投资要点:“百年招商”独特业务和研发资源助力公司向财富管理转型。投行无弱项,IPO储备丰富,ABS承销规模可观。目标价23.02元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比下降7%;实现归母净利润10.92亿元,同比下降21%;对应EPS0.13元。 经纪业务市占提升,股票质押增速快。2018年一季度经纪业务收入10.19亿元,同比+11%,市场份额4.08%,同比提升0.18个ppt;佣金率0.038%,较17年同期有小幅下滑。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。截至2018年3月末,公司融资融券余额为526.91亿元,较17年末-4%;股票质押式回购业务待购回余额为1866.53亿元,较17年末+14.29%,市占提升0.5个ppt至4.6%。 IPO储备项目行业领先,投行保持优势、重视创新。2018年一季度投行业务收入3.55亿元,同比-8%。18年一季度股权承销体量可观,其中IPO3家,承销金额28.34亿元;可转债2家,规模17.74亿元。公司债承销规模61亿元,ABS324.11亿元。2017年公司成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。公司当前IPO储备项目包括主板12家、中小板20家、创业板23家。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收2.79亿元,同比+10%。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。 私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E25.3xP/E,得出目标价23.02元,维持“买入”评级。

投资要点:2018年一季度净利润同比+25%。经纪业务收入同比正增长,期货业务排名市场居前。2018年一季度资管、自营收入分别同比+168%、367%。股票质押持续发力,债券承销优势保持。目标价16.39元,“买入”评级。 【事件】光大证券2018年一季度实现营业收入23.35亿元,同比增长21%;实现归母净利润7.31亿元,同比增长25%;对应EPS0.16元。 经纪业务收入同比正增长,智能理财产品助力财富管理转型。2018年一季度实现经纪业务收入6.80亿元,同比增长5%。股基交易额市场占比2.42%,同比增加0.04个ppt。公司佣金率为0.035%,与上年同期基本持平。公司充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台,重点开发银行等机构渠道,全力引进新客户、引流新资。同时,公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式,并发布智能理财系统“智投魔方”,产品上线后用户使用规模快速上升。17年光大期货市占达2.26%,股票期权全年累计市占6.3%,排名期货公司第1。 加大自有资金对接比例,股票质押规模大幅增长:截至2018年3月末,公司两融余额291.76亿元,比17年末减少3.01%,市占2.9%。公司大力发展股票质押业务,聚焦优质上市公司大股东及控股股东,发挥产融结合优势,同时加大自有资金对接比例。截至2018年3月末,公司股票质押余额为1343.51亿元,较17年末增长11.39%,市场份额较17年末提升0.3个ppt至3.3%。 债券承销优势保持,IPO储备丰富。公司2018年一季度承销收入0.97亿元,同比-42%。股债承销合计58家,总承销规模230.05亿元;其中公司债5家,承销规模37.60亿元;资产支持证券25家,承销规模67.63亿元。公司IPO储备项目丰富,其中主板8家,中小板10家,创业板8家,居于行业前列。 资管收入大幅增长。18年第一季度实现资管收入1.44亿元,同比大幅增长168%。截至2017年末,光证资管资产管理规模为2744亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716亿元、1956亿元和72亿元。截至17年末,公司主动资产管理规模占比42%;光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20家,管理基金产品41支。 【投资建议】我们预计公司18年归母净利润31.61亿元,同比+5%。预计公司2018年EPS为0.69元,BVPS为11.09元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值25.0xP/E和1.4xP/B,取两种方法的平均,得出目标价16.39元,维持“买入”评级。

经纪业务收入同比正增长,股票质押业务增速快。18年第一季度公司实现经纪业务收入10.58亿元,同比+2%,经纪市占同比+0.23个ppt至4.59%;佣金率同比仅有小幅下降,降幅逐步趋缓。公司持续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革,17年末,手机用户数同比增长超50%;微信平台用户数超317万,易淘金电商平台金融产品销量达1157亿元。18年第一季度,资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额555.71亿元,市占与17年末基本持平;股票质押未解压市值余额1491.74亿元,较年末大幅+10.6%,市占提升至3.7%。 权益类承销优势保持,IPO储备项目丰富。截止至18年3月末,大投行板块实现营收3.55亿元,同比减少50%,下滑主要是由于IPO审核趋严,全行业表现不佳。18年第一季度公司股债承销仍遥遥领先,实现IPO4家,承销规模21亿元;增发9家,承销规模45亿元;公司债、企业债分别承销规模达47、14亿元;ABS16家,承销规模44亿元。IPO储备项目丰富,主板承销项目22家,中小板12家,创业板22家。公司在继续巩固优质中小企业客户的同时,持续拓展和储备大型客户,项目储备居于行业前列。 受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑,主动管理规模仍保持行业前列。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收8.36亿元,同比-9%。截止至17年末,广发资管管理规模5257亿元,其中定向资管2561亿元,同比下降10%;集合资管2459亿元,同比下降46%;专项资管规模236亿元,同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑较多,但主动管理规模仍保持行业第二。 【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,同时IPO、主动管理业务具有较强优势。我们给予公司当前大型券商平均估值20.6x2018EP/E及1.4x2018EP/B,取两者平均得出目标价20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

扎根安徽,面向全国,经纪业务线上线下协同发展。2017年全年,公司实现经纪收入7.77亿元,同比下滑23%;佣金率由16年的0.048%降至17年的0.042%,但仍高于行业平均水平。2017年,股基交易额1.7万亿元,市占率0.70%,与2016年基本持平。公司坚持线上线下相协同的发展思路,在提高“徽赢”APP竞争力的同时,推进柜台业务集中运营工作,激活存量客户。截至17年末,公司共有已开业证券营业部139家,遍布22个省市,其中74家在安徽省内,区域优势显著。子公司华安期货17年实现净利润3709万元,同比+86%。 信用业务稳健向好,股票质押大幅增长。17年公司信用业务实现利息收入7.26亿元,同比+26%。公司加强对两融的逆周期管理,积极拓展股票质押业务资源。截至2017年末,两融余额89.17亿元,同比+24.02%,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额为139.48亿元,较去年同期大幅增长165.3%,市占0.3%。 资管业务的规模和收入均创历史新高。17年资管收入0.68亿元,同比增长23%。公司深挖外部合作渠道,17年末资管规模达1093亿元,同比增长1.4倍;其中定向资管规模为1035亿元,同比+157.3%;集合资管规模58亿元,同比+11.2%。 投行业务实现主板与创业板IPO项目的双突破。公司17年实现投行收入0.90亿元,同比+82%。公司2017年完成IPO项目2个,募资4.1亿元,实现主板与创业板IPO项目的双突破;再融资1个,募资22亿元。债券承销7个,共募资44亿元,场外市场方面,公司完成27单新三板挂牌项目,市场排名第25位。 自营收入3.38亿元,同比+467%。固收业务方面,公司配置仓位始终保持中等杠杆、短久期、低波动率的防御性结构,投资收益率高;权益投资业务方面,量化衍生品投资等非方向性业务收入占比提升,盈利能力的稳定性显著提高。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润6.82亿元,同比+5%;EPS为0.19元,BVPS为3.61元。考虑到公司各业务增速可观,且净利润逆市上扬,在中小券商中增速领先。我们给予公司2018E34.5xP/E和2018E2.3xP/B(略高于可比中小券商平均估值倍数),取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.40元,给予“增持”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:经纪业务企稳回升,一流的研究实力+集团协同效应带来机构业务的持续领先。债券承销及新三板业务排名居前,股票承销恢复优势。自营收入同比大幅增长146%。目标价7.83元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券2017年全年实现营业收入88.19亿元,同比+16%;实现归母净利润22.85亿元,同比+12%;对应EPS0.34元。 优异投研实力+集团协同效应,机构业务快速发展,信用业务大幅提升。公司17年经纪业务收入15亿元,同比-8%;股基交易额市占1.41%,排名第19;佣金率0.034%。代理金融产品销售收入1.6亿元,逆势增长14%,得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。两融余额达142亿元,市占1.4%,同比增长18%,居18位;股票质押待回购余额455亿元,同比+75%,居12位。兴证期货保持优势,金融期货成交额市占达4.32%,同比+27%。同时,投研和机构服务能力继续稳定在行业第一梯队。 深耕海西,股债承销双双排名前十。公司17年实现投行业务净收入12亿元,同比-18%。公司股票承销业务取得恢复性进展,排名进入行业前十,债券承销三年保持在行业前十。股票主承销金额和家数分别居8位和11位。其中包含14单IPO、13单再融资,主承销金额303亿元。完成10单企业债、61单公司债,企业债、公司债承销金额和承销家数分别居9位和10位,主承销金额647亿元。新三板挂牌数位居第6,有效增强了服务实体经济、服务中小企业的能力。公司继续坚持目标客户、目标行业和目标区域的核心策略,深耕海西市场,2017年福建市场融资额和家数均位列第一。 兴证资管主动管理规模同比+10%,兴全基金稳居行业前列。受统一监管、去杠杆、去通道影响,公司17年资管业务净收入4.15亿元,同比-26%。兴证资管资管总规模达1015亿元,权益类产品中长期收益率在行业中仍保持一定优势,17年末主动管理规模达到654亿元,增长近10%。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,截止2017年末,管理资产总规模2431亿元,较年初增+40%。 投资收益大幅增长,自营业务优势系公司核心竞争力之一。17年自营收入37.4亿元,同比+146%。公司适度增加投资资本金配置,坚持价值投资理念,准确判断并抓住低估股票投资机会,积极拓宽证券投资的范围,自营收入进一步多元化。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润21.81亿元,同比-5%;EPS为0.33元,BVPS为5.22元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.7xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.83元,对应2018EP/E23.7x、2018EP/B1.5x,维持“买入”评级。

投资要点:经纪业务核心竞争力显著,Assetmark实现史上最好成绩,财富管理转型加速。并购业务继续领先行业,投行排名居前。目标价22.42元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2017年全年营业收入211亿元,同比+25%;归母净利润92.77 亿元,同比+47.94%;扣非后归母净利润60.36亿元,同比-0.78%;EPS1.30元。受江苏银行股权投资核算方式变化产生7.5亿元收入和其他符合非经常性损益定义的损益项目产生正28亿元收入影响,公司非经常性损益同比+1634% “大”财富管理:经纪业务市占连续四年第一,Assetmark管理规模大幅增长。2017年经纪收入42.10亿元,同比-22%。市场份额7.9%,连续四年行业第一。佣金率继续维持0.020%。“涨乐财富通”2017 年平均月活数为583.96 万,月活数长期位居证券公司APP 第一名。“涨乐财富通”客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司港股通业务亦保持领先,沪港通市占为5.27%;深港通市占为6.60%。截至12月底,两融余额588.13亿元,市占5.73%;股票质押待购回余额908.75 亿元,规模排名第3。Assetmark实现史上最好成绩,AUM达424亿美元,同比+31%。截至17 年三季度末,AssetMark 在TAMP 行业中的市占为9.5%,排名第3。收购AssetMark后,公司整体财富管理能力和国际竞争力均有所提升。 “强”机构业务:并购业务持续领先,股债承销排名稳居第一梯队。17年实现投行收入20.39亿元,同比-3%。股权主承销金额1105亿元,排名第5;IPO18家,承销规模71亿元;增发26家,承销规模528亿元。债券主承销金额2016亿元,逆势同比+2%,行业排名第7。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB 等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。 “全”投资管理:资管收入大幅提升,主动管理排名居前。17年实现资管收入23.06亿元,同比+122%。资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4。企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至17年末,合计设立私募股权投资基金17 只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E 23.7x P/E和2018E 1.5x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价22.42元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。

投资要点:2017年营收、净利润、总资产、净资产、净资本均位列行业前三。扣非后净利润同比+11.6%,为前五大券商中增速最高。债券承销优势保持,股票承销跃居第2。经纪业务市占行业第2,积极推进财富管理转型,信用业务高速增长。目标价20.33元,维持“买入”评级。 业绩遥遥领先,资本实力强大。国泰君安证券2017年实现营收238.04亿元,同比-7.6%,排名第3;归母净利润98.82亿元,同比+0.41%,排名第2;对应EPS1.11元。17年扣非后净利润(剔除16年处置海际证券66.67%的股权产生的一次性投资收益影响)91.91亿元,同比+11.6%,为前五大券商中增速最高。截至2017年末,总资产4316亿元,同比+5%,排名第3;净资产1231亿元,同比+23%,排名第2。加权平均净资产收益率高达9.05%。 股债承销双双居前,机构业务持续领跑。2017年投行业务收入27.08亿元,同比-23%。承销金额3514亿元,市场份额6.63%,排名第4。股权融资主承销金额902亿元,同比+8%,排名第2。其中IPO15家,承销规模88亿元,再融资24家,承销规模613亿元。债券承销方面,公司债主承销排名第2位,承销规模666亿元。并购重组交易金额达478.56亿元,同比+46%。17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。 经纪市占高、移动端活跃,聚焦财富管理转型;信用业务增速超市场。2017年度,公司实现经纪收入56.06亿元,同比-21%,佣金率0.04%,同比-1.3个bp。股基交易市场份额5.89%,同比+0.8个ppt,排名第2位。代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%,排名第1。手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。17年末,两融余额641亿元,同比+11.09%,股票质押待回购余额908亿元,同比+31%,均跑赢市场平均增速。 坚持主动管理,大资管格局完善。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.3xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.33元,对应2018EP/E19.7x、2018EP/B1.4x,维持“买入”评级。

自营优势显著,权益业绩亮眼、债券规模领先。公司17年自营业务实现营收67.39亿元,同比+143%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至今,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性,17年债券交割总量5.30万亿元,同比+13.01%;银行间市场现券交易量3.63万亿元,同比+5.66%,均名列行业前列。 主动管理占比98%,回报率远超市场。公司17年资管业务实现营收19.77亿元,同比增长123%。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1,此外,公司持有汇添富35.412%股权,汇添富17年末管理公募规模3225亿元,较年初+17.6%。 经纪业务依赖度较低,信用中介业务稳定增长。公司17年经纪业务实现营收14.72亿元,同比下滑10%,占收入比重由16年的24%降至14%,公司对经纪业务依赖度持续降低。股基交易市占1.55%,排名上升至第18位,佣金率为万分之3.34。17年末两融余额126.59亿元,较年初+22.81%,市占1.23%。股票质押未解押市值余额为736.70亿元,较年初减少3.5%,市占1.8%。 股权承销金额增长较快,IPO储备丰富。公司17年投行业务实现营收13.23亿元,同比-3%。股权承销规模235亿元,同比+25%,公司2017年完成IPO9个,募资39.9亿元。债券承销规模116亿元,公司债28个,募资303亿元;企业债19个,募资158亿元。IPO储备项目13个,其中主板5个,中小企业板3个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,分别给予32x 2018E P/E和1.9x 2018E P/B,取两种方法所得股价平均值,目标价14.64元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

经纪业务线上线下齐发展,两融、股票质押同比增速较高。2017年实现经纪业务收入12.35亿元,同比-18%。股基交易额市场占1.47%,同比+0.01ppt。佣金率0.041%,相较2016年下降30个bp。公司继续推进和研发互联网金融产品“佣金宝”,同时积极推进线下营业网点建设,2017年共获准新设营业部14家,通过线上标准化与线下多样化的高质量、全流程服务,稳定市场份额的占有率水平。2017年信用账户累计开户数为6.33万户,较16年末+6%。2017年末两融余额为73.54亿元,同比+17%,市占7‰;股票质押未解压市值余额为489亿元,同比+21.3%,市场份额为1.2%。 投行整体经营成绩创历史新高,IPO储备丰富。2017年承销收入13.67亿元,同比+5%。公司继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,提高公司在全国重点区域的市场占有率,为IPO和并购重组业务储备优质标的。17年主承销金额500亿元,项目共计73个。其中IPO项目23个,募资规模达128亿元;增发15个,募资规模118亿元。共发行33支债券,合计承销金额为229亿元。当前IPO报审项目达74家,行业排名第5,其中主板14家,中小板11家。 资管业务强化主动管理,形成完整业务体系。2017年实现资管业务收入1.89亿元,同比+8%。公司目前已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。17年末资管规模达2100亿元,同比+40%,其中集合资管92亿元、定向资管1716亿元,专项资管292亿元,ABS业务稳中有增。17年发行集合计划共计10只,定向计划共计79只,专项计划共计10只。 自营秉持稳风格,有效控制风险。17年自营业务实现收入4.69亿元,同比+25%。公司坚持稳健的投资风格,权益投资范围以指数成份股为主;固收方面分别在降规模,控久期,提升信用资质方面进行了调整,规避了市场下跌造成的较大冲击。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润12.12亿元,同比+1%;EPS为0.40元,BVPS为6.59元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值2018E25.9xP/E和2018E1.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价10.45元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】招商证券2017年全年实现营业收入133.53亿元,同比增长14%;实现归母净利润57.86亿元,同比增长7%;对应EPS0.78元。截至2017年12月末,公司总资产2856亿元,同比增长18%;净资产792亿元,同比增长32%。 整合强大研发资源,大力推进机构业务与财富管理。2017年经纪业务收入40.36亿元,同比-14%。市场份额4%,排名第7;佣金率0.038%,较16年下降0.4个bp,对传统经纪业务依赖性逐步减弱。机构业务方面,公司投研、交易、托管实力均领先行业,公募基金分盘优势明显,连续三年位居前3。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。全年财富管理计划累计客户数达254万人,同比+4.1%。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。信用业务亦取得可观增长,截至2017年末,公司融资融券余额为546.99亿元,同比+7.23%,市场排名升至第6;股票质押式回购业务待购回余额为591.28亿元,同比+36.44%,市场排名升至第5。 债券承销逆市同比+45%,投行保持优势、重视创新。2017年投行业务收入21.98亿元,同比+2%。17年股权承销规模477亿元,其中IPO17家,承销金额93亿元,同比+56%,排名第7;再融资383亿元。截至2017年末,公司IPO在会审核项目数量达36家,排名第3。17年债券总承销金额达4112亿元,同比+45.11%,逆势高速增长,排名第2。其中ABS承销金额达2085亿元,排名第2。公司产品创新也走在市场前列,成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E21.5xP/E,得出目标价19.57元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:发挥光大集团联动优势,经纪业务、期货业务排名市场居前。股票质押持续发力,债券承销逆势增长。资管业务坚持主动管理,基金业务、私募业务均表现良好。目标价15.70元,“买入”评级。 【事件】光大证券2017年全年实现营业收入98.38亿元,同比增长7%;实现归母净利润30.16亿元,同比增长0.11%;对应EPS0.65元。 经纪业务迈上新台阶,智能理财产品助力财富管理转型。2017年实现经纪业务收入26.46亿元,同比-15%。股基交易额市场占2.37%,排名第13位。充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台,重点开发银行等机构渠道,全力引进新客户、引流新资。17年代理买卖证券业务排名第13;代销金融产品销售额同比+52%。同时,公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式,并发布智能理财系统“智投魔方”,产品上线后用户使用规模快速上升。光大期货市占达到2.26%,股票期权全年累计市占6.3%,排名期货公司第1。 加大自有资金对接比例,股票质押规模大幅增长:从业务口径来看,公司2017年实现信用业务收入19亿元,占比19%。1)截至2017年末,两融余额300.82亿元,市占2.93%,排名第11位;融券余额5.62亿元,市占12.48%,市场排名第3位。2)公司大力发展股票质押业务,聚焦优质上市公司大股东及控股股东,发挥产融结合优势,同时加大自有资金对接比例。截至2017年末,公司股票质押余额为442.50亿元,同比增长44.32%;市场份额为2.72%。3)融资租赁业务完成新增项目投放24个。 债券承销规模与排名逆势上升,IPO排名上升、储备丰富。2017年承销收入11.4亿元,同比-22%。主承销各债券合计313只,承销规模2002亿元,同比+16.49%,市场份额4.43%,排名第7。完成股票承销家数18家,市场份额1.56%,排名第18。其中IPO承销家数6家,排名上升9位至第19位,截至17年末,在审IPO项目13个,排名第11。 主动资管规模占比42%。截至2017年末,光证资管资产管理规模为2744亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716亿元、1956亿元和72亿元。截至17年末,公司主动资产管理规模占比42%;光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20家,管理基金产品41支。 【投资建议】我们预计公司18年归母净利润31.61亿元,同比+5%。预计公司2018年EPS为0.69元,BVPS为11.09元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值21.4xP/E和1.5xP/B,取两种方法的平均,得出目标价15.70元,对应2018EP/E22.75x,对应2018EP/B1.42x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。

投资要点:公司较早布局互联网金融,财富管理初见雏型。投行实力进一步巩固,IPO储备逐步释放业绩。公司业务多头并举,形成财富管理、大投行、大资管的三足鼎立,未来业绩提升空间大。目标价19.15元,维持“买入”评级。 【事件】广发证券2017年全年实现营业收入215.76亿元,同比增长4%;实现归母净利润85.95亿元,同比增长7%;对应EPS1.13元。截至2017年12月末,公司总资产3569亿元,同比下降1%;净资产849亿元,同比上升8% 大财富管理布局,与互联网金融深度融合。2017年公司大财富管理板块实现营收80.31亿元,同比减少10.16%,主要是由于A股交易量及佣金率下滑。1)零售方面,公司17年实现代理买卖证券净收入33.10亿元,同比-25%,经纪市占小幅下滑至4.38%(2016年为4.42%),佣金率0.038%,下滑7%,降幅趋缓。公司香港子公司广发控股香港受益于17年港股表现较好,境外经纪净收入同比增长19.49%。公司17年继续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革。17年末,手机用户数同比增长超50%;微信平台用户数超317 万,易淘金电商平台金融产品销量达1157 亿元。2)资本中介类业务规模稳定增长,两融余额560亿元,同比+3.6%;自有资金开展股票质押业务余额8446亿元,同比+69%。 IPO储备逐步释放业绩,权益类承销行业领先。17年大投行板块实现营收27.18亿元,同比减少0.74%,下滑主要是由于债券市场不佳。IPO承销为公司传统优势业务,17 年公司IPO储备逐步释放业绩,主承销项目33家,排名第1,募资170 亿元,排名第2。17年股权类承销净收入同比增长22%,公司在继续巩固优质中小企业客户的同时,持续拓展和储备大型客户,项目储备居于行业前列。 受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑,主动管理规模仍保持行业前列。公司投资管理板块实现营收70.37亿元,同比增长13.83%。广发资管管理规模5257亿元,其中定向资管2561亿元,同比下降10%;集合资管2459亿元,同比下降46%;专项资管规模236亿元,同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑较多,但主动管理规模仍保持行业第二。公司控股/参股基金,广发基金/易方达基金分别实现营收30亿元及46亿元,同比分别+ 19%及+15%。易方达基金规模(剔除货基规模)2882亿元,行业排名第1。 【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,同时IPO、主动管理业务具有较强优势,因此给予略高于大型券商平均估值倍数(17.6x 2018E P/E及1.3x 2018E P/B)。我们给予公司18x 2018E P/E及1.45x 2018EP/B,取两者平均得出目标价19.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】越秀金控2017年实现营业收入53.26亿元,同比增长6.86%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长2.07%;对应EPS 0.285元。 金融格局优化,拟持有广州证券100%股权,提升盈利能力。公司是国内首个地方金控上市平台公司,“金融+百货”两大主板块相辅相成。金融板块以广证为核心,预计17年广证利润贡献已超1/4。公司拟募集资金不超过5.28亿元收购广州证券少数股东股权以全资控股广州证券,若此次并购重组顺利完成,预计公司持续盈利能力将得到提高,同时亦有利于广州证券做大资本规模、增强综合实力。公司金融板块多点开花,融资租赁业务完成10亿元增资,净资产达50亿元,综合实力显著提升;牵头组建广东省第二家地方资产管理公司,17年末不良资产收包规模达93.4亿元,当年开业便实现净利润5125万元;产业基金业务整合股东单位及市属国企资源,规模在全国两万余家私募基金管理机构中排名位居前列;广州期货全年发行期货资产管理计划20只,实现营业收入2.68亿元,同比增长100.86%。 广州证券:业绩下滑较多;自营固收收益率可观,信用业务表现良好。公司证券业务全年实现营业收入17.43 亿元和净利润2.41亿元,同比分别下降40.80%和75.04%,主要是因为受再融资审核趋严和债券市场低迷影响,投行、资管收入下降。信用业务17年实现营业收入6.50 亿元,同比增长13.69%;两融余额37.91 亿元,同比增长15%,高于市场平均水平;股票质押未解押市值余额达790亿元,同比+17%。自营业务中,固收业务连续多年实现超市场平均水平的年化收益率,并优化持仓结构,AA级及以上债券资产持仓规模占信用资产比例超过98%。 越秀租赁:项目投放多、不良率低,成就净利润高增速。越秀租赁17年净利润3.62亿元,同比+55.78%,已成为公司又一新的利润爆发点。公司抓住融资租赁行业发展机遇,深入推进“1+4+X”业务战略,聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展,17年共实现项目总投放168.2亿元,同比增长39%;业务不良率0.55%,低于商业银行平均不良率水平。增资后注册资本排名由第58 位上升至前35 位,竞争力不断增强。 【投资建议】预计公司2018年EPS为0.59元。使用分部估值法得出目标价12.58元/股,对应2018E P/E 21.3x,对应2018EP/B1.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。

稳步提升信托主业地位,主动管理占比持续提升。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位,逐步开展创新业务,包括私人股权投资信托、公益信托、ABS、受托境外理财和产业基金等。截至2017年末,公司受托资产规模达2326亿元,较年初下滑1%,但主动管理占比持续提升至68%,主动管理规模同比增长12%。基于近几年信托规模的快速增长和公司主动管理能力持续提升,公司各项财务指标快速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内已由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年公司实现信托报酬收入52.44亿元,同比增长19%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。公司信托业务定位实业投行,以投贷联动的形式服务实体经济,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着主动管理占比持续提升以及公司积极推进业务转型升级,未来公司信托报酬率有望突破2.2%(2016年为1.6%,2017年预计为1.9%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年公司实现利息净收入1.26亿元,同比减少29%,主要是由于信托业保障基金利息支出增加;投资收益(含公允价值)1.87亿元。 经过两次资本市场再融资后,公司资本金获得补充,固有业务资产流动性较大幅度增长。随着净资产规模的不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。 盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E实现营业收入64.52/68.19/71.98亿元,同比增长15%/6%/6%;实现净利润42.61/45.27/47.78亿元,同比增长16%/6%/6%;对应EPS0.93/0.99/1.05元。使用可比公司估值法,给予公司16x2018EP/E,得出公司目标价为14.96元,维持“买入”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻。

投资要点:受益于“百年招商”与独特业务资源,公司竞争力保持赶超势头。财富管理、投行业务方面优势明显。17年前三季度公司对传统经纪业务的依赖继续降低,信用业务增速快。债券承销稳居第一梯队。目标价25.42元,维持“买入”评级。 经纪及财富管理业务差异化竞争优势明显,信用业务持续增长。公司全面做好线上线下渠道客户营销工作,打造互联网中台系统,提升互联网渠道开户效率和获客能力,并对APP“智远一户通”核心功能进行优化,提升用户体验。17年上半年公司新开93.40万户,同比+13.45%。17年上半年。财富管理计划客户248万户,同比增长18%,交易量8721亿元,逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户,加强研究服务支持,并对股票质押进行优化,向客户提供全产业链服务,截至17年9月末,公司两融余额522亿元,市场占比5.4%,同比+9%。股票质押未解押市值余额1298亿元,较2016年末+29%。机构业务方面,不断提升专业能力,进一步巩固差异化优势。 投资银行业务规模大、储备项目多,债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势,在大客户的营销方面取得进一步的突破,推动业务团队向行业部转型。公司前三季度完成IPO主承12家,募资66亿;再融资21家,募资356亿。公司17年前三季度大力开发优质中大型企业和高成长性企业,夯实IPO业务项目储备,目前公司IPO在会数量30家,其中主板9家、中小企业板11家、创业板10家。债券承销方面公司加强项目储备,继续保持较强市场竞争力,前三季度债券主承规模达2178亿元,行业排名第3,其中公司债47家、ABS151家。 资管主动规模快速增长,投资业绩行业领先。公司前三季度实现资管业务净收入7.99亿元。截至2017年6月末,公司受托资管规模6450亿元,较16年末+2%,其中主动管理1185亿元,较16年末+16%。,投资业绩保持行业领先。截至2017年三季度,博时基金、招商基金资产规模分别为4204亿、3866亿,继续保持行业前列。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元,BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值29.2xP/E和2.2xP/B,将两种方法所得股价取平均,得出目标价25.42元,对应2017EP/E29.91x,对应2017EP/B2.15x,维持“买入”评级。