投资要点:公司较早布局互联网金融,财富管理初见雏型。投行实力进一步巩固,IPO储备逐步释放业绩;上半年权益承销、自营及股票质押收入大幅增长。公司业务多头并举,形成财富管理、大投行、大资管的三足鼎立,未来业绩提升空间大。目标价22.15元,维持“买入”评级。 【事件】广发证券2017年上半年实现营业收入100.5亿元,同比降1%;实现归母净利润43.01亿元,同比增长7%;对应EPS0.56元。截至2017年6月末,公司总资产3583亿元,同比下滑0.4%;净资产808亿元,同比上升3%。 经营指标多年来名列行业前列,权益承销、自营及股票质押收入大幅增长。 大财富管理布局,与互联网金融深度融合。17年上半年公司财富管理板块实现营业收入138.47亿元,同比-16.20%。零售业务方面,公司继续保持科技金融的优势,并持续优化交易终端体验。截至6月末,手机用户数超1200万,同比+125%。 公司经纪份额4.3%,排名保持行业第5,佣金率0.037%。6月末两融余额496亿元,较16年末-8.29%,份额5.64%,排名第四。股票质押规模持续快速增长,自有资金开展股票质押回购余额226亿元,较16年末+65%。 IPO储备逐步释放业绩,权益类承销收入大增。17年上半年投行业务板块实现营业收入13.30亿元,同比减少1.51%。公司上半年完成股权主承35家,排名第2,募资规模213亿元,排名第4;其中IPO家数20家,募资规模106亿元,家数及规模均排名第1。权益类承销净收入8.66亿元,同比+57%。债券方面,伴随着去杠杆,债务融资工具发行全面萎缩,公司上半年发行债券52期,募资494亿元,同比-35%;实现债券承销收入2.12亿元,同比-44%。 受去通道、资金池影响,资管规模下滑16%,仍保持行业前列;ABS继续保持行业前列。投资管理业务板块实现营业收入31.31亿元,同比增加8.14%。截至17年6月末,公司集合/定向/专项受托规模分别为2931/2784/272亿元,较16年末分别-20.38%/-13.25%/0%。公司集合受托规模排名行业第一,主动管理规模排名第二,公司租赁ABS及应收账款ABS继续保持排名行业前列。公司持有广发基金51.13%及易方达基金25%的股权实现公募基金布局,同时通过间接控股广发资管(香港)布局海外业务。广发基金6月末公募规模2518亿元,较16年末-17%,排名第12。易方达公募规模4842亿元,较16年末+13%,排名第3。 【投资建议】预计公司2017年EPS为1.12元,BVPS为11.28元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值20.4xP/E和1.9xP/B,综合两种估值方法,得出目标价22.15元,对应2017EP/E19.8x,对应2017EP/B1.96x,维持“买入”评级。

【事件】国金证券公布2017年半年度报告:营业收入20.18亿元,同比-6%; 实现归母净利润 5.50亿元,同比-14%;对应EPS 0.18元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/32%/4%/17%/12%。 经纪业务深化互联网金融渠道,信用业务稳步发展。17年上半年,公司经纪业务收入5.69亿元,同比-32%,市占1.45%。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;同时新设五家营业部,网点布局进一步优化;线上线下融合,提升服务能力。公司信用交易业务稳步发展,截至6月末,两融余额62.17亿元,市场占有率0.71%;股票质押待回购市值余额441亿元,市占1.4%。 投行业务收入绝对值与占比同步提升,IPO 储备项目丰富。17年上半年,公司投行业务收入6.37亿元,同比+32%,占营收比重由16年的22%提升至17年的32%。上半年完成IPO 13家,募集金额64亿元;增发10家,募集金额101亿元;发行12支债券,承销金额92亿元;并购重组业务继续扩张。IPO 储备项目26个,其中主板17个,创业板7个,中小板2个。 资管收入同比微增,主动管理特色明显。17年上半年,资管业务收入0.84亿元,同比+1%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。集合资管规模120亿元;定向资管规模1623亿元;专项管理规模250亿元。 自营有效应对市场波动,收益水平稳定。17年上半年,公司自营业务收入2.31亿元,同比+7%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定,成分股为主;债券投资重视流动性管理和久期调整,收益水平稳定。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.37元,BVPS 为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8x P/E 和2.6x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.26元,对应2017E P/E 38.5x、2017E P/B 2.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】华安证券公布2017年半年度报告:营业收入10.05亿元,同比+22.26%; 实现归母净利润 4.06亿元,同比+52.17%;对应EPS 0.11元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比38%/5%/3%/29%/21%。 对经纪业务依赖度较高,信用业务快速发展。17年上半年,公司经纪业务收入3.78亿元,同比-28%。股基交易市场份额0.72%,与上年基本持平;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年上半年经纪业务收入占比达38%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显,代理买卖证券业务净收入行业排名25位,较16年提升3位。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年上半年利息收入2.95亿,同比+46%,收入贡献占比29%。截至6月末,公司两融余额66.55亿,同比+13%,市场份额0.76%;股票质押未解压市值余额109亿,同比+233%。 华安期货客户权益15.96亿元,较上年末增长16.16%,业绩同比有所提升。 自营业务表现好于市场基准,投资收益增幅明显。17年上半年,公司自营业务收入2.13亿元,同比扭亏为盈。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长0.65亿元,增幅27.49%,公允价值变动损益较上年同期增加1.57亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管规模同比+443%,产品业绩优良。17年上半年,公司资管业务收入0.3亿元,同比-8%。17年末公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比大幅增长。17年上半年,公司投行业务收入0.51亿元,同比+140%。 上半年完成IPO 2家,承销金额4.06亿;债券主承销1个,承销金额6亿。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.23元,BVPS 为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值49.8x P/E 和4.5x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.07元,对应2017E P/E61.2x、2017E P/B 3.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】国泰君安公布2017年半年度报告:营业收入111.04亿元,行业排名第3,扣除转让海际证券股权的投资收益影响后,同比+1.35%;实现归母净利润47.56亿元,行业排名第2,同比+19.87%;对应EPS 0.56元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比24%/12%/8%/26%/28%。 经纪业务与信用业务多项指标居前,聚焦财富管理服务。17年上半年,公司经纪业务收入26.64亿元,同比-29%。股基交易市场份额5.60%,行业排名第3; 佣金率0.038%。代理买卖证券业务净收入行业排名第1。积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变,投顾签约客户较上年末增长23.3%,代理销售金融产品净收入行业排名第1。截至6月底,集团(含子公司)两融余额535.36亿,市占6.08%,行业第2;集团股票质押业务待购回余额为844.64亿,行业第3;股票质押回购融出资金排名行业第2位。国泰君安期货累计成交量行业排名第3。 股债承销优势继续保持,并购重组规模行业排名第1。17年上半年,公司投行业务收入13.13亿元,同比-16%。证券承销金额排名行业第3位、股票承销金额排名行业第2位。上半年完成IPO 9家,承销金额65亿;再融资项目10家,承销金额245亿;企业债3家、公司债41家,债券总承销金额969亿。并购重组业务规模排名第1位。IPO储备项目丰富,共计14个,主板9个,创业板4个,中小板1个。 主动管理规模持续增长,资管、基金、直投齐发展。17年上半年,公司资管业务收入8.86亿元,同比-35%。公司资产管理规模8965亿元,较上年末增长6%,排名行业第3位。主动管理规模3273亿元,较上年末增长7%,月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。 自营积极作为,全球资产配置能力稳步提升。17年上半年,公司自营业务收入31.5亿元,同比-32%。公司自营业务坚持价值投资,投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。国泰君安国际投行业务收入同比+181%;经纪业务收入同比+37%;财富管理业务+382%。 【投资建议】预计2017年EPS 为1.09元,BVPS 为13.94元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值19.6x P/E 和2.0x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价24.59元,对应2017E P/E 22.61x、2017E P/B 1.76x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】招商证券2017年上半年实现营业收入58.59亿元,同比增长13%;实现扣非后归母净利润25.66亿元,同比增长16%,好于预期;对应EPS0.35元。 截至2017年中期末,公司总资产2428亿元,同比下滑1%;净资产766亿元,同比增长60%。连续10年获得AA评级,核心业务指标居于前列。自营大增、投行资管保持优势,以及卖出回购利息支出减少为业绩改善主因。 经纪及财富管理业务竞争力持续提升,差异化竞争优势逐步显现。公司17年上半年全面做好线上线下渠道客户营销工作,打造互联网中台系统,提升互联网渠道开户效率和获客能力,并对APP“智远一户通”核心功能进行优化,提升用户体验,公司新开93.40万户,同比+13.45%。经纪份额3.93%,略有提升,保持行业第8。财富管理计划客户248万户,同比增长18%,交易量8721亿元,逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户,加强研究服务支持,并对股票质押进行优化,向客户提供全产业链服务,公司两融余额483亿元,排名提升2位至第5位,股票质押余额483亿元,较2016年末+12%。机构业务方面,不断提升专业能力,进一步巩固差异化优势。 投资银行业务综合竞争能力稳步提升,债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势,在大客户的营销方面取得进一步的突破,推动业务团队向行业部转型。公司上半年完成IPO主承9家,募资41亿,同比增89%;再融资12家,募资116亿,同比略有下滑。公司17年上半年大力开发优质中大型企业和高成长性企业,夯实IPO业务项目储备,截至6月末公司IPO在会数量38家,排名行业第3。债券承销方面公司加强项目储备,继续保持较强市场竞争力,上半年债券主承规模实现逆势增长,ABS规模大增82%。并购重组数量及规模分别排名第2和第9。 资管主动规模快速增长,产品规模及投资能力有效提升。公司受托资管规模6450亿元,较16年末+2%,其中主动管理1185亿元,较16年末+16%。,投资业绩保持行业领先。博时及招商基金规模继续保持行业前列。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元,BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值26.7xP/E和2.2xP/B,将两种方法所得股价取平均,得出目标价24.27元,对应2017EP/E28x,对应2017EP/B2.05x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:公司民营控股背景,运作机制更为灵活。13年以来,公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。15年公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理。 公司采用“实股实债”模式,信托报酬率保持同业领先。目标价为16.76元,维持“买入”评级。 事件;安信信托2017年上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14%;实现归母净利润16.12亿元,同比增长16%;对应EPS 0.35元。 截至2017年6月末,公司总资产203.80亿元,较年初增长7%;净资产141.08亿元,较年初增长3%。 信托规模迅速崛起,主动管理占比持续提升。2013年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2017年上半年末,公司受托资产规模达2285亿,较年初下滑3%,我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务,通道规模继续收缩所致,预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升,公司各项财务指标飞速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年上半年公司实现信托报酬收入23.57亿元,同比增长25%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。 此外公司采用“实股实债”的模式,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。 我们认为随着公司积极推进业务转型升级,2017年公司信托报酬率有望突破1.8%(2016年为1.55%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年上半年公司实现利息净收入1.05亿元,同比减少48%,主要是由于利息支出增加;投资收益(含公允价值)-0.05亿元。近年来,公司通过多次补充自有资本金,有效地增加了净资本实力。随着净资产规模的不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。下半年,公司将继续坚持产融结合,推动业务平稳发展,优化结构,丰富固有业务投资。 盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E 实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元,同比增长4%/10%/8%;实现净利润36.58/39.66/42.77亿元,同比增长21%/8%/8%;对应EPS0.80/0.87/0.94元。使用可比公司估值法得出公司目标价为16.76元,对应2017E P/E20.9x,2017E P/B 4.78x,维持“买入”评级。

【事件】长江证券公布2017年半年度报告:营业收入27.64亿元,同比+7.3%;实现归母净利润9.95亿元,同比-10.75%;对应EPS0.18元。 营业收入逆市增长,收入结构持续优化。2017年上半年,公司营业收入27.64亿元,同比+7.3%;而同期上市券商营业收入同比-8.34%。公司紧跟市场变化进行业务布局与调整,2017年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比29%/13%/10%/24%/19%。 经纪市占连年提升,金融科技推动财富管理转型。17年上半年经纪业务净收入7.95亿,同比-27%;市占1.86%,较16年提升0.04个点,已连续三年稳步增长,17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至6月底,信用业务总规模755.27亿元,较上年末增幅12.41%。公司两融余额197.52亿元,市场份额2.24%;股票质押规模稳步增长,17年半年末达223亿,较上年末增幅14%。 投行排名大幅提升,IPO储备项目丰富。投行营收350亿元,同比+20%。股票主承销金额、再融资承销金额排名分别较年初上升14名、17名。完成IPO项目2个,增发4个。债券主承销230.4亿元,逆市增长,同比+55%;企业债主承销11个,金额95.9亿元,主承销家数和规模均排名行业首位。IPO储备项目18个,其中主板9个,中小板1个,创业板8个。 资管业务重视主动管理,收入规模双增长。资管业务收入2.86亿,同比+26%。公司重视产品创新和投研能力,长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位;资管规模1,395.63亿元,较上年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。 自营同比大幅增长,大投资体系完善。自营业务营收5.19亿元,同比+68%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。 目标价11.17元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS0.40/0.44/0.48元。使用可比公司估值法得出公司目标价为11.17元,对应2017EP/E27.68x,2017EP/B2.28x,维持“买入”评级。

投资要点:2017年上半年公司积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥经纪业务核心优势,股票、债券、资本介入等业务快速增长,资管收入占比大幅上升。目标价23.79元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增长10%;实现归母净利润29.931亿元,同比增长5%;对应EPS0.42元。 坚定互联网战略,全面推进财富管理业务转型,股票质押业务市场份额大幅增长。 上半年,公司经纪业务收入20.29亿元,同比下降30%,占比25%。公司股基交易市场份额为7.87%,同比微降6bps,排名继续保持行业第一;涨乐财富通APP月活用户610万,排名行业第一位;佣金率0.021%,相比于上年同期有所下滑,低于行业平均水平,未来下滑空间有限。截至6月末公司两融余额508亿元,较上年末下降1.43%,排名行业第二位,市场份额5.8%。股票质押余额大幅增长,期末余额2111.75亿元,较上年末增长16.8%,增幅显著大于行业平均。 投资银行业务充分发挥并购业务核心优势,股票业务大幅增长。上半年投行收入6.73亿元,同比下降19%,投行收入占比8%,同比下降3%。股票承销713.76亿元,同比上升96.51%,其中,增发募集资金697亿元,同比上升99%。并购重组业务继续领先,披露独立财务顾问项目15单,交易金额354亿元,均排名行业第一位。债券承销金额711亿元,同比上升36%,主要受益于资产支持证券规模较大增长。其中,公司债承销74亿元,同比下降73%;企业债承销26亿元,同比下降9%;资产支持证券承销237亿元,同比上升54%。 持续提升主动管理能力和产品创设能力,资产管理收入大幅上升。上半年资产管理业务结构化主体合并抵销前净收入11.09亿元,同比上升48%。截至6月末,公司资产管理规模9451亿元,排名行业第二位,其中,集合资产管理计划受托资金1399亿元,同比增长11%;定向资产管理计划受托资金7104亿元,同比上升3%。 资管收入大幅增加得益于公司主动管理能力的快速提升。 依托AssetMark平台,国际业务大幅增长。AssetMark平台具有突出的管理资产规模367亿美元,较2016年底增长13.8%,终端投资者超过10万人。 目标价23.79元,维持“买入”评级。公司非公开发行A股股票有关事项已于17年6月获得江苏省国资委批复,预计2018年能够完成发行和并表。按照18年定增后股本变化为82.51亿股进行估值,定增成功后预计公司2017/18/19E净利润分别为66.19/74.92/81.19亿元,同比增长6%/13%/8%;对应2017/18/19EEPS0.92/0.91/0.98元。使用可比公司估值法得出公司目标价为23.79元,对应2017EP/E25.75x,2017EP/B1.94x,维持“买入”评级。

民营资本,运作机制灵活。公司控股股东为上海国之杰投资发展有限公司,属于民营资本。公司民营控股的背景使公司在保持高效运作效率、灵活经营机制、较强创新活力的同时,也能对于市场变化做出快速合理的决策,提升盈利能力,这也是公司在大幅落后于同业的背景下,快速扩张、提升规模及盈利能力的主要驱动力之一。多渠道、多方式扩展客户基数,营业网点铺设全国。 信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。2013 年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2016 年末,公司受托资产规模达2350 亿,相较2010 年已累计增长19.15 倍。从增速来看,近年来,公司的信托规模保持较快增速,整体上高于行业平均水平。基于信托规模快速增长,公司各项财务指标飞速提升,营业收入、净利润、总资产、信托报酬率等在10年内由行业40-50 位提升至前10 位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2015 年,公司顺应行业发展局势,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式,使得其信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。2016 年,公司积极推进业务转型升级,一举逆转势头,加权年化信托报酬率达1.55% (2015年为1.0%),表现极为亮眼,预计未来仍将保持上升趋势。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。近年来,公司通过多次补充自有资本金,有效地增加了净资本实力。公司固有业务的拓展获得了资金保证,盈利能力得到大幅提高,2010-2016 年期间的营业收入年复合增长率达158.6%。公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作,多元化特征明显。此外,近年来公司金融领域加紧布局,积极参与金融机构的股权投资,稳步推进多元金融控股平台的构建。公司金融布局已涵盖保险、基金、银行等领域,涉及泸州商行、国和基金、大童保险、渤海人寿、中国信托登记等公司。 盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E 实现营业收入67.96/80.97/90.53亿元,同比增长30%/19%/12%;实现净利润39.24/46.83/52.35 亿元,同比增长29%/19%/12%;对应EPS0.86/1.03/1.15 元。使用可比公司估值法得出公司目标价为15.09 元,对应2017E P/E17.52x,2017E P/B 4.36x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:金融政策改革推行不达预期;信托刚性兑付。

投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中,通过低佣金率战略,市场份额稳步提升。股债承销均保持高增速,投行业务大幅扩张。期货业务积极向境外拓展。预计2017-2019EPS分别为0.34/0.39/0.45元。六个月合理价值区间9.28-12.42元/股。 立足浙江,深耕长三角,积极推动全方位业务布局。公司总部位于浙江,全国范围内设有100多家分支机构,积极开展全国性财富管理网络布局,形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。2010年以来,公司主要财务及业务指标处于行业中上游水平。 低佣金率市场份额稳步提升,全面推进“互联网+”,向财富管理转型。截至2016年末,公司具有具备从事经纪业务资质的分支机构共有100家,其中浙江省62家,地域集中程度较高。公司一直以略低于行业平均水平的佣金率来提高和巩固市场占有率,14-16年市场份额稳步提升。公司通过多种措施全面推进“互联网+”战略,同时由单一为客户提供通道服务的业务模式向提供具有针对性的增值服务以及财富管理转型。 股债承销均保持高增速,投行业务大幅扩张。公司投行业务包括证券承销业务、证券保荐业务和财务顾问业务等。证券承销业务是公司投资银行业务收入的主要来源。近年来,公司股债承销均保持高增速,投行业务大幅扩张。财务顾问业务是公司目前大力发展的投行业务之一。2016年,公司财务顾问业务净收入1.6亿元,同比增长27%,占投行业务净收入的35.48%。 大力发展资管特色业务,集合资管主动管理收益率高。公司资管业务走特色化、差异化的道路,推出了“聚金汇银”系列产品线,根据不同投资人的理财需求设计了多种资产管理产品。集合资管业务占资管净收入比重达83.10%,主动管理收益率高。 期货业务依托浙商证券引流,并积极拓展境外业务。至2016年末,浙商期货共开设21家营业部,依托浙商证券的资本支撑和IB业务的客户引流,公司的期货业务具备较强的可持续发展能力。商品期货经纪业务收入为期货业务手续费净收入的主要构成。2015年4月,公司在香港设立全资子公司,境外业务蓄势待发。 投资建议:我们估算浙商证券2017/18/19E营业收入分别为40.0/44.0/48.7亿元,同比-13%/10%/11%;净利润分别为11.3/13.1/15.1亿元,同比-9%/16%/15%;对应EPS分别为0.34/0.39/0.45元。使用可比公司估值法对公司估值,六个月合理价值区间9.28-12.42元/股。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务,金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。

以客户为中心,优异的投研实力支持机构业务快速发展。兴业证券经纪业务以客户为中心,大力推进网点与队伍建设,打造专业化营销服务体系,不断探索互联网业务发展模式,加快推进平台建设,全方位改善客户体验、提高客户服务能力。公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在高净值客户和机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,打造全周期私募服务体系,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。此外,公司注重产品业务的发展,加强公司内部的协同,为客户提供优质产品,根据客户的需求设计定制化产品。 股权融资受影响有限,债券融资深耕海西,融资能力强。公司投行受欣泰电气影响影响逐渐消退,公司积极主动配合调查,业务自2016年8月已恢复正常。公司投行业务继续坚持公司目标客户、目标行业和目标区域的核心策略,深耕海西市场,2016年福建市场融资额和家数均位列第一。目前公司IPO项目储备丰富,截至2017年一季度共有在审IPO项目11个,包括3个主板,1个中小板和7个创业板项目,总数排名第17,其服务实体经济、服务中小企业的能力得到市场广泛认可,投行业务未来将持续稳步发展。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务,截至2016年末受托管理规模1197亿元,其中主动管理规模595亿,同比增长79%,规模占比高于行业平均。公司权益类产品收益率具有优势,并稳步发展固收、委外、ABS业务。此外,兴全基金不断提高投资管理综合实力,产品业绩持续领先。截止2016年末,管理资产1740亿元,其中公募基金1111亿元,专户629亿元。 坚持价值投资,自营收入多元化。公司加大自营资金配置,坚持价值投资,2017年一季度实现自营收入8.19亿,同比+661.62%。公司未来将继续加快投研队伍建设,拓宽自营投资范围,进一步多元化收入结构。 盈利预测与投资建议。预计公司2017年EPS为0.35元。使用分部估值法得出目标价10.07元,对应2017EP/E29x,对应2017EP/B2.01x,维持“买入”评级。

受益股东背景,深耕江苏,面向全国。受益于江苏省内营业部数量众多以及其他省内资源优势,2016年公司实现来自江苏省内的营业收入76亿元,占所有营业部营业收入的45%,远超其他地区。江苏省内营业部实现毛利38亿元,占营业部毛利总额的45%,实现利润能力远优于其他省份。截至2016年末,华泰证券位于江苏省内的营业网点有93个,占营业网点总数的38%。 坚定互联网发展战略,持续推动业务转型。华泰证券坚定互联网发展战略,扩大客户群体,做大客户资产规模,优化客户结构,加快业务转型,持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系,提升互联网引流效应,市场份额持续提升。经纪业务行业龙头地位稳固,市场份额排名继续保持行业第一,佣金率约为0.02%,公司在2016年已将佣金率降至此水平,预计下滑空间非常有限。公司着重打造高净值客户投顾服务体系,深入对接AssetMark 管理服务体系,加快推动财富管理业务转型。 充分发挥并购重组优势,推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,华泰证券积极发掘再融资业务机会,拓展客户群体规模,加强客户保有能力;提升债券承销能力,加快创新步伐,拓宽销售渠道;加大资本介入力度,充分发挥公司资本、并购基金和产业基金效能,积极促进创新业务发展。2016年,公司并购重组交易数量继续保持行业第一、交易金额排名第三。 为打造国际化投行做准备,加快Assetmark在财富管理业务领域深入融合。公司未来将打造覆盖各业务条线的全球一体化管理体系,不断提高海外市场服务能力。深入挖掘投行业务机会,为客户提供全生命周期金融方案。同时,公司将与AssetMark 公司在财富管理等业务领域进行深入合作,推进技术平台、管理服务流程优化和产品的协同,增强公司核心竞争力。 主动管理规模继续保持行业前列,多领域布局完善大资管结构。集合资管业务中,固定收益投资保持优势,综合金融服务水平不断提升;定向资管业务注重积极提升主动管理能力,在银证业务稳步发展的基础上,委外投资规模良性扩张。专项资管业务逐渐在消费金融、租赁、类信贷金融资产等领域形成优势,此外公司加强公募基金、私募基金的布局,为大资管业务铺平道路。 盈利预测与投资建议。预计公司2017年EPS为0.96元。使用分部估值法得出目标价22.74元,对应2017E P/E23.6x,对应2017EP/B 1.85x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:公司于6月5日发布员工持股计划草案。员工持股计划有利于完善劳动者与所有者的利益共享机制,改善公司治理水平;充分彰显公司管理层信心,为17年业绩释放提供动力。1-5月业绩同比+9%,目标价10.07元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券6月5日发布员工持股计划草案,此次员工持股计划规模约为6800万股,占公司总股本的1.02%,参与总人数不超过5372人,参与价格6.69元/股;其中,董监高合计认购份额约500万份,认购比例不低于计划总份额的7%,其他员工认购比例不超过93%。锁定期为分别为中层以上管理人员36个月,普通员工12个月。 健全激励约束机制,员工获浮盈10.31%。本次员工持股计划股票来源于公司2016年2月至8月期间回购的68,00.02万股股票,回购支付总金额约为5.44亿元,回购均价为8元/股。若此次员工持股顺利实施,员工将以6.69元/股的价格参与,根据6月7日最新收盘价7.38元/股计算,员工可获得约10.31%的浮盈。2014年随着《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(“新国九条”)等相关政策出台后,员工持股计划作为国企混改的新路径得到快速推广。2015年以来,31家上市券商中,推出过员工持股计划或核心高管股权激励计划的上市券商已达9家(含兴业证券)。员工持股计划有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,改善公司治理水平。 彰显管理层信心,业绩释放值得期待。此次员工持股计划参与者为部分董监高及核心骨干,总人数不超过5372人,其中董监高合计认购份额约500万份,认购比例不低于计划总份额的7%,其他员工认购比例不超过93%。锁定期为分别为中层以上管理人员36个月,普通员工12个月,充分彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,增强了公司17年业绩释放的动力。 1-5月业绩同比+9%,第二个五年战略有望增强经营效率。兴业证券2017年1-5月实现营业收入28.40亿,同比+9%;实现归母净利润9.71亿,同比+9%。公司近年来业务及资产规模大幅增长,凭借一流的研究实力,在机构业务方面持续发力。公司坚持价值投资,加大自营资金配置和主动管理业务,实现收入多元化。2017年是公司第二个五年战略规划的第二年,公司建立市场化激励约束机制的战略目标清晰而坚定,员工持股计划的实施有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力,吸引和保留优秀人才,促进公司、股东和员工三方的利益最大化,增强经营管理效率。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.35元。使用分部估值法得出目标价10.07元,对应2017EP/E29x,对应2017EP/B2.01x,维持“买入”评级。

投资要点:坚定互联网发展战略,持续推动业务转型;不断完善全业务链服务体系,巩固并购重组优势;主动管理规模继续保持行业前列。 定增将进一步补充公司资本金,前瞻性逆周期调节,期待未来业务转型。目标价22.74元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券5月27日公布定增预案,拟发行不超过10.88亿股,募集资金不超过260亿元。募集资金将用于扩大信用交易、固收自营规模;加大华泰资管、华泰紫金等子公司的投入,提升资管和直投竞争力;对香港子公司注资,进一步加快国际化步伐;加大信息系统的资金投入等。 进一步补充净资本,加速公司业务转型。公司总资产、营收、净利润均已排名行业前5,相对的公司2016年净资本仅为451亿元,排名行业第9位,与公司其他经营指标存在一定差距。随着公司改革稳步推进、业务规模快速增长、创新业务持续扩张,未来净资本规模可能无法满足公司发展需要。因此,公司基于对未来的判断,未雨绸缪启动定增,以便在不久的将来解决公司净资本和业务不相匹配的现状,持续推进公司战略。 隐含发行价格溢价超30%,彰显管理层信心。公司拟发行10.88亿股,募集不超过260亿元,意味着隐含股价为23.88元/股,相对于当前股价17.58元溢价36%,充分显示了管理层对公司未来发展具有信心。此外公司希望通过此次定增,引入一些对未来发展有提升作用的战略投资人,优化现有的股东结构,进而优化业务结构、治理结构,推动公司更加健康的发展。 定增补充营运资金,加大资本中介、固收等业务的投入。从投向上来看,公司两大资金投向分别为信用交易业务(100亿)及自营固收(80亿)。信用交易业务方面(尤其是股票质押),客户需求仍不断增长,某种程度上公司资金的增长还满足不了客户资金需求的增长,因此公司希望在风控的基础上,继续做大股票质押,并相应用自由资金逐步替代外部资金的监管要求。固收方面,目前行业模式较为单一,但公司看好巨大的固收市场,未来将更为重视固收业务的开发,形成优势,以此为ROE的提升打下坚实基础。 坚定互联网发展战略,巩固并购重组优势。公司持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系,交易份额继续保持行业领先。并购重组优势显著,交易数量继续保持行业第一。预计未来随着定增落地,公司将继续延续财富管理、资管、定增等业务优势,并在直投、国际化业务等方面加快布局。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.96元。使用分部估值法得出目标价22.74元,对应2017EP/E23.6x,对应2017EP/B1.85x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:综合型大券商,多业务排名居前。受益于IPO进程加速,投行业务排名提升。自营为贡献收入的最主要来源,投资收益率领先行业。重视主动管理,资管、公募、私募三业务并驾齐驱。成功打造A+H股上市的发展平台。目标价17.01元,首次覆盖给予“买入”评级。 综合型大券商,多业务排名居前。公司是行业内第五家A+H股上市券商,连续三年获得中国证监会授予的A类AA级监管评级。多项业务排名居前,16年公司营业收入排名行业第19位,净利润排名行业第15位;总资产、净资产和总资产行业排名分别排第12、第11和第10位;股票承销份额上升至行业第20位,资产管理规模排名行业第25位。 立足上海扩张营业网点,积极布局互联网金融。公司设有128家分支机构,分布辐射全国。营业部网点较为集中在东南沿海和辽宁省等地,其中在上海拥有营业部45家,约占总数的1/3。公司在内地品牌效应强,客户基础广。同时,公司不断完善线上交易平台,大力推进互联网证券业务创新。 稳健投资,投资收益率领先行业。公司整体以稳健的投资风格为主,固定收益类资产占比达到60%。2016年全年,公司权益类投资在50亿规模以上偏股型基金产品中相对收益排名位列第四,在普通股票型基金产品中相对收益排名位列第二;同时着力于海外团队的培养,进一步拓展海外股票研究的宽度,通过海外资产配置分散投资风险,降低国内系统性风险给组合带来的扰动,分享海外市场收益。16年投资收益率2.61%,综合收益率1.23%,在行业中名列前茅。近年来,公司资本实力的快速提升推动了自营资产规模的快速增长,自营业务是公司的最主要收入来源。截至2016年底,公司自营资产规模达到1036亿元。 主动管理规模大,资管、公募、私募三业务并驾齐驱。公司主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。2016年末,公司受托资产管理规模1,541.1亿元,其中主动管理资产规模为1,428.0亿元,占比高达92.7%。自2005年至2016年,公司主动管理权益类产品的平均年化收益率为22.77%,同期沪深300指数平均年化回报率为12.05%。此外,公司已发行6只“沪港深”系列基金,数量在全市场排名第2。公司通过持股35.41%的汇添富基金为客户开展基金管理业务;通过全资子公司东证资本从事私募投资基金业务。 【投资建议】预计公司2017/18/19E净利润分别为26.66/30.04/33.72亿元,同比+15%/13%/12%;对应EPS分别为0.43/0.48/0.54元。使用可比公司估值法进行估值,给予公司1.6x2017EPB,由2017年预测每股净资产7.09元,得出每股价值11.34元。在此基础上,给予1.5x次新股溢价,得出目标价17.01元,对应2017EP/E39.65x,2017EP/B2.40x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务量价双杀;金融监管持续加强。