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肖勇

长江证券

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宝钢股份 钢铁行业 2017-11-13 8.27 -- -- 9.18 11.00% -- 9.18 11.00% -- 详细
事件描述 公司公告《宝山钢铁股份有限公司第二期A股限制性股票计划(草案)》。 事件评论 二期股权激励落地,激励范围显著扩大:公司拟向董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务、技能人员等骨干人员实施第二期股权激励计划。其中,授予价格为3.99元/股,授予股数为17764.46万股(含预留1000万股),占本公司股本总额的0.8037%,相比于第一次激励股数占比0.2881%显著扩大,二期计划中首次授予对象不超过1080人(不含预留部分),有效期包括授予后的2年限售期和3年解除限售期,按3年每年三分之一的比例解除限售。 经营优质,满足授予条件无虞:行情复苏叠加自身优化之下,公司2016年经营相对优质,已经满足本计划授予条件:1、公司2016年合并口径吨钢EBITDA约858元,在国内对标24家上市钢企中排名第一,在全球对标10家上市钢企中排名第二,均优于授予标准;2、公司2016年实现EVA达47.72亿元,高于宝钢集团分解至公司目标11.95亿元;3、公司2016年合并口径利润总额较2013年~2015年平均利润总额的增长率高达75.72%,高于授予标准比例15%;4、公司2016年合并口径利润总额较“国内8家对标钢铁企业”利润总额均值的倍数高达19.44倍,高于授予最低倍数2.8倍。其中,相关指标计算包含原“武钢股份”的,其2015年利润总额按0计算。 解禁条件挑战与机会并存,强化协同共助长远发展:2018年~2020年,在众多解禁条件中,尽管“利润总额/对标企业均值”倍数要求略高于首期,但是考虑到宝武合并、湛江基地投产和持续降本增效等因素夯实经营基础,叠加未来规模效应和协同效应显现进一步增厚公司盈利弹性,二期激励计划解禁条件并非不可达到。同时,根据解禁条件,测算2018年~2020年解禁要求最低利润总额分别约121亿元、129亿元和137亿元。公司作为央企,在钢铁行业内率先并持续推进实施股权激励,不仅利于建立良好激励机制提振核心人才积极性、提高管理水平,同时有助于推动宝武实质性整合以实现最优协同,由此深度改善公司核心竞争力并维持强者恒强竞争地位。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.79元、0.87元,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求超预期波动。
首钢股份 钢铁行业 2017-10-31 6.26 -- -- 6.58 5.11% -- 6.58 5.11% -- 详细
事件描述首钢股份发布2017 年3 季报,公司前3 季度实现营业收入441.39 亿元,同比上升50.16%;营业成本379.78 亿元,同比上升46.02%;实现归属母公司净利润为17.62 亿元,同比上升1188.09%,实现EPS 为0.33 元。 据此计算,第3 季度公司实现营业收入158.83 亿元,同比上升43.18%;营业成本133.66 亿元,同比上升34.42%;第3 季度实现归属母公司净利润8.14 亿元,同比上升575.83%,环比上升79.86%;第3 季度EPS 为0.15元,第2 季度EPS 为0.09 元。 事件评论板材景气叠加原料弱势,第3 季度盈利创历史新高:随着京唐钢铁资产成功注入,公司钢材产能升至1700 万吨,其中迁钢公司800 万吨,京唐公司900万吨,产品结构以热轧和冷轧为主。受益于汽车和工程机械等制造业景气回暖叠加去产能掣肘产能弹性,同时原料端供给弹性充足导致价格相对弱势,公司第3 季度盈利显著回升,绝对值创历史单季度新高。此外,公司第3 季度销售毛利率和销售净利率分别升至15.85%和7.36%,均创2003 年以来单季度新高。同时,根据中钢协旬报估算公司第3 季度产量,计算吨钢毛利和吨钢净利分别约667 元和216 元,均处于2005 年以来年度最高水平。 制造业或延续复苏,短期盈利高位可期:需求韧性叠加供给刚性催生的行业紧平衡格局之下,汽车和工程机械等制造业滞后于地产景气,进而有望带动板材需求阶段性维稳。此外,矿石投产临近高峰叠加环保限产将导致原料环节产业链地位下滑,由此进一步夯实冶炼环节盈利空间。 京津冀一体化,支撑区域性需求:在钢铁行业中长期弱势下行周期中,随着京津冀一体化区域规划建设深入发展,作为京津城市功能拓展和产业转移的重要承接地,河北地区在产业升级、基础设施、城镇体系建设和环境保护等方面有望加速与京津融合。公司主要生产基地位于河北,公司2016 年华北地区营业收入占其全国营业收入比重达34.73%,因此公司未来有望受益于区域性需求景气带动的华北等地区钢材消费增长。 预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.45 元和0.50 元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2017-10-26 12.38 -- -- 15.78 27.46% -- 15.78 27.46% -- 详细
事件描述 方大特钢发布2017年3季报,公司前3季度实现营业收入101.27亿元,同比上升67.80%;营业成本71.47亿元,同比上升47.85%;实现归属母公司净利润为15.40亿元,同比上升232.56%,实现EPS为1.16元。 第3季度公司实现营业收入38.55亿元,同比上升71.91%,第2季度同比上升67.75%;营业成本24.38亿元,同比上升37.78%,第2季度同比上升57.33%;第3季度实现归属母公司净利润8.35亿元,同比上升309.16%,环比上升98.97%;第3季度EPS为0.63元,第2季度EPS为0.32元。 事件评论 行业与公司共振,3季度盈利腾飞:2017年,在需求总体平稳情况下,包括关停地条钢在内的供给侧改革措施强化,迫使行业供给弹性匮乏,产能收缩最为显著的螺纹钢现货价格年初至今呈现持续景气。在此背景下,3季度公司螺纹钢主要下游地产、基建,特钢主要下游重卡需求景气提升,使得公司3季度业绩全面创历史新高:1)公司单季度毛利率、净利率、ROE分别高达36.76%、21.66%、24.29%,均创历史之最;2)根据中钢协旬报估算3季度吨钢净利润约876元,同样再创新高。 环比来看,公司3季度收入、毛利润、净利润环比增速依次显著提升,除基数效应之外,主要源于:1)3季度原料矿石价格相对弱势,冶炼环节分得更高利润份额;2)2季度计提绩效工资致使管理费用高企,3季度无此项,导致公司3季度费用水平环比下降。 民营体制优良,尽享行业景气红利:地产二元结构支撑需求韧性尚存,北方采暖季限产有望造成供给缺口,叠加矿价因供给持续投放及需求遭受限产压制而继续弱势,4季度行业景气犹存,公司盈利有望维持高位。同时,作为为数不多的民营上市钢企,公司优良管理水平与经营理念,持续为公司业绩保驾护航,使得公司充分享受行业景气红利,获得显著超出行业的经营绩效。 分红积极与估值低位,共筑安全边际:一方面,根据历史经验来看,公司过去一贯执行“每2年左右进行一次高比例分红”的分红政策,2012年-2016年公司对应的股息率依次为25.71%、3.54%、15.09%、0.39%、3.72%,公司未来高分红依然值得期待。另一方面,根据盈利预测业绩,公司对应PE为7.43,处于2009年以来历史分位9.95%。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.67元、1.79元,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求超预期波动。
太钢不锈 钢铁行业 2017-10-25 5.11 -- -- 5.52 8.02% -- 5.52 8.02% -- 详细
事件描述: 太钢不锈发布2017年3季报,公司前3季度实现营业收入502.09亿元,同比上升25.32%;营业成本435.98亿元,同比上升27.53%;实现归属母公司净利润为21.58亿元,同比上升154.35%,实现EPS 为0.38元。 据此计算,第3季度公司实现营业收入171.72亿元,同比上升15.36%;营业成本142.96亿元,同比上升12.08%;第3季度实现归属母公司净利润14.18亿元,同比上升161.98%;第3季度EPS 为0.25元。 事件评论: 制造业复苏叠加原料弱势,第3季度盈利显著提升:公司今年第3季度盈利显著改善,同时单季度ROE 高达5.96%,均创2009年以来单季度新高,应主要源于制造业回暖叠加冶炼原料相对弱势。具体而言,一方面,基于制造业往往滞后于地产属性,随着今年地产棚改货币化支撑三四线城市销售相对景气,汽车、工程机械、厨具等制造业领域应声而起,由此支撑不锈钢和热轧品种需求旺盛。另一方面,基于冶炼环节供给侧改革稳步落地,冶炼原料需求受掣导致矿石、镍铁和铬铁价格相对弱势,其中,今年第三季度行业板材价格指数、304系和430系不锈钢价格环比分别上涨20.08%、13.34%和14.07%,同期Mysteel 矿价指数均值仅上涨5.94%,不锈钢主要原料镍铁价格和高碳铬铁价格分别环比上涨9.35%和下跌1.67%,因此产业链中的原料环节地位下滑进一步推升冶炼利润空间,公司第3季度毛利率由此升至16.75%相对高位水平,奠定经营盈利高增基石。 制造景气延续,盈利高企可待:钢铁行业需求韧性之下,供给相对刚性,成为今年钢铁行业运行主要特征,从而也造就行业盈利高度与持久度。后期来看,供需紧平衡格局之下,由于制造业受冬季限产影响更大、需求季节性规律相对较弱,叠加4季度或属购置税优惠最后期限且地产竣工有加速可能,亦会相应刺激汽车购置以及板材订单需求;同时,矿石产能投放高峰临近叠加冶炼环保限产共同压制矿价弹性。因此,公司作为板材和不锈钢主导型区域性龙头钢企,经营盈利持续高企值得期待。 预计公司2017、2018年EPS 为0.57元、0.63元,维持“买入”评级。
太钢不锈 钢铁行业 2017-10-19 5.11 -- -- 5.52 8.02% -- 5.52 8.02% -- 详细
事件描述 公司公布2017年三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润20.00亿元~22.50亿元,同比增长约137.45%~167.14%。 公司第三季度实现归属于上市公司股东净利润约12.60亿元~15.10亿元,同比增长约133.03%~179.27%,环比增长约201.28%~261.06%,按最新股本计算,公司第三季度EPS约0.22元~0.27元,第二季度EPS为0.07元。 事件评论 制造终端景气叠加原料弱势,第三季度盈利大幅改善:作为兼具板材产能的国内不锈钢龙头,公司2016年普钢产量和不锈钢产量分别约584万吨和378万吨。源于汽车和工程机械等制造业终端领域景气回升,公司主要产品热轧和不锈钢需求得以提振,同时供给侧改革和环保督查稳步推进有效掣肘钢铁供给弹性。受益于此,今年第三季度行业板材价格指数、304系和430系不锈钢价格环比分别上涨20.08%、13.25%和14.07%。此外,今年第三季度Mysteel矿价指数均值仅上涨5.94%,同期不锈钢主要原料镍铁价格和高碳铬铁价格分别环比上涨9.35%和下跌1.67%,由此共同推升冶炼环节利润空间。因此,在冶炼强势叠加原料弱势格局下,公司第三季度盈利显著改善。 环保限产落地,支撑冶炼盈利高位:需求韧性之下,供给相对刚性,成为今年钢铁行业运行主要特征,从而也造就了行业盈利高度与持久度。就4季度而言,行业边际变化主要在于北方采暖季环保限产政策执行,进而有望拉大行业供需缺口:测算结果显示,“2+26”城市限产,将导致供给下降约14%,需求下降约7%,对应供需缺口范围为-770万吨~3000万吨,钢铁冶炼环节供需格局改善。同时,矿石产能投产高峰叠加钢厂限产共致四季度矿价承压,且矿石弱势有望对冲焦炭相对强势格局,由此支撑冶炼环节盈利高位。 预计公司2017、2018年EPS为0.57元、0.63元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端需求超预期波动。
*ST华菱 钢铁行业 2017-10-12 7.64 -- -- 9.20 20.42% -- 9.20 20.42% -- 详细
事件描述: *ST 华菱公布2017年三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润24.50亿元~26.50亿元,去年同期亏损10.96亿元。公司3季度实现归属于上市公司股东净利润15.00亿元~17.00亿元,去年同期亏损1.51亿元,环比增长131.23%~162.06%,按最新股本计算,公司3季度 EPS 为0.50元~0.56元,2季度EPS 为0.22元。 事件评论: 行情回暖叠加产品结构优化,3季度盈利创历史新高:公司作为板材主导型区域性龙头钢企,自今年终止重组并回归钢铁主业以来,经营业绩持续靓丽。 源于地产、汽车和工程机械等领域相对景气,叠加去产能和关停地条钢掣肘供给弹性,3季度钢铁行业盈利环比整体回暖。其中,公司经营表现更进一步,实现量价齐升:1)生产进一步稳顺带动公司3季度钢材产量环比增长22%;2)分子公司来看,3季度湘钢和涟钢盈利均大幅提升,钢管自4月当月扭亏并实现持续月度盈利。最终公司3季度盈利环比2季度高位盈利增长约131%~162%,吨钢净利高达327.51元~371.18元,创历史新高。 公司靓丽业绩除了归因于行情复苏,也源于产品结构调整优化等企业自身经营效率提升。随着近年造船和钢管行业需求疲弱,而与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑和桥梁等领域复苏明显,公司快速将中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例,由此前的近60%压缩至目前的33%,产品结构布局成功从低迷领域调整至景气产业。 环保限产落地,支撑盈利高位延续:需求韧性之下,供给相对刚性,成为今年钢铁行业运行主要特征,从而也造就了行业盈利高度与持久度。就4季度而言,行业边际变化主要在于北方采暖季环保限产政策执行,进而有望拉大行业供需缺口:测算结果显示,“2+26”城市限产,将导致供给下降约14%,需求下降约7%,对应供需缺口范围为-770万吨~3000万吨,钢铁冶炼环节供需格局改善。同时,矿石产能投产高峰叠加钢厂限产共致四季度矿价承压,且矿石弱势有望对冲焦炭相对强势格局,由此支撑公司盈利高位持续。 预计公司2017、2018年EPS 分别为1.39元、1.54元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2017-10-11 12.38 -- -- 15.78 27.46% -- 15.78 27.46% -- 详细
事件描述: 方大特钢公布2017年三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润14.35亿元~16.67亿元,同比增长210%~260%。 据此计算,公司3季度实现归属于上市公司股东净利润7.31亿元~9.62亿元,同比增长257.97%~371.39%,环比增长74.08%~129.23%,按最新股本计算,3季度实现EPS 为0.55元~0.73元,2季度EPS 为0.32元。 事件评论: 建筑+重卡供需景气,3季度盈利创历史新高:公司钢材普特兼备,主要下游包括地产、基建以及重卡领域,产品结构齐全保障公司经营维稳基础之上盈利弹性亦较为充分。源于地产以及重卡等领域需求企稳,叠加地条钢关停掣肘长材供给弹性,公司3季度净利润有望超过今年上半年总盈利,根据中钢协旬报估算3季度吨钢净利达776.15元~1022.07元,创历史新高水平。 环保限产落地,支撑盈利高位延续:四季度北方冬季环保限产有望拉大供需缺口,测算结果显示“2+26”城市供给下降约14%,需求下降约7%,对应供需缺口范围为-770~3000万吨,钢铁冶炼环节供需缺口改善。同时,矿石产能投产高峰叠加钢厂限产共致四季度矿价承压,且矿石弱势有望对冲焦炭相对强势格局,由此支撑公司盈利高位持续。 静态估值低位,构筑安全边际:倘若以前三季度盈利预测均值简单年化,公司对应PE 为8.37,处于2009年以来历史分位21.19%。同时,当前螺纹估算毛利仍处相对高位,公司ROE 分位与PE 分位差处于行业高位意味着静态估值较低,由此构筑股价安全边际。 预计公司2017、2018年EPS 分别为1.67元、1.79元,维持“买入”评级。
马钢股份 钢铁行业 2017-08-29 4.61 -- -- 5.70 23.64%
5.70 23.64% -- 详细
事件描述 马钢股份发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入351.88亿元,同比增长67.55%;营业成本313.09亿元,同比增长72.24%;实现归属母公司股东净利润16.43亿元,同比增长262.98%,对应EPS约为0.21元。 公司2季度实现营业收入178.51亿元,同比增长51.60%;营业成本159.56亿元,同比增长63.82%;2季度实现归属于母公司股东净利润7.42亿元,环比下降17.75%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS约为0.10元,1季度EPS约为0.12元。 事件评论 行情回暖,上半年盈利高增:公司主要产品包括板材、型材、线棒、火车轮及环件四大类,其中板材占比逾半。公司上半年盈利达16.43亿元,处于2009年以来新高,对应年化ROE达15.34%。具体而言,公司盈利高增主要源于行情回暖叠加成本低位:1)上半年工程机械产销旺盛叠加地产投资高位,支撑终端需求企稳态势;2)今年地条钢去化带来约6000-8000万吨产量缺口,公司凭借长材存量优势相对受益;3)地条钢关停致废钢过剩之下,铁矿石价格相对低位,叠加公司持续推进降本增效,共同增厚盈利上行空间。 板材弱势叠加费用提升,2季度业绩环比下降:源于板材供给和库存高企掣肘,2季度板材价格弱势调整,导致2季度行业冷轧、热轧滞后一月估算毛利分别环比下降约633元/吨和303元/吨;同时公司2季度三项费用环比上升则进一步侵蚀盈利空间,其中财务费用上升相对突出,主要系外币产生的汇兑损失增加所致,2季度美元兑人民币汇率环比小幅下降0.47%。 终端需求企稳,盈利高位持续性可待:板材方面,基于制造业往往滞后地产周期效应,下半年工程机械等领域景气延续仍值期待;同时随着汽车购置税优惠取消临近,汽车行业阶段上行迎来强势窗口,且公司板材产品结构逐步高端化,产品附加值提升将进一步增厚板材盈利空间。长材方面,土地购置面积增速上行侧面映射开发商主动拿地意愿提升,且销售与竣工强弱显著分化,催生的后期刚性支出则夯实地产投资短期企稳态势,同时高位盈利下库存整体低位反映出供给弹性相对不足,公司长材亦因此较为受益。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.53元和0.57元,维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2017-08-29 7.99 -- -- 8.90 11.39%
9.18 14.89% -- 详细
2017年中报主要信息。 宝钢股份发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入1699.33亿元,同比增长59.40%;营业成本1527.89亿元,同比增长63.55%;实现归属母公司股东净利润61.70亿元,同比增长64.91%,对应EPS为0.28元。其中2季度公司实现营业收入849.22亿元,同比增长45.12%;营业成本778.59亿元,同比增长53.22%;2季度实现归属于母公司股东净利润23.83亿元,环比下降37.05%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS为0.11元,1季度EPS为0.17元。 稳健经营,上半年盈利稳增。 公司作为国内优质板材龙头,优势产品取向硅钢和汽车板市占率各达80%和65%~70%。源于湛江基地顺利投产,公司上半年钢材销量为2274.3万吨,同比增长24.59%;最终上半年实现盈利61.70亿元,综合产品吨钢毛利约754元/吨,创2011年以来新高,吨钢净利约271元/吨,对应年化ROE8.12%,创2009年以来新高。具体而言,公司盈利回暖主要受益于汽车、家电等领域景气复苏,且矿焦原料供给弹性充足导致冶炼成本相对弱势。其中,上半年,公司主要基地梅山、湛江及武钢分别实现净利润8.4亿元、13.5亿元及-7.8亿元,表现为湛江钢铁盈利显著提升发展势头良好,武钢则潜力较大。 板材弱势,2季度盈利环比回落。 源于需求下滑及终端去库存扰动等,2季度板材价格由强走弱,在考虑库存情况下,我们估算行业冷轧、热轧吨毛利分别环比下降约630元、300元。不过,2季度公司吨钢毛利环比下降约350元/吨至589元/吨,吨钢盈利降幅低于行业平均水平,彰显公司经营相对优势。此外,公司2季度产量环比增长11.72%、减值下滑和投资收益提升等亦缓解了盈利环比下滑幅度。 制造业企稳,盈利高弹性可期。 基于制造业滞后地产周期效应,下半年工程机械等领域景气延续或仍值期待,汽车购置税优惠临近取消有望带动汽车领域阶段性景气回升,叠加采暖季限产区域板材比重较大,预计下半年板材价格整体强势。公司作为汽车板优质龙头,后期盈利高弹性可待。截至目前,在考虑库存情况下,我们估算热轧、冷轧吨毛利环比2季度均值分别增长约850元、820元,当然我们测算考虑因素相对简单,无法全面模拟实际运营过程中种种问题,仅供参考。预计公司2017、2018年EPS分别为0.71元、0.79元,维持“买入”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2017-08-23 13.04 -- -- 15.48 18.71%
15.48 18.71% -- 详细
2季度业绩靓丽,补涨行情以待。 作为优质民营特钢龙头,公司今年2季度实现归属母公司净利润达1.24亿元,同比增长39.66%,且绝对值创2012年以来单季度新高。6月以来钢铁板块行情风起云涌,而大冶特钢涨幅位居板块倒数第七位,公司股价补涨行情值得期待。本篇报告将重点阐述近年特钢行业重点变化和公司相对优势。 重卡崛起,力支特钢需求稳健。 重卡作为特钢重要下游占据举足轻重地位,同时其地产、基建和工业重点运输载体功能属性亦可映射需求景气高低。2016年以来重卡产销异军突起,主要源于:终端需求企稳奠定内生性增长基调下,治超限载改革落地导致供给相对紧缩,供需两端拉锯共致重卡快速崛起,今年前7月重卡销量同比高增73.08%即为印证。后期而言,更为严格国V排放标准于7月全面实施,叠加更新换代周期来临,共同保障重卡景气持续性。倘若考虑治超和换代因素,测算新增重卡需求约126万辆~268万辆,对应特钢产量477万吨~1014万吨,占2016年特钢产量比重达4.46%~9.48%,特钢需求弹性空间相对显著。 精益求精,产品结构日臻完善。 随着钢铁行业发展至成熟阶段,成本领先战略为决定钢企竞争力高低主要因素。同时,存量市场下,产品结构完善升级则助力企业进一步攫取市场份额。 经营管理方面,今年地条钢关停导致冶炼原料废钢相对弱势,废钢用量较高的电弧炉因而成本高压舒缓,公司炼钢设备以电弧炉主导,相对受益于废钢价格弱势行情;此外,得益于民营管理机制,公司运营和管理水平在行业内实现全面领先,费用率在特钢公司中处于最低位。产品布局方面,公司持续推进产品结构升级步伐,随着50~130mm优质特殊合金钢棒材投产,大棒、中棒、小棒协调发展产品体系浑然天成,且高端产品有望显著增厚公司盈利。 估值洼地,军工联袂推升弹性。 投资方面,公司最新PB和相对PB分别为1.48和0.71,分别处于2000年以来历史分位的34.67%和58.37%,且在板块估值排名相对低位,由此构筑股价安全边际。此外,基于特钢产品与军工领域高度相关性,军工板块行情往往带动特钢企业股价表现强势。公司军工特钢业务已逐步夯实壮大,基于钢铁板块行情强势,近期地缘政治军工主题事件频繁或有望提振股价弹性。 预计公司2017、2018年EPS为0.88元、1.01元,维持“买入”评级。
太钢不锈 钢铁行业 2017-08-09 5.91 -- -- 6.17 4.40%
6.17 4.40% -- 详细
引言:又一个涨价品种,不锈钢。 6月初以来,不止是普钢,不锈钢涨幅同样较大:6月9日至今,普钢指数累计上涨11.66%,不锈钢指数累计上涨16.95%,其中,以300系为例,不锈钢价格底部反弹至今,从1.24万元/吨涨到1.51万元/吨,涨幅21.77%。 同时,不同于普钢上半年行情振荡的是,不锈钢此番上涨可谓“深蹲起跳”,2016年底至本轮反弹之间,不锈钢价格指数累计下跌29.15%。那么,究竟是什么因素推升了本轮不锈钢涨价?不锈钢龙头能否获补涨机会。 太钢不锈:热轧、不锈双龙戏水。 作为国内不锈钢行业龙头,太钢不锈钢铁产能逾1000万吨,其中不锈钢产能约400万吨,普钢产能约700万吨,热轧占比普钢比重高达72.46%。历史数据显示,由于下游需求分散且多元化,公司不锈钢业务经营相对稳定,成为公司盈利基石,而下游相对集中且同质化严重使得公司热轧业务往往跟随周期波动较大,是公司盈利弹性主要来源。 需求为本,不锈钢成败皆为供给。 在主要下游白电等领域持续景气情况下,不锈钢价格从今年年初开始暴跌到目前底部反弹,驱动行情V型反转核心因素在于供给变化。2016年下半年高景气驱动不锈钢供给加速释放,以至于今年上半年不锈钢产量单月增速最高达57%,前5月累计增长6.81%,供给端压力剧增终致不锈钢价格回落。 相反,今年2季度行情低迷致使不锈钢企业减产较多,4/5月产量同比分别下降3.70%、16.26%,叠加汽车等领域需求5/6月开始企稳,不锈钢价格随即反弹。考虑到3季度地产竣工增速或现高峰、4季度购置税优惠政策临近取消刺激汽车采购,家电、汽车等不锈钢主要下游领域景气度有望因此进一步好转,叠加原料镍价走强支撑,预计下半年不锈钢价格将依旧强势。 龙头弹性显著,补涨行情可期待。 除不锈钢之外,公司另一主要产品热轧下半年供需形势同样乐观,进一步增厚公司盈利能力。若假设高镍铁、不锈钢价格在目前基础上分别上涨20%~40%、10%~20%,对应测算公司年度净利润约27亿元~76亿元。同时,镍涨价也有望带来公司存货小幅升值。考虑到近期板块个股轮动迹象渐显,受益于不锈钢、热轧涨价而业绩弹性显著的太钢不锈有望因此补涨。预计公司2017年、2018年EPS分别为0.41元、0.46元,维持“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-07 14.20 -- -- 20.90 47.18%
20.90 47.18% -- 详细
事件描述 公司跟踪点评报告。 事件评论 业务领域横跨羊绒与电冶两大板块:公司产品有羊绒制品、硅锰、硅铁、电石、PVC树脂等,2016年营收占比分别为14.43%、13.32%、36.67%、12.18%和9.81%,毛利占比分别为19.99%、9.14%、28.16%、13.65%和11.06%。其中羊绒与硅锰硅铁为主要业务。 品牌溢价+结构调整,羊绒业务未来可期:公司作为世界最大羊绒服装生产和销售企业,全球市占率处于前列位置,而技术、设计和品牌影响力在国内处于绝对优势,自身产品品牌溢价显著,同时公司根据消费转型升级调整产品结构,进军高端服饰,有望在消费升级中相对受益。 全产业链布局叠加成本优势,电冶或相对受益:公司电冶板块拥有全国最为完整的“煤—电—硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”全产业链生产线,公司在生产中实现煤炭、电力、电石较高自给率,其中,占据硅铁、硅锰冶炼成本60%和30%的电力方面,由于公司拥有自己的自备电厂,自给率更是接近100%,保障了公司铁合金产品成本端优势。未来公司有望凭借大规模、低成本等优势成为行业整合受益者。 政策红利催生替代需求,铁合金价格猛涨:硅锰、硅铁价格强势走高,究其原因,本质上是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局发布螺纹钢质量检测文件,螺纹钢“穿水”工艺受打压,钢厂或转而选择添加合金以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量。若以受影响螺纹钢产量(0.50~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应将创造硅锰合金(FeM65Si17)约38~346万吨的需求增量,占2016年全国硅锰合金产量的5.54%~49.82%;锰铁方面,由于打击地条钢造成表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加环保限产供给受限,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 铁合金涨价催化,业绩弹性较大:作为营收占比合计达49.99%的铁合金业务,硅锰、硅铁价格上涨或将强烈催化公司2017年下半年业绩。简单假设锰矿、球团矿价及其他辅料价格涨幅与铁合金涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变,经测算,若硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元,业绩弹性明显。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.60元、0.73元,维持“买入”评级。
首钢股份 钢铁行业 2017-08-04 7.67 -- -- 8.34 8.74%
8.34 8.74% -- 详细
高端化发展效果初显,业绩增长显著。 公司于短时间内实现从长材为主转向高端板材结构的历史变革。期间,迁钢公司、京唐钢铁的置入,大大强化了以热轧、冷轧为主的生产格局。同时,在各基地经历了初期磨合之后,公司业务协同作用似乎也已愈加显著,业绩逐渐提升,今年半年度实现归属于上市公司净利润9-9.5亿元,同比增长5371%-5675%。业绩增长的背后,或与内外因素变化不无关系。 内生产品优化,外生环境趋好。 公司整合着集团钢铁及上游铁矿资源产业的发展,产品结构日趋合理,这成为公司发展的内生动力。其中,汽车板与硅钢等高附加值拳头产品现已大放异彩,2016年公司汽车板产能在整体市场中占比位列第三,无取向电工钢产品市场占有率已达全国第一;另一方面,京唐钢铁的注入也使公司补足冷轧生产能力,盈利能力得到提高。此外,股份公司托管集团钢铁板块资产,相应的固定管理费用也将增厚业绩。当然,外生环境转好,也是公司业绩提升的关键因素。京津冀一体化以及雄安新区建设,都会是潜在红利因素,而它们带来的钢铁需求增量,公司作为区域龙头必将优先获益。而趋严的环保标准,对前期环保投入较大的公司而言相对有利,改革或成为公司提高市占率的有利窗口。 非钢业务宽广,集团提供想象空间。 依托钢铁主业,首钢集团逐步发展起矿产资源、城市基础设施等优势非钢产业,此外,在节能环保、城市服务、装备及汽车零部件制造、商贸物流、文体医教和金融服务等业务上,集团同样进行深入布局。近年非钢业务营业收入占集团营收比例不断提高,业绩贡献不断增大,2016年,非钢业务营收占集团比例已达51.74%,贡献毛利润占比为64.75%。而当前集团资产证券化率仅为35%左右,整体偏低,未来或有提高可能,毕竟集团优质资产丰富。 估值相对盈利仍有上行动力。 估值而言,若按总市值除以当年净利润来估算PE(2017年净利润按Q1净利润年化),公司当前PB和PE分别为1.49和19.97,分别处于2000年以来历史分位44.57%和44.95%,行业盈利韧性增强格局之下,公司估值水平并非高企。盈利来看,公司2017年1季度年化ROE高达7.44%,为2008年以来最高水平。因此,综合考虑估值与盈利,公司ROE分位与PB分位差值位居全行业前列,即当前静态估值处于行业低位水平,ROE与PB分位差修复空间犹存,由此构筑股价安全边际。预计公司2017、2018年EPS为0.37元、0.44元,维持“买入”评级。
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-02 5.92 -- -- 7.31 23.48%
10.26 73.31% -- 详细
引言:怎样看待华菱吨钢市值持续低位 华菱钢铁在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,2006 年以来,公司吨钢市值在钢铁行业中几乎一直排名靠后。那么,究竟该怎样看待华菱钢铁吨钢市值持续低位?本文将详细解答。 吨钢市值:投资重置成本&现金流预期 所谓“吨钢市值”是指钢企总市值与粗钢产能之商,其反应的实质意义包括两方面,一方面,可以近似看作如果构建一个与目标上市钢企同类型钢铁企业所需的吨钢投资重置成本,是一种静态的成本角度考量,另一方面,也可以简单认为是市场对于目标钢厂单位产能未来所有现金流折现的预期结果, 是一种动态的收益角度考量。显然,吨钢市值的大小,理应与钢铁行业所处历史阶段及不同钢企盈利能力相关,同时,由于收益角度相比于成本角度考虑因素更为动态,在流动性较好的二级市场公允性更强,理当更为适用。 重组磨合与产品受限拉低华菱吨钢市值 之所以过去华菱钢铁吨钢市值持续处于行业低位,是因为受制于重组磨合、 产品结构等原因,公司盈利能力持续低于行业均值。具体而言,过往的并购重组与产能扩张导致公司资产结构恶化,杠杆率高企增重公司财务费用负担,并购磨合也带来了此前管理费用高企、资产周转率低下等经营效率不足问题。与此同时,下游造船、油气领域低迷叠加认证周期限制,公司中厚板、钢管、汽车板等领域过去几年持续拖累公司毛利率,更加重了公司经营压力。 今非昔比,吨钢市值存在修复基础 尽管公司经营方面过去存在种种弊病,但随着经营管理磨合、资产与产品结构优化等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超越行业平均水平,公司吨钢市值由此存在修复基础。一方面,随着经营管理逐渐磨合,公司经营效率不断提升,管理费用率与资产周转率逐步回归至行业平均水平, 降本增效工作也得以有序开展;另一方面,由集团层面自上而下开启的系列降杠杆措施有望削减公司财务负担,中厚板、钢管领域品种结构调整致使公司短板得以弥补,高端汽车板认证周期结束更有望托举公司盈利新起点。 PE 估值约7 倍,估值具备优势,建议配置 华菱钢铁目前吨钢市值965 元/吨,与行业内对标普钢企业平均吨钢市值1637 元/吨相比,差距672 元/吨,如若公司吨钢市值恢复到对标普钢企业平均水平,则公司估值修复空间高达70%。预计公司2017 年、2018 年EPS 为0.78 元、0.81 元,对应PE 分别仅为6.97 倍、6.69 倍,继续予以推荐。
马钢股份 钢铁行业 2017-07-28 4.54 -- -- 5.64 24.23%
5.70 25.55% -- 详细
挣脱同质化束缚,业绩反弹优于行业平均水平 随着2016 年全行业需求反弹叠加改革护航,行业景气渐起,我们发现,公司业绩反弹幅度不断超出市场预期,先是去年成功扭亏为盈,其中板材、长材毛利率分别增加16.91、11.28 个百分点,再是今年1 季度又实现史上最高的单季度9.02 亿归母净利,显著优于行业均值水平。虽然钢铁此类大宗行业的产品同质化属性,致其业绩与行业景气紧紧联结,但或许,周期行业的力量也有边界,增量部分也应可能是公司自身出现了积极的变化所致。 ROE 一改颓势,毛利率改善首当其冲 公司ROE 自2016 年一改前期弱于行业均值水平颓势,在20 家普钢公司中处于前30%,其中用Q1 业绩年化所得ROE 为17.44%,弹性之大不可谓不惊艳。根据杜邦分析法,拆分出对ROE 增长贡献最大因素,发现应为销售净利率改善。2017 年Q1 净利率上涨至5.20%,创2007 年以来历史新高, 同时也远高于行业同期净利率3.32%。更进一步来看,由于公司期间费用率长期低于行业均值,压缩空间有限,因此公司净利率回升,更应归功于毛利率改善。那么,决定毛利率的收入与成本端,各自又出现了哪些变化? 产品结构优化增效收入,成本下降夯实毛利空间 年初至今以螺纹为首的长材毛利空间巨大,这对于近半产能为长材的公司而言,利好颇多;而收入端增效的另一关键,在于板材产品结构往高端化发展附加值得到提高,叠加板材下半年有望随着汽车行业上行迎来强势窗口,届时公司将凭借板材占比更多的产品布局,收入端获益更多。至于此前一直为劣势所在的成本端,在公司采取逐步退出部分成本高、效率低的产线,减少从业人员等措施后,吨钢折旧、吨钢人员薪酬等成本大项得到有效控制,平均吨钢成本从11-15 年的4181.87 元降至2016 年的3097.31 元,效果显著 相对盈利,估值仍有上行空间 周期情绪高亢,低估值优质股自然会受到更多关注。按照1 季度业绩简单年化,2017 年全年ROE 将达到17.44%,为2005 年以来最高水平;而从估值来看,若按总市值除以当年净利润来计算PE(2017 年净利润按Q1 净利润年化),公司当前PB 和PE 分别为1.69 和9.69,分别处于2000 年以来历史分位64.77%和34.15%。估值与盈利水平错位匹配较为明显,未来修复预期强烈。从公司ROE 分位与PB 分位差值位居全行业第三出发,目前静态估值处于行业低水平,由此构筑股价安全边际,而弹性也同样值得期待。 预计公司2017、2018 年EPS 为0.43 元、0.44 元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名