蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国。2019年上半年用电量同比增长12.06%,仅次于西藏位居全国第二,公司蒙西机组上半年发电量同比增加20.59%。 直送华北机组方面,因机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。 蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/千千瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。 外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数6月单月同比下滑7.85%,同比降幅显著高于前五月,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。 盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,重申“买入”评级。

微软雅黑微软雅黑l 实际控制人变更,经营团队加持,精简业务聚焦全屋净水主业。公司为全屋净水整机及核心部件生产商,2018 年初创始人瞿建国将公司实际控制权转移给赵笠钧。实控人变更后,公司转变发展战略,减持原能集团(主业为细胞产业) 、转让浙江润鑫(主业为终端净水器生产)部分股权,精简业务聚焦全屋净水行业。公司目前业务覆盖全屋净水产业链上下游,2018 年整机服务与核心部件营收占比各约 50%,海外营收占比过半。公司 2018 年 7 月推出股权激励方案,明确未来三年考核指标为 19-21 年营收分别达到 14、20、25 亿元,归母净利润达到 1.2、 1.5 和 1.8 亿元,较高的考核指标彰显新任实控人对公司发展的信心。l 全屋净水概念逐渐兴起,保守估计我国市场空间达 200-300 亿元/年。随着消费升级及居民健康意识的增强,全屋净水近年来逐渐兴起。与传统净水器只净化末端饮用水相比,全屋净水系统从源头接入,满足全部用水需求,核心思想为分质供水。 根据中怡康数据, 2018年我国净水器行业共实现销售额 367 亿元,其中全屋净水销售额仅为 33 亿,占净水器行业总销售额比例低于 10%,尚处于导入期。随着消费升级及健康意识的提高,我国全屋净水普及率有望迅速提升,根据我们测算,仅考虑一二线城市,我国全屋净水市场空间有望达到 200-300 亿元/年,市场规模年均增速有望超过 20%。乐观假设下,将测算范围从一二线城市拓展至全国,全屋净水市场空间有望达到千亿量级,蓝海市场即将开启。l 我们判断未来全屋净水行业呈现三大趋势,公司有望迎来快速发展期。目前我国全屋净水市场普及率较低且整体格局极为分散,尚无主导性品牌,国内外专业净水器生产商及综合性家电巨头纷纷入场抢滩蓝海市场,外资品牌相对强势。我们判断未来全屋净水行业将呈现三大发展趋势,公司有望迎来快速发展期:1)全装修住宅兴起,行业模式由 2C 转为2B,有望加速全屋净水普及率提高。2)当前全屋净水正处于导入期至高速成长期的转变阶段,行业空间的扩大优先于集中度提升,综合性家电巨头入场有助于缩短市场培育时间,公司有望顺乘东风。3)全屋净水具备较强家装属性,需产品销售与上门服务相结合,本土品牌较海外品牌具备显著优势,未来国产品牌有望深度替代海外品牌。l 公司立足研发创新,内生+外延实现快速扩张。公司立足研发创新,多项产品及技术获得欧盟及美国权威认证,多功能控制阀、复合材料压力容器等核心设备实现自产。公司致力通过内生+外延实现快速发展,2018 年成立三大事业群,针对不同目标客户,制定差异化销售战略,海内外同时发力。2018 年完成加拿大 Canature 控股权收购,北美终端市场影响力显著增强,2019 年 5 月底公告拟收购广东世纪丰源 51%股权,进一步拓展学校、医院等应用场景,公司通过拓展新渠道,链接更多健康用水的终端,并有望顺乘行业东风实现快速扩张。l 盈利预测与评级:我们预计公司通过内生增长+外延并购方式完成收入目标,在海内外业务维持现有毛利率的情况下,我们预计公司 2019-2021 年有望分别实现归母净利润 1.22、1.61 和 1.85 亿元,当前股价对应 PE 为 28、21 和 18 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。l 风险提示:全屋净水普及率提升速度低于预期,行业竞争加剧导致毛利率下滑

事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。

工业蒸汽业务首次实现异地扩张,有利于公司长久可持续发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。公司全资控股的联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。 菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。该区域内桐木加工企业对蒸汽的热负荷需求稳定,有利于公司长久稳定发展。由菏泽至日照的鲁南高铁预计将于今年通车运营,途径曹县并新建庄寨高铁站,有利于当地经济发展。 菏泽福林预计今年7月投运,业绩承诺保障上市公司利益。项目总投资预算金额的资金缺口为2.4亿元,联美和天津凯森依股权比例提供“预留项目建设资金”,根据未来实际情况,由福林热力多退少补。项目建设规划1*170t/h+2*130t/h燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。其中一期预计今年8月投运,二期预计2020年1月投运。天津凯森承诺目标公司今年7月起一年内,销售工业蒸汽不低于100万吨。如公司未能完成承诺销售业绩指标或未能于7月1日前正式运行,天津凯森应选择股权或者现金的方式进行补偿。如销售业绩指标未能达到承诺的70%,联美控股有权要求天津凯森回购全部或部分股份。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99亿元,内部收益率(税后)为39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE分别为12、10和8倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入14.07亿元,同比增长9.58%;归母净利润7.8亿元,同比增长25.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 供热+高铁传媒双主业架构,推动业绩稳定增长。公司于2018年完成收购同一实控人的兆讯传媒,形成集中供热及高铁传媒双主业架构。截至2018年末,公司供暖面积增加至6200万㎡,同比增加10.71%。一季度与上年四季度为同一完整的供暖季,2018年供暖面积增长可体现出一季度供暖业务的增长态势。2018年兆讯传媒广告发布业务收入实现10.95%增长,随着广告投放频率提升、新增站点增加以及刊例价的提升,高铁传媒业务盈利能力仍具提升空间。一季度公司双主业整体实现营业收入增长9.58%,归母净利润同比增长25.3%。 沈阳政策补贴推动燃煤小锅炉拆迁,一季度拆联补贴大幅增长。2016年,沈阳市环保局、财政局及房产局联合下发了《关于印发沈阳市大气治理资金支持燃煤锅炉淘汰项目实施管理办法的通知》,规定沈阳市行政区域内淘汰单台20吨及以下民用燃煤供热锅炉实施联网工程,给予拆除联网(片)补贴,补贴标准按供热面积40元/平方米或按照原锅炉额定容量给予15万元/蒸吨。因一季度拆联补贴增长,公司确认其他收益1.7亿元,同比高增228.5%。拆联补贴增长意味着公司除扩张新的供暖区域外,原有区域上大拆小的替换项目也在稳步推进。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:参考一季度业绩情况,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS 分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。

蒙西地区用电需求强劲,公司蒙西机组发电量继续高增长;受机组检修影响,公司直送华北电厂一季度发电量同比下滑。2019年一季度内蒙古尤其是蒙西区域用电需求持续保持强劲增长,19Q1内蒙古用电需求同比增长11.78%,增速位于全国第一。公司所属蒙西区域发电企业一季度实现发电量66.94亿kwh,同比增长42%。考虑到2018年全年公司蒙西区域机组发电量同比增长16.9%,今年一季度公司蒙西区域发电量增速实现了非常亮眼的开局。公司送华北机组一季度实现发电量48.92亿kwh,同比下滑19.63%,主要是由于机组停机检修安排的原因,其中魏家峁和上都发电的各机组检修天数均较上年同期有显著增加。综合两方面因素,公司一季度实现发电量116.37亿kwh,同比增加7.9亿kwh,同比增长7.28%。尽管蒙西区域的强劲发电量对冲了华北直送机组电量下滑,公司总体发电量仍然保持增长,但是由于送华北机组点火价差远高于蒙西当地机组,发电量结构的变化部分拖累了公司的一季度的电力板块盈利能力。我们预期随着一季度检修期的结束,外送华北机组发电量恢复至正常水平,公司电力板块盈利能力有望在一季度基础上不断提升。 一季度电价同比上升,发电结构变化拖累电价增幅;4月起电力行业增值税下调,为公司带来新的电价弹性。2019年一季度公司实现平均售电电价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增加2.49元/千千瓦时(不含税),同比增长0.99%。我们认为受益于市场化让利收窄,蒙西区域电价增幅实际高于一季报体现的水平,因为公司送华北区域部分电价显著高于蒙西,而一季度发电量结构中蒙西部分占比提升显著,发电结构的变化实际上拖累了公司一季度电价的增幅。从全年看公司电价回升趋势预计将会好于一季度水平。另外,19年4月开始电力行业增值税下调3个百分点,受益于此公司有望迎来额外的电价弹性。 周边产地矿难不改蒙西电煤价格下行趋势,提升公司蒙西机组盈利能力;公司旗下魏家峁煤矿产量、销售双升,销售收入同比大增。尽管2019Q1陕西榆林等地出现矿难,导致产地煤炭供应一度趋紧,节后复产节奏受到干扰,2019Q1蒙西地区电煤价值均值273.82元/吨,仍然比上年同期低24.65元/吨,同比下滑8.26%。展望全年我们判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。另外公司旗下魏家峁煤电一体化项目,下辖年产能600万吨的魏家峁煤矿,19Q1魏家峁煤矿实现产量149.04万吨,同比增长43.88%;同时由于魏家峁电厂发电量下滑,自用煤减少,魏家峁煤矿实现销售量91.89万吨,同比增长154.46%。魏家峁煤矿销售大增,售价小幅回落,销售收入同比增长129.91%,较上年同期增加1.59亿元。魏家峁煤矿销售收入高增长,助力公司在外送华北电量大幅下滑的情况下,依然保持一季度较好盈利水平。 盈利预测与评级:我们继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。

来水偏丰+火电所在区域供需改善,公司一季度发电量同比大增。公司2019年一季度总发电量同比增长12.72%,分板块来看,2019年初以来公司水电机组所在流域普遍来水偏丰,公司一季度实现水电发电量198.74亿千瓦时,同比增长9.39%。其中,雅砻江水电实现发电量172.09亿千瓦时,同比增长7.40%;大朝山电站实现发电量20.12亿千瓦时,同比增长24.97%。火电方面,公司安徽及甘肃机组受益于电力供需持续向好,发电量分别同比增长26.70%和87.22%;叠加国投北疆2*100万千瓦机组2018年6月投产,公司2019年一季度实现火电总发电量171.97亿千瓦时,同比增长15.72%。 上网电价降低及增值税退税取消影响业绩增速。受电力市场化规模扩大及及结算周期影响,公司水电、火电2019年一季度上网电价均有所降低。公司一季度水电平均上网电价为0.254元/千瓦时,较2018年同期降低12.5%,其中雅砻江水电较去年同期降低14.14%,主要系四川省市场化交易提前至3月份且去年同期基数较高。雅砻江公司2019Q1实现净利润13.66亿元,较2019年同期的17.03亿元大幅降低。公司火电机组上网电价走势呈现区域分化格局,但是仍然以下降为主,公司2019年一季度火电机组平均上网电价较18年同期降低4.05%。此外,受大型水电增值税退税取消影响,公司2019年一季度其他收益仅1800万元,2018年同期为1.09亿元,对公司2019Q1业绩同比产生影响。综合而言,上网电价降低及增值税退税取消基本吞噬发电量增长带来的利好,公司2019年一季度归母净利润仅增长6.14%。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年公司归母净利润预测为48.2亿元、50.3亿元、52亿元,当前股价对应PE分别为11、11和10倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。

2018年下半年起来水大幅改善,公司2018年及2019年发电量同比增长。2018年长江流域二季度来水不佳导致公司上半年发电量下滑0.36%,进入三季度后长江流域来水大幅改善,溪洛渡水库全年来水较17年偏丰13.21%,三峡水库偏丰8.44%。公司2018年全年发电量较2017年同比增长2.18%,带动营业总收入同步增长。2019年初以来长江流域延续来水向好趋势,溪洛渡水库一季度来水较18年同期偏丰1.67%,三峡水库偏丰7.85%,带动公司发电量同比增长4.78%。 大型水电增值税退税政策到期,其他收益同比大幅降低。2018年年初起大型水电项目增值税退税政策取消,对公司业绩造成较大影响。由于增值税退税采取收付实现制,以实际收到退税时间确认收益,公司2018年一季度确认部分过去年度未兑现的退税收益约7.17亿元,二季度起无此项收益。而公司2017全年约有22.9亿退税收益,导致公司2018年归母净利润增速低于营收增速。 2019年一季度无增值税退税,但是是公司持有的金融资产2019Q1实现1.13亿公允价值变动损益,助力公司归母净利润同比增长2.96%。 强化股权投资力度,继续参股优质水电资产。公司2018年及2019年初以来继续加大股权投资力度,截至2019年3月已增持国投电力股权至9.69%(较2018年初提升5pct),增持川投能源股权至10%(较2018年初提升5.5pct),增持黔源电力股权至4.48%(新增),增持湖北能源股权至24.36%(较2018年初提升1pct)。公司2018年来自联营及合营企业投资收益14.49亿元,较2017年同期增长26.77%。除获得投资收益外,增持国投电力、川投能源有利于公司通过股权为纽带展开长江流域联合调度,提高水能资源利用效率。目前三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(合计装机2600万千瓦)建设正稳步推进,待两座电站注入公司后,公司将最终实现全流域统一调度。 积极参与电改,重庆地方电网整合获得实质性进展。公司持续推动配售电业务发展,参与重庆、安徽、云南等地增量配网试点项目。针对电改先锋重庆,公司目前已增持三峡水利股份至16.08%,成为其单一大股东,目前三峡集团已经成为三峡水利实际控制人。三峡水利2019年3月发布重大资产重组预案,重庆地方电网“四网融合”获得实质性进展,未来有望实现“长电入渝”。随着重庆电改推进,公司配售电业务值得期待。 盈利预测:综合考虑一季度来水情况、增值税税率下调3个百分点以及川云公司所得税“三免三减半”自2019年起到期,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为240.48、244.09亿元(调整前为231.16、235.17亿元),新增2021年归母净利润预测为249.48亿元,当前股价对应PE15、15、15倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营业收入362.21亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,符合申万宏源预期。2019年一季度实现营业收入118.01亿元,同比增长19.79%,实现归母净利润5.51亿元,同比增长63.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电主业量价齐升,2018年煤价整体高位运行,2019Q1煤价下滑助力业绩释放。受上海市扩大区外来电规模、压减本地煤电机组利用小时数影响,公司2018年上海本地燃煤机组发电量同比下滑4.73%,市外燃煤机组发电量同比增长12.44%,公司2018年总发电量同比增加2.4%。2019Q1公司控股机组发电量仍然呈现“内减外增”态势,总发电量同比增加3.00%。电价方面,公司2018年控股机组平均上网电价为0.41元/千瓦时,较2017年同期提升约7厘/千瓦时,2019Q1平均上网电价较上年同期增长1分/千瓦时,量价齐升推动公司发电业务营收大幅增长。2018年上海市电煤价格指数整体高位运营,全年较2017年同期平均增长约4%,公司电力板块业绩整体承压。 2018年四季度以来上海电煤价格指数大幅下滑,2019年一季度较2018年同期同比下滑约18%,公司火电机组业绩快速释放。此外,公司持有金融资产采用公允价值计量,公司2019Q1实现公允价值变动损益1.85亿元,去年同期无此收益,助力公司归母净利润大幅增长。 积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司火电机组高参数低能耗优势显著,公司2018年实现平均供电煤耗288.6克/千瓦时,显著低于全国平均水平。公司加大新能源发电投入力度,采用自建+收购并举方式扩大规模,2018年共收购风电光伏项目19.95万千瓦,加之临港海上风电一期10万千瓦项目实现并网,承德围场石人梁20万千瓦风电项目投产,公司2018年新能新能源权益装机35.05万千瓦,累计权益装机容量同比增长约200%。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,进一步提升清洁能源装机占比。 竞得新疆油气田勘探权,参股煤化工项目,进军能源上游。公司2018年1月竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,项目公司6月获得自然资源部颁发的“矿产资源勘查许可证”,目前已经展开二维地震采集,根据初步成果将组织实施三维地震工作。当前我国天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,该项目有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源年报显示中天合创2018年实现净利润11.33亿元,有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,考虑煤价下跌、增值税下调3个百分点、及公司持有的金融资产公允价值变动,我们上调公司2019、2020年归母净利润预测分别为22.51、24.46亿元(调整前分别为20.25和22.60亿元),新增2021年归母净利润预测为26.17亿元,当前股价对应PE 11、10、10倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年年度报告。公司2018年实现营业收入513.55亿,同比增长13.3%;实现归母净利润9.61亿,同比增长12.6%,符合申万宏源预期l公司发布2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入137.55亿,同比增长55.6%;实现归母净利润1.91亿,同比增长47.2%,好于申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程领域业务占比持续扩大,可转债顺利发行继续加码。2018年公司合计实现营收515.06亿元,实现毛利52.84亿,其中工业与民用工程贡献了收入的62.82%,贡献了毛利的55.86%,收入及毛利占比稳中有升。工业与民用工程是公司重点发展领域,成为公司增长的主要动能之一。2018年由于核电审批的停滞等原因,公司核电及军工板块新签订单数量同比大幅下滑,公司整体新签订单金额可以保持稳定,主要得益于当年工业与民用工程领域实现新签订订单金额751亿元,同比增长14.4%。2019年4月公司顺利发行30亿元开转债,募集资金主要将由于投资建设4个PPP项目。公司订单储备充裕,后续随着基建、地产等领域行业整体景气修复,PPP项目清理结束有关项目有望加速落地,工业与民用工程将会成为公司业绩增长的重要支撑之一。 l核电工程建设核心定位不变,海内外积极布局打开局面,后续期待核电审批重启。2018年公司核电板块实现营收92.72亿元,继续小幅下滑;实现毛利14亿元,略有上升;核电业务毛利率上升0.56pct。2018年公司共承担14台核电机组建设任务,其中7台机组成功并网发电。尽管国内核电审批已经连续多年停滞,公司依然积极储备海内外项目资源,2018年国内霞浦示范快堆常规岛安装及部分BOP安装工程、漳州1、2#机组核岛土建工程及漳州1、2#机组常规岛土建工程合同成功签订,境外重点跟踪了巴基斯坦C5项目、阿根廷第五座核电项目、沙特大堆项目、保加利亚核电项目,研究探索海外项目管理模式。公司核电工程业务后续发展,期待国内核电审批大规模重启。 2019年核电审批重启正逐步兑现,公司有望迎来新一轮成长。2019年1月底,中核集团漳州核电一期项目1号、2号机组,以及中广核集团惠州太平岭核电一期项目1号、2号机组在30日获得核准,四台机组拟采用融合后华龙一号技术;2月22日,漳州市生态环境局发布《福建漳州核电厂1、2号机组建造阶段环境影响评价信息公告》显示,福建漳州核电厂1号机组计划于2019年6月30日核岛FCD(浇注第一罐混凝土)。上述信息均显示,核电审批大范围重启正在临近。目前国内待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间近400亿。公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电审批重启有望推动公司核电业务迎来新一轮成长期。 盈利预测与评级:维持公司19-20年归母净利润预测11.54和13.86亿元不变,新增21年归母净利润预测16.9亿元,对应PE分别为20、17和14倍。三代核电18年多个首堆项目投产,19年国内有望迎来核电项目大规模核准重启,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年年报。2018年实现营业收入134.16亿元,同比增长9.9%;公司归母净利润实现5.56亿元,同比增长321%,符合申万宏源预期。 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入41.09亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长71.8%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电小时数增长以及确认非经常性损益,2018年业绩大幅增长。2018年安徽省全社会用电增速11.1%,高于全国平均的8.5%,增速位居华东地区第一。受益于本地用电需求高增长,2018年公司实现发电量300亿度,同比增长12.13%,机组利用小时同比增加159h。在全省电煤价格指数同比增长1.35%的不利背景下,公司因发电效率提升,实现营业收入同比增长9.9%,以及扣非后归母净利润同比增长202%。12月公司增资阜阳华润股份比例由40%提升至56.3636%,并纳入合并报表。在合并层面公司对原持股比例按照公允价值重新计量产生1.76亿元投资收益,导致公司整体归母净利润同比增长321%。 安徽省区域供需结构向好、燃料成本下降,推动一季度业绩持续高增长。安徽省一季度全社会用电增速11.13%,远高于全国平均的5.5%。同期,火电发电增速8.4%,高于全国平均的2%。发电增长叠加安徽省一季度电煤价格指数同比下降8.55%,皖能电力一季度盈利能力大幅提升,实现营业收入约41亿元,同比增长36.5%,归母净利润1.47亿元,同比增长约72%。因工业产能转移,以及当地经济后发优势,安徽省发用电结构有望持续向好。 发行股份收购神皖能源股权已获批文,二季度有望确认投资收益。公司4月公告,拟以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购神皖能源24%股权的方案获得证监会批文。另外计划以现金方式收购神皖25%股权,合计对价46.98亿元。2018年12月、2019年1月新投产庐江2台66万千瓦机组后,神皖能源拥有在运装机592万千瓦。注入完成后将增加公司权益装机290.08万千瓦,较当前权益装机662.41万千瓦增加43.8%。神皖能源控股股东为神华集团,具有燃料成本优势,ROE远高于行业平均水平。我们预计二季度注入后将大幅提高公司业绩规模及盈利能力。 盈利预测与估值:考虑二季度起完成收购、并确认参股神皖能源的投资收益,我们维持预测公司2019-2020年归母净利润分别为9.13和11.66亿元,新增预测2021年归母净利润13.31亿元。考虑2019年新增发行股份收购神皖能源带来的摊薄影响,EPS分别为0.40、0.51和0.59元/股,对应19-21年PE分别为13、10、9倍。公司PB为0.94倍低于行业平均水平,神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。

事件: 公司公告2019年一季报,完成营业收入18.04亿元,同比增长5.17%;完成归母净利润2.12亿元,同比增长0.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 鸿山热电发电量同比大增,风况不佳拖累风电板块业绩。公司2019年一季度完成发电量合计42.16亿千瓦时,同比增长6.38%。分板块来看,福建省今年一季度风况不佳,公司一季度完成风电发电量5.3亿千瓦时,同比减少5.53%,拖累公司整体业绩表现。公司2019年4月2日公告南安洋坪20MW风电场、永春外山20MW风电场项目均已投产,期待后续风况改善。一季度鸿山热电完成发电量13.12亿千瓦时,同比增长23.19%,贡献主要发电增量,完成供热85.53万吨,同比增长28.8%。福建省2019年一季度电煤价格指数同比下跌14.67%,鸿山热电盈利能力增加基本抵消风况不佳的影响,公司一季度归母净利润与去年同期基本持平。投资收益方面,华润温州电厂18Q1获得分红1.18亿,今年一季度分红低于去年同期,导致总投资收益小幅下滑。 长乐外海A、C区项目2018年年底获得核准,公司海上风电再次提速。福建省发改委2018年底核准长乐外海A区和C区项目,其中C区项目49.8万千瓦,公司持股68.15%,为公司继平海湾F区(200MW)、石城海上风电项目(200MW)后第三个控股海上风电项目。C区项目30万千瓦,由三峡集团控股实施,公司持股35%,有望为公司带来可观投资收益。截止2018年底公司核准控股海上风电90万千瓦,其中开工建设40万千瓦,在建陆上风电17.3万千瓦,控股运营陆上风电71.4万千瓦。公司2018年风电建设进度略低于预期,公司争取2019年石城和平海湾F区项目部分风机并网发电,争取长乐外海C区项目年内具备开工条件,公司项目兼具资源+资金优势,风电板块装机高成长明确。 福建省海上风电竞争配置方案征求意见稿发布,利好公司后续海上风电发展。根据福建省海上风电正经配置意见征求意见稿,配置对象资格门槛较高,要求参与竞争的企业需累计核准海上风电超过200万千瓦或在福建核准海上风电超过50万千瓦,公司目前已核准海上风电规模满足参与条件。“申报电价”一项规定“以福建省海上风电标杆电价为基准价,电价等于基准价的得30分。上网电价降低2分/千瓦时及以内的,每降低1分/千瓦时,得4分;超出2分/千瓦时的部分,每降低1分/千瓦时,得0.2分,最高得40分。”该评分边际递减幅度超过市场预期,我们判断竞争性竞价的价差将保持在2分左右,有利保障公司后续核准机组盈利能力。 盈利预测预估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为13.69、16.61、18.47亿元,当前股价对应PE10、8和8倍。公司为福建省属清洁能源龙头,后续成长空间巨大,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年营业收入122.88亿元,同比增加6.23%; 归母净利润18.11亿元,同比下降16.67%。公司2019年第一季度营业收入36.96亿元,同比增加24.36%;归母净利润4.01亿元,同比下降43.82%,符合申万宏源预期。 投资要点: 清江流域来水不佳拖累业绩,供需改善助力火电发电量大幅提升,新能源板块发展迅速。湖北省2018年电力需求旺盛,用电量同比增长10.8%,位居全国前列。由于清江流域来水显著低于多年平均,公司18年水电发电量同比减少29.93%,清江公司2018年实现净利润7.63亿元,同比减少约50%。受供需向好及水电出力不佳影响,公司火电板块18年实现发电量105.70亿千瓦时,同比增长18.09%,鄂州电厂全年实现净利润1.97亿元,为2017年同期5倍。鄂州电厂三期预计2019年上半年投产,公司火电装机容量扩大近一倍。公司2018年新能源板块进展迅速,2018年风电发电量10.15亿千瓦时,同比增长8.56%,光伏发电量3.02亿千瓦时,同比增长45.89%; 新能源子公司2018年实现净利润4.28亿元,同比增长约20%。2019年一季度清江流域来水仍未改善,公司一季度水电发电量同比减少40.24%,火电发电量同比增长46.87%,两者对净利润影响基本相互抵消。2019年一季度业绩同比大幅下滑主要原因在于去年同期公司出售陕西煤业股份产生2.71亿元投资收益,今年无此项收益。 天然气及煤炭业务高速增长,有望成为公司未来新盈利增长点。公司近年大力发展城市燃气业务,“川气入湘”工程2018年8月投产,公司18年完成天然气销售量19.16亿立方米,同比增长28.39%。公司18年完成煤炭销量504.27万吨,同比增加8.28%。但是由于毛利率较低,目前两业务基本处于盈亏平衡状态。公司2019年4月分别与武穴政府签订液化天然气(LNG)集散中心项目框架协议,湖北能源作为投资主体建设LNG接卸码头、加注码头、LNG储罐及相关配套设施。 随着“气化长江”工程实施,该项目有望成为公司新的盈利增长点。 蒙华铁路2019年下半年投产改善运输条件,公司煤炭、煤电业务盈利有望双双提升。我国当前煤炭产能主业集中在三西地区,湖北省由于缺乏直达铁路,往往采用海进江的方式,电煤到厂价常年位于全国前列。蒙华铁路预计2019年10月投产,有望打通北方煤炭产地至华中地区运输瓶颈,根据测算,经蒙华铁路运输的煤炭到厂运价有望较当前运输方式降低50-80元/吨。同时,随着煤炭优质产能的释放,我国煤炭供需趋于宽松,产地煤价格有望进一步降低,火电板块盈利能力将迎来大幅改善。公司投资38亿元的荆州煤炭铁水联运储配基地将与蒙华铁路同时投产,荆州将围绕蒙华铁路打造煤电煤化工产业园,下游需求旺盛,公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元。 盈利预测:综合考虑到一季度来水偏枯及增值税下调,我们维持公司2019-2020年归母净利润预测分别为24.41、30.25亿元,新增2021年归母净利润预测为32.43亿元,当前股价对应PE分别为11、9和8倍。公司后续盈利能力有望持续提升,维持“买入”评级。

因合并亚美能源,营业收入大幅增长。气价成本及财务费用增加拖累业绩增速。因2018年期末合并亚美能源,公司今年一季度实现营业收入6.95亿元,同比大幅增加111%。因供暖季天然气采购成本增加,公司一季度营业成本3.92元,同比增长62.59%。且因购气成本未全部传导至下游用气户,拖累公司在新疆的燃气分销业务盈利能力。公司2018年4月新增15亿银行贷款用于收购亚美能源,本期一季度较上年新增利息支出。气价成本及财务费用影响公司归母净利润增速低于营业收入增速,一季度实现归母净利润7723万元,同比增长4.79%。 亚美能源持续新增钻井,开发规模长期具备成长空间。2018年潘庄区块完成钻井63口,较2017年增加8口。因历史原因原由中联煤层气运营的34口井,于2018年11月起,正式划转至亚美,每天为潘庄增加6万m3产量。近年来亚美能源持续新增钻井,产气规模可持续提升。去年10月发改委核准马必区块南区煤层气开发方案。最新发改委政策将煤层气对外合作项目开发方案由审批制变更为备案制,利好公司开拓新区块,长期具备成长空间。 国际油价上涨支撑煤层气气价,有望提升亚美能源盈利能力。2018年12月以来,布伦特原油价格持续上涨,至74美元/桶左右,涨幅超过45%。国内煤层气价由市场供需决定,与国际能源价格具有一定的联动性。国际原油价格持续上涨可支撑煤层气气价,有望提升亚美能源盈利能力。 盈利预测与估值:参考一季报情况,我们下调预测公司2019-2021年业绩为4.54、5.59和6.60亿元(调整前为5.33、6.29和7.44亿元)。对应当前股价PE分别为14、11和10倍。天然气消费持续高增长,煤层气开发新政有利于公司长期扩张。公司估值低于行业平均,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年报及2019年一季报。2018年全年公司实现营收393.05亿,同比增长16.19%,实现归母净利润47.37亿,同比增长4.49%,低于申万宏源预期;2019Q1公司实现营收107.39亿,同比增长30.09%,实现归母净利润13.88亿元,同比增长13.86%,符合申万宏源预期。 投资要点: 2018年四台机组顺利投产,当前在建项目稳步推进,公司装机、营收规模稳步提升中。2018年公司在建的田湾3&4号机组,三门1&2号机组先后投产,公司控股在运机组达到21台,装机容量达到1909.2万kw,同比增长33.1%。由于部分机组投产时间在下半年,全年公司实现发电量1178.47kwh,同比增长16.97%,电量增速低于装机增速;实现营收393.05亿,同比增长16.19%,收入增速与电量增速总体一致。2019Q1公司实现发电量312.08亿kwh,同比增长25.12%;19Q1发电量增速略低于装机增速,主要是由于秦山二核、三核由于大修安排发电量略有减少,从全年来看我们判断公司旗下核电机组利用效率仍然将会稳中有升,电价方便会有市场化交易电比例扩大的压力但总体可控,公司全年发电量及营收预计将会保持较快增长。另外,公司当前在建的福清5&6号机组以及田湾5&6号进展顺利,各进度节点均有所提前,公司后续装机规模将会继续稳步提升。 增值税退税优惠结束+三代首堆造价偏高,影响规模净利润增速。公司2018年存量机组发电效率得到进一步提升,尽管市场化电量占比进一步扩大(从上年的19.66%增加至2018年的27.06%),但预计电价让利幅度相对可控,公司毛利率小幅提升1.83pct。与此同时,2018年公司净利润率略有下滑,归母净利润增速整体低于营收增速。一方面,2018年公司旗下秦山二核1#、秦山三核1#等共计五台机组进入增值税退税降档期,全年公司其他收益同比减少7.54亿(考虑到新投产机组会带来新的退税,存量机组实际退税减少幅度大于此处的7.54亿),存量机组退税减少对于业绩影响较大;另外一方面,公司新投产的三门核电1&2号机组为三代核电AP1000技术的首堆,造价偏高,同时目前核定的临时电价水平(0.4203元/kwh)并未显著高于其他核电机组,导致上述项目盈利能力与公司存量项目存在较大差距。 2019年核电建设有望大规模重启,公司后续成长空间较大。2018年底石岛湾CAP1400示范项目2台机组获批,2019年初漳州1&2号、惠州1&2号项目通过环评,有望上半年获得核准。自2015年以来,国内核电建设有望再次迎来大规模核准。当前三代核电趋于成熟,AP1000、EPR技术首堆顺利投运,华龙一号首堆项目建设进展顺利。随着核电审批重启,公司成长有望加速;考虑到规模化建设后三代核电建设成本有望下降,竞争力有望不断提升,公司后续发展空间仍然较大。 盈利预测与评级:考虑到公司装机投产进度以及增值税退税减少等情况,我们下调公司19-20年归母净利润预测至53.45亿元和63.68亿元(调整前分别为68.07和80.26亿元),新增20年归母净利润预测为77.1亿元,当前股价对应PE 分别为18、15和12倍。考虑到当前核电有望大规模重启,三代核电建设成本下降空间较大,公司具备中长期成长性,继续维持“买入”评级。