投资要点:公司受益于江苏省内营业部数量众多以及其他省内资源优势,积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥经纪业务核心优势,股票、债券、资本介入等业务快速增长,资管收入占比大幅上升。目标价26.64元,维持“买入”评级。 坚定互联网战略,全面推进财富管理业务转型,股票质押业务大幅增长。华泰证券坚定互联网发展战略,加快业务转型,持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系,提升互联网引流效应,截至17年6月末,涨乐财富通APP月活用户610万,排名行业第一位。经纪业务行业龙头地位稳固,市场份额稳步提升,排名继续保持行业第一,佣金率约为0.021%,相比于上年同期有所下滑,低于行业平均水平。股票质押未解押市值余额大幅增长,期末余额2447亿元,同比增长64.2%,增幅显著大于行业。 投资银行业务充分发挥并购业务核心优势,ABS大幅增长。在投行业务方面,积极提升债券承销能力,加快创新步伐;加大资本介入力度,充分发挥公司并购基金效能,积极促进创新业务发展。并购重组业务继续领先,17年前三季度披露独立财务顾问项目15单,交易金额354亿元,均排名行业第一位。债券承销金额1476.69亿元,同比上升30%,主要受益于ABS规模较大增长,同比上升68%。 持续提升主动管理能力和产品创设能力,资产管理收入大幅上升。公司主动管理规模继续保持行业前列,多领域布局完善大资管结构。17年前三季度资管业务收入17.16亿元,同比上升578%(有结构化调整因素),占比13%。截至6月末,公司资产管理规模9451亿元,排名行业第二位。集合资管业务中,固定收益投资保持优势,综合金融服务水平不断提升,集合资产管理计划受托资金1399亿元,同比增长11%;定向资管业务注重积极提升主动管理能力,在银证业务稳步发展的基础上,委外投资规模良性扩张,定向资产管理计划受托资金7104亿元,同比上升3%。资管收入大幅增加得益于公司主动管理能力的快速提升。 依托AssetMark平台,国际业务大幅增长。公司与AssetMark 公司在财富管理等业务领域进行深入合作,增强公司核心竞争力。AssetMark平台具有突出的管理资产规模367亿美元,较2016年底增长13.8%,终端投资者超过10万人。 目标价26.64元,维持“买入”评级。公司非公开发行A 股股票有关事项已于17年6月获得江苏省国资委批复,预计2018年能够完成发行和并表。按照18年定增后股本变化为82.51亿股进行估值,定增成功后预计公司2017/18/19E净利润分别为66.19/74.92/81.19亿元,同比增长6%/13%/8%;对应2017/18/19E EPS 0.92/0.91/0.98元。使用可比公司估值法得出公司目标价为26.64元,对应2017E P/E 28.8x,2017E P/B2.17x,维持“买入”评级。风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】兴业证券2017年前三季度实现营业收入62.06亿元,同比增长6%;实现归母净利润19.83亿元,同比下降3%;对应EPS0.30元。 优异的投研实力推动经纪业务市占增长,两融、股票质押大幅提升。公司前三季度实现经纪业务净收入10.93亿元,同比下滑12%;经纪业务市占1.47%,同比增长6%。两融余额131亿元,同比增长20%;股票质押未解押市值余额1040亿元,同比大幅增长101%,公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。 深耕海西,IPO业务显著增长,储备项目丰富。公司前三季度实现投行业务净收入9.58亿元,同比-14%。17年前三季度公司把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务,完成IPO14单,募资41亿元(去年同期完成IPO2单,募资7亿元);完成再融资12个,募资220亿元,同比增长22%。债券承销共募资527亿元,其中包括企业债8个、公司债30个、地方政府债88个。公司现有IPO储备项目9个,其中创业板5个,主板4个。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。公司前三季度实现资管业务净收入3.02亿元,同比-22%。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务。上半年公司设立集合产品23只,规模23.5亿元。此外公司积极发展ABS业务,新设规模22.3亿元。截至2017年6月末公司受托资管规模1066亿元。此外子公司兴全基金投资能力稳居前列,管理规模持续增长。17年6月末,兴全基金总资产净值达1621亿元,较年初+46%。 抢抓机会主动调整持仓规模,投资收益大幅增长。17年前三季度公司实现自营收入24.26亿元,同比+84%。公司加大自有资金参与证券投资,重点布局固定收益及权益类投资,抢抓市场机会,大幅提升债券持仓规模,17年前三季度实现投资收益24.78亿元,同比增长41%;同时因市场行情上涨,持仓证券市值回升,公允价值变动亏损较16年前三季度明显减少。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.39元,BVPS为5.06元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值28.4xP/E和2.2xP/B,取两种方法的平均,得出目标价11.10元,对应2017EP/E28.46x,对应2017EP/B2.19x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】华安证券公布2017年三季度报告:营业收入15.31亿元,同比+14%;实现归母净利润6.03亿元,同比+17.29%;对应EPS0.17元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比39%/4%/3%/28%/22%。 对传统经纪业务依赖度仍较高,股票质押业务快速发展。17年前三季度,公司经纪业务收入5.95亿元,同比-22%。股基交易市场份额0.72%,同比增长3.7%;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年前三季度经纪业务收入占比达39%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年前三季度利息收入4.29亿,同比+34%,收入贡献占比28%。截至9月末,公司两融余额78.10亿,同比+18.52%,市场份额0.81%;股票质押未解压市值余额160.9亿,同比+168.1%,市场份额也由年初的0.2%提升至0.5%。 自营业务同比+208%,投资收益增幅明显。17年前三季度,公司自营业务收入3.40亿元,同比+208%。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长1.30亿元,增幅达34%,公允价值变动损益较上年同期增加0.99亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管收入同比+9%,产品业绩优良。17年前三季度,公司资管业务收入0.47亿元,同比+9%。截至17年中公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比+121%。17年前三季度,公司投行业务收入0.63亿元,同比+121%。前三季度完成IPO2家,承销金额4.06亿;再融资1家,承销金额21.89亿;债券主承销1个,承销金额8亿。公司目前有1个IPO储备项目,为创业板项目。 【投资建议】预计2017年EPS为0.23元,BVPS为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值46.2xP/E和3.8xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价12.36元,对应2017EP/E53.7x、2017EP/B3.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】国泰君安公布2017年第三季度报告:营业收入166.15亿元,同比-17%;实现归母净利润70.35亿元,同比-8%;对应EPS0.80元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比26%/11%/8%/26%/28%。 聚焦财富管理服务,信用业务高速增长。17年前三季度,公司经纪业务净收入43.26亿元,同比-21%。股基交易市场份额5.27%,行业排名第3;佣金率0.041%,较16年同期下滑23%。公司积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变,17年中投顾签约客户较16年末增长23.3%,17年上半年代理销售金融产品净收入行业排名第1。17年前三季度两融余额522.72亿,同比+10%;两融市占5.4%,行业第5;股票质押业务未解押市值余额为2017.17亿,同比增长39.4%。截至2017年中,集团股票质押回购融出资金排名行业第2位。截至17年中,国泰君安期货累计成交量行业排名第3。 债券承销优势明显,投行实力继续领先行业。17年前三季度,公司投行业务净收入17.98亿元,同比-25%。股债承销总金额排名行业第3位、股票承销金额排名行业第5。前三季度完成IPO10家,承销金额69亿;再融资项目25家,承销金额606亿;企业债5家、公司债79家,债券总承销金额2006亿。IPO储备项目丰富,共计10个,主板7个,创业板3个。截至2017年中,并购重组业务规模排名第1位。 主动管理规模持续增长,资管、基金、直投齐发展。17年前三季度,公司资管业务净收入13.13亿元,同比-29%。截至2017年中,公司资产管理规模8965亿元,较上年末增长6%,排名行业第3位。主动管理规模3273亿元,较上年末增长7%,月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。 自营积极作为,全球资产配置能力稳步提升。17年前三季度,公司自营业务收入46.65亿元,同比-28%。公司自营业务坚持价值投资,投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。截至2017年中,国泰君安国际投行业务收入同比+181%;经纪业务收入同比+37%;财富管理业务+382%。 【投资建议】预计2017年EPS为1.09元,BVPS为13.94元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值21.7xP/E和2.0xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价25.77元,对应2017EP/E23.64x、2017EP/B1.85x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】中国银河公布2017年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17亿元,同比-8%;实现归母净利润33.83亿元,同比-5%;对应EPS0.34元。 经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度,公司经纪业务收入33.48亿元,同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。公司以经纪业务为核心,截至17年6月末,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户;公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末,公司两融余额536.4亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元,较16年末+107.6%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度,资管收入5.06亿元,同比+48%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17年前三季度,公司投行业务收入2.92亿元,同比-58%。前三季度完成IPO项目1个,承销金额2.72亿元;公司债15个,承销金额152.23亿元;企业债主承销11个,承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板5个,中小板2个。 自营投资微降,创新与风控两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B,得出目标价20.79元,对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】长江证券公布2017年三季度报告:2017年前三季度实现营业收入43.67亿元,同比+5.04%;实现归母净利润14.86亿元,同比-14.80%;对应EPS0.27元。2017年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占总收入比重为30%/13%/11%/20%/20%。 经纪市占持续提升,金融科技推动财富管理转型。17年前三季度经纪业务净收入13.29亿,同比-16.96%;市占1.98%,较16年提升0.16个百分点。公司17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至9月底,公司两融余额216.50亿元,市场份额2.23%。 债券承销规模行业前列,IPO储备项目丰富。17年前三季度投行营收5.54亿元,同比+9.92%。完成IPO项目4个,增发9个。债券主承销规模达347.9亿元,其中企业债主承销23个,规模达205.40亿元;公司债主承销规模100.5亿元。 债券主承销家数和规模均排名行业前列。IPO储备项目15个,其中主板7个,中小板1个,创业板7个。 资管业务重视主动管理,收入规模双增长。17年前三季度资管业务收入4.79亿,同比+42.66%。公司重视产品创新和投研能力,17年上半年长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位;截至17年6月末,资管规模1,395.63亿元,较16年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。 自营收入同比+35.5%,大投资体系完善。17年前三季度自营业务营收8.90亿元,同比+35.48%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。 目标价12.71元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS0.40/0.44/0.48元。预计公司2017年BVPS为4.89元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.2x2017EP/E和2.4x2017EP/B,取两种方法的平均,得出目标价为12.71元,对应2017EP/E31.78x,2017EP/B2.60x,维持“买入”评级。

投资要点:IPO储备项目丰富,投行各业务多点开花。对传统经纪业务依赖进一步下降,依托互联网提升综合服务能力。信用业务高速发展,资管业务主动管理特色明显,自营稳健。目标价13.81元,维持“买入”评级。 【事件】国金证券公布2017年三季度报告:营业收入31.83亿元,同比-8%;实现归母净利润 8.79亿元,同比-13.3%;对应EPS 0.29元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/30%/4%/17%/12%。 经纪业务深化互联网金融渠道,信用业务高增速。17年前三季度,公司经纪业务收入9.06亿元,同比-24%;市占1.47%,同比-2%;佣金率0.032%,同比-14%。 公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;同时新设五家营业部,网点布局进一步优化;线上线下融合,提升服务能力。公司信用交易业务高速发展,截至9月末,两融余额67.90亿元,同比+10%,市场占有率0.70%;股票质押待回购市值余额468亿元,较16年末+16%,市占1.3%。 投行业务收入绝对值与占比同步提升,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入9.40亿元,同比+3%,占营收比重由16年前三季度的26%提升至17年前三季度的30%。17年前三季度完成IPO 18家,募集金额85.97亿元;增发15家,募集金额191.81亿元;完成公司债17家,募集金额104.98亿元;ABS68家,募集资金67.82亿元;发行12支债券,承销金额92亿元;并购重组业务继续扩张。IPO 储备项目19个,其中主板10个,创业板6个,中小板3个。 资管收入同比微降,主动管理特色明显。17年前三季度,资管业务收入1.27亿元,同比-4%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。 自营有效应对市场波动,收益水平稳定。17年前三季度,公司自营业务收入3.77亿元,同比-2%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定,成分股为主;债券投资重视流动性管理和久期调整,收益水平稳定。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.37元,BVPS 为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.7x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价13.81元,对应2017E P/E 37.3x、2017E P/B 2.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】国元证券公布2017年三季度报告:营业收入24.99亿元,同比+4%; 实现归母净利润 8.90亿元,同比-6.63%;对应EPS 0.30元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比23%/13%/3%/25%/31%。 两融、股票质押持续增长,对传统经纪业务依赖降低。17年前三季度,公司经纪业务收入5.84亿元,同比-23%。市场份额0.90%,同比减少2%。佣金率0.032%,同比下滑14%。面对经纪业务竞争激烈的局面,公司大力发展投顾业务,探索财富管理路径,同时加大创新业务对经纪业务的支持力度,截至9月底,公司两融余额126.28亿元,较年初增长33.11%,两融市占由年初的1.1%提升至1.3%;股票质押未解押市值余额388亿元,同比增长7.42%。 投行业务抢抓省内外机遇,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入3.25亿元,同比-7%。17年前三季度,公司完成5个IPO,募集资金32.65亿元;7个再融资项目,募集资金90.73亿元;4个企业债承销和4个公司债承销,共募集资金44.8亿元。公司继续将IPO 作为业务重点发展方向,为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务。公司多年精耕细作安徽市场,与省内客户保持良好关系。并拓展省外市场,打造省内市场、省外双 “引擎”。IPO 储备项目10个,其中主板6个,中小板1个,创业板3个资管收入同比+77%,主动管理规模稳步增长。17年前三季度,公司资管业务收入0.62亿元,同比+77%。截至17年6月末,公司集合资产规模扩大至196.34亿元,同比增长19.32%。公司主动管理规模稳步增长,可比产品市场排名较好。 自营收入同比+27%,权益固收两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入7.63亿元,同比+27%。固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易;权益投资业务波段操作,坚持“个股达到盈利目标坚决止盈,回调补入”的原则,先后成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。 【投资建议】公司员工持股计划稳步推进,第一期计划所持有的股票锁定期已满,公司有望受益于国改业务机会。预计2017年EPS 为0.42元,BVPS 为7.55元。 使用可比公司估值法,给予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价的均值,得出目标价16.20元,对应2017E P/E 38.6x、2017EP/B 2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:广州唯一上市金控平台,新设广东省第二家AMC,把握地方AMC发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银金控平台,集团资源丰富,未来资产注入预期强。拟实施核心人员持股计划,对公司信心进一步增强,目标价13.38元,“买入”评级。 【事件】越秀金控2017年前三季度实现营业收入46.19亿元,同比增长25%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长25%;对应EPS 0.216元。考虑到去年5月才合并越秀金控,我们预计若考虑1-4月越秀金控经营数据,公司前三季度经利润预计下滑35%,下滑幅度较2017年中报有所缩窄。截至2017年三季度末,公司总资产777.69亿元,较2016年末同比增16%;净资产127.53亿元,同比增2%。 “百货+金融”双主业模式,金融板块预计贡献57%。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。17年前三季度实现营收46.19亿元,其中金融板块预计贡献57%。公司以证券和租赁为基础,做大资产管理,谋划保险和信托,优化提升小微金融业务,打造服务高效、品牌卓越、具有核心竞争力的金融控股集团。公司上半年资租赁业务发展迅猛,成为继广证之后的另一业绩爆发点。 广州证券:受固收等收入下滑及高基数影响,上半年业绩下滑较多。广州证券以投研为核心,以投行产业链为驱动力,以中高净值客户、中小金融机构、中小城投平台企业、中小市值上市公司为核心客户群,打造“以客户为中心”的综合金融服务券商。2017年上半年实现营业收入7.66亿元,同比下降48.81%;净利润0.96亿元,同比下降80.07%。在今年固收及债承表现仍一般的环境下,我们预计广证前三季度下滑仍较为明显,但三季度环比已显著改善。 越秀租赁:积极深化“1+4+X”的业务战略,加大项目投放力度。越秀租赁上半年共实现项目总投放96.7亿元,同比增长80.9%,实现营业总收入和净利润分别为6.19亿元和1.90亿元,同比分别增长30.45%和42.91%。随着越秀租赁2017年7月底完成10亿元增资,越秀租赁注册资本由32.6亿港元增至44.2亿港元,排名由第58位上升至前35位,在外商融资租赁公司中排名第15位左右。 广东省第二家AMC设立,未来增长空间可期。公司牵头设立的广东省第二家AMC 7月已正式注册设立,公司持股38%,为第一大股东,未来将不断推动“资产管理+基金”双平台运作,打造国内领先的地方AMC,未来增长空间巨大。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.32元。使用分部估值法得出目标价13.38元,对应2017E P/E 41.70x,对应2017EP/B1.41x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。 2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。 资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。 投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。

投资要点:公司民营控股背景,运作机制更为灵活。13年以来,公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。15年公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理。公司采用“实股实债”模式,信托报酬率保持同业领先。目标价为17.40元,维持“买入”评级。 事件;安信信托2017年前三季度实现营业收入41.97亿元,同比增长19%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长22%;对应EPS0.62元。公司第三季度实现营收18.45亿元,同比增长26%,环比大增157%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长32%,环比大增105%,好于预期。截至2017年9月末,公司总资产220.75亿元,较年初增长15%;净资产153.36亿元,较年初增长12%。 信托规模迅速崛起,主动管理占比持续提升。2013年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2017年上半年末,公司受托资产规模达2285亿,较年初下滑3%,我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务,通道规模继续收缩所致,预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升,公司各项财务指标飞速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年前三季度公司实现信托报酬收入36.63亿元,同比增长27%,第三季度实现信托收入1307亿元,环比增长66%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着公司积极推进业务转型升级,2017年公司信托报酬率有望突破1.8%(2016年为1.55%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年前三季度公司实现利息净收入0.74亿元,同比减少62%,主要是由于利息支出增加;投资收益3.83亿元,第三季度实现投资收益5.5亿元,主要是由于浮盈大幅增加。公司近期拟进一步扩大资本金,随着公司资本金不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。 盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元,同比增长4%/10%/8%;实现净利润36.58/39.66/42.77亿元,同比增长21%/8%/8%;对应EPS0.80/0.87/0.94元。使用可比公司估值法,给予公司2017E21.68xPE,得出目标价17.40元,维持“买入”评级。 风险提示:金融政策改革推行不达预期、信托刚性兑付。

投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。 【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。 l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。 自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:公司多年来依靠内生式增长,业务及资产规模大幅增长,排名持续提升。凭借一流的研究实力,公司在机构业务方面持续发力。 公司深耕海西,把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务。目标价11.83元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券2017年上半年实现营业收入40.57亿元,同比增长15%;实现归母净利润13.09亿元,同比增长18%;对应EPS0.2元。截至2017年6月末,公司总资产1496亿元,同比+10%;净资产320亿元,同比上升1%。 传统零售业务中规中矩,优异的投研实力支持机构业务快速发展。公司上半年证券及期货经纪业务实现营业收入12.6亿元,同比下滑23%。经纪市占1.62%,居19位;两融余额112亿元,较年初略下滑7%,排名18位;股票质押待回购余额424亿元,较年初大幅增长63%,传统零售业务中规中矩,积极向财富管理转型。公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,打造全周期私募服务体系,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。 深耕海西,把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务。公司投行受欣泰电气影响有限,公司积极主动配合调查,业务自16年8月已恢复正常。17年上半年公司把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务,完成IPO11单,募资32亿元(去年同期完成IPO1单,募资3亿元);完成定增7个,募资105亿,同比增长78%。 债券完成27单企业债、105单公司债,2单金融债,募资1294亿元。债券融资方面受市场影响,公司募资规模下滑较多,但公司深耕海西,项目储备仍丰富。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务。上半年公司设立集合产品23只,规模23.5亿元,市值累计411亿元,较年初+4.06%。此外公司积极发展ABS业务,新设规模22.3亿元。截至2017年6月末公司受托资管规模1066亿元。此外子公司兴全基金投资能力稳居前列,管理规模持续增长。17年6月末,兴全基金管理规模2031亿元,较年初+16.72%。 坚持价值投资,投资收益大幅增长。公司加大自有资金参与证券投资,重点布局固定收益及权益类投资,并积极开展无风险套利,17年上半年实现投资收益17.06亿元,同比大增215%。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.39元,BVPS为5.06元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值29.4xP/E和2.4xP/B,取两种方法的平均,得出目标价11.83元,对应2017EP/E30.2x,对应2017EP/B2.34x,维持“买入”评级。

【事件】东方证券2017年上半年实现营业收入46.28亿元,同比增长60%;实现归母净利润17.55亿元,同比增长37%;对应EPS0.28元。截至2017年6月末,公司总资产2125亿元,同比增长0.02%;净资产409亿元,同比上升1%。自营资管优势显著,业绩增长大幅快于同业。 自营优势显著,业绩及规模保持行业领先。17年上半年公司证券销售及交易业务实现营业收入18.5亿元,同比大幅增长964%,公司始终追求价值投资、主动管理风险的投资文化,自营规模较16年末大幅增长27%;公司顺应市场,大幅增加股票类投资,股票投资规模较年初增长50%,业绩及规模均保持行业领先。 另类投资子公司东证创投存续投资规模31.95亿元,较年初增长10%。 第一家券商系资管公司,坚持主动管理业务,品牌影响力逐步增强。公司投资管理业务分部实现营业收入10.11亿元,同比增长35%,占比21.60%。截至上半年末,公司全资子公司东证资管受托管理1777亿元,较年初+15.29%;其中主动管理规模1708亿元,占比高达96.14%,主动管理优势进一步凸显,形成资管+公募双线业务优势,上半年东证资管净收入排名第5位。此外,公司持有汇添富35.412%股权,汇添富目前管理公募规模2899亿元,排名第10位。 经纪业务依赖度较低,信用中介业务稳定增长。2017年上半年,公司经纪及证券金融业务实现收入21.07亿元,同比微增5%。公司经纪业务依赖度较低,股基交易市占1.38%,排名第20位,佣金率0.038%。公司信用中介业务稳步增长,截至6月末公司两融余额109亿元,较年初+5.3%,市占1.23%。股票质押规模为353亿元,较年初增长1.2%,市占2.41%。 投行业务稳扎稳打,打造东方花旗品牌。2017年上半年,投行业务实现收入7.3亿元,同比下滑5%。子公司东方花旗上半年完成IPO7个,募资33亿元;公司债17只,募资165亿元;企业债2只,募资12亿元。股债承销次数在合资券商中均排名第一。 【投资建议】预计公司17年EPS为0.56元,BVPS为7.21元。用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2.2xP/B,且由于公司资管、自营业绩和规模均领先行业,股价弹性高,给予1.15倍溢价,目标价18.23元,对应2017EP/E32.6x、2017EP/B2.5x,维持“买入”评级。

投资要点:全牌照综合券商,整合长三角优势资源,IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。经纪业务拓渠道、调结构,市占提升。自营、资管同比增幅大。目标价14.17元,维持“买入”评级。 【事件】东吴证券公布2017年半年度报告:营业收入20.46亿元,同比+11.91%;实现归母净利润4.27亿元,同比-30.51%;对应EPS0.14元。 拓渠道、调结构,经纪业务市场份额提升。17年上半年,公司经纪业务收入5.02亿元,同比-23%。市占由1.169%上升至1.186%。公司增强网络金融服务,新增银行渠道、DSP广告投放等多种有效渠道,提升获客能力。同时优化经纪业务收入结构,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度。公司以东吴秀财APP为阵地深入探索互联网投顾服务。子公司东吴期货抢抓原油期货、商品期权、“期货+保险”等新业务发展机遇,17年上半年东吴期货实现利润2842万元。公司信用中介业务营业收入同比-15%。截至6月末,公司两融余额77.32亿,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额723亿,较16年末+10%。 IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。17年上半年,公司投行业务收入4.48亿元,同比-13%。公司以产业链整合为纽带,充分整合公司内外部资源。上半年完成IPO9家,行业排名第9,承销金额40.6亿;定增2家,承销金额49.54亿元;配股1家。债券融资方面,公司上半年抢抓机遇,承销公司债16单,规模65.9亿元,市场份额不断提升;金融债1单,规模5亿元。17年上半年新增新三板挂牌企业38家,行业排名第8,继续保持行业领先。IPO储备项目11个,其中主板4个,中小板1个,创业板6个。 自营业务收入同比+128%。17年上半年,公司自营业务收入7.14亿元,同比+128%。受市场环境整体改善影响,公司自营业务收入增长较快。权益类投资根据市场变化及时调整策略,探索多元化资产配置;固收方面,加强政策研究,把握交易性机会,试水美元贷款,提高投资收益。 资管收入同比+54%,主动管理规模增长。17年上半年,资管业务收入1.97亿元,同比+54%。17年末资管规模达2479亿元,较16年末-4.08%。集合资管规模198亿元,定向资管规模2516亿元。主动管理规模379.95亿元,较2016年末+5.34%。 【投资建议】预计2017年EPS为0.31元,BVPS为6.87元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8xP/E和2.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.17元,对应2017EP/E45.7x、2017EP/B2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。