平安观点: 动力锂电产能持续扩张,备战龙头竞争时代:公司新一代高比能动力锂电池产业化项目,包括合肥国轩年产6亿Ah、青岛国轩年产3亿Ah,及南京国轩年产3亿Ah动力锂电池项目。该项目投产后公司动力锂电产能将达到25.5亿Ah,规模化优势凸显;公司以配套整车厂方式建设电池工厂并绑定下游客户,完成动力锂电版图布局。2016年补贴政策的不确定性将带来针对抗风险能力差、产品无优势的动力锂电小厂的“被动去产能”,明年将迎来动力锂电行业的洗牌期。届时公司将凭借优质客户资源、高比能电池产品、规模化成本优势,在龙头集中的动力锂电大战中激流勇进。 上汽参与公司定增,大客户路线再下一城:公司拥有大量优质客户资源,与北汽新能源、上汽大通、江淮汽车、奇瑞汽车、中通客车、安徽安凯汽车、厦门金龙汽车等整车企业形成了稳定的战略合作协议。2015年公司与北汽新能源签订战略框架合作协议,设立青岛国轩公司,依托北汽15万辆新能源汽车项目,投资建设配套北汽的10亿Ah动力锂电池项目;2016年初公司3亿元入股北汽新能源,实现大客户的深度绑定。上汽投资斥资3.5亿元参与公司此次发行,认购比例占本次发行总量的9.7%。公司有望复制之前的北汽模式,借此机会进入上汽新能源汽车供应链,继续执行合资建厂、配套生产的大客户策略。另外参与此次发行的基石投资最终穿透至安徽省人民政府,毅达投资最终穿透至江苏省人民政府;地方政府的参与将为公司和公司客户以后在苏皖两地发展铺平道路。 大举布局高新电池材料产业链,协同效应力促电池能量密度再提升:公司本次募资项目包括年产10,000吨高镍三元正极材料及5,000吨硅基负极材料产能,且动力锂电池材料均不对外销售,拟全部用于公司动力锂电池生产所需。提升电池能量密度是解决新能源汽车“里程焦虑”问题的重要途径。高镍三元正极材料能量密度方面优于磷酸铁锂正极和333等主流三元正极材料,硅基负极材料也将凭借硅材料本身高达4200mAh/g的理论比容量大幅提升现有石墨负极材料的能量密度。公司将凭借电池材料的高能量密度优势,完成动力锂电池的产品再升级;产业链协同效应下的公司电池产品的高毛利状态仍将持续。 投资21万套汽车充电设施项目,推进东源电器产业转型升级:东源电器是国内规模较大的电力新能源装备生产制造企业之一,具有充电桩及充电设施关键零部件研发经验。本次募投21万套汽车充电设施项目含1万套大功率充电桩、10万台车载充电机和10万套车载高压箱,将借助东源电器的研发生产经验,推进东源电器产业升级,进一步延伸上市公司产业链,形成整合协同效应。 建设动力总成控制系统项目,联合研究院完善新能源汽车动力系统解决方案:本次募资将投资2.5亿元用于建设年产20万套电动汽车动力总成控制系统项目,并投资10亿元用于建设和完善国轩高科工程研究总院、美国硅谷BMS研究院、日本材料研究院、欧洲电机电控研究院。至此公司产业链将覆盖电池材料、电池生产、BMS、电驱动控制系统,公司将形成完整的新能源汽车动力系统解决方案。公司通过与德国Scienlab、意大利马瑞利动力总成公司合作,动力总成控制系统产品性能和质量日趋成熟;同时公司与下游车厂的深度合作关系也为公司推进动力总成控制系统产品销售奠定良好基础。未来公司的电池业务将和动力总成控制系统业务形成良好互动,公司将成为完善的新能源汽车动力系统解决方案提供商。公司向新能源汽车产业链的下游延伸迈出了坚实的一步。 实际控制人大比例参与本次发行,显示对上市公司前景信心:本次发行前,公司实际控制人李缜合计控制公司股权比例为36.46%。本次发行中李缜以现金12.5亿元认购公司本次发行的股票4008.98万股,占本次发行量的约1/3。本次发行后李缜合计控制公司股权比例为36.26%,公司控制权不会发生变化。大股东以现金大比例参与公司发行,显示公司控制人对公司募投项目的信心,和对公司前景的看好。 盈利预测与评级:公司动力电池产能持续扩张,规模化优势、高品质产品、优质客户渠道将助公司在即将到来的动力锂电洗牌之年立于不败之地;公司在先进电池材料方面持续布局,新材料力保公司产品高毛利状态持续;公司投建动力总成控制系统,向新能源汽车动力系统完整解决方案提供商角色迈出了坚实的一步。我们看好公司在动力电池领域市场份额的持续提升和产业链延伸布局的协同效应。预计16~18年公司EPS为1.25/1.65/2.36元,对应11月14日收盘价PE分别为28.2/21.3/14.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。

平安观点: Q3持续高增长,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入85.2亿元,同比增长204.26%,归母净利润10.99亿元,同比增长346.9%。Q3单季实现营收21亿元,同比增长87.2%,环比下降50%,主要原因是上半年光伏抢装结束后新建项目规模大幅回落;归母净利润2.38亿元,同比增长84.94%。Q3毛利率达27.16%,继续创新高,尽管Q3单季资产减值计提1.11亿元(去年同期仅计提2118.8万元),公司净利率依然达10.72%。公司此前预告前三季度业绩增速330%~350%,三季报业绩接近区间上限,符合预期。 行业波动方显龙头盈利能力,四季度营收规模有望复苏。上半年抢装结束以来,光伏行业出现较大的波动,硅片、组件等产品量价齐跌,受此影响公司营收规模也环比大幅下滑,预计三季度组件出货仅200MW左右。在产品价格大幅下滑的情况下(组件价格下滑幅度20%左右),公司毛利率和净利率依然坚挺,估计非硅成本受规模扩大、产能释放以及新技术的应用的影响继续大幅降低,凸显公司作为单晶龙头极强的盈利能力。我们估计四季度行业需求有望回暖,公司营收规模有望复苏。未来,随着光伏平价时点的到来以及单晶渗透率的提升,公司有望成为最主要的受益者。 推出第二期限制性股票激励计划,完善治理结构。公司拟推出第二期限制性股票激励计划,向激励对象授予1,890万股限制性股票,授予价格为7.06元/股,有效期为5年。当前公司正处于高速发展时期,通过本次股权激励计划,有利于完善公司法人治理结构,充分调动公司中层管理人员和核心人才的积极性,吸引和保留优秀中层管理人员、核心技术人员和业务骨干。 投资建议。预计2016-2017年EPS分别为0.71、0.87元,对应PE分别为19.6、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。单晶推广进度不及预期。

平安观点: IDC助推主业稳步向前,中标电信、联通大单:报告期内,实现营业收入5.61亿元,同比增长11.77%;归母后净利润1450万元,同比下降21.55%。报告期内,公司加强营销市场拓展,主业销售订单执行情况良好,母公司营业收入与毛利率较上年同期均有增长。在保持中国移动市场份额的基础上,2016年8月,公司接连中标中国电信、联通柴油发电机组大单,合计中标金额约2.37亿元,进一步提高了公司在通信行业、数据中心机房领域的优势地位。同时,公司积极丰富海外销售渠道,拟与泰德机械工业有限公司在香港设立合资公司,促进海外市场业务的开拓。 受困政策空窗期,电动车业务承压:年初以来的骗补风波,致使新能源汽车产业进入漫长的调整期,政策的不确定性一定程度上影响了电动汽车的产销放量,其中,电动物流车最为明显。2016年1-9月,据工信部数据,国内纯电动专用车行业累计生产各类车型8739辆,比去年同期的7902辆同比增长了10%。受此影响,公司的新能源汽车业务未能实现阶段业绩目标,致使公司归母后净利润同比下滑。截至目前,国内尚未有电动物流车型进入到新能源汽车推广目录中,我们预计随着四季度政策调整的落定,电动物流车的准入与放量将得到显著提速。 盈利预测与评级:预计公司16~18年EPS为0.25、0.38和0.54元,对应10月28日收盘价PE分别为85.1、56.6和39.9倍,我们看好公司在电动物流车领域的先发优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

投资要点 事项: 公司与内蒙古京泰发电有限责任公司、西北电力工程承包有限公司等签订空冷系统供货合同,共获空冷订单4.24亿元。 平安观点: 再获空冷大单,空冷主业稳中向好。公司与内蒙古京泰发电有限责任公司、西北电力工程承包有限公司等签订空冷系统供货合同,共获空冷订单4.24亿元。今年以来,公司仅公告的空冷订单达10亿元,在行业景气低迷和竞争加剧的情况下,公司持续获取空冷大单凸显实力,估计当前在手空冷订单超过20亿元,为明年空冷主业平稳增长提供有力支撑。前三季度公司业绩同比增长26.41%,传统空冷主业呈现稳中向好的趋势。 国内光热政策落地,示范项目招标工作有望近期启动。近期,国家发改委和能源局相继公布光热示范项目上网电价和项目清单,国内光热行业有望迎来爆发式发展。在1.35GW的示范项目中,塔式项目约占一半,是最主要的技术类型,其中首航敦煌100MW塔式项目、三峡金塔100MW塔式项目、华电玉门100MW塔式项目均采用首航技术路线,另外公司此前已中标中广核德令哈50MW槽式项目的太阳岛EPC,因此相关项目达350MW,占示范项目总容量的26%,预计相关项目有望于今年年底或明年年初陆续开启招标工作。 光热贡献显著增量,明年有望迎来业绩爆发。目前,公司光热业务预期订单饱满,除了示范项目中采用首航技术路线或已签订合同的350MW项目外,公司还与甘肃敦煌、青海省海西州政府签订协议,拟在敦煌建设2X150MW塔式熔盐光热项目,在海西州建设1000MW光热项目(一期2X135MW塔式项目),与中广核成立合资公司共同开拓海外市场。仅考虑示范项目,我们估计预期订单有望达80亿元,预计从明年一季度开始光热业务将贡献显著增量,从而带动公司业绩翻倍以上增长。 投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.12、0.36元,对应PE为78、26倍。考虑到光热行业广阔的发展空间、公司行业地位领先,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热项目建设进度及成本下降幅度不及预期。

事项: 2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;扣非后归母净利2.54亿元,同比增长62.08%。公司业绩符合预期。 平安观点: 扣非后归母净利同比增长超60%,公司业绩符合预期:2016年前三季度,公司实现营业收入33.67亿元,同比增长9.62%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降59.77%;主要是由于去年同期出售部分宁波银行股权所得收益。扣除非经常损益后公司实现归母净利2.54亿元,同比增长62.08%,公司业绩符合预期。 非新能源业务拆分稳步推进,公司转型决心坚定:报告期内公司收到证监会出具的关于杉杉品牌、富银融资租赁以H股在港交所上市议案的反馈意见,分拆上市工作稳步推进。服装业务、类金融业务剥离后,公司将成为纯粹的新能源标的,为公司后续进行新能源汽车业务资本运作扫清障碍。 收购巨化凯蓝涉足六氟磷酸锂,锂电产业链布局日趋完整:10月20日公司公告以现金增资入股方式控股浙江巨化凯蓝新材料有限公司;并计划建设年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂。巨化凯蓝是国内少数实现六氟磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一。收购六氟磷酸锂业务向上游产业链延伸,将协同公司电解液业务发展,提高电解液业务盈利能力,进一步完善公司锂电材料整体布局。 盈利预测与评级:考虑到公司出售股权收益的减少,我们下调公司16~18年的盈利预测分别为-21.4%/-23.3%/-19.8%,预计16~18年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元,对应10月27日收盘价PE分别为28.4、22.5和18.3倍,公司目前锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,三元正极涨价可期;新能源汽车产业链布局初现端倪,我们看好其未来三电系统、整车业务和运营业务的协同效应,以及进一步的外延趋向,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格竞争加剧;3)新能源汽车产业政策不达预期。

前三季度业绩同比增长361.5%,全年有望维持高增长。公司前三季度实现营收11.48亿元,同比增长32.63%,归母净利润2608.3万元,同比增长361.5%。Q3单季实现营收4.19亿元,同比增长22.72%,归母净利润803.7万元,实现扭亏。公司主营业务持续改善,报告期内具备执行条件的合同额较去年同期增加,营收规模较快增长。公司预告全年归母净利润6000-8000万元,同比增长40.17%_86.9%,以此推算Q4单季盈利3392-5392万元。 毛利率有所提升,费用率仍有下降空间。前三季度销售毛利率24.88%,同比增长1.99个百分点,公司成本控制能力有所增强;费用率21.57%,较去年同期基本持平,仍有下降空间;净利率2.35%,同比提升1.83个百分点,全年净利率有望进一步提升。存货4.43亿元,较去年同期增加1.36亿元;应收账款6.55亿元,较去年同期略有增加。 投资设立孵化器公司,为创新企业提供服务。近日,公司投资设立北京科锐科技孵化器有限公司,依托位于中关村软件园的智能配电网技术研发中心,充分发挥区位和专业优势,吸引创新企业入驻。孵化器公司将为创新企业提供优越的办公、餐饮等基础服务,以及电力能源领域资深专家咨询等特色服务,在获取经济收益的同时,也能吸收多元化的创新思路。 增量配网、军工外延等是公司后续重要看点。近期国家能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》,社会资本获准参与配网投资与运营。作为配网核心设备供应商,公司依托配网设计、施工、运维等综合实力具备较强EPC总包能力,未来有望参与到增量配网的EPC及运营等环节。同时,公司与丰年资本合作,未来有望向军工领域外延发展。 投资建议。预计公司2016-2017年EPS0.31、0.39元,对应PE71.7、57.4倍,考虑公司主业持续好转、向综合能源服务商的转型步伐加快、外延发展预期强烈、增量配网业务打开想象空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。增量配网政策及落地实施进度不及预期、向综合能源服务商转型及外延进度不及预期。

盈利预测与评级:国家新能源汽车推广初心未改,新能源汽车产销将重回快车道,公司动力电池产能释放带动公司业绩持续向好;公司布局新能源汽车产业链,看好“充电+电芯+Pack“产业协同作用;电池细分应用领域布局成效显著,无人机电池实现批量供货,打造新的利润增长点。预计16~18年公司EPS为0.56/0.82/1.15元/股,对应10月28日收盘价PE分别为57.8/39.7/28.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、公司产能投放低于预期、新能源汽车推广低于预期。

事项:公司成为中国浙江恒逸(文莱)PMB 石油化工项目电站工程(包括海水淡化工程及电站海水脱硫工程)的中标单位,中标金额为10.19 亿元。 平安观点: 获石化工程电站总包大单,今年海外市场开拓成果丰硕。公司公告,成为中国浙江恒逸(文莱)PMB石油化工项目电站工程(包括海水淡化工程及电站海水脱硫工程)的中标单位,中标金额为10.19亿元,占2015年营收规模的38.91%,估计主要在2016和2017年确认收入。截至2016年上半年,公司在手工程总包订单仅3.77亿元,2015年全年确认的工程总包收入仅2.64亿元,本次大订单的获取是公司海外业务也是工程总包业务的重大突破。今年以来,公司海外市场开拓方面成果丰硕,得益于4台国内首台套H级燃气轮机余热锅炉订单的获取,上半年海外订单比去年同期增加78.5%,我们估计截至目前今年海外新增订单接近20亿元。 乘“一带一路”东风,海外市场将是公司未来市场开拓侧重点。我们认为,在国内锅炉行业竞争激烈的情况下,公司将加大海外市场的开拓力度,海外订单将是公司传统主业收入增长的主要增量之一。随着国家“一带一路”战略的实施,公司积极拓展合作伙伴和出海渠道并成效显著,面向广阔的海外市场,公司在锅炉设备出口以及工程总包方面都将值得期待。同时,随着工业项目电站工程总包经验的积累和能力的增强,公司未来甚至有望涉足海外大型电站项目的总包。 光热业务即将步入收获期,外延发展值得期待。近期,国家发改委和能源局相继公布光热示范项目上网电价和项目清单,国内光热行业有望迎来爆发。本批示范项目共1.35GW,其中塔式约占一般,我们预计将于今年年底或明年年初开启招标工作,以公司获取200MW塔式示范项目吸热和储热设备订单估算,订单规模有望超10亿元,贡献显著的业绩增量。此外,公司希望发挥资本优势,围绕主业积极寻找大环保领域及高端制造领域的外延式并购机会,也是公司未来重要看点。 投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.32、0.43元,对应PE分别为40.9、30倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光热示范项目推进进度不及预期;行业竞争加剧。

盈利预测与估值:预计16~18年公司EPS为0.58/0.71/0.88元,对应10月26日收盘价PE分别为34.4/28.2/22.7倍,看好公司在工业4.0和新能源汽车领域的成长前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济增速进一步下滑的风险;2)新能源汽车推广不及预期。

平安观点: 公司营收保持翻倍增长,动力电池拉动毛利提高:报告期内公司实现营业收入34.22亿元,同比增长128.37%;归母后净利润7.37亿元,同比增长122.09%。其中三季度实现归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长83.77%,环比减少12%。前三季度三项费用率21.81%,环比上升2.33个百分点;应收账款较期初增长88.61%。三季度合肥三期正式投产,受益于公司产品结构中动力电池占比的提高,公司综合毛利率水平提高到48.12%,高于中报47.68%的水平。 合肥三期正式投产,动力三元华丽转身:公司合肥三期6亿Ah动力锂电产能8月初正式投产,其中三元电池3.5亿Ah,磷酸铁锂电池2.5亿Ah。年内青岛莱西一期3亿Ah商用车/物流车用三元动力电池也将完成建设,2016年末公司三元动力电池产能将达到6.5亿Ah,正式迈入三元动力电池大厂行列。 向孙公司持续增资,产能建设稳步推进:报告期内合肥国轩先后向青岛国轩、南京国轩增资,以保证动力电池新产能建设的稳步推进。其中青岛国轩配套北汽新能源莱西生产基地建设的10亿Ah动力电池基地,一期3亿Ah三元动力电池产能即将释放;南京国轩二期3亿Ah动力电池项目已经进入建设阶段,预计2017年四季度投产。公司产能扩张计划仍在稳步推进,预计年底将实现产能16.5亿Ah。 航天国轩唐山投资落地,产业链延伸布局步步为营:公司与中国航天万源国际集团设立合资公司航天国轩(唐山),一期规划3亿Ah动力锂电池产能,预计2017年四季度投产。该次投资强强联合,公司将借助航天万源在风电储能、整车企业方面的资源优势,实现公司业务向产业链上下游延伸,拓展市场空间,实现跨越式发展。 联合康盛股份投资泸州,完善产业西南战略布局:公司与浙江康盛股份设立泸州国轩新能源有限公司,公司持股65%。该公司规划未来实现10亿Ah动力电池产能,一期建设3亿Ah。此次投资完善公司动力电池产业在西南地区的战略布局,延伸市场空间,进一步巩固公司在新能源汽车动力锂电池的市场领先地位。 盈利预测与评级:发改委、工信部先后发文对新能源汽车推广新政策征求意见,显示国家推动新能源汽车普及初心未改;骗补调查结束,随着后续处罚措施的推进,2015年国家补贴的清算发放和未来的国补政策也将提上日程,新能源汽车产业也将重回成长快车道。届时公司凭借先发主导优势,稳定的客户拓展,以及先期的地域布局,市场份额有望持续提升,我们看好公司的成长前景。预计16~18年公司EPS为1.25/1.65/2.36元/股,对应10月26日收盘价PE分别为28.3/21.4/15.0,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。

事项: 公司发布2016年三季报,实现营业收入18.46亿元,同比减少4.27%,归母净利润1.54亿元,实现扭亏。 平安观点: 前三季度业绩接近业绩预告区间上限。公司前三季报实现营业收入18.46亿元,同比减少4.27%,归母净利润1.54亿元,实现扭亏。中报预告前三季度业绩区间1.1~1.6亿元,公司业绩接近预告区间上限。三季度单季实现营收7.76亿元,同比增长9.1%,营收规模持续下滑的趋势得以扭转;归母净利润6794万元。公司预告全年业绩1.8~2亿元,我们预计最终业绩仍会接近区间上限。 各项经营指标持续向好,彻底走出钢贸阴霾。受钢贸业务影响,公司去年资产减值计提较多,今年以来公司彻底走出钢贸阴霾,资产减值计提大幅减少,是扭亏的主要原因。前三季度毛利率24.58%,同比增长1.61个百分点,创上市以来新高,净利率9.84%,维持高位,费用率14.94%,同比增长约1.98个百分点;存货增至10.6亿元,以备战四季度;公司目前在手订单充足,经营指标整体向好。 国内光热政策落地,明年光热业务有望贡献显著增量。近期,国家发改委和能源局相继公布光热示范项目上网电价和项目清单,国内光热行业有望迎来爆发式发展。在1.35GW的示范项目中,塔式项目约占一半,是最主要的技术类型。公司作为国内唯一正式投运的中控青海德令哈10MW塔式项目的吸热和储热设备供应商,先发优势明显,同时作为系统集成龙头企业中控太阳能的参股股东,未来将具备订单保障。我们预计光热示范项目有望于今年年底或明年年初开启招标工作,以公司获取200MW塔式示范项目吸热和储热设备订单估算,订单规模有望超10亿元,贡献显著的业绩增量。 投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.32、0.43元,对应PE分别为39.4、28.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光热示范项目推进进度不及预期;行业竞争加剧。

投资要点 事项: 公司公布2016三季报,前三季度实现营收6.4亿元,同比增长17.82%,归母净利润1.06亿元,同比增长26.41%。 平安观点: 传统主业稳健,全年业绩小幅波动。公司前三季度实现营收6.4亿元,同比增长17.82%,归母净利润1.06亿元,同比增长26.41%。三季度单季实现营收2.51亿元,同比增长122.6%,归母净利润1859.1万元,同比增长259.1%。公司前三季度业绩增长主要源自营业外收入(政府补贴等) 增长以及部分坏账回收,空冷主业较为平稳。公司预告2016年净利润变化范围为-20%~10%,全年业绩将小幅波动。 光热步入收获期,预期订单饱满。近期国家能源局发布《关于建设太阳能热发电示范项目的通知》,确定了第一批太阳能热发电示范项目,共20个合计装机容量1.35GW,其中首航敦煌100MW塔式项目、三峡金塔100MW塔式项目、华电玉门100MW塔式项目均采用首航技术路线,另外此前公司已中标中广核德令哈50MW槽式项目的太阳岛EPC,因此相关项目达350MW,占示范项目总容量的26%,凸显龙头地位。此外,公司分别与甘肃敦煌、青海省海西州政府签订协议,拟在敦煌建设2X150MW塔式熔盐光热项目,在海西州建设1000MW光热项目(一期2X135MW塔式项目),预期订单饱满。 非公开发行拓产能,联合中广核拓市场。根据公司非公开发行预案,公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过46亿元,用于敦煌100MW熔盐塔式光热项目和光热发电设备制造基地项目建设,募投项目完成后公司将新增年生产400MW塔式光热发电设备和150MW槽式光热发电设备的产能。此外,公司与中广核签订《成立合资公司推进国内外光热发电业务的战略框架协议》,共同开拓国内外光热市场。随着产能的扩充和市场拓展能力的提升,公司光热龙头地位将进一步巩固。 投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.12、0.36元,对应PE为78.8、26.6倍。考虑到光热行业广阔的发展空间、公司行业地位领先,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热项目建设进度及成本下降幅度不及预期。

事项:2016年前三季度,公司实现营业收入9.08亿元,同比增长62.39%;归母后净利润6271万元,同比增长3200.42%;公司业绩符合预期。 平安观点: 动力及储能多元材料销量翻倍,公司产品结构持续优化:报告期内公司车用动力多元材料产能满负荷生产,新产品顺利通过国际客户认证,新、老产品销售同步上升,公司产品销量同比增长42.49%。其中公司动力及储能多元材料销量同比增长118.51%,占同期正极材料总销量提升到74.9%,公司锂电正极材料产品综合毛利率将进一步提高。 下一代高镍动力新品中试,高品质正极材料研发一马当先:公司是国内首家实现622正极材料车用动力化应用的企业,始终坚持产品差异化竞争路线,以高品质新产品保障公司在行业内的领先位置。报告期内公司充分发挥国家认定企业技术中心平台优势,新一代产品开发取得阶段性成果,高镍动力新产品进入中试阶段。随着江苏当升事期事段项目建设加速推进,公司未来将继续依靠品质领先的高品质产品实现高于同行业的毛利水平。 子公司通过TS16949认证,正式迈入汽车供应链门槛:江苏当升材料科技有限公司通过“质量管理体系-汽车行业生产件与相关服务件的组织实施ISO9001的特殊要求”,获得SGS出具的ISO/TS16949:2009证书。子公司通过国际汽车工作组(IATF)监督下的TS16949体系认证,意味着公司质量管理能力获得国际权威机构认可,为公司进一步拓展新能源汽车产业链业务、进入世界一流车企供应链铺平道路。 模切设备海外推广成效显著,中鼎高科稳步增长:报告期内中鼎高科产品在医疗和物联网领域推广初见成效,在海外市场实现批量销售。前三季度中鼎高科实现产品收入9360万元,同比增长32.54%。随着加工幅面更大的精密模切设备的推出,和海外市场的继续开拓,中鼎高科将继续保持稳步增长。 中科电气发行方案获证监会受理,星城石墨股权转让持续推进:中科电气发行股份并支付现金购买公司持有星城石墨股权的方案,获得中科电气临时股东会议审议通过,并获得证监会受理;星城石墨股权转让亊项仍在有序推进。该方案将有利于公司提高股权投资的流动性,并改善公司经营业绩及财务状况。 盈利预测与评级:预计16~18年公司EPS为0.55/0.92/1.45元,对应10月24日收盘价PE分别为103.8/62.2/39.5倍,看好公司车用动力三元正极材料先行者地位,高端三元正极材料涨价可期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车推广不利;2)收购公司整合不利。

投资要点 事项: 杉杉股份20日发布公告,通过全资子公司宁波甬湶投资有限公司,以现金1.32亿元增资入股浙江巨化凯蓝新材料有限公司,增资完成后持股60.95%;并计划投资5亿元用于凯蓝锂电池材料及配套项目,该项目规划年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂。 平安观点: 收购凯蓝涉足六氟磷酸锂,打造利润增长点:巨化凯蓝是国内少数实现六氟磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一,前期规划产能1000吨/年,一期300吨/年产能已经投产。国内动力电池需求扩张带动六氟磷酸锂产品价格上行超过35万元/吨,产品当前毛利率超70%。涉足六氟磷酸锂业务将为公司打造新的利润增长点。 六氟磷酸锂技术壁垒高,未来两年仍处紧平衡状态:六氟磷酸锂生产过程涉及高低温、无水无氧操作、高纯精制、强腐蚀等因素,工艺难度极大。 因此全球仅十余家企业完成工业化生产,产能约1.5万吨/年,预计2016年需求超1.7万吨。六氟磷酸锂扩产周期较长,未来两年供需仍处紧平衡状态,产品高毛利状态有望持续。 向上延伸电解液产业链,进一步补全锂电材料版图:六氟磷酸锂在电解液中成本占比40-60%,是限制电解液企业盈利水平和产能利用率的主要因素。杉杉股份电解液产能达1.9万吨,收购六氟磷酸锂向上游产业链延伸,将协同公司电解液业务发展,提高电解液业务盈利能力,进一步完善公司锂电材料整体布局。 锂电材料全球龙头地位稳固,上半年利润增长近2倍:公司锂电综合材料产销量世界龙头地位稳固,正极材料全球第一,人造石墨国内第一、全球第二,电解液国内第五。巨化凯蓝项目投产后,公司六氟磷酸锂业务也将进入世界前列。公司上半年电池材料业务实现利润1.37亿元,同比增长193.76%,成为公司业绩增长主要推动力。 锂电材料扩张规划持续推进,新能源汽车产业链全面布局:公司1.5万吨正极材料、0.5万吨三元前驱体项目计划于2016年底试产;负极材料3.5万吨成品加工项目预计年底建成;公司锂电材料产能扩张规划持续推进。公司在新能源车三电方面已与部分主流车企开展同步设计工作;宁波杉杉获得专用车生产资质,整车方面稳步推进;运营方面充电桩布局3000个,积极探索新业务模式;新能源汽车产业链全面布局已现雏形。 新能源汽车产业镇痛将过,产业发展重回快车道:截止9月份,我国新能源汽车销售28.9万辆,同比增长100.6%,低于预期。但是随着“骗补调查”尘埃落定,和针对骗补企业处罚措施的陆续推进,2015年新能源汽车补贴的清算发放和新国补政策的发布已经提上日程。工信部、发改委先后发布新能源汽车新政策征求意见稿,显示国家推动新能源汽车普及初心未改。新能源汽车产业迎来确定性,产销增速将重回快车道。 非新能源业务拆分,公司转型决心坚定:上半年公司已经提交杉杉品牌公司、富银融资租赁H股拆分上市申请资料,服装业务、类金融业务分拆上市工作稳步推进。上半年电池材料业务净利润贡献占比65.6%,服装业务、类金融业务剥离后,公司将成为纯粹的新能源标的,为公司后续进行新能源汽车业务资本运作扫清障碍。 盈利预测与评级:预计公司16~18年EPS分别为0.70、0.90和1.06元,对应10月20日收盘价PE分别为22.9、17.8和15.1倍,公司目前锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,三元正极涨价可期;新能源汽车产业链布局初现端倪,我们看好其未来三电系统、整车业务和运营业务的协同效应,以及进一步的外延趋向,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格竞争加剧;3)新能源汽车产业政策不达预期。

主营自动化业务不断升级,进口替代正在形成:南京科进股份是国内领先的热工自动化龙头企业,已经形成了工业自动化控制系统和工业信息化两大技术体系。公司产学研一体化的方式仍布局工业4.0到精益求精的过程自动化与工业信息化的改造升级,已经达到国际先进水平。目前,公司不断提高高端市场的份额,进口替代正在形成。未来整个中国的DCS市场将超过百亿,公司主营自动化业务将有望保持20%-30%的增长速度,预计2016—2018年营业收入达到3.64亿、4.59亿、5.74亿。 机器人+人工智能放量爆发,引领工业4.0新的浪潮:公司备受关注的在线清洗机器人业务已经实现了五大电力集团首套的突破,而锅炉CT的投入也进展顺利,客户反响强烈。在政府严栺要求全面实施燃煤机组节能改造及超低排放的背景下,两者市场需求相加将超百亿。而公司的在线清洗机器人和锅炉CT将有效减少煤耗,提高循环热效率,大幅增加节煤率。 我们预测未来公司的机器人板块营收将会在2016—2018年达到0.9亿、3.9亿、8.98亿,同比增长86%、335%、130%。 布局服务机器人,进军医疗健康大蓝海:公司已与东南大学合作研究康复机器人技术,如果研究顺利,今年年底将会研发出第一代服务机器人样机。 与工业机器人相比,服务机器人是业内公认新的蓝海。根据中投产业研究预估,康复机器人市场将仍2015年的4300万美元增长至2020年的18亿美元。公司在这一关键技术领域卡位,将具备很强的先发优势,未来医疗健康大蓝海领域的爆发不可小觑。 联姻武汉客车,战略切入新能源汽车高地:公司与武汉客车制造股份有限公司签订了《采购框架协议书》,作为武汉客车电控系统唯一战略合作伙伴,将批量销售上述产品用于其新能源大巴及中巴车型。今年上半年,科进新能源电动汽车动力总成系统产品顺利进入工信部新能源汽车推广目彔,为下一步的大规模销售奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议:公司产学研实力强劲,不断投入研发并且创造出实用性强的产品。在线清洗机器人和锅炉CT在今后几年将迎来大爆发,公司的收入将进入快车道。另外,公司积极布局服务机器人领域,具备医疗健康的先发优势,打开未来想象空间。同时,公司联姻武汉客车,战略切入新能源汽车高地,未来增长可期。预计2016/2017/2018年营业收入分别达到5.6亿,9.8亿,和16.3亿,对应EPS0.42/0.72/1.07元,同比上涨65%/71%/48%,当前动态市盈率为75/44/29倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场推广不及预期;研发产出不及预期;政策风险。