方面,积极开展仓库的筹建,提升对门店的配送及时率与满足率;参茸及饮片等产品方面,广州紫云轩饮片厂已经投产投入使用,新型的饮片厂玉林饮片厂也在加快筹建当中,未来公司将通过优化产品价格带、规格、开发新品种,提升中药参茸品类竞争力;电子商务方面,参与第三方平台的推广与销售,同步加快自建平台的建设,上半年完成了官网APP的改版与提升,整体上实现线上线下促销一致。以上种种举措均在创收或(和)降本提效方面有所贡献,为公司毛利润提升业绩放量提供支撑。 3.财务分析。 期间费用方面,销售费用从6.99亿上升到8.65亿(+23.62%),高于营业成本增速,主要原因为公司经营规模扩大,门店数量增加,同比营业成本增长;财务费用从1441万下降到1371万(-4.87%),财务费用控制良好。 4.投资建议: 公司是两广地区零售药店龙头企业,考虑到公司7月上市,公司需要一定时间充分利用募集资金,我们对公司下半年的经营持积极态度。预计公司2017-2019年EPS1.25/1.43/1.66元,对应2017-2019年PE为301.门店稳步增长,外省扩张节奏加快报告期内,公司新开门店232家,截止期末直营连锁门店共计2625家。 公司目前已在广东省已建立零售绝对龙头地位。随着定增资金的到位,公司未来将进一步增强广西、河南、江西、福建、浙江等重点省市的零售网络覆盖。公司自2016年起已陆续开展了一系列股权、资产收购,当年实现广东省外新设门店与广东省内新设门店1:1的新增比例,省外扩张逐渐成为公司重心。考虑到公司在广西、河南、江西三省有一定的零售覆盖基础,预计公司将率先在以上区域实现深耕,进一步完善外省网络建设。我们预计2017年全年公司将实现500家门店以上的增长。 2.公司各项业务进展顺利,毛利润稳步提高报告期内公司毛利率实现39.77%(同比增长0.06pp)。报告期内主要围绕门店、商品两大主题进行以下工作:物流信息方面,积极开展仓库的筹建,提升对门店的配送及时率与满足率;参茸及饮片等产品方面,广州紫云轩饮片厂已经投产投入使用,新型的饮片厂玉林饮片厂也在加快筹建当中,未来公司将通过优化产品价格带、规格、开发新品种,提升中药参茸品类竞争力;电子商务方面,参与第三方平台的推广与销售,同步加快自建平台的建设,上半年完成了官网APP的改版与提升,整体上实现线上线下促销一致。以上种种举措均在创收或(和)降本提效方面有所贡献,为公司毛利润提升业绩放量提供支撑。 3.财务分析期间费用方面,销售费用从6.99亿上升到8.65亿(+23.62%),高于营业成本增速,主要原因为公司经营规模扩大,门店数量增加,同比营业成本增长;财务费用从1441万下降到1371万(-4.87%),财务费用控制良好。 4.投资建议: 公司是两广地区零售药店龙头企业,考虑到公司7月上市,公司需要一定时间充分利用募集资金,我们对公司下半年的经营持积极态度。预计公司2017-2019年EPS1.25/1.43/1.66元,对应2017-2019年PE为30

1.销售费用增长过快拉低净利润增速。 报告期内,公司实现营业收入91.89亿元,同比增长10.03%,综合毛利率基本与去年持平为5.58%,但销售费用增长过快高达1.60亿元,同比增长34.70%,拖累公司归母净利润只有4219万元,同比增长4.97%; 而从销售费用分项看,运杂费和保险费增长迅猛是推动销售费用高企的主要原因。我们认为,销售费用快速增长超预期主要是因为公司金华和温州两大物流中心接连在今年上半年正式投入使用导致的,两个大型物流中心目前还处于前期磨合运转阶段,对公司净利润增长构成较大压力,但公司已有杭州和宁波两个物流中心的运营经验,加上金华和温州,公司目前具有现代化物流装备的物流中心总计仓储面积已经达到22万平米,配送网络覆盖浙江省内及周边地区,等到新物流中心运营成熟、满负荷运转时,对公司保持现有浙江省内医药商业龙头地位将起到强有力的支撑,净利润增速下滑应该只是暂时的现象。 2.英特药业表现亮眼,细分板块增长平稳。 报告期内,公司持股50%的核心子公司英特药业分别实现营业收入和净利润65.88亿元和6806万元,同比增长9.25%和20.80%,表现亮眼; 而细分板块方面,药品、中药和医疗器械分别实现销售收入84.33亿元、3.00亿元和4.21亿元,同比增长9.41%、16.39%和18.03%,药品与去年全年相比变化不大,中药开始加速,医疗器械增速放缓,另外各板块毛利率除了中药外保持平稳,我们预计中药板块毛利率下降主要是是受今年上半年中药原材料价格上涨的影响。 3.实际控制人尘埃落定,未来发展值得期待。 困扰公司多年的实际控制人问题尘埃落定。公司7月29日公告,目前公司实际控制人中化集团拟将通过子公司合计持有的公司28.08%的股权全部无偿划转给浙江省国资委旗下的浙江省国际贸易集团有限公司,如果一切顺利,浙江省国资委将成为公司的实际控制人,持股比例达到54.65%。作为浙江省内医药商业龙头企业,实际控制人的变更将对公司落实战略规划、完善管理架构、更好地发展省内业务构成较大帮助,公司未来发展值得期待。 4.投资建议: 暂不考虑公司完全控股英特药业的影响,我们预计公司2017-2019年实现营业收入190.10亿元、210.38亿元和232.93亿元,同时实现归母净利润0.99亿元、1.19亿元和1.40亿元,对应每股收益分别为0.37元、0.45元和0.53元,对应PE分别为54倍、45倍和38倍,我们继续维持“推荐”评级。

1.持续加强营销网络建设,销售费用暂时性快速增长。 报告期内,为了更好地适应国内医药市场零售崛起、医保招标和两票制等诸多重大变化,公司积极推进OTC和处方药的市场推广工作,在OTC颗粒剂的带动下收入增速超过20%。公司目前已覆盖零售终端80%以上,签约VIP客户达到6.5万余家;同时,公司已开发二级以上医院3800余家,其中三级医院1300余家,覆盖率接近60%;此外,为了积极应对分级诊疗的发展趋势,公司对基层医疗机构也积极进行了销售渠道的部署,新开发诊所达到4万家左右。执行力强的营销体系一直是公司的核心竞争力来源之一,公司持续加强营销网络建设也有望对公司未来发展起到积极的推动作用,但同时也造成了报告期内公司销售费用同比增长47.95%,大幅超过收入增幅,从而抑制了公司归母净利润的增长。我们认为,公司为了适应行业环境变化加大对核心竞争力的培养和巩固是必然的举措,短期之内虽然会对公司业绩造成一定影响,但长期来看一定会为公司未来发展带来积极的变化。 2.毛利率稳中有升,研发投入多点开花。 报告期内,公司综合毛利率61.96%,比去年同期提升1.55个百分点,其中中成药毛利率达到63.07%,比上年同期提升1.68个百分点。此外,公司在研发方面继续加大投入力度,研发费用同比增速达到77.32%。除了既有的抗HBV治疗替芬泰项目、糖尿病治疗糖宁通络项目、抗肿瘤治疗BL02项目、益肾化浊颗粒项目、芍苓片项目等十几个在研项目之外,公司又新进通过合作开发或者技术转让的形式引进了抗抑郁治疗的冰莲草含片项目和抗血液肿瘤治疗的嘌呤基-N-羟基嘧啶甲酰胺衍生物项目;同时,公司在糖宁通络胶囊的合作开发上也正式与广东省中医院达成关于院内制剂的相关协议,并走出国门与日本CRO公司签订了在当地开展临床试验的协议;此外,公司将成为云南植物药业的第二大股东,形成“共赢”的协同发展。公司利用多方合作的方式在产品研发上多点开花,众多在研品种有望成为公司未来新的增长动力。 3.医疗服务增长迅猛,产业链一体化逐渐成型。 报告期内,公司贵阳和长沙的两个中医糖尿病医院共接待患者1.9万多人,医疗服务板块合计实现销售收入3649万元,同比增长超过116%;同时,公司与贵州省卫计委和腾讯在慢病管理和远程医疗领域开展的探索和合作也发展迅速,未来打通线上线下形成闭环后,有望成为公司业绩新的增长点。 4.投资建议:我们预计公司2017-2019年实现营业收入26.03亿元、30.63亿元和35.90亿元,同时,实现归母净利润5.59亿元、6.29亿元和7.72亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.45元和0.55元,对应PE42倍、38倍和31倍,维持“推荐”评级。

1.市场竞争日趋激烈,行业龙头仍有机会。 公司核心产品DR 设备市场竞争日趋激烈,单价下滑较为明显。据中国医学装备协会发布的《2015 年平板DR 市场研究报告》显示,2011-2015年我国平板DR 市场销售数量的年均复合增速为31.5%,但随着国产设备逐渐掌握核心技术和进口设备开始争抢低端市场,设备单价降幅明显,平均单价从2008 年的163 万元/台降到了2015 年的68 万元/台,所以我国平板DR 市场销售金额的年均复合增速只有20.4%。考虑到省级医疗设备集中采购即将在全国推行,我们预计这种销售数量与销售金额同比增速的剪刀差趋势将更加明显,以近期贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目(第一批)为例,DR 产品的预算均价降到了55万元/台,较2015 年的价格又有一定程度的下降。 但我们一直以来坚持一个判断,随着市场日渐成熟,竞争加剧必然导致行业出现一轮“优胜劣汰”,这对那些有技术和渠道优势的行业龙头来说是一个脱颖而出的好机会,我们认为公司在DR 市场就具备这样的潜质。公司是国内极少数掌握DR 设备五大核心部件生产技术的公司,入选国产优秀设备遴选的DR 设备数量最多,在基层渠道具备一定先发优势,售后服务口碑也一直名列行业前茅,即使正面迎战进口厂商,在价格和国家政策扶持下也有一战之力。还是以近期结束的贵州省集中采购为例,公司中标金额为9835 万元,占到了DR 设备总计采购金额5.8亿元的17%左右,再一次证明了公司的行业龙头地位。当然,随着省级平台医疗设备集中采购在全国成为趋势,初始阶段对公司收入确认会造成一定影响,但全国各地多点开花后公司收入增速曲线会趋于平稳,我们依然看好公司作为DR 设备行业龙头的未来发展空间。 2.毛利率和净利率整体向好,期待“万里云”发力。 报告期内,受益于工厂智能化的促进,公司营业成本下降幅度大于营业收入增速,推动公司毛利率较去年全年上升6.05 个百分点到45.50%,但公司拓展业务和加大研发投入导致销售费用率和管理费用率也有不同程度的上升,所以公司净利率较去年全年微调0.51 个百分点到7.90%,整体上保持了向好趋势。 而公司着重打造的医学影像诊断服务平台“万里云”也取得了长足的进步,目前“万里云”已经为全国包括河南、湖北、新疆、江西和四川在内的20 多个省市区的1600 余家基层医院提供远程咨询服务,每天中心多点执业医生的阅片量已经超过4000 张,到今年年底公司计划介入基层医院要超过2500 家。同时,“万里云”与阿里健康合力打造的人工智能竞争医疗平台“i 影像”也已正式上线,目前已经开发了肺部DR筛查和CT 检测功能,在一些细小的肺结节上可以避免50%以上的遗漏,检测的准确率达到90%以上,同时最多可以提升医生效率3 倍以上,未来发展值得期待。 3.投资建议。 我们预测公司2017-2019 年实现营业收入9.35 亿元、10.76 亿元和12.91 亿元,实现归母净利润0.79 亿元、1.01 亿元和1.20 亿元,对应每股收益0.15 元、0.19 元和0.22 元,相应PE89 倍、69 倍和58 倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 行业竞争加剧的风险;各省医疗设备集中采购导致产品单价下降的风险。

主要观点 1.中标价维护较好,料二次议价影响较大 报告期内,公司实现营业收入22.45亿元,同比增长9.06%;分季度看,公司二季度实现销售收入9.30亿元,同比增长0.11%,环比增长-29.28%。我们统计了公司重点品种在全国各地的最新中标情况,整体上价格维护较好,从2016年到2017年7月底,没有出现突破全国最低价的中标价;但考虑到目前各地集中采购和二次议价已经蔚然成风,我们同时查询了近期北京医药阳光采购综合管理平台上公司重点品种在各大医院的采购情况,都较北京2013年中标价格有进一步下调,预计这个情况在全国各地也会比较常见。基于以上情况,我们认为公司二季度营业收入环比下降主要是二次议价带来的影响,而随着集中采购和二次议价在全国各地的不断落地,公司营业收入在未来继续承压的可能性较大。但从盈利能力看,报告期内公司毛利率、销售费用率、管理费用率和净利率分别为68.07%、38.55%、9.70%和14.93%,与去年全年基本处于持平状态,同时应收账款周转率也与去年同期相仿,说明公司盈利水平并未受到二次议价的影响,预计全年有望进一步保持。 2.先行ANDA产品注册有望年内落地,医保新进品种空间较大 公司口服制剂出口业务发展迅速,通过专利药、非专利药的国际注册,目前公司产品已经出口到东南亚及欧美二十多个国家,面向海外的销售收入同比增长71.20%;同时,公司ANDA项目研发工作也在顺利推动中,目前已有7个产品申报注册,包括抗肿瘤、抗病毒、降压及避孕等诸多大病种领域,预计部分品种有望在今年下半年先行获批,配合公司年产200亿片(粒)的国际制剂车间全面竣工和美国以岭获得全部50个州的药品销售许可,口服制剂出口业务有望成为公司未来新的业绩增长点。而在国内方面,公司目前有7个独家品种入选2017版国家医保目录,其中新进的面向老年人前列腺疾病的夏荔芪胶囊未来发展空间较大。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入43.26亿元、49.90亿元和58.45亿元,实现归母净利润6.11亿元、6.96亿元和8.12亿元,对应每股收益0.51元、0.58元和0.67元,相应PE33倍、29倍和25倍,考虑公司现代中药制剂龙头地位和制剂出口业务带来广阔发展空间,我们首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示: 二次议价影响大于预期;制剂出口业务推进低于预期。

主要观点 1.广西流通龙头,医院销售稳步增长 医院销售业务实现销售 33.58亿元,同比增长 21.16%。医院销售增长主要来自:1)销售配送网络进一步深化以及产业链上下游深耕。公司已全面覆盖广西全省14个地级市的重点医院,已覆盖广西100%的三级医院和90%以上的二级医院,供应商数量达2000家,经营品规突破2万余种,渠道的优、深化与品规的不断改善为公司带来边际效益。2)供应链延伸项目有序推进,公司已签约41家医疗机构,在医院信息系统研发、医疗器械、耗材智能化管理、便民药店合作等领域与医院深度合作,进一步提升医院粘性,同时带动药品、器械耗材、中药饮片等多品类协同放量,推动公司从单一配送商向综合现代医药物流服务供应商转变。 未来:两票制贡献业绩。广西将于9月1日在5所试点城市实施两票制,试点城市分公司约占公司总体净利润的30%,预计试点城市两票实施后,将为公司四季度带来增量贡献。2018年起全省全面推行两票制,届时公司将以行业龙头身份通吃中小流通企业的退出份额,进一步巩固公司在全省的市场地位。 2.医疗器械贡献增量业绩 公司医疗器械业务实现销售 1.14亿元,较去年同期增长 28.64%。公司近年重点布局器械板块,其中两方面具看点:1)公司通过医院供应链延伸业务带动医院器械业务放量。通过供应链平台带动器械、耗材的应用,把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。同时,提高医用器械、耗材的采购比例, 密切与相关供应商的合作,并通过药品业务渠道持续扩大医疗器械、耗材销售规模。2)在检验试剂方面,公司上半年与润达医疗共同投资设立柳润医疗,发挥润达检验试剂集成化服务优势+柳药医院合作关系及供应链平台优势,共同推进广西检验试剂业务。目前柳润医疗已着手开展相关业务,预计下半年业绩将逐步放量。 3.零售业务飞速发展 公司药品零售业务收入 3.81亿元,较去年同期增长36.79%。零售药店业务增长分为两个维度: 1)直营连锁+DTP药店。桂中大药房已拥有 227 家直营药店,其中医保药店 103 家,较16年末新增44家,医保门店覆盖率从30.26%上升到45.37%,超过全省平均水平。医保药店具有医保报销、24小时运营、门店规模大等特性,医保门店增加后将带动零售业务进一步放量,提升品牌认知度。DTP药店放量,DTP药店数量达25家,较16年末增加8家,覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区。DTP主要提供特药和慢病用药,是处方外流的良好载体。报告期内公司在医院周边药店增设DTP品种专柜,安排专职销售人员,将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展。同时加强与相关供应商的合作,进一步丰富DTP药店品种,满足患者的个性化用药和自费药品需求。为处方外流的推动做好准备。 2)线上销售带动线下放量。报告期内公司进一步搭建线上购药平台,通过手机 APP 商城、微信商城、PC 官网等多渠道实现线上销售+线下配送的销售模式。报告期内,网上药店业务销售较去年同期增长 31.86%。互联网买药以便利性为优先考虑,凭借桂中大药房在广西多区市的门店覆盖,公司实行“网订店取”、“网订店送”的新型零售模式,实施线上与线下一体化营销,大大提升了消费和服务便利性,促进线下零售业务的发展。 4.投资建议 公司目前估值合理,在30%业绩增速批零一体化企业中属最低估值。随着广西2018年两票制全面落地,预计公司在广西市场份额将进一步提升,看好公司未来3年的发展。预计公司2017-2019年EPS2.18/2.71/3.29 元,对应2017-2019年PE为26倍、21倍、17倍。给予公司 2017年PE28X,对应目标价61.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 业绩不达预期风险,器械耗材推行两票制风险。

1.传统中药业务收入增速符合预期,其他业务不同程度下滑。 报告期内,公司传统中药业务实现营业收入4.20 亿元,同比增长69.95%,符合市场预期。公司围绕“以学术塑品牌,以品牌促学术”的双轮驱动战略,一方面继续加大学术推广力度,新增开发管理二甲以上医院500 家,管理医院总数达到2334 家,另一方面面对零售终端市场,接连展开了“春蕾行动”、“好孕中国”等一系列品牌营销活动,签约药店连锁及单店达到600 家,报告期内投入广告费用较上年增加9540万元,为公司进一步打响品牌、树立口碑、提高对象人群覆盖率立下汗马功劳,也推动了传统中药业务的快速增长。我们预计,报告期内公司传统中药业务中,定坤丹与龟龄集分别贡献营业收入将近2 亿元左右,定坤丹后来居上有望成为收入份额最大的龙头品种。 而精品中药与养生酒业务则分别实现营业收入4912 万元和792 万元,同比减少8.77%和45.37%。其中,精品中药业务因为定位高端人群价格较高,当基数上来后需要对渠道做进一步渗透和梳理,同时上半年是中药保健品销售淡季,所以报告期内收入略有下滑,预计下半年随着旺季到来及渠道下沉取得一定成效,精品中药业务全年仍有望保持稳步快速增长。而养生酒业务方面,公司上半年引入啤酒饮料快消品专业团队全面管理运营全国龟龄集保健酒市场,并提出了“更懂健康的中国酒”的全新品牌定位和销售模式,磨合期内收入下滑也是情理之中,预计随着年底养生酒产能集中放开和运营团队磨合到位,养生酒业务有望在明后年取得重大进展。 此外,医药商业受“两票制”影响收入大幅下滑,报告期内实现营业收入2614 万元,同比减少67.25%,预计未来也难有起色。 2.期间费用占比不同程度下降,应收账款占比依然处于高位。 报告期内,公司综合毛利率和综合净利率分别为78.46%和16.70%,与去年全年持平。期间费用占比除管理费用率略有上升外则有不同程度的下降,其中销售费用率44.06%,较去年全年下降1.93 个百分点,而财务费用率由于利息收入的增加较去年全年下降0.15 个百分点到0.13%,管理费用率因为人员和场地的增加微增0.38 个百分点到10.43%。但应收账款由于传统中药业务的快速增长也依然处于高位。报告期末,公司应收账款占总资产的比例达到31.03%,较去年期末提高了9.43 个百分点,但从账龄期分析看,1 年以内应收账款占比高达94.17%,符合医药行业发展特点,特别是公司主力渠道OTC 领域的运营特性,短期来看风险不大。我们预计随着公司传统中药业务在终端动销情况的不断向好,应收账款占比较高的情况有望得到改善。 3.第二期员工持股彰显公司团结一致的信心,太谷新厂区推迟投产影响不大。 公司董事会于8 月20 日通过了第二期员工持股计划(草案),本次员工持股计划管理规模上限2.7 亿元,杠杆比例为1 比2,锁定期为12个月,股票来源为二级市场购买等。员工持股计划的参加对象为公司董监高及核心骨干员工,总人数不超过300 人,彰显了公司上下团结一致将公司做大做强的坚定信心,对公司股价将起到一定的提振作用。同时,太谷新厂区因为受阴雨天气及环保监管影响,投产日期预计将推迟到2017 年12 月,但公司通过深挖老厂区产能,使得山西广誉远综合产能提升了80%,预计对公司今年完成业绩目标不构成影响。 4.投资建议。 我们预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为13.02 亿元、23.74 亿元和35.14 亿元,实现归母净利润分别为2.12 亿元、4.15 亿元和6.23亿元,相应的每股收益分别为0.60 元、1.18 元和1.76 元,对应PE 分别为63 倍、33 倍和22 倍,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示。 核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期;新厂区投产进度不及预期。

主要观点。 1.核心产品提价影响逐步消化,上半年销售淡季造成一定影响。 公司去年11月对核心产品阿胶块、阿胶浆和阿胶糕进行不同程度的提价,而终端正式执行新价存在一定的时间差,导致两者中间有一定消化库存的影响,所以公司营业收入同比增长9.72%也在预期之内。同时,公司综合毛利率由于黑驴养殖业务占比的提升而下降了2.96个百分点至66.16%,加上上半年虽然是公司传统上的销售淡季,公司处于巩固品牌知名度等考虑,依然加大了对销售费用等期间费用的投入,公司报告期内净利润和扣非后净利润分别实现8.75%和5.57%的增长也是应有之义,随着下半年提价政策在终端的落地和销售旺季的到来,我们预计公司全年业绩实现两位数以上的增长仍是大概率事件。 2.存货增长迅速,不改公司对上游的统治优势。 报告期内公司存货达到43.04亿元,占总资产比例达到37.04%,较去年同期的26.72%增加10.32个百分点,但考虑到目前行业内原材料驴皮的供应处于供不应求的状态,同时下半年才是公司核心产品阿胶块的销售旺季,公司相应增加库存也在情理之内,存货增长处于合理水平。 公司作为行业龙头,对上游原材料的统治优势不减,未来随着行业标准的不断提高,有望继续享受行业龙头的垄断优势。 3.大股东和管理层陆续增持,彰显未来发展信心。 2016年以来公司控股股东华润医药投资和核心高管层通过二级市场对公司进行了不同程度的股权增持,彰显了大股东和高管层对公司未来发展的信心。控股股东和高管层对公司未来发展的集体看好,对公司未来发展和业绩表现构成双重支撑,我们认为公司未来变化依然值得期待。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入75.08亿元、86.25亿元和97.09亿元,实现归母净利润21.88亿元、25.96亿元和29.99亿元,对应每股EPS3.34元、3.97元和4.58元,对应PE19倍、16倍和14倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔,产品升级促进公司产品群快速发展,高管增持彰显未来发展信心,我们维持公司”推荐“评级。 5.风险提示: 提价导致消费者流失的风险;渠道拓展不及预期的风险。

主要观点 1.核心品种收入增长超预期,带动整体业绩维持快速增长势头 报告期内,公司进一步强化市场建设、加大市场投入、做大做透主力市场的市场营销战略初见成效,核心品种“佛慈”牌六味地黄丸实现销售收入5069万元,同比增长48.49%,超出我们此前的预期,并带动公司整体营业收入实现了同比22.92%的快速增长,达到2.22亿元。虽然销售费用因为加大市场投入导致同比增加了33.06%,但公司综合毛利率稳定在29%上下,同时管理费用率进一步下降到9%以下,而财务费用率因为闲置资金管控效率的提升也继续保持为负,导致公司扣非后的归母净利润达到3471万元,同比增长18.40%。公司营业收入和净利润双双维持了20%上下的快速增长势头,符合我们此前的预期。 2.下半年新厂投产在即,在研项目进展顺利 公司在兰州新区投资建设的佛慈制药科技工业园项目已经完成所有主体工程建设,后续配套工程建设进度如预期,设备也正在陆续到货安装,预计年底之前就将取得GMP认证,正式投入生产。新产区如期投产将正式解决困扰公司多年的产能瓶颈,产能释放将推动公司业绩在未来实现进一步快速增长。同时,公司牵头推进的“大黄等六种中药饮片标准化项目”已经启动种植基地建设环节,而受让兰州化物所的“300味中药配方颗粒技术转移项目”也在开展相关品种工艺及质量标准研究当中,一旦中药配方颗粒监管在西北地区放开,公司有望凭借多年行业积累抢占市场先机。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入4.29亿元、6.00亿元和8.40亿元,实现归母净利润0.74亿元、0.96亿元和1.18亿元,对应每股收益分别为0.15元、0.19元和0.23元,相应PE分别为63倍、49倍和40倍,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新厂区建设达产不及预期;营销推广不及预期。

1.公司是华南区域零售药店龙头 公司是第四家登录A股的零售连锁药店。根据MDC的统计,大参林在华南地区零售企业中综合竞争力排名第一,在两广区域总共经营2113家零售直营门店。随着资本助力,公司将运用募投资金建设1311家门店,进一步夯实华南以及周边地区的零售网络布局。 2.完善稳定的上游供应体系及物流配送体系 规模化是零售连锁药店获得超额收益的关键。公司2016年经营规模突破60亿,公司已与2,000余家国内外优质供应商保持了稳定的合作关系,合作供应商覆盖了全国排名前100的制药企业和全国排名前5的医药流通企业。同时,公司已在广州、茂名、顺德、江门、玉林、梧州、郑州、东莞、福州等地区设立物流仓库,为降低配送成本、提高单店经营效率打下坚实基础。 3.“参茸滋补药材”打造高毛利差异化经营策略 凭借对中药消费市场的深刻认识和优质的参茸滋补药材产品,公司在参茸滋补药材消费群体中建立了良好的口碑,“大参林”已成为零售药店行业中销售参茸滋补药材的优质品牌。2016年“参茸滋补药材”已占主营业务收入的14.3%,是公司第二大收入来源。参茸滋补药材毛利润率维持在40%以上,高于公司零售整体毛利润。 4.投资建议: 考虑到公司业绩保持稳健增长,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.43元、1.66元,市盈率在35-45倍较为合理,对应的合理价格区间43.8-56.2元。 5.风险提示: 零售网点建设不达预期风险,毛利润率下滑风险。

主要观点 1.二季度增长提速弥补一季度缺口,上半年业绩表现符合预期 公司预计上半年实现归母净利润7200万元,考虑少数股东权益等影响,我们预计核心子公司山西广誉远上半年实现归母净利润在8000万元以上,同比增长80%左右。而分季度考察的话,山西广誉远二季度实现归母净利润在5300万元左右,较一季度环比增长接近100%,整体上弥补了一季度因为产能缺口对公司业绩造成的影响。公司另在预增公告中表示,随着市场营销活动的全面铺开,山西广誉远的核心业务板块传统中药销售收入取得了同比70%左右的快速增长,可见公司在上半年取得了销售收入和归母净利润的双双快速增长,表现符合我们预期。 2. “好孕中国”计划全面启动,品牌营销再升级 公司瞄准全国备孕家庭,以核心产品龟龄集和定坤丹的“助孕”功效为切入点,今年4月正式启动了与全国连锁药店终端携手的“好孕中国”计划。继与广东国大药房、湖南养天和大药房、湖南千金大药房、云南一心堂等医药连锁签约后,公司首批还将在总计3000家药店开设专柜并配备咨询师,义务为客户提供优生优育计划咨询。同时,公司从去年四季度开始,相继在分众传媒楼宇广告、贴片广告、影视植入和平媒广告等媒体宣传上也投入重金,力争将品牌认知度再拉上一个台阶。我们相信在这些立体化的市场营销攻势之下,公司品牌知名度有望得到进一步提升,从而带动公司业绩实现进一步的快速增长。 3.新厂区将在下半年正式投产,龟龄集保健酒踏上新起点 公司太谷新厂区预计将在今年下半年正式投产,不但一举解决困扰公司多年的产能瓶颈问题,龟龄集保健酒也有望打开新的发展局面。龟龄集保健酒是公司三大产品线之一,但受困于产能问题,多年来产量和销售收入一直没有太大起色,而随着新厂区的正式投产和对龟龄集保健酒产品线的重新梳理,龟龄集保健酒有望迎来全新的发展机会,在未来3-5年的时间里有望真正成为公司业务发展的核心支柱。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为18.74亿元、33.73亿元和50.60亿元,实现归母净利润分别为2.65亿元、4.91亿元和7.52亿元,相应的每股收益分别为0.75元、1.39元和2.13元,对应PE分别为52倍、28倍和18倍,维持”强烈推荐“评级。 5.风险提示: 核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期;新厂区投产进度不及预期。

1.百年历史,古今传承。 “广誉远”字号始创于明嘉靖二十年即公元1541 年,经过476 年的发展和十几个商号药厂更迭,历史上曾屡获殊荣。在清代与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为“四大药店”,并在2006 年成为首批被我国商务部认定的“中华老字号”企业。公司以“广誉远”品牌传承人山西广誉远为核心,业务贯通种植、炮制、生产、销售和医疗服务等中医药全产业链,并拥有丰富的产品集群,覆盖丸剂、胶囊、片剂、酒剂、颗粒、散剂、口服液和煎膏剂共8 个剂型,继承了以龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸为首的104 种中药古方及炮制工艺,系列产品多次荣获国际级奖项和国家级荣誉。其中,公司拳头产品龟龄集和定坤丹是国家级保密处方,并和安宫牛黄丸一起, 其制作工艺先后被国务院评为国家级非物质文化遗产。 2.消费升级带动营销升级,三大支柱齐发力。 我国开始步入消费升级的新阶段,公司作为品牌中药消费品的代表恰逢其会,以定坤丹水蜜丸为首的传统中药业务成为了首当其冲的受益者。随着药店覆盖数量的进一步增加和全线营销战略的铺开,传统中药业务在核心品种定坤丹水蜜丸和龟龄集的带动下有望继续保持高增长的势头。而精品中药业务瞄准高端人群的大健康保健需求,以遍布全国的200 家“国药堂”和精品柜台为载体积极开展线下营销活动,发展日趋稳定,将进一步提升公司品牌价值和知名度。此外,保健酒业务虽然近几年受限于产能瓶颈,但随着新厂区投产,公司引入新的营销团队,并对产品形象和渠道进行了重新梳理,有望在消费升级下的餐饮用酒市场脱颖而出,为公司未来业绩增长又添强劲动力。 3.投资建议。 我们预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为18.74 亿元、33.73 亿元和50.60 亿元,实现归母净利润分别为2.65 亿元、4.91 亿元和7.52 亿元,相应的每股收益分别为0.75 元、1.39 元和2.13 元,对应PE 分别为49倍、27 倍和17 倍,维持”强烈推荐“评级。 4.风险提示: 1. 新厂区投产时间晚于预期; 2. 营销推广进展低于预期。