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肖勇

长江证券

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宝钢股份 钢铁行业 2017-08-29 7.99 -- -- 8.90 11.39% -- 8.90 11.39% -- 详细
2017年中报主要信息。 宝钢股份发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入1699.33亿元,同比增长59.40%;营业成本1527.89亿元,同比增长63.55%;实现归属母公司股东净利润61.70亿元,同比增长64.91%,对应EPS为0.28元。其中2季度公司实现营业收入849.22亿元,同比增长45.12%;营业成本778.59亿元,同比增长53.22%;2季度实现归属于母公司股东净利润23.83亿元,环比下降37.05%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS为0.11元,1季度EPS为0.17元。 稳健经营,上半年盈利稳增。 公司作为国内优质板材龙头,优势产品取向硅钢和汽车板市占率各达80%和65%~70%。源于湛江基地顺利投产,公司上半年钢材销量为2274.3万吨,同比增长24.59%;最终上半年实现盈利61.70亿元,综合产品吨钢毛利约754元/吨,创2011年以来新高,吨钢净利约271元/吨,对应年化ROE8.12%,创2009年以来新高。具体而言,公司盈利回暖主要受益于汽车、家电等领域景气复苏,且矿焦原料供给弹性充足导致冶炼成本相对弱势。其中,上半年,公司主要基地梅山、湛江及武钢分别实现净利润8.4亿元、13.5亿元及-7.8亿元,表现为湛江钢铁盈利显著提升发展势头良好,武钢则潜力较大。 板材弱势,2季度盈利环比回落。 源于需求下滑及终端去库存扰动等,2季度板材价格由强走弱,在考虑库存情况下,我们估算行业冷轧、热轧吨毛利分别环比下降约630元、300元。不过,2季度公司吨钢毛利环比下降约350元/吨至589元/吨,吨钢盈利降幅低于行业平均水平,彰显公司经营相对优势。此外,公司2季度产量环比增长11.72%、减值下滑和投资收益提升等亦缓解了盈利环比下滑幅度。 制造业企稳,盈利高弹性可期。 基于制造业滞后地产周期效应,下半年工程机械等领域景气延续或仍值期待,汽车购置税优惠临近取消有望带动汽车领域阶段性景气回升,叠加采暖季限产区域板材比重较大,预计下半年板材价格整体强势。公司作为汽车板优质龙头,后期盈利高弹性可待。截至目前,在考虑库存情况下,我们估算热轧、冷轧吨毛利环比2季度均值分别增长约850元、820元,当然我们测算考虑因素相对简单,无法全面模拟实际运营过程中种种问题,仅供参考。预计公司2017、2018年EPS分别为0.71元、0.79元,维持“买入”评级。
马钢股份 钢铁行业 2017-08-29 4.61 -- -- 5.70 23.64% -- 5.70 23.64% -- 详细
事件描述 马钢股份发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入351.88亿元,同比增长67.55%;营业成本313.09亿元,同比增长72.24%;实现归属母公司股东净利润16.43亿元,同比增长262.98%,对应EPS约为0.21元。 公司2季度实现营业收入178.51亿元,同比增长51.60%;营业成本159.56亿元,同比增长63.82%;2季度实现归属于母公司股东净利润7.42亿元,环比下降17.75%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS约为0.10元,1季度EPS约为0.12元。 事件评论 行情回暖,上半年盈利高增:公司主要产品包括板材、型材、线棒、火车轮及环件四大类,其中板材占比逾半。公司上半年盈利达16.43亿元,处于2009年以来新高,对应年化ROE达15.34%。具体而言,公司盈利高增主要源于行情回暖叠加成本低位:1)上半年工程机械产销旺盛叠加地产投资高位,支撑终端需求企稳态势;2)今年地条钢去化带来约6000-8000万吨产量缺口,公司凭借长材存量优势相对受益;3)地条钢关停致废钢过剩之下,铁矿石价格相对低位,叠加公司持续推进降本增效,共同增厚盈利上行空间。 板材弱势叠加费用提升,2季度业绩环比下降:源于板材供给和库存高企掣肘,2季度板材价格弱势调整,导致2季度行业冷轧、热轧滞后一月估算毛利分别环比下降约633元/吨和303元/吨;同时公司2季度三项费用环比上升则进一步侵蚀盈利空间,其中财务费用上升相对突出,主要系外币产生的汇兑损失增加所致,2季度美元兑人民币汇率环比小幅下降0.47%。 终端需求企稳,盈利高位持续性可待:板材方面,基于制造业往往滞后地产周期效应,下半年工程机械等领域景气延续仍值期待;同时随着汽车购置税优惠取消临近,汽车行业阶段上行迎来强势窗口,且公司板材产品结构逐步高端化,产品附加值提升将进一步增厚板材盈利空间。长材方面,土地购置面积增速上行侧面映射开发商主动拿地意愿提升,且销售与竣工强弱显著分化,催生的后期刚性支出则夯实地产投资短期企稳态势,同时高位盈利下库存整体低位反映出供给弹性相对不足,公司长材亦因此较为受益。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.53元和0.57元,维持“买入”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2017-08-23 13.04 -- -- 15.48 18.71%
15.48 18.71% -- 详细
2季度业绩靓丽,补涨行情以待。 作为优质民营特钢龙头,公司今年2季度实现归属母公司净利润达1.24亿元,同比增长39.66%,且绝对值创2012年以来单季度新高。6月以来钢铁板块行情风起云涌,而大冶特钢涨幅位居板块倒数第七位,公司股价补涨行情值得期待。本篇报告将重点阐述近年特钢行业重点变化和公司相对优势。 重卡崛起,力支特钢需求稳健。 重卡作为特钢重要下游占据举足轻重地位,同时其地产、基建和工业重点运输载体功能属性亦可映射需求景气高低。2016年以来重卡产销异军突起,主要源于:终端需求企稳奠定内生性增长基调下,治超限载改革落地导致供给相对紧缩,供需两端拉锯共致重卡快速崛起,今年前7月重卡销量同比高增73.08%即为印证。后期而言,更为严格国V排放标准于7月全面实施,叠加更新换代周期来临,共同保障重卡景气持续性。倘若考虑治超和换代因素,测算新增重卡需求约126万辆~268万辆,对应特钢产量477万吨~1014万吨,占2016年特钢产量比重达4.46%~9.48%,特钢需求弹性空间相对显著。 精益求精,产品结构日臻完善。 随着钢铁行业发展至成熟阶段,成本领先战略为决定钢企竞争力高低主要因素。同时,存量市场下,产品结构完善升级则助力企业进一步攫取市场份额。 经营管理方面,今年地条钢关停导致冶炼原料废钢相对弱势,废钢用量较高的电弧炉因而成本高压舒缓,公司炼钢设备以电弧炉主导,相对受益于废钢价格弱势行情;此外,得益于民营管理机制,公司运营和管理水平在行业内实现全面领先,费用率在特钢公司中处于最低位。产品布局方面,公司持续推进产品结构升级步伐,随着50~130mm优质特殊合金钢棒材投产,大棒、中棒、小棒协调发展产品体系浑然天成,且高端产品有望显著增厚公司盈利。 估值洼地,军工联袂推升弹性。 投资方面,公司最新PB和相对PB分别为1.48和0.71,分别处于2000年以来历史分位的34.67%和58.37%,且在板块估值排名相对低位,由此构筑股价安全边际。此外,基于特钢产品与军工领域高度相关性,军工板块行情往往带动特钢企业股价表现强势。公司军工特钢业务已逐步夯实壮大,基于钢铁板块行情强势,近期地缘政治军工主题事件频繁或有望提振股价弹性。 预计公司2017、2018年EPS为0.88元、1.01元,维持“买入”评级。
太钢不锈 钢铁行业 2017-08-09 5.91 -- -- 6.17 4.40%
6.17 4.40% -- 详细
引言:又一个涨价品种,不锈钢。 6月初以来,不止是普钢,不锈钢涨幅同样较大:6月9日至今,普钢指数累计上涨11.66%,不锈钢指数累计上涨16.95%,其中,以300系为例,不锈钢价格底部反弹至今,从1.24万元/吨涨到1.51万元/吨,涨幅21.77%。 同时,不同于普钢上半年行情振荡的是,不锈钢此番上涨可谓“深蹲起跳”,2016年底至本轮反弹之间,不锈钢价格指数累计下跌29.15%。那么,究竟是什么因素推升了本轮不锈钢涨价?不锈钢龙头能否获补涨机会。 太钢不锈:热轧、不锈双龙戏水。 作为国内不锈钢行业龙头,太钢不锈钢铁产能逾1000万吨,其中不锈钢产能约400万吨,普钢产能约700万吨,热轧占比普钢比重高达72.46%。历史数据显示,由于下游需求分散且多元化,公司不锈钢业务经营相对稳定,成为公司盈利基石,而下游相对集中且同质化严重使得公司热轧业务往往跟随周期波动较大,是公司盈利弹性主要来源。 需求为本,不锈钢成败皆为供给。 在主要下游白电等领域持续景气情况下,不锈钢价格从今年年初开始暴跌到目前底部反弹,驱动行情V型反转核心因素在于供给变化。2016年下半年高景气驱动不锈钢供给加速释放,以至于今年上半年不锈钢产量单月增速最高达57%,前5月累计增长6.81%,供给端压力剧增终致不锈钢价格回落。 相反,今年2季度行情低迷致使不锈钢企业减产较多,4/5月产量同比分别下降3.70%、16.26%,叠加汽车等领域需求5/6月开始企稳,不锈钢价格随即反弹。考虑到3季度地产竣工增速或现高峰、4季度购置税优惠政策临近取消刺激汽车采购,家电、汽车等不锈钢主要下游领域景气度有望因此进一步好转,叠加原料镍价走强支撑,预计下半年不锈钢价格将依旧强势。 龙头弹性显著,补涨行情可期待。 除不锈钢之外,公司另一主要产品热轧下半年供需形势同样乐观,进一步增厚公司盈利能力。若假设高镍铁、不锈钢价格在目前基础上分别上涨20%~40%、10%~20%,对应测算公司年度净利润约27亿元~76亿元。同时,镍涨价也有望带来公司存货小幅升值。考虑到近期板块个股轮动迹象渐显,受益于不锈钢、热轧涨价而业绩弹性显著的太钢不锈有望因此补涨。预计公司2017年、2018年EPS分别为0.41元、0.46元,维持“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-07 14.20 -- -- 20.90 47.18%
20.90 47.18% -- 详细
事件描述 公司跟踪点评报告。 事件评论 业务领域横跨羊绒与电冶两大板块:公司产品有羊绒制品、硅锰、硅铁、电石、PVC树脂等,2016年营收占比分别为14.43%、13.32%、36.67%、12.18%和9.81%,毛利占比分别为19.99%、9.14%、28.16%、13.65%和11.06%。其中羊绒与硅锰硅铁为主要业务。 品牌溢价+结构调整,羊绒业务未来可期:公司作为世界最大羊绒服装生产和销售企业,全球市占率处于前列位置,而技术、设计和品牌影响力在国内处于绝对优势,自身产品品牌溢价显著,同时公司根据消费转型升级调整产品结构,进军高端服饰,有望在消费升级中相对受益。 全产业链布局叠加成本优势,电冶或相对受益:公司电冶板块拥有全国最为完整的“煤—电—硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”全产业链生产线,公司在生产中实现煤炭、电力、电石较高自给率,其中,占据硅铁、硅锰冶炼成本60%和30%的电力方面,由于公司拥有自己的自备电厂,自给率更是接近100%,保障了公司铁合金产品成本端优势。未来公司有望凭借大规模、低成本等优势成为行业整合受益者。 政策红利催生替代需求,铁合金价格猛涨:硅锰、硅铁价格强势走高,究其原因,本质上是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局发布螺纹钢质量检测文件,螺纹钢“穿水”工艺受打压,钢厂或转而选择添加合金以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量。若以受影响螺纹钢产量(0.50~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应将创造硅锰合金(FeM65Si17)约38~346万吨的需求增量,占2016年全国硅锰合金产量的5.54%~49.82%;锰铁方面,由于打击地条钢造成表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加环保限产供给受限,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 铁合金涨价催化,业绩弹性较大:作为营收占比合计达49.99%的铁合金业务,硅锰、硅铁价格上涨或将强烈催化公司2017年下半年业绩。简单假设锰矿、球团矿价及其他辅料价格涨幅与铁合金涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变,经测算,若硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元,业绩弹性明显。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.60元、0.73元,维持“买入”评级。
首钢股份 钢铁行业 2017-08-04 7.67 -- -- 8.34 8.74%
8.34 8.74% -- 详细
高端化发展效果初显,业绩增长显著。 公司于短时间内实现从长材为主转向高端板材结构的历史变革。期间,迁钢公司、京唐钢铁的置入,大大强化了以热轧、冷轧为主的生产格局。同时,在各基地经历了初期磨合之后,公司业务协同作用似乎也已愈加显著,业绩逐渐提升,今年半年度实现归属于上市公司净利润9-9.5亿元,同比增长5371%-5675%。业绩增长的背后,或与内外因素变化不无关系。 内生产品优化,外生环境趋好。 公司整合着集团钢铁及上游铁矿资源产业的发展,产品结构日趋合理,这成为公司发展的内生动力。其中,汽车板与硅钢等高附加值拳头产品现已大放异彩,2016年公司汽车板产能在整体市场中占比位列第三,无取向电工钢产品市场占有率已达全国第一;另一方面,京唐钢铁的注入也使公司补足冷轧生产能力,盈利能力得到提高。此外,股份公司托管集团钢铁板块资产,相应的固定管理费用也将增厚业绩。当然,外生环境转好,也是公司业绩提升的关键因素。京津冀一体化以及雄安新区建设,都会是潜在红利因素,而它们带来的钢铁需求增量,公司作为区域龙头必将优先获益。而趋严的环保标准,对前期环保投入较大的公司而言相对有利,改革或成为公司提高市占率的有利窗口。 非钢业务宽广,集团提供想象空间。 依托钢铁主业,首钢集团逐步发展起矿产资源、城市基础设施等优势非钢产业,此外,在节能环保、城市服务、装备及汽车零部件制造、商贸物流、文体医教和金融服务等业务上,集团同样进行深入布局。近年非钢业务营业收入占集团营收比例不断提高,业绩贡献不断增大,2016年,非钢业务营收占集团比例已达51.74%,贡献毛利润占比为64.75%。而当前集团资产证券化率仅为35%左右,整体偏低,未来或有提高可能,毕竟集团优质资产丰富。 估值相对盈利仍有上行动力。 估值而言,若按总市值除以当年净利润来估算PE(2017年净利润按Q1净利润年化),公司当前PB和PE分别为1.49和19.97,分别处于2000年以来历史分位44.57%和44.95%,行业盈利韧性增强格局之下,公司估值水平并非高企。盈利来看,公司2017年1季度年化ROE高达7.44%,为2008年以来最高水平。因此,综合考虑估值与盈利,公司ROE分位与PB分位差值位居全行业前列,即当前静态估值处于行业低位水平,ROE与PB分位差修复空间犹存,由此构筑股价安全边际。预计公司2017、2018年EPS为0.37元、0.44元,维持“买入”评级。
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-02 5.92 -- -- 7.31 23.48%
10.26 73.31% -- 详细
引言:怎样看待华菱吨钢市值持续低位 华菱钢铁在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,2006 年以来,公司吨钢市值在钢铁行业中几乎一直排名靠后。那么,究竟该怎样看待华菱钢铁吨钢市值持续低位?本文将详细解答。 吨钢市值:投资重置成本&现金流预期 所谓“吨钢市值”是指钢企总市值与粗钢产能之商,其反应的实质意义包括两方面,一方面,可以近似看作如果构建一个与目标上市钢企同类型钢铁企业所需的吨钢投资重置成本,是一种静态的成本角度考量,另一方面,也可以简单认为是市场对于目标钢厂单位产能未来所有现金流折现的预期结果, 是一种动态的收益角度考量。显然,吨钢市值的大小,理应与钢铁行业所处历史阶段及不同钢企盈利能力相关,同时,由于收益角度相比于成本角度考虑因素更为动态,在流动性较好的二级市场公允性更强,理当更为适用。 重组磨合与产品受限拉低华菱吨钢市值 之所以过去华菱钢铁吨钢市值持续处于行业低位,是因为受制于重组磨合、 产品结构等原因,公司盈利能力持续低于行业均值。具体而言,过往的并购重组与产能扩张导致公司资产结构恶化,杠杆率高企增重公司财务费用负担,并购磨合也带来了此前管理费用高企、资产周转率低下等经营效率不足问题。与此同时,下游造船、油气领域低迷叠加认证周期限制,公司中厚板、钢管、汽车板等领域过去几年持续拖累公司毛利率,更加重了公司经营压力。 今非昔比,吨钢市值存在修复基础 尽管公司经营方面过去存在种种弊病,但随着经营管理磨合、资产与产品结构优化等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超越行业平均水平,公司吨钢市值由此存在修复基础。一方面,随着经营管理逐渐磨合,公司经营效率不断提升,管理费用率与资产周转率逐步回归至行业平均水平, 降本增效工作也得以有序开展;另一方面,由集团层面自上而下开启的系列降杠杆措施有望削减公司财务负担,中厚板、钢管领域品种结构调整致使公司短板得以弥补,高端汽车板认证周期结束更有望托举公司盈利新起点。 PE 估值约7 倍,估值具备优势,建议配置 华菱钢铁目前吨钢市值965 元/吨,与行业内对标普钢企业平均吨钢市值1637 元/吨相比,差距672 元/吨,如若公司吨钢市值恢复到对标普钢企业平均水平,则公司估值修复空间高达70%。预计公司2017 年、2018 年EPS 为0.78 元、0.81 元,对应PE 分别仅为6.97 倍、6.69 倍,继续予以推荐。
马钢股份 钢铁行业 2017-07-28 4.54 -- -- 5.64 24.23%
5.70 25.55% -- 详细
挣脱同质化束缚,业绩反弹优于行业平均水平 随着2016 年全行业需求反弹叠加改革护航,行业景气渐起,我们发现,公司业绩反弹幅度不断超出市场预期,先是去年成功扭亏为盈,其中板材、长材毛利率分别增加16.91、11.28 个百分点,再是今年1 季度又实现史上最高的单季度9.02 亿归母净利,显著优于行业均值水平。虽然钢铁此类大宗行业的产品同质化属性,致其业绩与行业景气紧紧联结,但或许,周期行业的力量也有边界,增量部分也应可能是公司自身出现了积极的变化所致。 ROE 一改颓势,毛利率改善首当其冲 公司ROE 自2016 年一改前期弱于行业均值水平颓势,在20 家普钢公司中处于前30%,其中用Q1 业绩年化所得ROE 为17.44%,弹性之大不可谓不惊艳。根据杜邦分析法,拆分出对ROE 增长贡献最大因素,发现应为销售净利率改善。2017 年Q1 净利率上涨至5.20%,创2007 年以来历史新高, 同时也远高于行业同期净利率3.32%。更进一步来看,由于公司期间费用率长期低于行业均值,压缩空间有限,因此公司净利率回升,更应归功于毛利率改善。那么,决定毛利率的收入与成本端,各自又出现了哪些变化? 产品结构优化增效收入,成本下降夯实毛利空间 年初至今以螺纹为首的长材毛利空间巨大,这对于近半产能为长材的公司而言,利好颇多;而收入端增效的另一关键,在于板材产品结构往高端化发展附加值得到提高,叠加板材下半年有望随着汽车行业上行迎来强势窗口,届时公司将凭借板材占比更多的产品布局,收入端获益更多。至于此前一直为劣势所在的成本端,在公司采取逐步退出部分成本高、效率低的产线,减少从业人员等措施后,吨钢折旧、吨钢人员薪酬等成本大项得到有效控制,平均吨钢成本从11-15 年的4181.87 元降至2016 年的3097.31 元,效果显著 相对盈利,估值仍有上行空间 周期情绪高亢,低估值优质股自然会受到更多关注。按照1 季度业绩简单年化,2017 年全年ROE 将达到17.44%,为2005 年以来最高水平;而从估值来看,若按总市值除以当年净利润来计算PE(2017 年净利润按Q1 净利润年化),公司当前PB 和PE 分别为1.69 和9.69,分别处于2000 年以来历史分位64.77%和34.15%。估值与盈利水平错位匹配较为明显,未来修复预期强烈。从公司ROE 分位与PB 分位差值位居全行业第三出发,目前静态估值处于行业低水平,由此构筑股价安全边际,而弹性也同样值得期待。 预计公司2017、2018 年EPS 为0.43 元、0.44 元,维持“买入”评级。
新钢股份 钢铁行业 2017-07-27 4.61 -- -- 6.08 31.89%
7.39 60.30% -- 详细
事件描述 新钢股份公布2017年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润5亿元~6亿元,同比增长351.21%~441.46%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润2.28亿元~3.28亿元,同比增长12.49%~61.84%,环比变动-16.21%~20.55%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS为0.08元~0.12元,1季度EPS为0.10元。 事件评论 制造业景气持续,公司2季度盈利同比高增:作为江西省板材主导型区域龙头钢企,公司2016年钢材产量达837.45万吨,其中冷热轧薄板、中板、厚板、特厚板系列板材占比近70%,下游与制造业景气程度密切相关。今年以来钢铁下游延续景气态势,相比于建筑开工旺盛,去年下半年板材补库透支部分今年需求,由此整体压制上半年板材价格走势。不过,受益于优化生产组织和全流程降本增效,公司中钢协口径估算2季度钢材产量同比和环比分别增长10.75%和9.95%,最终业绩顺利突破板材弱势屏障,估算公司2季度吨钢净利高达100.28元~144.26元,创2009年以来年度吨钢净利新高。 环保趋严,产线升级龙头获益:近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。估值洼地,高弹性可待:基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB处于2000年以来历史分位48.68%,估值中位;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1年化ROE高达12.30%,处于2000年以来次高点,而当期热螺估算毛利整体优于1季度,故ROE与PB分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.51元、0.56元,维持“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-07-21 15.52 -- -- 16.60 6.96%
20.90 34.66% -- 详细
引言:铁合金能否成为下一个石墨电极 今年3月以来,暴涨的石墨电极价格,让市场对于类似石墨电极这种小众领域商品涨价始终抱有期待,以至于,当近期铁合金硅锰、硅铁期货突然走强时,人们不禁疑问,铁合金领域能否成为下一个“石墨电极”。故撰此文。 相似起点:政策红利催生替代需求 如果把石墨电极涨价归因于政策打击中频炉,带来电弧炉对中频炉乃至转炉炼钢的替代行为,那么硅锰、硅铁涨价本质上同样可以认为是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局一纸检验螺纹钢质量文件,或迫使不少钢厂通过使用虽成本高但品种更优的合金工艺,来替代原本不合规“穿水”工艺以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量,我们以受影响螺纹钢产量(0.50亿吨~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应全国FeMn65Si17需求增量约38万吨~346万吨,占2016年全国硅锰合金产量比重为5.54%~49.82%;另一方面,打击地条钢后,表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加或因环保限产等因素压制开工,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 不同支撑:供给释放弹性存在差异 然而,相比于石墨电极供给短期零弹性甚至负弹性、未来一段时间同样弹性不足而言,由于生产周期较短、环保限产扰动偏少、有效产能并未打满、总量供给更为过剩,后续硅锰、硅铁价格继续走强的有力支撑或主要有赖于需求端持续好转而非供给端缺乏弹性。同时,目前硅铁、硅锰占比下游炼钢成本比重仅分别为0.80%、2.74%,其价格继续上涨空间仍然较为充分。 投资建议:铁合金高弹性,看长做短 虽然目前硅铁、硅锰能否成为下一个“石墨电极”尚存在不确定性,但作为国内硅铁、硅锰生产龙头,鄂尔多斯必将在本轮边际改善中率先受益。公司2016年硅铁产量142.92万吨,硅锰产量42.76万吨,分别占比行业的46.96%、6.15%。我们在偏乐观地简单假设各原材料及辅料价格涨幅与铁合金价格涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变的情况下,测算出如果硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元。不过,与石墨电极领域类似,由于行业中长期供需格局未变,硅锰、硅铁这类周期品投资同样是看长做短,其中,价格走势仍是核心监测指标。 风险提示: 1.需求增长低于预期; 2.产能释放节奏过快。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-21 23.10 -- -- 37.18 60.95%
39.20 69.70% -- 详细
抽丝剥茧,揭开石墨电极未解之谜 3月底以来的暴涨行情,捧红了石墨电极,更成就了方大炭素。时至今日,虽然市场有关石墨电极信息铺天盖地,但却纷繁琐碎,以至于很多人对石墨电极为何涨价,行情何以如此汹涌,后续又会怎样演绎,公司股价空间多大,可能仍然如雾里看花。遂成此文。 行情复盘:起于需求,兴于供给 需求永远是导致价格上涨的首要因素。很明显,导致本轮石墨电极涨价的本质原因,便是政策取缔中频炉产生的钢铁供需缺口导致冶炼环节持续高盈利,叠加废钢降价引致电弧炉炼钢成本由劣转优,进而驱动电弧炉产量快速提升,对中频炉乃至转炉炼钢进行替代带来的需求增长所致。当然,与总量需求扩张相比,因缺乏总体增长,存量需求替代往往偏弱,幅度有限,但得益供给弹性不足,石墨电极涨价表现不弱反强:一方面,长达半年生产周期制约短期供给释放,另一方面,环保限产等行政化手段也持续压制供给弹性。 可能的见顶路径,关注电弧炉及钢铁冶炼整体盈利 石墨电极价格强势格局若被打破,要么是供给出现放量,要么是需求开始回落。供给短期缺乏弹性,相较而言,需求波动更为频繁,毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动,而除了废钢价格上涨、钢价下跌,维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此,预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素,这最终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。就目前来看,冶炼环节持续高盈利将继续支撑石墨电极需求释放,叠加供给仍在受限区间,预计石墨电极价格强势周期仍将延续一段时间。 行情暴涨周期领域的一种估值思考 简单测算,石墨电极行业稀缺标的方大炭素今年年化业绩可超40亿,但周期领域盈利波动巨大,业绩简单年化估值并不可取。为此,我们采用更稳定的DCF方法:根据供需分析假设石墨电极价格2018年年底见顶,未来涨幅8-12万元,公司稳态ROE7.31-9.31%,折现率8.12-9.12%的基础上,测算出公司理论市值范围约294亿元~408亿元。当然,由于影响估值的因素时刻变化,且对于同样因素如何选取数据市场见仁见智,最终公司股票市值波动区间很可能进一步放大。故于当前看长做短的投资而言,基本面最关键是紧盯石墨电极价格涨跌,估值面则需要关注市场整体风格的变化。 风险提示:1.电弧炉开工显著回落。
新钢股份 钢铁行业 2017-07-19 4.19 -- -- 6.08 45.11%
7.39 76.37% -- 详细
暖风拂面,周期阶段复苏 即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑需求企稳。地产方面,销售高增叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱分化催生的后期刚性支出则夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款走高,故地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,基于汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积强相关性,预计3 季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。公司作为板材主导类钢厂更为受益。 成本为王,荣膺强者 钢铁行业中长期需求弱势格局下,成本为决定钢企竞争力的主要因素,其中 刚性成本主导中枢水平,今年地条钢关停导致废钢价格下跌即推动冶炼成本中枢下移,另外非刚性成本则增大弹性波动。公司两端成本均处于行业低位。一方面,或受益于集团矿石资源优势,公司2016 年原材料成本低于行业均值近427 元,且公司拟将定增资金12.60 亿元开展煤气发电项目以进一步降低能耗,预计后期将年均减少外购用电成本约3.76 亿元;另一方面,公司持续全方位推进开源节流战略,近六年吨钢费用均值仅184.62 元,位居全行业倒数第五,且公司拟将定增资金5 亿元还债以继续削减财务费用。整体而言,公司刚性与非刚性成本低位且继续下行将有效巩固公司核心竞争力。 环保趋严,产线升级龙头获益 近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。 估值洼地凤毛麟角,高弹性可期 基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB、相对PB、PE、相对PE 分别处于2000 年以来历史分位45.12%、55.30%、16.27%、20.47%,估值优势显著;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1 年化ROE 高达12.30%,处于2000 年以来次高点,而当期热螺估算毛利均优于1 季度,故ROE 与PB 分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。 预计公司 2017、2018 年EPS 为0.44 元、0.48 元,上调至“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2017-07-18 8.90 -- -- 15.55 74.72%
15.65 75.84% -- 详细
事件描述 方大特钢公布2017年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润6.21亿元~7.51亿元,同比增长140%~190%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润3.36亿元~4.66亿元,同比增长70.71%~136.39%,环比增长18.05%~63.48%,按最新股本计算,2季度实现EPS为0.25元~0.35元,1季度EPS为0.21元。 事件评论 终端景气+地条钢关停受益,2季度盈利创历史新高:公司钢材产品主要包含螺纹钢、优线、弹簧扁钢(汽车板簧),对应下游包括地产、基建、机械以及汽车领域。公司2季度盈利创历史新高,根据中钢协旬报估算2季度吨钢净利达398.91元~553.25元,同时2季度业绩简单年化ROE高达33.65%~41.29%,亦处于历史新高水平。公司2季度盈利显著回暖,主要应源于终端需求景气叠加地条钢关停相对收益:1)2季度地产投资增速整体处于高位,终端采购延续前期好转态势,由此有效支撑长材下游需求;2)今年以来地条钢关停政策稳步落地,各地方口径合计淘汰地条钢约1.32亿吨,由此新增6000~8000万吨长材需求至存量先进产能,公司作为优质长材类钢企因而充分受益。此外,重卡需求旺盛亦有助于增厚2季度业绩。 3季度地产投资企稳可待,需求景气持续:即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产有望好转并支撑需求企稳。销售高增叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱分化催生的后期刚性支出则夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款走高,故地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。因此,公司3季度盈利高位或将得以支撑。 静态估值低位,构筑安全边际:公司2季度简单年化业绩对应PE为7.44,处于2000年以来历史分位4.81%。同时,当前螺纹估算毛利仍处相对高位,故当前ROE分位与PE分位差值显著印证公司静态估值较低,由此构筑股价安全边际,且高弹性仍值得期待。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.12元、1.26元,维持“买入”评级。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-12 4.28 -- -- 7.24 69.16%
10.26 139.72% -- 详细
重组终止,回归钢铁 公司原定从钢铁主业转型为“金融+能源”控股平台。不过,周期复苏背景之下,钢铁资产业绩显著回暖,公司预计上半年盈利9~10亿元,或为公司上市以来半年度最优;同时拟置入的金融资产业绩已现亏损,因而公司顺应行业间景气切换,终止重组,未来有望实现钢铁业务转型升级以及长远发展。 地产、汽车有望转好,周期阶段复苏 即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑钢材需求企稳。地产方面,销售高增持续叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱显著分化,催生的后期刚性支出则进一步夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款持续走高,两者合计占资金比重升至近66%历史高位,因而地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,历史经验表明,汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积更为相关,预计3季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。钢材需求景气由此得到支撑。 产品结构调整,公司盈利步入快车道 公司作为板材主导型区域性龙头钢企,在上半年板材行情弱势之下盈利逆势环比高增,更多源于产品结构升级叠加降本增效等企业自身显著经营优势。随着近年造船和钢管行业需求疲弱,而与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑和桥梁等领域复苏明显,公司快速将中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例由近60%压缩至33%。公司产品结构布局成功从低迷领域调整至景气产业,未来经营业绩高增值得期待。此外,中长期钢铁需求悲观之下,成本为决定钢企竞争力的主要因素。当前公司非刚性成本以及费用均处于行业中高位,挖潜增效空间较大,未来业绩弹性可期。 吨钢市值最低,兼具安全与弹性 板块行情高涨之下,公司复牌后具备明显配置优势。一方面,公司当前吨钢市值仅668.43元,位居冶炼钢企最低水平;另一方面,公司2017Q1年化ROE达18.79%,创2000年以来新高,且2季度业绩预计环比大增93%~125%,ROE分位高于PB分位映射其静态估值水平偏低,且公司两者分位差位居板块第三,印证公司股价安全边际较高且上行弹性空间显著。 预计公司2017、2018年EPS为0.69元、0.81元,上调至“买入”评级。 风险提示: 1.钢铁行业需求超预期波动。
河钢股份 钢铁行业 2017-05-03 4.94 -- -- 5.04 0.20%
4.96 0.40%
详细
事件描述 河钢股份发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入745.51亿元,同比上升1.98%;营业成本642.61亿元,同比上升1.41%;实现归属于母公司股东净利润15.55亿元,同比增长171.25%;2016年实现EPS为0.15元。4季度公司实现营业收入154.39亿元,同比上升29.63%;实现归属于母公司股东净利润6.22亿元,同比增长843.55%;4季度EPS为0.06元。公司2017年1季度实现营业收入283.20亿元,同比上升58.84%;实现归属母公司股东净利润6.49亿元,同比增长455.69%;1季度EPS为0.06元。公司拟以2016年末总股本数为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),共计派发现金红利8.49亿元(含税)。 事件评论 终端需求回暖+全方位降本,全年业绩创2010年以来新高:公司2016年实现盈利15.55亿元,创2010年以来新高;同时公司全年ROE同比提升2.16个百分点至3.47%,净利率同比提升1.30个百分点至2.09%。从行业比较来看,公司2016年综合吨钢毛利达320元,相比螺纹钢和热轧行业估算吨钢毛利97元和265元均更为突出,映射出公司经营管理方面具有相对竞争优势。公司2016年之所以业绩创近年新高,主要源于:1)尽管限产和压减产能导致公司全年钢材产量同比略有下降,但是受益于终端需求全面回暖,同时公司稳步推进降本增效战略,铁、钢、轧工序成本同比分别降低13.54%、9.49%和2.93%,由此共同带动全年毛利增厚5.52亿元;2)得益于修理费减少和融资利率降低,公司2016年管理和财务费用大幅降低10.07亿元,从而进一步提升全年盈利改善空间。 2016Q4与2017Q1业绩维持高位,1季度创2010年以来单季新高:源于需求景气延续叠加费用优化,公司去年4季度和今年1季度分别盈利6.22亿元和6.49亿元,均处于历史相对高位水平。2016Q4、2017Q1行业最优盈利品种为热轧,其行业平均估算吨钢毛利分别为336元和245元,而公司同期根据集团口径比例估算综合吨钢毛利分别达392元和460元,公司盈利优势显著。后期来看,公司身处供给侧改革重地,作为品种结构齐全的区域性钢企龙头,公司有望在改革落地过程中存量受益。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.18元、0.21元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名