深耕于广西市场的医药商业龙头。 公司前身可追溯到1953 年成立的柳州医药批发站,经过60 多年的发展成为广西地区医药商业龙头企业。大部分核心高管持有公司股份,激励充分。 管理团队稳定执行力强,药品分销自2002 年起实现连续14 年增长,2002-16 年CAGR 达到29%。截止2016 年,公司医药商业规模处于广西地区首位,我们看好公司强者恒强,不断向前发展。 苦练内功,药品分销持续稳健增长。 公司上市后不断增强在广西地区的竞争优势:14 年IPO 募投项目“现代物流配送中心工程”完善了在广西地区物流网络,15 年定增募投项目“医院供应链延伸服务”巩固了与医疗机构的战略合作,同时利用募集资金偿还银行贷款及补充流动资金有效降低资产负债率。在广西地区2016 年起逐步执行新标以及2017 年起试点“两票制”的背景下,公司药品分销业务未来3 年将持续稳健增长。 依托医院资源,持续培养新增长点。 公司上市后不断培养新增长点:2014 年大力发展DTP 药房、2015 年切入器械耗材配送、2016 年布局中药饮片项目以及药品生产基地。DTP 药房受益于医院战略合作及处方外流,预计未来3 年持续高增长。器械配送广西地区市场份额仅为3.5%,空间很大。中药饮片17-18 年有望突破产能瓶颈,给业绩带来纯增量。新兴业务帮助公司从单一药品配送商逐步转向综合性现代医药物流服务供应商转型,有利于整体估值提升。 处于战略收获期的医药流通龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。 预测公司17-19 年EPS 为2.21/2.75/3.28 元,同比增长28%/24%/19%,当前股价对应的PE 为23/19/16x,PEG 小于1。公司受益于广西招标以及两票制推进业绩成长确定性高。且产业链向上游延伸发展有利于提升估值。 我们认为公司对应17 年的合理估值应当为28-33 倍(PEG=1.2-1.3,处于可比公司平均水平),目标价62-73 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医药控费导致医院挤压公司利润率。DTP 药房,器械配送、中药饮片项目进展不达预期。

上市公司与控股股东共同参股Amsino 上市公司拟与控股股东鱼跃科技各出资1327万美元参股Amsino Medical,投资完成上市公司与鱼跃科技将分别持有Amsino Medical 19.33%股权。 医用器械拓展是公司战略重点 12-13年公司凭借产品性价比、品牌与渠道优势成为家用医疗器械龙头企业,14-16年完成对上械集团并购整合,正式进军医用器械渠道,未来3-5年医用渠道的开拓既是重要增长点,也能帮助公司核心竞争力再上一个台阶。在此战略下,去年从BD引入沈长征的团队(具有丰富的医用耗材销售经验)是第一步,本次参股Amsino获得其丰富的医用渠道产品是该战略的重要延伸。 Amsino产品推广将验证公司战略执行力 Amsino Medical产品分为药品输送、肠内营养输送、封闭式医用废液收集和处理、泌尿系列、呼吸治疗和病人护理等六大系列,400多种产品。Amsino生产在国内,但90%的销售在海外(65%以上销往美国),产品品质优良,与鱼跃医用渠道布局(沈长征团队及现有留置针、真空采血管等耗材)形成良好互补。未来医用渠道销售增长将是对公司战略执行力的验证。若增长符合预期,公司有望持续通过内生外延发展医用渠道,从而打开至少3-5年的高速发展窗口期。 参股Amsino推进医用渠道战略,维持“买入”评级 战略执行力强是公司的特色。能够家用医疗器械的红海中脱颖而出,以及对上械并购整合成功均证明了这一点,为此我们看好公司在医用器械渠道的拓展。继续维持对公司现有主业2017-19年归母净利润为6.0/6.9/7.8亿元的判断,假设新并购的中优医药完成业绩承诺(2017年1月并表),合并归母净利润为6.6/7.6/8.7亿元,当前股价对应的估值为34/29/25x,给予公司17年EPS 35-40倍估值,维持“买入”评级,目标价35-40元。 风险提示:耗材招标降价;医院渠道产品推广不达预期。

2017年一季报略超预期。 公司2017年实现营业收入65.9亿(+23.05%),归属母公司股东净利润3.30亿(+29.05%),扣非净利润3.30亿(+29.03%),EPS0.31元。业绩增长略超预期(预期为归母净利润增长26%)。 收入增长符合预期。 2017Q1收入同比增长23%,基本符合预期(预期为22.5%)。预计商业板块受益于子公司建设与泰丰并表快速增长。工业与贸易板块保持10%-15%的稳健成长。 成本端明显改善,预计贯穿全年。 2017Q1销售费用率同比下降0.2pp,管理费用率同比下降0.6pp,财务费用率同比下降0.1pp。一方面由于收入结构调整,医药商业收入占比提升;另一方面说明公司以财务预算为核心的内部精细化管理初见成效,医药工业与医药商业板块成本控制效果明显。我们预计成本改善趋势贯穿全年。 全年基本面向好,维持“买入”评级。 维持对公司2017-19年EPS1.12/1.32/1.57元的预测,预计同比增长26%/18%/19%,当前股价对应的估值为22/18/16x。公司在工商贸协同、网络规模方面具有多重优势,未来内生外延成长确定性高。根据可比公司分析,我们认为公司合理估值区间应为17年EPS的26-30倍,目标价29.1-33.6元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价,研发进展不达预期。

年报业绩基本符合预期,一季报略超预期。 公司发布2016年报,实现销售收入8.55亿(+11.30%);归母净利润2.92亿元,(-4.39%),16年EPS0.33元,符合我们预期(2016年EPS0.33元)。公司拟每10股派发股利1元。同时公告2017年一季度实现收入2.06亿元(+23.01%);归母净利润7845万(+33.86%),略超预期。 制剂业务核心三驾马车,全年有望稳健增长。 特利加压素、卡贝缩宫素和普通缩宫素是公司制剂业务核心驱动产品。特利加压素由于中标价格下降,2016年收入同比增长4.94%,低于预期。随着该产品进入全国医保,有望以价换量,实现业绩反转。同时,公司卡贝缩宫素与普通缩宫素粉针独家剂型将随着各省招标推进,从无到有对业绩产生增量贡献。 多肽原料药出口预计与16年基本持平。 公司多肽原料药业务整体保持高增长。其中16年原料药+客户肽实现收入2.31亿(+68.3%),17年Q1实现收入6363万(+27.9%),超预期。预计17年全年格拉替雷原料药需求稳定,利拉鲁肽原料药随着更多ANDA厂商申报,在16年高基数基础上持平,多肽原料药总体业绩保持稳定。 成纪注射笔有望成为新亮点,溶药器有待观察。 公司注射笔(器械类产品)16年实现收入1.57亿元(+41.32%),17年Q1实现收入5583万(+178.4%),大幅超出预期。器械类高增长主要得益于急救笔与急救药厂商合作,带来广阔增长空间,有望成为新的亮点。公司溶药器实现收入1.25亿元(+20.76%)。公司考虑将溶药器与生长抑素搭配提升销量,后续结果有待观察。 业绩平稳过度,维持“买入”评级。 在国内制剂增长、出口持平、成纪改善的情况下,17年预计业绩平稳过度。由于国内制剂降价因素,我们略微下调预测2017-19年EPS分别为0.42/0.66/0.77元,同比增长32%/57%/18%,当前股价对应的估值为40/25/22x。考虑到公司未来制剂出口以及外延并购有望超预期,给予“买入”评级,目标价19.8-23.1元。 风险提示:国内药品招标进展不及预期;成纪药业业绩不及预期,商誉减值风险;原料药出口不及预期。

2017年一季报符合预期 公司2017年实现营业收入10.3亿(+29.16%),归属母公司股东净利润2.32亿(+31.16%),扣非净利润2.29亿(+32.7%),EPS0.13元。业绩增长符合预期。 心血管支架助力器械业务快速增长 17Q1医疗器械板块收入5.76亿(+19.5%),实现净利润1.54亿元(+20.3%),收入增速低于预期,利润增速符合预期。我们预计高毛利产品,如心血管支架、外科器械、IVD产品,快速成长,但低毛利的医学产品代理配送增速不达预期。心血管支架收入同比增长20%以上,基层PCI手术放量以及介入导管室共建提供主要动力,预计支架全年维持20%-25%的增速,稳定公司内生增长。 药品业务高成长,期待新产品上市 17Q1药品板块收入2.92亿(+94.8%),实现净利润1.16亿(+54%),收入与利润增长均超预期,显示出公司在基层与药店渠道强大的销售能力。17Q1氯吡格雷与阿托伐他汀继续高增长,同时公司加大对氨氯地平、缬沙坦的前期市场推广致使利润增速慢于收入增速。随着下半年氨氯地平、缬沙坦等新产品上市,将有力推动药品板块今明两年高增长。 关键研发有序推进 完全可降解支架多中心随机对照实验已完成,单组注册登记临床(亚组分析)预计今年9月完成并启动申报。氯吡格雷、阿托伐他汀药学与处方工艺研究进展顺利,预计年底完成BE实验。可降解支架与仿制药一致性评价的研发是决定公司发展潜力的关键。 开局良好,各项业务稳步推进,维持“买入”评级 公司17年开局良好,各项业务稳步推进。我们预计公司2017-19年EPS为0.50/0.64/0/78元,同比增长31%/29%/21%,当前股价对应的估值为37/29/24倍,考虑到公司心血管全产业链平台优势不断增强,维持“买入”评级,目标价19.0-21.0元。 风险提示:药品招标降价,研发进展不达预期。

17年Q1业绩略低于预期 公司发布2017年一季报,收入18.1亿元(+22.66%),归母净利润约9700亿元(-7.99%),扣非净利润9650万(-8.01%),EPS0.19元。业绩增长略低于预期。公司预计2017年1-6月归母净利润同比增长-20%-20%。公司拟收购广西联康大药房21家门店。 除去会计变更影响,净利润增长18.5% 公司去年会计准则变更,其中一年期医保应收款坏账准备计提比例从5%调整为0.05%,致使去年Q1一次性增加2360万净利润。若剔除该非经常性影响,2016年Q1同口径净利润为8211万。2017Q1净利润实际增长18.5%。 持续加强西南布局 公司2017年Q1新增门店174家,其中云南新增110家,四川新增41家。拥有医保资质的门店共3427家(占比约为80%)。2017年4月完成四川地区166家门店拟收购门店交流,同时拟收购广西联康广安堂21家药店。公司持续加强对西南地区布局,坚持核心区域高密度开店策略,逐渐形成城乡一体化布局。 费用率降低,云南省外地区实现盈利 2017年Q1销售费用率同比下降2.72pp,管理费用率下降0.5pp,逐渐恢复到2015年大规模并购前水平,显示出云南省外扩张整合效果逐渐显现。预计广西、贵州、四川、海南等区域初步扭亏为盈。 省外整合效果初步显现,维持“买入”评级 由于一季报利润增速略低于预期,下调对公司17-19年盈利预测至0.79/0.95/1.14元,当前股价对应的估值为25/21/17x。考虑公司外延整合逐步推进,下半年非公开发行有望带来战略合作机会,维持“买入”评级,目标价24.3-27.0元。 风险提示:并购整合不达预期,扩张过快导致费用支出高于预期。

央企管理优化,书写新篇章 央企通用技术集团将生物医药作为“十三五”规划中重点发展方向。公司是集团旗下唯一的医药上市公司平台,不仅集团内部的优质医疗资产将全部注入上市公司,而且集团也将为公司长期可持续发展提供全方位支持。 中国医药高管团队年龄在50 岁左右,医药行业管理经验丰富。在集团的支持下,管理革新动力十足,未来5-10 年内有望实现将公司做大做强的目标。 内生外延合力,助推商业板块发展 十三五期间公司致力于全国分销网络建设。凭借央企的融资优势,公司拥有金融机构授信额度91 亿元。如果公司能够通过以财务预算为核心的内部精细化管理提升营运资本周转率至同类型企业水平(6 次/年),90 亿贷款额度可支撑未来共计540 亿元医药商业收入。对比公司2016 年医药商业业务营收171 亿元,潜在提升空间逾2 倍。假设公司医药商业按照每年30%左右增长(内生+外延),我们预计医药商业板块未来3-5 年均将稳健高成长。 引领CSO 行业整合,打造工商贸业务协同 两票制+营改增推行将倒逼CSO 行业整合,医药流通企业凭借网络与资金优势最可能成为行业整合者。公司是第一家明确提出对CSO 并购整合的企业,目前药品推广收入规模约为10 亿元,相比与国内CSO 约5000 亿的规模,未来发展空间很大。CSO 网络建设及竞争优势建立是公司长期发展的核心逻辑。 他汀引领增长,维持工业板块稳健 公司工业板块增长驱动力在于阿托伐他汀维稳健增长,瑞舒伐他汀蓄力放量。我国降血脂药物市场规模约200 亿元,其中8 成被阿托伐他汀与瑞舒伐他汀两个品种占据。公司阿托伐他汀是独家胶囊剂型,在招标定价中占据优势。公司瑞舒伐他汀处于市场导入期,有望借助现有渠道资源快速放量。预计公司医药工业板块未来3 年维持15%-20%的稳健增长。 央企焕发青春,展翅前行,首次覆盖,“买入”评级 预测公司2017-19 年EPS 为1.12/1.32/1.57 元,同比增长26%/18%/19%,当前股价对应的估值为22/18/16x。根据可比公司分析,中国医药未来成长确定性高。合理估值应为2017 年26-30 倍PE(EPS3 年CAGR21.0%,PEG = 1.2-1.4),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:融资并购不达预期,CSO 整合不达预期,药品招标降价。

17年Q1业绩符合预期。 公司发布2017年一季报,收入9.02亿元(+24.1%),归母净利润1.86亿元(+30.4%),扣非净利润1.84亿元(+30.1%),EPS0.28元。业绩增长符合预期。公司预计2017年1-6月归母净利润同比增长30%-50%。 公司主业及中优整合均符合预期。 2017年Q1中优医药并表收入与利润约为7000万元和1300万元,德国曼吉世并表收入与利润约为1000万元和-200万元(亏损)。除去并表影响,公司原有主业收入约为8.22亿(+13.1%),归母净利润约为1.74亿(+22.6%)。主业增长符合预期,公司处于平稳向前发展阶段。 重点产品维持稳健增长。 公司重点优势产品持续维持高增长,其中制氧机收入同比+20%,电子血压计+30%,血糖仪+40%-50%。同时电商渠道产品收入同比增长60%。这些数据均符合预期,显示出公司作为医疗器械龙头其竞争优势不断加强。 内生外延稳定发展,维持“买入”评级。 公司在家用以及医用医疗器械领域的平台优势愈发明显。继续维持对公司现有主业2017-19年归母净利润为6.0/6.9/7.8亿元的判断,假设新并购的中优医药完成业绩承诺(2017年1月并表),合并归母净利润为6.6/7.6/8.7亿元,同比增长31%/15%/15%,当前股价对应的估值为34/29/25x。公司未来发展空间广阔,给予公司17年EPS35-40倍估值,维持“买入”评级,目标价35-40元。 风险提示:耗材招标降价;医院渠道产品推广不达预期。

事件 鱼跃科技与俞熔先生签订了《股份转让协议》,鱼跃科技将公司总股本22%的股权通过协议转让方式转让给俞熔先生。转让价格为每股19.50元,交易总价16.57亿元。 股份转让标志着万东与美年生态模式融合 万东医疗是中国技术积淀事件最长的医学影像上市公司,实际控制人为吴光明先生。俞榕先生旗下的美年大健康是是中国最大的专业体检和医疗服务集团。本次股权转让代表了医疗制造与医疗服务融合发展的趋势。吴光明先生与俞榕先生联手有望打造一个融线上线下,服务技术,实地远程全面覆盖的新万东。 万东与美年健康业务高度互补 双方实现合作后,万东将为美年的扩展与发展提供设备支持(影像解决方案甚至优质定制产品),同时万东的万里云将全面接入美年现有的及未来的连锁网点,提升其扩展能力与诊断效率。我们预计万东影像业务量将在19年前后快速增长。同时,万里云日读片量有望超过10,000张,不仅突破盈亏平衡点,而且牢固树立互联网影像老大的地位。 万东与美年健康有望实现上下游一体化布局 在股权转让完成以及业务深入合作的基础上,未来不排除有更多资产注入万东上市公司体内的可能。从而实现万东与美年在医疗设备制造与医疗服务上下游一体化布局。 股份转让开启发展新纪元,维持“增持”评级 本次22%股权转让价格为每股19.5元,溢价7.6%,彰显俞榕先生对未来发展的信心。由于股份转让尚未完成,我们暂不修改盈利预测。维持17-19年EPS 0.31/0.36/0.39元预测,当前股价对应的PE为58/51/46x,俞榕先生入股后带来公司发展的新纪元,我们维持对公司的“增持”评级,目标价19-21元。 风险提示:股份转让进度不达预期。

16年业绩符合预期 公司发布2016年年报,收入26.3亿元(+25.1%),归母净利润5.0亿元(+37.3%),扣非净利润4.89亿元(+39.5%),EPS 0.80元。业绩增长符合预期。拟每10股派发现金4元,转增5股。 内生增长稳健 扣除上械并表因素,公司收入同比增长12.4%,归母净利润增长34.1%,其中电子商务平台增速在50%以上。预计核心产品制氧机、电子血压计,血糖仪、呼吸机分别同比增长20%、30%、70%、300%。展望17年,除核心产品继续保持快速增长外,弥散式制氧、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等新产品上市放量将为公司增长提供持续动力。 费用控制成效显著 16年公司积极推进精益化管理和精准化销售制度建设,费用管控良好。销售费用率与管理费用率分别下降0.3和2.4个百分点。随着电商产品收入占比提高(与线下同类产品相比,毛利率低但两项费用率也低,净利率持平),两项费用率有进一步改善空间。 家用医疗与临床医疗双平台优势不断增强 公司不断增强医疗器械营销平台优势。16年完成对上海中优医院并购,涉足医院消毒感染控制领域,17年2月完成对德国Metrax GmbH公司100%股权并购,获得世界一流的AED产品。公司目前在家用器械、医用护理耗材、手术器械、中医器械、消毒产品、AED等多个领域建立了竞争优势,营销平台建设不断完善。 器械龙头不断向前发展,维持“买入”评级 预测公司现有主业2017-19年归母净利润为6.0/6.9/7.8亿元,假设新并购的中优医药完成业绩承诺(2017年1月并表),合并归母净利润为6.6/7.6/8.7亿元,同比增长31%/15%/15%,当前股价对应的估值为33/29/25x。公司作为器械龙头平台优势明显,发展空间广阔,给予公司17年EPS 35-40倍估值,维持“买入”评级,目标价35-40元。 风险提示:耗材招标降价;医院渠道产品推广不达预期。

2016业绩符合预期 公司2016年收入8.13亿(-0.6%),归母净利润约7150万(+77.5%),扣非净利润约6000万(+63.2%),业绩增速基本符合预期。2017年预算收入10亿元,预算净利润1.2亿元。 核心产品稳定增长,剥离商业子公司 16年公司收入下滑0.6%,主要是因为剥离了三个业绩亏损的商业子公司。若排除该影响,公司原有业务增长约10%,与15年增速持平。其中重点产品DR/MRI/数字胃肠及血管介入增速预计分别为3%/25%/20%。展望17年,收入端增长动力主要来自于DR、DSA、数字胃肠维持优势地位,1.5T超导MRI放量,以及新产品16排CT上市。 生产改造与研发投入提升竞争力 16年器械产品毛利率同比提高6个百分点,得益于DR生产线“智慧化”改造,产品竞争力增强。同期,销售费用率与管理费分别同比提升3.6个百分点和0.5个百分点,主要因为售后服务体系建设与加大研发投入。无论是生产改造还是研发投入均有利于公司长期发展。 远程诊断平台持续完善,进军智能读片 截止16年底,万里云公司完成10家远程诊断中心建设,签约1000家医院,日读片量约2000张,业务主要覆盖基层医疗机构及民营医院。同时,公司与包括阿里健康在内的多家人工智能企业智能读片技术合作,有望大幅提高远程诊断的效率和准确率。公司计划未来依托北京优质医疗资源,建设独立第三方诊断中心,与现有远程诊断平台配套发展。 稳步发展,核心竞争力加强,维持“增持”评级 预计17-19年EPS为0.31/0.36/0.39元,目前股价对应的PE为58/51/46x。公司稳步发展,核心竞争力不断提高,未来内生外延可期,维持“增持”评级,目标价19-21元。 风险提示:核心产品销售不达预期。

公司基本面出现显著好转。 公司基本面出现好转。海外出口,利拉鲁肽与格拉替雷原研药专利均可能被挑战失效,公司利拉鲁肽原料药和格拉替雷仿制药有望分别在2018/19和2019/20上市并放量,从而推动公司业绩高增长。国内制剂领域,公司9个品种受益于医保目录调整,超预期。其中特利加压素、卡贝缩宫素增长潜力大。预计公司2016-18年归母净利润同比增长1%/27%/61%,当前股价对应的估值为53/42/26倍。考虑到公司基本面好转带动海内外业务高成长的确定性提高,推荐投资者“买入”,目标价20.4-23.8元。 利拉鲁肽原料药18/19年放量可期。 梯瓦(Teva)制药于2017年2月FDA递交利拉鲁肽ANDA申请,并对制剂专利发起挑战。Teva专利挑战成功将为更多利拉鲁肽ANDA上市铺平道路,从而带动其原料药市场快速增长。公司在全球利拉鲁肽原料药合成领域拥有核心专利,届时有望获得较大的订单及享受70%以上的净利率。预计2018/19/20利拉鲁肽原料药将为公司贡献2600/3300/3900万美元的净利润,折合人民币1.8/2.2/2.7亿元(汇率按6.8计算)。 格拉替雷贡献业绩弹性。 格拉替雷全球市场约40亿美元,其中40mg为主流规格占处方量的80%左右。Mylan于2016年开始对格拉替雷40mg所涉5项专利提出挑战。 17年2月初,美国法院做出判决,40mg专利中的4项无效。我们认为40mg仿制药获批是大概率事件。公司将在今年同时提交20mg/40mg格拉替雷ANDA申请,预计有望在2019-20年获批,届时作为第4家或第5家仿制药上市,预计获得5%-10%市场份额,给业绩带来弹性。 医保目录利好,助推国内制剂业务增长。 国家医保目录调整,公司受益品种超市场预期。新入选医保的产品3个、调整医保分类的产品1个、取消或调整限制的产品5个。其中特利加压素与卡贝缩宫素增长潜力大,预计特利加压素未来3年维持40%-50%增长,卡贝缩宫素销售从无到有,在2-3年内达到1.5亿以上的收入。 海内外双轮驱动,业绩增长可期。 由于16年业绩低于预期,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.33/0.42/0.68元,同比增长1%/27%/61%,当前股价对应的估值为53/42/26倍。考虑到基本面好转带动海内外业务高成长的确定性提高,给予“买入”评级,目标价20.4-23.8元(对应18年EPS30-35倍)。 风险提示:利拉鲁肽原料药出口不达预期;格拉替雷ANDA申报进展缓慢;国内制剂招标降价。

收入增长符合预期,业绩低于预期 公司2016年收入62.5亿(+17.44%),归母净利润3.53亿元(+2.06%),扣非净利润+2.19%,EPS0.68元。收入增长略超预期(预期为+16.5%),归母净利润增速低于预期(预期为+12%)。 毛利率下行及财务费用拖累整体业绩 公司持续布局调整,加大云南以外布局。16年公司云南省外销售占比达到30%,在海南、山西、四川等省份占据市场份额前三。与去年同期相比,毛利率下行0.7个百分点,主要由于新市场扩展以及新并表门店毛利率低于公司成熟门店所致。16年定增被否,公司发行中期票据、短期融资券和超短期融资券共募集16亿,导致财务费用同比增长171%,财务费用率上行0.3个百分点。毛利率下行及财务费用率上行拖累公司整体业绩。未来随着省外门店逐渐扭亏为盈提升毛利率,以及定增发行降低财务费用,公司业绩有望迎来拐点。 费用率下行并购整合效果显现 公司销售+管理费用率与去年持平,其中管理费用率同比下降0.3个百分点。销售费用率虽然整体上行0.3个百分点,但16Q1是阶段性高点,其后16Q2-Q4逐渐下降(Q1-Q4分别为:29.6%、28.6%、27.7%、26.4%),显示出并购整合效果逐步显现。我们预计两项费用率在17-18年有望下降。 基本面底部特征显现,维持“买入”评级 由于16年业绩不达预期,我们下调17-19年EPS至0.80/0.97/1.16元,同比增长18%/21%/19%。当前股价对应估值为26/21/18倍。考虑到公司外延并购整合逐步推进,非公开发行有望降低财务费用及带来战略合作机会,我们判断当前是基本面低点,继续维持“买入”评级,目标价24.3-27.0元。 风险提示:并购整合不达预期;扩张过快导致费用支出高于预期。

否极泰来,药店龙头蓄势待发。 公司是国内连锁药店综合实力排名前二的企业,西南地区医药零售领航者。 公司凭借近十年的信息化建设以及在西南地区最大的医药直营连锁网络构筑很强的竞争力,在医改政策利好和行业集中度不断提升的环境下,可持续发展确定性高。公司当前估值远低于行业平均水平。前期由于并购整合不达预期、高管减持、定增方案被否等负面因素导致市场对公司预期非常低。我们认为随着并购整合效果逐渐显现,新一轮外延更加审慎,重新提交定增方案(已获证监会受理),以及拟引入白云山作为战略投资者,公司基本面出现实质性好转,市场存在较大的预期差。为此,给予“买入”评级,目标价24.3-27.0元。 立足西南,辐射全国的零售药店龙头。 公司直营连锁门店以云南为中心,辐射川、黔、渝、桂、晋等地,并配合电商业务逐步布局津、沪、琼等沿海省市。2010-2015年间,营收和毛利CAGR 分别高达23.5%和26.4%,无论从门店数,收入规模还是业绩增速,在西南地区都处于龙头地位。 零售药店市场并购开启,行业龙头有望成为整合者。 2011-16年我国药店终端药品销售持续稳定增长。近年医改政策不断利好药店,促使药店药品销售规模增速快于行业平均增速。同时处方药销售占比提升提高了药店终端的战略地位。无论是与海外药店行业还是与国内类似的医药流通业相比,我国药店行业集中度有很大的提升空间,行业龙头最有望成为行业整合者,走向强者更强。 信息化与渠道优势保障公司发展。 公司凭借近十年的信息化建设以及在西南地区最大的医药直营连锁终端构筑很强的核心竞争力。依托少区域高密度布局的战略,在滇川黔渝桂五省潜力大,业绩有望保持长期稳定增长。 药店龙头蓄势待发,“买入”评级。 我们预测公司16-18年收入为62/76/85亿元,同比增长16%/23%/12%。,归母净利润为3.9/4.7/5.6亿元,同比增长13%/20%/19%。考虑到公司作为行业整合者可持续发展能力强,以及基本面出现明显好转(经营效率提升和引入战略投资者),我们给予公司“买入”评级,目标价24.3-27.0元(对应2017年EPS 27-30倍)。 风险提示:并购整合进度不达预期;定增进度不达预期;与白云山战略合作无法落地。

事项: 近日公司公告2016年三季报,同时在答复证监会关于非公开发行反馈意见时对依姆多、新活素与诺迪康几个主要产品与康哲药业的关联交易细节进行了披露。我们对所公告的数据进行了分析,以判断公司几大主要产品的销售增长情况及业绩贡献,以下为我们的点评: 评论: 2016年前三季度业绩符合预期 公司药品主业环比呈良好上升势头,新活素和诺迪康保持快速增长 短期估值较高,看好公司长远的战略平台价值,维持“增持” 我们预测公司16-18年净利润为1.54/2.99/3.52亿元,同比增长68%/94%/18%。考虑增发摊薄,则16-18年的EPS为0.82/1.59/1.87元,当前股价对应PE为65/34/28x。公司16-17年业绩大幅增长得益于三方面的因素: 依姆多自16年5月开始并表贡献业绩较大,我们测算其在今年前三季度的扣非净利润中贡献占比在一半左右; 原有两大核心品种新活素与诺迪康保持快速增长,特别是诺迪康自2015年2月由康哲药业独家代理销售以来放量较快; 2015年9月完成对亏损的本草堂医药商业业务的剥离。 因此,综合来看,在不考虑后续外延因素情况下,公司业绩将自2018年进入稳定增长阶段,估测的年增长率在20%左右(详细拆分见我们此前所发深度报告)。经过近日股价的大幅波动后,对应18年估值水平并不便宜,短期需要注意高估值风险。 需要着重强调的是,我们非常看好公司长远的战略平台价值。经过前面几年的整合,以营销见长的康哲药业入主成为第一大股东后为公司未来的持续稳定增长奠定基础。我们认为未来对西藏药业的估值绝非仅基于现有的三大核心品种等药品,而是对公司未来作为康哲药业在国内及全球药品市场进行研发、生产及销售资源布局的战略平台的重估。因此从该角度来看,公司当前市值92亿元(考虑增发),未来成长空间巨大,具备长线牛股基因。 综上,我们认为公司短期估值不便宜,但强烈看好公司长远发展空间,维持“增持”评级。