自营优势显著,权益业绩亮眼。18年一季度自营业务实现营收3.3亿元,同比-75%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至17年末,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%;公司顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性。 资管收入同比+233%,回报率远超市场。公司18年一季度资管业务实现营收8.14亿元,同比增长233%,与17年全年资管收入增幅接近。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1。 经纪业务依赖度逐渐降低,信用中介业务稳定增长。18年一季度经纪业务实现营收3.97亿元,同比上升9%。股基交易市占1.51%,佣金率为万分之3.6,同比下降0.004个ppt,公司对经纪业务依赖逐步降低。18年3月末两融余额129.94亿元,较2017年末+3%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为752.12亿元,较2017年末+3.01%,市占1.9%。 IPO储备丰富。公司18年一季度投行业务实现营收2.54亿元,同比-31%。2018年一季度共计承销36个项目,完成增发6个,募资83.18亿元;配股2个,募资11.57亿元;公司债2个,募资7亿元;企业债1个,募资4.3亿元;地方政府债15个,募资1亿元;资产支持证券3个,募资2.43亿元。截至18年4月27日,IPO储备项目包含主板16个,中小板7个,创业板12个,未定53个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,给予1.8x2018EP/B,目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

整合金融科技成果与线下服务资源,推动财富管理转型。2017年公司经纪业务实现营收17.73亿元,同比下滑16%,主要是受到市场交易量萎缩、佣金率持续下滑等因素影响。公司2017年实现股基交易额4.92万亿元,市场份额2.04%,同比增长0.15个百分点,佣金率为0.032%,同比下滑13%。公司积极推进财富管理转型,利用金融科技优化服务模式,自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,为客户提供精准画像并匹配个性服务;通过长江e号、财智版、微信公众号及长网等为客户提供贴身服务,优化客户体验。线下方面,公司已在全国31个省、自治区和直辖市设立39家分公司和248家证券营业部,构建了全国性的业务网络。信用业务稳步增长,截止2017年末,公司两融余额227.60亿元,市场份额2.2%;股票质押未解押市值余额1332.53亿元,市场份额3.3%,同比增长33.4%。 投行由单一融资服务向综合金融服务转型,项目规模与排名居前。公司与银行、信托、保险等金融机构在业务、资金、通道等方面开展全方位合作,整合同业资源为客户提供综合金融服务。2017年公司完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销金额472.45亿元,其中企业债发行数量排名行业第1位;新三板主要业务指标均位于行业第一方阵,17年推荐挂牌企业68家,完成挂牌企业股票发行融资金额36.09亿元;区域性股权市场业务增长迅猛,在省内累计推荐挂牌547家。 强化投研团队建设;资管规模同比+49%。公司坚持研究驱动策略,持续推进研究团队建设,整体研究实力保持强劲上升势头,2017年公募基金分仓收入第二。 公司2017年资管业务实现营收6.39亿元,同比微增2%。2017年末公司资管规模高达1618亿元,同比增长49%。其中,定向资管规模为843亿元,同比增长70%;集合资管规模为613亿元,同比增长17%;专项资管规模为35亿元,同比增长7%;公募基金管理业务规模为128亿元,同比大幅增长255%。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润15.19亿元,同比-2%;EPS为0.27元,BVPS为4.96元。使用可比公司估值法给予公司可比中小型券商平均估值2018E31.0xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法平均值,得出目标价7.91元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】宝硕股份2017年实现营业收入21.01亿元,同比增长88.43%;归母净利润1.31亿元,同比扭亏为盈,对应EPS0.08元。公司业绩同比大幅增长主要要系2016年9月华创证券纳入合并范围,2016年年报只合并华创证券9-12月数据所致。2017年华创证券贡献营收19.09亿元,净利润2.02亿元。 经纪业务区域优势明显,股票质押规模大幅增长。华创证券在贵州省内的营业网络覆盖面及服务深度远超其他券商,在贵州区域市场形成明显竞争优势。2017年股基交易额为6011亿元,市场份额约为0.25%,与16年基本持平。华创证券实体营销网络以客户需求为导向,进行多元化的网点布局;同时公司以综合金融服务平台为依托,实现线上线下服务的无缝连接,推动证券营业部加快向综合金融服务前台转型。公司信用业务稳步发展,17年末两融规模约16.34亿元,同比+1.23%,市场份额0.2%;17年末股票质押未解压余额429.14亿元,较2016年末增长了52.2%,市场份额为1.1%。 基于互联网科技进行实践,打造广义大投行。华创证券投资银行业务在“大投行”运作模式下,为客户提供全方位的投融资和财务顾问服务。2017年,公司完成IPO项目2家,募集资金7.1亿元;增发6家,募集资金29.3亿元;公司债9家,募集资金44.1亿元;企业债4家,募集资金34.9亿元;ABS17家,募集资金15亿元。公司实现了证券业务互联网化、推出了私募基金综合服务平台,构建了较为完善的非标准化资产综合金融服务体系,努力打造集非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的大投行,满足多层次客户投融资需求。 投研服务能力领先。华创证券研究所组建了一支一流的研究团队,并承担了国家外汇管理局、证监会等单位的有关研究课题,同时基本实现了研究业务在公募基金领域的全覆盖。公司立足贵州,在当地议价能力较强,佣金收入可观。 【投资建议】预计宝硕股份2018年归母净利润1.97亿元,同比+50%,EPS为0.11元,BVPS为8.68元。给予公司可比中小券商平均2018EP/B1.6x,得出目标价为13.89元;使用分部估值法得出目标价12.70元。取两者平均,目标价13.30元,维持“买入”评级。

经纪业务优势保持,两融、股票质押市占率领先。2018年第一季度经纪业务收入9.86亿元,同比-7%,市场份额7.71%。佣金率继续维持0.020%,公司已连续四年经纪业务市占第一。“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司APP第一名,2017年全年客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司两融、股票质押市占持续领先。截至2018年3月底,两融余额567.64亿元,市占5.7%,与17年末保持一致;股票质押未解压市值余额2756.78亿元,市占6.8%,较17年末提升0.5个ppt。 股债承销总规模可观,IPO储备丰富。18年第一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4%。实现IPO4家,承销规模57.04亿元;增发10家,承销规模672.18亿元;可转债1家,承销规模20亿元;公司债9家,承销规模35.67亿元;资产支持证券33家,承销规模111.56亿元;股债承销共计72家,总承销规模957.01亿元。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。截至18年4月27日,公司IPO储备项目包括主板6家、中小板8家、创业板15家。 资管收入同比基本持平,主动管理排名居前。18年第一季度实现资管收入5.66亿元,同比-1%。2017年公司资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4;企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至18年3月末,合计设立私募股权投资基金17只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.69xP/E和2018E1.43xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价21.95元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。

投资要点:2018年一季度,公司投行业务以债券承销为主,优势保持,当前IPO储备项目丰富。经纪业务市占仍居前,积极推进财富管理转型。公司在处置子公司资产获得一次性收益的情况下,利润增速仍不理想,主要是由于市场波动导致金融资产公允价值降幅较大,且投行股权承销规模低于预期。目标价20.44元,维持“买入”评级。 【事件】国泰君安证券2018年一季度实现营收62.45亿元,同比+12%,归母净利润22.59亿元,同比-11.85%,对应EPS0.26元,净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大。公司一季度取得投资收益24.61亿元,同比+87%,主要因为本期处置子公司国联安基金管理有限公司51%股权确认了投资收益。 债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。机构业务持续领跑,17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入423.28亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。

投资要点:“百年招商”独特业务和研发资源助力公司向财富管理转型。投行无弱项,IPO储备丰富,ABS承销规模可观。目标价23.02元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比下降7%;实现归母净利润10.92亿元,同比下降21%;对应EPS0.13元。 经纪业务市占提升,股票质押增速快。2018年一季度经纪业务收入10.19亿元,同比+11%,市场份额4.08%,同比提升0.18个ppt;佣金率0.038%,较17年同期有小幅下滑。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。截至2018年3月末,公司融资融券余额为526.91亿元,较17年末-4%;股票质押式回购业务待购回余额为1866.53亿元,较17年末+14.29%,市占提升0.5个ppt至4.6%。 IPO储备项目行业领先,投行保持优势、重视创新。2018年一季度投行业务收入3.55亿元,同比-8%。18年一季度股权承销体量可观,其中IPO3家,承销金额28.34亿元;可转债2家,规模17.74亿元。公司债承销规模61亿元,ABS324.11亿元。2017年公司成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。公司当前IPO储备项目包括主板12家、中小板20家、创业板23家。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收2.79亿元,同比+10%。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。 私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E25.3xP/E,得出目标价23.02元,维持“买入”评级。

投资要点:2018年一季度净利润同比+25%。经纪业务收入同比正增长,期货业务排名市场居前。2018年一季度资管、自营收入分别同比+168%、367%。股票质押持续发力,债券承销优势保持。目标价16.39元,“买入”评级。 【事件】光大证券2018年一季度实现营业收入23.35亿元,同比增长21%;实现归母净利润7.31亿元,同比增长25%;对应EPS0.16元。 经纪业务收入同比正增长,智能理财产品助力财富管理转型。2018年一季度实现经纪业务收入6.80亿元,同比增长5%。股基交易额市场占比2.42%,同比增加0.04个ppt。公司佣金率为0.035%,与上年同期基本持平。公司充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台,重点开发银行等机构渠道,全力引进新客户、引流新资。同时,公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式,并发布智能理财系统“智投魔方”,产品上线后用户使用规模快速上升。17年光大期货市占达2.26%,股票期权全年累计市占6.3%,排名期货公司第1。 加大自有资金对接比例,股票质押规模大幅增长:截至2018年3月末,公司两融余额291.76亿元,比17年末减少3.01%,市占2.9%。公司大力发展股票质押业务,聚焦优质上市公司大股东及控股股东,发挥产融结合优势,同时加大自有资金对接比例。截至2018年3月末,公司股票质押余额为1343.51亿元,较17年末增长11.39%,市场份额较17年末提升0.3个ppt至3.3%。 债券承销优势保持,IPO储备丰富。公司2018年一季度承销收入0.97亿元,同比-42%。股债承销合计58家,总承销规模230.05亿元;其中公司债5家,承销规模37.60亿元;资产支持证券25家,承销规模67.63亿元。公司IPO储备项目丰富,其中主板8家,中小板10家,创业板8家,居于行业前列。 资管收入大幅增长。18年第一季度实现资管收入1.44亿元,同比大幅增长168%。截至2017年末,光证资管资产管理规模为2744亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716亿元、1956亿元和72亿元。截至17年末,公司主动资产管理规模占比42%;光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20家,管理基金产品41支。 【投资建议】我们预计公司18年归母净利润31.61亿元,同比+5%。预计公司2018年EPS为0.69元,BVPS为11.09元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值25.0xP/E和1.4xP/B,取两种方法的平均,得出目标价16.39元,维持“买入”评级。

经纪业务收入同比正增长,股票质押业务增速快。18年第一季度公司实现经纪业务收入10.58亿元,同比+2%,经纪市占同比+0.23个ppt至4.59%;佣金率同比仅有小幅下降,降幅逐步趋缓。公司持续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革,17年末,手机用户数同比增长超50%;微信平台用户数超317万,易淘金电商平台金融产品销量达1157亿元。18年第一季度,资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额555.71亿元,市占与17年末基本持平;股票质押未解压市值余额1491.74亿元,较年末大幅+10.6%,市占提升至3.7%。 权益类承销优势保持,IPO储备项目丰富。截止至18年3月末,大投行板块实现营收3.55亿元,同比减少50%,下滑主要是由于IPO审核趋严,全行业表现不佳。18年第一季度公司股债承销仍遥遥领先,实现IPO4家,承销规模21亿元;增发9家,承销规模45亿元;公司债、企业债分别承销规模达47、14亿元;ABS16家,承销规模44亿元。IPO储备项目丰富,主板承销项目22家,中小板12家,创业板22家。公司在继续巩固优质中小企业客户的同时,持续拓展和储备大型客户,项目储备居于行业前列。 受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑,主动管理规模仍保持行业前列。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收8.36亿元,同比-9%。截止至17年末,广发资管管理规模5257亿元,其中定向资管2561亿元,同比下降10%;集合资管2459亿元,同比下降46%;专项资管规模236亿元,同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑较多,但主动管理规模仍保持行业第二。 【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,同时IPO、主动管理业务具有较强优势。我们给予公司当前大型券商平均估值20.6x2018EP/E及1.4x2018EP/B,取两者平均得出目标价20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

扎根安徽,面向全国,经纪业务线上线下协同发展。2017年全年,公司实现经纪收入7.77亿元,同比下滑23%;佣金率由16年的0.048%降至17年的0.042%,但仍高于行业平均水平。2017年,股基交易额1.7万亿元,市占率0.70%,与2016年基本持平。公司坚持线上线下相协同的发展思路,在提高“徽赢”APP竞争力的同时,推进柜台业务集中运营工作,激活存量客户。截至17年末,公司共有已开业证券营业部139家,遍布22个省市,其中74家在安徽省内,区域优势显著。子公司华安期货17年实现净利润3709万元,同比+86%。 信用业务稳健向好,股票质押大幅增长。17年公司信用业务实现利息收入7.26亿元,同比+26%。公司加强对两融的逆周期管理,积极拓展股票质押业务资源。截至2017年末,两融余额89.17亿元,同比+24.02%,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额为139.48亿元,较去年同期大幅增长165.3%,市占0.3%。 资管业务的规模和收入均创历史新高。17年资管收入0.68亿元,同比增长23%。公司深挖外部合作渠道,17年末资管规模达1093亿元,同比增长1.4倍;其中定向资管规模为1035亿元,同比+157.3%;集合资管规模58亿元,同比+11.2%。 投行业务实现主板与创业板IPO项目的双突破。公司17年实现投行收入0.90亿元,同比+82%。公司2017年完成IPO项目2个,募资4.1亿元,实现主板与创业板IPO项目的双突破;再融资1个,募资22亿元。债券承销7个,共募资44亿元,场外市场方面,公司完成27单新三板挂牌项目,市场排名第25位。 自营收入3.38亿元,同比+467%。固收业务方面,公司配置仓位始终保持中等杠杆、短久期、低波动率的防御性结构,投资收益率高;权益投资业务方面,量化衍生品投资等非方向性业务收入占比提升,盈利能力的稳定性显著提高。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润6.82亿元,同比+5%;EPS为0.19元,BVPS为3.61元。考虑到公司各业务增速可观,且净利润逆市上扬,在中小券商中增速领先。我们给予公司2018E34.5xP/E和2018E2.3xP/B(略高于可比中小券商平均估值倍数),取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.40元,给予“增持”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:经纪业务企稳回升,一流的研究实力+集团协同效应带来机构业务的持续领先。债券承销及新三板业务排名居前,股票承销恢复优势。自营收入同比大幅增长146%。目标价7.83元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券2017年全年实现营业收入88.19亿元,同比+16%;实现归母净利润22.85亿元,同比+12%;对应EPS0.34元。 优异投研实力+集团协同效应,机构业务快速发展,信用业务大幅提升。公司17年经纪业务收入15亿元,同比-8%;股基交易额市占1.41%,排名第19;佣金率0.034%。代理金融产品销售收入1.6亿元,逆势增长14%,得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。两融余额达142亿元,市占1.4%,同比增长18%,居18位;股票质押待回购余额455亿元,同比+75%,居12位。兴证期货保持优势,金融期货成交额市占达4.32%,同比+27%。同时,投研和机构服务能力继续稳定在行业第一梯队。 深耕海西,股债承销双双排名前十。公司17年实现投行业务净收入12亿元,同比-18%。公司股票承销业务取得恢复性进展,排名进入行业前十,债券承销三年保持在行业前十。股票主承销金额和家数分别居8位和11位。其中包含14单IPO、13单再融资,主承销金额303亿元。完成10单企业债、61单公司债,企业债、公司债承销金额和承销家数分别居9位和10位,主承销金额647亿元。新三板挂牌数位居第6,有效增强了服务实体经济、服务中小企业的能力。公司继续坚持目标客户、目标行业和目标区域的核心策略,深耕海西市场,2017年福建市场融资额和家数均位列第一。 兴证资管主动管理规模同比+10%,兴全基金稳居行业前列。受统一监管、去杠杆、去通道影响,公司17年资管业务净收入4.15亿元,同比-26%。兴证资管资管总规模达1015亿元,权益类产品中长期收益率在行业中仍保持一定优势,17年末主动管理规模达到654亿元,增长近10%。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,截止2017年末,管理资产总规模2431亿元,较年初增+40%。 投资收益大幅增长,自营业务优势系公司核心竞争力之一。17年自营收入37.4亿元,同比+146%。公司适度增加投资资本金配置,坚持价值投资理念,准确判断并抓住低估股票投资机会,积极拓宽证券投资的范围,自营收入进一步多元化。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润21.81亿元,同比-5%;EPS为0.33元,BVPS为5.22元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.7xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.83元,对应2018EP/E23.7x、2018EP/B1.5x,维持“买入”评级。

投资要点:经纪业务核心竞争力显著,Assetmark实现史上最好成绩,财富管理转型加速。并购业务继续领先行业,投行排名居前。目标价22.42元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2017年全年营业收入211亿元,同比+25%;归母净利润92.77 亿元,同比+47.94%;扣非后归母净利润60.36亿元,同比-0.78%;EPS1.30元。受江苏银行股权投资核算方式变化产生7.5亿元收入和其他符合非经常性损益定义的损益项目产生正28亿元收入影响,公司非经常性损益同比+1634% “大”财富管理:经纪业务市占连续四年第一,Assetmark管理规模大幅增长。2017年经纪收入42.10亿元,同比-22%。市场份额7.9%,连续四年行业第一。佣金率继续维持0.020%。“涨乐财富通”2017 年平均月活数为583.96 万,月活数长期位居证券公司APP 第一名。“涨乐财富通”客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司港股通业务亦保持领先,沪港通市占为5.27%;深港通市占为6.60%。截至12月底,两融余额588.13亿元,市占5.73%;股票质押待购回余额908.75 亿元,规模排名第3。Assetmark实现史上最好成绩,AUM达424亿美元,同比+31%。截至17 年三季度末,AssetMark 在TAMP 行业中的市占为9.5%,排名第3。收购AssetMark后,公司整体财富管理能力和国际竞争力均有所提升。 “强”机构业务:并购业务持续领先,股债承销排名稳居第一梯队。17年实现投行收入20.39亿元,同比-3%。股权主承销金额1105亿元,排名第5;IPO18家,承销规模71亿元;增发26家,承销规模528亿元。债券主承销金额2016亿元,逆势同比+2%,行业排名第7。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB 等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。 “全”投资管理:资管收入大幅提升,主动管理排名居前。17年实现资管收入23.06亿元,同比+122%。资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4。企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至17年末,合计设立私募股权投资基金17 只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E 23.7x P/E和2018E 1.5x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价22.42元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。

投资要点:2017年营收、净利润、总资产、净资产、净资本均位列行业前三。扣非后净利润同比+11.6%,为前五大券商中增速最高。债券承销优势保持,股票承销跃居第2。经纪业务市占行业第2,积极推进财富管理转型,信用业务高速增长。目标价20.33元,维持“买入”评级。 业绩遥遥领先,资本实力强大。国泰君安证券2017年实现营收238.04亿元,同比-7.6%,排名第3;归母净利润98.82亿元,同比+0.41%,排名第2;对应EPS1.11元。17年扣非后净利润(剔除16年处置海际证券66.67%的股权产生的一次性投资收益影响)91.91亿元,同比+11.6%,为前五大券商中增速最高。截至2017年末,总资产4316亿元,同比+5%,排名第3;净资产1231亿元,同比+23%,排名第2。加权平均净资产收益率高达9.05%。 股债承销双双居前,机构业务持续领跑。2017年投行业务收入27.08亿元,同比-23%。承销金额3514亿元,市场份额6.63%,排名第4。股权融资主承销金额902亿元,同比+8%,排名第2。其中IPO15家,承销规模88亿元,再融资24家,承销规模613亿元。债券承销方面,公司债主承销排名第2位,承销规模666亿元。并购重组交易金额达478.56亿元,同比+46%。17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。 经纪市占高、移动端活跃,聚焦财富管理转型;信用业务增速超市场。2017年度,公司实现经纪收入56.06亿元,同比-21%,佣金率0.04%,同比-1.3个bp。股基交易市场份额5.89%,同比+0.8个ppt,排名第2位。代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%,排名第1。手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。17年末,两融余额641亿元,同比+11.09%,股票质押待回购余额908亿元,同比+31%,均跑赢市场平均增速。 坚持主动管理,大资管格局完善。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.3xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.33元,对应2018EP/E19.7x、2018EP/B1.4x,维持“买入”评级。

自营优势显著,权益业绩亮眼、债券规模领先。公司17年自营业务实现营收67.39亿元,同比+143%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至今,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性,17年债券交割总量5.30万亿元,同比+13.01%;银行间市场现券交易量3.63万亿元,同比+5.66%,均名列行业前列。 主动管理占比98%,回报率远超市场。公司17年资管业务实现营收19.77亿元,同比增长123%。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1,此外,公司持有汇添富35.412%股权,汇添富17年末管理公募规模3225亿元,较年初+17.6%。 经纪业务依赖度较低,信用中介业务稳定增长。公司17年经纪业务实现营收14.72亿元,同比下滑10%,占收入比重由16年的24%降至14%,公司对经纪业务依赖度持续降低。股基交易市占1.55%,排名上升至第18位,佣金率为万分之3.34。17年末两融余额126.59亿元,较年初+22.81%,市占1.23%。股票质押未解押市值余额为736.70亿元,较年初减少3.5%,市占1.8%。 股权承销金额增长较快,IPO储备丰富。公司17年投行业务实现营收13.23亿元,同比-3%。股权承销规模235亿元,同比+25%,公司2017年完成IPO9个,募资39.9亿元。债券承销规模116亿元,公司债28个,募资303亿元;企业债19个,募资158亿元。IPO储备项目13个,其中主板5个,中小企业板3个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,分别给予32x 2018E P/E和1.9x 2018E P/B,取两种方法所得股价平均值,目标价14.64元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

经纪业务线上线下齐发展,两融、股票质押同比增速较高。2017年实现经纪业务收入12.35亿元,同比-18%。股基交易额市场占1.47%,同比+0.01ppt。佣金率0.041%,相较2016年下降30个bp。公司继续推进和研发互联网金融产品“佣金宝”,同时积极推进线下营业网点建设,2017年共获准新设营业部14家,通过线上标准化与线下多样化的高质量、全流程服务,稳定市场份额的占有率水平。2017年信用账户累计开户数为6.33万户,较16年末+6%。2017年末两融余额为73.54亿元,同比+17%,市占7‰;股票质押未解压市值余额为489亿元,同比+21.3%,市场份额为1.2%。 投行整体经营成绩创历史新高,IPO储备丰富。2017年承销收入13.67亿元,同比+5%。公司继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,提高公司在全国重点区域的市场占有率,为IPO和并购重组业务储备优质标的。17年主承销金额500亿元,项目共计73个。其中IPO项目23个,募资规模达128亿元;增发15个,募资规模118亿元。共发行33支债券,合计承销金额为229亿元。当前IPO报审项目达74家,行业排名第5,其中主板14家,中小板11家。 资管业务强化主动管理,形成完整业务体系。2017年实现资管业务收入1.89亿元,同比+8%。公司目前已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。17年末资管规模达2100亿元,同比+40%,其中集合资管92亿元、定向资管1716亿元,专项资管292亿元,ABS业务稳中有增。17年发行集合计划共计10只,定向计划共计79只,专项计划共计10只。 自营秉持稳风格,有效控制风险。17年自营业务实现收入4.69亿元,同比+25%。公司坚持稳健的投资风格,权益投资范围以指数成份股为主;固收方面分别在降规模,控久期,提升信用资质方面进行了调整,规避了市场下跌造成的较大冲击。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润12.12亿元,同比+1%;EPS为0.40元,BVPS为6.59元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值2018E25.9xP/E和2018E1.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价10.45元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】招商证券2017年全年实现营业收入133.53亿元,同比增长14%;实现归母净利润57.86亿元,同比增长7%;对应EPS0.78元。截至2017年12月末,公司总资产2856亿元,同比增长18%;净资产792亿元,同比增长32%。 整合强大研发资源,大力推进机构业务与财富管理。2017年经纪业务收入40.36亿元,同比-14%。市场份额4%,排名第7;佣金率0.038%,较16年下降0.4个bp,对传统经纪业务依赖性逐步减弱。机构业务方面,公司投研、交易、托管实力均领先行业,公募基金分盘优势明显,连续三年位居前3。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。全年财富管理计划累计客户数达254万人,同比+4.1%。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。信用业务亦取得可观增长,截至2017年末,公司融资融券余额为546.99亿元,同比+7.23%,市场排名升至第6;股票质押式回购业务待购回余额为591.28亿元,同比+36.44%,市场排名升至第5。 债券承销逆市同比+45%,投行保持优势、重视创新。2017年投行业务收入21.98亿元,同比+2%。17年股权承销规模477亿元,其中IPO17家,承销金额93亿元,同比+56%,排名第7;再融资383亿元。截至2017年末,公司IPO在会审核项目数量达36家,排名第3。17年债券总承销金额达4112亿元,同比+45.11%,逆势高速增长,排名第2。其中ABS承销金额达2085亿元,排名第2。公司产品创新也走在市场前列,成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E21.5xP/E,得出目标价19.57元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。