投资要点:河南省首家A+H券商,省政府积极扶持。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,区域竞争优势明显。公司以创新为驱动力,目前正在加快打造以中原股权中心为出发点的“六位一体”全产业链,成为公司独特的竞争优势。预计公司2017年EPS为0.18元,分部估值法得出目标价11.10元,“增持”评级。 【事件】中原证券公布2017年第一季度报告:实现营业收入4.23亿元,同比-1%;实现归母净利润1亿元,同比-21%;对应EPS0.03元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为32%/3%/3%/28%/16%。 经纪业务:省内领先地位,营业部区域集中化。河南省资产证券化率较低,经纪业务发展空间广阔。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,但营业部布局受限,区域竞争优势明显,在省内经纪业务连续多年排名第一位。公司拥有82家证券营业部,其中65家布局在河南省内。一季度公司实现经纪收入1.35亿元,同比下滑34%,市场份额0.57%,佣金率0.041%,;略高于行业平均。 资本中介业务:业务转型侧重点。中原证券的资本中介业务规模发展曾受限于公司的业务区域局限性及对业务发展的资金投入。公司一季度末两融余额57.8亿元,市场份额保持在0.63%;股票质押待回购余额91.3亿元,较年初增长30.4%。公司A股上市后逐步加大对资本中介业务的配置比例,有望逐步提升业务实力及市场份额。公司实现利息收入1.19亿元,同比增长7%。 投行业务:立足于河南,逐步面向全国。公司在河南省内承销与保荐和财务顾问等投资银行业务表现较好,但我们认为,公司未来在深耕河南市场的同时,仍需提高在省外市场的业务竞争力。公司一季度完成再融资8个,募资86.81亿元,无IPO;债券承销募资7.5亿元。公司一季度实现投行收入0.11亿元,同比下滑59%。 资产管理业务:规模有待提高。公司一季度实现资管收入0.12亿元,同比增长9%。公司近年来资管业务发展稳步,但受限于资管业务管理费率较低且对资金委托方依赖度较高,公司资产管理业务规模增速趋于平稳,2016年资管规模119.15亿元,整体规模小于可比公司。 投资建议:预计公司2017年EPS为0.18元。使用分部估值法得出目标价11.10元,对应2017EP/E62.1x,对应2017EP/B3.48x,“增持”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】中国银河公布2017年第一季度报告:实现营业收入29.64亿元,同比下滑10%;实现归母净利润11.17亿元,同比增长10%;对应EPS0.11元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为36%/2%/5%/26%/28%。 对传统经纪业务依赖度较高,注重区域战略性布局。公司近年来注重进行战略性布局,营业网点覆盖了发达地区和具有发展潜力的地区。公司拥有360家证券营业部和26家期货营业部。公司配备专业的投资顾问团队,不断提升财富管理服务水平。由于公司经纪业务重点发展地区的营业部大多数设立时间长、客户基数大、客户资产多,整体管理能力较强,公司受佣金下滑的冲击相对较小,佣金下滑得到了有效控制,公司一季度佣金率0.042%,高于行业平均水平。一季度公司实现经纪收入10.59亿元,同比下滑36%,市场份额4.72%,排行业第四。公司一季度末两融余额508.80亿元,市场份额5.5%,排名第5;股票质押待回购余额451.7亿元,较年初增长23%。公司实现利息收入7.62亿元,同比增长42%。 一季度投行收入下滑,期待厚积薄发。公司实行大中小项目并举的策略,贯彻市场化经营的理念,进一步拓宽了客户来源。公司一季度实现投行收入0.45亿元,同比下滑83%。公司一季度尚未完成股权融资项目;完成债券承销项目8个,募资62.5亿元,其中公司债32.5亿元。公司IPO项目储备7个,其中主板3个,中小板3个,创业板1个。 投资管理能力与客户服务水平持续提升,规模与收入保持良好增长态势。公司一季度实现资管收入1.36亿元,同比增长25%。公司近年来资管业务持续发展,资管子公司积极拓展商业银行与保险公司的业务合作,基于多资产策略、追求绝对回报的恒汇系列产品得到充分认可。2016年末银河金汇资管规模2215亿元,同比增长83%。 投资风格保守,稳健价值投资。公司自营业务的投资策略强调稳健经营和价值投资,以自有资金为本金进行权益类证券自营业务,追求相对稳定收益。一季度自营收入8.28亿元,同比增长15%。 投资建议:预计公司2017年EPS为0.53元。使用分部估值法得出目标价14.35元,对应2017EP/E27x,对应2017EP/B2.18x,“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】光大证券2017年一季度实现营业收入17.31亿元,同比-6%;实现归母净利润5.87亿元,同比-2%;对应EPS0.13元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比37%/10%/3%/27%/13%。 全面铺开营业网点,零售、财富管理齐头并进。17年一季度经纪业务实现收入6.45亿元,同比-23%。公司经纪业务市占2.4%,行业排名 12。17年一季度佣金率约为0.048%,高于行业平均水平。公司依托分支机构和客户服务体系改革,全面铺开营业网点,弥补重点区域网点空白。公司以高净值客户为财富管理重点突破口,借助CRM系统,不断探索财富管理创新模式。 两融余额排名较前,融资租赁传统+创新双轮驱动。截止17年3月末两融余额294亿元,市占3.2%,排名第11。公司依托股东在金融、航空、地方政府等方面的强大综合实力,推动融资租赁、资产管理和产业投资顾问服务“一体两翼”发展。光大租赁保亦在大医疗健康行业等领域突破创新。 债券承销金额入围三甲,做大IPO项目储备。17年一季度投行业务实现收入1.65亿元,同比-55%。17年一季度完成债券主承销项目38个,募资449亿元,同比+25%,债券承销金额排名第3。先后完成国内首单集合委托贷款ABS项目、首单央企绿色企业债券等创新项目。同时,努力使新三板成为优质项目的储备池,目前公司共有IPO储备项目15个,行业排名第11,其中主板8个,创业板7个。 投资管理:以主动管理为亮点的多元化资管格局。17年一季度公司资产管理板块实现收入0.05亿元,同比-37%。截至16年末光证资管主动管理规模1142亿元,较年初翻番。光大保德信主动产品投资业绩名列行业前三分之一。此外公司在私募股权、直投等方向均具有鲜明特色,且排名居前,形成多元化的资管格局。 创新丰富自营产品线,收入同比增长43%。17年一季度实现自营收入2.18亿元,同比+43%。公司创新收益凭证,进一步丰富完善产品体系。同时大力发展FICC业务,拓宽衍生品交易渠道,投资收益率显著提高。 【投资建议】公司作为光大集团的核心金融服务平台,受益于集团的协同效应和品牌优势,各项创新类业务在探索中走向成熟。预计公司2017年EPS为0.77元。使用分部估值法得出目标价21.31元,对应2017EP/E27.8x,对应2017EP/B1.97x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】宝硕股份2017年一季度实现营业收入4.34亿元,同比增长540%;净利润0.50亿元,同比增长584%,对应EPS0.03元。华创证券1-3月累计实现母公司口径营业收入3.45亿元,净利润0.68亿元,为上市公司主要业绩来源。 华创证券增资扩股后,资本消耗型业务得到资金支撑。宝硕股份利息收入主要来自于华创证券利息收入并表,一季度实现利息收入1.32亿元。公司增资扩股后公司资本消耗型业务,如融资融券、股票质押业务得到资金支持,有望继续做大规模。公司一季度末两融规模17.14亿元,较年初增长6%,市场份额0.2%;一季度末股票质押待回购市值余额281亿元,较年初增长35.1%。 传统业务保持稳定,ABS承销具有优势。公司一季度实现手续费及佣金净收入(经纪、投行、资管)2.12亿元。我们预计一季度实现投行收入0.8亿元。一季度完成股票承销项目3个,募集资金34.74亿元,其中IPO1个,募资2.94亿元,再融资1个,募资14.80亿元。一季度债券承销募资18.55亿元,主要是ABS。 公司经纪业务基本保持稳定,一季度经纪份额0.23%,与去年基本持平,预计实现经纪收入1.2亿元。 积极布局非标业务,做广义大投行。两大地方交易所+互联网金融平台=广义大投行。公司积极布局非标业务,通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权,并间接控股贵州股权金融资产交易中心,实现投融资相结合,全面打通资管业务和投行业务,涉猎广义的大投行业务。公司设计的多项非标产品在旗下金汇金融平台的销售规模及收益表现俱佳,打通全业务链投行模式。 引入股权激励,激活券商活力。公司股权结构分散,是行业内唯一一家引入员工持股计划的券商。四大平台员工持股平台在16年四季度配套募资前合计持股份额为4.99%。配套募资后占比合计2.08%。公司未来仍有计划进行员工持股计划。 【投资建议】预计宝硕股份2017年EPS为0.62元。使用分部估值法得出目标价19.80元,对应2017EP/E31.8x,对应2017EP/B2.17x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

事件: 晨鸣纸业公布2017 年一季度业绩,公司2017 年一季度实现营业收入62.74 亿元,同比增长26.7%;净利润7.03 亿元,同比增长74.7%,上年同期为4.02 亿元。一季度EPS 为0.29 元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;受供给侧改革影响,主要产品价格持续提升,同时通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;融资租赁业务规模增加,盈利能力同比提升。 受益于供给侧改革,公司主要产品价格持续提高。造纸行业经过6 年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格持续提高,同时纸浆原材料成本下降。此外受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现。2016 年以来造纸行业生产成本同比下滑,毛利率大幅提升,利润增速重回两位数,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A 股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,实现盈利能力的不断增强。公司通过产能优化升级,于一月份湛江晨鸣60 万吨液体包装纸项目转资后,公司产销量及产品毛利率同比增加,盈利能力提高。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。公司2016 年末融资租赁规模约260 亿元,保持稳中有升的增长趋势。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业17-19 年营业收入分别为258.51亿、283.12 亿、310.13 亿元,同比增长12.85%、9.52%、9.54%;净利润分别为25.72 亿、27.78 亿、30.05 亿元,同比增长24.60%、8.04%、8.15%;对应EPS 分别为1.33 元、1.43 元、1.55 元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,目标价16.54 元,对应2017E 1.4x P/B、2017E 12.5x P/E,维持“买入”评级。 风险提示。纸品价格上涨不达预期,原材料成本价格上涨,金融政策收紧。

投资要点:经纪业务以互联网业务为重点,打造综合金融服务平台。投行项目储备数量提升,多年积累塑造品牌形象。定增落地将促进业务结构优化,提升综合竞争优势。目标价18.82元,维持“买入”评级。 【事件】国金证券公布2017年第一季度报告:一季度实现营业收入10.40亿元,同比-6%;归母净利润2.86亿元,同比-10%;对应EPS0.094元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比27%/36%/4%/18%/7%。 以互联网金融为重点,积极开拓经纪业务。公司一季度实现经纪收入2.85亿,同比-35%。经纪份额1.45%,同比下降0.07个点,排名18。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;上线线上商城、微信版“我的投顾”,为客户提供线上理财和咨询服务,完善线上综合金融平台服务功能;同时依托线下分支机构的渠道和团队资源,进行线上产品推广,形成了线上引流、线下服务的O2O业务模式。截止2017年一季度末,公司两融余额63.18亿元,市场份额0.69%;股票质押待回购市值425.35亿元,排名22位。 大力推进投行业务,IPO储备项目丰富。公司2017年一季度实现投行收入3.74亿,同比+55%。完成股票承销13家,募集资金111.37亿,同比+2.16%,排名14。其中首发5家,募集资金25.20亿,增发8家,募集资金86.17亿。完成债券承销33只,承销金额59.62亿,排名29。公司继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,提高公司在全国重点区域的市场占有率,为IPO和并购重组业务储备优质标的。目前,公司IPO在审项目共27个,排名5,其中主板13个,中小板2个,创业板12个。 资管收入同比增长,持续发力主动管理。公司一季度实现资管收入0.42亿,同比-14%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。根据证券投资基金业协会的数据显示,三月底,ABS备案数量35只,排名4。 定增落地:非公开发行方案获批,资金到位后将提升业务实力。公司定增方案于2017年3月14日获证监会核准,以发行价不低于14.3元/股,募集资金总额不超过48亿元。资金将用于增加公司资本金,优化业务结构,扩大业务范围和规模,从而提升综合竞争优势。目前公司定增股价仍处于倒挂阶段。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.49元。使用分部估值法得出目标价18.82元,对应2017EP/E38.79x,对应2017EP/B3.03x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:公司较早布局互联网金融,财富管理稳步推进。投行实力进一步巩固,IPO储备项目丰富。境内外固定收益平台大,自营收入贡献份额提升。未来业绩提升空间大,目标价21.94元,维持“买入”。 【事件】广发证券2017年第一季度实现营业收入49亿元,同比+3%;实现归母净利润21亿元,同比+18%;对应EPS0.28元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比21%/15%/19%/7%/36%。 传统与创新业务市占均较高,与互联网金融深度融合。2017年一季度经纪业务收入10.39亿,同比-32%。公司经纪业务(市占4.3%)及两融(市占5.77%)持续保持行业前列,17年一季度佣金率约为万分之四,高于行业平均水平。公司通过深度融合互联网金融有效推进公司财富管理转型。除手机证券、微信平台、金钥匙系统、易淘金电商平台等外,公司还上线微信H5页面系统,以实现各种互联网金融平台功能的融合。三年来建立强大的IT技术团队,并率先在业内推出第一个机器人投资顾问系统,以满足中小投资者财富管理的多元化需求。 投行实力进一步巩固,IPO、债券储备逐步释放业绩。17年一季度投行业务实现收入7.11亿元,同比+9%。市场地位进一步巩固提升,盈利能力进一步增强。 17年一季度公司完成股权承销项目23个,总数量排名第4,其中IPO11个;募资162.7亿元,排名第6。IPO储备项目32个,行业排名第2,其中主板14个,中小板2个,创业板16个。债券承销持续加强集团内部协作,并推出创新品种抢占先机,在大型项目上也有了较大突破,实现债券承销154亿元,行业第13。 大资管规模持续领先,积极发展ABS业务。17年一季度公司资产管理板块实现营收9.14亿元,同比-8%。定向资管、集合资管、专项资管业务规模继续处于行业领先位置,此外公司还积极发展租赁ABS及应收账款ABS。公司持有广发基金51.13%及易方达基金25%的股权实现公募基金布局,同时通过间接控股广发资管(香港)布局海外业务。 境内外固定收益平台大,自营收入贡献份额提升。17年一季度公司自营收入17.6亿元,同比+23%。17年一季度公司自营收入占总收入比重为36%,同比提升6个百分点。公司大力拓展FICC业务,主要通过间接全资持股的子公司广发全球资本搭建境外FICC投资平台,资产配置覆盖18个国家和地区,涵盖债券及结构化产品等多元化的投资领域。 【投资建议】预计公司2017年EPS为1.22元。使用分部估值法得出目标价21.94元,对应2017EP/E17.9x,对应2017EP/B1.95x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:广州唯一上市金控平台,拟全资持有广州证券,并新设广东省第二家AMC,把握地方AMC 发展机会。公司目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC 等的非银行金控平台。 【事件】越秀金控发布公告,广东省第二家AMC 公司广州资产管理有限公司已于近日注册设立,注册资本30 亿,越秀金控持股38%,为第一控股大股东。粤民投、恒健控股、粤科技融分别持股22%、20%、20%。 设立广东省内第二家AMC,把握地方AMC 发展机会。广州资管主要业务为广东省内金融企业不良资产处置,考虑到目前广东省内不良贷款规模已逾千亿、不良资产转让需求较高,市场潜力巨大,公司通过设立不良资产处置平台将进一步拓展公司业务领域,完善公司金融控股布局,提高公司整体竞争力和抗风险能力。 金控布局由“证券+租赁”逐步发展成为“证券+租赁+AMC+N”的多维运营模式。 拟全资控股广州证券,进一步强化金控平台龙头地位。公司金融板块以广证为核心,预计广证17 年为公司贡献利润超过70%。16 年12 月公司公告,拟发行股份并支付现金购买广州恒运等6 名交易对方合计持有的广州证券32.765%股权,并向广州越企等4 名特定对象募集资金不超过28.4 亿元。 若本次重组及配套融资顺利实施,越秀金控的净资产规模将进一步扩大,行业内影响力增强。同时,通过本次重组,越秀金控将持有广州证券100%股权,成为以证券为核心业务的金控类上市平台,有利于公司估值进一步提升,稳固金控平台龙头地位。 融资租赁业务发展迅猛, 有望成为新的业绩爆发点。公司17 年一季度的一年内非流动资产由期初54.31 亿元增长至期末67.23 亿元,涨幅高达23.78%,为公司融资租赁业务规模大幅增加所致。子公司广州越秀融资租赁是广东省注册资本规模最大的外商融资租赁公司。16 年3 月,越秀租赁与南沙金融局、中船签署战略合作协议,将在南沙新区大力开展基础设施、轨道交通、电力等相关领域等融资租赁业务。南沙开发区金融工作局也将协助越秀租赁争取国家及省、市和开发区的政策支持。 越秀租赁有望受益南沙新区建设,融资租赁规模将在17 年进一步扩大。 百花齐放,各金融子板块发展态势良好。广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司;公司牵头设立广东省第二家AMC;越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金,首期规模26 亿元。广州证券在16 年行业业绩普遍下滑的基础上,重点布局优势业务,业绩逆市增长。 【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.28 元。使用分部估值法得出目标价20.66元,对应2017E P/E 74.15x,对应2017EP/B2.73x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。

投资要点:综合性老牌券商,各项业务排名居前。多渠道、多方式扩展客户基数,营业网点铺设全国,积极布局互联网金融,实现“金融+非金融”综合服务。债券承销保持优势,积极开拓境外投行业务。大力发展主动管理,主动管理规模排名居前。目标价22.69元,首次覆盖给予“买入”评级。 综合性老牌券商,各项业务排名居前。公司跨越中国资本市场发展的全部历程和多个周期,始终以客户为中心,深耕中国市场,为个人和机构客户提供各类金融服务,确立了全方位的行业领先地位。2007以来,公司营业收入有七年名列行业前三,在致力于实现高质量增长、规模领先的同时,注重盈利能力和风险管理。公司已连续九年获得中国证监会授予的A类AA级监管评级,亦是国内最早开展各类创新业务的券商之一。 多渠道、多方式扩展客户基数,营业网点铺设全国,积极布局互联网金融,实现“金融+非金融”综合服务。2016年,公司加快新设轻型网点,多渠道、多方式促进新增客户增长。公司16年新增客户200余万户,初步完成“君弘精益”零售客户服务体系方案,第一期客户标签化平台已经在分支机构试点。互联网金融方面,公司整合推出并持续完善君弘APP、富易、君弘金融商城及微理财平台。四大互金产品相辅相成,互联网金融O2O业务模式全面落地,以建立一个系统的非金融渠道平台,为高净值客户提供全面的金融+非金融服务。公司2016年实现经纪业务收入70.59亿元,同比下降59.99%,收入占比27.4%。截至2016年末,公司拥有营业部368家,网点较为集中在江浙沪深粤等地,分布辐射全国。 债券承销保持优势,积极开拓境外投行业务。公司16年债券承销规模显著上升,完成383个债券主承销项目,承销金额3681亿元,承销规模行业排名继续保持第三位。债券承销规模的迅速上升一方面受益于市场环境,2016年债券市场发行和融资规模继续保持高速增长,另一方面归功于公司积极优化债券产品结构。此外,公司强化并购资源的积累和整合,大力推进跨境并购、资产证券化等新兴业务,并在美国获得并购顾问业务资格牌照。 大力发展主动管理,主动管理规模排名居前。国泰君安资管以进一步提升主动管理能力为工作核心,全力打造行业领先的全能型资产管理机构。截至16年末,公司资管规模排名第3位,收入排名第2位。其中主动管理资产规模3058.61亿元,同比增长40.88%,占总管理规模的36.13%,主动管理规模排名行业第四。 【投资建议】预计国泰君安2017/18/19E净利润分别为96.2/99.9/106.1亿元,同比-2%/4%/6%;对应EPS1.11/1.15/1.22元。使用可比公司估值法得出公司目标价为22.69元,对应2017EP/E20.44x,2017EP/B1.58x,首次覆盖给予“买入”评级。估值同类券商中较低,安全边际强。 风险提示:经纪业务量价双杀;金融监管持续加强。

投资要点:广州越秀金控并表,公司一季度业绩大幅增长。拟全资持有广州证券,打造以“证券+租赁”为核心的多元金控平台。目标价20.66元,“买入”评级【事件】越秀金控发布2017年第一季度报告,2017年第一季度公司实现营业收入14.91亿元,同比增长114.7%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长198.68%;对应EPS0.081元。 受益广州越秀金控并表,一季度业绩同比大幅增长。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。2016年5月1日,广州越秀金控整体并入公司。17年一季度已将广州越秀金控经营业绩与现金流量纳入财务报表,故营业收入实现大幅增长,同比+114.7%,归母净利润同比+198.68%。公司金融板块以广证为核心,预计广证17年为公司贡献利润超过70%。 拟全资控股广州证券,进一步强化金控平台龙头地位。16年12月公司公告,拟发行股份并支付现金购买广州恒运等6名交易对方合计持有的广州证券32.765%股权,并向广州越企等4名特定对象募集资金不超过28.4亿元。若本次重组及配套融资顺利实施,越秀金控的净资产规模将进一步扩大,行业内影响力增强。 同时,通过本次重组,越秀金控将持有广州证券100%股权,成为以证券为核心业务的金控类上市平台,有利于公司估值进一步提升,稳固金控平台龙头地位。 融资租赁业务发展迅猛,有望成为新的业绩爆发点。公司17年一季度的一年内非流动资产由期初54.31亿元增长至期末67.23亿元,涨幅高达23.78%,为公司融资租赁业务规模大幅增加所致。子公司广州越秀融资租赁是广东省注册资本规模最大的外商融资租赁公司。16年3月,越秀租赁与南沙金融局、中船签署战略合作协议,将在南沙新区大力开展基础设施、轨道交通、电力等相关领域等融资租赁业务。南沙开发区金融工作局也将协助越秀租赁争取国家及省、市和开发区的政策支持。越秀租赁有望受益南沙新区建设,融资租赁规模将在17年进一步扩大。 百花齐放,各金融子板块发展态势良好。广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司;公司获准牵头设立广东省第二家AMC;越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金,首期规模26亿元。广州证券在16年行业业绩普遍下滑的基础上,重点布局优势业务,业绩逆市增长。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.28元。使用分部估值法得出目标价20.66元,对应2017EP/E54x,对应2017EP/B2.73x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。

【事件】国金证券2016 年全年实现营业收入46.71 亿元,同比降31%;实现归母净利润12.99 亿元,同比下降45%;对应EPS 0.43 元。 截至2016 年末,公司总资产479.61 亿元,同比减少15%;净资产174.97 亿元,同比上升6%。 经纪及财富管理:零售转型与增值服务并进,互联网助力打造综合金融平台。经纪及财富管理业务实现营收17.43 亿元,同比-48.8%。公司利用大数据实施客户分层,通过丰富“投顾宝”产品线以推广分级产品服务,推进零售业务转型;加强咨询产品创新,打造高效投顾团队。互联网金融业务以佣金宝2.0 交易终端为依托,并通过线上商城、微信版“我的投顾”上线,打造综合金融平台服务功能,同时线下分支机构的渠道辅助推广线上产品,形成了线上引流、线下服务的O2O业务模式。16 年股基交易量3.65 万亿元,市场份额1.43%,较2015 年提升15个bp。 投行业务:项目储备数量提升,债券承销规模大幅增长。16 年公司投资银行业务实现收入13.05 亿元,同比+14.83%。公司加大对优质企业的开拓力度,提高市占率,项目储备数量继续提升,并在国际并购业务上取得一定突破。股权融资方面,公司合计承销金额294 亿元,同比+32.23%;全年股权主承销项目28 家,其中IPO 共7 家。债券业务方面,公司通过加快团队建设获得大幅增长,共发行债券54 支,合计承销金额434 亿元,同比+76.86%。 资管业务:差异化资管服务提供商,ABS 业务稳步增长。公司资产管理业务已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的多元化业务体系。全年ABS 业务继续稳步增长,成功发行多只行业首单,且作为计划管理人发行ABS 项目的数量和规模分别列市场第3 位和第7 位。截至16 年末母公司受托资金规模1504 万亿元。 定增落地:非公开发行方案获批,资金到位后将提升业务实力。公司定增方案于2017 年3 月14 日获证监会核准,以发行价不低于14.3 元/股,募集资金总额不超过48 亿元。资金将用于增加公司资本金,优化业务结构,扩大业务范围和规模,从而提升综合竞争优势。目前公司定增股价仍处于倒挂阶段。 【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.49 元。使用分部估值法得出目标价18.82元,对应2017E P/E 28.64x,对应2017EP/B 2.24x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:精耕细作安徽市场,积极扩展省外业务;加快网点建设的同时,线上线下齐发展,公司开展员工持股计划,激励机制完善,有望受益于国改业务机会。目标价28.42元,维持“买入”评级。 【事件】国元证券2016年全年实现营业收入33.77亿元,同比降42%;实现归母净利润14.05亿元,同比下降50%;对应EPS0.72元。截至2016年末,公司总资产716.89亿元,同比-1%;净资产207.42亿元,同比上升4%。公司一季度实现营收7.91亿元,同比27%,净利润2.42亿元,同比13%。 加快网点建设弥补短板,线上线下齐发力。16年公司实现经纪收入9.68亿元,同比下滑63%,主要是由于交易量下滑所致。公司坚持“强本固体,弥补短板;聚焦优势,有取有舍;营销创新,增进协同;控制风险,平稳发展”的战略,进一步提高网点覆盖率,丰富产品线,线上线下联动发力,新用户转换率持续提升,营销转型效果初显。公司经纪份额维持在0.9%左右,佣金率同比下滑27%至0.036%,低于行业平均水平。信用交易方面,截至2016年末,公司信用业务余额164.41亿元,两融、股票质押余额分别排名20位、30位,与上一年持平。 精耕细作安徽市场,积极拓展省外市场。16年公司实现投行收入4.63亿元,同比增长42%。公司以多层次资本市场建设为契机,为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务,积极推进“投行+”。公司多年精耕细作安徽市场,与省内客户保持良好关系。公司在积极打造省内市场的同时,积极拓展省外市场,打造省内市场、省外双“引擎”。16年公司完成14个股权项目、15个债券项目和54家新三板,为24家新三板挂牌企业定增33次。投行主承销314.69亿元,同比增长217%。 把握权益、固收投资机会。16年公司自营收入8.74亿元,同比下滑42%。公司自营业务积极作为,应对股债双震荡的市场环境。固收业务继续加强跟踪,防范信用风险;权益投资把握波段操作机会,三板做市业务新增做市标的。积极累积资管规模,多项业务稳步发展。16年资管收入1亿元,同比下滑23%。公司资管在稳步拓展的同时,强调项目质量和风险管控,多项业务稳步发展,资管规模突破千亿,专项资管实现零突破。截至2016年末,公司资管规模1203亿元,同比增长30%。其中集合资管144.5亿元,定向资管1006.3亿元。 【投资建议】公司拟定增3.03亿股,发行价每股14.17元,预计募资42.9亿元。预计公司2017年EPS为0.75元。使用分部估值法得出目标价28.42元,对应2017EP/E37.7x,对应2017EP/B2.39x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:公司多年来依靠内生式增长,业务及资产规模大幅增长,排名持续提升。凭借一流的研究实力,公司在机构业务方面持续发力。公司企业融资服务能力快速提升,债券承销及新三板业务排名居前。目标价10.07元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券2016年全年实现营业收入75.89亿元,同比降34%;实现归母净利润20.46亿元,同比下降51%;对应EPS0.31元。截至2016年末,公司总资产1365.35亿元,同比+20%;净资产316.93亿元,同比上升71%。 传统零售业务中规中矩,优异的投研实力支持机构业务快速发展。公司16年代理买卖证券收入11.92亿元,同比下滑65.33%。经纪市占1.32%,居19位;两融余额居17位,与年初持平;股票质押待回购余额259亿元,居20位,传统零售业务中规中矩。公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,打造全周期私募服务体系,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。 股权融资受影响有限;债券融资深耕海西,融资能力强。公司投行受欣泰电气影响有限,公司积极主动配合调查,业务自8月已恢复正常。16年股权融资完成5单IPO、12单增发、1单配股、2单可转债,募集资金231亿元。债券完成27单企业债、105单公司债,2单金融债,募资1294亿元。公司投行深耕海西市场,16年福建市场融资额和家数均排第一。公司企业债、公司债融资家数进入第5位、融资额进入第7位。新三板挂牌数量新增172家,累计挂牌数位居第4位,同时公司注重挂牌企业质量,累计已有23家企业进入新三板创新层。有效增强了服务实体经济、服务中小企业的能力。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务,截至16年末受托管理规模1197亿元,其中主动管理规模595亿,同比增长79%,规模占比高于行业平均。公司权益类产品收益率具有优势,并稳步发展固收、委外、ABS业务。此外,兴全基金不断提高投资管理综合实力,产品业绩持续领先。截止2016年末,管理资产1740亿元,其中公募基金1111亿元,专户629亿元。 坚持价值投资,自营收入多元化。16年公司加大自营资金配置,坚持价值投资,16年自营实现21.83亿元,同比下滑28%。公司未来将继续加快投研队伍建设,拓宽自营投资范围,进一步多元化收入结构。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.35元。使用分部估值法得出目标价10.07元,对应2017EP/E29x,对应2017EP/B2.01x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:公司首款基于大数据的人工智能产品IvatarGo正式上线,在经纪业务竞争日益白热化的环境下,杀出一条血路。公司16年引入民营资本并二次创业,经营效率大幅提升,排名挺入第一方阵可期。目标价13.81元,维持“买入”评级。 【事件】4月8日长江证券举行IvatarGo发布会,推出首款自主研发的基于大数据应用的智能财富管理系统。该产品通过对客户的投资行为及交易数据深度解析,根据每个投资者的“标签”匹配合适的投资顾问服务、资讯、理财产品等,实现个性化及智能化。 深度剖析客户“基因”,精准“标签”做到“千人千面”。IvatarGo运用先进的数据清理系统,每日进行1878.5亿次计算,基于106个因子、231个标签,为每个客户进行全面精准“画像”。此外对资讯、产品、组合等进行标签化定义,希望通过精准匹配,为客户提供最有效、最容易接受、最适合客户特征的产品及资讯,提升客户在使用长江e号APP的用户体验,成为客户投资决策的智能化好帮手。真正实现以客户为中心,做到真正意义上的“千人千面”。 存量客户交易提速,增量客户精准导流。事实上,目前存量客户中只有不到20%的活跃客户,如何诱导另外80%的不活跃客户进行交易和激发20%客户交易提速是提升经纪业务竞争力的重要方式,公司通过IvatarGo提升用户体验的同时,更加有效地深度激发存量客户潜力。此外,不同于一般第三方引流的方式,公司通过提取现有长江客户的“基因”特征,在各类云平台重建客户特征,以实现精准导流。通过该种方式预计有效户率能到达30-40%,远高于目前的7%,大大提升公司获客效率,降低获客成本。 互联网金融+研究助力公司经纪业务大跃进。公司经纪业务市占已经连续三年增长,2016年实现股基交易额5.06万亿元,市场份额1.82%,排名第16位,同比增长0.11个点。公司经纪业务持续增长一方面受益于互联网金融战略,通过自助研发或第三方合作持续优化公司互联网平台,预计未来在引流、智能投顾等方面仍有较大进展;另一方面公司高度重视研究驱动策略,在研究团队方面不断加大投入,研究实力显著上升,支撑公司在机构业务、财富管理业务上快速转型。 二次创业+引入民营资本,激发公司运营效率。公司16年引入民营资本,并二次创业,以人和资本为核心,客户需求为导向,坚持并购扩张、金融科技、区域化发展、全国辐射等战略,通过叠加股东优势,尤其是引入新理益(民营资本)激发运作效率。公司各项排名指标快速提升,进入第一方阵指日可待。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.46元。使用分部估值法得出目标价13.81元,对应2017EP/E30.3x,对应2017EP/B2.79x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:作为光大集团核心金融服务平台,受益于集团协同效应和品牌优势,境内外均取得较大进步。在发掘优势业务板块的同时,严守风控底线。目标价21.31元,维持“买入”评级。 【事件】光大证券2016年全年实现营业收入91.65亿元,同比降45%;实现归母净利润30.13亿元,同比下降61%;对应EPS0.74元。截至2016年末,公司总资产1776.37亿元,同比-10%;净资产471.96亿元,同比上升17%。 全面铺开营业网点,零售、财富管理齐头并进。16年经纪和财富管理板块实现营收31亿元,占比34%。公司依托分支机构和客户服务体系改革,全面铺开营业网点,目前拥有境内分公司13家、营业部203家,弥补了重点区域网点空白。16年,股基市占2.45%,排名保持前列。公司以高净值客户为财富管理重点突破口,借助CRM系统,不断探索财富管理创新模式,新增高净值客户3000户。 股票质押排名稳步提升,融资租赁传统+创新双轮驱动。16年,公司信用业务板块实现营收15亿元,占比17%。股票质押余额304亿元,较年初增长133%,排名较15年上升3位;两融余额304亿元,市占3.24%,排名继续保持前十。公司融资租赁依托股东在金融、航空、地方政府等方面的强大综合实力,推动融资租赁、资产管理和产业投资顾问服务“一体两翼”发展。16年,光大租赁保持传统业务稳健增长的同时,在大医疗健康行业等领域突破创新。 发挥综合金融优势,做大项目储备。16年公司完成股权承销项目10个,募资150亿元,同比+6%;公司16年加大债券承销业务开发力度,完成主承销项目146个,募资1653亿元,同比+87%,公司债承销金额排名第5。债券承销业务模式也不断创新,先后完成国内首单集合委托贷款ABS项目、首单央企绿色企业债券等创新项目。同时,公司不断提升投研能力和做市质量,努力使新三板成为优质项目的储备池,全年完成新三板挂牌项目88个。 投资管理:主动管理“质”“量”齐升。光证资管管理规模2696亿元,同比+15%,其中主动管理规模1142亿元,较年初翻番。光大保德信管理规模1268亿元,同比+42%,主动产品投资业绩靠前。此外公司在私募股权、直投等方向均具有鲜明特色,且排名居前,形成多元化的资管格局。 【投资建议】公司作为光大集团的核心金融服务平台,受益于集团的协同效应和品牌优势,公司境内外业务均较快提升。在发掘优势业务板块的同时,严守风控底线,健全风险管理体系,逐步实现各项创新类业务在探索中走向成熟。预计公司2017年EPS为0.77元。使用分部估值法得出目标价21.31元,对应2017EP/E27.8x,对应2017EP/B1.97x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。