深交所首家电力上市公司,致力打造能源环保综合平台。公司1993年登陆深交所,为深交所首家电力上市公司,实际控制人为深圳市国资委。截至目前,公司已投产控股发电装机容量989.03万千瓦,其中煤电491.4万千瓦、水电82.25万千瓦、光伏87.24万千瓦、风电61.54万千瓦、垃圾发电21.6万千瓦。此外,公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气项目,2018H1实现售气量1.51亿立方米。公司致力打造电力为主,垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台,2018年H1电力业务实现收入69.13亿元,占主营业务收入86.51%,城市燃气业务占比5.94%。 煤电机组处于盈利底部,未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约为50%,当前电煤价格处于高位,公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部,对煤价较为敏感,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。今年5月滇西北-深圳特高压直流投产,年输电能力200亿千瓦时,约占深圳目前用电量的25%,深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组,合计240万千瓦,规模相对有限,我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。 大力发展可再生能源业务,风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块外,公司目前拥有水电在运82.25万千瓦、风电在运61.54万千瓦以及光伏在运87.24万千瓦。其中,公司水电分布区域广泛,布局合理,总体业绩比较稳健;光伏以收购为主,公司拥有风电在建项目超过120万千瓦,假设2020年在建及规划项目全部投产,公司风电装机容量较现在增长250%,风电业务将成为未来主要盈利增长点。 深圳垃圾焚烧处理能力严重不足,公司2019年垃圾处理能力翻倍。公司在运9座垃圾处理厂,合计处理能力10550吨/日,其中深圳地区5450吨/日。深圳目前日均生活垃圾产生量约2.2万吨,而焚烧处理能力仅约7500吨/日,近2/3垃圾采用直接填埋方式处理。 公司目前深圳地区在建处理能力合计1.03万吨/日,预计2019年全部投产,届时深圳市垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾“零填埋”需求,垃圾焚烧能力的缺口保障了公司在深项目的产能利用率,公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与估值:我们预测公司18-20年营业收入分别达到184.72、195.63和196.03亿元,18-20年归母净利润分别为8.46、14.23、18.19亿元,当前股价对应PE分别为25、15和12倍。公司PE、PB估值均低于行业平均。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:广东省电力需求不及预期,天然气价格大幅上涨。

事件: 公司发布公告,公司控股股东福能集团为履行公司借壳上市时做出的解决同业竞争承诺,拟与公司签订协议转让其持有的福建宁德核电10%股权。 投资要点: 宁德核电资产优质,注入后将带来稳定投资收益。公司控股股东福能集团为履行公司借壳上市时做出的解决同业竞争承诺,拟与公司签订协议转让其持有的福建宁德核电10%股权。宁德核电拥有4台在运1089MW二代CPR1000压水堆机组,合计装机容量435.6万千瓦。宁德核电2017年实现上网电量284.7亿千瓦时,实现营业收入58.35亿元,净利润17.78亿元。受益于2018年福建省用电需求大幅回暖(增速位列东部沿海省份第一)以及宁德核电大修时间减少,宁德核电2018年前三季度实现上网电量240.2亿千瓦时,同比增长18.62%,后续有望持续受益于福建省电力供需改善,注入后将为公司带来稳定投资收益。 集团承诺期限日益临近,尚待注入的火电权益装机达174.93万kW。除宁德核电10%股权外,福能集团旗下发电资产还包括神华福能49%股权以及泉惠发电50%股权。其中,神华福能在运324万千瓦煤电机组,对应权益装机144.18万千瓦;泉惠发电在建61.5万千瓦热电联产机组,对应权益装机30.75万千瓦,计划于2019年投产。福能集团承诺在2020年底前将上述权益资产注入上市公司,目前时间点日益临近,后续注入方案可期。 石城海上风电项目年底开工,公司海上风电发展进入快车道。石城项目为公司继平海湾F区项目(200MW)后第二个控股海上风电项目,公司持股64.65%,项目总装机容量200MW,目前已获得福建省发改委批复,计划于2018年底开工。此外,公司9月公告拟与海峡发电(三峡集团控股,公司持股35%)共同投资设立新公司(公司持股51%),负责开发长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电价处于较高水平,风电项目回报率较优,公司海上风电建设进一步加速,后续将成为公司主要盈利增长点。 盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为12、10和8倍。公司为福建省属清洁能源龙头,海上风电进入高速成长期,宁德核电股权成功注入后将大幅提升公司盈利稳定性,维持“买入”评级。

全国最大省级发电企业,火核并进优化权益装机结构。公司为浙能集团旗下电力资产运营平台,截至2017年底公司管理装机容量达3214万千瓦,控股装机容量2867.2万千瓦,为全国最大的省级发电企业。公司管理的机组以火电为主,并参股了中国核电运营的核电机组,拥有核电在运权益装机容量187万千瓦,稳定的核电投资收益显著平滑业绩波动。 火电板块大型机组占比高,低煤耗优势显著。公司管理的煤电装机中,100万千瓦级机组占比约20%,60万千瓦级机组占比约为50%。大型火电机组具备清洁高效、发电边际成本低的优势,浙江省18年1-10月单位供电煤耗为297克/千瓦时,大幅低于全国水平的310克/千瓦时。三门1、2号机组投产,核电投资收益迎来新一轮增长。公司联手中国核电深度布局核电产业,参股了中国核电在浙江的全部在运、筹建机组以及辽宁徐大堡核电。其中,参股20%的三门1号、2号机组已分别于今年9月、11月投入商运,公司新增核电权益装机容量50万千瓦,截至目前公司拥有核电权益装机187万千瓦。三门核电1号机组为全球AP1000首堆,投产将意味着AP1000技术走向成熟,后续采用AP1000技术的核电机组审批有望全面加速。公司参股的徐大堡1-2号机组、三门3-4号机组有望获批。 浙江省双控影响煤电供需,电力市场化改革推进,公司迎来挑战与机遇。浙江省2018年1-11月用电量同比增长8.13%,11月单月用电增速大幅下降至2.96%。同时,浙江省能源双控要求控制原煤消耗总量,拟用外购电、天然气发电替代燃煤发电。用电增速下降及能源双控将压缩煤电发电空间,同时高热值煤炭替代低热值煤种将抬升燃料成本。浙江省电力市场化改革持续推进,公司控股的大型火电机组以及参股的核电机组具备清洁高效、发电边际成本低的特性,在市场化交易中具备竞争优势,挑战与机遇并存。 盈利预测与估值:考虑煤价下行的压力,公司火电机组盈利能力有望改善,三门核电1、2号机组年内投产将有望带来投资收益增长,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为42.37、51.14、62.26亿元,EPS分别为0.31、0.38和0.46元,按照当前股价,对应18-20年PE分别为15、12、10倍,低于行业平均水平。考虑公司现金流良好,近年平均分红比例超过50%,凸显防御价值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:用电需求增速大幅下降;核电重启进程不及预期。

事件: 公司与国网新源、国网浙江电力、浙江水利水电投资集团共同出资设立浙江衢江抽水蓄能有限公司,公司出资比例15%。 投资要点: 参股抽水蓄能,提高公司清洁能源装机占比。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。抽蓄电站具有启停灵活、反应迅速,具有调峰填谷、调频、紧急事故备用等多种功能。抽蓄电站实行两部制电价,2014年国家发改委发布的定价文件中,对容量电价以弥补固定成本及准许收益,按无风险收益率加1~3个百分点的风险收益率来确定收益,电量电价弥补抽发电损耗等变动成本。未来逐步对新投抽蓄电站实行标杆容量电价。截至2018年三季度末,公司控股燃煤发电机组装机规模702万kW,占比70.9%;天然气发电装机250.04万kW,占比25.3%;风电35.47万kW,太阳能发电3.42万kW。风光合计占比3.8%。此次参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,提升清洁能源装机占比。 紧随上游油气矿权改革,竞得新疆油气田勘探权。2017年12月国土资源部委托新疆自治区政府对新疆辖区的5个油气区块挂牌。2018年1月,公司以14.9亿元的成交价,竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块油气勘探权,该区块以天然气资源为主,面积2566.13万平方千米。12月公司公告自6月16日起开始的现场二维地震采集工作已基本完成。下一步将根据数据处理分析,有针对性地实施局部精细二维地震采集或三维地震采集或钻探井等工作。此前公司拥有负责东海平湖油气田勘探开发的上海石油天然气有限公司40%的控股股权。竞买新疆油气田勘探权系公司在上游的首次区外延伸。 参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,我们维持预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元。对应EPS 分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE 分别为 13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游煤矿、油气领域,带来发展增量,维持“增持”评级。

粤电集团旗下电力运营平台。公司大股东为粤电集团,实际控制人为广东省国资委,是广东省最大的煤电上市公司。截至目前,公司控股装机2066万千瓦,其中煤电装机容量1735万千瓦,占比84.2%,公司煤电机组约占广东省煤电总装机容量1/4。另外公司还拥有280万千瓦的天然气发电装机,以及51万千瓦的风电和水电资产。 电价、利用小时下行,叠加煤价大幅上涨,过去几年公司业绩经历断崖式下跌。14年电改9号文发布后,广东成为电改先锋,大力推进电力市场化交易。2015年至今广东市场化交易电量年均增长约74.6%,2018年广东省电力市场化交易规模达1600亿千瓦时,已占全省发电量的40%。过去几年随着溪洛渡、糯扎渡等云南大型水电项目投产,外来电冲击广东本地电力市场,煤电利用小时大幅减少,且市场化交易电量让利幅度居高不小。同时16年以来煤价大幅上涨,多因素叠加下公司16年初以来公司业绩经历断崖式下跌。 供需格局向好+电力市场化交易趋于理性,公司煤电业务量价预计有所改善;长期盈利修复仍待煤价回落。当前广东电力供需整体向好,西电东送18-19年主要增量为澜沧江上游电站投产带来外来电,规模相对可控。伴随广东供需格局好转,电力市场化交易行为更加趋于理性,广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的大幅收窄将会使得公司综合上网电价企稳回升。公司84%的装机均为煤电机组,公司业绩对于煤价高度敏感。 尽管当前煤价仍然处于高位,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。 顺应能源清洁化大势,持续加码气电和风电项目,2020年公司风电将会盈利业绩爆发期。 广东省当前能源清洁化转型果断,未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。公司在深圳前湾及惠州区域拥有6台气电机组合计装机234万千瓦,上述机组气源有保障盈利可观。同时公司新建的惠州二期气电项目,4#已经投产,5#6#预计年内投产,为公司气电板块带来新的增量。公司近年来持续加码风电项目开发,截至目前在运风电项目约37万千万,2020年我们预计公司将会投产63万千瓦的风电项目,其中包括50万千瓦的海上风电。2020年底公司风电装机将会达到125万千瓦,较目前增长237%。根据广东省十三五规划,到2020年底,广东省开工建设海上风电装机容量约1200万千瓦以上,其中建成200万千瓦以上。公司作为区域电力龙头,未来有望进一步加码海上风电开发,将海上风电打造为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.02、14.08、20.05亿元,当前股价对应PE 分别为21、15和11倍。考虑到公司煤电板块盈利逐步修复,积极加码清洁能源业务,估值水平及盈利增速均好于行业平均,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电煤价格上涨,广东省电力需求不及预期

事件: 公司发布公告,控股子公司三川公司拟投资石城海上风场项目(20万千瓦)。 公司发布公告,向参股公司海峡发电(持股35%)增资6.95亿元,增值后持股比例不变。 投资要点: 石城海上风电场项目进展如期,公司海上风电发展进入快车道。石城项目为公司继平海湾F区项目(200MW)后第二个控股海上风电项目,该项目已于2018年10月获得福建省发改委批复。项目装机容量200MW,总投资36.9亿元,建设期3年,计划于2018年底开工。根据公司披露的项目初步可行性研究报告,该项目年等效发电小时数3109小时,年上网电量6.22亿千瓦时,年可实现净利润1.59亿元,按资本金20%计算,资本金税后内部收益率达16.91%。项目实施主体为公司控股子公司三川海上风电,三川海上风电由福能股份、海峡发电(三峡集团二级子公司)、厦门华夏国际电力分别出资51%、39%、10%成立,而公司持有海峡风电35%股权,因此公司合计持有石城项目64.65%股权。 增资海峡发电6.95亿元,联手三峡集团开发福建海上风电项目。海峡发电由公司与三峡集团合资成立(公司持股35%),海峡发电控股建设福清兴化湾海上风电一期项目(7.74万千瓦)、二期项目(28万千瓦)以及漳州六鳌D区项目(40.2万千瓦)。此次公司与三峡集团同比例增资海峡发电合计17亿元,进一步深化双方在福建海上风电领域的合作。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电价处于较高水平,风电项目回报率较优。公司公告9月拟与海峡发电共同投资设立新公司(公司持股51%),负责开发长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,后续公司海上风电建设有望进一步加速。 可转债项目获得证监会核准批复,拟为4个风电项目募资28.3亿元。公司可转债发行预案(拟募集资金不超过28.3亿元)已于2018年11月获得证监会核准批复,为公司永春外山、南安洋坪、莆田潘宅和平海湾F区项目解决了资金来源问题,后续建设有望如期展开。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万千瓦,较当前有132%的增长空间。公司项目兼具资源+资金优势,后续规划明确,全力开启风电板块装机高成长。 盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为13、11和9倍。公司为福建省属清洁能源龙头,风电板块成长性较高,维持“买入”评级。

事件: 公司公告为增强阜润公司运营能力及后续发展,拟通过增资扩股的方式,将持有阜润公司40%的股份比例增至56.3636%。 投资要点: 拟增资扩股阜润电力,推进二期项目建设,巩固区域火电龙头地位。公司公告拟以5.76亿元的总出资额,实现对阜润公司的控股。完成增资扩股后,皖能电力持有阜润公司的股份比例由40%增至56.3636%,华润电力持有阜润的股份比例由55%降至40%,阜阳能源交通公司的股权比例由5%降至3.6364%。2017年阜润公司实现营业收入17.18亿元,净利润1066.72万元。阜润公司拥有一期2*640MW超临界燃煤发电机组,二期拟扩建2*660MW超超临界燃煤发电机组。二期项目于2015年取得政府核准文件,目前已完成前期工作,即将开工。此次增资扩股后,公司控股装机容量有望增加260万kW,有利于扩大市场份额,增厚业绩。 拟收购集团神皖能源49%股权,提升整体盈利能力。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦庐江有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。 安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。1-10月安徽省全社会用电量同比增长12%,高于全国平均的8.7%,增速位列东部省份第一。能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。目前安徽省除神皖能源投建的庐江电厂外没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。已获核准且有望开工的阜润二期有望成为公司控股资产,公司通过参、控股不同模式把握安徽省新建发电资源,迎来发展机遇。 盈利预测预估值:暂不考虑增持阜润股权对业绩的影响,假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为21、14、12倍。公司PB0.84倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。

拟收购集团神皖能源49%股权,公司权益装机大幅提升。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。 神皖能源机组利用小时数高,煤炭成本优势强,注入后有望提高公司盈利能力。神皖能源2017、2018H1机组平均利用小时数为4955、2496小时,高于安徽省火电平均的4594、2384小时。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。 关停落后机组,节省环保资金投入,优化装机结构。公司9月公告关停持股51%的皖能铜陵4号燃煤机组(装机容量32万千瓦),该机组已被列入安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划,我们预计关停4号机组可为公司节省相应的超净排放改造资金投入约8000万元,同时将公司60万千瓦以上机组装机容量占比提升至66.8%。 安徽省电力供需形势向好,煤电过剩程度较低,发电效率有望持续提升。当前安徽省电力供需形势持续向好,2018年1-9月用电量同比增长12.26%,增速位列东部省份第一。目前安徽省除即将投产的庐江发电机组外没有在建煤电机组,而光伏规模已远超十三五规划,安徽省不再安排光伏机组建设计划,当地电力供需格局有望持续改善。在能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。在供需格局持续改善的背景下,公司机组发电效率有望持续提升。 盈利预测预估值:假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们调整预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元(调整前未考虑神皖投资收益,预测分别为3.98、4.52和5.04亿元)。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为20、13、12倍。公司PB0.82倍低于行业平均水平1.00倍,神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:电煤价格大幅上涨,安徽省用电需求增速放缓

事件: 公司公告其在新疆塔里木盆地柯坪南区块石油天然气项目已完成二维地震数据采集工作。 投资要点: 紧随上游油气矿权改革,竞得新疆油气田勘探权。2017年12月国土资源部委托新疆自治区政府对新疆辖区的5个油气区块挂牌。2018年1月,申能股份等3家企业分别竞得3处油气田勘探权。申能股份以14.9亿元的成交价,竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块油气勘探权,该区块以天然气资源为主,面积2566.13万平方千米。此次公司公告自6月16日起开始的现场二维地震采集工作已基本完成。下一步将根据数据处理分析,有针对性地实施局部精细二维地震采集或三维地震采集或钻探井等工作。此前公司拥有负责东海平湖油气田勘探开发的上海石油天然气有限公司40%的控股股权。竞买新疆油气田勘探权系公司在上游的首次区外延伸。 天然气消费需求持续高增长,国家政策鼓励油气开采,气源价值凸显。为实现能源结构清洁化转型,近年来煤改气的推进大幅提升天然气消费增速。2018年前三季度全国天然气消费增速为18.2%,同期国产天然气同比增速仅为6.3%,进口依存度提升至44%。今年8月,国务院发布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,拟加大国内油气勘探开发力度,引入三桶油以外的市场主体勘探开采油气资源。我们认为能源清洁化背景下全国天然气需求高景气无忧,预计未来三年天然气整体呈现紧平衡,上游气源的稀缺价值持续凸显。 参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 积极布局清洁能源发电,发电主业稳健发展。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60万kW以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。公司8月公告拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。9月公司公告,为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度,公司全资设立申能新能源(内蒙古)有限公司。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采的投资回报,我们维持预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元。对应EPS分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE分别为13、12和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。

事件: 公司11月10日发布公告,公司28.3亿元可转换债券项目申请获得证监会核准批复。 投资要点: 可转债项目获得证监会核准批复,拟为4个风电项目募资28.3亿元。公司2017年11月发布可转债发行预案,拟募集资金不超过28.3亿元,募集资金拟全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目,4个项目总投资额47.62亿元。上述项目中,永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目由公司全资控股,莆田平海湾海上风电场F区项目由公司与海峡发电、厦门华夏国际电力共同投资,公司直接与间接合计持股64.65%。公司2018年8月20日发布公告,本次可转换债券项目申请获得证监会审核通过,11月10日再次发布公告,项目获得证监会核准批复。 项目资源+资金优势兼具,公司风电装机迎来新一轮高速增长。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电处于较高水平,风电项目回报率较优。公司背靠福建省国资委、携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流,截至2017年底,公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%;在建风电42.3万kw,储备风电超过300万kW。公司目前已签署莆田平海湾海上风电项目的土地出让协议,本次可转债为4个风电项目解决了资金来源问题,后续建设有望如期展开。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司项目资源+资金优势兼具,后续规划明确全力开启风电板块装机高成长。 竞价上网新规不影响已核准项目,长期利于公司提升风电市场占有率。今年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》,要求自2019年起,各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目全部通过竞争方式配置和确定上网电价,目前已核准项目不会受到本次竞价新规影响,仍执行过去核准的风电上网标杆电价。截至17年底公司在建风电项目42.3万千瓦,因而后续2-3年内公司新投产项目的电价以及回报率仍有保障。公司背靠福建省国资委、携手三峡集团,具备多年风电运营经验,已形成明显的规模优势,成本控制能力强于小开发商,竞价上网有利于公司提升市场占有率。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、10和8倍。公司为福建省属清洁能源龙头,风电板块成长性较高,传统火电板块装机大幅扩张后续盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

核电建设行业绝对龙头,业绩稳健,积极扩张民用与工业领域。公司是中国核建集团旗下核电工程商,实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程,系我国核电建设领域领军企业,在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。近年来公司依托技术优势,积极拓展工业与民用工程,2017年工业与民用业务贡献55.96%的毛利,较2011年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健,2012-2017年归母净利润复合增速达12.38%。2016年公司顺利登陆A股,募资加码建设核电工程。截至2017年底,公司在国内已建成核电机组39台,在建19台;在国外已建成核电机组4台,在建2台。 核电业务盈利水平显著高于非核领域,但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发。公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程,两类业务约占核电项目总投资的10%-15%,综合毛利率水平显著高于非核业务,盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响,国内核电建设进度显著放缓,“十二五”仅开工13台核电机组,远低于“十一五”开工数量29台,16、17年仅开工4台。当前公司核电业绩处于低位,亟待爆发。 年内审批有望重启,开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2018年国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,计划2018年建成三门1号(AP1000首堆)、台山1号(EPR首堆)等5台核电机组,新增装机共计600万kW,计划开工6~8台核电机组。今年6月三门1号、台山1号先后并网成功,三门1号9月投产,台山1号处于并网调试阶段,预计将于年内投产。上述机组顺利投产,标志该技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速,未来三年有望每年核准6~8台机组,开启公司核电业务新一轮成长。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。另外公司拥有商务部批准的对外承包工程资格证书,且已有海外核电项目成功建设经验,目前公司控股股东与中国核工业集团战略重组事项有序推进,未来有望强强联手,加速海外核电业务扩张。 工业与民用工程贡献稳健业绩,后续基建和PPP工程或将贡献成长新动能。2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%,2017年新签工业与民用工程合同金额达646亿元,后续工程逐步落地贡献业绩。近期国家定调下半年实行积极财政政策和稳健货币政策,加大基础设施领域补短板的力度,稳投资、扩内需意图明显;且伴随着PPP项目清理结束,规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出,在手PPP项目优质,后续将发力基建工程和PPP项目。2018年6月公司拟公开发行30亿可转债,募集资金加码民用与工业PPP项目,后续工程建设资金有保障,公司融资结构有望持续优化。未来公司还将重点发力专业性较强的石油化工工程领域,并逐步完成从单纯的吊装公司向综合性吊装服务供应商的转型。 盈利预测与评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.46、12.42和14.89亿元,当前股价对应PE分别为18、15和13倍。公司系国内核电建设行业领军企业,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:核电审批重启进度不及预期。

发电主业量价齐升,受制于煤价,扣非后净利润同比小幅增长。公司公告1-9月控股发电企业完成上网电量272.92亿度,同比增长7.1%。因Q3上海市关闭部分工厂,以及气温低于去年同期导致居民生活用电增速环比下降,前三季度公司发电增速6.7%比上半年的11.2%有所下降。前三季度上网电价为0.412元/度(含税),同比提升7厘/度。发电量、电价齐升,推动公司前三季度营业收入同比提升14.17%。今年1-9月上海市电煤价格指数平均为610.47元/吨,同比增长8.4%。燃料成本同比提升导致公司毛利率水平较上年同期下降0.17个百分点至6.6%,扣非归母净利润同比提升2.04%。 去年同期非经常性损益但本期没有,导致整体业绩同比下降。去年同期处置可供出售金融资产取得的投资收益1.61亿元。以及去年出售部分海通证券,导致及本期投资收益同比下降35%,归母净利润同比减少14.84%。 积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60万kW以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。公司8月公告拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。9月公司公告,为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度,公司全资设立申能新能源(内蒙古)有限公司。 进军能源上游,竞得新疆油气田勘探权,参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。目前国际原油价格的回升,以及国内天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:参考今年煤价水平以及公司前三季度盈利情况,暂不考虑定增,我们下调预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元(调整前分别为21.09、23.75和24.98亿元)。对应EPS分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE分别为13、12和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。

国内第二大水电上市公司,澜沧江水电开发龙头。公司主要经营云南省澜沧江流域内的水电项目,控股股东系华能集团。截至目前公司控股水电装机达2109万kw,水电装机规模仅次于长江电力(4549.5万kw),高于国投电力(1672万kw),是目前国内装机规模第二的流域水电公司,是云南省水电龙头及澜沧江-湄公河区域最大的水力发电企业。 澜沧江上游云南段开发正当时,2018-2019年装机密集投产;2019年起迎来资本支出拐点,自由现金流强劲。公司拥有澜沧江全流域开发权,除大朝山电站之外其余电站均为公司全资开发。澜沧江全流域可开发规模达3200万kw,其中澜沧江下游电站大部分已于2014年及以前开发完毕,2018-2019年为公司所开发的澜沧江上游云南段电站密集投产期(合计563万kw装机)。预计到2019年末公司装机量较2017年末将增长28%,达到2321万kw。公司剩余可供开发电站主要位于澜沧江上游西藏段,考虑到造价较高以及消纳问题,近期开工可能性极低,随着在建项目陆续投运,2019年即为公司资本支出拐点,后续公司自由现金流有望大幅提升。 近年云南水电消纳不畅,公司盈利能力有望改善。十二五期间云南电力供需格局急剧恶化,省内装机接近翻倍增长,用电需求则从13年开始不断回落,15、16用电增速由正转负。电力供给过剩下水电消纳受限,弃水现象严重,17年云南弃水量约占总发电量的10%。为解决弃水,云南推出电力市场化交易,过剩格局下电价单边下行。弃水困境叠加电价下行,公司ROE水平17年仅为5.99%,远低于可比公司18%左右的水平,也低于公司14年16%的历史水平,盈利能力亟待回升。 供需格局底部反转+电改持续深化,公司水电业务有望量价齐升。自17年开始云南省用电需求持续提升,预计未来三年年均复合增速将达9.15%;供给方面,云南省内新增装机增长有限,未来三年装机量年均增长率仅为1.46%,远低于预期用电增速。同时随着新建的特高压外送通道如期投运,外送能力显著增强,也将有助于改善云南电力供需格局。供需格局改善,公司弃水将显著减少、市场化交易电价逐步回升。公司近期投产的澜沧江上游云南段水电项目均通过滇西北-深圳直流工程外送广东,上述项目落地电价和输电价格尚待核定。当前电改正逐步深化,政策大力推动跨省区输配电价格的优化和调整。上述项目投产后的上网电价有望高于目前存量机组外送电价,提升公司综合电价水平。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别25.55亿、34.38亿以及41.20亿元,当前股价对应PE分别为21、16和13倍。公司当前处于业绩底部,后续盈利有望大幅好转,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云南用电需求大幅下滑、来水严重偏枯、电价不及预期

业绩保持稳定增长,项目稳步完工保障未来业绩。报告期内公司实现营业收入18.11亿元,同比增长17.24%;归母净利润2.11亿元,同比增长17.21%。公司业绩保持稳定增长,同时盈利能力保持稳定,报告期内毛利率与净利率分别为17.93%和11.62%,相比去年同期略微下降0.15和0.01个百分点。截至半年度末和三季度末,公司固定资产账面价值分别为30.96亿元和37.01亿元,分别环比增长14.9%和19.5%,远高于去年同期增幅,主要由于工程完工转固所致,项目稳步完工将保障公司未来业绩增长。 公司仍然是配电网节能高壁垒的受益者。2017年我国全社会用电量6.31万亿度,电网线损率6.42%,同比下降约0.1%,其中110(66)kV及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的50%以上。按线损率每年降低0.1%、平均销售电价0.6元/度计算,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有37.86亿元的节电收益,配电网节能市场空间广阔。公司作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司,受到高进入壁垒保护,配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 国网公司积极开展综合能源服务业务,公司有望直接受益。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。综合能源服务业务有望触发全产业链变革,如能源供给端将形成集成水、电、气、冷、热等多种能源的综合能源集成商;能源传输端除配电网节能外,还可以打造“互联网+能源服务”平台;而在能源消费端则可以形成可控负荷集成商、电动汽车充放电管理、通过储能赚取充放电差价与辅助服务费用等多种商业模式。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 盈利预测与评级:考虑到公司订单和项目进度,我们保持公司盈利预测不变,预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.82亿、4.03亿、4.91亿;EPS分别为1.26元/股、1.80元/股、2.19元/股,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入14.95亿元,同比增长11.71%;归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 清洁供暖主业带动业绩高增长,资金管理效率提升,投资收益显著增加。公司主营沈阳城市集中供暖,以及江苏泰州工业企业蒸汽供应。沈阳供暖季为11月至次年3月,前三季度的业绩主要来自于Q1清洁集中供暖业务确认的收入、利润。因供暖面积持续扩张,前三季度实现营收14.95亿元,同比增长11.71%;扣非后归母净利润5.89亿元,同比增长28%。 公司因与银行签订存款协议,获得利息收入导致财务费用由-7365万元变为-1.63亿元。本期公司确认的信托投资收益较上年显著增加,带动投资收益同比增加约3033万元。子公司沈阳国新取得拆联补贴导致其他收益同比增加约4666万元。资金运用效率提升带来的投资收益及其他收益增厚公司整体业绩,前三季度实现归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%。 管网在建工程规模扩大,供暖面积有望持续扩张。截至9月底,公司在建工程3.89亿元,同比增长约58.41%。期末在建工程余额大幅增加,主要因为沈阳国新管网建设工程大幅增加,我们预计管网建设推进将持续扩大供暖面积。截至2017年末公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。 出售高科技资产,收购兆讯传媒100%股权,置入成熟经营的高盈利资产。公司公告拟以2万美元等值的人民币转让联美量子(香港)公司100%股权给联众新能源,其主要资产为拥有3D 成像技术的MV 公司。同时联众新能源向上市公司代偿等值3600万美元的人民币借款。 公司拟以现金23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有全国400多个铁路客运站数字媒体经营权。2017年净利润1.2亿,ROE 约33%。注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。 大股东持续增持,彰显发展信心。基于对公司盈利能力及创新发展的信心,以及对公司价值的长期认可,联美集团自6月27日起计划于5个月内增持累计不超过1.15%股份。10月大股东协议溢价受让5%股份,并公告10月18日至12月31日增持不超过2.2%的股份。 截至10月25日,联美集团及一致行动人联众新能源合计持有公司70.81%股权。 盈利预测与评级:暂不考虑出售MV 公司以及购买兆讯传媒,参考三季报业绩,我们维持预测18~20年归母净利润分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS 分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE 分别为12倍、9倍和7倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。拟现金收购高盈利能力的兆讯传媒,有望增厚业绩规模。实际控制人溢价增持彰显发展信心。维持“买入”评级。